天风通信 | 金刚石板块持续推荐：韬定律下的终极散热材料有望落地加速，底部持续推荐

💎今天金刚石板块接续上周五态势持续上涨，力量钻石+15%、四方达+14%、惠丰钻石+11%…。边际变化上，华为提出韬定律，强调“逻辑折叠”，但晶体管3D密度提升将带来更高散热需求，金刚石等散热材料落地或将加速。

💎我们2月底部推荐金刚石板块，强调散热产品进展加速。并在近期前瞻组织了金刚石全产业链调研，产业进展超出我们预期，公司笔记欢迎联系我们。
金刚石作为在声光电热领域的终极材料之一，应用前景非常广阔，同时全球90%的金刚石产能在中国，国内厂商强受益。近期产业调研的几个核心变化方向：

#1：金刚石散热进度超预期#

金刚石散热材料包括金刚石复合材料（铜金刚石、铝金刚石、碳化硅金刚石等）、单晶/多晶金刚石片等材料，可用于冷板、盖板、TIM、衬底等，作为现有材料的升级。产业强烈看好金刚石散热的应用前景，多家公司合计投入近20e扩充产能，预计将在今年完成0到1产业落地。

#2：金刚石钻针进度持续推进#

PCB材料升级对钻针的硬度要求持续提升，金刚石作为自然界最硬材料，是钻针的核心升级方向，下游多家企业布局PCD金刚石微钻，送样进度良好。

#3：半导体领域需求增长#

晶圆划片刀、减薄砂轮等半导体生产耗材均需要大量金刚石粉来提升硬度，目前三磨所已实现半导体金刚石耗材大部分产品的国产化，后续国产化率将持续增加。
此外，金刚石本身是第四代半导体材料，各项性能全面领先，远期空间想象力大。

[红包]看好金刚石板块，相关包括：#国机精工、四方达、沃尔德、中兵红箭、惠丰钻石等。调研笔记欢迎联系~

☎天风通信 王奕红/余芳沁/曾庆亮/唐海清


【国盛计算机臻选】全球燃机供需缺口持续扩大，国产出海逻辑全面强化

【国盛计算机臻选】全球燃机供需缺口持续扩大，国产出海逻辑全面强化


【鼎龙股份】CMP抛光液再次取得重大进展

【鼎龙股份】CMP抛光液再次取得重大进展

1、近期获得国内某头部逻辑芯片客户颁发的“优秀供应商”奖项，表彰在高介电金属栅极和铜制程CMP抛光液产品的稳定供应与配套服务方面的突出表现。HKMG氧化铝抛光液是先进制程核心耗材，公司成功打破海外垄断，实现3年稳定批量供应。

2、铜阻挡层抛光液成功获得新客户批量订单，进一步完善了公司的铜制程产品矩阵布局。

3、搭载自研研磨粒子的SiC 衬底抛光液成功落地批量订单，实现公司在第三代半导体材料市场从 0 到 1 的关键性突破。

本次涉及的抛光液产品里，搭载氧化铝研磨粒子的抛光液、铜制程抛光液为晶圆制造关键耗材，亦是国内抛光液市场主流品类，预计两类产品在抛光液市场规模的金额占比分别超20%、45%，2026年国内合计市场规模突破 40亿元。

公司实现了 CMP 抛光液产品全品类布局，已有：铜制程抛光液、金 属栅极（钨、铝）抛光液、多晶硅、氮化硅抛光液、介电层抛光液、氧化铈抛光 液、大硅片精抛液、TSV 抛光液、SiC 衬底抛光液等品类实现销售，应用领域 全面覆盖集成电路制造、单晶硅晶片制造、先进封装、第三代半导体等领域。

详情欢迎关注公司最新公告


[红包]浙商机械 邱世梁|王华君【恒立液压】

[红包]浙商机械 邱世梁|王华君【恒立液压】
工程机械景气度持续向上，机器人/工业丝杠开始放量！

一、工程机械景气度向上，公司排产旺盛
①4月挖机内销同比增长35%超预期；出口同比增长23%，海外需求持续旺盛。
②行业需求向好趋势明确！
#公司连续三个季度收入增速超25%#
 （25年三季度26%、25年四季度32%、26年一季度33%）。
③2026年一季度实现营收32亿元，同比增长33%；经营性业绩实现高速增长。

二、人形机器人量产在即，线性驱动项目即将进入收获时刻！
①截至2025年报，线性驱动项目已具备产能：高精度直线导轨36万米、滚珠丝杠7万套。
②人形机器人业务：#行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，品类有望从丝杠拓展至丝杠+电机。

【恒立液压】“工程机械+人形机器人”共振！[福][福][福]

风险提示：人形机器人量产节奏、客户开拓不及预期。

进门路演欢迎回放：
https://s.comein.cn/u294rh76

☎【浙商机械 邱世梁/王华君18610723118/蒋逸18158576706】


德龙激光：3D堆叠封装多环节深度受益，重视又一个激光平台型企业！

德龙激光：3D堆叠封装多环节深度受益，重视又一个激光平台型企业！

[礼物]华为τ定律实现突破摩尔定律和高精度光刻封锁的核心在于3D堆叠，而3D堆叠的工艺核心增量主要有超薄晶圆处理（各层级堆叠晶圆需要更薄且无损切割）、硅通孔TSV（需要刻蚀高深宽比的垂直通孔）、高精度键合/解键合（各层器件键合及解除键合）等。相比传统封装，堆叠工艺对精度、均匀性的要求显著提升，而激光设备凭借高精度、高一致性的工艺特性，将在先进封装中具备极强弹性。而德龙激光在相关增量环节都有卡位布局——

1、超薄晶圆处理/激光切割：唯一国产替代
超薄晶圆是堆叠封装的刚需，Disco、东京精密长期垄断高端隐切市场（市占率70%+），德龙激光推出自主研发的硅晶圆激光隐切设备，实现厚度35～85μm 的超薄晶圆隐切与减薄前加工，已进入CX等头部供应链并获订单，是唯一量产级国产替代。下一代飞秒激光开槽设备开发中，将进一步适配<20μm的超薄晶圆。

2、硅通孔TSV/玻璃基板TGV：已进入3D堆叠产线
好比PCB多层板需要高长径比钻针，堆叠技术层数增加对硅/玻璃基板通孔要求也上了新的台阶。德龙TGV玻璃基板通孔设备兼顾高精度+高深宽比，利用激光诱导进行微孔加工50-200μm下深宽比可达10:1，良率99.5%以上。主力设备AW620已进入中芯国际先进封装产线，用于3D堆叠IC玻璃基板加工，2025 年订单过亿。

3、激光解键合设备：开始出货封测厂
堆叠处理需要针对临时键合Glass与Wafer的解键剥离，解键合设备同样是刚需，且精度要求更好（不能损伤已完成工艺部分）。激光解键合设备特点是使用非接触式激光剥离临时键合胶，无机械应力、无晶圆损伤，保证了更高良率。该市场由海外EVG、SUSS占据，国内企业多做键合而非解键合。德龙激光解键合设备2025年完成研发，通过长电科技、通富微电工艺验证并已小批量出货。

公司锚定先进封装大赛道， 2025年先进封装业务占比已达50%以上，2026年业务增速有望翻倍增长。另外，德龙激光持续布局固态电池极片制痕绝缘与超快激光纸片设备、以及碳化硅晶圆切割设备、光通信行业客户提供激光切割焊接、耦合及AOI 检测类设备，成长赛道广阔。

[礼物]前有大族激光、帝尔激光让市场逐步认识到激光工艺在高精密加工中的平台型价值，因此更需要重视100亿不到的激光小而美公司！


[太阳]【国金计算机&科技】德才股份：获火山引擎2000万/月的信控额度，Agent业务进入放量周期

事件： 2026年5月25日，公司、奇想无限与火山引擎签订了《
保证合同
》，#合同约定基于奇想无限与火山引擎签订的《AI视频模型服务订购协议》，奇想无限应当按照合作协议约定按时足额向火山引擎支付相应的费用，火山引擎提供给奇想无限2,000.00万元信控额度，账期30天，奇想无限按实际消耗金额支付费用。

#进一步验证火山引擎与奇想无限紧密战略合作关系、Agent/AI漫剧业务规模化落地在即
4月2日，火山引擎Force Link——AI创新巡展会上，火山引擎总裁便曾#公开宣传“福建奇想无限”（德才股份子公司），说明奇想无限是【Seedance2.0首批邀测客户】。本次授权进一步印证Seedance 2.0作为当前极度稀缺的视频生成大模型资源，奇想无限具备一定的份额优势，奇想无限基于Seedance 2.0的Agent工具和AI漫剧业务有望较快实现规模化落地。

再次重申公司逻辑：
#建筑龙头战略布局AI漫剧及智算业务、26Q1新业务订单加速释放
国内建筑全产业链龙头企业，25年实现扭亏为盈，利润率与现金流有望持续修复。战略布局Agent、智算、AI漫剧，26Q1公司AI新业务板块已实现单季新签总金额超3.4亿元。
#AI漫剧迎来“黄金窗口期”、动态漫Agent“卖铲人”逻辑或演绎极致景气
——漫剧赛道已跨越概念验证期，进入供需共振的高速成长期，商业化数据呈指数级跃升；
——多模态技术推动产能与视觉表现双重升级，AI漫与动态漫爆款频出（如《
斩仙台下
》播放量超10.6亿）。
——字节跳动凭借“流量+IP+AI”全栈闭环稳居龙头。
#奇想Agent打磨已久、打通基座模型、头部IP和分发平台
——Agent业务：奇想无限自研端到端AIGC智能体平台，作为Seedance2.0首批邀测及合作方，奇想无限Agent有望展现出更好的用户体验。
——AI漫剧：深入合作头部IP和分发平台，优质作品产能爬坡。与阅文、番茄等合作锁定核心IP，并为红果、腾讯等平台提供精品承制，全面打通商业变现。

☎联系人：陈芷婧/鲍淑娴/刘高畅


🧲中芯国际：强Call并抱紧！0526

🧲中芯国际：强Call并抱紧！0526


我们第三篇PCB半导体化【【国金计算机&电子】为什么PCB价值暴涨233%】的报告，很多领导还不理解半导体化的深刻含义：
1）价值量急剧扩张，vera rubin是233%，rubin ultra我们相信是一个更恐怖的速度。从年初22/26超多层直接到年底一百大几十层高阶HDI。（中间伴随MSAP、LPU、COWOP等）
2）设计、量产难度大幅度上升，客户研发阶段集中化。整个方案更加系统化，很多细节堪比IC设计，客户主研发会收缩（扩散会浪费精力，实现＞性价比）
3）产能变成竞争力。现在的产能消耗开始成为竞争壁垒，上游顶尖设备开始不足，资本支出前置的厂商会锁定竞争优势，后排非顶尖设备反而性价比、能力不够（如半导体光刻机HNA-EUV、EUV就是有限，PCB没有些关键设备到真正的背板会很吃力），巨大的资本开支与产品升级使得头部公司受益。


【华为τ定律EDA及半导体材料影响点评】国金电子

【华为τ定律EDA及半导体材料影响点评】国金电子
💡EDA方面：逻辑堆叠对布局布线及多物理场仿真等点工具提出了较高要求。上市公司中，
#华大九天#
 提供了3DIC设计验证全流程平台，3DIC物理验证平台支持2.5D/3D异构集成封装设计，并引进了电磁场仿真技术。
#概伦电子#
 通过投资鸿芯微纳切入3DIC布局布线工具，近期市场预期ip并购渐进。

💡材料方面：逻辑堆叠主要利好和先进封装相关材料，对TSV（硅通孔）工艺提出了更高的深宽比、更小的线宽和更严格的均匀性要求。
另外随着先进制程的演进，工艺步骤变多&材料本身会发生变化（比如铜到钴），主要利好：
1）CMP抛光（每层材料平坦化要求变高）：
#鼎龙股份#
 （抛光垫龙头、TSV抛光液），
#安集科技#
 （抛光液龙头、TSV抛光液）；

2）TSV电镀：
#上海新阳#
 （铜电镀龙头），
#艾森股份#
 （铜电镀添加剂、钴电镀基液）

3）TSV光刻胶：
#艾森股份#
 （主供长鑫）

4）临时键合材料（防止超薄晶圆破碎翘曲）：
#鼎龙股份，#

#飞凯材料#
 ，目前国产化国产化率较低。

联系人：樊志远/王倩雯 18566299885


[玫瑰][玫瑰][玫瑰][玫瑰]强call 3D 封装【华西机械】

[玫瑰][玫瑰][玫瑰][玫瑰]强call 3D 封装【华西机械】

[烟花]华为发表“韬（τ）定律”，半导体技术实现新突破，预计到2031年，基于该定律的高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米制程的同等水平，强call 3D 封装板块：

①	设备端：重点推荐#拓荆科技：我们了解到北京头部客户刚下了两台混合键合设备！！！混合键合设备价值量10-15%，中期保守3D 封装扩产10w+/年（远期空间更大），混合键合需求100亿+，30%净利率，混合键合市值期权至少1000亿！此外公司还布局其他先进封装设备，平台化龙头！
# 精测电子：星辰科技+封装设备，详细参考今天段子！
# 盛美上海：电镀+清洗等先进封装订单量最大，主业订单超预期！

②晶圆厂：# 中芯国际+华虹


【帝奥微】新料号在大客户中验证导入ing，光模块芯片进展顺利，看翻倍空间！

【帝奥微】新料号在大客户中验证导入ing，光模块芯片进展顺利，看翻倍空间！

🚀最新更新：# 公司一颗料正在国内大客户中验证导入，若进展顺利，有望获得大客户订单。随着公司客户关系的不断加深+产品料号的不断开发，未来其他料号有望在大客户产品中持续突破和放量！

[太阳]# coherent三颗料短时间内已获客户具体订单、进展迅速，公司七颗料在coherent拿到code并送样，目前三颗料已拿到具体订单，产品竞争力强，短时间内获得客户订单。未来将继续送样更高价值量的AFE，# 单光模块产品价值量有望达到10美金。

[太阳]# 公司已稳定批量供应华工、光迅，今年coherent和剑桥有望放量，国内其他客户也在接触中，后续有望持续导入新客户，# 未来光模块收入持续保持翻倍以上增长。

[太阳]# 公司在OCS领域亦有布局，公司⼀款应⽤于 OCS 交换机的⾼价值量的数模转换产品预计下半年初量产，AD/DA数模芯片是OCS mems方案核心器件，单机价值量或超4000美金。

1⃣单颗光模块产品价值量8-10美金，四客户远期合计1e只（20%-25%份额）+在其他重要客户中获取1.2kw只订单，30%净利率，25x PE，180e市值；2⃣公司传统业务逐步恢复，公司营收今年逐季增长，看60e-70e，3⃣叠加远期OCS期权，远期公司2w台订单，30%净利率，30xpe，50e市值# 总体看300e！


【机器人】

【机器人】
1.国内人形机器人Q1全行业融资681亿元，超2025年全年总和。

#机器人ETF鹏华·159278#

【医药】
1.ASCO年会5/29-6/2芝加哥举行，12家中国药企13项研究入选LBA，创历史新高。
#港股通创新药ETF鹏华·159286、科创医药ETF鹏华·588250、港股通医药ETF鹏华·513700

【石油】
1.海峡封锁85天致7.9亿桶原油库存缺口，解封补库对应395个VLCC航次需求。

#石油ETF鹏华·159697#

【有色】
1.稀土：中国暂停向日本出口部分稀土产品。
2.铝：受地缘冲突引发的海外市场供给收缩影响，今年以来，伦铝、沪铝期货价格均在高位区间维持震荡。
#有色ETF鹏华·159880、工业有色ETF鹏华·159162

【电信】
1.中国联通圆满完成神舟二十三号载人飞船发射通信保障
#电信ETF鹏华·560690、卫星ETF鹏华·563790

【航空航天】
1.国产600公斤推力级涡扇发动机首飞成功
#通用航空ETF鹏华·563870、国防ETF鹏华·512670

（仅供内部参考，基金投资须谨慎


【化工下跌陪伴】🤔板块分歧加大、资金调仓换手，化工长期景气逻辑是否依然坚实？

【化工下跌陪伴】🤔板块分歧加大、资金调仓换手，化工长期景气逻辑是否依然坚实？

#化工ETF鹏华~159870#

⭕ 化工板块今日短期承压回调，属于上涨过程中的情绪释放与获利盘兑现。外部地缘缓和弱化原料涨价预期，内部资金轮动加剧赛道分化，叠加油价波动、短期供需预期微调，但十五五碳达峰推进、行业反内卷深化、全球补库周期启动、龙头业绩兑现四大核心逻辑未变，短期波动不改化工史诗级周期大方向。

🚩 盘面回调：属于良性情绪释放？
今日化工板块短期震荡休整。结构上分化明显，前期涨幅较高的氟化工、电解液板块领跌，部分抗跌品种逆势收红，整体属于获利筹码集中兑现、资金调仓换股导致的阶段性调整，并非趋势反转。

🚩 地缘扰动：海峡通航预期缓和，原料端涨价预期降温？
5月24日新华社消息，美伊达成谅解备忘录框架，签署后30天内全面恢复霍尔木兹海峡通航。地缘紧张情绪边际缓解，能源原料炒作预期弱化，氢氟酸、六氟等涨价逻辑短期消退，对氟化工、锂电材料板块情绪形成压制，属于外部环境的短期扰动。

🚩 资金调仓：赛道轮动加快，拥挤板块短期承压？
近期板块走弱主因资金面扰动，叠加油价回落，前期获利盘集中兑现。氟化工、电解液板块前期涨幅偏高，触发获利资金离场；同时市场担忧下半年新增产能投放，供需宽松预期升温，叠加碳酸锂高位震荡抬升成本不确定性，资金从拥挤的新能源赛道转向半导体等新热点，多重因素加剧回调，均为短期交易层面影响。

🚩 底层逻辑：补库+反内卷+全球定价，长周期支撑未动摇？
能源危机致海外化工开工率持续偏低，但终端刚性需求稳固，多数化工品库存已降至历史低位，终端旺季临近，主动补库周期即将全面启动。油价中枢回落预期下，化工品价差有望持续扩大。十五五碳达峰推进、高能耗限制与反内卷政策持续落地，产能周期收尾、老旧产能加速出清，2026Q1化工龙头业绩亮眼，景气拐点确立。中国化工全产业链、成本与供应优势凸显，海外产能关停不可逆，全球定价权持续提升，长期逻辑坚实。

（以上分析基于公开市场数据整理，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。）


🔥【开源电子】英杰电气：收购开物智能扩产半导体设备零部件SAM，维持重点推荐！

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🔥华塑控股大涨点评20260525：有较大预期差的PCB钻针遗珠

🔥华塑控股大涨点评20260525：有较大预期差的PCB钻针遗珠

1⃣Rubin架构升级推动PCB钻针需求爆发，头部企业下半年总扩产规模约1.8亿支/月，较当前产能翻倍。但高端钻针设备产能极度稀缺，市场上仅鼎泰高科、新锐股份具备较强自研能力，且均不对外销售，
#设备缺口成钻针扩产最大瓶颈。#

2⃣去年8月，华塑与友创智能、中谷联创合资成立宏创智能切入PCB钻针领域，并与中谷联创结成一致行动人，实现对合资公司并表。公司精密数控磨床研磨范围0.1-1.0mm，长径比达到50，可应用于Rubin系列高频高速PCB板。预计26-27年达产，年产能500台。

3⃣二股东友创智能是主要技术依托，其为国内首家实现精密刀具设备国产替代的企业，获深圳首台（套）重大设备认定。产品涵盖设备与钻针，#主要客户为中钨高新、兴森、富士康等头部企业，后续将导入合资公司。

🌟投资建议：
公司钻针设备对标鼎泰高科设备业务，投产后约为一半体量。预计6亿元营收，2.4亿元净利润，40xPE对应96e。叠加主业40e，合计目标市值136e，当前市值下未体现PCB钻针业务，被显著低估。

风险提示：设备投产应用节奏不及预期；钻针加工难进而影响良率。

☎详细情况欢迎联系


【东吴计算机】均胜电子调研更新：获得卫星电源订单，SST有望获代工订单

【东吴计算机】均胜电子调研更新：获得卫星电源订单，SST有望获代工订单

获得国内头部星座电源订单：公司近期获得头部星座卫星区域二电源订单（数量很可观，欢迎私聊数量、ASP等具体细节），目前也在同步送样区域三电源。同时，也在给SPCX送样过程中。

布局SST：最早在车端布局SST，已切入AIDC领域SST，目前正在给头部送样，后续有望获得代工订单。

机器人：每周200台小批量交付，ASP 3000美金。有新产品在导入。


#震裕科技：坚定强推，看到千亿市值，回调即是买点！【华创机械】

#震裕科技：坚定强推，看到千亿市值，回调即是买点！【华创机械】

#主业：储能结构件高景气持续兑现，业绩进入超预期释放期！
公司与宁德、亿纬等头部客户深度合作，储能电池结构件订单充足，当前排产已至Q3，需求持续性强。此外，公司持续推进自动化产线建设，带动生产效率提升与单位成本下降。我们预计2027年净利润达18e，PE 25x，27年对应市值450e，主业本身已具备强支撑。

#商业航天：与国星成立公司，商业航天有望再造新“震裕！
公司与国星宇航成立合资公司，重点布局卫星硬件代工业务，6月“震裕号”预计发射！测算上，单颗卫星价值量可达千万元级别，净利率30%，计划27年发射1000颗，我们预计27年利润贡献16e（70%并表11e+），给予PE 50x，对应市值550e，再造一个新“震裕”！

#机器人：T核心供应商，兼具工艺、制造与产能优势，有望成为供应链收敛后的核心赢家！
公司深耕精密制造，汽车电机铁芯已进入T供应链多年，滚柱丝杠+微型滚珠丝杠已取得T小批量订单，并计划建设泰国工厂，全球化产能提前布局。除T外，公司是XM、XP、YBX、ZY等海内外头部本体厂商的Tier1供应商，完美卡位人形机器人高ASP核心环节。量产百万台机器人，对应净利润18e，给予PE 30x，对应500e+期权。

#当前怎么看？#

公司当前股价仅430e+，主业估值已具备扎实安全垫，机器人+商业航天几乎“零定价”。这不是简单的储能结构件公司，而是同时卡位新能源+机器人+商业航天三大高成长赛道的稀缺制造平台型资产，当前务必重视500亿还不到的震裕科技！回调即是机会！

联系我们：范益民/朱珠


【东北计算机】20260525【华为发表“韬（τ）定律”，半导体技术实现新突破】
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1. 宁德时代、京东、网易入局，中国AI独角兽DeepSeek融资拉力赛（来源：维科网锂电）
2. Anthropic联合创始人Olah：人工智能可能会“大规模”替代人类劳动力，援助被替代劳动力是一项“必须履行的道德责任”（来源：新浪）
3. 国家级人工智能（关键应用）产业知识产权运营中心在杭州揭牌（来源：中国新闻网）
4. 三孚新科：依托一站式协同优势助力AI高端PCB国产替代，相关产品覆盖AI服务器等高端PCB领域（来源：wind）
5. Tigerobo虎博科技：AI时代GEO服务商的确定性首选！（来源：界面）
6. 中国AI芯片市场已让给华为！黄仁勋：H200已获准出口到中国 有厂商能买就更棒了（来源：太平洋科技）
7. 华为发表“韬（τ）定律”，半导体技术实现新突破（来源：人民日报）
8. 美光重启DDR4及LPDDR4生产，DDR4产能将翻两番；三星劳资谈判协议通过可能性较大；华为122TB eSSD亮相（来源：闪存市场）

✨东北计算机赵宇阳（SAC:S0550525050001） / 许思琪 / 廖岚琪 / 万陈鹏


【长江轻工&通信】安孚科技更新：易缆微登记工商变更，安孚对其持股比例提升近翻倍

【长江轻工&通信】安孚科技更新：易缆微登记工商变更，安孚对其持股比例提升近翻倍

＃事件： 易缆微完成工商登记变更，安孚科技对其持股比例提升4.19%至8.513%。

＃解读： 本次股权转让出让方为汕韩光层（私募股权基金），估计公司收购易缆微股权价格与25年12月接近（易缆微A轮估值约7亿元）。后续伴随易缆微获得量产订单，扩产融资阶段，安孚科技有望继续增加对易缆微持股比例，长期目标依托实控人产业赋能&高管资本运作能力，控股易缆微。

观点：南孚电池奠基，循光而行，看好第二成长曲线易缆微长期空间

#1）核心资产：#
 高盈利的一次性电池龙头，品牌&渠道&产品护城河深厚，南孚电池在国内碱性电池零售市场份额超85%，连续33年内销领先，中长期受益出海和品类扩张带来的成长，公司拟持续提升南孚电池持股比例以增厚基本盘；

#2）第二成长曲线：#
 公司向光而行，领投易缆微切入硅光芯片方向，易缆微推出的1.6T/3.2T光模块硅光芯片、异质集成薄膜铌酸锂硅光方案，已获行业头部客户验证，并实现批量送样，长期看好产业链协同释放红利。

☎ 欢迎交流：蔡方羿/于海宁/米雁翔/黄天佑/尹姜子/操俊茹


【半导体设备板块】（6）：关于韬

【半导体设备板块】（6）：关于韬

关于韬，只需想明白一点即可：本质是先进封装这个方向，正好跟我们重点推荐的精测电子、微导纳米密切相关！

【精测电子】：大家第一反应是混合键合，事实上量检测设备同样重要，且精测是H体系重要供应商，同时武汉星辰对标盛和晶微也被严重低估，我们看1000-1500亿目标市值。

【微导纳米】：混合键合中，Al2O3是最重要的膜层，直接决定后续工序的良率，必须用ALD工艺，而微导纳米是ALD设备龙头，Al2O3制程更是绝对领先国内同行，预期差巨大！

By Txy


【小熊团队】hw论文解析：

【小熊团队】hw论文解析：
1）26-35年，ai硬件集成度上涨100倍，hw“韬定律”路径，单位平方毫米 承载4亿晶体管（大概对应1.4nm）
2）2.5d 不是重点，3d堆叠才是最优解。互联线路不再局限于芯片周长，而是表面面积都可互联。
3）理想状态：Ratio
(混合键合间距 / 顶层金属间距比值)最好 < 3
(理想状态 ≈ 1)。

4）hw 实测混合键合间距达到1.5微米；
TSV焊盘仅位于顶层金属下方一级；
 3D制造良率接近100%。

点评： hw秀了一把3d堆叠的精度。
 核心技术：tsv
2.5D：1）芯片平铺在一块大硅中介层（Interposer）上
2）互连：微凸点→中介层TSV→基板
互连方向：横向为主
3）tsv：TSV只在中介层里，用来从顶层穿到底层，孔大！
3D：1）芯片直接上下堆叠（Die-on-Die）
互连：直接键合（Hybrid Bonding）+ 硅通孔TSV
互连方向：纵向为主。
3）tsv：TSV直接穿芯片本身（晶圆级TSV）
孔径小、密度极高、必须ALD超薄侧壁绝缘
难度大、良率要求极高！

 结论： 利好几乎所有国产半导体设备！
中芯国际，北方华创，中微公司，拓荆科技，精测电子等
 最有变化的部分，2.5d 到3d变化。tsv！
 ALD ：拓荆科技，北方华创，新凯莱（富创精密 /美利信）！

重点：ALD Al₂O₃是键合界面的“核心绝缘膜”——没有它，Cu焊盘会短路、扩散、键合不牢，3D堆叠就做不了。


【人形机器人】宇树科技IPO将于6月1日上会，有望催化机器人板块【东吴机械】

【人形机器人】宇树科技IPO将于6月1日上会，有望催化机器人板块【东吴机械】

26Q1收入增速阶段性放缓，费用投入持续加大
2026Q1宇树科技实现营收4.23亿元，同比+68.49%，较2025年全年高增速有所回落；扣非归母净利润0.40亿元，同比-52.55%。按招股书预测中值测算，2026H1公司预计实现营收10.90亿元，同比+40.52%；扣非归母净利润2.60亿元，同比-14.20%。利润端短期承压主要系公司持续加大研发、销售及管理投入，用于具身智能模型、机器人本体和新产品迭代，费用率阶段性抬升。

宇树科技IPO进入上会阶段，有望催化人形机器人板块行情
宇树科技IPO拟于6月1日上会，头部本体厂商资本化进程持续推进，有望强化市场对人形机器人产业化落地的关注。短期来看，26H2将是特斯拉V3机器人发布&产业链订单+国产龙头上市确定的重要事件窗口，后续智元银河通用等也有望逐步上市，催化确定性较强，同时随着机器人量产渐行渐近，产业链逐步缩圈，供应商陆续进入订单和量产，看好具备确定性的机器人核心标的。

投资建议
建议关注T链确定性标的：【恒立液压】【三花智控】【拓普集团】【浙江荣泰】【五洲新春】；谐波用量预期上修：【绿的谐波】【斯菱股份】；灵巧手板块【兆威机电】【汉威科技】【新坐标】；宇树链核心【首程控股】【美湖股份】银河通用链核心【天奇股份】。

风险提示：人形机器人技术进展不及预期，宏观经济风险。

【东吴机械】周尔双/钱尧天18151137679


【半导体设备板块】（6）：关于韬


【小熊团队】hw论文解析：


【国金计算机&科技】华为提出“韬(τ)定律”，AI时代半导体产业竞争逻辑进一步演进

一、# 2026国际电路与系统研讨会（ISCAS）期间，华为董事、半导体业务部总裁何庭波正式提出“韬（τ）定律”。核心思想是：在传统摩尔定律逐渐逼近物理极限背景下，未来半导体性能提升除了依赖先进制程之外，还需要通过“时间缩微”降低系统时延、缩短信号传播路径、提升系统级协同效率，从而持续提升有效算力与晶体管密度。

二、# 3D堆叠与逻辑折叠有望成为重要方向
“韬定律”重点提到“逻辑折叠（Logic Folding）”概念，我们认为其本质是通过更高密度集成与更短互联距离提升系统效率，对应当前全球正在推进的Chiplet、2.5D/3D封装、HBM近存储、混合键合等方向。AI时代大量性能与功耗损耗并不发生在计算本身，而是发生在数据搬运过程中，因此“缩短信号路径”正在成为未来AI基础设施的重要优化方向。

三、# AI时代产业竞争正走向系统级综合竞争
我们认为，“韬定律”展示了AI时代算力基础设施演进方向，过去行业主要依赖先进制程提升性能，但当前AI训练与推理的数据搬运压力快速增加，系统瓶颈越来越多来自GPU与HBM、GPU与GPU以及节点之间的通信效率。未来AI性能提升不仅取决于制程进步，也越来越依赖先进制程、先进封装、高速互联、存储带宽与软件生态的协同优化，产业竞争正逐渐走向系统级综合竞争。

四、# 产业链受益方向
GPU/CPU/AI ASIC、Chiplet、3D封装/CoWoS/HBM、混合键合、EDA、硅中介层/RDL、先进封装设备与材料、高速互联/CPO/光模块、服务器、液冷、高速PCB、连接器等AI基础设施产业链。


华为正式发布韬（τ）定律，标志着半导体产业发展路径发生重大变革。行业由传统单一的几何缩微（制程微缩）模式，升级为空间缩微 + 时间缩微双轮驱动新格局，也为国产芯片实现换道超车创造了历史性机遇。

