牙：3D打印+口扫技术红利提效降本，需求景气+出海进行时-开源海外260505_导读

2026年05月06日 11:15

关键词

牙科 国产替代 出海 数字化 3D打印 隐形正畸 种植牙 集采 渗透率 老龄化 美学消费 口腔医疗 CBCT 口扫 椅旁周转率 生物相容性 DPS 全球景气度 正畸 需求释放

全文摘要

牙科行业展现出强劲的增长势头，得益于全球范围内人口老龄化和牙齿美容需求的上升，预计将持续扩张。中国企业在牙科材料、设备及隐形正畸领域实现国产替代，并积极开拓国际市场，借助数字化和3D打印技术提升效率，降低成本，释放市场需求。政策支持，如牙科耗材集采，短期内虽影响价格，但长远利于行业渗透率提升和集中度加强。开源证券认为，牙科行业在全球化背景下，中国公司已具备与国际竞争的实力，行业内的公司在国内和海外市场均有显著增长，显示了强劲的发展潜力和盈利能力。尽管股价已有所增长，但当前估值仍处低位，建议持续关注行业动态和公司进展，看好未来发展前景。

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00:00 牙科行业高景气度与国产替代趋势

会议声明了信息仅供专业投资机构交流，强调了未经许可不得录音或转发。随后，汇报了牙科行业高景气度的现状，包括全球老龄化和牙齿美容需求增长，以及中国在国产替代和出海生态中的进展。数字化和3D打印技术提升了行业效率，政策集采虽短期影响价格，但长期提升了行业渗透率和集中度。未来将深入分析细分行业及个股。

04:46 全球口腔医疗市场趋势与增长分析

全球口腔医疗市场在2020年达到3656亿美元，预计到2030年增长至7097亿美元，年复合增长率5%。上游口腔器械和耗材市场从2019年的378亿美元增长至2023年的443亿美元，预计2030年达到837亿美元，年复合增长率9.5%。中国口腔诊疗次数在2024年达到2.7亿次，同比增长11.4%，口腔疾病患病率超过95%。65岁以上人口占比超14%，口腔医疗支出是普通人的3.2倍。美学和消费升级推动隐形正畸等技术发展，正畸材料市场2024年规模达85.4亿美元，两年复合增速30.7%。

08:59 口腔数字化技术推动正畸与种植牙市场增长

口腔数字化技术，包括3D打印和口扫，正重构口腔行业，尤其在正畸和种植牙领域，通过提高效率、降低成本和激发需求，预计未来几年内全球尤其是中国市场将显著增长，渗透率有望大幅提升。

13:27 3D打印技术在口腔医疗领域的革新与市场前景

3D打印技术在口腔医疗领域展现出巨大潜力，从制造模型到修复体制作，再到正畸和种植牙流程优化，其应用范围不断扩大。高性能生物相容性材料和数字加压立体光刻技术的进步，显著提升了修复体的质量和效率。正畸赛道尤其受益，病例转化率和交付体系的工业化趋势明显。种植牙领域，3D打印精准化设计与流程缩短，结合价格调控政策，激活了中低端种植需求。预计未来几年，全球齿科3D打印市场规模将持续高速增长，成为口腔数字化制造的核心环节之一。

19:08 中国口腔企业全球化新阶段：技术输出与市场扩张

中国口腔行业正从低值耗材出海转向数字化设备及高值耗材输出，受益于国内竞争加剧、全球市场需求及技术成熟。以时代天使为例，其通过产品迭代、本地化运营及并购，实现海外收入与案例数高增，盈利能力改善，供应链本地化稳定估值。企业还投资3D打印技术，把握行业趋势，实现全球化扩张。

22:55 种植牙行业分析与数字化转型机遇

种植牙行业主要由欧美公司主导，中国公司专注于低价值量的义齿生产。随着口扫设备和3D打印技术的发展，中国有望切入高端种植牙市场。全球义齿市场规模预计到2024年达141亿美元，其中种植体占据大部分份额，受益于全球老龄化趋势。亚太地区，尤其是中国市场，增速最快。数字化转型显著缩短了义齿制作周期，提升了定制化水平，未来口扫设备普及将推动行业进一步发展。

28:09 现代牙科业绩亮眼，未来增长潜力大

对话讨论了现代牙科在2025年的业绩表现，收入达37亿，同比增长11%，毛利率提升至55.8%，同比增长2.3个百分点。随着数字化和3D打印技术的应用，公司利润率有望进一步提升。现代牙科在全球布局，重点市场在欧洲、北美和澳洲，未来将通过并购拓展业务，如镇静矫正和呼吸助眠等。中国市场的集采影响了净利率，但公司整体看好长期稳定增长和高ROE前景。

31:26 牙科行业全球化与AI技术融合的投资机会

对话讨论了牙科行业作为消费板块的全球化机遇，特别是其海外收入占比高、增速快的特点，以及AI和中国制造技术提升带来的红利。行业生态初步形成，如现代牙科与爱迪特、森林三维的合作，以及在全球区域的本地化服务站建设，有助于降低成本并提升服务。尽管股价有表现，但估值仍低，有上提空间和业绩超预期潜力，建议关注。会议强调了牙科行业需求端景气度高，产业趋势验证中，包括3D打印降本增效，未来验证点兑现将带来投资机会。

思维导图

问答回顾

发言人 问：牙科行业当前的整体情况如何？牙科行业在供给端有哪些变化？

发言人 答：牙科行业目前呈现出高景气态势，相关上市公司如时代天使、现代牙科、森林纤维和艾迪特等都实现了较高增速的业绩。整个产业链，从上游材料端到下游品牌端和设备端，均表现出强劲的增长动力。牙科作为全球景气度较高且确定性较强的品类，其需求支撑主要来自全球银发经济（老龄化）以及牙齿美容需求的增长。同时，中国地区的种植牙替代治疗的确定性也较强。过去，牙科行业以进口为主，但目前国产替代已取得显著进展，例如天使公司市场份额提升，实现了行业国产化，并形成了出海生态。这不仅在国内市场提供了更高的弹性空间和盈利能力提升，而且随着数字化技术和3D打印技术的应用，提升了医生诊疗效率和降低了成本，从而推动全球品类渗透率的提高。

发言人 问：政策变化对牙科行业有何影响？

发言人 答：从2022年开始，中国执行了牙科耗材集采政策，初期对价格有较大影响，但目前价格已阶段性触底，且随着价格下降，行业渗透率显著提升。此外，集采还促使行业内小厂出清，倒逼国内厂商在成本控制和技术创新方面加快迭代升级，同时中国在全球市场中正逐渐占据更多份额。

发言人 问：全球口腔医疗市场发展趋势如何？口腔医疗需求的主要驱动力有哪些？

发言人 答：全球口腔医疗市场具有医疗刚需和消费升级双重属性，预计到2025年市场规模将达到5519亿美元，到2030年将达到7097亿美元，期间复合增长率约为5%。上游制造商设备市场也保持稳健增长，全球口腔器械和耗材市场规模预计到2030年将达到837亿美元，复合增长率达9.5%。其中，牙科设备和耗材市场增速更快，数字化设备的增长斜率更高。口腔医疗需求增长的主要驱动力包括老龄化、患病率提升、美学消费升级等。以中国为例，医疗机构口腔科诊疗次数持续增长，2024年末中国口腔疾病整体患病率超过95%，尤其是65岁以上人群的牙列缺失率高达80%。此外，美学和消费升级趋势推动了正畸、种植牙等领域的快速发展，数字化方案和技术的应用激发了消费者对口腔健康的更高需求。

发言人 问：隐形正畸在中国的需求结构中，各部分占比大概是多少？如果技术升级能有效降低种植和正畸的时间成本、医生门槛和患者支付门槛，放量最明显的会体现在哪些领域？

发言人 答：在中国的口腔需求结构中，种植牙的需求占比约为40%，正畸大约占30%，而口腔外科、牙周、牙体牙髓等其他领域则分别占据20%、7%和3%。技术升级带来的放量将最明显体现在种植和正畸这两个赛道上。

发言人 问：3D打印和口角技术如何重构口腔行业，并提升效率和降低成本？口角技术在口腔医疗中的主要作用是什么？

发言人 答：3D打印与口罩技术通过口腔数字化流程，包括三维数据采集、AI或CAD设计、3D打印或快速成型以及交付和随访，将原本高度依赖手工和多次复诊的流程转化为标准化、可复制且周转率更高的体系。口角技术解决了数字化流程的第一公里问题，以高精度光学扫描替代传统印模，极大提高了效率和精度，缩短了诊疗链条的输入端时间，并通过可视化能力降低了患者理解和决策门槛，激发了新的消费需求。

发言人 问：口角技术的价格下降对市场渗透率有何影响？

发言人 答：随着口角技术价格的下探，如3 ship口角终端价从早期的20万元降至10万元，国产口角更是降低到2到6万元，诊所配置的可及率显著提升，直接推动了渗透率的加速上行。

发言人 问：3D打印在口腔领域的突破点有哪些？

发言人 答：3D打印在口腔领域的重大突破在于解决后端制造问题，通过数字化模型直接制造，大幅减少了材料、人工、物流和反复修改的成本。目前3D打印已从打印模型扩展到种植导板、临时修复体等多个环节，并且随着高性能生物相容性材料和DPS（数字加压立体光刻）技术的突破，提高了修复体的密度和强度，使其能够制作出更高质量的修复体。

发言人 问：在正畸赛道上，技术红利体现在哪些方面？

发言人 答：在正畸领域，技术红利主要体现在病例转化率的提升和交付体系的工业化。3D打印在正畸流程中广泛应用，尤其是在隐形正畸方面，因其能够优化体验、提高美学认知，从而帮助患者更容易决定开始治疗。同时，3D打印也适用于隐形正畸的大批量定制化模型制造场景，进一步提升了正畸赛道的增速。

发言人 问：种植牙赛道的技术红利主要体现在哪些方面？

发言人 答：种植牙赛道的技术红利主要体现在三个方面：首先，精准化方面，通过结合口罩和CBCT数据形成虚拟患者模型，整合骨量、牙位及美学信息，提升方案设计和种植路径规划精度，并利用3D打印种植导板减少手术误差和提高成功率。其次，流程缩短，数字化技术可将扫描、设计、导板制造和临时修复一体化，实现种植术后立体打印及即刻负重，大大缩短治疗时间。最后，在需求释放环节，种植牙集采政策催化了中低端种植需求的释放，使得口角设备和CBCT等关键设备受益。

发言人 问：当前中国企业在牙科行业的出海阶段如何？

发言人 答：当前中国牙科企业的出海进入了一个新的阶段，数据显示2025年中国牙科行业进出口总额达到205.5亿元，贸易顺差为11.37亿元。出口结构中，高附加值的数字化设备及高值耗材占比显著提升，标志着出海已从低值耗材转向数字化设备、高值耗材及解决方案输出。

发言人 问：为什么认为当前是种植牙出海的关键时期？

发言人 答：当前是出海关键时期的原因有几点：一是国内集采导致价格承压和激烈竞争，企业寻求第二增长空间；二是全球市场足够大且赛道低渗透，如隐形正畸和种植牙市场；三是中国具备性价比和技术可行性，能够满足大量未被满足的市场需求；四是随着中国技术成本、供应能力成熟，企业开始以数字化能力参与国际竞争，不再仅依赖低价策略。

发言人 问：种植牙行业的受益标的以及市场格局如何？

发言人 答：种植牙赛道主要由欧美公司主导，尤其是高价种植牙部分。中国企业目前主要负责义齿生产，但借助口角设备和3D打印技术，有望切入高价值种植牙市场。全球义齿市场规模约为141亿美元，其中种植体占比超过80%，受益于全球老龄化趋势。从区域市场看，北美和欧洲占据大部分份额，亚太地区尤其是中国市场增速最快，而中国的一规市场规模约为100亿元人民币左右。

发言人 问：在制造业出海方面，中国的牙科行业是如何从手工工艺转变为数字化解决方案的提供者？

发言人 答：随着口罩设备的发展和普及，中国制造商能够通过口扫设备完整采集患者口腔内3D情况及牙齿色彩数据，并直接反馈到中国制造厂商。这使得厂商不仅能够生产单个牙套产品，还能提供整体美容微笑解决方案。原本需要依赖人工对照、反复打磨调整的传统工序被大大简化，时间周期从1到2个月缩短至更短的时间。

发言人 问：现代牙科的收入规模和数字化方案渗透率如何？

发言人 答：现代牙科目前收入规模约为三十多亿人民币，其中35%到40%的案例来自口小订单。随着口扫设备价格下降，数字化方案的渗透率仍有较大提升空间。例如，当口扫设备价格降至2万到1万区间时，牙科医生可能会进行免费发放以扩充销售网络。

发言人 问：现代牙科的经营状况及未来展望如何？

发言人 答：现代牙科在2025年取得了历史最佳业绩，收入达到37亿人民币，同比增长11%，毛利率55.8%，同比增长2.3个百分点。随着数字化技术和3D打印的介入，公司的整体利润率在过去4到5年内提升了大约五个点。尽管当前口角案例占比仅为35%到40%，但随着比例拓展至百分百，净利率还有很大的上行空间。预计今年收入利润将有增长，其中利润端表现会强于收入端。

发言人 问：现代牙科在全球市场的布局及未来发展战略是什么？

发言人 答：现代牙科是一家全球布局的公司，生产基地位于东莞和越南，销售网络主要覆盖欧洲、北美、澳洲等高价值市场。尽管中国地区的净利率较低（约4-5个点），但随着欧美市场的持续提量，净利率有望进一步优化。此外，现代牙科还计划通过收并购拓展业务，如镇静矫正和呼吸助眠等领域，并随着业务发展拓展到种植牙等更高价值量的领域。

发言人 问：为何牙科行业及现代牙科值得投资者关注？

发言人 答：牙科行业是消费中难得的板块性机会，尤其在海外市场收入占比高达70%-80%，且增速在加快。国内牙科行业触底回升，全球化趋势明显，并能享受到中国制造和技术提升带来的红利。现代牙科拥有完善的行业生态，凭借强大的销售渠道和与重要供应商的战略合作，有望在全球不同区域形成本地化生产与服务优势，从而打入当地市场。随着口扫设备价格下降、行业趋势验证以及3D打印等技术应用，现代牙科的估值和业绩超预期潜力较大，建议投资者关注。


豆神教育交流-中泰传媒260505_导读

豆神教育交流-中泰传媒260505_导读

2026年05月06日 11:58

关键词

东城教育 AI教育 B端业务 周鑫 唐英 赵国齐 崔总 天枢计划 AI class 流量池 销售费用 业绩补偿 市场信心 经销商 审计 消保措施 产品端 投资者交流会 内控 整改

全文摘要

在一次关于东城教育投资者交流会的线上讨论中，一位代表强调了公司在AI教育领域的领先地位，并介绍了管理团队，包括成员们在不同环节介绍公司情况、AI教育业务、经营状况及未来规划。讨论覆盖了2025年B端业务新开展、公司治理提升、AI相关新举措及经营优化等议题。管理层详细回应了投资者关于AI战略、财务、管理分工、流量转化及未来方向的疑问，最终讨论聚焦于公司如何转型为AI应用公司，进而实现AI平台型公司的目标。

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00:00 东城教育投资者交流会：AI教育与公司治理

交流会分为四个环节，涵盖年报总结、公司治理与AI业务介绍、AI Class进展及未来规划，以及投资者互动问答。讨论重点包括新B端业务背景、内控否定结果原因、消保补救措施、管理团队增持计划等，旨在增强市场信心。

02:12 2025年B端业务规划：AI教育与流量池构建

介绍了2025年新开展的B端业务，包括AI教育公司的转型目标、天枢计划的启动，以及通过投流建立流量池和开发AI销售员的策略。强调了流量池的资产属性和销售提成的潜力，以及引入经销商以缓解现金流压力和扩大销售样本的必要性。

07:20 公司管理疏忽导致审计问题分析

对话深入剖析了公司审计问题的根源，主要归咎于管理者的疏忽、业务与财务沟通不畅以及职能权限分配不当。管理者承认自身责任，表示因对管理的忽视和对业务流程的简化，导致审计材料准备不足，引发误解。此外，业务经办人与财务部门之间的信息传递不准确，进一步加剧了问题。面对挑战，公司决定加强内部沟通，主动与监管机构沟通，以透明的态度解决问题，避免类似事件重演。

11:11 公司治理升级与AI业务展望

对话围绕公司治理短板的补足、AI业务的发展及未来规划展开。发言人承认自身在规范管理上的不足，承诺将通过完善B端销售采购制度、透明化公司运营、承担业绩补偿责任等措施，提升公司治理水平。同时，对AI class等业务的未来充满信心，强调即使面临亏损也会全力以赴。最后，期待在新任董事长领导下，公司能快速度过当前难关，实现业务的飞跃发展。

14:33 公司现状分析与未来规划

对话围绕公司当前面临的挑战与未来发展方向展开。首先，公司正处理历史遗留问题，如诉讼与资产剥离，这些问题消耗大量资源。其次，去年的大规模投入与产品结构错配导致今年成本压力大，收入确认滞后。此外，新增业务线在会计确收方面面临挑战，影响了财务表现。最后，团队虽年轻有活力，但在职能管理和复杂监管应对上经验不足。面对这些挑战，公司计划优化业务，提升团队能力，以实现长期愿景。

20:03 业绩计提争议与B端销售会计处理难题

对话围绕业绩计提合理性及B端销售会计处理展开，涉及与会计师的争议，包括业绩计提、销售预测、B端销售确认等关键点。项目面临财务决策滞后、团队介入不足等问题，但通过团队努力，仍寻求最优解，将挑战视为成长契机。

24:12 公司转型：强化内控与决策机制，实现规范管理

对话讨论了公司需从重业务轻节能转向规范管理，强调财务、人事、法务等核心部门应参与业务决策。提出建立科学决策机制和内控体系，优化C端与B端业务流程，确保项目规范流程的建立，以及强化决策班子的专业性和决策力，以实现公司整体管理水平的提升。

26:15 AI教育公司转型AI平台的战略布局

对话强调了从AI教育公司向AI平台转型的重要性，提出通过强化算力、国际业务、机器人业务和APP开发等多赛道布局，实现公司价值提升。机器人业务被视为获客和收入增长的关键，目标是年销售10万台至20万台，实现2亿至4亿的销售收入。同时，公司正与微软、腾讯等合作伙伴深化AI战略，探索平台化机会，以构建更广泛的业务组合和更高的市场价值。

28:57 公司发展策略与AI Class产品升级

公司计划在算力、APP开发和机器人领域组建新团队，同时正视错误并承担代价，积极与监管机构沟通，聘请独立中介机构进行整改，目标在3到6个月内完成内部整改。AI Class产品从1.0版超练阅读和作文升级至2.0版超级学练课，涵盖更广的文学领域，预售期间日均GMV达500万，预计逐步替代长期直播业务收入，以增强公司财务表现。

33:44 公司AI战略与管理团队增持计划

管理团队宣布增持计划，表达对公司未来发展的信心。在AI战略方面，公司计划推进AI教育（包括AI class全科化和AI销售），并探索AI在短剧制作等领域的应用，同时与微软、腾讯等建立合作，目标成为AI应用领域的领先企业。

37:54 AI教育向平台型公司转型的战略规划

对话围绕AI教育公司向AI应用公司，最终成为平台型公司的转型路径展开。强调了AI教育的扎实基础与领导地位，探讨了利用AI手段促进教育平权，尤其是在三四线城市的应用。提及了AI组件和基础设施的开发，包括专利生产与海外市场的商业机会，特别是在东南亚地区的潜在合作。整体战略被概括为T字型，横轴为AI教育的深化，纵轴为AI技术与产品的创新。

40:36 公司财务规划与AI流量池变现策略讨论

对话围绕公司财务目标设定与AI流量池变现计划展开。财务方面，公司预计2025年主营业务收入在12亿至15亿之间，利润目标为1亿至2亿，正研究C端核销流程优化与研发成本调整。AI流量池变现计划预计在AI销售系统上线后启动，目标年底前完成，将实现高效开采，提升收益。消保与保留事项消除工作预计在2024年三季度或四季度完成。

47:26 流量ROI分析与公司管理分工讨论

对话围绕流量投放转化及ROI表现展开，阐述了直播课、air class等不同模式下的ROI差异，强调AI销售与流量池的高效利用。同时，明确了公司管理分工，包括产品与AI研发、业务拓展及资本市场的战略制定，以及外部董事在治理机制中的作用。

思维导图

问答回顾

发言人 问：东城教育投资者交流会的安排是怎样的？

发言人 答：本次交流会大致分为四个环节。首先由周鑫老师总结动能教育的年报；其次，唐英总介绍公司的治理水平、AI相关新B端业务以及豆神教育的经营状况和未来发展方向；然后，赵国齐老师详细汇报AI class的近况、展望及核心管理团队信息和增持计划；最后，开放线上提问环节，投资者可通过举手参与交流。

发言人 问：东青老师在交流会中将要讨论哪些关键点？新B端业务是如何开展的？

发言人 答：东青老师将重点讨论四个方面的内容：一是2025年公司开展的新B端业务背景及进展；二是关于内控否定结果的原因说明；三是公司针对消保问题采取的补救措施；四是个人的一些举措，包括可能的业绩补偿和建立市场信心的行动方案。在2024年10月份，公司提出了坚定做一家AI教育公司的目标，并启动了天枢计划，即利用AI来替代班主任和销售团队的工作，以AI代替老师制作课程和销售课程，从而实现公司的数字化转型。具体措施包括建立流量池、开发便宜的客包以及模拟金牌销售的AI销售员。

发言人 问：为什么2025年的业务报告会得到否定结果？

发言人 答：报告被否定的原因主要有三点：一是我个人在管理上较为粗放，对业务与财务之间的沟通不够重视，导致信息对接不畅；二是公司在业务流程权限设置上偏向于简化和给业务开绿灯，使得一些关键的采购招标流程及决策留痕记录不足；三是业务经办人在处理小课包业务时，虽然清楚业务逻辑，但在与财务部门沟通时表述不够清晰，造成了对方对涉及客户信息的安全性等方面的疑虑。

发言人 问：在审计过程中，为什么财务部门提供的审计材料很少，导致外界怀疑公司可能存在造假行为？

发言人 答：财务部门由于缺乏专业知识和沟通不足，在面对复杂问题时存在推诿现象。我在节日期间了解到这个情况后，意识到问题的严重性，并主动与管理和监管机构进行沟通，展示我们内部扭扭捏捏的原因以及完整的业务链条。实际上，我认为这些资料中并没有特别存疑的地方，但由于沟通不畅、中间环节出现问题以及职能部门话语权较低，加上我个人管理水平较差，最终引发了这样的悲剧。

发言人 问：对于此次公司治理和规范管理方面的问题，你作为负责人有何反思和下一步的措施？

发言人 答：我深知自己在规范管理方面的短板，并为此多次邀请唐总来帮助治理公司。我已经认识到自己在产品管理和语文教学方面的优秀，但在上市公司规范管理方面的能力不足。接下来，我会积极协助唐总完善各项制度，比如建立B端销售和采购制度，同时将之前没有展示清楚的内容大方地呈现给公众，消除外界疑虑。

发言人 问：关于业绩补偿问题，你的态度是什么？

发言人 答：我对业绩补偿持认赔态度，无论财务报表如何调整，我会根据实际情况承担相应责任。对于2026年AI class的销售情况，我认为即使有亏损，也会坚决履行承诺，不拖延，对股民和公司上下每一位员工负责，做到每一分钱都认赔。同时，我会努力打好每一场仗，不会因为可能的赔偿而减少竞争力度。

发言人 问：汇报中提到的四个方面具体内容是什么？

发言人 答：我汇报的四个方面分别是：B端业务的背景、公司年报问题及成因分析、消保措施以及我对未来担当和决心的坚定。首先，B端业务出现问题主要归咎于我们自身的管理和规范问题；其次，详细说明了导致年报问题的主要原因；接着，阐述了我们将采取的具体措施以提升内控、保障消费者权益及进行整改；最后，展望了公司的未来愿景、价值取向以及优化后的业务组合。

发言人 问：目前公司在面临的主要挑战有哪些？

发言人 答：目前公司面临的挑战主要有四个方面：一是历史遗留问题处理承压，如司法诉讼和仲裁案件仍在消耗公司资源；二是康邦子公司剥离问题，其资产一直留在体内造成一定负担；三是2025年期间，公司进行了大规模的广告投放和人员扩充，但收入确认与成本支付存在时间错配问题，导致亏损；四是去年新增的两个业务线（小课包和AI系统交互性收入）在会计确收方面遇到了挑战，部分收入未能及时转化为利润。

发言人 问：在业绩计提合理性方面，为什么会产生大量争议？

发言人 答：业绩计提的合理性争议主要源于对26年销售预测的不确定性和时间紧迫性。由于临近披露业绩预告的时间节点，且缺乏足够的数据支持，对于可能触发下降50%的内控问题担忧较大。

发言人 问：B端销售业务中的主要分歧是什么？

发言人 答：B端销售业务的分歧主要围绕两部分：一部分是关于小客户包销售给经销商后，会计报表确认收入的标准需基于C端真实消耗；另一部分是公司销售系统需通过严格的招标、采购、合同准入、开发记录等流程，并确保成果性城市后才能进行催收。

发言人 问：B端业务决策过程中存在哪些问题？

发言人 答：B端业务决策过程中，关键合作伙伴的选择由财务部门负责人独自决定，而CEO和董事长并未深度介入。此外，在项目推进过程中，管理团队和业务团队在后期才开始大量补充反馈意见，财务团队在前期对B端业务争议点的处理上表现得较为被动，坚持原有的低端思路。

发言人 问：对于这次爱丽丝切换事件，应该从中学到哪些教训？公司未来的发展方向和策略有哪些？

发言人 答：应彻底改变重业务轻内控的结论，加强财务、人事、法务等部门参与核心业务会议，弥补公司规范和完整性的短板。同时，建立科学的决策机制，成立经营决策委员会，建立内控机制，并调整关键岗位，将业务转化为可量化的财务指标。公司未来将致力于构建AI教育领域的平台型公司，除了现有的AI教育业务外，还会拓展到AI应用和机器人业务等领域。计划通过算力提升、工具类APP开发、国际市场布局以及机器人业务等方面的结构调整和人员挑战，逐步实现从一家AI教育公司向AI平台公司的转变。

发言人 问：未来3到4个月，公司在哪些方面有新的规划？

发言人 答：在未来3到4个月内，公司计划在算力支持的APP开发和机器人领域组建新的事业部和团队。同时，公司将积极与北京局、深交所等监管机构沟通，并聘请独立中介机构进行保密、内部整改工作，预计3到6个月内完成消防内部整改，以便为明年的年报发布做好准备，争取快速解决相关问题。

发言人 问：公司对于今年的要求是什么？

发言人 答：今年公司要求全体员工提升谈话水平，踏实做好现金流管控，尤其是底子较薄的部分需要消化吸收，抓住机会降低成本。此外，要强化企业的治理水平和业务结合，以提高整体运营效率。

发言人 问：AI class产品的发展情况如何？

发言人 答：AI class产品经历了从1.0版超练阅读和作文到目前包含所有校内阅读、作文及文学文史等多个板块的2.0版升级。其中，AI互动模型和课程产丝滑程度都得到了极大提升。今年4月21日预售的新版AI class——超级学练课，在五一前的日均GMV达到500万规模，市场反馈积极，用户购买并体验后给予了正面反馈。预计未来将持续稳健发展，并逐步替代原有部分直播业务收入。

发言人 问：关于核心管理团队的增持计划是什么？

发言人 答：核心管理团队成员，包括CEO和副总裁，计划于5月6日起六个月内通过二级市场集中竞价方式分别增持1200万和800万元公司股份，以此展示对公司基本面和主营业务未来发展的坚定信心。

发言人 问：公司后续AI战略的具体情况是什么？

发言人 答：公司AI战略主要分为两个方向：一是推进AI class的全科化，尤其是强化数学学科，同时利用AI技术替代班主任和销售角色；二是探索AI在教育行业的更多应用场景，如生成教学短视频、AI销售等，并考虑与其他公司合作扩展业务范围，包括AI算力贸易、共研共创等。公司目标是从一家AI教育公司转变为AI应用领先的市场公司，最终实现平台化发展。

发言人 问：我们今年的经营状况是怎样的？

发言人 答：今年的经营状况预计12亿到15亿的收入，目标是实现2亿左右的利润，但同时也面临很大的挑战，比如一季度亏损。具体结果会根据小课包和B端销售任务确认进度以及内控整改情况而定。

发言人 问：公司目前如何理解流量投放的转化和ROI表现？另外，对于单个客户的获客成本、客户价值如何评估？

发言人 答：流量ROI涉及商业机密，但从直播平台和短视频平台的角度看，我们具有大规模销售高客单价产品的独特能力。财务口径上的ROI可能会因为一些特殊情况而显得悲观，但在用户续费后，公司会获得收益。公司的策略是从较低的基数逐渐增长到较高的规模，随着底盘的加深，总体升班、续费转的利润会逐渐提升。此外，Air class模型下的ROI是三倍于传统直播课的ROI，且七天无理由政策确保了较为准确的数据。最后，小课包加上流量池的运作方式使得在AI销售启动后能够产生正向收益，且流量池的价值可以反复提取、销售和转换产品。

发言人 问：关于公司管理方面的分工，是否有新的安排或变化？

发言人 答：公司管理方面，周老师作为实际控制人，将继续关注主营业务的核心竞争领域，特别是产品、AI以及公司业务调性。公司聘请周老师担任首席科学家，而勃起老师将更多地带领公司定战略、拓展新业务及资本市场举措。同时，公司将补充一些新的高管，并成立经营决策委员会，发挥独立董事的作用，推动公司合规化发展。


美股新高，要Sell in May吗？- 港股&海外周论-东吴海外策略260505_导读

2026年05月06日 10:11

关键词

美股 港股 科技 财报 AI 资本开支 利率 通胀 汇率 非农数据 美伊冲突 欧央行 韩国央行 日本财务省 贸易协定 制裁 科技泡沫 地缘政治 估值 基本面

全文摘要

东吴证券研究所专家在电话会议中，针对机构投资者和受邀客户，讨论了港股及海外市场的现状与未来趋势。强调发言仅为个人观点，不作投资指南。回顾五一假期市场，海外股市表现良好，美股尤为突出，港股有所反弹。讨论了美国科技巨头财报、美联储政策、地缘政治及全球央行态度变化等对市场的影响。特别关注美国货币政策、地缘冲突及科技泡沫破裂对市场的影响。专家指出，港股受海外影响显著，尤其是科技股表现。提醒市场转折点和关注关键事件，强调投资者需保持警惕和审慎态度。

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00:00 五一假期后海外市场表现与港股操作节奏分析

会议讨论了五一假期后海外市场尤其是美股的上涨情况，分析了假期期间影响市场的事件，并对美股和港股的未来走势提出看法，强调了机构投资者需关注的市场节奏和操作策略，提醒投资者信息仅供参考，投资需谨慎。

02:46 美股市场动态与全球地缘局势分析

美股市场中，纳指领涨，标普500和道指分别上涨0.9%和0.5%。科技股财报喜忧参半，Google和Amazon表现亮眼，微软和Meta因资本开支大而面临争议。美联储四月会议未降息，鲍威尔提出降息前置条件，年内降息预期消退。地缘局势复杂，伊朗停火协议面临不确定性，能源通道定价权成核心矛盾。

06:57 假期海外动态：央行政策转向、汇率干预与经济数据更新

讨论了假期期间海外五大关键事件，包括美伊局势僵持、全球央行加息预期升温、日本财务省干预汇率、美国一季度GDP增长及韩国出口强劲增长，以及美欧贸易协定调整和地缘政治相关制裁。

