PCB进展更新：

PCB进展更新：
1，Vera Rubin200机柜中OAM板的技术规格、价值量等情况？
在Vera Rubin200机柜（26年大概45000柜）的Computer Tray中，OAM板（Super Chip HBM Board）采用M8材料，为7+12+7结构的26层HDI板（GB300为6+12+6的24层板），对应下一代Ultra Rubin为52层板。
供应商份额方面，胜宏份额最大；其次沪电；再次鹏鼎；然后是深南、方正等。此外，预留了10%的份额，将根据供应商的交付速度进行分配，其中胜宏有较大机会获得这部分份额。
目前，OAM板的生产良率普遍在85%至90%之间。
2，Vera Rubin机柜中价值量最高的PCB是哪一块（BlueField-4）？Vera Rubin机柜中价值量最高的PCB是用于连接OAM的正交中板（Orthogonal Middle Plane）。其在单个机柜中的总价值量占据了机柜内PCB成本的绝大部分。供应商份额方面，沪电是主要供应商；其次深南；再次胜宏。
由于其高层数、M8材料特性以及0.2mm的孔径对钻针、电镀和镭射工艺提出了极高要求，该板的生产难度很大。
3，Vera Rubin机柜中Switch Board的供应商情况以及选用高端铜箔的原因？
Switch Board的供应商份额分布较为平均，包括深南、生益、胜宏、沪电、鹏鼎、方正等厂商均有参与，每家占比大约在10%至15%之间。
尽管Switch Board设计相对简单，但它仍需使用HVLP4等级的铜箔。这是因为它需要直接连接OAM板，为了确保信号传输的稳定性和避免低K值问题，必须采用高规格的铜箔。
4，Vera Rubin机柜中OAM板、正交中板和Switch Board的上游CCL及铜箔供应商情况？
这三款板材的上游供应商情况如下：
OAM板：CCL完全由台光供应（Only）。铜箔供应商仅有两家，分别是德福，铜冠和三井，均为HVLP4等级。
正交中板：CCL供应商主要为台光、斗山和松下。铜箔供应商包括德福、三井和松下，同样采用HVLP4等级。生益科技未进入该板材的CCL供应，因其板材目前主要供应至HVLP3等级，适用于800G光模块，但在1.6T及以上的高速应用中则较少出现。
Switch Board：CCL供应商包括生益、台光和斗山。
5，在Vera Rubin机柜的Computer Tray中，除了OAM板和Switch Board，还有哪些PCB组件价值较高？
在Computer Tray中，SSD和HBM4模组的PCB也具有较高的价值。6，关于LPU机柜，其目前的开发进度、预计推出时间以及面临的主要挑战是什么？
LPU机柜目前仍处于样品阶段，并非量产产品。该项目自2026年3月开始，由富士康主导，遵循NPI（新产品导入）流程。原计划于2026年第三季度推出，但目前看来存在难度。预计其推出时间将推迟至2026年第四季度。延迟的主要原因是PCB和封装厂的验证工作仍在进行中，这些验证环节要求严格，例如通电测试需要持续1000小时，相当于约一个半月的时间，这是导致时间表推后关键因素。
7，Ultra Rubin方案中OAM板和Switch board的在材料和工艺方面可能面临哪些潜在变化？
Ultra Rubin方案中的OAM板在材料和工艺上存在一个潜在的变更风险。台积电在进行CoWoS封装测试时发现，M9材料的硬度较大，与芯片封装结合时，由于内应力无法有效释放，会导致板材出现翘曲现象。为了解决这个问题，封装工艺可能会从CoWoS转向台积PCB设计和材料选择产生影响。所以OAM主板基本结构不变，但组装工艺有变动。
Switch Board方面，目前的供应商包括胜宏、鹏鼎、深南、方正、超毅、景旺和沪电，这些厂商均在扩充其mSAP工艺产能。
8，Ultra Rubin散热系统是否采用了正交背板方案？
是的，Rubin平台为改变散热系统，采用正交背板方案以取代铜缆。
9，在Ultra Rubin的供应链中，OAM主板和正交背板的主要供应商格局？
OAM主板采用mSAP工艺，沪电因其在基站射频板领域的深厚积累，耕耘最深，预计将占据主要份额。沪电和深南电路是值得关注的供应商，但需要注意两家公司的新建产能（沪电常州厂、深南珠海厂）目前仍处于建设或准备阶段，具体产能释放时间尚不确定。
10，GB300平台生命周期内的总出货量、出货节奏等？
GB300平台的生命周期总出货量预计为55000个柜。该产品从2026年年初开始放量。
CCL（覆铜板）供应商方面：OAM的CCL由斗山和台光电子供应。Switch Board的CCL由生益科技和斗山供应，台光电子未进入Switch Board供应链。
13，GB300 OAM板的主要供应商？
在GB300的OAM板市场中，胜宏占据主要份额，沪电、深南、鹏鼎供应商、欣兴方正和景旺也参与供应。
在Vera Rubin中，沪电的份额预计将从当前GB300 OAM板占比显著提升。这一变化主要得益于英伟达对其研发能力的看重，双方正在进行共同研发。
14，1.6T光模块PCB必须采用mSAP工艺的原因是什么？其与800G光模块PCB在工艺和材料上有何区别？1.6T光模块PCB必须采用mSAP工艺，因为其线宽线距已达到20微米，传统的HDI工艺无法满足要求。虽然曾有观点提出使用可剥离铜箔（载体铜箔）的方案，但因其成本比HVLP4铜箔高出近两倍，且需要使用镭射，总成本不低于mSAP，因此并不可行。
相比之下，800G光模块PCB可采用HDI或mSAP工艺，但由于HDI设备更为普及，通常采用HDI工艺。在材料方面，1.6T光模块PCB使用M8等级板材和HVLP4等级铜箔，而800G光模块则使用M6等级板材和HVLP3等级铜箔。
2025年9月时，800G光模块PCB的单价约为76至80元人民币，而目前已上涨至140元。1.6T光模块PCB的单价则从2025年约208元上涨至目前的420元。价格上涨的主要原因有二：首先，受地缘政治等因素影响，铜等原材料价格上涨，导致CCL厂商自2026年2月起陆续提价，涨幅达30%至40%；其次，市场需求旺盛，GB200和谷歌V7等新平台均采用1.6T光模块，导致板材和特定等级的铜箔（如德福生产的HVLP4）出现短缺。预计未来三个月内价格不会下跌。
15，目前市场上1.6T光模块PCB的主要认证供应商有哪些？
谷歌并未对1.6T光模块PCB进行独立认证，而是参照英伟达的认证结果。目前，通过英伟达认证并能批量供应1.6T光模块PCB的厂商主要有胜宏、沪电、深南和鹏鼎。虽然市场上有多家公司声称正在进入1.6T领域，但它们目前仍处于认证阶段，尚未通过。
在光模块组装领域，旭创与新易盛的业务重心有所不同。旭创主要产能用于生产1.6T光模块，而新易盛则相反，其主要产能仍集中在800G。
目前，英伟达已要求供应商送样3.2T光模块PCB，这表明其未来可能倾向于采用3.2T技术路线。而CPO技术主要是由英伟达推动，同样谷歌未来也可能会选择CPO路线。
16，对于1.6T光模块所使用的PCB，其市场需求、单片价值、月度交付量、利润率水平以及主要供应商格局是怎样的？
1.6T光模块PCB采用mSAP工艺路线，性能要求比HVLP4更高。目前鹏鼎每月交付量约占市场份额的20%至25%，并且这个量级预计还会增长。该产品的利润率显著高于800G产品的利润率。800G产品的单价仅为1.6T产品的40%左右。
在1.6T光模块PCB供应方面，目前鹏鼎只向旭创交付。新易盛的1.6T光模块PCB主要由沪电和胜宏科技供应。
17，1.6T光模块PCB的价格从200多元上涨至420元，其涨价的具体时间点是什么时候，未来价格走势如何？
价格上涨主要发生在2026年春节之后，是由CCL厂商率先涨价30%所带动的。目前来看，价格不会继续上涨。主要原因有两点：首先，CCL厂商的交期已从8周延长至12周，但已下订单的基板价格不会再变动，锁定了未来12周内的成本。其次，当前价格已处于暴利水平，再涨价将超出终端客户如NVIDIA及北美零售市场的承受能力。
18，鹏鼎未来的产能扩张计划将如何影响光模块业务？
旭创的1.6T PCB供应商主要有四家：沪电、深南、景旺电子和鹏鼎，各家交付量和产能大致相当。公司计划在2026年7月将总产能提升至40万平方米/月，并在11月达到50万平方米/月。然而，新增的产能将优先分配给AI Pin和自动驾驶相关业务，因此光模块业务能获得的产能增量有限。
产能扩张确实受设备交付的制约。目前所有mSAP相关设备都面临供应紧张，采购周期已排到明年（2027年）。具体来看，瓶颈设备包括镭射钻孔机、电镀镍设备、直立式曝光机以及压合机等


【GS】长治煤矿事故救援调查与善后会议要点

【GS】长治煤矿事故救援调查与善后会议要点

涉事企业为通洲煤焦集团，事故发生后其下属#4座煤矿已全部被要求停产整顿，企业实际控制人、负责人等相关人员已被采取控制措施。

本次事故涉事具体矿井属于
#高瓦斯矿井。#

救援工作难点：现场搜救面临井下系统复杂、搜救范围大、有毒有害气体长时间超限、存在次生灾害风险的问题，搜救工作难度较大。

前期信息披露问题：事故发生后涉事企业存在作业人数统计不清的问题，导致初期通报人数不准确。

事故初步定性：初步调查显示煤矿企业存在
#重大违法行为，事故性质极其恶劣，#

#长治市全域安全生产排查整治安排：#

1】煤矿领域重点整改：严查设备设施，严格执行抽采系统管理要求，#坚持“不安全不生产”；确保监控系统24小时联网、数据实时上传有效，严禁屏蔽、篡改、删除监控数据；要求建立独立、稳定、可靠的通风系统，严禁无风、微风、循环风作业；对井下所有采掘工作面、采空区、老空区等开展拉网式排查，严禁违规作业。
2】地方监管反思：沁源县承认本次事故暴露出当地在安全生产监管、风险隐患排查、企业主体责任落实上存在漏洞，后续将依法追责相关责任方。


转一份mlcc的现状调研：

转一份mlcc的现状调研：
1.请问村田在过去一年（2025年）MLCC产品的价格调整情况如何？涨价策略是否对经销商和大型直供客户有所区别？
从2025年全年来看，村田的MLCC产品基本没有涨价。前期发布的涨价函主要针对电感、磁珠、片式磁性元件等产品，并未包含MLCC。日本厂商如村田、TDK、太阳诱电（Taiyo Yuden）对MLCC的调价非常严谨，近年来仅在特定条件下进行调整，例如手机行业出现重大库存问题时，相关物料会降价；或是在2023至2024年汽车市场快速发展时，对部分车规级品类进行价格上调。尽管近期太阳诱电的涨价函中提及了MLCC，但市场仍在观望村田是否会跟进。当前市场对MLCC的关注主要源于AI服务器的需求增长，预计2026年的供需缺口可能比2025年更为显著，这引发了部分恐慌性猜测和原厂调整产能的预期。
2.从经销商角度看，村田和三星的MLCC产品在今年4月份（2026年4月）是否有价格上涨？另外，二级市场的价格走势如何？
从原厂对经销商的层面来看，村田和三星的MLCC产品在4月份并未涨价。但在二级市场，今年（2026年）以来价格出现了显著上涨，平均涨幅已达到30%左右，这意味着经销商的利润空间有所扩大。
3.目前MLCC终端市场的价格是否已经稳定？客户的接受程度以及市场备货情况如何？
终端价格尚未完全稳定。大约有50%至60%的中小客户已经接受了涨价，但大型客户由于能够获得原厂支持，尚未接受。中小客户无法获得原厂直供，而代理商基于对未来涨价的预期也出现了惜售行为。自春节（2026年）前后，市场涨价预期引发了客户的恐慌性备货，代理商收到了大量备货订单，进而向上游的无锡村田等工厂下了大量订单，导致了拒单现象，加剧了市场恐慌情绪和代理商的惜售心理。
4.当前客户的备货周期是多久？在途订单规模以及原厂的交付情况如何？
目前终端客户的本地库存普遍维持在两个多月。但由于自3月1日（2026年）以来的恐慌性备货，在途订单大幅增加，预计村田的在途订单已超过三个月。尽管在途订单积压，原厂并未加快交付，实际发货节奏甚至比正常时期有所收缩。过去，供应链仅需原厂和代理商两级库存即可满足需求，但现在由于二级市场涨价和交期拉长引发了终端客户的恐慌，客户也开始建立自己的库存(例如两个月)，使得库存蓄水池从两级变为三级，导致分给代理商的货量减少。不仅如此，以往不怎么备货的直供客户现在也要求原厂将库存拉到自己的仓库以确保安全。
5.除了村田，三星和三环等品牌的MLCC产品在原厂和二级市场的价格表现如何？涨价主要集中在哪些规格上？
原厂层面，三星和三环的MLCC产品也均未涨价。但在二级市场，这两个品牌与村田一样，价格都出现了显著上涨。整体来看，二级市场的平均涨幅约为30%，部分型号涨幅可能达到50%，也有部分型号涨幅为20%。价格上涨主要集中在10μF以上的高容MLCC产品，因为这更符合涨价的底层逻辑。
6.在当前供应紧张的背景下，市场份额是否出现了变化，例如客户是否因三星、村田供货较慢而转向产能释放更多的国产品牌如三环？
目前尚未出现因供应问题导致客户大规模从三星、村田转向三环的份额变化。当前市场增长最明确的领域是AI服务器，而汽车行业的增速已放缓。在这两个高端应用领域，客户对品牌的可靠性和声誉有极高要求，三环尚未进入其供应链。
以三星为例，其在2024至2025年能够进入汽车和服务器市场，并非因为其价格比村田、 TDK便宜30%-40%（部分型号甚至便宜50%），而是因为日本厂商的交付能力不足，订单外溢所致。这反过来说明，高端行业对价格的敏感度低于对供应稳定性和安全性的要求。
7.针对普通品高容MLCC市场，其主要供应商、产能格局以及市场份额是怎样的？
在普通品高容MLCC领域，TDK已基本退出，主要生产车规和服务器产品。目前市场的核心供应商是村田、太阳诱电和三星。产能方面，市场份额与各家的产能占比基本匹配，其中村田和三星的份额最大，而太阳诱电因品牌配套能力较弱，份额最低。
8.普通品高容MLCC市场未来是否会出现供应缺口？三环等国产品牌是否有机会承接外溢订单？
预计未来普通品高容MLCC市场会出现供应缺口，订单可能会外溢至三环。当前二级市场的涨价，部分原因也是基于这一预期。三环的前四大代理商均集中在华强北，他们对市场炒作 和国货逻辑非常熟悉，并且已经向三环原厂下满了截至2026年10月份的订单任务，显示出他们对本轮涨价周期的强烈预期，这可能是自2018年以来预期最强的一轮周期。
9.AI服务器的需求增长是如何影响普通品高容MLCC产能的？预计何时会出现供应缺口？
AI服务器需求挤占普通品高容MLCC的产能是核心驱动因素。村田和三星这两大主要供应商，在2026年大概率会将部分普通品产能转向服务器产品。这种产能转移并非一对一的，例如，为增加100亿颗的服务器MLCC产能，可能需要牺牲掉250亿颗的普通品产能。若村田和三星均进行此类调整，预计普通品MLCC的月度供应量将比2025年减少至少300亿颗。目前三环的普通品即便扩产也难以完全弥补这一缺口。因此，预计在2026年下半年，普通品高容MLCC市场将出现供应缺口。
10.尽管市场预期强烈，为何至今仍未看到原厂针对AI服务器客户进行正式涨价？这与以往的涨价周期有何不同？
尽管市场对AI服务器MLCC的涨价预期很高，但至今尚未实现，进度已慢于预期。目前仅有太阳诱电发布了计划于5月1日执行的涨价函，但若村田和三星不跟进，其影响力有限。这表明原厂在与客户的沟通中可能遇到了障碍。本轮涨价与以往不同之处在于，AI服务器的客户主要是拥有强大谈判能力的寡头或大型企业，其中约80%的业务由原厂直供。这意味着涨价的压力主要落在原厂的销售团队身上，而非像2017-2018年那样可以主要通过代理商传导。原厂至今未明确宣布涨价，说明其销售团队在与直供客户的谈判过程并不顺利。
11.是否可能出现类似存储芯片市场的情况，即针对高端应用（如HBM）的产品价格稳定，而普通品价格大幅上涨？
是的，MLCC市场很可能出现类似情况。普通品高容MLCC的价格涨幅可能反而会更高。这背后是多种因素的叠加效应，包括高端应用（AI服务器）对普通品产能的挤占、由此产生的订单外溢、市场的恐慌性备货，以及二级市场的投机炒作行为。
12.除了已知的TDK高容产品将于5月1日涨价外，目前MLCC市场是否存在其他潜在的供应风险？
目前除了TDK因成本上涨导致的涨价外，另一个主要风险是中国对日本稀土出口的管制。该管制措施已于2026年3月开始明确针对TDK实施，且至今未有解决迹象，甚至存在制裁范围扩大的可能，或将波及村田和太阳诱电等其他日本厂商。
根据TDK的反馈，其服务器用高容产品和部分普通品高容产品对稀土的依赖度较高，若稀土供应中断，高容产品的生产将受到直接影响。TDK目前的稀土及半成品库存预计仅能维持正常供应至2026年6月底。受此影响，部分经销商已开始建议客户将订单从TDK转向村田，客户的接受度也较高，因为许多客户的物料清单中已将两个品牌都列为备选。
13.在当前AI服务器市场中，国巨、华新科等台系品牌以及风华高科、三环集团等中国大陆品牌的市场定位和参与程度如何？
国巨作为全球前三的MLCC制造商，在这一波AI服务器市场中的直接受益程度相对较低。其MLCC产品主要满足服务器客户如阿里云、腾讯云、字节跳动及其代工厂（如英业达、立讯精密）的普通品和中低容需求，而关键的高容产品市场仍由日韩企业主导。然而，国巨通过其收购的子公司KEMET（基美）在AI服务器市场中获得了显著优势。KEMET的钽电容在AI服务器中需求紧俏，从2025年到2026年已连续三次提价，其紧缺程度超过MLCC。因此，国巨能够借助KEMET的产品维护客户关系、获取超额利润，并为其自有品牌的MLCC及车规级产品的市场拓展铺路。
14.KEMET在AI服务器市场中的核心产品是什么？其市场竞争格局和未来需求前景如何？
KEMET的核心产品是钽电容。钽电容的特性是能够实现比MLCC更高的容值，这使其在AI服务器中应用广泛，例如一台英伟达服务器可能使用数千颗钽电容。目前全球钽电容市场主要由两大供应商主导：被京瓷收购的AVX和KEMET。由于AI服务器带来的巨大增量需求，钽电容价格已近翻倍，预计在2026年仍 将存在明显缺口。
15.当前MLCC市场与2017至2018年的市场周期相比，存在哪些核心变量与差异？
当前市场与2017至2018年的周期相比，一个显著的变量是存储芯片的严重短缺，这导致许多产品无法正常生产。当时市场上涨的核心驱动力除了5G需求外，更重要的是比特币挖矿机。挖矿机厂商因其高利润而能承受电容价格上涨10倍甚至15倍，并持续大量采购通用型号的MLCC，从而推动了价格的持续疯涨。而当前AI服务器虽然需求增长，但其角色与当年的挖矿机不同：首先，AI服务器的MLCC供应主要由原厂直供，代理商难以参与炒作，原厂对大型终端客户有合约约束，不敢随意大幅涨价；其次，服务器使用的MLCC型号并非通用型号，难以形成市场范围的抢购潮。因此，尽管AI服务器需求向好，但其对MLCC市场的拉动效应和模式与当年的挖矿机有本质区别。
16.全球MLCC市场近期的产能投放情况如何，主要厂商是否有扩产计划？
从全球范围看，近期MLCC并无大规模的新增产能投放。日本的TDK在2025年有少量产能增加，但品类有限，产能增量约为100亿只，在其原有200多亿只的基础上有所提升。村田和三星虽然有意愿超越太阳诱电，并且在2024年进入汽车领域、2025年进入服务器市场，但并未进行实质性的大规模扩产，可能借鉴了太阳诱电在2017至2018年市场高峰期也未扩产的经营策略，即不因短期市场变化调整长期战略。因此，未来有明确扩产计划的主要是国内厂商三环集团，其目标是进入全球前三，预计会将产能持续扩充至600亿至650亿只的水平以稳固其市场地位。风华高科由于其MLCC产品附加值不高，扩产的可能性基本没有。过去几年的产能投放主要集中在国内，三环和风华在国家资金支持下合计扩产约600亿至700亿只。其他如宇阳等小品牌虽有扩产动作，例如从10亿只扩至20亿或30亿只，但对整体市场格局影响不大。
17.中日关系的变化是否会对MLCC的供应链产生实质性影响？
从历史经验看，即使在中美贸易战期间，美国曾要求日本跟进，但MLCC最终并未受到管控。在2020至2021年间，美国曾以村田使用的外观检测设备为美国制造为由，要求其减少对中国的MLCC供应。但日方通过沟通和申诉，主张其出售给中国的是良品，而非被美国设备挑出的不良品，最终未对供应造成实质影响。MLCC作为一种量大且非顶尖技术的产品，除非发生重大的军事冲突，否则不太可能成为地缘政治管控的目标。若真发生此类突发事件，其对市场造成的冲击可能会超过2017至2018年的水平。


#文字纪要#

#文字纪要#

PCB设备板块观点重申：产业趋势确定，上游设备&刀具量价齐升-招商机械260524.pdf

SpaceX公布招股说明书，产业链有望获强力推动-华源商业航天260524.pdf

Spacex招股书披露，太空算力星辰大海-国联民生260524_原文_扫描版.pdf


#文字纪要#

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🌊重点推荐#华兴源创：持续看好光模块测试设备放量机遇，展望翻倍空间【长江机械-赵智勇团队】

1、华兴源创即将完成普赛斯并表。普赛斯长期专注于光电测试仪器仪表与测试装备，产品覆盖示波器、源表、误码仪等光模块测试全品类产品，在800G/1.6T领域对标国内龙头联讯仪器，2026年下半年有望实现追赶，目前正处于验证关键窗口期，
#我们预计后续订单有望迎来大规模放量。#

2、普赛斯定位高端，此前客户群体涵盖海外F、国内H等头部客户，需求旺盛，2026年前两个月订单已超过2025年全年订单。#我们预计即将在国内光模块龙头厂商迎来突破，未来将重点服务头部光模块客户。盈利能力高，毛利率至少50%-60%，未来800G、1.6T等产品放量，毛利率更高，整体盈利水平将处于上行通道。

3、华兴源创与普赛斯协同价值明确。华兴源创在检测设备与测试综合解决方案、测试机等方向已具备平台化能力，控股普赛斯将补齐精密测试仪表与光电/功率器件测试短板，在光电半导体方向形成更完整的测试技术与产品矩阵，带动解决方案竞争力与客户渗透率提升。

[礼物]我们认为目前华兴源创已处于基本面反转与多曲线共振阶段，主业已经在拐点向上阶段，而光模块测试设备新兴龙头的预期仍未充分反映，继续重点推荐，目标市值展望600e+。

详情欢迎交流！


🔥【长城TMT侯宾】AI散热赛道“创新+高景气+国产替代”，三重共振引领跃迁式增长
1⃣高算力需求促使芯片功耗持续攀升，散热需求成为技术瓶颈。根据信通院数据，2024年全球数据总产量达173.4ZB，预计到2029年将攀升至527.47ZB。芯片的三维集成技术在同等面积下将算力密度提升3-5倍，散热需求成为亟待突破的技术瓶颈。
2⃣IC散热片仍作为主流选择，微通道液冷板渗透率目前较低。在三维集成的复杂架构下，单一散热方式难以独力解决热管理难题。当前以铜材金属散热片仍为主要选择，铜的热导率高达385W/(m·K)，是金的1.3倍，更是陶瓷和硅的3倍以上。当GPU功耗迈入2kW+级别时，传统散热能力逐渐接近极限，微通道液冷板依靠技术优势能够有效缩短了传热路径。
3⃣全球集成散热器市场由日本、美国及中国台湾地区厂商占据主导。其中中国台湾地区2024年占全球约57%的市场份额。中国内地企业2024年合计占全球份额为4.98%，具备较大提升空间。国内散热企业依托本地化供应链优势，持续追赶产品工艺，叠加下游客户供应链安全考量，高端散热器件国产替代进程显著加快，有望迎来量价齐升。
🌹相关标的：液冷散热：鸿日达、台湾健策（未覆盖） 、淳中科技、英维克、中石科技；PCB：科翔股份、兴森科技、沪电股份、深南电路、崇达技术；金刚石散热：四方达（未覆盖）、沃尔德（未覆盖）；连接器 ：鼎通科技、瑞可达； 线缆 ：新亚电子。
⚡风险提示：金属散热片原材料价格波动风险；技术发展不及预期。


【华安电子&AI团队】本月金股·澜起科技 持续推荐

【华安电子&AI团队】本月金股·澜起科技 持续推荐

#Intel强化CPU叙事#

Intel CEO陈立武摩根大通第54届TMT年会上表示，传统应用场景中CPU与GPU 1:8的算力配比正逐步被改写，未来这一配比将逐步趋近于1:1，在部分特定应用场景下，CPU的算力占比甚至可达到4:1。

#Agent工作原理使得CPU更为重要#

Agent工作负载需要额外的 CPU 算力来做编排调度、数据搬运、并行执行，同时还要充当 GPU 和加速器的 head node，随着 agent 数量增加，这些任务都依赖 CPU。

#内存接口芯片和CPU是倍数关系#

满插情况下的配比关系是：内存总数 =CPU数量 x 通道数 x 1 or 2。
主板设计通常决定了每个通道可以插多少根内存，如果是1DPC (1 DIMM Per Channel)，每个通道1根，带宽满载；如果是2DPC (2 DIMMs Per Channel)，每个通道2根，容量翻倍，但带宽压力增大。
比如intel的Sapphire Rapids/Emerald Rapids通常是8通道，AMD EPYC 9004通常是12通道；如果是 8 通道架构，通常对应8根、16根内存模组；如果是 12 通道架构，通常对应 12 根、24根内存。

#澜起有望进入加速成长周期#

Intel和AMD均展望服务器CPU的需求抬升，在8-24倍的配比关系下，内存接口芯片行业有望加速。
26-27年的迭代CPU有望都支持MRDIMM，对澜起科技的MRCD/MDB需求也会对应提升，ASP也有大幅提升的潜力。
内存接口芯片环节竞争格局非常好，随着DDR5子代迭代，以及MRDIMM的引入，竞争态势有望进一步优化，澜起科技的领先地位更加稳固。

欢迎交流，华安电子&AI团队 李美贤/刘志来


AI产业机会观察——20260524】

AI产业机会观察——20260524】
芯和光的故事还将继续，端的故事有望展开

本周CPU继续得到行业大佬加持，包括英特尔陈立武表示CPU与GPU配比可能从过去的1:8演变至1:1甚至4:1，英伟达黄仁勋表示自研Arm架构CPU本财年收入有望达到200亿美金、市场空间达2000亿美金。

CPO产业同样有明确进展，我们了解到27年CPO交换机的需求和出货量相比之前预期的20万台有进一步上修空间。不仅是CPO交换机，硅光技术在未来有广阔发展空间，例如最近产业界开始讨论的GPU-HBM光连接方案、硅基光波导OCS、MicroLED光互连等，本质上都是硅光技术的延申，都对光路耦合与准直提出更高要求。

此前我们提示的端侧方向逻辑也开始演绎，谷歌Gemini 3.5 Flash以4倍于其他顶尖模型的输出速度提供了超出3.1 Pro的能力，有望推动端侧AI的渗透普及。随着基模能力的提升、海外网络设施不完善对端侧计算的需求，以及多模态AI技术有望突破，预计下半年端侧AI将有表现机会。

持续关注以下方向：
1）CPO、OCS：坚定看好微光学无源器件核心供应商炬光科技。不论是明年即将0-1落地的CPO，还是OCS、MicroLED光互连等新技术，对公司而言都是巨大发展机会。硅基光波导方案的OCS目前主要技术挑战在于32、64乃至更多光纤通道的耦合；MicroLED光互连因单通道速率较低，更需要对成百上千通道进行耦合。公司的微透镜阵列、V型槽是绕不开的重要无源器件，且通道数越高，公司技术优势越显著。

2）CPU：我们认为CPU赛道还在大级别周期之初。持续看好海外CPU龙头（英特尔、AMD、ARM、高通），建议关注国产CPU阵营（海光、长城、禾盛新材）。

3）国产算力和应用：关注国产芯片龙头寒武纪（计算机组覆盖）、海光信息，晟腾链（电子组覆盖），以及超节点，如海光、浪潮、紫光股份、锐捷网络等。
持续看好具备自主编辑器内核壁垒和充沛在手算力的卓易信息，目前公司AI编程进展顺利，商业化订单ARR已近4亿。

4）端侧AI：苹果AI眼镜有望在今年发布，Meta亦有边际变化。建议关注有消电、AI眼镜以及机器人结构件敞口的科森科技。炬光科技在XR、智能传感领域配合北美大客户布局多年，亦有望随着端侧爆发而受益。


从GB300到VR200，内存、PCB显著通胀【东北计算机】

从GB300到VR200，内存、PCB显著通胀【东北计算机】

🌟事件：大摩研报显示，英伟达Vera Rubin（VR200）架构价格约为780万美元，而当前GB300 blackwell机柜价格不到400万美元。

1⃣
#内存价值量提升435%：#
 单机内存容量从17TB扩容至54TB，内存占硬件成本比例提升至约25%，价值量同比提升435%。核心逻辑在于生成式AI模型参数规模的非线性扩张，使得HBM与动态随机存取存储器成为算力性能发挥的瓶颈。

2⃣
#PCB价值量提升233%：#
 VR200机架的PCB价值量从约3.5万美元跃升至约11.7万美元，增幅达233%，增长源于1）PCB层数由22层增加至26层增加，2）大电流传输需求下高阶HDI技术、超低损耗材料成为标配。技术壁垒提升使得PCB竞争格局从规模导向转向技术导向，同时要求电子布、铜箔、树脂材料配方要求指数级提升。

