【研讯社】【5月22日盘前策略思路】

【研讯社】【5月22日盘前策略思路】
市场情绪周期：混沌（量化打破了原有的节奏）
昨天下午量化一窝蜂式的单边卖出策略，市场形成恐慌杀跌，当日的日韩，今晚的美股都很稳定，也侧面说明了短期市场并没有什么利空，就是单纯的资金行为。
昨天是一个恐慌杀跌日，昨晚又没有大的利空，正常这里会有一个回补修复的动作。
今天重要的就是观察回补修复强度，
如果是强势回补修复，意味着这里短期量化因素消化了，后面会回归一个正常的市场。
如果修复强度弱，说明量化卖出策略的影响还在影响这个市场，这里纯粹是资金行为，要谨慎。纯粹的资金行为不可控，无法预知。

【算力租赁】Nebius发布GPU定价调整通知，＃自6月1日起将H100、H200、B200、B300全系列GPU的按需租赁价格全面上调。H100从2.95美元/小时涨至3.85美元/小时，涨幅31%；B200从5.50美元/小时涨至7.15美元/小时，涨幅30%。
美股Nebius昨晚上涨15%。
核心股：协创数据、润泽科技、宏景科技、利通电子

风险提示：涉及到的个股只是做客观梳理，不是做推荐买卖。文章不构成任何投资建议或意见，投资者需自主作出投资决策并独立承担投资风险。股市有风险入市需谨慎。投资资格证号：A0030624080012


#文字纪要#

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#音频

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🍁🍁🍁晶盛机电：8英寸SiC隐形王者

🍁🍁🍁晶盛机电：8英寸SiC隐形王者

🍁2026年是8英寸SiC元年，需求侧，新能源车800V渗透率从10%快速提升（比亚迪15万-元Plus已经实现800V闪充）、800V HVDC/SST数据中心创造增量需求。利润端，友商凭借8英寸产品放量26Q1实现毛利率约20%，环比提升约25pct，8英寸毛利率或超过30%。

🍁根据最新调研情况，公司SiC订单饱满，短短2月，公司产能已经从3万/月提升至5万/月且保持满产，证明自身批量化供应能力。此外，SiC经过前期激烈竞争扩产需fgw审批，供给格局较为优秀。

🍁晶盛机电SiC优势在于：1）产能均为8英寸，当前虽部分用于生产6英寸，但具备生产切换能力；2）产能位于银川，具备强成本优势，对应毛利率优势约10%；3）设备全自制，具备折旧成本优势。

🍁公司积极布局半导体设备，实现了8-12英寸半导体大硅片设备国产替代；开发应用于芯片制造的8-12英寸减压外延设备、ALD设备等薄膜沉积类设备。年化非光伏收入约20-30亿。

🍁公司仍有北美光伏设备期权，公司具备全球唯一的拉晶、切片一体化工厂解决方案能力，年50GW订单对应100亿收入，对应20亿利润。

🍁当前公司市值700亿，与国内SiC头部厂商估值基本持平，在成本、资产结构方面甚至具备优势。此外，公司还有半导体设备、光伏设备业务支撑300亿市值；北美光伏扩产额外贡献400亿期权。

🍁短期看1000亿，远期看1400亿。


天风通信 | 算力租赁涨价NBIS大涨，token套餐／工厂百花齐放势头，重视产业链核心标的机会

🔥Nebius发布信息，自6月1日开始价格上涨。NBIS盘中上涨超15%。


【东吴电新】SpaceX招股书要点梳理0521

【东吴电新】SpaceX招股书要点梳理0521

#营收及盈利：#

1）营收：23-25年营收103.9/140.2/186.7亿美元，24-25年同比+34.9%/+33.2%，26Q1营收46.9亿美元同比+15.4%；
2）净利润：23-25年净利润-46.3/7.9/-49.4亿美元，24-25年同比+117.1%/-724.4%，26Q1净利润-42.8亿美元；
3）调整后EBITDA：23-25年调整后EBITDA为38.2/53.5/65.8亿美元，24-25年同比+40.0%/+23.0%，26Q1调整后EBITDA为11.3亿美元，25年调整项主要包括折旧摊销67.0亿美元、股份支付19.5亿美元、重组费用4.9亿美元等；
4）毛利率&净利率：23-25年毛利率41.2%/42.9%/49.4%，净利率-44.6%/5.6%/-26.4%，26Q1毛利率49.1%净利率-91.1%。

#主营业务：#

1）Connectivity（星链连接）：23-25年营收38.7/76.0/113.9亿美元，占比37%/54%/61%，26Q1营收32.6亿美元占比69%，用户数为2.3/4.4/8.9/10.3百万户（26Q1），ARPU为99/91/81/66美元每月（26Q1）；
2）Space（太空）：23-25年营收35.6/38.0/40.9亿美元，占比34%/27%/22%，26Q1营收6.2亿美元占比13%，发射次数为98/138/170/40次（26Q1），入轨质量为1210/1699/2213/556吨（26Q1）；
3）AI（人工智能）：23-25年营收29.6/26.2/32.0亿美元，占比29%/19%/17%，26Q1营收8.2亿美元占比18%，AI算力为0/0.3/0.8/1.0吉瓦（26Q1）。

#期间费用率&员工结构#

1）费用率：25年期间费用率为113.9%（26Q1为141.4%）、研发费用率为46.3%（研发费用为86.4亿美元，主因AI领域大额投入，26Q1研发费用35.1亿美元）、销售及管理费用率为14.2%（26Q1为15.9%）、重组费用率2.6%；
2）人员结构：截至2026年3月31日公司员工超过22000人（全球全职），无工会雇员。

#销售模式#

1）服务收入：23-25年服务收入为92.9/125.5/171.6亿美元，占比89.5%/89.5%/91.9%，26Q1服务收入占比约91%+；
2）产品收入：23-25年产品收入10.9/14.7/15.1亿美元，占比10.5%/10.5%/8.1%；
3）政府客户占比：23-25年美国政府客户收入占比25.2%/24.2%/20.9%，25年线下政府客户直销占20.9%，线上无直销。

#公司现有产品：#

1）发射载具：Falcon9可回收中型火箭、FalconHeavy重型火箭、Starship超重型火箭（开发中）
2）飞船：Dragon载人/货运飞船
3）卫星互联：Starlink低轨卫星星座（约9600颗卫星，覆盖164国）、StarlinkDirect-to-Cell手机直连卫星（约30国）
4）AI：Grok前沿大模型、Megapac吉瓦级AI训练集群

#太空AI算力规划#

 1）远期目标：每年向太空部署100GW算力（地面已完成1GW），不依赖未实现的技术突破；
 2）实现路径：卫星星座充当轨道数据中心，太阳能供电+辐射散热，首批2028年部署，本十年末前商业化；
 3）技术基础：V3卫星平台迭代，单星>100kW算力/吨，晨昏太阳同步轨道持续日照，无需在轨组装；
 4）通信组网：利用Starlink 23,000+条星间激光链路，组建自由空间计算集群；
 5）发射规模：100GW/年需数千次发射/年，依赖Starship可重复使用；10GW/年即可构成商业吸引力；
 6）芯片制造：与Tesla/Intel合作Terafab，远期年产1TW算力，设计太空优化AI芯片；
 7）能源对比：100GW连续运行≈全美发电1/5（2025年4,400TWh），空间太阳能边际成本趋零，无需电网接入。

#募集资金用途：#
 扩张AI算力基础设施；升级发射基础设施和运载火箭；扩大卫星星座规模和容量；其余用于一般公司营运资金。

#马斯克薪酬激励#

1）10亿股B类绩效限制性股票，分15等批归属（每批约6,667万股），同时满足：①公司市值达里程碑（$5,000亿至$7.5万亿共15档）& ②在火星建立永久人类殖民地且人口达100万；
2）3.02亿股B类绩效限制性股票：①市值里程碑（$1.065万亿至$6.565万亿共12档）& ②完成年产100 TW的太空数据中心；
3）2025年Musk现金薪酬仅5.4万美元，其核心激励完全来自上述股权激励。


【东吴电新】云深处招股书要点梳理

【东吴电新】云深处招股书要点梳理

#营收及盈利：#

1）营收：23-25年营收0.50/1.03/3.37亿元，24-25年同比+106%/+227%，复合增长率159.51%；
2）归母：23-25年归母-0.26/-0.13/0.29亿元；
3）扣非：23-25年扣非-0.29/-0.24/0.15亿元；
4）毛利率&净利率：23-25年毛利率33.5%/38.8%/52.8%，净利率-51.6%/-12.9%/8.5%。

#主营业务#

1）具身智能机器人：23-25年营收0.49/0.90/3.22亿元，占总营收98%/87%/96%，其中：
①四足机器人：0.49/0.88/2.47亿元，占具身智能机器人100%/98%/77%，绝影X系列营收0.40/0.70/1.96亿元，销量111/266/681台，单价35.7/26.3/28.8万元每台；绝影Lite系列营收0.09/0.18/0.51亿元，销量280/630/1850台，单价3.4/2.9/2.8万元每台；
②轮足机器人（山猫M系列）：0/0/0.74亿元，占具身智能机器人0%/0%/23%，销量0/0/377台，单价0/0/19.8万元每台；
③人形机器人（DR系列）：0/0.01/0.01亿元，占具身智能机器人0%/1%/0.3%，销量0/3/1台，单价0/39.0/82.3万元每台；
2）产品组件：23-25年营收0.01/0.06/0.12亿元，占总营收1.4%/6.2%/2.6%；
3）配套服务：23-25年营收0.003/0.07/0.03亿元，占总营收0.6%/7.0%/0.8%。

#期间费用率&员工结构#

1）费用率：25年期间费用率为47.3%、销售费用率为13.0%、管理费用率为9.0%、研发费用率为25.0%（研发费用为0.84亿元）、财务费用率0.3%；
2）人员结构：25年末公司人员为427人，其中管理人员49人，销售人员98人，研发人员172人，生产及技术人员100人，财务人员8人，分别占11.5%/23.0%/40.3%/23.4%/1.9%。

#销售模式#

1）直销：23-25年销售额分别为0.40/0.89/2.82亿元，占比79%/86%/84%；其中：
①终端客户：23-25年销售额分别为0.08/0.17/0.60亿元，占总营收比例15.5%/16.6%/17.9%；
②集成/贸易商：23-25年销售额分别为0.32/0.71/2.16亿元，占总营收比例63.5%/68.9%/64.0%；
③线上销售：23-25年销售额分别为0.0006/0.007/0.06亿元，占总营收比例0.1%/0.7%/1.7%；
2）经销：23-25年销售额分别为0.10/0.14/0.55亿元，占比21%/14%/16%；

#公司现有产品:#

1）四足机器人：绝影X系列（X10/X20/X30/X30 Pro）、绝影Lite系列（Lite1/Lite2/Lite3）
2）轮足机器人：山猫M系列（运动版山猫/M20/M20S）
3）人形机器人：DR系列（DR01/DR02）
4）核心零部件：一体化关节（J60-6/J60-10/J80-27P等）、充电桩、电池等

#募集资金25.03亿元#

1）具身算法及模型研发项目-投资&募资11.69亿元；
2）机器人本体与解决方案研发项目-投资&募资5.54亿元；
3）具身智能机器人产业化项目-投资&募资2.27亿元；
4）具身智能机器人基地建设项目-投资&募资5.52亿元。

#2025年前五大情况:#

1）客户占比18.83%&第一大为客户A（3061万元，9.1%）
2）供应商占比29.89%&第一大为苏州盛裕源精密（2615万元，10.4%）

#发行前后股本变化：#

1）实控人朱秋国发行前持股比例为15.61%，发行后为12.80%；
2）总股本发行前为3.78亿股，发行后不低于4.61亿股（拟发行不低于0.83亿股）。


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【财联社5月22日早间新闻精选】

【财联社5月22日早间新闻精选】
1、国务院总理李强5月21日主持召开国务院常务会议，研究推进全国统一大市场建设有关工作。会议指出，要纵深推进相关制度建设，进一步完善产权保护、市场准入、公平竞争、社会信用、市场退出等制度，做到有章可循、有法可依。
2、外交部发言人宣布：应国务院总理李强邀请，巴基斯坦伊斯兰共和国总理夏巴兹·谢里夫将于5月23日至26日对中国进行正式访问。
3、据国家发改委消息，21日24时起国内汽、柴油（标准品）价格每吨分别上调75元、70元。
4、财联社记者从多家海运货代公司负责人处获悉，集装箱运输市场多条航线出现爆舱，涉及欧洲、北美、中东、红海等航线。
5、农业农村部党组21日召开会议。会议强调，要扎实做好“三夏”生产，奋力夺取夏粮丰收，持续强化生猪产能综合调控，稳定生猪等主要农产品价格。
6、雷军在小米发布会公布小米 YU7新标准版，售价23.35万元。小米YU7 GT也在当晚正式发布，售价38.99万元。
7、中芯国际公告，发行股份购买中芯北方49%股权事项获证监会同意注册批复。埃夫特公告，拟收购盛普股份100%股份，交易价格10.74亿元。
8、利仁科技澄清转型电子布行业传闻：主营业务不包括电子布相关业务，参股公司上海超纤尚未开展任何业务。京东方A公告，预计未来2-3年内玻璃基封装载板等业务无法对经营业绩产生重大影响，与英伟达暂未开展业务合作。
9、*ST双成公告，撤销退市风险警示，股票简称变更为“双成药业”。大普微公告，停牌核查完成，股票复牌。
10、*ST闻泰公告，近日实控人张学政耗资836万元增持公司股份。神马电力公告，股东陈小琴拟减持不超3%股份。
11、市北高新公告，参股基金央视融媒体基金投资长江存储持股比例为0.1533%。
12、美股三大指数集体收涨，道指涨0.55%，标普500指数涨0.17%，纳指涨0.09%。其中，道指创历史收盘新高。利弗莫尔中概股龙头指数收跌0.43%。
13、特朗普21日说，伊朗必须交出其拥有的高丰度浓缩铀，美国拿到后很可能会将其销毁。此前有消息人士表示，伊朗最高领袖已经下令，接近武器级的铀必须留在伊朗。
14、美联储巴尔金表示，当前政策处于良好状态，能够应对持续的冲击。截至目前，长期通胀预期似乎仍然保持在可控范围内。
15、消息人士称，欧佩克+很可能在6月7日的会议上同意将石油产量配额提高18.8万桶/日。
16、美国佐治亚理工学院科学家研制出一款新型NAND闪存。它既能高效处理人工智能（AI）任务，又能承受太空中的极端辐射，其抗辐射能力达到传统NAND闪存的30倍。
17、美国国务卿鲁比奥21日表示，美方正与古巴接触，希望通过谈判达成协议，但目前没有实质性进展，达成协议可能性不高。
18、英伟达CEO黄仁勋在财报电话会议上表示，预计将在今年下半年开始生产和发货下一代机架级人工智能系统Vera Rubin。
19、据报道，OpenAI在第一季度创造了57亿美元的收入，领先竞争对手Anthropic 10亿美元。Anthropic预计第二季度收入将翻倍至110亿美元，预计利润为6亿美元。


‼【中信新材料】安泰科技：合金材料平台型公司，主业稳健迎多维增长

‼【中信新材料】安泰科技：合金材料平台型公司，主业稳健迎多维增长

⭕公司是钢研集团子公司，特殊合金材料研发生产国内领先。2025年扣非归母净利润同比+38%，26Q1延续高增，扣非同/环比增速+20%/19%，核心业务增长稳健，同时出口管制有望推动相关钨钼等金属产品的价值重估。

⭕公司的非晶/纳米晶材料是 AIDC 固态变压器和高频电感的核心材料，其一体成型电感粉末也已在算力服务器领域规模化放量 。公司新建万吨非晶带材项目产能持续释放，核心产品有望供货数据中心头部厂商。

⭕核聚变领域公司作为全球唯一全系列涉钨聚变部件供应商，偏滤器等产品已成功应用于BEST、ITER等项目，并已与合肥能源研究院共同成立了先进偏滤器联合实验室开展联合攻关，初步锁定合肥装置供货份额。

⭕公司迎多维增长。稀土永磁在电机领域不断放量，未来有望与头部机器人企业深度绑定；泛半导体领域，公司生产靶材、特种钨钼制品等产品，布局半导体显示及光伏设备等关键环节；医疗领域公司高端医疗放疗设备用钨钼部件领域全球市占率超70%。
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中信证券新材料
李超/陈旺/俞腾/郭柯宇/何鑫圣/陈健/杨博钧


