[太阳]站在光里的消费电子0515——立讯精密：与凤同行，向光而生

[太阳]站在光里的消费电子0515——立讯精密：与凤同行，向光而生

[庆祝]光模块：份额有望超预期，客户资源迅速开拓
（1）客户资源除G外，N与M客户也在推进
（2）关键参数、验证节奏、产线自动化率等方面均优于友商同期，#产能扩建完备后在单一客户实现“三分天下”指日可待
（3）短期或因产能迅速扩张折旧影响利润率，
#实际经营利润率与行业龙头持平#

[烟花]铜连接：CPC应用场景多元，Cartridge 导入多家海外龙头
（1）CPC 27Q3量产，后续多家北美龙头均有望导入该方案，光铜并进趋势下铜的生命周期比预期更长
（2）Cartridge除GB300与Rubin外，已有其他客户的多个在手项目

[红包]消费电子：当前预期差极大，端侧龙头迎接消费电子大年
（1）OpenAI：26H2发布，明年千万量级，代工CSP客户的新型产品利润率理应较高；
（2）PC：整合闻泰后今年代工量级实现3倍增长，远期PC业务有望实现2000e营收，#届时将成为大陆第一大PC代工厂且断层领先
（3）折叠屏：第二代折叠屏有望切入代工
（4）红外摄像头耳机：预计在27年量产

#其他催化：#

（1）近期港股上市在即，公司作为全球化龙头港股相比A股会有溢价
（2）在FOMO情绪蔓延下，立讯往往是非科技增量资金的优选

[礼物]盈利预测与估值：
盈利：在不给予光模块过于乐观的出货量预期情况下，预计26/27年有望实现225/390亿利润
估值：世界上有两种优质公司，一种是苹果、谷歌等改变时代的公司，另一种是在智能手机时代可以导入苹果，在AI时代可以导入谷歌的公司。优质的公司理应给予更高的估值，立讯在20年切入iPhone代工时初始仅个位数份额，年内PE却接近50x，现如今立讯导入光模块市场不应局限于20x的限制。#短期看立讯8000~10000亿市值，长期来看立讯是伴随时代进步的长期制造业典范，建议领导持续关注

详情欢迎联系长江电子团队


【东北化工】科技浪潮下的核心资产，

【东北化工】科技浪潮下的核心资产，
#巨化股份的三层逻辑#

（1）国内三代制冷剂 HFCs 配额占比最高的行业龙头，公司正迎来从周期股向资源稀缺股的估值重塑。随着 HFCs 配额制严格执行，行业供给端已触达天花板，下游空调及汽车热管理需求稳健增长。公司凭借绝对市占率优势，能够充分溢价，享受行业长周期上行的利润弹性，实现从量变到价变的盈利跨越。

（2）巨化控股ZJX核心平台，成功切入半导体材料深水区。依托充足的 AHF 原料保障与精细化提纯技术，实现从电子级氢氟酸到高纯电子特气的全产业链布局。5月14日产业反馈，韩国AHF生产商包括 Solbrain、ENF Technology、Huseong 等将向三星电子、SK 海力士供应电子级氢氟酸，6月和7月价格预计大幅上涨。

（3）公司向 PVDF、PTFE、全氟磺酸树脂及浸没式冷却液等高附加值领域快速延伸。其中，公司开发高端 AI 服务器冷却液全氟聚醚，目前已建成 1000 吨产能，中期规划 5000 吨。全氟聚醚 PFPE 具备极高绝缘性能、卓越热稳定性与化学惰性。过去该领域长期被 3M、Sol


CTJSJ-LKQ：震荡中寻求机会

CTJSJ-LKQ：震荡中寻求机会

＃德福科技： 三井的指引，好比去年Q4的闪迪站出来，开玩笑说未来业绩一般——强产业趋势下一家之言并不作数。参考光纤行业，缺货涨价周期中，只要价格没有到顶下跌，股价都能持续。＃而高端铜箔行业的第一次涨价还未开始，今年大概率有2-3次涨价，这个位置更要坚定。

＃寒武纪： 一季报的交易已经充分，此前对兑现能力担忧的资金开始回补仓位，而二季度的斜率才是主升浪！今年的国产链就是去年的海外链，去年易中天经过一年的时间证明了自己，当下寒武纪也处在证明自己的过程中。＃去年怎么拿的易中天，＃今年就要怎么拿住寒武纪。


🚩【长城机械】机器人：买在大家还不信的时候

🚩【长城机械】机器人：买在大家还不信的时候

💡机器人近期的强势绝不仅仅是筹码的高低切，虽然筹码确实好。我们更看重的是机器人板块的底层，其实代表着【数字AGI】向【物理AGI】的冲刺。就好像Coding Agent 打开数字 AGI的窗口，引爆CPU与存储的史诗级行情，那么Robot Agent正成为AI向物理世界延伸的核心载体，这是实现物理AGI的终极愿望。

# 思路：围绕T链+有真实应用场景的七腾链
🧧T链近期下单：# 恒帅股份、科达利、北特科技、恒立液压、恒勃股份、浙江荣泰
🧧七腾链：# 浙江仙通 七腾本体代工，# 美湖股份 七腾零部件

🔥联系人：邓宇亮


🔥🔥#涪陵电力（600452）：❗长牛趋势明确

🔥🔥#涪陵电力（600452）：❗长牛趋势明确
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[太阳]
#公司紧锣密鼓近期项目或有突破#

👉#转型势在必行，节能事业部更名，主要负责配微网、新型储能、节能（零碳）等业务的投资建设运营全过程管理。

[礼物]#公司副总走访博大数据廊坊智算中心，后续依托国网综能集团张北地区700MW自有绿电资源，为博大数据廊坊智算中心提供绿电直供。
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[太阳]
#卡位最好：国网旗下唯一配网节能平台#
 [玫瑰]＃公司作为国网旗下唯一配网上市平台，#获单优势巨大。未来国网区域内数据中心配网，微网，绿电直连，绿证，网侧大储，零碳园区，节能改造等业务大概率均由公司主导开发。＃26年将成为公司转型发展的里程碑之年。
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[太阳]#空间最大：Q1盈利增厚已显现（归母+42.8%）

👉26Q1归母净利润1.28亿元，+42.8%；盈利显著提升主要系电网业务利润增加。
👉#大储：27年全国储能装机预计300GWH/65GW，公司网侧大储占据优势（单GW投资约30亿，年盈利约3E）。
👉#绿色智算：以高壁垒配电网业务为基，虚拟电厂与微电网整合多能源匹配数据中心用电需求。#26年有望落地超2Gw智算中心，彻底打开盈利空间。


🔥【国盛张一鸣】量产开启，1-n行情已启动

🔥【国盛张一鸣】量产开启，1-n行情已启动

[红包]7月底之前实现量产是非常明确的任务，4-5月核心供应商也在陆续接到加单和周度订单，可以少点质疑。量产版本为beta，#自由度、轻量化水平大幅提升。关注t链几个方向核心标的：

1⃣受益7月量产，核心环节确定性：#斯菱智驱、浙江荣泰、科森科技、三花智控、拓普集团、恒立液压等；
2⃣第四代（贝塔2）变化：主要是塑料件，核心供应商：
#福赛科技、恒勃股份；#

3⃣新晋供应商：#新泉股份（执行器敲定+北美建厂）、长城科技（电机铜线）


【山推股份】挖掘机宣布涨价；山东重工集团旗下工程机械低估值标的，海外矿山领域打开空间，持续推荐！
事件：5月14日消息，山推股份自6月1日起，针对挖掘机不同机型价格上调3-5%，主要为应对原材料价格上涨，维护产业链安全和健康发展，更好的保障客户权益，
核心逻辑：
1、2025年，公司海外业务毛利占比达78%，非洲已成为出口最大的市场。
2、公司含“矿”率高，大马力推土机出口增长潜力大，挖掘机有望快速崛起。
3、山东重工集团旗下工程机械标的，公司拟发行H股。
风险提示：汇率波动风险等。


燃机调整点评：GEV&卡特反弹，欧洲AI将成为重要增量，SOFC无实质性冲击【天风机械】

近期燃机板块走势偏弱，我们认为主要原因是筹码结构调整，而板块基本面实际上持续超预期，燃机展主机厂普遍反馈海外订单接不过来，主机&零部件均有涨价趋势！

1，部分投资者担心甲骨文选择SOFC代表燃机需求受影响，实际上SOFC对燃机没什么冲击：我们认为市场对于SOFC替代燃机的担忧短期内明显过度。SOFC当前系统成本仍高达3,000-8,000美元/kW，是燃气轮机的5-8倍；冷启动需数小时，使用寿命目前为4w-8w小时，也就是5-10年左右，且陶瓷材料热循环 寿命和密封可靠性问题尚未根本解决，是AI能源体系的补充而不是替代。#甲骨文选择SOFC，更大概率是短期拿不到燃机，而不是说SOFC真正成为了主导方向。

2，2026年5月欧洲数据云能源大会的核心议题：欧洲AI数据中心电力来源之争。燃气轮机行业普遍判断欧洲将跟随美国脚步，大规模采用天然气为AI设施供电。关键数据：美国科技巨头（Meta/谷歌/微软/OpenAI等）规划燃气轮机装机已达23GW（约纽约市用电 量两倍）；欧盟2030年AI电力需求预计达168TWh（相当于波兰全年用电），目前全球燃气轮机订单已排至2030年，欧洲已有离网燃气数据中心项目落地（爱尔兰都柏林9 0MW项目）。

重点推荐1：杰瑞股份：市场近期对杰瑞的核心担忧在于部分传言机头供应不足制约业绩释放，昨天公司已与西门子签订战略合作协议、谣言不攻自破，在机头供应保障上迈出实质性一步；此前与FTAI Aviation的合作同样印证了公司在燃机维修改装领域的技术实力和国际认可度。机头供应紧张是行业共性问题，具备头部合作资源的企业将在竞争中率先受益，杰瑞的先发布局优势值得重视。

重点推荐2：叶片环节：瓶颈属性强化，持续看好：本周燃机展的一线反馈显示，叶片合格率不足成为本年度，且随着燃机装机需求持续扩张，这一瓶颈有进一步收紧的趋势。叶片制造壁垒高、良率爬坡周期长，短期内供给难以快速放量，具备量产能力的国内叶片企业稀缺性将持续凸显，建议重点关注相关标的的配置机会。

其他重点品种：中国动力，潍柴动力，联德股份，海鸥股份等。


🔥板块高切低，机器人板块大涨【浙商新兴产业钟凯锋/吴婷婷团队】

🔥板块高切低，机器人板块大涨【浙商新兴产业钟凯锋/吴婷婷团队】

[呲牙]观点：板块低位+特斯拉机器人量产临近，可以优先配置！！

#重点推荐和关注：峰岹科技、科达利、恒帅股份、德昌股份等

#其余零部件环节弹性标的当下即可配置，确定性标的逢低配置，梳理如下👇👇

👍机器人重要零部件环节# 确定性与弹性标的梳理

1⃣总成
（1）确定T1👉拓普集团、三花智控；

（2）潜在T1（弹性）👉恒立液压、新泉股份、震裕科技、银轮股份等；

2⃣电机：
 （1）确定性👉峰岹科技、恒帅股份、伟创电气；

（2）弹性：👉德昌股份、兆威机电；
（3）确定性+弹性：💪华新精科（电机铁芯）等

3⃣丝杠：
（1）确定性👉恒立液压、浙江荣泰、五洲新春、金沃股份等；

4⃣传感器：
（1）六维力传感器：弹性👉安培龙、凌云股份等；
（2）电子皮肤：弹性👉福莱新材、日盈电子、岱美股份等：

5⃣谐波减速器：
（1）确定性👉斯菱智驱

（2）确定性+弹性👉科达利

6⃣头部总成与模组：
确定性：均胜电子、蓝思科技等

7⃣塑料件&结构件：
（1）确定性👉恒勃股份、长盈精密；
（2）弹性👉爱柯迪、模塑科技、福赛科技等；

☎欢迎联系浙商新兴产业团队吴婷婷13472717082或者对口销售


天孚通信交流反馈：POET技术暴涨催化，国产光引擎龙头迎价值重估

天孚通信交流反馈：POET技术暴涨催化，国产光引擎龙头迎价值重估

核心观点：POET获5000万美元光引擎订单、五年潜在规模超5亿美元，其晶圆级光互连技术获英伟达认证，引爆CPO赛道。公司技术路线与POET高度同源，叠加国产替代加速+1.6T放量+CPO规模化三重新催化，业绩与估值共振上行，成长确定性强化。

新催化：POET商业化落地，技术路线强共振
POET暴涨核心是无源自对准+晶圆级集成突破传统光引擎成本、良率痛点，与天孚收购光创联后的硅基氮化硅混合集成路线完全对标。新催化在于：POET订单落地验证光引擎商业化拐点，英伟达认证背书技术标准，天孚作为国内唯一具备1.6T全链路能力厂商，直接享受技术外溢红利。
核心壁垒：卡位CPO核心，绑定全球头部
技术卡位：天孚通信掌控100G-1.6T光引擎量产能力，无源对准良率超95%，成本较传统方案降30%，对标POET无源自对准工艺。
客户壁垒：英伟达CPO核心供应商，深度绑定北美四大云厂商，1.6T光引擎全球市占率稳居前列。
产能保障：泰国工厂扩产+苏州新总部开工，年产高速光组件100万件，匹配2026-2027年1.6T/CPO放量周期。

业绩与展望：三重驱动兑现高增
2026Q1营收13.3亿元、归母净利润4.92亿元，同比增40.82%、45.79%，1.6T光引擎环比持续放量。高盛上调目标价至436元，预计2026-2028年CPO市场规模达970亿美元，公司作为国产光引擎唯一龙头，充分受益国产替代与全球份额提升维持“买入”评级。


【国金电新】继续强call HVDC/SST产业链：配置台达链正当时

【国金电新】继续强call HVDC/SST产业链：配置台达链正当时

最近AIDC电源高压化进展明显提速，Google给台达SST三年forecast从今年开始算1GW+，节奏明显超预期；同时Meta、Google、AWS也在提前导入HVDC，说明海外P已经开始实质性验证高压直流架构。

这条线我们重点推荐标的：
【麦格米特】HVDC电源核心供应商，受益800V直流架构升级。
【可立克】SST高频变压器方向，受益SST放量。
【良信股份】低压电器龙头，固态断路器已在台达测试中。
【京泉华】高频变压器绑定海外客户，台达液冷方案已有送样。
【伊戈尔】已发布SST整机，后续推进海外认证和小批量交付。
【金盘科技】SST发往北美测试，下半年有望形成订单。
【四方股份】发布SST1.0，后续规划35kV、13.8kV样机。

欢迎联系【国金电新】团队~


【国盛食饮】零食全产业链更新反馈：低预期高成长，边际改善清晰

【国盛食饮】零食全产业链更新反馈：低预期高成长，边际改善清晰

当前零食板块正处低预期阶段，下游量贩扩店节奏、单店运营均好于预期，作为能够适配全国各区域各线级城市的业态，长期扩店空间广阔。上游零食品牌方经过渠道及产品调整后，各家公司成长抓手明确、边际改善清晰。全年维度坚定推荐渠道端鸣鸣很忙、万辰集团，产品型公司积极看好Q2低基数下边际改善，从长期成长抓手角度排序，盐津>劲仔>甘源，从短期Q2弹性来看，劲仔>盐津>甘源。

鸣鸣很忙：对外扩张超预期，对内深耕信心强。
行业整体扩店空间广阔，不同区域发展阶段不同，华东、北方等区域扩店确定性强，短期仍处爆发期、未到开店放缓阶段。内部持续修炼零售运营内功，相比同店，更加关注加盟商收益及差店率。对于多品类扩张及盈利提升，公司更加聚焦效率提升、份额扩张、明确管理边界，不急于增加品类及快速释放利润弹性。对外加速扩店，对内修炼内功。
盐津铺子：稳扎稳打，电商基数下降Q2提速可期。
线下渠道零食量贩、会员店、定量流通等均延续向好增长趋势，电商5月回归低基数，有望带动整体成长提速。公司从渠道驱动转向大单品驱动后，费用投放、推广资源均聚焦核心品类，魔芋保持逐月增长，鳕鱼豆腐、辛辣豆腐等扩充渠道布局，山姆鳕鱼卷销售再超预期，3个sku月销均靠前持续印证产品力。产品规划清晰，风味零食为先（魔芋+30%）、优质蛋白双位数目标（鹌鹑蛋+深海）、甜味零食持平，成长抓手清晰，节奏稳定可控。

劲仔食品：品类战略调整，量贩带动显著。
4-5月延续此前趋势，26年营收目标同比+15~20%、核心驱动来自量贩零食、未来潜在增量在于山姆渠道进驻。品类端，聚焦小鱼，豆干、肉干潜力显著，好想来新品爆嫩豆干正补充产线具备爆品潜质。渠道端，量贩25Q3增加定量装&端架陈列效果突出，月销提升显著，传统渠道25年调整人员组织及管理指标后，26年在股权激励带动下重点推进战略落地，若山姆渠道顺利推进有望贡献增量。

甘源食品：渠道调整到位，利润率修复可期。
产品推新思路由广覆盖调整为重点聚焦，渠道端经过25年经销商优化、直营渠道对接，26年春节已呈现效果，并成立直营部门持续优化，我们认为25年作为调整年，26年量贩高增、传统渠道调整到位、海外市场拓展，叠加低基数有望带动甘源成长提速。公司在营收与利润之间优先份额的提升，费用端主动控制低效投放，以规模效应带动利润率提升。

风险提示：行业竞争加剧，产品推新效果不及预期，渠道改善节奏滞后

欢迎联系国盛食饮李梓语/王玲瑶


#音频

#音频#


【建投医药】创新药：全球临床价值兑现，企业经营持续改善

【建投医药】创新药：全球临床价值兑现，企业经营持续改善

业绩与支付端：经营筑底企稳，政策步入新周期。2026年Q1，医药行业全板块营业收入及扣非归母净利润分别同比增长2.16%和2.69%，呈现改善趋势。化学制剂板块受益于创新药放量及BD收入确认，利润端显著提速。支付端，医保谈判成功率创88%新高，创新药准入周期大幅缩短；首版商保创新药目录同步执行，初步构建起多层次支付体系。第十一批集采规则引入"锚点价"、优化复活机制，1-8批集采接续转向"询价"模式，标志着集采进入"质价平衡"新阶段。

创新药：商业化与国际化双轮驱动，学术影响力迈向全球。创新药迎来盈利兑现期，国内商业化与海外授权双轮驱动业绩增长，26Q1对外授权总额超600亿美元，ADC、双抗等前沿赛道交易持续火热。2026年ASCO年会94项中国研究中选口头报告，依沃西单抗登上全体大会，标志着中国创新药全球学术影响力迈上新台阶。

国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业（ADC、二代IO、小核酸、减重、TCE、AI制药）、创新药产业链公司（临床前CXO、AICXO、CDMO）等。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、石药集团/新诺威、荣昌制药、中国生物制药、和黄医药、劲方医药、英矽智能、海思科、信立泰、泽璟制药等。

出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。创新药领域关注已有重磅品种license-out或者co-development的公司，相关公司有百济神州、恒瑞医药、信达生物、康方生物、科伦博泰、三生制药、荣昌生物、百利天恒等。

以上内容来自外发报告，欢迎联系建投制药组沟通交流


🐯中微公司上修订单、继续看好半导体设备！

🐯中微公司上修订单、继续看好半导体设备！

#中微公司上调全年订单预期：#
 今年预计意向订单同比增长超过50%（此前交流口径约30%）

前几天我们更新了北方华创关于存储扩产、毛利率的上修，今天中微公司也对产业很客观。

我们昨天也提示# 半导体产业链形势一片大好、5月就是半导体设备的月份！

重点推荐：芯源微、精智达、北方华创、中微公司、精测电子、华峰测控等


‼电子组：【中微公司】上修订单、继续看好半导体设备！

‼电子组：【中微公司】上修订单、继续看好半导体设备！

#中微公司上修今年订单增速到50%（此前交流口径约30%）

国内两存、逻辑晶圆厂做大做强。两存将有望复制面板成长逻辑成为全球领先企业，先进制程必将大扩产，解决国产AI最卡脖子环节！

我们持续看好半导体设备板块！


【中泰电子丨中微公司】看好大扩产趋势下弹性表现！

【中泰电子丨中微公司】看好大扩产趋势下弹性表现！

#设备覆盖度快速提升、打造平台型企业#

①刻蚀：CCP方面，90:1超高深宽比低温刻蚀设备已运付客户端验证；ICP 方面，第二代 ICP刻蚀设备在3D DRAM应用中取得了140:1的高深宽刻蚀结果，并付运到国内领先存储客户端认证，全新的化学气相刻蚀设备在 GAA 和 3D DRAM 关键工艺的实验室验证中展现优异性能。
②薄膜沉积：成功开发出十多种薄膜设备，包括 LPCVD、ALD、EPI、PVD CuBS 和 PECVD 等产品。其中，公司已开发出金属栅应用的ALD产品；减压EPI设备已在成熟制程客户端验证成功，也已付运先进制程客户端，部分先进工艺已进入量产验证阶段；常压外延设备现已完成开发，进入晶圆验证阶段。

#两存+先进逻辑大扩产趋势向上#

——国内两存、逻辑晶圆厂做大做强。两存将有望复制面板成长逻辑成为全球领先企业，晶圆厂体量持续壮大；先进制程必将大扩产，解决国产AI最卡脖子环节及众多高端应用芯片制造瓶颈。
——据SEMI，2025年大陆晶圆制造设备市场空间约463亿美元，未来随着大扩产向上， 市场规模有望进一步增长，同时，国产化份额较低，仍有充分提升空间。

风险提示：技术迭代不及预期等；下游扩产不及预期。

☎派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/冯光亮


题材轮动发力，商业航天调整后，资金博弈机器人ETF鹏华# 159278 的变化，人形占比高，今天弹性同类最大。消息面上，有一些消息：

1）机器人核心零部件与执行器技术：谐波减速器与机电一体化创新引领增长。绿的谐波2025年谐波减速器及金属部件收入4.8亿元，同比增长46%，全球首台高压微小排量伺服电机泵产线填补技术空白，并与汽车智能底盘系统商合作拓展应用。双环传动子公司环动科技攻克重载RV减速器技术，隆盛科技2025年实现谐波减速器及关节模组突破。雷赛智能无框力矩电机25年交付超12万台，拓普集团完成直线执行器至灵巧手电机的多轮送样。

2）具身智能全产业链布局：政策与资本双轮驱动商业化落地。杭州市2026年5月施行全国首部具身智能机器人地方法规，宇树科技同月开放UniStore应用商店推动智能机时代转型。领益智造目标全球TOP3硬件制造商，提供从电机到整机ODM服务。汇川技术完成无框力矩电机等第一代零部件交付，三花智控海外扩产仿生机器人执行器。小象电动2026年5月获超亿元融资，美的集团同期将机器人列为战略重点。

3）工业机器人及智能化应用：头部企业加速产能与技术创新。埃斯顿2025年出货量中国第一，覆盖3kg-1200kg负载的96款机器人。信捷电气25年机器人业务收入增长65%，投资8亿元建设驱控系统项目。鸣志电器高功率密度电机销售增长超200%，江苏北人2026年一季度净利润同比大增120%。机床行业2026年3-4月订单中人形机器人需求占比显著提升。


芯原股份重大更新：来自公司调研的最新进展

芯原股份重大更新：来自公司调研的最新进展

这个票我们持续跟踪、推荐了很久，我们认为这类# 长期积累后通过一个重大产业趋势or一个重大客户进展带来的爆发增长是很多牛股共同的特征。

公司去年签下最大CSP客户重要合同，研发，今年又伴随产业趋势爆发签下更多CSP客户，二季度开始大规模回片，这是公司最大逻辑，所以# 去年炒进展，# 今年炒兑现，我们去年密切# 跟踪公司研发推进的重要节点，今年密切# 跟踪公司上下游产业链情况去预判兑现的概率。

当前我们# 根据目前的上下游产业链信息认为公司二季度开始兑现的概率很大。

# # # 公司调研最新更新（公司首次正面回应）
# 产能没问题：三星产能4/5nm目前每月各1k片，合计2k片（2k片根据我们估算约对应20亿营收），下半年每月各几千片，占中国大陆客户7成，这样毛估几百亿营收（去年公司营收30亿）；

# CSP客户的ASIC产业趋势公司都接住：字节、腾讯、阿里、沐曦均有【云端大芯片】定制业务；

# 承担核心设计环节毛利率较市场预期上修：量产业务毛利率就是净利率（正式回应市场担心的盈利能力问题），目前云端项目没有低于20的，互联网客户会比较高，不止渠道、公司承担核心设计环节，毛利率较市场预期大幅上修。

# # # 产业端信息
# NV卡完全不能卖中国企业，产业链无扩产信息；
# 紫光浪潮新华三均跟踪到字节自研卡主板和服务器订单，q2起陆续出货。

我们认为NV卡不影响ASIC数量和趋势，高性价比&定制化带来的极致效率是各家CSP不会放过的重要战略布局。当前位置芯原股份具备极高的胜率和赔率，根据产能可以估算# 300亿营收对应10xps给3000亿市值。

各家CSP厂商资本开支均几千亿，去年ZJ买卡近千亿，在token数成倍增长的背景下，这点营收看似对公司来说是爆发式增长，但作为一个各家CSP都合作的、具备唯一性的铲子股公司，这应该只是开始。


【研讯社】市场板块阵型：

【研讯社】市场板块阵型：
 进攻端：机器人，半导体
 防御端板块：化工

 今天上午的市场波动极大，早上一波以cpo为代表的硬核科技补跌，10点之后，市场又被机器人和半导体共振将大盘给带动拉起来了。

 拆分板块来看：
 机器人：是cpo调整之后，资金率先切换的方向。没有大的产业催化，更多就是科技内部资金切换的结果。
 板块人气：中欣氟材、北自科技2板，巨轮智能、五洲新春；
 中军：三花智控，拓普集团

 机器人板块阵型是相当最好的。

 半导体：对市场情绪提振最大，板块中军北方华创，联动的中微公司，中芯国际都是超级容量，板块内涨停数量少。

 从带动大盘板块的阵型上看，机器人>半导体。

 今天市场很难定性为主升的情绪拐点日
 1、早上大盘指数杀跌幅度比较大，而且是cpo高位引领的调整，浓眉大眼的强趋势也同样大幅调整，大盘指数修复上去了结构也不够稳定。
 2、杀跌后起来共振的板块，机器人和半导体两者属性不算相关，而半导体今天容量快速拉升，板块阵型没有跟上。
 上午的感觉就是量化在主导市场，而不是市场合力，就是大票不稳定，大涨大跌像小票一样高波动，而不是从从容容的合力抬升。

 退一步讲，这里如果真的是主升情绪拐点，那么接下来几日都还有合适的参与时机。

 而如果依然还是一个轮动的结构，今天的反弹强势的板块次日更多就是一个脉冲，可能出现今日板块批量涨停，次日只剩下零星的几个，追上去也容易亏钱。

 咱们还是稳健一点，不急于对当下的市场做拐点的判断，至少目前我还是有点不放心。

 另外，昨天说的买阴卖阳，虽然上午全A指数也拉上来了，上午超过6成个股是上涨的下午可能继续扩大，但是这个策略依然不算非常有效。
 因为单纯看全A指数好像有效，其实早上的补跌就让今日非常难挣到钱，如买阴卖阳第一次打野都不算很顺利，接下来就先不用，等明确主升之后再考虑其他策略模式了。

 但是不管怎么说，活跃资金进攻机器人和半导体，尤其是半导体，本质上还是对于高位AI硬件的一点中线支撑。AI硬件大概率会进入一个高位震荡阶段，给其他板块一点表现的机会。

 整体上，今天市场判读难度大，我还是倾向于保守一点的轮动修复，不能非常笃定是一个情绪主升拐点日。

 风险提示：涉及到的个股只是做客观梳理，不是做推荐买卖。文章不构成任何投资建议或意见，投资者需自主作出投资决策并独立承担投资风险。股市有风险入市需谨慎。投资资格证号：A0030624080012


#文字纪要#

#文字纪要#

龙净环保-定增获上交所审核通过，紫金龙净引领全球矿山绿能启航-东吴260515.pdf


#文字纪要#

#文字纪要#


【国盛能源电力】煤炭25&26Q1财报总结（二）：绩优则股优依旧有效，好戏不容错过
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[礼物]市场表现：26年初至5月13日，沪深300指数上涨7.96%，中信煤炭指数上涨15.88%，#跑赢沪深300指数9.50个百分点，位居31个行业涨跌幅榜#第9位。个股方面，涨幅前五：江钨装备（+98.55%）、兖矿能源（+57.95%）、力量发展（+54.48%）、伊泰B股（+50.99%）、昊华能源（+45.11%）

[礼物]基金持仓：加仓时机已至，持仓继续增配。26Q1末主动型基金对煤炭板块持仓占比为0.71%，#较25Q4增长0.35pct；指数型基金对煤炭板块持仓占比为1.43%，#较25Q4上涨0.32pct；合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓占比为1.05%，#较25Q4上涨0.32pct 。

[礼物]业绩综述：受25年Q1煤价高基数影响，#5500大卡北港动力煤价格26Q1同比下滑14元/吨，部分煤企利润仍呈现同比下滑趋势，但行业利润呈现同比增长趋势，主要系#增产降本所致。考虑到3月煤价已经实现同比转增，且增幅呈现逐月扩大趋势，我们认为#26Q2煤企业绩表现将环比大幅改善。2026年3月、4月5500大卡北港动力煤价格同比分别+59元/吨、98元/吨。

[礼物]经营概览：25年以来，在售价持续承压的背景下，煤企纷纷#向内挖潜、降本增效，不断提升增收增效能力以对冲价格下行。26Q1美伊冲突加持下，原油价格高涨，带动上市煤企燃料成本走高，吨毛利同比下滑，当前煤价步入快速上涨阶段，我们认为#26Q2上市煤企盈利能力具备较强改善预期。

[發]投资建议
#绩优择股优：昊华能源、新集能源、山煤国际、潞安环能
#高弹性（煤化工）：兖矿能源、中煤能源、广汇能源
#海外三小煤：中国秦发、力量发展、兖煤澳大利亚

⚠风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。新建矿井项目批复加速。
链接：【国盛能源电力】煤炭25&26Q1财报总结——绩优则股优依旧有效，好戏不容错过


H200放开，如何看待后续影响—20260515

H200放开，如何看待后续影响—20260515

#H200获批70万颗。5月15日，路透社新闻美国批准向10家中国企业销售H200芯片，获批企业包括阿里、腾讯、字节等，富士康和联想获批成为H200分销商。

#OEM厂商业绩修复。根据媒体披露的美国许可条款，每个获批客户最多可购买7.5万颗芯片，H200的放开有望迅速弥补国内OEM大厂因为供给短缺所造成的业绩影响。

#国产算力长期无忧。目前放开芯片仅局限于H系列，同时在量上有较强限制。目前国产芯片厂商将普遍在下一次产品迭代中全面超越H系列，同时国产产能也陆续迎来突破，国产算力发展无忧。


[红包]【申万通信】光通信光芯片（20260515晨）：缺口+技术+需求，长逻辑持续看好

#重申长逻辑，过去几月多次指出的光通信光芯片中长逻辑存在！
前几天连续表现后得到宣泄，今天起若有波动均可能是机会！

#光芯片供需缺口持续，美股财报+订单+技术变革等催化，硅光CPO持续上修等因素叠加。
# 大光如旭创、源杰等Q1超预期，同时上游光芯片厂商近期均有较多产品进展。

🎁持续看好硅光/CPO等布局的光芯片光器件/垂直整合标的/大光等，
#仕佳光子（边际变化欢迎电联，4月金股至今涨幅120%）、# 长光、永鼎、光库、源杰科技（3月金股历史最高月涨幅）、华工、光模块领军、东山、易中天等。

[玫瑰]欢迎联系申万宏源通信团队～（李国盛/刘菁菁/郝知雨15316860352/陈力扬等）


结合昨日h200正向变化与近期能评关键节点，持续重点推荐～

结合昨日h200正向变化与近期能评关键节点，持续重点推荐～
[红包]【申万宏源通信】被低估的国内算力基建，从IDC走向多元的AI Infra

IDC近期边际变化密集：1）宁德时代入股世纪互联，取代山高成为单一最大股东（VNET盘前涨23%，当前涨30%+）；2）腾讯、阿里财报新增指引。

从腾讯、阿里财报与表述来看，CAPEX、国产算力、算力基建，正形成显著共振。
腾讯：CAPEX将大幅增加，国产芯片部署逐月提升。
阿里：CAPEX将超过此前指引的3年3800亿，平头哥加速出货。

实际落地的角度看，供需同样边际变化显著：
需求-IDC招投标：4月起阿里、近期字节，均有超大规模招标，全年云厂释放的需求相较25年翻2倍甚至更多。
供给-能评批复：以“快速满载运转”为核心诉求的情景下，当下可以对批复情况保持乐观。

此外，除传统IDC外，算租或IDC+算租需求旺盛，正显著增厚相关公司利润垫；需求支撑下，tokens分成等新形态有望加速突破。
未来的AI Infra将不止于IDC，有望逐步形成规模化的算力服务或tokens工厂等新模式。

全年维度看好IDC、算租等AI Infra在新的供需格局与商业模式突破下维持高景气。

标的：
1）绑定核心客户的IDC龙头# 润泽科技、东阳光、万国数据、世纪互联；
2）绑定核心客户且弹性较大的IDC灰马/黑马# 大位科技、东方国信、奥飞数据、光环新网、数据港、宝信软件等。
3）算力租赁# 协创数据、宏景科技等。

具体欢迎联系申万宏源通信团队！（李国盛/刘菁菁/郝知雨/陈力扬19310840519等）


陈果：2000年互联网牛市如何结束的？

陈果：2000年互联网牛市如何结束的？

如果要类比互联网牛市，现在的场景比较像98年底99年初，当时产业营收增速及预期远超利率上升预期。

这轮通胀，Kevin Wash自圆其说的方式是AI发展可以没有通胀上升。现在通胀还来不及看到Wash期待的效应，而是创了近三年新高。

这个理论99年也有，叫新经济，结果现实是通胀一路上行，最后联储只能一路加息加到6.5 %加到需求下去没人投广告。

最后传导到最明星的卖铲人股票光通信龙头JDSU（今天的Lite）和存储芯片龙头闪迪也只能下跌。当时有句话："As long as the world needs more bandwidth, JDSU is a perpetual motion machine."