11:20 美股短期观点与下周关键事件分析

美股当前处于政策真空和基本面审计的震荡期，下一周的非农数据将验证美国经济软着陆可能性，同时AMD和光模块双雄的财报将检验AI基建逻辑。此外，汇市干预和加息共振可能引发美债市场套利盘回流，导致长端利率跳升，影响离岸美元流动性。需关注5月5日至8日的ISM服务业指数、ADP就业人数、首次申请失业金人数及非农就业数据，以及AI相关公司财报，美伊冲突进展亦需留意。

15:10 港股与美股科技泡沫：地缘政治与资金流动的影响

讨论了地缘政治对港股的影响，建议持续关注并以季度为周期进行交易。分析了美股科技股财报表现，指出盈利良好与AI影响下的股票受市场青睐，而业绩不佳的股票则不受待见。强调了2026年为AI投资回报率验证年，美股科技股反弹主要由量化策略资金推动，科技泡沫叙事仍在持续。港股在美股科技泡沫背景下，软层面上的股票仍有反弹空间，但需警惕地缘政治扰动及全球风险偏好较低的情况。

24:25 港股与美股科技趋势下的市场分析

从全球投资者视角分析，港股当前基本面变化有限，受海外科技趋势及AI泡沫影响较大。短期看，五月不宜卖出，但7、8月份可能达到年内高点，应考虑卖出。美股新高需观察科技股表现及AI泡沫持续时间。整体市场受地缘政治影响，建议动态观察而非立即行动。

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问答回顾

发言人 问：五一假期期间海外市场表现如何，以及有哪些重要事件影响了市场？地缘局势对市场的影响如何？

发言人 答：过去一周，发达市场整体上涨0.9%，新兴市场下跌0.5%。其中，美股表现不错，纳斯达克领涨，上涨1.1%，标普0.9%，道指0.5%。行业层面，电信和能源板块领涨，材料板块领跌。关于财报方面，几家大科技公司的表现喜忧参半，尤其是Google表现强劲，而Meta因资本开支和缺乏AI直接回报证据引发了利润率稀释的争议。此外，美联储四月份的会议是鲍威尔任期内的最后一年，会议中内部分歧加剧，删除了对通胀的部分描述，并暗示利率将维持较高水平，年内降息预期基本消退。地缘局势目前处于脆弱停火、外交博弈和军事对峙并行的关键窗口期。美伊局势虽有初步意向，但特朗普强硬回应可能导致停火协议面临高不确定性。当前核心矛盾已演变为能源通道定价权的战略博弈。

发言人 问：假期期间海外央行有何表态和行动？

发言人 答：全球央行集体表态偏向转阴，加息预期升温。美联储四月份会议表现出中性偏鹰的立场，市场已不再预期年内降息，并将降息预期推迟到明年。欧洲央行因通胀升至3%及能源价格波动，预计六月份加息概率达100%。韩国央行也释放了明确的加息信号，以应对超出预期的物价涨幅和能源成本冲击。同时，日本当局干预汇率以阻止日元贬值，干预规模疑似达到345亿美元，将汇率拉回至156到1587区间。

发言人 问：美国一季度GDP增长情况如何？韩国四月出口数据表现怎样？

发言人 答：美国一季度GDP增长为2%，虽然低于预期的2.3%，但显著高于去年四季度0.5%的增长率。增长的主要驱动力是AI相关的资本开支提升和政府支出拉动。韩国四月出口数据亮眼，出口额达到859亿美元，同比增长48%，虽然增速略低于三月的49.2%，但整体出口增长依然强劲，主要受益于存储器和半导体设备需求旺盛。

发言人 问：近期有哪些海外宏观数据更新和事件发生？

发言人 答：海外更新的宏观数据中，美国制造业PMI持续扩张，而物价指数对整体上涨贡献较大。此外，韩国四月出口数据也保持高增长。事件方面，美欧贸易协定因欧盟未履行协议导致汽车关税从15%上调至25%；同时，美国还制裁了伊朗货币兑换机构、中国码头运营商以及中国商务部实施了阻断禁令。

发言人 问：对于短期美股的观点是什么？

发言人 答：短期之内，美股处于政策真空和基本面审计高度重叠的震荡期。关键看点包括：下周公布的美国四月非农数据将验证美国是否能实现软着陆；财报检验AI基建逻辑的深水区，特别是AMD和光模块双雄的财报表现；以及汇市干预、加息共振等影响，可能会造成离岸美元流动性的剧烈扰动，从而对美股估值产生压制和冲击。

发言人 问：下周应关注哪些重要事件？

发言人 答：下周需关注的事件包括5月5号公布的美国四月份ISM服务业指数，5月6号的美国四月ADP就业人数，5月7号的首次申请失业金救济人数，以及5月8号的四月非农就业情况。此外，财报方面，美国粘贴、超越半导体及光模块相关厂商如coherent等公司的财报也是重点，它们能检验AI投资回报率兑现情况。最后，在事件层面，核心关注美伊冲突进展。

发言人 问：关于港股市场观点，有哪些需要关注的要点？

发言人 答：在港股市场方面，持续关注地缘政治问题及其对市场的影响，特别是按照季度节奏去交易，并关注六月份左右的关键时间节点。同时，关注美股科技财报，市场已根据EPS改善情况对科技股进行定价，其中云服务商逻辑清晰、受AI影响较小的股票受到市场追捧。此外，观察科技股的基本面改善、资金流动以及科技叙事的变化也是关键。

发言人 问：科技泡沫目前处于什么阶段，以及它对美股和港股可能产生何种影响？

发言人 答：目前科技泡沫正在经历最后冲刺阶段，从技术性位置、情绪指标、叙事阶段以及纯AI股票的趋势力度等方面都表现出典型的泡沫顶端特征。如果美股一季报显示扩散力度较弱，科技股将主要贡献估值，而基本面在地缘政治影响下可能受到拖累，预计美国经济基本面在接下来的一个季度内会受到一定影响，难以回到85美元以上的中枢水平。这将对与经济挂钩的顺周期方向产生一定负面影响。对于港股而言，虽然美股科技泡沫中的上游硬件和全球AI泡沫趋势较为焦灼，但在经历大跌后未反弹至新高的软件等相关方向仍存在一定的反弹空间，可能与美股形成共振。

发言人 问：对于美股和港股的走势预测是怎样的？

发言人 答：对于美股，尤其是软件股的表现成为关键观察点，若软件股能有效反弹并确认估值见底，则AI泡沫趋势可能还需接受基本面考验。对于港股，尤其是恒生科技指数，其节奏会受到海外风险和叙事节奏的影响，短期内可能不会立即下跌，但在7月或8月左右可能会出现阶段性高点，届时根据地缘政治进展判断是否为卖点。

发言人 问：地缘政治扰动对全球风险偏好和海外资金偏好有何影响？

发言人 答：根据假设，未来一个季度内全球整体风险偏好不会特别高。日本央行的干预行动短期可能对美股有所影响，但市场已对此有所预期。去年、前年Carry事件对市场的影响较大，因为市场提前做出了汇率干预的反应。从海外资金视角看，现阶段港股基本面盈利层面并未发生重大变化，叠加国内的一些因素，导致市场暂时缺乏足够理由支持港股反弹，港股面临一定的压力。

发言人 问：全球投资者如何看待当前港股的位置？

发言人 答：目前全球投资者的重心主要放在与科技I相关的硬件上游方向，对于中下游需要传导链条的方向，短期反弹力度还不够强劲。港股的位置上，由于基本面和盈利层面没有显著改善，叠加海外市场的不确定性，港股不具备明显的反弹动力。不过，海外风险偏好、科技趋势以及华尔街对于AI科技泡沫的接受程度及未来软件方向的反弹情况，将在未来几个月如5月对港股表现产生重要影响。


化工观点汇报&多品种月度更新-开源化工260505_导读

化工观点汇报&多品种月度更新-开源化工260505_导读

2026年05月06日 11:16

关键词

化工 双碳 产能 能耗 油价 战争 补库 化纤 石化 PX PTA 库存 政策 业绩 布局 周期 龙头 市场 投资 价差

全文摘要

本次讨论深入剖析了化工行业的当前状况与未来走向，重点关注政策变动、市场趋势、企业表现及投资策略四个方面。政策方面，双碳目标及节能降碳意见对行业产生深远影响，促使高能耗审批趋严，同时鼓励高端产能发展。市场趋势讨论了油价波动、战争等外部因素如何重塑化工市场，指出在适应市场扰动中寻找投资机会的重要性，尤其强调了战争对原料供应与需求的影响及应对策略。企业表现分析聚焦一季度财报，通过具体案例展示了企业在当前环境下的竞争力与成长潜力。最后，投资建议强调了关注行业格局变化和基本面，以及如何在复杂市场中布局投资的重要性。整体而言，对话为化工行业投资者提供了全面的分析，助力其做出明智决策。

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00:00 化工行业周期分析与政策影响

对话深入探讨了化工行业周期逻辑，强调国内产业周期与双碳目标为核心，解析了节能降碳意见与双碳考核文件对化工行业的影响，指出高能耗项目审批门槛提升，产能增长受限，行业格局稳定且盈利水平提高，建议关注政策变化与行业基本面。

04:29 化工行业周期拐点与五月布局策略

对话围绕化工行业周期拐点展开，指出一季度业绩开始同比正增长，海外战争与油价扰动影响减弱，中国化工产业优势凸显。五月被视为决战节点，因化工品补库需求增加，推荐布局右侧，关注行业业绩起势与政策利好。

08:19 化工行业投资策略与龙头公司配置

对话强调了在化工行业投资中应优先配置龙头公司，如石化和煤化工的领军企业，以获取整体行业增长的贝塔收益而非单一细分市场的阿尔法。推荐关注化纤、磷化工、有机硅等子行业，鉴于其业绩潜力与市场需求。同时，指出高能耗行业如氯碱、纯碱等虽短期过剩，但中长期受双碳政策及国际环境影响，具有投资价值。建议自三月中下旬起，合理分配化工行业的投资布局。

10:12 PX产业链现状与未来展望

对话围绕PX产业链的现状展开，讨论了中东冲突导致的价差收窄及后续修复过程，分析了供需变化对PX价格的影响，指出当前PX社会库存较低，预计价差将维持在较高水平。

12:28 PTA行业因油价上涨与减产检修面临价差波动

PTA行业在三月后因油价快速上涨导致价差收窄，至四月中旬价差降至不足100元。随后，由于恒力、新凤鸣等企业达成共识，加上部分企业因亏损自发减产，如英力士、同坤等，使得PTA装置大批量停产或检修，三月至五月计划减产产能累计约3000万吨，占全行业产能30%。这导致PTA行业复合率从三月下旬的高点下降15个百分点至66%，促使PTA价差在四月底迅速修复至335元。预计随着更多企业装置检修，行业复合率将进一步下降至60%左右，PTA价差有望继续上行修复。

14:21 长丝行业减产与库存调整分析

对话讨论了长丝行业自一月份以来的减产情况，指出三月份复合产量降至78%，较往年同期下降12%-15个百分点，长丝大厂平均减产25%。节前行业通过促销活动将库存降至21天，预计五月份库存压力不大时，价格和价差将回升。分析认为，上半年油价波动导致产业链库存处于低位，看好未来补库需求。

17:04 平片行业供需分析与未来展望

对话深入分析了平片行业在4月份价差走强的原因，包括海外产能受限及国内不可抗力影响导致的供给紧张，以及下游刚需客户对价格波动的较低敏感性。行业协同性良好，开工率维持高位。展望未来，5月至9月的需求旺季及世界杯效应预计将持续推动平片价差维持在较高水平。

19:25 化纤行业去库存与景气度上行趋势分析

全球去库化进程已持续三年，下游行业如能力上线及坯布库存下降，美国零售批发库存亦呈下降趋势。地域冲突加剧化纤行业去库存，尤其是对化纤大类的影响显著，加速了化纤行业景气度的上行趋势。

20:36 氨纶行业供需分析与价格趋势

氨纶价格自四月起显著上涨，涨幅达3000元，实际成交价逼近28000元，工厂库存降至20余天。年内新增产能有限，需求增速快于供给，行业龙头有望实现量价齐升。新疆化纤及精能化先扩产接近尾声，未来价格持续上涨趋势可期，推荐关注化工化学及新疆化纤标的。

23:19 化纤行业供需格局与价格趋势分析

对话深入探讨了化纤行业在供给端和需求端的现状及未来趋势。指出棉花和涤纶等原料价格的上涨推动了医疗短线等产品的价格提升，行业库存处于低位，头部企业产能占比大但库存管理良好。化纤行业整体呈现去库存化，产品价格联动上涨，医疗短线需求和价格持续上升，受新工艺和化学纤维稳定性能影响。行业表现良好，面料价格持续上涨，化纤行业展现出强劲的增长动力。

25:40 NBI价格走势与万华业绩改善分析

对话讨论了NBI自3月起因地域冲突加速上涨，预计二季度业绩显著好转。万华受益于生态业务恢复和电池业务盈利，尤其在储能磷酸铁锂领域。煤化工市场表现良好，但海外产能受限影响供给。下游客户虽观望但订单需求持续，正缩短备货周期应对。

27:57 华鲁与鲁西煤化工盈利分析及市场展望

讨论了华鲁与鲁西煤化工在尿素及合成气等相关产品上的盈利状况，指出当前尿素价格处于高位，企业盈利可观。同时，分析了相关产品的价差恢复至2022年6月水平，预计未来新增产能有限，盈利能力持续改善。提及公司资本开支主要投向电解水制氢及技改项目，预示成长空间。

30:18 化工行业资产注入与市场动态分析

华谊集团计划通过资产注入解决醋酸同业竞争问题，广西能化资产注入涉及120万吨车产和甲醛装置，评估结果待出。市场动态显示，P6价格从18000回落至13000，供应紧张，PA6价格波动明显。北京化工分红计划公布，下半年将有增量产能。昆山年检影响化工企业盈利，生产许可证到期后停止运营，预计未来将有更多利好消息。

35:01 农药化肥板块业绩分化与成本压力分析

农药化肥板块业绩表现存在分化，农药板块受成本支撑需求积极，化肥板块中钾肥和复合肥业绩增长，磷化工因成本压力承压，新能源领域需求增长带动磷矿石需求，整体需关注出口政策及新能源需求变化。

40:26 化工新材料与磷化工板块的投资推荐

对话主要讨论了化工新材料和磷化工板块的投资机会，推荐了药甲国际、盐湖股份等钾肥和复合肥标的，以及创股份、云图控股等磷化工龙头。特别指出，AI需求扩张带动高端PCB需求上行，中材科技和盛泉集团在高频高速材料领域表现优异，有望实现量价双增，看好其未来增长潜力。

42:39 氟化工制冷剂行业一季度业绩亮眼，供需格局稳定

一季度氟化工制冷剂行业业绩超出市场悲观预期，多数公司利润实现显著增长。尽管一季度承受一定压力，但行业整体表现优异，二季度及下半年利润释放将更为乐观。供给端受全球配额制影响，格局稳定，企业聚焦利润最大化。印度和中东地区配额扩大计划虽受战争影响，但局势缓和后，进口量将增加，中国在全球配额制下的优势将更加突出。

46:57 市场需求与库存博弈下的行业动态分析

对话探讨了当前市场环境下，非上市公司低价出货行为对行业价格天花板的影响，以及需求端受政策、原材料价格波动等因素导致的生产排产调整。同时，分析了零售商和渠道商因价格高企而采取的规避策略，以及终端库存低下的现状。整体来看，尽管短期内存在需求疲弱和运输不畅的挑战，但随着天气变热，市场需求开始回暖，补货行情有望在多个领域，包括传统化工和制冷剂行业，迎来显著改善。

52:43 轮胎板块近期情况与未来展望

轮胎板块一季度在汇率、关税和原材料涨价压力下，盈利表现稳定，部分企业实现同环比增长。摩洛哥工厂产能逐渐提升，预计三季度可实现满产。原材料上涨压力通过涨价部分转嫁，海外订单需求旺盛。中长期看好中国轮胎出海逻辑，尤其是海外产能布局的企业。

55:50 雅化集团碳酸锂业务增长与成本分析

对话讨论了雅化集团碳酸锂业务的显著增长，尤其是今年一季度的业绩表现，以及未来几年的增长潜力。提到25年预计净利润6.3亿，一季度已实现3.39亿，受锁价订单影响约3亿。26年计划从津巴布韦运回35万吨锂精矿，权益产能3.3万吨，成本上涨至8万多元/吨，市场售价17万元/吨，预计利润20亿。27年运回量预计增至40万吨以上，成本受税收影响，但整体业绩影响不大。津巴布韦禁运状态正逐步放开，预计很快恢复生产运行。

58:47 民报业务：炸药产能增长与电子雷管行业调整

公司通过收购新增6万吨炸药产能，总产能达33万吨，预计贡献业绩增长。同时，电子雷管行业受政策影响，产能削减40%，公司作为西南地区龙头企业，产能利用率高，预计下半年价格将上涨，民报业务有望实现稳定业绩。

01:00:13 维远股份业绩扭亏为盈，化工品价格上涨带动利润改善

维远股份因油价上涨及化工品价格回升，一季度实现扭亏为盈，净利润达七千多万，剔除PDH装置检修影响后，利润估计有一亿。公司PC产能增速放缓，供需格局改善，未来价格上涨预期明确。此外，公司25万吨电解液项目已投产，预计年中满负荷运行，将贡献营收。

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问答回顾

发言人 问：在化工板块的投资建议方面，您们在什么时候开始推荐关注化工板块，并认为哪些子行业表现出了较好的投资机会？

发言人 答：我们在三月中下旬就开始建议关注化工板块，尤其是当时油价上涨后受益的煤化工和受损的化纤等行业。目前来看，无论是油价受益的煤化工还是受损的化纤，格局良好的都已经涨回了很多，例如鹏坤等公司接近前期高点。这主要反映的是行业自身格局和基本面的变化，以及一季度业绩超预期。

发言人 问：您认为这一波化工周期的核心逻辑是什么？

发言人 答：这波化工周期的核心在于国内产业周期和双碳目标的政策，这是最基础的内因。外部因素如油价和战争虽有短期扰动作用，但其对化工行业影响有限。特别是最近中办和国办发布的节能降碳意见及双碳考核文件，对化工及高能耗行业的发展路径产生了重大影响，使得未来产能审批门槛大幅提升，落后产能将加速出清。

发言人 问：对于未来化工行业的产能规划，您有何看法？

发言人 答：预计未来化工行业的产能可能像智能手机一样有一个明确的上限，不会再走过去赚很多钱后再大量投资、导致盈利又降低的老路。法律层面也在加强，无论是锂电还是光伏行业，都有明确信号表明政府对高端产能发展的支持，并将严格控制高能耗行业的产能。

发言人 问：当前化工行业的投资布局应如何考虑？

发言人 答：现在正处在周期的拐点初期，今年一季报龙头公司的业绩增长是一个积极信号。投资者应关注国内政策和海外战争对化工行业的影响减弱后，更多地聚焦于中国化工凭借全产业链配套和稳定供应成本优势在全球占比的提升。同时，过去两个月化工品普遍在去库存，随着终端需求持续存在，部分化工品可能会在五月出现猛烈的右侧行情。

发言人 问：您推荐的化工板块投资顺序是什么？

发言人 答：首先，资金体量大的投资者需要配置化工板块内的龙头公司，如石化和煤化工的龙头。然后，根据子行业的业绩表现和库存情况，推荐顺序依次为化纤（涤纶、氨纶、粘胶、长丝、短线）、磷化工（受益于新能源需求拉动和银矿景气度上行）、有机硅（房地产成功板块）以及氯碱、纯碱、工业硅、钛白粉等高能耗行业。这些行业在中长期受到双碳政策和海外战争的拉动，但短期可能因过剩产能而放在后面考虑。

发言人 问：PX市场的情况如何？

发言人 答：目前，国内PX负荷已降至80%以下，相比战争前下降了十二三个百分点。海外尤其是日韩地区也在降低PX生产速度，整体供给端受到较大影响。PX价差正在修复，并且由于下游PTA和相关环节减产，以及PX开工率降低和库存低位，预计PX价差有望维持在一个不错的水平。

发言人 问：PTA市场的现状怎样？

发言人 答：PTA在1 2月份时价差修复到三四百块钱，但随着3月份油价快速上涨，PX作为产业链中格局较差的环节，面临上游原料暴涨和下游减产的双重挤压，导致PTA价格收窄，最低时价差不足100块钱。4月中旬开始，恒力、新凤鸣益生等企业达成减产协议，加上其他企业因亏损自发减产，PTA装置大量停产检修。据统计，3月至5月份，整个PDA行业计划减产、停产检修的装置累计达到3000万吨左右，占全行业产能的30%。这使得PTA价格开始修复，至4月底时价差已升至335块钱。

发言人 问：PTA未来价格趋势如何？

发言人 答：随着部分企业装置进一步检修，预计PDA行业开工率会进一步下降至60%左右，这将推动PTA价差继续向上修复。

发言人 问：长丝行业的开工情况及价差变化如何？

发言人 答：长丝行业自3月份以来开工率持续下降，到4月底时复合开工率降至78%，较往年同期下降12%至15%。节前一周，长丝企业进行了促销活动，当时行业盈亏平衡线附近的价差使得大厂微亏。促销的主要原因是库存原因，通过转移部分库存至下游，大厂能锁定一部分库存收益，降低未来油价下跌带来的风险。促销后，行业库存得到有效控制，预计节后库存压力不大，房市价格上涨将带动整个产业链价格修复。

发言人 问：平片市场的情况怎么样？

发言人 答：平片市场四月份表现强劲，内盘和平片的价差分别达到1700和1800块钱，账面上的跟单利润可做到800到1000块钱一吨。主要原因有两个：一是供给端受到国内外多个因素影响，包括海外产能受限及国内不可抗力导致的供应紧张；二是需求端相较于长期而言，虽然景气度较低，但由于其下游客户对价格敏感度较低，为了保供和原料稳定性，需求依然保持一定强度。预计夏季旺季到来后，平片行业的价差仍有望维持在一个相对不错的水平。

发言人 问：马面裙事件后，相关企业产能扩张的情况如何？

发言人 答：经过上一轮马面裙事件后，涉及到的两家企业的产能扩张基本接近尾声，尤其是新疆地区计划建设的2万吨置换项目还未确定一次性投放。目前看，这两家企业的投资扩展趋势已经趋于稳定。

发言人 问：当前纺织行业供给格局如何？棉花和涤纶等原料的价格情况怎样？

发言人 答：目前纺织行业的供给格局比13年更好，基本没有新的产能投放。棉花到涤纶的大类原料都在涨价，趁势提价了三次共1000块钱。新疆地区的产品同时受到内外两个方面的驱动，与油价关系不大，按照面料需求来调整价格。下游厂商持续拿货，库存较少，根据CCF数据，厂家物理库存仅7.5千吨，近乎无库存状态。

发言人 问：棉花和医疗短纤之间的关系及棉花对面料的影响是怎样的？

发言人 答：棉花在医疗短纤生产中扮演重要角色，因其工艺需求对均一稳定的化学纤维（如涤纶）有高依赖度，而棉花由于其天然生长特性，纤维粗细不一，无法满足医疗短纤的需求。同时，棉花在总盘子中的性能替代作用也对面料表现有所影响，导致即使在脱敏处理后，棉花仍能促使医疗短线需求及价格走高。

发言人 问：万华化学的NB聚醚多元醇（NBI）价格走势如何？其业绩表现怎么样？

发言人 答：NBI价格从1月的低点13900元/吨，到3月中下旬因地域冲突开始加速上涨，并在3月底至4月初传导至价格2万左右。万华化学一季度业绩环比有所好转，预计二季度业绩将有更明显的提升。海外装置问题较多，尤其是欧洲产能受限，导致供给端紧张，这进一步支撑了NBI价格的上涨。

发言人 问：华鲁恒升和鲁西化工的情况如何？尿素市场现状及未来预期怎样？

发言人 答：华鲁恒升和鲁西化工均面临尿素出口窗口期的等待。目前尿素价格在1850元左右，龙头企业盈利可观。尿素作为化工品中海外产能较高、且供应紧张的品种，尤其是欧洲地区能源依赖度高的国家装置运行不稳定，有望推动尿素价格维持高位。这些企业通过优化生产策略，如缩短备货周期等方式应对市场变化，石化业务预计在二季度会有显著改善，同时电池业务因储能爆发而实现磷酸铁锂的可观盈利。

发言人 问：其他煤化工产品如华谊集团的盈利能力以及资产注入情况如何？

发言人 答：华谊集团通过资产注入解决同业竞争问题，并有望通过广西能化资产的并表提升整体盈利能力。集团内一些煤化工相关产品如尿素、DMC等，其价差相比一季度有明显改善，预计华路和鲁西在四季度到一季度期间毛利率将持续改善，盈利能力将较一季度大幅提升。

发言人 问：北京化工的分红情况以及产能建设的进展如何？磷化工板块的情况如何？

发言人 答：北京化工近期进行了大手笔分红，产能建设已完工并开始向利润对象回馈股东。此外，公司160万吨的小苏打在今年年中投产，下半年会带来一些增量。业绩方面，受到了苏宁特停产的影响。磷化工板块内个股及整体表现有所分化。上游磷矿石价格维持高位，供给有限支撑其价格，同时硫磺价格因地缘扰动走强，给磷化工产业链带来较大成本压力。磷肥方面，由于成本端硫磺价格涨幅更大，导致磷酸一铵和磷酸二铵价差收窄，经营数据承压；而黄磷、磷酸氢钙等其他磷化工产品因出口政策限制不严格，产品价格上涨且价差扩大，行业公司业绩表现分化。

发言人 问：农药化肥板块的企业表现有何特点？

发言人 答：农药化肥板块中，企业的业绩表现存在较大差异。农药板块中，多数企业剔除非农药业务后经营性业绩同比增长，但整体业绩受到汇兑影响，可能低于市场预期。目前农药需求端积极，成本支撑下多数产品价格有所上涨，后续关注出口端表现。化肥板块则表现分化，钾肥和复合肥企业在一季度业绩实现同比增长，主要得益于产品价格稳中偏强及量价两方面的支撑。预计二季度4-5月为用肥旺季，相关企业出货和售价将保持顺利。

发言人 问：对于新能源产业链中磷酸铁锂的需求变化及影响如何？

发言人 答：新能源产业链中的磷酸铁锂需求有所增加，尤其是对磷矿石的需求，受到上游原料价格普涨的影响，磷酸铁价格震荡走高，市场对磷酸铁的需求韧性强劲，订单充足，多数企业维持满产运行状态。因此，建议关注磷酸磷矿石在传统需求基础上，出口端政策变化以及在新能源领域的应用增长。

发言人 问：相关化工板块的推荐标的有哪些？

发言人 答：在钾肥和复合肥方面，推荐雅克国际、盐湖股份以及史丹利等；磷化工板块中，若出口政策有所松动，推荐磷肥龙头云天化，并关注能顺价传导、产品价格供需格局良好的创股份、云图控股等个股。新材料板块中，高频高速覆铜板需求增长带动上游电子级玻纤布和电子级树脂景气，中材科技和盛泉集团是主要化工新材料标的。

发言人 问：制冷剂板块一季度的情况如何？

发言人 答：一季度制冷剂板块整体表现优于市场预期，各公司利润增长显著，如昊华增长60%以上，永和增长80%多。虽然板块承受了一定压力，但业绩表现优异，且随着二季度及下半年利润释放的预期改善，板块活跃度有望提升。目前供需、库存等因素影响板块参与度，但供给端全球范围内的配额制改革彻底，印度和中东地区配额基准期最后一年后，配额扩大成为必然，这将有利于整个行业的未来发展。

发言人 问：在供给端，企业的生产情况如何？需求端的情况怎样？

发言人 答：供给端方面，各家企业表现较为淡定，没有出现大幅度的担忧情绪。尽管面临原材料价格高位（如铜价、塑料价格疯涨）带来的压力，但整个行业的波动不会特别大，尤其是耐用消费品行业，其需求波动幅度较小，只是节奏上可能会有所错位，全年来看差异不会很大。需求端是近期压力的主要来源，主要体现在下游空调器和汽车的排产及产量低迷。这与前期补贴政策减少、冲突导致终端需求受冲击等因素有关。此外，原材料成本上升也使得企业倾向于规避短期风险，不敢大量备货。

发言人 问：零售商渠道环节受到了什么影响？

发言人 答：零售商渠道环节也受到类似的影响，因价格较高且各项成本上涨，商家普遍不愿多拿货，尤其是制冷机产品，大家都是采取背靠背模式，按需进货，避免因价格下跌而积压库存。

发言人 问：库存情况如何？

发言人 答：目前渠道商和终端的库存普遍较低，部分原因是运输环节出现问题，导致提货后无法及时运输出去。尽管厂商有一定的库存，但整体上由于上游供应链不畅，库存积压并不严重。同时，由于等待复苏节奏，部分产品如空调企业的渠道库存已降至安全水平以下。

发言人 问：轮胎板块的情况怎么样？雅化集团和维远股份的情况如何？

发言人 答：轮胎板块一季度面临汇率、关税及原材料涨价等压力，但盈利情况依然稳定，部分头部企业如赛轮、森麒麟等已开始通过涨价来应对原材料成本上升。二季度原材料上涨压力将更为显著，但随着价格传导和订单转移至海外产能，大部分压力有望得到转嫁。长远来看，看好中国轮胎出海的大逻辑，特别是龙头企业有望保持长期稳定的增长。雅化集团受益于碳酸锂价格上涨，一季度净利润实现显著增长，且全年业绩有望大幅提高。维远股份则因油价和化工品价格上涨，以及前几年利润较差的产品价格上涨，一季度实现了扭亏为盈，二季度随着检修结束，利润将进一步增长。中长期而言，PC产能增速放缓和电解液产能提升将为维远股份带来持续的业绩贡献。


电子布&覆铜板专家交流-长江建材260505_导读

电子布&覆铜板专家交流-长江建材260505_导读

2026年05月06日 11:15

关键词

电子部 提价 库存 产能 PCB CCL 缺口 铜箔 化工 树脂 普通电子部 交期 下游客户 成本上涨 提价函 订单量 电子布 织布机 良率 毛利率

全文摘要

专家与参会者讨论了AI和电子行业升级趋势，重点关注PCB和载板等电子部件。自2025年起，这些板块股价启动，去年主要聚焦初步升级，但升级逻辑仍在早期。2026年，关注转向价格提升，提及AI电子部、OCTE及日本提价对国内影响。会议强调电子部及CCL库存市场关注，验证产业链景气逻辑。专家解析行业紧张原因，包括产能紧张和供不应求，展望未来产能扩张。讨论涵盖电子布、铜箔供需、价格变动及提价接受度，整体聚焦产业链动态、产能情况及未来发展趋势预测。

章节速览

00:00 AI电子部与CCL行业提价趋势及景气逻辑

对话围绕AI电子部和CCL行业展开，指出自2025年起，行业呈现产业升级趋势，聚焦于PCB和载板链条。预计2026年，AI电子部将通过提价实现增长，特别是UCTE和二代电子库。日本方计划提价20%-30%，预示国内相关领域亦有望提价。产能挤兑下，普通电子部价格创新高值得期待。近期市场关注到电子部和CCL企业库存下降及价格上涨，验证了产业链景气逻辑。