🔥相关标的：

[庆祝]树脂：圣泉集团、东材科技、呈和科技、宏昌电子
[庆祝]添加剂：凌玮科技、联瑞新材
[庆祝]电子布：宏和科技、聚杰微纤、菲利华、中材科技、中国巨石、国际复材
[庆祝]铜箔：德福科技
[庆祝]CCL：华正新材
[庆祝]存储：美光、海力士、三星、大普微、德明利、佰维存储、江波龙、香农芯创

🔥风险提示：下游需求不及预期，相关政策监管与法律风险。

☎东北计算机：赵宇阳（SAC:S0550525050001）/廖岚琪（13162802666）
收起


🍉【DB电新&AI】Rubin系列带来PCB等算力硬件高增，Rubin CPX 机架迎来HVDC爆发拐点-05.24


【AI产业机会观察——20260524】

【AI产业机会观察——20260524】


#音频

#音频#


从GB300到VR200，内存、PCB显著通胀【东北计算机】

从GB300到VR200，内存、PCB显著通胀【东北计算机】

🌟事件：大摩研报显示，英伟达Vera Rubin（VR200）架构价格约为780万美元，而当前GB300 blackwell机柜价格不到400万美元。

1⃣
#内存价值量提升435%：#
 单机内存容量从17TB扩容至54TB，内存占硬件成本比例提升至约25%，价值量同比提升435%。核心逻辑在于生成式AI模型参数规模的非线性扩张，使得HBM与动态随机存取存储器成为算力性能发挥的瓶颈。

2⃣
#PCB价值量提升233%：#
 VR200机架的PCB价值量从约3.5万美元跃升至约11.7万美元，增幅达233%，增长源于1）PCB层数由22层增加至26层增加，2）大电流传输需求下高阶HDI技术、超低损耗材料成为标配。技术壁垒提升使得PCB竞争格局从规模导向转向技术导向，同时要求电子布、铜箔、树脂材料配方要求指数级提升。

🔥相关标的：

[庆祝]树脂：圣泉集团、东材科技、呈和科技、宏昌电子
[庆祝]添加剂：凌玮科技、联瑞新材
[庆祝]电子布：宏和科技、聚杰微纤、菲利华、中材科技、中国巨石、国际复材
[庆祝]铜箔：德福科技
[庆祝]CCL：华正新材
[庆祝]存储：美光、海力士、三星、大普微、德明利、佰维存储、江波龙、香农芯创

🔥风险提示：下游需求不及预期，相关政策监管与法律风险。

☎东北计算机：赵宇阳（SAC:S0550525050001）/廖岚琪（13162802666）


【华安电子&AI团队】本月金股·澜起科技 持续推荐


寻找AI设备耗材牛股的轨迹【华创机械】

寻找AI设备耗材牛股的轨迹【华创机械】

我们从25年4月开始强推31元左右的#鼎泰高科，到今天#13个月10倍。此后，我们沿AIPCB这条线，25年5月加推#大族数控，#中钨高新; 25年 6月加推#凯格精机，#芯碁微装。

#“五朵金花”就此聚齐！#

当下时点，领导务必重视#AIPCB钻针。钻针在AIPCB技术迭代中看不到被颠覆风险，反而是#巨大的量增和持续价涨。

钻针板块的股价运行逻辑已经从#看供给摁计算器算估值，迈入#技术迭代边际催化驱动屡创新高 的阶段。

AI钻针供给缺口在持续超预期的扩大！头部引领，二梯队同样迎来扩张机遇期。

推荐:鼎泰、新锐、欧科亿、中钨、民爆


京泉华再更新：SOFC加速进行时&SST重塑AI电源【东北计算机】0524，周更新part2

1⃣SOFC：BE相关收入Q1开始大规模放量，我们预计今年逐季提升，BE已成为公司第二大客户，SOFC输电侧器件（0.2-0.3元/w）目前在BE份额90%+，潜在在谈输配电系统代工，价值量有望提升5x（1-2元/w）；

2⃣SST：某Y当前高频变主供，且某Y近期已经下单几百台，高频变目前作为仅次于SIC成本占比，远期市场空间在200～300e，假设远期30%份额，整体估值在500e+。

两块业务展望未来2.3年都是高斜率方向，卡位筑基，行业渗漏决定市值高度！


【西部证券|福晶科技】法拉第旋片国产替代先锋，OCS用钒酸钇晶体、超精密光学齐头并进！

🚀法拉第旋片全球供需紧平衡，国产替代提速，龙头充分享受行业红利！

➠光通信磁光材料：法拉第旋片为光隔离器核心材料，能够保障光信号单向传输，杜绝反射光干扰激光器工作。2025年全球格局高度垄断，美国Coherent市占约60%，日本Granopt市占25%-35%，国内厂商长期缺位。需求端随800G、1.6T高速光模块持续放量，法拉第旋片市场需求快速扩容；供给端受限国内对日稀土管制收紧，2026年3月Granopt将缩减约30%相关产能，同时Coherent基于供应链安全考量，已于2025年停止法拉第旋片外销，全球供给大幅收缩，供需矛盾持续激化。公司作为国内法拉第旋片龙头，深耕中高端光通信光学元件赛道，成功突破衍射光栅、法拉第旋光片生长及加工等核心技术，加速布局旋光片及配套磁光晶体，全力推进国产化替代。

➠OCS核心钒酸钇晶体蓄势待发：谷歌TPU V7 Ironwood的OCS采用MEMS方案，钒酸钇晶体为其核心配套部件，相关供应链厂商迎来增量机遇。公司在钒酸钇晶体领域积淀深厚，是全球最早开展Nd:YVO4晶体生长研究并实现批量量产的企业之一，目前配置百余台先进单晶炉设备，专项用于Nd:YVO4晶体生长，产能充足、技术成熟，产品深度适配OCS应用场景，成长空间广阔。

投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为16.00/20.83/25.38亿元，归母净利润4.20/5.95/7.63亿元。公司主业基本盘稳固，各业务稳健增长，子公司超精密光学业务突破显著，成长逻辑清晰，持续看好公司长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、国际贸易政策变化风险、应收账款回收风险


【中泰电子|中芯国际】最被低估的大国重器！

【中泰电子|中芯国际】最被低估的大国重器！

#先进制程是国产AI核心卡点#

当前国产实现了AI初步闭环：大模型快速发展→国算设计公司订单上修→先进制程产能紧缺，而中芯有望下半年实现扩产产能逐步释放，解决国产AI最卡点问题！

#是全球逻辑Fab二季度环比增速最快的公司
中芯国际Q1淡季不淡，当前稼动率93.1%，价格持续提升。指引Q2环增14%-16%，为全球逻辑fab厂最强环比增速指引（台积电10.3%，联电10%左右，格罗方德7.7%左右）！

#FAB全球被重估而中芯显著低估#

AI此轮对半导体全面拉动，fab厂全球价值均在被重估和重视：台积电11.4倍PB，成熟制程的联电3.4倍PB、力积电3.4倍PB、格罗方德4倍PB。而具备先进制程、且成熟制程满载的中芯H股仅3.8倍PB，被显著低估。

#长鑫上市打开晶圆厂市值空间！#

当前全球存储龙头sk海力士9142亿美元，三星电子1.13万亿美元，美光8469亿美元，而对应台积电的市值约2.1万亿美元，可见核心先进逻辑战略地位！
长鑫上市有望达3万亿，当前H股中芯国际5583亿。

#重推作为全球关键少数核心资产的中芯国际！


🔥【新雷能】调研更新：超预期新客户导入+超预期新业务拓展--260524

🔥【新雷能】调研更新：超预期新客户导入+超预期新业务拓展--260524

1⃣新客户：重大拓展，G链核心

#核心ASIC客户：#
 ±400V转50V 二次电源 5月送草样，8月送正样；三次电源送样同时推进；
# 核心GPU客户： 26H2将有针对GPU的1~2款型号发布，新款比例变换器即将量产；

2⃣新业务：多维度拓展公司业务方向

#800V方向：#
 800V/±400V转50V进度与台达相同，远领先于其他企业，千亿市场；
# VPD： 过去ADI在powerblock主要合作日系厂商，但新技术下ADI新增新雷能为核心合作方；相关技术在特种领域已有储备，后续加速导入AI，千亿市场。

3⃣产能：已加速释放，后续将迎来爆发
 现阶段产能爬坡至23万套/月，对应营收约7000万/月；7~8月有望满产至30万套/月，明年在扩一倍；深圳场地仍有较大拓展空间，马来西亚建厂带来产能更大弹性。物料DRMOS等问题由ADI解决，目前来看逐步释放。

【盈利预测及投资建议】
谷歌/NV需求转折点即将到来，预计26公司AI电源营收8~10亿营收，1.5亿利润；27年20亿营收及3.5亿利润，且有进一步上修空间。
谷歌、NV电源带来极大想象空间，且有800V/±400V及VPD需求加持，如有新业务落地预期市值400亿，先看翻倍，持续重点推荐。

☎纪要欢迎索要，详情请联系【国联军工团队】吴爽/叶鑫


【申万宏源电子&军工】紫光国微点评20260524：拟19亿元收购瑞能半导体，丰富功率器件制造和SiC布局

#事件#

公司公告正式收购收购瑞能半导体，收购价19亿元；同时供公司拟向14名交易对方以“发行股份+支付现金”的方式购买各方股权，其中发行股份15.2亿元，定向募资3.96亿元，其中3.8亿元用于本次收购。

#瑞能半导体经营数据#

2024/2025年瑞能半导体收入分别为7.84/8.71亿元（YoY+11.54%），净利润为1919/4,715万元；同时，全资子公司微恩北京正在建设6吋车规级功率半导体晶圆生产基地项目，预计26H2将投产，新增功率二极管晶圆产能。

#获得SiC客户资源#

本次交易后，公司可直接获得瑞能半导体成熟的碳化硅技术与客户资源，大幅缩减工艺验证与产品认证周期，追赶碳化硅产业快速增长的时间窗口。标的公司碳化硅二极管营收2025年为1.25亿左右，YoY+49.61%。

#丰富客户和加强制造环节布局#

在客户资源和业务开拓方面，双方客户资源互补性强且覆盖领域广泛，紫光国微聚焦移动通信、金融、政务、汽车、工业、物联网等多个行业，瑞能半导承继恩智浦全球销售网络，具备较强的国际化布局优势；在供应链方面，紫光国微采购规模较大，与主要供应商保持了良好的合作关系并积累了丰富的供应链管理经验，瑞能半导主要采购硅片、封测服务和碳化硅晶圆代工服务等。

联系申万电子&军工杨海晏/韩强/袁航/穆少阳等


为什么SiC/GaN在HVDC时代至关重要？

为什么SiC/GaN在HVDC时代至关重要？

1）HVDC的本质是升压降流，SiC/GaN的本质是让高压高速开关可用。AI数据中心的瓶颈正在从“有没有GPU”扩展到“有没有电、能不能把电高效送到GPU”。

2）800VDC减少铜和转换级数，但增加高压DC保护、热插拔和故障隔离难度，SiC/GaN正好解决这些难题。

SiC承担高压大功率骨架：SST、UPS、BESS、快充、牵引逆变器、固态保护。
GaN承担高频高密度转换：PSU、PFC、LLC、IBC、800V-to-12V/6V、服务器近负载供电。

3）在AI rack从100kW走向500kW、1MW时，每一个百分点效率都意味着更少热、更少冷却、更高GPU部署密度。

4）未来电力系统会越来越像半导体系统：高频、高压、模块化、软件控制、可热插拔、可双向流动。SiC/GaN就是这套系统的核心开关。

HVDC时代不是SiC和GaN谁替代谁，而是SiC/GaN共同替代传统低压多级硅基电力架构。SiC负责把MW级高压电力安全高效地搬进系统，GaN负责把电力以极高功率密度送到芯片和负载附近。AI数据中心、800V EV、快充、储能和工业微电网会共同推动这两类技术从“高端可选项”变成“基础设施必需品”。

数据中心正在经历电力基础设施的根本性变革，服务器机架额定功率正从千瓦级迅速攀升至接近兆瓦级。行业正转向高压直流（HVDC）架构，以提高效率与可靠性、减少铜材用量，并支持更紧凑的系统设计。第三代半导体——SiC和GaN——正是这一转型的关键推动力。

AI数据中心高压直流趋势以及电动汽车加速采用高压架构，都在推动SiC和GaN技术在全球基础设施中的份额正在持续增长

看好这几类
1）核心平台型：Infineon、TI
这类公司有高压器件、控制器、隔离、驱动、保护和系统方案，适合800VDC的复杂架构。

2）Sic/GaN功率半导体核心玩家：Navitas、Innoscience 、Power Integrations。弹性来自AI服务器PSU、800V-to-12V/6V、PFC、LLC、IBC，但风险是客户认证、foundry迁移、价格竞争和可靠性验证。


陈果 ：如美伊达成协议，海峡开始复航 ，更加看好中国新能源。

陈果 ：如美伊达成协议，海峡开始复航 ，更加看好中国新能源。

我们预计现在即使海峡复航，油价跌幅并不会很大，反而是给市场明确了一个稳态中枢，且事态平息会标志着相关国家注意力转向开启新一轮能源转型。

从周末最新信息来看，各方姿态解读如下：

特朗普：伊核问题有分歧，请伊朗先恢复海峡通航再说。

伊朗： 可放行，前提美国也放行，伊朗也需要恢复收入。核问题分歧后面谈。

欧亚：都想要狂补原油库存补到顶= 原油价格跌不到哪去 。

目前尚不确定后续还有多少船要给多少保费和船员工资能去霍尔木兹海峡装油出来？

比较确定的是：凡是美伊谈出来的协议= 美国拿伊朗没太大办法，其他国家眼中未来也不排除海峡再出变数，依赖化石能源并不稳妥，全球进入G2时代，和东大合作非常重要
=战争与封锁燃眉问题解决后，推进新一轮能源转型。


今天的大事

今天的大事

1、调停人士称美国与伊朗即将达成停火延长60天的协议

今天上午的消息，特朗普取消出席儿子婚礼，决定返回白宫！说明美伊和谈进入了关键期。

晚上果然来了利好，一是美伊接近同意将停火协议延长60天；二是美伊停火包括，伊朗逐步重新开放霍尔木兹海峡封锁，美国放松对伊朗港口的封锁；三特朗普愿给美伊谈判“更多时间”，美国务卿称谈判取得些许进展。

虽然全球对中东脱敏了，但如果一直不放开霍尔木兹海峡。通胀会倒逼美联储加息，这对全球股市不是好事儿！所以还是好好谈吧，A股股民是最希望和平的群体，不打仗就不用掏军费。

2、DeepSeek-V4-ProAPI永久降价 调整为原定价的1/4。DeepSeek又当价格屠夫，模型API价格降至原价的1/4，这个力度是大超预期的！

这意味着，国内AI大模型行业迎来“平价革命”；后续其他大模型厂商要么跟进，要么被DeepSeek抢份额。这也算是一种“价格战”，但这是好事儿，可以吸引更多的企业，更多的人来用，把行业蛋糕做大。

对A股来说，主要利好两个方向， 一是AI应用，调用成本下来了，门槛自然就低了；二是国产算力，DeepSeek跟国产算力绑得比较紧，有望拉动整个国内AI算力产业链！

3、马斯克SpaceX星舰V3首飞成功。马一龙是懂IPO造势的，在SpaceX上市前星舰V3成功发射，可以给资本市场“画饼”，拉台SpaceX的估值。

国内商业航天也有利好，今天上午神舟二十三号载人飞行任务新闻发布会举行，一口气官宣了几个重磅目标！商业航天事关大国博弈，是国家安全的重要一环，而SpaceX的上市，必然将激发中国的商业航天，开启全面追赶美国之路。

不过，A股商业航天板块还是概念为主，主要游资+量化+散户参与，股价波动比较大！大家按照概念做就好，多波段炒作。

4、美股“超级IPO”扎堆 美银警告：这是超级泡沫的重演。未来几个月，国内长鑫存储、长江存储、宇树、超聚变要IPO，融资都是大几十亿，到几百亿， 这个抽血压力不小啊。

国外更是凶猛，SpaceX据说融资750亿美元，OpenAI、Anthropic都是几百亿美元。美股虽然流动性非常好，但这种“超级IPO”也可能扛不住，至少会吸其它股票的血。毕竟有了新甜甜，谁还要牛夫人！

这些上市巨头都是科技股，是不是最后的狂欢不好说。但确实有可能成为阶段性见顶的信号，因为确实过于疯狂了，比如SpaceX高达2万亿美元的估值，属于为马斯克的梦想买单了。

昨天村里对老虎、富途出手，不让国内投资者非法炒美股了。从大的角度，这也是一次大国博弈；从小的角度，咱们国内的钱得支持自己的科技！大家去买长鑫长江，而不是去美股买SpaceX、OpenAI这些。你们觉得是不是这个道理呢。

5、美光CEO：内存短缺或持续至2026年后 新产能2028年才能大规模释放。

苹果、华为618降价抢份额 业内称手机涨价潮还在后面。

这两个新闻放在一起看，还是有点唏嘘的。一方面内存到2028新产能才释放，短期还要继续涨价；另一方面苹果、华为、小米手机都在降价抢份额！钱都被上游买铲子的赚走，下游卖手机的还得打折促销，今年手机行业太难了。


【PCB演绎逻辑更新】新技术驱动全面涨价

【PCB演绎逻辑更新】新技术驱动全面涨价

1⃣新材料-CCL上游材料量价齐升
#CCL材料迎来量价齐升潮，技术更迭凸显供需刚性矛盾。新技术量产预期触发供应链价值重估，26年下半年供需缺口成为行业核心矛盾。目前电子布及铜箔均处于持续上行期，Low CTE布、HVLP4/5及载体铜箔等高端产品的缺货预期仍存显著溢价空间，同时PCB油墨、钻针等耗材方向出现紧缺涨价，产业链溢价逐渐外溢。

#投资建议：聚焦扩产领先与高端化替代标的。建议布局价格弹性高、新技术空间大的核心资产，高端铜箔扩产+载体铜箔【德福科技】、HVLP4/5领先者【铜冠铜箔】、高端Low CTE布龙头【宏和科技】、陶瓷基板【科翔股份】、载体铜箔【方邦股份】、碳氢树脂先锋【东材科技】、PPO树脂【呈和科技】、HVLP5铜箔【隆扬电子】、RCC铜箔【迅捷兴】、油墨【容大感光】、玻纤玻璃珠【戈碧迦】。

2⃣新技术-光模块mSAP PCB
#1.6T光模块驱动mSAP工艺爆发，载体铜箔迎来量价齐升黄金期。AI算力迭代倒逼1.6T光模块PCB全面由HDI切换至SLP/mSAP工艺，核心耗材实现从普通铜箔向载体铜箔（可剥离铜箔）的跨代升级，加工费及盈利空间远超传统HVLP铜箔。

#投资建议：供需极度错配下，【鹏鼎控股】、【深南电路】等头部PCB厂商正加速国产认证，相关标的将迎来市占率与毛利率的双重修复，同时载体铜箔【德福科技】、【方邦股份】卡位领先。

3⃣新技术-正交背板
#正交背板有望27年放量，产业链龙头公司已开始提前布局。核心PCB厂开始前期设备布局，M9+Q布的方案可能性较高，相较今年M9+二代布的主流方案，Q布将成为核心增量，以及配套的金刚石钻针环节，有望成为新的技术增量。上游PCB设备已开始备货，下半年正交背板有望启动，相较二代布等短期拉货较大的方向，目前建议左侧布局为主。

#投资建议：进展领先的龙头公司和供应链环节，PCB【胜宏科技】、【沪电股份】，Q布【菲利华】，钻针【鼎泰高科】、【中钨高新】、【沃尔德】、【杰美特】。

#周度看好方向：核心涨价环节及新技术，下半年行业出货加速，高端材料供给逐渐紧张，看好铜箔方向【德福科技】、【铜冠铜箔】，电子布【宏和科技】；新技术MSAP龙头【鹏鼎控股】，陶瓷基板【科翔股份】，Q布【菲利华】，RCC【迅捷兴】。

#近期调研更新：#
 容大感光、迅捷兴、呈和科技


▎核心增量

▎核心增量
Oval Office多国通话——沙特、阿联酋、卡塔尔、巴基斯坦、土耳其、埃及、约旦、巴林——加上以色列单独通话。这不是斡旋方向外长的协调电话，而是总统级"确认协议框架"的通报。措辞从FT的"close to"升级为"An Agreement has been largely negotiated, subject to finalization"——"基本谈妥，待最终确认"。

▎关键信号
第一，"Memorandum of Understanding pertaining to PEACE"——特朗普用的是"谅解备忘录"而非"临时停火"，措辞比预期更强硬。但"MOU"本质仍是框架性文件，不等于正式条约，法律约束力有限。

第二，参与国范围远超预期。巴基斯坦是斡旋方在意料之中，但沙特、阿联酋、卡塔尔、埃及、约旦、巴林、土耳其全部上桌，说明协议涉及海湾安全架构重组——不只是美伊双边，而是区域性安排。这些国家有共同诉求：海峡重开+能源出口恢复+航运保险正常化。土耳其的角色值得关注，埃尔多安可能充当伊朗的额外担保人。

第三，"Strait of Hormuz will be opened"——措辞明确，没有"渐进"二字。如果这是最终文本表述，意味着比FT报道的"渐进重开"更强。但"will be opened"没有时间表，执行节奏仍是悬念。

第四，以色列单独通话而非纳入多国框架——符合以色列"不参与阿拉伯集体安全安排"的一贯立场。Netanyahu的表态是"went very well"，但以色列的问题是说的和做的经常不一致。4月以来内塔尼亚胡每次都"配合"，然后持续在叙利亚方向保持军事压力。

▎边际变化
与我4月30日评估的概率分布相比，需要大幅调整：
- 缩水版框架协议：从40%上调至55-60%
- 停火延长（无实质框架）：从25%下调至15%
- 美方单方面行动：从20%下调至10%
- 升级冲突：从15%下调至10%以下

特朗普亲自在Oval Office召集11国领导人通话并公开发文，这个动作的信号强度远超4月任何一次"延长停火"声明。如果只是象征性安排，不需要这个级别的政治资本投入。

▎市场影响
短期交易逻辑明确：油价risk premium大幅压缩。Brent从110向90-95方向调整合理，但"will be opened"到实际通行恢复有执行差——保险商重新承保、航道排雷、油轮调度都需要时间，供给不会一夜回到封锁前。黄金承压更直接，避险需求退潮+美元反弹双压。美股周一高开概率大，标普可能跳涨1-1.5%。A股外需链（航运、化工、光伏出口）和港股受益最直接。

▎风险
三个关键不确定性：（1）"subject to finalization"——特朗普的"基本谈妥"历史上多次变成"还需要最后一轮"，伊朗方面尚未正式回应；（2）霍尔木兹开放的技术执行——谁负责排雷？IRGC是否配合？革命卫队4月三次反悔的记录不能忽视；（3）以色列"went very well"的可信度——内塔尼亚胡面临国内司法危机，"和平"意味着失去战争借口，他的真实立场需要持续观察。

总体判断：这是两个多月来最接近"实质性突破"的信号，但距离"和平"还有相当距离。停火是"悬崖勒马"的判断维持，但勒马的手确实抓紧了一些。

（不代表公司及团队观点）


周末舆情热度：

周末舆情热度：

①商业航天-SpaceX正式递交IPO申请，估值或超1.75万亿美元；撬动卫星互联网+太空算力两大赛道机遇；千帆星座步入全球组网快车道 国产商业火箭正加紧补上运力短板；SpaceX 星舰V3首飞成功，全球商业航天迈向新阶段；（通宇通讯、弘信电子、西部材料、信维通信、斯瑞新材、首都在线、航宇微、天银机电、再升科技 等）

②Token- 国家数据局：将把推动词元经济发展纳入工作体系；日前，三大运营商推出Token套餐，标准化Token运营走向千家万户。（弘信电子、首都在线、易点天下、宏景科技、润建股份、川润股份、科华数据等）

③机器人-深交所受理乐聚智能创业板IPO申请，是首家选择使用创业板第四套标准申请上市的企业。（锋龙股份、弘信电子、强达电路、航宇微、智立方、鼎泰高科、康平科技、国机精工 等）

④算力/超聚变-超聚变创业板IPO获受理；华为昇腾950或提前上线；（算力/首都在线、宏景科技、润建股份、通宇通讯、华丰科技等；超聚变/荣科科技 、弘信电子、亚康股份、东方明珠、中国移动 等）

⑤MLCC-算力硬件：算力产业链保持高景气度，光模块、MLCC、超级电容、PCB、液冷等环节反复活跃。(博迁新材、信维通信、国瓷材料、利和兴、三环集团、风华高科、达利凯普 等)


【GLMS机械】Token成本的组成更新20260524：

【GLMS机械】Token成本的组成更新20260524：

1.参考了大摩的总BOM数字进行部分环节最新价格更新

2.补充了柜外部分（光）和用电部分的综合影响

3.内存区分了DRAM系列（HBM/DDR5/SRAM)和NAND，这样好去理解NV LPU和谷歌TPU对未来的影响

4.PCB部分仍然难以使用单价*用量方式计算，因此打包进了其他部分

更新结论：最高斜率k还是存/光，此外NV牺牲让利的毛利率多一些。

依然建议最终穿透到Token角度，否则无法准确认知交易“光，缺电，算力租赁，谷歌链”等多个热门板块，只看Rubin柜内容易偏差

需要新版详细底稿的欢迎私信有发过旧版数据的，以最新版数据为准～


【国金电新】锂电池产业链价格数据周度跟踪（5月第4周）

【国金电新】锂电池产业链价格数据周度跟踪（5月第4周）

➕本周价格上涨比较多的是：6F（国产）（11.50%）、方形动力磷酸铁锂电芯（2.56%）、铝价（1.45%）、电解钴99.95%（0.94%）。

➖本周价格下降比较多的是：氢氧化锂（-7.52%）、碳酸锂（-7.29%）、EC（-6.72%）、海运BDI指数（-5.08%）、LFP正极（-4.73%）、VC（-3.45%）、DMC（-2.78%）、16um干法基膜（-2.22%）、硫酸镍（-1.61%）、EMC（-1.36%）、硫酸钴（-1.06%）、三元材料523（-1.01%）、三元材料811（-0.89%）、三元材料622（-0.75%）。

其他材料本周价格变动不大。


【东北计算机】20260524行业周报：PCB上游&AI电源加速进行时

【东北计算机】20260524行业周报：PCB上游&AI电源加速进行时
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行情复盘：计算机(中信)指数本周下跌1.2%，创业板指数本周上涨0.24%，上证指数本周下跌0.54%。板块周涨幅前三为索辰科技(51.52%)、达实智能(35.83%)、盈建科(29.90%);周跌幅前三为慧博云通(-19.55%)、品茗科技(-14.73%)、汉邦高科(-14.61%)

行业观点：# 关注算力通胀&能源通胀

1⃣台达、伊顿AI电源进展顺利，CSP进展值得期待，关注SST以及电容电感侧变化；
2⃣# 长江存储5月19日完成科创板IPO辅导备案、长鑫科技IPO进入"已问询"，TrendForce预计Q2 DRAM继续涨58-63%、NAND涨70-75%，存储超级周期延续；
3⃣# VR200全新成本拆解PCB成本大幅度增长，PCB迎5月新一轮集中提价，覆铜板、高端铜箔、电子布全线上行，AI高速高频产品涨幅领先、交期拉至数月，关注上游通胀加速兑现。

行业重要新闻:
💡 国内
1.长江存储5月19日发布首次公开发行股票并上市辅导备案报告，最快6月中旬申报科创板；公司Q1营收突破200亿元、同比增长100%，全球NAND市占率超10%(来源:南方财经)。
2.长鑫科技5月17日更新科创板IPO招股书，2026年Q1营收508亿元(同比+719%)、归母净利润247.62亿元(同比+1688%)，上半年盈利指引500-570亿元(来源:长鑫科技招股书)。
3.两大存储龙头同步扩产:长江存储2号厂房机台工艺设备管线购装项目于5月14日启动招标；长鑫存储Q2开启招投标，全年计划扩产5-6万片、设备采购需求达50-60亿美元(来源:新浪财经)。
4.字节跳动2026年计划资本支出超2000亿元，较此前计划增加25%，主要因内存芯片成本上涨(来源:科创板日报)。
🌍 国际
1.英伟达5月20日盘后发布2027财年Q1财报：营收816.2亿美元、数据中心752亿美元均超预期，EPS 1.87美元；Q2指引891-928亿美元，远超华尔街873亿美元预期；H200对华收入仍为零(来源:英伟达2027财年Q1财报)。
2.谷歌云积压订单达4600亿美元，约为2025年Q4末2400亿美元两倍；谷歌、亚马逊、微软、Meta合计2026年资本开支指引达7250亿美元(来源:Alphabet Q1财报)。
3.建滔积层板4月28日发布涨价通知，FR-4覆铜板及PP半固化片价格上调10%，为2026年以来第三次提价(来源:国际电子商情)。

✨东北计算机赵宇阳（SAC:S0550525050001） / 许思琪 / 廖岚琪 / 万陈鹏


#文字纪要#

#文字纪要#

商业模式多样化、国内海外共发展 - 工商储专题报告-东吴电新260524.pdf


【中泰电子|寒武纪】新增申请120亿银行授信，景气度旺盛关注国产1-N放量

【中泰电子|寒武纪】新增申请120亿银行授信，景气度旺盛关注国产1-N放量

📖事件：公司拟向银行申请不超过120亿元综合授信额度，以满足日常经营和业务发展的资金需求。

# 点评
公司历史上申请银行授信，主因订单暴增，为满足供应链物料储备，上次为24年12月26日，申请授信额度25亿，提前解决供应链供给压力，25年业绩增长4.5倍；当前存储物料紧缺，国产算力景气度持续旺盛，订单预计持续上修，此次授信120亿，是订单暴增，业绩释放前期的重要信号❗

# 国产算力持续上修
🔥国产二线GPU厂商订单排产业绩均继续上修，近期我们产业链更新反馈，CSP均上修国产备货预期（2026-2027），拉长订单框架时间周期，提前锁定更大规模产能，及供应链物料，部分龙头提前沟通27年需求，整体订单金额有望大幅上修。