【晶盛机电】晶盛二期60万片8寸sic加速扩产，26年底有望达产90万片

【晶盛机电】晶盛二期60万片8寸sic加速扩产，26年底有望达产90万片

事件：晶盛二期60万片项目实现无人化自动运行和数字化管控，保证车规级SiC晶片的质量稳定可靠性和全线可追溯性，同步建设的马来西亚工厂预计在2026年底通线投产，为全球客户提供多元化的供应保障。
1、碳化硅衬底行业反转在即，核心驱动因素为AI打开应用场景：（1）HVDC率先放量：AI服务器的功耗持续攀升，对电源系统提出了极高要求，英伟达数据中心供电架构从传统低压系统向800伏高压直流（HVDC）架构演进，SiC凭借更耐高压、散热性更强等优势，天生比硅更适应高压环境；（2）三星正式重启8英寸碳化硅（SiC）代工业务，2027年建成试点线、2028年实现量产；（3）碳化硅龙头Wolfspeed公布了2026财年第三季度（截至2026年3月31日）财报，公司当期营收约1.502亿美元，同比下滑19%，但AI数据中心相关业务环比增长约30%，已成为新的增长引擎。
2、晶盛碳化硅衬底已规划产能合计90万片：（1）导电型（6、8寸兼容）：国内一期30万片+二期新建60万片长晶产能，合计产能达90万片，外加海外马来西亚24万片切磨抛年产能，是国内为数不多能够实际量产8寸的衬底厂商；（2）半绝缘型：12寸衬底已通线，AR眼镜、CoWoS中介层等已经对接头部客户。
3、晶盛核心优势在于设备自制+电费便宜+海外产能搭建：（1）长晶+切片+研磨+抛光所有设备全部自制，无需外采外部设备，成本低+迭代速度快；（2）长晶全部在宁夏银川，工商业电费很低仅需4-5毛，所以晶盛sic的生产成本极具优势；（3）目前国内唯一一家有实际海外产能的，在马来西亚规划了24万片工厂，主要配套英飞凌等海外器件大厂。


🍁🍁🍁光华科技：发布激励方案，PCB化学品弹性大，建议重点关注

🍁🍁🍁光华科技：发布激励方案，PCB化学品弹性大，建议重点关注

🍁公司发布2026年激励计划，拟以12.07元/股授予53人股份，占公司股本约1%，目标26、27、28年净利润1.5、1.8、2.2亿元。

🍁公司Q1经营拐点已经出现，收入9.7亿，同增65%，扣非净利0.4亿，同增97%。

🍁PCB化学品是公司主业，当前对日替代加速了国产化导入进展，披露客户包括
胜宏、生益、三星。高端AIPCB产品今年也将开始放量，边际改善显著，建议重点关注。


算力租赁：Nebius全面上调GPU租赁价格，GPU佳酿效应持续 【国海计算机0521】

✔Nebius发布GPU定价调整通知，＃自6月1日起将H100、H200、B200、B300全系列GPU的按需租赁价格全面上调。H100从2.95美元/小时涨至3.85美元/小时，涨幅31%；B200从5.50美元/小时涨至7.15美元/小时，涨幅30%。

✔国内方面，腾讯云、阿里云、百度云等主要云供应商2026年上半年已集体将AI相关服务价格上调5%至400%不等。

✔2026年5月黄仁勋称：即便是发布已有四至五年的旧款GPU，其价格不仅没有随时间贬值，# 反而像陈年佳酿一样越陈越香，持续升值。# CoreWeave表示：其运营的H100、H200、L40S以及A100等主流型号GPU，季度价格涨幅达15%-20%，且算力资源长期处于“上架即售罄”的状态。

✔# 相关标的：协创数据、盛视科技、利通电子、宏景科技、盈峰环境、智微智能、润泽科技、润建股份、东阳光、赛意信息、蜂助手、行云科技、圣阳股份...

✔# 国海计算机 # 算力租赁·观点复盘
# 2025年5月20日专题报告： 下游资本开支持续高增，“AI芯片+算力租赁”增速领先
# 2025年5月23日电话会议： 从CoreWeave视角看算力租赁行业
# 2026年3月12日点评： GPUaaS/算力租赁：英伟达与Nebius签署20亿美元协议
# 2026年3月20日点评： GPUaaS/算力租赁：再次强Call、重视！
# 2026年4月14日电话会议： 算力租赁：最具锐度的中国AI核心资产
# 2026年4月19日电话会议： 算力租赁新贵：盛视科技
＃2026年4月29日点评： 协创数据：拟定增用于项目建设、2026业绩高增确定性强

☎国海计算机·刘熹团队


价值量拆解

价值量拆解


🔥【国金机械】机器人观点更新：风偏切换，重视机器人从主题到产业趋势战略拐点

🔥【国金机械】机器人观点更新：风偏切换，重视机器人从主题到产业趋势战略拐点

⭕每轮市场成交量上行，机器人行情绝不会缺席。机器人板块受此前特斯拉 V3 推迟发布的影响已充分消化。展望后续，产业持续推进，#26Q3特斯拉量产爬坡是关键，核心产业链正式订单有望 5 月底逐步落地，并在Q3Q4逐步加大海外产能爬坡，为明年大幅放量做准备，量纲10万台+。今年开始机器人板块投资有望从主题投资往产业趋势投资转变。

➡后续催化事件
1）预计6月宇树科技IPO。
2）预计7月特斯拉V3量产爬坡。
3）7月底世界人工智能大会上海召开。
4）8月中旬世界机器人大会北京召开。
5）9月波士顿动力汽车首批上岗。
6）乐聚机器人IPO。

🌟投资建议：把握核心确定性，首推：恒立液压（丝杠、电机、灵巧手、执行器等），其余关注蓝思科技、长盈精密、科达利、三花智控、峰岹科技、拓普集团、浙江荣泰、奥比中光、领益智造、兆威机电等。

☎联系人：国金机械满在朋/秦亚男


国联民生的Micro-LED路演0521，核心可以浓缩为三点：

国联民生的Micro-LED路演0521，核心可以浓缩为三点：

1. 技术逻辑变了：传统光互联追求“单通道越快越好”，Micro-LED反其道而行之——用400个通道、单通道仅2Gbps的“宽而慢”方案，省去昂贵复杂的DSP芯片，功耗、可靠性、远期成本都优于现有方案，尤其适合AI集群的中短距（10-50米）互联。
2. 现在卡在哪：最大瓶颈是光耦合难（发光角度超120度，得靠定制微透镜对准）、工艺精度要求高、全行业还没统一标准，2-3年内不会动现有光模块的蛋糕。
3. 投资怎么看：属于AI算力衍生的前瞻赛道，不用急着追短期业绩，重点盯Micro-LED芯片、硅基透镜、多芯光纤这几个高价值环节，等产业标准化落地后再看放量节奏。

主要推荐标的集中在以下几个高价值环节：

- Micro LED 芯片阵列：关注康宁（提及与京东方合作）、长飞光纤（作为头部厂商关注多芯光纤方向），行业内相关的核心芯片厂商还包括三安光电、华灿光电、兆驰股份等。
- 高价值硅基（硅基透镜）：主要涉及精密光学透镜制造相关的厂商，如水晶光电、蓝特光学、舜宇光学等，对应解决 Micro LED 大发散角所需的高精度微透镜定制需求。
- 多芯光纤（多星光纤）：除了上述的长飞光纤，传统光通信光纤及互联组件厂商如亨通光电、太辰光在该细分物理传输介质上也有相关布局。


❗【天风电新】赛晶科技推荐2：AIDC SSCB/SiC进展更新-0521

❗【天风电新】赛晶科技推荐2：AIDC SSCB/SiC进展更新-0521
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针对AIDC业务布局，我们调研后再次更新推荐。

1、	固态直流断路器产品预计27H2上量，公司技术过硬，已对接北美AIDC集成商客户，后续有望开拓台达、维谛。

2、	SiC产品2300V年内完成研发，进度与英飞凌同步，看好SST上量后的量产机会。

公司主业跟随国内特高压、当前仅18X PE，看好SSCB、SiC两个未国产化、后续800V架构成为刚需产品的上量、带来估值重估机会。

🌟固态直流断路器-用于AIDC 800V直流架构
瑞士子公司astrol（原ABB电力电子团队）负责，25年收入约1亿、主要应用于1500V电动船舶，客户包括西门子、ABB、施耐德等，小市场&公司高市占率。

#AIDC应用进展：基于公司1500V成熟技术，26年初北美AIDC集成商主动找到公司，公司以此开始研发，800V产品预计Q4推出。1500V改为800V对公司没有技术难度，#已对接客户包括AIDC集成商（预计进展最快）、台达、维谛等。

AIDC用800V SSCB的核心要求是微秒级关断速度，对接客户普遍要求5-10微秒级，公司产品能做到5微秒。

#单价：考虑2N配置，参考船用价格，2MW SST对应价值量约20万欧元，对应约0.8-1元/W。假设28年20GW+应用，预计对应200亿元+市场，空间足够大。

🌟SiC-用于SST
公司产品进展：预计1200V、1500V Q3完成封装，2300V预计年底出产品、同步送样至下游做验证测试。

考虑一致性、降本需求，预计2300V SiC更适配未来大功率SST，公司当前研发进度与英飞凌等同步。

🌟投资建议
公司主业经营扎实，26-27年跟随国内特高压柔直上量，预计净利润分别为1.5-2、2亿元+，当前估值26年仅18X，足够支撑当前市值。

AIDC应用上，我们预计订单落地时间：
#先看SSCB：预计26H2送样测试、27H2上量，已有北美AIDC集成商客户，台达、维谛等对接中。

#后看SiC：难点在如何建立海外AIDC对国产SiC的信任，预计后续SST上量、海外供需紧张，公司有加速导入海外AIDC机会。
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欢迎交流：孙潇雅/吴佩琳


【信达消费】顾家家居推荐更新（董事长、总裁交流）

【信达消费】顾家家居推荐更新（董事长、总裁交流）

[太阳]外销：全球整体需求疲弱，但英国、意大利等地区需求仍在温和扩张；#公司26M1-4外销保持双位数增长，未来全球范围内份额增长空间充沛。针对近期原材料上涨，公司与供应链携手提效，加强海外供应链本土化（越南70%-80%原材料已实现），并积极与客户沟通调价，受制于成本/价格传导时间不同，预计Q2外销盈利短暂受影响、H2边际回暖。

[太阳]内销需求结构：主流地产渠道占行业70%-80%份额，但对应需求低迷，消费架构加速转型（线上、下沉、购物中心等新渠道、细分产品需求）。公司针对性进行布局，优化流量结构、推动渠道模式高效迭代、打通线上&线下、建立主控流量阵地（700万+会员&顾家商城等），且下沉市场已完善乐活业务优化整合、今年1-4月依然实现高增。

[太阳]经营策略：26年受原材料、需求疲软影响，不排除业绩波动。中长期来看，头部集中趋势确定：1）先做到边界内第一，拒绝盲目扩张；2）重点布局智能沙发、皮沙发等高附加值产品，并提升周转（避免呆滞库存）；3）拒绝同质化产品价格竞争，打造具备性价比/颜值/高质量的产品体系。

[太阳]行业趋势：28年后行业预计进入成熟阶段，存量需求占比较高、新房贡献增量，同时智能化等细分需求提升，格局有望加速优化；公司已针对结构性机会充分准备、适配存量市场需求特点。

[太阳]品类策略：1）客餐厅沙发业务做强（扩份额、打爆品、提盈利、投研发），2）卧室业务做大（扩大领先优势、持续扩张份额、加速智能化产品推出），3）定制做深（聚焦区域/市场提升单店份额，同时推进整家定制、实现一体化设计/服务/交付。

[太阳]盈峰协同&资本开支：盈峰长期看好家居赛道，聚焦长期产业运营、无惧短期压力。作为产投战略驱动集团，将携手顾家共同把握行业整合并购窗口期。目前主要资本开支为印尼基地+集团总部大楼，公司已针对所需资金妥善安排，不会影响未来股东回报。

[红包]联系人：姜文镪18817619332、李晨13994673909


5月21日复盘笔记：玻璃基板/人形机器人/创新药/CPU/芯片产业/绿电/半导体/PCB等

一、重磅财经信息
①阿联酋绕霍尔木兹海峡输油管道建设完成近半。
②集运市场欧美、中东、红海等多条航线出现爆舱。

二、大盘表现
沪指跌2.04%，深成指跌2.07%，创业板指跌2.35%（盘中一度涨超2%），科创50跌3.7%（盘中一度涨超3%）
沪深两市成交额3.48万亿，较上一个交易日放量5279亿。

三、强势板块和个股分析
备注：只列举了部分涨停板

智能驾驶
特斯拉：监督版FSD可以在中国使用。
涨停板：联创电子、索菱股份、浙江世宝、德赛西威、亚世光电、大众交通
其他强势股：豪恩汽电、路畅科技、万集科技

玻璃基板
①京东方A公告称，公司与康宁公司签署合作备忘录，双方将围绕玻璃基封装载板、可折叠玻璃、钙钛矿玻璃基板、光互连相关应用等重点领域开展合作。
②机构：未来AI服务器芯片封装方案的发展方向是玻璃基板封装，它相比ABF有机封装基板可以大幅提升AI服务器内部芯片之间的传输速率并最终达到提高AI服务器算力密度的目的。目前台积电、英伟达、三星也有相关布局。
涨停板：京东方A、华映科技、南玻A
其他强势股：华灿光电、雷曼光电、彩虹股份、力诺药包

人形机器人
①巴克莱：人形机器人市场有望在2035年前成长为一个规模高达2000亿美元的新产业，并进一步支撑一个规模达到1万亿美元级别的物理AI生态。
②特斯拉最后一批Model S/X车型下线，工厂将转为人型机器人生产线
涨停板：中马传动、锋龙股份、安邦护卫
其他强势股：昊志机电、模塑科技、北特科技、美湖股份、五洲新春

创新药
5月29日ASCO年会将召开，34项中国研究入选口头汇报，多项重磅临床数据即将披露，有望催化行情回暖。
涨停板：昂利康、昭衍新药、康辰药业、派林生物
其他强势股：迪哲医药、联影医疗、热景生物、凯莱英

CPU/芯片产业
①英特尔CEO：随着AI从训练转向推理，CPU在AI时代日益重要且不可或缺，CPU与GPU的配置比例从1:8向1:1靠拢，甚至可达4:1。
②花旗集团指出，数据中心服务器CPU总潜在市场规模，可能从2025年的293亿美元大幅扩大至2030年的1315亿美元，复合年增长率有望高达35%。
涨停板：诚邦股份、龙腾光电
其他强势股：聚光科技、禾盛新材、万通发展

绿电
国家发改委与国家能源局发布多用户绿电直连政策，明确多用户绿电直连项目须按“以荷定源”原则规划新能源装机规模，要求年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60%，占总用电量比例不低于30%（2030年前提升至不低于35%），并优先支持算力设施、绿色氢氨醇等新兴产业和未来产业开展绿电直连。
涨停板：京能电力、豫能控股
其他强势股：立新能源、江苏新能、广西能源

半导体
机构：2025至2027年全球晶圆厂设备支出将持续增长。国内龙头在刻蚀、薄膜沉积、清洗等关键设备领域市占率稳步提升，且研发投入持续加码，产品矩阵不断完善，在国产化替代趋势下长期成长性明确。
涨停板：华微电子
其他强势股：盛剑科技、联动科技、北方华创

PCB
机构：AI短期及中期需求强劲，多家AI-PCB公司订单充足、满产满销，AI覆铜板需求旺盛，海外覆铜板扩产进度缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望充分受益。
强势股：大族数控、红板科技、鹏鼎控股、鼎泰高科


沃尔玛FY27Q1财报要点：电商广告高增，会员收入延续强劲【申万零售社服】

沃尔玛FY27Q1财报要点：电商广告高增，会员收入延续强劲【申万零售社服】

🌟 核心财务数据
FY27Q1公司实现营业收入1778亿美元，同比增长7.3%；经调每股收益0.66美元，同比增长8.2%。公司毛利率同比提升6个基点达24.3%，经营利润同比增长5.0%至75亿美元。Q1资本开支为66.84亿美元，同比增长约34.1%；全年资本开支指引维持在净销售额的约3.5%，主要支持全渠道增长战略。

🌟 FY27Q1业务拆分
1）沃尔玛美国
营收1172亿美元，同比+4.5%；调整后营业利润60亿美元，同比+5.7%。
电商销售增长26%，主要受门店履约配送、广告和Marketplace带动；
Walmart U.S.广告业务增长36%，其中Walmart Connect增长44%（不含VIZIO）。
毛利率提升29个基点，主要受业务结构和商品结构贡献提升带动；会员费收入实现双位数增长，净新增会员数创一季度历史新高。

2）沃尔玛国际
营收351亿美元，同比+18.0%；经营利润16亿美元，同比+23.9%。
其中电商销售增长27%，主要由门店履约的到店自提及配送、Marketplace带动；
广告业务增长32%，主要受Flipkart持续增长驱动。