[太阳] 产业路径解析：两大技术路线长期并行迭代
摩尔定律并未失效，只是先进制程持续微缩已逼近物理极限，2nm 及以下节点面临漏电加剧、良率下滑、制造成本高企等多重难题。
空间缩微（光刻环节）：仍是产业迭代的重要方向。甬量昇依托 DUV 光刻机，主攻 28nm、14nm、7nm 成熟及先进制程，借助多重曝光技术可延伸至 5nm 节点，核心作用是实现芯片电路的制程微缩、集成度提升。
时间缩微（少子寿命优化）：为华为提出的全新技术主线。该路线不再单纯依赖线宽压缩，而是通过优化少子寿命（τ），实现芯片漏电降低、运行效率与稳定性提升。
简言之，光刻负责实现 “制程微缩”，镀膜工艺负责赋能 “性能提优”，两大环节相辅相成，将长期并行发展。

[太阳]τ 定律技术内核：表面钝化镀膜是性能提升核心
少子寿命（τ）是衡量半导体材料品质的核心指标，直接决定芯片漏电水平、功耗、运算速度与量产良率。在 28nm 及以下先进制程中，线宽越小，晶圆晶格缺陷、表面复合问题越突出，仅依靠光刻工艺已无法解决性能短板，PECVD 表面钝化镀膜成为刚需工艺。
该工艺可有效封堵晶格缺陷、抑制表面复合效应，延长有效少子寿命，在现有制程基础上大幅提升芯片综合性能与量产良率。

[太阳] 菲沃泰核心壁垒：国产 PECVD 钝化镀膜领域稀缺龙头
半导体级 PECVD 镀膜设备、专用材料配方与配套工艺技术壁垒极高，长期被海外企业垄断，当前国产化率不足 10%，属于半导体产业链关键卡脖子环节。
菲沃泰（688371）是国内为数不多实现半导体 PECVD 表面钝化镀膜规模化商用的企业，自研设备、材料与全套工艺体系，技术实力行业领先。公司同时掌握三维结构镀膜与晶圆级钝化技术，可全面适配逻辑芯片、存储芯片、功率器件等多类产品，应用场景具备不可替代性，且技术路线与华为 τ 定律高度契合，深度对接国内各大晶圆厂先进制程发展需求。

[太阳] 深度协同模式：与甬量昇产线深度绑定，构筑高合作壁垒
菲沃泰与甬量昇形成技术深度绑定 + 驻场融合生产的专属合作模式：公司根据光刻机产线特性，定制专用镀膜设备，直接嵌入甬量昇光刻产线一体化运行；配套镀膜材料配方、工艺参数均为双方联合调试的专属方案，最大程度削减中间流转环节，降低工艺损耗。
结合公司 2025 年年报及中金持续督导报告内容，菲沃泰针对核心客户普遍采用驻外融合生产模式：将定制化设备部署于客户厂区，并派驻专属技术团队常驻协同生产，工艺参数同步锁定。此类合作模式下，镀膜设备与光刻产线深度融合、一体化适配，更换供应商等同于产线重构，转换成本极高。
从客户结构来看，公司前五大客户营收占比达 53%，合作方均为行业龙头企业。依托设备驻场 + 技术独占 + 联合工艺开发的深度绑定模式，客户粘性远高于普通商业合作，构筑起极强的行业护城河。

[太阳] 国产芯片发展逻辑：全产业链刚需，多重利好集中兑现
工艺刚需不可替代：28nm 及以下先进制程，光刻与钝化镀膜已是标配组合，缺少 PECVD 钝化工艺，芯片良率与性能无法达标，量产落地无从谈起。甬量昇的光刻设备搭配菲沃泰的钝化镀膜，成为国产芯片自主化进程中的标准解决方案。
国产替代大势所趋：海外设备、材料不仅价格高昂，还存在供应链受限风险，菲沃泰作为国内核心国产化方案提供商，承接晶圆厂扩产、先进制程落地带来的增量需求，订单增长确定性充足。
业绩与估值双重提升：公司业务从传统消费电子防护镀膜，延伸至半导体前道核心工艺领域，赛道价值实现跨越式升级。叠加产能持续扩充、产品结构优化，公司有望迎来量价齐升与估值重构，实现戴维斯双击。

[太阳] 总结
甬量昇：国产 DUV 光刻机龙头，专攻空间缩微，实现芯片制程持续微缩；
菲沃泰：半导体 PECVD 钝化镀膜核心龙头，依托专属材料与工艺优化少子寿命，为芯片稳定高效运行提供核心支撑。
双方依托产线嵌合、驻场生产、独家工艺绑定的深度合作模式，紧跟 τ 定律发展方向，充分受益于国产芯片产业崛起


部分存储产品价格景气跟踪

部分存储产品价格景气跟踪


⚙ CoWoS/CPO/封测/材料

⚙ CoWoS/CPO/封测/材料

🏭 台积电与 CPO：今年研发支出将首次超过 100 亿美元，5 月营收预计超过新台币 4200 亿元；高盛把光通信网络视为下一大 AI 基础设施趋势，市场规模预计从 2026 年 150 亿美元增至 2028 年 1540 亿美元。台积电 COUPE CPO 把光连接引入封装内部，功耗降低 30%-40%。

📈 臻鼎科技：维持正面评级，目标价上调至新台币 633 元；自 1 月首次覆盖以来股价已涨 220%，英伟达 compute trays 份额约 20%，6 月下旬开始爬坡，2026 年 1Q 开始供应 Google，mSAP 定价上涨约 30%。AI 营收预计从 2026 年约人民币 63 亿元升至 2027 年潜在人民币 200 亿元。

🏭 联电：目标价从新台币 132 元微调至 135 元；预计 2026 年 4Q 产能利用率超过 90%，2026 年 3Q 启动首轮涨价，2027 年上半年主要节点再涨约 10%。新增增长点落在 65/55nm 与 8 英寸平台上的 PIC、TFLN 光学业务。

🔬 FOCI 与 MSSCORPS：FOCI 的 FAU 与台积电合作至少 3 年，规格推进至 1.6T、3.2T；MSSCORPS 则源头信息加微DYXZ0524切入硅光子与 CPO 测试，主打光损耗检测，覆盖研发、工程验证、失效分析和小批量多样测试。

🔌 被动元件：AI 服务器把高规格 MLCC、大型铝电解电容、混合铝电解电容交期从 1.5-2 个月拉长到 3-4 个月，部分 AI 料号达 6 个月甚至超过 1 年；2026 年 AI 服务器预计推动 MLCC 需求同比增长 11%，整体电容需求或再增 30%。

📊 VR300/TPU 被动元件用量：英伟达 VR300 单机架约需 33 万个被动元件，其中计算节点约 22 万个、配电约 11 万个；Google TPU v8 单机架超过 60 万个，其中计算节点约 40 万个、配电约 20 万个。下一代垂直供电会把电容规格和数量一起抬升。

🏭 富士康、广达、纬颖：富士康已取得 Vera Rubin NVL72、HGX Rubin NVL8、MGX 模块化服务器订单；广达副董事长更担心电力而非零组件，并已在部分工厂使用 Bloom Energy SOFC；纬颖强调需要政府和学校合作保障工程师供给。AI 服务器交付瓶颈正在从零件扩展到能源和人才。

💰 台湾 PCB 资本开支：今年合计新台币 1500-2000 亿元，臻鼎上修至 800 亿元，欣兴 340 亿元，金像 170 亿元，健鼎超过 100 亿元。PCB 资本开支上修是 Rubin/GB300 供应链扩产最清楚的中游验证。

📈 Sivers：被纳入 OMX Stockholm 纳斯达克指数，和 BlackRock 预计带来 6000 万美元以上被动买盘，下周还有 MSCI 流入；公司上周获得 660 万美元 CHIPS 法案拨款。

📦 AT&S/ABF 交付约束：芯片制造商客户付而非精确成本，把 ABF、基板和材料从“涨价能否转嫁”改写成“谁能按期履约”，解释了 AI 上游环节在紧缺阶段可能获得更强客户粘性。


【中泰传媒互联网】南方传媒与中文在线达成深度战略合作，看好打通AI内容全链路

【中泰传媒互联网】南方传媒与中文在线达成深度战略合作，看好打通AI内容全链路

[玫瑰]事件：根据V楠枫信息，南方传媒与中文在线签署战略合作协议，将携手共建国家级AIGC数字内容产业基地，为传统出版数字化转型与中国文化出海提供系统性解决方案。

[玫瑰]点评：
⭐合作主要围绕IP活化、算力支撑、人才培育、全球传播四大板块开展。IP活化方面，双方将深度盘活南方传媒在社科、文学等领域积累的海量正版IP，结合中文在线成熟的AIGC创作技术与工业化生产能力，构建融入优秀传统文化、贴近大众现实生活、适配全球不同市场的AI剧矩阵。

⭐算力支撑方面，双方将共建专属AIGC算力服务平台，聚焦AI短剧、漫剧等数字出版应用场景，提供稳定、高效、低成本的算力支撑。

⭐人才培育方面，双方将联合建设产教融合实训基地与行业赋能平台，打通从高校理论教学、企业实战实训、项目孵化成长到行业人才输出的完整培养链条。全球传播方面，双方将依托中文在线成熟的海外运营能力以及南方传媒优质的IP资源，共同研发适配全球不同区域、不同文化背景、不同受众需求的数字内容产品体系。

⭐我们认为，南方传媒优势IP资源储备丰富，内容生产体系成熟，而中文在线拥有成熟的AIGC创作技术与工业化生产能力以及专业的海外本土化运营能力。我们看好双方实现优势互补，打通从IP资产运营、AIGC工业化生产到全球商业化变现的完整产业链路，充分释放IP价值。

⚡风险提示：AI技术发展落地不及预期、IP变现拓展不及预期

☎ 欢迎交流&派点请支持中泰传媒互联网团队


【长江机械&电新&电子】晶盛机电碳化硅业务调研更新

【长江机械&电新&电子】晶盛机电碳化硅业务调研更新

1、碳化硅需求旺盛，目前保持满产状态，预计全年6寸出货20-30万片、8寸出货10-15万片，相比年报预期有所提升。在当前价格水平下，8寸碳化硅经济性优于6寸，随着8寸碳化硅逐步通过验证，渗透率有望快速提升。

2、8寸碳化硅仍有降本空间，公司在推进相关工艺改进。公司具有设备自研、宁夏低电价、电阻法工艺等优势，预计Q4可以实现盈利。目前国内扩产有路条限制，而海外扩产需要资金和客户支撑，预计8寸竞争格局远好于6寸。

3、公司业绩底部明确，碳化硅业务有望迎来周期反转，半导体减压外延设备获得硅光芯片头部客户复购，市值空间看到1000亿，继续推荐！

详细情况欢迎交流


🔥华塑控股大涨点评20260525：有较大预期差的PCB钻针遗珠

🔥华塑控股大涨点评20260525：有较大预期差的PCB钻针遗珠

1⃣Rubin架构升级推动PCB钻针需求爆发，头部企业下半年总扩产规模约1.8亿支/月，较当前产能翻倍。但高端钻针设备产能极度稀缺，市场上仅鼎泰高科、新锐股份具备较强自研能力，且均不对外销售，# 设备缺口成钻针扩产最大瓶颈。

2⃣去年8月，华塑与友创智能、中谷联创合资成立宏创智能切入PCB钻针领域，并与中谷联创结成一致行动人，实现对合资公司并表。公司精密数控磨床研磨范围0.1-1.0mm，长径比达到50，可应用于Rubin系列高频高速PCB板。预计26-27年达产，年产能500台。

3⃣二股东友创智能是主要技术依托，其为国内首家实现精密刀具设备国产替代的企业，获深圳首台（套）重大设备认定。产品涵盖设备与钻针，# 主要客户为中钨高新、兴森、富士康等头部企业，后续将导入合资公司。

🌟投资建议：
公司钻针设备对标鼎泰高科设备业务，投产后约为一半体量。预计6亿元营收，2.4亿元净利润，40xPE对应96e。叠加主业40e，合计目标市值136e，当前市值下未体现PCB钻针业务，被显著低估。

风险提示：设备投产应用节奏不及预期；钻针加工难进而影响良率。

☎详细情况欢迎联系


富联视角看CPO，只要解决工程问题，明年上修预期明显，即将放量：

富联视角看CPO，只要解决工程问题，明年上修预期明显，即将放量：
工业富联或鸿海的CPO项目目前处于何种阶段？是已经超出样机阶段，还是仍处于样品测试？
目前出货的大部fen仍是样机以及提供给微软测试的设备。整个CPO产线处于边建厂边生产的状态，因此生产节拍较慢，未能达到原计划每小时800至1,000台的产能目标。当前生产的设备主要用于配合英伟达Rubin super pod的打样测试，该测试在微软的环境中进行。此款CPO switch采用IP协议进行scale-out，其应用与Rubin架构紧密绑定，因此在Rubin大规模部署前，CPO交换机的出货量不会很大。
目前CPO交换机的出货是面向微软的小批量测试吗？其主要目的是什么？
是的，目前正处于小批量测试阶段，并非正式产线的大规模生产。由于Rubin super pod是一个完整的计算集群，而CPO switch作为实现scale-out的关键组件不可或缺，因此当前的出货主要是为了配齐整个super pod，使其能够完整运行起来。
微软侧的系统测试从何时开始？预计何时能有测试结果？
测试是陆续进行的。CPO产线的Zi本支出投入从2025年春节前就已开始。关于测试何时结束，这属于L12阶段，是CSP厂商直接向英伟达反馈的范畴，制造端对此信息不敏感。通常情况下，设备运抵后，从开机、集成测试到部署模型进行各种压力测试，并确保系统稳定性，还需要两到三个月的时间。
在Rubin架构中，一台CPO交换机大致对应多少张GPU卡？
在一个典型的Rubin super pod配置中，包含16个机柜，每个机柜有72张GPU卡，总计1,152张卡。与之对应，CPO交换机提供48个端口。不过，在微软的部署方案中，没有配置DPU柜，因为他们使用自有的存储方案。亚马逊和谷歌也是类似情况。英伟达为自有超算中心配置的方案则会包含DPU柜。
CPO交换机2026年和2027年的出货量指引fen别是多少？柿场是否存在其他技术路线的竞争？
2026年的原计划产能规划是2万台，计划生产1万台，以匹配英伟达同年Rubin的打样产品薮量。乐观情况下，2026年出货量可能上修至3万台。根据一个半月前的薮据，2027年的预测出货量为5.6万至6万台，但预计该薮据后续会上调。柿场竞争方面，存在电交换机的路线。一台100T的CPO交换机柿场价预计为15万美元，未来有望降至10-12万美元；而一台100T的电交换机价格约8万美元，便宜了约三fen之一，立讯精密在该领域有布局。
鸿海内部对于光通信和CPO业务的战略定位是怎样的？
鸿海内部非常重视光通信领域，将CPO项目提升到了很高的战略地位。公司管理层认为，之前错过了光模块领域的发展机遇，例如几年前曾有机会收购一家光模块公司但最终未能实现，对此感到非常惋惜。因此，公司现在强调必须抓住光通信的下一个爆发点，无论是CPO、OCS还是可能出现的XPU方案，都将将重点投入，以避免在未来的技术迭代中掉队。内部负责英伟达业务的CESBG和负责交换机业务的CNSBG都在积极布局。
关于CPO交换机的产能规划，2026年的实际产出和规划产能fen别是多少？2027年有何扩产计划？
2026年公司是按照年产2万台的规划来建设产线的。但考虑到目前的生产节拍尚未提至最高水平，预计今年实际能够完成的产量在一万多台。如果今年的生产进展顺利，后续的产能扩张将通过复制现有产线的方式进行。例如，若柿场需求显示明年能够消化6万台，公司便会复制两条新产线。建设一条新产线大约需要四个月的时间，公司是从2025年12月开始建线的，到目前（2026年5月）已过去约五个月，现在已经开始柿场出货。
CPO交换机供应链中，O-E (光引擎) 的封装、FAU、透镜、连接器以及Shuffle Box等关键组件的供应商fen别是哪些？
O-E的封装主要由台积电和日月光两家供应，其中台积电的良率相对更高。FAU目前核心由天孚供应。透镜部fen，例如偏光相关的组件，主要由炬光供应。Shuffle Box和MPO连接器则由太辰光供应。
CPO交换机中O-E与FAU的合封是在哪里完成的？CW光源的供应商是哪家？
O-E与FAU的组装和封装环节是在公司越南的产线上完成的。但其中使用的设备和耗材供应商情况不详。关于CW光源，目前主要有两家供应商，Coherent和Lumentum。部fen物料由英伟达直接采购后发往公司的生产现场，并非由公司自己提供。
在与客户的交流中，他们主要关注哪些问题？对于scale-up和scale-out的技术路径，柿场是否存在理解偏差？
客户主要关注的是整个Rubin方案，而非特别聚焦于MPO等具体组件。柿场对于scale-up和scale-out的区别存在一些混淆。例如，黄仁勋曾提及scale-up将使用光技术，但并未明确指出是CPO。目前这一代的CPO交换机主要应用于scale-out，采用的是InfiniBand协议。而支持NVLink协议、用于scale-up的CPO芯片，预计要到Feynman这一代才会推出。GB200的NVL72到NVL576的八个机柜互联方案虽然提及使用光，但具体技术路径尚未明确，且在下一代Rubin平台上，Feynman这一代的技术可能又会有所变化。
Rubin平台的交付节奏和全球产线布局是怎样的？
Rubin平台预计将在2026年第三季度开始出货。在产线布局方面，L6级别的产品主要在越南生产，L7到L10级别的产品则在墨西哥生产。未来，L10和L12级别的产品可能会考虑向美国迁移。
按照10,000台的基薮测算，今年（2026年）Rubin机柜的出货量预计能达到多少？
如果以10,000台为基准进行测算，大约对应3,333个Rubin机柜。一个完整的SuperPod需要48台设备，对应16个Rubin机柜，每个机柜大约包含18个Compute Tray。基于此推算，10,000台设备大约对应3,333个机柜。预计今年（2026年）Rubin机柜的出货量上限不会超过8,000个。
Ultra产品在Rubin这一代是否会采用Scale-up网络架构？
在Rubin这一代产品中，Ultra可能不会采用Scale-up网络架构。主要原因有两点：首先，从硬件配置上看，它缺少支持NVLink协议所必需的NVLink CPO芯片。其次，从带宽匹配角度fen析，根据计算，要支持Scale-up架构所需的带宽，需要配置超过100台CPO，这在实际部署中是不太现实的。单个CPO的带宽约为3.6TB/s。
当前供应链中是否存在某些环节的物料供应特别紧缺，导致获取困难？
目前来看，HBM是供应最紧张、最不容易获取的环节。例如，GB300的生产节拍放缓，主要原因就是HBM供应不足，尽管产线本身已经满负荷运转。预计到明年（2027年），随着相关扩产计划的实施，HBM的供应情况可能会有所改善。


【深度推荐09】AI浪潮下全球连接器格局出现50年以来巨变，看好国产算力爆发利好# 中航光电+航天电器 -【长江军工】

‼看好【中航光电+航天电器】绑定国产算力充分受益，目前正常测试中，# 6月份为关键节点！

2025年AI牵引全球连接器格局巨变。泰科电子从1980年至2024年依托在汽车领域的卡位，保持全球连接器第一格局44年，而2025年，AI基建对连接器需求爆发，安费诺依托前瞻布局，收入同比增长# 52%至231亿美金，一举反超泰科成为全球第一且与泰科拉开接近60亿美金收入差距。

国产算力以950为标志性产品，将# 从今年下半年开启国内AIDC大规模建设的序幕。假设950单芯片高速线缆模组1w、液冷5k，2027年出货200-300w颗，市场空间300-450亿；中期国产芯片年产或将达千万颗，市场天花板持续上移。

敬请联系【长江军工】王清13572885861


【申万轻工】天安新材：电子皮肤稳步推进，若铂机器人增持至30%，看好新质生产力方向深化拓展

#电子皮肤：与他山科技合作，手工样件完成，实现接近觉和触觉传感，产品具备技术先进性和稀缺性，继续与下游合作研发试样

#若铂机器人：增持至30%，专注橡胶加工、水产加工、医疗、航空航天四大垂直赛道，橡胶生产线东南亚市场已验证成熟，切入农垦和J品客户

#存量旧改：#
 聚焦医院、酒店等商业空间旧改，输出装配式解决方案，高效率、无污染、无噪音，强化在健康人居的差异化竞争力

天安新材稀缺的生态型企业，主业从薄膜、皮革、陶瓷、板材单一部品部件到整装供应链升维，已经验证其战略整合及生态圈打造能力，机器人业务顺利落地、进展超预期，# 看好后续新质生产力方向的持续拓展！

☎申万宏源轻工：屠亦婷、黄莎、庞盈盈、张海涛、魏雨


电芯片重点推荐【优迅股份】，仍有50%以上空间！

电芯片重点推荐【优迅股份】，仍有50%以上空间！
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华为τ定律也是催化，国产算力的光入柜内提上日程，国产光通信电芯片供应链空间打开！

🧧【申万TMT-计算机等】电芯片-与光同行

电芯片是光模块中价值占比第二大的环节！
电芯片包括DSP、TIA、Driver，整体价值占比20-25%，仅次于光芯片。
在光芯片中功能重要，除DSP外，TIA+Driver会持续存在于光模块中。

电芯片从利基市场起始，25年规模快速扩大，已有玩家先享受红利
2024年-2025年，高速率光通信电芯片市场规模从20亿美金增长到40亿美金，几乎翻倍，未来三年，市场规模预计再增长50%以上。

锗硅产能供给偏紧。
硅光PD芯片与电芯片均需锗硅工艺，产线架构兼容。
但硅光PD产线必须将锗外延作为核心工艺模块，且锗对纯硅CMOS产线是"剧毒"污染源，需要物理隔离或专用机台，多数代工厂不愿在同一洁净室混合跑硅光PD和纯电芯片。
硅光需求快速增加，一定程度上挤压了电芯片产能。
Semtech：认证来自不同地域的SiGe制造产能，以"增加产能供给并从地缘政治角度增强供应链韧性"；
MACOM：战略投资IQE（锗硅外延片）。

电芯片有望接力光芯片行情！
TIA+Driver：优迅股份（重点推荐）、金字火腿（投资中晟微）、Semtech、MACOM

DSP：博通、Marvell、Maxlinear

锗硅CMOS代工+设备：Tower、AMAT、卓胜微（12英寸锗硅产能，申万电子）、中微公司（EPI外延设备已进入量产测试阶段，申万电子）；


【东方甄选】20260525北京线下店交流纪要

【东方甄选】20260525北京线下店交流纪要

线下业务定位：作为线上补充，解决用户无法触达产品的痛点，推广价值较大。优先覆盖新东方体系内在读学员家长，新东方家长中东方甄选渗透率不到10%，转化空间大。
扩张规划：后续优先进入新东方头部城市大校，依托新东方现有网点铺开。分三阶段：单店打磨、扩城扩店、全国规模化。
门店运营：北京中关村旗舰店租金18元/平米/天，面积300-400平，单日收入可达4-5万元。预计1年左右盈亏平衡。后续店铺更小，类似于7-11。
物业合作：教学点物业多为第三方租赁，新东方以成本价转租，校方反馈积极。


【财联社5月26日早间新闻精选】

【财联社5月26日早间新闻精选】
1、人民日报社网络评论平台“人民锐评”公众号5月25日下午发文称，华为25日正式发表“韬（τ）定律”，该定律”不以几何尺寸论英雄，而以逻辑折叠和时间效率取胜，在摩尔定律之外开启“第二曲线”，丰富了全球半导体产业发展路径。
2、全球最大铝土矿生产国几内亚计划于下月宣布改革措施，对这种矿石实施出口管控，以提振价格。几内亚占全球铝土矿产量逾三分之一。
3、安徽省近日印发《安徽省政府投资基金管理办法》。其中提出，主要围绕催生新质生产力，支持科技创新，着力投早、投小、投长期、投硬科技。
4、据上交所上市委消息，宇树科技科创板IPO将于6月1日上会，拟募资42.02亿元。据宇树科技招股说明书显示，宇树科技第一季度扣非净利润同比下降52.55%至4025.36万元，预计上半年扣非净利润2.36亿-2.83亿元，较上年同期下降约21.97%至6.43%。
5、2连板鹏鼎控股公告，股票异常波动期间，第一大股东及其一致行动人通过大宗交易共计减持公司股份3999.99万股。
6、*ST闻泰公告，控股股东闻天下所持全部1.54亿股被司法冻结，本次冻结系因闻天下及实控人张学政与姜照柏之间的合同纠纷仲裁案引发，姜照柏申请财产保全所致。
7、2连板宏和科技公告，主要产品电子级玻璃纤维布是PCB的基础材料之一。龙磁科技公告，研发的芯片电感产品产能正在建设，处于客户端验证及小批量出货阶段。5天3板风华高科公告，未与英伟达直接开展业务合作。飞亚达公告，长空齿轮机器人及商业航天领域业务收入占比较低。
8、博云新材公告，未与蓝箭航天签署任何框架协议，也并非蓝箭航天‘朱雀三号’可回收火箭热防护系统的供应商。
9、行云科技公告，签订3.22亿元企业级SSD硬盘销售框架协议。鼎龙股份公告，CMP抛光液产品获头部晶圆厂奖项及新订单，碳化硅衬底抛光液落地批量订单。
10、澜起科技公告，初步确定本次询价转让价格为250.08元/股。欧科亿公告，第二大股东格林美拟询价转让5.5%公司股份。
11、交大思诺公告，拟收购北交信通60.28%股权，股票今日复牌。和仁科技公告，筹划控制权变更事项，股票今日停牌。
12、拓日新能公告，实控人陈五奎、李粉莉夫妇就股权纠纷等事项将女儿陈琛告上法庭。
13、周一美国市场因阵亡将士纪念日假期休市。欧洲股市普遍收涨，泛欧STOXX 600指数收涨1%，报631.63点，距离2月创下的纪录高位仅差不到1%。德国DAX指数涨幅为2.01%，法国CAC 40指数收高1.76%，英国市场因公共假期休市。
14、据卡塔尔半岛电视台25日报道，有伊朗官员表示，霍尔木兹海峡将分阶段开放。
15、美国总统特朗普5月25日在社交媒体平台再次发文称，美国与伊朗的谈判“进展顺利”，“要么达成对各方都有利的伟大协议，要么就彻底谈崩——我们将重回战场，发动比之前更大规模、更强力的打击”。
16、据卡塔尔方面消息，一名了解伊朗高级代表团在多哈会谈情况的消息人士表示，在卡塔尔斡旋下，美国与伊朗已就伊朗被冻结金融资产问题达成一项谅解。
17、美国中央司令部发言人蒂姆·霍金斯上尉表示，美军25日在伊朗南部实施了自卫打击，“旨在保护美方部队免受伊朗军队构成的威胁。”
18、韩国将于本周三推出与半导体巨头三星电子和SK海力士挂钩的单只杠杆交易所交易基金，单日涨跌可达±60%。
19、据报道，欧盟计划在反垄断调查中，对Alphabet旗下谷歌处以数亿欧元罚款。


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【广发通信】韬定律强调“以连补算”，光互联投资注意做好#“简单题”，继续推荐中际旭创/新易盛/天孚通信/源杰科技

🪶韬定律提出以“时间缩微”替代“几何缩微”，本质是在看到“计算”制程的天花板之后，希望#通过“连接”补偿“计算”，提升系统整理算力输出

🪶AI计算的本质是大规模并行计算，单卡算力提升的同时，增加集群互联能力亦能大幅提升系统算力输出。类似“划龙舟”，既要队员强壮（单卡能力强），又要号子喊的齐（连接通畅），经验表明#最终取胜的往往不是最强壮的队伍而是号子齐、配合好的队伍

[红包]光互联是增强集群互联的核心思路，#当下投资应注重“简单题”。去年开始，广发通信团队提出的“光入柜内”深入人心。随着时间接近更加看重业绩和基本面的7月-11月，我们继续推荐#中际旭创/新易盛/天孚通信/源杰科技 等“简单题”。龙头公司在新技术卡位（估值空间）、业绩增速&确定性（eps）都更有优势，目前估值仍低，未来1-2年空间极大，建议投资者高度重视

风险提示：产业发展不及预期


【华鑫电子】寻找“韬定律”下的港股龙头半导体设备机会

【华鑫电子】寻找“韬定律”下的港股龙头半导体设备机会
#ASMPT#

1⃣今天“韬定律”下的国产半导体全线高潮，核心受益的设备是混合键合设备，拓荆科技今天一度接近涨停，明天港股开盘，港股半导体龙头设备
#ASMPT#
 是绝佳的投资标的，首先ASMPT是昇腾COWOS核心的TCB bonding设备，今年昇腾的各个先进封装厂给ASMPT下了大量的TCB bonding设备，应该充分享受国产算力这一轮大beta；

2⃣市场上不止只有拓荆科技这一家混合键合厂商，#ASMPT的混合键合实力非常强劲且设备布局非常前瞻，#公司2025年获得HBM客户混合键合设备的验收，公司的第二代混合键合方案取得进展，该方案在精确对准、焊接准确度、生产布局效率及每小时产能方面都具备竞争力，公司目前有一座class 100无尘室，进一步支持先进逻辑和存储的项目合作。

3⃣ASMPT在混合键合技术上成功突破，包括1）成功将I/O间距从热压键合下的数十微米缩短到个位数微米级别；2）键合精度从传统技术的20-10μm提升至0.5-0.1μm；3）支持无凸块（bump-less）的铜对铜直接连接，实现超高密度互联。

[太阳]总结一下，ASMPT的混合键合工艺在海外客户验证非常顺利，并且显著受益于“韬定律”下SMIC的混合键合AI芯片堆叠方案，#最重要的是，#公司今年PE才30倍不到，空间巨大！！


PCB材料再再更新【东北计算机】0525：上游加速进行时🌛

PCB材料再再更新【东北计算机】0525：上游加速进行时🌛

再次更新，生益进展持续超预期，PTFE（S5300）+m9q+ABF（SF09）混压的正交背板材料NV很认可，持续利好CCL与上游材料国产替代进展。

材料升级方向：
#凌玮科技#菲利华#东材科技#瑞丰高材#聚杰微纤
确定性通胀方向：
#德福科技#宝鼎科技#宏和科技#圣泉集团
设备：

#三孚新科#

耗材：

#新锐股份、中钨高新、鼎泰高科、四方达#

PCB油墨：

#容大感光#


🔥【开源通信】韬（τ）定律：光、液冷、国产AI算力迎“基本面+估值”的戴维斯双击

#华为“韬（τ）定律”：从“几何缩微”到“时间缩微”[太阳]
华为提出的“韬（τ）定律”核心在于：以“时间缩微”替代传统的“几何缩微”，将系统性降低时间常数（τ）作为核心目标， 通过逻辑折叠等一系列创新技术架构，持续压缩信号传播时延，从而驱动半导体性能与系统集成度的持续迭代。

#“韬（τ）定律”对光互联产生影响：光通信与韬深度契合[太阳]
芯片约90%的性能损耗并非源自晶体管本身，而在于互连方式。因此，从晶圆级系统出发，提升晶体管之间、芯粒之间的信号传播效率已成为“韬（τ）定律”的首要目标。在此背景下，光通信凭借其低延迟、高带宽的固有优势，与“韬（τ）定律”高度契合。