这是1999年版的“要站在光里”，当时是流量与带宽，现在是Token消耗。

2000年互联网牛市如何结束的：市值上涨透支GDP发展+ 营收增速预期放缓+利率高企。

这个条件目前AI还没有达到，且今天AI下游好于当年互联网下游，后面边走边看。


【国盛能源电力】新集能源：煤价超预期，叠加电价触底预期渐强——业绩&估值迎双击

【国盛能源电力】新集能源：煤价超预期，叠加电价触底预期渐强——业绩&估值迎双击
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[礼物]煤炭业务经营稳健，资源优、储量大，且有成长。
截至2025年末，公司拥有5对矿井，合计核定产能为2350万吨/年。资源储量88.26亿吨，为长期可持续发展提供了坚实基础。
公司所产煤种主要为#气煤和1/3焦煤，具备中低灰、低硫、特低磷和中高发热量的特点，是市场青睐的环保型煤炭。
公司积极推进后备资源开发，如#杨村煤矿等复建工作，为未来产能增长储备了潜力。

[礼物]电力业务步入收获期。
截至2025年末，公司合计控股装机3320MW。
2026年，公司#电力装机规模实现跨越式增长，在建的三大电厂项目密集投产：上饶电厂（2x1000MW）和滁州电厂（2x660MW）4台机组均在26Q1完成168小时满负荷试运行并转入商业运营；六安电厂（2x660MW）1号机组已于26年4月30日投运。
公司的煤电一体化模式优势显著，控股电厂的煤炭消耗量已占#公司煤炭产量的50%以上，有效平抑了煤价与电价的双向波动风险。

[礼物]煤炭行业价格上行贡献弹性
公司拥有1/3焦煤煤种，高于动力煤价格，有望增厚煤炭板块的盈利能力。
26年4月至5月10日，北港动力煤均价同比增长122.1元/吨至779.6元/吨（#环比26Q1均价+63.2元/吨），2026年港口长协价格4月、5月分别为685元/吨、689元/吨，#同比分别增长14元/吨、6元/吨。
公司多年来将吨煤完全成本控制在行业较低水平。2025年，公司吨煤完全成本为323元/吨，同比下降约17元。

[礼物]电力业务构筑成长性，安徽电价# 筑底企稳，迎峰度夏望迎来超预期弹性。
2026年一季度，公司发电量59.56亿千瓦时，同比大幅增长64.39%。
安徽电价有望筑底企稳，#压制公司估值的最大因素有望解除。1）自2026年1月1日起，安徽省煤电容量电价标准上调至165元/千瓦·年；2）动力煤价格显著回升、抬高火电边际成本，煤价上行更快传导至现货/中长期交易，公司因布局“煤电一体化”，度电成本基本为自产煤，#相较于市场化采购成本相对稳定，有望充分受益电价上行。
上饶、滁州、六安等新投产电厂在2026年不具备签订年度长协的条件，发电量主要通过#市场化交易进行结算。新机组有望充分捕捉价格上行带来的盈利机会，为公司带来显著业绩弹性。

[礼物]资本开支高峰期已过，有望提高分红。随着上饶、滁州电厂投产，六安电厂投产在即，公司#有望进入资本开支下行、经营现金流大幅增长的新阶段。为未来大幅提升分红比例创造了条件，#高股息潜力催化公司业绩&估值双击。

⚠风险提示：煤炭与电力价格下行风险，在建项目进度不及预期风险，政策与安全生产不确定性风险。
报告链接：【国盛能源电力】新集能源：煤价超预期，叠加电价触底预期渐强——业绩&估值迎双击


🍁🍁🍁继续坚定推荐鼎通科技和奕东电子

🍁🍁🍁继续坚定推荐鼎通科技和奕东电子

🍁近期路演，各种故事在怀疑。两家公司从50亿元的时候，就有在怀疑光进铜退影响公司的，到了两三百亿元依然在怀疑。继续坚定看好。行业逐渐开始利润释放，鼎通已经向市场证明了，股价才刚刚开始。

🍁28年看鼎通科技利润或在35-40亿元之间，奕东电子或在30亿元左右，按照20倍pe，鼎通700-800，奕东600，折现当下，看600-700亿元鼎通，500亿元奕东。两家公司强烈推荐。


【中泰电子|茂莱光学】光学赛道小巨人，从高端半导体设备到AI光赛道！

【中泰电子|茂莱光学】光学赛道小巨人，从高端半导体设备到AI光赛道！

 [烟花] 中国版"蔡司”，助力国产光刻机从0到1！
1）光刻机是卡脖子环节，核心光学系统长期被海外厂商垄断，是实现芯片制造自主可控的关键卡点。
2）茂莱底层质地优秀、技术实力强，是大陆光刻机光学零部件的旗帜，助力国产光刻机从0到1。公司技术实力和产品对标蔡司，成长空间大。

 [烟花] 进军光通信，打开新增长曲线！
26年4月全资设立南京茂莱光互连科技有限公司，由茂莱持股100%，已进入北美大客户供应链。

 [太阳] 风险提示：技术发展不及预期等。

 [庆祝] 派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/康丽侠/张心阳


[红包] 泰坦股份 持续推荐~：AI电子布织机国产龙头，兼具技术+卡位优势的稀缺铲子股!【开源机械】

#AI#
 电子布：产需错配导致各品类电子布涨价均持续加剧。AI服务器对高速PCB的需求带动上游高端电子布需求爆发，一代布7628型号涨至7.2元/米，年内或突破8.5元; 二代布1080涨至8.5元/米，1017布更是涨至70+元/米。#厂商为高利润转向AI用布，挤压传统产能40%-50%。

#喷气织机为高端电子布设备价值占比最高环节（占比70%左右）、日产交期长达3年。电子布喷气织机织机目前被日本企业垄断（丰田95%，津田驹5%），高端织机设备交付周期长达2.5-4年 (#26年3月订货预计30H2到货)，织布机成为目前AI PCB上游原材料生产领域的核心卡脖子设备。

#AI#
 fabric 的单机月产出低于普通布，同样一台设备切到高端布后有效供给下降。电子布升级换代→生产效率降低→织布机需求提升。E-glass fabric每台织机月产约 2 万米，而 AI fabric 或 low CTE fabric 只有约 7000-8000 米；全球高端高速织机存量约 3.5-4 万台，年新增约 5000-7000 台，AI电子布对产能的“消耗系数”更高。

[玫瑰] 电子布织机空间：AI基建大时代、可能是数百亿级别的市场。
日本丰田起步于纺织机械，不愿剥离织布机部门，因客观原因也不愿意扩产。丰田年产2000台织布机，若先不考虑Q布大规模放量和爬坡，我们预计到2030年前，年度高端电子布织布机的缺口可能达到10000+台以上级别。以JAT910为例，国内税后的丰田织机出厂价40-50万的主流实际报价，考虑产需错配的报价可达100万/台，若考虑英伟达Rubin端Q布大规模放量和爬坡，叠加现有AI基建斜率，全球高端AI电子布织布机可能是数百亿级别市场（#Q布是电子织机最大边际增量），国产替代前景广阔

#公司主业具有日本丰田基因、成为该领域潜在突破者。公司因曾成功仿制丰田810机型（纺织用），公司正推进AI电子布专用织机升级，技术路线与丰田接近，有望实现电子布织机突破，有望打破海外垄断。#国内喷气织机厂商均仿日本、唯泰坦走丰田路线、其他主要走津田驹路线。目前公司已积极推进下游头部企业合作，预计26Q2逐步进行高端织机验证，目前研发进展整体顺利，一旦验证落地与批量交付，将直接承接行业扩产红利，推动估值与业绩同步提升，持续重点推荐！

[礼物] 开源机械：张豪杰/孟欣


🚀🚀【中泰机械|数控系统】：日本进口系统缺货严重，国产替代窗口到来

🚀🚀【中泰机械|数控系统】：日本进口系统缺货严重，国产替代窗口到来

#日本进口系统面临缺货、砍单、交货期延长现象。根据产业链调研，日本数控系统龙头厂商发那科、三菱等，由于上游物料如PCB和芯片短缺（AI服务器带来的需求挤压），其出口到国内的数控系统正面临交货周期延长、缺货，甚至砍单现象，本轮缺货自2026年4月上旬开始显现，4月中旬集中爆发。

#本轮日本系统缺货或将成为常态。我们认为，数控系统作为下游，其对PCB和芯片等的需求平稳且量小，日本PCB和芯片厂商会将产能优先给到AI服务器公司，数控系统厂商的优先级靠后，因此本轮日本数控系统缺货或将延续，成为常态。

#国产数控系统替代窗口到来。发那科和三菱等占据国内数控系统大部分份额，本轮缺货背景下，日本系统或将有5-10万台/年的缺口，进口给国产龙头系统厂商带来国产替代的良机。建议重点关注：【维宏股份】、【华中数控】等。

[闪电]风险提示：系统缺货缓解等。

玫瑰联系人：中泰机械 谢校辉


【ct】关于毛戈平小股东大宗情况的说明

【ct】关于毛戈平小股东大宗情况的说明

■broker层面用词有误，属于老大宗了
■其次小非的个人行为，与家庭，及家族均无关，不代表其他人的规划决定。


❗媒体爆料，苹果折叠屏专属生产线已就绪！

❗媒体爆料，苹果折叠屏专属生产线已就绪！

🔥 事件：南极熊获悉，苹果的首款折叠屏手机预计将于 2026年9月 的秋季发布会上与 iPhone 18 Pro 系列同台亮相，售价14999 元起。据有关消息称，富士康目前已启动试产及工程验证工作，其专属生产线已就绪。

🚀折叠屏辨识度：

【宜安科技】全球少数具备液态金属（非晶合金）规模化量产能力的厂商，已批量用于苹果取卡针、折叠屏铰链等关键结构件。

【联得装备】果链OLED绑定及贴合设备核心供应商，深度受益于OLED渗透率提升+国产替代双轮驱动。

【精研科技】MIM（金属注射成形）行业隐形冠军，独供苹果手表及手机摄像头支架、折叠屏铰链。

 ☎ 详情欢迎电话联系交流


AI API中转站投资机会【中信传媒】

AI API中转站投资机会【中信传媒】

#团队自5.7盘中起首次提出易点天下“卖Token”业务，5.7收盘后进一步阐述API中转站商业模式，5.11发布市场首篇API中转站深度报告，5.12电话会详细解析业务架构，后续持续跟踪更新~

#近期，网易ThinkFlow与中国移动MOMA密集入场，进一步验证了API聚合赛道在Token爆发时代的高景气度。两者不仅通过价格差获取收益，还提供额度管理、计费结算、路由优化等增值服务，商业化逻辑清晰可靠。

#营销公司在该赛道具备天然优势：丰富客户资源、深度场景理解，以及与国内外大厂的合作经验，使其能够快速承接AI应用落地带来的Token增量，并通过API聚合、模型分发及企业增量服务实现商业化落地。

#易点天下凭借大厂资源、出海客户基础和自研Token智能运营平台，已成为连接Token供应方与AI应用的重要枢纽。当前日均Token消耗量近百亿，AI应用（Agent、短剧漫剧等）为核心驱动，边际加速明显，增长空间持续打开。公司有望持续受益于API中转站赛道增量及AI应用落地机会，建议重点关注。


华泰晨报0515

华泰晨报0515
[强]【策略：韩国市场投资指南】25年4月涨幅全靠盈利拉动，散户超50%高波动回撤超50%，投而不追。机构美>欧>韩。估值折价和治理相关，财阀占比超70%，牛短400熊长700交易日。12小时交易，托管交易方便，前十股占一半。少轮动。关注美元收紧，半导体周期见顶，波动率放大。李雨婕
[强]【策略：4月全行业景气指数超预期】锂电排产上行，材料尿素改善。ai持续性，海外4大csp厂商capex同比增速上行，端侧消费电子景气度回升。石化/煤炭/小金属等涨价持续性。内需企稳回升，4月二手房销售回暖，空调等景气改善。A股目前贪婪区间，往后波动放大，转向配置。方正韬

[强]【电子：无水氢氟酸预计6-7月大幅上调价格】包括三星、海力士等，海峡封闭，超30%硫供应中断，硫酸价格大幅上涨，无水氢氟酸随之上涨，较年初已涨40%。关注巨化股份，江化微，兴福电子（兴力电子主营氢氟酸，会注入）。郭龙飞

[强]【军工：商业航天海外映射】rocketlab，估值脱离基本面是全球通病，100-150XPS是技术门槛决定，关注在研前沿技术，不敏感短期业绩。6月震荡为主，蹲&抢跑资金流出，中旬前建仓，纯β关注仓位即可。朱雨时

[强]【美团：竞对breakeven确认格局拐点，外卖利润释放加速】阿里确认饿了么新财年UE转正目标=美团利润上修发令枪，饿了么份额小，能实现盈亏平衡，打消UE回不到1块的疑虑。逻辑反转：竞争收敛→美团外卖OPM存在超预期上行空间。夏路路

[强]【中芯国际：Q2指引收入环增14-16%毛利20-22%超预期，需求强劲】1Q营收环增0.7%，毛利率环升0.9pct合指引上限，产能利用率93%环降2.6pct，少数股东环增9.6%同降75.3%反映先进工艺折旧压力。全年收入确定性提升。黄乐平
[强]【华虹：二季度指引乐观】1Q收入同比+22.2%，晶圆数量上升及ASP上涨，毛利率13%同升3.8pct环平。嵌入式非易失性存储器增41.7%，MCU及智能卡芯片驱动；独立式非易失性存储器同增33.2%，闪存需求拉动。12英寸收入占比升至62.7%，产能利用率99.7%。ASP全年涨10%-15%，BCD/PMIC涨幅20%-25%；NOR Flash涨10-15%。关注硅光和先进封装业务，多维布局AI机遇。于可熠

[强]【溯联股份：国内塑料快插接头绝对龙头】宁德Pack包管路90%份额+麒麟电池独家，创始人技术出身，全链条自研。液冷战略清晰积极，购华汇实业补齐电子水泵+流量阀；下一步收购冷板。液冷18-20个在谈项目，26年落地1-2个集成系统。塑料UQD替代金属空间大，26年推广落地，有预期差。多层复合管是第二个塑料化核心壁垒产品，相对氟管，性能同，成本低3-4倍。汽车全年保守15%增长，争取未来三年复合增速20%。储能26年至少翻倍6-7千万。主业稳健50亿，液冷估值仅10亿。宋亭亭

[强]【德康农牧：成本优势和成长性】猪瘟期间坚持育种技术优化而非盲目扩张，长期主义战略眼光。通过轻资产运作和农户合作，实现头猪50元成本优势，十年积累形成竞争壁垒，预计今年占比从20%提升至30%。26年出栏量1400万头，目标价105.4港元。行业产能去化加速，最新政策将能繁母猪合理存栏量下调至3750万头，虽高于市场预期但释放调控收紧信号。汪煜坤
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[拳头]不要博弈，要产业趋势！重申国产算力，价值演绎刚刚开始：大厂明确表示供给侧跑通，国产芯片下半年有望放量！【天风计算机 缪欣君/刘鉴团队】

#产业链维度，建议关注：#

（1）AI芯片，昇腾链（深圳华强、神州数码、航天电器等）、寒武纪、海光信息、昆仑芯、壁仞科技、江原科技
（2）CPU：海光信息、中国长城、龙芯中科
（3）AIDC：东阳光、中国联通、东方国信、世纪互联、豫能控股等
（4）超节点：盛科通信、华勤技术、浪潮信息
（5）云与算力租赁：东阳光、宏景科技、协创数据、杰创智能、盛视科技、润建股份、盈峰环境、利通电子、智微智能、行云科技等

#巨头链维度，建议关注：#

鹅厂链：昇腾链、百度（昆仑芯）、中国联通（合作腾讯，中卫远期规划1GW）、品高股份（江原科技）

核心表述：
1.模型能力加速，# ARR快速增长行业看不到天花板
（1）阿里巴巴财报表示，阿里云外部收入中AI在外部收入占比超过30%，未来云智能集团增速会在40%基础上加速，ARR目前100亿，年底看到300亿（40亿美金目标很快，反映智谱ARR高增长不是个体现象是个行业现象，模型进步+coding趋势+国内渗透率快速提升）
（2）云服务AI能力（含安全基建、技能中心）正加速变现，受限于国产ASIC供给节奏，预计#下半年国产产能供给改善后，平头哥带动云收入和毛利率将显著提速。

2.Capex表述
（1）阿里：未来3年，获取算力中心所投入的资金会# 远远超过原来的3800亿，来要建的数据中心规模，基本上对比2022年是一个十倍以上的增长。当季度资本支出289亿，环比略有下滑（节奏问题，国产芯片投入+算力租赁# 二季度起量，一季度产业进展非常积极）
（2）腾讯：管理层预期2H capex显著提升，# 届时更多国产芯片开始逐月释放，下半年会大幅增加，与产业的观察趋势类似，TX正与头部国产芯片公司密集接触，当季度Capex 319亿（同比+16%）

大厂的指引与表述中，我们看到模型、ARR与Capex投资的积极态度，未上市的大厂字节也是如此，国产算力板块坚定看好！

欢迎交流
天风计算机 缪欣君/刘鉴/丁子惠


NOAA对厄尔尼诺的预期大幅上调：发生概率与强度双增【东财新消费】

NOAA对厄尔尼诺的预期大幅上调：发生概率与强度双增【东财新消费】

1⃣NOAA 5月14日的最新预测显示，厄尔尼诺的形成速度与预期强度均大幅提升。
👉🏻
#形成概率大幅上升：#
 6-8月间厄尔尼诺形成的概率已升至 92%（较4月同期的79%显著上升）。同时，其持续至2026-2027年北半球冬季的概率高达96%。
👉🏻
#极强级别风险增加：#
 26年11月至27年1月，发生“极强”厄尔尼诺的概率由4月的约25%大幅上调至近40%。
👉🏻
#核心指标进一步确认：#
 赤道太平洋次表层水温已连续6个月上升且显著高于平均水平，西部海域已出现明显的西风异常，为厄尔尼诺的爆发提供了底层驱动力。

2⃣#在全球变暖背景下，海洋温度已处历史高位。5月11日NOAA指出，26年4月是全球有记录以来第四热的4月，北极海冰面积接近有记录以来的最低值。由于厄尔尼诺现象本身会促使海洋向大气释放巨量热量，叠加创纪录的海温基准产生的放大效应，使得2026和2027年极有可能再次刷新全球最热年份纪录#继续利好白电空调。

3⃣#美国本土气候：旱涝两极分化冲击春播农业。
👉🏻
#破纪录高温：#
 根据NOAA 5月8日的报告，美国4月本土平均气温达54.79°F（较平均水平高出3.75°F），成为132年气象记录中第三热的4月。
👉🏻
#极端旱涝并存：#
 今年1-4月降水量过少导致的干旱程度为美国气象记录史上第二，目前美国超40%的本土面积处于严重至极端干旱中。大平原南部的持续干旱正在威胁冬小麦的单产，且截至5月3日，美国约98%的棉花产区处于干旱中。然而，中西部上游地区4月降水量却达平均水平的两倍。中西部“玉米带”和“大豆带”的极端强降水或导致农田积水，拖慢播种进度。

4⃣#印度限制食糖出口加剧全球供给紧缩。5月13日印度已宣布暂停糖类出口，禁令持续至2026年9月30日，原因主要系：
👉🏻主要产糖邦甘蔗单产下降，印度食糖产量预计连续第二个榨季低于国内消费量。
👉🏻印度季风期贡献了全年超过70%的降雨，印度气象局预计今年西南季风带来的降水或低于长期平均水平，降水偏少或进一步导致甘蔗减产。
#印度糖产量占全球比约20%，此出口禁令将大幅削减全球食糖供给，推升国际市场价格波动风险。

[玫瑰]随着大气前瞻指标SOI、OLR等对厄尔尼诺趋势持续强化确认，不同产区已出现气候影响产能的征兆。由于极端天气引发的供给侧通胀将推高小麦、油脂、糖等基础农产品价格，还将通过饲料成本传导至生猪养殖等下游环节，因此具备强价格传导力的必选消费品及抗通胀标的值得重点关注。#深度报告或路演交流欢迎联系【东财新消费王越&刘嘉仁】！


【天风电子】科翔股份：良率瓶颈倒逼陶瓷方案HDI加速，陶瓷PCB龙头一骑绝尘

【天风电子】科翔股份：良率瓶颈倒逼陶瓷方案HDI加速，陶瓷PCB龙头一骑绝尘

🥇# 卡位算力散热核心刚需：陶瓷方案HDI产业节奏加速

自上而下梳理产业链逻辑：新一代服务器良率持续承压、产能爬坡严重受阻→核心瓶颈直指PCB内部热量淤积、高效散热无解→传统PCB方案彻底无法适配高算力场景严苛要求→唯一可产业化落地的破局方案=陶瓷PCB方案。
公司以OAM陶瓷技术为核心抓手，精准卡位算力散热核心赛道，深度绑定下游服务器厂商需求，是陶瓷方案HDI加速落地的最核心受益标的。

🥈# 科翔股份OAM陶瓷方案一枝独秀：先发优势构筑绝对壁垒
从产业节奏与竞争格局看：AI算力产业迭代节奏极快，核心技术需长期持续研发、提前布局才能落地，行业绝大多数PCB厂商均为滞后跟进，无前瞻性技术布局。公司提前数年坚定深耕OAM陶瓷方案，持续聚焦技术突破与产品落地，率先形成成熟产业化成果；同行均在公司验证出初步成果后，才启动研发送样，与公司形成明显代差级技术差距，后发追赶已然缓不济急，赛道核心优势无人能及。

🥉# 行业关键时间窗口迫在眉睫：技术卡位助力打开千亿量级成长空间
当前陶瓷方案HDI技术迭代处于行业关键时间窗口，产业落地需求迫切，公司凭借代差级技术实力，成为陶瓷PCB领域唯一具备成熟落地能力的核心标的。依托技术领先优势叠加自身HDI良率持续优化，公司有望获得下游核心客户在技术协同、业务合作层面的积极支持，充分受益行业格局重构。

我们认为，本轮技术变革将重塑HDI赛道竞争格局，公司占据核心领先地位，# 有望顺势打开千亿量级成长空间。

天风电子团队李双亮/冯浩凡☎ 13127530765


旭光电子更新20260515：

旭光电子更新20260515：

1、国内光模块厂商头部几家# 均已对接合作，有望近期下订单。

2、氮化铝粉体为500吨，目前国内产能最大，# 唯一一家全产业链布局公司。

3、800g及以上光模块# 必须要用氮化铝，散热性能是氧化铝的5倍。

4、假设份额为30%，增加市值为中瓷电子（746亿）*60%，增加400亿市值！


【申万电子】MEMS-OCS+SiC+功率涨价，芯联集成看千亿市值！20260515

①# 芯联集成是MEMS-OCS正规军，MEMS微振镜技术国际领先。MEMS微振镜是MEMS OCS技术的核心部件，公司核心团队是原中芯国际MEMS事业部出来创业组建，有深厚技术储备；目前MEMS月产能达1.5w片/月，是国内规模最大、技术最先进的MEMS 晶圆代工厂。

②# 芯联集成是国内SiC器件环节最优秀玩家。近期SiC大热，海外wolfspeed市值今年翻2倍+，预计芯联集成SIC领域相关收入2025年达15亿元，未来几年CAGR增速保持在50%+，相关在手订单超百亿。

③# 功率板块涨价最受益者之一，今年全年实现有厚度的盈利转正。4Q25整个8寸MOS工艺平台宣布涨价15%，目前已落地。考虑功率厂商稼动率满载，我们判断今年年中或继续提价。

跳跳持续推荐！！欢迎联系申万电子（杨海晏/杨紫璇等）


关于村龙1Q26财报的思考

关于村龙1Q26财报的思考

＃全球最高的Q2营收环比指引！

对比全球晶圆厂，各家对2Q26收入环比指引分别为：台积电8～12%，华虹4.5～6.1%，联电7～10%，格芯-1.7～1.7%。

＃而村龙给出了全球最高的收入环比指引14～16%。上一次营收指引环比增速达到15%还是4Q21，＃此次业绩指引增速也是过去4年来最高！

究其增长原因，合理推测主要是下游成熟需求旺盛亦或者先进制程持续放量，前者扭转市场对消费电子下行进而影响业绩的悲观预期，后者则打开业绩增长空间（个人更偏向后者），无论是哪个都是对公司极大的利好。

再来看产能的增加，Q1新增产能环比有所下降，但是Q2/Q3将有大量先进产能投出，整体单价、盈利能力有望持续提升。

在这如火如荼的AI大时代，这一高增长的业绩指引已经再次明确了行业龙头地位，近期较弱的盘面表现也必将得到大幅修正！


华正新材交流📒更新推荐【东北计算机】0514

华正新材交流📒更新推荐【东北计算机】0514

1⃣#调整涨价策略紧跟上游定价，4月起公司调整涨价策略，不再与客户拉锯谈判，直接执行新价格，涨价执行坚决，5月订单4月已接满，6月订单也基本接满，预计2026Q2环比利润继续大增；

2⃣#推理拉动BT载板需求，公司BT载板业务2025年收入规模约5000万元，目前已实现技术跑通，正在推进长鑫存储、长江存储、兆易创新等国内终端客户的测试认证。

3⃣#CSP和各个芯片厂持续上修CBF膜进入量价齐升，GPU、CPU等芯片出货量持续增长，带动ABF膜需求不断提升，味之素作为核心供应商，其涨价进一步放大供需缺口，国产替代需求迫切。

4⃣#高端产品全新测试，公司M9、M10等级材料已在泰国工厂送样测试。

主业今年预计5e利润，值200e，考虑公司BT材料和CBF膜国产替代+行业涨价，整体可看300e。（详细交流私信）


1.PCD 微钻在M8和M9板子上打万孔级别：

四方达

1.PCD 微钻在M8和M9板子上打万孔级别：

公司目前生产的 PCD 微钻#在M8和M9板子上的打孔数已达到万孔级别。 在 PCD 微钻钻头方面，公司已具备直径φ0.2mm至φ3mm 的全系列供应能力。

2.GPU金刚石散热片小批量供货+扩产中以保障订单交付：

目前，公司
#用于GPU#
 散热的金刚石散热片已通过海外客户测试并进入小批量供货阶段。 同时，公司正加快推进沙雅年产 2.5 万片 CVD 金刚石散热基地建设，以更好匹配客户对批量、稳定交付的需求，
#保障订单顺利落地。#


[红包]再更新！【铭普光磁】5月-AI进攻方向+涨幅严重落后（天风电子）

[红包]再更新！【铭普光磁】5月-AI进攻方向+涨幅严重落后（天风电子）

核心逻辑：低位+业绩拐点+CPO/硅光技术突破，AI光通信弹性标

#海外映射：#
 对标Coherent（原II-VI）、Broadcom CPO进展，国内算力基建补进度，铭普光磁是低位未充分发酵的CPO/800G/1.6T核心增量。

[红包]一、业绩与估值的戴维斯双击

一季报验证反转：营收4.85亿（+34.94%），归母净利亏损大幅收窄51.33%，毛利率同比大增81.79%。

盈利拐点已现，估值处于历史低位，向上修复空间巨大。

[红包]二、业务端的三重爆发点

1、【光通信：CPO+800G硅光+LPO全布局】

增量1：800G硅光模块已小批量出货，LPO产品顺利落地，直接贡献Q1营收增量。

增量2：CPO及1.6T技术突破，深度绑定头部云厂商与海外客户，订单储备充足，Q2起产能释放+业绩放量预期强烈。

增量3：卡位下一代算力互联，契合AI超算中心低功耗、高带宽刚需，国产替代空间广阔。

2、【磁性元器件：AI服务器配套订单爆发】

深度受益全球AI算力扩容，高端磁性元器件订单持续高增长，与光模块业务形成双轮驱动。

3、【新能源：充电桩订单落地，第二增长曲线】

海内外充电桩订单逐步兑现，提供稳定业绩支撑。

[福]三、估值定价：低估值+高弹性

#铭普光磁公司参股了深圳东飞凌，后者涉及AI芯片业务并与英伟达在GPU方面有合作开发关系

#英伟达#

当前市值对应主业（50亿）+ 光通信增量（CPO/800G放量后看百亿空间）。

股价处历史低位，业绩拐点+产业趋势（CPO商用元年）共振，看翻倍空间，目标价80元。[發]