01:16 电子部行业紧张状况与产能缓解时间线

对话讨论了电子部行业当前面临的紧张状况，包括普通电子部和AR电子部的产能缺口，以及相关库存情况。分析指出，电子部行业自去年下半年开始出现紧缺，今年由于AR订单增长，普通电子部也出现紧张。预计产能缓解需至2027年二季度，期间库存维持低位，下游客户库存量从两个月降至一个半月到两个月之间。

06:46 成本上涨与提价策略分析

对话围绕成本上涨及提价策略展开，详细分析了电子部和化工部的成本占比及涨价幅度，确认提价已超额覆盖成本上涨。讨论了铜箔、树脂等材料的市场供需情况，指出高端铜箔存在缺口，而普通铜箔在PCB行业供应充足。

11:32 化工行业提价策略与市场接受度分析

对话讨论了化工行业受石油涨价影响下的提价策略，包括竞争对手的提价节奏和产品结构差异。指出，尽管部分企业选择高端产品以维持高售价，但原材料成本上升迫使整体行业提价。下游客户对价格上涨的接受程度取决于市场状况和订单需求，当前市场订单增长强劲，预计提价将顺利传导至下游，尽管部分PP工厂可能面临利润下滑或拒绝接单的风险。

16:13 行业淡季不淡，AI布局加速，原材料供应紧张

行业在传统淡季表现良好，但AI产品布局晚于主流厂商，需加快研发。原材料供应紧张，尤其是高端CT布，影响传统电子布产量。织布机产能受限，采购延迟，预计27年全面回流。

22:11 CCL国产化良率与市场需求分析

讨论了CCL国产化过程中不同代际产品的良率差异，指出第一代产品良率已达到95%以上，而第二代产品良率约50%，需提升。提及了毛利率，二代产品售价30-40元/米，毛利率保持25%-30%以上。分析了FR4产品需求结构，指出消费电子和家电产品应用占比下滑至35%，新能源汽车、充电桩、储能及光伏产品应用占比提升至40%以上，高端AR类产品占比10%。

25:17 新能源汽车与光伏储能行业产能规划

对话围绕新能源汽车、光伏及储能行业展开，重点讨论了储能产品的应用领域及其高占比原因，同时分享了从电子布和铜箔入手的产能规划，计划至26年底扩产AI相关产品，目标提升高端市场认可度。

29:34 AI电子波技术在陶瓷生产中的应用及成本分析

讨论了AI电子波技术在陶瓷生产中的应用，包括传统窑炉与高端处理方式的对比，以及F24产品月销量、售价与利润分析。指出电子布用量对电路板性能的影响，强调不能随意更改结构以保证信号传输、硬度和主矿影响。提及电子部产量缺口，分析成本与价格波动，单位毛利保持在50至60元。

33:33 PCB行业盈利与生产效率分析

对话围绕PCB行业订单量增长、盈利稳定及生产效率展开，指出今年订单量增长10%-15%，利润保持稳定，但高阶产品生产效率较低。传统国产织布机精度不足，难以满足高端需求，行业需更精密稳定的设备。

37:30 电子部生产与采购量及价格波动分析

对话讨论了电子部的生产与采购量，当前产量为4700-4800万米，外采因价格高及量不足存在缺口。预计5月电子部价格涨幅为10-12%，部分规格已超过7元/米。内部交易按市场价格，保证量供应且独立核算。单笔4.5-6.5元时，净利润20%-30%。

42:56 行业专家解析产品升级与市场趋势

对话围绕产品升级策略、市场应用与未来趋势展开，专家阐述了产品升级过程中AI与传统产品的混合使用情况，强调了AR类产品在国家基建中的重要性。同时，讨论了产能满足情况、环保成本上涨及国内外企业价格变动趋势，指出AI与普通电子部的持续性缺口将持续至2027年，建议关注相关领域的提价动态。

思维导图

问答回顾

发言人 问：目前从电子部和CCL这两个环节来看，哪个环节的紧张程度更深？为什么这么紧张？

发言人 答：目前电子部的紧张程度更为严重。电子部已经出现供不应求的状态，缺口问题在今年开始显现，主要是由于去年下半年以来1080薄部的紧缺以及AR订单的持续增长，导致普通电子部产能被挤压，进一步加剧了紧张态势。预计今年电子部产能的缓解至少要到9月份以后，最快可能在2027年第二季度才能有所缓解。

发言人 问：普通电子波的产能情况如何？

发言人 答：中国巨石有10万吨产能，其中5万吨已在今年8月或9月投产，但因织布机回购影响，新增产能释放速度较慢。另一条生产线预计在2026年下半年投产，届时将增加约300万米左右的产量，但实际释放的普通电子布年产能约为1.8亿米。

发言人 问：目前电子部是否有库存，库存天数大概是多少？CCL的库存情况如何？下游客户的库存天数是多少？

发言人 答：电子部目前可以说是零库存，还有大约800到900万米的缺口。而CCL的库存量非常少，不到10%，并且这些库存全是降级品，不是正常销售的A级品。单月产量按照1100万张计算，现有约100万张的CCL库存。从去年以来，大部分中大型客户保持了大约两个月左右的库存天数。但由于电子部缺口增大和交期延误（原交期7到10天，现延长至15到25天以上），客户库存量有所下降，目前整体库存天数在1个半月到2个月之间。

发言人 问：健康企业3、4月份连续提价30%是否充分覆盖了上游成本上涨？

发言人 答：根据提价函，以5月份执行的价格计算，健康企业的提价已基本可以覆盖上游布、铜箔、树脂等材料的成本上涨，并且超额传导了成本上涨的部分。提价执行后，五月份订单已完全接满，若六月份订单在15号前接满，四月底的价格可以继续传导下去。

发言人 问：目前电子部和化工的涨价幅度是多少，对成本的影响如何？

发言人 答：电子部大概涨了10个点，化工涨了10到15个点。虽然化工单价不高，但整体影响不大。主要问题是电子部涨价可能达到5到6毛钱，如果按照平均5米计算，在三块钱左右。每次提价都在十个点以上，因此涨价足以覆盖并超过成本涨幅。从成本占比来看，桐柏电子部的数值可能相对较高。

发言人 问：现在的主要材料成本大概是多少？

发言人 答：以大S的两双面板为例，铜箔成本为0.42公斤、120块钱一公斤，加上加工费，总成本大约是200块。电子部成本按照6.5块加上10到12个点（即5到6毛钱），平均一张板材的成本约为5.56米乘以3块钱，即16块。桐柏电子部成本是50块，加上其他数值成本，目前一张板子的总成本大约是2万块钱。扣除材料成本后，每张板子大约还有140到146块钱的利润空间。

发言人 问：哪些品类的材料存在缺口问题？电子部提到的铜箔缺口具体是针对哪些应用领域？

发言人 答：铜箔目前在新能源行业、储能设备等行业存在缺口，特别是高端的高速材料铜箔。普通PCB行业并不缺铜箔，只是厚铜板等部分材料有些紧张，但还未达到电子部那样的缺口程度。

发言人 问：竞争对手在提价节奏上是什么样的？

发言人 答：竞争对手的提价策略包括定价时就定高出15%到20%，并且主要生产高端高速材料和附加值高的产品，原材料供应可能不如我们充足，所以他们的涨价可能没有我们这么强势跟频繁。他们的原材料供应链虽有合作工厂，但并非全产业链生产，存在供应和成本上的差距。

发言人 问：我们公司在提价时下游客户的接受程度如何？

发言人 答：我们作为行业销量最大的厂家，拥有话语权和主导权。从去年8月份以来，涨价基本都能顺利传导给下游客户，尤其是在今年3月份之前。然而，连续提价后，部分PP工厂在价格压力下出现利润下滑甚至订单无法全部接单的情况。尽管如此，只要原材料涨价，我们总会及时传导给客户，并且从市场订单增长状况来看，五月份的价格传导有望继续保持顺利。

发言人 问：在CCL环节，公司是否涉及马七、马八甚至马9的测试产品？

发言人 答：我们目前在研发马七马八的产品，预计今年会有新的样品和产品推出。现在我们能做到最高在马六的高速材料，其中一代和二代产品在外卖及CT部门有三百多万米的高端需求，这影响了一千多万米的传统电子布产量。

发言人 问：公司当前有多少织布机，以及在途和去年转场的情况如何？

发言人 答：目前，公司的织布机共有约3200台，计划在未来几年内增加购买量。在25年计划购买700台，26年又增加了300台，现在外购约1000台。原有传统电子布的库存量在25年1月份之前销售完毕，由于AI产品的带动，导致传统电子布产能缺口增大，只能通过等待扩产和外采来解决产能不足的问题。

发言人 问：日本丰田PPC织布机一年的产能是多少，是否存在产能放缓的现象？

发言人 答：解到的信息是，日本丰田PPC织布机的年产能大概不超过2000台，即使增加也不会多太多。并且由于多家企业都在采购，而国内部分厂家的产品技术参数和精度达不到AR级别的要求，导致采购延误，原计划2025至2026年交付的织布机可能要到2027年才能全部到位。

发言人 问：生产FR4和高端CCL国产化之间的良率差距有多大？

发言人 答：目前一代部的良率已达到95%以上，而二代和CTE部的良率相对较低，大约在50%左右，有很大的提升空间。

发言人 问：AI电子部目前的毛利率情况如何？

发言人 答：AI电子部的毛利率保持在25%至30%以上，具体价格是指含税售价还是售价还需明确。

发言人 问：RFR4这个传统CPR产品的当前需求结构是怎样的？

发言人 答：目前RFR4传统CPR产品的需求结构中，家电类和消费类产品相较于五年前下滑了大约15%-20%，其应用占比从原来的50%左右降至35%左右。而新能源汽车、充电桩以及储能和光伏产品成为主要增长点，其中新能源汽车和光伏占比很高，储能产品由于服务器和充电桩需求量大增而用量明显上升。

发言人 问：储能产品的用量主要用在哪里，为什么占比会上升？

发言人 答：储能产品主要用于新能源汽车、太阳能发电等领域的存储中心。尽管汽车市场整体表现一般，但由于充电桩相关厚重板的需求量大以及服务器等领域的大型存储需求增加，导致储能产品的用量明显增多。

发言人 问：您提到的电子库的200到300公里是年产还是月产能？

发言人 答：这个指的是年产能力。

发言人 问：关于AI电子部的产能扩展规划是怎样的？

发言人 答：公司计划在26年底扩产A16产品，预计增加240万张铜箔和1000吨高端铜箔产能。目前传统铜箔产能为9000吨/月，未来如果认证进程加快，新产能将更快释放。同时，在韶关扩产7万吨电子部，主要用于AR类电子产品的生产，并补充传统电子部产能不足的问题。

发言人 问：韶关新基地的生产线是单一窑炉还是多样化的处理方式？

发言人 答：韶关新基地采用传统窑炉式方法生产AI电子部产品，同时也可能包括其他高端电子产品的生产线，但目前以传统窑炉方式为主。

发言人 问：当前F24产品的销售价格、成本及利润情况如何？

发言人 答：F24产品当前售价在200多元/吨，成本大约在160元/吨，单位毛利约为50-60元/吨。此外还有销量为300多万张的低端产品，售价较低，利润相对较少。

发言人 问：这个板子里面到底放几张布？是否可以调节？

发言人 答：板子中放置的电子布数量是可调节的，但仅限于部分低端产品可以接受少量减少而保证性能不达标的产品。对于高端产品如电脑、汽车和光伏等多层板，其结构和电子布的用量是不能随意更改的。

发言人 问：PCB业务方面，伊利安达今年上半年盈利情况与去年下半年相比如何？

发言人 答：伊利安达今年春节后订单情况非常好，增长了至少10%到15%，并且订单量已持续增长三个月。去年整个集团的PDP工厂销售额有一百多亿，利润保持在平均8到10个点，所以今年上半年比去年同期盈利情况更为稳定，虽有增长，但不一定有利润增速那么快。

发言人 问：1100万张的CCR对应需要多少米的电子布，并且高阶CCL单号的参数会否变化？1500万张子板的计算中是否包含纸质部分，以及集团对电子布的需求量？

发言人 答：传统上，1100万张的CCR大约对应5500万米的电子布。生产高阶CCL时，单号会变大，层数增加会导致良率下降、效率降低，与普通电子布相比，1比5的比例关系可能不再适用。1500万张子板计算中未包含纸质部分。集团平均每月需要5500万米电子布来满足市场需求，而如果增加284产品的产量，需求量还会更大。

发言人 问：织布机方面，是否与国产织布机有沟通或应用，以及海外厂商的情况？

发言人 答：目前尚未与国产织布机进行深入沟通和应用。在本行业，经过几十年沉淀，设备精度要求严格，高端产品如284系列以及AR类产品的制作仍需达到严格性能标准，国内厂商可能仅能生产低端消费类产品。

发言人 问：当前产能及缺口如何解决？

发言人 答：目前集团产能约为5700万至5800万米，但自用和外售比例大约为80%自用和20%外售。由于内部消化不了全部需求，自四月份开始已从外部采购，但由于价格高且采购量有限，仍存在几百万米的缺口，因此已经开始进一步采购以缓解缺口问题。

发言人 问：5月份普通电子布的涨价预期及执行情况？

发言人 答：5月初，普通电子布涨价了10%左右，价格涨至约5到6毛钱1米，相较于其他价格，目前价格已突破7块。

发言人 问：21165和1080这两款产品的涨幅大概是多少？

发言人 答：21165和1080产品的涨幅大约在10到12个点左右。

发言人 问：电子部和桐柏之间的内部交易情况如何？

发言人 答：内部交易是按照市场价格进行循环销售，我们的优势在于稳定的供应量不受外部影响，并且我们实行独立核算。

发言人 问：当前4700到4800万米普通电的产量是如何分配的？是否全部用于内部使用？

发言人 答：这个产量是全部用来满足内部需求，之前虽有部分对外销售，但现在只做内部使用。

发言人 问：在升级过程中，AI电子部会在同一位置与传统电子部混合使用还是单独使用？

发言人 答：在同样的应用场景下，未来可能会有一代AI电子部与传统电子部叠加使用，而不是完全取代。

发言人 问：公司目前的主要客户结构是什么样的？公司现在每月处理的1.3万吨产能是否能满足自身需求？

发言人 答：公司主要客户群体以抬棺为主，同时也与松下日本有部分合作，以及电子部和铜箔等其他业务。完全可以满足公司自身的市场需求。

发言人 问：环保方面的数字以及油价上涨对产品价格的影响是怎样的？关于其他企业今年以来的价格涨幅情况如何？

发言人 答：之前提到的10个点涨幅是因为产品本身较为高端，而非油价上涨导致。实际上，产品价格涨幅远高于10个点，五月份就涨了大约20多个点。其他一些企业今年的涨幅与我们相似，甚至有些台商企业的涨幅更大。并且，涨价现象从去年开始就持续存在，多家企业都有不同程度的提价行为。


中国长城：CPU+服务器电源双低估 - 中国AI·CPU 第四讲-国海计算机260505_导读

2026年05月06日 11:45

关键词

中国长城 CPU 服务器电源 低估值 台大电 飞腾 电源 GPU XPU 计算业务 系统装备 军工电子 信创 央国企 PS估值 净利润 市值 ARM芯片 高压直流

全文摘要

在讨论中，专家强调了中国AICPU系列及服务器电源市场的潜力，特别提到了中国长城CPU与服务器电源产品的低估价值。他指出，CPU在AI时代的价值有望进一步提升，而电源作为AI算力的刚需，市场对其认可度高，以台达电为例。随后，专家介绍了中国长城公司的业务布局、股东背景和财务状况，特别是在CPU和服务器电源领域的增长潜力。最后，他概述了中国长城的未来规划、业务结构和估值潜力，认为公司有望成为大牛股。整个讨论聚焦于市场分析、公司背景和未来发展，旨在推荐中国长城作为投资标的。

章节速览

00:00 中国长城CPU与服务器电源双低估投资分析

会议讨论了中国长城作为CPU与服务器电源双低估标的的投资潜力，基于美股英特尔与MD创新高的背景及AI时代CPU价值提升趋势。中国长城作为平台型公司，旗下涵盖长城电源、整机、军工电子等，预计在节后交易日表现良好，有望成为大牛股。

02:51 中国长城：硬科技与系统装备的双主业布局

中国长城主要经营网信业务和系统装备，前者包括PC、服务器及金融机具等，后者涉及军工电子、航天产品等。公司背靠中国电子，是硬科技领域的核心主体，涵盖芯片、整机等。未来规划聚焦‘心端一体，软硬组合’，重点发展半导体、GPU等技术，强化计算行业战略地位。

05:17 公司财务与业务亮点：计算业务与电源市场表现

公司2025年收入增长11.3%，计算业务占比超70%，净利润大幅减亏。电源业务市场份额领先，客户覆盖浪潮、联想等知名企业，未来需求持续增长。

06:51 长城与台大电电源技术及市场前景分析

讨论了长城和台大电在电源技术领域的进展，包括800伏HVTC和5500伏大功电源的量产，以及飞腾CPU的市场表现和与华为的合作。预计长城电源2025年收入将超60亿人民币，飞腾市值可达2500亿人民币。分析了宏观经济影响和供应链不确定性对市场的影响。

思维导图

要点回顾

会议的背景有哪些？

会议背景主要有两个方面。首先，51期间美股的英特尔和MD等全球CPU公司表现强劲，达到了历史新高。其次，国内外CPU供需关系发生变化，尤其是在AI时代，CPU价值占比可能继续提升。

今天的会议主题是什么？

今天的会议主题是中国长城CPU与服务器电源双低估，并重点推荐中国长城作为潜力的低估值标的，有望成为未来大牛股。

为什么电源被视为AI算力的关键需求产品？

电源在AI算力中扮演着重要角色，随着AI算力功率持续提升，电源成为了刚需产品，市场对服务器电源有高度认可，例如台湾的台大电股价持续新高，估值也达到十倍以上。

中国长城是什么样的公司？

中国长城是由四家公司合并成立的平台型公司，隶属于中国电子，旗下包括长城电源、整机、军工电子等多个业务板块，并参股飞溅信息等资产。其主要业务布局包括网信业务（信息技术、计算机相关业务）和系统装备（军工电子相关产品）。

中国长城的重要性和管理层情况如何？中国长城的财务状况如何？

中国长城是中国电子旗下的硬科技核心主体，承担着推进硬科技业务的重要角色。公司总裁于吉勇曾担任长城电源董事长，显示出电源业务对公司的重要性。未来规划中，长城将围绕新端一体、软硬组合的战略，发展包括半导体、芯片、服务器PC、GPU、XPU等业务。2025年，中国长城收入实现了11.3%的增长，其中服务器和电源业务增长强劲，尽管净利润为亏损0.56亿元，但已实现大幅减亏。从收入结构看，计算业务占比较大，且系统装备业务（军工电子相关）占比进一步提升。

长城电源为何被低估及其市场地位如何？

长城电源是中国第一、国际前三的电源公司，2022年在中国福田市场的用户比例超过70%，客户包括浪潮、联想、中兴、华三、华硕、中国曙光等。随着未来需求增长及GPU、服务器功率提升，长城电源有望获得更好的市场表现。

长城电源在服务器及高压直流技术方面的进展如何？

长城电源目前的产品线已经涵盖了服务器、TC等，并且其子公司台大电开发店在高压直流技术方面取得了显著进展，业务已进入800伏HVTC和正负400伏VTC的高压直流阶段。未来，长城的屋顶系列服务器将主要采用高压直流技术。台大电在800伏市场占据很高份额，基本面强劲，截至当前，其营收为1215亿人民币，净利润达130亿人民币，市值为1.2万亿人民币，且获得了十倍的PS估值。

长城电源在大功率电源及投资合作方面有哪些动态？

长城电源已实现300电源机柜量产，并且5500伏大功率电源也已进入量产阶段。此外，长城持有飞腾28%的股权，飞腾的CPU销量截至2025年已突破1300万片。汇丰公司在2020年的营收为25亿元，净利润为0.79亿元，实现盈利。飞腾与中国电子及华为鲲鹏有深度合作背景，因此长飞腾的ARM芯片在国内具有较强潜力，是top 2的ARM芯片公司。

推理时代下CPU的地位及其对未来通胀的影响是什么？

在推理时代背景下，CPU已成为重要主角，用量占比在增长，原本CPU与GPU的比例为1比4或1比8，未来可能会跌至1比1比2。因此，CPU是一个强劲的通胀产品。预计到2025年，长城电源的收入将超过60亿元人民币，对应的估值应会超过600亿市值。

长城电源对飞腾以及其他潜在投资的价值有哪些？

长城电源是飞腾较为核心的大股东，持有飞腾28%的股权。按照目前飞腾25亿收入计算，以融信中国100个PS的估值标准，飞腾可给予2500亿市值的估值，而长城持有其中约250000份，潜在价值超过700亿人民币。另外，长城电源本身主业为服务器整机、AR服务器、PC等业务，还有军工分子相关业务，综合来看，公司市值有望达到1000亿以上，但需注意宏观经济影响、下游市场需求及供应链不确定性等因素。


宁德携手海博思创签署钠电协议，全国最大电力负荷预计保持增长-西部电新260505_导读

2026年05月06日 12:40

关键词

东风电器 锂电 宏达股份 特锐德 平高电气 光伏 材料板块 宁德时代 天赐材料 恩捷股份 碳酸锂 电解液 隔膜 充电桩 储能 毛利率 订单 出海 数据中心 智慧停车

全文摘要

本次对话深入分析了多个行业的发展趋势、公司财务表现及其投资潜力，特别聚焦于东风电器和宏达股份的业绩亮点。东风电器凭借高毛利订单在市场中占据优势，而宏达股份则受益于原材料价格上涨，毛利率得到提升。讨论还触及了锂电板块与铜箔价格的持续走高，以及光纤板块因需求增加而引发的价格上涨。此外，新技术如钠电和固态电池的进展成为焦点，对相关材料供应商提出了积极展望。整体而言，对话呈现了对特定行业及公司未来表现的乐观预期，以及潜在的投资机会。

章节速览

00:00 电信板块分析与官方定向公司推荐

会议讨论了电信板块的观点，特别推荐了官方定向公司。该公司Q1业绩超预期，毛利率上升，北美订单进展顺利，未来盈利空间大，市值预计超2000亿。

03:30 锂电与电力设备行业投资机会分析

对话中讨论了锂电行业良好的排产情况及宁德时代与海博思创的订单合作，认为锂电板块未来有良好机会。同时，铜箔等材料持续涨价，利好相关企业。电力设备方面，东风电器、宏达股份等公司因原材料涨价影响逐步缓解，预计二季度盈利提升。特锐德充电量增长显著，智慧停车及SIT发布会等活动对其有利。平高电气估值低，特高压业务盈利持续走强，建议重点关注。

06:03 光伏板块一季报分析与未来展望

光伏板块在一季报中虽普遍亏损，但亏损幅度有所收窄，单瓦盈利水平出现修复迹象，可能与高银价及高价组件订单有关。建议关注二季度及三季度组件盈利好转的可能性，后续需持续观察银价影响。

07:22 农业板块一季报复盘与锂电材料涨价趋势展望

一季报显示，农业板块业绩分化，材料板块因加动率提升和交通费涨价表现优异，电池环节龙头公司宁德时代业绩超预期，储能毛利率受益客户涨价及原材料联动，宏观能源业绩大超预期，展望后续表现良好。

09:56 Q2电子企业增速与锂电材料行情分析

对话讨论了Q2电子企业增速超预期，尤其是铁锂板块中的涪陵军工和龙科技，它们因海外市场逻辑和大客户合作展现出强劲的业绩增长。此外，六电子板块如天赐材料也表现出色，碳酸锂价格上行预期将利好具备自产电解液能力的龙头企业，整体锂电材料环节行情看好，具备高配置价值。

13:01 中国板块结构性变化与材料行业投资机会分析

对话讨论了中国板块初三后结构性变化，特别是材料行业如隔膜、电解环节等的景气度高，推荐天赋材料、恩捷股份等个股。同时，分析了AIPCB同博领域，德福科技和同冠铜箔一季报超预期，德福科技市值上调至630亿，同冠铜箔有望达到700亿市值，两家公司未来业绩增量显著，值得关注。

19:38 宁德时代与钠电池市场分析

对话主要讨论了宁德时代在钠电池市场的布局与前景，包括与海博思创签订的大单、钠电池作为碳酸锂涨价平衡手段的作用，以及钠电池在储能和启停场景的应用。同时，分析了鼎盛公司在铝箔材料上的增量优势，预测了其市值贡献，以及普利特通过内江基地投产降低钠电成本的潜力，指出二季度业绩或受石油价格影响，但长期看主业有望逐季修复提升。

23:39 新能源与光纤行业最新进展及投资机会分析

对话讨论了钠电产业化进展、固态电池材料标的业绩及CIBF展预期，同时分析了光纤行业因无人机需求及城市建设计划引发的涨价潮，以及中天、恒通等企业Q1业绩高峰和全年价格上行趋势，强调了新技术领域和产业链上下游的投资机会。

26:58 光纤需求增长与供给限制分析

对话围绕光纤需求增长展开，指出受无人机、战争及数据中心建设推动，国内外需求显著增加，特别是400G至800G升级趋势明显。国内云厂商需求爆发，海外厂商转向国内采购，预计未来光纤需求将持续增长。然而，供给端短期内受限，新建产能需时1.5-2年，当前进口产能有限，供需矛盾或推动光纤价格上行。

30:15 光纤板块企业分析与推荐

会议讨论了光纤板块内企业的发展情况，重点分析了远东、中天等公司在产能、市场需求、技术突破等方面的优势，指出远东在G657A2光纤及北美市场对接方面的领先地位，以及中天在海南地区业务的高增长潜力。基于当前估值与未来增长预期，推荐这些企业作为投资标的，强调其显著的市场空间和低估的现状。

思维导图

问答回顾

发言人 问：本周电话会的主要内容是什么？

发言人 答：本周电话会主要围绕电信板块的观点进行讨论，并汇报了我们本周对公司的推荐顺序变化，首推公司Q1业绩超预期且订单毛利率水平有望上升，以及其在北美市场的订单进展良好，出海能力增强。此外，还提到了公司主业和燃气五金业务的发展逻辑及盈利空间。

发言人 问：公司Q1业绩超预期的原因是什么？

发言人 答：Q1业绩超预期一方面由于存在一些供价值变动的影响，另一方面是因为公司在去年交付完低毛利订单后，今年一季度开始交付了一批高毛利订单，这使得公司未来业绩存在逐步改善的空间。

发言人 问：东风电器在北美市场的订单情况如何？

发言人 答：目前东风电器在北美的订单已经基本确定，且签订订单的确定性极高。这表明公司出海尤其是前往北美的能力得到了海外客户的认可，同时，数据中心对燃气五金产品的需求也为公司带来了长期的发展逻辑和订单预期。

发言人 问：公司海外销售业务未来的盈利情况如何？

发言人 答：海外销售业务，尤其是软性稳定产品在海外的价格比国内更高，未来上升空间较大。此外，燃气暖气业务后期运维服务的收入也是一大亮点，整体来看，这块业务有较大可能实现超两块钱以上的盈利水平。

发言人 问：对于锂电板块的投资机会有何看法？

发言人 答：上周锂电排产情况良好，宁德时代与海博思创签订订单，预示着锂电板块整体仍有望保持较好的发展机会。同时，铜箔等原材料价格上涨也带动相关企业盈利提升。

发言人 问：电力设备领域有哪些投资建议？

发言人 答：除了推荐东风电器外，还建议关注宏达股份。一季度由于原材料涨价导致业绩压力，但随着涨价原材料成本逐步传导至下游，二季度盈利有望继续提升。此外，特锐德充电桩业务量增长对其运营有利，平高电气在特高压领域盈利持续走强，也建议重点关注。

发言人 问：光伏板块目前的情况如何？

发言人 答：尽管大部分光伏企业仍处于亏损状态，但如金科、天河等公司的单瓦盈利水平有所修复，显示出盈利好转的迹象。银价走势及一季度高价组件订单对未来组建盈利的影响还需进一步观察，但二季度和三季度组件盈利好转的可能性较大，因此该板块也值得重点关注。

发言人 问：一季报发布后，农业板块各环节的业绩表现如何？对于电子板块，尤其是储能方面的业绩展望如何？

发言人 答：整个锂电板块在一季报中表现出了业绩的一定分化。材料板块整体上取得了优异的业绩，主要原因是原材料成本加动率提升摊薄了成本，以及交通费涨价带动的电解液等产品价格上升。同时，政企板块也受益于库存收益，特别是在铁锂和电解液板块。储能板块的业绩表现大超预期，单位盈利已修复到一定区间，这得益于公司自身的阿尔法属性，包括出货量的增长和储能产品结构性变化。尽管部分优秀公司面临原材料压力，但从一季报表现来看整体优异，预计后续将持续良好表现。

发言人 问：在二季度，主力板块预计会有怎样的表现？

发言人 答：二季度主力板块仍是一个非常优秀的急速贝塔。从当前能见度较高的五月份数据来看，电子企业的整体管理增速超过八个点，其中宁德时代环比增速甚至达到十点以上，这些都将带动锂电材料环节的紧俏行情。

发言人 问：长远来看，哪些环节可能继续沿袭涨价趋势，哪些环节内部业绩会受项目涨价影响？

发言人 答：长远来看，像革命环节、停播环节以及后续初三开始后，材料板块可能会沿一定涨价趋势。但电池环节、负极以及结构件内部，业绩龙头与二三线企业之间仍会受到项目涨价的影响。宁德时代尽管单位毛利额环比下滑，但通过供应链布局维持了稳定的毛利率区间，并且一季度业绩超预期。

发言人 问：在分化行情中，有哪些细分领域和公司值得关注？

发言人 答：在铁锂政绩板块中，推荐具有个股阿尔法属性的公司，如涪陵军工和拥有海外锂矿逻辑的龙科技。其中，富盈军工一季度业绩符合预期，政企盈利超预期，且其碳酸锂业务未考虑库存收益，展望整个Q1盈利实则超预期。

发言人 问：对于六电子板块，其库存情况及盈利兑现通道是怎样的？

发言人 答：六电子板块如天赐业绩超预期，库存水位持续下降，经销商已有涨价预期。若碳酸锂价格继续上行，尤其对于具备自生产电解液环节的天赐材料龙头来说，将是一个不错的盈利兑现通道。今年天赐材料预期能够达到约70亿左右的中枢预留预期，具备较高的配置价值。

发言人 问：中国板块中，初三之后有哪些结构性工序变化值得关注？

发言人 答：初三之后开启的结构性工序变化主要来自供给角度，三季度开始，隔膜和同步等板块供需关系紧张，其中龙头公司恩捷在四月份已开始二线客户的二轮涨价，后续动态值得关注。因此，基于下游金融板块高景气度的排产需求，材料板块中看好隔膜环节的恩捷股份等标的。

发言人 问：德福科技和同冠公司在一季报中的业绩表现如何？同冠公司在一季报中的业务拆分及高端产品占比变化如何？

发言人 答：德福科技的一季报基本符合预期，而同冠公司由于此前预期较为保守，其1.4亿47亿的公募盈利超出了市场预期。同冠公司PCB电子金融图博出货量中，电子部占比接近50%，且高端产品的占比环比同比有所提升，主要是因为过去以二代HRP2代为主，去年11月份实现了HRP4代产品的权限房产，尽管目前还在生产爬坡阶段，但整个Q2高端产品占比有望明显提升。

发言人 问：德福科技在一季度出货量中锂电和电子电路存货占比情况如何？

发言人 答：德福科技一季度锂电出货量占比在75%到80%之间，电子电路存货占比虽未有大幅提升，主要是因为它目前以ITF和HRP2代机以上产品为主，四代产品还在客户验证阶段。