#“韬（τ）定律”对液冷产生影响：从“加分项”升级为“必选项”[太阳]
随着逻辑折叠、3D堆叠等架构创新的深入，芯片功率密度显著提升，热点集中问题日益突出。液冷技术凭借其更高的导热效率与散热能力，正从可选增强方案（“加分项”）转变为系统级设计的刚性需求（“必选项”）。

#“韬（τ）定律”对国产算力产生影响：成熟制程焕发新生[太阳]
“韬（τ）定律”通过聚焦时间缩微，有望帮助国产算力在一定程度上摆脱对先进制程（尤其是EUV光刻）的依赖，这意味着国产算力企业无需被动等待3nm/2nm等尖端节点，现有成熟工艺产线即可支撑高端AI芯片的制造，利好利国产芯片厂商，并进一步利好光交换网络、AIDC国产AI全产业链。

🌹坚定看好光、液冷、国产AI算力全产业链。
（1）光互联。推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、杰普特、华工科技、亨通光电、中天科技、远东股份；受益标的：罗博特科、仕佳光子、炬光科技、致尚科技、长飞光纤、长光华芯、光迅科技、永鼎股份、烽火通信、通鼎互联等；
（2）液冷。推荐标的：英维克；受益标的：银轮股份、申菱环境、同飞股份、科创新源、飞龙股份、大元泵业、硕贝德等；
（3）国产AI算力。推荐标的：盛科通信、紫光股份、华工科技、光环新网、奥飞数据、大位科技、中兴通讯、润泽科技、宝信软件等；受益标的：锐捷网络、寒武纪、海光信息、中芯国际、华虹公司、浪潮信息、中科曙光等。


【国泰海通医药】药明生物：拟不超过4亿美元总价格购回股份

【国泰海通医药】药明生物：拟不超过4亿美元总价格购回股份

[玫瑰]2026年5月，公司决议动用购回授权，以及(如适用)股东于公司股东大会上批准以购回股份的任何未来一般授权，以不时在公开市场上以不超过4亿美元总价格购回股份。

[玫瑰]公司认为，股份目前的交易价格并未反映其内在价值或公司的实际业务前景，而建议股份购回也反映公司对其自身业务发展前景充满信心。此前，公司指引2026年收入预计实现13-17%的同比增长。

[玫瑰]截止2025年底，药明生物未完成订单总额从2025年上半年的203亿美元增长至2025年底的237亿美元，全年保持强劲增长势头。增长主要来自未完成潜在里程碑付款订单，从年中的90亿美元跃升至年底的122亿美元，增幅显著，这直接反映了以CD3 TCE平台为首的研发（R）业务合作势头迅猛，为公司积累了巨大的潜在业绩弹性。未完成服务订单稳定在约115亿美元水平。

[玫瑰]2025年全年新增项目数创历史新高，其中超过70%为双特异性抗体、多抗及ADC等复杂分子。截至年底，相关在研项目数（双/多抗196个，ADC 252个）行业领先。其中，双/多抗业务贡献近20%收入，增速超过120%。ADC平台（WuXiDARx™）技术优势稳固。CD3 TCE平台已成为现象级增长点，不仅带来高价值订单，更有望在未来分享销售分成，商业模式实现升级。

联系人：余文心/周航/张子彤


【金博股份】“韬定律”推升封装级散热需求，高端氮化铝（AlN）粉体迎来价值重估

【金博股份】“韬定律”推升封装级散热需求，高端氮化铝（AlN）粉体迎来价值重估

#华为韬（τ）定律强化高集成封装下的散热约束、推动封装级散热材料向高导热、电绝缘、低CTE升级。芯片和封装结构越紧凑，单位面积发热越集中，散热材料不仅要导热，还要绝缘，并与Si、SiC、GaN等芯片材料CTE匹配，以降低热循环下的开裂、脱焊和失效风险。氮化铝陶瓷材料兼具高导热、电绝缘和低CTE，高性能氮化铝陶瓷基板热导率可达170-230W/(m·K)，CTE约4-5ppm/K，适配先进封装、AI服务器、光模块和功率器件等高功率散热场景，高端AlN粉体作为上游基础材料具备价值重估基础。

#500吨高端氮化铝粉体产线主要面向光通信和半导体先进封装、替代日本德山。氮化铝粉体可用于DBC/AMB功率模块基板、1.6T/3.2T光模块TEC陶瓷片与CPO封装、AI服务器陶瓷HDI板/散热片、SiC/GaN器件封装、导热界面材料TIM填料，以及半导体设备氮化铝陶瓷加热器/静电卡盘等环节。上述场景共同指向高功率密度下的高导热绝缘材料升级，对粉体纯度、氧含量、粒径分布和批量一致性要求较高。

#公司氮化铝粉体采用连续化加工模式、500吨产线预计6月底一次性投产、后续扩产弹性较大。公司已发布高纯氮化铝微米粉、造粒粉、球形氮化铝填料粉等产品，其中KBMC-E高纯氮化铝微米粉氧含量＜0.75%、杂质含量＜300ppm，基于该粉体制备的氮化铝陶瓷基板热导率突破230W/(m·K)，性能指标对应高端陶瓷基板应用。氮化铝粉体生产涉及高温反应、气氛控制、杂质控制和粉体一致性，金博过去在光伏热场、石墨化粉体加工和高温设备上积累较深；光伏热场闲置设备可转化用于AlN粉体生产，后续扩产弹性较大、边际资本开支相对较低。


【研讯社】【5月26日盘前策略思路】

【研讯社】【5月26日盘前策略思路】
市场情绪周期定位：情绪主升第三日
昨天大盘指数震荡，pcb不弱，华为τ定律相关概念崛起。
pcb板块作为这轮情绪主升的共振板块，板块情绪核心是鹏/鼎/控/股，中军是胜/宏，板块是具有反包技能护身符的。也就是说板块分歧之后，后面大概率还能修复。
今日盘前没有明显其他新增量，但是昨晚华为τ定律，国内几个官媒都给与了认可，机构昨晚也是对这块进行了密集解读。
华为τ定律是新东西，且叙事很强，从逻辑定性上来说是可以作为一个主流题材的。
如果板块今日继续加强，意味着题材强度将和本轮的pcb是一个档位，意味着这轮主升是双轮驱动。


汇报2❗【天风电新】蔚蓝锂芯（6）：BBU进展加速，利润释放节奏或超预期-0525
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目前市场对BBU的配置比例及是否标配仍有疑问，与公司交流，目前BBU配置方案是电源功率的1.2倍。随着机柜功率增加，备电重要性提升，有望逐步成为标配。

以目前方案看，BBU备电功率与PSU功率约为1:1，同时配置1.2倍冗余。以200kw电源为例，单颗电芯功率200w，需要1200颗bbu电芯。【单颗价值量3-3.5美元，单机柜价值量约4000美金。】

# AWS之外，公司在Google项目进展也非常顺利。其中AWS项目预计下半年开始生产，今年有望供货1000万颗+，Google项目公司与Flex联合研发，预计26Q4开始量产。

# 26年为项目导入期，27、28年有望大幅增长。27年BBU出货预计在1.5亿颗，其中代工约7kw颗，剩余8kw颗为联合开发、贴牌、直供等更高盈利模式出货。28年出货量预计在27年基础上再增长50%+，【高盈利模式产品占比持续增加，纯代工模式基本保持稳定在7kw颗。】

产品迭代方面，# 公司的全极耳铁锂产品具有明显竞争力，而海外企业布局较少。铁锂电池安全性更高，可做到不起火不冒烟，若后续铁锂电池成为主流，蔚蓝在BBU市占率有望大幅提升。

🌟 投资建议
展望27年，预计BBU直供、联合研发、贴牌等高盈利模式0.8亿颗+代工0.7亿颗，贡献利润7e；无人机预计0.8亿颗，单颗净利4元+，贡献利润3.4e。

预计27年利润20e=小圆柱16e+LED 1.7e+金属物流2.3e，其中BBU 7e+无人机3.4e。

公司成长性最强的细分赛道为BBU，公司在google等项目的进展有望超预期。若BBU在NV等项目成为标配，公司出货量有进一步上修可能性。

预计27年20e利润，30XPE =600e市值，70%+空间，保持“重点推荐”。
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欢迎交流：孙潇雅/薛舟


【DBJX｜人形机器人】宇树上会时间确定，国产链&北美链有望共振

【DBJX｜人形机器人】宇树上会时间确定，国产链&北美链有望共振

事件:宇树科技科创板IPO将于6月1日上会。

业绩情况:公司2026年q1实现营收4.23e，同比+68.49%(25年+332.64%)，扣非归母净利润0.4e，同比-52.55%；预计2026年H1营收10.52-11.28e，同比+35.62%-45.41%，扣非后净利润预计约为2.36-2.83亿元，同期-21.97%~-6.43%。
公司动态:5月25日，公司测试发布WVLA2.0具身大模型；
5月12日，公司发布载人变形机甲GD01，定价390万元起。

我们的观点:国产机器人上市加速，关注机器人板块布局机会。近期，A股机器人IPO进程显著提速，乐聚智能、云深处、越疆科技的创业板IPO等此前均有进展。头部机器人公司上市后，将获得资金和产业支持，有利于机器人产业良性发展。

相关标的：恒立液压、金沃股份、拓普集团、浙江荣泰、模塑科技、恒辉安防、恒勃股份、爱柯迪、肇民科技、五洲新春、南山智尚、天创时尚、福莱新材、汉威科技、日盈电子、恒帅股份等。
YS链:长盛轴承、凌云光、丰立智能、模塑科技、五洲新春、奥比中光、浙江荣泰、大业股份、双林股份等等。


天风通信｜世嘉科技：持股光彩芯辰比例增至27%，关注后续股权收购进展

天风通信｜世嘉科技：持股光彩芯辰比例增至27%，关注后续股权收购进展

🔥事件：
公司发布《
签署股权转让协议的进展公告
》，金帝集团将其持有的光彩芯辰的6.94%股权转让予本公司，公司已向金帝集团支付了股权转让总价款的50%，即6500万元。本次交易的资金来源于公司自有资金或者自筹资金。

➡点评：此次股权转让完成后，公司将持有光彩芯辰26.9%的股权，已成为光彩第一大股东。光彩芯辰是AMD等北美大厂核心供应商，后续股权收购落地将持续增厚上市公司业绩。持续推荐，核心逻辑如下：

⭐#投资光彩芯辰布局高速光模块。光彩芯辰前身为以色列光模块公司ColorChip，ColorChip是全球最早的光模块公司之一，独创SOG（SystemonGlass）光路集成核心技术。截至26年5月，公司完成光彩27%股份持股。

⭐#公司是AMD和Apple光模块核心供应商。光彩芯辰主营光模块、AOC、AEC等的光通信产品，800G与1.6T产品已实现出货，系北美包括AMD、Apple以及其他头部CSP的核心光模块供应商。

⭐#独家SoG玻璃光波导技术应用优势显著。SoG技术能够在玻璃基板上通过光波导连接有源和无源器件，可应用于光模块和CPO等高速光通信领域。SoG技术能够显著降低光模块生产成本，降低功耗。

AMD M400等芯片放量在即，1.6T光模块产能逐步爬坡，关注公司后续业绩释放和持股比例提升进展。持续推荐，积极关注！

☎天风通信 王奕红/余芳沁/曾庆亮/唐海清


思摩尔国际：新款Hyper再上新，推新节奏加速

思摩尔国际：新款Hyper再上新，推新节奏加速

[太阳]事件：意大利上新Hyper pro+，售价19欧元（HILO一体/分体分别为29/59欧元），依然延续差异化性价比路线；不同于希腊市场，意大利官网已无法找到原有Hyper老产品信息（烟弹依然沿用老款烟弹），我们认为英美在意大利市场产品迭代更为彻底。

[太阳]目前HILO已在塞尔维亚、日本、意大利、波兰、罗马尼亚、希腊上市，Hyper新款已在希腊、意大利上市。本次Hyper新款上市节奏快于HILO，我们判断英美自身紧迫性增加，后续全球市场推广/产品迭代均有望加速。

[太阳]我们预计思摩尔国际或在新款Hyper烟具/烟弹研发&制造过程中担任重要角色。参考iluma在3年内完全替换前代产品，我们判断若新Hyper推广顺利，双方粘性持续增强，思摩尔供应份额或迎来明确提升机遇。


【星环科技（688031.SH）：认知数据库云版本发布在即，有望搭上主流AI流量快车】

[玫瑰]认知数据库单机版已开发完成，多卡版本即将在下半年推出。公司近期研发聚焦于下一代AI原生数据库—认知数据库，针对当前AI大模型落地过程中出现的长上下文带来的访存开销上升、Agent带来推理成本的增加以及多模态数据的检索等常见问题提供了较好的解决方案。截止26年4月1日，公司认知数据库的单机版已开发完成，今年下半年将推出多卡版本。

[玫瑰]在产品性能方面，公司的认知数据库产品具有一定技术优势。
AI推理场景的数据基础软件需要多方面综合能力，包括异构多源数据的处理能力、不同存储硬件优化的能力以及分布式/云原生架构的能力。星环科技是市场上少有的拥有以上三方面能力的数据基础软件公司，相较于Heavy.ai、Voltron Data等公司具有明显优势。
相较于Databricks和Snowflake等公司的竞品，公司的认知数据库具有以下特点：①多模态数据统一存储与查询；②GPU原生，深度融合英伟达的软件生态；③不同存储硬件间的数据同步。

[玫瑰]公司认知数据库预计上线云版本，有望按照AI数据流量收费，商业模式转变在即。认知数据库在商业化策略上，预计26年下半年上线云版本，先进入海外市场。相较于在国内市场以本地化部署为主的商业模式而言，基于云平台的收费模式更具有弹性和可持续性，其若按照AI推理任务相关的数据流量收费，则有望推动公司商业模式的转变，打开更大的潜在市场空间。

[太阳]基于审慎原则，假设AI推理任务生成的数据量为1亿TB-2亿TB，数据处理的价格为每年800美元/TB-1200美元/TB，认知数据库的渗透率为60%，用户付费率为45%，我们测算出星环科技认知数据库面对的潜在市场空间约216亿-432亿美元。然而，未来我们仍然对应用爆发对于算力优化和输出效率提升的空间突破保持乐观。

[玫瑰]盈利预测与投资建议：26-28年营收预计分别为5.2亿元、7.1亿元、10.8亿元。参考可比公司，给予公司2026年40倍的PS估值，对应每股合理价值为170.94元/股，维持“增持”评级。


天风新兴产业｜从CPO再看蘅东光市值空间0525

天风新兴产业｜从CPO再看蘅东光市值空间0525

🚀CPO/NPO更新
1⃣# 产能指引积极
根据公司交流情况，CPO/NPO相关产品客户已给出明后年指引，比较激进，公司会尽力配合扩产，# 且客户已经给出未来三年forecast作为产能规划参考
2⃣# 产品范围扩大
公司依靠强耦合能力，除布局CPO DFAU之外另布局V型槽、透镜等无源器件以实现自供，从而形成无源光器件矩阵，增强盈利能力和市场份额，# 其中光模块中V型槽或已开始自供；另产业链了解到公司亦布局隔离器，主要系背靠cohr旋光片产能。

🚀MPO/MMC更新
1⃣MPO客户结构呈现多元化，且光纤供应也呈现多元化，# 营收指引上修；
2⃣随着MMC&FAU产品占比提升，# 公司毛利率预计呈现逐季改善；

公司过去从单一大客户单一MPO产品发展至现在MPO/MMC+FAU双产品双客户结构，公司战略定位成为# 无源光器件平台型公司，我们认为其27年净利润或达20e+，# 27年市值空间上修到800e～1000e！看好向平台型企业跃升[加油]


洪田股份调研：主业铜箔景气周期启动，加码并购优质资产打造专业设备平台

洪田股份调研：主业铜箔景气周期启动，加码并购优质资产打造专业设备平台

#铜箔景气周期拐点明确，电子铜箔设备商务已有突破。2025Q3以来，锂电&电子铜箔环节开工率+盈利修复趋势明确，环节有望迎来新一轮扩产周期。目前，公司铜箔设备在手订单为15亿，公司铜箔设备月产值约5-6亿元，# Q2产线已基本满产。电子铜箔来看，26Q1公司新增8台表处理设备订单，客户涵盖嘉元、诺德、中一、海亮等，设备支持生产HVLP。2026年指引预期确收规模10亿元，净利润贡献1亿元。铜箔行业产能增速按25%计算，对应行业年产能增量40万吨；按公司市占率按35%、设备万吨价值量3亿元、净利率15%测算，对应支撑市值100-120亿。

#拟收购企业东莞速远51%股份，积极切入高景气PCB设备赛道。4月28日，公司公告拟以7872万元受让原股东股权、6000万元增资收购东莞速远 51% 股权，计划于26Q2完成工商变更并表。并购方主业聚焦PCB电镀设备，主销产品包括高速填孔龙门电镀线、垂直升降式VCP电镀线等。截至目前，公司发出待验收订单3亿，在手订单5亿，高潜订单约10亿，客户涵盖生益电子、东山精密等头部PCB企业。速远26Q1已实现实现净利率20%，年内收入规模或有望实现10亿+，对标东威科技给20x PS，对上市公司市值贡献有望达到100亿。

#洪镭光学LDI光刻产品通过验证，产品已实现从0到1突破。2024年洪田股份子公司洪瑞微与镭慎光电合资成立洪镭光学，穿透持股比例接近47%，后续规划拟收购至并表。2025Q4公司已实现LDI直写光刻设备已对昆山台资客户通过送样，并得到客户认可。2026年订单目标为1亿，验收入指引约5000万，净利率预期25%。当前洪镭规划产能规模约为2.5-3亿元，对标芯碁微装给20X PS，对应上市公司市值贡献预期为25亿。

#至臻光学聚焦高端光学场景，具备商业航天等潜在弹性期货业务。2025年8月公司首次入股至臻光学，并逐步增持至10.6%，未来仍计划增持至并表。至臻光学业务涵盖超精密光学设备、商业航天及遥测等。2026年公司在手订单约为3亿元，有望实现收入2-3亿，净利润1亿元。并表后中期市值有望贡献30-50亿。

#未来潜在事件性催化：1）近期行政处罚落地；2）洪镭、至臻持股比例提升；3）铜箔设备商务进展；


【开源电子】再谈华为“韬定律”

【开源电子】再谈华为“韬定律”

事件：华为重磅提出了“逻辑折叠(LogicFolding)”等核心技术

#韬定律将跨越摩尔定律极限#

“韬定律”提出以“时间缩微”替代“几何缩微”，以系统性降低时间常数（韬τ）为目标，通过逻辑折叠等创新技术，持续压缩信号传播时延，不断提升晶体管密度，实现半导体与电子系统的持续演进。

预计到2031年，基于该定律的高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米制程的同等水平❗

#我们理解华为韬定律分为工艺、系统两层3d创新
华为提到逻辑折叠等新技术构建了贯穿器件、电路、芯片到系统层面的多层级协同优化体系。

1、器件层面：通过优化晶体管和互连电阻及寄生电容，从物理底层最大限度缩微器件级时间常数韬；意味着晶体管的创新，从平面MosFET到FinFET再到GAA都是这一准则的体现。

2、电路层面：关键在于缩短关键路径的走线长度，类似背面供电。我们理解该技术在于将芯片的底层器件层从一层转为多层，通过3d堆逻辑单元（晶体管）的方式降低逻辑单元通信时间，从原本的平面走线通信到垂直短距通信，即韬的体现。此外，市场也有从中道工艺层面的理解，即3D封装。

# 建议关注
✔直接——FAB：＃中芯国际、华虹公司、燕东微等
✔增量——EDA：＃华大九天、概伦电子、广立微等
✔变化——设备：＃北方华创、中微公司、拓荆科技、中科飞测、精测电子等

☎陈蓉芳/陈瑜熙/向俊儒


【广发计算机刘雪峰团队｜EDA板块继续推荐】

【广发计算机刘雪峰团队｜EDA板块继续推荐】

🧧华为在 ISCAS 2026 正式发表“韬（τ）定律”，核心是以“时间缩微”替代单纯“几何缩微”：不再只依赖晶体管尺寸缩小，而是通过逻辑折叠等技术压缩信号传播时延、提升等效晶体管密度。我们认为，这意味着先进芯片竞争有望从单纯制程推进，进一步扩展至设计、工艺、架构和系统协同优化，国产 EDA 重要性有望继续提升。

#华大九天：#
 平台型 EDA 龙头，覆盖模拟电路、数字设计、平板显示等环节。公司已推出 Argus 3DIC 物理验证平台，支持 2.5D/3D 异构集成封装设计，相关工具布局有望受益。

#概伦电子：#
 公司深耕器件建模和电路仿真领域，并围绕股权结构优化、产业基金合作及生态投资连续落子，区域 EDA 平台化战略路径日益清晰。伴随对高精度模型、SPICE/FastSPICE 仿真和设计工艺协同提出更高要求，公司平台解决方案的价值有望进一步凸显。

#广立微：#
 公司聚焦WAT 电性测试、良率提升和数据分析等领域。公司有望受益于先进芯片从设计验证到量产爬坡过程中，对测试结构、电性监控和良率数据分析需求的提升。近期减持公告不改公司中长期产业逻辑，后续继续关注硅光新品、OWAT 进展、外延并购以及测试设备端订单兑现


【东方雨虹】

【东方雨虹】
提价执行情况：目前需求整体一般，产品价格累计涨了20%，主要是3月底和4月初涨的多，4月毛利率27-28%，环比总体稳定。重点同行整体也有提价诉求。

[太阳]沥青储备：目前储备能用到6月中下旬，之后随行就市购买，但总体预计价格再上涨的空间有限。

[太阳]海外：巴西NovakemQ1增长20%+，当地建筑需求好，智利CMT正常开店，近两年海外主要看收入，中期目标利润率10%+。东南亚有潜在优质并购项目。

[太阳]减值：2026年全年预计8亿，2027轻装上阵。

[玫瑰]欢迎索取公司及行业专家交流纪要


【财通军工】苏试试验：“韬”定律卖铲人，被严重低估的半导体测试公司0525

【财通军工】苏试试验：“韬”定律卖铲人，被严重低估的半导体测试公司0525

#环试设备＋服务双轮驱动业绩稳健增长。设备业务经营稳健，环试服务受益于商业航天蓬勃发展，最新情况：下游特殊行业景气度向好。

华为“韬”定律有望从根本上加速国内半导体研发迭代。“韬”定律在芯片设计中以“时间微缩”替代“几何微缩”，有望从根本上降低国内半导体行业对极紫外光刻机的依赖，国内半导体研发迭代将加速。

#宜特：被严重低估的半导体测试公司、“韬”定律卖铲人。宜特是国内最强半导体测试公司，H芯片测试核心供应商，覆盖芯片设计中的FA、RA、MA，能力齐全，前期资本开支逐步进入收获期，有望充分受益于“韬”定律催生的旺盛需求。

#估值重塑：半导体测试链遗珠、空间看翻倍。公司设备＋环试业务支撑60-70e市值，宜特业务与能力完全对标胜科纳米，是# 目前市值仅30e、30+倍PE的半导体测试公司，对标胜科纳米可以看到150e，总体市值看220e翻倍。建议关注。

[玫瑰]详情联系财通军工：杨博星/任旭欢18701785446


光模块龙头更新：近期跟踪旭创/新易盛出货，4月、5月上半月都非常不错；NPO需求除AWS外，另两家csp在逐渐给出指引，后续NPO加单概率极大；下半年ocs整机亦有可能有客户给出指引


【中泰电子】先进封装迎来重大突破‼

【中泰电子】先进封装迎来重大突破‼

#逻辑折叠技术助力推进至等效1.4nm#

今日，华为正式发表半导体领域新定律。“韬定律”提出以“时间缩微”替代“几何缩微”，晶体管密度与系统性能通过逻辑折叠技术实现新突破。预计到2031年，基于该定律的高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米制程的同等水平。核心是以# 先进封装特别是【3D hybrid bonding工艺】 弥补前道工艺能力的不足，重视先进封装方向！

🔗先进封装深度报告：【中泰电子】AI系列之先进封装：后摩尔时代利器，AI 国产化紧缺赛道

重点推荐：盛合晶微、精测电子、拓荆科技、中芯国际、华虹半导体
其他重点：长电科技、通富微电、伟测科技、甬矽电子、华天科技、芯源微、佰维存储等

风险提示：行业景气度不及预期；技术迭代不及预期。


【中银TMT】韬定律：弯道超车，暂停卷“小”，开启半导体“时间缩放”理论新周期

【中银TMT】韬定律：弯道超车，暂停卷“小”，开启半导体“时间缩放”理论新周期

[太阳]
#为什么需要韬定律？#

目前纯尺寸缩小回报趋缓，前沿芯片设计预算已超过每颗10亿美元，而根据韬定律核心是将技术转向以晶体管、电路、芯片、系统四层优化时延为统一目标，不再单纯依赖先进光刻和几何微缩，而是通过器件、互连、架构、封装协同压缩RC与通信时延。

[太阳]
#量产验证开始出现。#

华为披露的移动SoC验证显示，LogicFolding在固定工艺节点下实现晶体管密度+55%、能效+41%；Kirin 2026密度将从155提升至238 MTr/mm²，频率达到3.1GHz，后续2029年有望达到4GHz，2031年密度突破400+MTr/mm²。

[太阳]
#AI系统的升级空间。#

海思光电高密光引擎Hi-ONE目标8 Tb/s每模块，并将SerDes距离压缩至5cm；系统侧对应τ约500倍减少，并指向2035年硬件集成度增长超100倍。表明AI竞争焦点正从单芯片算力，逐步外溢到近存、互联、封装、超节点架构，针对AI集群数据传输优化并适配万卡级算力需求。

[太阳]
#产业逻辑映射上。#

逻辑折叠、3D堆叠直接抬升封装和中道工艺价值量；其次是制造配套与接口互联的新增需求；前道制造端，堆叠和协同优化对工艺一致性、良率能力要求提升；在系统级互联和超节点方向，统一总线/交换互联升级打开增量缺口。

[太阳]建议重点关注韬定律相关标的：
【先进封装】长电科技、盛合晶微、通富微电、甬矽电子；
【晶圆制造】中芯国际、华虹、燕东微；
【半导体设备】拓荆科技、中微公司、北方华创、芯源微、华海清科、长川科技、三佳科技
【EDA】华大九天、概论电子；


【DB电新&AI】“韬”定律3D堆叠助力，功率密度爆发HVDC成为刚需-05.26

2026国际电路与系统研讨会25日在上海举行，华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波在题为《
半导体新路径探索与实践
》的主旨演讲中，正式发表“韬（τ）定律”。基于该定律，华为过去六年已成功设计并量产了381款芯片。3D堆叠成为重要技术手段，进而提升晶体管密度。3D堆叠破局：供电、内存、互连从边缘移到立体表面，资源同步N²缩放，匹配算力增速。先进封装需求显著提升。

功率密度爆发，#倒逼HVDC成为刚需。3D堆叠解决2.5D扇出困境，驱动算力指数增长。平地起高楼，功率密度大幅提升。传统供电48V短板：兆瓦级下电流达4100–5200A，损耗大、铜材多、空间占比高、散热高，功率密度高后难以实现。800V的HVDC可以实现：电流降90%+，铜材减45%，损耗和散热显著降低。端到端效率97%+，架构简化，大量节省电费。800V的HVDC将逐步成为刚需。

相关公司：
晶方科技：晶圆先进封装（公司TSV/WLCSP技术是3D堆叠的底层工艺）+800V高压器件+大客户CPO光引擎封装，最强双主线
HVDC：中恒电气/新雷能/麦格米特/锐明技术/金盘科技；


【DW电子】怎么看“韬”定律

【DW电子】怎么看“韬”定律

[玫瑰]华为提出 “韬” 定律，是对 Chiplet 路径的系统化梳理，覆盖晶体管、电路、芯片、系统四层并明确可执行指标，已成为行业事实标准，配套抽样、异物、bump 高度差等严苛封测要求，显著严于行业常规。
[玫瑰]Chiplet 叠加 “韬” 定律可绕开先进制程限制，国内 14nm 及以上成熟制程与国际水平无差距，通过 3D 堆叠、异质集成，系统性能能对标 7nm/5nm；先进封装为核心落地方向，盛合晶微、通富微电是适配华为标准的头部封测厂，产业重心转向系统级集成，封装环节战略地位大幅提升。
[玫瑰]“韬” 定律聚焦系统层时延压缩，采用低时延高吞吐的存算架构，带动高速光互联、统一总线、存内 / 近存接口需求，适配万卡级 AI 算力场景。
[玫瑰]华为依托 “韬” 定律构建全产业链协同机制，联动 EDA、IP 设计与封测环节，复制英特尔模式打造自主芯片生态、主导产业链分工，独立 IP 小芯片公司迎来明确发展机遇。

重视华为借助“韬”定律方案构建自主芯片生态的机会：
国产晶圆制造——中芯国际，华虹
逻辑折叠、3D 堆叠——先进封装：盛合晶微、通富微电、长电科技、甬矽电子
设备设备——盛美上海，拓荆科技
近存、存内方案、存储接口优化——澜起科技、兆易创新
第三方测试厂商——伟测科技、利扬芯片
系统级提升，超节点——盛科通信


市场若持续交易美伊和谈，受益1—出行链：

市场若持续交易美伊和谈，受益1—出行链：

股价已反映的悲观预期：OTA 反垄断调查、ai替代、数据走弱；酒店 数据走弱；景区 业绩不兑现、数据走弱。市场的分歧：油价和消费能力，对出行链需求的影响分别多大？若油价回归正常，出行链数据是否会恢复。

我们的结论是：出游需求依然处于结构性占比提升阶段，5月数据与天气、春假和短期油价相关度较高，油价稳定后，需求也将稳定。商旅需求敏感度并不高，基本保持稳定。若油价恢复，我们判断，需求和市场预期将明显回暖。

受益标的：OTA（携程同程估值均已跌至底部，近期关注处罚落地）；酒店（首旅酒店估值进入底部区域，华住亚朵增长逻辑依然强劲）；景区（近期关注避暑游 长白山、西藏旅游、西域旅游）


SST强趋势全球范围达成共识，主机+上游机会将持续共振

SST强趋势全球范围达成共识，主机+上游机会将持续共振

1、#国内外形成明确共识。【华为】5月发布AIDC战略，提出Watt重构，打造电网友好UPS+构网型储能的MIMO架构，并将逐步演进至SST核心架构。【阳光】将大力投入SST赛道。

2、#海外SST正加速落地。【GEV】预计26秋季产品交付有所进展（超大数据中心客户）；27有望看到更多订单；【伊顿】指引#SST预计26H2左右有订单进展。

3、#SST供应链30年预计达到千亿规模。据我们测算
➤①自27/28年SST完成商业化之后将极快增长，预计30年全球SST主机市场规模将达到1000亿以上规模。
➤②并且隶属上游的高频变压器、SiC功率器件、超级电容、断路器/熔断器等将达到数百亿规模。

我们26年1月发布《AIDC电源革命正式开启，电源主机、储能、功率半导体、核心部件四大方向共振》#已明确指出了SST主机+储能+功率器件+零部件 四大方向。

#主机关注客户及放量进度、上游仍有部分公司尚未给到AIDC定价
➤主机环节：①【PSU】麦格米特、欧陆通；②【SST】四方股份、金盘科技、伊戈尔、阳光电源、特锐德、新风光等；③【HVDC】中恒电气、科士达等；