[礼物]奇鋐科技5.14法说会要点整理

[礼物]奇鋐科技5.14法说会要点整理

[太阳]26Q1业绩和毛利率均创历史新高
26Q1，公司实现营收490.38亿新台币，同比+110%，环比+2.6%，净利润79.16亿新台币，同比+146%，环比+19.3%，毛利率29.77%，同比+3.9pct，环比+3.4pct，均创季度历史新高。AI服务器的高ASP产品显著改善产品组合，拉动毛利率大幅提升。#公司指引2026年业绩逐季增长、爆发点在H2。

[太阳]关于市场传言的镀金规格变更
公司强调#这一变更目前尚未完全定案，即便最终确定，对公司影响也小于其他供应链。因为公司RUBIN冷板的镀金工序短期规划采用外包处理，长期再逐步建立自主能力，因此即便镀金取消也对公司短期营运无影响。

[太阳]关于Q2业绩下修传言
公司反馈目前主要在执行25H2延续下来的已有订单，目前正处于过渡阶段。由于终端客户为迎接下半年推出的新平台，必须做资源的重新配置。整体Q2将稳步增长，H2全新架构上线+ASIC开始大量出货，将实现业绩爆发。

[太阳]关于AISC及其他液冷
ASIC下半年大多数方案都是液冷的，#预计2027年ASIC液冷业绩贡献将首度超越GPU。同时公司强调，未来电源模组、网络连接装置、CPO交换机等正开始转向液冷，#周边零部件的液冷渗透率仍有极大的提升空间。

[太阳]关于投资及产能
预估2026年资本开支150亿（26Q1为36.57亿，同比+169%），2027年将扩大至171亿。下半年，公司液冷模组月产能将从20万组扩至100万组，manifold月产能将从1000套扩至7000套。

具体交流欢迎联系# 长江通信于海宁团队


【Cpo板块】观点更新（74）：台积电：迈向全光化

【Cpo板块】观点更新（74）：台积电：迈向全光化

昨日台积电技术会上的表述：

1⃣如果说过去几年市场熟悉的是CoWos，那么产业下一个要记住的关键词，就是COUPE。

2⃣#相较传统铜线，COUPE可让系统能效提4 倍、延迟低10倍；若进一步与封装平台深度整合，
#能效甚至可提至10倍，延迟低20倍。#

3⃣未来2-3年，单一AI Rack中的ASIC将从8颗暴增至超500颗，整体系统功耗更将暴增200倍。因此，未来势必导入大量光互连，甚至
#迈向All#
 Optical（全光化）架构。

我们再次强调，Cpo/Oio是Token经济学的必然选择，更低时延=更多Token收入，更低功耗=更少电力成本，同时作用于收入和成本，甚至具备杠杆属性，Csp的需求极可能超预期。

坚定看好最核心的【罗博特科】、【致尚科技】，目前处于爆发的起点。

By Txy


阿里腾讯capex超预期 ，继续看好算力全产业链【建投计算机】

阿里腾讯capex超预期 ，继续看好算力全产业链【建投计算机】

[玫瑰]#大厂Capex显著上修，#AI商业化收入爆发

#腾讯：#
 26Q1单季Capex达319亿元，同/环比大幅增长16%/63%，主要用于支持AI基础设施建设与算力资源采购。公司明确表示下半年资本支出将进一步增加，会有更多国产芯片陆续投入使用。企服收入在AI强力驱动下同比大增20%，Hy3 preview及WorkBuddy等多款AI模型与应用稳居行业头部。

#阿里：#
 当前AI服务器几乎满载，未来3到5年AI数据中心投资回报确定性极高，为获取算力中心所投入的资金将远超此前规划的3年3800亿元。本季度AI相关产品收入达89.71亿元，连续11个季度保持三位数增长，占外部云收入比重达30%，预计一年内将突破50%；MaaS业务ARR预计6月突破100亿，年底将突破300亿。

[玫瑰]#云业务逐步跨越投入期，#有望迎来重估
阿里在业绩会指出，MaaS业务的毛利率高于传统IaaS，且随着大模型推理成本的不断优化与Token产能的提升，未来1-2年阿里云整体毛利率将迎来显著改善。同时，目前相同服务器部署的重置成本较两年前提升近100%，不仅对客户需求产生强定价牵引，也将进一步推高云服务的盈利中枢。随着大厂在AI基础设施上的投入逐步转化为收入与利润，云有望迎来重估。

[玫瑰]#Agent重塑底层架构，#CPU逻辑持续强化
区别于传统LLM推理的GPU密集型任务，Agentic AI涉及观察环境、多步逻辑推导与执行动作，其严格的因果串行逻辑高度依赖CPU，且CPU极难享受AI算法的量化与稀疏化红利。随着Agent爆发，AI服务器内GPU与CPU的配比正从目前的8:1向2:1甚至1:1演进，同时柜外沙箱执行节点也将催生海量独立的CPU节点需求。

投资建议：阿里腾讯财报定调AI高景气，坚定看好算力全产业链，尤其是受益于Agent爆发的CPU环节，以及赋能集群落地的算力服务方向。重点相关标的：
#海光信息、中科曙光、深信服等。#
 [红包]欢迎联系中信建投计算机团队应瑛/方闻千/王嘉昊/张敏/李楚涵


🇨🇳【广发军工】长盈通：持续看好公司光通信领域发展潜力

🇨🇳【广发军工】长盈通：持续看好公司光通信领域发展潜力

#CPO预期向上、2026有望成为产业化元年。5月13日，据科创日报引援台湾经济日报今日消息，鸿海全光CPO交换机柜已提前向英伟达出货，且“供应相当吃紧”。月初康宁公司和英伟达宣布合作及扩产计划。据华尔街见闻，花旗预测CPO交换机需求27年将达到20.9万台，并指出亚洲投资者市场普遍预期为25-35万台。CPO架构包含18个外置光源模块，每个包含8个激光器，均需用到保偏光纤。

【🔥空间测算更新】基于当前扩产规划，看35亿收入（特种10亿、通信20亿、商业航天及其他5亿），18-20%净利率，对应6-7亿利润，给30倍，
#中期市值可展望200-300亿。#

欢迎电话更新相关业务细节，以及深度路演和模型更新~

🇨🇳广发军工团队
孟祥杰/吴坤其/邱净博15810535661/邵艺阳/史嘉麒


【申万机器人】板块继续反弹！关注T链量产和通用复苏两条线

【申万机器人】板块继续反弹！关注T链量产和通用复苏两条线

🌟T链量产线
✔特斯拉7-8月开启Optimus v3发布和量产爬坡，正式量产前也将向供应商下发小批量订单，下半年正式开始量产爬坡，第一条产线产能100万台，同时筹备千万台产能的新工厂。
✔建议关注：恒立、三花、拓普、恒勃、五洲、北特、万向钱潮、浙江荣泰、峰岹等；

🌟通用复苏线
✔26年以来下游需求回暖，通用呈现复苏态势。3-4月PMI指数处于扩张区间，26Q1机床销量增长11%，工业机器人产量增长33.2%，汇川1-4月份的订单增速40%等指标，反映出下游资本开支意愿修复，扩产及设备更新需求释放；伺服、控制器和减速机公司陆续发布涨价函，也说明下游需求向好。部分下游为电子、锂电、半导体等高景气赛道的公司订单增速更加明显。
✔建议关注：1）减速器：绿的谐波、国茂股份、中大力德；2）工控：汇川技术、雷赛智能、伟创电气、信捷电气、固高科技、众辰科技等；3）机床：浙海德曼等。

欢迎联系申万机械王珂/胡书捷


【机器人板块大涨速评】-0515

【机器人板块大涨速评】-0515

今日机器人板块整体大幅反弹，核心标的拓普集团涨停，浙江荣泰、三花智控均有7%以上涨幅，我们认为板块快速上涨主要原因如下：

1⃣1Q业绩落地，2Q汽车零部件板块收入环比回暖，基本面利空出尽
2⃣板块本身位置低，年初至今回调30%以上，近期大盘上涨板块并未同步跟涨，筹码结构干净（1Q汽车零部件为机构配置减仓最大板块）

向前看，如何把握市场机遇？

我们认为，# 产业进展仍需观察，后续节点包括：特斯拉Optimus v3于3Q投产及爬坡、v4年底前可能发包、宇树可能于4Q上市科创板。但总体而言，马斯克对v3爬产指引极其保守，后续爬坡可能较弱。

因此，# v3投产前板块处于利空真空期、有望跟随大盘高切低实现一定估值修复，v3量产后需要根据爬遍情况决定进一步加仓或减仓。

标的选择方面，建议优选核心标的的估值修复以及有大的边际变化的赛道。

1⃣核心标的估值修复：# 拓普、浙江荣泰、三花、恒立
2⃣边际变化赛道：
Peek：# 恒勃、福赛、模塑
电机：# 恒帅
减速器：# 斯菱、科达利
电子皮肤：# 日盈电子、岱美股份


【长城证券-能源开采】打铁自身硬，重视煤炭自身基本面

【长城证券-能源开采】打铁自身硬，重视煤炭自身基本面

[太阳] 煤炭打铁自身硬。两三周以来，煤炭盘面受到【时点油价】的扰动，但这只是情绪扰动，股票的长趋势仍旧要看煤炭自身的基本面。四月以来煤价持续上涨，秦港平仓价从754元涨至当前的835元，上涨81元涨幅超过10%，煤价上涨超预期。最近煤价横盘四五天，煤价到顶了吗？ 当前仍是煤炭消费淡季，后续如夏季开启电厂需求上行、电厂和港口的补库、煤化工的持续高开工率、海外高价格仍在倒逼下游优先买国内煤炭、海外能源危机蔓延至海外露天煤矿开采等因素，都有可能再开启煤炭上行的按钮。

[太阳] 当前仍处于政策对待煤价仍处于观察期。在电厂不亏现金的情况下，政策仍希望是市场自身调节，无须政策干预。国家对煤矿生产更多关注的仍是安全生产，今日消息面反映山西省《开展全省煤矿顶板管理专项治理行动》，即是侧面的印证和反馈。 我们提到过电厂的报表盈亏平衡线是860元，现金平衡线是1000元，当前能源紧张，煤炭时点价格仍有望突破900元，向现金平衡线趋近。当前煤价横盘，一方面是接近860元的报表平衡线电厂有所减缓采购，但能源紧张的大形势，报表平衡线其实更是虚值，现金平衡线才是真实的。

[红包] 煤炭股：弹性【兖矿+兖煤澳洲、晋控】，稳健【中煤、神华、陕煤】，焦煤【潞安、淮北、平煤】
[红包] 原油股：中国海油（上游资源，中枢油价上涨凸显红利属性）
[红包] 煤化工：宝丰能源（低成本+高成长），兖矿+中煤（确定煤化工战略定位）
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【长城证券-能源开采-张绪成 13511050600】


【申万电子】盛合晶微带动先进封装开启价值重估！

【申万电子】盛合晶微带动先进封装开启价值重估！

#HBM+CoWoS为算力芯片标配相关产能供不应求
先进封装占算力芯片成本比重接近25%，未来三年仅国产替代空间在300亿以上！

#全环节进入Capex高峰#

海外TSMC与非TSMC阵营皆上调2026年CoWoS产能规模，也是本土厂商开支大年，扩大OSAT在AI市场版图。

#国产替代下本土厂商加速崛起#

关注三个方向：1）先进制程供给扩张后后道配套能力吃紧；2）未来关键技术方向主要为材料和架构创新，如PLP、2.5D中介层变化、3D互联架构、CPO；3）海外OSAT涨价超预期，带动本土服务价格中枢持续抬升。

#推荐标的#

盛合晶微、长电科技、通富微电、甬矽电子、汇成股份、伟测科技、芯碁微装（机械）、金海通等


[太阳]【长江电子杨洋团队】当前时点，半导体设备材料应该关注哪些机遇？

[太阳]【长江电子杨洋团队】当前时点，半导体设备材料应该关注哪些机遇？

1）存储扩产，国产替代。全球存储供需紧张，两存IPO在即，核心设备公司对订单展望更加乐观，建议关注中微公司、拓荆科技、中科飞测、精智达、德龙激光、鼎龙股份、上海新阳、安集科技等。

2）算力紧缺，先进制程。AI Agent推动Token通胀传导至上游国产算力需求紧迫，国产AI芯片有望加速扩产，先进制程产业链有望受益，建议关注先进逻辑敞口较大的标的，以及算力通胀的封测环节，如精测电子、北方华创、华峰测控、光力科技、深科达、金海通、强一股份、和林微纳等。

3）需求扩张，零部件备货。随着设备公司的订单逐步落地，零部件的需求开始拉升，折旧影响减弱，同时部分品类仍由海外龙头把控，交货周期拉长，国产替代有望加速，建议关注新莱应材（阀门）、先锋精科（加热盘\零部件）、富创精密（零部件龙头）、珂玛科技（陶瓷材料\ESC）、神工股份（硅部件）、正帆科技（GASBOX\石英）等。

4）海外扩产，供应链短缺。据台媒报道SK海力士将于近日在位于韩国清州的新厂M15X正式扩大最先进DRAM的量产规模，该生产线预计年内平均每月产能将达到3万至5万片，进度比原计划提前了约两个月。在当前紧张局势之下，结合需求的持续向好，部分半导体制造关键材料出现缺口，建议关注雅克科技（前驱体）、兴福电子（磷酸\硫酸）、中船特气（六氟化钨）、神工股份（硅材料）等

欢迎联系长江电子团队！


[拳头][拳头]【ZX通信】光通信不惧调整，坚定拥抱产业趋势！

[拳头][拳头]【ZX通信】光通信不惧调整，坚定拥抱产业趋势！

[庆祝]今天光通信板块出现较大调整，但是我们依旧坚定看好，认为“光”是未来算力通胀环节的大逻辑，近期产业趋势依然在持续兑现验证，美股已经给予了充分定价：
1、Cisco昨日大涨13%：Q3财报超预期，光通信子公司 Acacia 本季订单超 10 亿美元，全年 AI 订单预期从50 亿上调至 90 亿美元
2、Tower两日大涨25%+：签下2027 年硅光晶圆长协 13 亿美元，已收2.9 亿美元预付款；
3、POET昨日大涨43%：与 Lumilens 签光引擎供应协议首单 5000 万美元，未来五年累计采购有望达 5 亿美元（2025 财年总营收仅107 万美元）

[庆祝]在此我们重申之前的推荐，坚定看好！

[礼物]大光——旭创+新易盛+天孚+东山+LX：地位最巩固，确定性最高
# LX，已进入Google在内的北美三大客户，下半年出货。marvell深度保供DSP，住友、联亚等保供光芯片，光模块+无源光器件+CPC+液冷+电源后续空间很大。

[礼物]二线小光——汇绿生态：客户拓展+物料储备充足
# 汇绿生态，coherent全面合作伙伴（800G+1.6T+AOC+NPO+CPO），尤其在NPO和CPO领域有较大预期差。此外，Amazon和甲骨文加速拓展，自主品牌1.6T加速。后续还有望切入新的北美客户！物料保供方面，博通DSP大力支持，CW激光器近期又新增一家厂商保供。

[礼物]光芯片——长光华芯：积极扩产+海外拓展，涨价增厚利润
# 长光华芯，MOCVD数量最大，潜在供给最为充足，明年产能有望过亿，目前已经与头部厂商合作，EML产品有望进去北美市场，想象空间巨大。同时EML是目前光模块上游最紧缺环节，价格持续增长，有望显著增厚公司利润。

[礼物]薄膜铌酸锂——天通股份+安孚科技：未来确定性方向，空间巨大
# 天通股份，旭创全面合作伙伴+国内最大铌酸锂晶圆厂商（预计未来全球份额50%+），卡位最好；


🧧浙商机械【浙江荣泰】盘中涨超7%：新能源云母、机器人传动部件龙头，具身智能品类延展有望超预期——浙商“重大推荐&三年一倍股”推荐！

⭐推荐逻辑：
内生外延驱动高增长：具身智能单机价值持续提升！

➡中期视角：公司有望成长为稀缺的、掌握传动及驱动核心部件自制能力的具身智能总成商。

（1）公司人形机器人领域能力全面，布局滚珠/行星滚柱丝杠、空心杯/无框力矩电机、减速器、精密材料件、散热器等关键产品，符合客户对供应链的集成化要求，# 单机价值量行业领先、预计趋势持续向上。

（2）公司凭借狄兹精密并购+金力传动投资+伟创电气合资公司+泰国产能投入，坚定配合大客户布局产能， Capex先行，产品性能对标国际龙头，# 预计订单、定点进展顺利。

（3）公司云母业务受益于热失控防护要求趋严，需求增长有望超预期。

风险提示：全球供应链风险，海外需求不及预期，技术更新进展低于预期等

详情可参考推荐报告：# 小程序://浙商证券研究所/06I5hcsPVMrC2pc

☎浙商大制造&机械 邱世梁/王华君18610723118/陈红19921306166/姬新悦18863879909


【招商传媒 顾佳团队】易点天下：AI广告算法带来效率颠覆式提升，GPT上线广告平台公司有望成为核心受益方（近期持续强推，坚定看好）

1、公司为稀缺出海智能营销服务商，AI广告算法提升促进程序化广告迅速起量。公司程序化广告业务持续发力，带动收入端高速增长，战略性投入致利润短期承压。公司26Q1实现营业收入10.42亿元，同比增长12.13%，若剔除汇兑损益及股份支付影响，公司核心扣非归母净利润为6800万元，同比增长12.45%。双轮驱动战略落地，广告平台业务进入关键投入期公司在25年年报首次将业务拆分为整合营销服务和广告平台业务两大板块，两者均实现近50%的强劲增长，双轮驱动格局清晰。

2、“AI+营销”工具不断升级，AI工具赋能运营效率提升。公司发布AIDrive 2.0数智营销解决方案，致力于打造垂直营销领域的Agentic AI应用。旗下KreadoAI（AIGC创意平台）、AdsGo.ai（全托管AI投放平台）等产品矩阵已开始对外输出，将内部沉淀的AI能力转化为可复制的商业化产品。广告平台业务（程序化广告）被定位为中长期核心增长引擎，2025年实现收入18.38亿元，同比增长48.92%。该业务具备显著的技术杠杆和规模效应。目前，该业务正处3-5年的战略投入期，公司通过加大媒体资源采买和算法研发投入，以获取更多数据、优化模型，导致毛利率阶段性下滑6.20个百分点至20.31%。旗下程序化平台zMaticoo已完成SDK&DSP 2.0双端升级，并获IAB Tech Lab认证，平台能力逐步得到市场验证。

3、GPT上线广告平台，公司有望成为核心受益方。作为OpenAI广告生态伙伴（如Criteo、TTD）的一级代理商，公司有望在OpenAI广告商业化进程中率先受益，抓住新流量红利。同时，随着ChatGPT等AI应用的兴起，新的流量格局正在形成。公司积极布局GEO（生成式引擎优化）服务，帮助广告主内容更好地被AI搜索引擎抓取和推荐。

风险提示：宏观经济恢复不及预期、汇兑风险、广告主投放不及预期、创新产品进展不及预期


📈密尔克卫：通胀弹性，底部推荐

📈密尔克卫：通胀弹性，底部推荐

#为什么跌？一是跌高油价，市场交易中长期悲观情绪，美伊冲突持续，高油价维持，炼化企业开工率下滑，化工物流需求受损。二是跌低增速，2025年和2026Q1业绩增速分别为11%和7%，市场持续杀低估值。

#不一样看法？一是高油价，推升化工品涨价，2026年1-4月底，ccpi累计涨幅34.8%。其中，黄磷市场价涨幅22%，分销业务直接受益。二是实际业绩增速并不低，即使2025年各个业务价格下行，剔除汇兑损益影响后，业绩增速大概15%-20%。

#周期成长、便宜是硬道理。近十年ROE约为13%，目前pb 1.7倍，2027年预期PE不足10倍，pe（ttm）和pb（lf）均处于历史不足5%分位数，把握底部上车机会，高胜率！给予2027年15倍pe，市值空间50%，高赔率！


📮【申万计算机】联想集团获准分销H200，AI服务器拐点已至

📮【申万计算机】联想集团获准分销H200，AI服务器拐点已至

🔥2026年5月14日，美国商务部批准阿里、腾讯、字节等约10家公司采购英伟达H200，联想集团、富士康获准分销。

#AI服务器拐点已至#

2025年AI服务器连续多个季度高增，在手订单155亿美元，收入放量后板块扭亏在即；
拆分看，# 海外 25H2 NVL72已批量出货，验证超节点设计制造能力已进入第一梯队；
# 国内 1）H200获准进入国内上限约75万颗，联想为两大分销商之一；2）有望进入互联网大厂国产超节点供应链。

#重申PC复苏周期#

β：20-22年为上轮采购高峰，5年换机周期已至；Win10停更刺激2.4亿台存量换机需求；当前单季度销量仍在过去10年中位数以下。
α：联想AIPC能力领先，带来单价及市占率提升；PC作为生产力工具，采购冲击或弱于其它消费电子产品。

📈
#估值仍有弹性#

无存储涨价冲击下，PC+软件服务年度利润约20亿美元*10xPE=当前估值200亿美元
弹性来自服务器板块规模效应释放，25年服务器收入145亿美元（其中AI服务器仅42亿美元），2%净利率*30xPE仍有约100亿美元静态空间。
考虑到AI服务器仍高增，公司估值仍有弹性！

📬联想深度、PC/服务器数据，欢迎联系申万计算机王开元/黄忠煌、申万电子


2026-05-15 13:29

2026-05-15 13:29
为我总结
[红包]浙商大制造【上海沿浦】盘中大涨约+6%，机器人业务量产在即！

[太阳]26Q1利润增长超预期
（1）26Q1：营收4.5亿元，同增3.73%，归母净利润0.46亿，同增41%
（2）25全年：营收24.2亿元，同增6.3%，归母净利润1.88亿元，同比增长37%

[庆祝]主业：座椅骨架销量大幅增长，ASP略有回落
2025年座椅骨架销售154万辆份（yoy+36%），价值量为1075元/辆（yoy-107元/辆)

[玫瑰]人形机器人：关节模组量产在即！
（1）人形机器人业务：
--核心零部件：即将量产人形机器人核心零部件关节模组(行星关节模组和谐波关节模组)，滚珠丝杠关节研发中；
--本体：具身智能机器人测试完成；与某大型公司共同研发海量产品准确快速抓取项目已经开始，目前已完成仿真训练平台搭建和建设，预计年内具备上万种物体准确识别抓取能力。
（2）机器狗业务：
四足机器人小批量测试结束，预计七月份实现中、小四足机器人小批量量产，年底将实现大、中、小型四足机器人批量化生产，涵盖绝大多数使用场景的需求。
（3）合作方上电科为上研院母公司，#为机器人领域权威认证机构、深度参与CR认证制度，且具有丰富产业经验。

风险提示：座椅业务与人形机器人业务进度不及预期等

☎ 具体细节，欢迎联系浙商大制造 周艺轩/顾淳晖1580081502


【GJJX】通用机械：在分歧中前进！

【GJJX】通用机械：在分歧中前进！

[礼物]信号：PPI转正、微观反馈订单回暖、一季报超预期。

[礼物]历史复盘：通用机械（机床、工业机器人、工控伺服、叉车、注塑机、减速机）历史上每轮周期3.5年左右，和库存周期的跨度一致、领先库存周期3个月左右。2022年以前历次周期稳定性都比较好，但是22-23年的上行周期表现较弱、被PPI持续拖累，以至于这个框架被市场抛弃。但这一次多种信号显示通用机械的复苏周期又重新到来，而这次会是类似20-21年的强周期（新产业趋势+PPI上行+份额提升）

[礼物] 需求来自哪里？液冷、机器人、船舶都是明显增量。此外，多数工业品的“量”一直很好，不好的是“价”，而只要有量，就需要设备（下游企业盈利不好的话可以延迟采购、但不能无限期延迟）。而现在，“价”也在变好！最近工控、挖机等陆续出现涨价。

[礼物]方向：内需占比高的机床、工控。

[礼物]相关标的：
主机龙头：纽威、乔锋、海天
数控系统：华中
五轴机床：科德
丝杠导轨：恒立
工控：汇川、禾川


固生堂海外市场&AI电话会要点

固生堂海外市场&AI电话会要点

【海外】
[玫瑰] 门店扩张：截至4月底新加坡已落地22家门店（自建7+并购15），全年目标30-50家。Google自然流量同比增长400%+，70%+客户主动来电咨询。

[玫瑰] 门诊人次： 2026Q1新加坡累计门诊近2万人次；其中宝中堂单店Q1门诊人次同比增长250%。

[玫瑰] 门店收入：宝中堂2026年3、4月门店利润率超过30%；该门店面积约100平米，单月收入达人民币120-130万元，年度坪效超过10万元/平米，为全球门店中最高水平。

[玫瑰] 医生储备：年内新出诊医生已超30名，新加坡约2,000名常态执业中医师中公司仅占约2.5%，获医空间巨大，医师资源补齐将进一步释放问诊效率与收入天花板。

[玫瑰] 外延并购：2026年将积极探索马来西亚等其他海外市场布局，目前已有多个具备规模的并购标的在推进；将通过并购当地头部机构的方式快速进入吉隆坡市场。整体海外市场中长期目标为不超过5年实现20-30亿人民币的收入规模

【AI】
[玫瑰]2026年1-4月，内部AI健康助理累计收入突破1000万元；已上线AI问诊、AI舌诊、AI快测、国医AI分身等产品，月agent使用量突破10万。
[玫瑰]技术端：发布中医垂类专属模型及基于专家的专科诊断模型，深化中医AI技术及专科能力积累。
[玫瑰]产品端：批量化上线中医专家agent及问诊、舌诊、药膳等垂直场景agent，预计全年agent数量突破200个，在内部及外部渠道同步提供服务。
[玫瑰]内部应用：持续提升C端患者服务能力，重点接入老患者个人健康管理及长期服务场景，提升患者互动及粘性。
[玫瑰]收入指引：2026年AI业务整体收入预计在6000万-1亿元人民币，保持高速增长


🔥【长城TMT侯宾】路维光电持续推荐：26Q1业绩持续高增，产能有序提升助力未来发展
1⃣26Q1实现收入3.27亿元，同比增长25.56%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长38.81%。
2⃣OLED用掩膜版、G8.6以及G11等高附加值掩膜版的增速明显，带动平板显示掩膜版的整体增长；厦门高世代高精度光掩膜版生产基地项目一期设备已开始有序采购，预计26年将陆续到厂并进行安装调试、投入生产，项目投产后将进一步推动平板显示掩膜版国产化率提升。
3⃣路芯半导体掩膜版项目25年已实现90nm及以上成套掩膜版客户端验证通过并供货，40nm和28nm单片掩膜版客户端验证通过并供货，并持续推进40nm成套掩膜版客户端送样工作；二期布局28-14nm半导体掩膜版，计划于26年陆续投建。
🎁盈利预测：预计26-28年净利润为3.60/5.09/7.19亿元，对应 PE 为 38/27/19倍，维持“买入”评级。
⚡风险提示：宏观经济环境波动风险；贸易摩擦加剧风险。


【开源电子】芯朋微：AI 服务器电源配套拔高估值空间，功率模块出货持续高增

【开源电子】芯朋微：AI 服务器电源配套拔高估值空间，功率模块出货持续高增

新兴场景（服务器/通信/工业电机/光储充/机器人）营收同比大增50%，多赛道成长空间全面打开；功率模块业务同比增长1.9 倍，搭载CubeSiP集成电感专利技术。机器人领域已完成伺服驱动芯片、多路隔离电源、集成电机功率模块产品布局，复用SiC/GaN驱动、高频DC-DC核心技术，适配工业机械臂、人形机器人关节驱动、低压大电流供电场景。

紧抓AI算力爆发红利，2025年服务器业务营收同比增超4倍。国内
#首家实现AI#
 服务器一二三次电源全链路覆盖，800V HVDC系统、多相 VRM及大功率DrMOS等关键芯片已在核心客户取得较高份额。70A/90A Cu-Clip DrMOS 产品性能领先，完美适配多 GPU 高算力平台，卡位AI算力核心供应链，稀缺性突出，当前DrMOS产能趋紧强化增长确定性。

成长逻辑清晰：家电基本盘稳固，工控功率业务高增。AI服务器电源配套为第一增长弹性引擎，机器人功率业务为第二新增成长曲线。技术壁垒+全链方案+多场景客户突破共振，叠加电源+电机功率系统一体化战略落地，业绩有望持续高增，建议重点关注❗

☎开源电子：陈蓉芳/陈凯


【ZX制造】通用大涨，看多优质白马

【ZX制造】通用大涨，看多优质白马

我们上周日5.10晚汇报了通用制造业景气度复苏的投资机遇，主要涉及：#工控、机床、机器人、激光、刀具、机器视觉和FA自动化，欢迎向我们索取相关研究资料！

近期我们对# 汇川技术（电新）、柏楚电子（机械）、怡合达（机械）、机床产业链企业（机械&制造产业）均有调研，欢迎联系我们！

通用设备板块的景气度，主要取决于高景气下游的需求弹性及持续时间。

# 工控领域，当前PLC、伺服等设备表现较好的领域包括锂电、半导体、3C等泛AI设备以及机床、工程机械等，更多关注泛AI链的产能扩张需求。 建议关注在通用伺服、小型PLC敞口较高的企业，包括# 汇川技术、信捷电气、伟创电气等。

# 激光领域，受国内通用需求复苏以及AI液冷等新技术的拉动，国内激光切割设备需求呈现复苏增长趋势，且设备出口保持高速增长，重点推荐激光切割控制系统龙头# 柏楚电子。

# FA自动化领域，# 怡合达 深度受益本轮通用设备景气复苏，公司卡位锂电、半导体、汽车等高景气下游赛道，行业资本开支与设备更新周期向上带动自动化零部件需求放量。博众精工作为自动化设备龙头充分受益行业复苏与产能转移红利，消费电子、新能源、半导体、汽车自动化四大业务全线共振。

# 机床领域，重点关注下游高景气方向（PCB、液冷、商业航天等）、且敞口足够大的机床及刀具厂商，包括乔锋智能、上海拓璞（港股待上市）、# 豪迈科技、科德数控，以及AIPCB刀具的头部数家公司及跨界玩家。

[红包]我们核心推荐汇川技术（电新组覆盖）、柏楚电子、怡合达、博众精工、伊之密、海天国际、科德数控、固高科技。建议关注工控及机床产业链下游高景气敞口大（AI液冷、商业航天等）的投资机遇！


[太阳]筹码调整之际，继续紧抓主线@260515

[太阳]筹码调整之际，继续紧抓主线@260515

[红包]大光：传明年需求继续上修，光模块龙头出货量预期继续向上，近期包括NPO/轻相干/ELS等新产品逻辑持续不断。大BETA坚实基础上，大光Alpha也在不断加强，持续重点推荐中际旭创、新易盛