坚定看好国产算力是2026科技主线，“国模国芯”是不可逆的趋势。建议关注：【寒武纪】、【中芯国际】、【华虹半导体】、【芯原股份】、【海光信息】、【灿芯股份】、【翱捷科技】、【和顺石油】等。

风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧

☎派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/李雪峰


#文字纪要#

#文字纪要#

山西煤矿安全事件或推动安全监管强化，煤炭供给或受进一步约束-开源260524.pdf


【国盛建筑何亚轩】北方国际：国内焦煤供给收缩预期强化，蒙煤价格回暖贡献显著盈利弹性

🌟近日山西某大型煤矿发生重大安全事故，山西、内蒙古、陕西等主要产煤省份陆续开展安全生产全覆盖排查整治，大量不合规产能或面临停产整顿与产能核减。考虑到2026年正值安全生产治本攻坚三年行动收官之年，政策端存在“以安促改”的强约束，本轮安检覆盖范围、执行力度及持续时间或超市场预期，预计将进一步带动国内焦煤供给收缩及煤价中枢抬升。

🌟国内供给收缩有望带动蒙煤量价齐升。今年1-4月蒙煤进口累计额2642万吨，同比大幅增长68%，后续有望延续高增（蒙煤“以销定产”，可适时调增产量）。价格方面，年初以来受中东战事扰动影响油价持续飙升，煤炭作为替代能源价格显著回暖：截至5月22日，最新甘其毛都蒙煤价1095元/吨，同增40%；1月以来均值1062元/吨，同增22%，后续受益境内供给收缩、油价高位运行，焦煤价格有望延续上行。

🌟2025年公司焦煤贸易量448万吨，同比下降13%，资源设备板块（以焦煤贸易为主）毛利率同比回落3.4个百分点至8.7%，板块毛利润同比下滑56%，致全年业绩承压（25年归母净利润7.23亿，同降31%）。今年蒙煤价格回暖有望带动焦煤贸易盈利显著修复：我们测算坑口价稳定、全年贸易量500万吨假设下，焦煤价格每增加100元/吨，对应板块增量业绩约2亿+（25全年焦煤利润约0.5-0.6亿）。

🔔风险提示：汇兑损失风险、煤炭价格波动风险、投建营项目盈利不达预期等。

☎联系人：何亚轩/程龙戈/李枫婷，需要最新模型/深度/测算底稿欢迎小窗🌷


重视【北方国际】底部催化叠加：焦煤业务弹性+美伊局势主题+能源价格上行

重视【北方国际】底部催化叠加：焦煤业务弹性+美伊局势主题+能源价格上行

#关注北方国际焦煤业务弹性。#焦煤贸易为北方国际核心业务之一，主要围绕TT煤矿一体化项目，通过满都拉口岸向内地销售，#构建了 "矿山开采-公路运输-通关仓储-煤炭贸易" 的全产业链闭环，由多家子公司协同运作，2022-2024年项目处于高速扩张期，采矿量从1509万方增至5056万方，焦煤销量从181万吨增至512万吨。2025年受焦煤价格持续低位运行影响，各板块业务量出现不同程度下滑，全年采矿量3922 万方，焦煤销量448 万吨。2026Q1呈现显著回暖态势，#采矿量、运输量、过货量、销售量分别绝对值与同比增速为：990万方（-11%）、109万吨（+45%）、153万吨（+283%）、90万吨（-14%）。2023-2024年为公司焦煤板块利润高点，2025年则经历了量价均大幅下降，#在近期事件推动下、预计2026年焦煤价格有望显著修复，并对公司带来显著利润弹性。按销量500万吨测算业绩弹性：若吨盈利提升50-100元，对应业绩提升2.5-5.0亿元。

#关注美伊局势变化下的重建主题。从首脑发言来看，美国总统特朗普周六表示，#美伊“已基本谈成”一项将使霍尔木兹海峡重新开放的和平协议，并将很快公布；从军队部署来看，据美国海军协会网站（USNI）消息，#美国海军“拳师”号两栖攻击舰（LHD-4）已经驶离印度洋战区，并通过马六甲海峡返程。虽然距离区域冲突彻底结束、海峡全面放开仍需时间，但本周相关新闻或提升市场对缓和的预期。在此背景下，北方国际作为历史上在伊朗区域参与基建最多的建筑企业之一，#曾经参与建设德黑兰多条地铁线路、境内铁路项目以及化工厂项目，是受益相关区域建设的弹性最大标的，且公司在近年多次中东区域变化中均有显著表现（如2023年中沙伊联合声明签署、2025年“12日战争”等）。

#克罗地亚风电项目具备潜在弹性。伴随区域冲突带动能源价格上行，欧洲电价或迎来上行趋势。#北方国际在克罗地亚运营塞尼风电项目、2025年发电量超4亿度，上轮俄乌冲突曾带动欧洲电价上行，#克罗地亚项目2022全年归属净利润达3.6亿（2025年为1.5亿）。从近期经营上看，2026Q1克罗地亚塞尼风电项目累计上网电量1.06亿度，较2025Q1的1.23亿度有所下降


【华源金属新材料】铝周度观点

【华源金属新材料】铝周度观点
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价格：本周沪铝价格下跌0.12%至2.45万元/吨，伦铝价格上涨1.77%至3642美元/吨。

库存：沪铝库存51.58万吨，环比+1.37%；现货库存141.20万吨，环比-1.12%；伦铝库存33.95万吨，环比-1.32%。

原料：氧化铝价格持平为2685元/吨，阳极价格持平为5960元/吨，铝企毛利为8523元/吨，环比+0.12%。
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国内库存维持高位，预计铝价高位震荡。

电解铝：国内库存维持高位，预计铝价高位震荡。库存方面，国内小幅去库，海外库存持续去化，国内现货库存为141.2万吨，环比减少1.12%。海外供给方面，4月3日，阿联酋环球铝业（EGA）宣称其旗下Al Taweelah铝综合体遭伊朗导弹和无人机袭击，受损严重，电解铝生产完全恢复时间可能长达1年。Al Taweelah铝综合体2025年电解铝产量达160万吨，占海外电解铝产量5.3%，占全球电解铝产量2.2%，全球电解铝缺口或将放大。短期看，国内库存维持高位叠加美伊局势边际缓和，铝价预计高位震荡。

中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

氧化铝：库存持续累积，氧化铝价格或承压运行。截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8664万吨/年，周度开工率下跌0.38pct为75.19%，本周氧化铝累库7.3万吨至677.3万吨。短期内，氧化铝供给端仍维持宽松格局，伴随广西地区新投产能释放叠加海外氧化铝持续到港，预计氧化铝库存将持续累积，氧化铝价格或承压运行。
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华源金属新材料团队 田源/张明磊/田庆争/项祈瑞/陈轩/方皓


【华源金属新材料】铜周度观点

【华源金属新材料】铜周度观点
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价格：本周沪铜价格上涨0.15%至10.49万元/吨，伦铜价格上涨0.03%至13599美元/吨，美铜价格上涨1.45%至6.38美元/磅。

库存：沪铜库存18.34万吨，环比+1.55%，电解铜社会库存24.38万吨，环比+0.21%，伦铜库存39.19万吨，环比-0.97%，纽铜库存63.40万短吨，环比+1.08%。
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铜：美联储加息预期压制上行空间，铜价高位震荡。基本面方面，铜供给端偏紧格局支撑铜价高位运行。宏观方面，美伊战争边际缓和支撑铜价，另一方面加息预期回升压制铜价上行空间。根据CME Fedwatch Tool显示，当前美联储12月加息25个基点的概率为42.5%，相较上周的39.1%小幅提升3.4pct。受联储加息预期回升影响，我们认为铜价短期维持高位震荡。

中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。
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华源金属新材料团队 田源/张明磊/田庆争/项祈瑞/陈轩/方皓


天风通信 | 茂莱光学交流要点20260524

天风通信 | 茂莱光学交流要点20260524

1.半导体领域
半导体量检测下游景气度高，下游海外AI客户单季度增速超30%。GKJ业务国内与海外收入对半开，公司产品从透镜元器件拓展到物镜镜头等系统组件级别，价值量提升。预计半导体业务整体增速保持70%左右。

2.光通信领域
1）公司自由空间光通信（FSO）产品交付Google Taara项目，无需光纤可完成20km级别的20Gbps速度传输能力。
2）OCS光器件与模组产品交付北美客户，订单持续增长。
3）CPO/NPO过程检测设备处于验证阶段。
公司目标3-5年内实现光通信业务体量与半导体业务持平。

3.AR/VR检测
25年相关收入同比增长170%，下游来自Meta、Google、Apple等客户需求旺盛，将继续保持增长。

4.公司拟询价转让158.4万股，按前20交易日折价70%计算约6亿元，投向产能扩充及业务发展，反映下游需求旺盛。

☎详细要点欢迎联系 【天风通信】王奕红/余芳沁/曾庆亮/唐海清


【国泰海通电新徐强团队】鑫磊股份点评：股权激励出台，指引业绩加速！

【国泰海通电新徐强团队】鑫磊股份点评：股权激励出台，指引业绩加速！

# 发布股权激励、彰显公司信心：
5月22晚公司公布股权激励，主业指引26年营收15-20亿，同比翻倍，如果考虑Vertiv压缩机放量后，营收利润将有更大幅度上修，主业修复+数据中心磁悬浮压缩机即将放量，公司已经迈入快速发展期！

# 鑫磊的稀缺性：
磁悬浮压缩机为数据中心一次侧的核心设备，26年全球需求5-6万台，丹佛斯作为全球一供产能仅2.5万台且扩产周期极长，今年市场存在一半产能缺口，按照鑫磊年底产能50台/天的产能计算，鑫磊全年供应可超1.5万台，将快速抢占丹佛斯的市场；

# 鑫磊的必要性：
海外冷机及压缩机是通过一次侧集成的供应商采购，冷机以江森、特灵、麦克维尔、开利等海外企业主导，但以江森为例，在剥离了自己安防业务以及收购液冷公司后开始向做集成业务拓展，从供应商变为原有集成商的竟对，所以对于龙头的基础设施集成商需要新的供应商；

# 空间怎么算：
按照全年供应1.5万台，单台25万价格，6万利润计算，AIDC磁悬浮压缩机有望提供9亿利润*40X+主业2亿*15X=390亿，未来不仅压缩机，鑫磊也将做整个机组（冷机+压缩机），预计价值量有望翻倍；

# 预期差在哪里：
市场普遍不关注一次侧，但磁浮是一次侧明确的通胀环节，之前市场也担忧45度温水的方案会使得室外不用冷机，但事实是【必须备用】而非完全不用，鑫磊作为国内技术+生产能力兼备的稀缺供应商，有海外龙头集成商的背书，业绩有望快速放量，建议重点关注❗

☎我们保持对公司最紧密的跟踪，详细行业/公司资料欢迎联系 徐强/任苒威


【华源金属新材料】碳酸锂周度观察

【华源金属新材料】碳酸锂周度观察
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价格：本周锂辉石精矿价格（SC6)下跌6.94%至2573美元/吨，锂云母价格下跌9.57%至5575元/吨，碳酸锂价格下跌7.29%至17.80万元/吨。

库存：SMM周度大样本库存13.73万吨，环比减少1115吨（-0.8%）。

产量：碳酸锂周度产量2.58万吨，环比减少123吨（-0.47%）。

期货价格：主力合约LC2609下跌2.30%至18.45万元/吨。
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供紧需强，锂价有望延续上行。本周锂价延续回调，或主要受广期所碳酸锂仓单增加影响，本周碳酸锂仓单为5.30万吨，环比+4.8%。我们认为碳酸锂供紧需强基本面逻辑没有改变，下方回调空间有限。供给端，在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能需求维持高增长，高油价下电车需求有望上修，2026年4月磷酸铁锂产量46.6万吨，同比增长76%，环比增长9%，锂电需求维持高增长。

供紧需强背景下，碳酸锂格局处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。在海外矿端供给不确定性日益增强背景下，我们建议关注国内锂资源自给率高且估值较低的标的：大中矿业、永兴材料、盐湖股份、融捷股份、赣锋锂业、盛新锂能、中矿资源、雅化集团、天华新能、天齐锂业。
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华源金属新材料团队 田源/张明磊/田庆争/项祈瑞/陈轩/方皓


【中信机械】造船行业周度更新系列（12）：造船行业基本面持续强劲，近期回调主要受战争扰动影响，坚定看好造船&海工板块投资机会

# 新船价格持续8周上涨： 本周Clarksons新船价格指数184.9点，较上周环比上涨0.2%，价格涨幅主要来自油轮。二手船价格指数达209.7点，环比上涨0.4%。目前Clarksons新船价格指数较21年初价格底部上涨48%，较年初基本持平。

# 海洋工程期租费率环比大幅提升： 随着原油价格持续高位，海上石油钻井平台景气度持续回升，2026年4月海上自升式石油钻井平台期租费率指数达128.55点，环比上涨0.5%，海上浮式石油钻井平台期租费率指数121.11点，环比上涨0.4%。

# 今年以来VLCC持续爆单，订单开始向二三线船厂外溢： 今年以来VLCC订单已达102艘，仅次于2006年全年历史最高记录的108艘，目前VLCC价格较年初已上涨超6000万元，受制于一线船厂产能持续紧缺，近期VLCC订单开始向二三线船厂外溢，除中集、大金重工以外，本周芜湖造船厂和惠生能源也陆续拿下首批VLCC订单，分别为8艘和10艘。2026年1-4月全球造船订单约2710万CGT/811亿美金（油轮/集装箱船/散货船/LNG运输船分别占比32%/30%/12%/13%），分别同比增长49%/44%。目前全球造船厂在手订单约1.97亿CGT/5.11亿DWT，在手订单保障年数4.23年，继续创新高，造船行业景气持续。

# 核心观点：
# 长期来看，基于目前全球航运船队老龄化及新能源化的底层逻辑，叠加全球地缘政治冲突激烈化、全球贸易格局碎片化趋势，集装箱船、油轮、散货船行情轮动交替演绎，我们判断本轮造船景气周期可持续至2030年以后。
# 短期来看，我们看好2026年造船行业复苏行情，全球新造船订单自25年11月以来延续强劲复苏态势（美国关税/301调查谈判落地、叠加下游油运市场景气持续上行），新船价格指数自26年3月以来已经连续上涨，当下中船、恒力、扬子江等主要船厂业绩已呈现加速释放态势，随着行业贝塔复苏，无论从行业景气度、业绩的确定性和弹性还是估值性价比角度看，造船行业为2026值得重点关注和配置的板块，当前时点作重点推荐。

# 重点关注标的： 中国船舶、恒力重工、中国动力、中集集团、船舶ETF、苏美达、中船防务H、中国船舶租赁、纽威股份、亚星锚链、扬子江。

欢迎联系中信机械团队交流，获取相关公司和行业PPT、模型等资料以及造船行业数据库~


🔥务必重视！！！【国盛建筑何亚轩】为何安科瑞有望受益800V HVDC放量？

🔥务必重视！！！【国盛建筑何亚轩】为何安科瑞有望受益800V HVDC放量？

[礼物] 当前54V直流体系已难以满足AI单机柜功率密度的快速跃升，2025年5月英伟达发布800V HVDC架构路线图，端到端效率+5%、铜用量-45%、TCO-30%、维护成本-70%、占用空间-26%。施耐德、维谛已分别宣布2026年推出800V DC sidecar和完整产品线，英伟达拟于2027年Rubin Ultra + Kyber机柜量产，800V HVDC即将全面迎量产阶段。

[礼物]技术变革驱动机柜内电力设备价值量"双升"：①高压化抬升单瓦价值量——开关、保护、检测、连接、隔离器件全部需要重新设计；②架构重构改变价值链分布——UPS被显著简化，价值量迁移到园区SST、直流母线槽、机柜末端LLC、直流监测保护系统；③可监测/可保护要求显著提升——800V DC作为致命电压，对每段母线、每个连接点的实时监测和微秒级故障切断需求是从0到1的。我们测算26-30年800V HVDC供配电累计总需求约$53B，年化约$10B/年。

[礼物] 800V HVDC架构下单机柜监测点位数量、监测密度与保护等级同步抬升，对应直流监测保护系统需求从0到1快速放量。安科瑞AIDC产品矩阵集中在这一价值量核心环节：AMB智能小母线管理系统支持交流与直流两类监测，在800V致命电压下有望"单点价值量+点位数量"双升；辅助电力监测覆盖蓄电池、谐波治理、动环监控等；EMS-IDC平台提供综合能效管理。伴随数据中心单机柜功率持续跃迁、叠加800V架构带来的监测保护需求质变，公司AIDC产品有望迎来倍数级扩张。

[礼物]投资建议：预测2026-2028年归母净利润3.0/4.1/5.3亿元，同增47%/35%/31%，当前对应PE 25/18/14倍，维持“买入”评级。

[玫瑰]风险提示：800V HVDC技术路线落地进度不及预期的风险，公司新产品研发与认证进度不及预期的风险等。

☎联系人：何亚轩/廖文强


【中泰传媒互联网】Token经济学：AI时代的新生产要素与产业重构

【中泰传媒互联网】Token经济学：AI时代的新生产要素与产业重构

📌Token调用量指数级爆发，产业进入规模化落地阶段。围绕Token的商业模式持续成熟：Token经济正在重塑云服务与AI技术的产业格局，同时其对内容产业的影响正从“效率提升”迈向“生产方式重构”。

🔥Token服务型商业模式成型：聚合平台、云厂商MaaS、AI中转站三足鼎立：
1，Token聚合平台 以OpenRouter为代表，靠价差与手续费快速成长为独角兽；
2，云厂商MaaS服务 面向企业提供统一计费与合规方案，国内MaaS市场高速增长，云商转向Token生态化运营；
3，AI中转站 则通过跨境差价套利活跃于二级市场，同时国产模型性价比优势也催生Token出口新机会。

🔥在应用落地层面，Token经济率先在AI剧、营销与电商实现规模化变现：
# AI剧 大幅降本增效，市场规模快速扩张，成为微短剧新增长极，Token消耗占生产成本近半；
# AI营销 迈入全链路智能体时代，正同时受生成式AI与AI智能体两大技术曲线的催化，Token流转效率的持续提升，将从ToB/ToC两端对AI营销形成正向强化。

🌹投资方向清晰：关注 大模型、AI营销+电商+Token运营、娱乐内容三大核心赛道：
# AI大模型 ：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯；
# AI影视内容生成与多模态内容 ：荣信文化、中文在线、昆仑万维、掌阅科技、华策影视、博纳影视等；
# 全链路AI营销+电商+Token运营 ：易点天下、汇量科技、蓝色光标、值得买、青木科技等。


【建投食饮|杨骥】周观点：淡季需求平稳,珍惜错杀机会

【建投食饮|杨骥】周观点：淡季需求平稳,珍惜错杀机会

白酒：茅五维稳托底，行业 “十五五” 谋新局。五粮液召开临时股东会，敲定回购、分红、增持三重托底政策，冲刺两位数业绩增长，发力渠道去库存，培育五粮春打造新增长极。茅台上调多款非标产品售价，稳步完善市场化价格体系。行业出台五年发展规划，聚焦提质升级。一季度多家酒企业绩转正，高股息凸显价值，行业周期底部显现，龙头标的具备布局机会，# 推荐贵州茅台。

大众品：继续强推线下零售连锁变革等三条主线，珍惜错杀机会。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。万辰26年开店加速+同店转正+利润率提升的逻辑持续兑现，参考抖音数据，公司4月净增门店约600家，较3月小幅提速，未来盈利预测仍有较大上调空间，当前估值依然低估。# 安井4-5月动销保持双位数增长、费投同比收缩、6-8月均是低基数，公司反转景气有望延续，持续看好公司26年表现。燕京啤酒26Q1量价表现超预期，大单品燕京U8继续保持近30%的高增速，4月继续保持高增速。# 推荐万辰集团、燕京啤酒、安井食品。
2）健康化赛道与功能化大单品。# 西麦公司反馈4-5月业绩仍保持Q1高增趋势，Q2利润仍有望高增，需求端向好。盐津铺子山姆新品鳕鱼卷表现较好，电商基数走低，关注公司Q2收入提速。# 农夫山泉董事长指引未来收入端保持双位数增长，公司具备充分的信心应对成本压力，会根据市场竞争环境灵活调整营销费用和折扣，同时今年推出电解质水新品，定位竞争性产品，# 目前体量已达3亿、预计将超额完成全年5-6亿的目标、26年下半年或27年上半年考虑推出创新性能量饮料产品。# 推荐盐津铺子、西麦食品、农夫山泉。
3）价格周期拐点。截至2026年4月末，奶牛存栏为584.2万头，环比+1.8万头，主要系疫病封场导致交易市场停滞，病牛无法淘汰，去化趋势明确，珍惜错杀机会。# 推荐优然牧业、三元股份、伊利股份。


Global Macro Weekly Notes 20260524

Global Macro Weekly Notes 20260524
1.市场热点&资产核心逻辑：
（1）美伊谈判进入"最后阶段"，但核僵局未破，油价下跌；FOMC纪要和理事Waller 发言释放鹰派信号，市场对Fed加息定价升温。
（2）美股：标普500本周+0.88%，周K录得八连涨，创2023年以来最长记录；费城半导体+5.3%/罗素2000+2.72%/IGV+2.43%/道指+2.13%/纳指100+1.22%/纳指+0.45%/MAG 7-1.16%；英伟达财报超预期后本周跌4.43%，Mag 7跑输大盘，但Anthropic二季度预计首次实现经营盈利，市场对AI产业链信心提升，继续聚焦AI硬件（共识度高&bottleneck trading）和MAG 7为代表的科技龙头（盈利强劲）并以能源板块对冲。本周标普500等权+2.46%&道指+2.13%，市场似乎有broadening 迹象，但行业层面为公用事业和医疗跑赢，在美伊谈判进入"最后阶段"背景下，提升对 broadening的关注。
（3）美债：2Y利率上行5.2bp至4.12%，10Y下行 1.3bp至4.58%，30Y下行2.9bp至5.09%。曲线短端受Fed路径预期变动而上升，长端因油价回落而下行。
（4）美元：DXY微涨0.07%至99.34，美联储鹰派预期提供支撑，但美伊局势缓和削弱避险需求，美元短期或延续震荡，上行空间受到100附近强阻力约束。
（5）商品：（a）黄金：伦敦金现本周-0.67%，黄金短期缺乏趋势性上涨驱动；（b）原油：布油本周-4.59%，美伊和谈预期主导油价回落，但地缘不确定性仍高，油价高波动格局短期难改，建议对原油交易保持谨慎。

2.宏观经济：
（1）Fed：4月FOMC纪要显示多数官员认为若通胀持续高于2%政策收紧可能变得适当，沃勒改变立场，共识转向更中性的双向指引。本周沃什正式就任美联储主席，在白宫宣誓仪式上强调将领导一个“改革导向”的美联储，重建清晰政策框架、强调独立性与执行纪律；沃什以格林斯潘为参照，称其为角色范式。这是自1987年格林斯潘以来首次在白宫举行的美联储主席宣誓，是一次带有象征意味的“致敬格林斯潘 + 重启改革”的政治与政策信号。
（2）美伊谈判：特朗普称谈判进入"最后阶段"，双方接近同意将停火协议延长 60 天，但核计划存废与海峡管理权核心分歧未解。

3.下周重点关注：美国4月PCE通胀数据（5/28）；美伊谈判（全周）。


【财通交运】✈航空出行数据跟踪（5.24）

【财通交运】✈航空出行数据跟踪（5.24）

🔹【航班量📉】：国内客运航班量(MA7)同比25年-8%，国际+地区客运航班量(MA7)同比25年-3%。

🔹【票价📈】：5月23日，国内客运票价(MA7)817元，同比25年+20%。

🔹【预售】临近起飞预售票价同比增长📈：未来7天预售均价同比+17%；未来3天预售票价较前一观测日分别+1.0%/+1.0%/+0.3%。

资料来源：航班管家，财通证券研究所
风险提示：以上信息为公开资料整理，不涉及投资建议及研究观点，仅供参考。

联系人 : 祝玉波13917239736/李逸19536996650/朱明辉18820910656/李梦荷/史亚州/李翔宇


【长江通信于海宁团队】通信周观点：阿里腾讯算力投入积极，Tower硅光芯片需求高增

阿里、腾讯 AI 业务迎来高速增长，多款 AI 产品市场表现突出；对资本开支规划态度积极，阿里预计未来资本支出或将突破 3800 亿元初始目标，腾讯预计26年资本开支较25年明显提升，下半年有望加速。Tower 半导体Q1业绩亮眼盈利改善，其中硅光子业务增速迅猛，产能持续扩容，已锁定大额长期订单并明确27年13亿美金营收目标。


【连涨数月无水氢氟酸价格趋稳 存储热潮或进一步拉动G5级电子氢氟酸需求】财联社5月24日电，近期，存储热潮带动电子级氢氟酸及上游无水氢氟酸 （AHF） 涨价预期升温。财联社记者多方采访获悉，无水氢氟酸价格自3月起稳步上行，5月已趋于平稳，核心驱动为原料硫酸涨价以及行业开工率低，但由于行业长期亏损，目前盈利仍处修复阶段。目前，用于半导体的电子级氢氟酸一般分为G4、G5两个级别，后者纯度更高，适14nm及以下先进制程芯片先进制程，有上市公司人士表示，由于存储需求较旺，对电子级氢氟酸预计有拉动，G5级相对更紧张。


浙商大制造丨重大推荐【横河精密】全球无人机新秀：无人机、机器人、家电汽零“三箭齐发”！

⭐一句话推荐逻辑
全球无人机新秀：传统业务增速拐点，新业务无人机进入量产进程。

⭐成长逻辑
1、无人机：全产业链+全球化布局，量产有望迅速开启，2029年全球无人机市场规模约676.4亿美元（约5000亿元），2024-2029年CAGR=14%。预计公司无人机将开启量产进程，空间数倍现有业务。

2、机器人：机器人领域加速渗透，2035年全球人形机器人市场规模约16800亿元，未来十年CAGR约49%。公司凭借产品技术和客户资源，有望切入机器人产业链。

3、传统业务：家电和汽车的单机价值量快速提升，有望进入50%以上的高增长。

不考虑新业务，预计2026-2028年归母净利润约0.88、1.24、1.83亿元，同比增长67%、40%、47%，CAGR=51%，维持“买入”评级。

最新推荐报告 # 小程序://浙商证券研究所/hWnCRg1NxgoKcoJ

❗风险提示：无人机等新兴领域拓展不及预期；下游家电/汽车主机厂销量不及预期。

☎浙商大制造 邱世梁/王华君/张菁13802299976等


浙商大制造&机械【汇川技术】中国工控龙头，新赛道、国际化开启新成长 # 重点推荐＆三年一倍股推荐

⭐一句话推荐逻辑
工控领军者强势突围，切入人形机器人、AI数据中心等高景气新赛道，叠加国际化布局，赋能未来高成长。

⭐成长逻辑
1、主业：工控周期筑底，有望回升，新能源车业务进入收获期，稳步贡献利润。

2、国际化：公司凭借“战略力+产品力+组织力”优势，积极开拓海外市场，有望驱动业绩快速增长。

3、新领域：公司近年来积极拓展新兴领域。
# ①人形机器人：公司近年积极布局该领域，2023年成立专项团队，2024年设立全资子公司北京汇川。目前，公司已储备部分人形机器人相关的核心零部件产品，包括七自由度仿生臂、行星旋转执行器、直线执行器、无框力矩电机、低压直流驱动器和行星滚柱丝杠等。公司具备场景、平台两大核心优势，在未来的人形机器人市场中有望占据优势地位。

# ②数据中心：公司已经有针对数据中心场景的液冷变频器解决方案，目前已协同下游客户实现终端应用。公司未来有望凭借场景、平台等优势在数据中心领域实现赶超。

❗风险提示：制造业复苏不及预期；新能源汽车市场竞争加剧；人形机器人商业化进展不及预期。

☎浙商大制造 邱世梁/王华君/张菁13802299976等


【长江电新】海博思创Call5：储算一体化加速落地，配套自研35kV SST！

【长江电新】海博思创Call5：储算一体化加速落地，配套自研35kV SST！

近期，公司算电&AI进展加速，预计26H2进入全面落地阶段。同时基本面上，海外订单进一步爆发。考虑到出海及运营利润释放下，27年业绩弹性显著，叠加AI期权，当前位置极具性价比，继续重点推荐！

1、# 算电协同方面，预计26H2推进3-4个储能+算力一体化项目，其中包括# 规划的内蒙GWh级储能+算力中心项目，采用钠锂双路线，预计年底前开工。未来国外内算力需求起量，一是构成储能需求增量、二是增厚公司运营利润和分成，潜在空间广阔。

2、# SST方面，公司已布局研发35kV直挂式固态变压器，较行业主流10kV方案电压等级领先，产品计划于今年年底发布，匹配公司储算一体化项目应用落地。

3、# 基本面来看，截止1季度在手海外订单达到10+GWh，近期欧洲、北美订单进一步爆发，有望进一步增厚海外业绩。预计Q2出货环比2.5倍，公司与龙头电池深化合作，通过大电芯应用、规模化及技术降本等保障毛利率稳健，预计Q2利润延续高增。

预计26年净利润16-20e，继续坚定看好量高增、利稳健、钠电先发优势和AI期权！边际变化较大，详细情况欢迎联系~


【中泰电子|思特威】主业稳健筑基，MicroLED光通信打开增长空间

【中泰电子|思特威】主业稳健筑基，MicroLED光通信打开增长空间

🚀京东方公告与康宁合作布局MicroLED光通信，产业趋势明确！
➠5.20日京东方公告与康宁签署合作备忘录，将在MicroLED光互联领域重点加强合作，子公司华灿光互联MicroLED产品已送样客户，产业进展有望进一步加速！
➠海外龙头积极布局MicroLED方案，微软2025年8月推出MOSAIC光互联方案；2025年6月台积电宣布与Avicena合作布局MicroLED CPO，2026年4月由富采/友达/鼎元合作开发的MicroLED光通信样品已实现落地；近日Credo亦推出MicroLED Cable光互连方案。