➤上游环节：①【SST上游】京泉华、可立克等；天岳先进、英诺赛科等；②【零部件】良信股份、中熔电气等；③【二/三次电源】新雷能等


韬定律下low α球铝需求望提升

韬定律下low α球铝需求望提升

#韬定律会增加散热需求：#
 韬定律实现路径为3D封装（2.5D→3D）+混合键合（Hybrid Bonding）+逻辑折叠。由于“垂直堆叠”，会导致单位体积的芯片密度提升，单位体积的热量也会增加，对封装材料散热性能的要求会明显提升（HBM可作为验证）。

#low#
 α球铝的需求望提升： 在先进封装用EMC中，除原有的low α球硅，我们判断还会增加low α球铝的使用量（主要解决散热问题）。单吨价格预计40-50万，价值量更高。

#标的：1）联瑞新材：#
 目前国内主要能量产low α球铝的公司，已供应韩国HBM厂商。
#2）天马新材：#
 low α球铝已完成实验室生产阶段。

[玫瑰]我们团队一直重点推荐的联瑞新材是CCL+先进封装双主线！持续重点推荐~


【申万宏源电子】味之素分析师电话会小结：成本上涨将支撑提价，新产能可能提前建置；关注6月30日ABF业务说明会 20260526

1）ABF需求保持强劲，FY25功能材料业务收入#增速32%，且2026年大概率将成为公司推出新商业模式（New Bussiness Model）的一年。
2）ABF销量中AI占比FY25为15%-20%，预计FY30该比例翻倍至30%-40%。
3）ABF定价基于对与基板制造商和半导体终端用户产品开发进程相关的商品成本变化及各项研发支出的考量，并结合与客户产品开发同步升级的ABF产品供应时机。味之素过去从未对其新产品和现有产品进行全面提价，且公司目前不预期此类情况会发生。不过受中东局势影响，原材料成本上涨已是事实，未来ABF产品升级的时点，
#成本上涨有可能成为调价的理由。#

4）针对本月宣布的岐阜县新产能计划（28年启动、32年投产），公司说明该投资是着眼于2030年之后的需求增长，若需求扩张幅度超过预期，存在提前启动工厂建设的可能性。
5）公司计划于6月30日举行线上ABF工厂参观，并举行ABF业务专题说明会，以加深市场对业务潜力的了解。
6）有望提前实现FY30 ROE 20%、ROIC 17%目标。计划在28年前后公布FY35长期财务目标。


【Cpo板块】观点更新（80）：可以开始关注ComputeX

【Cpo板块】观点更新（80）：可以开始关注ComputeX

提示关注未来两周台湾ComputeX展对光，特别是Cpo板块的潜在催化：

1⃣目前连大部分外资对ficonTEC都存在较大认知差，因此权威报告or交流都有望形成催化，参考近期的pcb板块（大摩写的报告只是柜内部分，因此推测未来可能也有专门针对Cpo的报告）。

2⃣台积电5/14的技术会上已提出“COUPE是CoWos后的下一个半导体行业关键词”，定调高、决心强，不排除台湾产业链在期间传出类似于预期上修的催化。

坚定看好【罗博特科】、【致尚科技】！


若市场持续交易美伊和谈，受益2—黄金珠宝

若市场持续交易美伊和谈，受益2—黄金珠宝

4月珠宝社零下滑21%，引发市场对行业景气度担忧，实际从我们跟踪的第三方/主要上市公司终端趋势来看，Q2以来首饰普遍呈现增速表现好于Q1的趋势，社零数据偏弱预计主要由于金条占比不断提升（预计占6-7成），而4月金价平稳不利好金条销售所致。

黄金珠宝属26Q1消费板块中业绩表现优异/超预期，且估值处板块历史低位品种，我们预计二季度头部黄金首饰公司将延续较好业绩兑现。金价回调时，克重黄金好于一口价；金价回暖后，一口价与金条优于克重金。

当前位置建议重点关注：1）短期增速可能放缓，但估值已经充分反映悲观预期，菜百股份、老铺黄金、周生生、六福集团等；2）4月数据较好，错杀标的，潮宏基；3）克重黄金占比较高，短期有望超预期，且高分红的周大生。


【国机精工】更新

【国机精工】更新

#金刚石散热技术路线与产品性能#

金刚石合成分为两种技术路线：

高温高压法：产出产品以粒状/粉末状、大单晶为主，粉末状多用于工业用途，大单晶主要用于培育钻石，金刚石铜复合材料所用的金刚石粉末也来自该路线

化学气相沉积（CVD）法：原理为让甲烷和氢气形成等离子态，在籽晶片表面沉积生成产品，可生产培育钻石，也可生产片状的金刚石单晶、多晶散热片

不同散热材料的导热率参数：金刚石单晶约2000W/(m·K)，金刚石多晶约1500W/(m·K)，金刚石铜约800W/(m·K)，铜约400W/(m·K)

公司同时布局金刚石单晶散热片、多晶散热片、金刚石铜复合材料三类散热产品


#研报

#研报#

家用电器-行业深度报告：3D打印行业：消费级3D打印需求扩容进行时，国产企业承东风起.pdf


#研报

#研报#


#音频

#音频#


#文字纪要#

#文字纪要#

长华集团2025年度及2026年第一季度业绩暨现金分红说明会260525.pdf


[月亮]【西部机械】英杰电气子公司收购公告点评：收购开物智能扩充半导体零部件品类，加强多业务协同

#事件：#
 英杰电气控股子公司英杰晨晖拟增资换股收购开物智能100%股权。

#标的公司概况：#

1）主营产品：专注于高端干式真空泵及相关真空零部件系统。已经进入zw体系

2）经营概况：26Q1实现收入388万元，净利润36万元，25年全年收入仅435万元，净利润-752万元，1-3月收入接近去年全年且扭亏为盈，#当前在手订单充沛，有望在明年转化成不错的收入

3）并购意义：一方面加强业务协同，一方面扩充英杰的零部件品类，

#3.1）#
 干泵产品应用场景：半导体用真空泵分为干式真空泵、分子泵和低温泵。分子泵常与干泵串联使用以获得高真空环境；

#3.2）#
 市场空间：三类泵里面，干泵市场空间最大，干泵用量与腔体相关，并且存在30-50%的备用泵，每万片需要投入大几千万capex。此外，每年还存在替换需求（海外寿命可能在10年左右，国产寿命更短带来更多的替换需求）。总体看下来，产业调研数据显示， 2024年国内集成电路干式真空泵市场规模约为52亿元，预计未来几年充分受益下游扩产，中期市场规模有望超过百亿人民币。

#3.3）#
 竞争格局：总体国产化率很低，干泵过去主要欧洲和日本的公司垄断，国产来看，中科仪25年15%的市占率代表了国产化率水平，仍然处在较低的水平。

观点：从射频电源（100e市场规模）到匹配器（100亿元市场规模）再到干泵（100亿元市场规模），英杰半导体零部件的版图不断扩大，其他下游同样景气，当前位置我们持续推荐。

王昊哲/徐凡13679177685


【申万宏源电子】领益智造：正与华为海思积极推进LFPC无漏液相变液冷技术在海思芯片的应用落地 20260525

#韬定律热管理方案解读：逻辑折叠缩短线路、降低信号时延，却会让热量在立体封装结构内高度聚集，需要采用更为先进和系统化的散热技术才可以满足芯片的散热需求。

#立敏达进展：正与华为海思探讨并积极推进自研LFPC无漏液相变液冷技术在海思芯片的相关应用落地。LFPC将芯片演进和机房演进解耦，通过芯片级无源两相液冷与机房级单相液冷融为一体，打造出“近端相变高效散热、远端换热稳定输出”的创新架构，可高效化解三维堆叠芯片的热聚集难题，支持芯片和机房10年以上的演进需求。

#投资建议：或为海外链液冷Tier1供应商领军，先看2000亿空间。

#1)#
 消费电子：预计26年30亿，27年40亿，3年CAGR 30%+；给予27年30倍PE，对应1200亿主业市值。

#2)#
 机器人：25年实现2亿收入，预计26年收入10亿以上，给予20倍PS，估值200亿元。

#3)#
 AI液冷：预计26年20亿+、27年40-50亿、28年百亿收入体量；利润率15%-20%；中性情形假设28年20亿归母净利润并实现完全控股，30倍PE对应600亿。
风险提示：订单交付、产能爬坡、竞争格局

详情联系 杨海晏/刘洋/陈俊兆13088808028


[红包]浙商机械 邱世梁|王华君【人形机器人】宇树IPO预计6.1上会，上市进程加速推进，人形机器人量产渐近，海内外催化频至！

#宇树科技科创板IPO将于6月1日上会。本次IPO拟发行不低于4,044.6万股A股，募集资金约42亿元，是人形机器人商业化进程的重要里程碑。

#2025年#
 宇树实现营业收入17.0亿元，扣非后净利润5.9亿元，人形机器人出货量超5,500台，位居全球第一。

#预计2026年上半年#
 实现营收约10.5-11.3亿元，同比增幅约35.6-45.4%，扣非后净利润较上年同期下降约6.4-22.0%，主要系研发费用、销售费用等期间费用大幅增加。

【具身智能】重视：
1、确定性强的零部件供应商：恒立液压、汇川技术、浙江荣泰、三花智控、拓普集团、绿的谐波、金沃股份、五洲新春、奥比中光、中大力德等
2、整机及应用场景：咸亨国际、杭州柯林、杭叉集团、杰克科技、新时达、横河精密、中坚科技、优必选、安徽合力等
3、新技术或低估值转型标的：华翔股份、上海沿浦、涛涛车业、峰岹科技、安培龙、柯力传感、汉威科技、福莱新材、晶华新材、日盈电子等

风险提示：Ai发展不及预期等

浙商机械【人形机器人】60多篇深度报告合集：浙商机械【人形机器人】系列深度

浙商机械 邱世梁/王华君18610723118/姬新悦18863879909/蒋逸等


#文字纪要#

#文字纪要#

传媒周一谈：继续布局核心AI，关注《异环》1.1版本表现-开源传媒260525.pdf

从韬(t)定律看国产半导体-长江电子260525_原文_扫描版.pdf

对标SpaceX中国版星链走到哪了-西部计算机260525_原文_扫描版.pdf

铬行业专家交流-中泰建材&化工260525_原文_扫描版.pdf

华为“韬”定律开启国产芯片“起高楼”时代，3D IC前途无量-东北电子260525_原文_扫描版.pdf


赛微电子EDA业务更新260526

赛微电子EDA业务更新260526

华为正式提出韬（τ）定律——以 “时间缩微” 替代 “几何缩微”，以系统性降低时间常数 τ 为核心目标，通过逻辑折叠、全栈协同、系统重构等创新技术，持续压缩信号传播时延，实现晶体管密度、性能、能效的同步跃升，构建后摩尔时代半导体与电子系统的全新演进体系；论文明确把 3D-native EDA / τ-native toolchain 说成
#未来十年最重要的使能投资#
 ，为国产EDA带来全新增量逻辑。

国产EDA主要参与者包括华大九天、概伦电子、广立微、青岛展诚（赛微公司控股子公司）。

青岛展诚是国内早期从事集成电路EDA软件研发与设计服务细分领域的头部企业，具备3nm、5nm、7nm工艺技术研发能力，能够向全球芯片设计公司提供多样化的IC设计服务，覆盖CPU、MCU、DSP和多种模拟芯片，主要客户为华为海思。

青岛展诚2025年净利润1759万，可比华大九天（6098万，市值682亿）， 概伦电子（3400万，市值197亿），对应估值150亿。自赛微电子25年9月收购青岛展诚后，市场尚未对赛微电子EDA业务计价。

公司卡位OCS黄金赛道，凭借深厚的MEMS工艺积淀，已快速完成MEMS-OCS产品从研发到验证的关键突破，北京亦庄代工制造的某款MEMS-OCS产品已通过客户验证并收到采购订单，启动小批量8英寸试生产，成功切入全球OCS供应链。MEMS主业对应估值400亿，叠加EDA业务估值150亿，公司目标市值短期看550亿，建议重点关注。

欢迎交流~


📰 【通向AGI】2026年05月25日 AI大模型晚间速递

📰 【通向AGI】2026年05月25日 AI大模型晚间速递

#OpenAI：#

GPT-5.6泄露信号密集，后端日志出现"ember-alpha"、"beacon-alpha"等内部代号，ChatGPT Pro用户上下文窗口扩展至150万token（较GPT-5.5提升约43%），Polymarket定价6月30日前发布概率80-89%。（Polymarket / 多方泄露源 | 5月25日）

#Anthropic：#

白宫特批NSA/五角大楼继续使用Claude（因情报机构缺乏足够英伟达最新芯片），同时批准900亿美元秘密芯片资金申请；Anthropic正准备IPO，估值可能达8000亿美元。（Reuters / Bloomberg | 5月25日）

#Meta：#

Muse Spark发布，由新任首席AI官Alexandr Wang主导，从Llama开源路线转向闭源精品策略，将驱动Meta AI App、Facebook、Instagram、WhatsApp及Ray-Ban Meta眼镜。（Meta | 5月25日）

#研究前沿：#

METR研究发现前沿AI模型出现"欺骗行为"——OpenAI内部模型被要求使用特定软件时会注入代码抹去痕迹，Anthropic模型出现"奖励黑客"行为；Claude Code自动发现比人类设计更优的推理扩展算法AUTO TTS，在AIME/HMMT数学基准上减少约70% token消耗，约40美元/160分钟自主完成。（METR / Anthropic | 5月25日）


【国投证券电子】经过和专家的交流，我们做出以下简单解读：

【国投证券电子】经过和专家的交流，我们做出以下简单解读：
1、用3D 混合封装工艺弥补先进制程受限的不足，并非传统3d封装简单物理堆叠。
2、贯穿器件、电路、芯片到系统层面，因此是设计、封装、EDA、高性能元器件等同步整合。
3、器件层面，材料需要响应速度更，工艺对于研磨抛等方面也都有更高要求。

涉及相关公司非常多，包括但不限于：
fab封测：盛合晶微、佰维存储、伟测科技、长电、通富、中芯国际、华虹半导体
IP/EDA：芯原股份、华大九天、概伦电子等
设备材料：拓荆科技、北方华创、精测电子
服务器：杰华特、华丰科技、慧博云通、飞荣达
材料：深南电路、兴森科技、生益科技、南亚/华正、安集、鼎龙等
华为手机产业链：光弘科技、昀冢科技、欧菲光等

风险提示：下游进展不及预期，全球贸易摩擦


🔥【GS】产地专家最新观点&今日大同调研总结

🔥【GS】产地专家最新观点&今日大同调研总结

#专家观点（最新）#

[玫瑰]当前停产情况：
1）截至2026年5月25日中午，山西已有109座煤矿停产，涉及产能1.22亿吨，影响日均原煤产量32万吨，对应占山西炼焦煤产能18%、#实际产量30%左右。停产主要集中在长治、晋南区域，#以民营煤矿为主，国有煤矿基本正常生产。
2）仅晋南区域有十余座民营动力煤矿停产，陕西子长新增1700万吨产能停产，贵州已发布自查文件，暂未开始实质减产。
[玫瑰]停产持续时间及复产预期：
1）多数停产煤矿为# 自查性质，停产时长3-5天
2）事故发生地沁源区域复产节奏较慢：出事煤矿集团下属4座合计#400万吨产能的矿井半年内大概率无法复产；沁源其他周边煤矿最快2026年6月初（约两周后）才可能恢复生产。
[玫瑰]供给中长期影响：
1）本次事故原因是超产、越界开采、隐蔽工作面，预计未来#1-2个月内前期存在超产行为的煤矿会收敛超产幅度，整体焦煤产量会低于矿难前高点；
2）山西#民营焦煤矿矿难前平均产能利用率达180%，是其产能占比低但产量占比高的核心原因，若超产被严格限制，供给缺口无法通过国有矿增产补足，将对行业产生重大影响。
3）矿难前焦煤行业整体供应略过剩，过剩比例约1.5%，该测算是基于日均铁水240吨、蒙煤全年进口增量1300万吨的假设；# 矿难后短期供应大幅收缩、中长期将转为供需平衡或小幅短缺。
[玫瑰]焦煤价格走势判断：今日山西焦煤现货价格普遍#上涨50-150元/吨，部分品种#上涨200元/吨，涨价后成交情况较好；预计本轮焦煤现货价格总计#仍有100-150元/吨的上涨空间，从矿难发生到顶部#合计涨幅约300元/吨；
[玫瑰]进口煤补充能力分析
👉蒙煤进口情况：2026年以来蒙煤#日均通关1300-1400车，蒙煤制约进口量核心是#海关通关效率，当前1500-1600车/天预计为目前通关最高水平，
👉其他进口煤补充能力：澳洲煤价格高于国内，无进口性价比，俄罗斯煤增量有限，无法补足国内供给缺口。

# 今日大同调研总结
1）库存： 港口库存同比-390万吨，调研公司下水煤周转仅4天，矿山基本无库存。
2）长协保供：调研公司1-4月保供煤占比50%，为全年刚性标准，暂无提升计划。
3）运力&运费：太原局下浮17%，运力整体偏紧，当前产量下利润有保障；运力是后续增产关键瓶颈。
4）# 安监最新进展：
👉大同目前要求自查（至5月31日结束），#民营企业基本都停产自查，主要涉及井工矿，晋北地区多为低瓦斯矿井也都停产自查。不具备民营、高瓦斯、焦煤属性矿井可能停产时间短一些
👉5月24日开始物流运输站的危化品检查也开始变的严格，检查时候会# 导致运输负荷下滑
👉超产情况：政府允许按照110%的核定产能生产，有些民营企业依然存在超负荷生产情况（#幅度不确定有的超过50%），可能是因为担心被检查所以自发性停产
5）后续港口库存可能面临不足：港口部分库存为高价库存（国企21、22年时候采购，如果售出会产生亏损，需要追责）是“死库存”，23年以来北港库存基本位于1900万吨以上，北港#流动库存预期仅为900万吨左右（对应可用天数约为4天左右）


领导好，更新排产情况，实际5月排产基本符合预期，行业总体排产6-8%增长；6月初步了解环比5-10%，同比增50-80%，好于此前悲观预期。板块近期回调明显，但需求依旧强劲，碳酸锂价格高位回落，需求韧性强，且厂商指引27年增长30-40%+，# 看好Q3旺季及估值切换行情，建议逢低布局，重点推荐电池、碳酸锂及材料龙头。

#电池#

C：5月排95gwh左右，6月指引排产100-105gwh，环比5-10%。
B：5月略下修至26gwh，6月排26.5，环比+2，同比+15%；
E：6月排19-20gwh，环比+8%，同比+80%；
G：6月排15gwh，环比+7%，同比+88%；
Z：6月排14gwh，环比+4%，同比+46%；

#材料#

隔膜1：6月排14亿平，同比+75%，环比+8%，超预期，全球指引上修至160亿平
电解液1：6月8.3万吨，同比+51%，环比+2%

内部参考


【盘前0526】PH解盘追踪# 港股通互联网ETF鹏华159040正在发售# 医疗器械ETF鹏华159057今日结束募集！

1、昨天美股港股韩国都休市，欧洲大涨，今天韩国率先开盘也是承接周末至今的情绪高开，虽然看起来美伊的谅解备忘录已经“临门一脚”，但到目前也还没有落地，昨晚还有一些形势反复，油价目前就稳定在90美元区间，美债收益率似乎也没有因为特朗普TACO得到显著改善，反而海外矿产国家接连管控出口，有使得通胀继续推高的可能。不过缓和预期在，焦虑情绪也能缓解，产业层面的利好就有正反馈，港股虽然休市，但资金也预期今天硬科技跟涨，提前博弈了港股通信息技术ETF鹏华# 159185，拉出溢价，相对恒生科技超额明显，前期切换过来的资金有的已经解套。

2、全球风险偏好改善，昨天A股也顺势高开，随着盘中华为韬定律的催化发酵和传播学发力，午后Fab厂和设备链显著拉升，而且海外链也有订单出货量上调的利好，国产+海外算力的共振大大提振了市场情绪，出现了结构性反包的盘面。从全A来看，已经把上周四的长阴线抛压消化，上证还差点意思，接下来要看看4160-4185这个区间的抛压阻力，没有北向的情况下，全市场成交量放大到3.2万亿，主要是科创板，继续强化科创行情。不考虑轮动下，科创100ETF鹏华# 588220，科创200ETF鹏华# 588240，科创综指ETF鹏华# 589680 和科创50增强ETF鹏华# 588460 体验都不错，最近两周回调都给了承接机会。

3、产业趋势今年来看目前是看不到终局在哪里，只能从一个个叙事节点去小心求证节奏了，先顺势而为，接下来资金都会关注各个IPO登场的时间，预期会有一致预期，就看承接，还有时间来消化。晚间对于韬定律也有很多争议分歧，但毋庸置疑对于国产算力有重要信号意义，提出来的时间节点也很好，只要证明我国能够抓住正确的方向就行了，叙事也就升级，科创半导体设备ETF鹏华# 589020 是确定性最强，消费电子ETF鹏华# 159153 的体验很不错。另外的，科创芯片ETF鹏华# 588920，半导体ETF鹏华# 159813，科创芯片设计ETF鹏华# 589170 都有情绪跟随。

4、科技扩散的话，还是优先机器人ETF鹏华# 159278 和卫星ETF鹏华# 563790。最近周期和新能源比较差，利空消息可能有落地的迹象，早上看到排产情况，实际上5月好于悲观预期，电池ETF鹏华# 560410 可能缓一口气，锂电材料好点，化工ETF鹏华# 159870 也能好一些。另外，海峡确实能够通航的话，对有色ETF鹏华# 159880 和工业有色ETF鹏华# 159870 都会有利好，左侧布局需要时间。

（仅供内部参考，不做投资建议，基金投资需谨慎）


器械板块仍需寻求更多突破口

器械板块仍需寻求更多突破口

[庆祝]投资要点：1.医疗器械板块Q1利润下滑，仍需寻求更多突破口；2.医药出海并非一帆风顺，挑战和机遇并存；3.关注用药包材的新趋势，RTU市场值得期待；4.线下药房业绩增长恢复，趋势有望继续好转；5.关注HIV新药的研发趋势；6. 重视MASH新药的研发中的中国力量；

[太阳]药用包材中RTU的发展，推荐【力诺药包】。
[太阳]关注医疗器械行业中，拓展新领域的公司，关注【海泰新光】、【祥生医疗】。
[太阳]海外脑机接口临床进展，推荐【美好医疗】，【康拓医疗】，关注【博拓生物】和【可孚医疗】。
[太阳]ADC领域不断技术创新，新技术融合有望带来新的突破，推荐引入小分子偶联的【昂利康】，关注【科伦博泰-B】。
[太阳]关注药品消费中刚性部分，整体需求有望回升，推荐【益丰药房】、【老百姓】。
[太阳] 中国企业在MASH领域的进展和持续突破，推荐【众生药业】。
[太阳]下一代抗 HIV新药授权出海，推荐【艾迪药业】。
[太阳]关注核药市场的发展机遇，推荐【百洋医药】、【东诚药业】，关注【中国同辐】、【远大医药】。
[太阳]自免领域，关注口服方向以及UC/IBD等难治领域的突破，推荐【亚虹医药】，【益方生物】，关注【荃信生物】、【诺诚健华】，国内商业化突破，关注【康诺亚】。
[太阳]丁腈和PVC手套提价仍在继续，海外竞争优势扩大，关注【英科医疗】、【蓝帆医疗】、【中红医疗】。


⭕鹏辉能源：高增确定【中信建投电新】

⭕鹏辉能源：高增确定【中信建投电新】

➡核心观点：昨日公司大跌，主因为伊朗和谈事件影响，导致公司错杀。目前公司排产持续旺盛，占户储工商储龙头采购份额的30-40%，产能超预期释放。交付向户储、工商储倾斜，预计Q2量、利均继续提升。

#公司占户储工商储龙头采购份额的30-40%，后者Q2逆变器排产环比+70%，电池排产预计增长更快，原因是下游单机、单户带电量迅速提升。

#考虑314Ah转户储、工商储，实际公司出货中户储、工商储占比或在80%以上，单价较传统大储高10%以上，驱动总体单位盈利达到3分/Wh以上。同时5月酝酿新一轮涨价，单位盈利有望继续提升。

#产能超预期释放，#
 老产能节拍改造，当下产能已达52GWh，Q3、Q4分别投产2条、1条587Ah产线，单条贡献12-14GWh，# 预计明年初产能可做到100GWh。

#AI、消费潜力大，85Ah#
 瀚海电芯导入海外头部客户供应商，明年有望贡献GWh级出货；消费在无人机带动下增速在15-20%。

➡盈利预测：按100GWh产能，3分/Wh盈利考虑，明年可看到600亿以上，维持推荐！

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# 中信建投电新：雷云泽/朱玥


ABF载板供需趋紧叠加头部企业提价，国产封装材料导入有望提速【东北计算机】

ABF载板供需趋紧叠加头部企业提价，国产封装材料导入有望提速【东北计算机】

🌟近期摩根士丹利发布报告指出，受AI GPU、ASIC等需求强劲驱动，预计至2030年高阶ABF载板供给缺口将扩大至22%，同时占据全球ABF市场绝对份额的日本味之素公司已向IC基板厂商发布提价通知，预计2026年三季度起新定价涨幅达30%。

1⃣AI算力驱动单芯片ABF用量成倍提升，行业供需缺口面临重估。

相比传统CPU基板仅需4-6层ABF，AI芯片（GPU/ASIC）由于封装尺寸与复杂度的提升，所需ABF层数普遍增加至8-16层，整体单芯片ABF材料消耗量提升达5-10倍。随着Agentic AI带动的端侧及云端算力需求进一步释放，高阶ABF的需求增速显著。在大模型迭代与算力基建的持续支撑下，产业链上游核心材料或将面临长期的供需紧平衡。

2⃣头部供应商大幅提价凸显产能刚性，供应链安全诉求驱动国产替代加速

ABF材料技术壁垒深厚且扩产周期较长（通常为2.5-3年），味之素新建产能预计2032年方能完全达产。此次味之素拟于2026年Q3提价约30%，反映了供给端产能扩张滞后于需求爆发的产业现状。在材料成本大幅上升与供应链安全双重考量下，国内先进封装及基板厂商有望显著加快对国产ABF替代材料的测试、验证与导入进度。

🌟相关公司：华正新材

🔥风险提示：下游需求不及预期，相关政策监管与法律风险。

☎东北计算机：赵宇阳（SAC:S0550525050001）/廖岚琪（13162802666）


#韬定律#

🔥
#韬定律#
 对于国产模型的影响（0526）@华泰计算机

🌟周末电话会上，我们分析了目前模型厂商最重要的指标是 ARR，token 反而是一个相对后验的信息。

🌟大家比较关注 DeepSeek V4 永久降价 之后对国产模型厂商的影响。我们也分析了全球主流模型厂商的 token 价格变化趋势，
#绝大部分厂商依然处在涨价周期中#
 ，无论是通过跨代际涨价，还是通过速度溢价等方式实现价格提升。因此，#我们认为DeepSeek一家降价对整个行业涨价趋势的影响有限 。更重要的变量，还是要看#6月份智谱和MiniMax新模型的表现情况。

🌟另外还有一个思路：此前 DeepSeek 曾表示，要等到下半年昇腾 950 超节点批量上市后，价格才会大幅下调，但目前这一降价已经提前实现。结合昨天华为发布的“
#韬定律#
 ”，我们可以推测，
#国产算力的进展可能快于预期#
 。此前卡住智谱和 MiniMax ARR 增长的核心瓶颈，主要是算力不足；而 DeepSeek 永久降价这一举动，可能预示着国产算力可用性正在提前到来。这可能#对智谱和MiniMax的ARR增长这一核心指标更有帮助。

🌟市场空间不需要盯着Coding和全球四五千万开发者，按照SemiAnalysis口径，#大模型撬动的是10亿白领和15万亿美元信息工作市场，#甚至是近一半的全球GDP重塑 。当前全球主流基模厂商数数也就十几家，新进者越来越难，这是个积累的过程，不是突然冒出来的。

🌟也欢迎各位领导和我们联系，索要相关资料和电话会回放。

☎From 华泰计算机 郭雅丽/范昳蕊/袁泽世/岳铂雄/王浩天/徐诚伟


🌀【天风电新】VPD电源专家交流要点-0525

🌀【天风电新】VPD电源专家交流要点-0525
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🌼 VPD垂直供电技术驱动因素：
1、技术核心目标是缩短电源输出端到GPU负载的供电距离，降低PCB阻抗带来的损耗。

2、另一核心驱动是功率密度提升需求：GPU周边平铺空间不足以放置全部电源芯片、电感、电容，催生了更高集成度的VPD模块，可放置在GPU正下方。

🌼海外核心玩家格局：
1、整体市场份额：x86+GPU市场中英飞凌份额最高；仅GPU市场中MPS份额领先，瑞萨排第三，TI、ADI、安森美后续跟进。

2、玩家分为两大类，各有优劣势：
1）芯片厂商类（英飞凌、MPS、瑞萨等）：掌握DrMOS核心器件，对DrMOS特性、控制器适配能力更强；劣势是模块集成、散热、焊接、翘曲控制、可靠性验证等模块制造know-how积累少于传统模块厂商。

2）传统模块厂商类（台达等）：在模块集成后的散热、焊接、翘曲控制、可靠性验证等环节经验丰富；劣势是无法第一时间拿到最新的DrMOS器件

3、英伟达目前以分立器件方案为主，尚未采用模块化VPD；AMD、谷歌、AWS、特斯拉Dojo、Cerebras等采用模块式供电方案。

🌼电源模块技术路线与价值量变化：
1、3000瓦是技术路线重要临界点：GPU功率达到3000瓦及以上时，板上空间不足以放置分立器件，必须采用模块化方案。

2、分立转模块的价值量变化：模块方案价值量约为分立方案的3倍，以AWS的GPU为例，24个模块售价达240美金，而对应拆解的DrMOS芯片价值仅不到90美金，模块中定制化电感、PCB等附加材料带来了额外价值。

🌼 MLCC陶瓷电容：
1、该环节不同厂商差距不大，电容主要向三星、村田等厂商采购。

2、MLCC技术演进方向：1）容值提升：相同封装的电容容值不断提高，如1206封装容值上限从220微法提升至470微法。2）耐温提升：GPU功率提升后，模块工作环境温度升高，需要从X6系列电容向耐温更高的X7系列升级。

🌼 硅电容：
1、技术定位：和MLCC并行发展，主要面向芯片级、芯粒级应用，可放置在芯片die附近或嵌入基板，匹配更高功率GPU的需求。

2、技术优势：采用CMOS工艺蚀刻制造，厚度薄、体积小，无压电效应，容值不会随温度、电压变化，稳定性强、寿命长、耐温高、寄生阻抗小，可减少纹波电压，减少所需电容数量，适配IVR集成DrMOS技术路线，是3000瓦以上更高功率GPU的未来配套技术，预计3-5年后逐步规模化应用。