[红包]小光：继续坚定看好光迅科技和联特科技。光迅科技核心受益国内市场需求释放以及海外市场突破的强预期，短期因定增竞价因素影响或有所波动，回撤就是机会，继续重点推荐；联特科技核心看预期差赔率

[红包]新光：CPO近期产业催化加速，同时核心标的市值空间更为充足，继续重点推荐卡位优势明显的天孚通信/炬光科技

[红包]物料：坚定看好光芯片环节的供应链突破机会，继续看好仕佳光子，近期调研反馈积极，产能扩张及供应链突破均在持续推进


【开源电子】英杰电气公司交流更新0515，维持重点推荐

【开源电子】英杰电气公司交流更新0515，维持重点推荐

‼核心观点：公司射频电源及半导体材料业务迎来全面的景气度释放，截止4月订单同比增速超60%，毛利率修复至50%以上。光伏亦出现明确业绩拐点，有望迎来戴维斯双击，目标市值300亿，重点推荐！

中微公司射频电源核心供应商、今年突破型号数量翻倍、国产化加速
公司目前射频电源已实现13.56MHz、27.12MHz、40MHz、60MHz、400K等多频率型号量产，从原1-2款供应拓展至5款量产，且已经完成14nm电源适配。已突破型号在中微公司份额高达60%，拓荆份额高达30%，华创亦有供应直流、高压电源，射频电源有望导入。

我们在上周（5.9）的中微公司调研中亦确认射频电源国产化自去年下半年开始加速。预计随公司产品突破型号数量继续提升叠加国产化率提升，半导体射频电源收入有望迎来非线性提升。

射频电源匹配器实现突破、可服务市场翻倍
公司在三年研发后首次突破匹配器，射频电源匹配器市场规模与射频电源本身相当，对于公司而言SAM翻倍，目前目前拓荆27.12MHz设备配套匹配器已获订单，中微刻蚀机配套匹配器正在测试，已获得中微研发团队认可。

市值空间展望
我们测算明年开始半导体射频电源市场有望突破200亿，考虑到公司持续突破更多型号，且在已放量型号获得较高份额，我们预期公司稳态份额（2030年）有望达到25%，对应50亿以上的射频电源收入，净利率经确认有望达到30%以上，对应15亿远期利润，400亿远期市值，另有约20%维保需求，对应100亿市值。叠加光伏100亿市值，远期可展望至600亿总市值，折现至2026年目标市值为300亿。

☎陈蓉芳/向俊儒


【明新旭腾】人形机器人皮肤交流更新202605

【明新旭腾】人形机器人皮肤交流更新202605

1、主业拐点已至：#Q2盈利确定性改善，毛利率预计恢复至18~20%，全年目标扣非净利转正。

2、机器人皮肤：产品高度定制化，定制化开发后客户替换供应商难度高，易形成深度绑定。#客户合计给出27年大几千台需求，乐观看可以过万。

3、客户重大进展：#某头部车企系新一代机器人外观包覆产品均由公司提供，同时正在配合包括YS，小鹏，五八智能在内的国内头部客户以及新加坡机器人客户进行皮肤开发


长江存储拟申报IPO，坚定看好存储超级大周期【东北计算机】

长江存储拟申报IPO，坚定看好存储超级大周期【东北计算机】

🌟据媒体报道，国内3D NAND核心龙头长江存储计划于今年6月中旬提交IPO申报材料，预期估值约420亿美元。

1⃣把握存储上行周期，强化先进产能布局
AI对数据中心、服务器等高端存力需求的强劲拉动下，高端NAND呈现供需偏紧态势。长存选择在此窗口期启动IPO，有助于获取长期资金支持，顺周期加码先进产能，扩大全球市场份额。

2⃣突破重资产资金瓶颈，加速构建自主存储生态
存储芯片属于典型的“资本+技术”双密集型赛道，持续的技术迭代与扩产需要千亿级投入。长存若顺利登陆资本市场，标志着国内存储产业将步入资本赋能与生态协同的新阶段，利于缩小与海外巨头技术代差。

3⃣ 发挥“链主”带动效应，上游配套环节迎确定性增量
长存作为国内两大存储IDM核心企业之一，#其上市后的资本开支落地将带来显著的产业链外溢效应。#产能的持续扩张将直接拉动本土设备、材料的采购需求，#加速配套企业在核心产线中的验证与规模化导入。

🌟#我们坚定看好存储行业上行大周期及国产扩产逻辑。#建议关注深度绑定国产存储供应链的配套企业。主要包括：半导体核心设备（刻蚀、薄膜沉积、量测等）、半导体材料，以及相关先进封测产业链龙头。

[玫瑰]相关公司：

•上游&设备：雅克科技、神工股份、精智达、长川科技、拓荆科技、中微公司。
•原厂：美光、海力士、铠侠
• 存储模组：开普云、闪迪、德明利、香农芯创、国科微、线上线下、佰维存储；
• 存储芯片：兆易创新、普冉股份、帝科股份；
•SSD企业级解决方案：同有科技；

🔥风险提示：下游需求不及预期。

☎东北计算机：赵宇阳（SAC:S0550525050001）/廖岚琪


[红包]【申万美护】毛戈平：下跌基本面无虞，长期看好公司成长空间

[红包]【申万美护】毛戈平：下跌基本面无虞，长期看好公司成长空间

[玫瑰]#公司今日盘面调整，或因自然人股东减持有关，预计约2%股份，扰动市场情绪，预计为个人资金需求，与毛戈平家族决策无关，我们坚定看好公司长期基本面成长空间和公司中高端市场占位的稀缺性。

[玫瑰]＃此前公司发布股权激励计划，建立长效激励机制，绑定核心利益锚定长期成长！我们看好公司长期成长前景，4月份公司全渠道增速30%以上。公司26年业绩指引维持不变，收入利润均30%以上。

[玫瑰]#持续推出新品，拓展增长曲线。推出底妆大单品粉色“皮肤衣”及防晒隔离，不断拓展细分场景和客户群体等；护肤推出琉光赋活系列，该系列灵感取自喜马拉雅山脉，包含菁华水、精华液、面霜及眼部精华四个核心品类，以“雪感”肤触与清透质地为特色，旨在满足冬季修护与抗老需求。

[礼物]＃当下对应17倍PE，预计伴随估值切换及后续情绪回暖，公司将迎来积极变化，我们长期看好公司成长价值。

[爱心]欢迎交流申万美护王立平


阳光电源异动：

阳光电源异动：

阳光电源与西班牙公司BeePlanet Factory宣布双方将深化战略合作，持续助力储能市场行业发展。


Rubin6月试产，重视上游材料配置机会0515

Rubin6月试产，重视上游材料配置机会0515

#下半年上游材料交易逻辑预计转向技术方案升级（买高端）

🌟NV Rubin预计6月试产、7月向主要客户出货。备货需要时间，从上游材料到ccl到pcb再到封装大概7-8个月，# 所以明年rubin量产的话，# 材料肯定先行。

Rubin CCL大概率全面升级至M9。目前M9的备选方案是1）碳氢树脂（300w/t）+ Q布；2）碳氢树脂（1000w/t）+ 二代布。

树脂碳氢：东材科技
Q布：菲利华（龙头）；聚杰微纤（弹性）

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#文字纪要#

#文字纪要#


#文字纪要#

#文字纪要#

东微半导2025年度暨2026年第一季度业绩暨现金分红说明会260514.pdf

华钰矿业2025年度暨2026年第一季度业绩暨现金分红说明会260514.pdf


【国泰海通】贵州茅台部分产品自营体系零售价格调整

【国泰海通】贵州茅台部分产品自营体系零售价格调整

据i茅台APP，自5月16日零时起，部分贵州茅台酒产品自营体系零售价格调整，包括：

① 陈年(15)：4199→4279元/瓶，每瓶涨80元、+1.9%

② 精品茅台：2299→2359元/瓶，每瓶涨60元、+2.6%

③ 马茅珍享版：2499→2699元/瓶，每瓶涨200元、+8.0%

④ 公斤茅台：2989→3119元/瓶，每瓶涨130元、+4.3%

4月以来非标代售陆续投放，部分非标产品价格短期波动后已经企稳，据茅粉鲁智深平台数据，5月15日（本周五）陈年(15)、精品、马茅珍享版、公斤茅台批价分别为4250、2310、3050、3270元/瓶，其中陈年、精品批价与新零售价相差不大，新价格有望形成指引。

此前公司于3月底对普飞产品进行提价（零售价+2.7%、销售合同价+8.6%），本次非标提价同样是出于随行就市、供需适配、量价平衡、相对平稳的考虑，淡季挺价有望降低市场影响、为下半年的旺季做准备。


【银河电新曾韬团队】连续上涨！继续推荐海星股份

【银河电新曾韬团队】连续上涨！继续推荐海星股份

AI Capex有望上调，公司量价逻辑继续增强！中美会谈初步结果H200部分放开，CSP上修资本开支进一步带动AIDC建设提速，电源原材料铝电极箔需求预期只增不减，高端产品供不应求！考虑到原料上涨，行业5月价格普遍上涨 10%-15%，公司幅度领先行业！后续供给紧张，不排除多轮涨价可能性，弹性极大。

产销两旺26Q1兑现业绩。26Q1公司实际净利或达0.46亿左右，净利率7%。26Q1公司AI服务器产品已出货小几十万平但增速很快，随其放量，叠加新疆满产满销、四川丰水期排产，后续业绩或超预期。

产能技改进度或超预期。从公司订单情况看需求增长翻倍以上，公司年初正式批量供货且逐渐爬产，产能尚不能满足下游客户需求属于“有价缺量”，目前全力技改进度或超预期，Q2 出货量有望上修，盈利水平向上弹性十足。我们预计公司26年AI服务器铝箔出货量300万平，年末产能达 1000 万平，仍存在较大交付缺口！

目前我们预计公司26/27年业绩3.7/5.5亿元，后续涨价仍有上修空间，业绩爆发空间广阔弹性十足。

重视主题性和海星稀缺性，坚定看好强烈推荐！欢迎路演详细交流深度报告


【国盛电子】东山精密: 芯片为王，全栈布局完善

【国盛电子】东山精密: 芯片为王，全栈布局完善

目前eml芯片为整个光通信领域最稀缺的产量，缺货涨价幅度最高，lumentum 2月份电话会表示2027年产能已经锁定，4月份表示2028年产能已经锁定，eml一芯难求。

🔥公司PCB、精密结构件和光电模组传统业务稳定增长，收购法国GMD拓展汽车海外布局；26Q1，索尔思光模块产品持续导入新大客户，m客户顺利出货，成为公司核心利润新引擎，积极扩产，营收、利润大幅提升。

🔥光芯片持续缺货，索尔思为国内唯一一家可自供eml芯片并大规模量产，扩产后产能预期超过北美龙头。26年下半年芯片产能扩充至22KK/月，27年预期全年3亿颗产能。光芯片净利润率预期高达50%以上。光模块利润率30％，在手订单充沛，meta顺利出货800G，甲骨文、微软、xAi进展顺利，AWS、nv 1.6T送样，G持续接触中。

🔥紧握AI PCB行业的快速发展机遇，启动高多层PCB新产能的规划，已投入13亿美金。Multek客户覆盖度广泛，正积极配合北美大客户打样测试，后续将追加投资，有望迎来业绩新增量。目前对应27年仅十几倍pe，继续强call!

风险提示：行业技术迭代不及预期。


【国盛机械&机器人&中小盘】重视

【国盛机械&机器人&中小盘】重视
#信测标准：#
 估值20x的机器人视触觉第一股

[红包]我们年前去硅谷拜访了特斯拉、斯坦福机器人中心等机构，发现灵巧手触觉是当前业界研究重点，回国提示了福莱新材、日盈电子等机会，引领了触觉板块的超级行情。相较于电子皮肤，
#视触觉#
 能够更好地感知切向力（即摩擦力），在手指末端有更强实用性，#未来视触觉大概率会成为手指末端触觉的主流方案！ 北美视触觉龙头
#Gelsight#
 已实现5000美元收入，国内也诞生了纬钛、戴盟、千觉等创业公司，上市公司目前仅有
#信测标准#
 有相关布局。

[發]信测标准布局快消品检测，需要灵敏的触觉感知皮织物表面细微差异，视触觉方案本身能够赋能主业。中科院的刘志远教授是该领域权威专家，目前正在推进和公司的战略合作。同时，检测机器人子公司瓦力科技的负责人蒋毅是
#那智不二越#
 （特斯拉Optimus轴承供应商）唯一外国人高管，未来能够帮助公司进一步探索在机器人本体、执行器领域的机会。

[發]公司现有机器人检测业务客户包括汇川、追觅、科沃斯等，随着检测业务客户（包括t、hw、mi等）发力机器人产品研发，传统检测主业也有望受益机器人产业趋势。不考虑合资机器人公司利润贡献，预计 26 年净利润3.5 亿，40%净利率，pe 仅 17 倍。


【中信建投电新】吉林容量电价落地

【中信建投电新】吉林容量电价落地

【储能】吉林容量电价落地，折算每度电增厚收入约0.125元/kWh，高于西北水平

亮点：

吉林省发布独立储能容量电价细则，容量补偿标准按330元/kW·年（含税）执行，按8小时折算、容量供需系数取1，测算每kWh放电量增厚约0.125元/kWh。补偿水平较高，反映东北地区亟需储能等调节资源。

点评：

截至2025年底，吉林新能源装机达2770万千瓦，占全省电源总装机比重53.5%，历史性超过火电成为第一大电源，新能源渗透率已处全国较高水平。吉林26年一季度储能峰谷价差位居全国第一，反映当地储能收益水平高、系统对调节资源需求更为迫切。

114号文后，近期各省容量电价政策正在密集落地；除西北外，东北区域也开始加快跟进。东北省份普遍峰谷价差高、新能源渗透率提升快，同时冬季火电承担供暖任务调峰能力差，亟需储能。目前辽宁（370元/kW）、吉林（330元/kW）出台的容量电价均采取高水平+高时长的方式，说明东北对长时储能更为亟需，同时也愿意给予更高水平的补偿。

投资建议：

容量电价政策持续落地，一方面抬升对碳酸锂等原料涨价容忍度，另一方面将吸引央国企下场。今年以来储能将从内蒙等地区向全国发展，如西北五省、东北三省、河北、海南等区域。

建议关注：海博思创、阳光电源、宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能等。

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建投电新：雷云泽/朱玥


【华泰电新】阳光电源更新

【华泰电新】阳光电源更新

阳光电源今日股价大涨。我们重申看好公司大储龙头地位+全球储能需求景气。

#AIDC电源稳步推进#

◆目前公司已陆续拜访多家AIDC配储客户，AIDC获得头部客户样机需求。

◆预计SST2026年底完成测试验证，2027年实现批量化。公司产品布局进一步从800V延伸至二次/三次电源体系。

◆政策逆风影响不大，公司历史上已主动规避欧洲政策性银行相关项目，目前正在波兰建设逆变器+储能工厂，预计2027年投产，以满足本地化与合规要求。

#一季度毛利率已显著回升，#储能需求持续景气

◆1Q26储能毛利率由4Q25的24%环比回升至30%，1Q26公司储能收入实现约87亿，同比有所下滑，主要系1Q25中东7.8GWh大项目集中确收高基数，#若剔除1Q25中东一次性项目影响（约40亿元收入贡献）1Q26储能业务同比增长近60%。

◆公司维持全年60GWh储能出货指引，区域结构上预计欧洲占比提升、中东占比下降。

◆美国AIDC配储打开需求空间，我们估算AIDC拉动储能需求空间有望实现55-110GWh/年。

#员工持股计划已经落地，未来亚马逊AIDC配储订单逐步交付，谷歌订单招标结果公布有望进一步催化。公司目前对应2026年不到20x P/E，继续推荐！


【国金商社】体育赛事大涨：中央财政5亿加码校园足球，世界杯催化，关注彩票、体育器材、媒体等标的

🔥今日体育赛事走强，粤传媒冲击涨停，金陵体育、共创草坪、舒华体育、中体产业跟涨。

🔥我们3月起发布深度报道，推荐逻辑：我国消费政策从短期刺激转向制度重构，文旅赛事有望直接受益。

我国传统赛事供给稀缺，根源在于审批复杂、同质化严重。当前国家通过增收计划、供给创新、治理革新，打通供给堵点，释放居民服务消费需求，为文旅赛事提供友好环境，有望带动彩票、体育器材、媒体等产业链直接受益。

🔥当前催化：中央财政近日继续安排5亿元奖补资金，支持4.1万所义务教育阶段校园足球特色学校开展足球训练及竞赛等活动，校园足球普及有望带动参赛观赛人口扩大，带动文旅赛事消费。

🔥当前赛事供给正在逐步深化：

1）25年苏超：在草根社会心理、经济驱动、政府治理保障下，广泛带动上下游产业链，整个苏超赛事带动异地文旅消费145.7亿元（+27%）；

2）飞超联赛：26年5月9-10日，飞超南通、盐城、泰州三站同步启动，绑定低空+银发经济双风口，江苏深厚老年客群与充足消费弹性，有望带动文旅赛事消费；

3）26年世界杯：将于6月11日至7月19日举行，首次扩军至48支球队、104场比赛，赛事周期拉长，本届世界杯因地处北美时区，大量比赛时间覆盖中国观众白天黄金时段，观赛门槛大幅降低，有望系统性拉动体育传媒、彩票等需求；

4）广州赛马：10月举办，作为国内稀缺高规格赛马赛事，有望覆盖高净值人群。

🔥建议关注：1）具备核心赛事IP运营能力、场馆资源丰富、全产业链整合能力的体育和文旅标的，如交运股份、珠江股份、金陵体育、力盛体育；2）彩票：中体产业（国家体育总局下属，具备资质和运营壁垒）；3）体育传媒：如粤传媒。


【中信科技】理想汽车新一代L9发布会速评：迈向具身智能的新旗舰

【中信科技】理想汽车新一代L9发布会速评：迈向具身智能的新旗舰

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【外观与内饰】

1）旗舰外观设计：继承前代设计语言，机盖更高、前脸更平整、一体式D柱、前悬缩短、后悬增长、正梯形尾部设计，配备22英寸大轮毂，提升气场。还拥有三色星环灯、钻石棱线、晶灰镀铬饰条、迎宾光毯、4个电容防夹电动门。可选装双色车身。

2）内部配置：智能座舱算力46TOPS（高通8797Elite），4把零重力座椅，前排29英寸6K全景屏，后排21英寸4K屏（带自动后移和调整角度），9.3.6无暇环绕音响，七温区空调系统（一排4、二排2、三排1），新一代智能冰箱（容量10L、最低-6度，可拆卸内胆），二排拓展电动导轨（可以装小桌板）。

【增程器和电池】

1）增程器：自研第三代增程器。更低的NVH：无感启停，使用体验追平纯电理想i8。更省心：整车三年或增程器三万公里超长保养。更省油：增程电机发电效率94.8%，WLTC馈电油耗低至6.3L/100km。

2）电池：72.7kwh容量，CLTC纯电续航420km（较上一代+50%），采用800V 5C充电，10分钟充电80%。

3）充电网络：拥有全国最大5C超充网络，1300+高速超充站，2700+城市超充站。

【底盘和悬架】

1）800V主动悬架，单轮1万牛，提供主动支撑；双阀CDC减震器，毫秒级调节速度，吸收稀碎震动。行驶更加舒适、波浪路面起伏晃动更少、转弯更强支撑感、高速行驶麋鹿测试更稳。

2）线控转向+后轮转向：转弯半径从6.1米缩小至5.3米，可自由选择方向盘的打满角度。

3）EMB线控机械制动：完全线控底盘的最后一块拼图，缩短0.1秒的响应时间，刹车距离更短，主动安全性能更高。终身无需更换制动液。

4）其他功能还包括：可以模拟赛车游戏、可抬脚换胎、可加装后备箱备胎。

【安全性】

1）堡垒安全车身3.0：采用2200Mpa高强度钢，一体式双门环，11个安全气囊，安全带和气囊对乘客自适应。

2）灯光系统：ADB大灯，近光照射亮度+50%，远光照射距离+30%。

3）AEB/AES：结合全新感知系统+完全线控底盘响应，夜间AEB/AES能力提高到130km/h。还具备泊车悬空障碍物识别，主动悬架碰撞抬升保护。

【智能化】

1）更强的心脏——马克M100自研芯片：单颗1280TOPS算力，采用5nm车规级工艺，单位面积算力密度提升80%。基于数据流架构（架构围绕搬运数据设计），FPS帧率是上一代平台的2倍，端到端延时下降40%。

2）更好的眼睛——3DViT感知模型：等效分辨率1080线，结合激光雷达和车载摄像头，像素级还原三维世界。

3）更聪明的大脑——马赫VLA智驾大模型：具备多模态思考能力，能够实现借道绕行、防御性驾驶、窄路礼让倒车、VLA召唤通过眼镜泊出车位、车外手势指挥、主动迎宾等。

4）更精密的神经系统——星环OS，端到端响应小于300ms。

【配置和价格】

1）L9 Ultra：最终定价45.98万元。

2）L9 Livis：最终定价50.98万元（先前宣布售价55.98万元）。较Ultra增加：800V主动悬架，线控机械制动EMB、2颗马赫芯片（Ultra为1颗）、智能三色星环大灯、Livis专属设计套件、可选装双色车身。

3）另有首销期权益2万元现金减免，以及理想首任车主1万元复购权益。

4）5月17日开启交付，限量准现车可在5月底前交付。

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欢迎联系中信证券科技团队！


【中泰电子|铠侠】FY25Q4业绩超预期，AI需求强劲、预计27年持续供不应求！

FY25Q4业绩超预期，盈利水平创新高！

【营收】1万亿日元，qoq+85%, yoy+189%（超出彭博预期9209亿日元）；

【营业利润】5991亿日元，qoq+314%， yoy+1500%（超出彭博预期5193亿日元/指引高位5300亿日元）；

【净利润】4099亿日元，qoq+358%， yoy+2991%（超出彭博预期3582亿日元/指引高位3700亿日元）；

【调整后Non-GAAP毛利率】66%，qoq+30pcts，yoy+41pcts。

【净利率】41%，qoq+25pcts，yoy+37pcts。

-分量价看：ASP环比增长翻倍以上；位元出货量环比减少10%。

-分应用看，SSD和存储业务环比快速增长。

—SSD&存储：营收6003亿日元，qoq+100%，yoy+179%，占比60%。AI强劲驱动SSD出货量与ASP提升，PC则受益于涨价。

—智能设备：营收3373亿日元，qoq+81%， yoy+324%，占比34%。

—其他：营收652亿日元，qoq+15%， yoy+25%，占比7%。

FY26Q1指引大超预期、彰显信心！

公司预期FY26Q1营收1.75万亿日元，qoq+75%，yoy+411%，高于彭博预期的1.33万亿日元；营业利润1.3万亿日元，qoq+117%，yoy+2775%，高于彭博预期的8741亿日元；净利润8700亿日元，qoq+112%，yoy+4601%，高于彭博预期的6127亿日元。

AI需求强劲，NAND供不应求！

1、数据中心/企业级：AI推理工作负载需求强劲；传统服务器需求保持强劲；近线硬盘替代在2026年放缓，客户优先考虑高性能推理产品，潜在市场仍在扩大。

2、智能手机/PC市场：PC与低端手机物料清单成本上升导致出货量下降。高端手机出货量稳定，最低容量的提升推高了平均容量。

3、供需格局：

- CY26年位元增速：高双位数百分比，预期铠侠位元增速至少与市场一致。

- CY27年位元增速：预计继续供不应求。

风险提示：产品需求不及预期；涨价不及预期。

派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/康丽侠/张心阳


【开源通信】底部独家挖掘【杰普特】&“senko三兄弟”杰普特、仕佳光子、致尚科技，继续坚定看好欢迎联系交流

AI时代光纤连接器向高密度演进，全球插芯龙头Senko产品不断升级随着网络需求持续推动光模块速率提高，MPO连接器作为光模块关键接口，需要更高光纤密度、更低损耗连接和更高效数据传输，Senko作为光纤插芯龙头，插芯向SN-MT、MPC金属PIC连接器持续升级。

CPO全栈方案迭代落地，有望带动MPO需求增长。OFC2026展会期间，多家企业表示已实现CPO技术多场景覆盖，与NPO、LPO路线形成协同竞技格局，OIF组织牵头40+厂商完成CPO互操作验证，打破量产瓶颈。

与使用可插拔光模块的光链路相比，使用CPO的光纤链路包含更多的光纤连接器，附加连接器包括CPO交换机面板上的连接器以及任何中板连接器，以MPO为代表的多芯连接器有望成为未来发展趋势，能与可插拔模块互操作并向后兼容已安装在数据中心的结构化布线。我们认为，随着头部客户验证推进与产能释放，CPO有望加速渗透AI数据中心并进一步拉动MPO需求。

坚定看好全球AI产业链，重视“Senko三兄弟”投资机会。推荐标的：杰普特；受益标的：仕佳光子、致尚科技。

开源证券通信蒋颖/杨昕东/杜致远团队


【招商商社互联网】华住26Q1业绩概览：收入稳步增长，业绩符合预期

【招商商社互联网】华住26Q1业绩概览：收入稳步增长，业绩符合预期

26Q1公司实现营收60.0 亿元/+11.1%，高于全年增速指引，其中国内酒店收入50.3亿元/+12.4%，德意志收入9.7亿元/+5.1%；经调整EBITDA为18.6亿元/+24.2%，经调整净利润为10.7亿元/+38.6%。

26Q1公司国内酒店13095家/+13.2%，Q1净开业360家，待开业2865家。26Q1公司整体酒店入住率/房价/RevPAR同比增长-1.1pct/+4.5%/+3.0%，开业18个月以上同店入住率/房价/RevPAR同比增长-2.8pct/+1.4%/-2.3%，同店表现整体符合预期。

26Q1公司公司毛利率为39.0%/+5.8pct，受益于同店提升与结构变化，管理/销售费用率分别为9.3%/4.8%，同比变动-0.2pct/+0.3pct，经营利润率24.8%/+4.8pct，经调整净利润率为17.9%/+3.5pct。

公司业绩会

时间：2026/5/15 19:00

招商商社互联网团队：丁浙川/李秀敏/潘威全/李星馨/胡馨媛


【中金全球矿业】Sigma锂业（SGML-US）1Q26业绩速览：复产推进下产量指引维持不变，但柴油和汇率因素令成本指引显著上调

财务表现：受益于矿山运营复产，季度收入环比+150%至0.42亿美元，毛利率/EBITDA利润率/净利润率分别达61%/39%/26%，净利润扭亏至0.09亿美元，低于市场预期

季度销量与售价：锂精矿销量达2.3万吨SC5，实现价格为1,790美元/吨SC5（折合2,150美元/吨SC6）

负债与现金：截至1Q26末，总有息负债为1.34亿美元，较一年和两年前分别下降21%和33%，其中高成本短期融资已从2Q24末的1.02亿美元大幅降至1Q26末的0.13亿美元，公司持续通过经营现金流及预付款收入，推进去杠杆。1Q26末在手现金为0.04亿美元，但季度末应收账款余额0.22亿美元已大部分完成回款，截至5月15日，公司在手现金达0.28亿美元，为2024年末以来最高水平

产量指引：一期27万吨/年锂精矿产能（折合3.8–4万吨LCE）当前已顺利完成采矿端全面复产，维持复产后12个月内24万吨锂精矿，以及2027年/2028年分别为52万吨/77万吨的产量指引

成本指引：因柴油价格上涨及巴西雷亚尔兑美元升值，公司上调成本指引。未来12个月内，中国到岸现金成本指引为624美元/吨（较此前指引+184美元/吨），全维持成本（AISC）指引为710美元/吨（较此前+118美元/吨）。一期与二期实现共52万吨满产后，AISC有望降至620美元/吨（较此前+109美元/吨），一至三期实现共77万吨满产后，有望进一步降至610美元/吨（较此前+115美元/吨）。上述指引暂未纳入近期矿山运营重组后的效率提升带来的潜在节约

产销量与现金流：公司更新不同锂价情景下的年化现金流估算（不含环境、社会及财务费用）：复产后12月内（24万吨）在1,500/2,000/2,500美元/吨实现价格下，对应现金流分别为1.30亿/2.30亿/3.30亿美元（原为1.58亿/2.18亿/2.58亿美元）


【财通计算机李康桥】H200相关观点及国产算力推荐

【财通计算机李康桥】H200相关观点及国产算力推荐

刚去看了下采访，关于中国买不买H200，川普原话是“they choose not to because they want to try to develop their own”——不管美国批没批，＃反正中国不买。

这就是为什么我这周的周观点一直讲，＃重视寒武纪和德福科技的上车机会。因为产业趋势是确定的，＃事件带来的博弈扰动都是加仓点。下周估计又没有好的买点了，这周信任我们抄底国产算力的领导们有福了

在此再次重申一遍观点，今年的国产链就是去年的海外链。海外链去年一整年已经证明了自己，实现了主线大行情，国产链正在证明自己的过程。＃去年没全程拿住海外算力的领导，＃今年可以在国产算力上弥补自己的遗憾。

另外，＃去年没抓住玻纤布十几倍行情的领导，＃今年也可以在铜箔上弥补遗憾。

愿各位领导好运相伴，常常享福


【长江电子】铠侠业绩超预期，持续看好存储大周期

【长江电子】铠侠业绩超预期，持续看好存储大周期

#ASP环比翻倍+、FY25Q4业绩超预期

FY25Q4，铠侠实现营收10029亿日元、同比+189%、环比+84%，non-GAAP营业利润5991亿日元、同比+1500%、环比+314%，non-GAAP净利润4099亿日元、同比+2991%、环比+358%；毛利率66%、同比+42pct、环比+30pct；FYQ4公司eSSD环比增加，整体位元出货量环比-10%，#产品平均价格环比翻倍+增长、助力业绩超预期。

分产品而言，SSD&存储业务、智能设备分别实现营收6003、3373亿日元，分别同比+179.0%、+323.9%，分别环比+99.8%、+81.1%，SSD&存储业务环比增长更为显著、其中
#eSSD出货量创历史新高。#

#ASP持续上涨、FY26Q1业绩指引持续超预期

FY26Q1，预计实现营收17500亿日元、环比+74.5%，non-GAAP营业利润13000亿日元、环比+117.0%，non-GAAP净利润8700亿日元、环比+112.2%。公司预计FY26Q1价格继续显著增长叠加位元出货量增加，业绩指引超预期。

#铠侠指引27年供不应求持续，持续看好存储大周期

供需维度，公司预计27年行业将持续处于供不应求状态，我们持续看好本轮存储大周期。

#核心看好方向如下：#

原厂：美光、海力士、闪迪、三星、铠侠

利基存储及配套公司：兆易创新、澜起科技、普冉股份、北京君正、恒烁股份、聚辰股份、联芸科技

模组公司：江波龙、德明利、佰维存储、香农芯创、大普微

欢迎联系长江电子杨洋团队


【国泰海通轻工】共创草坪：最强体育股，全球龙一，成长逻辑持续兑现❗

【国泰海通轻工】共创草坪：最强体育股，全球龙一，成长逻辑持续兑现❗

短期：订单高景气延续，积极应对原材料价格上涨。26为体育大年，叠加FIFA增量订单，预计运动草业务继续向好。3-4月已和下游渠道商沟通，对产品价格上调5%-25%。