🚀公司MicroLED光通信能力全面，# 下游对接封装厂空间大。
➠MicroLED光通信相关技术与CIS高度同源，公司具备TX/PD/RX设计能力，预计6-7月推出原型产品，一年内实现解决方案落地。
➠公司产业端紧密合作MicroLED/光纤厂商，下游对接封装厂，产业落地顺畅+下游需求明确，作为二次创业项目有望开启公司发展新阶段！

🚀主业稳健向上，业绩具备支撑。
➠手机：中高端新品放量+安卓新客户导入带动业务向上，指引26全年20%营收增长，后续韩国/北美大客户亦有望带来新增量。
➠车载：3MP份额持续提升，8MP新品预计年内量产，指引26年营收近翻倍增长。
➠端侧算力：持续突进车端&医疗&工业AI ASIC开发，布局AI一体机，有望受益端侧β。

不减持承诺彰显增长信心，定增持续加码研发。
5.11日公司公告承诺董事长及三位副总经理2年内不通过集中竞价/大宗等方式减持直接持有的公司股份，充分彰显长期增长信心。4.25日公司发布定增预案，拟募集32亿用于CIS/AI ASIC项目开发落地，有望推动高端新品持续迭代。

目前一致预期26年净利润14亿，对应PE仅30倍，建议重视！

风险提示：下游需求不及预期，新品进展不及预期

☎派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/王峙博


浙商大制造&机械【松发股份】全球船舶民企龙头，量利齐升再创恒力新辉煌，“重点推荐”、“三年一倍股”推荐！

🚀【一句话推荐逻辑】
全球船舶民企龙头，量利齐升再创恒力新辉煌。公司订单爆发式增长，船型结构改善、盈利提升，业绩有望超预期。

核心投资逻辑
1）公司作为国内民营造船新秀，产业链一体化及产能优势明显，有望受益油船及散货船订单接力。
2）公司手持订单船型结构不断优化、生产效率不断提升、核心零部件自制，盈利能力及业绩释放可期。
3）船舶景气上行，行业箱船订单已先行，油船及干散货船订单有望接力；产能紧张，船价走高，2026年行业有望实现量利齐升。

❗风险提示：造船需求不及预期；原材料价格波动；汇率波动汇兑损失风险；无法按时交船风险；行业产能扩张导致产能过剩风险。


【国金大化工★陈屹团队-行业周报】Anthropic盈利提升商业闭环信心，AI模型自迭代或再次引爆行业

🔥核心观点：本周市场行情继续向极致演绎，基本分为AI和非AI，AI方向继续强势，而非AI方向即使逻辑通顺但股价表现一般。基础化工中，表现较好的大多与AI、机器人、商业航天等新兴赛道相关，而产品价格下跌或前期因主题上涨的标的有所承压。往后看，市场仍担忧通胀与流动性变化，但我们认为在真实数据出来前，市场或继续沿着AI方向前行；即使数据出来后板块承压，AI依然是最确定的方向，资金有回归可能。地缘方面，美伊谈判持续胶着，影响霍尔木兹海峡通行。流动性方面，美联储会议纪要偏鹰，多数官员支持通胀持续高企时加息，多人倾向删除宽松倾向。30年期美债收益率已突破5%，数据验证时市场或有承压。AI行业，本周最大边际变化是Anthropic将迎首个盈利季度，市场对商业闭环信心提升。Gavin Baker表示Anthropic单月ARR暴增110亿美元，相当于三大SaaS巨头十年体量。往后看，AI模型自迭代或成重大催化，需求可能进一步爆发。AI存储方向，受益于长鑫科技盈利指引超预期及长江存储IPO，本周存储板块表现亮眼。卡脖子环节，光纤光缆、光模块等出口同比增长两位数以上，多家企业订单排到2028年。此外，大摩拆解英伟达Rubin显示PCB、MLCC、ABF价值量提升明显。若需求持续增长，卡脖子环节或越来越多。产业龙头方面，英伟达业绩超预期但股价下跌。当"超预期"成为常态，市场需要的是能重新抬高长期增长曲线的新故事。投资方面，油价方向不明朗，周期方向需等待。建议继续关注AI材料，尤其是玻纤、树脂、光纤材料、PCB化学品等卡脖子环节。

🔥本周大事件：
大事件一：高盛：5月全球原油库存日均降幅创纪录，达870万桶。
大事件二：美联储会议纪要放鹰：多数官员支持通胀持续高企时加息。
大事件三：Anthropic将迎首个盈利季度，AI进入“按量付费”与架构解耦新时代。
大事件四：大摩拆解英伟达Rubin：GPU不再独占蛋糕，PCB、MLCC、ABF价值集体起飞。


【GFDX】AI PCB铜箔：mSAP拉动载体铜箔需求，铜箔&设备有望受益20260524

#mSAP迎来HDI时刻。mSAP（半加成法）全部采用载体铜箔，经图形电镀、剥膜、闪蚀成型，线路垂直度与阻抗表现优异，同时平衡工艺成本与量产能力，线宽/线距（L/S）可做到20μm-25μm，过去主要用于手机SLP类载板领域。随着光模块、存储以及CoWoP对PCB的线宽线距要求越来越高，mSAP应用越来越广泛，迎来HDI时刻。1）光模块：800G光模块中的硅光方案和1.6T光模块全部采用mSAP工艺；2）存储：服务器DDR5内存条的PCB和英伟达vera CPU所配套的socamm2模组采用mSAP工艺；3）CoWoP：英伟达正在积极推进mSAP工艺研发计划用于Rubin Ultra。

#载体铜箔供需紧缺加速国产替代。参考GF海外电子测算，27年载体铜箔单月需求为602w平，其中存储/光模块分别为357w平/41w平，存储是载体铜箔最主要的下游应用领域，考虑三井扩产较为谨慎，单月供给仅为531w平，供需缺口比例为13%。考虑两长大幅扩产，载体铜箔供需缺口有望进一步扩大，导致载体铜箔价格上涨，加速国产替代趋势。

#投资建议：#
 验证进度领先的载体铜箔供应商德福、方邦有望率先受益，此外推荐当前市场预期差较大的宝鼎和泰金，关注铜冠、海亮等。

#德福：#
 24年通过国内存储龙头认证，当前在SN实现中等规模出货，稳定后开始大批量供应，26H1年产能100w平，26H2年产能400w平，27年年产能1000w平。
# 方邦： 25Q3通过H认证，26年有望通过两长认证，光模块PCB厂均有送样测试，当前月产能为40w平，通过技改可提升至60w平，如果产线全部切换，27年月产能可提升至100-120w平。

#宝鼎：#
 HVLP已有产能和出货，与泰金共同参与载体铜箔科技部国家重点研发计划，于25年底完成验收，当前单月产能30w平，产能扩张计划有待进一步明确。
# 泰金： 推进高端铜箔（RTF、HVLP和载体铜箔）表面处理机国产替代，当前表面处理机产能为20-30台，未来计划进一步扩产。此外，公司全资子公司赛尔电子所生产的光模块封装外壳产品已实现小批量供货，应用于光模块产品。

欢迎索取上述公司盈利测算资料/电话沟通细节~


建材&新材料周观点：左手AI材料多点开花，右手周期进入击球区【中泰建材&化工|孙颖团队】
1、电子布板块AI敞口大带来业绩爆发，关注# 涨价 （Low cte、2代布、7628），以及# 强卡位 （TG、SY），重点标的中材、巨石、国际复材、宏和、菲利华、石英股份。

2、主业处于周期底部，# 第二增长曲线 星辰大海。两存链（上峰水泥）、玻璃基板（旗滨集团、力诺药包、山东药玻、凯盛科技）、液冷（苏博特）。

3、基本面扎实# 海外持续扩张，但受全球宏观环境不确定压制估值的公司，等待冲突事件缓和（华新建材、科达制造Q1海外业务量价齐增，产能持续扩张）。

4、25年经营性利润创过去6年新高，26年可持续观察# 业绩释放成色 （三棵树、悍高集团）。

5、需求不好、短期利润承压的公司，市场已经给予了# 极低的估值 （海螺水泥、北新建材、伟星新材、东鹏控股市值均接近924之前的低点，pb分别为0.54、1.45、3.53、0.81）。

风险提示：需求不及预期、竞争恶化、海外冲突加剧
恳请支持中泰建材：孙颖、聂磊、万静远、黄雪茹、王睿琪


MLCC观点更新：AI需求拉动与涨价预期进一步强化

MLCC观点更新：AI需求拉动与涨价预期进一步强化

AI受益方面，Rubin系列单机柜价值量相较上一代增长接近2倍（对应单GW价值量从0.13亿美金增至0.2亿美金），村田在业绩会上也表示F26 AI相关MLCC业务增长85~90%并首次披露AI相关收入数据，我们测算FY26 村田MLCC业务中AI占比有望接近30%，倒算行业层面AI占比接近10%

价格方面，渠道自年初以来就在涨，原厂是4月开始 三星 太诱陆续涨价5~10%，其他原厂暂时没动；我们认为当前MLCC与25H2的CCL类似，AI相关需求强劲，且AI敞口已接近临界点，非AI供给端受挤压效应逐步加强，最终导致全行业涨价；进一步地，考虑到MLCC有类似大宗商品的特征，最终涨价幅度一定超过供需应有的涨幅。

首推三环集团，关注风华高科、昀冢科技、信维通信等

另附上MLCC涨价弹性测算，欢迎联系我们组夏胤磊/叶达


【中泰电子丨中芯&华虹】量满价涨，重视核心战略资产！

【中泰电子丨中芯&华虹】量满价涨，重视核心战略资产！

# 先进制程是国产AI核心卡点
当前国产实现了AI初步闭环：大模型快速发展→国算设计公司订单上修→先进制程产能紧缺，中芯国际是全球少数的先进制程标的，随着产能持续建设释放，有望上下游供需共振！

# 周期上行、表现好于海外厂商
Q1淡季不淡，当前稼动率中芯93.1%，华虹99.7%；价格持续提升，中芯协商涨价；华虹预计26年ASP涨10%-15%。且龙头正面回应市场担忧：AI强劲需求足以抵消消费电子小幅疲软！
量价表现及指引预期好于海外，当前海外成熟制程厂商联电对应稼动率约79%，力积电为88%；中芯指引Q2环增14%-16%，好于海外厂商（台积电10.3%，联电10%左右，格罗方德7.7%左右）。

# 估值较海外水平并不高
海外先进制程为代表的台积电11.4倍PB，成熟制程的联电3.4倍PB、力积电3.4倍PB、格罗方德4倍PB。相对应的中芯H股3.8倍PB，华虹H股4.3倍PB，大陆晶圆厂还有先进逻辑核心卡位优势。

风险提示：下游景气度不及预期；行业竞争加剧。

☎派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/冯光亮


【国盛金工】大类资产配置观点0524

【国盛金工】大类资产配置观点0524

宏观局势：本周末美伊协议相关进展情况披露，初步协议等待达成落地，黄金暗盘上涨，原油暗盘下跌，市场对美伊协议当前结果持乐观态度。但目前就伊朗核计划双方仍就存在分歧，且双方措辞仍存在差异，后续双方谈判依然可能陷入拉锯。

A股趋势及展望：目前上证指数处于突破新高后的高位震荡阶段，目前下方20日线仍具备支撑，下周长鑫科技上会，需关注该新股上市时点前后的市场变化，同时需警惕市场成交过度集中现象或将在后续对市场造成冲击。

碳酸锂：近期锂矿板块及碳酸锂期货呈现连续下跌，目前已到支撑位，可关注下周反弹情况。

贵金属：金、银近期受到流动性收紧预期影响遭遇承压，短期行情仍倾向于震荡，后续需关注原油价格变动情况及美元流动性变化对贵金属行情的催化。

农产品：本周我们外发报告《以史为鉴系列二：厄尔尼诺现象下，哪些资产将受益？》对过往多次厄尔尼诺现象下相关农产品价格变动、电力、煤炭需求进行复盘。厄尔尼诺现象的出现将导致全球尤其是亚太主产区的农产品减产及涨价，同时叠加目前由于霍尔木海峡封锁，全球能源及化肥运输中断导致的农产品种植、运输成本提升问题。建议继续关注【白糖】【橡胶】【棕榈油】【棉花】等。

股指衍生品策略方面：当前建议采用ETF期权/股指期权【备兑策略】应对市场可能存在的不确定性。

风险提示：地缘政治不确定性对资本市场扰动，美元流动性变化对资本市场扰动；

☎欢迎联系国盛金工刘富兵/徐文辉17858934889


【华安电新&汽车】太空光伏系列推荐：太阳翼柔性化具备确定性，CPI膜或是关键材料方案

➡商业航天降本是核心，太阳翼柔性化是重要方向
◆先占先得是核心竞争项：太空低轨资源有限， ITU对频率和轨道采用“先登先占”和“有效利用”原则。进度上看，SpaceX发射卫星已超1万颗，Amazon旗下星座也已开始布局，国内“GW星座”“千帆星座”进入常态化发射阶段，2026年或是星网构建窗口期。
◆系统成本是底层逻辑，卫星本体需要更低重量、更小体积以及大批量制造能力，尤其是算力卫星被提上日程，卫星结构重构及降本将更加重要。
◆太阳翼环节柔性化具备确定性：太阳翼在卫星整星占据极大体积，但刚性结构比功率较低，重量和体积限制发射成本下降；而柔性方案可实现300W/kg以上高比功率，体积缩小60%，且适应大规模工业化批量生产。

➡CPI膜是太阳翼柔性化下具备确定性的封装材料选择
◆当前太阳翼主流方案刚性砷化镓路线正在向柔性方案过渡；晶硅路线基于低成本优势有望成为主流但需克服柔性化技术障碍；远期看叠层路线有望成为具备竞争力方案。而以上方案向柔性化过渡都需封装材料做相应改变。
◆CPI有望成为商业项目领域主流路线。目前看潜力方案包括UTG玻璃、CPI膜等。UTG玻璃基于长生命周期、天然抗原子氧、耐高能粒子辐照等优势，有望成为深空探测类项目重要选择，而CPI膜基于更低重量、更具柔性化等，适配各类电池技术路线，有望成为商业型低轨项目主流选择。

➡CPI膜有望实现国产替代，部分国内产品已成功开发且进入或有望进入在轨验证阶段
◆全球 CPI 市场长期由日韩企业主导（韩国 Kolon PI、日本住友化学等），但产品主要应用于消费电子。行业竞争壁垒可总结为材料配方和工艺、在轨实测经验、量产能力、系统级方案能力等，以上方面国内已有充分积累，我们预计国产替代有望较快实现。

➡ 关注有望率先实现国产替代的公司：福斯特（提供从CPI（正面）到PI（背面）到有机硅（替代胶膜）成套产品）、钧达股份（布局整星能力，已开启在轨验证）、海优新材（有机硅、CPI）、沃格光电、瑞华泰等。

模型及报告详情欢迎联系。
☎ 联系人：张志邦/张欣


🐴【建投食饮||杨骥】周度高端酒+区域酒数据跟踪更新（二）（20260524）

🐴【建投食饮||杨骥】周度高端酒+区域酒数据跟踪更新（二）（20260524）

口子窖：公司目前65°原酒年产能近4万吨，储酒能力达30万吨，基酒储量29万吨，位列全国前三，# 未来2-3年内产能将提升至6.5万吨、储酒能力将突破40万吨。回款较慢，# 目前主要进行系统性改革（缩费用、稳价格、查串货、整合各种办公软件、优化流程、无纸化办公等），库存3-4个月。口子20年/10年/新6年批价320-330/215-235/115-120元。

迎驾贡酒：# 公司已走出调整期，省内恢复增长，省外仍在调整，全年有望正增。# 回款约40-45%，促销拉动下Q1动销正增，洞6/9表现较优，合肥、六安优于其他区域，库存3个月。洞6/9/16批价110/185/285元。

山西汾酒：# 25年青花30略有下降，其他系列都有增长；26Q1青花30有所恢复，总体比去年同期有下降，下降比较均衡；汾酒380亿里面，玻汾刚过百亿，青花20大概130亿，青花30大概50个亿，老白汾50个亿。# 回款约35%-40%，库存约50天。青花30/青花20/老白汾10/玻汾批价670/350-360/115/ 41元。

酒鬼酒：# 预计26Q2收入有望正增、利润有望转正，# 26年收入可达12-13亿、利润可转正，其中预计自由爱可贡献3-4亿（25年贡献2亿）。# 5月13日酒鬼酒“湘泉·开怀”新品上线，规格为46%vol、475ml，建议零售价55元/瓶。回款推进中，# 春节自由爱回款较好，省内库存约3个月。内参/红坛批价680-750/240-280元。

水井坊：# 回款较慢，四川1-2月下滑7-8%，库存约3.5个月。典藏/井台/臻酿8号批价560/430/280-310元。

舍得酒业：五一动销同比略好，# Q2业绩有望实现正向表现，# 26年目标小个位数增长，预计当前正常净利率中枢为10-15%。# 回款约25%，# 四川下滑7-8%，库存约2个月。舍之道/品味舍得/智慧舍得批价约135/310-320/450元。

珍酒李渡：# “大珍·珍酒”回款突破10亿元，万商联盟创富论坛已召开超90场，吸引超1.3万人参加，签约联盟商超4300家；# 预计报表端26年上半年收入有望同比打平，# 预计26年收入增长在10%左右、全年净利率会略有提升。大珍约550元，珍30/珍15/珍8/珍5/老珍酒批价约580/270/175/125/70元。

金徽酒：# 1-4月省内销售进度30%+，陕西完成全年60%、新疆进度约50%、宁夏和青海进度40%+、华东在调整，年份和柔和系列进度30%+、星级系列进度接近30%，目前能量系列2亿+、增长超30%，对年份系列、星级系列、柔和系列的单品省内组织结构已完成拆分，定价近50元的清雅金徽已在陇东南上市。# 预计上半年收入可同比持平，全年收入可实现个位数增长。

建投食饮团队


【国金机械】周观点更新

【国金机械】周观点更新

重点关注：AI拉动的高景气赛道（燃气轮机、半导体检测）+弱预期强现实的顺周期（通用机械、工程机械、海工装备）

燃气轮机：燃机依然是海外最适合AIDC的发电方式，根据西门子、GEV等龙头企业订单看，景气度预计持续至2030年以后，是AI链条确定性最强的方向之一。业绩空窗期是长线布局良机，重点关注出海确定性强的龙头（应流+杰瑞），其次关注国产燃机出海机会（上海电气、东方电气、中国动力）。

光模块/半导体/pcb检测设备。下游资本开支爆发，叠加设备国产化加速。需求爆发带来的供应紧张往往是设备国产化的最佳时间窗口。关注联讯（光+存的共振）、骄成（超声波检测）、日联（PCB检测）、奕瑞（PCB检测+OLED背板）。

通用机械：新产业拉动+海外成本端上行+PPI转正，本轮复苏强度有望超预期，首推机床+工控。关注华中数控、乔锋、纽威数控、汇川、禾川。

工程机械：维持26-27年是国内外需求共振上行的判断，建议淡化非经的影响、聚焦在产品销量数据以及企业的竞争力提升上，把握布局机会。关注三一、恒立、中联、徐工、柳工。

海工装备：油价中枢上移+能源安全需求，带动全球油气资本开支上行、而增产方向主要是海上，利好海工装备。关注中集集团（FPSO船体）、博迈科（FPSO上部模块）。


【天风轻纺 | 恒林股份】基本面底明确，向上空间可期

【天风轻纺 | 恒林股份】基本面底明确，向上空间可期

■我们周四提示机会，当前继续看好！公司基本盘构建扎实基座，26年轻装上阵成长明确；增量盘超预期，把握景气赛道潜力可期。

公司传统业务为OBM（跨境电商）+ODM（办公/软体/板式/PVC）

其中①OBM增量明确结构优化，收入高增盈利稳定：

其中跨境电商25年营收50亿（占总40%+占OBM75%+）yoy20%+，26Q1营收15亿yoy50%；盈利多季环比改善，25Q4毛利率约19%（24Q4约15%）；

跨境电商调价通畅质价比高，在快速传导原料涨价同时线上渗透率提升；近两年经过公司对该业务模式沉淀及优化，目前成长及盈利稳定，25A经营利润或在1-2亿；我们乐观预期26Q2及全年收入净利达成。

此外厨博士包袱已出清，25年拖累净利约1.8亿其中减值1.2亿；目前全面业务收缩，后续不存在继续减值风险。

②OEM持续稳健，其中软体及板式增长可期

板块25年平稳，我们预计26年或小幅增长，订单受益涨价或有所增长；品类关注软体及板式，譬如软体上新影音沙发等新品反馈好净利率高；板式家居主打环保，审批难度大竞争格局好。

■综上，恒林传统业务26Q1表观归母约0.6亿，还原汇兑（约0.5亿）后1亿+，我们预计今年逐季环比向上；近两年外贸先后受航运/关税/汇率/涨价等多因素影响，业绩波动；但我们认为恒林基本盘价值底或40-50亿且当前已反应较多不利预期，核心电商持续向好。

新业务卡位当前核心景气赛道，具备较大预期差

■据浏河发布官微，近期太仓吉盟商业设备有限公司AI服务器机柜顺利下线，等待打包交付客户；

太仓吉盟成立于2015年，2024年下半年向AI服务器机柜转型；目前日产能达1200套；计划于今年6月新升级一条智能组装生产线，进一步提升生产效率。

■太仓吉盟为恒林股份控股子公司，未来不排除在AI服务器机柜方向深度发力；凭借积累的扎实产品力，开拓头部优质客户，实现收入业绩快速增长，卡位景气赛道核心需求。

■考虑到赛道景气及当前体量，我们认为该新业务估值或在30-50亿；结合传统业务价值底，公司具备较大上行空间，建议积极关注！

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欢迎交流 | 天风轻纺

孙海洋/张彤/徐琳


新材料观点速递0524（提到的标的团队均有跟踪，今晚7点电话会议详细汇报）

新材料观点速递0524（提到的标的团队均有跟踪，今晚7点电话会议详细汇报）

1、AI PCB材料（电子布树脂填料）：全年主线，一直推（核心是tg sy卡位及产能扩张确定性，T布2代布4代铜箔最短缺所以最确定，树脂和填料国产化率空间大）。# 电子布 中材科技（全面）、中国巨石（7628布龙头）、国际复材（2代龙头）、宏和科技（T布龙头）、菲利华（Q布龙头）、石英股份（石英全产业链一体化）。# 电子树脂 东材科技（CH OPE）、圣泉集团（PPO OPE）、中化国际（拟收购南通星辰，PPO 台系核心供应商）、呈和科技（阻燃剂、树脂等）。# 电子填料 联瑞新材（化学法球硅进入放量阶段，景气度高催化多）、国瓷材料（mlcc粉体龙头、陶瓷基板等百宝箱）。

2、半导体材料：博弈加重，逻辑硬的可以继续（供给收缩+强两存卡位），# 中船特气 （三氟化氮和六氟化钨供给收缩+涨价）、# 广钢气体 （电子大宗龙头，订单份额确定性高）、# 石英股份 （半导体石英砂自给下石英材料国产替代空间大）

3、玻璃基板：先进封装关键技术方向，26年元年、27年小规模、28年全年商业化，远期空间数十亿美金，核心关注技术卡点（TGV）、国产替代率低（原片）环节。关注# 力诺药包/山东药玻/凯盛科技/旗滨集团/戈碧迦等。

4、MLCC材料：AI服务器需求爆发，高容mlcc供需紧张引发mlcc行业强烈涨价预期，粉体环节为上游成本占比最高（35-45%），# 国瓷材料 卡位全球mlcc粉体龙头，持续推荐。

5、液冷材料：# 新宙邦； 新标的# 苏博特， 进展较快，黑马，有预期差有弹性。

6、铬盐：# 振华股份 供给受约束，需求在增长，价格还没大幅上涨，会受美股Bloom Energy股价催化，也会受三环集团股价催化。

风险提示：需求不及预期、格局恶化


【东北电子】从NV超节点机柜升级看算力环节价值量变迁

【东北电子】从NV超节点机柜升级看算力环节价值量变迁

☀# Rubin机架BOM总量翻倍。大摩最新拆解英伟达Rubin VR200 NVL72机架，整柜售价约780万美元，较GB300的399万美元接近翻倍（+95%）。其中GPU增量仅57%，占比从63%压降至51%，真正值得关注的是GPU之外的算力基础设施环节的超额增长。

☀# 交换芯片价值量增量122%。NVLink Switch芯片数量从每机架18颗翻倍至36颗，价值量从6.48万美元升至14.4万美元，增幅122%。其他网络芯片（含ConnectX等）从26.1万美元升至57.6万美元，增幅121%，其中ConnectX芯片数量从36颗增至72颗。交换+网络芯片合计从32.58万美元升至72万美元，占整柜BOM比重从8.2%升至9.2%。

☀# PCB和MLCC同样是高弹性环节。PCB从3.51万美元升至11.67万美元（+233%），新增ConnectX模组PCB（72块×270美元）和中板PCB（18块×1500美元）贡献4.64万美元增量，叠加层数升级（计算板22→26层，交换机托盘24→32层）。MLCC从1530美元升至4320美元（+182%），计算板单板用量从25美元升至90美元，交换机板从20美元升至45美元，新增BlueField DPU模组和ConnectX模组进一步拉动需求。

🧧相关标的（不作投资推荐）：
1⃣交换芯片/网络芯片：盛科通信、中兴通讯等；
2⃣PCB/CCL：鹏鼎控股、胜宏科技、景旺电子、生益科技、沪电股份、博敏电子、方邦股份、鼎泰高科等；
3⃣MLCC：三环集团、风华高科、利和兴、博迁新材、洁美科技、国瓷材料等；
4⃣ABF基板：深南电路、兴森科技等。

🌹风险提示：Rubin量产进度不及预期、AI资本开支放缓、竞争格局恶化风险


中芯国际！：

中芯国际！：
提示大家一定要重视以混合键合为核心的3D IC工艺是具有共识的产业方向（对标台积电SoIC平台），尤其是gkj受限背景下在后摩尔时代核心的技术路径，难点在于键合良率（尤其是大尺寸芯片）、以及配套散热问题，价值量看齐前道先进制程。周一25号早9点华为半导体业务总裁何庭波将在上海举办的IEEE ISCAS2026论坛上发表主旨演讲，华为在“半导体路径的新实践”，值得关注。中芯则在上周业绩会公开了先进封装布局（先进封装研究院+子公司上海芯三维半导体，定位3D封装），实际上中芯是国内3D工艺布局最早的企业之一，多年前已有完备工艺平台，目前中芯先进封装的逻辑尚未被定价（vs师出中芯的盛合晶微已有3700亿市值）。此外，在材料涨价和产能利用率满载背景下，中芯的先进制程也有望下半年提价，料将会显著改善盈利。当前重点推荐！


【中泰电子|恒铭达】果链强α+昇腾链卡位核心，预期差大，建议重点关注！

【中泰电子|恒铭达】果链强α+昇腾链卡位核心，预期差大，建议重点关注！

果链：份额提升+料号拓展+毛利率高！
公司为苹果手机模切件&结构件核心供应商，份额&ASP稳步提升，26年笔电新料号导入+折叠屏量产有望供应弹性增量，2-3年时间消电业务有望实现翻倍增长。公司卡位核心+成本控制能力强，近年柔性结构件毛利率稳定在35%左右，盈利能力领先行业。

华阳通：昇腾链卡位核心，产能扩建持续加码！
公司于2020年收购华阳通（吸收H团队），有望凭借昇腾链核心卡位，快速提升液冷等部件份额并延伸拓展整机柜业务。当前惠州厂区稼动率较高（26Q1业绩加速），通过老厂技改+新厂扩建，27年初惠州产能有望提升至30亿以上（25年收入仅4亿+），稳态净利率两位数，有望贡献显著利润增量。

除果链和华阳通两大核心逻辑外，公司还拥有多个期权，预期差大，建议重点关注！

风险提示：需求不及预期等

☎派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/洪嘉琳


【散热材料】

【散热材料】

1）高端芯片散热瓶颈凸显，行业以热导率、热膨胀系数为核心选材指标，金刚石凭借超高热导率成为核心材料，复合材料用于优化硅衬底匹配度，是行业主流研发方向。
2）黄河旋风8英寸CVD热沉片实现量产，当前产能1-1.5万片，下半年订单陆续交付，产能扩张规划清晰。
3）黄河旋风金刚石碳化硅复合材料热导率略低于海外，原料纯度、界面工艺等存在差距；后续逐步优化后，国产替代上行空间充足。


【法拉第旋转片】

【法拉第旋转片】

1）下个月国内厂商的产能可能达到8万片左右。Coherent的月产量大约在6-8万片。目前每个月法拉第旋片的缺口在3万片左右。
2）三英寸衬底每片只能切出大约20个11×11的方片，四英寸可以切出大约40个。国内只有福晶能做四英寸衬底。
3）11×11的方片，如果包了炉子价格大约是190美金，去市场上扫货价格可能到300美金。后面价格会横盘一段时间。


【陶瓷基板】

【陶瓷基板】

1）全球80%的光模块TEC市场由大和热磁主导，其订单的80%~90%由富乐华供应DPC磁片。
2）混压陶瓷基板PCB暂未实现量产，日本京瓷当前主要在封装载板环节实现陶瓷基板应用。
3）CPO路径下，散热导热或将采用陶瓷一体化封装；整体来看陶瓷在光模块中的应用将进一步增加，导热驱动占60%，精密化电路需求占40%。


【胰岛素】

【胰岛素】

1）东阳光药3mg规格胰岛素成本仅3-5美元，终端定价区间目标在20-40美元，毛利率在70%以上。
2）Lannett在美国有超过80年历史，超过200多个分销商，有一定政府背景，公司对其18个月完成1800万只销量持乐观态度。
3）有了甘精胰岛素申报经验，公司内部预期门冬胰岛素28年在美国获批的成功率超90%，徳谷在30年获批成功率在70%-80%。