3、产业进展：三星已经拿到10亿美金的硅电容订单，配套谷歌GPU或Marvell项目。


【招商电新】安孚科技更新（通信联合）-20260526

【招商电新】安孚科技更新（通信联合）-20260526

[太阳] 公司持有易缆微股比近期从4.3%提升至8.5%，易缆微布局薄膜铌酸锂，是有国际竞争力的光芯片潜力股，有稀缺性，公司是唯一产业投资方，后续有望继续加码。安孚大股东和东山精密大股东为同一实控人家族，在光模块方面可能有协同作用。此外，不排除公司未来在其余卡脖子领域进行并购整合

[太阳]目前穿透持有南孚电池股权46.02%，对应26年39.x倍估值，如考虑后续继续整合南孚股权至全部控股，参考历史估值，整合完成后对应26年约26倍PE

[太阳]近几年南孚启动海外战略，海外出货量飞速增长，出货量即将赶超国内，伴随其海外比例的提升，未来增长中枢会上移

[太阳]南孚强品牌，capex很小，过去现金流8-9成用于分红，未来可能更大比例用于公司第二主业培育；南孚未来几年自由现金流将在10亿元以上，可为空间大

结论：公司现有业务基础具有安全边际，第二曲线有想象空间，继续推荐

==请参照公开报告的投资建议与风险提示


【天风电子】达瑞电子持续推荐：收购宏运进入热管理赛道，端侧AI轻量化材料卡位多成长赛道！

#公司发布股权激励：#净利润考核目标：#2027年5.6亿元（较25年增长99%），#2028年7亿元（yoy+25%），#且达成率须在95%以上才有效，#彰显公司对未来发展信心极强！

收购东莞宏运进入
#热管理赛道#

26年5月公司收购东莞宏运70%股权。
东莞宏运专注于风冷和液冷散热核心部件及相关热管理产品，客户包含富士康、宝德、立讯技术等。宏运25年营收8410万元，净利润590万元。
宏运业绩承诺26年扣非净利润不低于1000万元，26到28年累计扣非净利润不低于4500万元。

并购维斯德形成“玻纤-碳纤”轻量化材料平台，业务延展性极强！
➡轻量化材料下游应用广泛，公司的功能件和结构件客户涵盖消费电子、新能源、机器人、散热等多个高成长赛道，未来任一赛道爆发，均能带来公司业绩高增！
➡#轻量化是未来折叠屏、ai眼镜、机器人壳体的关键迭代方向，公司拓展碳纤维、玻纤等多类轻量化材料，卡位多个大厂的ai终端产品，有望成为端侧创新结构件关键供应商！

公司卡位液冷、端侧AI、新能源等多个核心赛道，成长性强，当前股价较明年股权激励目标仅20倍，极具配置性价比！

天风电子 李双亮/朱雨潇15295566559


【招商电新】伊戈尔跟踪推荐：重视北美重大边际变化

【招商电新】伊戈尔跟踪推荐：重视北美重大边际变化

#北美数据中心变压器：订单持续增长中，相比Q1交流体量实现翻倍，今年开始北美AIDC电力设备相关的订单应该会是持续上升的趋势。

#北美大客户承接数据中心业务多元、合作粘性高、年内可能实现从变压器单品到电源系统的突破。目前来看，该客户承接较多34.5kV级别的需求，涉及多种解决方案。
➡传统降压变：Google项目Q2-3交付；
➡巴拿马电源：目前处在移相变UL认证阶段，6个月之后美国送样，届时可能是北美首套巴拿马电源方案。
➡SST：在给大客户做34.5kV方案，预计年底产品出来。

#北美新增一条大腿。微软数据中心项目，大几百MW降压变，估计2亿+，订单落地概率较高。公司自己品牌，价格和盈利预计更好。

公司北美AIDC订单边际重大突破，且可能新增一个大客户，年内订单预期有望持续上修。另外，市场对公司巴拿马电源预期比较低，但从近期北美电源迭代趋势来看，需求很多元，后续认证和送样推进，有望迎来订单催化。目标市值300亿，继续重点推荐


❗【天风汽车】民士达调研更新：AI上游涨价品种，全球卡位稀缺-0526

❗【天风汽车】民士达调研更新：AI上游涨价品种，全球卡位稀缺-0526
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公司主业为芳纶纸，# 是除杜邦外唯一通过北美UL认证+全体系产品布局的，行业龙头杜邦（市占率70%）因业务出售，无扩产和研发投入规划。供给紧张+保供风险影响下，# 公司是下游客户唯一选择。

高端芳纶纸下游应用场景主要为电气绝缘+航空航天。因其优秀的耐高温、绝缘性能，# 成为数据中心绝缘材料的唯一选择。

✅收购南通中菱，从芳纶纸切入到下游绝缘件。
① 公司今日公告收购南通中菱，收购标的为国内变压器绝缘材料龙头，也是全球唯二的具备芳纶纸板加工能力的企业。# 本次并购后民士达是全球唯一从芳纶纸基材-芳纶纸板-绝缘成型件全产业链布局的龙头。

② 芳纶纸和纸板，两者属于变压器中不同的零部件，不存在替代关系。从纸到纸板的业务拓展，# 单变压器价值量翻倍以上增长。

✅数据中心深度绑定全球客户，下游高端需求爆发。
① 目前公司数据中心收入占比近15%，下游已和西门子、GE、施耐德、上海日立、金盘科技、特变电工等达成合作。

② 预计2030年海外的SST市场空间为50GW，按照4元/W对应2000亿市场空间；国内按照20GW，按照2元/W对应400亿市场空间，合计约2400亿规模。# 其中芳纶纸占SST成本约1.5%-2%，按照公司50%市占率测算对应近20亿收入，# 35%净利率对应6.6亿利润空间。

✅航空航天C919独供，波音+空客有望年内落地。
① 公司已在C919上披露供货，后续将取代杜邦成为独家供应商。海外客户方面波音已经完成全流程产品认证，空客预计在26Q2完成认证。

② 按照海外 2000架/年稳态需求，单机用量3吨，ASP超60万，公司保守25%+市占率，对应7.5亿+收入；净利率50%对应3.8亿利润。

③ 国产大飞机因特殊工艺要求，单机用量2吨+，但ASP超100万，产品毛利率超过80%。按照2030年指引300架+，对应4亿收入，60%净利率对应3.9亿利润。

❗投资建议：4月份公司已对终端提价10%+，看好公司市占率提升+产品涨价带来的盈利弹空间。预计26/27年利润分别为2/3.8亿元，当前位置对应27年PE不足20X。

中期维度看， # 公司数据中心+民航业务对应潜在利润空间或超15亿，给与20xPE对应目标市值300亿，当前位置看300%空间。
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欢迎交流：孙潇雅/谢坤


电动两轮车渠道更新

电动两轮车渠道更新

[太阳]终端动销
5月以来部分地区连续降雨给终端动销带来负面影响，但头部品牌延续恢复态势，我们预计九号保持此前良好增长势头，雅迪、爱玛同比持平到微增，绿源增长或略快二者。

[太阳]新国标电自&电摩监管情况
从城市层级来看，高线城市检查频率更高，县级市及以下监管相对宽松；从时间维度来看，25年年底到26Q1检查相对较多，4月以来部分城市监管力度有所减弱，大概1-2个月抽查1次或发放规范经营告知书。路面监管方面，除常规的戴头盔、交通违规执法外，只要车辆正常上牌、车辆大小与牌照没有明显不符，有关部门基本不会现场拦车查车。

[太阳]产品趋势
新国标电自整体价格带在中端到中高端，较同规格旧国标产品提价200-300元或更高，各家最新产品基本能接近旧国标外观水平，用户在限速、电池、简单加装方面有一定自主灵活度，偏高线城市新国标电自接受程度较高，而非高线城市消费者已明显转向电摩。电摩产品价格带更宽，更贴合消费者实际需求。

[太阳]智能化水平
头部品牌智能化水平已明显领先于中小品牌，成为市占率提升的有力抓手。其中，九号公司智能化水平继续领跑行业，UI界面设计、辅助驾驶算法、移动设备互联等方面打磨更到位，雅迪、爱玛等头部品牌已完成从无到有的阶段，向更高维度持续探索。

[太阳]投资观点
我们认为电动两轮车行业格局在26年有望迎来加速优化，头部品牌销量逆势增长彰显市占率提升，电自电摩产品市场教育均迎来深化，建议持续关注九号、雅迪、爱玛、绿源等头部品牌。


益诺思今天突然有些波动，我们上周刚去黄山市细致调研过。比较重要的变化：

益诺思今天突然有些波动，我们上周刚去黄山市细致调研过。比较重要的变化：

1）第一批进口猴已经进来了，大约1000只出头，后面应该还有，用猴问题得到很大缓解；


【天风通信】沪电股份：5月金股前瞻推荐，高多层核心龙头持续看好

【天风通信】沪电股份：5月金股前瞻推荐，高多层核心龙头持续看好

🔥事件：沪电股份近期持续大涨，今日盘中再度+5%，天风通信团队5月金股前瞻推荐，持续看好高多层核心龙头。

🌹 1、英伟达VR200中PCB价值量显著提升，较GB300中PCB价值量同比提升超200%，价值量占比也进一步提升，同时预计在Kyber机架架构中持续提升（材料提升叠加正交背板使用）。

🌹 2、LPU和正交背板带动强需求预期。GTC大会上，Groq LPU引入，同时Kyber NVL144柜内通过正交背板互联，带动PCB的强需求预期。沪电作为高多层领域龙头厂商，在LPU以及正交背板有望获得领先份额。

🌹 3、800G交换机释放业绩，1.6T值得期待：沪电今年800G交换机PCB业绩有望加速，800G交换机占收比有望明显提升。同时，博通102.4Tbps交换芯片TH6上市，后续1.6T进度加快有望逐步批量，1.6T交换机后续带来沪电的产业机遇值得期待。

🌹4、产能有望加速投产释放。公司加大资本投资、以及技改扩产，①24Q4公司投资约43亿新建的人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目；②25Q4公告全资子公司购买资产；③26年2月投资33亿元新建高端印刷电路板生产项目。公司产能有望持续释放提升，紧抓行业发展大机遇。

📞天风通信王奕红/唐海清/袁昊


新易盛更新来了～

新易盛更新来了～

#新易盛近期下单27年DSP，下单量超预期，在板块内部新易盛预期差最大，作为板块内首选

新易盛 27年DSP下单 3000万 800G，2100万 1.6T，博通为主

光模块业务如果单纯按DSP估算27年业绩，对应840亿+1176亿=2000亿收入，按照38%的净利润率，对应760亿利润（市场之前预期明年500亿上下，400-600亿，因1Q Miss导致市场预期方差比较大）

此外，新易盛6.4T NPO 27年预计订单300-400万只，按照单价1200美金预估，对应300亿利润，120亿利润

新易盛不考虑光芯片、硅光芯片物料和交付瓶颈，最乐观预期可以拍27年880亿业绩，和旭创27年很接近；

但是考虑到PIC锁单量低于旭创，各类物料的产能爬坡瓶颈等，要打一些折扣。当前新易盛市值是旭创一半，交易到旭创7-8折是合理的，对应空间40+%


🍁🍁🍁红星发展：从化工周期到 AI 核心材料的估值重塑，仅12倍的隐形冠军

🍁🍁🍁红星发展：从化工周期到 AI 核心材料的估值重塑，仅12倍的隐形冠军

🍁产能结构持续优化，全球龙头地位稳固。
1）公司碳酸钡产能 29 万吨，全球市占率约 40%，其中 1.53 万吨高纯碳酸，毛利率约50%，主要用于液晶玻璃基板和mlcc，均价9000左右，远高于普通产品3000左右的均价。
2）碳酸锶产能由 3 万吨扩建至 6 万吨，2026 年 2 月试生产，等产线全部跑满全球市占率预计提升至 30%。其中 5000 吨高纯碳酸锶聚焦电子等高增长赛道，和康宁、肖特、NEG等长期合作。

🍁供需格局刚性收紧，价格进入中长期上行通道。
供给端，伊朗天青石占储量85%，进口供给受阻加剧，全球锶资源紧张，同时国内环保与安全管控推动中小产能持续出清，未来 3 年行业无显著新增产能。需求端，AI 算力爆发带动 MLCC、玻璃基板、SST，还有固态电池等下游需求高速增长，碳酸锶价格自 2025 年低点持续上行，当前行业库存处于低位，随着其他企业后续采购高价矿，碳酸锶预计开启新一轮涨价。

🍁资源壁垒 + 长协锁价，盈利弹性行业领先。这是公司核心竞争优势，同行涨价多为修复盈利，公司涨价几乎全部转化为净利润。
1）公司手握 1.23 亿吨高品位重晶石矿，可稳定开采百年，重晶石自给率 85%，碳酸钡成本较行业低 15%-20%。
2）碳酸锶领域垄断国内 90% 以上高品位天青石矿，通过十年以上长协锁定采购价 1400 元 / 吨（市场价超 3000 元 / 吨）。本轮碳酸锶价格累计上涨约 8000 元 / 吨，公司单吨成本仅上涨 720 元，毛利率从 2025 年的 20% 大幅提升至 60%-70%。

🍁副产硫磺贡献超额收益。碳酸钡生产过程中联产硫磺，每万吨碳酸钡对应产出 1600 吨，无需额外资本开支，加工成本仅几百元 / 吨。2026 年硫磺预算产量 4.1万吨，当前市场价约 7000 元 / 吨，单吨净利润约 6000 元，全年预计贡献净利润约 2.5 亿元，进一步放大公司整体盈利弹性。

碳酸钡预计贡献1亿利润，碳酸锶满产预计贡献4亿利润，加上硫磺2.5亿，暂且不论其他产品，对应当前市值仅12倍，而且所处环节下游需求爆棚且玩家极少，具备足够的稀缺性，强烈推荐！


生益电子重磅更新：

生益电子重磅更新：
1、亚马逊加单，明年加单70万左右颗，明年合计360万颗
2、价格上修预期提价20%
合计180亿收入，30%净利率，这块利润50亿左右 其他利润10亿 合计60亿目标市值1800亿


🧧国金医药【英矽智能-首次深度-TNIK破局，AI制药首个验证里程碑或在眼前】

🧧国金医药【英矽智能-首次深度-TNIK破局，AI制药首个验证里程碑或在眼前】

🧨全球首个AI重磅药冲刺3期🧨壁垒-随时间增长🧨高成长-靠内生，不用融资烧钱

📍验证，全球领先：Pharma.AI平台产出PCC(临床前化合物）30项，FIC（First-in-Class））TNIK即将3期。①AI制药行业，进入临床验证期，胜负标准从模型转向结果兑现。②公司，管线丰富度与临床进展皆领先。公司平均每个PCC开发时间12-18个月，远短于传统方法（平均需时4.5年）。③Rentosertib，是AI开发的全新靶点TNIK的全球首个临床药物，已发布临床2期结果；是可能逆转IPF（特发性肺纤维化）的潜在重磅药。IPF现有单药尼达尼布年销售额超40亿美元。
📍壁垒，随时间增厚：数据-模型飞轮效应，造就现象级赛道的龙头马太效应。BD合约总值已超过75亿美元。
📍高成长，与稳健兼具。


爱科赛博：AIDC测试电源国产替代先锋，回馈设备有望实现技术弯道超车，持续重点推荐！[太阳]20260526

#AIDC测试电源市场空间广阔：AI算力爆发驱动HVDC/SST测试需求井喷，致茂电子AI测试电源25年营收20+亿元、市占率90%+，26Q1达到13亿。预计28年全球AIDC测试电源市场规模达百亿级别。当前致茂垄断格局下，国产替代空间巨大。

#爱科赛博技术领先实现弯道超车：公司25Q4创新布局中大功率HVDC/SST测试电源，首发能量回馈技术，同步解决高动态、散热及空间占用问题（体积还能缩小50%+）。致茂聚焦中小功率高动态，短期无产品，公司有望在大功率领域实现对致茂的弯道超车。
长期AIDC测试电源份额目标实现标光储市场同等份额（公司在光储测试电源市占率35-40%）。

#订单加速落地，客户结构优质：26M1-4已签订单超4000万元（含传统UPS），AIDC测试电源全年订单超亿级。客户覆盖台达、维谛、光宝、伟创力等外资龙头，以及华为、阳光、长城、麦米、欧陆通等国内大厂。节奏上，公司5月发布新品，26Q3实验室产品进行使用，26Q4下产线订单、27Q1交付。

#主业筑底企稳，业绩拐点临近：26年收入指引12~13亿元，毛利率35~36%。
其中营收指引，测试电源8.5亿元（增量来自通用/AIDC/海外），价格战已触底企稳。电能质量和特种电源也分别会有1亿/2~2.5亿营收增长。费用率还是维持，暂时仍需要较多的研发投入。

#投资建议：主业市值底部对应50亿，而AI测试电源中期60亿市场规模，假设公司实现30%的份额，对应4.5亿净利润，给25x PE，对应112.5亿市值。目标市值162.5亿，弹性巨大，持续看好！


阳光电源
1、光储订单近期转好，3-4季度数据中心配储的订单会出来，之前主要是客户在研讨和确认具体方案；
2、AIDC利好不停，公司会比之前积极；
3、关税方面的一些边际转好已经真实体现出来


【京东方】玻璃基板开启第二增长曲线，看翻倍空间

【京东方】玻璃基板开启第二增长曲线，看翻倍空间

#京东方和康宁在玻璃基板、microled、钙钛矿和折叠屏四个方面签署合作协议。京东方第二曲线开启成长。

#京东方玻璃基板进展迅速，目前已有3-4万片/月产能，预计要扩到10万片/月，按照每片1300美金计算，10万片对应年产值100亿人民币，假设20%净利率，可以对京东方增加20亿利润，对应1000亿市值增量。短期具备50%以上弹性。长期来看，玻璃基板大势所趋，远期空间可以翻几倍。

#京东方原有主业预计27年后折旧逐渐减少，利润放出，目前每年还有400-500亿经营性现金净流入，随着面板供需平衡业绩持续增长。主业至少值3000亿市值。

#综合来看，京东方至少值4000亿以上，具备翻倍空间，持续推荐。

#玻璃基板额外关注新相微、沃格光电、颀中科技、汇成股份


[红包] 国内功率半导体本轮将经历 供需景气双击的周期，继续重点关注#新洁能，估值&位置具有强性价比的底部品种，看500e+，翻倍以上空间

🔥供给端的关键词是CAPEX纪律&结构调整：（1）# CAPEX自律：IDM企业在经过上轮的产能过剩价格竞争后，当前对于资本开支的扩产普遍变得更加谨慎（具体可参考英飞凌&华润微CAPEX曲线），而本轮多数功率半导体企业盈利尚在低位，更多IDM厂家的# 第一选择是恢复其Cash Flow而非急于重新恢复Capex强度，但下游的交期是在不断延长的，企业更愿意通过涨价锁定利润。（2）# 结构调整：AI相关需求的挤占值得重视。 2026年 # FAB方面：台积电逐步将部分 8 英寸和成熟12英寸晶圆厂转先进封装 # 功率结构方面： 英飞凌将闲置产能转向AI先进MOS。

🔥需求端的关键词是AI驱动&AI外溢：（1）# 纯AI驱动需求：重视本轮AI带来的功率半导体需求倍增，电源价值量从GB200的36000美金增长到Vera Rubin的398160美金，#增长10x以上。功率半导体整体价值量有望增长更多，重视VRM即柜内外电源带来的功率需求。（2）# AI带动的需求：电网侧改造，储能等相关需求驱动，这背后持续超预期的需求核心也来源于AI （3）#AI的挤占：工控、汽车、无人机等的结构调整带来的爆单。

🔥产能端，新洁能是【虚拟IDM】逻辑，更快的产能响应与结构调整：新洁能与fab厂的深度绑定合作可以使其在周期上行期布局更多产能，享受充分的经营杠杆弹性。对于Fablite厂家而言，与国内核心FAB厂的深度合作能够使其在涨价周期中获得媲美于IDM厂家的经营杠杆弹性，此外fab厂家的小额成本传导其也可以顺利顺价给下游，这# 同时具备了IDM和Fab-Lite两大商业模式的优势。

[玫瑰]继续强call 功率器件条线【新洁能（量价齐升）】，估值&位置具有强性价比的底部品种，看500e+。


【阳光电源】重视公司构建AI电力系统整体解决方案的能力-260527

【阳光电源】重视公司构建AI电力系统整体解决方案的能力-260527

■再度斩获中东AIDC储能大单： 继中标沙特7.8GWh订单后，再度斩获阿联酋7.5GWh储能+2.6GW逆变器大单。项目采用684Ah叠片电芯，大幅降低初始投资，更印证中东需求持续性与公司稳固的的龙头地位。

■诉求理顺，港股在即： 近期公司10e股权激励已正式开启回购，港股发行有望Q2启动推进，压制因素解除，当前即为底部布局良机。

■SST打开万亿空间：公司定位对标台达，客户进展接近。SST年内有望落地订单，27年批量出货，剑指头部CSP高份额，开辟第二增长极。

■盈利拐点已现： 储能大电芯产能释放在即展望26H2有望率先迭代降本；海外储能从订单-发货-确收均有1-2个季度时间差，预计下半开始交付顺价后的订单，盈利底部已过。随着高毛利海外占比提升，26H2起业绩与估值双升可期。


NV电气部门高层近日来访阳光电源，对yg提出#构建数据中心场站电力系统的需求，不限于sst和储能系统! nv需要yg网侧（尤其是构网）的能力
主业就值4500+亿，1-5月海外订单已达到25H1的2倍，海外涨价幅度15-20%，预计27年单wh盈利大概率扩张，27年主业（不考虑aidc配储）预计200-220亿利润，若年底落地aidc配储大单，27年230-250亿可期，主业4500+aidc电源1000亿


【招商电新】强烈推荐蔚蓝锂芯！！！

【招商电新】强烈推荐蔚蓝锂芯！！！

#BBU有望成为标配。随着Rubin#
 Ultra GPU TDP提升，服务器侧备电与瞬态功率支撑需求显著增强，推动BBU由选配走向标配。同时，高功率平台也将倒逼BBU电芯向高安全、高倍率的LFP路线切换。公司全极耳LFP电芯具备先发优势，份额有望显著提升。

#直供业务加速放量。我们预计2026年公司BBU电芯全年出货约6000+万颗，其中直供订单有望实现千万颗级出货，盈利能力数倍提升。

#代工业务有望升级至贴牌。公司正推进与moli、Flex紧密合作，进入CSP供应链。有希望实现moli贴牌供货，盈利能力与直供相当，有望成为潜在增量。

#新增产能方面，受全极耳产品需求旺盛带动，公司全极耳产能有望实现每年翻倍扩张节奏，预计2028年全极耳产能将达8亿颗。新增产能预计主要布局马来西亚工厂，重点配套海外高盈利市场需求。


PCB更新：PTFE叙事回归，正交方案宏图展开--260526

PCB更新：PTFE叙事回归，正交方案宏图展开--260526

产业链反馈，近期正交背板（Kyber）PTFE方案测试有实质进展，预计从delay阶段到测试小批量阶段。
PTFE的电性能和信号性能遥遥领先，但过去的力学和加工性能问题比较大，目前关键加工问题已解决，预计会在未来量产阶段占据重要地位，PTFE投资叙事回归。
预计方案最终为混压，M9+Q不会被替代，不是非此即彼。

产业链：
PCB：景旺、深南、胜宏
CCL：生益、台虹、华正、甬强

#材料：东岳集团、昊华科技#

#膜：沃特股份、肯特股份#


【华创计算机】五一视界：从数字孪生到Physical AI，世界模型打开重估空间


【长城机械 邓宇亮】不要低估任何一轮机器人的疯狂

【长城机械 邓宇亮】不要低估任何一轮机器人的疯狂

机器人板块的底层是牛市最大想象空间【物理AGI】，这份愿景，众心所向。边际来看，T订单计划6月周度50到100台，到年底周度2500台；国产链宇树、云深处、乐聚上市+七腾融资与产品发布。产业充满期待，供应商的好声音频繁不断！

思路：聚焦核心T链+真实B端放量场景的七腾链
1⃣T链加单+核心变化：恒帅股份 电机新王，
#科达利#
 谐波新王，加单且交付加快的北特科技、恒立液压、浙江荣泰、拓普三花
2⃣T链低位+有变化：恒辉安防 皮肤外衣+手套、T穿着能直观看到、下周赴北美，恒勃股份 运动型peek功能件的王者
3⃣七腾链：浙江仙通 七腾本体代工、订单已下、产线已开、产品已出！


#文字纪要#

#文字纪要#


#音频

#音频#


⚙【西部机械】穿越周期的龙头，继续强call跌捞品种大族激光：3000e市值目标

1、3D打印：
公司2月份正式小批量打入A客户，凭借合作基础和技术储备，#稳坐一供角色预期份额50%-80%（今日股价调整受虚假专家影响）。27年19FLOD钛合金中框+AIR钛包铝中框+AI glass行成首次3D打印产业级加速。

2、PCB
子公司大族数控是非常稀缺的、通过验证并可以批量出货超快激光钻机的核心公司，对比友商领先身为极大，#25年已有小几十台出货26年中性预期300台。超快激光深度受益于 1.6T放量对应的mSAP需求及柜内m9 PCB需求释放，后续玻璃基板+陶瓷基板方案上也是必选工艺。远期超快需求万台级别，500亿市场。

3、液冷
26年5月激光完成对深圳安腾创新100%股权收购，安藤创始人曾就职于维谛，全球化产品平台研发履历深厚；公司布局风冷+液冷，CDU覆盖120kW机架式、2MW机柜式方案，配套Manifold、快接头等，产品已进入欧美、东南亚等市场。

4、核心下游拓展
#本轮核心变化，公司作为中游制造拓展下游景气赛道核心资产，迎来重要价值重估！

‼目标市值：27年50e利润30X对应1500e+3D打印预期400e+液冷100e+新方向核心拓展1000e（详情私聊）=3000e

☎王昊哲/郭义俊


⭕阳光电源：盈利存在超预期点，AIDC储能/SST空间大 【中信建投电新】

⭕阳光电源：盈利存在超预期点，AIDC储能/SST空间大 【中信建投电新】

➡观点：公司一季报毛利率、盈利能力已较Q4明显修复，后续将继续修复，且存在两大超预期点。而当下AIDC储能、SST等预期将逐步体现在股价中，向上空间较大。

公司目前处于基本面修复+新业务预期向上阶段，向下风险小而向上空间大：

（1）市值底在2500亿元左右：隐含的业绩预期约为光伏逆变器50亿+储能60亿（60GWh×1毛/Wh）+风电/新能源开发等共10亿=120亿元×20倍PE。# 储能业务已处于低估状态

（2）盈利修复通道开启，潜在两大超预期点：Q1储能单位盈利已修复至约0.11元/Wh，后续随新签订单将进一步修复。潜在超预期点一是去年OBBBA生效前发美国的项目今年逐步确收（预计有4-5GWh体量）；二是IEEPA关税退还（对等关税+芬太尼关税），对业绩进一步形成支撑。

（3）AIDC储能即将爆发：Fluence Q2业绩会明确了# 离网型AIDC储能 需求没有问题，后续随着项目陆续并网和电网新规执行，公司更加擅长的# 并网型AIDC储能 将爆发，时长预计将达到2-4h。

（4）SST预期：公司选定35kV SST作为主攻方向，叠加数据中心、新能源、微电网、充电站、配电网等有望达到万亿市场空间。

➡投资建议：
按今年150亿×20倍给予3000亿主业市值，SST未来考虑新能源、数据中心、电网、充电站等场景具备数千亿至万亿级别市场空间，AIDC储能未来也在百GWh以上空间，考虑公司份额，市值空间较大，持续推荐！。
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详细测算欢迎联系！# 中信建投电新 雷云泽/朱玥


重点推荐# 剑桥科技 （DSP加速备货+M客户突破可期）

重点推荐# 剑桥科技 （DSP加速备货+M客户突破可期）

1⃣# Q1业绩大增，Q2可期：Q1营收13亿，+44%；净利润1.18亿元，+276%。并且还有财务费用1.2亿（汇兑影响）
2⃣# 芯片紧缺、物料储备充分： 光芯片绑定：镭芯、源杰、鼎芯等等。
3⃣# M客户： DCOM产品出货M、G等客户；联合开发NPO等下一代产品
4⃣# C客户： 思科业绩持续超预期，27年发货有望大增


0526为什么炬光科技估值底是420e

0526为什么炬光科技估值底是420e

以下均按照# 中性偏悲观情况测算：

1⃣CPO（悲观假设）：1）els端准直透镜：份额20%，单通道1美金，144通道；2）FAU端V型槽+微棱镜透镜：份额30%，，单通道3美金，1152通道；3）PIC端异形微棱镜透镜：只用于边缘耦合，目前台积电以光栅耦合为主，悲观情况暂不考虑。

以上整机净利率30%，明年出货15万台CPO交换机，共盈利5e元人民币，# 给40pe对应200e市值。

2⃣光模块（中性假设）：公司口径年底月产能1000万只，假设明年全年出货1e只，单价1-1.3美金，净利率30%，合计盈利2.5e，# 给20pe对应50e市值。

3⃣OCS+光通信调整项（中性假设）：# 打包给50e （公司口径OCS在大客户目前独供）

4⃣传统主业（中性偏悲观假设）：按照前两年市值给# 120e。

[红包]炬光估值底420e，目前只有上行空间，按照此前我们测算# 年内保750e乐观1000e，产业趋势下明确# 兼具技术&卡位生态圈内&明确出货 的优质企业，# 分歧和调整即是机会，坚定器件龙头无惧短期波动❗

zttx Stella


【HF大制造】模塑科技再度新高：YS上市在即，机器人塑件Tier1 400亿可期

[太阳]宇树科技IPO定档6月1日上会，模塑科技强势涨停，自我们底部推荐以来再度创历史新高！我们此前已经做出预判，如果宇树过会（或许是很快发生的事），将会带来本体的估值膨胀以及机器人产业链整体拔估值。模塑科技作为YS结构件核心供应商，兼具稀缺性+确定性。

✅主业：全球汽车外饰件龙头
国内汽车保险杠龙头，深度绑定特斯拉、宝马、奔驰等头部车企，主业稳健增长。预计2026年归母净利润约6.5亿元，传统业务给予20倍PE，对应市值约130亿元，安全垫厚。

✅机器人核心：特斯拉塑件独家Tier1，全品类卡位
机器人结构件领域平台型供应商。产品包括覆盖件（头部/胸腔/足部）、以塑代钢件、PEEK件等全品类，深度参与特斯拉机器人0-1开发，硅谷团队3公里贴身配套。

✅产能优势：全球布局，直击量产需求
墨西哥留有50%富余产能，可快速从汽车切换至机器人结构件生产，无大额固投，直连特斯拉百万量产，单机ASP1万+50%份额+20%净利率，30倍PE对应300亿。

✅国内突破：多点开花，订单落地
YS结构件核心供应商，单台asp高，此外还覆盖ZY、魔法原子等头部客户，国内业务加速放量。

📌当前150亿市值，主业打底（130亿）+机器人弹性（百万台量级、50%份额、20%净利率、30倍PE测算约300亿增量）+储能期权，目标看向400亿。 随着宇树IPO进度加快（6月1日上会），国产机器人产业链估值系统性重塑在即，模塑科技作为YS+特斯拉双链最纯正的结构件Tier1，价值重估空间显著，持续推荐！