全年：26年重点推进越南三期产能爬坡，越南工厂底布/织造环节从外购改为自制，Q1已显现降本成效。此外，越南工厂2026年起获得科技企业认定，享受“4免9减半”税收优惠政策。

长期：成本优势扩张，深耕提高市占率，行业渗透率加速提升。休闲草渗透率提升，行业增速有望保持双位数；公司24年以来凭借成本领先优势和针对性营销策略，份额持续提升。


【国泰海通通信】光迅科技: 国内模块翘楚，多领域前瞻布局0515

【国泰海通通信】光迅科技: 国内模块翘楚，多领域前瞻布局0515

事件点评: 公司是国内老牌光模块企业，近几年随着国内ai市场需求爆发，以及海外市场机会，有望迎来较大的市场增长机会。

国内市场27年大爆发，有望达到海外1/3。根据我们产业链调研，头部云厂商以及陆续给出今明年需求和指引，需求量高速增长。我们预测2027年国内需求有望达到5000w➕800g，以及接近千万1.6t。考虑公司市场份额常年保持在35%以上，重点客户份额超过40%，有望核心受益。

海外市场把握核心机会，收入占比将快速提升。1）DCI: 公司是国内光放和子系统最大的供应商之一，海外客户资源禀赋较好。随着北美dci市场大规模招标，公司有望核心受益相干需求爆发的趋势；2）1.6t光模块: 公司研发技术实力强，在积极与国内外硅光芯片厂商研发1.6t模块。行业需求往往外溢，我们认为公司有望获得渠道，设备等较多外溢订单。

新技术全力布局，有望成为未来新的增长点。1）公司凭借掌握已久的mems技术，开发了300✖300端口的OCS，并在OFC上展出 我们认为国内外方向都有接触。2）NPO: 公司是国内云厂商NPO方案首选合作伙伴之一，如联合阿里开发NPO模块等，也是国产算力方案的首选供应商。我们预计国内行业28年有望开始规模上量。3）光芯片自研自用，今明年有望扩产，预计将大幅提升公司产品盈利能力。

投资观点:考虑800g份额常年35%，1.6t份额更高，我们预测有望27年达到1500w 800g, 500w 1.6t出货，有望实现收入55e美金，考虑光芯片自研净利率10%提升至15%，乐观看模块有潜力达到60亿利润；再叠加dci，光传输和国产芯片配套NPO等业务也有望在27/28年开始爆发，仍有较好上修到70亿以上空间。给予2027年40x，看2800亿市值。

【国泰海通通信】余伟民/王彦龙/黎明聪


【西部电新】东方电气更新：在手订单支撑业绩突破，燃机扩产同步开拓！

【西部电新】东方电气更新：在手订单支撑业绩突破，燃机扩产同步开拓！

➡公司在手订单1535亿，其中能源装备1121亿，制造服务266亿，新兴产业147亿。

➡公司自主燃气轮机扩产计划：2027年总计达到25台g50产能+3台重燃产能，2029年总计达到35台g50产能+10台重燃产能。

➡燃气轮机洽谈订单数量饱和，加拿大方向后续仍有新订单，扩产后产能释放无须担心。

➡燃机系列化持续推进，g200机型预计2028年投入商用，重型燃机突破在即！

➡公司自主燃机后服务市场在3-5年内将陆续开始放量，远期利润贡献约为燃机出货利润的2倍以上。

➡新产品、新业务持续落地，盈利能力持续提升，在手订单保障后续业绩兑现。我们预计2026-2027利润为47亿/57亿。对标国际发电装备巨头，我们认为短期公司目标市值2000亿元，中期目标市值2600亿元。


【东吴电新】锂电材料每日价格260515

【东吴电新】锂电材料每日价格260515

六氟磷酸锂：

SMM 10.65万/吨，+0.40万/吨，+3.9%

碳酸锂：

电池级百川 18.8万/吨，+0.10万/吨，+0.5%

电池级SMM 19.2万/吨，-0.30万/吨，-1.5%

国产主流厂商 19.1万/吨，-0.30万/吨，-1.5%

工业级SMM 18.75万/吨，-0.30万/吨，-1.6%

国产99.5% 17.8万/吨，-0.30万/吨，-1.7%

电池：

方形-三元523SMM 0.607元/wh，0.00万/吨，+0.3%

软包-三元523SMM 0.6095元/wh，0.00万/吨，+0.3%

方形-铁锂SMM 0.412元/wh，0.00万/吨，+0.2%

前驱体：

磷酸铁百川 1.3501万/吨，0.00万/吨，+0.0%

锰：

长江有色市场 1.9481万/吨，0.00万/吨，+0.0%

正极：

钴酸锂SMM 39.85万/吨，-0.10万/吨，-0.3%

磷酸铁锂-动力SMM 6.4685万/吨，-0.07万/吨，-1.1%

镍：

上海金属网 14.392万/吨，-0.17万/吨，-1.2%

氢氧化锂：

国产SMM 17.875万/吨，-0.32万/吨，-1.8%

金属锂：

百川 118.5万/吨，-46.50万/吨，-28.2%


【东吴机械】半导体设备：国内先进封装产能扩张提速，封装/测试设备迎国产替代机遇

【东吴机械】半导体设备：国内先进封装产能扩张提速，封装/测试设备迎国产替代机遇

半导体设备：国内先进封装产能扩张提速，封装/测试设备迎国产替代机遇【东吴机械】

👉盛合晶微2026年4月科创板上市，募资约50亿元，IPO募投项目聚焦两大先进封装方向，总投资114亿元：1三维多芯片集成封装(84亿元);2超高密度互联三维多芯片集成封装(30亿元)，建成后将形成月产1.6万片三维多芯片集成封装及8万片金属Bummp产能，面向AI、HPC、汽车电子等市场。

👉国内三大封测龙头同步扩产：（1）长电科技投资50.8亿元建设高密度三维系统级集成电路项目，年新增110亿颗产能，覆盖Chiplet、HBM、2.5D/3D及Fan-Out全平台；（2）通富微电2026年1月公告先进封装总投资超34亿元，其中存储芯片封测项目拟投入8亿元，年新增84.96万片产能，重点开发扇出、圆片级、倒装、Chiplet等技术；（3）华天科技2025年4月起投入超30亿元建设存储、射频及车规级芯片封测项目，并设立南京华天先进封装有限公司主攻2.5D/3D封装。根据爱德万预测，受HPC/AI芯片需求增加，2026年全球存储与SoC测试机市场空间有望突破120亿美元。

👉投资建议：（1）测试设备：关注AI芯片带来的国产存储、SoC测试机突破，相关标的长川科技、华峰测控、精智达等；（2）封装设备：国产AI芯片采用CoWoS和HBM先进封装，中国在封测环节具备较强全球竞争力，国内先进封装有望进入起量元年，关注国产封装设备新机遇，相关标的为北方华创（TSV刻蚀）、中微公司（TSV刻蚀）、拓荆科技（薄膜沉积+键合）、芯源微（涂胶显影+键合机）、华海清科（减薄机）、盛美上海（电镀机）、晶盛机电（减薄机）、迈为股份（磨划+键合）等。

👉风险提示：AI算力投资节奏不及预期，国产替代推进节奏存在不确定性。

【东吴机械】周尔双/李文意/谈沂鑫


工业富联郑总午餐交流反馈

工业富联郑总午餐交流反馈

📊业绩：4月单月营收突破1000亿，上半年突破5000亿

🔧Vera Rubin交货进展

• Vera Rubin没有延期，为了做得更好，组装有一些改样，8月量产，9月出货

• 富联做了6成份额，做了两个大客户，都是独供

• Switch 和 compute tray都是富联做的，midplane 也是富联做的，就剩一个光

• Compute tray midplane 已经开始生产，用的胜宏板子，44层，这是个标准品，所有CSP代工厂都要跟富联买

• VR现在一个柜子1800公斤，单价700-800万美金

• 存储柜子富联做的比较多

📦英伟达服务器出货量

• GB 今年出货量翻倍，达到6万台；VR今年出货量会远超1万台

🔩英伟达服务器零部件

• 富联增加垂直整合能力，富联自己可以做冷却系统，电源系统，增加获利能力，不会是富联独供，也会分出去

• 英伟达服务器内部60-65%零部件可以自己做，但其中一半会从外面买，争取剩下30%多自己做，现在已经有20%多是自己做了，后面还有10个点提升空间，这些产品毛利率通常高过15%

⚙重视自动化和电源

• 富联今年CAPEX 超过500亿，光自动化设备就会有300亿(强瑞，安达，博众，汇川)，强瑞和安达智能很快就会接到很多单子

• 数据中心最大考验是电力，以前不能投资电力，现在开始自己投资电力

• 新厂在建设800V（从400V变800V），要考虑能耗，比较省电，效率比较高，需要考虑SiC的变化

• 存储一定会有问题，长鑫产能包出去了都不够，预计2-3年还会有挤压

🖥ASIC服务器进展

• asic 机柜营收过去占比是20%，今年占比超过30%

• 1Q26 asic机柜营收翻了三倍

• 富联来自谷歌和AWS的收入今年都会翻倍

🔌CPO

• 今年努力做到1万台，好几个工厂在不同地区做这个；明年做几万柜


【市场下跌原因分析】

【市场下跌原因分析】

核心理由：

①行为面与事件面的“利好兑现”与高位分歧：中美元首会谈释放积极信号，但短线资金按“预期—兑现”范式交易。美伊战争缓和后（风险偏好提升），市场预期川普访华期间市场大环境向好，所以集中做多力量较强，市场快速上涨。今日访华结束，市场前期高贝塔赛道获利盘集中兑现，导致市场波动加大。

②海外利率上行，10年期美债收益率向上突破4.5%，30年期收益率站上5.0%，两个关键心理阈值被突破值得重点关注。市场通过“非股→股”的跨资产流动性传导形成挤压，共振放大波动。全球领涨的SK海力士AI龙头股暴跌，类似之前英伟达，如果HBM龙头都觉得自己跑累了要歇歇腿，国内相关标的顺势调整。

③技术面因素。这是在近期连续多日“3万亿+”高成交背景下的典型“量能未衰、风格降温”的技术性消化。

投资建议：调整后是机会，寻找符合规则的买点

1、风格层面，高波动成长（TMT/军工）回撤加剧，低波动防御与高股息相对抗跌的迹象延续，体现调仓“避险—观望”；但主线“科技+商品”的抱团并未因一次性调整而切换，预计回撤后仍将继续围绕算力链与资源周期进行再定价。

2、主线是否切换？——当前更像“主线内的换挡而非换线”

科技与商品仍为核心主线，科技在“量级庞大的资本开支”驱动下具周期属性，调整后“抱团或进一步强化”。结构上“光通信/算力链”在产业资本开支抬升、DDR5/存储涨价周期的基本面支撑下，具备回撤后的再聚焦基础。

3、外海角度，在特朗普或贝森特开始关注并强调长端利率之前，可以更耐心一点。一旦特朗普开始关注长端利率，准备好弹药择机加仓。

简单说：市值透支+预期放缓+利率高企 = 泡沫破灭 ； 目前条件还不充分。

备注：美债和当前科技股的关系，为什么突破阈值后对科技股的影响这么大？

最重要的，十年期利率逐渐成为美国AI军备的胜负手。当美国AI大厂逐渐耗尽自由现金流时，将高度依赖举债扩张来兑现数万亿美元的资本开支。十年期利率而非政策利率，决定了企业债的锚，因此无论企业基本面还是整体估值将对十年期利率更为敏感。短期内，在没有政策干预的情况下，十年期利率易上难下，高油价也更有可能通过长端利率影响到股市。

当龙头企业坐拥自由现金流时，公司及整体估值对十年期利率不太敏感。但开始大规模举债扩张时，将对十年期越发敏感；反过来，十年期利率对其不断扩张的融资需求也会更敏感，加速正反馈。

战略角度依旧乐观。因为内外因素共振导致美债大跌，倒逼美国通过YCC等金融抑制人为压低中长端利率。为何会倒逼？在美国越发重视国家安全、持续大财政、AI军备竞赛的硬约束下，美国政府不得不压低长端利率。


【光大宏观】4月美国零售数据转弱，初请失业金人数亦超预期走高，验证经济“弱现实”的基调。高利率+高通胀局面下，4月居民薪资增速放缓，首次低于CPI同比，居民购买力大幅趋弱，消费明显承压，加剧经济波动风险。展望来看，通胀压力下，短期内美联储降息受限，后续降息路径和弹性主要取决于油价及通胀走势~


#文字纪要#

#文字纪要#


#音频

#音频#


🔥【国盛机械&机器人&中小盘】重视

🔥【国盛机械&机器人&中小盘】重视
#信测标准：#
 估值20x的机器人视触觉第一股

[红包]我们年前去硅谷拜访了特斯拉、斯坦福机器人中心等机构，发现灵巧手触觉是当前业界研究重点，回国提示了福莱新材、日盈电子等机会，引领了触觉板块的超级行情。相较于电子皮肤，
#视触觉#
 能够更好地感知切向力（即摩擦力），在手指末端有更强实用性，#未来视触觉大概率会成为手指末端触觉的主流方案！ 北美视触觉龙头
#Gelsight#
 已实现5000美元收入，国内也诞生了纬钛、戴盟、千觉等创业公司，上市公司目前仅有
#信测标准#
 有相关布局。

[發]信测标准布局快消品检测，需要灵敏的触觉感知皮织物表面细微差异，视触觉方案本身能够赋能主业。中科院的刘志远教授是该领域权威专家，目前正在推进和公司的战略合作。同时，检测机器人子公司瓦力科技的负责人蒋毅是
#那智不二越#
 （特斯拉Optimus轴承供应商）唯一外国人高管，未来能够帮助公司进一步探索在机器人本体、执行器领域的机会。

[發]公司现有机器人检测业务客户包括汇川、追觅、科沃斯等，随着检测业务客户（包括t、hw、mi等）发力机器人产品研发，传统检测主业也有望受益机器人产业趋势。不考虑合资机器人公司利润贡献，预计 26 年净利润3.5 亿，40%净利率，pe 仅 17 倍。


🔥🔥🔥【HCDZ】景旺电子 mSAP 带来业绩新增量超预期！-0515

🔥🔥🔥【HCDZ】景旺电子 mSAP 带来业绩新增量超预期！-0515

珠海金湾高端产线拟整体切换转产mSAP工艺，适配1.6T光模块、英伟达Rubin正交背板、AI服务器高频板刚需，直接拉开和同行的产能预期差，业绩弹性彻底引爆！

#1.#
 原有市场保守预期（估值基准）
市场此前只按公司常规规划定价：2026年底仅5条mSAP产线，月产能200万片；按mSAP均价250元/片、毛利率40%测算，年贡献净利约2.4亿元（仅占公司2025年净利的20%）。

#2.#
 最新超预期现实（产能爆发）
珠海金湾全基地硬件、洁净度、设备精度天生适配mSAP，无需重建设备，仅调工艺参数就能整条园区全面转产；远期可落地25条mSAP产线，峰值月产1000万片，产能直接翻5倍！

#3.#
 产能&业绩增量测算（核心超预期）
产能增量：原预期月产200万片 → 转产后峰值1000万片，月增量800万片，年增量9600万片
业绩增量：按250元/片均价、40%毛利率、25%所得税率测算，年新增净利7.2亿元.
总业绩体量：转产后mSAP业务年净利达9.6亿元，是原预期的4倍，相当于2025年公司整体净利（12亿元）的80%，近乎再造一个景旺核心盈利板块！

#4.#
 核心逻辑
mSAP已是1.6T光模块PCB唯一必选路线，叠加Rubin正交背板7月出货需求爆发；PCB板块全员创历史新高，现在产能+业绩双重重估，预期差拉满，补涨空间极大！


【长城机械】ST京机：重大预期差+低位+弹性大

【长城机械】ST京机：重大预期差+低位+弹性大

每当st的原因不影响当下经营的时刻，都是机会。这种机会不常有，抓住很重要！

#京山轻机被ST对当下经营没有影响、且是7年前的事、股价已经充分反应。京山轻机被ST，只和已关停的原控股子公司【慧大成】有关。公司2021年主动报案，2024年5月司法终审认定【慧大城】原股东合同诈骗；已完成财务追溯调整，与当前主营业务无关。

主业： 25年70+收入，2e左右利润。26年有望反转。

太空光伏的预期差：
1⃣公司25年已成功向T交付组件设备，0.5gw级别，#这是叠瓦技术路线，后面第一批10gw的需求节奏会快一些，后面还有40gw也在路上，会逐渐下来。

2⃣t叠瓦组件设备整线的单gw价值量中枢1.5亿左右，超预期的高。

3⃣份额上，目前看，t就这一条叠瓦线，京山轻机是全球唯一。后面也估计会拿下大部分份额。


【财通商社】酷特智能AGI赋能产业转型，并购APM助力智造出海，200亿第一目标价

■携手韩国东大门apm集团：拟5亿元收购韩国apm旗下主要运营公司控股权，仅东大门终端500-1000亿人民币流水；已上线裁缝届coding 精准定位行业痛点，推出垂类模型，若按每家商户“酷系列”月付3k-5k AI服务费；对应年规模约11-18e

■绑定华为技术支持，AGI业务多点突破：公司24年与华为全面合作，作为核心技术供应商助力打造企业级操作系统，已中标潍坊安丘县2000w项目，未来向全国范围复制推广，1-N跨越在即，在手订单充足，后期延展空间大

■落地全球家具爱室丽AGI订单，跨品类助力制造业回流：叠加东大门及其他AGI出海订单，将赋能海量供应链回流，目前公司正在组织国内纺服企业准备接单 介于该环节向制造端议价能力较强 若按10%服务+赋能费来计算 利润空间可达百亿级别；

空间：
【1】公司传统业务及AGI业务在手订单预计26/27年 0.8/2亿利润；两块业务加总给予50亿估值；
【2】韩国东大门“酷”系软件业务保守预计30%渗透率，5万订阅费*1万付费商户，给予10倍ps估值，市值约50亿；
【3】制造业赋能业务预计按照26年1% 27年3% 28年5% 渗透率预计贡献10/30/50亿收入，10%利润率，预计100亿市值；
介于公司为出海AI及制造业回流标的，韩国市场降唯空间大，公司仅为海外延展初期阶段，加总200亿市值仅为第一台阶。


广发策略会大族激光董事长交流:

广发策略会大族激光董事长交流:
1.陶瓷基板产业进展比玻璃基板落地快
2.最近陶瓷基板涨的好的那家不止是段子
3.和陶瓷基板客户有合作


🍁🍁🍁继续坚定看好东威科技20260515

🍁🍁🍁继续坚定看好东威科技20260515

🍁今日大涨，或为市场开始意识到公司 tgv 玻璃基板设备的优势，我们预计公司下半年 tgv 开始放量。看500亿元。

🍁公司逻辑清晰，业绩持续向上。当下极度低估。


长江建筑|张弛团队：持续强call【利柏特】，对公司核电订单可以放心+坚定！

长江建筑|张弛团队：持续强call【利柏特】，对公司核电订单可以放心+坚定！

1. 石油危机历来刺激核能、迎接行业十年景气上行。历史上，第1次石油危机和第2次石油危机，分别催化了法国和美国大力发展核电，且是以10年以上为计的周期，此时此刻恰如彼时彼刻、当前的经济和能源龙头国家只会需求更大力度的能源安全保障。近期中国加入《核能三倍宣言》是重要政策信号，最终目标是全球核能扩张三倍，作为重要大份额国家我国扩建规模将远超三倍，核电有望迎来持续性强β。

2. 利柏特模块化优势显著、绑定中广核切入核电赛道。核电建设施工产能存在瓶颈约束，除中核二三等公司外急需新的产能补充。公司原本就基于技术优势与口碑和合作粘性与巴斯夫、霍尼韦尔、陶氏化学等保持长期良好合作，凭借着与中广核CGN在宁德二期的模块化建设安装经验成功切入核电“华龙一号”赛道、未来有望在“量增”的β下伴随“价增”的α开启“戴维斯双击”。

3. 中广核招标进入加速窗口、利柏特核电订单有望数倍级增长。今年以来中广核招标节奏整体较其计划有所推迟，4月份计划招标33个（即包含两个模块施工项目），截至当前仅招标10个，我们认为5月招标节奏会有所加速，原本计划在4月招标的核电模块施工项目有望进入招标窗口期，对【利柏特】的订单预期，可以放心+坚定，预计金额将数倍级别增长！

4. 供需两端天花板进一步打开、目标市值200亿。产能端，公司南通一期（700亩 + 2自有码头）预计下半年竣工验收，二期 450 亩设计完成、预计下半年开建，两期投产后总产值有望翻倍以上增长、利润上限可展望5-6亿； 订单端，预计核电订单有望在明年逐步体现到收入业绩，叠加化工、海工订单稳健增长，明年将会是业绩显著爆发年。结合中期核电模块化比例提升以及与广核合作进一步深入，看好利柏特成长确定性与高弹性，市值空间展望200亿！


【华安机械】硕贝德：预期差较大的AI液冷标的-20260515

【华安机械】硕贝德：预期差较大的AI液冷标的-20260515

1⃣# 液冷busbar：预计Q2开始小批量
公司产品为Rubin机柜液冷busbar，预计单柜价值量2-4万，下游客户包括泰科等，年初已获较大forecast订单，目前已经在手4个项目定点。在安费诺端Q2也有突破。产品在Q2开始小批量出货。

2⃣# 光模块液冷：与终端客户验证进展顺利
公司产品为1.6T光模块液冷cage，下游客户包括泰科等，年初已收到客户forecast订单，近期与终端客户验证进展顺利。

3⃣市场空间及展望
1）液冷busbar：我们预估26-27年市场空间约130亿，目前竞争格局相对稳定，公司已经过送样-合格供应商资格-项目定点阶段，Q2开始小批量出货，假设泰科份额30%，sbd份额60%，中期看对应约23亿收入增量，考虑20%净利率，对应4-5亿利润增量

2）光模块液冷cage：预估26-27年市场空间100亿，目前竞争格局相对明晰，公司进入终端客户验证阶段，进展顺利。同时在安费诺也有突破。假设泰科份额45%，sbd在泰科拿到30%左右份额，考虑30%净利率，对应约4亿增量。

➡投资建议
我们预计公司2026年主业利润1.1亿，主要系天线、传统散热业务等增长驱动。AI液冷业务或为公司26-27年带来较大利润增量，此外卫通天线亦为公司亮点。建议重点关注！

[玫瑰]深度报告已外发，欢迎交流
☎联系人：王璐


【中信机械】恒立液压：液压件+工业丝杠+机器人业务，排产饱满、全面向好，坚定推荐！

⭕主业液压件排产饱满，工程机械+通用工业需求旺盛：公司5月挖机液压件排产继续同比高增，开年以来，挖机+非挖液压件持续保持产线爆单的状态。我们预计全年维度，公司液压件均受益于内需的复苏+海外客户的持续开拓。

⭕工业丝杠排产饱满，今年收入有望高增、大幅减亏：工业丝杠排产饱满，价格向好，现有产能预计已经排到三季度末，下游主要为机床、自动化等需求，再度验证了通用制造业的复苏态势。一季度恒立精工收入~5kw，亏损仅~2kw，相比于25年大幅收窄。预计26年在通用复苏的大背景下，公司精工板块实现收入高增、大幅减亏。

⭕机器人业务厚积薄发，静待客户催化：公司机器人四肢所用的大丝杠产品已非常成熟，在新产品上也在持续拓展。后续静待客户产品定型与量产订单下达，相关业务预计将快速步入正轨。

公司参加了5月初策略会，我们也全面更新升级了公司的财务模型。 #策略会交流、全新公司模型，欢迎感兴趣领导沟通索取[抱拳]


【银河机械】5.15今日上午人形机器人板块大涨，我们分析主要原因如下：

【银河机械】5.15今日上午人形机器人板块大涨，我们分析主要原因如下：

1.市场高低切，根据银河机器人指数，截至5.14板块自26年高点已回调近10%，26年以来区间最大跌幅达17%，其中T链最大跌幅达27%（3月底）；拓普（-16%）、荣泰（-22%）、金沃（-20%）、恒勃（-19%）等T链公司较年初已较深回调
2.特斯拉26Q1业绩会确定V3年中亮相，7-8月启动正式投产。近期国产供应链收到周产50~100台信息，预示量产有序推进中
3.Figure直播展示Figure03 8小时完整工厂式轮班，覆盖仓库包裹分拣等任务，过程不完美但一定程度上展示了人形机器人商业可用性
4.国产链持续迎来新品发布和技术突破，5.12宇树重磅发布了全球首款量产版载人变形机甲 GDO1，载人后体重约500kg，可变形为民用交通工具，售价390万元起；4月星动纪元在具身灵巧操作奥林匹克Benjie's Olympics中击败了PI斩获了剥橘子、开锁、翻袜子三大核心任务全球第一

我们认为，V3发布日期虽已有所延后，但量产进展有序推进，后续伴随正式投产订单有望逐步起量，建议关注拿到了定点、持续获得订单、已经/即将签署PPA的企业。国产链层面，建议持续关注拟上市龙头宇树，乐聚，云深处等

☎ 联系人：鲁佩/彭星嘉


重要影响~今天10年期美债收益率向上突破4.5%，30年期收益率站上5.0%，两个关键心理阈值被突破值得重点关注。

1.利率上破原因：（1）本周美国CPI和PPI均超预期，PPI同比6.0%和环比1.4%大幅超出4.8%和0.5%的预期，通胀担忧抬升。（2）今日美联储新任主席沃什即将接任，在通胀走高背景下，美联储政策不确定性提升，市场对于紧缩预期升温，上次提名的时候也有类似情况。（3）美债供给压力大，本周250亿美元30年期国债拍卖中标收益率高达5.046%，显著高于上次的4.876%，此前3年期、10年期拍卖需求亦均低于预期。（4）英国政坛动荡，英债利率持续走高，带动全球发达市场利率联动上行。（5）日债利率走高可能带动部分投资者抛售美债资金回流日本。

2.影响：10年和30年美债利率作为全球资产定价锚，其显著上行可能带来美元走强，成长股估值承压，黄金和其他贵金属承压，长久期信用资产承压，美元和美债利率同步走强也将对新兴市场产生资金冲击，A股相比其他新兴市场受到的影响可能边际弱化，但也需持续关注流动性和估值问题。

3.此前市场持续忽视油价和通胀风险，但在全球原油库存持续消耗的环境下，油价+通胀+利率高位似乎是持续的事实，此前我发过一张全球原油库存关键水平的图，6月和9月都是测试关键水平的时间，需要警惕油价再走高的风险。市场当前已经开始进行NACHO交易，若霍尔木兹海峡持续封锁，则需要警惕美债利率进一步走高的风险，反之若后续中东局势能够实质性缓和，则利率从当前位置回落具备合理性。核心关注：霍尔木兹海峡进展+沃什上任后的政策信号。

中信海外宏观李翀


【TF新材料】瑞丰高材 (PCB树脂增韧剂)高管反路演交流(小范围)

【TF新材料】瑞丰高材 (PCB树脂增韧剂)高管反路演交流(小范围)

　1.主业pvc助剂预计净利润1-1.5亿。

 2.PCB树脂CSR增韧剂一二期各5000吨，对应10亿收入5亿净利润，头部ccl验证顺利。

　3.7万吨工程塑料助剂对应15亿收入2亿净利润。

　4.黑科技吨级黑磷(可用于半导体及固态)吨级线投产在即，看5亿收入亿级净利。


【东吴电子陈海进】重点关注1.6T光模块时代mSAP工艺PCB的增长机遇

【东吴电子陈海进】重点关注1.6T光模块时代mSAP工艺PCB的增长机遇

⭕光模块800G向1.6T以上代际升级对PCB提出前所未有的精度与损耗要求。为应对224Gbps PAM4信号传输，光学引擎与电芯片间距持续缩小，传统高多层PTH设计已难以满足模块封装对布线密度和热管理的苛刻要求，推动PCB方案向类载板方向升级。2026至2027年，1.6T光模块进入规模化上量周期，mSAP工艺已成为突破技术瓶颈、支撑下一代光模块信号完整性的关键路径。

⭕mSAP工艺从微米级超薄铜箔起步，经图形定义、电镀增层及闪蚀去除多余铜层，可将线宽线距精准控制在15至20微米，较传统减成法实现精度跃升。在光模块应用中，PCB采用mSAP工艺后能够在极小尺寸内实现更高密度线路布局，有效减小产品体积并最小化高速信号插入损耗，完美匹配1.6T及以上光模块对小型化、高集成度的需求。随着速率快速迭代，光模块PCB正加速从传统高多层板向mSAP工艺板过渡，该工艺已成为支撑高速光模块量产的核心基础。

[红包]观点重申：随着2026至2027年1.6T光模块规模化放量，具备mSAP工艺量产能力与头部客户认证的厂商有望迎来订单放量与产品结构优化的双重驱动，业绩弹性将随光模块技术迭代充分释放。

产业链相关公司：深南电路、鹏鼎控股、景旺电子、兴森科技等。

风险提示：供应链波动风险，下游需求不及预期，行业竞争加剧。
欢迎联系：东吴电子 陈海进/解承堯


【GX军工】旭光电子—# 氮化铝材料龙头，高端散热材料需求即将爆发

【GX军工】旭光电子—# 氮化铝材料龙头，高端散热材料需求即将爆发

事件：
5月22日，北方华创、珂玛材料公司相关领导赴旭光电子考察交流，重点在氮化铝材料的产业合作、技术协同等方面进行深度交流。公司作为# “粉体-基板-HTCC管壳”全产业链国内唯一量产龙头，充分受益国产替代。

点评：
❗1.# 高端散热和封装材料国产替代需求迫切。高端散热和封装材料作为AI算力的核心基础，需求暴增，国产替代需求迫切。

❗2.# 高端粉体公司产品性能对标德山，并量产：公司自主研发的氮化铝粉体产品性能达国际先进水平，# 年产能达500吨，打破国外垄断；# 超高热导基板已批量供货。

❗3.# 封装材料领域公司产品放量在即。HTCC管壳及AI芯片封装连接器已进入头部客户验证阶段，预计# 2026下半年开始放量。

公司作为国产龙头率先享受算力、光通信红利，建议关注❗


[红包] # Mlcc板块大涨点评：需求激增，日系韩系大厂订单外溢，业务全面进入景气周期（首推昀冢科技）【CT Rogelio】

#大摩拆解英伟达下一代Rubin机架发现，其售价将达到约780万美元，较GB300几乎翻倍，而价值增长并非主要来自GPU。PCB（+233%）、MLCC（+182%）、ABF基板（+82%）成为最大受益环节。村田、三环近期对于Mlcc所有产品均有提价，而海外产线扩产周期较慢，国内厂商已经陆续收到海外外溢订单的需求，国内产品的涨价节奏也基本和海外同步；全产业链库存整体处于低位，头部厂商库存低至2个月左右，国内原厂库存低至1.5个月，渠道商手上基本暂无库存，终端备货量进一步压缩，中低端产能稼动率约75%，国内厂商具备承接订单的能力。