3）美国山姆会员商店
营收234亿美元，同比+6.1%；剔除燃油后营收205亿美元，同比+3.9%。同店销售额剔除燃油后同比增长3.9%，交易量同比增长6.2%，客单价同比下降2.2%。
会员及其他收入同比+11.0%，会员数量、续费率和Plus会员稳步增长。电商销售增长23%。

✨ 亮点
1）电商与广告业务持续助力业务结构优化。全球电商销售增长26%，全球广告业务增长37%。
2）会员收入延续强劲增长。全球会员费收入增长17.4%，美国山姆会员费收入增长5.6%，美国沃尔玛会员费收入实现双位数增长。
3）持续回报股东。Q1公司回购1660万股，对应金额21亿美元；2026年2月公司宣布新的300亿美元股票回购授权，截至Q1末剩余额度282亿美元；本季宣布每股普通股股息0.99美元。

⭐ FY27业绩指引
公司维持FY27全年指引不变，给出FY27Q2指引：净销售额增长4.0%-5.0%，调整后营业利润增长7.0%-10.0%，调整后EPS为0.72-0.74美元。

[爱心] 如需纪要请联系：赵令伊/张蕴达


【东北计算机】20260521【英伟达财报超预期引多家机构上调目标价，最高上看400美元】
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1. 英伟达财报超预期引多家机构上调目标价，最高上看400美元（来源：新浪）
2. AMD计划斥资100亿美元布局中国台湾人工智能产业，发力高端芯片（来源：新浪财经）
3. 渣打银行首席执行官发表人工智能相关言论后，遭监管机构问询（来源：wind）
4. 安永与微软宣布推出全球合作计划，助力客户在全企业范围规模化实现人工智能价值创造，脱离试点阶段（来源：新浪）
5. 特斯拉监督版FSD入华（来源：新浪）
6. 凌晨重磅！SpaceX正式递交IPO申请，估值或超1.75万亿美元（来源：中国证券报）
7. 雷军预测未来两年内存持续涨价（来源：新浪科技）

✨东北计算机赵宇阳（SAC:S0550525050001） / 许思琪 / 廖岚琪 / 万陈鹏


算力 GPU 与专用芯片领域

算力 GPU 与专用芯片领域

杰富瑞、摩根士丹利、摩根大通、伯恩斯坦、花旗多家机构联合覆盖测算，英伟达 4 月季度营收 816.15 亿美元，数据中心业务营收 752.46 亿美元，每股收益 1.87 美元。
英伟达给出 7 月季度营收指引 910 亿美元，多家机构将目标价区间上调至 280 至 315 美元。
市场分歧主要集中在ASIC 芯片分流效应、出口政策限制、Rubin 新品迭代交接是否会压制公司整体估值。
英伟达全面向 CPU 业务转型是当日最大边际变化。
杰富瑞测算公司 2027 财年 CPU 及服务器相关收入可见规模约200 亿美元，Vera 芯片打开2000 亿美元市场空间。
摩根士丹利表示 2026 自然年英伟达 CPU 业务收入可达 200 亿美元，有望接近全球服务器 CPU 收入龙头地位。
花旗将 2028 年全球数据中心半导体潜在市场规模上修至1 万亿美元。
英伟达网络业务成长为公司第二增长支点。
摩根大通披露英伟达数据中心计算业务营收 604 亿美元，同比增长 77%，网络业务营收 148 亿美元，同比增长 199%。
网络业务收入占整体数据中心业务比例约20%。
行业数据显示，H100 租赁价格年初至今上涨 20%，A100 租赁价格上涨近 15%，推理算力资源价格持续走高。
高盛首次覆盖 CoreWeave 公司并给予 162 美元目标价以及买入评级。
机构预测该公司 2026 年、2027 年、2028 年营收分别为 123 亿美元、256 亿美元、396 亿美元。
同期调整后息税折旧摊销前利润分别为 76 亿美元、142 亿美元、188 亿美元。
OpenAI、Anthropic、Meta、微软的订单，预计分别贡献公司对应年份营收的 60%、56%、47%。
市场核心争议点在于长期固定合约能否覆盖算力持续通胀带来的成本上涨。
同批研究资料给出新型云服务商整体产业框架：全球 AI 数据中心电力容量到 2030 年将达到 283GW。
全球前五大云厂商仅自建约 53% 的增量算力容量。
2026 至 2030 年新型云服务商潜在市场规模达1.7 万亿美元。
融资端 DDTL 4.0 版本利率降至担保隔夜融资利率加 2.25%，融资成本低于前期批次产品。
美银上调 AMD 产业空间预期，将 2030 年全球服务器 CPU 潜在市场规模从 1100 亿美元上调至1252 亿美元。
AMD 2026 年第一季度服务器 CPU 收入市场份额达 40.2%，环比提升 380 个基点。
✈行业消息显示 AMD 董事长苏姿丰前往中国台湾，争取台积电 2 纳米制程以及先进封装产能配额。
EPYC Venice 芯片被业内定义为首款进入台积电 2 纳米量产的高性能计算芯片。
美银测算到 2030 年，Arm 定制芯片与专用芯片价值份额约 37%，Arm 整体价值份额从当前约 15% 提升至44%。
杰富瑞依托英伟达 Vera 芯片旺盛需求，维持 Arm 买入评级，目标价 290 美元。
市场分歧在于 Arm 份额提升速度最快，但产业价值较为分散，能否在专利费率口径下捕获 CPU 控制平面价值重估存在不确定性。
美银对英特尔服务器 CPU 业务判断偏谨慎，给出 96 美元目标价。
机构认为英特尔云端业务受到 Arm、AMD 挤压，企业端业务被 AMD 分流抢占份额。
行业资讯透露英特尔推行全新内部企业文化，要求芯片必须在第二次流片阶段实现成功量产，否则相关团队将承担业绩压力。
这一制度体现出公司执行纪律改善，但同时也伴随较高的研发风险。
花旗上调迈凌科技目标价，从 118 美元上调至 215 美元，维持买入评级。
机构预计公司 2027 财年、2028 财年 AI 数据中心互连 DSP 产品销售额分别为 50 亿美元、70 亿美元。
2027 财年整体数据中心业务营收约 91 亿美元。
市场担忧定制芯片带来的竞争冲击，但机构认为 XPU、CXL、光互连插槽碎片化程度越高，迈凌科技的桥接业务价值越高。
行业分析机构指出谷歌已经为大语言模型推理项目新增夜间持续集成机制。
TPU 芯片在代码质量、生产级推理验证层面正在快速追赶英伟达。
AMD 官方推荐同类推理项目框架，但尚未将自家 GPU、网卡纳入持续集成体系。
这一变化不属于财务数据范畴，但标志着AI 基建竞争从硬件性能比拼，转向开源生产栈可信度比拼。


➤安井食品年度股东大会要点-华安大消费邓欣团队260521

➤安井食品年度股东大会要点-华安大消费邓欣团队260521

➤整体展望：
❶行业：25H2至今尤其是26Q1，整体体感经济回暖、餐饮行业复苏；
❷出海：出海路线为“先港澳，再东南亚，再欧美”，Q2已多次实地考察，菲律宾等地有一定业务基础；

➤分业务：
❶滑类：已成为10亿级大单品，26Q1实现50%增长，规划推出彩蔬鱼滑、高端菇类新品等；
❷烤肠：第二增长曲线，25年接近13亿（+60%）；预计26年仍维持较高增速，BC端均将推出多款新品如肉多多2.0、糯米肠等；
❸清真食品：安斋采用子公司独立运作模式，灵活度更高，期待首年营收破亿；
❹米面：糕类、象形包等多线布局同时推新，后续将拓展更多适配场景，力争不拖公司整体增长后腿；
❺烘焙：当前体量较小，主要集中在大B渠道（瑞幸、奥乐齐等)，后续优先拓展面包连锁系统客户;
❻小龙虾：世界杯带动+原料成本低，26年预计表现转好；

➤管理端：
❶组织架构：营销架构回归南北分区PK模式，激活内部竞争；分布式研发架构，全国所有生产基地均设研发中心；提质增效+降本增效优化效率；
❷渠道：团餐渠道拓展效果显著，同时通过大商策略赋能、核心大商增速高、忠诚度高；
❸商超定制化：专门成立商超定制部，在不影响原有餐饮流通爆品策略的前提下，迎合商超裸价直采、自有品牌定制的趋势；
❹汇兑：当前美元资产主要用于海外拓展，当前美元贬值+美元存款收益高于人民币，后续综合评估研究使用对冲工具；

更多详情欢迎交流[爱心][爱心][爱心]
风险提示：信息偏差数据错漏

#华安食饮&大消费邓欣团队#


[咖啡]理性看待股市小作文，慢牛基本格局没有变化

[咖啡]理性看待股市小作文，慢牛基本格局没有变化

[月亮]关于 "史上最严量化监管"：证监会最近一次相关文件是 5 月 14 日发布的《
衍生品交易监督管理办法（试行）
》（证监会令第 234 号），全文未提及 "取消 T+0"" 额外印花税 ""限制交易占比" 等内容，监管对量化的态度始终是规范发展而非全面限制。

[月亮]关于 "科技板块全面核查"：交易所仅对少数严重异常波动的个股进行常规重点监控，这是交易所常态化工作，并非针对半导体、AI 行业的专项行动。

[啤酒]今天的调整本质就是前期连续上涨后的正常获利回吐，没有任何实质性利空。5 月以来主线板块普遍涨幅超 30%，获利盘集中兑现叠加量化资金同质化交易放大了波动。

[礼物]A 股中长期慢牛格局没有改变，涨多了会调整，莫名其妙的大跌也会修复。建议大家保持理性，不要被恐慌情绪左右，聚焦基本面扎实的核心主线，耐心等待市场自然修复。


【金晶科技】调研更新

【金晶科技】调研更新
下游进展较快，TCO保持高增

[玫瑰]TCO玻璃：2025年Q1 TCO玻璃出货量8-9万平左右，2026Q1有25万平左右，增长3倍左右。25年全年出货量100万平左右，26年预计500万平左右及以上，预计增长5倍以上。

[玫瑰]深加工玻璃：建筑/汽车镀膜玻璃等深加工产品技术壁垒高，毛利率高，2025年该业务盈利8000-9000万元，预计2026年至少增长50%以上。

[玫瑰]建筑/光伏原片玻璃/纯碱等需求较弱，公司继续压减产能。

[玫瑰]海外：马来西亚两条产线供美国第一太阳能公司碲化铬薄膜光伏组件背板玻璃，其中一条已停产改造，预计将为其供应面板TCO玻璃，一旦开始供应将为公司贡献3-4亿元毛利。

[玫瑰]下游客户：宁德时代、京东方等追赶速度很快，宁德GW级产线正在推进，协鑫、极电、纤钠光电等进展顺利，下游客户在关键技术上突破较多。公司TCO玻璃环节市占率保持90%以上市占率。

预计全年大概率大幅减亏，具体幅度受纯碱价格、能源成本影响，预计27年整体盈利。结构上，TCO玻璃等深加工玻璃盈利贡献占比显著高增。


#音频

#音频#


【研讯社】今天的行情，没法分析，圈内问了一圈没有利空；纯粹是量化控盘让市场走成这样。
1、宏观没有利空，宏观唯一一个可能影响全球资本市场的就是美债高位，但是日韩和美股都没有大影响，它们相对会更敏感。
2、产业上，昨晚英伟达业绩还是可以的，机构点评基本都是超预期。昨晚nv开会，说的一些数据都很超预期。昨晚anthropic把盈利节奏又推前了，把产业景气又给调高了预期。整个AI资本开始还是很景气的，业绩之后没有大的利空了。
上午冲高回落还是比较正常的，下午基本很明显的量化持续压制大盘。
上午市场还是可以正常分析的，下午任何方式方法都会失效。
极端行情让整个情绪周期节奏都打乱了。
今天这种极端杀跌，一般次日修复更多一点，但是搞不清楚量化内部的情况。
当下已经没法合理性的分析了，要等这次平稳消化度过之后才会有正常可预测的节奏了。


周四舆情热度：

周四舆情热度：

①商业航天-SpaceX正式递交IPO申请，估值或超1.75万亿美元；Anthropic将向SpaceX支付近450亿美元以获取算力；（通宇通讯、再升材料、西部材料、斯瑞新材、顺灏股份、天银机电、信维通信、博云新材 等）

②机器人-深交所受理乐聚智能创业板IPO申请，是首家选择使用创业板第四套标准申请上市的企业。（利和兴、龙星科技、中马传动、锋龙股份、和泰机电 等）

③无人驾驶-交通运输部转载中国交通报文章称，广东将有序开展大湾区智能驾驶测试。（大众交通、天银机电、联创电子、索菱股份、通宇通讯、浙江世宝、德赛西威 等）

④玻璃基板- 京东方与康宁签署合作备忘录，双方将围绕玻璃基封装载板、可折叠玻璃、钙钛矿玻璃基板、光互连相关应用等重点领域开展合作。（京东方A、华映科技、龙腾光电、亚世光电、南玻A、纬达光电、美迪凯 等）

⑤绿电/虚拟电厂-国内首笔数据中心接入虚拟电厂参与电力现货市场交易，实现“算随电动”; 能源局发布多用户绿电直连政策；（京能电力、通宇通讯、豫能控股、立新能源、江苏新能、浙江新能 等）


陈果： 小作文不重要

陈果： 小作文不重要
重要的是第一性原因：
全球半导体行情最根本原因是今年
Anthropic和谷歌增速超预期。

那下一个问题是：未来增速能否继续超预期？

Anthropic增速的未来约束：中短期可替代的高薪白领就这么多，＝无法一直指数级增长＝增速高点时发掉IPO。

谷歌增速的未来约束：碳基经济增速。因为体量已经太大了，和宏观就相关性上升了。

AI硬件增速的未来约束：正是Anthropic 和谷歌太牛了，越来越多公司可能确认追不上了，AI CAPEX的军备竞赛部分从预选赛进入淘汰赛。（毕竟不是所有的Al CAPEX都能像Anthropic和谷歌这样转化为盈利增长）

以上是后续中期关注点。


【华安电新&汽车】SpaceX招股书重要信息整理

【华安电新&汽车】SpaceX招股书重要信息整理
我们梳理SpaceX招股书，有以下几点信息值得关注：

➡星链盈利模型跑得通，星网及上游供应链机会需关注：

★星链业务目前已经实现稳定盈利，即使火箭业务部分仍有亏损，但星链盈利完全可覆盖火箭亏损部分，这还是建立在没有充分开发更高盈利能力的企业客户及D2C手机直连业务（Starlink Mobile）的基础上——

★26Q1 SpaceX Connectivity板块（主要是星链）营运利润为11.88亿美元、调整后EBITDA为20.87亿美元，全球订阅人次达到1030万，ARPU在66美元/月；2025年营运利润为44.23亿美元，调整后EBITDA为71.68亿美元，分别同比增长120%和86%。

★而26Q1 Space板块（主要是火箭发射）营运利润为-6.62亿美元，调整后EBITDA为-3.51亿美元；2025年营运利润为-6.57亿美元，调整后EBITDA为6.53亿美元。

★另外，招股书披露截至26年3月底，住宅用户高峰时段下行带宽中位数为225 Mbps，由此看还有进一步提升空间（例如中国国内新签户用带宽目前已经超500Mbps）。

★并且SpaceX表示预计将于2026年下半年开始部署下一代V3卫星，设计下行容量为每颗卫星1 Tbps（是目前V2 mini的10倍）。

➡SpaceX对太空算力具备充分信心，并推动太空光伏、热管理技术等的空间应用：

★SpaceX在招股书中表示已经解决将连接性卫星转化为AI算力卫星的许多主要技术障碍，包括星座级卫星管理、无线软件更新、卫星间激光通信、抗辐射系统设计及专用芯片开发等。

★并规划通过内部开发工艺扩展现有空间太阳能技术，建立位于晨昏太阳同步轨道星座，提供恒定太阳能；且表示针对太空环境优化的太阳能电池将以极快速度进行生产，早期AI卫星单星算力功率100kW并将持续扩展；另外将通过散热器、均热板、主动冷却回路及涂层推进热控制系统的星上应用。

★SpaceX表示将于2028年开始部署轨道AI卫星，并表示10GW每年的部署规模将具备显著经济效益，但这需要有更低制造成本和更高发射频率，长期愿景是每年在轨道部署超100GW电力，当然这以具备100公吨轨道运载能力的星舰为前提。