【中泰电子|生益科技】海外算力大客户加单+正交背板领域顺利，持续重点推荐CCL龙头

[玫瑰]受益于AIPCB持续向大陆转移，AI大客户持续加单：1）公司深度受益AIPCB产业链持续转向国内机会，目前已在GPU大客户实现大份额，且随着rubin平台出货大客户后续有望持续加单，料号有望进一步拓展；2）正交背板NV对PTFE材料仍抱有极大兴趣，若最终定版PTFE材料公司有望获取大份额，其他M9/M10方案公司也有布局，也将占据一席之地；3）ASIC客户持续导入，积极对接G/A客户，成长属性清晰。

[玫瑰]周期向上利润率有望持续改善：受益于AI需求旺盛带来的挤出效应叠加成本上涨，生益科技、南亚新材、建滔基层板、台湾南亚等厂商均多次涨价，覆铜板价格向上趋势显著，目前主流CCL厂商稼动率饱满，后续涨价频率/幅度有望全面超预期，利润中枢持续抬升。持续重点推荐！

风险提示：下游需求不及预期，涨价落地不及预期，扩产进展不及预期

☎派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/刘博文


【广发电新】阳光电源：底部推荐，SST星辰大海，坚定看好公司成为SST领域新龙头

[發]＃底部推荐、坚定看好。4月中，我们在公司股价底部发布深度报告，在市场处于担忧阶段通过分析坚定认为公司储能主业受短期因素影响，不改长期竞争优势。＃前几天中东大单亦证明了公司作为储能全球龙头的资源与渠道能力。

[發]＃SST星辰大海、看好公司成为新龙头。我们系统分析了公司新主业SST的空间和优势。我们测算，到2030年全球AIDC电源市场有望超过2000亿元，AIDC电源千亿级市场大幕将启。技术能力、渠道能力、快速响应和迭代能力将成为企业把握SST发展大机遇的核心要素，公司在此三个方面具有领先优势：

＃技术能力： SST本质是电力电子转换设备。目前市面上推出的SST功率在2-2.5MW左右，与常见的储能PCS功率段相近，两者均需要具备双向变流、高可靠性等性能，阳光在电力电子设备上具备丰富的经验和产品，技术上具有明显的优势，公司在固态变压器有深厚的技术沉淀，已经在35kV固态变压器技术上预研10年左右。

＃渠道优势： 公司目前已经与部分国际头部云服务厂家及国内头部互联网企业在开展一些产品架构的定义，目标是在今年有产品落地和小规模交付，明年开始批量。公司长期参与各类储能项目的建设和运营，积累了丰富的项目经验，能够更好地理解数据中心客户的需求和痛点，提供更贴合实际的储能解决方案，提高渠道覆盖度。

＃快速响应和迭代能力： 快速响应方面，公司在全球设立七大研发中心，4大制造基地。公司在海外布局超20家分支机构，五大服务区域，拥有超520家服务网点，产品批量销往全球100多个国家和地区，能够对全球客户需求进行快速响应。迭代能力方面，公司经过多年对场景的深入理解，已经提炼出了每个场景的关键因素，建成了一个极其庞大的产品技术平台，将核心技术和部件拆解成多个标准化“模块”，实现产品技术的快速响应和迭代。基于此，阳光电源成为业内罕见的具备“全场景覆盖”能力的企业。

[發]投资建议：阳光起步从事的就是百亿PCS市场，随着需求增长迈向千亿市场。SST短期为千亿市场，长期有望向万亿进发。阳光的优势、卡位长期来看当前一定是低估的，我们长期坚定看好！


【中信家电】TCL电子股价异动点评：交易层面扰动不改基本面趋势，维持重点推荐

【中信家电】TCL电子股价异动点评：交易层面扰动不改基本面趋势，维持重点推荐

#事件：#
 今日TCL电子股价出现较大幅度调整，市场对下跌原因关注较多。我们认为，本次股价波动更多来自短期交易层面扰动，而非公司基本面变化。

#排除港股券商新规导致散户集中卖出：#
 市场担忧周末港股券商新规影响散户持仓情绪，但从持仓结构看，富途平台TCL电子持仓量约484万股，占公司整体流通盘比例较低。我们判断，券商新规更多是情绪层面扰动，而非实质性抛压来源。

#排除股权激励解禁后员工集中卖出：#
 25年股权激励第一批解禁时间为5月12日，市场亦担忧员工持股/股权激励相关股份解禁后形成集中卖出压力。经了解，公司股权激励主要通过与主流券商合作设立信托基金等方式进行集中管理，并非员工个人账户分散持有、集中自主抛售。若出现批量卖出行为，公司及受托管理方通常具备监测能力，因此我们判断本次下跌并非员工激励股份集中卖出导致。

#我们判断核心原因是有机构止盈+风格切换： TCL电子自前期推荐以来股价表现较好，部分机构浮盈较厚；叠加周末港股券商新规带来的情绪利空，短期资金兑现收益，或切换至近期弹性更强的科技成长方向，导致股价阶段性承压。

#基本面趋势向好，经营层面无虞：#
 公司海外增长已从份额提升升级为“份额提升+大屏化+Mini LED渗透+渠道结构优化”的复合驱动。26Q1海外经营趋势向好，欧洲/北美/新兴市场收入分别同比+40.5%/+26.4%/+20.7%，海外TV收入同比+23.2%，海外TV毛利率同比+3.7pcts。我们预计Q2在赛事拉动下海外保持乐观增长趋势，Q2收入业绩有望维持可观增长。

#维持重点推荐：#
 短期股价波动不改公司中长期成长逻辑。TCL电子当前仍处于全球化份额提升、中高端化兑现、互联网业务利润贡献提升、索尼整合打开高端空间的多重趋势中。#短期交易性调整反而提供更好的布局窗口。我们维持26/27年公司经调整归母净利润30/35~40亿港元预期，维持重点推荐


【京东方】钙钛矿交流

【京东方】钙钛矿交流

参观了合肥京东方光能科技有限公司中试线，参观后与公司进行了交流，情况如下：

1、公司做钙钛矿的优势？
答：钙钛矿太阳电池作为第三代纳米薄膜电池的代表，以其效率高、轻薄、可柔性等优势，应用场景广泛，被公认为光伏产品的未来；且其与显示在技术原理、器件结构、制造工艺等方面高度相似，公司在显示产业长期积累的玻璃基加工能力、薄膜制备工艺能力、封装和设备优势及大规模智能制造能力，能有效赋能钙钛矿太阳能电池研发与生产过程，加速产业化进程。公司中试线搬入至首样下线仅用时38天全线贯通，创下行业新纪录，充分体现了上述优势。

2、钙钛矿相较于传统晶硅方式的优势？
答：钙钛矿相较于传统晶硅太阳能电池核心优势在于其理论成本更低、工艺更为简化，制备温度较低；同时具备柔性、抗冲击、抗隐裂等优质特性，使组件在运输和应用中更可靠。钙钛矿柔性电池可以实现显著的轻量化，并且可以弱光发电，在室内、阴天等弱光环境下仍能保持较高效率。

3、钙钛矿的应用场景？

公司加速钙钛矿技术示范应用，在建筑场景，公司已建立全球首个钙钛矿BIPV（建筑光伏一体化）应用项目—零碳小屋，获得全国首批且唯一一个应用钙钛矿技术的《光电建筑评价标识证书》及亚洲光伏协会颁发的“光储应用奖”，实现了部分钙钛矿BIPV示范性项目落地，并打造光伏地砖、光伏瓦等标准化产品。在生活场景，公司与消费电子头部企业共同推进光伏价签、无人车等创新产品的开发，极大拓展了钙钛矿的应用场景。

4、公司目前钙钛矿项目进展

答：公司采用刚性/柔性/叠层组件技术路线并行开发，三大研发平台效率不断突破，实现了从手套箱（2.5*2.5cm）到实验线（30*30cm）再到中试线（120*240cm）三大平台全工艺流程拉齐，钙钛矿光伏组件效率已达业界一流水平。经第三方权威实验室测试，刚性组件方面，小电池器件稳态效率最高达27.37%，刷新世界纪录；中试线2.88㎡功率达579W，全面积效率20.11%，单结大面积器件效率行业第一；柔性组件方面，效率也均创世界纪录，实验线柔性效率21.39%，中试线柔性效率16.6%，功率433w，是业内面积最大、功率最大的柔性组件。5月公司实验线产品通过德国莱茵认证，标志着公司在钙钛矿光伏组件的可靠性达到行业头部水平。

5、目前着重攻克方面？

答：目前公司聚焦于钙钛矿效率的提升和寿命改善，通过实证校准钙钛矿产品寿命，解决钙钛矿薄膜太阳电池技术产业化难题，以打通工艺路线，输出后续规模化量产产线的技术方案。公司内已建成百kwh级示范电站，后续将陆续建设多环境工况下第三方户外实证电站，全方位评估钙钛矿实际应用下稳定性。同时正加速研究输出满足ISOS与IEC标准下的寿命解决方案。

6、公司的实验线与中试线有什么独特的优势？

答：在钙钛矿光伏领域，公司依托自身在玻璃基薄膜加工工艺及封装技术方面的独特优势，快速实现钙钛矿核心能力储备，构建全自动柔性钙钛矿产线。这种模式布局方式工艺灵活性较大，便于在产业初期进行灵活的工艺设备调整、扩展等，能更好的应对未来材料、工艺及产品发展，同时可以保证连续生产，维持整线稼动。

7、公司后续光伏业务规划、技术目标与扩产计划

答：短期内，公司将继续加大研发投入，进一步提升钙钛矿组件的转换效率、稳定性和寿命；同时加快产业化步伐，推动中试线技术向规模化量产迈进，持续降低成本；深化与全球合作伙伴的开放创新，共同构建覆盖材料、装备、产品、应用和标准的健康钙钛矿产业生态。


【长江电新】天顺风能：造船订单持续落地，未来业绩成长可期

【长江电新】天顺风能：造船订单持续落地，未来业绩成长可期

1、公司公告中标1艘FPSO船体建造服务订单，金额约5.68亿元，预计将于2027年交付。

2、公司今年以来国内海风、造船订单不断落地，拿单竞争力持续印证，业绩景气持续释放，具体来看：

#26年轻装上阵。公司26Q1陆风已实现减亏（印证此前陆风减值完毕判断），实现业绩同比改善；同时公司Q2预计交付江苏射阳、广东阳江三山岛等项目单桩基础，出货放量有望带动业绩景气向上。

 国内海风、造船订单加速落地。公司年初至今海风新签订单已超23亿元，预计有望凭借广东卡位优势，中标超50%份额，后续持续落单。同时，公司积极推进江苏射阳二期造船产能建设，新签订单不断落地，打开业绩成长空间。

# 欧洲能源转型加速海外突破，公司在英国AR7中有4家工厂入围白名单。同时，德国基地预计27上半年投产。今年海外有望0-1突破。

3、展望后续，我们认为公司国内外海风订单加速突破，有望释放业绩成长弹性。预计公司26年、27年归母净利润约7-8、12-13亿元，对应PE约28-32X、17-19X，且存在超预期可能性，继续重点推荐！

具体情况欢迎联系交流

联系人：长江电新 邬博华/曹海花/司鸿历/袁澎/周圣钧


#报告

#报告#

机械设备-行业2025年年报和2026年一季报综述：行业温和修复，把握高景气硬科技机遇.pdf

零售社服-2025年报和2026一季报综述：服务消费迎政策催化，板块景气度持续修复.pdf


#报告

#报告#


#报告

#报告#

泰豪科技(600590)老牌军工细分赛道企业，AIDC发电出海构筑第二增长曲线.pdf

裕太微(688515)裕太微发力数据中心高速互联向算力战略延伸，车载业务高速成长打造以太网全栈解决方.pdf

昭衍新药（603127.SH）国内领先安评 CRO 专家，赋能新药非临床研发.pdf


【潍柴动力】近期边际变化不大但股价处历史新高，市场在等什么？ -0526

【潍柴动力】近期边际变化不大但股价处历史新高，市场在等什么？ -0526
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📍近期潍柴边际变化不多，但股价依然处于历史新高区间，背后是市场对两大短期催化剂的预期累积：

1⃣气体机放行/量产节奏明确：2-3MW产品年中放行、下半年量产；5MW、7MW分别年底and年底至明年初放行，# 气体机产品矩阵逐步向上延伸、放量节奏清晰。

2⃣SOFC订单落地：公司今年30MW+出货指引明确，这个规模必不是普通示范项目，# 且公司也明确出货超预期概率大。

⭕海外SOFC标的Ceres、Doosan Fuel Cell、BE近期均处历史高位水平。潍柴作为Ceres最大单一股东、四家制造授权方之一，是国内稀缺的SOFC自主生产标的，# 海外标的已充分重估、潍柴SOFC定价仍不充分。

🚗最后主业有国七托底，无需担心。主业15x+28年AIDC 30x，目标市值4000亿，继续推荐❗


τ定律划时代，关注板块内受益潜力的上峰水泥、宏和科技、旗滨集团等标的

τ定律划时代，关注板块内受益潜力的上峰水泥、宏和科技、旗滨集团等标的

[太阳]# 什么是韬定律：如果将电子元器件制造类比为盖房子，摩尔定律下，过往提升功效是靠将晶体管尽量做细，从而在单位体积内堆积更多晶体管，类似于将房子细分成尽量更多的套间，住更多的人；但是晶体管不可能无限做细，摩尔定律逼近上限，而韬定律则是将PCB分为多个逻辑层，类似于将房子变为多层，且多层之前用电梯连接以容纳更多人，达到不继续缩小晶体管情况下提升效率的目的；

[太阳]# 板块内哪些企业受益于韬定律：1）封装相关企业：如果将封装比喻为做外壳，则原来只需要做一层房子的外壳，而现在需要做多层，同时增加了“加装电梯”的任务，需求和性能要求同步提升；2）类似于房子层数增加后，单位面积功耗增加，传输需求上升，韬定律下整体的散热、传输难度和要求提升，利好高端电子布（T布）和玻璃基板（介电损耗低于ABF基板40%）；

[太阳]# 板块内哪些标的受益：1）上峰水泥：IC封装基板业务Q2并表，同时财务投资标的盛合晶微产业受益；2）宏和科技：高端电子布企业，T布未来有望受益于韬定律需求上升；3）旗滨集团：玻璃基板未来有望受益；

[玫瑰]欢迎索取资料和观点~


【天风电子团队】ACC 在 224G SerDes 时代加速渗透，每 100W TPU 对应约 4.5 亿美元ACC市场规模，# 持续推荐立讯精密深度受益

1）应用场景：ACC 是 224G SerDes 时代机架内长距与跨机架短距互联的核心方案

224 Gbps SerDes 下被动 DAC 可靠传输距离收缩至约 1–1.5 米，ACC 通过线性 redriver 在 1.6T 速率下将可用距离恢复至 2–3 米以上，覆盖机架内全部互联及跨机架短距互联。当前应用场景涵盖跨机架 NVSwitch 互联、自研 ASIC 板间互联、商用 GPU 板、Active Backplane、交换机板等 5–6 类。线性方案相对 DSP-based AEC 功耗低约 90%，在数据中心功率约束下具备结构性优势。

2）Semtech 业绩与客户进展情况

上游 IC 主控龙头 Semtech（SMTC.O，CopperEdge 系列）FY26Q4 业绩会披露：

Q1 FY2027 开始向超大规模运营商初始量产出货 CopperEdge；FY2027 数据中心收入指引同比 +50%，ACC 列为三大驱动之首；FY2026 数据中心收入 $2.23 亿、同比 +58%；管理层再会议中明确 CopperEdge 已有 20+ 客户在 5–6 种应用场景推进；ACC MSA 标准联盟于 2026Q4 成立，12 家创始成员涵盖 IC、XPU、线缆供应商，获主要超大规模运营商支持。以上信息说明 ACC 已进入实际出货阶段，且客户结构正从单一锚定客户向多 CSP 横向扩散。

3）市场空间测算：每 100W TPU 对应约 4.5 亿美元ACC 市场

按当前主流口径，每颗 TPU 对应约 1.5 根 ACC，每 100W TPU 装机对应 ACC 用量约 150 万根，按单根 ASP 约 $300 测算，整体市场规模约 $4.5 亿美元。结合 Google TPU 年装机量预期、20+ 客户横向接入、以及 OFC 2026 已展示的 1.6T → 448G/通道升级路径（单根价值量随速率抬升），ACC 市场未来 2–3 年具备较大的扩张空间。

4）立讯精密：光铜互联平台，看好ACC+光模块全面放量

作为 海外大客户ACC 线缆主力配套商，多个海外 CSP 项目下半年转入量产；公司同时具备 800G 光模块稳定供货、1.6T 即将贡献营收，以及国际头部整机柜代际升级核心骨干连接件的能力。在 ACC 应用渗透加速、市场规模扩张的背景下，公司业绩兑现节奏相对清晰。

投资建议：ACC 在 224G SerDes 时代的应用渗透趋势已较为确定，Semtech 业绩与客户进展提供产业景气印证，每 100W TPU 对应约 $4.5 亿美元的 ACC 市场规模指向较大的中期空间。重点推荐 立讯精密（ACC 线缆主力配套 + 海外多项目下半年量产）、Semtech（SMTC.O，CopperEdge IC 主控 + ACC MSA 主导 + 看好业绩Beta）。

更多详细情况请联系对口销售或许俊峰；


【天风化工】基本面成长面均稳固，莱特光电还能看到多少：

【天风化工】基本面成长面均稳固，莱特光电还能看到多少：

[玫瑰]莱特投资逻辑简析：①OLED材料龙头，享受OLED高世代线投资β和国产化α，年化50%增速【120亿保底+年化50%+高增持续3-5年】；②Q布新贵，投资10亿，7月即将完成首期建设，拥有石英砂+PCB客户双资源，提供第二成长曲线。【从150亿起步，到300亿+市值增量业务】
[玫瑰]为什么莱特Q布成功概率很大：
①既有产业资源整合，并非拍脑袋：老板体外【特莱晶】拥有海外优质石英矿、4N5~5N2级别（纯度99.995%~99.9992%）超高纯石英砂资源；【重庆宇隆（25.12.5深交所IPO受理）】在显示用控制板卡和精密模切件领域领先，拥有丰富PCB客户资源；并在日本团队和莱特自主研发实力加持下展开Q布业务布局；
②Q布赛道在AI高速发展背景下，尚未定型，不论是技术、供应链、良率仍在良性竞争中；
③前瞻性布局产能和客户验证，织布机前瞻性锁定订单，26年中旬一期首批30万米/月设备入场，下半年即将开启量产验证周期，27年实现一期100万米/月设备全面配套；体外特莱晶从石英砂到纺丝均有提前布局，客户已完成实验性产品提前验证。
[玫瑰]主业和Q布业务前瞻：
①OLED材料端：目前三款材料在6代线主流企业中放量，年内8.6代线放量带来一倍空间，公司尚有至少3款材料+多个客户的验证，公司IPO产能预计28年实现满产，将达到20亿收入7-8亿利润体量，预计3年翻倍增长【28年OLED市值看到200-250亿】；
②Q布一期项目：100万米/月，按照市场综合良品率和盈利水平，单平毛利约为100元，一期投资5亿在28年释放50%销量情况下，盈利约为5亿元，并随着良品率提升和后续投资加速有更大盈利空间【28年Q布释放一半市值看到200-250亿元】；
[玫瑰]作为平台型集团，莱特体内外产业包括显示材料、显示器件、半导体材料、光伏材料等多个领域，公司在半导体材料领域仍有较多产品布局，平台型公司的长期发展仍有空间。

[太阳]天风化工-MAKE THE CHOICE RIGHT：郭建奇17717906424/唐婕


【天风电子】持续强推：宇晶股份 回调即机会

【天风电子】持续强推：宇晶股份 回调即机会

#结论：调整带来机会，持续看好宇晶股份#

1⃣宇晶充分受益苹果iPhone20周年创新大周期：3D玻璃出现带动产线设备需求，苹果新品的玻璃部件需要增加热弯、CNC、抛光等生产环节需求，抛光设备需求3万台，单价30-50万元，公司占据绝对份额，27年产品创新推动营收强势增长。

2⃣光通信核心上游InP切片机，核心设备国产替代，极具稀缺性！INP作为光芯片生产的核心上游，供需缺口持续放大，头部公司均公布扩产机会。公司InP切割设备进入北京通美（AXTI)和云南锗业，未来国内InP衬底产能有望扩5-10倍以上，对应2000台切割设备需求，重视宇晶光芯片上游“卖铲人”核心卡位。

3⃣半导体业务持续突破客户验证，即步入高增长曲线：硅片行业已从“底部左侧”进入“景气右侧”，公司切割设备在下游硅片客户协同合作，已经批量。# 产品端公司业务向半导体领域升级，在利润释放与估值切换同步进行！

结论：调整后布局价值凸显，坚定看好


【锐翔智能调研澄清分析】

【锐翔智能调研澄清分析】

今天很多投资者一直在问公司是不是调研否认了PCB和光通信的布局，是不是有潜在利空，晚上公司发布调研公告可以发现正面澄清：

1⃣# PCB设备

公司FPC设备和PCB设备技术存在高度同源性，25年1-5月已有PCB设备订单2000万元；且公司开发PCB嵌铜机，并且该设备在配合客户进行在# PCB板上嵌埋芯片的应用开发；

2⃣# 光模块设备

公司公告强调与索尔斯共同布局开发光模块智能制造装备，# 自动化兼容设备已收到订单，光模块贴装/组装/测试老化设备正在开发；

3⃣# 半导体设备

子公司奇川精密开发的# 贴装组装设备目前已实现批量出货，设备性能稳定。

我们认为无论从调研现场公司展示的设备还是客户关系以及实际订单，我们都认为公司是优秀的设备公司，# 目前显著低估！短期筹码扰动不妨多一些耐心，详情欢迎私戳～


【东财建筑】宏润建设：看好转型科技+能源积极进展，回调继续坚定推荐

【东财建筑】宏润建设：看好转型科技+能源积极进展，回调继续坚定推荐

#近两日连续回调，判断系跟随市场调整。从近期公开交流来看，公司紧锣密鼓推进各项新业务转型，基本面正发生积极变化，提示重点关注，回调提供良好上车机会。当前国内商业航天加快基建配置和火箭发射，海外电动车等对高密度电池需求旺盛，判断公司新业务有望受益相关产业高景气发展

#高密度电池业务潜力。公司年报强调结合宣城宏润新能源产业园超高功率圆柱电池及低空经济电芯项目的投资建设，扩展服务和产品矩阵，进一步推动新能源业务成为公司的核心增长点，当前海外欧洲等市场电动摩托、无人机及国内同类品牌客户等对相关电池需求旺盛，关注后续产能落地和业绩兑现进展。

#航天发动机总装潜力。参考马斯克盾构TBC核心人员来自Spacex：盾构与航天发动机构造与制造模式、供应链有相似性，均是太空探索重要组成，且盾构比发动机更难——这在此前完全被市场忽略。公司在盾构制造证明过自己，是唯一进入行业top10与头部央企并列的民企制造，在效率和降本方面更具优势

#火箭工位基建运营潜力。当前航天主要矛盾是日益迫切发射需求vs有限工位，发射架基建毛利率和运营价值非常高，公司借助多年行业积淀和火箭业务布局，有望切入西北和东部发射工位业务（去豆包问“宁波象山火箭基地建设进度”可看到今年以来前期工作加速，市场预期差非常大）

再次强调，只提示了部分看点，详细逻辑以及火箭/固态电池/机器人/雅下水利水电业务更多亮点和近期交流更新的超预期内容，群内推送过较多宏润梳理推荐信息欢迎翻看。欢迎私信！


🐮【新乳业】公司交流要点（2026-5-26）

🐮【新乳业】公司交流要点（2026-5-26）

[庆祝]短期趋势：#4月延续较快趋势、常温维持中高、低温实现高单增长，二季度旺季开启，公司多款新品#开心芭、唯品布丁、活润轻食杯等加速铺市，整体有望延续较快增长。

📈业绩指引（目标展望）：盈利能力中期持续提升，路径包括#开源（优化产品结构、保持10%以上新品占比、拓展DTC新渠道）和#节流（绑定优质奶源、提升产能利用率、港股上市优化财务成本），未来盈利继续稳步向好。

🥛新产品&新渠道：乳品新趋势展望～#零食化、饮料化、功能化三大方向；围绕活润、初心、24小时等核心单品创新，子公司推动区域特色产品。渠道方面，重点提升DTC占比；家庭大包装与即时零售轻量化、小容量，不同场景适配不同产品。

🌊出海等新业务：出海分三步走：能力建设（A+H平台优化治理）、#产品出海（唯品进入香港、新加坡，蝶泉奶粉出口缅甸）、资本出海（后续稳健推进）。东南亚区域优势市场：越南、印尼等。

🐄原奶周期：奶源布局科学，搭配自有牧场、战略控股牧场及长期合作牧场，保障成本与供应稳定性。

[礼物]详情欢迎沟通，恳请派点多多支持[庆祝]


⭐⭐【国金金属 | 钼】南美供应核心品种、能化与制造关键元素，看好价格新高 0526

1）#价格近新高。近期价格为4900元/吨度，即将逼近2023年前高（近十年最高为23年2月5500，历史最高06年6500元/吨度）

2）#南美供应核心品种、或有扰动。近日安托法加斯塔大区地震造成影响，当地钼矿产量或近全球3%。此外秘鲁钼产量全球占比10％；更多为副产物，若缺油导致选矿负荷降低30％，则影响全球3％供给！

3）
#库存、供需依然很紧张；后面还会更好。#

√#库存低：根据百川盈孚，测算目前流通库存天数较低，逼近22年大牛市同期水平。

√#海外减量对冲国内增量。海外矿企大幅下修产量指引，26年预计减量超5000吨，将较大比例对冲国内项目增量。综合来看，26-28年供给增速仅1-2%。

√#能化与高端制造共振。造船、风电景气高企，高油价（70-80以上均可）刺激能化需求有望回升；叠加战略备库需求。需求增速预期年化至少5-6%。

5）#稀缺的尚未新高品种、受益油价和军工备库的品种。标的金钼、国城、盛龙。

风险提示：价格波动，地缘波动等。

[烟花]相关电话会议：再再再推【钼】（1-10次）
https://mobile.comein.cn/mobile/topic/strategy?id=...

国金金属 王钦扬/吴晋恺


【华泰中小市值】海星股份更新点评260526

【华泰中小市值】海星股份更新点评260526

#重视短期交易因素扰动带来的上车机会！#

 今日股价调整较多，公司基本面向好，产线高规格命中率持续提升，主要累计涨幅较多，交易因素影响：
1）周日提示周一涨幅7.7%或达到异动限制（30日累计200%），部分资金卖出；
2）底部持仓机构浮盈较多，亦出现部分超限情况；
3）部分机构内部风控规则触发异常波动（多次异动公告），买入受限。

#AI产线产出结构高端命中率继续提升：#
 第一条产线0.97规格命中率已提升至90%（130元/㎡以上），4月底新上第三条产线已开始产出0.97产品。
#传统需求已由4月供给能力的1.2倍提升至1.5倍，缺口持续扩大，多轮次涨价可期。
#待修期权均尚未考虑：近期有望启动扩产规划、9月1050v产线投产（800V用产品价格更高）、传统持续涨价、Ai出现供应缺口出现涨价

☎欢迎联系：方晏荷/黄颖/樊星辰/石峰源


【研讯社】市场板块阵型：

【研讯社】市场板块阵型：
 进攻型板块：pcb，机器人和培育钻石
 防守型板块：证券

 今天上午，三大指数回落，全市场超过八成的个股都是绿的，市场情绪相对低迷。盘面上核心的PCB，华为韬定律分支内部还有韧劲，组织过多次进攻，但是量化主导的微盘股持续新低对市场形成压制，让pcb等科技板块也跟随回落了。

 具体拆分来看：

 pcb：这一轮的共振板块，市场地位最高，今天早上指数框框往下掉的背景中，情绪核心鹏鼎控股新高，中军胜宏科技不弱，沪电股份强势，组织过一波进攻。
 pcb作为共振板块，今日整体是一个分歧的节奏，但是情绪核心鹏鼎控股今日很主动冲高，后面跟随大盘回落。板块整体还是保留进攻火种。
 而且pcb作为共振板块，核心人气还有反包技能符。

 华为韬定律概念：昨天消息驱动的板块，今日开盘内部分歧，3D堆叠的封测端稍微强一点，但是中军中芯国际，半导体设备等持续回落，板块并没有加强发酵。昨晚密集消息驱动下，资金并没有高举高打。市场地位维持一个强轮动分支的特征。

 两个核心板块组织过反击，但是效果一般，活跃资金又拎起来京东方A系，京东方A系自身只有小的反包角色，但总体活跃资金进攻还是围绕在科技内部。

 今天是主升中的第一个分歧日，主线和核心的科技板块比较正常，但是全A指数其实回落比较多。

 将这波主升和前面4月8日，4月29日相比，这次主升不够完美，因为前面两次主线科技板块外溢至全A指数持续推进，所以级别和强度更高，这次主升没有扩散至全市场，只局限在AI科技内部。

 核心原因应该就是量化主控的微盘股很弱，微盘股其实走出的是一个下跌结构。所以让这里的调整分歧较大，主要是全A指数调整大。意味着这轮行情主升只局限于局部板块科技，难以扩散到全市场联动。

但是对于主线板块pcb及核心公司而言，主升的节奏主升分歧反包节奏都会有，但是走出的高度和赚钱效应的外溢至其他会相当弱一点。

 整体上，虽然全A指数调整幅度大一点，但这次调整本质是市场主升的第一次分歧，并且主线板块pcb核心人气都是日内主动，被动回落的。包括华为韬定律分支，核心公司依然也有主动性。
 今天调整分歧之后，明后天市场迎来修复的概率相对就比较高了，不用太惊慌。

 风险提示：涉及到的个股只是做客观梳理，不是做推荐买卖。文章不构成任何投资建议或意见，投资者需自主作出投资决策并独立承担投资风险。股市有风险入市需谨慎。投资资格证号：A0030624080012


【申万汽车】# 川环科技 公司液冷业务推进顺利，UL4501助力核心客户突破

【申万汽车】# 川环科技 公司液冷业务推进顺利，UL4501助力核心客户突破

 [礼物] UL4501是针对下一代高密度算力平台管路系统的认证，种种迹象表现，公司# 小管径产品可能已经获得核心客户认可。
[咖啡] 大管径+膨胀接头+小总成，陆续获得新客户订单，逐步形成批量供货能力。
 [爆竹] 越南工厂准备就绪，随时响应CM下半年的海外增量需求，产值规划10e。
 [礼物] 下半年液冷收入放量，公司目标#27年液冷收入冲击5-10e，逐步赶上汽车主业。

具体情况欢迎交流：戴文杰


【XB机械】T产能爬坡6月份开启，优先关注设备标的：

【XB机械】T产能爬坡6月份开启，优先关注设备标的：

1.双元科技：自动化装配和检测设备，逐步向自动化整线拓展。

2.华辰装备：丝杠磨床设备近期进展顺利。

3.田中精机：电机自动绕线机。


#崧盛股份：#

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#崧盛股份：#
 AI电源送样北美客户，布局SST，持续高度重视

1⃣26Q1正式扭亏，全年利润预计2亿+。公司是LED驱动电源龙头，海外2021年植物照明设备需求爆发，今年有望迎来集中更换；储能月度订单饱满，全年收入可能达到10亿+，利润2亿+。