#昀冢科技：提前布局Mlcc产线，一期工厂现已超负荷运转，二期工厂预计三季度初建设完毕，四季度可以开始贡献利润；二期工厂建设完毕后整体产能将达到400亿只/月，在国内也属于头部玩家；同时公司二期工厂的核心设备叠层机、印刷机均采取自制，核心磁粉也会有一部分自制，整体成本将会有10-15点的下降空间；# 高容产品也是昀冢积极布局的点位，未来高容产品将占据整个产能的40%，高容产品技术难度更大，毛利润更高叠加国内算力有国产替代的逻辑，高容Mlcc也会在国内获得更多份额，提前卡位也是昀冢重要看点之一！

#我们认为此轮Mlcc涨价的主要核心逻辑是市场结构发生重大改变，AI智能硬件全面普及带动高端高容Mlcc需求爆发，叠加未来传统的消费电子也迎来复苏，直接造成市场供给缺口增大，国产玩家受益于海外订单外溢以及涨价的红利。我们建议关注国产替代原厂：昀冢科技、三环集团、风华高科；材料类：国瓷材料、博迁新材等。


继519更新后，再再更新Lpu确定M9Q和M9二代布混压，谷歌V8-9方案基本也基本确定7788，细节周末展开

0522 Zyy


英伟达M10材料概念

英伟达M10材料概念


天孚通信
CPO业务进展：公司对CPO的态度已从中性偏谨慎转向乐观，目前CPO已开始出货；2026年CPO对业绩贡献较小，主要放量节点在2027-2028年，其中2026年下半年至2027年上半年主要为scale out版本CPO，出货量低于市场乐观预期，2027年下半年起scale up版本CPO开始出货，2028年贯穿全年，贡献主要业绩增量。
其他业务布局：公司始终处于英伟达光模块新产品的第一波供应梯队，2026年供应1.6T相关产品，2027年将供应3.2T相关产品，新产品市场红利丰厚。
业绩节奏：2026年二季度业绩环比改善幅度较小，200G EML缺货问题预计三季度供应商承诺有明显改善，但改善幅度存在不确定性，不过该因素不影响公司长期投资逻辑。

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天孚今日大涨，主因是cpo份额明确，时机节奏也很清晰，在cpo领域的TSV封装及部分微透镜制作，天孚通信将与晶方科技合作，其中天孚出cpo的整体方案，晶方科技来做封装，将与台积电、日月光展开竞争。


【HYDZ】长电科技：周期共振叠加成长潜力，目标冲击2000亿市值

【HYDZ】长电科技：周期共振叠加成长潜力，目标冲击2000亿市值

#业绩端具备充足向上弹性#

公司持续稳步加大资本投入（今年100亿），依托行业高景气度加持，后续折旧成本稳步下行，盈利水平与净利率有望持续抬升（净利率历史高点接近10%）。盈利空间逐步释放，业绩增长确定性较强，支撑27年千亿级市值基础。

#先进封装业务打开成长天花板#

CoWoS先进封装赛道价值认可度高，业务产能稳步扩容。公司产线持续扩充产能规模，长电微、长电绍兴、韩国长电三大基地共振。先进封装产能持续放量（我们展望2年扩产至2.5w/月），业务价值稳步兑现，再度夯实千亿市值增量空间。

#传统业务业绩回暖释放周期红利，先进封装业务打开长期成长空间，双重驱动下，公司整体市值有望迈向2000亿级别。


❗【华创计算机｜电容】AIDC：超级电容产业链大周期 20260522

❗【华创计算机｜电容】AIDC：超级电容产业链大周期 20260522

① 上游材料：电极（活性炭、石墨烯、碳纳米管）与电解液为核心成本项。高比表面积活性炭国产化程度较高，但高端粘胶剂基活性炭纤维仍部分依赖进口；电解液环节本土厂商已占据重要份额。

② 中游分为EDLC与LIC两大技术路线，后者因兼具高功率与高能量密度，成为AI服务器毫秒级功率缓冲的主流方案。

③ 下游正从轨道交通、新能源汽车向AI数据中心切换，2026年受NVIDIA 800VDC架构规模化部署驱动，行业进入爆发元年。

当前海外Maxwell、Skeleton、Musashi垄断高端供应链，国内江海股份已切入英伟达/Meta供应链，技术差距快速缩小。政策端明确支持高能量密度电极材料攻关，国产替代路径清晰。

标的（按环节）：
- 电极材料：元力股份
- 电解液：新宙邦
- 隔膜：恩捷股份、星源材质
- 电芯/模组：江海股份
- 设备：先导智能
- 系统集成：台达、麦格米特

☎ 华创计算机 周楚薇 15322015709/吴鸣远


天利控股集团：MLCC涨价周期开启，最低估值AI MLCC厂有望开启4-6倍上涨空间

[太阳]AI服务器因GPU功率及频率的大幅提升，对MLCC需求量暴增。村田官方表示，GB300单机柜需要30万颗MLCC，约是手机的三十倍，新能源车的三倍，如果算上配套设备，单一AI机柜消耗高达44万颗MLCC，而RUBIN单机柜用量将提升到42万颗，如算上配套设备，有望达到单柜60万颗。2027年全球算力用GPU以及ASIC将超过2000万颗，则需要1800亿颗AI高容MLCC。

[太阳]AI算力用高容MLCC对产能占用极大，一方面中低容转产需要近半年切换期，第二方面同规格MLCC高容对产能的占用是中低容的5-10倍，则1800亿颗AI高容MLCC相当于9千亿到1.8万亿颗普通MLCC需求。全球 MLCC 年总产能约5.5万亿只，AI用MLCC将占用全球25-30%的MLCC产能，而这一比例还在逐年大幅提升，AI将成为MLCC最大下游应用。

[太阳]目前村田、三星电机、太阳诱电等海外MLCC龙头的高容MLCC产能已全部满产，并开启中低容向高容转产。村田5月份已对代理商通知高容MLCC涨价20%-30%，并为了推动转产，促使客户降低中低容采购多采购高容而直接对原厂中低容价格进行上涨；太阳诱电5月1日涨价函正式落地（幅度约10-15%）率先调涨的也是消费类低容及车用MLCC价格；三星电机高容涨价10-20%；国巨及华新科也同步进行价格调涨。今年1-4月，MLCC现货已上涨40%，5月交期进一步拉长，并首次出现终端用户提前抢单的情况，随着每年备货的临近，MLCC将进入价格加速期，有望带来史无前例的超级周期。

[红包]天利控股集团是国内第四大MLCC厂宇阳科技的上市主体，仅次于三环、风华和微容，全球 MLCC 厂商排名稳居前十，高容产线布局早，已有20%以上占比，消费级产品国内领先。2025年公司收入约8亿，1.5亿净利润但包含了一定的非经常性收益。2026年公司稼动率大幅提升，高容产品放量，有望带来近2亿净利润，如价格上涨超预期，2026、2027年利润弹性将持续放大。目前14亿市值，如明年3亿以上利润，目前A股MLCC公司已普遍给到40倍以上，港股如仅给20倍，则有望达到60亿市值，4倍空间，如给30倍则有6.5倍空间（以上港币口径）


[玫瑰]液冷重要预期差：液冷价值量被低估：实际价值量在12万美金超过PCB，同比100%（非表观7万美金），空间大，预期差足，赔率够

#CDU跟机架实际1:1，单机架价值量实际在12万美金，价值量超过PCB，电源，同比增速100%（市场的测算口径是柜内），实际要加上系统cdu，而不是表观口径的7万美金

#典型NV:CDU#
 直接集成在 AI 服务器机架内部（通常是机架底部或 Side-car 外挂），专为该机架服务。英伟达 GB200/GB300/Rubin 等高功率 AI 机架.1 个机架对应 1 个机架式 CDU（比如 200kW / 机架的液冷方案）

#优点：部署简单、故障隔离性强、适配高密度 AI 算

#预期差：市场低估了海外云长规避台系企业带来的国产巨大机会以及国内本身企业的制造优势，还停留在我们只做配套的刻板印象

#光模块CAGE液冷：more光模块，more液冷

#空间测算：展望中期，液冷赛道乐观将在3000-5000亿市场空间，且中国制造业优势巨大，目前板块绝大部分企业市值均在百亿级别，弹性和预期差巨大


🚩【长城机械 邓宇亮】不要低估任何一轮机器人的疯狂

🚩【长城机械 邓宇亮】不要低估任何一轮机器人的疯狂


【Cpo板块】观点更新（78）：加大重视

【Cpo板块】观点更新（78）：加大重视

罗博特科股价压制事项解除，后续催化纷至沓来。我们20251231率先提出cpo设备，并且类比去年pcb设备，罗博特科涨幅接近3倍，但是我们发现越涨空间越大，尽管板块牛骨迭出，但是时至今日A股对产业链和基本面的研究还是非常初步，预期差巨大，务必加大研究和重视力度，参考近日pcb板块在近期的表现。

By Txy


【研讯社】如果将市场比作一个战场，

【研讯社】如果将市场比作一个战场，
多方进攻方，今天其实态度还是可以的。
pcb作为修复板块，鹏/鼎，沪/电，胜/宏是板块内绝对意义上的核心容量，开盘就很强势
带动cpo,mlcc，电子布等分支上涨修复。
微盘股和全A主要代表的是去全市场情绪，先锋部队（AI科技）前面奋力进攻，他们没有联动，就会拖累情绪，同时反噬先锋部队。
当前市场最大的变量就是量化的单边卖出策略的 持续影响性。
从上午的走势看，影响还是不小的，并没有解除其风险。


[太阳]【申万宏源化工】电子材料持续重点推荐：两存IPO持续推进，国内设备厂上修订单预期，存储板块行情延续，调整即是买入机会

一、存储，长鑫业绩超预期+长存IPO新进展+设备厂上调订单预期，利好长存、长鑫等产业链链核心标的，删选扩产强受益品种：【鼎龙、雅克、安集、广钢、兴福等】，此轮行情雅克、安集、广钢前期是滞涨的，尤其国内海力士+长鑫核心材料标的【雅克科技】，以及即将受益下游招标的【广钢气体】，有极大的补涨空间，中长期均有千亿市值空间，重点推荐。

二、封测，当前封装材料所处阶段类似18年后的前道制造材料，国产替代加速+技术迭代配套，业绩+估值共振，细分赛道有机会出现新的安集、鼎龙，重点推荐塑封料龙头【华海诚科】，单塑封料领域价值300亿+，封装光刻胶级电镀液【艾森股份】（玻璃基板TGV光刻胶已小批量，电镀液认证中），当前少有100亿以下优质标的。

三、涨价品种，中船六氟化钨收益量价齐升，同时可关注六氟化钨国内龙二【昊华科技】，制冷剂、电解液、六氟、氟材料、特品等均处于向上趋势，全年业绩保底25亿+具备高确定性，目前估值不到20X，空间显著；同时【国瓷材料】氧化锆粉体逻辑与六氟化钨完全一致，量、价齐升将逐步兑现，叠加商业航天、覆铜板硅微粉催化，值得重视。

四、持续重点推荐TAC膜标的【天禄科技】，京东方+三利谱共同参股，项目确定性高，产品市场空间全球180亿，国内120亿，未来空间巨大，6月后项目进入整线安装调试关键节点，目前极佳的投资窗口，中长期可看200亿+。

[红包]路演链接：；
http://navo.top/ZZbqqe

[红包]欢迎交流：周超18810299533/宋涛


【民生能源】煤炭板块被错杀，静待价格新高

【民生能源】煤炭板块被错杀，静待价格新高

1.煤炭的核心是供给乏力导致的硬缺口。煤炭核心逻辑不是油价涨了多少，而是今年以来煤炭产量0增长，但火电增速3%（增加1.6亿吨），煤化工10%（增加0.5亿吨），所以即使没有战争，没有印尼减量，今年缺口都将2亿吨级别，价格走势非常确定。

2.油价，天然气短缺的影响才要开始逐步显现，尤其天然气主要是亚太区域短缺，国内天然气季节性旺季将到，所有需求都将靠煤炭来弥补。

3.印尼最新政策，将煤炭出口权收归单一国企统一行使，类似于国内80年代初成立中国煤炭进出口总公司，目的就是管控出口量，调控价格，中长期解决了全球市场唯一增量印尼过去快速增产的问题，全球市场更加健康。

4.最近属于传统淡季尾声，我们预计价格横盘一周左右即将开启大涨，目前煤炭股存在严重错杀，目前是抄底良机，无论从行业自身还是配置对冲风格迁移风险，都是非常值得加仓抄底。


【新锐股份】慧联电子PCB钻针更新：

【新锐股份】慧联电子PCB钻针更新：

A股最便宜的PCB钻针公司

全球唯一PCB棒材（烧结炉）-磨床-涂层全链设备自制厂商

预计6月组织慧联现场新厂房调研（# 现场自制设备大家可以一一校验）

A股刀具板块（含PCB钻针），新锐为近10年唯一收入及利润均持续增长公司


【中泰电子|天承科技】PCB电子化学品龙头，msap/半导体/玻璃基板打开新成长空间

[玫瑰]PCB药水龙头，份额持续提升：公司为PCB药水龙头厂商，沉铜药水份额绝对领先，电镀药水持续起量，随着PCB制程升级，高阶HDI及msap用药水价值量显著提升，预计msap用药水bom占比有望达10%，较传统PCB产线提升一倍；在PCB大扩产背景下，公司大客户进展顺利，在胜宏、景旺、兴森等核心客户高端HDI及msap产线拓展顺利，深度受益PCB行业扩容及份额提升逻辑！

[玫瑰]半导体/玻璃基板打开成长空间：公司半导体药水围绕先进封装、玻璃基板等核心领域布局，25年营收不足千万，与多家存储厂商、晶圆代工厂、先进封装厂均处于送样验证阶段，随着半导体材料国产化率提升，今年预计将数倍增长；玻璃基板方面，TGV药水公司进度领先，药水性能领先于同行，后续有望成为公司新增长点！

风险提示：新品放量不及预期，行业竞争加剧

[庆祝]派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/刘博文


【中金机械｜具身智能】国产迈向上市潮，Optimus量产蓄势待发202605

【中金机械｜具身智能】国产迈向上市潮，Optimus量产蓄势待发202605

5月份以来，我们组织了多家机器人企业更新，有如下观点：

1、机器人迈向上市潮，提振信心。1）5/19日深交所受理乐聚智能创业板IPO（第四套标准），根据申报稿，2025年乐聚营收2.58亿元，同比大幅度增长365%；公司此次IPO项目预计形成年产3万台人形机器人的生产能力。2）5/18日云深处创业板获受理，公司四足机器人收入排名全球第二，2025年营收3.37亿元，已实现盈利。参考近期港股机器人认购情况（如华沿机器人公开发售部分约5,063倍超额认购），头部特色企业在A&H市场热度处在高位。

2、机器人兼具“AI卖铲人”角色。1）从公开数据，2025年优必选、宇树、乐聚人形机器人主力订单均为科研领域（含数据采集）。我们认为，“用硬件换数据，用数据换时间”成为产业前期的主流选择。2）机器人AI基础设施包括算力、数据、算法，开发工具链等，头部企业将生态投入视为重点。

3、2026年具身智能从Demo到产业POC。Figure AI本周直播分拣快递包裹，体现全流程连续作业能力；近期杭州揭牌具身智能国家级应用中试平台，此基地为机器人企业提供POC、小批量试产的测试验证服务。

4、关注2026H2特斯拉人形机器人量产。自2022H2，资本市场高度关注特斯拉机器人业务进展。马斯克多次上修人形机器人远期愿景，国产企业积极配合零部件验证。我们认为，硬件厂商具有高度平台化属性，重点推荐龙头厂商。

⚡风险提示：人形机器人产业化进展不及预期，盈利能力低于预期等。

☎今日发布点评/欢迎进一步联系交流！


【华创海外】Nebius领衔算力涨价，重申国内算力资产重估

【华创海外】Nebius领衔算力涨价，重申国内算力资产重估

海外算力龙头全面提价：Nebius宣布自6月1日起全面上调GPU按需租赁价格，H100、H200、B200、B300#涨幅均超30%；CoreWeave亦表示其主流GPU#季度价格涨幅达15%-20%，且长期处于上架即售罄状态。
国内大厂同步调升：今年以来腾讯、阿里、百度等主流云厂商已将AI相关服务价格上调5%至400%不等。

算力需求指数增长，#远超硬件线性扩产速度：大模型向多模态和万亿参数演进，算力需求指数级爆炸，远超台积电CoWoS产能的线性扩张。

# 打破折价、财务重估：Nebius在拥有B系列新卡的情况下，将H100的租金大幅上调31%，算力成为具有生息能力的升值资产。

# 国内映射：现货集群价值攀升： B系严格封锁，H200适度放开的格局下，模型追赶只能依靠堆叠H系列或国产高端异构算力。关注：粤港湾科技、行云科技、协鑫能科、晶科科技、st金刚


【中泰通信】算力租赁：海外GPU租赁价格上调+国内云服务涨价共振，租赁厂商利润弹性有望持续上修

[太阳] 海外GPU租赁与国内AI云服务价格同步上行，算力价格中枢继续抬升。

1）Nebius发布GPU定价调整通知，自6月1日起上调H100、H200、B200、B300全系列GPU按需租赁价格，其中H100由2.95美元/小时上调至3.85美元/小时，涨幅约31%；B200由5.50美元/小时上调至7.15美元/小时，涨幅约30%。这意味着海外高端GPU租赁价格并未随供给扩张而回落，反而在AI需求高景气下继续上行。

2）国内同样出现AI云服务涨价趋势。腾讯云、阿里云、百度云等主要云厂商在2026年上半年已集体上调AI相关服务价格，涨幅从5%至400%不等，反映出模型训练、推理调用、AI coding、MaaS等需求持续放量，算力资源供需仍处于偏紧状态。

[玫瑰] 算力租赁不是“短期倒卡生意”，而是稀缺算力资源的价格重估。

1）GPU租赁价格上涨，本质上说明高端算力仍然供不应求。对于已经持有海外高端GPU、具备稳定客户渠道和运维能力的算力租赁厂商而言，收入端价格弹性正在增强，而设备折旧和融资成本相对固定，租赁单价上行将直接推动利润率改善。

2）更重要的是，H200确认无法通过合规渠道购买，短期并非利空算力租赁，反而强化了存量高端海外芯片的稀缺性。在新增合规供给受限的情况下，下游客户若仍需要H100、H200等海外高端算力，后续大概率只能通过具备拿卡能力、存量卡资源和海外算力调度能力的租赁厂商获取。

3）因此，算力租赁厂商的逻辑正在从“有没有卡”升级为“卡的价格能不能涨、利用率能不能维持、利润率能不能上修”。当前海外GPU租赁涨价、国内AI云服务涨价、H200供给受限三重因素叠加，均指向算力租赁资产的盈利能力重估。

建议关注算力租赁/AIDC：协创数据、宏景科技、润泽科技、润建股份、大位科技、东方国信、利通电子、中贝通信、光环新网等

风险提示：AI发展不及预期、互联网大厂资本开支不及预期


【天风医药杨松团队】昨夜美股AI制药标的集体大涨原因分析及思考

【天风医药杨松团队】昨夜美股AI制药标的集体大涨原因分析及思考

今年以来FDA持续推进减少动物实验路线图。4月20日发布一年进展报告，宣布完成首个AI药物开发工具资格认定，并建立替代方法可接受范围数据库，NAMs草案公众征询同期开放至5月18日。监管层面对AI制药的持续接纳，为行业风险偏好和商业化预期提供支撑；谷歌旗下Isomorphic Labs获21亿美元B轮融资，顶级资本加持行业商业化；Cohere收购医药AI公司，推出专属医药大模型，绑定跨国药企大客户；药企巨头密集合作：OpenAI、英伟达分别与诺和诺德、礼来等联手，全行业达成AI制药落地共识。

# AbCellera （ABCL）于美国21日上涨12.47%。5月11日随季报披露ABCL635一期中期数据，该抗体是潜在同类首创的神经激肽3受体拮抗剂，用于治疗更年期中重度血管舒缩症状。数据显示耐受性良好、无肝毒性，靶点抑制持续且呈剂量依赖性，药代动力学支持每月一次皮下注射给药，二期数据预计三季度披露。

# RelayTherapeutics （RLAY）于美国21日上涨4.92%。5月19日披露zovegalisib在PIK3CA突变驱动血管畸形中的二期数据，截至4月15日数据截止，60%患者在第12周实现病灶体积缓解，89%达到临床改善，无患者因不良反应停药，安全性支持长期慢性给药。zovegalisib同时在激素受体阳性乳腺癌中推进三期研究，多适应症商业化空间进一步强化。

# Schrödinger （SDGR）于美国21日上涨7.39%。4月美国癌症研究协会年会披露SGR-3515初步一期数据，间歇给药耐受性良好，100毫克及以上剂量疾病控制率达65%。同月共同创立的Ajax Therapeutics宣布被礼来以最高23亿美元收购，核心分子由Schrödinger平台协同设计，直接验证其计算平台的商业化价值。

# Recursion （RXRX）于美国21日上涨5.07%。5月6日一季报披露多项进展：REC-1245一期16例患者中无剂量限制性毒性；REC-4881在家族性腺瘤性息肉病二期研究中第25周息肉负荷中位减少53%，已启动与FDA沟通注册路径；REC-4539完成首例患者给药，从发现到进入临床仅用20个月。

我们认为，AI制药从概念向管线数据验证、商业化落地有望逐步体现。受海外相关标的估值修复映射，# 当前位置建议重点关注晶泰控股、英矽智能、剂泰科技-P、华兰股份等。（港股AI制药近期调整较多，我们分析原因在于港股流动性偏弱叠加美联储降息预期后移、科技股对资金形成吸血效应，同时市场担忧两家公司BD收入占比比较高、担心业绩高增长持续性不足、海外相关公司股价表现疲软等因素影响。）

联系人：天风医药杨松/周海涛


【东吴电新】户储国家补贴+能源涨价 开启新一轮增长，拐点明确！继续强推户储龙头！

#国家补贴+能源涨价、户储开启新一轮增长！1）政策层面，澳洲推出72亿澳元户储补贴政策；英国推出150亿英镑“温暖家园计划”；乌克兰灾后重建刚性需求；荷兰取消净计量模式拉动存量光伏配储，四大市场有望带来近3-5年超100GWh需求。2）能源层面，22年俄乌战争以来能源自主可控一直是欧盟的追求目标，时隔4年能源问题再次暴露，以户用/地面光储、海风等为核心的新能源资产已再次引起重视，参考22年俄乌冲突户储爆单，此次户储在欧洲需求恢复基础上有望再超预期！

#户储公司订单高增、Q2排产大幅提升、拐点明确！1）户储：根据公司反馈，欧洲、澳洲及东南亚订单加速提升，Q2户储PCS排产环比有30-200%增长，同时3月起电池包涨价传导原材料上涨，预计毛利率环比回升；全年预计实现50-300%增长。2）工商储：工商储进入增长元年，欧洲、东南亚等因电力交易及缺电拉动增长，全年均预计翻倍增长，且电池包配比提升，对户储公司业绩有大幅度拉动。Q1由于确收节奏及汇兑影响 基数低，预计Q2公司业绩可实现50-200%环比增长，拐点明确，26年业绩确定性高，27年可实现50%+增长。

观点重申：
[爱心]投资建议：短期维度，户储景气度上行，订单持续新高，Q2业绩拐点明确；中长期维度看，全球缺电背景+地缘冲突爆发，能源安全意识提升，相关公司有望享受EPS与估值的双重上修，持续强推！首推：德业股份、锦浪科技、固德威、艾罗能源；其次：派能科技、科士达、正泰电源、禾迈股份、昱能科技，建议关注首航新能、华宝新能等。

风险提示：需求不及预期，竞争加剧。


【广发机械】永鑫精工董事长+欧科亿交流反馈

【广发机械】永鑫精工董事长+欧科亿交流反馈
产能规划

#26年10月份，月产5kw支，在产能角度稳稳锁住行业前三的位置

#27年下半年，达到1e/支的月产能#

#28年及之后，欧科亿进一步助力永鑫扩产，未来计划永鑫单独上市

产品&技术

#英伟达M8制造，公司生产的0.2mm*5.0mm的钻针批量应用于M8制造

#M9和Q布产品，看好白针+PVD涂层，22年开始研发，目前和台系的芯片厂做合作

#高倍径产品，和国产算力PCB板的制造商（第二梯队企业）有紧密合作和验证，如0.2mm*6.0mm钻针

涂层&棒材

#产品结构，永鑫目前涂层针占比约为40%，AI钻针占比10-20%

#棒材，目前欧科亿供应20%左右，未来上游全方面匹配

目前公司在手订单为1-1.5个月，需求紧张，我们看好欧科亿+永鑫精工弯道超车的机遇

欢迎交流~孙柏阳/汪家豪/张智林


【DBJX】# 埃科光电 再创新高：业绩爆发，叠加# 半导体业务放量，# 新兴业务储备

（1）# PCB设备核心部件高景气带动主业大幅增长，26-27年业绩有望持续超预期

（2）# 半导体量检测核心部件业务或5倍放量，收入占比大幅提升，国产替代核心，盈利能力持续提升。

（3）潜在# 光模块业务（下游科瑞，博众本身是公司客户），有望突破

（4）# 考虑旺盛景气度，# 公司业绩可能超过此前指引，扣除股权激励费用，# 目前估值较低。

（5）玻璃基板检测

详细观点，交流，请联系DBJX 17501626511


【国金计算机&科技】华曙高科：苹果硬件新周期+定增平台化，3D打印批量制造时代加速！

#苹果换帅_硬件工程师掌舵_3D打印从概念走向消费电子量产
——苹果官方公告，Tim Cook将转任执行董事长，现任硬件工程高级副总裁John Ternus将于2026年9月1日接任CEO。重视苹果下一阶段对材料、结构、工艺、可靠性和制造创新的选择。
——苹果官方已明确披露Apple Watch Ultra 3及钛金属Apple Watch Series 11表壳采用3D打印钛工艺，并强调3D打印在材料效率、规模化制造和低碳制造中的价值。

#定增预案落地_设备产能+打印服务+全球运营三线加码
——公司披露2026年度向特定对象发行A股预案，拟募资不超过39.10亿元，其中先进增材制造设备产能提升项目10.75亿元、增材制造综合服务平台建设项目23.56亿元、全球运营中心建设项目4.78亿元。
——我们认为，本次定增不是简单扩厂，而是公司从“卖设备”向“设备+材料+工艺+打印服务+全球交付”平台化升级。设备产能解决批量交付，综合服务平台解决下游订单承接，全球运营中心解决海外客户响应效率。
——尤其服务平台投向占比最高，说明公司在产业判断上已经从“行业要不要3D打印”切到“谁能稳定批量交付3D打印件”。这对于3C、汽车、空天、液冷、具身智能等高端制造需求，是商业模式的一次前置卡位。

#核心逻辑_传统制造到极限_华曙卡在批量制造入口
——3D打印的核心价值是在传统制造逼近极限后，继续解决复杂结构、轻量化、散热、材料利用率和一体成形问题。空天发动机/卫星零部件、3C钛合金结构件、AI服务器微通道液冷、机器人轻量化关节、汽车高性能零部件，都是正在走向产业化的真实场景。
——公司稀缺性在于同时覆盖金属SLM设备、高分子SLS设备、材料、软件、工艺和服务，且产品面向全球。FS1521M系列最高可配16/32激光，成形尺寸达1.5米级，直接对应空天等超大尺寸、高效率、一体成形需求。
——公司此前拟设立湘兴数创，布局民用消费品领域3D打印服务，包括3C、汽车零件、精密零部件等；这次定增进一步把服务能力做透。

⚠风险提示：下游需求释放不及预期，3C/空天/汽车等应用导入节奏不及预期，定增进度不及预期，市场竞争加剧，技术路线迭代风险。

联系人：郑元昊/孙恺祈/刘高畅


今天我们线下调研了安井食品/今世缘，其中安井4-5月双位数增长向好趋势延续，今世缘百亿收入信心足。具体看—

1⃣安井食品
我们认为： 公司26Q2-3的同比增速难以保持Q1水平，但同比仍将保持较好增长，26全年保持双位数增长。收入端主靠滑类/锁鲜装/小酥肉等新品+次新品拉动，终端消费B端60%/C端40%，渠道端靠团餐/大商贡献，餐饮环境持续修复贡献。

安斋清真食品： 26年5月发出第一批货，预计第一年收入可破亿，战略层级低于烤肠。

烤肠类： ①体量：25年肠类合计收入约13亿元，同比50-60%，26年预计保持高增，计划打造“烤肠专业工厂”，有望成为第二增长曲线。

滑类： ①25年体量突破10亿元，26Q1同比增长50%，长期目标是将滑类打造为30-40亿级的大单品，#内部预计今年20个亿；②新品：推出彩蔬鱼滑（有原料优势）、正在试验添加高端菇类原料的鱼滑、虾滑产品。

面米类： 围绕发面点心、主打BC兼顾、争取不拖后腿。

冻品先生：公司要求冻品先生增长率必须比安井主体业务高10个百分点，目前油炸南瓜条等新品市场反馈良好。

2⃣今世缘
核心基调：26Q2为淡季需求环比略降/同比接近；短期以份额优先，全年百亿营收目标信心充足，整体经营稳健。

产品端：聚焦国缘品牌，淡雅为第一大单品
1、淡雅：25年销量翻倍，26年截至目前完成去年全年80%；节后提价4元/瓶，低费用、毛利表现稳健。
2、价格带布局：单开卡位200元价格带、承接消费升级；四开为核心旗舰单品，支撑业绩与品牌价值；新推三开，补齐300-400元价格带空白，短期不冲放量、做长期布局。
3、细分产品：K3/K5主打省内喜宴场景；V系列持续控价、稳定投入，保持价格稳定。

市场端：省内精耕攀顶与省外培育并进，聚焦长三角板块化突破。
1、省内：25年省内市场份额升至第一，100-300元价格带为核心业绩基本盘，份额仍有提升空间。
2、省外：26年Q1省外收入占比首次突破10%；核心市场安徽（省外第一）、山东（省外第二），重点覆盖江浙沪皖、山东，强调“长三角一体化、江苏周边化、板块化”。省外由粗放招商转为选商、优商。

库存&费用：库存Q2以来缩窄，费用率预计维持较高水平
1、库存：渠道库存区间2M-3.5M，较年初回落，当前处于可控良性水平，终端动销、经销商打款态势良好。
2、费用与盈利：份额为首要目标，预计费用延续较高水平，广告费用收紧，渠道及消费者培育费用按需投放；25H2兑付渠道费用后，26Q1渠道经营企稳，产品结构优化利好盈利。
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浙商食饮 张潇倩Iris团队


今世缘股东大会：多品牌单聚焦，全国化趋势不改（20260521）

今世缘股东大会：多品牌单聚焦，全国化趋势不改（20260521）

核心基调：26Q2为淡季需求环比略降/同比接近；短期以份额优先，全年百亿营收目标信心充足，整体经营稳健。

一、产品端：聚焦国缘品牌，淡雅为第一大单品
1、淡雅：25年销量翻倍，26年截至目前完成去年全年80%；节后提价4元/瓶，低费用、毛利表现稳健。

2、价格带布局：单开卡位200元价格带、承接消费升级；四开为核心旗舰单品，支撑业绩与品牌价值；新推三开，补齐300-400元价格带空白，短期不冲放量、做长期布局。

3、细分产品：K3/K5主打省内喜宴场景；V系列持续控价、稳定投入，保持价格稳定。

二、市场端：省内精耕攀顶与省外培育并进，聚焦长三角板块化突破。

1、省内：25年省内市场份额升至第一，100-300元价格带为核心业绩基本盘，份额仍有提升空间。

2、省外：26年Q1省外收入占比首次突破10%；核心市场安徽（省外第一）、山东（省外第二），重点覆盖江浙沪皖、山东，强调“长三角一体化、江苏周边化、板块化”。省外由粗放招商转为选商、优商。

三、库存&费用：库存Q2以来缩窄，费用率预计维持较高水平
1、库存：渠道库存区间2M-3.5M，较年初回落，当前处于可控良性水平，终端动销、经销商打款态势良好。

2、费用与盈利：份额为首要目标，预计费用延续较高水平，广告费用收紧，渠道及消费者培育费用按需投放；25H2兑付渠道费用后，26Q1渠道经营企稳，产品结构优化利好盈利。

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联系人：浙商食饮张潇倩Iris/何宇航


【国联民生计算机】‼现价强烈推荐浪潮信息

【国联民生计算机】‼现价强烈推荐浪潮信息

[太阳]浪潮信息：全球CPU龙头英特尔重要合作伙伴

根据IDC数据，2025年国内x86服务器市场品牌排名中，按出货量（1021.7千台）和按销售额（17404.8百万美元），浪潮信息都稳居第一且体量远超第二名。

[太阳]Token“通胀”下国产算力龙头二季度业绩有望加速成长

2025年公司收入端增速超40%；2026Q1公司归母净利润、扣非归母净利润增速均超30%，且毛利率同比大幅提升。国产算力大趋势下，二季度业绩有望进一步加速增长。

[太阳]国产超节点、AI算力、CPU三重景气度提升，国产算力龙头机遇可期

元脑SD200超节点产品性能指标行业领先：单节点可支持64路GPU，最大显存容量可达4TB，在大模型推理场景中性能表现优异。

AI服务器龙头：截至2025年，AI算力方向有效发明专利数量位居国内第一。

CPU服务龙头：2025年国内X86服务器市场稳居第一，全球CPU龙头英特尔亚洲区重要合作伙伴。

风险提示：行业需求释放节奏不及预期；行业竞争加剧

联系人：国联民生计算机吕伟/郭新宇


＃重视CPU时代下的连接芯片!