发言人 问：对于德福科技市值的上修情况及其原因是什么？德福科技1000平米载体同步扩产的进展及潜在业绩增量？

发言人 答：考虑到德福科技未来锂电持续涨价通道以及HTE铜箔单位盈利修复，我们对其市值进行了上修，预计其锂电动部单方理念能达到6000元区间，在三月份价格已达到5000元左右。同时，考虑到海外高端AIPCB涨价预期，公司市值支撑可达到350亿左右。德福科技已有小规模出货给深蓝等核心大客户，并在持续推进订单。预计中期总产值在600万平到1000万平之间，潜在业绩增量约3亿元，按照30倍计算，对应80亿市值。

发言人 问：同冠公司在Q2以来的经营重点是什么？

发言人 答：同冠公司在Q2以来的重点在于覆盖产品客户的导入验证以及Q2以来的良率提升。

发言人 问：宁德时代钠电布局及其应用场景有哪些？

发言人 答：宁德时代在钠电方面布局，目前成绩可能比远期新技术如固态更为明显。近期与海博思创签订钠电大单，定位在于平衡碳酸锂潜在涨价和战略储备。宁德时代从2021年发布第一代钠电池，到2025年第二代升级，今年是钠电池量产元年，应用场景包括特定储能领域和启停场景。

发言人 问：在当前的单子盈利情况下，公司的整体业绩表现如何？对于未来市场，尤其是正负极材料增量方面，有何看法？

发言人 答：当前公司的整体业绩非常扎实，业绩中枢呈现明显的上升趋势，预计今年整体业绩会保持在实力朝上的区间。尽管美国环境存在简单化的趋势，但正负极材料的增量需求仍然明确。在传统的锂电铜箔领域，这一波降低的市值空间对公司的业绩增厚非常显著，预计通过65%的份额，对应约六个亿的盈利增厚，这将为鼎盛贡献大约150亿左右的市值增量。

发言人 问：在钠电装机方面，除了宁德之外，还有哪些公司表现突出？

发言人 答：在一季度的钠电装机中，普利特下属子公司海思达的装机量排名第一。虽然宁德在出色之后才公布量产，但海思达在此领域深耕已久，截至2026年至2027年，其已拥有接近3个小时的大客户在手订单，并从今年Q1开始逐步进行装机。

发言人 问：当前钠电的成本与涨价后的电池相比有何差异？以及普利特在钠电成本方面有何改善措施？

发言人 答：目前来看，卖店成本相比涨价后的电池尚无明显优势。不过，考虑到普利特旗下的海思达将投产内江基地，减少委外加工，有望降低钠电成本。尽管一季度业绩受到上游原材料涨价影响有下滑，但二季度通过产能扩建，有望步入明确的成长轨迹。

发言人 问：对于二季度石油价格上行背景下，钠电板块的表现有何预期？

发言人 答：二季度若石油价格继续上涨，但公司已推进核心下游客户涨价，预计通过涨价能带来一定的超盈利。因此，Q1业绩被认为是全年触底状态，之后主业有望轻装上阵，甚至可能逐季度修复和提升。

发言人 问：对于新技术领域尤其是钠电产业化进展，有哪些关键看点？

发言人 答：Q3对于钠电板块中普利特内江基地而言是一个重要时间节点，结合行业内的装机持续进展，公司将进行强卡位布局。此外，推荐关注铝箔增量底线新材料及独特卡位的企业，并提示下周深圳CI展会中新设备标的如诺尔科技等可能带来催化效果。

发言人 问：固态电池材料板块的表现及其在新技术方面的最新动态如何？

发言人 答：今年固态电池材料板块中，如天汇千汇技术等企业受益于海外客户需求释放，一季度业绩超预期。然而，整个板块受到煤炭价格影响，设备标的目前偏向蛰伏状态。关注下周CIBF展会上诺尔科技等企业展示的最新技术解决方案，可能给固态电池板块带来新的催化。

发言人 问：光纤板块的需求情况及价格走势如何？

发言人 答：今年光纤板块经历了明显的涨价潮，其中高端光纤价格涨幅较大。涨价主要由无人机领域战争因素需求增长和数据中心建设拉动两方面驱动。目前，中天、恒通等企业在Q1已实现业绩高峰，预计Q2到Q3交付均价将进一步上浮，全年维度看，光纤价格仍有进一步上涨的可能性。

发言人 问：AIDC方面的需求情况如何？

发言人 答：AIDC整体需求同比呈现明显增长，海外厂商如康普对中国采购AR相关光纤的需求增加，同时国内二手厂商如横店、东站等也接到了来自海外的明确需求。此外，海外数据中心对光纤需求也会有一定程度的提升。

发言人 问：光纤在数据中心领域的趋势是怎样的？

发言人 答：数据中心领域的光纤需求具有通胀逻辑，光模块正从400G向800G乃至1.6T升级，意味着对更高算力运输的要求将推动光纤需求的增长。例如，400G以上的需求会倾向于使用G657A2类型的光纤。

发言人 问：国内光纤需求方面的状况怎样？

发言人 答：国内光纤需求同样表现出显著爆发和快速增长的特点，尤其是今年阿里等云厂商提出了大规模的光纤需求，如几千万公里级别的订单，这在过去较为罕见，成为未来增量需求的重要来源。

发言人 问：当前光纤供给端的情况怎么样？

发言人 答：供给端方面，新建光纤产能从厂房建设到投产大约需要1.5至2年的时间，但部分一线厂商在现有厂房内仍有一定产能可投放。预计明年年初会有部分光纤产能释放，但由于进口产能有限，整体上光纤价格可能会进一步走高。

发言人 问：对于光纤板块的推荐有哪些？

发言人 答：在光电板块，远东被列为首选推荐，其市值约为71%，目前拥有900万新工的光纤产能，对应约2600万至2700万公里的光纤产能，并主要以市场需求较高的G657A2光纤为主。叶伦这边也开发了具有竞争力的技术路线，并与海外客户直接对接，有望实现市值快速增长。中天则是性价比极高的一线厂商，当前估值较低，且在海南区域保持稳定增长，利润高增，整体具备较大估值弹性。海南板块中天也是表现优秀，至少能保持30%以上的增长率。最后，对于航电、恒通等导体厂商也持续跟踪并给予推荐。


关注光模块上游核心材料发展机遇-华泰通信260505_导读

关注光模块上游核心材料发展机遇-华泰通信260505_导读

2026年05月06日 11:15

关键词

磷化铟 光芯片 光模块 AI 衬底 薄膜磷酸锂 需求爆发 国产替代 中国 管控 技术突破 收入规模 盈利规模 射频性能 6G 磷化铟衬底 外延片 高纯铟 硅光 EML

全文摘要

随着AI技术的迅速发展，尤其是KPX技术的大规模投入，对光模块的需求急剧增长，推动了上游光芯片产业的快速发展，特别是EML和CW基于磷化铟的光芯片成为市场主要需求。然而，全球产业链面临重构，中国在光模块领域展现出强大竞争力，但上游关键材料磷化铟衬底仍主要掌握在外资企业手中。去年四季度，针对磷化铟等重要金属的出口管制加剧，为国内企业提供了国产替代的契机，预计磷化铟衬底需求及光芯片供应将出现短缺。此外，薄膜磷酸锂材料在3.2T光模块中的应用潜力被看好，可能迎来技术的快速发展，为国内相关企业带来机遇。整个产业链，从薄膜磷酸锂调制器到磷化铟衬底，中国企业在技术突破和市场份额增长方面面临巨大机遇。

章节速览

00:00 AI驱动光芯片产业变革与国产替代加速

对话讨论了AI驱动的光模块需求激增对磷化铟衬底产业的影响，以及中国在重要金属管控下实现国产替代的逻辑。AI的KPX投入增加光模块需求，推动磷化铟衬底需求爆发。全球产业链重构中，中国衬底企业份额提升，光芯片短缺促使国产企业迎来量价齐升机遇。

04:20 光芯片产业变革与薄膜磷酸锂材料前景

对话讨论了光芯片产业中本土企业对海外巨头市场份额的逐步侵蚀，以及薄膜磷酸锂材料在光通信领域的应用前景。指出随着供应链内迁和技术突破，国内企业在磷化铟衬底及薄膜磷酸锂调制器等上游材料领域展现出巨大潜力，有望在AI和6G通信等新兴领域实现技术与市场双重突破，迎来产业发展的黄金期。

09:41 磷化银衬底与薄膜磷酸锂产业发展趋势分析

报告重点分析了磷化银衬底及薄膜磷酸锂在光通信产业中的发展趋势，强调AI算力硬件产业链的景气度，尤其是光通信在数据中心的应用占比提升。报告指出，磷化银衬底作为光芯片上游材料，市场需求旺盛，预计2026年全球销量将达到130万片，实际需求可能超预期。同时，报告关注到薄膜磷酸锂等新一代调制技术的增量需求，以及光芯片产业链的高增长潜力。

14:17 磷化铟衬底行业市场分析与趋势预测

讨论了磷化铟衬底在光模块、传感器和射频器件等领域的应用，指出光模块需求占比高且持续增长，上游原材料紧缺影响供应。行业集中度高，住友、通美、JX等公司领先，国内企业如珠海鼎泰鑫源、云南锗业等有望受益于市场扩张。磷化铟多晶及高纯铟环节国内已实现自给自足，产业链垂直整合趋势明显。

19:32 磷化铟与薄膜磷酸锂技术在光通信产业中的应用与发展

讨论了磷化铟衬底生产技术及薄膜磷酸锂在光通信领域的应用前景。磷化铟衬底生产，尤其是大尺寸高可靠性产出，是衡量厂商技术实力的关键指标，国内部分企业已取得突破。薄膜磷酸锂调制器在3.2T光模块时代展现潜力，尤其在400G速率需求下，相比纯硅光与EML方案，薄膜磷酸锂在低损耗与低功耗方面具有优势，预计2028年将迎来大规模应用。

22:31 薄膜磷酸锂在光模块市场的潜力与产业链分析

报告探讨了薄膜磷酸锂技术在单通道400G光模块中的应用前景，分析了其相对于硅和EML的优势，预测了未来市场空间。基于行业机构数据，预计至2030年，薄膜磷酸锂调制器市场规模可达约4亿美金。产业链方面，国内企业在薄膜磷酸锂芯片、晶圆生长及光学级晶体研发上取得进展，形成了一定的技术壁垒和产业布局。

思维导图

问答回顾

发言人 问：光芯片上游材料产业有哪些核心逻辑？

发言人 答：光芯片上游材料产业的核心逻辑主要包括两个方面。首先，伴随AI技术的大规模投入，光模块的需求量迅速增加，从而带动了上游光芯片需求的爆发，特别是EML和CW等基于磷化铟的光芯片。其次，全球产业链正经历重构，中国在光模块制造领域的全球竞争力虽强，但在光芯片及磷化铟衬底材料方面，过去主要由三菱、住友、博通等国外企业主导。然而，由于2025年2月开始的对磷化铟等相关物资的出口管制，尤其是对中国的管控，使得国外企业获取磷化铟衬底的难度加大，这将促使全球产业链发生重构，具体表现为两个环节：一是中国本土的磷化铟衬底企业在全球市场份额不断攀升，实现国产替代；二是由于海外企业难以获得足够的衬底，导致光芯片短缺。

发言人 问：这种变化对国内磷化铟衬底企业意味着什么？

发言人 答：在这种变化下，具有核心竞争力的国内磷化铟衬底企业将迎来量价齐升的逻辑。随着供应链内迁和技术突破，这些企业正在逐渐松动海外如博通和住友三菱等高端光芯片企业的市场地位，并提升自身的市场份额和市占率。此外，薄膜磷酸锂材料作为另一条重要的光通信发展路径，在3.2T时代的技术实现上也有所突破，展现出工业化实现的可能性和高带宽低电压的优势，为国内相关企业提供在全球产业分工中占据更大份额的机会，并带来收入规模和盈利规模的明显改善。

发言人 问：磷化铟在光通信和移动通信6G领域的潜在应用是什么？

发言人 答：磷化铟因其优异的发光效率和高频射频性能，尤其是在1310和1550波长以及type子频段和可见光频段，是一个理想的发光材料和射频功放器件。在光通信领域，它能够提高光源要求，适应AI中光使用比例日益增长的趋势。而在下一代移动通信6G中，尤其是新建互联和星地互联的部分，新增激光链路的技术路径可能涉及到磷化铟的应用。

发言人 问：对于磷化银衬底产业的发展前景，你们怎么看？报告中提到的光通信发展趋势有哪些关键点？

发言人 答：我们预计磷化银衬底产业正经历剧烈变化，尽管目前一些企业规模较小，但在未来一两年内有望占据全球过去日美企业的大部分市场份额。报告重点关注了磷化银衬底及薄膜磷酸锂这两个产业的发展趋势，以及它们在光通信产业链中的重要地位和增量需求。报告基于看好光通信发展的逻辑，指出大规模GPU集群建设和AI算力硬件产业链的景气度持续向好。同时，光通信在未来数据中心CPA X中的占比提升空间广阔，尤其是随着800G等高速率光模块出货量的大幅增长，对上游光芯片和磷化银衬底等环节带来显著增量需求。

发言人 问：光芯片厂商对衬底材料的需求情况如何？

发言人 答：光芯片公司通常会采购衬底材料，通过MCVD生长制成外延片，再进行一系列工序如光栅和波导制作、镀膜、切割和封装等以形成光芯片。其中，磷化银作为核心原材料广泛应用于多模和单模光模块芯片制作，尤其在北美数据中心中渗透率高企。预计在2026年，全球磷化银衬底销量将达到约130万片，且后续市场需求可能超预期。

发言人 问：磷化银衬底在下游市场的结构分布如何？

发言人 答：磷化银衬底下游市场需求中，光模块占据约80%的需求量，另外还有大约20%至30%的需求来自于传感器和射频器件等领域。由于光伏领域在未来两三年内仍保持高增长态势，预计光模块或光芯片的需求占比将逐渐提高。当前行业对光芯片的需求依然旺盛，导致光芯片厂商面临供不应求的局面，这也进一步印证了磷化银衬底下游市场需求的强劲。

发言人 问：光模块或光芯片中磷化银沉底的比重是否会继续提升，以及当前市场的竞争格局是怎样的？

发言人 答：我们认为磷化银沉底在光模块或光芯片中的比重将持续上升，市场集中度非常高。前三大公司分别是日本的住友、北京的通美（其控股股东为美国上市公司HRT）和日本的JX，它们各自在全球市场的占有率接近40%。同时，国内的二三梯队国产公司，在衬底市场扩张的背景下也会获得不错的导入机会。

发言人 问：为什么会有光芯片厂商和外延片厂商的区别？

发言人 答：头部光芯片公司由于自身工艺能力强，倾向于直接采购磷化银衬底进行外延生长等工序；而部分非头部光芯片公司则不具备从头到尾完成衬底到外延生长的能力，会选择将偏前道的工序交给外延片厂商完成，如IQE、联亚光电以及国内的权利等公司，这些外延片相当于光芯片的半成品。

发言人 问：国内有哪些公司在磷化铟衬底领域表现突出？

发言人 答：国内表现突出的公司包括珠海鼎泰鑫源（未上市，但有A股公司参股）、云南锗业、广东先导等，在磷化铟衬底方面做得不错。在磷化铟衬底供不应求的情况下，这些国内公司也将有机会获得良好的导入机会。

发言人 问：磷化铟衬底上游的关键环节是什么？国内在这些环节是否实现了自给自足？

发言人 答：磷化铟衬底的上游主要为磷化银多晶硅。国内一些公司如磷化银衬底厂商，甚至实现了产业链的深度垂直整合，部分厂商能够自产磷化银产品。例如，在高纯铟环节，国内企业已实现自给自足，前四名中国厂商占据了98%左右的市场份额。

发言人 问：区分各家厂商磷化铟衬底能力的关键指标是什么？对于磷化铟衬底技术，3.2T时代可能会带来怎样的机遇？

发言人 答：关键指标在于能否高效、高良率地生产大尺寸磷化银衬底。随着光模块速率从1.6T向3.2T升级，对单通道调制速率的要求提高至400G，目前EML方案和纯硅光方案均有技术突破的可能性。然而，在追求低损耗和低功耗的背景下，薄膜磷酸锂技术因其优势而受到关注，并有望在3.2T时代迎来广阔的发展机会。

发言人 问：薄膜磷酸锂在未来的市场空间如何？薄膜磷酸锂产业链梳理是怎样的？

发言人 答：基于第三方机构预测，假设3.2T光模块在2030年前后年出货量达到1.2亿只，且薄膜磷酸锂在其中渗透率达到25%，单个3.2T光模块中薄膜磷酸锂调制器单价约为10到20美金，则远期来看，市场规模有望达到约4亿美元。从下游到上游梳理，最下游是薄膜磷酸锂芯片，国内有如倪耀光电等厂商；往上是薄膜磷酸锂晶圆环节，国内有济南金正、上海新硅聚合等；最上游则是磷酸锂晶体，国内主要有天通股份和南智新材，其中天通股份已成功研制出12英寸大尺寸光学级磷酸锂晶体。


成长的力量 TMT中小盘每周观点-招商260505_导读

成长的力量 TMT中小盘每周观点-招商260505_导读

2026年05月06日 11:15

关键词

AIPCB 光模块 PCB CCL AI 数据中心 设备 汇率 光芯片 pick 福星科技 御泰维 TA driver 长光华兴 游戏龙头 昆仑万维 中文在线 掌阅科技 通信板块 光电芯片

全文摘要

本次由招商证券举办的电话会议，专为专业投资机构客户及受邀者开放，议题涵盖PCB产业链、电子行业、游戏龙头及AI应用等。发言嘉宾从不同专业视角，分享了市场分析、行业动态及投资见解，着重讨论成长性、投资机遇与行业趋势。会议强调，嘉宾观点属个人意见，不构成投资建议，并对内容传播设有限制，声明法律权利。会议亦介绍了国产算力、中小盘及北交所的投资机会，指出算力需求旺盛、国产替代及算力租赁领域的投资价值。

章节速览

00:00 AIPDB产业链一季度表现及未来展望

一季度AIPDB产业链上游设备与CCL环节表现强劲，PCB行业呈现结构性增长，AI占比高的公司盈利状况良好。二季度至三季度，PCB板块预计将持续环比提速增长，CCL及PCB处于快速扩张阶段，设备环节维持高景气度，利润增速将持续放量。

02:57 AI驱动下的PCB与CCL产业链分析

对话深入探讨了AI技术在PCB和CCL产业链中的应用与影响，指出随着AI数据中心需求的增长，PCB高端产品如光模块的产能需求激增，尤其是M工艺的应用广泛，CCL材料单价提升，行业出现结构性缺口，上游如铜箔等环节持续涨价，整体产业链受益于AI周期的上行强度和需求旺盛。

06:57 游戏龙头二季度业绩展望与AI行业爆发趋势

对话讨论了游戏行业龙头公司如世纪华通、巨人网络等在二季度的业绩预期，指出尽管一季度营销费用增加，但二季度收入与利润预计将持续增长。此外，还提到了AI真人剧和AI漫剧行业在5-6月可能迎来爆发，建议投资者耐心等待游戏公司二季度业绩释放。

09:59 AI影视应用与通信板块配置思路

对话探讨了AI在影视领域的应用前景，尤其是AI漫剧相较于短剧在成本和出海方面的优势，以及相关公司如昆仑万维、中文在线和掌阅科技的潜力。同时，分享了五月份通信板块的配置思路，强调海外上游物料和二线模块厂的投资方向。

12:05 全球光模块物料紧张与国产厂商机会分析

对话讨论了全球光模块物料短缺现状，预测明年需求量将大幅上升，导致光电芯片和无源器件供应紧张。分析认为，国内厂商可能在物料短缺背景下加速渗透市场，尤其是在光电芯片和无源器件领域。推荐了福星科技等几家公司作为投资标的，并指出在4到6月份，光片环节可能成为稀缺资源。此外，还提到了TA driver等领域的潜在投资机会。

14:46 5-6月闪光片供应链紧张及投资建议

讨论了闪光片供应链在5-6月可能面临的紧张情况，主要由于日本稀土供给减少导致衬底产能下降。预计短期内价格将大幅上涨，建议关注福金科技等上游供应商及二线光模块公司，如光讯和电脑科技。

19:09 27年光模块与芯片市场需求大幅增长预测

对话中提到27年光模块如800G和1.6T的出货量将大幅增长，国内模型能力和商业化加速，算力租赁及国产芯片交易核心看好，市场预期超前，涉及光模块、交换机及芯片厂商订单增长显著，建议关注相关企业动态。

20:56 国产算力与全球AI基础设施建设的共振趋势

对话深入探讨了国产算力供应链的最新进展，尤其是华为昇腾950芯片的产能锁定情况，以及国内互联网巨头如字节、腾讯和阿里对此的积极行动。同时，分析了北美CSP厂商如谷歌、微软、亚马逊和meta在资本支出上的大幅增加，表明全球范围内对AI算力基础设施的高强度投入，尤其是在算力需求超预期的情况下，这些厂商正持续加码AI算力建设。

25:02 AI商业化路径与国产算力投资机会

从收入端分析，主要云服务提供商如微软、谷歌和亚马逊的云收入增速显著，尤其是AI相关业务表现突出，市场反馈良好。AI的投入已转化为实质性收入增量，其中微软和亚马逊的AI收入分别超过370亿和150亿美元。此外，亚马逊自研AI芯片收入突破200亿美元，谷歌的TPU第八代首次实现功能化出库。基于海外大厂资本开支与收入情况，国内算力需求旺盛，建议持续关注国产算力产业链的投资机会。

29:41 算力租赁成市场焦点，中小盘成长占优

当前市场中小盘表现占优，算力租赁成为最具弹性的赛道。北交所深改落地，资金持续进场，算力国产替代是强方向。某公司订单饱满，模式稳健，盈利拐点已现，资金充足，空间广阔，预计二季度业绩将有显著提升，是兼具弹性和确定性的核心标的。

思维导图

问答回顾

发言人 问：AIPDB产业链中，一季度PCB行业的收入和利润表现如何？

发言人 答：在一季度，PCB行业的上游设备和材料环节，尤其是CCL（覆铜板）和玻纤布设备等，收入同比增速相对较快。从利润释放角度看，上游环节如CCL及配套设备的增速略高于PCB行业。整体来看，由于AI占比高的PCP公司表现出色，整个PCB行业的盈利状况非常不错，呈现同比高速增长态势。

发言人 问：近期PCB行业的环比增速情况以及未来增长趋势怎样？

发言人 答：近期，受下游拉货节奏、产能投产折旧等因素影响，加上美元计价下汇率波动，PCB行业的环比增速有所提升。预计在2季度至三季度期间，整个PCB板块将保持逐季提速的增长趋势。同时，CCL和PCB目前处于快速扩张阶段，设备环节景气度将持续较高，并且利润增速也将持续放量。

发言人 问：光模块升级对PCB需求有何影响？

发言人 答：光模块向800G到1.6T的升级过程中，对PCB的需求显著增加，尤其是76阶HDI板和需要用到半加强SR工艺的产品。这使得高端PCB产能需求大幅增长，特别是在m top工艺领域，原本主要用于高端消费电子产品，现在在光模块应用中规格大幅提升，导致行业对M top产能需求激增，出现明显的供给缺口。

发言人 问：AI数据中心对M top工艺的未来应用前景如何？

发言人 答：预计M top工艺在AI数据中心中的应用将呈现中长线广阔前景。从2024年下半年至2025年，类似HTI工艺已在AI服务器中广泛应用，并随着层数升级到20多层。未来类似SLP内改版的M2未来版产品所需的M top供应链，也会在AI产品中逐步得到应用。

发言人 问：CCL市场现状及AI周期上行对其的影响如何？

发言人 答：当前，CCL市场中部分厂商如生意科技、南亚新材及非AI占比高的公司，业绩均超预期。AI周期上行强度大，需求持续旺盛且旺盛，导致高阶高速材料如马七、马八、马九等普通版单价相比普通版提升接近十倍。厂商将产能资源向AI倾斜，造成行业结构性缺口，尤其是传统领域，从而促使CCL环节及上游铜箔、树脂等环节出现持续涨价和盈利改善的情况。

发言人 问：华通一季度流水提高的主要原因是什么？

发言人 答：华通一季度流水大幅提高的主要原因是公司在1 2月份加大了营销费用的投放，尤其是在海外游戏市场，由于很多公司在一月份放假，买量成本相对较低。虽然一季度营销费用增长较多，但公司的利润率并未下滑，我们预计二季度流水会有进一步提高。

发言人 问：巨人网络和完美世界在二季度的业绩表现如何？

发言人 答：巨人网络一季度流水较高，但由于收入确认原则及会计递延的影响，二季度其收入利润应为较高水平，环比一季度会有增长。完美世界四月上线的新游戏虽然会受到一些递延影响，但在二季度仍会有部分收入和利润的确认，因此二季度预计也会环比增长。

发言人 问：对于37互娱和恺英网络在二季度的业绩展望是怎样的？

发言人 答：37互娱一季度新游戏较多，导致营销费用较高，但二季度由于一季度的新游戏递延效应以及营销费用费率下降，净利润会比一季度更好。恺英网络二季度将上线较多新游戏，如三国金大贵、新征服等，预计也会带来环比增长。

发言人 问：AI应用方向中，有哪些目前进展较快且能带来收入和利润的产品？

发言人 答：目前AI影视类产品进展较快，包括AI短剧、慢剧甚至可能推出的AI电影，以及未来可能出现的AI仿真长剧。这些产品不仅受到政府和平台支持，且制作成本随着大模型进步和算力提升而持续下降，使得漫剧业态相比短剧有了显著进步，并有望成为文化出海的重点方向。

发言人 问：通信板块在五月份的投资策略是什么？

发言人 答：五月份延续过去几个月的配置思路，关注海外和国内双主线。海外方面，更侧重于上游物料和二线模块厂商；国内方面，在上游物料方面，由于明年全球及国内对1.6T以上光模块需求超预期，且供应紧张，建议关注光电芯片和无源器件相关国产厂商的加速渗透机会以及可能切入海外供应链的厂商。

发言人 问：在上游物料中有哪些具体的短缺环节和推荐的标的公司？

发言人 答：上游物料短缺环节主要包括光芯片、PICK、全光片（如福星科技）、工厂缺货的叠（如CML、御泰维）、TA driver等。对于相关标的公司，建议关注美股形态及国内持有相关股权的公司，如长光华兴等，它们都有不错的产品储备和出货机会。

发言人 问：在5到6月份，为什么玄光片可能会出现最缺货的情况？

发言人 答：玄光片最核心的技术来源是底层的SGD衬底材料，目前的生产模式是寻找SGT衬底进行外延生长、切割抛光和镀膜制成成品闪光片，并结合平面片制作隔离器用于环形器。缺货的主要原因是日本稀土供给的减少，导致包括日本SMP在内的衬底产能大幅下修。

发言人 问：对于今年三季度玄光片缓解缺货问题的预期是怎样的？

发言人 答：原本预计coherent会在今年三季度复工并对外销售法律审片，但实际情况是短期可能看不到全面的大规模销售复苏，仅有一部分产品进行战略置换。此外，住友和grand等公司的部分衬底产能也可能因市场状况调整而收缩，尤其是4英寸衬底将更加紧张。

发言人 问：在短期内如何解决衬底供应紧张的问题？

发言人 答：短期内主要供应商如法国的lock ing产能增长有限，日本产品减产，国内只剩下福金等少数厂商能提供一定产能，而这些厂商的3英寸衬底良率和产品质量还有提升空间。因此，在接下来的1到2个季度内，整个产业供给将非常紧张，预计选光片环节将出现大幅价格上涨。

发言人 问：为什么玄光片的价格涨幅会较大？

发言人 答：首先，玄光片单个组件的bom成本占比相对较低，约为30美金，在极度缺货且对价格敏感度不高的情况下，涨价幅度可能会较大。其次，对比其他环节的投资回报率，玄光片的涨幅明显不足，其利润率提升空间较大，对上游厂商业绩影响显著。

发言人 问：对于海外光模块和国内链的发展情况有哪些观点？

发言人 答：在海外方面，建议投资者关注二线光模块厂商和相关编辑电话、预期查。而在国内市场，800G和1.6T的出货量预计将在未来几年有大幅增长，带动光模块、交换机及配套芯片厂商订单增长。同时，国内模型能力持续进化，商业化加速，国产芯片和算力租赁的需求旺盛，供需缺口扩大。招商计算机团队强调国产链的机会，因为每次海外链释放期后，国产链通常会有表现机会。

发言人 问：在假期期间，关于国产算力方面有哪些重要信息？

发言人 答：路透社4月29号报道指出，国内互联网大企业如字节、腾讯和阿里已锁定华为昇腾950芯片的产能，并与华为进行芯片采购接洽。此外，全球范围内算力需求与中美共振成为核心方向，特别是在AI领域。4月30号，几家大型CSP厂商更新了一季度业绩情况，其中谷歌、微软、亚马逊和Meta等公司上调了资本开支指引，主要是由于算力需求超预期和产能瓶颈。

发言人 问：从资本支出角度看，北美CSP厂商的投入情况如何？从需求或收入角度来看，CSP厂商的表现怎样？

发言人 答：北美CSP厂商整体处于持续大量投入阶段，尤其在AI基础设施建设上。尽管现金流有所改善，但因资本开支大幅增加，导致现金流受到明显压制。例如，谷歌、微软、亚马逊和Meta都在业绩说明会上提到GPU类资产短缺及供需紧张态势。CSP厂商的云收入普遍表现出显著增长，除了个别厂商外，微软、谷歌和亚马逊AWS的云收入增速均实现明显提升，尤其是微软云收入增速高达60%以上，创近十几个季度新高。同时，AI加持的搜索、办公产品等也在强劲增长，表明这些公司实现了AI投入从投入至产出的商业闭环，并获得了市场的积极反馈。

发言人 问：国产算力在国内市场的前景如何？

发言人 答：根据海外大CS厂商的资本开支和收入情况分析，算力需求旺盛，尤其是国内市场。随着大模型迭代和项目需求的增长，国产算力在国内市场具有明确的爆发点，看好国产芯片厂商，包括海光、升腾等公司及其相关投资标的。

发言人 问：中小盘和北交所主线以及重点标的有哪些？

发言人 答：当前市场大盘盘整，中小盘成长占优，北交所深化改革落地，资金持续进场，算力国产替代是主线。其中，品质信息作为最具确定性和弹性的赛道，订单充足且兑现较快，模式稳定风险低，盈利强拐点高，资金充足空间大，与国产算力双轮驱动，长期增长空间广阔。


A股5月观点及配置建议-招商策略260505_导读

A股5月观点及配置建议-招商策略260505_导读

2026年05月06日 11:50

关键词

盈利上行 突破在望 经济基本面 企业景气度 流动性 美伊冲突 AI基础设施 新能源 资源股 新开工增速 建筑钢材成交 K型复苏 增量资金 结构性流入 国产算力芯片 储能 PPI上行 TMT 中游设备 上游资源

全文摘要

本次对话深入分析了金融市场与经济趋势，重点关注地缘政治、资源科技、AI基础设施和新能源等领域。尽管美伊冲突持续，市场焦点已转向国内经济基本面和企业景气度的提升，以及流动性状况。经济数据的边际改善，如政府开支增加和出口增长，预示国内总需求可能回暖。从投资角度来看，资源股、AI基础设施和新能源被视为三大重点方向，预期将因盈利上行而吸引更多资本，推动结构性上行周期。同时，美联储政策变动、地缘政治紧张局势和A股市场策略调整被视为潜在风险。整体而言，对话为投资者提供了市场趋势和行业发展的深入见解与前瞻。