➡本轮商业航天机会本质上还是AI驱动：

★在SpaceX的市场空间（TAM）预测当中，火箭占据3700亿美元，星链占据1.61万亿美元，而AI相关则占据26.5万亿美元，远高于前两者，而火箭和星链的未来市场空间同样聚焦于算力卫星这项AI Infrastructure。

➡太空光伏链相关标的：设备：迈为股份（HJT设备）、奥特维（串焊设备）、晶盛机电（拉晶设备）、高测股份（切片设备）、拉普拉斯（TOPCon设备）；封装材料：福斯特、钧达股份、海优新材。

☎联系人：张志邦/张欣


曹操出行：关注智驾底部趋势反转机会，预期差充分，弹性充足

曹操出行：关注智驾底部趋势反转机会，预期差充分，弹性充足

#核心逻辑：#
 传统网约车扭亏+Robotaxi打开远期利润空间+回购强化底部信心。

#边际变化：#
 2e回购+扭亏超预期+发布中国首台Robotaxi原型车+获吉利框架协议支持

#传统网约车：扭亏进程超预期。公司当前市占率10%+，仅次于滴滴。25年GTV 234e，规模持续高增，扩城阶段基本完成，进入降补贴&修利润阶段。25Q4经调整利润已转正，节奏超此前预期。预计26年EBIT转正，27年净利润转正，31年进入平稳期，550e收入，5%净利率，27.5e利润。

#Robotaxi：#
 落地节奏更清晰-远期利润空间巨大。公司已在苏杭合计已投放100台第一和第二代Robotaxi，并发布Robotaxi原型车。预计26年国内实现车内无人化且商业化，新增多个国内及海外城市牌照，27年全球部署预计超千辆，30年10万辆愿景，远期31年收入150e，净利率15%，22.5e利润。

#开拓商旅及综合出行：#
 公司前期收购蔚星科技和吉利商务，补强高端专车、企业差旅等场景。B端业务有望带来更稳定的收入与更高客户粘性。

#重申盈利预测：#
 预计26-28年归母-1/7/11e。

#分部估值：#

#传统网约车：31年传统业务27.5e利润，10xPE，折现后171e估值

#Robotaxi：#
 31年22.5e利润，20xPE，折现后279e市值。

#2倍上行空间：#
 完整预期对应估值约450e。当前市场价格仅127e，弹性充足。


【华安电新】科威尔交流要点梳理

【华安电新】科威尔交流要点梳理
➡AIDC测试业务：从“电源测试”切入AI服务器产业链卖铲子

◆产品覆盖：公司AI服务器电源测试产品可覆盖PSU、Power Shelf Rack、HVDC、SST全技术路线，包含测试电源及电子负载，功率覆盖5kW至MW级。

◆核心壁垒：AI测试核心在电子负载，要求电流拉载斜率达到几安到几十安/微秒，公司相关指标已不弱于Chroma（致茂）。

◆客户进展：已与长城、麦格米特、台达等建立研发端/产线端合作，光宝、维创力等台资、美资客户处于验证阶段；单品类验证约2个月，系统级验证需半年以上。

◆收入目标：公司预计2026年AI服务器电源测试业务收入约1亿元，主要由头部客户贡献，产线设备占比较高，少部分为实验室设备。

➡竞争优势：大功率、交付、定制化三重优势

◆对标Chroma：跟随战略，公司在大功率测试电源领域积累较深，适配AI服务器电源、HVDC、SST等高功率场景。

◆交付能力：公司此前在新能源汽车等快节奏行业积累较强交付能力，交付周期较短。

◆解决方案：可提供交流、直流、电子负载等完整ATE测试系统，定制化能力强，更适配客户新产线、新产品迭代需求。

◆盈利水平：当前AI服务器电源测试竞争尚不激烈，新产品初期毛利率显著高于传统成熟业务。

➡传统业务：价格战趋缓，26年毛利率有望修复

◆新能源发电/电动车测试：2025年价格基本走平，后续价格有望企稳回升。同时销量持续往上。

◆氢能业务：行业需求仍弱，受电动车替代、融资环境趋紧、企业资金压力影响，燃料电池及电解槽测试需求仍处深水区。

◆功率半导体：当前以IGBT模块动静态测试为主，后续向碳化硅测试、芯片测试、产线自动化测试线延伸。

◆毛利率：26Q1毛利率较高主要受收入结构影响，新业务及国际业务占比提升；全年毛利率预计较2025年提升2-3pct。

➡投资逻辑：AI服务器国产化推动测试设备国产化，科威尔有望持续受益

◆公司从2024年初已前瞻布局服务器电源测试，核心判断是服务器仍是大陆少数国产替代不足的领域，服务器国产化将带动测试设备国产化。

◆下游新进入者越多、产品迭代越快、产线扩建越密集，测试设备需求越强；公司作为测试设备供应商，不押注单一服务器电源厂商，而是受益于整个产业链扩容。

◆短期看26年AI测试收入从0到1放量，中期看HVDC/SST等新架构提升测试复杂度和价值量，长期看国产服务器电源出海后打开全球化空间。

☎联系人：张志邦/蔡金洋


《0521市场下跌简评》|东北策略张超越

《0521市场下跌简评》|东北策略张超越

今天不少投资人问为啥跳水？和市场交流一圈，听说了一些各种各样无法证实也无法证伪的小作文。

【我们观点】：投资不要迷信小作文，小作文都是用来事后找理由的东西。AI产业趋势不会因为小作文结束，一个有盈利支撑的大牛市也不会因为小作文结束。股票涨涨跌跌很正常，没有那么多阴谋论。有的票可能过去两个月翻了两三倍了，然后今天跌了10个点，有投资人就说是暴跌，没必要的。涨多了调一调很正常。今天外围表现较强，不要过于担心（有投资人会问会不会是美债利率的影响，我觉得是一个未来潜在风险。但应该不是今天下跌的原因，因为外围都在涨的，不会说是美债影响不到美日韩，反而把中国股市干崩了）。

一下跌就说是因为有“庄”在卖（量化？国家队？），有点像是：古代天降暴雨就说是“老天爷”生气了，在惩罚某某一个道理。从【世界观】角度看，将股市行情归结于特定主体的定价权，是一种古老的、朴素的对不确定性归因的观念，是一种“有神论”思维模式，类似于古代社会洪水泛滥时不知道为什么只能归因于神灵。当行情无法解释时，就归因于特定有定价权主体“在买”或者“在卖”。实际上，如果去问个人投资者谁有定价权，他们会说市场上有个“主力”存在，就是机构投资者;去问内资机构投资者，公募并不觉得他们有定价权，他们觉得外资有定价权；再问香港外资机构，他们更不觉得自己有定价权。其实说到底，所有机构投资者的行为，本身也是市场交易的结果，很多时候市场是会受到情绪影响出现波动的。当下最大的风险依然来自于美伊和谈进程的反复，我们偏向于认为虽然中间有坎坷，但是不会再有地面战（因为地面战实在是毫无意义）。

提供一个视角供领导参考，还请领导派点多多支持[玫瑰]～


【国金机械】日联科技，今晚7点半：半导体+PCB+光模块设备，工业检测平台化迎重大进展

⭕PCB进展顺利。高多层PCB背钻工艺检测需求大幅增加，#妥妥的通胀环节。目前该产品由欧姆龙垄断，但欧姆龙不扩产，供不应求。公司已经小批量供货PCB头部企业，下半年有望实现批量出货。单台价值量200万以上，年需求量~2000台。

⭕拟收购菲莱测试，后者为光模块CoC老化测试设备核心供应商，覆盖绝大部分光芯片、光模块客户。中际旭创Capex翻5倍，设备订单也大幅增加，供不应求。此外，菲莱测试在数字芯片老化设备也有长期布局，未来有望获得大型存储厂订单。

⭕期权：公司布局的TSV检测设备和SSTI的CP测试机正在大型存储厂做验证；未来有望持续平台化，拓展超声检测等其他工业检测方向。

🌟盈利预测：26/27/28年预计实现归母净利润3.3/4.2/5.6亿元，同比+88%/+28%/+33%。对应PE 80/62/47x。

☎今晚7点半，我们进门财经推荐日联科技，欢迎参会！

☎具体细节和测算欢迎联系：满在朋/李子安18511371566


🔥【开源电子】恒运昌：短期回调无所畏惧，继续坚定看好

🔥【开源电子】恒运昌：短期回调无所畏惧，继续坚定看好

事件：今日恒运昌大跌，我们认为主因市场担忧联影对公司在华创的长期份额造成影响，叠加板块整体回调。我们认为短期回调无需畏惧，继续坚定看好！

华创射频电源市场很大、容得下多个供应商
我们测算远期华创远期刻蚀射频电源约35-45亿元，薄膜沉积约10亿元，从目前来看联影医疗的确在华创份额较高，恒运昌是后进入的突破者，目前已经有少量产品进入供应体系，并有可观的料号种类正在验证过程中。往后看，我们测算公司有望占到华创约30%的份额，增量收入空间可观。

我们今日策略会亦与华创交流，其明确表示优秀的射频电源公司一定有机会导入，公司目前料号布局与技术实力处于国内绝对第一梯队，突破确定性极高。

公司基本盘是拓荆、远期空间也相当可观
往稳态展望，我们测算拓荆射频电源市场空间已在近20亿，即使是稳住基本盘，也能有大几倍的收入增长空间，更不用谈公司目前已经有很多料号逐步进入中微供应体系。

所以对于公司来说，限制公司空间的不是需求，而是产能与交付。公司当前1万台套的产能，目前规划预计到2029年将突破至少5万台套，叠加ASP提升，公司收入空间具备明确的增长路径。

继续坚定看好恒运昌，欢迎交流！

☎陈蓉芳/向俊儒


汇川技术的增量信息：

汇川技术的增量信息：

1、人形机器人：产业还在初期，预计未来规模超新能源车5倍；汇川以零部件为主（预计能覆盖整机价值40%-50%），高端制造+AI/智能体领域会做整机。

2、AI的带动体现在几方面：1）2026为物理AI元年，本月/下月成立AI事业部，年内落地3-4个工业场景+2-3个管理AI场景。2）AI用于预测性维护等，助力变频等传统产品突破份额天花板。3）AIDC：行业还在变化，华为昨天的创新是惊叹的，公司技术路径与华为一致，聚焦PSU、智慧能源解决方案，不做算力/GPU。好在SST架构还有2-3年窗口期，目标2年内大起色，AI再造一个汇川。相信中国方案（预制/模块化）将超越西方，叠加政府算力基建，空间更大。

3、工业自动化：1）行业增长由AI产业链、国家大项目、自主可控三大驱动力支撑，10%-30%增长确定性强。2）行业通缩背景下，国内首个涨价，二季度售价提升覆盖成本，利润乐观。3）订单>交付，5月缓解交期，多地工厂产能充足，芯片储备充分。

4、核心零部件等新品不断突破：1）丝杠：2026年4-5亿，注塑机/光伏领先，机床用供不应求。2）气动：电磁阀为核心，2026年1-2亿，逐步扩品。走多品类+解决方案+AI架构路线，不靠单一单品冲规模。

5、全球化：报表海外占比6%，实际敞口更高（间接）；坚持高端定制，不打价格战。大客户导入需2-3年，国内成熟方案海外迁移+适配欧标，长期潜力大。

6、增长曲线与格局：双新曲线：智能机器人、数字能源；主赛道（变频/伺服/PLC）持续替代。聚焦国家战略大行业，放弃小、弱、无积累领域。长期目标全球工控前三，以AI+中国制造+跨界智慧重构成长模式。

欢迎交流~


🧲【GHDZ|Materials】聚和材料: 上海半导体光刻材料平台！翻倍空间！0521

[庆祝]事件：近日，由中芯、华虹等多家龙头企业联合打造的
#上海电子材料国际供应链中心#
 有限公司正式成立，#致力于保障半导体材料供应链稳定和助力国产材料导入。

除了继续锚定两存核心鼎龙、兴福等，
#我们建议关注上海逻辑大厂的聚和材料。#

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[太阳]【聚和材料】

➡上海光刻材料平台
1⃣
#空白掩模版：#

20250910收购韩国SK Enpulse
#空白掩膜版#
 业务，#目前已实现向SK海力等国内外客户量产销售，并加速国内头部晶圆厂导入验证工作；
公司上海规划4万片产能，韩国规划2万片，国内基本无竞对，#2028年满产有望实现30亿营收，净利润10~15 亿，市值约300亿。

2⃣
#光刻胶：#

20260228日注册成立上海聚芯光新材料，致力于
#电子束光刻胶#
 研发和量产；
公司也将继续#聚焦半导体光刻材料领域，通过外延并购、产业合作及自主搭建专业研发团队等多种方式，该方向公司未来潜在市值空间100-200亿。

➡主业光伏银浆
银浆全球行业龙头地位稳固，市占率达30%，预估2026年8-10亿利润，市值200亿。

🚩主业叠加半导体光刻材料，短期有估值，
#中长期可看600亿，建议重点关注！#

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🟥🟦 SHZ


【东北机械】#PCB设备专题：服务器市场驱动产业增长，核心设备迎来机遇

【东北机械】#PCB设备专题：服务器市场驱动产业增长，核心设备迎来机遇

#PCB设备为PCB加工的重要工具。PCB是现代电子设备的核心部件，其制造过程涉及材料科学、精密加工和化学处理于一体。PCB生产过程中有20~45个不同工序，对应需要多种设备支持，核心设备包括钻孔设备、刻蚀机、曝光机、丝网印刷设备、电镀设备、检测设备等。从价值量来看，钻孔设备、曝光设备、电镀设备、检测设备为核心设备，其中钻孔设备占20.2%，曝光设备占13.5%，检测设备占11.9%，电镀设备占10.5%，压合设备占6.2%，成型设备占5.2%，贴附设备占2.2%。

#PCB市场规模超千亿，#服务器等市场驱动行业持续增长。根据中商产业研究院数据，2024年全球PCB市场规模达到750亿美元，较上年增长2.7%，2025年市场规模约778亿美元，2026年全球PCB市场规模将达到814亿美元。结构上看，消费电子和数据通讯为PCB最大下游，其中消费电子占比47.9%，数据通信占比29.1%，汽车占比12.3%，细分来看2024年服务器相关占比约14.8%。2024年全球PCB产值主要以服务器/存储、汽车电子领域保持较高增速，分别为16.7%、9.2%。AI驱动算力需求增长，数据中心建设加速，PCB作为现代电子设备的核心部件，有望保持持续增长。服务器性能提升也在对加工工艺提出更高的要求，PCB加工设备在量和价两个方面均有提升空间，建议重点关注。

相关公司：
#钻孔设备：大族数控&大族激光、芯碁微装、德龙激光、英诺激光、帝尔激光等。

#曝光设备：芯碁微装、大族激光等。#

#电镀设备：东威科技等。#

#检测设备等：大族数控、埃科光电、燕麦科技、合锻智能、天准科技等。
#刀具：中钨高新、鼎泰高科、民爆光电、沃尔德、欧科亿等。

风险提示：数据中心需求不及预期；PCB设备技术发展不及预期；宏观经济不及预期

相关报告：PCB设备专题：服务器市场驱动产业增长，核心设备迎来机遇【东北机械】PCB设备专题：服务器市场驱动产业增长，核心设备迎来机遇

详细跟踪与观点，可联系东北机械刘俊奇（执业证书编号：S0550524020001）


🔆【天风金属】26年近半，锡供应增量预期兑现了多少？260521

🔆【天风金属】26年近半，锡供应增量预期兑现了多少？260521

📮总结：26年为预期中锡供给修复大年，预期增量2.2万吨（矿1.5wt+锭7kt），同比+7.6%。#实际上整体兑现度仅60%，其中：26M1-4锡矿月均进口同比+1.1kt，矿端兑现度88%；印尼出口同比-2%，锭端兑现度0%。

#锡的供应处于高度不稳定态。近期印尼锡税收政策再生变，秘鲁能源危机隐患浮出水面，刚果金爆发公共卫生问题等，我们估计今年的供给增量仍将持续下修，而锡价也将对此进行上修。

#我们看好锡价上行，建议关注：锡业股份，华锡有色，兴业银锡，新金路等。

-缅甸：
预期：26年恢复至月均1500吨进口，全年产量1.8万吨，较25年增1万吨；
实际：26M1-4合计进口4857吨，月均1200吨，较25年月均量增长80%，兑现预期80%。

-印尼：
预期：26年预期产量6.8万吨，较25年+7kt吨；
实际：26M1-4印尼出口锡锭1.6万吨，累计同比-2%，未兑现量增预期。

-刚果金：
预期：bisie矿产量修复2kt，同比+11%；
实际：26M1-4进口4487吨，累计同比+13%，符合预期。

-南美：
预期：圣拉斐尔矿微增1kt，另有两个新投产项目+1kt，产量整体较25年+2kt；
实际：26Q1南美锡产量总计1.48万吨，同比-4%，未兑现增量预期。