领导好，加完科技待涨，周观点如下：

领导好，加完科技待涨，周观点如下：

1）	上周说抄底，是建立在宏观风险（海峡、CPI、沃什）在本周都将落地的基础上的，市场反应完就该move on，只要没有油断供这种尾部风险，就应该继续拥抱产业趋势下的时代红利。然而没想到的是周四量化抛售，给我幼小的心灵带来了极大伤害。周四走势对我而言的恶心之处在于，当我研究产业趋势拥抱价值的时候，有人跳出来，很现实/务实地提醒我这只是一场筹码游戏。犹如你误以为可以靠手艺吃饭，结果回回老登逼你端起白酒杯旋风打圈。牢骚太盛防肠断，市场迷恋筹码博弈的程度与迷恋简单叙事和刻舟求剑一样强，然而真正的勇士，是在看穿了上述叙事的漏洞后依然选择拥抱它。

2）	沃什上台的同时全球市场也在适应通胀中枢上移。但是本周起市场开始较充分定价高油价，包括我司在内的卖方均逐步砍掉年内的降息预期。但实际上当前4.6的美债并没有2025年初时吓人，正如前述，彼时市场讨论的是滞胀，而现在是通胀。只要不滞，股市就依然有机会。1997年美联储面对高增速高通胀选择暂停加息，美股表现显著强于美债。我认为1997年的美股对现在有借鉴意义，并不是因为拉两条K线玩“找不同”游戏有用，而是因为通胀、技术革命和增长情形下的资产配置有借鉴意义，欢迎感兴趣的领导洽。

3）	AI与科网泡沫的纳指K线比较意义有限。一方面是因为AI属于基建投入及科技革命的混血，泡沫与否在于EPS的指引而非静态PE，市场定价的方式不同，定价结果也会有出入。今年以来的硬件逻辑更类似1985-1995年的环境，anthropic干掉了OAI也不证明它会是90年代的微软，mythos也不一定是win95。另一方面务实去研究产业比看K线更前瞻。沉迷K线对比无助于逃顶，我一直觉得逃顶只是属于顶尖智者和少量幸运儿的，投资免不了坐过山车，不应因噎废食。我这种老登已经过了“老子天下第一”的那个年纪了，我现在选择尊重个人运气，承认能力边界。好好把握产业趋势，做好未来盈利回吐的心理准备，就已经不辜负这个时代了。

4）	自从去年下半年OBBB法案消除需求风险、AI通过美国企业与政府投资对GDP产生大量拉动效果后，宏观对资产配置与策略的指引被我更多用于提示风险，而非指引方向。目前方向指引效果最清晰的仍然是AI产业趋势。那么在较充分计价宏观风险后，我开始变得积极（正如我们在5月首周所述，五月下旬转乐观）。在上周段子提升了科技配置比例后，原本的均衡配置已经变成了科技硬件配置了。在这里再贴一下推荐的排序：1）受益AI需求扩张但仍受制于产能的存储，包括高端HBM、算力硬件刚需的DRAM/NAND及因头部厂商产能退出、供需缺口持续存在的低端存储；2）光通信及配套算力基建。包括卡位下一代光通信技术/产能的行业龙头、AI电源/液冷及燃气轮机等算力基建配套。3）受益政策和高景气度的国产算力。

以上。省流：抱紧算力硬件，等待暴富。欢迎路演交流，球球派点支持。


下周观察

1⃣ 第一，看英伟达公司财报后续解读是否从 “需求强” 转向 “利润率和系统瓶颈”。
关键变量包括 Rubin、Vera 节奏、GB300 结构、中国数据中心计算收入、网络业务占比、Vera CPU 订单、CoWoS 分配和供应承诺变化。
若市场继续接受 CPU 化和网络化逻辑，英伟达公司相关机会会继续向 Arm、服务器 CPU、迈威公司、Arista 公司、思科公司、Celestica 公司、印刷电路板、MLCC、ABF 延伸。
2⃣ 第二，看存储长协是否继续被市场当作估值重估。
真正需要盯的不是单日现货涨跌，而是预付款、长协覆盖率、SoCAMM 供给、企业固态硬盘合同、NAND 平均售价和下游服务器毛利率。
3⃣ 第三，看专用集成电路与非英伟达公司算力路线能否拿到更多验证。
超威公司 Helios 的原始设计制造商出货、谷歌公司 TPU 云的资金补齐、微软公司 Maia 与 Anthropic 公司、高通公司字节跳动公司、Meta 公司项目、亚马逊云科技 Trainium、Cerebras 公司首次公开募股后订单和 CoreWeave 公司长约，都会影响市场对 “GPU 之外算力” 估值的接受度。
4⃣ 第四，看软件能否证明 AI 功能不是成本中心。
谷歌公司 AI 搜索广告格式、Zoom AI Companion、Datadog 公司 AI 客户、Anthropic Project Glasswing 的漏洞修复流程、Claude Code 成本归因、Parallel 内容市场和中国 AI 应用日活用户数、时长，会决定软件板块是继续补涨，还是被 “AI 低价替代” 和模型调用成本拖累估值。
5⃣ 第五，看宏观是否继续限制科技久期。
下周如果 2 年期、10 年期和 30 年期收益率继续上行，或者油价与霍尔木兹风险再度升温，AI 订单强也可能被折现率拖累。
反过来，若利率稳定、油价回落、英伟达公司相关公司继续给出供给约束证据，市场会更愿意从 GPU 向存储、电力、交换、印刷电路板、电子设计自动化和工作流软件延伸。


618美妆大促交流要点

618美妆大促交流要点

1、平台节奏：天猫618自5月6日启动，核心爆发期为5月21日至6月21日；抖音节奏较分散，自4月30日贯穿至618结束，更依赖内容场与达人。

2、大盘目标与现状：天猫目标6000亿-7800亿元（增速超15%），美妆目标480亿元（增速16%），但截至5月22日美妆大盘实际同比下滑10%；抖音目标约6000亿元（增速18%），美妆目标510亿元（增速约20%），体量大概率在本次大促中超越天猫。

3、平台政策与流量：天猫投入106亿C端补贴并延续“扶优导向”，向大牌倾斜并严格考核退货率（需低于22%）；抖音推行“去头部化”，限制超头单场GMV超2亿，流量重点向“短视频挂车+自播+商城”组合倾斜，自播与货架电商达标者可获自然流量扶持。

4、核心用户与ROI：天猫88VIP用户至2025年底达5700万-5800万，贡献大促60%-70%成交额，在美妆国际大牌中成交占比高达70%-90%；抖音自播及达播ROI持续下滑，平均在2.5-4.5之间，但零投流成本的“商品卡”（货架电商）成交占比同比提升5%-8%，成为唯一核心增量。

5、行业竞争分化：国际品牌自2024年起重视接地气的内容与直播，本土化运营能力提升，且通过增加中小规格、丰富赠品组合实现“价格带下沉”，挤压国货空间。国货内部出现分化，谷雨、HBN等非上市新锐因具备全渠道能力、主打原创“中国风”命名及“中国特色成分”实现逆势增长.

6、618品牌表现（截至5.22）：截至5月22日，国际大牌凭借本土化运营与价格规格下沉实现目标达成率达70%-80%的稳健正增长，国货品牌在大盘下滑及流量红利见顶的影响下承压，实际增速较预期存在缺口，但其中毛戈平、林清轩、敷尔佳、谷雨等品牌表现相对出色。(详细纪要后附表格数据)

详细版本欢迎联系


【国投证券电子】帝奥微调研：光模块芯片进展顺利，看翻倍空间

【国投证券电子】帝奥微调研：光模块芯片进展顺利，看翻倍空间

[礼物]公司是国内少数能提供从电源管理（大电流 DCDC、TEC 控制器）到信号链（AFE、开关）全系列解决方案的企业，产品已批量出货光迅、华工、剑桥等国内头部厂商，海外已有多达7款物料送样 Coherent，3颗拿到具体订单，6月启动批量发货。#预期未来四大客户单光模块的模拟芯片价值量能达到10美金；份额能达到30%。同时，旭创、xys等客户也都在接触。

[礼物]OCS产品亦有布局，是用于MEMS微镜镜片角度调节的第一代模组产品，预期7-8月份流片送样。同时，公司原本主业Q2开始恢复环比增长。

[烟花]空间计算：假设28年光迅、华工、剑桥、Coherent出货1亿只*10美金*30%份额*30%净利率%*25xPE=150e，+原本主业50e，看200e，如果考虑新产品ocs、新客户旭创、xys进展等期权，看200e以上！


周观点：通胀&AI电源加速进行时【东北计算机】0524，周更新part3

周观点：通胀&AI电源加速进行时【东北计算机】0524，周更新part3

1⃣VR200对PCB和存储需求量进一步放大，叠加我们持续更新的PCB上游材料持续修正（详细参考我们此前更新），PCB上游景气度持续，同时关注新方向比如PCB油墨等；
2⃣存储推理时代的核心，有望复刻下一轮GPU行情，第一轮是价格传导，第二轮回归需求本质；同时关注两存上市带来的国产链机遇；
3⃣继续看好SST，电源重新定义AI时代，HVDC→SST价值量跃升，看好SST和SST产业链，同时关注电容通胀可能性；

# 通胀链：
1.存储：# 大普微（5000e）、海外原厂、雅克科技等
2.PCB上游：# 凌玮科技、德福科技（关注客户进展）、东材科技、宏和科技、 圣泉集团、呈和科技、同宇新材、瑞丰高材、聚杰微纤（联系岚琪）
关注外溢pcb油墨，容大感光
3.光上游&OCS：# 唯科科技、海泰新光、 杰普特
4.算力租赁：盈峰环境、利通电子等（联系思琪）

# 0～1产业链
# 液冷&电源：
电源：# 京泉华、海伦哲
海外：远东股份、飞龙股份；
国内：思泉新材；
其他：华塑科技、江南新材、华光新材

# 扩产链（部分与半导体重合）
1.自动化设备&光设备：# 联讯仪器（3000e）、锐翔智能、 博众精工
2.芯片测试：利扬芯片
3.PCB设备&耗材：# 三孚新科、 东威科技、中钨高新、新锐股份、鼎泰高科、四方达
4.半导体设备&测试设备：# 华源控股、 狮头股份

# 国产链
海光信息、# 禾盛新材、 华正新材、中科曙光、智谱、minimax、真爱美家

By zyy


🍁博迁新材（华创电新）：AI算力的“心脏支架”

🍁博迁新材（华创电新）：AI算力的“心脏支架”

🍁VR200训练算力是GB200的3倍，推理算力是GB200的5倍。价值量角度，MLCC在VR200、GB300中的价值量增幅达到180%。

🍁用量角度，VR200、GB300的整柜MLCC需求量分别为60万颗、44万颗，常规H20机柜整柜MLCC需求4万颗，单柜MLCC需求量继续增长。

#高端MLCC需求起量，由于芯片功率提升因此对电流瞬时变化缓冲、散热要求提升。

#经销商MLCC开涨，原厂跟涨在即，镍粉作为最核心的原材料，叠加镍价自身涨势，双重涨价预期已锁定。

🍁从市场空间角度，高端服务器镍粉市场空间超过4万吨，公司市占率50%，高端镍粉单位盈利10-15万/吨，可展望20-30亿业绩。

🍁公司正在进行铜粉扩产，目标产能接近2000吨，对应需求约50GW，参考5万/吨利润，贡献业绩2亿左右。远期500GW需求铜粉约2万吨，公司当前独供，具备20亿业绩弹性。

🍁远期可展望50亿业绩，当前不到10倍，弹性巨大！

🍁买博迁，就是买AI算力里刚性但被忽视的“原材料垄断”。类似当年锂矿在电动车中的位置，但格局更优、壁垒更高。


[玫瑰]小鹏集团GX订单大超预期，发布破圈，锁单率高

[玫瑰]小鹏集团GX订单大超预期，发布破圈，锁单率高

#锁单等车周期更新：#

增程：3-5周，旗舰版12-14周
纯电：5-7周，旗舰版21-25周

5月20日发布的当晚GX凭借价格“破圈”，起售价26.98万元，旗舰版34.98万元，相比预售价39.98万元大幅下降，当晚还吸引很多此前没有考虑小鹏的用户，算是今年以来位数不多破圈之后“高走”的新车

#旗舰对标ES8，入门版对标大唐等#

旗舰版：用户对比ES8入门版，GX的优势在于后轮转向等配置；入门款和Ultra：用户对比大唐EV、D19等产品，GX优势在于智驾、内饰质感等

#订单&锁单推算#

1. 发布12小时大定超过2.4万，80%订单为旗舰版
2. 截止5.24周末，大定已经超过72小时不可退，从门店了解到退订率较低

小鹏当前处于预期低点，GX国内超预期+MONA SUV下半年出海，销量修复；智驾端FSD入华景气度提升，叠加Robotaxi和机器人量产年底前落地，小鹏收入*PS有望双击!


🔥【开源电子】中芯国际重点推荐：成熟制程迎来实质反转，先进逻辑新产能将释放

🔥【开源电子】中芯国际重点推荐：成熟制程迎来实质反转，先进逻辑新产能将释放

#AI的浪潮已传导至成熟节点代工#

影响逻辑主要分为两点：1）AI直接带动了服务器配套芯片需求，对BCD、功率及NVM平台带来显著需求。2）海外Fab将大量产能转向存储与AI相关产品，驱动海外订单大量回流大陆。3）客户担心产能紧缺而提前备货。

结果是：目前中芯国际与华虹BCD与NVM平台均面临产能紧张，预计今年将至少涨价10-15%，华虹业绩会表示部分平台涨价最高可达25%（我们推测为BCD）。中芯国际同样给出几年来最乐观的表述，表示对全年经营预期边际更为乐观，预计Q2收入环增14-16%。

#先进制程的变化不会太远#

经过一年的沉寂，当前无论是产线、客户、设备、工艺、需求端均有积极的边际变化，我们从产业链了解到SMIC在今年上半年已经有一批先进设备Move in，预计今年下半年将有更多先进产能释放，中期维度临港基地则将贡献更多增量。

从报表端看，公司2024-2026年每万片资本开支分别为12/17/20亿美金，叠加4月对梁孟松博士的限制性股票授予，足以看出公司在先进逻辑代工的定力。

#高折旧带来的压力已饱和、毛利率拐点已至。
我们测算公司2026-2028年计入营业成本的折旧分别为39/46/55亿美金，占收入比例将自2025年的35%开始逐步下滑，意味着折旧对毛利率的压力出现拐点。

#当前估值下风险收益比高、重点推荐！#

横向对比Fab估值，当前台积11倍、联电3.4倍、格芯4倍、世界4.8倍。中芯国际在体内先进、持续扩产、ROE趋势提升三重加持下港股估值仅3.8倍，该估值下风险收益比高。

此外，长鑫上市估值有望达到至少3万亿，对比之下中芯国际H仅5600亿，估值有望打开空间。

最后借用大摩的一句话：All boats riding on the same tide，AI已经开始带动成熟节点代工的周期向上，当前位置强推中芯国际，欢迎交流。

📞陈蓉芳/向俊儒


❗昇腾伙伴大会总结：总经销模式确定，重申华强+神码！【天风计算机团队】

❗昇腾伙伴大会总结：总经销模式确定，重申华强+神码！【天风计算机团队】

1、官宣总经销模式，总经销商直接赋能银牌及其他下游伙伴

根据大会内容，华为PAE聚焦钻石和金牌伙伴提供技术支持，同时# 培养2家总经销商，由总经销商# 面向银牌及以下伙伴提供支撑，华为负责对总经销商进行专项技术赋能。

2、# 华强+神码为总经销商，直接赋能昇腾下游

根据大会内容，# 华强&神码 为华为计算部件# 总经销商，核心是降低客户技术门槛、运营成本和市场风险。

3、覆盖芯片、板卡、整机，支撑客户全阶段需求

根据大会，华强+神码将提供全栈技术支持与开放实验室服务，实现FPGA+昇腾异构算力方案突破，共享硬件开发经验与方案库，# 覆盖从芯片到板卡到整机的选型、系统方案设计，支撑客户从设计到量产全阶段需求。

欢迎交流
天风计算机 缪欣君/王祺深


四重视角再Call日联科技-20260524

四重视角再Call日联科技-20260524

基本面：传统下游稳健增长+新兴下游持续爆发，
#X射线主业200亿市值打底#

⭐传统下游：国产替代+海外扩张，#2030年看30亿收入6亿利润200亿市值。从行业空间看，沙利文预计2030年全球/国内工业X射线检测设备市场空间为1030亿元/350亿元，按#2030年日联科技国内市占率10%即可看30亿收入。从自身增长看，随着锂电下游复苏、电子半导体持续高景气、铸件焊件稳健增长、食品异物高速增长、海外市场快速拓展，#给30%复合增速亦可看2030年30亿收入。

⭐新兴下游：PCB+光模块+先进封装多点开花，可贡献显著业绩弹性。#PCB方面，已面向胜宏科技、鹏鼎科技、景旺电子等一二线PCB厂商实现出货，现有产能500台，单价200万，若M8及以上高端PCB检测设备需求释放，#可看10亿收入3-4亿利润。#光模块方面，X射线检测设备已对接源杰科技等光芯片厂商，单台设备价值量100-300万，预计26年大几千万收入27年加速拓展。#先进封装方面，针对HBM、CoWoS等先进封装场景的X射线检测设备已发送至长电科技、盛合晶微、等封测厂产线进行动态测试验证，设备均价超200万。

光通信：菲莱测试业界号称小联讯，
#短期#
 看100亿中期看200亿长期看500亿

菲莱测试专注于光芯片老化测试设备，部分产品在H客户和源杰科技中甚至是独供，份额高于联讯仪器。菲莱测试26年1-4月新签订单已超4亿，预计26年全年新签订单15亿，27年新签订单20亿，
#短期#
 按27年15亿营收20%净利率3亿利润给30-40倍PE看100亿市值。
#中期#
 等逻辑器件、功率器件放量可再造一个菲莱测试看200亿市值。
#远期#
 看产品线拓展后全面对标联讯仪器半导体测试设备业务看500亿市值（按联讯仪器3000亿市值，半导体测试设备业务贡献市值的1/3，菲莱测试体量做到联讯仪器的一半即对应1/6联讯仪器）。

存储：26年四大类检测设备均有望导入两存，
#远期看1/2精智达给200-300亿#

公司大力拓展存储检测设备，菲莱的#存储芯片老化测试设备已有两存订单，SSTI的#失效分析检测设备已通过两存验证订单落地在即，自身#X射线检测设备 与跟超微量测合作的
#半导体超声检测设备#
 26年也大概率会成功导入两存。那么随着后续两存上市及扩产提速，预计日联四大类存储检测设备有望贡献较大业绩弹性，远期可看1/2精智达给200-300亿市值。

平台化：光通信等高景气下游及超声等新技术路径持续并购可期，
#对标诺信可看千亿市值#

从下游市场看，菲莱测试目前主要对标联讯仪器的半导体测试设备业务，我们判断公司未来不排除会通过收并购#进一步布局光通信测量仪器业务以全面对标联讯仪器抓住光通信检测市场机遇。从技术路径来看，骄成超声半导体超声检测设备订单高景气，量子测量龙头国仪量子上市在即，我们判断公司未来不排除通过投资/并购#进一步突破超声、量子等其他检测技术打开长期成长空间。对标海外同样通过持续收并购打造平台型工业检测龙头的诺信、海克斯康已有千亿市值，我们认为远期看日联科技千亿市值亦值得期待。


【长江电子】PCB板块观点更新

【长江电子】PCB板块观点更新

坚定看好东山精密、目标市值到7000e
光芯片/光模块产能大幅上修，明年芯片年化产能到10e颗，模块产能扩到3000w只；公司明年业绩按照现在明确的订单来看利润有望达 250 亿+，若按照产能水平去看利润有望达到350亿+。

CCL涨价在即、相关公司Q2业绩继续加速
 [庆祝] 生益科技：公司自3月底调整客户谈价策略，6月份预计跟随全行业涨价，这次涨价幅度＆速度要紧追台光，Q2涨价情况会环比Q1更优秀。27年业绩考虑继续涨价，看120亿，给30x，看3600亿，还有37%空间。生益给30x是因为有M8材料份额提升预期，AI占比更高，比普通CCL企业有更高估值溢价。

#新技术+新产品陆续落地、看好边际向好高确定下龙头公司沪电股份和鹏鼎控股＆弹性标的景旺电子和南亚新材
 [庆祝] 沪电股份：正交背板份额提升中，LPU主供，玻璃基板/CoWoP方案/光电结合板积极布局中，目标市值看3000亿；
 [庆祝] 鹏鼎控股：1.6T光模块用SLP份额持续提升，Q2起AI PCB步入出货通道，谷歌合作推进中，目标市值看3000亿-3600亿；
 [庆祝] 景旺电子：Rubin用PCB出货在即，midplane大份额供应，正交背板持续参与中，1.6T光模块用SLP有望获取外溢份额，目标市值看1200亿；
 [庆祝] 南亚新材：M10材料卡位优势显著，M8材料有望Q3在英伟达Rubin产品中放量，目标市值看700亿。


#音频

#音频#


【申万电新】

【申万电新】
新增核心推荐标的：# 金博股份
卡位光模块陶瓷基板上游，高端AlN粉体国产替代打开新增量

[太阳] 500吨AlN粉体产线主要面向陶瓷基板客户、高端替代对象指向日本德山。陶瓷基板用于光模块、先进封装等高功率散热场景，对AlN粉体的纯度、氧含量、粒径分布和批量一致性要求较高。日本德山在高端氮化铝粉体中占据主要份额，金博股份此次切入的是光模块陶瓷基板用高端AlN粉体，下游客户导入诉求集中在高端粉体供应链国产化，替代路径较为清晰。

[太阳] 公司AlN粉体采用连续化加工模式、500吨产线预计6月底一次性投产。公司已发布高纯氮化铝微米粉、造粒粉、球形氮化铝填料粉等产品，基于该粉体制备的氮化铝陶瓷基板热导率突破230W/(m·K)，性能指标对应高端陶瓷基板应用，达到国际先进水平。此次500吨产线采用连续化生产，预计六月底一次性投产，释放效率较高。

[太阳] 金博具备石墨化粉体加工know-how、部分光伏热场设备可转化用于AlN粉体生产。AlN粉体生产涉及高温反应、气氛控制、杂质控制和粉体一致性，金博过去在光伏热场、石墨化粉体加工和高温设备上积累较深。部分光伏热场闲置设备可转化为AlN粉体生产设备，公司后续扩产弹性较大、边际资本开支相对较低。

[红包] 500吨氮化铝粉体产能对应清晰业绩弹性、市场空间巨大。按500吨产能满产满销测算，AlN粉体收入约5亿元（2027E），按45%净利率对应利润约2.25亿元，给予30倍PE，对应市值67亿元。叠加碳陶制动盘约60亿元、光伏热场约40亿元、锂电材料约25亿元、氢能材料约10亿元，各业务合计测算约200亿元，对比当前近70亿元市值，重估弹性较大。


📈# 强call【振华科技】：国内民用钽电容龙头持续涨价、已供应国内和海外大厂服务器

1⃣振华科技为国内军工和民用钽电容双龙头，去年民用钽电容收入国内排名第一，民用钽电容中服务器收入占比30%（已进入国内HW，并通过代理商进入海外NV、谷歌等大厂）。

2⃣公司去年民用钽电容实现收入1.5亿元，今年保守2.5亿元，同时还有军品闲置产能1亿以上储备（军民可共线），明年到后年逐步扩产至5亿元（不包含军品闲置产能），同时考虑收购同行产线在十五五末期做到10亿元以上产能。

3⃣钽电容由于比MLCC能量密度高，更受益于服务器功率提升，同时扩产周期显著长于MLCC，因此涨价确定性更高，已于去年下半年开始涨价三轮，目前海外大厂已涨价30%-50%，振华科技已涨价15%，涨价趋势持续加速。

4⃣公司当前还在扩产民用薄膜电容、超级电容、电阻、电感等，十五五规划计划全力拓展民品（十五五规划末期民品目标占比40%以上），其他品类也受益于需求端拉升持续涨价，且工信部已开始推动钽电容国产替代。

5⃣公司今年利润预计10-12亿，作为军工被动元器件龙头给予30X PE对应360亿市值，民用钽电容按中期10亿产能，考虑到当前涨价幅度与海外仍有20%以上差距，按照20%涨价对应2亿利润，产业涨价早期给予50X PE对应100亿市值，一共460亿市值，至少看翻倍空间。

# 注：全球龙头国巨股价已上涨近5倍、坚定看好国内龙头振华科技


【国联民生计算机】小吕说AI系列纪要

【国联民生计算机】小吕说AI系列纪要

（一）20260201第一期
1、巨头AI超级入口“无限战争”
2、CPU涨价，CDN涨价，Cloud涨价下一步趋势与机遇？
3、1月金股宏景科技与2月金股通达海
4、Clawdbot ：如何看待AI“杀手级”应用带来AI的“iPhone 时刻”的机遇？为什么持续看好MiniMax？
纪要：
https://1ij.cn/pFSHC

（二）20260208第二期
1、怎么看大跌后的寒武纪与算力主线
2、大模型吞噬软件恐慌下中美的不同逻辑演绎
3、网宿打响云涨价“第一枪”后的产业后续节奏与机遇
4、证券代币政策底明确后的解读
纪要：
https://1ij.cn/F3wDQ

（三）20260221第三期
智谱与MiniMax创历史新高之际 - 再次深度PPT解读
纪要：有道云笔记

（四）20260301第四期
1、KIMI“龙虾”玩法演示
2、“龙虾”受益方向：国产大模型、云与数据安全
3、再谈Token需求“通胀”云涨价
纪要：
https://1ij.cn/d3EWx

（五）20260307第五期
OpenClaw爆发增长、智能体云平台与华为昇腾算力
纪要：
https://1ij.cn/Q2rVy

（六）20260314第六期
“龙虾”之火，可以燎原
纪要：
https://1ij.cn/uU9vX

（七）20260328第七期
1、AI存算加速为何对于大模型下一步愈发“紧迫”：从谷歌TurboQuant方案说起
2、Minimax 2.7模型有何变化？
3、寒武纪、海光信息、云天励飞等国产AI算力与CPU是否到布局时点？
纪要：
https://1ij.cn/9Wk3f

（八）20260412第八期
Token“通胀”呼唤超节点
纪要：
https://a.hoisen.com/Ez7dzp

（九）20260419第九期
Token“通胀”呼唤国产算力：“一芯二模三云”之“一芯”
纪要：
https://a.hoisen.com/OKtRNF

（十）20260425第十期
深度解析DeepSeek V4：“模算协同”全国产闭环+Coding
纪要：
https://a.hoisen.com/SKh3zg

（十一）20260509第十一期
重视字节AI链与CPU
纪要：
https://a.hoisen.com/m8PI55

（十二）20260517第十二期
为什么浪潮信息Q2大拐点？
纪要：
https://a.hoisen.com/gk6BEI

（十三）20260524第十三期
小吕说AI：解读寒武纪120亿高额授信
纪要：
https://a.hoisen.com/PNNzQM


【半导体零部件行业观点更新】

【半导体零部件行业观点更新】

1⃣半导体零部件行业景气度分析
当前半导体零部件行业处于景气拐点，2026年景气度回升趋势明确。2025年行业受2024-2025年资本开支高峰后转固折旧压力及产能开出后低价竞争影响，利润率承压，市场关注度较低。2026年以来，设备高景气直接带动零部件需求提升，产业链调研显示多数环节印证景气度回升：恒运昌、正帆科技当前产能已饱满；神工股份、新莱应材虽产能利用率暂未达高位，但预计2026年下半年至年底将实现满产。行业核心驱动逻辑在于2026年年中至2027年，长存三期、大连海力士三期、长鑫及华虹等存储和晶圆厂将进入集中扩产设备进场阶段，零部件需求迎来拐点。行业竞争格局改善，企业从低价抢单转向选择高溢价订单，净利润率有望修复。

2⃣重点公司业务情况

#富创精密#

产能与订单：沈阳基地稼动率100%，南通基地80%-90%，北京基地60%-70%（待客户认证后进一步爬坡），新加坡工厂预计2026年三四季度认证后产能爬坡。海外市场方面，2026年为海外市场爆发元年。整体展望：国内受益于需求订单好转，利润率回升；海外受益于需求爆发，整体业务状态积极。

#正帆科技#

订单与利润率：2026年一季度新签订单显著改善，厂务订单4亿+（同比+46%-47%），零部件订单（含汉金并表）4亿（同比+140%），剔除并表后Gas Box业务同比+70%-80%；新签订单利润率显著提升，但报表层面受2025年下半年低价订单滞后影响，2026年上半年利润预期需放低。
未来趋势：厂务业务受益于存储厂大规模扩产，2026年下半年至2027年订单或持续爆发；Gas Box业务已满产并进入挑单阶段，2026年全年环比改善、2027年弹性较大。
估值与利润测算：2025年净利率2.8%（历史平均约10%），假设2027年收入80亿、净利率恢复至7%-9%，对应利润约7亿，当前估值不到20倍，
#为板块内估值最低标的。#

#神工股份#

业务结构：主营硅材料和硅零部件（用于刻蚀环节），存储敞口达80%-90%，间接通过COSTAC、三菱供应海外FAB厂。
稼动率与业绩：存储原厂稼动率自2025年三、四季度打满，零部件需求受库存影响滞后1-2季度，预计2026年二季度稼动率快速爬坡；2026年硅零部件收入预计4亿+、硅材料5亿+，2027年两者或均达7亿，总收入14-15亿、利润5.5-6亿，当前估值具备吸引力。

#新莱应材#

产能与交期：当前产能产值25亿左右，标准件交期1-2个月、非标2-3个月，海外标准件交期已延长至6个月以上，接单需求良好。
价格与利润：海外交期延长或提升客户价格容忍度，新订单价格存在调涨趋势；2026年利润预计3亿+（不考虑调价）或4亿+（考虑调价）。

3⃣主要催化
“两存”上市节奏或成为板块情绪催化。
设备公司持续上修订单预期，直接带动零部件景气度预期提升。


【长电科技】闪迪封测、先进封装及CPO相关业务再梳理0524.

【长电科技】闪迪封测、先进封装及CPO相关业务再梳理0524.