章节速览

00:00 市场展望：上行突破在望

报告回顾了上月市场情况，指出地缘冲突影响后市场企稳反弹，科技与资源类股票表现优异。推荐关注一季报高增速领域，如AI基础设施、资源股及新能源相关板块，市场表现与预期相符，整体趋势向上突破。

01:48 2020年经济上行趋势及关键驱动因素分析

讨论了尽管美伊冲突持续，但市场已将其长期定价化，A股关注点转向经济基本面与企业景气度改善。一季度经济数据边际改善，政府开支和出口贡献显著，预计未来投资反弹将驱动经济上行。重点分析了AI基础设施建设、新能源体系建设和资源品价格高位维持的三大高景气方向，以及房地产销售企稳带来的业绩增速改善预期，整体PPI持续上行预示工业企业利润改善。

04:53 A股盈利改善周期与行业分化趋势分析

对话讨论了A股市场进入盈利改善周期，强调了资源、新能源和AI三大领域的业绩增速改善，但指出市场呈现K型复苏特征，即行业间存在剧烈分化。增量资金主要流向高盈利增速方向，市场进入由盈利驱动的牛市第三阶段，建议关注AI、资源和新能源领域的投资机会，同时警惕AI领域高度集中带来的风险。

08:00 一季度总需求与企业盈利反弹分析

一季度总需求边际反弹，主要受广义政府开支转正及出口金额增速影响。新开工增速预计在3月后改善，建筑钢材成交指标转正，预示基建项目恢复施工。出口增速下滑，但逢六年份重大项目可能带来新的边际改善。

11:35 基建转型：从传统钢筋水泥到新型算力与新能源

对话讨论了基建投资方向的重大转变，从传统的钢筋水泥建设转向新型算力网和新能源体系的建设。新型基础设施如全国一体化算力网的建立，以及国产算力芯片的加速发展，标志着基建内涵的扩展。同时，新型能源体系，包括水风光一体化基地、沙戈荒新能源基地和海上空间基地，成为基建的重中之重，反映了能源危机背景下中国在高能耗行业中的优势地位。

15:33 储能与芯片产业：新能源与算力中心的核心投资方向

对话强调了在新能源和算力中心建设中，储能与芯片产业的重要性。储能被视为能源基建的核心，而芯片产业，特别是其上游材料和设备供应商，在资本开支上行趋势下，可能带来更高的股价弹性。光模块和半导体厂商的扩产周期将增加上游设备及原材料需求，为投资者提供扩展及需求改善的投资方向。

16:40 PPI加速上行：新能源与半导体拉动需求

讨论了PPI加速上行趋势，尽管传统房地产投资低迷，但新能源基建和半导体需求增长显著，加之能源价格高涨，共同推动PPI上行。市场低估了新产业趋势对PPI的拉动作用，以及能源价格持续上行的动力。PPI构成多元化，新兴领域如能源、信息科技和中游原材料对PPI贡献加大，企业收入和利润进入上升周期。

18:56 A股牛市第三阶段：高营增速板块驱动指数上行

讨论了A股进入牛市第三阶段的特点，即由高营增速板块驱动指数上行，强调了当前盈利复苏的K型分化特征，指出资源品和信息科技等行业表现突出，而医药、金融地产等增速较低。

21:38 投资策略与经济趋势分析

对话围绕二季度和三季度的投资方向展开，强调了资源品、信息科技、中游制造及医药保健等领域的高增速潜力。指出资本开支扩张周期与需求共振对股价影响的重要性，以及中国企业在需求改善时的内卷式竞争特征。提醒投资者注意行业增速边际变化，把握经济趋势判断股价底部。

24:36 中国内卷现象的文化根源与经济影响

对话深入探讨了中国内卷现象的文化基因，认为其源于‘大丈夫伸张夫如死’等底层文化理念，导致企业间过度竞争和产能过剩。当资本开支拐点向下时，预示着股价高点，揭示了中国企业在扩张中面临的周期性挑战。

27:54 A股牛市第三阶段与高景气行业分析

对话深入探讨了A股市场进入牛市第三阶段的原因，指出政府在传统基建、新能源及AI基建领域的投资，叠加海外需求共振，推动了资源、新能源和AI基础设施领域的高景气度。当前市场虽非全面复苏，但结构性增量资金的存在使得A股整体步入牛市第三阶段，强调投资者应关注盈利高增和景气度边际改善的方向。未来2到3个季度，资本开支上行周期的领域需求将持续上涨，为股价带来边际变化。

30:17 政治局会议释放经济政策新信号

政治局会议未释放大规模经济刺激信号，强调经济持续稳中向好需进一步巩固，财政政策精准有效，货币政策前瞻性、灵活性、针对性，重点支持科技、产业链自主可控及新型基础设施建设，稳定房地产，认可低制度经济形势，追求经济安全与新型科技领域高增长。

33:07 一季度经济分析与四月潜在风险点探讨

对话首先回顾了一季度经济表现，指出单季度盈利增速回升至8%，非金融石化行业增速回升至13.3%，科技资源与制造业呈现结构分化。高景气行业主要集中在工业金属、半导体、消费电子等领域。随后讨论了四月可能的风险点，包括美伊战争的不确定性及新任美联储主席可能采取的偏鹰派货币政策，特别是缩表而不降息的组合，可能对美元流动性造成冲击，但大幅上行的可能性较低。

35:09 A股抱团投资风险与TMT行业景气度拐点分析

对话深入探讨了A股市场抱团投资的周期规律及TMT行业景气度拐点的风险。分析指出，随着TMT行业资本开支和产能投放加速，供求关系可能在2026年一季度出现边际变化，导致抱团投资崩塌。当前TMT行业的高配置比例和融资余额放大了潜在风险，未来景气度向下拐点时可能引发剧烈市场调整。

39:10 美伊经济博弈与港股市场机遇

对话探讨了美伊经济对抗的现状及其对全球市场的影响，尤其是对港股的冲击与机遇。港股因全球资本流动性高，受外部冲击影响较大，但估值低、AI产业边际改善，未来可能迎来上行趋势。重点关注国产算力、锂电、海外算力、商业航天及煤化工等方向，尤其是AI相关股票和半导体领域。

40:51 A股与港股市场分析及配置策略

对话深入分析了A股市场在盈利驱动下，资源、新能源和AI三大高景气行业推动指数上涨的现状，以及港股在公募基金减持、IPO影响减小和地缘冲突升级后不再下跌的背景下，AI赋能、国产算力崛起与低估值共振可能带来的恒生科技板块的崛起机会。同时，讨论了美国货币政策和行业景气度匹配的风险边际变化，建议关注电子、公用事业等细分行业和国产算力、锂电等赛道，预计四月份指数再创新高，具体配置方向需结合行业和赛道团队推荐进行详细规划。

思维导图

要点回顾

在四月份的市场中，哪些行业表现得比较突出？

在四月份，科技类指数表现非常出色，尤其是AI相关的硬科技和新能源相关股票，由于一季度整体增速较高、景气度上升以及受到诸多事件催化，这些行业在四月份录得了大幅反弹，成为当月表现最好的行业。同时，资源类股票如有色金属以及质量类股票也有不错的涨幅。

五月份对于市场的核心观点是什么？

五月份的核心观点是“盈利上行突破在望”。尽管美伊冲突尚未完全平复，但市场已将其长期化定价。接下来A股的主要关注点将围绕国际国内经济基本面、企业景气度边际改善方向以及国内流动性展开。

当前最值得关注的经济数据是什么？

当前最值得关注的是经济数据的演绎，特别是总需求增速的边际改善。一季度数据显示总需求增速由负转正，主要得益于政府开支和出口贡献。预计未来随着出口增速面临压力，重大项目加速带来的投资反弹将驱动经济上行。

接下来有哪些高景气度领域可以关注？

接下来可以关注三个高景气或驱动盈利增速改善的方向：一是以AI为代表的基础设施建设相关领域，尤其是随着国内五年规划发布和新型算力网络建设，相关产业链景气度将持续上升；二是新能源领域，包括新型能源体系建设和光风储等重大项目，受AI发展带来的算力需求增加和全球新能源需求边际改善的影响，景气度将持续向好；三是资源品领域，由于海外冲突导致供应链扰动和高能源价格，资源品价格维持高位，业绩增速将保持强劲。

房地产销售和油价对整体盈利改善有何影响？

房地产销售方面，由于去年基数较低且当前二手房成交活跃，预计销售额增速有望触底反弹，带动地产链相关业绩增速回升。另外，油价上涨对各行业产生扩散效应，化工品及各行各业因涨价而出现成本上升，这将促使PPI持续上行，进一步推动工业企业盈利增速改善。

盈利改善周期的特点及A股未来走势如何？

目前A股已进入盈利改善周期，类似2006年、2011年和2021年的情况，总需求边际改善叠加供应冲击导致价格上行，从而带来企业盈利增速上升。然而，此轮盈利复苏呈现K型特征，即并非所有行业同步改善，而是呈现剧烈的梯型分化。在接下来的三个季度，资源股、新能源和AI股票将可能继续创新高，指数整体也将保持上行趋势，增量资金也将呈现结构性流入。

出口金额增速方面，今年的情况如何？

今年一季度，出口增速出现了明显的前置倾向，但最近的高频数据显示出口增速已经下滑。如果没有新的边际改善因素，收入增速可能不会进一步反弹。不过，今年存在一个重要的边际因素，即可能会迎来新一轮固定投资的高峰。

新开工增速方面，有何变化趋势？

在一季度，新开工送到负值数据并未转正，由于地方政府引战平台和自主发展的权力受到抑制，需要等待中央公布重大项目分布后才能明确投资方向。但3月份之后，基建新开工增速出现了改善迹象。

建筑钢材成交这一关键指标的变化情况是怎样的？

建筑钢材成交在过去五年每一年都是负增长，直到今年依然保持下行趋势。但在四月份之后，该指标上行斜率明显加快，首次出现久违的转正情况，表明基建投资有恢复施工或加速落地的迹象。

当前基建中建筑钢材成交的重要性如何变化？

建筑钢材成交的重要性大幅下滑，作为衡量传统基建的一个好指标，其权重在降低，反映出整体基建方向政府开支方向的变化。新型基础设施建设如新型技术、能源体系等在基建投资中的比重增加。

新型基础设施建设中，新型算力网项目的重要性及其影响是什么？

新型算力网项目在新基建中排名第一，其建设和使用国产算力芯片有助于推动国产算力进入加速上行周期。同时，随着相关大模型的发布和适配国产芯片，将带动整个国产算力的发展，并可能影响到半导体销量增速的变化。

新型基础设施建设对传统基建材料需求的影响是什么？

新型基础设施建设对传统基建材料需求的影响显著减少，转而更多需要芯片、光模块、光纤等高科技产品。特别是在新能源基建领域，储能成为重点投资方向，对产业链上下游相关企业带来投资机会。

当前政府投资增加背景下，为何PPI会加速上行？

虽然政府投资方式发生变化，但新产业趋势如新能源基建、半导体基建等需求增加，叠加能源价格高企，会拉动整体PPI加速上行。此外，电池、通信设备等价格也会上涨，共同推动广谱价格上行。

市场为何低估了PPI上行的可能性？

市场低估了PPI上行的可能性，原因有两个方面：一是对美伊战争持续性的估计不足，这导致对油价上行动力的低估；二是对需求传导和成本上行后对价格传导的估算存在欠缺。

当前房地产投资低迷背景下，还有什么动力能使PPI上升？

尽管房地产及政府投资相对低迷，但PPI构成成分中不同商品群众的变化表明，能源、信息技术、中游原材料和设备等领域的产品对PPI的拉动可能更大。因此，即使在房地产投资减弱的情况下，PPI仍存在加速上行的趋势。

PPI上涨是否会导致需求不畅，进而影响企业盈利？

讨论中确实存在一种观点认为需求不畅可能导致价格无法顺利向下游传导，甚至使中下游企业盈利受损。但从历史样本来看，无论是需求还是供给原因，大多数情况下都会对整个企业因素产生较大影响。

PPI上行如何影响上市公司收入和利润？

随着PPI的上行和需求改善，诸多行业收入和利润也因此得到改善，整体上市公司的收入和利润增速进入上升周期。牛市第三阶段中，盈利增速板块将驱动指数上行。

当前盈利复苏的特点是什么？A股进入牛市第三阶段时应关注哪些行业？

当前盈利复苏呈现K型分化特征，局部盈利改善，而非整体复苏。其中，资源品、信息科技和部分制造业如TMT、军工等领域增速较高，而汽车、传统基础设施建设等领域增速较低。在牛市第三阶段，应关注高增速行业，如资源品、信息科技以及部分制造业。资源品因其去年二季度基数效应，增速最高；信息科技景气度高；同时，部分中游制造如化工、有色金属加工、船舶电气机械和计算机通信设备增速也相对较高。

如何判断A股股价底部出现的时间？

股价底部通常会早于经济底部出现，当未来出现新产业趋势时，股价会提前见底。一旦股价见底并随需求边际改善进入上行周期，企业将开始扩张资本开支，形成需求和资本开支的共振效应，股价不会在产能扩张初期见顶。

这种文化基因如何影响中国的企业竞争和产能扩张？

这种文化基因促使企业在面对行业繁荣时，即使面临较大投资风险，也会追求更高的市场份额。当某个行业利润丰厚时，不仅现有企业会争抢份额，外部厂商也会看到机会并选择进入该行业，通过收购、兼并或外延扩张等方式加入竞争。最终的结果是，实际扩大的产能远超过市场需求，导致产能过剩。

为什么在资本开支拐头向下时，股价会出现高点？高景气行业的股价为何在达到高点后会下跌？

当资本开支开始从向上拐头向下时，意味着新建工程增速放缓，而产能投放速度却依然较高，超过了需求增速，供求关系发生变化，价格增速下降，盈利趋势改变。因此，在资本开支增速由升转降的关键时刻，股价往往达到高位。高景气行业的股价在达到高点后下跌，主要是因为这些行业的股价过高，在行业景气度下降时，股价容易受到负面影响，对整体指数产生拖累作用。此外，虽然部分行业景气度上升，但政府并未释放大规模刺激经济的信号，而是倾向于巩固现有经济成果，强化科技实力和产业链自主可控，这使得市场对未来经济刺激预期有所调整。

对于判断市场高点有何方法？

判断市场高点的一个简单方法是观察资本开支拐头向下的时刻，因为这往往预示着股价的一个高点。这种规律源于中国人的底层文化基因和经济氛围，并且似乎难以摆脱这样的周期性魔咒。

四月份有哪些值得关注的风险点？新任美联储主席上任后是否会出现快速紧缩的情况？

四月份值得关注的风险点主要有两个，首先是美伊战争的潜在反复；另一个是美联储新任主席上任后可能对货币政策的影响。预计新任主席将在五月中旬宣誓就职，其政策取向可能偏向鹰派，不同于前几任较为鸽派的态度。如果新任主席采取紧缩政策并叠加高油价的影响，可能会导致美元流动性阶段性冲击。历史数据显示，新任美联储主席上任初期大幅紧缩的可能性不大，因为通常新任主席不会立刻实施紧缩措施，而是采取更为温和的政策调整。目前来看，美债利率大幅上行的可能性较小，因此新任主席上任后的政策变化可能对市场造成黑天鹅事件的风险，尤其是在通胀大幅上行后，其紧缩政策与量化宽松政策的不同看法可能导致美元流动性紧张。

目前市场对于降息预期的情况如何？

目前市场整体已没有降息预期，全年不降息的概率较大。此外，讨论了A股市场的抱团现象及其生命周期，通常从需求改善到产能投放需要大约三年时间，而当前TMT领域的配置比例已经接近历史高位，尤其是在AI板块上，这意味着抱团可能存在风险。一旦需求增速放缓而价格开始下跌，抱团很可能崩塌。

当前港股市场的情况及影响因素有哪些？

港股市场目前受到外部冲击影响仍然较大，但相比A股影响减轻。港股估值较低，且基本面有望边际改善，尤其受益于AI国产业浪潮。公募基金持股比例已从超配转为标配，并大幅减持港股，这一影响预计将在一季度基本消除。同时，IPO节奏可控，不再对港股构成压制。随着AI赋能、国产算力崛起以及低估值等因素的共振，港股恒生科技有望迎来上涨机会。


5月汇报：关注消费板块强业绩与高景气方向-华创大消费260505_导读

5月汇报：关注消费板块强业绩与高景气方向-华创大消费260505_导读

2026年05月06日 11:58

关键词

白酒 茅台 五粮液 大众品 餐饮供应链 乳业 海天 安井 伊利 创新药 医药 医疗器械 医疗服务 中药 维力医疗 导管 麻醉 导尿 泌尿外科护理 呼吸血透

全文摘要

华创证券研究所专家与分析师深入探讨了大消费领域的新洞察，重点关注业绩稳健与行业景气度高的板块，如食品饮料、医药、家电、轻工纺服、零售美护与农业等。讨论了市场对白酒、医药创新药、家电出口链、高端消费、农业及宠物行业的看法，强调了困境反转类公司、品牌势能强及高成长性公司的价值。同时，推荐了5月金股，覆盖食品、医药、家电、农业等多个领域。分析师提醒，投资决策需考虑政策、市场需求、产能调整与疫病风险等因素，在当前复杂市场环境下，需全面评估。

章节速览

00:00 消费板块年报回顾与行业趋势分析

会议聚焦消费板块年报及一季度业绩，指出白酒行业在茅台、五粮液年报下滑后进入被动出清阶段，而大众品中的餐饮供应链与乳业展现出强劲反转趋势。报告强调市场需谨慎投资，并提及华创证券电话会议的服务性质与免责声明。

02:29 茅台市场化改革引领白酒行业复苏

对话围绕白酒行业现状与未来趋势展开，指出去年行业被动出清，今年上半年为至暗时刻，但贵州茅台通过市场化改革已迎来经营拐点，预计下半年至明年行业将逐步进入拐点期。茅台的销售体系革新、提价策略及市场价格稳步上行成为关键因素。对于投资者而言，当前是布局白酒周期的良机，五粮液等其他酒企也显示出底部确定的信号，建议关注餐饮供应链和乳液等大众品领域的机会。

06:33 消费复苏背景下龙头企业业绩与行业趋势分析

对话核心讨论了消费行业复苏背景下，龙头企业如海天、安井等的业绩表现与行业趋势。指出消费虽整体低迷，但部分子行业已见底回升，龙头企业的市场份额快速提升，库存周期进入补库存阶段，业绩增速超预期。强调乳制品行业竞争格局改善，成本端压力缓解，调味品与乳业等大众消费品领域表现优异，推荐持续关注。二季度可能有更多新品推新与布局机会，如黄酒快递商、功能性食品等细分领域，以及刘邦军新业务布局带来的投资机会。

08:22 医药行业高景气度集中于创新药及其产业链

医药行业内部分化明显，创新药及产业链保持高景气度，业绩持续向好，BD金额与进度超预期，头部公司与弹性标的均展现较大发展空间，推荐关注恒瑞医药、信达生物等头部企业及来来开医药等弹性标的。

10:13 医药行业投资机会与金股推荐

对话探讨了医药行业内外需的景气度变化，推荐了包括泰格医药、药明康德、迈瑞医疗在内的多个投资标的，特别指出维力医疗作为低估值、高增长、分红稳定的金股，适合投资。

11:51 维力医疗：业绩预测与增长潜力分析

维力医疗预计26年国内外收入将分别实现5-10%和10%-15%的增长，利润端有望维持15%-20%的增速。国内面临集采和反腐挑战，但通过新品上市和市占率提升，毛利率有望稳定。海外受益于产能布局优化和客户产品升级，收入占比和毛利率提升，增速预计快于国内。公司减值压力释放，后续业绩增长稳定，估值性价比高。

14:36 白电板块底部配置机遇分析

对话深入探讨了白电板块在经历一季度财报超预期表现后，基本面与资金面双底的现状。内销环比改善，外销在高基数下仍表现亮眼，尽管一季度受汇率波动影响，但利润表现依旧强劲。展望二季度，尽管存在成本与汇率波动压力，但白电龙头的成本转嫁能力和稳定的竞争格局有望缓解压力。加之股东回报力度提升及基金重仓比例降至低位，建议关注二季度白电板块配置机遇。

19:05 安科创新：业绩与估值双修复，五月份金股推荐

对话重点推荐安科创新作为五月份金股，强调其在汇率管理和成本控制方面的优秀表现，以及新业务如储能和UV打印机的高增长潜力。预计全年利润可达33亿，当前估值处于低位，未来业绩与估值均有上行空间。

23:36 家电板块五月投资观点：出口链与成长板块基本面估值共振

家电板块五月投资观点聚焦出口链及成长板块，分析了成本、费用端压制因素边际改善，建议关注低估值板块型机会与弹性机会，如办公家具恒林，强调中国制造受汇兑成本和运费影响小，核心在于国际品牌修复节奏。

26:57 成长型消费与高端消费复苏趋势分析

对话围绕成长型消费标的泡泡玛特、裕同科技和康耐特的市场表现与未来展望展开，强调了多元化市场布局、新业务增长点及估值修复机会。同时，讨论了高端消费复苏趋势，指出头部公司高股息逻辑得到持续验证，建议关注出口链估值与基本面共振的机会。

30:30 零售美护行业5月观点：医美化妆品与黄金珠宝市场分析

五月观点汇报聚焦医美化妆品和黄金珠宝两大板块。医美化妆品方面，一季度报显示业绩分化明显，困境反转与龙头稳健增长并存，推荐关注贝坦尼亚、福瑞达等困境反转公司及毛戈平等稳健增长龙头。黄金珠宝板块则强调从金价弹性转向经营质量配置，关注产品结构升级的曼卡龙、蓝星通灵及困境反转的周大生。

34:04 五一假期旅游特征与消费趋势分析

五一假期在错峰出游催化下，旅游人数提前出行，5月1日和2日增速略弱，5月4日交通货运高位数增长，符合错峰旅游特征。铁路、公路、水路客流稳健增长，民航受燃油附加税影响增长放缓。旅游消费趋势转型明显，从观光转向个性化体验，三四线及小众城市成为新打卡点，文化、内容消费和美食驱动旅游行为。

36:40 五一假期文旅市场特征与投资机会分析

五一假期文旅市场整体稳步增长，部分景区如长白山、三峡旅游等展现结构性高增长动能，同比增长显著。基于此，投资观点聚焦于基本面与业绩支撑的核心标的及新业态属性赛道，认为后续景区板块将呈现分化式投资机会，推荐三峡旅游作为具备竞争力与想象空间的审计邮轮业态标的。

38:30 三峡旅游游轮业务：高增长赛道与投资价值

对话探讨了全球银发人群对游轮旅游的偏好，以及三峡旅游切入游轮业务的战略意义。三峡旅游作为湖北省唯一从事审计游轮的国企，正通过产品升级和市场拓展寻求后发优势。尽管一季度业绩受费用波动影响，但二季度新业务表现超预期，预计全年业绩将实现1.8亿至2亿的营收，PE估值约为30倍。公司计划通过牌照管理和收并购，最终实现10艘以上游轮的布局，目标市场份额20%，展现出了高度稀缺的成长性旅游品类的投资潜力。

43:58 农业周期底部分析与政策影响

对话深入探讨了农业，特别是生猪养殖业在周期底部的现状与未来趋势。分析指出，尽管猪价出现反弹，但全产业链仍处于深度亏损状态，持续时间已达两个月。政策调控在限制头部企业产能增量方面发挥了作用，并可能继续加码以促进产能优化。此外，疫病的潜在影响不容忽视，尤其是新发的南非一型口蹄疫，可能对产能造成损害。综合亏损、政策和疫病三重逻辑，预计未来产能将呈现非线性去化，为周期反转奠定基础。

48:43 五月农业投资与乖宝宠物推荐

会议分享了五月农业投资策略，强调聚焦效率和价值，推荐中股份和乖宝宠物。中股份管理改善带动主业提升，新增南非疫情狗疫苗贡献利润弹性。乖宝宠物在宠物食品行业表现突出，一季度虽增速放缓但预计二季度将恢复增长，品牌和代工业务有望持续改善。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在消费板块中，白酒行业的情况如何？

发言人 答：白酒行业在去年年报期间表现出被动应对的状态，茅台和五粮液的年报引起了市场的广泛关注。其中，茅台历史上首次出现年报下滑，而五粮液则由于谨慎性原则未调整部分收入项目，导致报表大幅出清。去年下半年，市场期待的主动出清并未发生，而是以矫枉过正的方式进行调整，目前大部分酒企已进入至暗时刻，但茅台从一季度开始通过市场化改革已迎来经营拐点。

发言人 问：茅台的市场化改革具体影响如何？

发言人 答：茅台通过市场化改革，已经迈入了一个以消费者为中心的营销理念阶段，打破了过去30年建立的以管控为中心的营销模式。今年二季度，茅台实现了收入利润双增长，并形成了一套全新的销售体系和销售模式。茅台通过提价及市场化的步伐，实现了高质量开局，且随着非标代售和精品酒的上线，市场价格稳步上行将对其业绩产生积极影响。

发言人 问：对于其他白酒企业和大众品行业的情况有何看法？

发言人 答：五粮液等其他白酒企业由于业绩调整引发了市场关切，但其底部已相对明确，适合长期投资者布局。在大众品方面，餐饮供应链和乳制品表现亮眼，如海天和安井等龙头企业市场份额提升明显，尤其是安井进入补库存周期，业绩增速超预期。同时，乳制品如伊利等企业在行业竞争优化中受益，拥有较好的布局机会。

发言人 问：医药板块目前的主要观点是什么？

发言人 答：当前医药行业内部分化显著，高景气度集中在创新药和创新药产业链板块。创新药方面，BD金额和进度超预期，一季度首付款总额超过去年上半年水平，且中国企业在国际会议中表现抢眼。医疗器械、医疗服务、中药等板块仍处于筑底阶段，最看好创新药领域的投资机会。在头部公司中，如恒瑞医药、信达生物等有较大机会，同时一些弹性标的如来奥医药、苑东生物等也值得关注。在CRO领域，外需CRO景气度持续较高，内需需求自去年四季度开始呈现反转趋势，推荐泰格医药、药明康德等投资机会。

发言人 问：在医疗器械领域，您认为海外业务和国内业务的现状如何？有哪些推荐的标的？对于中药板块的投资策略是什么？

发言人 答：海外医疗器械业务维持良好趋势，而国内则面临一定压力，但经过两三年调整后已进入底部区间。预计明年将看到好转。推荐的医疗器械投资标的包括迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、维利医疗、迈迈迈普医学等。中药板块的投资思路主要围绕估值较低、增速相对较慢但分红高的股息率标的，如铭锐制药等。此外，持续推荐医美药业和方方顺制药。

发言人 问：您本次的医药金股是哪一家公司？为什么选择这家企业？维力医疗的主要业务情况及未来增长预期如何？

发言人 答：本次的医药金股是维力医疗。这家公司估值较低，增长相对可观，并且有不错的分红回报。尤其考虑到其低基数、产品线不断拓展以及国内外市场增长空间较大等特点。维力医疗主要做导管类产品，已扩展到麻醉、导尿、泌尿外科护理、呼吸血透等多个领域。2025年受蓝河医疗减值影响利润端压力较大，但这一减值得到基本释放，后续不会有大风险。预计2026年公司国内外业务均将恢复稳定增长，其中国内增速可能在5到10之间，海外增速可能会达到10甚至15以上，综合来看，预计收入增长10到15，利润端增长15到20。

发言人 问：维力医疗在国内和国际市场上的增长点有哪些？

发言人 答：在国内市场，尽管面临集采和反腐导致的入院难度增大，但随着部分产品集采落地和反腐节奏常态化，单品逐渐入院，同时公司产品在国内市场的市占率较低，提升空间大。新品上市有助于维持毛利率稳定。而在海外市场，产能布局在全球行业前列，能够有效应对贸易摩擦风险，且通过客户升级和产品升级实现收入和毛利率的双提升。

发言人 问：对于家电板块，您认为目前处于什么阶段？有哪些推荐的个股？

发言人 答：五月份华创家电团队观点认为当前是资金面见底、关注基本面改善共振的机会。尤其在白酒板块，建议底部配置。家电板块方面，一季度整体表现超预期，内外销均有较好表现，成本端铜铝涨价影响基本被提价抵消，汇兑损失对利润增速有所压制。二季度预计基本面压力环比提升，但很多压力可控，同时龙头公司在成本转嫁能力和提升股东回报方面表现积极。从资金面看，家电板块处于底部位置，二季度是配置机遇。个股推荐方面，持续推荐美的集团，并重点推荐安科创新、海信视像、春风动力等。

发言人 问：优安克的成本方面，电池和电芯成本上涨对其毛利率有何影响？

发言人 答：虽然电池和电芯成本占安科BOM成本的比例约为30%到40%，但由于公司有提前采购备货以及较强的传导能力，2025年四季度及2020年一季度的毛利率仍有所提升，表明原材料价格上涨带来的压力相对可控。

发言人 问：公司去年受到哪些因素影响导致利润压制？今年这些影响会如何变化？

发言人 答：去年公司利润受到充电宝召回和关税的影响，尤其是召回事件影响了约1亿利润，关税也有不少影响。今年来看，由于产能转移到海外以及可能的关税退回，关税影响预计会较去年下降。同时，如果今年不再发生新的召回事件，召回影响也会逐渐消退。

发言人 问：储能业务和UV打印机对公司今年利润增长有何贡献？

发言人 答：储能业务随着规模提升和盈利能力改善，将带来可观的利润增长贡献率。今年欧洲天然气价格快速上涨带动阳台储能需求爆发，储能业务规模可能从不到50亿增长到60亿以上，能贡献不少利润增量。此外，UV打印机今年正式推出上市，根据预售表现预计三个月内有接近5000万美元的众筹规模，这部分收入将在今年逐渐体现，全年预期贡献约10亿以上的收入规模，对利润也有一定贡献。

发言人 问：对于安科的估值情况及其未来发展如何看待？

发言人 答：安科24到25年的估值中枢大约在25倍左右，高时甚至能达到30倍，目前对应今年的估值为20倍不到，处于较低位置。随着业绩基数逐渐降低，表观增速有望改善，后续业绩和估值存在较大的上行空间，因此认为安科未来有较大的股价上涨机会。

发言人 问：家电板块五月份的投资观点是什么？

发言人 答：关注出口链及成长板块基本面与估值共振的机会。从一季度报表情况看，成本和费用端受到海运费、能源价格上涨和汇兑的影响明显，但二季度已出现边际显著趋缓状态。建议关注出口链中受益于成本压力缓解、接单情况良好的公司，并强调在低估值状态下关注出口链的整体机会，特别是办公家具等低估值弹性品种。

发言人 问：成长型消费板块中，对泡泡玛特、裕同科技和康耐特有何看法？

发言人 答：泡泡玛特海外开店节奏稳健，建议关注2026年Q1运营数据以及新品开发和多元化门店推进情况。裕同科技和康耐特则是制造类型的成长标的，其中裕同科技因主业稳健、高分红预期及新业务带来的估值向上机会值得关注；康耐特尽管股价有所调整，但主业推进顺利且北美大客户项目进展超预期，重点产品发布和供应链量产预期较强，同时公司进行了回购并有望注销，长期行业地位领先，建议持续关注其供应链优势和技术路径引领。

发言人 问：在医美化妆品板块中，一季报复盘后，公司的业绩情况是如何分类的？

发言人 答：根据一季报复盘，医美化妆品公司大致分为三类：第一类是业绩超预期的公司，如贝坦尼、伏尔加和上海加法，主要由于低基数困境反转；第二类是20年或24年表现较好的传统龙头，如珀莱雅、爱美客和完美，今年进入明显业绩震荡期，出现不同程度下滑；第三类是品牌势能较强的毛戈平和林青山，业绩韧性兑现而非超预期。