＃重视CPU时代下的连接芯片!

🔥事件：英特尔ceo陈立武在摩根大通全球TMT年会上重磅宣布，随着AI从训练转向推理，# CPU与GPU的配置比例从1:8向1:1靠拢，甚至可达4:1。内存互连芯片，PCIe-Retimer/Switch、CXL 相关互连芯片刚需持续走高。

【澜起科技】-AI推理时代最纯正的卖铲人，此前市场预期3000亿起步，目前CPU增量预期4倍扩容，万亿澜起可期！
1）RCD全球龙头市占率连年高企，CPU放量+DDR6双RCD配套下，内存互连基本盘营收中枢有望倍增；公司前瞻布局的MRDIMM已规模放量，该品类配套的# MRCD&MDB价值量高达近100美金，新视角下渗透率将加速提升；
2）PCIe Retimer配套跨越5.0，PCIe 6.0 Retimer产品已规模出货，# 市占率仅次于全球龙头Astera Labs，PCIe 6.0 Switch芯片有望于26H2流片。
✔弹性测算：一颗CPU对应12MRDIMM+8个retimer，# 12*100+8*30=1440美金）

【万通发展】-旗下数渡科技PCIe 5.0 Switch唯一量产上市公司，远期看2000亿空间！
CPU翻倍预期叠加国产超节点加持，PCIe switch市场有望大幅扩容，2026年PCIe Switch国内市场超200亿规模，行业增速指数级提升。
✔弹性测算：一颗CPU对应2颗PCIe 5.0 Switch，# 2*600=1200美金）


坚定看好【仕佳光子】，海外光大涨，看好光芯片成长逻辑

坚定看好【仕佳光子】，海外光大涨，看好光芯片成长逻辑

#核心逻辑一，光芯片紧缺的核心矛盾会持续。物料➡模块➡交付，备足物料是模块厂大规模交付的前提，从xc、xys等厂商环比大幅增加的预付款能看到，龙头模块厂商正在积极锁定中长期的物料供给，以保证未来交付和潜在订单上修。短期不需要担心供给格局的问题！# 紧缺背景下能通胀，光模块需求25-27年数倍增长，同期光芯片增速会更快，且扩产有工艺和设备壁垒，光芯片具备涨价基础！

#核心逻辑二，主业进入1-10放量周期。MPO、AWG、FAU业务都有望起量，康宁在美制造能提升10倍，公司为康宁MPO代工二供，公司产能快速增长，同时下游客户需求爆发。AWG量价齐升，客户需求增长，产品结构向800G转移。CPO FAU通过客户验证，实现小批量出货。

#核心逻辑三，光芯片卡位佳叠加收购期权。公司光芯片产品矩阵齐全，全面转向AI产品线。70mw CW已通过核心大客户验证，处于锁产能阶段。100G EML客户验证中，300-400mw CW即将送样，明年客户有百K级需求。公司收购福可喜玛进展中，mt插芯为mpo核心物料，mpo需求非常旺盛，26-27年利润弹性大，若收购落地有望进一步增厚公司利润。

空间与测算欢迎交流


[红包]【申万通信】光通信（20260522晨）：波动不影响长逻辑，国内外需求共振

#昨日市场波动，我们坚定继续长期看好。#

市场部分担忧上中游扩产后竞争加剧，实际需求高增下各家积极扩产预计仍难填补缺口，且海外国内光模块需求共振。

国内需求亦超预期，云厂加码capex支出。腾讯、阿里等财报与表述来看，腾讯q1 capex增长，阿里capex将超过此前指引的3年3800亿，字节亦高增。

#美股光昨晚大涨，印证海外链逻辑&需求强持续性，AAOI、cohr、lite、AXT等涨幅较大。

#0518后已证明我们坚持的：任何波动均可能是机会！

硅光/CPO/薄膜铌酸锂等技术路线高速迭代进展，长期产业趋势明确。

# 重申长逻辑，过去几月多次指出的光通信中长逻辑存在！

#光芯片供需缺口持续，美股财报+订单+技术变革等催化，硅光CPO持续上修等因素叠加。
#大光如旭创、源杰等Q1超预期，同时上游光芯片厂商近期均有较多产品进展。

🎁持续看好硅光/CPO等布局的光芯片光器件/垂直整合标的/大光等，
# 仕佳光子（边际变化欢迎电联，4月金股至今涨幅120%）、# 长光、永鼎、光库、源杰科技（3月金股历史最高月涨幅）、光模块领军、华工、东山、易中天等。

[玫瑰]欢迎联系申万宏源通信团队～（刘菁菁/郝知雨15316860352/陈力扬/林起贤等）


氟化工行业简评：美英拟推迟制冷剂淘汰进程，有利于三代制冷剂需求的延续

氟化工行业简评：美英拟推迟制冷剂淘汰进程，有利于三代制冷剂需求的延续
[玫瑰] 美英拟推迟制冷剂的淘汰进程：据金十数据，特朗普将推迟制冷剂及氢氟烃的淘汰进程；据氟务在线，英国政府宣布将原定2027年1月1日开始的氟化气体逐步削减计划推迟。
[玫瑰]相较于基加利修正案，欧美原计划削减进度更加严格。1）美国：根据AIM法案，GWP总量削减的节奏更快（AIM要求分别于2020/24/29/34/36年分别在基准值基础上削减10%/40%/70%/80%/85%）；且从 2025 年 1 月 1 日起对冷水机、住宅和轻型商用空调和热泵系统的700GWP限制（R134a、410A等在列）。2）英国：欧洲含氟气体法规517/2014要求，在2015年的基准值上， HFCs分别于2016/18/21/24/27/30削减至93%/63%/45%/31%/24%/21%。
[玫瑰]美英推迟制冷剂淘汰进程有利于三代制冷剂需求的延续，而欧美属于制冷剂的进口国家，需求的提振大于供给削减放缓的影响。近年来为减少GWP的排放以及本土更为严格的AIM法案和F-Gas法规，欧美逐步开始使用三四代的混配制冷剂如R454B等，但受限于气瓶短缺和价格昂贵，推迟淘汰进程有利于三代的需求的延续增长。中国生产全球70%以上的氟碳化学品，美英作为制冷剂的进口区，其推迟削减节奏与推迟设备级GWP 的禁令，边际上皆有利于国内三代制冷剂的出口需求。
[玫瑰] 制冷剂是全球反内卷标杆品种，拥有“全球供给侧结构性改革结果（过剩产能一次性去化，供给受配额限制）+全球特许经营权（配额许可）+配额集中度高（全球配额集中在中国、中国配额集中在行业头部企业）”特定商业模式，24年正式开启由周期走向成长的新阶段。当前主流制冷剂价格仅6-7万，对标海外的高价，以及替代品四代制冷剂超过30万的价格仍有极大提升空间，长期中枢价格提升趋势确定性高。
[玫瑰]建议继续关注相关公司的投资机会：巨化股份、三美股份、东岳集团、东阳光、永和股份、昊华科技、金石资源等。


🇨🇳 广发军工/化工｜# 民士达 ｜ # SST打开芳纶纸渗透率天花板、需求量级跃升

🔥# SST时代芳纶纸从”可选项”变”必选项”。 传统电网中,芳纶纸多在高性能干变(数据中心、轨交牵引变、风电等)中被选择性使用,渗透率有限。但SST功率密度远高于传统变压器,内部发热剧烈,且高频高压环境下极易产生电晕和局部放电，普通纤维素纸130°C即碳化失效,普通聚酯/纤维素纸也难以支撑SST工作温区。# 芳纶纸耐温220°C、介电强度高、成为SST内部不可替代的标配。绝缘材料从局部使用升级为全面应用，# 变压器中芳纶纸应用渗透率同步跃升。

🔥# SST渗透节奏明确、需求即将加速放量。 800V直流升级趋势明确,基于SST的800V直流供电方案预计2026年底基本定型、2027年底商业化落地,SST渗透率有望加速提升,带动芳纶纸需求量级扩张。

🔥# 公司材料已切入国内外头部SST领域。据25年9月公告，公司绝缘材料已切入固态变压器（SST）领域，并与多家国内外头部客户达成合作或接洽。客户进度分层显著：1）部分已导入应用；2）部分正处于产品验证攻关阶段。

🔥# AI已驱动第一轮需求、SST是下一轮加速器。 公司下游最大客户即变压器电气绝缘领域,覆盖ABB、西门子、施耐德、GE、金盘等全球客户，# 是全球唯二进入北美AI数据中心变压器供应链的芳纶纸企业。25年数据中心变压器应用板块增量最突出。

🇨🇳广发军工/化工团队 孟祥杰/吴坤其 13161125255


🧧浙商机械 邱世梁 | 王华君【涛涛车业】低速车供需持续趋紧，聚焦北美具体场景打造新增长曲线！

一、低速车销售旺季到来，公司持续产销两旺
①竞争格局二次优化：美国232新规、宣布打击中国高尔夫球车逃税等，# 使得从非美地区往美国出口电动低速车越来越难、供给侧进一步出清； 目前公司北美3条低速车产线已正常生产，产能基本满足销售需求，# 至26年底本土产能将提升至更高量级，本土制造优势进一步凸显。
②供需格局趋紧，公司26年已进行两轮提价：随着供给侧再次出清、低速车销售进入旺季，行业供不应求，公司已于今年提价两次，提价后经销商提货及终端需求依然旺盛，业绩端有望获得增厚。

二、北美本土制造、渠道等优势凸显，积极探索新增长曲线
①本土制造：北美3条低速车产线已正常生产，后续产能正按计划推进。
②本土渠道：截至26Q1末，电动低速车经销商网络覆盖美国47个州，渠道规模不断扩大，本土渠道持续延展。
③本土品牌：高端品牌正在酝酿，剑指更高层次市场需求，与Denago、Teko等助力品牌形成互补；智能品牌GOLABS已高效落地。

# 公司目前正聚焦北美的具体应用场景、积极探索前沿智能化产品方向，后续新增长曲线有望展开。

三、拟发行H股并在香港联交所主板上市，推动全球化等战略布局。

风险提示：新品放量、渠道拓展不及预期。

☎【浙商机械 邱世梁/王华君18610723118/蒋逸18158576706等】


🔥🔥🔥创新药旗手：三生制药——ASCO 707首次披露PFS数据，单药NSCLC mPFS 达12.4个月，妇瘤数据全面开花，全球大药逻辑再强化！！900亿创新期权 + 150亿主业 + 204亿现金安全垫，三生被显著低估！【支持东吴医药朱国广团队】

🔥【核心逻辑】2026 ASCO摘要验证707潜力。NSCLC单药cORR 67.6%、mPFS 12.4个月；子宫内膜癌联合化疗ORR超80%，pMMR+dMMR全人群高应答；mCRC全球III期Symbiotic-GI-03已经启动。辉瑞正以创纪录速度推进全球开发，5项III期已落地，10+适应症矩阵初成，我们测算707全球峰值有望达100亿美金，贡献三生市值约900亿；叠加主业+现金安全边际，当前市值显著低估。

🔥【事件】ASCO摘要再夯707数据底座！

【NSCLC单药II期更新｜Abstract 8514, Rapid Oral】
10mg/kg pivotal dose cORR高达67.6%（95%CI: 49.5–82.6%），mPFS 12.4个月，mOS尚未达到。安全性同样亮眼：10mg/kg组仅1例停药（2.9%），零死亡，全人群≥3级TRAE 42.2%，最常见≥3级TRAE为肺炎8.4%、高血压7.2%、咯血6.0%。该数据直接支撑III期Symbiotic-Lung-01（联合化疗，鳞/非鳞，不限PD-L1）。

【子宫内膜癌联合化疗｜Abstract 5627, Poster】
707+化疗在1L晚期/复发EC中，5mg/kg组cORR 85.7%，10mg/kg组cORR 80.0%，pMMR与dMMR人群均展现高应答，mPFS/mOS/mDOR均未达到。安全性可控（TRAE停药率6.3%,三级以上68.8%）。

【mCRC全球III期设计｜Abstract TPS3675, Trial in Progress】
Symbiotic-GI-03正式启动，800例1:1头对头贝伐+mFOLFOX6，双主要终点PFS+OS，入组已于2025年12月启动。基于II期 promising数据，707有望在肠癌一线挑战贝伐标准治疗。

# 公司管线纵深： 除707外，PD-1/HER2双抗（705）、PD-1/PD-L1双抗（706）已进入II期，MUC17/CD3/CD28三抗（SSS59）、B7-H3/IL15等前沿资产持续补强。

🔥【估值】900亿创新期权 + 150亿主业 + 204亿现金安全垫
707贡献900亿创新期权（100亿美金峰值×12%分成×10倍PE=~900亿市值）；主业按照15亿×10倍PE，对应150亿市值；此外公司现金资源204亿，贡献较大安全边际。在707之后，公司已布局了多个具备潜力的创新双抗产品，如处于II期的PD-1/HER2双抗（705）和PD-1/PD-L1双抗（706）。在更前沿领域，公司布局MUC17/CD3/CD28三抗（SSS59）、B7-H3/IL15融合蛋白、长效ActRIIB-lg Trap融合蛋白等，为公司提供了长期的增长动力。

风险提示：研发及商业化不及预期
联系人：朱国广/杨智灿


广发海外电子通信

《
广发海外电子通信
》
☄电子行业：COMPUTEX 2026 核心亮点 - CPU

☀英伟达将聚焦Vera CPU：6月1日举行的主题演讲中，我们预计公司将重点介绍为Agentic AI打造的Vera CPU，展示其相较于x86方案每机柜的性能提升。根据我们的业绩点评，基于CoWoS产能预估，我们保守预测Vera CPU在FY27/28出货量达120万/420万颗。尽管如此，我们认为其独立机架方案未来将获得更多市场认可。根据GTC展示的Rubin Pod布局，得出的GPU与CPU比例接近1:1，值得注意的是，正如英特尔CEO在5月19日提到，Agentic AI工作流甚至可能将此比例推至1:4。因此，考虑到前沿模型的部署以及智能体应用的激增，我们认为数据中心对Vera CPU的采用仍有上行空间。

☀英特尔将展示Wildcat Lake：继Panther Lake量产后，Wildcat Lake也是采用18A制程制造的入门级CPU，标榜低功耗(15W)、算力高达21 TOPS，我们相信这款芯片将以较低价格与MacBook Neo展开竞争。中国OEM厂已经出货，预计3Q26将其他品牌也开始放量。另一方面，据报道，Nova Lake已开始工程样品阶段，预计于2H26推出。该芯片拥有高达52个核心和288MB缓存，计算模块采用台积N2P制程，有望帮助英特尔提升在台式机的份额。此外，其产品路线图得益于18A良率的稳步提升（每月提升7%）。

☀我们的服务器CPU TAM预测至2030年将达2110亿美元，CAGR 49%：我们将工作负载拆分为训练和推理来构建模型，并强调Agentic AI需要显着更高的CPU密度。训练基础设施的电力分配比例为6:1（GPU:CPU），我们预计在Agentic推理所需的编排能力将该比例转变为1:1。再考虑芯片的功耗，这种电力分配在数量上转换为GPU与CPU比例为1:4。据此，在Agentic AI占推理工作负载比重从目前的10%提升至30%的推动下，我们预测至2030年全球服务器CPU TAM将达到2110亿美元。其中，2026-2028年，来自AI工作流的CPU需求为370万/850万/1630万颗。总体而言，我们预计2026/2027/2028 服务器CPU增量需求分别为820万/1090万/1150万颗，带动总需求将达3200万/4300万/5500万颗。

☀股票影响：我们认为，因为TAM正在快速扩张，Arm架构的CPU渗透率提升并不会影响x86阵营增长。因此，我们预计英特尔（INTC Buy）、AMD (Buy)和Arm都将从Agentic AI驱动的增长中受益。供应链方面，载板仍然是关键瓶颈。我们视景硕（3189 TT）为主要受益者，因其在Vera CPU基板中占据主要份额。另一方面，我们预计Ibiden （4062 JP）和欣兴 （3037 TT）将受益于英特尔CPU出货量的增长。此外，作为主要的CPU插槽供应商，鸿腾精密 （06088 HK Buy）也有望受益于每台服务器插槽数量增加。


[红包] 本轮功率半导体的景气周期已现，关键词在于 AI驱动+结构优化+产业转移，重点关注# 新洁能

🔥供给端逻辑一，【后周期Capex创伤】：2021-2025年海外功率半导体行业经历了 大幅扩产→全面收缩→结构性转向的完整周期，上一轮半导体后周期的“创伤”使得如TI、英飞凌、安森美等为例的公司资本开支强度由# 21-22年高点开始有所回落。而对于本轮AI驱动的功率需求，以英飞凌为例，其在2025年以来对工业&AI级 Mosfet，Sic，IGBT等产品调增了四轮价格，海外大厂倾向于# 通过涨价来在本轮周期的初期赚取利润。

🔥供给端逻辑二，【结构调整的挤压】：AI服务器功耗最高可达传统服务器的15倍，以NV机架为例，Rubin的功率器件价值量为33772美金，Rubin Ultra为95159美金，Feynman高达191491美金。2026年 # FAB方面：台积电逐步将部分 8 英寸和成熟12英寸晶圆厂转先进封装 # 功率结构方面： 英飞凌将闲置产能转向AI先进MOS。 供给端的增速收缩叠加结构转变，使得功率行业整体呈现出：（1）AI高端相关产能高度短缺 （2）结构调整导致传统行业需求呈现【高端挤占低端】的涨价逻辑。

🔥供给端逻辑三，【产业转移】：据海关总署统计，前4个月中国集成电路出口额高达约592亿美元，同比增18.5%，4月#单月出口创下历史新高，而其中# 功率器件是导入增速最快的细分方向之一。本轮的功率产业转移核心来自于（1）海外资本开支收缩和产能结构性转移创造了市场空白，放大了国内功率企业的# 交期优势。 （2）国内Fab-Lite及IDM厂家在成熟制程的# 产能优势 （3）除机柜内外，如电网、储能等需求同样受AI的需求拉动。

[玫瑰]新增优选关注 功率器件条线【新洁能（量价齐升）】，估值&位置具有强性价比的底部品种


【华西证券】Wolfspeed大涨18%，碳化硅重新启动！全球AI新主线！

【华西证券】Wolfspeed大涨18%，碳化硅重新启动！全球AI新主线！

1.AI电源带动行业景气度提升，SiC行业开始反转
行业多家企业Q1法说会或公告均表示行业景气度提升，其中AI电源端需求增长显著，带动全球SiC核心标的市场表现突出。富士康、博世、三星等全球头部企业也正加大重视 SiC。

2.SiC 有望重点受益于 AI 电源增量，电源市场未来有望近8倍增长
我们认为 AI 数据中心功耗升高、英伟达 800V 架构推出，AI 电源成为关键一环，SiC 作为功率器件有望重点受益，产业链多家厂家已着手布局 SiC 的固态变压器（SST）。车规市场 SiC 渗透率仍较低，仍有较大成长空间，结合 AI 电源需求，我们判断到 30 年整体电源的 SiC 衬底需求有望接近 700 亿元，有望实现近 8 倍增长，其中 8 吋下游 FAB 线的大量扩产有望大幅刺激衬底与设备需求。

3.AI 为 SiC 带来新应用，CoWoS、AR 眼镜等新应用值得关注
根据行家说三代半，台积电已经向部分企业提出较为明确的 12 英寸中介层 SiC 衬底需求，今年将开启交付，而且明年的需求预期量将翻倍增长。根据公开信息整理，多家 SiC 企业已送样或配合推进。我们认为如按 75% CoWoS 替换 SiC interposer 来推演，30 年对应的 SiC 衬底需求有望超过 700 亿元；我们判断 AR 眼镜远期有望超 6000 万副，对 SiC 衬底的需求有望达到 600 亿元。我们认为两大新应用分属 AI 硬件和 AI 终端，SiC 在未来 AI 市场中有望成为重要的材料。

4.投资建议
我们认为随着 AI 发展，SiC 在 AI 相关领域的需求有明显增长，并且未来存在大量增长空间。AI 相关需求远超车规等传统市场，SiC 有望成为 AI 新主线。今年 SiC 已呈现反转态势，市场有望对 SiC 行业重新定价，SiC 衬底与设备公司有望重点受益。
相关公司：天岳先进、晶升股份、晶盛机电、三安光电等。

5.风险提示
新应用推进不及预期、行业竞争加剧、地缘政治风险等。


重视【PIC】集成光路,光互联心脏

重视【PIC】集成光路,光互联心脏

1.硅光渗透率将跳升。AI拉动算力需求激增，传统分立方案在产能/成本/功耗等面临瓶颈。硅光/PIC通过多器件集成，改造产能结构，重塑光通信产业。是光通信从“组装模式”走向“芯片化制造”的范式革命。

2.PIC是光通信重中之重。汇聚产业链价值核心。传统光模块价值链.上游光电芯片占大头。而PIC将上游的调制等部分集成在芯片端实现，具备PIC设计能力的企业能定义光路架构.主导工艺路线，掌握话语权与高附加值，重构利润分配格局。

3.PIC是光入柜内的入场券。（柜内光大概率以芯片级光互联形态演绎）集成光路PIC不仅是芯片级的集成突破，更为CPO、3D封装等奠定基础，推动光互联从数据中心的scale out向scale up场景渗透，打开从中长距到短距互联的更大规模市场。

#PIC是光子行业规模扩张后的必然结果。光模块需求量级从数百万到数千万级，以及未来的数亿级，产业链必然需要新的产能形态。集成光路PIC将光通信从“手工业”改造到“芯片级精密工业”。

投资建议：

#PIC设计:旭创/新易盛/可川科技等#

#PIC配套芯片/器件：天孚/源杰/东田微/腾景/仕佳/永鼎/光库等

#封装与系统集成：索尔思/光迅/华工/剑桥/联特等


【天风新材料】这一轮碳化硅是大周期，核心在于伴随价格下跌到这个位置，很多应用会快速打开，趋势会持续向上（昨天和露笑聊，白电领域的应用增速居然也非常快），因此，有没有先进封装，我们判断都不影响周期拐点（实际产业节奏可能还需要两三年）。昨晚Wolfspeed也大涨18%+，持续建议领导逢低配置
#天岳&晶升#


英伟达公司 200 亿美元 CPU 业务的真实含义解读

英伟达公司 200 亿美元 CPU 业务的真实含义解读

财报发布后，市场最关心的问题是：英伟达提出的 200 亿美元 CPU 收入指引，到底意味着什么？
如果您想寻找一个唯一的标准答案，那么现在就可以停止阅读了。
⏳在几周后的台北国际电脑展上，我们大概率无法得到任何明确的官方解释。
以下是今天几位顶尖半导体分析师与英伟达管理层沟通后，市场上流传的几种不同解读。
摩根士丹利观点
分析师 Joe Moore 认为，英伟达 CPU 定价在 3000-4000 美元区间。
这 200 亿美元收入由两部分各占一半组成：
一半是 Blackwell/Vera Rubin 机架内的头节点 CPU 存量收入。
另一半是新增独立 CPU 业务，面向智能体 AI 工作负载带来的增量。
他认为该数字不包含 DRAM 内存，因此其中一半是存量业务，一半是新业务增长。
瑞银观点
分析师 Tim Arcuri 认为，200 亿美元是一个系统层面的数字，而非单纯芯片收入。
该数字包含了英伟达自有机架、完整系统销售，以及大量 DRAM 内存成本（约 9000 美元）。
在此口径下，CPU 芯片本身仅占内容价值的约 1/4，或占系统价值的 20%-30%。
因此，与超威半导体、安谋的市场数据对比，英伟达 CPU 的长期市场空间上限约为 1000 亿美元，而不是 2000 亿美元。
他认为真正的独立芯片营收可能更接近 50 亿美元。
海通国际观点
分析师 Jeff Pu 认为，200 亿美元的收入指引不包含 DRAM 内存。
Wolfe Research 观点
分析师 Chris Caso 表示，已向管理层确认：
200 亿美元是 2026 日历年的 CPU 营收，且仅针对独立 / 智能体用途。
其中大部分是用于英伟达自家机架的头节点 CPU，且该数字包含了大量 DRAM 内存成本。
美银证券观点（最乐观）
分析师 Vivek Arya 是市场中最看好该业务的分析师。
他确认 200 亿美元是 2026 年下半年的收入指引，年化运行率高达 400 亿美元。
这意味着英伟达将占据超过一半的 CPU 市场份额（超威半导体 / 英特尔今年营收约 300 亿美元）。
他询问管理层，英伟达是否有可能占据 2030 年 2000 亿美元总市场的一半以上，管理层回答：“绝对可以。”
管理层明确了 Vera CPU 收入的统计口径：只要同一封装内没有 GPU 紧邻，就算作 Vera 收入。
独立 Vera 机架（无论应用场景）计入 200 亿美元。
Vera Rubin 封装内的 Vera CPU（与 Rubin GPU 紧邻）不计入。
这与摩根士丹利的假设不同，美银认为英伟达机架内的头节点 CPU 收入并未计入，200 亿美元更多是增量收入，不过 DRAM 是否包含在内仍不清楚。
管理层还暗示，Vera CPU 的实际平均售价可能高于 3000-4000 美元。
市场总结
多数分析师认为，不能将这 200 亿美元简单视为英伟达从超威半导体 / 英特尔手中夺取的纯市场份额。
它部分包含了系统、头节点和嵌入式 CPU 内容，因此芯片等效的实际影响更低。
海通国际认为该数字不包含 DRAM，而美银则指出 200 亿仅代表半年收入。
所有这些分析师都在电话会议后与管理层进行了沟通，因此，在谜底揭晓前，我们只能等待台北国际电脑展提供更多细节。
关于安谋授权收入的补充说明
以今天上涨 16% 的安谋公司为例，计算其收入的正确方式是按核心计费，而非按芯片平均售价。
在安谋第九代架构下，每个核心收费约 50 美分，每颗 Vera 处理器有 88 个核心，每颗 CPU 约贡献 45 美元收入。
除非采纳美银证券的乐观预测，否则安谋全年的版税指引已基本包含了这部分收入。


澜起科技（688008.SS）：管理层拜访纪要

澜起科技（688008.SS）：管理层拜访纪要
核心要点：AI 驱动高带宽内存互连芯片（MRCD/MDB）需求；新产品持续扩张，支撑高毛利率。

会议背景
我们在上海接待了澜起科技管理层，围绕内存接口芯片需求趋势、新产品规划，以及 CPU 平台多元化背景下的市场动态展开讨论。
管理层对 MRCD/MDB 的需求增长持乐观态度，并预计 2027 年的新产品将得到新 CPU 平台的全面支持。
尽管 CPU 市场呈现多元化趋势，有更多供应商进入，但公司预计内存接口芯片的竞争格局将保持稳定。
关键结论速览
MRCD/MDB 需求：AI 驱动增长，竞争优势显著
在 AI 浪潮推动下，管理层对高带宽内存互连（MRCD/MDB）市场需求保持乐观。
公司是全球仅有的两家能同时提供 DDR5 Gen1/Gen2 MRCD 及 MDB 芯片组的供应商之一。
产品性能、延迟和功耗表现优于同行，管理层目标是在 MRCD/MDB 领域获得比传统 RCD 更高的市场份额。
新产品扩张：2027 年新品获新 CPU 平台支持，维持高毛利
管理层对 2027 年前景乐观，新 CPU 平台将全面支持公司新产品，包括 MRDIMM Gen2、PCIe Gen6 和 CXL 3.0。
AI 需求增长、内存带宽需求提升及成本上升，将推动客户转向最新产品以获取更高性能与效率。
不断扩张的新产品线将支撑公司毛利率维持在高水平。
CPU 多元化趋势：竞争格局保持稳定
管理层对公司在内存接口芯片的领先地位保持乐观。
产品为标准化设计，新 CPU 供应商需要时间适配，且不太可能要求定制化开发。
例如，美国科技巨头（微软、谷歌等）的自研 CPU 同样采用 DDR5 标准，因此公司预计竞争格局将保持稳定。


#音频

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#文字纪要#

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当前对AI行情的几点思考：

当前对AI行情的几点思考：

4月以来AI持续上涨后，近期市场对行情持续性的担忧也在加大，尤其是今日大跌更加放大了悲观情绪。对此我们的理解：

1、分母端（流动性+风险偏好）并非构成行情终结的主要矛盾，由此带来的波动反而常常创造买点。近期市场对AI板块的担忧，包括海外流动性预期收紧、部分板块情绪过热、甚至大型科技公司的上市，本质上都是分母端的问题，但这并不会导致一段大的产业行情趋势的终结。今年以来，分母端对科技行情冲击最大的时刻，其实是1月底的沃什上台和2月底的美伊冲突，但事后来看，反而为全球科技股提供了一个极佳的买点。