【存储封测】：并购晟碟，国际存储业务或被低估。
 -国际市场：
公司的封测服务覆盖 DRAM， Flash 等各种存储芯片产品并与全球前三大存储器制造商密切合作，2025年闪迪业务占比约10%。
2024年长电科技收购晟碟半导体（SANDISK CHINA）80%股权，西部数据持股20%，并且西部数据给予5年订单保障。因此公司成为唯一国际存储大厂直接合作的国内封测厂。

-国内市场：
随着两存上市，长电国内存储的收入敞口预计将大幅提升。

【CPO光电合封】：CPO硅光引擎产品通过验证。

长电科技在 CPO 光电共封装等关键技术上已取得突破性进展，公司依托其独有的 XDFOI®先进封装平台开发的硅光引擎产品已完成客户样品交付并通过验证，CPO相关产品与多家头部客户开展深度联合研发，EIC 与 PIC 堆叠技术已完成储备，量产安排将视客户进度适时推进。

【先进封装】：百亿投入产能持续扩充。
封装价值量通胀： 从长逻辑来看，AI芯片的BOM中封装价值量占比已达20%。 随着工艺难度不断提升，封装环节的价值量呈现通胀趋势，行业天花板打开。长电今年投100亿扩充先进封装产能，先进封装产能持续放量（我们展望2年扩产至2.5w/月），再度夯实千亿市值增量空间。

综上，我们认为长电传统业务业绩回暖释放周期红利，硅光等先进封装业务打开长期成长空间，公司整体市值有望迈向2000亿级别


[红包][红包]【天风电子】存储：Rubin机架内存价值量大幅提升，AI存储成长逻辑继续强化

🌟核心观点：
英伟达下一代Rubin机架BOM拆解进一步验证：AI硬件价值正在从单一GPU向内存、PCB、MLCC、ABF等更广泛环节扩散，其中存储成为价值量提升最突出的方向之一。存储已不再只是周期品，而是AI算力基础设施中容量、带宽与成本优化的核心环节。

🌟Rubin机架价值量显著提升，存储占比快速抬升
-- 根据市场对Rubin VR200机柜BOM拆解，单机柜ODM采购ASP约780万美元，较GB300机柜接近翻倍
-- 其中存储价值量提升最为明显，单机架存储价值量约200万美元，较上一代大幅增长
-- 存储在机架BOM中的占比提升至约26%，说明AI服务器价值分配正在发生结构性变化

🌟内存价值提升来自“容量增长+价格上涨”双轮驱动
-- 一方面，Rubin平台对HBM、DRAM、eSSD等存储容量需求显著提升
-- 另一方面，AI需求拉动下存储价格持续上行，进一步放大单机价值量
-- 从GB300到Rubin，存储不只是配套环节，而是决定AI系统性能、TCO和可扩展性的关键瓶颈

🌟AI推理和Agent推动存储需求继续扩张，存力+互联重要性持续提升
-- AI从训练走向推理、长上下文和Agent智能体，KV Cache、参数调用、数据缓存需求快速提升
-- 单机架存储价值量提升，反映AI服务器从“算力堆叠”进入“算力+存力+互联”系统级升级
-- 后续随着Rubin及下一代平台放量，HBM、服务器DRAM、企业级SSD、CXL内存扩展均有望持续受益

🌟国产链条继续受益，存储成长属性进一步强化
-- 澜起科技：互联龙头，服务器CPU需求上行带动内存接口增长，MRDIMM价值量+渗透率提升，CXL打开新增空间
-- 兆易创新：NOR、利基DRAM、SLC NAND受益缺货涨价；3D DRAM/定制化DRAM项目推进顺利
-- 聚辰股份：SPD渗透率提升，汽车EEPROM放量，eSSD VPD贡献新增弹性
-- 普冉股份：设计+模组共振，成本端优势较强，涨价周期利润弹性更明显
-- 联芸科技：PCIe 5.0企业级主控有望切入高端市场，配合长存国产替代验证
-- 东芯股份：SLC NAND持续缺货，盈利拐点确认，毛利率大幅修复
-- 江波龙、佰维、德明利：企业级与高端产品占比提升，资源优势放大利润弹性

📌建议关注：
存储设计：澜起科技、兆易创新、普冉股份、聚辰股份、北京君正、东芯股份等
模组/分销/主控：德明利、江波龙、佰维存储、朗科科技、联芸科技、香农芯创、协创数据、中电港、大普微等
海外龙头：SK海力士、闪迪、西部数据、美光、三星、铠侠等
联系人：天风电子 李泓依


【DW电子】每日观点汇报

【DW电子】每日观点汇报

#观点：#
 [玫瑰]PCB板块：近期市场关于PCB讨论点两处：1）光模块msap板是目前供需紧张程度仅次于DSP/EML/ PIC的物料，且有涨价趋势，重点推荐#深南/鹏鼎/博敏。2）大摩发布的VR300 bom拆分报告讨论热度高，其中PCB价值量还是比较超预期，提振整个板块。重点推荐#胜宏/深南/鹏鼎/沪电，另外，重视IC载板全球范围硬缺口下的深南电路，关注BT载板/PCB订单和#产能扩张情况，以及ABF载板进展
[玫瑰]雷军演讲表示，他预计未来两年内存的价格还会持续上涨。我们建议继续重视利基NAND涨价趋势，利基NAND是26年重点！看好普冉股份、兆易创新、东芯股份
[玫瑰]国产算力：上层定调国产算力方向，无论从政策导向还是供需景气度都有望延续。从股价角度，无论是GPU/CPU/Switch各个环节都有AI强逻辑，但我们强调Switch芯片是AI Scale Up通胀叙事，弹性巨大！继续推荐盛科通信！
[玫瑰]近期新增推荐第三方测试利扬芯片，拟投入15亿元CapEx全面押注AI赛道，率先卡位增量产能，抢跑窗口期（目标市值150e）
[玫瑰]晶晨股份：短中长期产品布局完备、业绩落地能力扎实，Q2业绩弹性充足具备超预期潜力，叠加深度绑定谷歌端侧AI生态，成长确定性突出
[玫瑰]东山精密：公司互动平台明确200G EML已量产，1.6T有序推进，3.2T以400G EML为核心布局，硅光方案并行。目标市值7000亿+，光模块+光芯片+软板+硬板详细测算模型欢迎联系！
[玫瑰]博敏电子：核心关注1）盐城工厂光模块PCB新拓设备到位带动产品结构升级，2）梅州新厂扩产打开服务器板产能空间，3）AI芯片、光模块散热打开陶瓷基板未来需求空间。光模块PCB+服务器PCB+陶瓷基板三轮驱动，看300亿市值空间。
[玫瑰]重视光模块上游物料供需缺口，重点推荐EML芯片供应商长光华芯、东山精密

恳请支持东吴电子！


[红包][红包]【天风电子】先进封测：AI算力驱动景气强化，持续重点关注先进封测链

🌟核心观点：
先进封测已从“周期修复”逐步演绎为“算力瓶颈资产重估”。传统封测端产业稼动率、价格、盈利均出现改善信号，后续在AI算力扩产、CoWoS放量、技术升级带动下，国产封测链有望进入量价齐升阶段。

🌟基本面：景气拐点持续确认
-- 大封测端：长电科技、通富微电等龙头稼动率维持高位，中高端/运算类产品占比持续提升，CPO积极布局
-- 中小封测端：甬矽等公司产能利用率处于较高水平，CoWoS与高端客户导入加速
-- 测试端：伟测、利扬等受益AI/HPC芯片测试时长和复杂度提升，高端测试需求持续释放
-- 设备端：金海通、长川、华峰等受益下游扩产+国产替代，订单与业绩进入兑现期

🌟核心主线：CoWoS扩产仍是利润与估值高弹性来源
-- AI算力持续扩张，先进封装成为高端芯片交付的核心瓶颈
-- 国内龙头近两年积极扩产，CoWoS相关产能规划从几千片向万片级别提升
-- 单先进封装产线即可显著重塑公司利润中枢，设备端也将受益于持续扩产带来的订单高增长

🌟技术升级：从CoWoS-S到CoWoS-L，壁垒继续提升
-- CoWoS-L占比提升是明确趋势，对设备、材料、工艺控制提出更高要求
-- 相比S方案，L方案在面积扩展和成本优化上更具优势，但对高精度Die Bond、RDL、LDI、翘曲控制等能力要求更高
-- 行业竞争正在从“产能扩张”升级为“工艺能力+客户绑定+工程化量产”的综合壁垒竞争

🌟CPO重要性提升，先进封装边界继续外延
-- AI集群规模扩大后，光互连逐步成为系统效率提升的重要方向
-- 产业链围绕EIC/PIC集成、RDL、bumping、混合键合、倒装等方向积极储备
-- 当前多数方案仍处研发验证阶段，但长期看，CPO有望进一步提升封测环节在光电融合中的战略价值

📌建议关注：
先进封装：盛合晶微、长电科技、通富微电、甬矽电子、汇成股份、华天科技等
先进测试：伟测科技、利扬芯片等
封测设备：金海通、长川科技、华峰测控、芯碁微装、光力科技、精智达、矽电股份等
联系人：天风电子 李泓依


[红包]白酒核心品牌批价和库存更新【长江食品 2026-5-24】

[红包]白酒核心品牌批价和库存更新【长江食品 2026-5-24】

[玫瑰]【茅台】：本周飞天批价整箱1670-1700、同口径下环比+10。①目前公司回款完成45%左右，部分经销商已经完成5月回款发货。②贵州茅台对部分贵州茅台酒产品自营体系零售价格进行调整，茅台15年由4199元/瓶调整为4279元/瓶；精品由2299元/瓶调整为2359元/瓶；马年珍享版由2499元/瓶调整为2699元/瓶；公斤茅台酒由2989元/瓶调整为3119元/瓶。

[玫瑰]【五粮液】：本周普五批价在770-790、环比-5。①目前整体回款进度30%+、部分小商回款进度达60%。②目前公司已经开始进入淡季控货状态，批价小幅波动或受淡季需求及线上影响。

[玫瑰]【国窖】：本周国窖批价在830-840左右、环比变化不大。开门红回款预计完成20%+~40%，同比慢于去年。

[玫瑰]【汾酒】：本周青20批价360，复兴版批价710、环比基本持平。目前汾酒平均回款进度30%-40%，从动销反馈来看，玻汾和老白汾表现较好，青花系列动销处于同价格带较好位置，库存高于正常水平。

[玫瑰]【洋河股份】：本周省内市场海之蓝批价120-125，天之蓝批价270，水晶M3批价370，M6+约550，基本持平。

[玫瑰]【今世缘】：本周省内国缘四开批价400，对开批价255，V3批价480，环比基本持平。

[玫瑰]【古井贡酒】：本周省内市场批价献礼版75-80、5年115左右、8年220左右、16年320、20年540左右，环比持平。

[玫瑰]【口子窖】：本周批价口子5年批价在78，6年批价在105，10年批价在220，20年批价在330，价格平稳。

[玫瑰]【迎驾贡酒】：本周安徽市场品味洞6批价110、洞9批价185、洞16批价285，环比持平。

[玫瑰]【舍得】：本周湖南市场品味舍得批价330，智慧舍得批价450，走势相对平稳。

[玫瑰]【水井坊】：本周湖南地区八号批价310，井台批价440，典藏批价650，环比持平。

[玫瑰]【酒鬼酒】：本周湖南内参批价760、老红坛批价285、环比持平。

[玫瑰]【郎酒】：本周成都青花郎批价680，红10批价230、红15批价350。

[玫瑰]【剑南春】：本周成都水晶剑批价385，终端价423，环比持平。

[玫瑰]【珍酒】：本周珍15批价280，珍30批价640。

[庆祝]欢迎联系我们获取详细EXCEL~恳请多多支持~


【申万计算机】服务器板块持续推荐！美股等开始表现！

【申万计算机】服务器板块持续推荐！美股等开始表现！
5月金股#浪潮信息，同步推荐#华勤技术

#美股港股服务器大涨#
 [玫瑰]Dell大涨17%创历史新高，年内涨幅达136%，除上调AI服务器出货预期外，市场关注大型厂商AI服务器交付能力带来的成本优势！此外惠普、HPE也都有10%以上涨幅
[玫瑰]联想AI收入超预期，进入AI Supercycle，单日大涨20%

[太阳]CSP厂商算力投资或持续超预期，服务器受益确定性高！

#AI算力简单公约数#
 [玫瑰]芯片侧—目前竞争格局复杂，尤其是推理需求主导后，国产芯片百花齐放；叠加英伟达芯片入华节奏、获批数量等，投资难度提升
[玫瑰]服务器需求侧—仍然CSP厂商主导，集中度高，除字节、阿里、腾讯外，百度等中型厂商26年追加投资的趋势也很明确
[玫瑰]服务器供给侧—目前格局更加集中，大厂的CR3可能达到80%，在确定性的需求下，头部厂商受益弹性确定性高

#需求高增以外/利润率弹性可观！#
 [玫瑰]工业富联超节点服务器净利率能到5%，相较于目前主流8卡服务器的1-2%有大幅提升。
[玫瑰]海外看，浪潮信息高端超节点服务器出货预期乐观；国内看，国产芯片Q3有大规模超节点方案，浪潮、华勤作为预研参与者核心受益。

#高成长的低估值#

【浪潮信息】26年预计50亿元以上利润，Q1已经展现部分利润率弹性，海外超节点的弹性更大；
【华勤技术】26年预计50亿元以上利润，其中AI服务器预计或达500亿+收入（市占率提升），超节点将在下半年进入规模量产交付；交换机产品收入在2026年实现翻倍增长。
[太阳]目前浪潮、华勤估值均在PE 20x附近，高增长低估值


🔥【国联民生电子】vpd专家学习笔记0524

🔥【国联民生电子】vpd专家学习笔记0524
#电源器件进入涨价周期#

#Cerebras供电方案#

➠ 单块大算力板功耗可达十几千瓦，采用Vicor的垂直供电方案。Vicor供电方案第一级是将40-60伏的直流电压转换为稳定48伏；第二级48伏转零点几伏，两级综合效率可达96%左右，损耗远低于传统方案；且第二级模块高度可做到2毫米以下，适合背面供电。

#ADI新收购Empower公司#

➠技术优势：第一是硅电容技术，硅电容的介电材质更优；第二是IVR集成式电源技术，该公司采用特有的FinFET技术，可实现上百兆的开关频率，同时，电源方案体积可缩减至原有方案的三十分之一，大幅降低电源到主芯片的损耗。

#英伟达方案#

➠Rubin到Rubin Ultra均采用传统多相电源（VRM）方案，#每个GPU的DrMOS数量从80多颗增加到约100颗，增量约20%以上，控制器数量也相应增加。种类没有多大变化。
➠费曼的功率会达到3-5千瓦，目前方案尚未完全确定，很可能会使用部分模块供电。

#未来演进方向#

➠模块未来会往更高的功率密度发展，比如由原来的两芯片变成四芯片，这对于电感也会有一些新的要求。电感相目前能看到涨价趋势。MPS合作的
#铂科、顺络；#
 英飞凌新推出的 TLVR 电感就是用了
#龙磁科技的方案。#

#电源器件紧缺#

➠MPS，英飞凌、瑞萨、安森美等厂商产能均紧张。电源器件普遍紧缺，TI已发三次涨价函。#国内模拟芯片厂商的涨价幅度大多在10%-20%之间。设备厂商优先供应利润更高的数字/存储芯片，扩产周期长，#可能缺货至2027年。模拟芯片行业很有可能在2026年下半年迎来新一轮涨价，当前供给端整体仍然相对紧缺。

#近期电源领域变化：向更高的直流供电的电压发展；业界很多做电源模块的厂商都在做800伏直降方案。
➠器件需求变化：模块里面会用到很多 650 伏的SiC， 650 伏的GaN，可能会用到更高耐压氮化镓。
➠设计要求提升：模块的功率密度更高。对模块的设计、用料、PCB都提出了更高挑战。
➠价值量提升： 800 伏转48伏，或者 800 伏转 12 伏的单瓦的价值量，要高于之前的PSU（2或2.5元/瓦）。

[玫瑰]我们认为，芯片功率不断提升，板间供电向着模块化发展，功率元器件的数量和价值量均得到提升。模拟芯片供需错配，进入涨价周期，建议持续关注三次电源变化。

联系人：方竞/李少青/袁妲


☄☄☄银轮如何千亿？

☄☄☄银轮如何千亿？

☄本轮底层核心逻辑在于#谷歌液冷。根据我们测算，仅谷歌2028年对液冷CDU板换的需求就超25万台，对应市场空间超百亿，（#再加上N卡、Meta、国内客户看300e市场空间）。28年看13e利润增量，对应400+市值增量（#详细测算欢迎私戳）。发电领域300e+，主业200e+，暂不需要考虑机器人，整体28年看千亿！

☄如何精选环节？考虑实实在在能落单，首先是#欧美外资跟不上爆发性的需求。全球能做数据中心级钎焊板换的就那么几家（阿法拉伐、舒瑞普、丹佛斯等），扩产扩得慢（#重资产方向）的和配合度慢（#尤其是谷歌新做液冷CDU快速迭代选型，从4.0到5.0很大变化）。哪怕28年外资产能翻倍，缺口也接近百亿。

☄如何精选龙头？中国企业在国内已经有优势的东西，只要海外渠道打通（#甚至是终端客户主动寻求配合），拿单置信度极高。#以银轮为代表，在热泵领域已有成功替代经验，G客户正在导入即将放量。

☄发电领域亦有彩蛋，asp上调逻辑仍在。银轮是卡特彼勒超过20年的核心供应商，已进入扩产周期（冷却系统单价2-3w美金）。燃发板块产品线持续拓展，包括冷却模块、油冷器、中冷器、EGR冷却器、尾气后处理等（单价18w美金仍有上修空间）。

-by xzd AI能源革命团队，联系康瑞

风险提示：海外渠道拓展不及预期，海外关税超预期，竞争加剧等


PCB上游材料全球标的表现

PCB上游材料全球标的表现


储能政策专家更新

储能政策专家更新

目前十五五储能实施方案已编制完成即将发布
# 可能有的内容
1、设定装机目标，预计比三年倍增计划提出的180GW高70%以上（属于底线目标）
2、发改委将储能定位为新兴支柱产业，文件可能会给储能非常明确定位，属于配电网核心设施，收入由发电、电网共同承担，未来辅助服务占比会明显提升
3、对技术路线进行指引，如钠电等新技术，需要结合用词表述判断
4、绿电直连等政策有可能进一步提出，与AI相融合，促进算电协同等

# 碳酸锂对储能项目影响
1、政府背景项目：国央企、地方性能源企业、城投等，约60%以上，核心是保障能源安全，对收益率不敏感，测算假设偏乐观
2、社会化投资：金租、险资等，测算假设严格，保证项目收益率5%以上。当前电芯成本约0.37元/wh，收益率还有保障

# 钠电逐步商业化
1、技术路线：聚阴离子+硬碳，看好化工品衍生物做硬碳前驱体
2、应用场景：优势循环寿命长（1.5w次）、高倍率充放电发热量小，会用在工商业储能、调频、AIDC配储等场景
2、降本：钠电产能超过5gwh后规模效应会很明显


【国金计算机&电子】为什么PCB价值暴涨233%

【国金计算机&电子】为什么PCB价值暴涨233%

【国金计算机&电子】为什么PCB价值暴涨233%


【财联社5月25日早间新闻精选】

【财联社5月25日早间新闻精选】
1、中国证监会等八部门近日联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》。证监会有关部门负责人表示，严禁境外机构以任何形式在境内非法提供开户和交易服务，并设置2年集中整治期清理非法存量业务。
2、中国证监会5月22日宣布，因存在非法跨境展业行为，证监会拟决定没收老虎、富途、长桥境内外相关主体全部违法所得，并依法严厉处罚。根据最新发布的《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，存量投资者的财产安全不受本次整治影响。
3、富途控股5月22日宣布，收到来自中国证监会的行政处罚事先告知，拟罚总额约18.5亿元人民币。富途表示，截至2026年第一季度末，来自内地的已出资账户约占公司总已出资账户的13%。
4、国务院日前印发《关于推行常住地提供基本公共服务的实施意见》。意见强调，由常住地提供基本公共服务，促进未落户常住人口与户籍人口同等享有基本公共服务。
5、香港证监会中介机构部执行董事叶志衡博士5月22日表示，证监会对在开户过程中的严重监控失误及使用伪造文件的情况采取零容忍态度，并将对相关持牌法团及其高级管理层采取坚决的监管及执法行动。
6、商务部副部长兼国际贸易谈判副代表凌激5月22日主持召开医药行业外资企业圆桌会。赛诺菲、诺华、默沙东、碧迪医疗、吉利德科学、礼来、丹纳赫等50余家外资企业代表参会。
7、据多个国家的气象机构研判，2026年可能发生较强的厄尔尼诺现象。受此影响，今年夏季全国最高用电负荷预计将大幅增长。国家发展改革委表示，将大力推进电源建设投产。
8、5月25日，央行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。
9、财联社记者多方采访获悉，无水氢氟酸价格自3月起稳步上行，5月已趋于平稳。有上市公司人士表示，由于存储需求较旺，对电子级氢氟酸预计有拉动，G5级相对更紧张。
10、山西省长治市5月23日召开新闻发布会，介绍山西通洲集团留神峪煤矿瓦斯爆炸事故有关情况。相关负责人介绍：初步判断，涉事煤矿企业有重大违法行为。5月22日19时29分，山西长治市沁源县山西通洲集团留神峪煤业有限公司井下发生瓦斯爆炸事故，造成重大人员伤亡。
11、*ST闻泰公告，起诉安世控股等六名被告获受理，要求其停止执行歧视性限制措施并赔偿经济损失暂计80亿元。
12、华天科技公告，控股子公司拟投资30亿元建设集成电路先进封测项目。中国核建公告，拟定增募资不超40亿元，用于江苏徐圩核能供热发电厂一期工程1、2号机组核岛及其配套BOP土建工程等。
13、恩捷股份公告，终止投资20亿元马来西亚锂电池隔离膜项目。
14、澜起科技公告，第五大股东上海融迎拟询价转让1%公司股份。
15、中微公司公告，第三大股东巽鑫投资拟减持不超2%股份。长芯博创公告，第二大股东ZHU WEI及其配偶拟合计减持不超1.37%公司股份。
16、5月24日市场有消息称，国内头部助贷机构宜信正对旗下类固收产品进行“良性清退”。财联社记者以投资人身份向宜信官方客服求证，上述信息属实。
17、恒生指数公司5月22日发布季检结果：恒生指数纳入极兔速递、百济神州、中国铝业。恒生科技指数纳入MINIMAX-W、智谱；剔除金蝶国际、金山软件。
18、美股三大指数上周五集体收涨，道指涨0.58%，一周累涨2.13%；标普500指数涨0.37%，一周累涨0.88%；纳指涨0.19%，一周累涨0.45%。其中，道指续创新高，标普500指数周线录得八连涨。苹果涨超1%，总市值站上4.5万亿美元。量子计算、AI应用软件股走强。
19、受美伊局势缓和影响，周一亚洲早盘，美股三大股指期货延续涨势，纳指期货涨1%，标普500指数期货涨0.63%。WTI原油期货、布伦特原油期货一度均跌超5%
20、凯文·沃什当地时间22日在华盛顿宣誓就任新一任美国联邦储备委员会主席。
21、富途控股公告，截至2026年5月23日，公司已回购约价值1.6亿美元的美国存托凭证（"ADSs"）。视市场情况而定，公司可能在现有股票回购计划下不时继续执行回购。
22、据报道，知情人士称，Anthropic最快将于本周完成最新一轮融资，融资规模将超过300亿美元。Anthropic预计下个月收入年化将超过500亿美元。
23、美东时间22日，SpaceX公司完成了“星舰”的第12次测试飞行，第二级“星舰”飞船在印度洋海域完成溅落。
24、美东时间23日下午，美国总统特朗普在社交媒体发文，称美国与伊朗已经基本谈成一份协议，有待美伊双方及相关伊斯兰国家最终敲定，霍尔木兹海峡也将随之开放。
25、当地时间24日凌晨，伊朗方面发布消息称，美国总统特朗普在社交媒体最新发布关于“霍尔木兹海峡将开放”的言论“不完整”。
26、美国总统特朗普5月24日在社交媒体平台上发文称，目前美国与伊朗的谈判正在“有序且富有建设性”地推进。他已告知美方代表“不要急于达成协议”，因为“时间站在美国一边”。
27、据美国媒体5月23日报道，作为美国与伊朗即将达成的协议中的一个关键内容，伊朗已同意放弃其拥有的高浓缩铀库存。


【长江电新】大金重工：施工船订单取得重大突破，新业务开拓打开未来成长空间

【长江电新】大金重工：施工船订单取得重大突破，新业务开拓打开未来成长空间

1、今日，公司公告与荷兰知名船东Jumbo下属子公司正式签署2艘新一代绿色智能多用途重吊船建造合同，订单金额10.69亿元，计划将于2028-2029年完工交付。值得注意的是，公司本次中标订单为荷兰新船东，且新增中标船型为施工船，意味着在海洋施工领域取得重大突破。

2、公司经营景气加速释放，新业务开拓打开未来成长空间，具体来看：

#公司业绩景气加速释放。公司Q1业绩超预期，主要受益于出货量、单吨盈利提升，预计Q2公司海风交付有望延续增长，叠加自有运输船的利润有望逐步兑现，奠定业绩景气基础。同时，公司Q2海外海风订单有望落地。

#造船订单加速落地。公司目前商船在手订单约100亿元，26年有望新签造船订单约300亿元，其中：海洋工程造船待签订单超100亿（含安装船），海工船盈利能力突出，有望释放成长弹性。

#海工业务贡献业绩增量。公司目前与正力合作改造海风安装船，26年底有望投产，同时计划新增建设2条安装船，预计29年有望贡献业绩。公司26年下半年开始洽谈海工安装订单，有望形成利润增厚。

3、当前时点，公司股价有所调整，预计主要受交易因素影响。公司经营景气加速向上，预计2026年、2027年归母净利分别约18亿元、26亿元，对应PE分别约27倍、18倍，估值已回落至低位，继续重点推荐！

[玫瑰]具体情况欢迎联系


【浙商计算机 童非】Micro LED光互联进入验证期

【浙商计算机 童非】Micro LED光互联进入验证期

核心变化：Micro LED的价值正在从“显示”延伸至“通信”
AI集群规模持续扩大，服务器内部与机柜内短距互联对功耗、带宽密度和可靠性提出更高要求。传统路线以铜互联、VCSEL、硅光等为主，而Micro LED提供了另一种思路：利用微米级发光阵列，将大量低功耗光源并行化，用“多通道并行”替代单通道极限提速。

Micro LED成为短距光源阵列，短距优势显著
Micro LED用于光互联，核心是作为可高速调制的微型发光阵列，与CMOS驱动/接收、光学耦合、封装基板以及光模块/光引擎集成，形成短距并行光互联方案。潜在应用形态包括AOC、短距并行光模块，在集成架构上可采用CPO方案、主要面向板级至机柜级的短距光互连场景。Micro-LED CPO在1-10米具备显著优势。未来有望伴随AI scale-up网络升级打开新空间。

产业奇点加速临近
→ 2025年：微软提出MOSAIC光互连架构，技术路线定调
→ 2026年：Credo计划推出Micro-LED光通信高速样机
→ 2025年：华灿光电（京东方子公司）全球首条6英寸量产线首批光通信样品交付海外客户
→ 2026年：京东方与康宁推进光互联及封装基板等合作
→ 2028年：CPO市场预计加速起量
→ 2030年：TrendForce预估Micro-LED CPO市场达8.48亿美元

相关标的
Micro LED光源：华灿光电、国星光电、兆驰股份、三安光电、乾照光电
CMOS驱动：新相微、思特威
光学耦合与透镜：炬光科技、水晶光电、蓝特光学、弘景光电

风险提示：产业化不及预期技、技术进步不及预期、合作不及预期


锐翔智能调研交流要点20260522——FPC主业稳固，PCB光通信加速导入

锐翔智能调研交流要点20260522——FPC主业稳固，PCB光通信加速导入

[太阳]# 锐翔智能为FPC干制程设备龙头、深度绑定东山精密、主业稳健。公司核心业务为 FPC干制程自动化设备，覆盖精密冲切、贴装组装、精密压合三大环节，并#具备业内少有的整线自动化解决方案能力。公司客户包括Mektec、东山精密、立讯精密、鹏鼎、胜宏、景旺等行业头部企业，其中#第一大客户东山精密合作超十年、收入占比过半。公司FPC主业稳定，2026年预计新增订单约7亿元，与2025年基本持平，订单到验收周期为约6-9个月。

[太阳]# PCB业务26年或迎来快速增长期。公司2019年开始布局PCB设备领域，2023年其陆续推出多款产品：
1）# 全自动熔合机，为国内首款同类全自动设备，自动化程度和产品良率优势显著。# 单台售价约200万元、仅为韩系同类设备40%，毛利率表现优异，目前已成功切入鹏鼎和东山精密，为公司核心主打产品。
2）# 嵌铜机，用于PCB芯片散热环节，已上市销售多年，每年出货量约几台，单台售价100万-200万元，正在与大客户共同开发适配新一代嵌铜设备并改进相关工艺。
3）PP裁切机、喷印设备等产品。公司PCB业务2025年订单规模为2000多万元，# 2026年目标订单规模为1亿元以上。

[太阳]# 光通信业务通过索尔思全面布局。索尔思被东山精密收购后公司随机展开相关布局，目前分为三大领域：
1）# 固晶机，为公司原有贴装设备的技术延伸，精度已达到5μm标准但距离投放产线仍有距离，目前已与索尔思进行研发对接。
2）# 测试老化设备，技术门槛相对较低，目前处于与索尔思的验证对接阶段，预计今年下半年开始放量，进度快于固晶机。
3）# 通用自动化设备（贴装、物流自动化、自动包装），均已通过索尔思认证，预计最快放量，物流自动化设备已获订单。# 索尔思自动化设备需求旺盛、公司在同等条件下有优先级供应优势、有望在光模块领域快速铺开。


【国盛电新】本周核心观点-20260524

【国盛电新】本周核心观点-20260524

AIDC：
Rubin出货在即，SST有望产业加速，关注#金盘科技、四方股份、特锐德、安靠智电、京泉华、新特电气等。GB300单功率提升，超级电容及BBU由选配成为标配，重视柜内超级电容、bbu及柜外UPS/800V HVDC发展趋势，关注#海星股份、江海股份、艾华集团、蔚蓝锂芯、科士达、中恒电气、科华数据、锐明技术。