发言人 问：结合近期行业跟踪特点，当前医美化妆品行业的投资建议是什么？

发言人 答：当前建议关注两类公司：一类是经营调整接近尾声，依靠渠道价格体系修复、费用率优化等实现困境反转的公司，例如贝坦尼亚、福瑞达、阿福尔加；另一类是在龙头高技术竞争背景下，增速放缓但业绩持续确定性增长的公司，如毛戈平，只要把握龙头业绩稳健增长的确定性，即使面临高基数和不确定性风险，也值得继续关注。

发言人 问：黄金珠宝一季报显示了怎样的业绩分歧和配置方向？

发言人 答：黄金珠宝行业一季度业绩分歧较大，部分公司如长红旗、曼卡龙、来神通灵凭借特色化差异化品牌定位和消费升级实现业绩超预期。而传统龙头如老凤祥则进入业绩震荡与渠道调整阶段。因此，板块配置应从依赖金价弹性转向购买经营质量，优先选择产品结构升级清晰、渠道势能提升的公司。

发言人 问：五一假期旅游市场的主要特点是什么？

发言人 答：五一假期旅游市场呈现错峰出游特征，旅游人数在假期前出行，5月1日和2日出行数据同比增速略弱于之前假期，整体交通客流实现稳健增长，同比增长约3%。其中，铁路、公路、水路运输增长，民航受燃油附加税高企影响增速下降。五一假期旅游消费趋势明显转向个性化体验，三四五线城市及小众城市成为热门打卡点，且部分景区如长白山、三峡旅游等表现出结构性高增长。

发言人 问：对于即将到来的端午假期以及接下来的投资策略，有什么建议？

发言人 答：预计五一假期后的端午假期对旅游消费的贡献可能不如春节、清明和端午短假显著，但仍会保持相对稳健增长。投资上应聚焦基本面扎实、业绩支撑强的核心标的以及具备新业态属性和成长逻辑的赛道。目前推荐的金股三峡旅游，其审计邮轮业态符合当前市场需求和成长趋势，适合银发人群消费，且在全球范围内有较高增长潜力，类似业态在美股市场已取得良好股价表现。

发言人 问：三峡旅游在切入三峡游轮市场时，其发展思路和竞争态势如何？三峡旅游的发展目标和天花板是什么？

发言人 答：三峡旅游作为湖北省唯一一家进入三峡审计尤文业务的国企，试图在后发制人的策略下发展，尽管起步较晚，但获得了省里自上而下的资源重视和扶持。今年计划有两艘省级游轮下水，载客人数约600人每周，并预计28年也将有两艘游轮投入运营。该赛道由于实行牌照管理机制，具有较强的进入门槛和总量限制，从而维持较好的供需格局和经营水平。公司目标是做到10艘以上的游轮，占据20%市场份额，目前拥有4艘游轮，并有潜在项目推进中。作为稀缺且具有成长空间的旅游品类，值得更高的成长性估值溢价。

发言人 问：三峡游轮市场的存量状况如何，以及三峡旅游的产品迭代情况如何？三峡旅游一季度业绩表现及二季度情况如何？

发言人 答：过往三峡航道上共有48艘船从事旅游业务，去年整体上座率超过80%，保持较高经营水平。三峡旅游在增量基础上进行产品迭代和升级，增加了沉浸式内容体验和智能客控设备，对硬件软件进行了充分升级，并提升了船上美食质量，得到了消费者好评。一季度受前置费用、一次性补贴等因素影响，业绩同比下滑，但实际上其传统景区业务和新推出的省级游轮业务均有强劲的经营表现，客流增长显著，营收和毛利润也有可观增长。二季度投放的新业务——省级游轮取得了超预期的经营表现，上座率和预定情况均优于预期，且已进入业绩释放通道，全年业绩预测在1.8亿到2亿之间。

发言人 问：对于当前农业板块尤其是生猪行业的观点是什么？

发言人 答：当前周期处于亏损政策三重奏阶段，即亏损带来的自然去化、政策端的产能调控以及疫病对产能的影响。其中，猪价处于弱现实与强预期状态，未来可能迎来产能去化；政策层面，生猪产能调控力度加大，对头部养殖企业的产能调控效果显著；此外，新发疫病如非洲猪瘟对产能的影响也需密切关注。建议关注成长板块和具有管理改善预期的公司，同时推荐中牧股份等标的。

发言人 问：对乖宝宠物公司的看法如何？

发言人 答：乖宝宠物作为本土宠物食品行业的领军企业，品牌成长迅速，已完成质量过关、进口替代和高端化升级。一季度品牌增速放缓，但仍然高于行业及大部分竞对品牌，预计全面梳理完毕后将重新发动收入增长。境外业务受益于国际贸易关系改善，有望迎来修复。公司在产品研发和技术领先方面具备优势，预计27年业绩将呈现较高利润弹性，建议投资者重点关注。


4月重卡销量分析-财通汽车260505_导读

4月重卡销量分析-财通汽车260505_导读

2026年05月06日 11:32

关键词

重卡 内销 LNG 电动重卡 批发销量 零售销量 国五车 油气价差 出口 以旧换新 柴油 天然气 加速淘汰更新 同比 环比 旺季 渗透率 重卡市场 柴油危机 霍尔木兹海峡

全文摘要

四月份重卡市场表现出强劲的增长态势，内销、出口和批发销量均呈现良好表现，零售销量预计在88000至9万台之间，环比略增，同比大幅增长约30%。增长原因包括传统旺季、国五车加速更新以及燃气车和电动重卡的热销。然而，四月下旬以来，天然气重卡销量因油气价差缩小而受到影响，但电动重卡销量持续增长，预计五月份批发销量将超过10万台。全年来看，重卡市场预计保持景气，电动重卡和天然气重卡的渗透率将进一步提升。政策支持、国五车加速淘汰更新、油气价差缩小以及新能源车市场需求是市场增长的正面因素。此外，电动重卡在非洲、东南亚等地区的出口表现出潜力，这些地区的市场需求以固定线路、短途运输为主。重卡市场在政策、技术进步和市场需求的共同推动下，预计将持续增长。

章节速览

00:00 四月重卡市场景气度分析及展望

四月重卡市场维持高景气度，内销和出口均表现强劲，销量预计达到88000至9万台，环比和同比均有所增长。市场热度主要由传统旺季叠加国五柴油重卡加速淘汰更新，以及燃气车和电动重卡热销推动。此外，油气价差也促进了燃气车和电动重卡的销售，共同支撑了市场的繁荣。

02:52 油气价差变化对LNG重卡及电动重卡市场影响

全球地缘政治危机导致油价上涨，国内零号柴油价格维持在八元以上，气价四月下旬快速上升，北方区域油气价差缩小，LNG重卡经济性优势丧失，预计四月底五月份销量受较大影响。电动重卡市场加速增长，四月份实现环比20%以上、同比60%以上的增长，国内渗透率提升至30%左右。

05:57 新能源与天然气重卡市场动态分析

四月份，新能源重卡销量持续加速增长，特别是电动重卡，而天然气重卡受短期市场情绪影响，表现前高后低。LNG价格上涨被视为短期行为，预计长期将回归正常区间。整体重卡行业，包括出口和内销，均呈现快速增长态势，批发销量同比增长超过40%，为市场高景气度奠定了基础。

08:38 重卡行业销量展望与政策补贴影响分析

对话讨论了重卡行业销量增长态势，预计5至8月因以旧换新政策及国5加速淘汰，销量将持续增长，但受财政紧张影响，补贴可能在9月后缩减。电动重卡表现优于传统重卡，下半年销量虽有环比下降，但同比仍将增长，出口需求稳定，柴油危机影响短期波动。

11:54 2026年重卡市场景气预测及政策影响分析

对话内容聚焦于2026年重卡市场的整体展望，预计全年销量将达到116-117万台，其中出口36万台，内销80万台。分析指出，政策拉动、国五柴油重卡淘汰更新及燃汽车与电卡存量上升是推动市场景气的关键因素。尽管亚非拉区域可能受柴油危机影响，但国内市场表现强劲，全年销量有望保持稳定增长。

15:33 运价与油价联动机制探讨及政策影响

对话讨论了2026年运价走势，指出油价上涨而运价低位稳定，关注交通部政策落地，即油价与运价联动机制，可能对购车需求和行业增长产生积极影响，需持续观察政策实施效果。

18:04 海峡危机影响非洲东南亚重卡出口

对话讨论了海峡危机对非洲、东南亚重卡出口的影响，指出由于航运受阻，新增订单减少，导致出口可能在五月至年底出现负增长。尽管一季度出口表现良好，但全年增长预期因不确定性增加而变得不乐观，尤其是非洲和东南亚地区占比达70%，受油库紧缺影响显著。

22:02 地缘政策危机下的重卡出口新机遇

对话讨论了地缘政策危机对重卡出口的影响，指出危机解除后需求反弹的预期，以及油价上涨加速全球尤其是欧洲和东南亚地区对电动重卡需求的增加，为中国电动重卡出海提供了机遇。

23:36 电动重卡市场发展与欧洲认证挑战

对话讨论了电动重卡市场的发展前景，特别是欧洲市场的进入难度和认证流程。预计电动重卡将在2027年开始在欧洲市场放量，但需先完成ECE认证并寻找当地合作伙伴。当前年份被视为市场发展的起步年，实际放量需等到明年。

26:30 2023年天然气与电动重卡市场渗透率预测

讨论了2023年天然气重卡和电动重卡的市场渗透率预测，预计天然气重卡渗透率将达到30%，约24-25万台，而电动重卡渗透率可能达到33%-35%，约25-27万台。分析了气价波动、油价上涨对市场的影响，以及国四以旧换新政策对电动重卡的利好。预计天然气重卡市场将在下半年恢复增长，电动重卡市场持续扩大，但面临经济性优势带来的挑战。

29:48 天然气重卡与新能源重卡市场重叠分析

讨论了天然气重卡与新能源重卡在市场上的重叠领域，主要集中在牵引车，占比约35%-40%，整体渗透率估计在45%-50%。目前天然气牵引车在中长途运输上占优势，但随着电动化设施完善，预计电动化率将上升，天然气重卡将更多局限于中长途场景。

33:34 四月重卡销量与消费终端短期行为分析

讨论了四月份重卡市场表现，特别是福田销量优于三月的情况。同时，分析了消费终端购车决策多基于短期能源价格波动，尤其是个体户受低运价影响，倾向于短期行为调整，而大车队则更理性地考虑能源价格趋势。

37:05 购车贷款趋势与国五车加速淘汰对市场的影响

讨论了当前购车以贷款为主，全款购车较少的现象，以及贷款购车用户在三年还款期后的车辆更新行为。提到国五车因油车与新能源车的挤压而加速淘汰，预计全年加速淘汰增量可达10万台，对市场总量产生正向拉动作用，从负增长转为正增长。此外，对比了今年与去年的价格情况，指出价格变化对发动机企业的影响。

40:27 油车与电车价格走势分析

油车价格因市场均衡寡头状态保持稳定，牵引车和载货车价格分别在25万至33万和15万至20万区间。电车价格因市场竞争加剧而持续下降，预计未来仍将走低。

42:02 电动重卡海外市场与行业毛利率分析

对话探讨了天然气比重上升对传统燃料重卡和发动机毛利率的积极影响，以及中国电动重卡在东南亚和非洲的运营场景。在非洲，基础设施不足限制了电动重卡的应用；而在东南亚，电动重卡主要用于矿场和种植园的短途固定线路运输，尤其受到华商青睐。中国电动重卡的发展与早期资源型用户和短途固定线路运输需求密切相关，未来市场有望向更长线路和灵活场景扩展。

思维导图

问答回顾

发言人 问：电动重卡市场的情况如何？

发言人 答：尽管LNG重卡市场在月底受到影响，但四月份整体还是保持了热销状态，尤其是电动重卡，经过一波三折后实现加速增长，同比和环比均有较大增长，预计国内渗透率在30%左右。

发言人 问：四月份重卡行业的整体景气度如何？

发言人 答：四月份的重卡行业景气度非常高，内销、出口和批发销量都维持在一个高位状态。

发言人 问：四月份零售情况怎样？零售增长的主要原因有哪些？

发言人 答：四月份零售销量预计在88000到9万台左右，环比略增，同比增长大约30%，增速比3月份的22%进一步提升。零售增长主要归功于两个方面：一是传统旺季叠加国五车加速更新；二是燃气车和电动重卡热销，这两者共同推动了零售市场的增长。

发言人 问：内销方面有哪些积极因素？

发言人 答：内销方面的积极因素主要有两点：一是传统旺季的影响；二是国五柴油重卡因国六标准的实施而加速淘汰更新，同时燃气车和电动重卡的热销也起到了关键作用。

发言人 问：目前油气价差对重卡市场的影响如何？

发言人 答：在四月中上旬，由于地缘政治危机导致全球油价上涨，国内油价也有所上升，虽然4月22号有所下调，但总体上是涨多降少。目前各地零号柴油价格多在8块以上，而气价稳中有升，保持着一定的油气价差，这使得LNG重卡在四月份整体上仍然热销，预计4月份内销渗透率会比3月份提高，达到37%以上。

发言人 问：LNG重卡市场后期是否会受到气价快速上升的影响？

发言人 答：是的，四月下旬以来，气价快速上升至每公斤六块钱以上，部分地区甚至到了6块多，导致北方一些区域的油气价差缩小到只有几毛钱，LNG的经济性优势在这些地区丧失，预计四月底和五月份LNG重卡的消耗量会受到较大影响。

发言人 问：出口市场情况怎样？

发言人 答：四月份重卡出口量约为35000台，同比增长超过35%，环比有所回落，批发销量大约在12.5万台，环比下降约10%，同比增长约43%。出口市场同样保持了较高景气度，为整体行业的高景气度奠定了基础。

发言人 问：2023年4月份重卡行业销量情况如何，以及5、6月份的销量预期是怎样的？

发言人 答：在1月至4月期间，重卡行业销量已突破40万台，达到约44.3万台，同比增长26%。然而，预计5、6月份会遭遇短期挫折和疲软，因为LND上游液化厂停产情绪浓厚，且当前油气价格在北方地区优势不明显，低于1.5元的油气价差不具备经济性。因此，5、6月份的重点将转向电动重卡和整体重卡市场的状态，批发和内销预计会继续增长，但销量结构可能会发生变化。电动重卡方面，由于以旧换新政策的出台，5、6、7、8月份表现可能会比3、4月份更好，但9月份后由于地方财政紧张，补贴可能难以持续。

发言人 问：对于下半年尤其是9月份之后的重卡市场表现有何预测？

发言人 答：对于下半年，尤其是9月份之后，由于补贴可能难以维持，对重卡市场的表现持谨慎态度。多数区域预计只能持续到7、8月份。尽管如此，5、6、7、8这几个月由于集中补贴和国五加速淘汰的影响，销量可能会有所增长。进入9月份后，随着补贴减少，销量环比可能会有所回落，但同比仍有望保持增长。此外，出口方面尽管二季度环比一季度有所下滑，但总体需求仍然稳定，只是某些国家因柴油紧缺导致的需求暂时被抑制，预计在柴油危机结束后会重新释放购买需求。

发言人 问：对于全年重卡市场的整体展望是什么？

发言人 答：全年来看，重卡市场是一个景气大年。预计重卡销量在116万至117万台左右，其中出口约36万台，国内约80万台。虽然二季度、三季度、四季度可能会受到柴油危机的影响导致短期波动，但只要能保持相对稳定的销量（持平或略增），全年有望达到80多万台。目前判断，只要四季度能维持一定销量，全年销量有望达到116万至117万台。

发言人 问：当前政策变化及国五柴油重卡加速淘汰更新对重卡市场有何影响？

发言人 答：政策变化，特别是国五加速淘汰更新，将对重卡市场产生持续正面影响。这不仅因为政策拉动可支撑四个月的销量增长，还因为燃汽车和电动重卡存量上升，以及国五柴油重卡的挤压，导致国五柴油动力重卡加速淘汰更新，带来新增需求。这一市场自然淘汰和优胜劣汰的趋势不可逆，也值得投资者重点关注。预计2026年重卡内销有望保持在75万至80万台年均水平，加上一部分国六新车和二手车，全年销量有望稳定在80万台以上，加上出口保持在30万至40万台，整个2026年将是重卡市场的景气周期。

发言人 问：现在运费是否有所提高，以及与油价上升有关的联动机制是否会对今年的重卡需求产生影响？

发言人 答：目前运费确实处于较低水平，但已经开始趋于稳定，不会再进一步大幅下跌。随着油价上涨，我们正在观察是否会有实质性的政策出台，如果运价和油价的联动机制能够落地，将有助于释放购车需求，可能推动今年重卡销量突破120万台。

发言人 问：非洲、东南亚等地区因海峡危机导致的需求暂时压制，会对二季度和三季度的出货销量造成多大影响？

发言人 答：海峡危机确实对重卡出口需求产生了影响，从经销商和出口OEM企业的反馈来看，订单环比有所减少。由于一季度出口量较高，新增订单的减少主要是因为需求被压制，而非需求不存在。然而，由于航运尚未恢复，这种状况短期内难以改观，因此对于全年同比仍有小幅增长的展望，目前难以判定。

发言人 问：需求被压制的情况如何解决？以及地缘政治危机对重卡出口的具体影响是什么？

发言人 答：解决需求被压制的关键在于航运的恢复。目前来看，海峡危机带来的不确定性增加，导致今年尤其是二三季度重卡出口难以有大幅度恢复。预计五月份以后，出口可能会出现负面下降，全年增长可能从之前的预期转变为约2万台增量，而非原先预判的3万至4万台左右。

发言人 问：非洲、中东和东南亚地区的重卡出口占比如何？

发言人 答：非洲和东南亚地区的重卡出口占比相对较小，约为30%，而中东占比约为10%至15%。虽然整体影响不是特别大，但鉴于油库紧缺问题，非洲和东南亚的影响可能持续存在，可能会导致订单受阻和全球航运不畅。

发言人 问：地缘政治危机对电动重卡出口有何积极影响？

发言人 答：地缘政治危机一方面暂时压抑了非洲、东南亚和中东地区的重卡需求，但这部分需求只是被推迟，一旦危机解除，预计会有较大的超预期回弹。另一方面，油价上涨加速了欧洲和东南亚地区对电动重卡的需求增长，为中国电动重卡走向海外市场提供了机遇，尤其是欧洲和东南亚市场的需求较为明确，可能会推动电动重卡加速出海。

发言人 问：预计今年天然气重卡的渗透率和电动重卡的渗透率会达到什么程度？

发言人 答：今年天然气重卡的渗透率预计可能会达到30%，对应销量约为二十四五万台。而电动重卡的渗透率可能在33%到35%左右，对应销量为25到27万台。

发言人 问：天然气重卡和新能源重卡在市场中的重叠领域以及占比大概是多少？

发言人 答：天然气重卡和新能源重卡在牵引车领域的重叠率大约是35%到40%，而在整个市场的占比没有具体数据，但根据经验分析，如果考虑中长途运输及部分普货车型，牵引车领域的重叠率可能达到50%左右。

发言人 问：目前天然气牵引车与电动牵引车的市场表现如何？

发言人 答：目前阶段，天然气牵引车在4-5月份由于车型偏多等因素，其渗透率稍占优势，达到48%左右；而电动牵引车则为43%，两者合计达到91%。相较于油车，天然气牵引车在牵引车市场中的份额较小，不足10%。不过，随着电动化率的提升，尤其是在下半年，电动牵引车的增长势头可能会超过天然气牵引车，尤其是在中短途和大宗运输场景中，电动化将成为主流趋势。

发言人 问：四月份重汽和福田的表现如何？

发言人 答：目前各家企业的数据还未最终统计出来，但了解到福田四月份销量比3月份更好，批发方面可能稍微弱一些，具体销量还需等待明天或后天的数据公布。

发言人 问：消费者购车时是否考虑短期能源价格波动？

发言人 答：多数个体户用户在购车时会更多考虑短期能源价格波动，因为他们抵御风险的能力较弱，需要及时调整购车选择以应对低运价环境。而车队等大用户则相对理性，会根据能源价格趋势来制定购车计划。

发言人 问：现在购车是贷款还是全款，以及购车贷款的操作方式是怎样的？

发言人 答：目前购车以贷款为主，基本占比超过95%，很少有全款购车的情况。贷款还款期一般为三年，大部分用户不会等到三年期满才进行车辆更新或出售，而是根据自己的购车计划进行灵活调整。

发言人 问：国五车辆报废更新的需求占比情况如何？

发言人 答：国五车辆在自然淘汰和更新的基础上，今年由于政策影响有加速淘汰的现象，预计全年可能贡献约10万台增量。这使得今年重型卡车市场总量从可能下降转变为增长。

发言人 问：今年与去年的价格对比如何？

发言人 答：今年与去年相比，油车和汽车价格保持稳定，无明显波动，而电动重卡价格则因市场竞争加剧而持续下降。传统燃料重卡和发动机毛利率有所改善，因为大排量车型占比上升，而电车价格仍将继续下降。

发言人 问：中国电动重卡出口的主要运营场景和用户群体是什么样的？

发言人 答：中国电动重卡出口主要集中在东南亚地区的矿场、种植园等资源型用户，这些用户需求相对固定，适合电动重卡的短途运输场景。在非洲地区，由于基础设施不足，电动重卡的应用较少。


资深原油专家展望后续原油及化工品走势-中泰建材&化工260505_导读

资深原油专家展望后续原油及化工品走势-中泰建材&化工260505_导读

2026年05月06日 10:11

关键词

原油 霍尔木兹 供需 SPR 成品油 库存 炼厂 开工 缺口 俄罗斯 伊朗 消费旺季 价格 利润 去库 转运 美国 日本 六月份 五月份

全文摘要

五月份，原油、成品油以及化工产品的供需情况面临不确定性，特别是霍尔木兹海峡封锁对市场影响显著，预计原油供需缺口将进一步扩大。封锁超预期延长导致全球原油价格波动加剧，专家预测在海峡未开放情况下，油价可能飙升至150美元/桶以上，80美元以下则可能成为买入良机。目前，全球原油市场高度不确定，走势依赖于海峡通行状况及各国政府政策。此外，成品油和化工品未来价格走势亦受此影响，市场情绪紧张。

章节速览

00:00 霍尔木兹封锁对原油及成品油供需影响分析

对话讨论了霍尔木兹封锁对原油和成品油市场的影响，指出封锁导致1500万桶/日的通行量受阻，但沙特和阿联酋通过管道转运部分原油，缓解了部分压力。伊朗原油出口虽受阻，但仍有一定量级恢复。整体来看，市场面临600-800万桶/日的供需缺口，影响了原油及成品油的全球供应。

03:40 全球原油市场韧性分析：SPR释放与非正规油填补供需缺口

面对原油供应中断，全球通过释放战略石油储备（SPR）及增加伊朗、俄罗斯原油进口，有效缓解了供需矛盾。四月份，全球炼油厂开工率下降，配合SPR释放，使得名义上的原油缺口从700-800万桶/日缩减至300-400万桶/日。尽管如此，霍尔木兹海峡以外的原油库存变动不大，显示市场对原油供应的韧性超出预期。进入五月份，随着SPR释放量减少及非正规油供应受限，市场需寻找新的平衡点以应对持续的供应挑战。

07:22 五月原油市场供需变化与库存缓冲分析

对话讨论了五月全球炼厂开工率回升对原油市场的影响，指出尽管存在供需缺口，但大量库存提供了缓冲。同时，日本和美国的SPR释放计划对市场产生影响，预计五月原油去库量有限，市场面临SPR缓冲用尽的问题。

09:38 全球成品油短缺引发价格上涨风险

对话围绕全球成品油市场展开，指出五月底至八月中夏季旅行旺季及汽油消耗高峰将加剧库存紧张。特别是美国SPR释放有限，叠加中东、东北亚成品油减产，全球柴油和航煤库存降至历史低位。预计五月份成品油供应短缺将导致价格非理性上涨，直至影响需求端。

13:17 全球原油与成品油库存紧张对市场的影响

对话讨论了全球原油和成品油库存紧张对市场的影响，指出海外成本上涨导致非中国炼厂利润大幅上升，且5月份原油缺口可能提前。四月份通过库存调整平衡市场，但五月份难度加大，六月则几乎无法完成。成品油库存低，汽油和柴油面临需求增加的压力，可能引发供应短缺，影响全球多个地区。此外，成品油价格上升将正向拉动国内化工品市场。

16:44 化工品库存与价格变动分析

对话深入探讨了过去几年中化工品库存变化与价格走势的关系。特别指出，今年由于原油和成品油供应显著减少，市场出现了从库存累积到去库的转变。尽管四月份化工品需求看似疲软，但五月初下游订单未明显下降，开始备货，尤其是芳烃类化工品。若海外汽油价格大幅上涨，将进一步拉动芳烃调油产品的出口，可能引发化工品价格较原油更大幅度的上涨。

19:52 原油与化工品市场库存周期分析

对话深入探讨了原油及化工品市场的库存周期，从三月的恐慌到四月的物流重塑，再到五月的库存消耗与六月的应补库阶段。特别指出，五月底至六月初是市场风险加剧的关键时期，可能因霍尔木兹海峡封闭导致原油供需失衡，引发价格非理性上涨。同时，强调了中国国家储备原油在应对潜在危机中的重要性，以及全球市场可能再次出现的恐慌性补库现象。

24:59 霍尔木兹危机对全球油市供需平衡的影响

讨论了霍尔木兹海峡危机对全球原油和成品油市场供需平衡的深远影响，指出即便危机在五月底解除，全球油市恢复至正常水平仍需时日，期间可能引发价格剧烈波动。若危机延续至六月，市场将面临极端紧缺，可能导致经济动荡。分析认为，危机解除后，补库行为将支撑油市价格，但若危机持续，市场混乱风险增加。

29:40 原油与化工市场库存去化及后市展望

讨论了原油和化工市场的显性库存变化，指出五月底库存基本去化完毕后，市场可能出现因抢货导致的补涨现象。会议组织者介绍了参会者提问的方式，包括电话端和网络端的具体操作流程。

30:42 化工品与成品油五、六月价格走势分析

讨论了五、六月化工品与成品油价格走势，认为海外成品油涨幅领先，特别是汽油，国内化工品涨幅次之，原油涨幅相对有限。分析指出，海外成品油库存低、需求旺季推动价格上行；国内化工品受益于供应减少与需求增长；原油价格受政府干预影响，波动可能较大，但化工品价格补涨有限。

37:38 2023年原油价格区间预测及市场分析

专家基于霍尔木兹海峡封锁情况预测了2023年原油价格走势，认为封锁至5月底可能推高价格至150以上，若封锁提前结束，价格可能稳定在120左右。预计下半年价格将因各国补库需求及供应增加而波动，但80以下将提供买入机会。专家指出，极端情况下价格可能疯狂波动，但80至90区间将是合理的底部价位。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在五月份，您能否从原油和化工品供需的角度，尤其是考虑到战争以来的情况，做一些定量分析和供需缺口判断？

发言人 答：好的，最近整个原油市场关键因素是霍尔木兹海峡的封锁事件。自封锁开始以来，其严重程度和持续时间超出预期，至今尚未恢复通行。在这样的背景下，从霍尔木兹通过的原油日均流通量大约减少了1500万桶，加上成品油（包括脑油、汽油、柴油及燃料油等），额外减少了约500万桶至550万桶。通过东西向管道以及阿联酋至富查伊拉的管道，沙特成功转移了一部分出口量，但极限上理论上的原油出口量可能在600万桶日左右。伊朗的原油出口在三月中下旬后逐渐恢复，尽管受到美国制裁的影响，但仍有一定量的原油进入市场。因此，实际因霍尔木兹封锁造成的原油短缺量级大概在600万桶日至800万桶日之间。

发言人 问：过去两个月全球原油供求情况如何？是否比预期更为坚韧？

发言人 答：过去两个月内，原油供求比想象中更为坚韧。主要原因是主要成员国如美国、日本和韩国释放了大量的战略储备库存（SPR）来弥补短缺。美国由于自身产量较高且委内瑞拉局势影响，向全球市场提供了额外的原油供应，特别是补充了韩国、台湾、日本等地的需求。此外，伊朗和俄罗斯的石油供应也起到了一定作用，尽管伊朗的豁免在5月结束后不再延续，但俄罗斯仍在继续供应。因此，700万桶至800万桶日的原油损失中，约400万桶以上通过SPR和其他非正规渠道得到了对冲或补充，实际缺口缩小到了300万桶至400万桶日。考虑到亚太地区炼厂检修情况以及淡季需求，四月份的原油短缺情况比预期要快。

发言人 问：四月份中东地区的原油停产对市场的影响如何？

发言人 答：四月份理论上中东地区的原油停产可能导致每日有1200到1300万桶的供给缺口，但实际上由于中东以外地区的原油库存减少微乎其微，这个缺口被同期炼厂开工率下降所抵消。但在五月份，随着SPR的去库、伊朗和俄罗斯原油消耗以及部分国家检修季结束后的开工回升，原油供给量可能从四月份的400万桶日降至300多万桶日，依然会对市场产生较大影响。

发言人 问：五月份炼厂开工情况与四月份相比有何不同？

发言人 答：五月份炼厂开工率预计不会像四月份那样大幅下降，因为五月份是全球电厂的传统检修期，检修结束后，开工率将逐步回升以应对需求旺季的到来。例如，韩国政府还为相关企业提供补贴鼓励提高开工率。因此，五月份炼厂开工率总体上不会低于四月份水平。

发言人 问：五月份原油市场的供需缺口情况如何？

发言人 答：五月份的原油供需缺口相较于四月份会稍微增大，但由于市场在九月到次年二月间累积了5到6亿桶的库存作为缓冲，即使经历了连续几个月的去库，五月份的去库量预计仍将在1亿桶左右，加上STR和其他国家的出口，不会达到极端短缺的程度。

发言人 问：五月底SPR缓冲和成品油市场将面临什么问题？

发言人 答：到了五月底，SPR缓冲尤其是日本的SPR已接近释放完毕，而美国是唯一可能额外供给市场的国家，但其9000万桶的释放计划主要针对未来的几个月。随着夏季旅行旺季和高温天气导致汽油需求高峰的到来，五月底原油平衡表将面临库存显著减少的问题。届时，炼厂将进入消耗高价库存阶段，而商业库存缺乏足够的缓冲，可能导致六月份出现真正的原油短缺。同时，海外成品油市场也会提前面临短缺，这可能会影响化工及其他相关产业。

发言人 问：成品油市场在五月份具体会出现什么样的变化？

发言人 答：五月份成品油市场将首先表现为国际成品油的短缺，由于过去一个月全球汽柴油库存快速消耗至过去五六年最低水平，甚至低于2022年俄乌战争时期。虽然成品油价格可能因短缺而出现不太理性的上涨，但若仍保持相对较高的下降速度，可能会导致成品油供应紧张并影响到需求。这种情况可能导致成品油价格最终上涨并影响到国内成品油市场。

发言人 问：在海外成本上涨后，除了中国炼厂外，哪些国家的炼厂利润会大幅上涨？如果五月份炼厂开工率明显上行，会对原油的缺口时间产生什么影响？

发言人 答：海外成本上涨会使得除中国炼厂以外的所有不受出口限制的国家炼厂利润在当前周期内大幅上涨。如果五月份炼厂开工率出现明显上升，那么原本预计的五月中或中初的原油缺口时间可能会提前，可能持续到五月初。