-欧洲：
预期：俄罗斯Seligdar+1.5kt；
实际：26Q1俄罗斯锡产量1.7kt，同比+49.5%，超预期。


#文字纪要#

#文字纪要#

再论券商股的β属性为什么消失了 - 寻找券商股的α-东吴非银260521.pdf


#文字纪要#

#文字纪要#


#文字纪要#

#文字纪要#

正帆科技2025年度暨2026年第一季度业绩暨现金分红说明会260507.pdf


【申万建材】中国巨石强烈推荐：扩产是重要利好，不要低估超薄极薄布的紧缺

【申万建材】中国巨石强烈推荐：扩产是重要利好，不要低估超薄极薄布的紧缺

#扩产是5万吨项目是重要利好。#
 13日公司公告5万吨3.2亿米电子布扩产计划，该项目以超薄极薄布为主，盈利能力远高于7628布。巨石外，其他企业扩产被织布机严格限制，行业超薄极薄布所用织布机大幅转产特种布产生严重紧缺。而巨石织布机在手量与订单量均充足。市场担忧扩产冲击景气是过分悲观，是对公司投产计划的误判，不了解公司的真正意图。

#超薄极薄紧缺尤甚。普通布全行业库存不足5天，超薄极薄布几乎没有库存，超薄极薄布年初来涨幅远超厚布。行业低库存延续时间有望大幅超预期。后续看7628布价格上限或在历史前高的8.5-9元，但超薄极薄布的高点或远超前高！扩产项目以薄布超薄为主，实际盈利能力或远超市场预期！

#特种布进度被低估。作为全球玻纤龙头，公司具备强技术、人员、资金实力，#且织布机储备全行业最多。 公司特种布研发持续突破，只是较少与市场交流进展，但年内实现量产概率较大，相信后续公司给出惊喜。

详细情况欢迎联系交流！
☎欢迎交流：任杰19512256636/宋涛/郝子禹17321138296/傅浩玮


天风通信 | 金刚石调研总结：产业强趋势，进展超预期

天风通信 | 金刚石调研总结：产业强趋势，进展超预期

💎我们上周前瞻组织了金刚石全产业链调研，产业进展超出我们预期。金刚石作为在声光电热领域的终极材料之一，应用前景非常广阔，同时全球90%的金刚石产能在中国，国内厂商强受益。

#1：金刚石散热进度超预期#

金刚石散热材料包括金刚石复合材料（铜金刚石、铝金刚石、碳化硅金刚石等）、单晶/多晶金刚石片等材料，可用于冷板、盖板、TIM、衬底等，作为现有材料的升级。产业强烈看好金刚石散热的应用前景，多家公司合计投入近20e扩充产能，
#预计将在今年完成0到1产业落地。#

#2：金刚石钻针进度持续推进#

PCB材料升级对钻针的硬度要求持续提升，金刚石作为自然界最硬材料，是钻针的核心升级方向，下游多家企业布局PCD金刚石微钻，送样进度良好。

#3：半导体领域需求增长#

晶圆划片刀、减薄砂轮等半导体生产耗材均需要大量金刚石粉来提升硬度，目前三磨所已实现半导体金刚石耗材大部分产品的国产化，后续国产化率将持续增加。
此外，#金刚石本身是第四代半导体材料，各项性能全面领先，远期空间想象力大。

[红包]看好金刚石板块，相关包括：国机精工、四方达、沃尔德、中兵红箭、惠丰钻石等。调研笔记欢迎联系~
☎天风通信 王奕红/余芳沁/曾庆亮/唐海清


世运电路更新

世运电路更新
（英伟达LPU电源测试通过，打样订单下达，翻倍空间）
#未知来源#

NV LPU垂直电源进展重点更新一下：

1.打样订单超预期下达：此前市场预期样品测试过程较慢，近期正式通过并下达打样订单；

2.利润预期怎么算：26—27年LPU出货量500万颗，单价值量2000元，对应100亿收入；世运电路有望拿下50%份额，30%净利率，对应15亿净利润；

3.壁垒性和稀缺性再 call：公司是NV较早签了保密协议的供应商，产品性能指标碾压竞争对手，埋嵌工艺国内外客户均有意向，明年初大规模上车；

4.特拉斯+谷歌进展：AI5芯片已通知备料+谷歌TPU主板三季度后续打样订单放量

补充：Q1业绩最低点，Q2会迎来环比最强改善，顺价+汇率影响消除；

远期空间测算：LPU电源：450亿市值+特斯拉 AI5:300亿市值预期+其他AI PCB 250亿市值=1000亿+目标市值


❗【儒竞科技】专家交流要点0522:

❗【儒竞科技】专家交流要点0522:

我们与T专家进行深入交流，#目前20x估值的Tier1，无论机器人是否有beta，都是巨大预期差alpha机会：

1、到底供了什么？机器人关节控制驱动器，即分立式驱控盒，用来收集返还数据（而主控和域控是t自研）。

2、价值量、利润率与进展如何？总价值量0.8-1万元，驱控产品T定价会给35%较高毛利。公司送样几乎能做到所有料号全覆盖。目前，大部分料号处于D样，预计顺利7月将PPA，进入商务订单洽谈。

3、竞争格局怎样？儒竞导入后，短期内博世与儒竞双供应商格局。预计高端料号7:3开博世主导，中低端料号4:6开，儒竞主导。按送样进度看，两年内很难引入第三家供应商。相比其他机器人供应链环节，电子控制环节壁垒格局最优，毛利率可达35-40%。

4、儒竞的优势在哪里？与国内厂商相比，送样早，先发优势，设计变更灵活度高。与博世相比，价格优势明显，商务条款灵活。

[玫瑰]结论：主业27年拐点向上看2.5e利润，给20x，50亿市值，账上净现金20亿（无负债），主业合计看70亿市值。

机器人远期100万台*0.8万/台*40%份额*20%净利率=6.4亿利润，给25x，160亿增量，翻倍以上空间。

如需专家1v1，欢迎私戳～


各位领导好，# 今天MLCC板块强势，正如我们持续提 醒的，继续看好# AI浪潮下MLCC作为通胀品类迎来量 价齐升

[玫瑰]# AI服务器驱动MLCC量价齐升。ML CC覆盖AI服务器一到三级电源全链路，我们测算2030年服务器MLCC出货量有望达4000+亿颗，2026-2030年CAGR约40%，占全球出货量5-10%、# 占市场规模20-30%。 # 涨价周期已至。村田预计2026年电容 ASP同比+5%至+10%，服务器相关销售同比+85%至+90%，产能利用率已达90-95%；三星电机预计AI服务器强需求致供应紧张，混合ASP随高端产品组合改善而提升，战略性推动5%-10%涨价；太阳诱电亦将从5月起上调MLCC等部分元器件价格。

# 看好本土厂商受益本轮上行周期。看好本 土厂商受益海外龙头产能挤出外溢，初期获份额提升，后续有望跟进涨价。重点推荐# 三环集团、风华高科，建议关注 # 昀冢科技、信维通信。


【方正电子】MLCC行情更新：

【方正电子】MLCC行情更新：

[太阳] 现在情况与2018年、2020年不一样，虽然涨价幅度不如之前波动大，但估计持续时间会更长，因为现在情况是：1、有AI 新需求的加持；2、原厂、代理商、贸易商、终端客户库存都不多；3、现在原厂的出厂价都还是比较低；4、原材料涨价、供应趋紧。

[太阳] 高容部分，目前日韩那边有一个月300亿只的缺口，订单再往外流，高容部分日韩1月涨了10%，4月和5月涨了20-30%，国内厂商年初对经销商已取消返点（变相涨价），五月下旬跟进，六月份执行，涨价预期10-15%。

[太阳] 中低容供货也开始紧张，因为大厂都把一部产能转去做高容了，村田、三星又把消费类高容产能转去做AI用料。经销商反馈现在国产厂商给代理商都是按配额出货（比如下1000万订单，只能出到5、6百万）。

[烟花] 建议关注风华高科、三环集团、洁美科技、昀冢科技、利和兴等。原厂及经销商月度价格数据欢迎私信联系。
马天翼/鲍娴颖18768190852/王之灏


【东北电子】福光股份再破新高——商业航天核心光学标的！

【东北电子】福光股份再破新高——商业航天核心光学标的！

出席十五五主题业绩会航空航天行业专场
5月21日，在科创板“十五五·未来产业”主题集体业绩说明会之航空航天行业专场上，福光股份、航亚科技、新光光电、铂力特、迈信林等产业链上市公司高管齐聚一堂，就市场热点话题作出回应。

深度参与国家重大航天工程
公司核心技术深度支撑神舟系列、嫦娥探月、天问一号等国家级航天任务，积累了深厚的高精尖光学技术底蕴。

箭载+星载产品受益于商业航天高景气
公司面向低轨卫星与运载火箭布局光学载荷产品，随着卫星规模化部署，航天高端光学载荷有望受益于高景气放量。

风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，应收账款回收不及预期。


⏯【浙商宏观||李超|林成炜】经济走K型，资产举杠铃（一）——2026下半年国内经济展望

⭕国内经济呈“K型分化”，总量目标有条不紊实现
预计2026年全年GDP增速为4.5%，Q2-Q4分别为4.2%、4.3%、4.6%，政策层面将持续用好用足宏观政策，工业稳增长、新质生产力发展和服务业扩能提质共同支撑全年目标完成。

🌟生产端：一产平稳、二产有支撑、三产是主要引擎
1⃣第一产业全年增长3.8%，粮食稳产、畜牧业拉动，政策补贴保障；
2⃣第二产业全年增长3.8%（工业增加值5.2%），前沿领域高增与AI产业链支撑出口；
3⃣第三产业全年增长5.0%，生产性服务业与数字经济景气，房地产为拖累。

🌟消费：服务消费是发力重点，社零温和修复
预计2026年社零Q2-Q4增速分别为1.0%、2.8%、3.5%，全年增长约2.4%

🌟投资：全年固投预计+1.4%，结构K型分化
预计固定资产投资全年同比+1.4%，Q2-Q4分别为-6.9%、+4.1%、+8.0%。分项看，制造业投资全年+5.2%，基建投资全年+5.6%，房地产开发投资全年-11.2%

🌟进出口：新动能支撑“再上台阶”
预计2026年出口增速11.6%、进口增速9.9%；Q2-Q4出口分别为12.7%、10.5%、11.3%，进口分别为8.9%、5.1%、7.4%。贸易顺差预计全年约9.8万亿元，仍处高位，但在进口增速中枢抬升、半导体“大进大出”格局下，顺差扩张速度趋于收敛。

⭕从支出法看，2026年经济增长预计呈现内需温和修复、外需仍有支撑、全年节奏前高后稳的特征
1⃣消费端：预计2026年最终消费支出同比增长4.5%，强于社零，主因社零对服务消费覆盖有限，而文旅、出行、健康、教育及“一老一小”等服务消费支撑较强；
2⃣投资端：预计2026年资本形成总额同比增长5.3%，明显高于固定资产投资（1.4%），主因工业品价格回升、需求温和修复及产销改善下的被动补库支撑；
3⃣贸易顺差：预计年末达到9.7万亿元，仍维持高位，AI、新能源、“一带一路”机械设备等出口方向仍具韧性，但进口增速中枢抬升将使顺差扩张速度趋于收敛。

风险提示：中美摩擦超预期，扰动市场风险偏好；海峡封锁时长超预期，导致非线性金融风险；特朗普成功强化石油美元体系；进口增速持续超预期，贸易顺差不足逆周期政策超预期发力

🌸如需报告或数据底稿，欢迎联系李超/林成炜/费瑾（13678153773）/王瑞明（16621364623）


【zx电子】光通信趋势明确，重视消电公司在AI光学赛道的成长性

【zx电子】光通信趋势明确，重视消电公司在AI光学赛道的成长性

#方向1，传统消电光学公司切入光互联器件等，重点推荐水晶光电、蓝特光学
CPO/OCS所需的大量核心器件本质上与手机光学在玻璃加工、精密模造、镀膜、微纳加工、主动对准等工艺上具备较强共通性，因此具备精密光学能力的平台型公司拥有天然迁移优势。重点推荐# 蓝特光学（玻璃非球面耦合器件供应索尔思，布局CPO硅透镜、V型槽等产品）、# 水晶光电（布局滤光片，CPO硅透镜、FAU、HDD玻璃基板等，深度合作康宁），新增关注# 美迪凯，具备传统冷加工、纳米压印、刻蚀等工艺能力，已布局硅透镜、HDD玻璃基板、TGV等多个方向，部分已进入客户验证阶段。

#方向2，消费电子中上游公司切入光模块、NPO/CPO领域
# 思特威，公司牵头Micro-LED CPO整体方案，除LED光源对外采购，收发芯片、PD均自己设计，预计6-7月推出原型方案送样验证。# 环旭电子，收购光引擎厂商光创联，800G光引擎（C客户代工）预计26H2开始供货，1.6T硅光新方案、ELSFP外置光源于Q2第二次送样。# 鸿腾精密，ELSFP外置光源产品已送样（博通102.4T CPO方案），预计Q2有验证结果。

#方向3，传统射频特色工艺IDM公司切入光互联芯片代工环节
公司12英寸产线底层为硅基工艺，具备支持特色SOI、IPD、BCD、锗硅等工艺能力，截至2025年底月产能达7k片/月。公司将优先发展光通信用电芯片，硅光PIC等方向同步布局。公司锗硅工艺已具备量产能力，建议投资人密切关注后续产品及客户进展。

#投资建议，核心推荐主业稳健成长，AI光通信业务进展顺利、技术能力突出、深度合作头部客户的厂商。重点推荐果链龙头、水晶光电、蓝特光学、环旭电子、思特威，建议关注美迪凯、卓胜微、宇瞳光学、弘景光电。


从康明斯AnalystDay看天润工业成长机会 -20260522

从康明斯AnalystDay看天润工业成长机会 -20260522

#康明斯AnalystDay披露#

2025年康明斯AIDC发动机业务（主要是柴发备用电源）营收已经达到20亿美元左右，占发电业务的1/4。AIDC柴发业务也在推动康明斯利润率不断上行。康明斯计划：1）到2030年把大马力发动机产能提升20GW到55GW(对应2MW机型约27500台)；2）开始研究部署大马力燃气发动机作为AIDC主电源

#曲轴连杆市场不断扩容#

到2030年仅康明斯的大马力发动机对应的曲轴连杆市场就将到20亿左右。目前康明斯占天润大机业务18%，康明斯的扩张有望持续带动天润工业成长。作为同时部署燃气发动机巨头，潍柴、卡特彼勒的扩张速度其实有望比康明斯更快。2030年全球大机的曲轴、连杆市场预计将达百亿。

曲轴、连杆制造业务有重资产、高精度的特点，复制周期较长，目前市场格局集中。我们看好天润工业大机曲轴、连杆业务的持续兑现。目前公司对应2027年20x左右PE，后续有燃气喷射系统、商用车电控转向系统等接力成长，我们继续看好。

欢迎交流天润、康明斯资料#


#报告

#报告#

MicroLED光互联专题报告：重构近场算力通信范式，兼顾距离&能耗&可靠.pdf

医药生物-海外制药企业2026Q1业绩回顾：MNC在CVRM赛道布局更新.pdf

医药生物-以De-Risking路径锁定创新药高成长机会-非小细胞肺癌下一代疗法IO+ADC的投资机.pdf


#报告

#报告#

IP 衍生品研究（十九）：泡泡玛特国内增长保持强劲，海外兼顾扩张和精细运营.pdf

大族激光(002008)激光设备巨擘，PCB设备+3D打印业务贡献新成长活力.pdf

纺织服装-海外跟踪系列七十四：亚玛芬一季度业绩超彭博一致预期，管理层上调全年指引.pdf


【广发机械】PCB设备&耗材跟踪：msap工艺迭代带来增量空间

【广发机械】PCB设备&耗材跟踪：msap工艺迭代带来增量空间

#msap工艺迭代带来新变革、渗透率有望显著提升。传统减成法蚀刻精度低、线路侧壁不规则，无法实现细线路和高阻抗稳定性，而mSAP通过超薄种子铜层、图形电镀、闪蚀等流程，线宽线距可做到20-25μm，有效降低高频信号损耗，适配高密度互联需求。未来msap有望从光模块拓宽至存储、cowop领域。

#msap工艺对激光钻孔、电镀、曝光的设备精度要求大幅提升。msap激光钻孔数量增加，激光钻孔设备需实现60-80μm的微孔加工和±3μm的孔位精度，3.2t光模块孔径进一步下降到40-50μm，超快激光路线几乎成为必选；LDI设备需实现±0.5μm的成像精度和±1.5μm的对位精度；脉冲电镀设备需控制铜厚均匀性在±5%以内；此外，AOI/3D AOI检测设备需精准识别15μm线宽的缺陷，为工艺良率提供保障。# 核心推荐：大族数控、芯碁微装、东威科技。