锂电：
持续看好锂电景气度，#看好整体碳酸锂价格反弹。同时看好铜箔设备#泰金新能、洪田股份，钠电池板块#万顺新材、鼎胜新材、维科技术，以及具备alpha的#多氟多、龙蟠科技、鹏辉能源。

储能：
大储“十五五”实施发展方案已编制完成，重视大储产业链机会。户储月度排产预计持续环增，景气度保持高位。看好＃阳光电源、海博思创、阿特斯、正泰电源。＃德业股份、固德威、艾罗能源、锦浪科技。

风电：
韩国启动海风招标，欧洲海风单桩+造船产能共振，需求共振，持续看好
#大金重工、天顺风能#

光伏：
产业链价格平淡，企业盈利看修复趋势，持续关注北美光伏产业链机会。关注
#晶科能源、拉普拉斯、迈为股份等。#

风险提示：行业需求不及预期，产业价格不及预期，行业供给侧改革不及预期。


继续建议切换❗【天风电新】继续强call锂电设备及固态（4）：C前道设备正式定标-0524
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🌟核心变化：C两条中试线，一条为湿法工艺，另一条为干法正极+自生成负极方案。目前#❗前道设备已正式定标，中道设备等静压预热系统已开始询价，预计中后道设备即将开启招投标。

核心供应商锁定干法龙头企业：
✔【宏工科技】：主业q1订单20+e，全年新签订单同比增速50%+；

产品：固态核心卡位前道配料输送＋搅拌设备，新拓展硫化锂产线，单gwh合计投资额1.5e。

客户：国内积极配合C、国轩等，海外对接韩国、北美客户。

股票定价：预计27年5e利润，20XPE对应100e市值，固态200e期权，合计市值300e，具备翻倍空间。

✔【纳科诺尔】：26年预计主业新签订单20+e，同比20%+，27年常州基地贡献产能后订单有望大幅增加。

产品：ASP达1.2亿/GWh，干法设备包括（4kw）、电解质转印+等静压（5kw）、锂带压延设备（3kw）。

股票定价：预计27年3e利润，20XPE对应60e市值，固态20e利润潜力，具备翻倍空间。

🌟全年节奏看，5-6月C中试线供应商全面确定，q3 B、C调试搭建中试线，q4装车车试。

海外，三星、solid power q3预计给宝马供应20Ah硫化物固态电池，有望进一步倒逼国内进度，上层领导高度重视，今年有望增加补贴，提振国内固态发展。

🌟推荐以下两类标的：
1、	订单高增、业绩夯实【先导】【赢合】【先惠】【联赢】【杭可】

2、固态高弹性【纳科】【宏工】【灵鸽】【利通】【华自】
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欢迎交流：孙潇雅/赵子淇


【希迪智驾】更新0524：山西井下矿事故倒逼矿区智能化，持续推荐！

【希迪智驾】更新0524：山西井下矿事故倒逼矿区智能化，持续推荐！

#事件：#
 2026年5月22日，山西省沁源县通洲集团留神峪煤矿发生井下瓦斯爆炸事故，造成82人死亡。本次事故虽发生在井工矿（以焦煤为主），对露天矿（以动力煤为主）供需直接影响有限，但预计将从政策与安全监管层面进一步倒逼全国煤矿智能化、无人化改造提速。叠加2026年煤价景气度回升（行业普遍上修本轮煤价上限）、FSD催化智能化板块热情，无人 矿卡赛道迎来"安全监管倒逼+煤价景气共振+智能化板块复苏"三重催化。

[玫瑰]观点重申： ①无人 矿卡正处于从1到10的快速渗透阶段——2025年行业无人 矿卡渗透率仅4%（总量约10万台），未来两年出货量有望保持倍增斜率增长。②经济性已充分验证：一辆有人 矿卡需3名司机轮班，计算先来无人 矿卡净增构成成本投资回收期约1年；同时段运营效率可达人工95%以上，且可24小时不间断运营。③政策端硬约束加码：国家层面指导煤矿无人化加速，大型央企矿区招标已强制要求配置无人 矿卡。④出海还有几倍空间。
[玫瑰]希迪智驾作为行业第二（市占率约20%），是目前唯一上市且入港股通的无人 矿卡纯正标的，2025年出货630辆/套（同比+317%），我们预计26/27年无人 矿卡出货量1000/2000辆/套，处于高速增长期。
投资建议： 我们预计公司2026-2028年归母净利润为-1.6/6.55/16.32亿元，对应2027年PE 14X，当前股价处于低位，重点推荐。
风险提示： 无人 矿卡业务进展不及预期，技术迭代及行业竞争加剧


【hcdx】杰普特：除了光通信器件和激光器，还有mlcc高速测试分选机

【hcdx】杰普特：除了光通信器件和激光器，还有mlcc高速测试分选机

🍁 受AI算力基础设施建设与新能源汽车渗透率提升的双重拉动，全球MLCC（片式多层陶瓷电容器）行业迎来需求向上拐点。单台AI服务器的MLCC用量较传统服务器激增至2-3倍且以高容值规格为主；同时，单辆新能源汽车的MLCC用量高达1.5万颗以上，是传统燃油车的4-5倍。随着下游终端去库结束及高阶需求放量，MLCC厂商产能利用率持续攀升，新一轮资本开支周期已然开启，直接催生了庞大的后道检测与生产设备的增量及替换需求。

🍁国内测试分选设备长期依赖进口，不仅交期长达6个月、运维成本高昂，且传统8轨道设备极限速度仅约60万只/小时，面临严重的产能瓶颈，亟需兼具超高效率与高效本土化服务的高端国产设备破局。

🍁杰普特控股子公司厚薄科技在25年8月推出了全链路自研的MLCC高速测试分选机。该设备采用8轨并行极速分选，产能跃升至120万只/小时，较传统设备效率大幅提升30%，完美匹配10亿级产线需求。其搭载的自研核心仪表实现0.35毫秒极速切换，CP精度达±0.1%，漏电流检测低至100fA，测量精度比肩国际顶尖水平。相比进口设备，其采购成本直降40%，投资回报周期（ROI）小于1.5年，能耗降低30%，正以极致的性价比加速导入头部大厂供应链。

🍁 公司深耕底层光学技术，不仅在MOPA脉冲激光器领域稳居龙头，更全面布局光通信器件与连续/固体激光器矩阵。受益于AI算力网络建设对高速光模块需求的爆发，以及苹果等消费电子产业链的景气复苏，公司光通信器件及核心激光器业务放量。公司依托强大的底层光学与精密自动化控制底蕴，向高端智能装备领域延伸，成功打造了核心器件+高端设备的双轮驱动格局，为公司打开了更大的空间。


[红包]【# 数字政通】：设立智算子公司，# 战略转型信号明确！【建投计算机】

[红包]【# 数字政通】：设立智算子公司，# 战略转型信号明确！【建投计算机】

事件：5月22日，公司发布关于投资设立全资子公司的公告

[玫瑰]# 具体情况：
【1】拟以#自有资金10,000万元在北京海淀区投资设立全资子公司#"北京政通智算科技有限公司"，# 持股比例100%；

【2】作为公司在智算基础设施领域业务拓展的核心运营主体，统筹推进相关业务的投资建设、运营管理及商业化落地，# 加快推动公司从传统软件服务商向AI算力与大模型运营商的战略性转型。

[玫瑰]# 投资建议：
公司深耕智慧城市二十余年，# 政务场景、客户资源以及数据资源优势显著，#经营业绩呈现修复态势。# 公司现金流稳健，本次全部以自有资金出资，对现有业务不构成财务压力。公司智算布局叠加政务AI场景，有望形成"算力底座+行业应用"的差异化竞争优势。

[红包]深度交流，欢迎联系建投计算机应瑛/张敏


☄☄☄AI电力-新雷能更新20260524

☄☄☄AI电力-新雷能更新20260524

☄电力电子头部稀缺标的（也是特种电源平台型公司，相比其他电力电子公司，#公司额外擅长DC-DC及上游器件），卡位模拟半导体龙头ADI布局一二三次全链条柜内电源。其中，二次电源批量（预期内），一次和三次电源配合ADI前期开发中、预期不高，市值空间由此而生（#市值欢迎讨论），200e不到的电力电子头部企业很便宜，重点关注！

☄二次电源（pricein部分）：可以对标一次批量出货的麦米，公司已配合ADI批量出货1.6kW/2kW规格。现有产能20w只/月（#今年年化收入10e体量），预计7月达到30w+只/月，马来基地也在进行备案、26Q4进入批量生产认证阶段。新品角度，配套GPU板卡的比例变换器、用于800V架构的高压模块和热插拔模块在开发中，#26H2起陆续落地客户配套、价值量不容小觑。

☄一次电源（新品类，未pricein）：终端配合G客户开发±400V转48V的PSU，下半年送样，最快27年中有望量产。市值弹性可参考另外一个电源龙头。

☄三次电源（新品类，未pricein）：国内项目走Power Block路线、推两/四相产品，研发经验超市场2年；海外项目看好VPD垂直供电路线，公司在主业特种电源领域已有深度积累，叠加ADI在模拟半导体、子公司Empower在VPD上有独特工艺路线（#我们认为有点像chiplet去做微模块，不似台达、MPS的方案）。三次属于柜内电源里壁垒最高（半导体工艺）、价值量大的单品，公司路线独特且有历史技术积累，这块预期差最大。

☄柜外电源：SST保持跟踪（历史也在特种电源领域做过高压SST产品），新产品重点放在一/三次电源上。

-by xzd AI能源革命团队

风险提示：海外渠道拓展不及预期，海外关税超预期，竞争加剧等


📍【思源电气】更新推荐-260524

📍【思源电气】更新推荐-260524

#远期目标展望#

1、公司从2011年至今订单/收入目标完成度基本为100%，兑现度非常高。
2、26年公司目标收入270亿（yoy+25%），目标订单375亿（yoy+30%），其中海外订单增速预计40%+。25年海外收入占27%，目标突破50%占比。
3、远期3-5年目标100亿美元全球订单，世界500强，打造中国ABB。

#盈利能力无需担心#

1、25年公司整体毛利率30.77%，今年在31%±1%的合理范围。不利因素：大宗、海运、折旧摊销、储能占比提升；有利因素：规模效应对冲。
2、26Q1毛利率波动原因：汇兑影响5-6kw，储能结构占比提升。

#国内进军特高压#

1、保护自动化产品，25年公司是6-7排名，短期希望提升到4-5；
2、750KV持续中标、百万伏GIS有望获得中标。
3、公司与怀柔实验室合作IGCT换流阀，后续成立合资公司，IGCT对年报有影响最快2027年，对财报有影响最快2028年。

#AIDC#

1、目前美国产品主要是电力变压器、罐断、超容。后续还有中压开关、预制舱等，老板5月参加美国展会，积极且重视。
2、美国数据中心项目预计最快26Q2可以确收。
3、超容目前在和台达配套。

考虑北美业务突破后，公司业务版图覆盖全球，目标全球电气设备龙头，参考GEV上修估值，目标27年40xPE，对应2400亿市值，向上50%+空间，持续重点推荐。


信德新材 （华源公用电新）：传统主业包覆材料量价齐升，第二曲线光纤、sic热场放量在即

#光纤、sic两大扩产赛道上游独家国产替代高端热场材料供应商

⭕老主业格局优化，量价齐升

公司老主业为锂电负极包覆材料。经历几年价格战行业集中度不断提升，公司市占率从上市之初的30%增加到50%以上。竞争改善+下游快充趋势，公司毛利率自去年初逐季度改善。负极包覆只占负极成本不到5%，快充性能对于负极包覆的性能和用量要求更高。未来具备量价齐升空间。

今年预计老主业1.5亿利润，明年2.5亿利润，20x，对应50亿市值。

⭕热场材料第二曲线，获大厂订单认可；国产替代首家，存量替代+扩产放量双重利好

负极包覆材料是沥青基制品，基于包覆材料往下延伸公司制取沥青基碳纤维丝，通过纺织、叠层等工艺制作沥青基石墨化硬毡，是高端长晶炉的核心隔热# 耗材。

不同工艺对于保温材料的软化点、灰分要求不同，光伏简单、光纤和sic极难。目前保温材料全部来自吴羽化学等日本厂商主导。信德经过多年研发突破，今年上半年获得头部光纤大厂认可拿单，sic大厂正在验证过程中（唯一一家真正落地的国产替代）。

光纤热场保温材料当下1500t，2030有望超过3000t；sic热场保温当下超过2000t，2030有望超过5000t。单吨材料售价约70万+，两个市场合计空间接近60亿。按50%市占率，40%净利润率，利润空间超过10亿元，20x，对应200亿市值增量。（# 以上光纤和sic扩产均采用行业中性假设）

⭕其他基于沥青基碳纤维的业务扩展延伸处于开拓中，暂不给估值。

公司当下75亿市值，理财资金超过10亿，资产负债率低于20%。老业务+在手理财现金提供60亿市值安全垫，新业务今年验证突破，明年业绩放量，远期提供200亿市值增量。
# 合计市值空间看260亿


1Q26中国台湾液冷业绩追踪：奇鋐科技AVC

1Q26中国台湾液冷业绩追踪：奇鋐科技AVC

[玫瑰]1Q26业绩表现：
➡1Q26实现营业收入490.38亿新台币，约合人民币111.25亿元（按照1Q26汇率1:4.408换算，下同），同比+110.2%，环比+2.6%；归属母公司净利润79.16亿新台币，约合人民币17.96亿元，同比+146%，环比+19%；1Q26营业毛利率达29.8%，同比提升4.0pct，环比提升3.4pct，归母净利率达16.1%，同比提升2.3pct，环比提升2.2pct。
➡分业务，散热产品实现营收311.91亿新台币，约合人民币70.76亿元，同比+126.2%，环比+29.1%，机箱产品实现营收91.13亿新台币，约合人民币20.67亿元，同比+151.1%，环比-8.3%，富世达实现营收41.84亿新台币，约合人民币9.49亿元，同比+85.8%，环比+5.2%；
➡分行业，服务器/网络实现营收325.44亿新台币，约合人民币73.83亿元，同比+206.6%，环比+27.1%，3C业务实现营收49.20亿新台币，约合人民币11.16亿元，同比+38.3%，环比-11.7%，通信业务实现营收29.39亿新台币，约合人民币6.67亿元，同比+17.7%，环比+38.1%；

[玫瑰]业绩变动原因与2026展望：
➡营收动能：与领先的云服务提供商客户合作的新产品和新项目将在下半年推出，预计全年将实现环比增长，下半年业绩变化更为显著。
➡毛利率趋势：受益于产品组合的持续改善，随着服务器和网络业务持续成为增长最快的板块，毛利率将持续提升。

[玫瑰]分市场进展：
➡GPU：英伟达rubin代的6种Trays预计全部采用全液冷设计，公司已全线展开合作，存在系统级量产风险需在下半年关注。
➡ASIC：绝大多数定制化ASIC芯片将采用液冷，且辅助部件的液冷渗透将带来更大增量空间。2027年ASIC客户总营收贡献预计将超过GPU，且ASIC项目的毛利率高于英伟达。
➡中国：公司参与了中国几乎所有超大规模网络公司的ASIC项目；由于中国本土缺乏兼具优秀制造与顶尖热设计的厂商，目前未面临严峻的价格竞争。

[玫瑰]其他关注要点：
（1）份额目标与优势
➡客户覆盖：在中美市场全面覆盖所有Hyperscalers，是许多及大多数中国大型CSP客户的第一供应商，在同行中拥有最广泛的业务覆盖度。
➡核心增值优势：面对ASIC客户，公司从系统级视角协助客户从零开始设计热流与管道布局，极具增值空间且不存在设计标准化的风险。
➡机械业务延伸：提供全套热与机械解决方案，向Tray Manifolds、Rack Manifolds等延伸。受制于厂房面积产值比，机架业务在持续推进中会进行优先级战略调整。

（2）产能扩张
➡资本支出：2026年预计资本支出为150亿元，2027年预计为170亿元。
➡产能预估：将液冷模块月产能从20万套大幅提升至100万套，但由于下一代产品架构多元化导致单价存在差异，液冷模块产能的5倍扩张无法简单等比例推算为营收产值的5倍增长；同时在中国和越南积极扩大机箱、Manifolds等其他机械部件的产能。

（3）新技术与设计变更
➡双相液冷取得突破，散热提升15%且能规避泄漏风险，正与客户共同研发；微通道技术因存在可靠性和宕机风险被坚决排除；冷板取消镀金的传闻对公司无实质影响。


汇报2❗【天风电新】新雷能调研更新：AI电源品类拓展量利齐升，绑定ADI全球卡位+800~50V电源技术领跑有望高弹性-260523
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🌼AI数据中心二次电源：批量交付+产能加速爬坡，ODM绑定ADI筑牢全球壁垒。

1、产能节奏清晰：当前二次电源产能23万只/月（安森美芯片短期受限），# 预计2026年7月底爬坡至30余万只/月，远期可扩至40-50万只/月；场地储备充足，3-6个月可完成新产线搭建，精准匹配海内外算力高增长需求。

2、产品批量落地：48V低压模块（48V转12V）已批量供货，功率由1.6kW升级至3.2kW；ADI官网已发布2款合作产品，2026下半年预计发布4-8款，覆盖稳压、比例变换器全品类，海外已有4-5家客户同步测试。

3、合作壁垒稳固：与ADI为ODM深度绑定（非代工/代理），ADI承担市场推广与部分研发费用、预留合理利润；海外二次电源业务独家绑定ADI，国内同步推出自有品牌全架构产品，直销模式打开本土空间。

🌼核心技术壁垒：# 800V-50V电源模块全球领先，G客户送样在即引领下一代供电架构。

1、技术绝对领跑：800V转50V高压模块效率全球领先，2026年7-8月送样头部海外G客户，预计2027年年中进入批量阶段；技术迭代节奏与台达同步。

2、全链路卡位：800V供电架构“三件套”（高压模块+热插拔模块+控制器）已实现小批量生产，兼容正负400V电压，2026年底逐步起量，抢占下一代高压供电核心赛道。

3、性能对标龙头：电源产品性能不弱于台达，为全球除台达外核心参与者，海外市场份额提升空间充足。

🌼投资建议：
稀缺AI数据中心电源核心标的，绑定ADI全球卡位+技术绝对领先+商业航天加持，三重价值叠加，市值重估空间大：

1、主业传统特种电源（军工+商业航天+低空）：对应60-80亿元市值；

2、二次电源（全球份额提升+产能释放）：明年海外50GW总装机预期下（算上冗余），按二次电源0.4元/瓦市场规模约200亿元，ADI若20%份额则对应40亿收入，新雷能有望取得20+亿订单、4~5利润，对应120-150亿元市值；

3、800V-48V电源（PSU）：下一代供电架构核心，批量兑现后对应500亿元以上市场规模（即一次PSU电源规模），若ADI未来20%份额则新雷能或将取得50~100e订单、10~20e利润，对应300~500亿增量市值，有望对标PSU电源龙头。

当前公司市值仅181亿元，# 未来潜在市值天花板可看500~800亿，价值重估潜力大，维持重点推荐。
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欢迎交流：孙潇雅/高鑫


【广发汽车 】吉利汽车：从海外库销比视角看出口增长潜力

【广发汽车 】吉利汽车：从海外库销比视角看出口增长潜力

本篇报告尝试通过# 海关+各国官网+Marklines数据的交叉验证，通过回答以下几个问题来看公司出口销量中枢提升的潜力：

#吉利汽车海外终端实际销量几何？#
 26年3月吉利汽车海外终端实际销量约6万辆，同比增长1.4倍。

#海外渠道库销比静态几何&还有补库空间吗？ 截至26年3月底海外渠道库存绝对值约6.5万辆，对应海外终端渠道库销比仅为1.1个月，具备较强补库潜力。

#银河新车型出海还有哪些市场尚未布局？渠道扩张进度如何？ 26年Q1银河E5/星舰7加速进军欧洲市场，星愿及更多新车海外潜在布局市场广阔。公司26年海外渠道数量预计扩张到2200家，同比增加1000家，其中重点关注欧洲市场渠道开拓后的销量弹性。

公司26年出口销量中枢具备进一步上修空间，中性预计26-27年业绩分别为228/302亿元，对应26年PE当前仅8倍，继续重点推荐，相关数据欢迎联系广发汽车组闫俊刚/陈飞彤19821227018交流


【浙商轻工 || 重点推荐】致欧科技：效率提升引领品类拓展，成长进入新阶段

【浙商轻工 || 重点推荐】致欧科技：效率提升引领品类拓展，成长进入新阶段

🌟一句话投资逻辑
致欧科技策略调改&成本提效支持，爆款推新驱动收入超预期、销售模式转变驱动利润超预期。

🌟核心预期差
■家居欧美跨境电商高成长，公司欧洲运营高壁垒。1）高通胀下线上渠道渗透率加速提升，例如26Q1美亚家具品类销量较25Q4提速；2）欧洲市场仓配服布局运营难度大、壁垒高，公司领先优势明确，当前市占仅个位数，扩品类空间广阔。

■策略调改&成本优化支持极致性价比推新。公司25H2对生产供应链、全球物流、平台运营等环节进行全方位优化，从而确立性价比新品抢占细分品类份额的发展方向，26H1推新加速且爆款多有落地，推动公司收入增长超预期。

■亚马逊合作模式切换驱动盈利表现超预期。公司亚马逊平台销售占比70%，26年起在美国/欧洲分别推进SC向VC/VOC模式切换，新模式下美国尾程劣势补足/欧洲平台佣金节降，驱动公司盈利改善。

🌟盈利预测与估值
综上，预计公司26-27年收入113/135亿元，分别+30%/+20%，归母净利润5.0/6.5亿元，分别+50%/+30%，对应PE 15.1/11.6X，考虑收入和盈利都进入提速阶段，重点推荐！

✨风险提示：关税政策波动，汇率和原材料波动。

[玫瑰]欢迎联系：史凡可18811064824傅嘉成/曾伟13505600928/褚远熙/曹馨茗


【东吴计算机王紫敬】AXT近一年股价暴涨125倍，三重逻辑看好# 云南锗业

【东吴计算机王紫敬】AXT近一年股价暴涨125倍，三重逻辑看好# 云南锗业

一、AXT极致涨幅与单日大涨新高：近一年暴涨近125倍，5月22日再涨16.37%

核心驱动来自机构大会乐观预期催化：B. Riley机构投资者大会上，管理层与投资者深度交流，强化市场信心。

二、机构大会核心结论：消除两大顾虑，强化磷化铟垄断地位

此次大会彻底打消市场此前两大核心疑虑，巩固AXT在行业中的绝对龙头地位：

1⃣ 硅光方案并非替代，而是互补：管理层明确，硅光方案同样需要磷化铟增益芯片作为光源，两者是互补关系而非替代关系，彻底破除“硅光去磷化铟”担忧

2⃣ 扩产与需求共振，而非见顶：全球800G/1.6T光模块需求爆发式增长，磷化铟衬底供需缺口持续扩大，订单已排至2027年后，扩产恰逢其时

3⃣ 垄断地位再强化：AXT在800G/1.6T光模块用磷化铟衬底领域的技术与市场垄断性进一步确认，成为高速光模块产业链“卡脖子”环节

三、三重逻辑共振：全球缺口+海外映射+国产替代，看好云南锗业

在三大核心逻辑支撑下，磷化铟产业迎来量价齐升+国产替代加速的黄金发展期：

1. 全球缺口持续扩大：AI算力爆发驱动800G/1.6T/3.2T光模块需求非线性增长，单模块磷化铟用量随速率提升而倍增（1.6T需求是800G的2.7-3倍），全球供需缺口达70%

2. 海外映射效应显著：AXT125倍涨幅充分印证磷化铟产业高景气度，为国内相关企业提供明确估值参考与上涨空间

3. 国产替代势在必行：国内企业突破技术壁垒，率先实现六英寸磷化铟衬底量产，在供应链安全与成本优势双重驱动下，国产替代进程有望加速

核心标的：【云南锗业】
国内磷化铟衬底绝对龙头，技术、价格、产能有巨大预期差，充分受益于磷化铟衬底价格上涨与国产替代加速。


玖龙纸业：拐点确立，浆纸一体化持续推进

玖龙纸业：拐点确立，浆纸一体化持续推进

#周五玖龙大涨，近期路演我们持续提示股价筑底，进入左侧布局时点~

[玫瑰]原材料支撑纸价，国废受天气、渠道惜售等因素5月至今涨76元/吨，箱瓦纸价于4月中重回上升趋势，叠加需求端受益于电商物流复苏，26年4月国内快递业务量累计同比+5.1%，下半年旺季来临预计纸价延续上涨同时吨毛利持续回升

[玫瑰]龙头协同性持续增强，玖龙/山鹰/荣成等龙头纸企4/5月淡季停机，对纸价形成支撑。此外，4月中旬以来，行业共累计发布四轮提价函，其中玖龙两轮涉及十大基地包装用纸普涨，每轮涨价幅度50-100元/吨不等并已逐步落地，且最新一轮涨价覆盖至6月，预计落地性较强。

[玫瑰]展望下半年，行业新增供给较少且协同性趋强，需求旺季有望支撑纸价；中长期来看，行业整体供需格局持续改善，公司积极推动浆纸一体化战略，250万吨浆产能预计陆续于26年底和27年投产，多元化原料供应以及高木浆自给率为公司构筑长期成本优势。


🚩【长城机械 邓宇亮】工程机械价值回归！

🚩【长城机械 邓宇亮】工程机械价值回归！

💡工程机械近期波动的原因有很多，但这背后的诱因都指向美伊冲突，而目前冲突有望缓和。

1⃣压制因素解除，工程机械应该回到正常轨道上来。工程机械本就不是寒冬，本就在春天里。龙头主机厂4月出口增长40%+，5月出口增长接近50%。挖机国内4月增长35%，5月仍然有望保持高增。

2⃣对中东的战后重建保持乐观，工程机械核心受益。

🧧现在工程机械位置很低，珍惜底部机会！


⭕【中信证券新材料】裂变聚变周报更新内容部分总结（05.17-05.23）

⭕【中信证券新材料】裂变聚变周报更新内容部分总结（05.17-05.23）

‼【行业观点】：
裂变：核电零部件Q2环比增速明确，重点关注高成长方向SMR的海内外共振催化。
聚变：合肥氚增殖项目获生态环境部公示，有望显著加速C项目招标，同时关注海外装置非定期重要催化。

‼【本周关键进展】
① 5月20日，中俄签署《中俄可控核聚变合作谅解备忘录》。

② 5月20日，德国发布"德国高科技议程"的六项技术路线图，核聚变位列其中。

③ 5月22日，中国核建公告拟募资40亿专项用于国内重点核电工程项目建设及偿还银行借款。

④ 5月22日，美国核管会正式解除40年禁令，允许外资控股美国境内核反应堆。

‼【潜在催化展望】
海外小堆突破及订单、国内项目核准及招标等

‼【短期部分重点关注标的】
裂变：重点关注SMR方向的景业智能、利柏特、佳电股份；
聚变：旭光电子（氮化铝在光模块套壳领域加速放量），合锻智能（合肥氚增殖项目加速C项目）。
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中信证券新材料
李超/陈旺/俞腾/郭柯宇/何鑫圣/陈健/杨博钧


⭕大金重工：获欧洲海上施工重吊船订单，直接增强短中期业绩确定性，战略协同属性强、打造大海工战略闭环

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公司近期再获10.69亿元欧洲高端海工船订单，预计直接增厚短中期业绩1.5-2亿元，在手造船订单总额增至68亿元，测算合计贡献利润10-12亿元，相对2026年净利润弹性约58%，后续高附加值海工、造船订单有望持续落地。

除了直接增厚业绩，此次订单对于大金有更多的战略协同属性。

【中信建投电新 陈思同/朱玥】
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公司发布公告，下属唐山大金海工与荷兰头部海工船东Jumbo签署2艘25000DWT绿色智能多用途重吊船建造合同，总金额约10.69亿元，计划2028-2029年分批次交付。

【战略意义】
本次以海工船建造为合作新起点，# 双方将在船舶建造、海上风电安装、欧洲区域项目落地等方面开展全方位协作。

相关船舶交付后，将重点支持大金浮式风电基础在欧洲区域的下潜、转运与现场作业。

【业绩增厚测算】
假设15%净利率，本次2艘重吊船订单预计贡献利润1.5-2亿元；叠加前期在手造船订单57亿元，合计贡献利润约10-12亿元；相对我们预测的2026年归母净利润19亿元，# 总弹性约58%。

造船订单按完工百分比法确认收入，我们预计公司造船业绩将在2027-2029年逐步释放，显著增厚短中期业绩。

全球大型船台资源持续紧缺，主流船厂排期普遍至2028年后，# 提前锁定稀缺船坞资源，深度绑定欧洲深远海风电与海洋工程高景气需求，# 持续体现公司的前瞻布局能力。

此外，公司当前VLCC超大型油轮、散货船、海工船等在谈订单充足（详见深度报告），后续有望持续落地，支撑业绩高增长。

【我们提示重视此次回调带来的加仓机会】26、27年PE分别为25、16X，安全边际充足，持续看好欧洲海风和公司后续海工、造船、系统服务订单的持续兑现落地。

持续重点推荐，目标市值1700亿元，持续看好。

2026年4月第二篇深度报告：《深度整合全球海风资源，向世界级海工龙头进发》

中信建投电新团队 陈思同/朱玥


【浙商大制造】洁美科技：受益MLCC涨价，核心卡位有望迎量价齐升

【浙商大制造】洁美科技：受益MLCC涨价，核心卡位有望迎量价齐升

[庆祝]事件：
4月底，三星电机研议将MLCC产品售价上调5-10%。
0317，村田启动涨价，#针对AI服务器和车规级MLCC产品启动全面涨价、涨幅15-35%之间，新价格体系在4月1日生效。
目前三星和村田MLCC稼动率90%+，库存未见积累，下游需求强劲。

[福]我们认为：看好洁美科技后续发展，持续推荐！
1）主业载带处于周期复苏拐点，跟随下游涨价；
2）MLCC离型膜处于快速成长期，开拓韩日系大客户（三星和村田），在本轮产业周期下，有望快速提升份额；
3）新收购标的为半导体底层核心装备——超精密光学加工设备的国产绝对龙头（国内70%左右份额，净利率36%），若本次收购完成，二者可实现客户协同、生产部分协同，共拓成长空间！