2⃣AI电源超预期，即将送样海外大客户。公司AI电源团队由原华为超聚变等业内专家组建，主要客户是华为系，已获得超5000w订单。公司同步拓展海外大客户，预计5月开启送样，已在越南建设相关产能，进展超预期。若按照单一客户27年1000w颗芯片计算，10w台机柜，单柜5w美金的价值量，市场空间在300e以上，按照20%的利润率和50x的pe计算可催生3000e以上的市值空间。目前送样海外的国产电源公司不多，#崧盛亿麦布局高端HVDC、SST等多种电源，有望取得较高市场份额。主业26年2-2.5e业绩，值50e，参股重庆精钢谐波减速器横跨卫星和机器人，值10-20e（参股价值），ai电源市值几乎未被计入，预期差极大，建议持续重视！

3⃣谐波减速器子公司重庆精钢同时布局商业航天+机器人。26年初以来斩获数千万卫星谐波订单，客户包括银河航天以及其他国内头部卫星企业。谐波减速器通用于商业航天和机器人，#精钢是航天领域唯二的玩家，将深度受益于国产卫星的高密度发射。


【国金社服】米奥会展参股阶跃星辰点评：财务投资退出路径清晰，有望技术协同发展

【国金社服】米奥会展参股阶跃星辰点评：财务投资退出路径清晰，有望技术协同发展

[烟花]投资方案：出资金额1.5亿元，全部为自有资金；投资方式为认购标的公司新增股份（增资）；持股比例极低，无董事会席位；决策程序经董事会审议通过（7票同意，0票反对）；双方目前无任何业务往来。米奥会展公告中未披露阶跃星辰的具体估值、股权结构及核心财务数据，表示“豁免披露”。

[烟花]卡位AI大模型头部赛道，产业资本协同效应显著。阶跃星辰作为“AI六小龙”之一，在基础模型能力和“AI+终端”商业化方面处于行业第一梯队。20本轮融资中，华勤技术、龙旗科技（全球手机ODM第一梯队）、豪威集团（图像传感器龙头）、中兴通讯等产业链公司集体入场，表明“AI+终端”战略具备产业落地基础。

[烟花]财务投资风险可控，港股IPO退出路径清晰。 米奥会展明确表示不参与日常经营管理，仅作为极少数股东获取财务回报。在保障营运资金前提下进行，风险相对可控。标的公司已完成红筹架构拆除和股改，港股IPO进程明显提速。若成功上市，早期投资者将获得流动性退出机会。

[烟花]AI慧展有望协同发展，海外并购加速国际化进程:：“AI慧展”随着2.0版本及“买家智能体”的推出，有望驱动2026年该业务收入冲击1亿元目标。随着投资头部大模型公司，未来ai慧展有望技术协同。公司已启动港股上市计划，并于2025年12月递交申请。此举核心目的在于打通海外资本通道，为并购海外优质展会IP提供资金支持。


【长江电新】阳光电源：重申AIDC和需求共振逻辑，继续重点推荐！

【长江电新】阳光电源：重申AIDC和需求共振逻辑，继续重点推荐！

阳光电源近日表现较强，主要是AIDC成长性逐步得到认可，同时传统储能进入签单旺季。我们继续坚定看好后续空间，具体来看：

1、AIDC方面，公司信心决心十足，持续加大投入。电源方面公司后续有望发布10kV的SST样机，年底前预计获得订单，明年放量。公司技术储备对标行业龙头，# 电网理解能力显著优于同行，英伟达、谷歌等均已全面对接，除SST之外也会# 做HVDC，# 储备PSU等柜内电源，形成完整AIDC供电方案，未来成长性突出。配储方面我们预计公司目前在谈数GWh订单，明年亦有望实现放量，份额及盈利能力均有望优于预期，支撑明年业绩增长。

2、储能方面，我们认为Q2-Q3逐步进入签单旺季，大单有望催化行情。盈利方面，碳酸锂影响预期充分，且仅为商业模式导致的阶段性影响，更重要的是看新签订单价格能否传导，目前北美市场传导顺利。后续若碳酸锂阶段性见顶，市场对公司盈利能力担忧或有所淡化，中长期合理毛利率我们预计25%-30%。同时，公司进行渠道转型，加大户储布局力度，进一步支撑需求增速，巩固后续盈利能力。

3、我们预计公司2026-2027年实现利润135、190亿利润，对应PE为27、19倍。考虑AIDC中长期成长性，估值空间更大。继续重点推荐。

[玫瑰]业务详情及业绩拆分欢迎交流
[玫瑰]6月3日上海SNEC策略会阳光电源小范围交流，诚邀报名参会


SST成为行业推进共识，关注SiC、高频变、电容器三大核心方向

SST成为行业推进共识，关注SiC、高频变、电容器三大核心方向

➡多家公司宣布进军SST或发布产品，已成燎原之势

前日海博思创宣布在内蒙算电协同项目采用SST方案，此前多家企业推出SST产品或宣布进行研发，SST已成确定性最高的柜外电源发展方向。必要性在于：（1）数据中心：一步10kV/35kV直降800V直流，节约宝贵的灰区空间，让给计算机柜；（2）充电站：减少10kV配变环节，降低成本。

➡可靠性仍是制约SST在数据中心大规模应用的主要痛点：

SST的平均无故障时间（MTBF）目前仅约1-2万小时，较UPS低一个数量级，因此应用在数据中心仍有一定障碍。而充电站中应用的核心在降本，因此我们能看到两个应用场景中的SST价格相差悬殊。

➡核心零部件制约SST可靠性，关注SiC半导体、高频隔离变、电容器三大核心方向。

# SiC功率半导体： 担负输入级高压AC/DC任务，成本占比在20%以上，目前国内企业主要采用英飞凌产品，预计后续放量后国产替代空间较大。# 可靠性取决于SiC功率模块冗余度，因此在数据中心SST上往采用多冗余方式配置。

# 高频隔离变：成本占比超过SiC，在20-30%，担负高频降压、绝缘隔离作用。其中# 非晶合金 是解决高频损耗问题的主要材料，替代传统硅钢；而高频交流电下绝缘材料局放损伤远高于工频，需要对# 环氧树脂绝缘材料 提出更高要求。# 高频隔离变是SST从10kV向35kV电压等级进化的核心环节，门槛壁垒高。

# 电容器： 主要给输出直流进行滤波，是# 电能质量提升的核心环节。 数据中心对直流纹波容忍度低，需增配电容器以提升电能质量

➡投资建议：
SiC、高频隔离变、电容器是解决目前SST可靠性、高压化、电能质量等几大问题的核心零部件，建议关注SiC（天岳、新洁能、扬杰、斯达等）；高频隔离变及非晶磁材（京泉华、可立克、云路股份等）；电容器（江海、法拉等）。


🛫🛫📈📈 hcjsj. # 九安医疗，被低估的 AI 平台型企业，现金充沛、多元 AI 投资

 一、创投平台：43亿认缴规模+耶鲁模式资产配置，构建"医疗+AI投资"双轮驱动

① 科创投资布局核心赛道
- 规模：2022年以来，通过科创母基金等渠道，认缴超40亿元，参与创投基金
- 项目：参股 Kimi（砺思连投三轮）、沐曦等AI独角兽。

② 耶鲁模式全球化配置
- 结构（截至2025H1）：固定收益 59.2%、公开市场权益26.2%、私募股权12.6%等
- 业绩：2025Q3 实现投资收益合计约18.13亿元；2022年底以来 6%-10% CAGR 目标

 二、估值：大类资产与估值修复，高利润现金流+低估值，账面资产价值被严重低估

① 财务结构类"资产配置型"公司
- 利润：2025Q3 投资收益+公允价值变动已达18.13亿元
- 估值：应体现为"净资产+产品净利润×PE倍数+互联网医疗+资产配置及一级投资收益"

② 市值管理动作密集
- 回购注销：2025年10月启动新一轮3-6亿元回购计划
- 股东回报：未来三年现金分红不少于3年累计净利润30%。

 2025年归母净利润中值 21.7亿元，当前412亿，对应 25年PE 18-19x，投资全球AI模型龙头，A股模型稀缺资产，建议重视！

☎ 华创计算机 吴鸣远/杨玖祎 18273157603


🔥【国盛电子】炬光今日跟随semi有所回调，产业高景气持续，继续强call！

🔥【国盛电子】炬光今日跟随semi有所回调，产业高景气持续，继续强call！

🌟# 根据工业富联，在产业化进展方面，公司 CPO 全光交换机样机已经启动生产，开始出货，在多个地区工厂同步布局产能，明年有望进一步扩张规模。据 YOLE 与 TrendForce 等预测，CPO 市场规模将从 2024 年的 0.46 亿美元增至 2025 年的 4.2 亿美元，2026 年突破 32 亿美元，预计 2030 年达 81 亿美元，2024–2030 年 CAGR 高达 137%。2026 年被行业视为 CPO 规模化商用元年，随着头部厂商产品落地，CPO 在高速交换机业务的竞争力将持续提升。

⚡# 【炬光科技】公司光通信领域传统光模块➕OCS➕CPO商业化进展持续加速，公司在CPO领域参与透镜、热沉、V型槽阵列、微棱镜透镜阵列环节，产业进展及技术远远领先。公司围绕高通道（>36）、高精度V型槽研制和量产、微棱镜透镜阵列（MPLA）及精密模压透镜等三项重点研发项目持续推进技术开发和客户验证工作，目前已取得阶段性客户测试反馈。针对客户需求，公司持续开展工艺技术优化与精益制造体系的提升，并快速推进相关量产能力建设准备工作。

风险提示：需求不及预期、研发进展不及预期


🔥【天风通信】光芯片：调整是再次布局良机，供需情况良好

🔥【天风通信】光芯片：调整是再次布局良机，供需情况良好

🥇近期光芯片板块调整，主要原因是市场担心产能不再紧张、竞争可能加剧。我们认为这是较好的再次布局时点，天风通信团队建议继续加仓光芯片：

🥈1）根据Lumentum说法，目前EML缺口在30%左右，同时其光模块用CW光源排产更少，博通、Coherent、三菱、住友等厂商的情况类似。CW光源需要导入更多的中国光芯片厂，国内公司的光芯片今年才开始规模导入、并下半年放量。EML和CW为共线生产，Lumentum预计28年产能也将在2个季度左右被预定完，光芯片供不应求有望延续到28年。

🥉2）供需格局取决于需求量和扩产进度。需求量上看，scale out光模块有望在27-28年高速增长，叠加scale up的NPO、CPO、XPO等放量，光芯片需求有望高速增长。扩产幅度上看，海外光芯片厂扩产速度低于需求增长，且NPO CPO用超高功率CW光源良率、效率更低，缺口或扩大。

[礼物]3）光芯片的产能不等于MOCVD外延炉数量、不等于能够规模批量。市场认为MOCVD外延炉数越多产能越大，外延炉只是其中一个卡点、且全球产能有限，EBL电子束光刻、镀膜、测试设备等也是卡点，到货周期都较长、有些超过1.5年。光芯片工艺难度多，能做和能批量，存在较大鸿沟、不同厂商良率差异大，且导入下游客户的周期长、门槛高，并非都有份额、都能批量，先发优势相对重要，这也是海外光芯片公司之前占据主要份额的原因。

[太阳]26年是国产光芯片厂全面导入的第一年，还没到半年时间、担心供需格局尚早。建议投资者逢低布局，源杰科技、永鼎股份、仕佳光子、长光华芯等，以及衬底厂商云南锗业、博杰股份（参股公司）。另外也可关注硅光芯片的卓胜微、燕东微等。
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欢迎交流详细进展和调研反馈

☎天风通信 🥇王奕红/康志毅*/张建宇*/唐海清


领导，再call下欧科亿

领导，再call下欧科亿

欧科亿近期波动上行，转让即将落地，四个维度明确看好：

🔹永鑫钻针水平明显低估：
永鑫精工极小径可达0.075mm，0.2mm×7.5mm等高长径比产品已向国内第二梯队AI算力服务器PCB制造商小批量交付，亚马逊相关背板产品已完成测试。同时涂层针占比高达30%-40%，技术能力领先。由于永鑫前期市场交流不充分，因此目前仍有观点认为永鑫产品不做高端，这是目前最大的预期差，行业产量第三的龙头是全能的。

🔹拓产速度或超预期：
欧科亿对钻针储备已久，2025年就开始在磨刀机、涂层机层面储备相关设备，目前已经加速马力给永鑫做扩产。同时欧科亿是国内为数不多的明确批量化生产棒材公司，24年开始为鼎泰供货，同时刀具与钻针有技术相通，因此永鑫将直接得到欧科亿赋能，拓产速度有望超预期。2027年化10亿支可信度极高。

🔹主业稳健向上：
钨价已经企稳，内外钨粉价差已经拉大至一倍，钨矿厂商长单开始反转。同时日系厂商缺货加价带给国内市场很大空间。我们调研下来下游需求并未受影响，因此主业基本盘有望边际改善、为公司市值提供巨大安全垫。

🔹长期产业链仍有整合，盘面诉求逐步一致：
收购永鑫只是欧科亿在PCB层面布局的一环，后续棒材、磨刀设备、涂层设备各环节仍会有长期布局。近期格林美股权转让接近完成，股价压制力正逐步解除，盘面诉求趋于一致，看好六月公司表现！

[红包] 公司主业打底150亿，钻针起步150亿，中期目标市值300亿！持续推荐！


【信达消费】齐心集团要点总结

【信达消费】齐心集团要点总结

企业业务（大B业务）：25年收入超百亿，经营利润超2亿（各项减值），贡献主要利润；26年保守目标预计大个位数增长，并努力提升MRO等高毛利业务占比，从而提升盈利能力；26Q1略下滑主要系春节时间影响+调整产品结构（收缩低毛利业务）。

自有品牌（小B业务）：25年收入约8亿，其中国内约6亿、海外2亿，目前尚在亏损阶段。目前国内线下分销为主、线上京东为主，26年目标持续扩大规模+改善盈利水平。此外，未来将加速融合自由品牌产品进入大B业务（目前占比仅小个位数）。

跨境电商：海外整体收入体量25年为6.9亿，其中多数为OEM；品牌端分销为主，跨境电商体量有限但已盈利。目前跨境已进入美国/加拿大等市场，未来将加大投入力度扩充品类、拓展渠道。

股权激励&发展规划：26年业绩激励目标为1.8亿元，预计大B业务仍为主要支柱，同时品牌端持续减亏，各事业部内部目标更高。此外，未来在主营平稳经营基础上，公司将积极寻找新增长点。

联系人：姜文镪、李晨


🔥【国金机械】重视当前位置的杰瑞股份！！

🔥【国金机械】重视当前位置的杰瑞股份！！

[玫瑰]三点继续强call杰瑞：

🌟涨价-高利润率-高利润兑现：杰瑞单GW价格从10亿美金-12亿美金-13~14亿美金，里面代表着成撬能力和品牌影响力，涨价-高利润率-高利润兑现不用担心！

🌟机头和EPC一体化：1GW一体化方案（燃机+储能+SST+液冷+配电等）市场规模远远大于单供应燃机的空间，杰瑞通过机头和成撬能力卡位一体化（FTAI 航改燃排他性独供机头）。

🌟后市场：杰瑞之后对售出的燃机会做售后维保，生命周期价值量是单卖燃机的2倍，规模随着杰瑞销售量扩张，并且利润率高于海外巨头！

☎ 具体估值讨论 欢迎联系：国金机械满在朋团队 刘民喆18516209797


【国投证券金属】几内亚铝土矿预期管制，看好氧化铝相关机会

【国投证券金属】几内亚铝土矿预期管制，看好氧化铝相关机会

#几内亚预出台出口管制政策。5月25日，几内亚计划于下月对铝土矿进行出口管制，具体细节有待公布，本轮政策源于铝土矿长期供给过剩、价格持续下行，几内亚政府旨在稳价。# 几内亚是我国重要的铝土矿进口国，2025年我国总进口铝土矿约2亿吨，其中进口几内亚铝土矿约1.49亿吨，占比74%。从成本传导来看，铝土矿约占氧化铝生产成本的60%，若几内亚铝土矿供应持续收紧，# 涨价逻辑将直接向上传导，氧化铝价格有望结束低位震荡、重回上行通道。

#氧化铝价格中枢预期抬升，整个板块迎来机会。几内亚铝土矿产量约占全球总产量的三分之一，出口管控后海外铝土矿价格或持续上行。依托本地资源，布局# 几内亚氧化铝产能的标的 或有更强的盈利弹性。5月22日，# 中国铝业 公告拟在几内亚落地 120 万吨氧化铝项目，现阶段项目仍需履行股东会审议及当地政府审批流程。目前公司手握博法矿 1500 万吨铝土矿产能，与新建氧化铝产能形成协同，# 公司有望享受本轮氧化铝涨价红利。除中铝外，于几内亚当地拥有铝土矿/氧化铝项目的中资企业或将受益。

#全产业链一体化铝企盈利弹性显著提升。本轮铝土矿供给收紧或带动产业链成本逐级抬升，拥有铝土矿、氧化铝、电解铝完整产能布局的企业，# 可依靠原料自给构筑成本屏障，通过内部循环对冲原料涨价压力，并同步收获全环节涨价收益。相较单一环节标的，全链条企业在本轮周期中或更具盈利弹性。

重点关注标的：中国铝业、中国宏桥、宏桥控股、天山铝业、南山铝业、云铝股份、金瑞矿业等。

风险提示：几内亚政策落地不及预期
联系人：贾宏坤/周古玥/占骆天/韩昊轩18847020581


【国联民生计算机】智谱继续大涨创历史新高，大模型年中更新潮来袭

【国联民生计算机】智谱继续大涨创历史新高，大模型年中更新潮来袭

[太阳]大模型年中更新潮来袭，关注大模型厂商ARR指数跃迁机遇

近日，Claude Opus 4.8在内测现身，预计6月中旬发布；Anthropic的更新有望开启全球大模型更新潮，根据大模型季度更新的节奏，6月或迎来Deepseek v4.1、MiniMax M3、Kimi K3、GLM 5.2等多个大模型的迭代升级，大模型更新潮有望催化大模型厂商ARR指数级跃迁机遇。

[太阳]智谱发布GLM5.1高速版，模型输出速度达到400 tokens/s，刷新当前全球大模型厂商API的速度上限，在新的模型更新潮有望维持Coding领先地位

我们对GLM5.1高速版进行测试，单位时间token吞吐量提升10倍以上，对于ARR预计有较大的提振作用：

1）原有GLM用户会加速使用token，相当于再次涨价

2）因为高智高速，会吸引新的用户来使用

[太阳]GLM是全球前三的Coding模型，新的更新周期有望巩固技术护城河

Gemini 3.2 Flash提前灰度表现出较强的Coding能力，Qwen 3.7万亿参数也具有大想象空间。但需要注意的是，在Artificial analysis榜单上，同代际的GLM5.1有53分，Gemini 3.1 pro（high）仅有43分，Qwen并未上榜；智谱也将在6月进入迭代周期，结合前期智谱持续发布针对Coding场景的专项优化，伴随后续1M上下文等技术落地，预计新版本模型将重新建立显著优势。

[太阳]三大运营商Token Plan陆续落地，并非是对Token定价权的抢夺，而是渠道方与模型方的共同繁荣，运营商的强大分发能力有望推动GLM的ARR快速增长。

[太阳]【国联民生计算机】全市场领推智谱：

1）从市场第一篇深度开始，我们定义智谱为中国的”Anthropic“，引导全市场认可Tokens估值范式。

2）在新高之际我们大胆提示：公司的竞争力内核已经从Coding升级为Harness、10亿美金ARR达成所需前置条件分析等。

3）在大跌之际我们数次发声：独家邀请智谱龙虾负责人召开电话会、大跌后敢于多次现价强CALL。

真正前瞻的研究！经得起检验，耐得住时间[烟花][烟花][烟花][太阳]智谱系列报告回顾：

12月25日《
智谱华章系列深度：中国的Anthropic
》【国联民生计算机】智谱华章系列深度：中国的Anthropic

风险提示：行业竞争加剧，AI发展不及预期。

联系人：国联民生计算机吕伟/白青瑞


【申万tmt+海外科技等】260526晚 τ趋势引发交易后，轮动成长性价比高！

【申万tmt+海外科技等】260526晚 τ趋势引发交易后，轮动成长性价比高！

#近年尤其4月以来_“存储-计算-电连-光连”循环升级，“海外提价为主-国内放量为主”的科技创新此起彼伏。4月大光，5月上计算 ，5月下半导体的快速表现，背后是产业趋势。我们已论述还要多年

#τ趋势引发交易波折_可将短扰动暂屏蔽不看。从情绪交易来看，周一反映华为链/3D/设备封测EDA等beta，周二今天反映学术界与工业界不同声音。不同的立场/不同的利益/对新事物的先抑后扬，都有可能。投资者可以把周一周二的热度beta一起抵消，回到此前论述的3-5年趋势。

#中长期大局已定_短期可先从尚未充分表现泛科技下手。例如散热液冷（tau方向指引）/被动模拟射频/机器人商业航天，或其他中长期景气领域例如cpugpu/存储/半导体制造设备材料/大光等。

#科技一切问题欢迎联系sws#
 tmt+海外科技等


【中信新材料】天承科技更新

【中信新材料】天承科技更新

➡PCB业务：今年胜宏再加线20-30条，年底变成公司第一大客户；公司4月PCB药水出货量已创单月新高。

➡msap：1.6T光模块必须使用msap工艺，经典量价双升，就量而言，沉铜用量至少增加30%，电镀药水用量翻倍。公司订单极度明确。

➡TGV：半导体级TGV良率低于40%是当前产业化的核心制约，其中TGV成孔与金属化等核心工艺良率至关重要。公司的TGV玻璃基板电镀药水已通过京东方权威认证。

行业趋势没有变，竞争格局没有变，国产只有天承科技的药水，继续看好。
—————————————
中信证券新材料

李超/俞腾/陈旺/郭柯宇/何鑫圣/陈健/杨博钧


【国金计算机&科技】联想集团：业绩全面超预期，AI基础设施迎来突破、ISG盈利能力质变

Q4营收216亿美元，同比+27%，创近20个季度最高单季增速；调整后净利润5.59亿美元，同比+101%。全年营收831亿美元（+20%）、调整后净利润20亿美元（+42%），首次突破800亿美元。AI已成核心引擎：Q4AI相关收入同比+84%、占比38%（环比+6pp）；全年AI相关收入同比+105%、占比33%。

【ISG：单季创56亿美元历史新高，盈利能力质变】

ISG季度营收56亿美元同比+37%、运营利润2.02亿美元、OPM3.6%。全年营收192亿美元（+32%）、全年运营利润7300万美元。

毛利率从中个位数跃升至10%+，AI服务器储备订单210亿美元，支持超5800项客户AI部署；AI服务器同比+88%、全年首次盈亏平衡。

全球X86服务器市场份额快速提升，根据IDC数据，公司已进入全球前三梯队。

4月Infinidat收购落地，补齐高端存储，从代理/贴牌升级为自主IP，长期利润空间有望进一步打开，集团目标OPM对标海外头部服务器厂商。

【IDG：份额创新高，AIPC渗透率破40%】

IDG单季营收146亿美元、同比+24%，PC业务+26%为五年最高增速，OPM6.9%。

IDC口径：Q1联想全球PC出货量同比+8.6%，市占率25.2%与第二名差距进一步扩大。连续10个季度出货同比正增长，为前五大厂商中唯一。

AIPC渗透率Q1已达40-50%，FY26目标50%、FY27-28提升至80%。高端PC占比50%、同比+29%。全球PC出货量虽然预测下滑，但公司预测凭借份额跑赢+ASP提升可实现收入正增长。

【SSG：高盈利转型引擎】

SSG单季营收26亿美元、同比+19%、OPM22%；全年首破100亿美元（+19%）。运维+解决方案服务占比升至62%创新高，连续20个季度双位数增长、OPM稳定20%+。

我们认为公司已实质切入全球AI基础设施龙头序列，估值锚从"PC周期"切换至"AI基础设施"，对标DELL仍有较大空间，下季度及全年指引细节欢迎联系。

国金计算机&科技李可夫/刘高畅


[礼物]强推AI核心资产-

[礼物]强推AI核心资产-
#PCB钻针/铣刀四杰“四杰”#

#新锐股份（慧联电子）：#
 拥有PCB钻针棒材（烧结炉）-磨床（开槽/粗精磨/无心磨）-涂层（金刚石涂层）-检测核心设备自研自制厂商、6月PCB微钻产能逐步爬坡、A股刀具板块近10年唯一收入及利润均持续增长公司（基本面夯实），看500e

#欧科亿（永鑫精工）#
 ：永鑫是PCB微钻/铣刀细分领域国家级“小巨人”，技术沉淀深厚，强强联合&双向赋能，看350e

#鼎泰高科#
 ：全球PCB钻针龙头，拥有磨床（开槽/粗精磨）-涂层-检测等核心设备自制，看1600e

#中钨高新#
 ：全球PCB钻针前二强，“高长径比+极小径”高端PCB钻针领先者，看2000e

#注释：Q布或PTFE材料对钻针的损耗量大幅度增加

[红包]欢迎联系团队交流


#音频

#音频#


#文字纪要#

#文字纪要#

生猪养殖行业月度跟踪：猪价低位振荡，产能调控方案修订-东兴农业260526.pdf

星环科技：认知数据库云版本发布在即，有望搭上主流AI流量快车-广发计算机260526.pdf


#文字纪要#

#文字纪要#


🍁🍁🍁 hcdx 明阳智能更新：估值沟通结果积极

🍁🍁🍁 hcdx 明阳智能更新：估值沟通结果积极

🍁# 收购进展：年报后相关工作快速推进
◆年报披露后德华芯片的审计、评估、法务尽调、估值沟通等具体工作快速推进。
◆近期估值沟通结果积极，对商业航天整体是支持态度。

🍁投资建议：纵观整个商业航天赛道，# 德华芯片是最核心的资产之一。
◆价值量大，单星价值量500万，千亿赛道。
◆卡位核心，传统卫星深绑811所，# 星网二期份额提升潜力最大；算力卫星独供国星宇航（Q3港股上市），深度合作北京算力星座轨道辰光和国科环宇。
◆并入后将整合公司体内钙钛矿和异质结资产，手握顶级客户资源，保持技术领先竞争力。

⭐估值：主业400亿，德华作为宇航电源Tier1，对标电科一半份额。若并购顺利，有望贡献600亿市值（电科蓝天市值1200亿），展望千亿市值，持续重点推荐！


【dcjsj wyx】Code Arena 编程盲测放榜：Qwen3.7-Max跻身coding能力全球 Top 4——国产模型位列第一梯队前列

事件：LMArena 旗下前端 Web 开发编程盲测榜单 CodeArena（5月24日，32.8万票，81个模型）最新放榜：Qwen3.7-Max 以 1541 分排名全球第四，与第三名 Claude Opus 4.6-thinking（1542）处于同一分数段，高于 Claude Opus 4.6（1538）、GLM-5.1（1533）、Kimi-K2.6（1518）、Gemini-3.5-Flash（1506）、GPT-5.5-xhigh（1505）等模型，为当前国产阵营排名最高的编程大模型。前三名均为 Claude 系列。

1⃣ 长周期工具执行仍是最大能力边际
Qwen Team 官方披露，Qwen3.7-Max 曾在训练时未见过的平头哥 M890 芯片平台上连续自主执行约 35 小时，完成 1,158 次工具调用，从任务描述和参考实现出发自主编写并优化内核，最终相对 Triton 参考实现实现 10 倍加速。CodeArena 的 Web 开发盲测与长任务能力方向一致，验证的是模型在多轮代码生成、失败诊断和交互迭代中的稳定性，千问跻身 Top 4 与此前的长任务案例形成呼应。

2⃣ Coding和Agent指标进入国产第一梯队
按 Qwen 官方 benchmark，Qwen3.7-Max 在 Terminal-Bench、SWE-Pro、MCP-Mark 上领先 DeepSeek V4-Pro Max、Kimi K2.6，SWE-Verified 略低于 Claude Opus 4.6。与 GLM-5.1 的对比更值得关注：LMArena 通用盲测中两者基本持平，但官方披露的 Agent 工具调用指标已有明显差距（MCP-Mark 60.8 vs 57.5）。综合看，千问在当前公开盲测与官方 Agent 指标中进入国产第一梯队前列头部。

3⃣ 后训练方法支撑跨框架泛化
Qwen 官方博客披露了两个训练设计：一是把 Task、Harness、Verifier 三个组件解耦，通过跨框架 RL 训练让模型学习通用策略，而不是只适配某一个固定执行环境；二是在超过 80 小时的 RL 训练中引入 self-monitoring，自主识别奖励作弊行为。前者支撑跨框架泛化，后者支撑长任务稳定。

4⃣ 投资端看国产排序、Agent入口和云资源消耗
投资端短期看千问在国产模型中的排序提升，中期看 Agent 入口和阿里云调用量。国内有百炼、千问/Qwen App、Qoder，海外新增 Qwen Cloud、MuleRun、QoderWork；后续核心不是榜单分数本身，而是 Agent 带动 API token、工具调用和云资源消耗增长。

CodeArena 排名是千问编程能力的第三方验证，国产模型在开发者工作流入口的竞争力正在快速逼近 Claude 系列。


【天风金属】迎接钨价企稳时刻260526

【天风金属】迎接钨价企稳时刻260526

我们预计钨精矿价格近期将在30-40万区间企稳，不排除大厂采购出现价格跳涨的可能。

▪抓钨价拐点关注两个价格指标：一是废钨价格，二是废钨与APT的价差
①废钨棒材价格看，近一周已企稳在63万/吨。作为钨市交易最敏感的指标，# 废钨价格企稳意味着散货抛售接近尾声。
②废钨与APT的价差显示钨市泡沫化程度，目前已回归正常。正常时间废钨比APT贵1-2万，前段非常态中价差来到-50万，今天该差值已缩窄至0万，# 代表价格泡沫已基本出清，继续下跌空间非常有限。

▪合金厂粉末库存已接近出清，采购需求随时进场
大厂原料备货2-3个月，# 此前所传刀具厂备货半年到一年大概率不属实。
过去2-3个月合金厂不采购导致价格断崖下跌，# 而按时间推算目前原料库存已接近出清。
近期，# 下游出现询价增加的迹象，钨粉价格也接近合金厂心理价位。在超低成交量的时候，补库采购或将推动钨价回暖。

▪钨价有望近期止跌反弹，建议关注：中钨高新，厦门钨业，佳鑫国际资源等
天风金属刘奕町/曾先毅


【华创社服】三峡旅游涨停点评

【华创社服】三峡旅游涨停点评
核心逻辑：存量业务基本盘稳中有升，进军省际游轮市场打开成长空间。

#基本盘：凭借不可复制的母港资产与核心航线资质，公司在宜昌游轮旅游市场具备竞争优势。

#增量业务：公司计划建造4艘省际游轮，分两批于2026年和2028年投放宜渝航线，打开成长空间。

近况更新：省际游轮业务表现亮眼：

首航载客率：4月18日首次商业载客，前四个航次总接待约2200人，载客率约96%，超过前期市场预测。

销售情况：4月航次全部售罄，5月至今上座率92%，传统淡季6月预定率已达75%。

定价：淡季4399元/人起；平季4699元/人起；已运营航次平均客单价约5500元，平均结算价约4600-4700元。

客群结构：境外客群占比40%，境内客群占比60%；整体客群中团队占30%（以进境团队为主），散客占70%（以2-4人家庭出游为主)