2、分子端（产业趋势）才是行情起源与终结的决定性信号。00年科网泡沫见顶，本质上是微软、英特尔等龙头财报低于预期后，产业趋势难以维持的确认；今年4月以来全球科技股的V形反转，背后则是科技巨头亮眼业绩和强劲产业趋势的验证，进而带领科技资产顶着分母端压力逆风上涨。

3、而当前，在AI行情分子端仍具备较强共识、但分母端面临挑战之下，不需要过度恐慌。建议三种思路应对：1）以长打短，坚守AI内部景气最具备确定性的方向；2）强势主线作扩散，继续依据拥挤度、海外映射，围绕AI内部挖掘细分机会；3）AI之外，出海链尤其是【新能源、高端制造】是另一条值得关注的主线方向。


【浙商科创&海外策略王杨团队】顺势而为，不要轻易跨赛道切换！

【浙商科创&海外策略王杨团队】顺势而为，不要轻易跨赛道切换！

普遍的投资心态是，主线结构涨多了之后想寻求结构的均衡，也即，寻找主升段途中跨赛道切换的机会。特别是，遇到主线结构调整时，更容易放大上述心态。但是，复盘过往牛市，不难发现，上述动作通常容易导致错失主线机会。

一、顺势而为，不要轻易跨赛道切换

我们的建议是，主升段途中，不要轻易跨赛道切换。但是，可以在景气赛道内部寻求扩散机会。

原因在于，【无产业，不牛市】，主升段的核心驱动在于高景气主线诞生，也即，有主升段就有主线。也意味着，在主升段演进中，主线通常贯穿始终。

任何趋势的酝酿都是缓慢的，从产业视角看，通常意味着该产业跨越鸿沟从导入期迈入成长期，并伴随爆款产品的诞生。比如，移动互联网产业趋势伴随着iPhone4诞生，电动车产业趋势伴随着Model3诞生。而本轮AI算力半导体产业趋势伴随着ChatGPT诞生。

相应的，产业趋势结束，意味着该产业告别成长期，迎来放缓的拐点，也是缓慢的。

在这个过程中，不要低估产业趋势的力量，应该顺势而为，识别产业趋势所在。

二、近期震荡后，会有哪些变化

借助产业趋势投资的季节规律，AI上游算力半导体的主升段行情预计从4月至7月附近。主升段运行通常分为【震荡小幅抬升，持续小幅拉升，震荡大幅拉升】三阶段。其中，第三阶段特征是，涨幅和波动率都显著放大，也即，加速拉升并伴随高波动。

我们预计，经历近日震荡后，AI算力和半导体驱动，行情将逐步步入第三阶段。

这意味着，近期震荡后，变化的不是主线，而是上涨斜率。

风险提示：AI上游景气不及预期。


【国海资产配置】专家会纪要：6月FOMC前的海外宏观，美联储换届、能源通胀与大类资产表现

美国经济现状：仍处温和复苏通道
1⃣剔除美伊冲突，全球经济正从软着陆切换至温和复苏，主要发达经济体PMI2025年下半年全面见底反弹，美国经济的支撑主要来自：预防性降息的滞后效果逐步显现、财政政策仍偏宽松、AI相关资本开支维持高景气
2⃣油价对经济的实际拖累有限，消费端虽受高油价压制，但主要集中在能源相关消费，剔除能源后商品和服务消费仍较平稳

美伊谈判与能源通胀：headline冲击为主，二阶传导尚未形成
1⃣高油价对美国的主要压力在通胀而非增长，一阶效应是能源价格直接推升headline CPI，油价回落后压力会同步缓解；二阶效应则是能源向服务、工资、非能源商品全面扩散，这是美联储真正警惕的风险
2⃣目前看通胀超预期主要集中在能源、食品及少量物流相关品类，核心通胀尚未出现全面扩散
3⃣对5月底至6月初达成阶段性协议持乐观判断，美方需缓解高油价压力，伊方需打通原油出口缓解仓储饱和，特朗普社媒重心转向内政也显示抽身意愿，下半年油价或震荡回落至80-90美元区间

Warsh联储：人事扰动有限，全年按兵不动为基准
1⃣Warsh早年偏鹰，2024年后言论趋温和，但这更多可能与任职博弈相关，其核心立场仍偏审慎
2⃣但美联储政策约95%由当期宏观基本面决定，而非主席个人偏好决定
3⃣年内最优策略仍是维持利率不变：当前通胀和油价偏高，缺乏降息基础；但通胀预期尚未失控，核心二阶传导有限，也缺乏大幅加息理由
4⃣中期看，若长期通胀预期继续抬升至2.7%—3.0%，或美国内生复苏过强，不排除明年小幅、阶段性加息

大类资产展望：全年偏多股票、有色、贵金属，偏空债券（特别是长端）、原油
1⃣美债：若无地缘冲突，10y合理中枢约4.3%，基准情景下4.55%，近期一度触及4.7%，若通胀不失控，已初步具备配置价值
2⃣美股：AI并非短期泡沫破裂基准情形，科技板块盈利和EPS增速仍有支撑，估值虽高但情绪、IPO、波动率等指标未达互联网泡沫水平，短期更可能是结构分化
3⃣黄金：今年缺乏新的宏观叙事催化，回归实际利率+美元定价框架，区间震荡小幅上行，难复刻去年单边行情
4⃣美元：美国基本面韧性形成支撑，全球同步复苏叠加下半年油价逐步回落形成贬值压力


[太阳]【国金计算机】NEBIUS GPU租金大幅提价，算力仍是稀缺资产，【算租】需求爆炸+业绩加速仍在印证认知

#NEBIUS发布GPU定价调整公告，自2026年6月1日起将对部分NVIDIA GPU平台的按需付费( PAYG)和可抢占虚拟机(PVM)定价进行调整，其中以PAYG费率来看：
[烟花]H100：2.95美元/小时→3.85美元/小时
[烟花]H200：3.50美金/小时→4.50美金/小时
[烟花]B200：5.50美元/小时→7.15美元/小时
[烟花]B300：6.10美金/小时→7.85美金/小时
# 整体涨价幅度在30%左右

再次重申我们之前反复强调的【为什么算租这次不一样】

——北美头部算力租赁厂商ROI逐步兑现、关键融资顺利：继Oracle、CoreWeave等25Q4起GPU云业务收入爆发后，我们看到5.14 Nebius业绩超预期后大涨10%+。

——卡的迭代周期很长，供给瓶颈驱动价格持续上行，算力仍是当前的稀缺、核心资产，# 本次NEBIUS提价再次印证。

——国内认真做事公司已经有卡有利润： 25年年报及26Q1业绩公告来看，国内智算公司利润加速兑现。

#国内算力租赁市场同步进入量价齐升阶段，看好供应能见度高的头部厂商。

持续专注业绩加速型：利通电子、协创数据、东阳光、宏景科技、盈峰环境、润泽科技、杰创智能
规划深入有进展型：罗曼股份、亿田智能、先河环保、晶科科技、华策影视、盛视科技、行云科技、奥尼电子、晶科科技

风险提示：AI推进不及预期、贸易关系变化、宏观经济风险

具体内容可参考4月19日发布报告《
北美算力租赁研究
》：【国金计算机&科技】北美算力租赁研究


[礼物]【东方计算机】美股量子板块大涨；继续看好A股CPU、token工厂等方向

[庆祝]#美国政府20亿美金支持量子计算，量子板块整体大涨
特朗普政府宣布向量子计算领域注入20亿美金联邦资金，其中IBM获得10亿美金建设量子芯片代工厂，其他多家量子计算公司也宣布获得政府支持，D-Wave、IBM等公司股价均大幅上涨。相关支持凸显量子计算已成为战略竞争前沿，中国也在十五五等规划中强调量子科技是未来产业的重要组成部分，预计年内也将出台具体规划与措施。
[玫瑰]标的层面，建议关注【国盾量子】、国芯科技、科大国创等。

[庆祝]#ARM股价继续大涨，CPU产业受关注程度持续提升
昨日ARM股价在前一日上涨15%的基础上再度大涨16%，主要是受到CPU行业TAM预期提升以及ARM在CPU行业中份额提升预期的影响。我们认为，Agentic AI时代CPU配比提升已成为行业共识，伴随着计算负载的持续变化，CPU与GPU配比预期可能持续变化，我们依然看好CPU整体板块。
[玫瑰]建议关注：#海光信息、禾盛新材（参股熠知电子为ARM CPU新锐）以及# 卓易信息、澜起科技等产业链标的。

[庆祝]#Token工厂标的日益增多，印证我们此前判断
我们此前提出“token工厂将是算力服务下一站”的观点，当前来看，除了润建股份率先与头部大厂落地token工厂模式，目前有越来越多的企业开始基于token工厂模式与下游客户结算，运营商等企业也开始集采token并对外提供服务。token工厂符合模型公司风险隔离、降低运营复杂度、降低Capex支出压力的诉求，而基于算力资产+云平台+推理优化+算力运维的全方位资源与能力，token工厂也可以获得更高的盈利能力。
[玫瑰]建议重视：#【润建股份】（当前市值对应2026年约30倍、2027年约15倍，有着很强的吸引力）、宏景科技、范式智能、亚康股份、集智股份等。

此外，我们仍然坚定看好独家品种#【银之杰】，认为其互联网证券与AI+金融业务运营有望真正落地，#第一目标市值对标指南针
[玫瑰]我们预期公司此次董事会换届，将迎来重大的变化和调整，未来公司将主要围绕互联网+证券以及AI+金融进行业务运营与变现。开盘啦（目前月活300万左右且持续较快增长，在行业里排名第4，高于指南针的200万左右）具备较高的流量变现潜力，未来打通交易环节，实现较好的业务模式落地与变现。


產業更新:玻纖景氣持續上行，電子布漲價趨勢未結束，短線拉回仍視為布局機會

產業更新:玻纖景氣持續上行，電子布漲價趨勢未結束，短線拉回仍視為布局機會
# 電子布價格持續調漲
年初以來電子布價格維持上升趨勢，其中7628電子布累計漲幅已超過50%，目前報價約6.5–6.8 RMB/米；2116電子布近期再調漲0.8元至8.4–8.6 RMB /米；1080電子布亦上調0.8元至8.6–9 RMB /米，整體漲價動能仍持續擴散，相關產品毛利率2026年有望達到40%以上毛利率。
# 供需吃緊格局延續，高階產品供給仍偏緊
目前終端需求維持強勁，中高階D系列、E系列細紗及電子布供給仍處於供不應求狀態。自4月以來，LOW-CTE、第二代電子布價格再度調升超過10%。
另一方面，由於廠商持續優化產品組合、提升高階產品比重，傳統電子紗與電子布產能受到擠壓，加上織布設備供給仍是短期瓶頸，市場供應持續偏緊。目前傳統電子布庫存水位已降至約1週，接近歷史低檔水準。
觀察今年以來7628電子布價格幾乎呈現逐月上漲趨勢，在低庫存與供需緊張支撐下，價格仍有進一步上行空間，甚至有機會挑戰2021年高點（含稅約8.75元/米）。若漲價趨勢延續，對相關廠商獲利彈性將相當顯著。
# 粗紗漲價幅度優於市場預期
4月以來玻纖粗紗價格持續墊高，主流產品均價月增約200–400元/噸，主要受惠於下游需求回溫及成本支撐因素。
展望2026年，供給面新增產能仍相對有限（預估約30–40萬噸），需求面則受惠於風電、熱塑材料等應用穩定成長，整體供需結構較2025年進一步改善，粗紗價格仍有續漲空間，並有望帶動產業獲利優於市場預期。
務必重視玻纖全年景氣度上行趨勢，產業產能滿載：
台系:# 台玻(一二代布+ LOW-CTE 台系出貨量最大、E布缺料受惠)、# 富喬(一二代布+ E布缺料受惠)、# 德宏(Q布台系龍頭 + E布缺料受惠)、# 南亞(E布、一二代布、LOW-CTE、Nittobo外包代工)
中系:# 中國巨石 （粗紗+7628電子布全球龍頭），# 國際複材 （二代布、LOW-CET出貨逐步增加，有預期差）、# 中材科技 （一二代布、LOW-CET、Q布品類最齊全）、# 宏和科技 （主要產品為特種布，LOW-CTE出貨量大）等


【盘前0522】

【盘前0522】

1、昨晚美股低开后走高，美伊战争外交解决的希望继续提振市场情绪，美国和伊朗都释放了一些减少分歧的信号，只不过针对铀储备的矛盾似乎分歧还比较大，这给局势突破的前景还是蒙上阴影的。而且NV的财报对市场没有产生明显的催化作用，光模块最近消沉一段时间后突然爆发，带着科技股走高。这和A股的节奏基本一致，国产算力昨天第一波明显兑现后，已经低迷几天的海外算力，有可能迎来资金再平衡，如果跟随情绪再回落的话，那景气环节的上车机会就来了，现在问题是把握节奏快慢，这取决于对产业趋势的信仰，还有能够拿多久的问题。

2、昨天A股跟随外围强势进攻，上证一度冲到4200点附近，半导体内部结构和强度都不是很好，还有非银领涨就有点氛围不对，还是不够敏感。结果10点后开始回落，下午出现放量加速下跌，说明场内外资金分歧也大，抄底力量有，但不足以扭转跌势，日内亏钱效应较大。盘后看各种总结跳水原因，都无法验真，根本还是短期加速后，一些压制因素一直悬而未决，那么再加速的时候，就出现了量化捕捉语料再引发资金面多杀多，今天两融余额应该下降不少。结合上周四五，昨天这根穿头破脚长阴线，意味着又积累了套牢盘，没有意外就需要更长的震荡时间来消化了。

3、技术上和本周观点一样，先看4000-4050这块支撑，大盘下跌空间没有那么大，短期围绕4000点应该有守住的意愿，机构很多在4200上减仓的，跌下来回补意愿肯定有。在最近极致的结构和主线缩圈的背景下，波动在所难免，市场也顺势需要经历调整，来让行情更加健康，外围目前也没有大的崩盘，AI主线还未证伪，做不来轮动的，跌下来就低吸弹性宽基，科创100ETF，科创200ETF，科创综指ETF，创业板50ETF，科创创业50ETF，都可以。

4、昨天尾盘跌速没有放缓，早上多少还要再调整，短线空头动能才能衰竭，倾向于V回来，创业板和科创板也起码企稳才合理。好东西掉下来肯定会有要捞，除了海外算力，逻辑明确的科创半导体设备ETF一跌多就有机会，消费电子ETF 也是一样。另外，泛科技赛道轮动可能来，机器人ETF又回到资金中心，卫星ETF也随时会动。HALO资金有左侧布局机会，化工ETF，有色ETF和工业有色ETF。

（仅供内部参考，不做投资建议，基金投资需谨慎）


【华福大制造】联得装备：预期差较大的面板&先进封装铲子股，UTG玻璃+Mirco LED设备

事件：5月20日，京东方与康宁公司共同宣布，双方正式签署合作备忘录，将在#玻璃基封装载板、可折叠玻璃、钙钛矿玻璃基板、光互连等多个前沿领域展开全面深度合作，探索下一代消费电子形态及计算技术领域的新机遇。#联得装备作为京东方核心设备供应商，有望深度受益。

【京东方&联得装备】
1、深度绑定京东方等龙头，8.6代OLED线+折叠屏UTG开启新一轮设备支出。

#高世代OLED线持续扩产：#
 公司中前端设备产品持续突破，后道贴合设备市场市占率超过80%。2025年BOE开启8.6代线模组段招标，联得装备中标了价值量大的3D盖板贴合设备和邦定设备，价值量约2.01亿元，是国内份额最高企业。京东方、维信诺等龙头持续投入，8.6代OLED线进入扩产周期。

#苹果折叠屏高毛利订单：#
 折叠屏柔性面板贴合设备目前为苹果一供，目前接近20条线。根据目前的贴片效率测算，苹果出货1000万部折叠屏对应4-5亿贴合设备需求，未来其他折叠屏品牌也可能大批量使用UTG技术，叠加苹果直板机应用3D玻璃，进一步打开市场空间。

2、潜在：
a）玻璃基封装载板（TGV）：需激光钻孔、镀膜、电镀、贴合、检测等设备。联得在后道精密贴合 / 检测有技术积累，有望切入后段；
b）光互连Micro LED：联得已布局Micro LED核心贴合类设备，能力向光通信、AR等领域迁移，具备先发优势。
c）钙钛矿玻璃基板：2025年公司研发的涂布三件套设备是国内少数能支持2.4米宽幅量产的新型设备，并已出货到客户端进入调试验证阶段，有望对接满足光伏钙钛矿玻璃基板需求。

【新变化】公司在半导体设备、横向拓展（键合类设备）等方面均取得积极进展。

【空间】公司今年苹果高毛利产品放量/8.6代线/半导体设备均放量，利润预计今年2.5亿；明年苹果业务继续放量的确定性较高，利润看3亿+，主业市值目标90亿；Mirco LED等新方向卡位核心，看60亿期权；公司整体看到150亿。


【国金计算机&科技】#VR200较GB300_PCB价值量翻3倍！重视正在半导体化的PCB！

【1】#PCB价值量翻3倍_VR200机柜较GB300
站在OEM厂商角度，拆分BOM物料价值量，VR200机柜的出货价为780万美金，相较GB300机柜（390万美金）增长100%。其中VR200的机柜PCB价值量11.6万美金，较GB300的机柜PCB价值量（3.5万美金）翻3倍，同比增长233%。

【2】#下一代Rubin_Ultra的Kyber机柜_PCB价值量还将进一步跃升
Rubin Ultra采用全新Kyber机架架构，整柜单功耗从130kW跃升至600kW，单柜PCB价值量还将进一步跃升2X，增量来源包括Compute Blade PCB采用M9+Q布材料，整柜级正交背板替代传统铜缆cartridge等。

【3】#PCB加速半导体化_价值量与技术壁垒并行跃升
我们近期连续两篇报告《
正在半导体化的PCB
》（5月11日）、《
再谈PCB的半导体化
》（5月17日）明确指出随着NV机柜解决方案的代际提升，单机柜的PCB价值量随着工艺复杂度同步跃升，后续有望采用的CoWoP将会进一步打破 PCB 与封装基板边界，推动 PCB 工艺精度逼近半导体级，行业完成从承载平台到核心互联介质的价值跃迁。

#建议关注#

——PCB板厂：胜宏科技（GB200/300、Rubin核心PCB供应商，直接受益于机柜PCB价值量跃升）、鹏鼎控股、沪电股份、广合科技、生益科技、景旺电子、东山精密、世运电路等。
——PCB钻针厂商：中钨高新（旗下金洲精工的M9钻针行业领先）、鼎泰高科、欧科亿、杰美特等。

#风险提示：#
 Rubin/Rubin Ultra量产节奏不及预期、M9材料良率爬坡低于预期、市场竞争加剧等

联系人：郑元昊/孙恺祈/刘高畅


【申万宏源tmt等】260522晨 把握科技新机会！

【申万宏源tmt等】260522晨 把握科技新机会！

尽管0521、0514均有调整，部分投资者归咎于交易，这说明近期表现较为突出、陡峭，分歧因而增加了。

我们认为：
1）外围环境没问题。尽管昨天调整且海外市场上涨，但周二周三半导体（成长代表）均2%-3%，比大多海外指数强势。夜里美股最终红盘。
即找不到持续低迷的外围环境，也经常有AH走势强于全球的时候。

2）本次科技情况和史上不一样，之前给3+理由

#i)连续202504、202603后中国科技都受益，和2018-2024研究供应链风险不一样。科技投资者长期信心不同。

#Iil)民企出海roe的分子外币转换乘以6-7，分母本币。这种案例史上没有。由于海外是大通胀环境（202509七仙女循环杠杆6000+亿是案例），西方经济学也是偏重杠杆进取的经济学，这种情况较为持续 。

#iii)我们已出现全球产业链上中下游全在国内的几个大行业，史上没有。这种产业链复杂度第一次，加上海外通胀，量价齐升传导国内，间接解决“反内卷”提价问题。

3）本质还是轮动和斜率问题。

我们#今早刚发布通信深度，回顾Q1,重申推荐（刘菁菁，郝知雨，陈力扬，黄俊儒，赵航，李国盛，林起贤等）
#小程序://申万宏源研究/HQ61UHbyon5lTeD

昨晚讲解
#玻璃基板产业链#
 全环节（宋涛王珂韩强任杰屠亦婷等）

此外，
#国产算力cpugpu#
 （黄忠煌洪依真崔航等）、
#AI光通#
 （杨海晏刘菁菁等）、
#海外科技#
 （黄俊儒梁廷等）、
#两存存储#
 （袁航杨海晏等），#pcbcclmlcc电源（杨紫璇陈俊兆等） 都是近期推荐重点。如果市场风险偏好不高，选择其优质领军即可。

【申万宏源tmt等】


【国联民生电子】小米521人车家全生态新品发布会速递：

【国联民生电子】小米521人车家全生态新品发布会速递：

🌹小米于5月21日晚7点举行了小米人车家全生态新品发布会，发布YU7 GT、YU7标准版、17 Max、首款耳夹式耳机、手环 10 Pro等。

☀小米发布会上介绍各种新品时表示：

#YU7#
 GT：
➠ 配置亮点：
①内饰具备GT专属主题，支持40W外放的运动声浪，座椅分为豪华运动座椅和豪华舒适座椅，实现长途旅行和驾乘舒适的体验；
②搭载小米最强超级电机V8s EVO，加上V6s Plus形成双电机系统，零百加速2.92s，最高时速300km/h；
③搭载赛道版制动系统，100-0km/h 最短制动距离32.9m，180-0km/h连续10次制动不衰减；
④搭载897V 碳化硅高压平台，5.2C最大充电倍率，CLTC续航 705km。
➠ 纽北最速SUV：以7分22秒755的成绩刷新纽北SUV圈速纪录 14s，成为纽北史上最速 SUV。
➠ 版本&定价：#GT/大满配、分别38.99/42.99万元起。

#YU7#
 标准版
➠核心配置：搭载小米天际屏全景显示，激光雷达 +4D 毫米波雷达，700TOPS 辅助驾驶算力，752V 碳化硅高压平台，小米超级电机 V6s Plus；
➠续航升级：电池包容量73kWh，CLTC 续航里程为 643km，10%-80% 最快充电时间只需 20 分钟，15 分钟充电补能 405km。
➠ 定价：23.35万元起

#其他硬件新品：#

1⃣小米 17 Max，宽77.6mm、厚8.2mm、重25g，6.9 英寸超大直屏，内置 8000mAh 金沙江电池，配澎湃 P3 快充芯片 + 澎湃 G2 电池管理芯片，搭载徕卡 2 亿像素主摄，搭载第五代骁龙 8 至尊版处理器。
➠定价：4799元起；
2⃣Xiaomi 耳夹式耳机，重5.5g，配11mm 大尺寸驱动单元和微晶金属涂层振膜。
➠定价：定价1849元，首销到手价799元；
3⃣Xiaomi 手环 10 Pro，厚度9.7mm，重21.6g，配1.74 英寸的屏幕，除标准版和真皮版还提供陶瓷版。
➠定价：定价429起；

免责声明：基于公开资料整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险；任何情况下均不构成投资建议。
联系人：国联民生电子 方竞/李少青/仇方君/蔡濠宇


【国泰海通计算机】华大九天：AI创新、3DIC突破和生态跃迁构筑战略增长极

【国泰海通计算机】华大九天：AI创新、3DIC突破和生态跃迁构筑战略增长极

[玫瑰]国内唯一3DIC设计验证全流程EDA提供商，助力存储、AI芯片突破先进工艺瓶颈。公司在3DIC设计EDA领域提前布局，构建了覆盖从异构集成三维芯片协同设计到验证的全流程解决方案。公司与国内头部存储企业建立战略合作关系。

[玫瑰]公司EDA工具反哺AI芯片研发。Hima EMIR精准定位高功耗芯片供电风险，ALPS CS等工具加速数模混合仿真与可靠性验证，降低大模型训练成本与流片失败率。

[玫瑰]实控人增持公司股份。4月29日，中电金投拟通过二级市场集中竞价交易等方式增持公司股份，增持数量在1%-2%之间。

国泰海通计算机杨林团队


【华创计算机｜量子】大国角力，量子计算加速产业化 20260522

【华创计算机｜量子】大国角力，量子计算加速产业化 20260522

⏰ 美 20亿入股九大量子企业

① 5月21日，美商务部宣布，向九家量子公司投资20亿美元，资金源自《
芯片与科学法案
》。其中，IBM独获10亿美元，将成立全新子公司Anderon，建设美国首座300毫米专用量子晶圆代工厂。

② GlobalFoundries 获3.75亿美元用于量子设备零部件产线；D-Wave Quantum、Rigetti Computing、Infleqtion、Atom Computing、PsiQuantum、Quantinuum各获约1亿美元；初创公司Diraq获3800万美元。

③ 美股盘前及盘中大涨6%至31%不等，IBM涨超10%，D-Wave涨近30%，Rigetti涨超28%，Infleqtion最高飙升44%。

📈 美股核心标的
- IBM.US：最大受益方，获10亿美元政府资金并配套自有10亿美元成立Anderon，打造美国首家量子芯片代工厂

- GFS.US：获3.75亿美元建设量子零部件工厂，作为成熟制程代工厂向量子设备供应链切入

- QBTS.US：获1亿美元全额股权投资，专注量子退火计算

- RGTI.US：获1亿美元，超导量子比特路线代表企业，助其Novera量子处理器商业化及代工服务扩张

- INFQ：获1亿美元，中性原子量子技术路径领先者

- IONQ.US：离子阱量子计算第一股，盘前涨超8%，受益于板块情绪及量子生态整体扩容

❗国产量子计算
- 国盾量子（688027.SH）：量子领域龙头，掌握量子密钥分发核心技术

- 本源量子：中国首家量子计算公司，拥有国产首台量子计算机''本源悟空''

- 神州信息（000555.SZ）：与国盾量子深度合作，金融、政务场景应用落地

☎ 华创计算机 吴鸣远/周楚薇 15322015709/陈科玮


【东吴电新】汇川技术股东大会要点20260521

【东吴电新】汇川技术股东大会要点20260521

[玫瑰]当前锂电&AI硬件等多下游需求超预期，十五五开局之年大项目多，工控历经三年下行周期后强复苏迎来2年以上上行周期，叠加自主可控，内资龙头汇川等4月订单同增40%+且预计后续呈加速趋势，当前供货紧张，预计26年归母看60e+，45x对应市值2700e、机器人&AIDC&出海多重期权给予300e、目标市值3000e，继续强推！！

#工业自动化#

1）强复苏的驱动：1、AI全产业链、储能、人形等热点行业驱动，2、十五五开局之年国内投资模式从地方改为以国家为主导，大央企优先采购汇川，3、国家更加重视产业自主性，尤其是石油、化工、水泥、能源、污水等领域。总体看强增长趋势可以维持好几年；
2）AI赋能：24年成立AI应用研究所，七个团队，即将正式成立AI事业部，今年要在客户端物理AI落地3-4个场景，管理端落地3-4个场景，原有模式已无法获得更多份额，目标通过AI取得更大竞争优势；
3）产能提升：3月份才发现行业需求突然向好，应对不及，现在跟客户是封货的状态，只提供客户其2-3天产能的物资，但其实这两年布局了很多产能，在很多地方已建厂，也前瞻性地储备了十几个亿的芯片，预计5月份能解决问题；
4）价格：不是以获利为目的涨价，根据原材料价格调整，但价格上涨还是会供不上，涨价基本消纳掉了原材料的上涨；
5）新产品进展：丝杠导轨26年4-5亿，在细分市场规模较大，重点拓展机床高精度丝杠导轨，产能已不足，同步做行星滚柱丝杠。气动26年规模2亿，拳头产品是电池阀，并带动其他领域的发展；
6）全球化：直接出口略不及预期，但还有借船出海。相比友商，公司走高端化路线，大客户定制要2-3年，速度虽慢，但成长路径更大，目标做到全球前三。

#人形机器人#

1）行业看法：目前在起步阶段，零部件还需进化，未来市场空间是汽车五倍以上。工业细分场景过多，未来可能是几家大厂带着若干不同场景解决方案的厂家，家庭领域可能类似手机、汽车为寡头垄断。
2）公司定位：目标做40%-50%价值量的零部件，但在高度依赖AI和智能体及工业化领域，也会做整机业务，和零部件不冲突，核心是产品竞争力。

#AIDC#

1）战略地位：未来会纳入数字能源事业部，希望能再造一个汇川
2）产品储备：华为新发布的供电架构与公司模块化架构为同样路径，向预制化、模块化、标准化演进是未来趋势。以SST为主的AI能源架构在国内需2-3年落地，公司此前在PCS等已有足够的电力电子技术储备，开发过能源路由器，会重点在SST等领域加大投入。

[爱心]如需完整纪要，欢迎联系东吴电新团队


❗【天风电新】BE创新高的背后，SOFC五年看二十倍成长空间-0521

❗【天风电新】BE创新高的背后，SOFC五年看二十倍成长空间-0521
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今晚美股BE大涨，创历史新高。根据Nebius披露，5月14日与BE签署容量购电协议，BE将为Nebius分三期提供250MW保障容量和328MW装机容量，Nebius将采购SOFC系统发出的电力，未来10年总计支付金额26亿美金。


❗【天风汽车】峰岹科技调研更新（7）：服务器散热卡位 + 机器人进度 + ASP均超预期-0521
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市场原先担心服务器风冷转液冷压制市场扩容，以及公司在机器人业务的卡位优势，实际均超预期。

⭐服务器散热：
#未来风冷仍是必选项#

原理角度，液冷只负责转移热量，最终向机柜外散热/液冷模块散热，还是需要风冷。

即使液冷完全普及，预计仍将保留1/3的风扇需求，且部分风扇要求二拖一（即两个芯片配一个风扇）。叠加液冷新增的泵阀需求，保守假设下单柜对应1k价值量，符合我们前期假设。

#超预期点在于客户卡位：全球60%服务器风扇由台湾厂产出（富士康台达等），峰岹在AI爆发前就与台湾厂商做绑定：

台湾厂商风片设计领先，但电机马达能力弱，峰岹早已深度参与台企的电机设计，提供马达优化 + 芯片 + 算法全套方案。叠加自研ASIC的性价比优势，台企头部五家客户全部导入。目前瓶颈在于产能，预计6月底有所缓解。

⭐机器人业务：产品完全切中产业趋势
空心杯电机：体积小同时易于精密控制，灵巧手想做好必须用。

#峰岹性能成本全面领先。电机转矩密度（电机核心指标）较市场同类产品提升30-50%，且目前已做到直径10mm。成本由于FPCB技术加成，低于行业水平。国内客户已实现每月1k台订单。

旋变：模块价值量超预期
传统磁编/光编不耐震，关节位置传感器首选旋变，但灵巧手仍不满足体积要求。#目前方案为单电机配两个旋变，且公司同步供应配套解码器，与旋变配比1:1，模块价值量可达150。按T机器人16旋转+14直线测算，单机价值量达9k。

同时#公司已在研发小型化位置传感器方案，专门适配机器人灵巧手需求。叠加未来外延计划，传感器单机价值量保守估计可达1w5+。

按机器人3.5w ASP，100w量产规模，20%份额，20%净利率测算，对应8.9e利润（考虑电机36%股权），30x对应270e目标市值。叠加主业370e，合计目标市值640e，较A股130%空间，H股270%空间。
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欢迎交流：孙潇雅/董振