#msap及cpu微钻新需求值得关注。两大新需求下，钻孔孔径大幅下降、未来cpu带来微小径钻针更多增量。msap工艺的机械钻孔孔径下降至0.15μm，钻针的难度要求更高，行业供需矛盾进一步加剧。未来CPU的增量，微小径钻针需求会增加较大。我们了解到核心客户三季度给钻针公司的指引，环比大幅度增长以上。# 核心推荐：鼎泰高科、中钨高新、杰美特、欧科亿、新锐股份、民爆光电。

孙柏阳/汪家豪/黄晓萍


【长江机械】PCB钻针：鼎泰高科更新

【长江机械】PCB钻针：鼎泰高科更新

1、Rubin从4月以来加速出货，下游PCB厂商扩产主体超过十家，远多于上游钻针供应商，需求超过供给增长速度，#钻针供不应求状态预计至少持续到2027年底。
2、台资PCB厂扩产意愿强烈，海外钻针产能不足，目前台湾本土厂商的钻针订单正全面转向大陆龙头钻针厂，#4-5月鼎泰的台湾订单显著增加，需求相比以往提升10倍。此外泰国地区需求同样显著增加。
3、产能扩张或再加速。目前每月新增1000万只产能，同步推进设备产能提升，#预计2026年四季度可实现1500万支/月的新增产能能力。
4、第二轮涨价推进顺利。#普通（中大钻）钻针继续推进第二轮涨价，与当前钨价走势形成反差，反映当前需求端更加强势。

详情欢迎交流~


【天风医药】建议重视昌红科技：公司在医疗和半导体耗材领域均获得头部公司认可，继续重视公司精密注塑及自动化能力带来的强业务延展性

[太阳]#红科技以精密模具和自动化为核心的技术平台具备高度可复制性，持续赋能高壁垒行业扩张。 公司的核心竞争力并非单一产品，而是其“精密模具+自动化生产集成+高标准品控”的技术平台能力。

[太阳]该能力已在两个完全不同但同样要求严苛的领域得到验证：#一是成为罗氏、西门子等全球医疗巨头的核心耗材供应商；二是在半导体领域突破了英特格、信越等海外巨头的长期垄断。这种底层能力的通用性和可延展性，为公司未来进入更多高附加值、高壁垒的制造业领域提供了坚实基础和想象空间。

[太阳]医疗领域高举高打，逐步切入国际更多头部企业。

[太阳]卡位半导体耗材国产化黄金赛道，从单一产品突破到平台化发展的路径清晰。 在国家强调供应链安全的背景下，半导体耗材国产化是确定性趋势。昌红科技凭借先发优势，在晶圆载具领域建立了极高的技术和客户验证壁垒。长期来看，公司该业务的增长驱动力来自两个维度：一是产品品类扩张，从FOUP扩展至FOSB、光罩盒、超洁净桶、CMP耗材等，全面覆盖国内更多市场；二是客户群扩张，在服务好头部存储客户的基础上，向更多主流晶圆厂渗透。

[玫瑰]联系人：天风医药周海涛


2026-05-22 14:15

2026-05-22 14:15
为我总结
[红包] 【DBJX|人形机器人】康平科技：股权激励落地，机器人打开成长天花板

[玫瑰] 事件：今日公司股价大涨，我们推测系公司并表子公司苏州凌臣有望贡献较大业绩增量，叠加公司机器人业务顺利推进，当下位置明显低估。

[太阳] 预期差①公司已经是半个工控公司：公司收购苏州凌臣51%股权后（已并表），已经从之前单纯的电动工具电机公司变成半个工控公司。参考股权激励目标，2026年苏州凌臣乐观收入目标7.5e，利润目标0.55e；结合工控行业2026年高景气预期，该目标有望实现，为公司贡献较大业绩增量。

[太阳] 预期差②机器人推进顺利。公司已有机器人产品包括无框力矩电机，空心杯和直流无刷都有技术储备;合作头部关节厂商,目前客户评价较好；公司有生产成本优势，目标做到200块左右。

[玫瑰] 我们的观点:主业稳健&机器人布局&苏州凌臣收购协同，低估值高弹性标的。主业稳健，1e利润*20pe对应20e；苏州凌臣60e*50%对应30e；机器人电机100e*10%市占率*20%净利率*30pe对应60e；公司整体估值看110e,建议持续关注!

[礼物] DBJX


【信达消费】永艺股份推荐更新

【信达消费】永艺股份推荐更新

[太阳]行业趋势：1）欧洲：受中东局势影响，欧洲市场整体需求偏弱，但供应链加速向中国&东南亚转移，有利于中资供应链企业；2）美国整体需求保持平稳（后续通胀&降息延迟等可能影响需求）。公司依托大客户营销能力、差异化产品研发、海外基地布局、制造及运营等综合优势，持续提升份额。

[太阳]景气跟踪：美国整体保持较优增速（受beta影响有限），国内品牌平稳增长，我们预计整体Q2依然实现双位数增长。盈利方面，原材料价格&汇率为主要影响因素，公司加速落实提价（产业链地位逐步提升）&自身降本，整体盈利能力或保持窄幅震荡，H2提价落地、改善可期。

[太阳]承压项目：25年主要拖累项目为罗马尼亚基地、美国渠道商等。目前来看，上述项目改善趋势明确，预计今年均有望逐步实现扭亏，Q1业绩中已经显现这一趋势。

[太阳]自主品牌：1）国内线下门店较快增长，线下自主渠道&线上均保持平稳增长，且去年国内自主品牌线上线下（含品牌投入）业务已实现整体盈利，加快打造成为国内人体工学第一品牌。2）海外跨境电商精益运营，收入稳步增长，盈利能力持续改善。

[红包]联系人：姜文镪18817619332、李晨13994673909


【国金电新】大连电瓷：出海订单充足、特高压密集交付260522

【国金电新】大连电瓷：出海订单充足、特高压密集交付260522

[太阳]我们节前4.24号邀请公司领导线上交流&并推荐，要点如下：

#海外订单充足、盈利水平优异#
 25年海外新签订单10亿元+，中东地区占比超 2/3，沙特直流产品利润率显著提高。

#国内特高压进入密集交付期#
 甘肃-浙江、烟威送出、大同-天津南等线路将在5-6月密集交付，Q2业绩预计表现良好。

#产品结构优化、盈利能力持续上行#
 国内三大工厂均处于满产状态，后续电压等级提升&价格提升。

🔗0424线上交流 # 小程序://国金证券研究服务/8mqICPpb3PHGtYE

[礼物]投资建议：预计27年业绩3.6亿以上，目标市值百亿以上，持续推荐


本川智能交流要点

本川智能交流要点

1柔性制造模式产能利用率90%，产销率95%，短周期交付率100%。去年产量110万平左右，今年预计翻番。规模化会带动利润率提升。

2为了满足客户各种定制化需求，各类技术储备丰富。最早攻克基站天线中高频多层板，掌握CIPB，高多层、高阶HDI，突破32层、6阶HDI板，掌握铝基、铜基、陶瓷基等技术。（珠海有个工厂专门做金属基板和陶瓷基板。）

3光模块pcb目前800g为主，进度上处于送样、小批量阶段，合作客户不到10家

4AI服务器电源pcb进展较快，已有头部客户通过验证小批量；服务器pcb有送样。机器人通过投资，深度绑定智元供应链。

5CIPB是新一代电力电子技术革命。芯片嵌入pcb板，重塑功率模块。解决高功率场景下散热瓶颈，显著提升产品功率密度与散热效率。其中开关损耗骤降50-70%，热阻下降20-30%，芯片背面直贴高导热层，面积缩减30-50%。省去封装外壳、键合线与复杂焊接，简化散热结构，未来2-3年，bom成本有望降低20-30%。

6商业模式进化，做cipb模块化产品而不是单纯的pcb，价值量提升数倍。相当于赚PCB+封装的钱。以AI服务器电源为例，价值量占比预期达20%-30%。

7CIPB已送样6家客户，3家进入小批量。2030年市场或超600亿元。假设20%份额，带来超100亿收入、15亿利润。


【国金机械】日联科技：半导体+PCB+光模块设备，工业检测平台化迎重大进展

【国金机械】日联科技：半导体+PCB+光模块设备，工业检测平台化迎重大进展

⭕PCB进展顺利。高多层PCB背钻工艺检测需求大幅增加，#妥妥的通胀环节。目前该产品由欧姆龙垄断，但欧姆龙不扩产，供不应求。公司已经小批量供货PCB头部企业，下半年有望实现批量出货。单台价值量200万以上，年需求量~2000台。

⭕拟收购菲莱测试，后者为光模块CoC老化测试设备核心供应商，覆盖绝大部分光芯片、光模块客户。中际旭创Capex翻5倍，设备订单也大幅增加，供不应求。此外，菲莱测试在数字芯片老化设备也有长期布局，未来有望获得大型存储厂订单。

⭕期权：公司布局的TSV检测设备和SSTI的CP测试机正在大型存储厂做验证；未来有望持续平台化，拓展超声检测等其他工业检测方向。

🌟盈利预测：26/27/28年预计实现归母净利润3.3/4.2/5.6亿元，同比+88%/+28%/+33%。对应PE 80/62/47x。


[红包] 【DBJX|人形机器人】康平科技：股权激励落地，机器人打开成长天花板

[红包] 【DBJX|人形机器人】康平科技：股权激励落地，机器人打开成长天花板

[玫瑰] 事件：今日公司股价大涨，我们推测系公司并表子公司苏州凌臣有望贡献较大业绩增量，叠加公司机器人业务顺利推进，当下位置明显低估。

[太阳] 预期差①公司已经是半个工控公司：公司收购苏州凌臣51%股权后（已并表），已经从之前单纯的电动工具电机公司变成半个工控公司。参考股权激励目标，2026年苏州凌臣乐观收入目标7.5e，利润目标0.55e；结合工控行业2026年高景气预期，该目标有望实现，为公司贡献较大业绩增量。

[太阳] 预期差②机器人推进顺利。公司已有机器人产品包括无框力矩电机，空心杯和直流无刷都有技术储备;合作头部关节厂商,目前客户评价较好；公司有生产成本优势，目标做到200块左右。

[玫瑰] 我们的观点:主业稳健&机器人布局&苏州凌臣收购协同，低估值高弹性标的。主业稳健，1e利润*20pe对应20e；苏州凌臣60e*50%对应30e；机器人电机100e*10%市占率*20%净利率*30pe对应60e；公司整体估值看110e,建议持续关注!

[礼物] DBJX


【ZX能化】MLCC膜材高景气，高端品厂商望受益

【ZX能化】MLCC膜材高景气，高端品厂商望受益

⭕AI服务器驱动多层片陶瓷电容器（MLCC）量价齐升。MLCC覆盖AI服务器一到三级电源全链路，我们测算2030年服务器MLCC出货量有望达4000+亿颗，2026-2030年CAGR约40%，占全球出货量5-10%，占市场规模20-30%。在AI服务器强需求致供应紧张的背景下，MLCC涨价周期已至，主要龙头厂商预计将启动战略性涨价，产业链上下游材料将迎来高景气周期。

⭕多层片陶瓷电容器（MLCC）以陶瓷膜片错位堆叠烧结而成，MLCC膜材料是核心耗材环节。多层片式陶瓷电容器（MLCC）是用量最大的电子元件品种之一，市场规模占整个陶瓷电容器的90%以上。MLCC是由印好电极（内电极）的陶瓷介质膜片以错位的方式叠合，通常需要叠加300-1000层陶瓷介质。MLCC离型膜在流延阶段做载体，烘干印刷前被剥离，属于典型的耗材环节产品。

⭕MLCC膜材料市场空间广阔，国产替代迎来机遇。我们预计2027、2030年全球MLCC离型膜市场空间为277亿元、356亿元，其中到2030年，MLCC基膜市场市场空间约106亿。特别地，高端离型膜基膜方面，从竞争格局看，AI服务器用高端MLCC基膜材料对于表面平整度要求极高，目前国产化率较低，国产替代紧迫性较强，在MLCC涨价周期背景下，有望实现国产突破的厂商有望充分受益。

🧧和顺科技：膜材料细分市场龙头，高端膜材料产品升级。公司主业为BOPET薄膜材料，深耕离型膜产品20+年，公司持续布局差异化高端膜材，聚焦卡脖子环节，布局高端MLCC基膜，作为行业龙头，依托技术储备和下游优质客户基础，有望实现高端品突破，叠加M级碳纤维已实现规模化国产突破，公司业绩已迎来拐点，持续推荐！

欢迎交流~


📍【国联民生】海伦哲：开启第二增长曲线，储能消防隐形冠军-260522

📍【国联民生】海伦哲：开启第二增长曲线，储能消防隐形冠军-260522

# 1、收购及安盾打造全球气溶胶材料平台化企业
海伦哲以7.4亿元收购及安盾51%股权，2026年2月起并表，正式切入储能消防赛道。及安盾是全球气溶胶消防隐形冠军，拥有近1000项专利（含200余项国际专利），全球少数通过美/欧/澳/加拿大四国认证，已进入宁德时代、阳光电源等头部客户供应链，核心产品覆盖储能电站PACK-簇-集装箱三级联动消防方案。

# 2、及安盾业绩连续倍增
受益储能景气度，及安盾2023-2025年业绩呈高速增长，归母净利润由0.15亿增长至1.49亿元。26Q1实现净利润0.86亿元（净利率超30%)，已超过25年一半的利润水平，预计今年业绩超翻倍增速。

# 3、业绩预期
预计主业每年稳定3亿利润，及安盾25年业绩1.49亿元，26Q1实现0.86亿元，预计及安盾全年利润（100%口径）有望4-5亿，对应海伦哲并表51%约2-2.5亿。对应当前估值25xPE，看明年预计不到15xPE，建议持续关注。

报告连接：海伦哲（300201.SZ）深度报告：收购及安盾，打造全球气溶胶材料平台化企业【国联民生电新&汽车】


PCB 半导体化：本川智能更新20260522

PCB 半导体化：本川智能更新20260522

1、# CIPB 芯片内嵌功率基板获头部 AI 算力服务器客户验证，已实现小批量供货，多家客户同步打样，2026 年有望集中放量。该技术与 CoWoP 同属 PCB 半导体化核心路线，实现 PCB 与功率芯片一体化集成，直接替代传统封装基板，打开价值天花板。

2、# 高频高速板布局完美匹配 M9 材料体系升级，深耕 PTFE 超低损耗基材、超高多层板、埋铜预埋元件等高端工艺，适配 224G 高速互联、800G/CPO 光模块需求，卡位 AI 算力与高端通信核心环节。

3、# 产能全球化布局 + 差异化竞争优势凸显，国内南京、珠海、深圳三大基地叠加泰国海外产能，覆盖通信、AI 算力、工业控制、新能源、汽车电子等高景气赛道；坚持小批量、多品种、高毛利路线，相较沪电股份、胜宏科技主攻整机大背板，公司聚焦 AI 算力服务器、芯片内嵌、高速光模块三大细分刚需，认证周期更短、交付效率更高、盈利弹性更强。

4、# PCB 行业高端紧缺 + 壁垒抬升，M9 材料、高端激光设备供给紧张，资本开支集中于高阶产能，PCB 半导体化是 2026 年确定性最强的创新方向，本川智能作为 A 股少数布局板级半导体化的企业，将充分享受价值重估红利。

详情欢迎交流～


🍉【DB电新&AI】VR200带来算力硬件升级价值量提升，内存、PCB等显著通胀-05.22


【个股观点】智谱推出新一代推理网络架构ZCube，从模型算法到网络工程化落地的重要突破，持续看好公司工程化能力提升后的商业落地加速

事件：智谱近日联合驭驯网络与清华大学提出并在生产环境落地ZCube组网架构。ZCube的核心意义在于，大模型推理基础设施正在从单点GPU优化走向系统级协同优化，网络不再只是算力集群的底层连接设施，而是直接影响推理吞吐、首Token时延和MaaS成本结构的关键环节。

[礼物]随着长上下文、PD分离和KV Cache跨节点传输逐渐成为大模型推理主流，推理网络流量呈现出明显的源端、目的端和规模动态变化特征。传统Clos/Fat-Tree或ROFT架构虽然适合通用集群扩展，但在推理场景下容易出现“总带宽充足、局部链路拥塞”的结构性问题，进而触发PFC反压，放大尾延迟，影响TTFT（首token延迟）与整体吞吐。网络带宽和拓扑设计，正在成为大模型线上推理服务能否高效扩展的重要瓶颈。