发言人 问：在原油库存方面，为什么说5月底之后全球其他地方只能依靠中国释放库存来缓解市场平衡？

发言人 答：到了5月底，全球其他地方可灵活购买或使用的原油库存基本已被消耗殆尽，而美国SPR之外的商业库存、海上库存以及SPR库存将在那时面临紧张，只能依赖中国释放过去囤积的库存以缓解市场失衡。

发言人 问：四月份是否出现过成品油供应紧张导致的新闻报道？

发言人 答：四月份基本上没有这类成品油供应紧张的新闻报道，因为当时通过去库存和SPR释放等方式成功维持了市场平衡。

发言人 问：进入旺季后，成品油尤其是汽油价格的上涨会对国内化工品产生何种影响？

发言人 答：旺季中汽油价格的提升将对国内化工品产生非常正向的拉动作用，可能会促使像苯乙烯等芳烃产品因原料供应短缺而价格上涨，甚至需要从海外进口更多的原料。

发言人 问：与2022年相比，今年国内对芳烃的需求有何变化？

发言人 答：相较于2022年，今年由于原油供应损失更大，且链厂开工下降幅度更多，因此理论上国内对芳烃的需求要比2022年更大。

发言人 问：四月份化工品和成品油市场需求表现为何看起来较差？

发言人 答：在四月份，由于预期霍尔木兹海峡可能开启，贸易商尽量将低价库存高价卖出，并不愿补货新原料，导致中游库存持续累积，而下游库存则被耗尽，市场需求表观较差。

发言人 问：进入五月份后，下游化工品如苯乙烯的情况如何？

发言人 答：从调研结果来看，苯乙烯等下游化工品在五月初的需求表现非常差，显性库存可能还会有进一步去库的过程，但如果叠加海外汽油价格大幅上涨带来的芳烃调油产品出口拉动，将导致化工品价格出现大幅度上涨。

发言人 问：在四月份的过程中，为什么市场表现得非常不顺利？五月份市场情况是如何变化的？

发言人 答：因为在我所处的行业里，在过去的两个周期中，几乎没有人能通过拿一个方向赚到钱，市场呈现出大幅波动的情况。五月份是一个逐步修复利润的过程，到了五月中下旬，随着显性库存和隐性库存的减少，市场将进入补库阶段，这与原油的时间节点相吻合。

发言人 问：六月份市场将面临怎样的情况？

发言人 答：六月份将是关键的时间节点，如果霍尔木兹海峡依然未能通行，且库存消耗接近尾声，国家政策决策（如中国是否释放储备原油）将对市场产生重大影响。此时，市场缺口可能会从之前的几十万桶日级别迅速上升至400万至500万桶日以上，导致供应损失剧增。

发言人 问：如果六月份市场出现大幅补库和购买行为，会有什么后果？

发言人 答：如果六月份因霍尔木兹海峡持续封闭导致恐慌性补库和购买，全球市场可能会再次经历类似3月份的大幅波动，但危险程度更高，因为那时大家的库存已经所剩无几。这将导致原油价格、成品油价格以及化工品价格出现超出正常供需关系的大幅上涨。

发言人 问：霍尔木兹事件对全球平衡表造成了什么影响？

发言人 答：原本过剩的全球平衡表因霍尔木兹事件而发生改变。尽管四月份数据显示需求有所下降，但这部分需求下降更多是被动而非主动的。当市场没有剩余库存可供释放时，一旦供需形势紧张，市场可能会出现引爆点，导致价格大幅上涨。

发言人 问：在霍尔木兹海峡通行恢复正常之前，全球原油和成品油的供应损失可能达到什么程度？

发言人 答：如果按照五月底预计的情况，从霍尔木兹通行完全恢复到正常状态至少需要三个月以上的时间。在第一个月，物流量可能只能恢复到30到50的状态；第二个月可能恢复到70。若封锁延长一个月，损失量可能增加至4亿桶。因此，整个恢复过程中的供应损失可能达到13到14亿桶。

发言人 问：若油价在封锁结束后下跌，会有哪些国家或地区可能会大量补库？

发言人 答：日本、韩国以及东南亚和澳大利亚等国家由于之前库存大量消耗且此次受冲击严重，很可能会在霍尔木兹通行恢复正常、油价下跌时进行恐怖性的补库。

发言人 问：如果霍尔木兹通行延迟到六月份，会对市场造成怎样的影响？

发言人 答：如果五月底未能成功通行，六月份市场将面临极度紧张的情况，极端情况下可能导致整个产业链包括原油、化工品和成品油出现极端紧缺环境，引发价格混乱和经济动荡。

发言人 问：对于化工品市场，哪些品种在五月份或六月份的价格和盈利增速可能会比较明显体现？

发言人 答：从供应减少的角度转变为需求增长的角度，海外柴油和航煤受益较大，而国内烯烃也有明显增长。其中，苯乙烯因下游修复需要时间，增速可能稍逊于其它产品，但整个产业链利润普遍较好，尤其是聚酯到原油以及PTA苯乙烯等环节。此外，芳烃作为调油原料，随着调油利润窗口打开，预计在五月份会有较明显的出口和调油活动，这也可能进一步收紧PX原料市场。

发言人 问：在五月份，PX的供应情况以及对PS开工率的影响是什么？

发言人 答：随着国内PX出口窗口打开，PX供应将从国内环节流出，尤其是以高价原料进行生产。这将导致国内PS开工率在接下来一段时间内受到明显挤压，因为炼厂已基本用完低价原料并转向高价原料生产。同时，由于海外PS开工率持续低位运行，并可能进一步下降以供应汽油需求，而下游聚酯库存相对较低且利润较好，因此五月份会看到下游采购需求增加，从而对PS开工率形成支撑。

发言人 问：对于5、6月份原油化工品、国内汽柴油以及海外汽柴油的价格涨幅判断是怎样的？

发言人 答：预计海外化工品和成品油的价格涨幅将超过原油和国内化工品。海外成品油库存处于低位，尽管价格偏高，但由于美国需求未受显著影响且进入旺季，汽油环节价格可能涨幅更大。化工品方面，预计涨幅会超过国内SC（燃料油）涨幅，但由于SC受政策控制，涨幅相对有限。而国内原油则因供应过剩且政府调控力度较大，涨幅可能较小。

发言人 问：今年下半年原油价格区间预测是怎样的？

发言人 答：对于今年下半年的原油价格预测，很难给出明确的边界。若霍尔木兹海峡封锁持续到5月底或6月初，可能会出现高达150美元/桶甚至更高的价格。但如果封锁提前结束，价格可能会在120美元/桶附近止跌。全年来看，即使在霍尔木兹通航后出现一定程度的供应增加，但下半年各国仍有补库任务，因此预计整个市场将从过剩转为短缺。在下半年低于80美元/桶时，将是一个较好的买入机会，因为中国和其他国家会有大量补库需求，而市场平衡表将显著改善。不过，极端情况下，市场价格仍有可能出现无法预估的疯狂波动。


对话产业链大佬：3年需求筑底，机床行业真复苏了吗？- 2026CCMT机床展复盘总结-东吴机械260505_导读

2026年05月06日 10:11

关键词

机床行业 周期性 宏观经济 下游行业 新能源汽车 电子行业 价格波动 日本对华出口 AI液冷 人形机器人 半导体 商业航天 交货期 国产机床 机床 汽车电子 国产化率 日系机床 创世纪 竞争格局

全文摘要

过去两年，金融行业及中国制造业、技术领域经历调整，近期展现出边际向好趋势。机床行业专家受邀探讨行业复苏情况，分析了疫情后面临的挑战，包括新能源汽车、房地产等行业对机床需求的影响，以及行业内竞争加剧、价格战现象。讨论指出，机床行业正经历复苏，第一季度出现回暖，对高端机床的需求增加，国产机床在高端市场取得突破并加快国际化进程。专家还强调了数控系统、丝杠等核心零部件国产化的必要性，以及国产机床如何在高端市场和国际化方面实现更大突破的重要性。

章节速览

00:00 机床行业周期性回暖与未来趋势分析

对话回顾了过去几年机床行业受宏观经济和下游行业影响的周期性变化，指出2023-2024年行业表现不佳，但2025年一季度出现大面积回暖迹象。专家分析，行业回暖与电子行业相关公司表现良好有关，且机床行业周期性明显，小周期约两三年，大周期约十年。当前回暖是否达到2021-2022年高点水平尚待观察。

03:46 机床行业回暖与涨价趋势分析

对话围绕机床行业回暖现象展开，指出今年上海机场展CCMT热度超过去年北京展会，显示订单饱满。行业回暖主要得益于电子、新能源汽车等下游行业需求增长。尽管行业竞争激烈，部分高端品牌如日系及中国本土品牌出现涨价，主要因原材料上涨及日本产能受限。整体行业正从内卷式竞争转向恢复期，市场呈现积极态势。

06:38 日本机床对华出口激增原因分析

1-2月日本对华机床出口同比增速达40%-50%，主要归因于中国制造业升级需求，尤其是高端领域如半导体、商业航天和AI。此外，日系机床在中国市场深度本土化，提供快速交货与优质售后，加之汇率优势和相对合理的价格，使其成为高精度机床的首选。尽管国产机床技术进步，但与日欧系相比仍存5-10年差距，进口需求持续旺盛。

09:57 机床行业复苏与下游需求分析

对话深入探讨了机床行业复苏的持续性和下游需求的多个领域，包括电子、新能源汽车、AI液冷、半导体、商业航天等。专家指出，这些领域对高精度机床的需求旺盛，尤其是AI液冷和半导体行业，有望推动机床行业持续复苏至明年，甚至达到2027年下半年的顶峰。同时，国产机床的交期普遍在两个月以内，而进口高端设备的交期则可能长达一年，显示了国产机床在市场上的竞争力。

14:21 AI液冷与机器人加工在机床下游行业的占比及发展趋势

对话讨论了AI液冷和机器人加工在机床下游行业的占比情况，指出当前占比约为5%，主要集中在汽车电子行业，占比40%到50%。新兴行业如AI液冷、人形机器人和半导体等占比不高，但预计未来3到5年内，随着需求增长，占比可能超过10%。机床行业正面临技术升级，尤其是液冷接头尺寸增大，对加工精度和复合型机床需求增加，中大型车企复合机床需求火爆，预计25年及以后市场将持续扩大。

17:46 AI与液冷技术在机床行业的应用及前景

讨论了AI和液冷技术在机床行业的发展趋势，指出AIE冷及人形机器人领域对机床要求不高，适合多数厂商参与。国内厂商如乔峰、创世纪等已在AI冷和机器人解决方案上布局，预计AI相关订单将利好这些公司。尽管AI机柜需求激增，但对机床直接需求影响尚不明显，未来工艺变化可能改变这一状况。

21:28 机床行业竞争格局与国产化率分析

对话讨论了国内机床行业的竞争格局，指出创世纪、新上和牧野为市场前三大品牌，业绩呈现增长趋势，行业集中度提升。国产化率统计为65%，低于普遍认知，日系品牌占比高，国产替代主要针对台韩及欧美品牌，日系品牌市场份额呈上升趋势。

25:04 中国机床行业海外市场拓展与竞争分析

对话探讨了中国机床行业在海外市场的发展情况，指出尽管国内市场需求持续增长，但海外市场份额仍被欧日系企业主导。2025年被视为国产机床企业加速海外布局的关键节点，创世纪、海天等企业开始在海外设立工厂。同时，对话提及俄乌冲突对机床外贸的短期拉动作用，以及未来出海趋势将更集中于东南亚市场，海鲜纽威等品牌因现有资源而更具优势。中国机床企业需提升精度与售后服务，以缩小与国际领先企业的差距。

30:33 日中贸易紧张下的机床行业国产化进程

对话探讨了中日贸易紧张背景下，机床行业尤其是五轴机床的国产化进程。指出日本机床出口至中国受美伊冲突及中国两用物质管控影响，交货期延长、流程变慢，导致供需不平衡加剧。尽管国产五轴机床市场份额已超过60%，但在半导体、航空航天等核心领域，仍需依赖欧系产品，国产化尚有差距。未来，国产高端机床及核心零部件将迎来更多发展机会。

35:56 数控系统国产化进程与挑战

对话围绕数控系统国产化率低下的原因及提升策略展开，指出高端数控系统对西门子、三菱等国际品牌依赖度高，国内厂商在电机等关键部件技术上存在短板，需通过优化算法、提升电机性能及市场应用契机等途径加速国产化进程中。

38:57 华中数控：国产替代与自研电机的关键步伐

华中数控作为国产替代的优先选择，通过自研电机显著提升其市场竞争力。过去，客户对国产数控系统的担忧阻碍了替代进程，但自2025年起，因进口受限，客户对国产产品的接受度提升，加速了华中数控在中低端市场的渗透。预计未来，随着客户信任度的增强，国产化率将显著提高，华中数控有望成为行业的重要力量。

41:50 机器人与机床行业新晋玩家分析

对话探讨了机器人和机床行业的新进企业，特别是关注四杠领域的发展。提到新兴企业在机器人领域的活跃，以及在机床领域的相对不足，指出日系和台系企业在机床行业仍占主导。恒力液压作为新兴企业，在机器人和机床领域均有应用，但与老牌企业相比仍有差距。

思维导图

问答回顾

发言人 问：过去2到3年整个金融行业的情况如何？

发言人 答：由于很多领导很久没有跟踪这个板块，我先简单回顾一下。从20年后，整个机床行业经历了较为明显的周期性变化。

发言人 问：过去一段时间整个机床行业的变化情况如何？

发言人 答：疫情后，21年和22年机床行业行情较好，但23、24年及25年上半年市场表现并不理想。原因包括新能源汽车和房地产等行业需求减少，导致机床主要下游行业如工程机械、模具行业等景气度不高。

发言人 问：机床行业的周期性是如何体现的？从价格角度看，机床行业是否有所回暖？

发言人 答：机床行业的周期性主要体现在小周期大约两三年一轮，大周期约为十年，这与机床本身的寿命和宏观经济、下游行业的变化密切相关。目前行业回暖可能是新一轮周期的开始。确实有部分机床品牌开始涨价，日系和中国本土高端品牌的价格上涨较为明显，这可能是由于原材料成本上升以及日本产能受限等因素导致的进口机价格上涨。

发言人 问：为什么现在机床行业尤其是第一季度表现较好？

发言人 答：今年一季度机床行业大面积回暖，不仅限于特定领域的企业表现优秀，而是整个行业整体形势向好。这与宏观经济尤其是与电子行业沾边的企业如创世纪、卫星等企业订单增加有关。

发言人 问：当前回暖程度如何，是否达到历史高点？

发言人 答：目前机床行业的回暖情况可以从上海机场展CCMT的火爆程度得到印证，主机厂订单饱满。从量上来看，目前回暖程度与2022年相比旗鼓相当，部分下游行业如电子行业和新能源汽车行业订单较高。

发言人 问：日本对华出口机床增速为何提得特别快？

发言人 答：1月和2月份日本对华出口机床订单同比增速达到40到50水平，这可能与美伊冲突对日本产能的影响、原材料价格上涨等因素有关。

发言人 问：日本对华机床出口增加的主要原因是什么？日系机床在中国市场相较于其他外资机床有何优势？

发言人 答：主要原因有两点。首先，中国市场在制造业转型过程中对高端机床的需求显著增加，特别是在半导体、商业航天和AI领域，这使得日本对华的机床出口有所上升。其次，日系机床在中国的本土化做得最好，比如马扎克、牧野和德玛奇等头部日系厂商不仅有工厂，而且管理层已全面本地化，因此交货速度更快，更能满足中国客户对于机床及售后服务苛刻的要求。日系机床在外资机床中本土化做得最好，不仅有实体工厂，还有深度本土化的管理团队，这使得日系机床在中国市场的交货速度更快，并且价格相对适中。而相比之下，德系和其他欧系机床在涨价的同时，交货期延长至半年甚至一年，无法满足中国客户对快速交货的需求。

发言人 问：目前国产和进口机床的交货周期是怎样的？

发言人 答：国产机床中部分厂商如浙海德曼等，其交货周期在两个月以内，最快可做到两周内交货。而进口的德马吉、马扎克、牧野等日系本土化设备，交货周期大约在3到6个月之间；如果是进口的高端五轴或龙门设备，交货周期可能需要9到12个月左右。

发言人 问：汇率变化如何影响日本对华机床出口？

发言人 答：日元对人民币大幅贬值，使得即使日本本土机床价格上涨，中国客户感受到的价格波动并不明显，这进一步推动了日本对华机床出口的增长。

发言人 问：当前中国机床市场竞争格局如何，与日系和欧美系机床相比有何差距？

发言人 答：过去几年间，中国机床市场竞争主要表现为价格竞争，但实际上在技术和精度上与日系和欧美系机床相比存在差距，可能还有5到10年的技术差距。目前，由于日系机床在本土化、精度控制、交货速度以及价格方面的综合优势，已成为大部分中国客户购买高精尖机床时的首选。

发言人 问：这一波机床复苏能持续多久？以及具体的下游需求有哪些？

发言人 答：这一波机床复苏预计将持续到明年，因为从2到3年一个周期看，今年一季度和二季度机床需求都很火爆，特别是半导体、AI液冷、人形机器人等领域的需求量较大。其中，半导体行业对高精度机床的需求密集，商业航天领域也利好相关公司。此外，工程机械和医疗等行业也表现良好。根据判断，这波机床复苏可能在27年下半年达到顶峰后开始下滑。

发言人 问：目前AI相关的板块，比如机器人液冷和服务器柜子等加工，大概能占到整个机床下游行业的多少占比？AI对机床的需求情况是怎样的？

发言人 答：目前AI相关的加工占机床下游行业的比例大约在5%以内，还没有一个明确的大致数字。其中，汽车电子是大头，占比约40%到50%，而新兴行业如AI液冷、人形机器人和半导体等占比相对较小。AIE（此处可能指代AI相关设备）对机床的需求在逐渐增长，从趋势上看，未来可能会更多地需要像中大型车企复合等设备进行加工。目前，像中层流这样的公司由于中大型车企复合需求火爆，产能紧张，甚至一些知名厂商如迪恩、马扎克等都出现了交货延迟的情况。

发言人 问：哪些国内厂商在AI领域布局较好，并且具有一定的技术和市场优势？

发言人 答：国内上市公司如乔峰、创世纪、海天等都有AIE冷及人机机器人相关的解决方案。尤其是日系厂商，在购买机床时更倾向于选择稳定性高、性价比合适的日系机床，例如英伟达的供应商。此外，做断供、丽佳和车企复合的厂商未来可能会因AIA相关订单而受益。

发言人 问：AI相关的机柜量起来后，会对整个机床需求带来大幅增加吗？

发言人 答：虽然全球机柜总量会随着AI发展而增加，但目前与机床的关联性还不明显。尽管对柜体本身的需求在过去几年尤其是2025年有指数级增长，但与机床需求的直接关联还未显现。

发言人 问：国内机床行业是否有一些明显的竞争格局变化？

发言人 答：根据统计数据，去年国内机床行业排名第一的依然是创世纪，其市场份额较大，基本盘相对稳定，尚未看到有明显的企业在机床行业中崭露头角并改变现有竞争格局。

发言人 问：去年该代理商的业绩增长情况如何？

发言人 答：去年该代理商的业绩增长比较多，虽然比邰荀稍微少一些，但仍然实现了业绩增长。

发言人 问：牧野去年受哪些因素影响，其业绩大概是什么量级？

发言人 答：牧野去年受到新能源汽车和电子行业的影响较大，业绩在40到50亿这样一个量级，并且除了机械机床外，还有电火花机床，整体上竞争格局和集中度都在提高。

发言人 问：日系机床在中国市场的占比大概是多少？

发言人 答：日系机床在中国市场的占比大约在60%左右。

发言人 问：在当前环境下，国内机床市场中外资和国产化的比例大概是多少？

发言人 答：根据统计，目前国产化率大约在65%左右，日系及欧美国产化率甚至能达到90%，尤其是日本品牌可能达到95%以上。

发言人 问：这个国产化率是按照什么标准统计的？台系、韩系在国产化统计中的情况如何？

发言人 答：国产化率主要是以内资和外资为标准进行统计，像马拉克等外资企业在中国销售的机床不计入国产机床统计中，因此整体国产化率比大家认知的可能稍微低一些。台系和韩系在统计中呈现下降趋势，因为它们的目标市场正被国产替代，尤其是日韩和台湾的一些知名汽车厂商被国产替代较为严重。

发言人 问：除了敏感领域外，欧美系能否被日系覆盖？

发言人 答：在非敏感领域内，欧美系的机床大部分日系也能覆盖，但在军民两用、军用及航天等敏感领域，由于日本对中国的出口限制，欧美系仍有一定的市场需求。

发言人 问：近年来国产机床出海的进展如何？

发言人 答：从2025年开始，各大国产机床厂商才真正开始走向海外市场，之前由于知名度不高、配套要求高以及售后服务和技术支持跟不上的原因，市场进展相对缓慢。尽管竞争力在提升，但目前全球排名前十的机床企业中仍以日系和欧美系为主。

发言人 问：在当前的机床外贸出口中，哪些国家或地区成为主要市场？出口机型方面有何变化？

发言人 答：现在机床出口主要集中在东南亚地区，机型从过去的大型产品转变为小型精密部件，如段工、丽家等产品。出海的厂商中，海鲜纽威等公司由于在全球具有较高的影响力和号召力，因此受益较为明显。

发言人 问：您能否分享一下日本政府对于机床出口的态度变化，特别是是否存在趋严情况？

发言人 答：从去年开始，日本希望与中国保持贸易往来，但由于中国对日本两用物质的管控，出现了交货期延长和流程变慢的现象。日本本土产能受限以及中国机床市场的火爆需求加剧了供需不平衡状态，这反映出政治因素与供需关系对中国机床市场造成的影响正在快速显现，并可能超过大家预期。

发言人 问：目前国产五轴机床的市场状况如何？国产化率提升到了什么程度？

发言人 答：根据统计，国产五轴机床的市场占有率已经超过60%，部分企业如柯德拓普、上海拓普等在五轴产品上的销量增长迅速。虽然关键领域的企业如豪迈在积极筹备上市且增速超过百分之百，但在半导体、航天航空等核心领域尚未完全实现国产替代，精度和满足高端需求的能力仍有待提高。

发言人 问：国产核心零部件，尤其是数控系统，在国产化方面面临的主要挑战是什么？

发言人 答：数控系统是国产化率较低的领域之一，目前国产数控系统主要应用于中低端机床，如车床、立式加工中心等，而对于高端五轴机床，对进口依赖度仍然较高，尤其是海德汉和西门子的产品。国产化率低的原因可能是技术和品质上的差距，以及海外供应商在出口限制方面的严格规定。要实现数控系统的国产化破局，可能需要外部交期延长或类似场景作为契机，促使国内企业加大研发力度和提高产品质量。

发言人 问：目前数控系统的竞争格局是怎样的？为什么这三家厂商能在数控系统市场占据主流位置？

发言人 答：目前数控系统市场中，西门子、三菱等三大家占据了主导地位，它们的市场份额加起来应该占到了整个市场的60%左右。主要是因为数控系统对控制要求较高，包含电机等配套部件，而国内厂商在电机领域做得特别好的较少，像汇川、台达等只能供应中低端市场。三菱、发那科等日系厂商自制电机，并且软件算法也做得很好，搭配起来优势明显。

发言人 问：为什么推荐华中数控？华中数控在客户接受度上发生了什么变化？

发言人 答：华中数控在国产替代方面具有较高优先级，常被用于中低端数控系统，并且从去年开始自研电机，这是其摆脱进口限制的关键步骤。此外，在危机期间，由于缺货和国外交货困难，用户被迫选择华中数控产品，加上税务系统已开始应用华中数控的自主电机配套设施，导致华中数控的市场接受度有所提高。过去客户倾向于选择西门子、发那科等外资品牌，但近年来，由于国内外形势变化以及国家政策推动，客户开始逐步接受国产数控系统，尤其是在疫情期间，买不到进口设备，不得不转向国产，从而推动了华中数控的发展。

发言人 问：机床领域有哪些新晋玩家？

发言人 答：在机床领域，新晋玩家包括OG、日系THK、台湾上银等企业，以及一些国产新兴厂商，如杭州新建等，它们因进入机器人供应链而获得一定知名度。然而，从机床市场的整体情况来看，大部分厂商仍依赖于THK或台湾厂商的产品，国内大规模的新晋厂商较少。

发言人 问：恒力液压在机床领域的应用情况如何？

发言人 答：恒力液压在机床领域对标THK和NSK等厂商，主要优势在于液压技术，在超长杆件和超精密加工方面表现出色，同时在国产市场中通过降维打击取得一定市场份额，已与特斯拉等企业合作，并且在自动线设备上也有斩获，总体评价在人机机器人领域表现不错，但在与老牌厂商的竞争中仍有一定差距。


市场“矛”与“盾”-银河策略260505_导读

市场“矛”与“盾”-银河策略260505_导读

2026年05月06日 10:11

关键词

A股市场 原油价格 政策预期 流动性 财报 美联储 中美利差 六网 消费提升 人工智能 精准灌溉 算力网 新型电网 智能经济 服务型消费 制造业 内需层面 内需 通讯设备 电力设备

全文摘要

银河证券策略团队分析了五一假期期间的重要事件对A股市场的影响，重点关注2025年年报和2020年一季度报的业绩表现，深入探讨了各板块的盈利修复情况、毛利率与销售净利率的提升，以及营收和盈利的季度性增长趋势。覆盖了TMT、中游制造业、上游资源及基础设施等多个领域，细致解析了成长与周期风格指数及行业的投资机会，指出尽管外围市场波动及政策不确定性存在，市场仍显改善，结构性亮点明显。特别强调了科技创新、自主可控、新能源、消费等领域的投资价值，同时关注盈利与估值修复的机会。此外，团队还讨论了美联储政策调整、美伊冲突对原油价格及中美利差变化等外部因素对市场的影响，为投资者提供了多维度的市场分析和策略建议。

章节速览

00:00 五一后A股市场预期与布局策略

会议强调了未经许可不得传播会议内容，随后讨论了五一期间的重要事件及节后A股市场预期，聚焦于政策、业绩、外围视角分析市场走势，指出外围市场波动对A股压制作用，国内业绩公布支撑结构性布局，政策预期指引市场变化，流动性短期压制中长期预期减弱。

03:46 原油价格波动与全球市场影响分析

报告深入分析了原油价格波动对全球市场，特别是A股和港股市场的潜在影响。指出高油价可能引发通胀、货币政策扰动及美国财政压力，同时强调地缘政治对油气价格的影响。此外，提及美联储政策调整的可能性及黄金配置的重要性。报告还提到A股市场结构变化，新动能增强，房地产敏感性降低。

08:04 流动性与市场博弈：A股市场短期压制与长期机遇

对话讨论了短期市场流动性受压制的情况，尤其是美元指数上升对非美货币的影响，以及A股市场的流动性状况。尽管短期内存在不利因素，但长期来看，内资充裕、居民存款向权益市场转移以及中美利差收窄趋势为A股市场带来机遇，对冲了汇率的负面影响。

09:38 A股市场趋势与政策解读：外资流入与结构优化

对话讨论了A股市场的短期与中长期趋势，指出外资净流入边际向好，特别是对科技股和新动能领域的支持增强。政策方面，中央城区会议强调结构优化和精准灌溉模式，而非总量加码，聚焦于六网新抓手，尤其是算力网和新型电网的精准滴灌与加速推进，标志着资源配置主线的转变。

12:30 制造业与消费政策新趋势解析

对话深入探讨了制造业在经济体系中的重要性，特别是人工智能加行动对制造业的重塑作用，以及消费政策从刺激需求向优化供给的转变，预示着未来消费服务业的广阔增长空间。中长期投资聚焦于人工智能、AI芯片、大模型算力等核心领域，展现了政策预期下的投资主线。

15:10 现代化产业体系与内需投资重点分析

对话深入探讨了现代化产业体系建设中的内需投资重点，涵盖通讯设备、电力设备、算力、基础设施等板块，同时强调了能源安全与民生领域的布局，包括传统能源清洁利用、新能源发展及城市更新、服务性消费等。短期策略关注科技创新、自主可控及外围冲击下的防御性板块，如煤炭、新能源等，长期则聚焦于通讯设备、半导体、电力设备等科技创新领域。

17:21 A股业绩分析与板块布局

对话围绕A股上市公司2025年报及2026年一季报的业绩表现展开，指出A股市场整体营收与盈利均呈现改善趋势，特别是非金融石油石化板块。毛利率和销售净利率的提升增强了市场盈利韧性，ROE在一季度也出现明显抬升。双创板块的盈利修复尤为显著，创业板和科创板的营收与净利润增速均实现大幅增长。

22:16 2025-2026年股市风格与板块业绩变化分析

2025年全年，大盘与小盘股盈利增速放缓，尤其是小盘股承压明显；2026年一季度，小盘股营收与净利润增速显著提升，成长风格盈利增速持续领先，周期风格业绩显著改善。TMT与中游制造板块维持高景气，上游资源与基础设施板块业绩回暖，金融板块业绩增速回落，地产链与可选消费板块盈利降幅收窄，必需消费板块降幅扩大。

24:28 2026年一季度高景气行业分析：TMT与中游制造表现突出

2026年一季度，高景气行业主要集中在TMT板块与中游制造业，如计算机、有色金属、电子、国防军工和电力设备，这些行业净利润同比增速显著，且边际改善明显。商贸零售、有色金属、计算机、国防军工、电子及交通运输行业业绩改善显著，而消费领域如农林牧渔、食品饮料、汽车等行业则相对承压。细分领域中，航空、机场、能源金属、航海装备、半导体等板块展现出高景气特征，部分消费领域及房地产相关行业边际改善明显。

27:30 2025年报与2026年一季报业绩亮点及配置建议

对话分析了2025年报和2026年一季报的业绩披露线索，聚焦于净资产收益率、净利润同比增速与估值水平，指出TMT与中国制造、上游资源品及低估值高盈利弹性方向为当前市场景气线索，建议关注半导体、消费电子、工业金属等领域的后续修复机会。

思维导图

问答回顾

发言人 问：五一节后A股市场的预期如何？

发言人 答：五一期间外围市场波动剧烈，主要根源在于中东冲突的延续对原油价格产生影响，进而对中下游制造业造成预期压制。然而，从国内内部支撑因素来看，2025年全年业绩和2020年一季报业绩已公布，其中业绩亮点和超预期将对结构性布局提供支撑。此外，政策预期方面，中央政治局会议的解读较为保守，但梳理政策增减法对市场结构性变化具有重要指引作用。流动性方面，短期压制明显，但中长期来看美元指数对全球市场的压制有望减弱。

发言人 问：目前市场的主要关注点有哪些？

发言人 答：目前市场关注点主要有四方面：一是国际事件对原油价格的影响及其对制造业的预期压制；二是国内支撑因素，包括已公布的业绩数据和结构性布局机会；三是政策预期，特别是中央政治局会议的解读及政策链接加减法带来的结构性变化影响；四是流动性状况，短期对市场有所压制，但长期看美元指数的压制作用将减弱。

发言人 问：美国与伊朗博弈的情况如何？

发言人 答：美国与伊朗博弈降温预期较强，但进展困难。高油价会推升通胀风险溢价，并可能影响美联储货币政策。若油价和利率同步上行，美国将面临高通胀、高融资成本和财政压力的三重约束，可能会影响其原油出口和财政压力。此外，美债问题也成为观察双方能否取得实质性进展的重要指标。