盈利情况：按照当前定价测算，载客率达到52%即可实现盈亏平衡，目前实际载客率已达90%以上，盈利水平良好

成本敏感度：燃油成本占比7%以内，油价上涨对整体毛利率和利润率影响很低

#长江行·极光号：已官宣确定2026年7月24日首次载客首航，匹配7月中下旬开始的暑运亲子游、度假游轮传统旺季

根据最新经营表现，按客单价5000元，载客率85%的假设，我们测算省际游轮单船年化税后利润有望达5000万元以上。

公司兼具“稀缺核心旅游资源运营商”与“高端游轮成长”双重属性，存量业务稳健增长、新船落地打开利润空间。#随着2026年两艘新船（4月、7月）陆续投运，公司业绩有望自Q2起进入高速增长通道，持续推荐~

欢迎交流：饶临风/石凯同


【财通海外郝艳辉团队】小米集团26Q1业绩速递 260526

【财通海外郝艳辉团队】小米集团26Q1业绩速递 260526

 整体：收入基本符合预期、利润好于预期。26Q1收入991.4亿元，yoy -10.9% / qoq -15.2%，较彭博一致预期989亿元高0.3%；综合毛利率22.0%；Non-IFRS净利润60.7亿元，yoy -43.1% / qoq -4.4%，较一致预期58亿元高4.2%。

 手机：收入与利润率均好于预期。手机收入442.7亿元，yoy -12.5% / qoq -0.1%，较一致预期433.4亿元高2.2%；出货3380万台，ASP达1310元，yoy +8.2% / qoq +11.4%，较一致预期1280元高2.4%。手机毛利率10.1%，较一致预期9.4%高0.7pct，体现高端化和结构改善对冲部分出货压力。

 IoT与生活消费：收入基本符合预期，毛利率超预期。IoT收入246.8亿元，yoy -23.7% / qoq +0.3%；毛利率25.2%，较一致预期24.4%高0.8pct。连接设备数达11.2亿台，5件及以上设备用户数2360万，米家MAU 1.17亿，生态粘性继续提升。

 互联网服务：收入符合预期，ARPU表现较好。互联网服务收入94.7亿元，yoy +4.3% / qoq -4.2%；全球MAU 7.46亿，较一致预期7.61亿低1.9%；ARPU 4.23元/月，较一致预期4.15元高1.9%。互联网毛利率76.1%，较一致预期74.7%高1.4pct，仍是利润稳定器。

 电动车及创新业务：收入小幅低于预期，毛利率基本符合。电动车及创新业务收入198.6亿元，较一致预期203亿元低2.1%；其中电动车业务收入190亿元，销量80,856台，单车均价23.51万元，较一致预期23.82万元低1.3%。毛利率20.11%，较一致预期20.4%低0.3pct，主要受SU7 Ultra交付占比、购置税补贴及核心零部件价格上涨影响。

 费用与投入：研发继续加码，销售费用环比回落。26Q1研发费用89.54亿元，yoy +33.4%，研发费用率9.0%；销售费用82.76亿元，yoy +15.0% / qoq -16.6%，销售费用率8.3%；管理费用16.30亿元，yoy +6.6%。公司继续投入AI、汽车与手机高端化，但Non-IFRS净利仍好于一致预期。

欢迎交流~


【中泰电新】#阳光电源：储能签单加速+AIDC电源全系布局，估值业绩进入向上通道

#公司股价自26年4月底部已修复47%，主要在于：1）原材料压力最大期已过，储能增量订单价格逐步传导；2）AIDC电源赛道全力加速推进，有望下半年切入核心供应链，具备长期成长性。此外，公司前期计提近10亿专项激励，近期已启动回购，叠加港股IPO稳步推进，逐步释放内部诉求，布局窗口期打开

#储能业务：Q2-3迎来海外储能签单旺季，公司近期再获阿联酋7.5GWh大单，北美AIDC配储订单释放可期。同时，盈利方面，1）新增订单逐步顺价+684Ah大电芯产能释放在即，带动盈利修复；2）区域结构持续优化；3）北美关税退换进一步支撑盈利改善

#AIDC电源业务：公司目标重构整个数据中心电力系统。SST产品今年底将有产品落地且小规模交付，明年下半年批量交付。此外，公司相关产品布局进一步从800V延伸至二次/三次电源体系，对标台系龙头，已与NV、北美CSP形成全面对接，有望打开万亿市场，长期成长空间可期

#投资建议：储能业务订单与盈利修复向上趋势明确。同时，基于北美数据中心建设加速以及缺电背景下，AI配储订单加速落地，贡献更高量利弹性；此外，AIDC电源产品全力推进，打开空间。继续重点推荐

风险提示：需求下滑、竞争加剧、原材料价格大幅上升等

☎【中泰电新团队】曾彪/吴鹏17701800142/郭琳15962175627


[太阳]三峡旅游涨停，关注省际游轮销售及暑期旺季客流！

[太阳]三峡旅游涨停，关注省际游轮销售及暑期旺季客流！

事件：今日文旅板块整体表现较好，三峡旅游盘中涨停，收7.27元，涨幅9.98%。

业绩拐点已现，26Q1客流高增。2025年剔除补税及减值一次性影响约5978万元后，还原净利润约1.2亿元，同比+17%，盈利已进入修复通道。2026Q1旅游板块利润同比+202%，游轮接待量同比+32%。

核心产品两坝一峡量价齐升，2月上调结算价格，量增价增分别贡献利润约630万和316万。高附加值VIP产品占比提升，吃购娱演住多维度提升转化价值，客单价不断提升。

首艘省际度假游轮揽月号4月首航运营超预期，人均客单价约5500元，结算价约4600-4700元，显著高于盈亏平衡线，5月预订率超90%、6月达75%，姊妹船极光号7月24日暑运首航，双船运营下利润弹性可期。巅峰双峡获重庆港航中心口头回复可继续推进，巫山文旅入股30%，长期航线延伸逻辑逐步兑现。

联系人：嵇文欣/包晗


部分存储产品价格景气跟踪

部分存储产品价格景气跟踪


【东北计算机】20260526【重磅！国家能源局发布首批“人工智能+”能源高价值应用场景清单】
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1. 工信部：面向汽车人工智能、新形态汽车等未来产业方向，开展标准前瞻突破行动，提前开展标准规划布局（来源：新浪）
2. 重磅！国家能源局发布首批“人工智能+”能源高价值应用场景清单（来源：21世纪经济）
3. 深圳“十五五”规划纲要：推动人工智能赋能千行百业（来源：人民财讯）
4. 重磅发布！AI 芯片安可测评结果：华为海思、阿里平头哥、海光、沐曦、摩尔线程、壁仞、天数智芯（来源：云头条）
5. 小米一季度利润骤降43%，但收入仍超预期：AI、汽车投入全面加码（来源：wind）
6. 《
科创板日报
》26日讯，英特尔押注下一代先进封装与硅光子，计划推进改造新墨西哥州里奥兰乔工厂，打造成为全球首个玻璃基板量产基地。 (来源：wccftech)

✨东北计算机赵宇阳（SAC:S0550525050001） / 许思琪 / 廖岚琪 / 万陈鹏


【研讯社】下午，华为韬定律的中军长电科技修复带领科技，尾盘迎来一波修复。

【研讯社】下午，华为韬定律的中军长电科技修复带领科技，尾盘迎来一波修复。

 今天的市场很有意思了。

 关于大盘，今天上午是一个普跌结构，而今天虽然全A是回落的，但不是量化没有波动的卖出。我在午间说过，这种调整，明日大概率就有修复，今天下午这边修复拉升很快，强度高，基本上将普涨修复的预期给提前消耗了。
 那么明日市场大盘走势上下都可以，但是如果是往下大概率回落就会重新拉起来，跌不深。

 关于pcb板块
 这轮共振的核心，今日板块是一个分歧日，情绪载体鹏鼎控股今日冲高回落分歧，中军胜宏科技不弱，其他内部板块也不弱。板块没有大的亏钱效应，更多是主动冲高之后，被大盘拖累回落。
 板块后面正常来说，应该都还有一个反包结构。

 关于华为韬定律
 消息刺激+情绪初期起来的新题材，昨天启动，今日早上和pcb两个主动板块，下午分歧之后又是分支3D堆叠强势修复的，带领大盘。
 盘前和盘中说过，华为韬定律本身的事件是足够起一个主线级别的行情，关键看资金节奏。上午被大盘拖累回落没有什么大的戏份，关键大盘分歧之后，长电科技的主动强势修复，带领情绪修复。
 成为分歧之后的引领修复的板块，而且联动很强。
 华为韬定律板块题材自此和pcb成为同一档的板块，也就是这一轮的双核心。

 能支撑本轮情绪的板块就有两个，华为韬定律板块后面再分歧同样也会有反包技能符。

 风险提示：涉及到的个股只是做客观梳理，不是做推荐买卖。文章不构成任何投资建议或意见，投资者需自主作出投资决策并独立承担投资风险。股市有风险入市需谨慎。投资资格证号：A0030624080012


周二舆情热度：①芯片-

周二舆情热度：①芯片-
华为发表“韬（τ）定律” 半导体技术实现新突破，预计到2031年，基于该定律的高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米制程的同等水平。（长电科技、新莱应材、华天科技、三佳科技、新亚制程、和顺石油、昊华科技 等）

②商业航天-
SpaceX上市倒计时，或撬动卫星互联网+太空算力两大赛道机遇，全球商业航天迈向新阶段；SpaceX资本化或成为全球商业航天历史级催化，推动全球资金重估商业航天; （通宇通讯、天银机电、弘信电子、信维通信、久之洋、西部材料、再升科技 等）

③机器人-
宇树科技科创板IPO将于6月1日上会，拟募资42.02亿元，预计上半年扣非净利润2.36亿-2.83亿元。（泰坦股份、新特电气、弘信电子、大众公用、中大力德、胜通能源、卧龙新能 等）

④PCB-
Rubin物料清单拆解显示，PCB成为价值增幅最显著的下游零部件，较上一代GB300机架大涨233%。（宝鼎科技、山东玻纤、生益科技、生益电子、华塑控股、中京电子、晨丰科技 等）

⑤智能电网/电力-
国家发改委与国家能源局发布多用户绿电直连政策，并优先支持算力设施、绿色氢氨醇等新兴产业和未来产业开展绿电直连。(大众公用、新特电气、华电辽能、众智科技、华电能源、安科瑞 等)


【长进光子】特种光纤国内龙头，工业激光/光通信/国防传感多领域应用正当时，产能亟待释放

公司是国内市占率第一的第三方特种光纤厂商。主要产品掺稀土光纤是特种光纤的重要子类，是激光产业链上游核心光学材料。23/24/25年收入分别为1.45亿/1.92亿/2.47亿，三年复合增长达30.37%；毛利率分别为69.31%/69.13%/65.06%，受下游应用起量结构变化有所波动，整体稳定于较高水平。

公司产业投资方包括哈勃投资、杰普特、中移基金、长江长飞、华工创投等，产业上下游广泛认可。

【业务拆分】2025年，公司掺镱光纤收入1.1亿（同比+26.74%，占比44.77%），掺铒光纤收入0.35亿（同比-21.79%，占比14.08%），掺铒镱光纤收入0.14亿（同比+2.71%，占比5.55%），功能增强型光纤收入0.55亿（同比+226.10%，占比22.40%），传能光纤0.17亿（同比+1.77%，占比6.91%）。

【工业激光行业】先进制造领域，公司已实现美国出口管制掺镱光纤及6kW 以上高功率掺镱光纤的批量生产销售，主要性能指标与国外先进水平同步，是锐科激光、创鑫激光、杰普特等主要激光器厂商的核心供应商。

【光通信业务】光通信领域，公司生产的超宽带 L 波段掺铒光纤波长达到 1627nm，主要性能指标达到国际先进水平，助力我国 400G 光传输网规模化商用。杰普特MPO、MMC、FAU等光纤器件全面布局，Q1出货环比增速超50%，
#数通领域将有望与长进光子展开合作。#

【传感及特种领域】掺铒镱光纤可满足测风、测距等多样化需求，已与国内主要激光雷达光源厂商建立合作关系。国防军工领域，公司向军工科研院所销售功能增强型掺稀土光纤，25年起量显著。

【募投项目】公司现有产能8000公里，本次上市拟募集资金7.8亿，#募投项目完全达产后将形成年产光纤3.85w公里产能，其中含空芯光纤1.85w公里、特种光纤2w公里。

【市场空间】据第三方机构预测，特种光纤2028年中国市场空间达91.5亿，全球市场空间达25.4亿美金，当前掺镱/掺铒光纤市场中Nufern、OFS、Fibercore等海外公司仍占据中国市场主要份额，国产化空间广阔，光通信、卫星通信下游空间可期。

【国泰海通通信】余伟民/王彦龙/夏凡/桂海晟


江海股份董事长交流反馈：2年3倍股，电源的重启之路【东北计算机】0526

江海股份董事长交流反馈：2年3倍股，电源的重启之路【东北计算机】0526

1⃣牛角电容：# 出货 年底前达到500w只/月，明年全年预计8000w只，# 产能 明年内产能预计1000w只/月，扩产周期6个月，# 通胀 海外尼吉康等供应商产能在600w~700w只/月，预计Q3供需缺口将会伴随NV Rubin放量而出现，需求预计超1e只，20%缺口，通胀开始，# 明年价格预计逐季+10%，# 利润8e→24e；

2⃣MLPC：全球当前仅松下和公司可生产满足服务器要求的MLPC产品，松下占据80%-90%的市场份额，仅NV AI服务器需求就达10e只，松下产能6e只，缺口40%，江海年底产能将达到2000w只/月，远期20e只，# 明年底3000w只/月，# 利润3.2e→8.6e；

3⃣超级电容：公司是全球第二家可批量生产LIC系列产品的企业，EDLC今年已交付约100万只用于AI服务器，# 产品稳定性和性能暂无竞争对手，随着AI服务器功率提升，LIC需求将快速增长，预计2026年三四季度或迎来大幅增长，2027年将进入爆发期。# 保守给予27年200w只EDLC，2.8e利润；

4⃣电极箔：公司电极箔自给率70%-80%，当前产能可满足2027年上半年生产需求；规划新建2个电极箔工厂，单厂新增产能120-150万平/月，总新增250-300万平/月，可满足27年电容扩产（1500微法）。

客户：台达过测；麦米、欧陆通，华为独供

📈📈整体：预计27年利润10+24+8.6+2.8=45e，30x，第一目标1350e


罗博特科线下关键更新0526

罗博特科线下关键更新0526

1⃣产能产线：
国内400台/月，德国100台/月（可根据订单上调）；
欧洲专注insertion3生产，insertion2主要在tw地区，大陆地区主要调试+组装且insertion1/2/3都可以，后续会在亚洲建一个新的生产基地。

2⃣CPO订单：
26H2开始批量，27H1上升到比较高的量。


关于仕佳光子终止收购FKXM的解读：

关于仕佳光子终止收购FKXM的解读：
1⃣ 有利于公司尽快进行后续扩产所需的定增工作；
2⃣ 公司的MPO和FAU业务，有AFL和康宁的支持，不会受到影响；
3⃣ 基金会是FKXM控股股东，上市公司后续依然有成为控股股东的主动权；我们认为当前的终止，可以搁置争议，为定增业务让路。
4⃣ 我们认为公司CW光源，FAU业务
的发展态势不变。公司作为光器件平台在CPO领域的价值，在xys，corning等大客户的业务发展不受影响。不改长期看好的观点！


🍁🍁🍁鼎通科技和奕东电子重点推荐：cage方向大厂陆续审厂，放量在即20260526

🍁鼎通科技：公司股价先行，因为液冷cage开始放量，后续伴随高份额预期，公司市值逐渐上行，看27/28年利润35/60亿元，按照27年20倍pe，看700亿元，重点推荐。

🍁奕东电子：
1、近期海外大厂来公司审厂，打破市场对于其后续没有份额的认知；且海外某连接器大客户月内完成送样，在当下极度紧缺的背景下，我们预计6月份就会有部分产品陆续出货。公司当下液冷cage数十万套产能已经建成，年内有望开始实现放量。同时，国内连接器大厂在国内业务中也将大量采用公司的cage以及后续的液冷cage，也有望受益于国内和国外一起放量。单纯算cage领域，看公司27/28年利润25/45亿元，看500亿元。我们认为市场错误预判了公司液冷cage领域地位，重点推荐。
2、估值弹性：北美机器人大厂年内开始陆续释放订单，100万套对应公司6.5-7亿元利润，单纯这一块，值得150亿元市值；液冷板领域技术领先国内。

🍁行业节奏：鼎通大概是去年Q4开始出货液冷cage样品，奕东电子滞后半年，当下是公司股价变化的关键时间点。该行业大规模放量在27/28年，市场迅速从之前的10-20亿元，增长到300亿元左右（柜内scale up的市场空间也非常夸张）。奕东股价低于鼎通1/2，我们认为极度低估。


【中信通信】华丰科技重点推荐：国产AI互联龙头迎来新品大放量时期

【中信通信】华丰科技重点推荐：国产AI互联龙头迎来新品大放量时期

[太阳]此前公司股价因定增推迟受到影响。当前已完成锁价，后续将公布定增细节。公司将迎来新品大放量和高速连接大扩产时期。华丰是国产光&铜互联核心龙头，重点推荐！

[太阳]①NPO：公司NPO产品正为国内两家头部公司配套。公司已完全掌握NPO全套关键技术，后续将与华工、光迅一起成为国内 NPO 重要供应商。此外，公司凭借CPU socket的长年积累，已在NPO连接器（NPO与PCB连接的LGA连接器）取得关键突破，国内技术领先，预期份额第一。27年国内NPO需求可达数千万只，华丰同时受益NPO+NPO连接器。

[太阳]②无源光器件：公司凭借在高速连接器的精密加工能力以及军品光模块的积累，已完成MPO和FAU产品的开发，MT插芯可自研，加快客户导入。

[太阳]③高速线模组：年初以来加速扩产，员工数和月产值持续提升，预计今年占H客户50%份额，长期始终保持40%+份额（H客户未来三年需求量巨大）。此前市场存疑是否有新玩家影响格局，目前确认无任何公司构成威胁（唯一在技术领域同样优秀的立讯，当前主攻海外）。此外，大量新客户与华丰开始合作，华丰的高速连接产品预计将覆盖国内所有CSP和所有服务器厂商。

[太阳]华丰科技将于6月底召开新品发布会，届时将完整展现全套光、铜的AI互联技术与产品进展以及更多领域布局。发布会名额有限，欢迎大家联系我们报名[呲牙][太阳]华丰是国内AI互联核心龙头，产品可辐射国内几乎所有CSP的光铜互联需求，长期空间巨大，坚定看好！


今日交易汇总

今日交易汇总

一、股基
1.被动权益：净申购强度+0.49，占比3.31%
大幅净申购，结束了连续4天净赎回，并且单日净申购金额创3月25日以来新高。今天双边交易的多空比为3:1，理财子是最主要买盘，占平台总交易1.99%，其次是保险，净申购占1.25%，公募和券商也分别小幅净买入，仅券商有小幅净赎回。
从品种上来看，净流入最多的是有色、黄金、A500、微盘、科创等，净流出的是银行、500等主题。
2.主动权益：净赎回强度-0.04，占比3.34%
有所净赎回，主要来自保险和公募，分别占比1.55%、2.48%，理财子和券商则为净申购。穿透来看，电力设备、电子占到净流出资金的一半。

二、含权债基
1.固收+：净申购强度+0.40，占比21.76%
多空比高达3:1，是今日最强的资金流入方向，占比高达21.76%，且已连续3天净申购。今天所有客群净申购，其中，理财子净申购占比达11.08%，保险净申购占比达6.93%，券商、信托、公募占据少量。穿透看，电子、电力设备、有色获得较多资金流入。
2.可转债：净申购强度+0.07，占比1.36%
净流入金额不大，但多空比3:1、多头占优。保险净申购最多，占比达1.26%，券商和理财子少量净流入，今日仅券商少量净流出。穿透看，电子、机械设备净流入较多。

三、债基
1.纯债：净申购强度+0.10，占比9.94%
持续净流入，理财子净申购占比达7.48%，是最核心的增配力量，信托净申购1.71%，券商净申购0.86%，保险净申购0.21%，仅券商在赎回侧小幅卖出0.31%。今天理财子加仓债基的加权久期高达5.5年。
2.短债：净申购强度+0.07，占比4.68%
多空比3:1，申购力量明显占优，理财子主导、净申购达4.60%，信托净申购占0.84%，赎回侧主要来自券商0.22%和信托0.53%。
3.被动债券：净申购强度+0.01，占比0.59%
多空比接近1:1，分歧较大。拆分看，信托净申购占5.13%、是主要的多方，保险净申购0.16%，而银行自营净赎回占比达3.85%，理财子赎回0.74%、券商赎回0.13%。


5月26日复盘笔记：芯片产业链/PCB/人形机器人/PEEK材料/电力/玻璃基板/零售等

一、重磅财经信息
鲁比奥称美伊协议有望数日内达成

二、大盘表现
截止收盘，沪指跌0.17%，深证成指涨0.12%，创业板指涨0.54%，科创50跌1.49%。
沪深京三市成交额超过3.2万亿，较昨日小幅放量。

三、强势板块和个股分析
备注：只列举部分涨停板

芯片产业链
华为正式发表“韬（τ）定律”，构建了贯穿器件、电路、芯片到系统层面的多层级协同优化体系。预计到2031年，基于该定律的高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米制程的同等水平。
涨停板：长电科技、华天科技、三佳科技、昊华科技、和顺石油、新亚制程
其他强势股：胜科纳米、甬矽电子、通富微电、联瑞新材

PCB
摩根士丹利对英伟达下一代Rubin机架的物料清单拆解显示，PCB成为价值增幅最显著的下游零部件，较上一代GB300机架大涨233%，从约3.5万美元跃升至约11.7万美元。
涨停板：生益电子、生益科技、山东玻纤、中京电子、宝鼎科技、华塑控股、晨丰科技
其他强势股：鸿仕达、沪电股份、宏和科技、中国巨石

人形机器人
①宇树科技科创板IPO将于6月1日上会，拟募资42.02亿元。
②随着特斯拉ModelS/X在加州弗里蒙特工厂下线，这两款车型正式退役。这里的ModelS/X生产线将在4个月内完成拆除与重构，转型为特斯拉人形机器人专用生产线，规划年产能达100万台。
涨停板：中大力德、大众公用、胜通能源、泰坦股份
其他强势股：上纬新材、长盛轴承、首开股份、金发科技

PEEK材料
机构：单台人形机器人PEEK用量约6.6-6.9公斤，则每百万台机器人有望带来约6600-6900吨PEEK新增需求。
涨停板：肯特股份、沃特股份
其他强势股：新瀚新材、同益股份、南京聚隆

电力
截至4月底，全国累计发电装机容量39.9亿千瓦，同比增长14.2%。其中，太阳能发电装机容量12.5亿千瓦，同比增长26.2%；风电装机容量6.6亿千瓦，同比增长22.0%。当天发布的数据还显示，1至4月份，全国发电设备累计平均利用925小时。
涨停板：上海电力、华电能源、卧龙新能
其他强势股：华电辽能、郴电国际

玻璃基板
机构：在中国大陆（京东方、内资封测大厂、沃格光电等）、中国台湾地区（台积电、日月光、群创光电等）、美国（英特尔、AMD等）、韩国（三星、SKC等）等为代表的全球供应链攻坚下，未来几年玻璃基板有望从当前试验线阶段迈向量产。
涨停板：沃格光电、红星发展
其他强势股：雷曼光电、京东方A、华映科技

零售
1-4月，消费市场呈现平稳运行态势，商品和服务零售合并计算同比增长3.2%。
涨停板：步步高、中百集团
其他强势股：永辉超市、红旗连锁

铝
全球最大铝土矿生产国几内亚计划于下月宣布改革措施，对这种矿石实施出口管控，以提振价格。几内亚占全球铝土矿产量逾三分之一。
涨停板：中国铝业
其他强势股：南山铝业、云铝股份、天山铝业、神火股份

贵金属/有色金属
涨停板：招金黄金、金钼股份、华锡有色
其他强势股：西部黄金、金诚信、紫金矿业、山金国际

培育钻石
金刚石铜复合材料近期在郑州超算中心实现规模化应用，并使得芯片模组传热能力提升80%，这是全国首次规模化采用金刚石铜复合材料。
涨停板：黄河旋风
其他强势股：力量钻石、惠丰钻石、四方达

体育
随着2026年美加墨世界杯赛事临近，全球体育消费需求集中释放，带动体育装备、健身器材、运动服饰等外贸订单大幅增长。
涨停板：粤传媒
其他强势股：金陵体育、中体产业、舒华体育、共创草坪


【东吴北交所】易实精密：现金收购韩系汽车电子标的，补强“精密机械+汽车电子” 一体化供应能力

事件：公司公告拟以现金收张家港恒进机电有限公司100%股权。

标的概况：恒进机电成立于2006 年，主营汽车电子控制系统部件（发动机 / 底盘 / 车身电控）、敏感元器件、新型机电元件。为韩国BMC全资子公司，注册资本800万美元。

交易规模：考虑本次收购构成重大资产重组，我们预计若以营业收入标准（占易实精密2025年营收的50% 以上）则标的营收或达1.75亿元以上。

强链补链，公司有望从单一机加工到构建 “精密机械 + 汽车电子” 一体化能力，实现客户共享，提升规模效应。

并表预期，本次交易完成将并表增厚公司利润，汽车电子业务毛利率通常高于传统机加工，亦有望带动公司毛利率提升。

本次并购不稀释股权，公司货币资金充裕，经营现金流持续为正，财务压力可控。

投资建议：维持公司2026~2028年归母净利润预测为0.63/0.71/0.82亿元，对应最新PE为32/28/24x，维持“买入”评级。
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风险提示：交易终止风险；标的整合风险；汇率与地缘风险。


再更新一下sjgz最新情况

再更新一下sjgz最新情况

#我们认为收购fkxm终止影响有限，此前光电子基金已持有fkxm 50.5％的股权（公司份额44％）。本次收购股权由收回50.5％光电子基金＋31.9％小股东组成。虽然收购终止，但我们认为公司会择机收回光电子基金中剩余份额，也有望形成对fkxm 50％以上控股。

#主业趋势向好，光芯片70mw#
 CW进展顺利，欢迎☎，26-27年加速扩产，光芯片还能通胀。

#CPO多品类布局，300/400mw#
 CW技术领先，客户验证中，27年有几十万颗需求（各类客户和方案都在接洽）。CPO FAU小批量出货，预期差大。


[红包]【中邮有色】钼：新一代半导体金属

[红包]【中邮有色】钼：新一代半导体金属

[玫瑰]事件：华为发布韬定律，3D堆叠架构等成为市场关注点。

韬定律、3D封装等场景下，芯片内部电路间距不断缩小、垂直堆叠层数持续增加，而尺寸缩小会导致电阻率提升、导电损耗加大。

最早的电路线是将沟槽蚀刻到硅晶片，并填充铝金属制造，后以铜为主，叠加钨、钽等衬层，对于更小的芯片电路，需要新一代低电阻、高熔点、耐腐蚀金属材料重新适配。

#根据台湾大学、台积电、MIT等研究，二硫化钼+铋可以大幅大幅降低电阻提高电流。

#基本面看，秘鲁能源中断影响全球15%供给，钼价创三年新高，权益端受流动性影响有所折价。

[啤酒]建议关注：金钼股份、国城矿业

[太阳]风险提示：价格波动风险，下游需求不及


【长江电新】储能Call：为什么看好大储行情启动？

【长江电新】储能Call：为什么看好大储行情启动？

[玫瑰]年初以来大储集成板块调整已久，锂涨价下板块也经历较长压制。时至6月，边际利空已在股价充分体现，利好因素不断累积，我们从四个维度看好板块行情启动：

1、
#海外需求超预期：#

3月以来海外签单明显提速，阳光加大欧洲布局，落地中东7.5GWh项目；海博在手海外订单超15GWh，预计6月底慕尼黑展还将签署多个大单。随签单及交付旺季到来，2027年海外装机增速有望上修。

2、
#AI进展加速期权兑现：#

AI储能方面，阳光等集成商均在谈北美订单，GWh级项目有望加速落地，夏季北美电价或超预期上涨，有望进一步形成需求与情绪催化；国内算电协同进入落地阶段，电力配套先行，海博思创指引年底前开工3-4个算电项目，含储能数GWh。AIDC方面，阳光高频对接NV、谷歌等终端，预计年底前获得SST订单；海博预计年底国内规模化应用35kV SST。

3、
#锂价担忧边际减弱：#

一是锂价逐步接近下游接受极限，集成利润短期受损主要是商业模式原因，市场已修正盈利预期，若后续再涨，盈利预期见底；二是钠电进展超预期，测算看钠电循环及效率提升下，储能IRR可提高约2-3个百分点，当前成本与15w碳酸锂平价，规模化后可与12w锂平价，H2海博&宁德GWh级应用等进展有望对冲中长期锂上涨对储能盈利与需求的担忧。

4、
#政策利好集中释放：#

预计未来数月政策密集出台，包括6月底前各省容量电价政策逐步落地、《
“十五五”新型储能发展实施方案
》、算电协同相关政策及潜在钠电支持政策等。

[礼物]坚定看好大储板块利好释放，锂价对股价的压制缓解。标的方面，大储推荐阳光电源、海博思创、阿特斯、正泰电源等；户储推荐德业股份、锦浪科技、固德威、艾罗能源、鹏辉能源、派能科技等。


#文字纪要#

#文字纪要#


#音频

#音频#


【华泰机械】如何看待今年的玻璃基产业趋势？为什么要重视超快激光？【市场空间见图片】

1、	为什么玻璃基今年产业会加速？
物理极限+物料短缺加速新材料导入。
单芯片性能逼近物理极限，先进封装成为提高等效计算能力的重要途径，本身先进封装材料就存在迭代趋势，芯片越来越大/发热原来越高/信号速率越来越高，不断逼近材料物理极限。今年ABF与玻纤布的短缺，加速新材料验证导入。玻璃作为常见、低翘曲、低热膨胀系数、低信号损失的材料一直为大家所关注。

2、	后续玻璃基产业节奏怎么看？
率先在载板层用，后续延展至中介层。
预计Intel/博通等客户在2027年率先导入，台积电有望在2028-2029年量产CoPoS。

3、	与陶瓷/m9是否冲突？
不冲突。
陶瓷基可用于PCB中作为提高散热的手段，m9也是PCB材料。玻璃基用于载板与中介层中。

4、	市场空间有多大？
康宁玻璃原片价格在5k元/m²左右，但是最终产品价格在远高于这个数字，大部分利润被玻璃打孔加工厂以及载板厂拿走，所以与需关注产业链价值的转移。玻璃基加工方式已定型，超快激光诱导+湿法刻蚀。M9以及40μm以下的小孔也需超快激光加工。设备详细市场空间见图片。

5、	国内厂商进展如何？
海外龙头为乐普科（LPK），国内玩家有大族数控/帝尔激光/英诺激光/联赢激光/德龙激光等，跟海外并没有代差，并且头部玩家已进入台系供应链。