[庆祝]ZCube的核心创新在于取消传统Spine层交换机，将Leaf交换机划分为两组，并在两组之间构建完全二部图互联，同时让GPU网卡双端口分别以单轨和多轨方式接入不同交换机组。该架构使任意GPU之间仅需经过两台交换机即可互达，网络直径降至2，并通过拓扑结构本身实现更好的流量负载均衡，从源头降低KV Cache传输在少数链路和端口上的碰撞概率。

[太阳]已在GLM-5.1中落地应用：ZCube在GLM-5.1 coding推理服务中已经实现验证。在GPU、软件栈和应用保持不变的情况下，相比原ROFT架构，ZCube使GPU平均推理吞吐提升15%以上，TTFT P99下降40.6%。这说明网络架构创新不仅可以降低AI集群硬件成本，更能够释放被结构性拥塞浪费掉的有效算力。

[烟花]我们认为，ZCube代表了AI网络架构的重要演进方向。未来大模型基础设施将越来越围绕真实模型流量进行设计，长上下文、PD分离、MoE、通信库、调度策略和网络拓扑将深度耦合。AI网络的价值也将从“堆带宽”，升级为“围绕模型流量做架构创新和系统协同”。在推理业务持续增长、算力资源持续紧张的背景下，谁能更高效地组织GPU，谁就能在单位算力成本、推理吞吐和服务时延上获得更强优势。

[玫瑰]总结：我们持续看好智谱在模型算法方面的强大壁垒，随着网络工程化能力的提升，公司的商业化有望进一步加速。同时我们持续看好算力产业链，尤其是光模块、交换机、光纤光缆、光通信配套设备及测试仪器等核心环节。

欢迎联系 中信建投通信与人工智能团队


【中泰煤炭】午市快评：再提示加仓机遇

【中泰煤炭】午市快评：再提示加仓机遇

[玫瑰]事件：今日午市煤炭(申万)-0.18%，辽宁能源-5%、中煤能源-3.50%、昊华能源-2.57%领跌。

[玫瑰]回落诱因【拐点】将至，就在前方。
①基本面：港口Q5500煤价835元/吨横盘10天僵持不下，乃淡季需求未起及贸易商获利了结因素压制，旺季高温将至，拐点就在前方；②交易面：Ai交易持续高拥挤度，风险偏好回落或一触即发，踩踏风险加大，资金回流就在前方。

[玫瑰]结论：旺季供需矛盾强化，煤价加速上行在即。板块调整即是加仓机遇！

[玫瑰]投资建议：弹性优先，重点关注【兖矿能源A+H（2026年度金股）】【兖煤澳大利亚】【广汇能源】【中煤能源A+H】【中国神华A+H】，以及【华阳股份】【晋控煤业】【山煤国际】【陕西煤业】【昊华能源】和炼焦煤【潞安环能】【淮北矿业】【山西焦煤】【平煤股份】【上海能源】。

[炸弹]风险提示：需求不及预期，地缘政治干扰，政策不确定性等。


【研讯社】市场板块阵型：PCB，电子布，cpo等

【研讯社】市场板块阵型：PCB，电子布，cpo等
 防御型板块：无

 今天上午，三大指数震荡上行，以AI硬科技为代表的科技带来大盘持续强势修复，日内以修复为主。

 昨天市场恐慌杀跌，是量化单边策略的资金行为，不是宏观利空或者行业景气度出了问题。

 开盘先是以pcb为代表的AI硬科技强势进攻，打响了反击号角，当然科技今天的表态还是很坚决的，但是开盘前一个小时全A指数没有跟随。

 10:30之后，全A指数和微盘股（主要是量化掌控）开始慢慢拉出了新高，这是 一个好的现象。

 如果AI科技和全A指数，微盘股都是同步向上，日内修复就不错，至少意味着对量化单边策略的影响消化差不多了。

 拆分看：
 PCB：今日修复的核心板块，板块内10多个涨停，并且鹏鼎控股一字，沪电股份，胜宏科技等板块内最具标识度的容量人气大涨，带动整个pcb，进而扩散到光模块，MLCC，pcb钻针等分支。

 mlcc：是拆机成本中增幅第三，风华高科，三环集团等核心持续大涨。

 PCB大涨后向同属性的cpo，上游pcb钻针（中钨高新/鼎泰高科等）扩散，科技内部其实发散还不错。算力，半导体，存储以震荡为主，但是也不弱。

 AI硬科技的直接催化就是大摩对英伟达NVL72单机柜成本拆解，其中价值增量提升：内存价值量提升435%、PCB价值量提升233%、MLCC价值量提升182%。其中内存因为价格涨很多，一部分是价格因素，所以资金发酵的是pcb和mlcc。

 可以说，今天上午科技的已经拿出了很高的诚意，进攻强度很延续性都不错。

 10点半之后，上午领跌的白酒和券商、医药开始有点稳定，全A指数开始同步往上，算是完成了AI硬科技领涨，微盘股，全A跟随同步。

 整体上，今天主要是观察为主，确认量化单边策略的影响减弱，市场是否回归一个正常的交易市场。上午虽然有颠簸，但是结构还是向好在运行，若今天全A指数能修复昨天跌幅的一半，并且下午不回落，这就是一个很不错的修复，算是能消除昨天下午量化单边下跌恐慌。

 风险提示：涉及到的个股只是做客观梳理，不是做推荐买卖。文章不构成任何投资建议或意见，投资者需自主作出投资决策并独立承担投资风险。股市有风险入市需谨慎。投资资格证号：A0030624080012


接上段更新，很多领导问利好什么：

接上段更新，很多领导问利好什么：

#本质上利好的是PCB全产业链加速，L#
 PU和谷歌方案的确定，意味着1.pcb板厂Capex继续上行，2.上游加速拉货，
#总之PCB上游平铺是我们从去年以来一#
 直的观点（详细方案周末更新）

材料升级方向：

#凌玮科技#

#菲利华#

#东材科技#

#瑞丰高材#

#聚杰微纤#

确定性已经通胀方向：

#德福科技#

#宝鼎科技#

#宏和科技#

#圣泉集团#

设备：

#三孚新科#

耗材：

#新锐股份、中钨高新、鼎泰高科、四方达#

0522 Zyy


🏃中信主题策略刘易团队-#“AI应用”主题之【#壹网壹创300792】：前瞻布局AI+潜力无限👊

1⃣公司与联世将联手紧跟电商搜索从SEO向GEO(生成式引擎优化)演进趋势。公司和联世合作已推出首代GEO产品，从四月中下旬开始拓展市场，目前已有第一批用户，AI化已在订单层面显现，有望为公司带来长期增量。

2⃣2025年为“AI化+轻资产”转型元年，2026年有望强化执行。25年公司在“AI赋能+轻资产”上已实现关键落地:Alagent贯穿运营、客服、设计、法务等，推动人效与毛利结构优化;人员结构优化带来员工数较2024年下降约20.7%，转型提效已在经营层面充分体现👏

[勾引]公司也将出席下周【中信上海中期策略会】交流（交流时间：5月28日，下周四），欢迎报名📯

☎详情欢迎联系本团队！中信主题策略 刘易/田鹏/王涛/王子昂/白弘伟


#音频

#音频#


❗【天风电新】日联科技推荐更新（3）

❗【天风电新】日联科技推荐更新（3）
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今日又去调研，在存储和PCB两大领域有新的变化，更新如下：
🌟存储老化检测设备新突破
1、公司最近通过了长存的验证，拿到了3000万存储老化检测设备订单
2、盈利弹性：两长27年扩产22万片，对应33亿元市场空间，预计公司拿到20%的份额，对应6.6亿元营收，20%净利率，对应1.3亿元业绩，给予40倍估值，对应52亿元市值
🌟PCB的X检测设备受益于电子布的升级
1、NV要求，电子布升级到M8及以上，PCB厂商需要标配X检测设备，这块是纯增量需求，原有海外供应商欧姆龙等交期长，不扩产，无法满足下游需求，预计后续国产化渗透率会大幅提升
2、公司去年12月份开始给胜宏等PCB企业送样验证，预计PCB厂商Q3完成验证
3、27年M8+产能1500万㎡，对应X-Ray检测设备需求3750台，单台设备200万，对应市场空间75亿元，公司30%的份额，20%的净利率，对应4.5亿元业绩，给予40倍估值，对应市值185亿元
🌟投资建议
1、公司27年主业4亿业绩，30倍估值，对应120亿元市值，加上电子布升级需求带来的185亿元市值，加起来主业市值305亿元；菲莱测试光模块老化测试设备业绩4-5亿元，存储老化测试设备业绩1.3亿元，40倍估值，对应市值212-252亿元；合计看到517-557亿元市值
2、期权：仪表仪器检测设备还在中际旭创送样，若送样通过可对标联讯仪器；公司在研发CPO的耦合设备
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欢迎交流：孙潇雅/汪湛帆


AI电力-电源&功率半导体全面强call20260513

AI电力-电源&功率半导体全面强call20260513

☄电源上游新材料跟随模拟周期反转+AI进入主升浪，存在价值量几倍通胀+明年供需紧张涨价逻辑：1）SiC，持续首推【天岳】看1800e（欢迎约路演，全市场跟踪最深）26H2起AI电源对8英寸SiC放量、远期28年CoWoS对12英寸放量，公司8英寸及以上份额全球50%+，并#强调是板块性机会；2）GaN，首推【英诺赛科】，Q2预计终端大单落地、27年小批，28年大批量非常可观（欢迎联系）。


#文字纪要#

#文字纪要#

煤炭投资策略：能源安全价值重估，煤炭内外共振向上-开源煤炭公用260522.pdf


#文字纪要#

#文字纪要#


【东北计算机】20260522【美股Q1财报季即将完美收官：超八成企业盈利超预期 AI和芯片仍是增长主】
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1. 三孚新科：公司mSAP部分制程专用化学品已在头部PCB客户端上线应用（来源：每日经济新闻）
2. 重构智能出行 比亚迪官宣5月28日举办智能化战略发布会（来源：网易）
3. 蔡司将AI赋能、数据智能应用纳入全新五年发展战略核心主线（来源：经济观察网）
4. 美股Q1财报季即将完美收官：超八成企业盈利超预期 AI和芯片仍是增长主（来源：财联社）
5. ''十五五''新型储能发展实施方案已编制完成等待发布（来源：wind）
6. Bloom Energy拿下328 MW 数据中心SOFC订单！（来源：IDC energy）
7. 杰美特拟取得戴尔蒙德控制权，培育新的业绩增长点（来源：证券时报网）

✨东北计算机赵宇阳（SAC:S0550525050001） / 许思琪 / 廖岚琪 / 万陈鹏


【广发通信】继续坚定光互联基本面信心

【广发通信】继续坚定光互联基本面信心

[太阳]昨晚连续两场电话会“广发行业联合·mSAP产业链”和“广发通信·回调后，光互联观点重申”，#坚定发声、准确传递了行业基本面变化、增强了投资者信心。今天板块应声大涨，我们简单回顾下昨晚观点：

🪶关于mSAP，我们认为，市场很大的预期差是没有计算npo对mSAP的需求，进而低估了光互联行业对mSAP 27-30年的绝对需求规模和中长期增速。另外，#今年mSAP在光模块大厂紧张程度甚至超过了光芯片/激光器，不过我们相信随着上游PCB公司加速扩产，mSAP供需紧张关系将逐步缓解。重点关注扩产幅度大、光模块公司重点扶持的标的

🪶关于光互联，#请大家坚定基本面信心。近期调研中，我们难得的见到旭创/新易盛/天孚/源杰等龙头近期集中对行业短/中/长期表示乐观。龙头们的新产品卡位、物料、客户等领域均有优势，且将在后续业绩兑现中逐步体现，建议投资者坚定持仓，急跌反而是买入良机。继续看好板块牛市，继续重点推荐龙头个股

风险提示：产业发展不及预期


【精智达】

【精智达】
核心逻辑是【中国大陆capex高景气的beta】+【AI芯片对于测试产业链的通胀效应】，通过这个逻辑，我们前期重点给大家提示了长川科技、和林微纳。现在龙头公司长川科技把市值空间也打开了，精智达作为【长鑫标签股+业绩释放期】，也将迎来自己的爆发阶段

【长电科技】
前期因为”先进封装敞口不足+消费电子产业链的悲观预期（核心原因）“而被压制了估值，目前【shjw把估值空间打开+AI挤出效应导致的稼动率淡季不淡+先进封装的弹性释放】，EPS弹性也是释放，PB估值来看也会与其他友商对齐。

【中芯国际】
就一句话，【任何关于先进制程的逻辑演绎，都利好smic】，感兴趣的去翻我去年十二月份推smic的段子，【只要你看好国产算力，那smic就应该买】


【DBDZ】申菱环境大涨点评：液冷弹性标的，看好订单持续超预期

【DBDZ】申菱环境大涨点评：液冷弹性标的，看好订单持续超预期

[烟花]#申菱环境今日大涨8.85%，本周上涨27.59%。2月以来持续推荐，我们相信好公司会被市场发现并重新定价。

#为什么看好？我们认为申菱过去一直被低估：同为华为系液冷供应商出海，申菱今年海外订单=英维克，市值过去仅为英维克的1/3。

大涨后，我们认为当前位置仍然有较大空间：
#后续边际变化：#

1、谷歌液冷正式下单；
2、谷歌水冷风墙下单；
3、亚马逊水冷风墙下单；
（#预计集中发生在6-7月，业绩存在进一步上修可能）

#盈利预测：预计明年20亿利润，30x，先看到600亿。

细节欢迎交流


【DBDZ】申菱环境大涨点评：液冷弹性标的，看好订单持续超预期


【GLMSLTQ】化工策略核心路演观点重申20260522

【GLMSLTQ】化工策略核心路演观点重申20260522
1. 所有【无基本面支撑的AI新材料标的】尽量在【1个月】内止盈。
2. 强烈建议开始【逐步】超配【大化工】
3. 由于【本轮周期下，仅AI和农业等少数资产在通胀】，策略上我们要选择【产品海外定价、上游比下游强势、价格可以完全传导、需求刚性的品种】，策略上建议配置均衡农化、进攻性纺服、防御性海油。
4. 能源链：原油>气头>煤头>炼化
5. 农业链：钾肥=蛋氨酸>氮肥>农药>其他氨基酸>磷肥
6. 受损进攻-汽车/纺服链：染料=氨纶>粘胶>轮胎>涤纶>锦纶


GPU 与 HBM光互连封装技术示意图

GPU 与 HBM光互连封装技术示意图


【申万电子+通信｜翱捷科技】翱捷科技(688220.SH)：ASIC子公司独立运营+手机SoC量产窗口，双引擎进入兑现期！20260522

✈#Q1毛利率跃升至30%，盈利拐点加速。26Q1营收11.3亿元（+24%），归母-0.28亿元（同比减亏77%），毛利率30.1%（25全年25%），改善趋势明确。股权激励费用已过峰值进入下行通道。

#国产ASIC核心催化：子公司设立，资源约束解除叠加在手订单密集。新增定制项目大部分为先进制程、AI/算力相关；翱捷Turnkey模式覆盖全链条，NRE+芯片销售→高毛利，自研IP体系完整，兼具云端大算力SoC工程化交付经验与端侧复杂终端（眼镜/穿戴/车载）定制能力。客户包括商汤、大普微、快手、登临科技、美国Moffett等，预计26年起ASIC收入大幅增长。

#手机SoC：ASR8861（6nm/20T NPU/LPDDR5·5X）进入品牌导入窗口。在4G SoC中AI算力+内存带宽领先。$100-250价位段需求上移与4G SoC供给收缩形成剪刀差。首颗5G智能SoC已回片，计划26年底量产；第二代5G SoC处研发后期，预计26年底-27年初流片。

☎申万电子：杨海晏/姜安然 等+申万通信 刘菁菁/李国盛等


【申万电子】扬杰科技：欧盟制裁或可缓解！

【申万电子】扬杰科技：欧盟制裁或可缓解！

#事件：欧盟拟豁免扬杰科技制裁以缓解车企芯片供应链压力

#公司口径回应：公司第一时间留意相关报道并持续紧盯事态走向。自被纳入相关清单后，公司对此高度重视，全方位多渠道，从法律、商务、政府层面开展应对工作。公司后续将持续跟进事件动态，若出现实质性进展，会第一时间分享。

#观点：我们仍然看好公司今年表现，受益于功率板块涨价+汽车国产化加速，公司2026年利润有望超预期释放到17e+


【化工】
1.氟化工：美英拟推迟HFC制冷剂淘汰，中国掌握近80%三代产能，国内价格6-7万元。
2.六氟磷酸锂：据Chinaccm、SMM数据，截至5月20日，市场均价涨至11.35万元/吨，单周涨幅超12%，较5月初9.8万元/吨累计上涨15%。
#科创新能源ETF鹏华·588830、创业板新能源ETF鹏华·159261、电池ETF鹏华·560410、化工ETF鹏华·159870