发言人 问：美联储主席鲍伦伯格卸任后的影响是什么？外部风险点有哪些？

发言人 答：鲍伦伯格卸任美联储主席后可能出任美联储理事，这可能会让美联储下半年的货币政策观察更为明显，使决策过程处于十字路口的时间更长。外部风险点主要包括地缘政治引发的油气价格高企对全球市场，尤其是A股市场和港股市场的传导影响，这一过程比预期更快；另一个风险点是美联储货币政策走向及其对市场的影响。

发言人 问：资产配置方面有哪些关键观察点？

发言人 答：关键观察点有两个：一是原油价格及其驱动的地缘政治因素带来的市场扰动；二是黄金配置价格，这两个因素对资本市场具有较大影响。同时，内部观察重点在于上市公司2025年年报和2020年一季报的情况，以及新动能的震荡上行动能和业绩对于市场敏感性的降低。

发言人 问：在市场博弈方面，流动性对A股市场有何影响？对于A股市场的流动性情况，国内外有何不同影响？

发言人 答：短期来看，由于美债收益率高企和美国利率维持不变，美元指数可能会走强，这对全球非美货币流动性包括A股市场形成压制。但长期来看，国内内资充裕，中央经济会议释放出积极预期，且公募基金固收转向权益市场的趋势明显，居民存款也净流入权益市场，整体流动性对A股市场有所加持。短期外围流动性存在压制，但内资流动性相对充裕。从定价理论和中美利差走势分析，A股市场在短期内具有一定优势。此外，外资净流入正在边际改善，尤其对科技股等新动能的预期增强。

发言人 问：中央政治会议对于政策端有何调整和导向？中央政治会议提出了哪些具体的投资抓手或发展方向？

发言人 答：会议强调从总量加码转向结构优化、精准灌溉的模式，减少逆周期和跨周期调节力度的表述，并提出要用好用足现有宏观政策。这意味着当前政策不是退场，而是开启精准滴灌模式，注重结构调整和优化。主要有三个加法方向：一是围绕“六网”进行新抓手，即六大基础设施领域（包括算力网和新型电网），通过财政资金、专项债及政策性金融工具进行精准资源配置和建设；二是保持制造业合理比重，加快实施人工智能与制造业深度融合，发展智能经济新形态，完善治理；三是推动消费提升转向，扩大优质商品和服务供给，优化供给结构，向服务型消费转型，预示着未来消费服务业有望迈上100万亿新台阶。

发言人 问：从中央政治会议中梳理出哪些中长期的投资主线？

发言人 答：梳理出四条中长期投资主线，第一条核心主线是关注人工智能加领域，如AI芯片、大模型算力、智能驾驶、工业互联网等板块，这是长期值得关注的行为方向。

发言人 问：在现代化产业体系建设中，关于内需投资的重点是什么？在能源安全方面，有哪些关键点需要注意？

发言人 答：重点在于滤网建设，主要涉及通讯设备、电力设备、算力、基础设施（如建材、物流、水利等）板块。能源安全方面，重点关注三个方面：一是传统能源清洁利用；二是风光电储能领域的新能源发展；三是新能源设备层面。

发言人 问：民生领域的关注点有哪些？

发言人 答：民生领域主要包括城市更新带来的家电、建材建筑板块需求，服务性消费如医疗文旅行业，以及农林牧渔板块，尤其是生猪养殖业的中长期逻辑调整。

发言人 问：在外围业绩政策预期下，有哪些布局板块？

发言人 答：主要有三个布局板块：一是科技创新和自主可控产业，如通讯设备、算力存储、半导体、计算机设备、电力设备、储能等；二是会议政策及业绩验证预期板块，如有色金属、化工、石油石化、建材、钢铁、金融和公共事业等；三是外围冲击较大但具有替代性的主题布局，如煤炭、煤化工和新能源等。

发言人 问：从A股市场整体业绩角度来看，有哪些亮点值得关注？

发言人 答：A股市场整体收入改善，盈利修复，其中2026年一季度营收增速明显抬升，净利润增速大幅提升，毛利率和销售净利率改善，ROE也出现明显回升，尤其是权益非金融和非金融石油石化的相关指标改善明显。此外，从板块角度看，双创板块的盈利修复线索较为突出，创业板和科创板的营收和净利润增速均有所提升。

发言人 问：从风格指数的角度看，2026年一季度大小盘风格的盈利增速表现如何？

发言人 答：在2026年一季度，相较于2025年全年，无论是大盘还是小盘的盈利增速都有所放缓，特别是小盘承压明显。但在一季度时，小盘的营收和净利润增速出现了显著抬升，整体业绩弹性更为明显。而成长风格在一季度盈利增速持续领先，并且有显著提升，规模净利润增速达到了17%。

发言人 问：成长风格和周期风格在2026年一季度的表现如何？

发言人 答：成长风格的盈利增速持续领先，一季度佣金利润增速高达45%；周期风格则在一季度业绩出现明显改善，由2025年全年的负增长状态转为大幅正增长。

发言人 问：在大类板块方面，哪些板块在2026年一季度维持高景气且盈利增速有所提升？

发言人 答：TMT板块和中游制造板块维持高景气，在一季度盈利增速进一步提升，其中TMT板块营增速达到31%，智能制造板块达到24%。上游资源板块一季度业绩显著改善，由全年负增长转为同比增长37%。基础设施板块盈利增速有所回暖，但金融板块业绩增速较之前有所回落，地产链和可选消费板块在一季度仍呈负增长状态，但地产链和可选消费板块的盈利降幅收窄，而必须消费板块降幅扩大。

发言人 问：在行业层面，哪些行业的景气度较高且盈利增速改善明显？在二级细分行业中，哪些行业的盈利增速同比改善较为显著？

发言人 答：在一级行业中，计算机、有色金属、电子、国防军工、电力设备等行业的营收和规模净利润同比增速居前，集中在TMT和中游制造板块。此外，商贸零售、有色金属、计算机、国防军工、电子以及交通运输行业的业绩改善态势明显。从净资产收益率环比改善的角度看，有色金属、电子、商贸零售、国防军工、电力设备等行业表现较好。一季度公募净利润同比增速前三十的二级行业中，航空、机场、地面拼装、能源金属、航海装备、造纸、半导体、其他电子等行业呈现高景气特征，且同比增速改善较为明显。

发言人 问：针对盈利增速改善和ROE改善的行业有哪些？

发言人 答：在盈利增速方面，体育、地面拼装、造纸、半导体、一般零售、房地产服务、航海装备等行业表现较好；在净资产收益率改善方面，第一象限中的上游资源板块（如工业金属、贵金属、能源金属等）和第二象限中的一般零售、造纸、装修装饰、体育、林业、综合等行业有明显改善。

发言人 问：对于低估值且具备盈利支撑的行业有何建议？

发言人 答：结合市盈率分位数处于中低水平和盈利增速较高的行业，重点关注第二象限中的能源金属、航海装备、休闲食品、电池、贵金属、工业金属、酒店餐饮、游戏、消费电子等领域，这些行业不仅盈利增速较高，且估值更具性价比，后续有望受益于估值修复和业绩支撑带来的行情机会。


论从并购转型视角挖掘产业趋势-开源260505_导读

论从并购转型视角挖掘产业趋势-开源260505_导读

2026年05月06日 10:11

关键词

并购转型 光通信 液冷pcba I算力 商业航天 高景气赛道 上市公司 协同效应 估值重估 光模块 上游芯片 测试设备 传统行业 产业协同 客户资源 并购案例 A股市场 卓辉金属 爱科股份 东莞硅翔

全文摘要

通过并购转型挖掘产业趋势成为投资分析的重要方向，尤其在传统行业跨界新兴领域中，成功的并购案例需满足标的处于高景气赛道、交易结构清晰、存在产业协同且能验证业绩贡献的条件。案例覆盖光通信、液冷PCBA、AI算力及商业航天等行业，展示了并购如何挖掘产业趋势与预期差。并购转型的关键在于估值重塑、跨行业风险评估、融资方式变化及整合后业绩释放。建议关注已公告并购、潜在转型上市公司及控制权变更后的资产注入预期，催化因素包括公告、基本面改善及整合计划。

章节速览

00:00 并购转型视角下的产业趋势挖掘

会议围绕并购转型主题，探讨了传统行业向新兴行业转型的并购案例，强调了高景气赛道、清晰交易结构、产业协同及可验证的收入利润贡献为市场认可的关键。光通信、液冷PCBA、算力、商业航天等成为并购主线，优质并购案例需同时满足四个条件，此类案例值得长期跟踪与推荐。

02:50 光通信行业并购转型逻辑与案例分析

分享了光通信、液冷PCBA、I算力、商业航天等领域的并购转型投资逻辑，重点分析了光通信行业并购的驱动因素、特征与案例。光通信并购受AI算力建设推动，新技术产品加速落地，形成跨行业协同效应。并购类型包括测试设备切入、制造业获取光模块资产、以及补强上游环节。典型案例如华盛昌、优利德等企业通过并购快速获取研发和客户资源。

04:39 光通信行业并购案例解析与转型方向探讨

对话深入分析了多个光通信行业内的并购案例，包括华盛昌收购嘉兰特、优利德收购信策通信、日联科技收购费来测试、华兴原创收购普萨斯、汇率生态收购均衡科技、世嘉科技收购光彩新城以及光伏股份与赛勒光电的合作。这些案例展示了企业从通用测量仪器向高端光通信测试设备转型的战略意义，强调了并购在提升企业盈利质量、拓展业务领域、增强技术能力及客户粘性方面的作用。同时，讨论了并购后的协同效应、市场认可度及成长性，揭示了光通信行业并购转型的成功路径与未来趋势。

11:09 液冷行业跨界并购案例解析

对话深入探讨了液冷行业在AI虚拟与推理需求提升背景下的并购机遇，重点分析了金富科技和爱科股份通过并购实现业务转型的案例。金富科技从包装行业转型至液冷零部件，收购卓汇金属与联用热能，迅速贡献利润并设置业绩承诺。爱科股份则从照明行业延展至新能源与数据中心业务，收购东莞硅翔，强化液冷产品线，展现新能源业务的快速成长。

14:38 PCB行业并购转型：高景气耗材与工艺设备需求驱动

PCB行业并购转型聚焦于高端耗材与工艺设备需求的提升，特别是AR服务器板难加工材料升级带来的刀具及钻针市场需求。并购标的多为细分耗材龙头，虽盈利体量不大，但客户资源优质，如明茂光电收购下肢精密、新锐股份并购汇联电子案例，通过跨行业并购，实现精密制造材料与刀具能力的迁移，推动企业进入高景气赛道，如AI算力硬件浪潮中的高端耗材环节。

17:54 AI算力并购转型：电力能源、云服务与光通信企业的创新路径

探讨了AI算力领域并购转型的三大类案例，包括电力能源企业切入IDC与计算中心、传统工程云服务消费品或制造企获取算力资源、以及光通信企业向光加算一体化升级。具体分析了运能控股、罗曼股份、品高股份等企业通过不同并购策略成功转型的实例，展示了AI算力行业并购转型的多样性和潜力。

21:21 商业航天并购转型案例与关键结论

对话探讨了商业航天作为产业早期但想象空间巨大的方向，通过并购转型实现产业升级的案例，如广联航空收购天津业风浪，强化了火箭核心部件制造能力。总结出并购需聚焦市场热点、确保标的盈利性与协同性、创新支付方式降低负债，以及重视并购后业绩落地对长期估值的重要性，建议投资者关注协同性强、支付创新和业绩落地的并购案例。

24:11 并购转型与产业趋势挖掘策略

对话深入探讨了通过并购转型挖掘产业趋势的方法，包括关注已公告并购的高景气赛道公司、布局有转型诉求的传统行业上市公司、跟踪同一控制人资产注入路径及控制权变更后的资产注入预期。同时，强调了公告催化、基本面变化及整合计划作为并购交易过程中的重要催化因素，以及并购整合后业绩释放对并购价值兑现的关键作用。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在本次会议中，为什么选择从并购转型的视角来讨论产业趋势，并且会用并购案例做分析？

发言人 答：我们团队一直专注于并购方向的研究，近期观察到许多传统行业转型至新兴行业的并购案例在发布后呈现出持续上涨而非连板的行情。这些并购案例围绕新生产力，具备产业协同性和业绩兑现能力，重塑了相关上市公司的估值体系和长期增长预期。通过分析这些案例，我们可以深入探讨并购转型如何挖掘产业趋势和提供有预期差的投资机会。

发言人 问：当前哪些行业的并购主线最强，以及并购转型需要满足哪些条件？

发言人 答：当前最强的并购主线是光通信领域，同时涉及液冷PCBA、I算力和商业航天等行业。市场认可度高的并购转型案例通常需要四个条件：1）收购标的需处于高景气赛道；2）交易结构清晰；3）上市公司原有主业与标的资产存在协同效应（技术、生产、客户、渠道层面）；4）并购后收入和利润贡献能够得到验证。

发言人 问：光通信方向的并购逻辑及驱动因素是什么？

发言人 答：光通信方向的并购主要分为三大类：第一类是传统测试仪器企业通过并购进入光通信测试领域；第二类是主业承压的传统制造业通过并购获取光模块或光芯片资产；第三类是围绕上游芯片、光引擎、封测等高频环节补短板。光通信领域的并购活跃，直接驱动因素是AI算力建设推动光模块及相关设备材料需求的增长，政策端也支持跨行业并购。

发言人 问：能否举例说明几个典型的光通信领域并购转型案例及其战略意义？

发言人 答：第一个案例是华盛昌收购嘉兰特，从通用仪表转向高端光通信测试领域，通过并购获得800G/1.6T光模块测试仪器的相关技术和产品，提升了其产品价值量、客户粘性和技术门槛，并有望带来盈利质量和估值重估。第二个案例是优利德收购信策通信，实现从通用测试仪器向光纤网络建设维护产品与电磁环境监测产品的行业延伸，通过并购补齐产品线，增强公司在更专业高端细分领域的协同性和成长性。

发言人 问：日联科技的并购案例中，其核心特点是什么？

发言人 答：日联科技的并购案例中，核心特点是通过收购费来测试公司，实现了向光通信测试领域的拓展和平台化能力的延伸。这次并购不仅增加了营收与净利润，更重要的是将检测边界从结构检测、失效分析检测扩展到光电性能测试，形成了一套完整的平台化解决方案。这一类平台性并购在市场上较为少见且容易获得市场认可。

发言人 问：华兴原创收购普萨斯的目的是什么？

发言人 答：华兴原创通过收购普萨斯，主要是为了补齐公司在光电与功率半导体测试方面的能力。华兴原创早在2017年就进入半导体检测市场，并在科创板上市后，通过并购绿通进入智能穿戴领域。今年4月份拟以2.06亿元收购普赛斯39%的股权，交易完成后将实现对普赛斯的控股。此举使得华兴原创能够沿着测试领域纵深扩张，进一步拓展到光通信、激光雷达、功率器件等高增长场景。

发言人 问：汇率生态收购均衡科技的原因及效果如何？

发言人 答：汇率生态原主业为园林工程，但由于传统业务增长乏力、回款慢、现金流承压，因此通过收购均衡科技切入了光通模块赛道。收购后，均衡科技的光通业务在25年上半年实现营收5.49亿，占总收入的18.85%，并且整体利润维持高速增长。现在，高风险业务已经成为公司的新主业。

发言人 问：世嘉科技收购光彩新城的背景及目标是什么？

发言人 答：世嘉科技原有的移动通信设备和精密箱体系统业务面临压力，于是以2.75亿元取得了光彩新城20%的股权，并明确后续争取实现控股并表。光彩新城拥有SOG技术路线的产品矩阵，客户资源优质，是苹果和MD的重要光模块供应商，且有不低于2.85亿元净利润的承诺。这笔并购旨在使通信制造商世嘉科技向高端光模块快速跃迁。

发言人 问：光伏股份与赛勒光电的并购案例有何特点及前景？

发言人 答：光伏股份与赛勒光电的并购案例体现了从LED和风能向PIC光引擎延伸的经济能力。光伏股份采取战略合作、设立合资公司和少数股权投资的方式切入前沿通信领域。相较于其他并购案例，这一笔并购节奏较为克制，风险较低，且光伏股份能通过并购获得高成长的光模块资产。

发言人 问：液冷赛道并购的主要特征和代表案例有哪些？

发言人 答：液冷赛道并购有两个显著特征：一是传统主业增速不高，与热管理精密制造存在工艺迁移的可能性；二是标的公司通常已有成熟的客户基础和盈利基础，上市公司更倾向于通过控股并表快速实现双主业。近期典型的并购案例有金富科技和爱科股份，前者通过收购卓汇金属和零一热能实现了从包装行业向液冷零部件行业的转型，迅速贡献利润并达成业绩承诺。

发言人 问：爱科股份收购东莞硅翔的案例体现了怎样的业务延展？

发言人 答：爱科股份通过收购东莞硅翔，实现了从照明行业向新能源业的业务管理与数据中心业务的延伸。在2021年开始布局新能源车产业升级，并购入电池安全材料、汽车结构件等资产，同时补充了公司在CCS、OPC、液冷板、CDU、静默式液冷金属等领域的技术短板。这笔交易不仅使上市公司在2025年实现了营收30.29亿元、净利润2.05亿元的高速增长，也显示了其在国内制造驱动方面的显著优势，以及在并购后新能源业务收入的快速增加。

发言人 问：PCB领域的并购转型有何特点及具体案例？

发言人 答：PCB领域的并购转型主要围绕算力升级带来的高端转正与刀具需求提升，以居民制造嫁接高体型耗材为主。其中，明茂光电收购下肢精密是一个典型例子，通过并购切入AR服务器版高端展板难加工材料升级所需的钻针和载板机小径钻针市场，受益于AI算力硬件浪潮。另一案例中新锐股份收购汇联电子，则是从硬质合金刀具行业向PCB专用刀具领域延伸，通过并购获得国家级专利技术和优质客户资源，以实现主业相关性较强且赛道轻换属性较弱的优质外并购。

发言人 问：AI算力领域的并购转型有哪些分类及代表案例？

发言人 答：AI算力领域的并购转型可大致分为三类：电力能源企业通过参股模式切入IDC与计算中心（如运能控股）；传统工程云服务、消费品或制造企业通过并购获取算力服务器、芯片、云平台和数据中心资产（如罗曼股份、品高股份等）；已有光通信和精密连接能力的企业向光加算一体化升级（如智商科技）。具体案例中，运能控股通过与控股股东共同投资郑州合营数据中心项目，成功降低重组压力并快速增加算力；罗曼股份则通过收购五通高新实现了从景观照明向AI算力领域的成功转型，形成四大业务板块，并购后营收实现显著增长。

发言人 问：AI服务板块的收入情况如何？品高股份的并购案例有何特点？

发言人 答：启动AI顺利服务的收入为8.7亿元，占总营收的46.12%，已经成为第一大收入板块。品高股份通过协商加投资的方式锁定国产AS芯片，不是直接控股江源科技，而是持股提升至15.42%，同时江源科技原个人控制方转让部分股份给平保股份。这种结构兼顾了上市公司获取第二条曲线、标的公司融资需求以及股东利益绑定。

发言人 问：商业航天领域的转型主要有哪些类型？能否举例说明商业航天并购案例？

发言人 答：商业航天转型主要分为两大类：技术同源延伸型，即依托精密制造高强度紧固件结构件加工能力切入；资本战略布局型，通过股权收购、战略投资、产业基金等快速获取商业航天资产。广联航空收购天津业丰51%股权，从航空制造转向火箭核心结构件制造，补齐了火箭贮箱核心部件制造能力，体现了协同性较强的并购案例。

发言人 问：并购转型案例的关键结论有哪些？

发言人 答：关键结论包括：1) 并购方向与热点方向一致，具备初步盈利确定性和协同性时，能重塑上市公司估值；2) 远距离跨界并购需要高风险容忍度和集成业绩验证期；3) 并购支付方式多样化，基金并购、控股股东增资和低息借款等方式成为主流；4) 整合后业绩落地是市值持续提升的基础。

发言人 问：如何寻找潜在的并购转型线索？

发言人 答：线索包括：1) 已公告并购的高景气赛道的传统行业上市公司；2) 主业承压、现金充足、低估值且有明确转型诉求的传统行业公司，潜在切入方向为AI算力、光通信、液冷、半导体、商业航天、PCBA等领域；3) 控制权变更后可能注入优质资产的公司；4) 关注公告催化（如停牌筹划、签署意向协议等）、基本面催化（如标的订单增长、新客户拓展、海外市场开拓等）和整合计划催化。


#音频

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[玫瑰]【dcjsj】国产AI：节后，主升，继续！

[玫瑰]【dcjsj】国产AI：节后，主升，继续！

# 需求：这次真的不一样了
26年4月发生了一件大事——国内推理算力事实上【占满了】国内算力卡，这是自gpt以来从未在国内发生过的。后面的算力租赁涨价，以及国产芯片爆单也都来源于此。我们判断在供需极度不平衡下，上述情况会中长期延续。

# 国内算力链条业绩兑现进行时
过去由于需求和供给问题，相比海外，国内算力链业绩兑现一直是老大难。但从一季报来看，无论是算力租赁龙头厂商(协创、宏景、利通等)，还是国产芯片(寒武纪、芯原等)，其利润表、资产负债表、年报，都在反应需求的旺盛和供给势能累积，接下来就是势能逐步转化为业绩动能的周期。

# 当前的国内算力或为24年初的海外算力
我们认为在需求的"强迫"下，会有三方面受益：
1. 现有稀缺供给涨价-> 云、算力租赁，大厂云、金山云、协创、宏景、盈峰、利通等。
2. 国产供给不再被压价->海光、芯原、寒武纪、华为链(华丰、航电、杰华特、恒铭达等)
3. 次级供给上桌->盛科通信(博通缺货)、天数智芯等
【推荐标的与4.12相比有所增加】


【华鑫电子】周观点：特朗普访华前的极限施压，国产算力加速突破，海外CPO业绩预期良好

1⃣# 国产算力主要逻辑： 1）特朗普5月中旬访华前对华科技极限施压，情绪上以及交易节奏上国产算力持续走强，寒武纪等核心国产算力标的Q1业绩落地，想象空间开启；2）昇腾950 PR开始批量出货，超节点全产业链按下加速键；3）国内主流CSP厂capex即将发布，字节阿里腾讯超预期；4）5月下旬CX财报更新完开始排会，设备beta重燃。

[太阳][太阳][太阳]标的推荐：
# 港股三雄：
①# 【普达特科技】： 高端多腔体单片清洗平台以及LP炉管设备进入核心大客户关键下单节点，CIS功率设备订单饱满，再乘国产算力以及CX排会beta；
②# 【天数智芯】： 两倍做多国产算力，供给稳定，客户稳定；
③# 【ASMPT】： 海力士业绩股价新高，未来海力士TCB bonding一供，目前CX TCB bonding一供，国产先进封装设备最便宜标的。

# 国产四龙：
①# 【航天电器】： 两倍做多昇腾950产业链标的，cable tray供给三供起步，液冷模组核心一供，高赔率高空间；
②# 【紫光股份】： 即将发布51.2T交换机，新华三在手大量博通高端交换机芯片，业绩增量持续超预期；
③# 【兴森科技】（5月金股）： 昇腾950开启放量，ABF载板以及高端HDI厂商持续受益；光模块MSAP缺货通胀逻辑持续强化；
④# 【中国长城】： 飞腾海外先进制程流片顺利，消费级CPU有望大规模渗透，飞腾注入预期；

[烟花]另外，CX预期5月下旬更新完财报排会，#建议关注设备标的：普达特科技、拓荆科技、微导纳米、强一科技、精智达等

2⃣# 海外CPO业绩预期良好，北美CPO龙头Coherent和Lumentum近期发业绩，预期良好，国内CPO核心标的上升空间打开，
#建议关注【天孚通信】、【联讯仪器】#


📈📈🛫🛫【华创计算机】豆包收费+美总统访华+美股节内大涨——5月国产算力（CPU+GPU+超节点）强化主线逻辑 20260506

事件：豆包包年计划：AppStore 页面近日出现付费版。从标准到专业，包年费用由 688~5088元，# 付费功能将主要专注复杂任务和生产力场景，如 PPT 生成、数据分析、影视制作等。

1⃣ CPU 涨价与配比提升，新景气。Token 爆发，AI 从单次推理进化为持续工作流，CPU与GPU配比从 1:8-12 逆转至 1:1甚至更高，需求指数级爆发。

💰 核心龙头：
1）【中国长城】国产ARM龙头，享受飞腾成长红利

2）【龙芯中科】自主可控稀缺，国产特种双轮驱动

相关 # 芯原股份*、澜起科技

2⃣ GPU 长期缺芯强化主线回归。上周五，寒武纪涨停，破 250828 高点，我们认为，在 25&26Q1 结束且特朗普访华窗口期，国产算力将延续4月行情。

📈 核心龙头：
1）【寒武纪*】国产 GPU 龙头，业绩爆发+全栈自研

2）【海光信息】国产 CPU+DCU 唯一，生态壁垒高

相关 # 沐曦股份、品高股份

3⃣ 超节点：国产算力核心主线之一。通过单机柜内数 AI 加速卡 Scale-Up，以系统级架构弥补单卡性能差距，支撑万亿参数大模型的训推需求。

[礼物] 核心龙头
1）【中科曙光】超算/智算中心龙头，液冷PUE<1.1

2）【紫光股份】新华三为交换机龙头，网络+算力

相关 # 盛科通讯、华丰科技

☎ 华创计算机 吴鸣远/周楚薇/祝小茜


周观点更新：5月国产链全面崛起，同时继续看好上游【东北计算机】0505，更新part2🌛

1⃣闪迪西部数据超预期（详细看我们今早的更新），存储大周期毋庸置疑，是贯穿25—27年甚至更长的主线，# 海力士明年不到5x；
2⃣5月核心：国产链（包括国产算力、半导体设备、存储等），字节继续上修，市场贝塔与基本面均现拐点；
3⃣重申，无论海外还是国内高增，PCB上游材料以及液冷等，都是核心受益方向；（更详细演绎逻辑参考我们此前总结）

# 通胀链：
1.存储：# 大普微（2000～3000e）、香农芯创、德明利、佰维存储、海外原厂等
2.PCB上游：# 凌玮科技、德福科技、东材科技、宏和科技、 圣泉集团、呈和科技、同宇新材、瑞丰高材
3.光上游&OCS：唯科科技、杰普特、海泰新光
4.算力租赁：杰创智能、宏景科技、行云科技、盈峰环境、利通电子、协创数据（联系许思琪）

# 国产链
海光信息、# 禾盛新材、 华正新材、中科曙光、智谱、minimax、真爱美家

# 液冷：
远东股份、飞龙股份、华塑科技、江南新材、川环科技、溯联股份、华光新材、英维克

# 扩产链（部分与半导体重合）

1.芯片测试：利扬芯片
2.PCB设备&耗材：三孚新科、东威科技、新锐股份、鼎泰高科
3.自动化设备&光设备：博众精工
4.半导体设备&测试设备：# 华源控股、狮头股份


[礼物]【东方计算机】CPU全线大涨，豆包推付费订阅有利于token工厂模式落地

[庆祝]#AMD业绩及指引超预期，CPU板块整体大涨
AMD今天交出超预期的业绩，Q1数据中心部门收入大增57%，Q2季度112亿收入指引（YoY+46%）也超出市场预期，CEO预计服务器业务增长有望进一步提速，公司股价在盘后上涨近15%。英特尔股价也在苹果合作的预期下大涨13%左右。我们再次重申此前观点，认为CPU需求提升（长期看与GPU配比将达到1:1）与涨价持续性都可能超出投资者预期，国内CPU公司也将借助此机会扩大国内市场份额。
[玫瑰]标的：#【海光信息】、【禾盛新材】、卓易信息（CPU固件业务具备较大利润弹性）、中国长城、龙芯中科。

[庆祝]#豆包开始收费，token经济学有望更好落地
根据媒体报道，豆包计划在APP Store推出付费订阅版，三档定价分别为68元/200元/500元/月，我们认为豆包收费是重要标志，意味着其在达到3.45亿月活用户后，开始把付费运营与转化作为重心，一方面有利于AI应用付费习惯的形成、降低算力投入压力，另一方面也有利于其与上游算力服务商形成token服务的商业模式。此外，从Nebius收购Eigen AI转型token工厂也可以看出，token工厂将是算租的下一步。昨晚东阳光算力大单也有较高的关注度。
[玫瑰]标的：#【润建股份】、【东阳光】、协创数据、宏景科技、智微智能等。

[庆祝]
#Anthropic#
 ARR进一步加速至440亿美金，卓易信息4月收入也环比大增
根据媒体报道，Anthropic的年化收入从3月份的300亿美金上升为4月的440亿美金，主要是Claude Code等产品的贡献，增速进一步加快，说明AI Coding仍在加速渗透。卓易信息昨天也发布信息，4月EazyDevelop产品订单3200万、超1-3月总和，也体现出增长加速的特点，我们认为，卓易凭借其自主可控IDE，在业内有一定优势，B端客户和鸿蒙语言的AI Coding是其优势。
[玫瑰]标的：
#【卓易信息】。#


2026年5月：流动的盛宴ByYY
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核心观点：持续火热的市场，寻找左侧【机械出口链】机会。

26Q1复盘：高景气板块超额凸显。
AI链（燃气轮机、PCB等）、锂电设备、半导体设备等Q1业绩表现较为突出；由于受到汇率、关税等影响，工程机械、出口消费品等公司多数业绩表现较为平淡，但不乏有结构性机会出现。

26Q2展望：全面看多机械出口链投资机会。
Q1利空已充分出清（关税及汇率等汇率要素），叠加访华等催化，我们认为当前位置尤其要重视机械出口链！

1、出口消费品：重点看好春风+隆鑫+涛涛等。
1）春风：A.利空已充分出清，我们本轮最底部在Q1业绩前已重点底部提示推荐。B.后续催化点：26Q2开始盈利能力有望环比改善+潜在IEEPA退税增厚净利润等。考虑退税，我们预计26年25e左右净利润，市值看600e。
2）隆鑫：A.利空已充分出清，回购完成，开启主升浪。B.无极欧洲销量及市占率持续强劲，拉美持续扩份额。C.高分红高成长标的，26年预计22-23e净利润，市值弹性40%左右。
3）涛涛：A.26年持续景气，高尔夫球车量价齐升，AI＋产品提估值，潜在ipo预期等。26年预计中性净利润13e（不考虑潜在退税预期），弹性40%左右。

2、出口资本品：重点看好工程机械+燃气轮机，关注太空光伏设备边际变化。
1）山推：A.底部重点推荐，Q1业绩略超市场预期，业绩表现好于工程机械板块其他标的。B.推土机强β强α：Q1全口径推土机及挖掘机销量同比+30%多，收入更好，全年推土机强β、强α持续，大推海外销量有望超预期。除此之外，工程机械板块均到达可以抄底位置，此前受全球局势扰动市场担心通胀影响需求，现在股价已充分反应；叠加卡特彼勒Q1业绩超预期拉动板块情绪。
2）杰瑞+联德：年度6朵金花之2，5月燃机展持续催化，杰瑞后续催化：盈利能力超预期+潜在机头供应+潜在订单催化+电力板块整体发力持续拔估值等；联德后续催化：业绩持续释放+除卡特外其他头部客户切入预期等。
3）太空光伏设备：目前处于底部位置，静候谈判等后续，如若有边际变化，叠加SpaceXQ2潜在IPO催化及6月光伏SNCE展等，板块有望迎来新一轮行情，建议重点跟踪边际变化。

其他高景气赛道：重点看好日联科技、联讯仪器等。
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一期一会，我们每月见！顺颂时祺、投资顺利！
ByYY20260505（于立夏）