风险提示：收购进度不及预期等

看好公司长期发展，如需mlcc行业测算、产业调研和研究深度，欢迎联系
[玫瑰]浙商大制造 邱世梁/王华君/王家艺18021010821


【申万食品饮料】周观点：5月以来板块个股普跌，但基本面并没有重大变化，茅台在上周对部分产品进行了第二次提价，伊利、安井、双汇等大众品头部企业二季度经营稳健，优质公司股票的吸引力在不断提升。维持板块观点，看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI。

🍶白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘，关注金徽酒。

🥛大众品重点推荐：安井食品(AH)、海天味业(H)、伊利股份、优然牧业、现代牧业、新乳业、盐津铺子。

重点公司更新：
[庆祝]安井食品：公司今年以来收入保持了良好的增长态势，主因，1⃣产品创新和大单品打造，积极推出适合BC端客户的新品和新口味，并切入清真食品赛道，聚焦烤肠、虾滑等潜力大单品，推动收入持续增长；2⃣渠道适配和传统渠道赋能，布局海外市场，25年下半年开始加快新零售渠道对接，保持渠道力行业领先；3⃣大众餐饮企稳复苏。
管理方面，降本与提质并举，提升经营效率。
成本方面，今年猪价、鸡肉价格、小龙虾价格均有回落，预计能够对冲牛肉、鱼糜和潜在的油脂、部分包材和运费的上涨，总体成本稳定，毛利率有望在产品结构优化和产能利用率提升的背景下进一步提升。
[玫瑰]我们继续看好安井食品全年投资机会，预测公司26-28年归母净利润为18.69亿、21.59亿、24.15亿，同比增长38%、16%和12%，维持买入评级。


贵金属：美联储4月FOMC会议纪要偏鹰，贵金属价格走势偏弱

贵金属：美联储4月FOMC会议纪要偏鹰，贵金属价格走势偏弱
截至5月22日，COMEX黄金收盘价为4510.50美元/盎司，周环比下跌0.73%，SHFE黄金收盘价为993.34元/克，周环比下跌1.10%。

继上周美国CPI与PPI纷纷录得超预期上行后，本周美国5月SPGI制造业PMI初值录得55.3%，高于市场预期的53.8%。经济数据仍具备韧性，此外联储4月FOMC会议纪要出台，纪要措辞整体偏鹰，部分官员释放通胀反弹或重启加息的信号，考虑到市场对鹰派预期有所提前定价，而纪要中就业下行风险被‌多数‌官员提及，US30和US10均冲高回落。

本周美伊冲突出现缓和，巴基斯坦陆军参谋长穆尼尔于2026年5月22日抵达德黑兰，旨在推动伊朗与美国的间接谈判，然而市场在经历多次“Taco”之后对消息的敏感度逐步降低，本周贵金属价格依旧维持弱势，我们强调当下贵金属的核心逆风在于美元的宏观流动性紧缺，海外原油的主要出售方与购买方均存在外汇与财政压力，贵金属在此期间存在不定期抛压，然而从Q1的全球央行净购金水平环比提升表明央行仍具备为金价托底的能力，我们认为当下贵金属行情仍处左侧，但底部具备韧性，预计短期价格维持震荡行情，海峡的开放将为后续涨势打开空间。

🔥风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。


【申万宏源通信】周观点更新（20260524）

【申万宏源通信】周观点更新（20260524）


【研讯社】【5月25日盘前策略思路】

【研讯社】【5月25日盘前策略思路】
市场情绪周期定位：情绪上升初期
上周五市场阳线修复，第一解除了上周四量化单边卖出策略的风险，第二PCB板块和大盘共振带领市场情绪共振修复。
那么上周四还是要以一个极致冰点，周五共振修复情绪拐点来对待。
今天属于主升是第二天，科技内部的埋伏策略，以及今日新强发酵的科技新板块，接力主动强势的AI前排核心等模式都是可行的。
正常来说，pcb板块即便没有发酵出最强的情绪载体，板块大概率还是有反包结构的。
pcb板块而言，先锋人气鹏/鼎/控/股，中军是胜/宏/科/技。
上周五集团大涨高潮，今天分歧震荡也是正常的，不用担忧。
除了一些埋伏补涨的策略，今日比较重要的就是观察和确认这轮情绪载体。共振的是pcb，周五逻辑和强度第一档是鹏/鼎/控/股。正常来说，今日只要继续主动强势，基本就是锁定这一轮的情绪载体。若是不够主动强势，意味着将这轮核心的载体地位拱手让出，此时需要盘中在分歧的时候，看谁更具有主动性且带动大盘往上的，可能会有接替成为这一轮核心的。

【商业航天/太空光伏】
1. 北京时间2025年5月23日清晨，SpaceX的新一代重型运载火箭——星舰V3实施了第12次试飞。尽管在试飞过程中遇到了一些技术挑战，但本次试飞还是达到了预期的主要目的，即验证了新版本星舰的设计和性能。
2. 据中国科学院空间应用工程与技术中心消息，神舟二十三号载人飞船将携带9项科学实验上行中国空间站，值得关注的是，中国空间站将首次开展钙钛矿太阳能电池动态服役实验。
星舰V3具备将100吨以上载荷送入近地轨道的能力，是当前主流火箭的数十倍，过去需要几十次发射才能完成的巨型星座部署，未来可能只需要几次。虽然本次助推器回收失败，但星舰的完全可重复使用设计理念已得到验证。一旦成熟，每公斤载荷入轨成本有望降至目前平均成本的1%左右。
钙钛矿太阳能电池动态服役实验成果将直接为中国的低轨卫星星座、月球基地、深空探测器等任务提供关键技术储备，将推动配套的轻量化辅材（如CPI薄膜、超薄柔性玻璃UTG、特种胶粘剂等）的研发和国产替代进程，这些航天级材料的价值量远高于地面产品，将开辟出一个全新的高附加值产业链。
核心股：信维通信、西部材料、迈为股份、钧达股份

风险提示：涉及到的个股只是做客观梳理，不是做推荐买卖。文章不构成任何投资建议或意见，投资者需自主作出投资决策并独立承担投资风险。股市有风险入市需谨慎。投资资格证号：A0030624080012


钽电容更新：# 已连续三次提价， 其紧缺程度或超过MLCC。

钽电容更新：# 已连续三次提价， 其紧缺程度或超过MLCC。

国巨通过其收购的子公司KEMET(基美)在AI服务器市场中获得了显著优势，KEMET的# 钽电容在AI服务器中需求紧俏，从2025年到2026年已连续三次提价，其紧缺程度超过MLCC。 因此，国巨能够借助KEMET的产品维护客户关系。
一台英伟达服务器可能使用数千颗钽电容。目前全球钽电容市场主要由两大供应商主导：被京瓷收购的AVX和KEMET。由于AI服务器带来的巨大增量需求，# 钽电容价格已近翻倍，预计在2026年仍将存在明显缺口。
【相关标的】：

#东方钽业：#
 全球少数能稳定供应电容器级钽粉钽丝的企业，公司电容级钽粉国内市占率超50%，# 全球占20-25%； 同时为国内高纯钽靶坯绝对龙头。

#宏达电子：#
 钽电容全球市占率第五，公司钽电容器供多家国内# 头部服务器和固态硬盘厂商 ；陶瓷结构件# 供货国内外头部光模块厂商。


[红包]AI大事纪&智能助手APP数据跟踪_20260524【中信互联网】

[红包]AI大事纪&智能助手APP数据跟踪_20260524【中信互联网】

[烟花]AI大事纪（5.18~5.24日）：
🟥国内：阿里巴巴通义千问重磅升级：新旗舰Qwen3. 7 预览版;阿里云“千问云”上线:让AI Agent学会“自主”上云；平头哥真武M890亮相；字节开源Lance 3B：用一个“脑子”同时搞定图视理解与生成；CapCut 与 Gemini 合作推出深度集成；Seedance 2.1即将发布。腾讯发布设计智能体Ardot，一句话生成设计稿并一键转代码;微信读书接入 AI Skill;上线操作系统层级AI助手Marvis，支持跨端操控与本地隐私模式。三大运营商全员入局上线Token套餐;智谱AI正式推出AutoClaw移动端APP。
🟦海外：OpenAI推出ChatGPT个人理财工具;Cursor发布Composer2.5编码模型;谷歌发布Gemini 3.5 Flas、Omni等；谷歌搜索的“AI式重塑”，将付费推荐精准嵌入对话流。
🟫Physic AI：智元旗下WITA大模型完成备案，成为全国首款合规落地的具身智能交互大模型。

[烟花]AI大事纪前瞻（5月25日~）：6月23-24日，字节火山引擎Force大会。年中，Minimax M3、海螺3.0。6月，DeepSeek V4.1等。

[礼物]【腾讯文档，持续更新】【中信互联网】AI大事纪（【中信互联网】AI大事纪（持续更新））

[咖啡]模型调用：根据OpenRouter，截至5月18日，google/anthropic/openai/deepseek/z.ai/qwen/moonshotai/tencent/others的模型调用份额分别为15%/17%/10%/19%/3%/4%/3%/11%/17%。

[咖啡]DAU：根据极光数据，截至5月19日，豆包/ DeepSeek/文小言/通义千问/夸克/智谱清言/腾讯元宝/QQ浏览器/灵光/星野的DAU分别为12305/1516/38/1674/3667/16/3156/6321/9/408万人。

[咖啡]单日人均使用时长：截至5月16日，豆包/ DeepSeek/文小言/通义千问/夸克/智谱清言/腾讯元宝/QQ浏览器/灵光/星野的单日人均使用时长分别为13/16/8/4/31/18/8/30/6/74分钟。

[玫瑰]欢迎联系中信证券互联网团队
廖原/徐航/丁晓月/王悦如/张苡铭/韩启琛


【华西计算机刘泽晶团队】物理AI大脑提速，特斯拉机器人共振

【华西计算机刘泽晶团队】物理AI大脑提速，特斯拉机器人共振

近期物理AI催化密集，板块关注度有望持续抬升：
1.根据36氪和财联社。Figure AI机器人连续分拣超24小时、处理超3万件包裹，后续10小时人机分拣挑战中速度接近人类，说明人形机器人开始进入长时间任务验证阶段。
2.根据腾讯网和NVIDIA官网。李飞飞World Labs获10亿美元融资，NVIDIA推进Cosmos物理AI模型，核心都指向三维世界理解、仿真训练和机器人决策能力。
3. 根据新浪财经。特斯拉Q1 2026更新显示，Optimus第一代生产线正在安装，并为后续规模化生产做准备。

从产业逻辑看，物理AI正形成“大脑—本体—场景”共振：世界模型与VLA模型提升机器人三维理解和动作决策能力，执行器、传感器、灵巧手等硬件决定连续作业水平，物流分拣、工厂搬运、汽车制造等场景开始进入长时间验证，商业化有望加速。

受益标的：
仿真器：索辰科技；
传感器：奥比中光、福莱新材等；
数据：德马科技、海天瑞声等；
世界模型：五一视界、群核科技等；
机器人：思菱智驱、福赛科技、恒勃股份、新泉股份等。

风险提示：模型研发进度不及预期，机器人量产进度不及预期

联系人：华西计算机刘泽晶(SACNO:S1120520020002)/张祺昌


【杰瑞股份】美国活跃压裂车队数，3年来首次同比转正，高油价对油服装备的传导开始显现，油气主业+燃机齐头并进

#一、行业观察：#

⭕
#数据：#
 美国活跃压裂车队数，连续5周环比增加，最新一周录得189套，自23年5月以来首次转正。本轮周期高点事22年11月的300套。目前估计压裂车队活跃率为50-60%。自3月战争以来，油价保持在90±10美元，较1月战前的60美元提升~50%。

⭕
#逻辑链条：#
 持续高油价——油服作业量提升（如压裂）——压裂设备&压裂车队活跃度提升——油服公司增加设备更新替换&资本开支——压裂设备需求增加

⭕
#解读：#
 美国活跃压裂车队数，代表美国压裂活动的景气度与压裂设备利用率。活跃度提升、产能利用率提升，意味着后续油服公司对油服设备的更新替换与资本开支的意愿可能增加，进而增加压裂设备的需求——持续的高油价，开始出现传导至设备端的迹象

#二、杰瑞油服装备近况更新——油服装备同样处在油价β+份额提升的上行通道中：

⭕1）从未放弃在美国的油服装备业务。21年销售涡轮压裂设备，23年销售电驱压裂，25年推广盘古泵，今年预计还会推出新压裂方案推广美国市场，攻克头部客户。高油价、油服公司经营状况改善背景下，有助于公司进一步拓展产品、助力客户替换高水平设备&配件，进而提升份额；

⭕2）中东北非、南美亦在加速推进。25年11月与阿联酋ADNOC Drilling达成战略合作协议，预计将在钻完井领域加深合作。今年4月，阿联酋退出OPEC，力求后续增产。我们判断，将带来新的油井&气井开采的需求，尤其是非常规气井，将带来增量的压裂设备和其他设备需求。
——————————————
结论：近期燃机板块平淡盘整，我们认为是研究储备、逢低配置的好机会。公司的油服装备、天然气基建，均处在景气上行通道，是正β，且有强α；而燃机业务，公司已经用6笔订单证明自己，且机头、客户、涨价的逻辑均很通顺，静待催化持续落地。继续维持坚定推荐[加油]


【广发计算机刘雪峰团队 | 行业周报0524：模型和应用发展机会涌现，并继续推动算力需求总量和结构变化】

核心观点：
1⃣国内外CPU公司有望受益于技术架构的升级。CPU和GPU的配置比例持续提升的趋势确定，在AI Agent的应用拉动CPU需求增长的过程中，国内外CPU公司有望共同受益于技术架构升级带来的潜在市场规模扩大的趋势。
2⃣国产AI大模型持续迭代；“国产算力+国产模型”自主可控建设的加快。截至26年3月底，中国AI大模型日均Tokens消耗量已达140万亿，国内Tokens的快速增长，既源于国产模型能力的持续迭代，也反映了其在编码、智能体及视频生成等多个场景落地的高频使用。再考虑到国产大模型加大力度适配国产算力芯片的趋势，国产AI芯片和国产CPU有望随着国内AI大模型Tokens的增长而放量。

重点公司：
1⃣星环科技：截止26年4月1日，公司认知数据库的单机版已开发完成，今年下半年将推出多卡版本。在商业化策略上，预计26年下半年上线云版本，进入海外市场。我们认为，未来认知数据库公有云版本的推出有望推动公司商业模式的转变，打开更大的潜在市场空间。
2⃣国产CPU龙头：AI agent带来CPU占比提升的趋势有望推动CPU远期市场空间的突破。基于X86架构的国产CPU龙头公司在产品竞争力和生态方面具有较强优势，有望受益于此趋势。
3⃣寒武纪：26Q1，公司预付款项和采购现金支出的大量增加验证了供应链稳步改善修复的趋势，其供应链的优势有望进一步凸显。后续持续关注公司预付款项等前瞻指标，锁定稀缺的国产产能。
4⃣卓易信息：截止26年4月30日，EazyDevelop订单突破8200万元，其中4月的订单金额超过3200万元，超过了26年1-3月订单金额总和，呈现出量价齐升的趋势。
5⃣税友股份：公司具备深刻的财税私域数据沉淀，在B端进展顺利，AI落地持续强化成长逻辑。企业数量增长与合规要求提升推动财税SaaS市场扩容。
6⃣广立微：CPO量产趋势下，硅光测试和良率管控的重要性提升，公司有望从硅光设计软件切入硅光测试设备，形成新的中长期增长曲线。
7⃣炬光科技：新兴业务快速起量，26Q1光通信类业务/消费电子类业务收入同比+218%/+360%，驱动毛利率、OCF等核心财务指标向好，后续重点关注下游客户产品导入及量产节奏。
8⃣晶泰控股：英矽智能上市后持续推进与海外大药企合作，叠加剂泰科技上市，AI 制药板块逐步进入多公司、多路线验证阶段。随着收入结构从传统服务型项目向高价值BD、里程碑和平台授权切换，公司估值逻辑也有望从“AI+CRO公司”重估为“AI for Science平台型资产”。


周观点：Anthropic首次季度盈利，GPU涨价Nebius大涨

周观点：Anthropic首次季度盈利，GPU涨价Nebius大涨

[红包]云模芯：本周国内外几个重点事件。
1）Anthropic 首次季度盈利主要是ARPU提升和算力优化。2）Google I/O 2026大会，发布轻量模型Gemini 3.5Flash，6月发布高性能模型。3）DeepSeek降价为原价1/4。4）智谱提供GLM5.1高速API，刷新全球大模型厂商API速度上限。
[太阳]我们观察到：AI模型厂商优化单位经济模型。1）模型厂商在提升模型能力上限同时，结合当前企业端在Agent使用过程中面临的耗时长、成本高等问题重点优化，推出轻量高速模型（谷歌Gemini 3.5Flash及智谱GLM5.1 高速API等），以提升AI模型在企业端的渗透率提升ARPU（Anthropic在美国企业付费率34.1%，OpenAI 32.3%）；2）芯片选型变化带来推理效率提升，算力成本优化。国内芯片性能提升。国内DeepSeek降价，海外Anthropic使用TPU和Trainium的单位推理成本低于NVIDIA GPU。
[太阳]重点看好：# MiniMax 新模型（M3旗舰模型、全模态进展）及 #智谱新模型（GLM5.5）发布，5月22日入恒生科技，6月8日生效。此外，我们看好 #腾讯（关注WorkBuddy实际使用情况，后续H3模型发布），#阿里巴巴（平头哥重估，闪购UE改善）。关注#金山云（国内云景气度上行明确，高弹性纯云标的）及#百度集团（昆仑芯重估，云-模-芯闭环）。

[礼物]互联网：关注财报有积极信号，或边际变化公司。# 网易 26Q1财报游戏毛利率新高。当前板块beta影响股价偏弱，后续老端游回暖基础上，关注新游新游《
遗忘之海
》计划26Q3上线。# 阅文 短剧《母凭子贵后被皇家宠上天》短剧上线 24 小时，全网播放量破亿。该短剧隶属于阅文“甜妻”系列原创IP，总利润已突破5000万元。

[礼物]传媒：Nebius GPU租金提价，国产算租迎量价齐升，算力稀缺下看好Token经济上游算租及下游Token分发相关标的。1）算力：#华策影视（算力投入10亿，累计8000P智算规模）、#平治信息（累计算力订单40亿元，算力总包约2.69万PFLOPS），关注三人行（算力服务子公司）。2）Token运营平台：#易点天下（日均消耗百亿token，产品将上线）。


黄仁勋称全新的Vera Rubin架构将是“台湾历史上最大规模的产品发布”。每个系统包含近200万个零件，涉及台湾150家生态伙伴。在Blackwell仍在满负荷生产的同时，英伟达已经开始全力冲刺Vera Rubin！ 以上黄仁勋Vera Rubin架构讲话核心产业逻辑解析：
Rubin新一代AI机架全面落地，单机PCB价值暴涨233%，层数提升至52-78层，全面采用M8/M9超低损耗材料，正式迈入PCB半导体化时代。
1、技术硬性条件：224G高频高速传输，传统板材存在玻纤损耗，RCC是1.6T光模块、高阶多层PCB唯一刚需基材。
2、产品路线：Rubin算力架构，两大PCB核心增量：AI服务器高阶多层PCB、1.6T光模块高速PCB。
3、时间节点：2026下半年批量交付，高端RCC、高阶多层PCB供需紧缺，整条产业链量价齐升。
Vera Rubin架构产业链受益个股分析：
1、迅捷兴(688655)【Vera Rubin架构整条主线唯一的三重核心标的】，目前总市值百亿元不到，市场对其认知明显不足，属于中期严重低估的A l硬件稀缺品种！
①RCC层面：国内首家RCC方案获得英伟达官方认证，率先实现RCC工艺量产，超细线路制程完美适配Rubin高频要求，RCC国产稀缺独一档。
②Rubin高阶多层PCB：突破20-28层AI服务器HDI高阶板，切入GPU加速卡、模组板，直接对应Rubin服务器多层PCB订单需求，属于Rubin高阶多层PCB核心代表企业。
③1.6T光模块PCB：国内首个实现1.6T光模块PCB技术突破并完成量产，支撑224G高速信号，为Rubin全光互联核心配套，400G/800G批量供货，1.6T持续送样英伟达及头部光模块厂商，技术具备行业代差优势。
总结：RCC英伟达认证+Rubin高阶多层PCB+国内首家1.6T技术突破，三条逻辑全部踩中本轮PCB半导体化主线，当前市场认知严重不足。
2、高阶多层PCB（Rubin服务器主板/背板）
胜宏科技：Rubin第一大PCB供应商，份额领先，52层M9板量产。
沪电股份：78层正交背板英伟达认证厂商。
深南电路：高多层PCB叠加IC载板，适配Rubin架构。
景旺电子：mSAP高阶工艺成熟，1.6T光模块PCB批量出货。
3、RCC上游材料
生益科技：英伟达M9级覆铜板龙头，RCC基材主力。
东材科技：RCC超低损耗树脂原料。
4、PCB上游铲子（多层PCB扩产直接受益）
鼎泰高科：钻针耗材，高层PCB钻孔需求放量。
5、Rubin配套
1.6T光模块：中际旭创、天孚通信；液冷电源：麦格米特。 以上分析内容，仅代表个人观点，不构成任何投资建议！


【天风电子】永新光学持续推荐：光学精密加工头部公司，半导体光学+ai光学潜力巨大

➡主业26年加速释放
1）条码：模组项目25下半年开始批量化交付，25-30年15%-20% 增速；
2）科学仪器：高端化带动收入&利润双增。25年高端显微镜占比提升至45%，未来高端显微镜年化增速40%+ ，高端占比提升带动毛利率改善。
3）激光雷达：市占率全球第一，跟随禾赛、图达通、法雷奥，保持快速增长；
4）医疗业务：内窥镜镜头及组件、手术显微镜核心系统&整机业务，国产替代持续，保持高速增长。

➡光学新业务潜力巨大：
1）半导体光学卡位
#光刻机#
 +量检测业务，超精密光学壁垒极高，公司卡位国内龙头客户，保持高速增长。
2）公司的准直镜、透镜、滤片类产品亦可用于光通信相关领域。
3）此外，公司产品在商业航天卡位国内两大头部客户，潜力巨大。
看好光学公司卡位AI光学+半导体双增量，打开增量市场！

➡26年主业3e➕利润，100e市值，半导体光学100e，ai光学150e，整体看350e市场空间！

天风电子李双亮/朱雨潇 15295566559


【天风电子】模拟芯片景气有望超预期，持续重点推荐

【天风电子】模拟芯片景气有望超预期，持续重点推荐

 德州仪器再次发涨价函，新的价格将适用于自2026年7月1日起生效的所有订单及出货，涨幅将取决于具体的材料和技术。此次涨价是由于当前市场环境以及整个更广泛供应链中的成本上升所推动的。

 海外指引需求强劲，根据TI指引Q2营收预计环比+4～13%，下游需求增长且无重复下单风险，其中工业与数据中心表现强劲。根据ADI 26Q2财年营收为 36.2 亿美元，同比37%，环比+15%；工业营收同比+56%，环比+20%。通讯营收同比+79%，环比+22%；其中数据中心（占通讯营收中的75%）同比增长超90%。

根据TrendForce数据，由于AI服务器对电源密度的需求较高，加上三星计划关闭韩国S7八寸晶圆厂，将进一步排挤通用服务器PMIC产能，交期因此将从21-26周延长至35-40周。

结论：如我们之前预判，模拟芯片市场出现明显复苏；模拟芯片行业有望受益周期回升、海外大幅涨价加速国产替代等带动相关公司成长，业绩+估值双重修复持续重点推荐。
【模拟】圣邦、思瑞浦、纳芯微、南芯、杰华特、芯朋微、帝奥微、艾为、晶丰等。
联系人：李双亮/程如莹


付鹏
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被虚构的“沃什冲击”一“流动性笔记”系列
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企业结汇是驱动本轮资金面宽松的核心动力吗
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策略 - 周日论策
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策略周论：两个闸门，一种共振
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支撑位博弈：后续行情节奏与策略应对
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拥挤交易的消化，不是牛市的终点
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美债收益率上行时科技还能占优吗？
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国内外巨型IPO前后，市场有何规律？
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总量联合 - 年中展望大讨论
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宏观周周谈：黄金与美股走势为何“分分合合”
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消费行业新机在哪？投资新赛道如何布局？
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食饮-策略会及近期渠道跟踪反馈、板块观点更新 有道云笔记
大摩闭门会：中国生物医药“登月”系列报告，国内线下调研反馈及ASCO重点预览
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电新每周汇
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康波与朱格拉周期共振下的资源品趋势展望
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山西煤矿事故，印尼出口新政，煤炭供给逻辑收缩下前景展望
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山西煤矿安全事件或推动安全监管强化，煤炭行业供给或受进一步约束
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AIDC缺电产业链更新
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算电协同现状及行情展望
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海外CDN叙事转变&边缘计算前景展望
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推理AI重构CPU及交换芯片
https://share.note.youdao.com/ynoteshare/index.htm...

全球CPU量价驱动因素与产业趋势
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AI需求持续高景气，聚焦CPU与MLCC紧缺
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光通信观点更新
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国产算力加速向上，cpo落地元年
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碳化硅SiC交流
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玻璃基板前景展望
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CCL 6 月展望对电子布铜箔的启示
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【本周策略观点0525】保持耐心，震荡行情仍有博弈机会#软件ETF鹏华560790今日上市#医疗器械ETF鹏华159057明天结束募集！

1、周末都是大事件，宏观上美伊冲突有缓和信号，可能继续延长停火期，先重新开放海峡和解冻伊朗资产，再考虑后面谈判的事情，不过昨晚又反复了，不会那么顺利。国内监管严查三家机构非法跨境展业，中概股晚间大跌，港股回来后估计恒科有点难，港股通信息技术ETF鹏华
#159185#
 的超额价值还在提升。产业层面主要聚焦在矿难、反内卷、算力硬件（PCB和MLCC等）、商业航天和DS永久降费（利好AI应用和国产算力）上，整体情绪偏积极的。

2、大盘连续两周出现放量长阴线套人，上周四出现明显多头踩踏和结构性卸杠杆，新增的套牢盘都会使得筹码出清需要更长时间，而周五的修复也是预期内的，还是盘中空头动能衰竭后的技术性修复。技术上，大盘已经走出日线向下的一笔，上证来到60日线附近后反抽，大概率A浪调整可能接近尾声。无论是宏观还是筹码，目前都还在震荡调整期，短期反弹可能看做B浪，虽然一些流动性压制因素在改善，但技术上还没有摆脱探4026，也就是120日线的可能。

3、虽然震荡格局，但中期方向还是看向上，类似去年9.3后依旧创新高的震荡过程。期间结构性机会也不少，上周调整的时候依旧有设备、PCB和材料端的强度比较高，细分α还有充足锐度，只不过轮动变快了，还是要保持耐心。宽基上，逢低吸筹科创100ETF鹏华#588220，科创200ETF鹏华#588240，科创综指ETF鹏华#589680 和创业板50ETF鹏华
#159681#
 的体验也不错，不需要管轮动的问题。

4、科技主线里面我们这两周强推的两个方向，半导体材料设备的科创半导体ETF鹏华
#589020#
 以及电子元器件、零部件和PCB的消费电子ETF鹏华
#159153#
 体验都挺好的，强度也够，依旧保持耐心。题材也有扩散，机器人ETF鹏华
#159278#
 和卫星ETF鹏华
#563790#
 各有催化下，异动不会缺席。重点强调关注HALO交易的左侧布局机会，尤其是海峡通航后，有色ETF鹏华#159880，工业有色ETF鹏华#159162 以及化工ETF鹏华
#159870#
 的左侧机会就出来。

（仅供内部参考，不做投资建议，基金投资需谨慎）


本周存储链核心排序：供给权与存储弹性0524

本周存储链核心排序：供给权与存储弹性0524

HBM / 高端 DRAM 方向的主要证据为 SK 海力士长协与预付款，美光称供应紧张延续到 2026 年以后，三星与南亚科也进入定制化供给框架，投资含义为供给权和客户认证优先，估值折价有条件收窄，主要反证为 HBM4 节奏、客户毛利率谈判、供给扩张或长协约束力弱化。
LPDDR/SoCAMM 方向的主要证据为 Vera CPU 单颗最高 1.5TB LPDDR5X，机架 CPU 内存从 GB200 的 17TB 升到 Vera Rubin 的 54TB，投资含义为 AI CPU 把移动 DRAM 和服务器内存合并成新需求池，主要反证为 SoCAMM 供应不足导致客户改配置，端侧 AI 难以转嫁成本。
NAND/cSSD 方向的主要证据为铠侠 ASP 环比翻倍以上，闪迪长协和数据中心业务大幅增长，KV cache 分层进入 SSD/NVMe，投资含义为弹性来自 ASP、企业 SSD 和推理存储，不只是消费复苏，主要反证为 NAND 无约束扩产、中国厂商竞争、HDD 成本优势仍大。


本周存储链核心排序：现金流、二阶受益与下游传导

本周存储链核心排序：现金流、二阶受益与下游传导

HDD 方向的主要证据为节奏和艾字节可见度反复被提及，投资含义为买现金流、供给纪律，主要反证为改善。
设备 / 测试 / 材料方向的主要证据为晶圆厂设备上修，泛林半导体、MKS、DISCO、阿斯麦、Kokusai 均有存储相关线索，投资含义为受益，测试时间和设备 ASP 抬升，主要反证为客户资本开支放缓、订单提前透支、设备估值先行。
下游硬件方向的主要证据为原始设计制造商毛利率承压，小米电动汽车存储成本上升，投资含义为承压，主要反证为和高利率压制估值。
两张表的重点不是把所有方向都看多，而是把风险收益分层。
HBM/DRAM 的问题是 “供给够不够”。
NAND/eSSD 的问题是 “价格能涨多久”。
HDD 的问题是 “现金流能否持续被重估”。
设备测试链的问题是 “资本开支是结构性上修还是短期补库存”。
下游的问题则更直接：存储成本高到一定程度，客户会删容量、改规格、推迟订单或要求供应商让利。


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