【有色】
1.铜：标普全球预计2030年全球数据中心铜需求将从2025年的110万吨增至250万吨，AI相关占比达58%。
2.铝：以色列铝业公司（IAI）数据显示，4月份全球铝产量环比下降2.2%。
#有色ETF鹏华·159880、工业有色ETF鹏华·159162

【新能源】
1.SpaceX正计划在美国得克萨斯州奥斯汀附近建造一座规模庞大的10吉瓦（GW）太阳能制造工厂。
#科创新能源ETF鹏华·588830、创业板新能源ETF鹏华·159261、光伏ETF鹏华·159863、电池ETF鹏华·560410

【农业】
1. 昨日，农业农村部会议强调，要要扎实做好“三夏”生产，奋力夺取夏粮丰收，持续强化生猪产能综合调控，稳定生猪等主要农产品价格。
#养殖ETF鹏华·159867、粮食ETF鹏华·159698

【商业航天】
1.SpaceX：星舰第12次试飞准备于5月22日周五进行，其还计划于2028年部署算力卫星。

#卫星ETF鹏华·563790#

（仅供内部参考，基金投资须谨慎）


绝味食品更新：布局新鲜零食赛道，重点关注26H2绝味积极变化（260522）

绝味食品更新：布局新鲜零食赛道，重点关注26H2绝味积极变化（260522）
7月起绝味新鲜零食或开启全国复制（短期催化），26年9月后公司可申请摘帽，预计26H2经营会更顺畅（门店调改持续+品类扩容+新渠道扩张+包装代工比例提升）。建议重点关注26H2绝味积极表现。

一、新业务：布局新鲜零食，预计7月启动全国复制

新方向1：近期ST绝味市场关注度抬升，主因公司布局新鲜零食赛道（硬折扣潜在延伸赛道，市场空间大）：继25年开启第一家绝味鲜卤后，于26年5月1日长沙/成都新开2家绝味2.0新鲜零食店，涵盖卤味、糖果、薯片、果干等，7月计划启动全国复制，先直营后加盟。

新方向2：通过开设“绝味煲煲”尝试餐饮业态。

二、原主营业务：门店调改持续，预计26H2会更顺畅

公司当前主要工作包括：一、盘顺卤味业务盘子，做多品类全渠道；二、提升产能利用率（代工等，利润率相对薄），进而提升盈利；三、收回部分投资业务。

存量门店调改：目前公司拥有门店1W+（预计未来站稳1W家），25H2门店下降趋势放缓&同店降幅放缓，加盟店净利率10%基本稳定，外卖占比20-30%，公司不将门店数量作为重要考核，更看重加盟商是否配合完成战略调整。目前公司正对200-300家门店进行轻快餐模式调改（回本周期1.5年左右，店效平均+10~20%），内容包括：

一、品类扩容：新增猪类/牛肉、热卤杯/煲，推行“卤+餐”，拓展正餐场景。

二、模式升级：增加线上外卖，延长营业时间段。

做多品类全渠道，量贩推进顺利。公司目前净利率较高点下降明显，后续或优先通过拓展新渠道品类/提升产能利用率（主营收入保底40-50e），规模起来后再降本增效（鸭副原料25Q4-26成本低位，成本压力不大）。其中规模效应来自于：

一、包装/代工：目前鲜货占比<80%，包装产品长期占比预计提升，代工含王小卤凤爪（年入1亿+），利润偏薄；

二、新品&多品类覆盖：全国20个生产基地+自有配送（绝配），支撑多品类扩产；将覆盖猪肉/牛肉等更多品种，积极拓展包装产品和冷冻储存品类。

三、新渠道占比预计提升。线上（闪购/美团/京东)+会员+抖音引流；B端商超/零食量贩新渠道推进顺利，目前已与鸣鸣/万辰展开合作。

联系人：浙商食饮张潇倩Iris/杜宛泽/隋牧含


【电子布大涨点评】PCB价值空间预期提升，短期看6月电子布-CCL继续提价（国泰海通建材团队）20260522

今日PCB板块带动下电子布板块标的涨幅显著，我们判断核心催化主要是：

#PCB价值量空间重塑：#
 近日MS外发报告拆解了Vera Rubin (VR200) 供应链，上修了rubin单机柜的PCB价值量预测，目前rubin具体方案尚无定论，但核心仍是PCB中期景气预期在提升。Lpu基本确定M9Q和M9二代布混压；

#产业链核心公司财报表现亮眼：#
 NV一季报业绩超预期，Anthropic预期26Q2将提前实现首次盈利，从底层算力到顶层应用两个维度验证了产业景气趋势仍在增强。

#6月电子布到CCL保持高提价确定性：#
 针对6月涨价此前分歧主要在担心巨石淮安扩产、以及消费电子季节性淡季，我们跟踪最新产业数据显示，电子布大厂保持【极低库存】，扩产后布产能仍不足，同时CCL头部厂家【保持饱和稼动率】，我们判断6月电子布-CCL继续提价确定性高，且提价幅度有望保持。

#特种布领域【二代布】关注度较高：#
 26H2伴随NV和谷歌链陆续放量，目前产业主流观点仍认为增量最明显是低介电二代布，二代布下半年量价提升预期趋强。

推荐标的：建滔积层板（弹性最大），菲利华，中国巨石，中材科技，国际复材，宏和科技，另外，没上市的林州光远（国君保荐）最牛


【建投化工杨晖团队】制冷剂点评：英国或推迟制冷剂削减节奏，近期龙头率先调价，海外供给紧缺局面来临

近日，英国环境、食品与农村事务部宣布将推迟F-Gas法案规定的后续削减节奏，三代制冷剂供应短缺局面初现端倪。此外，英国最大的制冷和空调批发商BeijerRefUK宣布将R410a制冷剂的价格上调60%。此次价格上调将于5月20日起执行，其中R407c的价格上调60%，R134a和R32的价格分别上调35%和30%。BeijerRef透露，F-Gas法案已开始发力，市场正面临显著的外部驱动波动与供应限制。

法规背景：

F-Gas法案对三代制冷剂的生产约束比基加利修正案更为严苛，削减力度和节奏更为激进。对于英国而言，若按照基加利修正案，英国目前正处于2024年启动的“削减40%”的阶段周期内，下一个重大削减节点是2029年的“削减70%“。而根据F-Gas法案（与脱欧前(EU)No.517/2014吻合），英国需要在2027年1月1日开始步入第二削减阶段，将HFCs用量削减基准值（2015年产量+进口量）的76%，削减值约等于在2027年同比下降22.6%。

事件影响：

此次英国宣布推迟F-Gas法案的削减节奏，表明目前三代制冷剂在当地市场仍占据较大份额，短期较难被四代制冷剂等取代。叠加近期龙头涨价来看，2026年海外三代制冷剂市场需求旺盛。若按照此前削减时间表执行，英国2027年三代制冷剂进口量将大幅减少，导致供应紧缺。此外，在厄尔尼诺现象的影响下，不止欧洲，全球范围内三代制冷剂需求有望超预期增长。

英国本土制冷剂生产能力有限，绝大部分依赖进口，本次削减延迟的本质是进口量延缓削减，意味着国内三代制冷剂高盈利久期有望延长。

联系人：杨晖 /王鲜俐


新宙邦更新：半导体相关产品积极推进，锂电景气向上，液冷有望带来远期催化

新宙邦更新：半导体相关产品积极推进，锂电景气向上，液冷有望带来远期催化
1、半导体：1）海外3M退出于2025年底落地。全球电子氟化液市场处于供应切换窗口，单吨净利更高的半导体冷却液迎来加速期，公司近年来客户充分导入，稳步释放业绩。2）公司半导体化学品还覆盖超高纯湿电子化学品（高纯氨水、双氧水、异丙醇）、蚀刻液、清洗液等，之前盈利不加，现今行业景气有望改善。3）公司电容化学品覆盖电容器关键材料（电解液、电极）、活化炭、电子封装材料等，深耕细分领域市占率接近50%，受益于数据中心需求爆发增长有望加速。

2、锂电：6F、VC、电解液等锂电材料景气反转。公司持股42.8%石磊，其6F年产能3.6万吨/年，26年实际销量预计4万吨以上，并且拥有VC7000吨，FEC6500吨，产品价格上涨充分兑现业绩（一季度实现2e+）。

2、液冷：长期来看冷却方案升级，若未来采用不同液冷方案，如双相、浸没（混合）等方案，有望进一步提升氟化液需求与加剧紧张格局。公司氟化液准备较早，近年来不断拓展客户，有望带来进一步成长。


[红包]#奥普特：有预期差的标的，一流的视觉企业，3D打印和光模块都需要机器视觉【CT Rogelio】

#3C板块：A公司26-27迎来创新大年，新品+关键部件预期带动3C设备公司业绩回暖。3D打印设备中约10-15%为机器视觉模块的占比，新工艺导入有望带来可观的利润增厚。假设3D打印3年2w台，每台200-300w，设备空间为400-600e，机器视觉占比为40-90e。公司为机器视觉板块领军企业，有望占据较大市场份额。

#AI相关板块：光模块/CPO/PCB等与3C板块同理，生产检测中均需要用到机器视觉，比例类似，以检测环节为例：检测工序增多、数据采集量上涨，对于光源镜头相机都是升级需求。同时下游工艺精度提升有望推动离线抽检转为在线全检，市场空间将随着光模块/CPO/PCB市场空间的扩大而提高。

#自动化核心零部件供应商，一流的视觉企业：公司核心产品覆盖光源、镜头、视觉控制系统等全链条，伴随AI加速视觉应用落地，工业质检等应用有望快速提升，公司凭借光源卡位龙头厂商，未来有望充分受益。

#投资建议：存在预期差，翻倍空间，建议多多关注

[烟花]CT Rogelio xm 欢迎交流


【中信新材料】看好Q2半导体硅片涨价，相关公司弹性较大

【中信新材料】看好Q2半导体硅片涨价，相关公司弹性较大

1⃣综合考虑海外供需关系、海外龙头盈利情况、海外能源成本等情况，我们判断2026Q2有望成为海外12寸轻掺硅片涨价的关键节点，从而带动12寸重掺、国内12寸轻掺乃至8寸硅片等产品跟涨，开启半导体硅片新一轮的量价齐升周期，我们看好beta行情下具备特色的半导体硅片公司的alpha能力。

2⃣立昂微：硅片芯片平台型公司，立昂微重掺外延片的技术领先，6-8英寸产品出货量在国内市场名列前茅，12英寸重掺硅片受益于AI服务器的不间断电源需求，12英寸轻掺硅片加速导入客户促进稼动率和正片率提升，功率芯片+射频/光电芯片也迎来拐点。估值：硅片34亿收入11倍PS+功率1.5亿利润40倍PE+化合物半导体100亿，看到500+亿元，仍有翻倍空间。

3⃣有研硅：硅片+硅部件双轮驱动，2026年1月公司正式完成对DGT的收购，实现了从硅材料到硅部件的业务延伸，客户从部件厂拓展至设备厂、晶圆厂，DGT的核心客户包括TEL、TSMC，公司在国内开拓北方华创、长存长鑫等。公司增长路径明确，未来3年年化40%以上的增速。估值：硅片7亿收入10倍PS+中期硅部件10亿元收入4亿元利润50倍PE+中期12英寸硅片15亿元收入10倍PS，看到400+亿元，仍有翻倍空间。

4⃣中晶科技：公司产品覆盖3-6英寸研磨硅片，从晶棒端（外销+自用）看市占率50%，6英寸抛光片项目经过前期2-3年的客户认证，现有客户超百家，正式进入放量拐点，8英寸抛光片也在稳步推进。我们预计2026/2027年公司收入达到5/7亿元，净利润达到0.8/1.4亿元，PE估值水平在硅片公司中相对便宜。
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【天风电子】科翔股份：良率瓶颈倒逼陶瓷方案HDI加速，陶瓷PCB龙头一骑绝尘

【天风电子】科翔股份：良率瓶颈倒逼陶瓷方案HDI加速，陶瓷PCB龙头一骑绝尘

#卡位算力散热核心刚需：陶瓷方案HDI#
 产业节奏加速

自上而下梳理产业链逻辑：新一代服务器良率持续承压、产能爬坡严重受阻→核心瓶颈直指PCB内部热量淤积、高效散热无解→传统PCB方案彻底无法适配高算力场景严苛要求→唯一可产业化落地的破局方案=陶瓷PCB方案。
公司以OAM陶瓷技术为核心抓手，精准卡位算力散热核心赛道，深度绑定下游服务器厂商需求，是陶瓷方案HDI加速落地的最核心受益标的。

#科翔股份OAM陶瓷方案一枝独秀：先发#
 优势构筑绝对壁垒
从产业节奏与竞争格局看：AI算力产业迭代节奏极快，核心技术需长期持续研发、提前布局才能落地，行业绝大多数PCB厂商均为滞后跟进，无前瞻性技术布局。公司提前数年坚定深耕OAM陶瓷方案，持续聚焦技术突破与产品落地，率先形成成熟产业化成果；同行均在公司验证出初步成果后，才启动研发送样，与公司形成明显代差级技术差距，后发追赶已然缓不济急，赛道核心优势无人能及。

#行业关键时间窗口迫在眉睫：技术卡位助#
 力打开千亿量级成长空间
当前陶瓷方案HDI技术迭代处于行业关键时间窗口，产业落地需求迫切，公司凭借代差级技术实力，成为陶瓷PCB领域唯一具备成熟落地能力的核心标的。依托技术领先优势叠加自身HDI良率持续优化，公司有望获得下游核心客户在技术协同、业务合作层面的积极支持，充分受益行业格局重构。

我们认为，本轮技术变革将重塑HDI赛道竞争格局，公司占据核心领先地位，
#有望顺势打开千亿量级成长空间。#

天风电子团队李双亮/冯浩凡☎ 13127530765


【申万机械】奥普特：光模块+3D打印增量部件逻辑，视觉+运控双轮驱动

【申万机械】奥普特：光模块+3D打印增量部件逻辑，视觉+运控双轮驱动

[玫瑰]3D打印：大族激光供应链，已有订单，静待放量。

[玫瑰]光模块：配合视觉检测+视觉引导+运动控制，处于小批量验证向放量过渡阶段。

[玫瑰]3C：今年折叠屏手机、AI眼镜等智能终端加速量产，钢壳电池、铰链、散热等关键零部件带来新增检测需求，27年苹果大年下3D打印等新工艺推动3C业务增长提速。

[玫瑰]盈利预测：预计26-28年盈利预测分别为2.49、3.55、4.39亿元，对应PE分别为47X、33X、27X。半导体、AI服务器、机器人领域产品将持续拓展头部客户。买入评级。


Rubin拆机引燃 pcb 上下游--AI新材料全家桶（更新0522）

Rubin拆机引燃 pcb 上下游--AI新材料全家桶（更新0522）

1，外资拆机 Rubin 机架，对比 gb300 价值量暴增环节：PCB（+233%）、MLCC（+182%）、ABF基板（+82%）。

2，pcb 边际增量主要是ConnectX模组PCB、中板 pcb，HDI22 层升级 26 层，ccl 从 m7 到 m8，st 托盘从 24 到 32 层，ct 托盘新增 44 层中板。
【#翻译】生益链直接受益，面积增加、份额提高、产业链地位直升机。生益链--AI阻燃剂（呈和），二代布（国际复材/中材），hvlp铜箔（德福，铜冠也有生益业务），AI硅微粉（联瑞），Q布（莱特、菲利华）。此外，芯碁直写曝光机follow pcb。

3，mlcc 边际增量 ct/st 托盘单板用量增加，以及引入新模组。
【
#翻译】mlcc#
 国内有企业库存下降、稼动率提高，海外高端更紧缺，订单外溢、AI挤占现象正在发生。

4，ABF 基板边际增量例如单价提升，NVSwitch ASIC数量翻倍，ConnectX芯片数量翻倍。
【#翻译】CTE厚布景气追赶，除了宏和（薄布厚布都有），还要重视 cte 厚布偏多的中材、复材。

5，mSAP 工艺，优先重视光模块+存储。光模块27年有望拉动mSAP-PCB工艺200-300E市场空间，按各7%成本测算，可拉动载体铜箔/CTE布【分别】20E市场空间，行业利润各 10e，最缺估值高，给 40x，2 个板块分别增厚 400e。

6，LPU 预期不断，
有望Q3-q4拉货，分歧在用 Q 布还是二代布，尚无定论，
#都在桌上。#

7，存储和 cpu 放量
BT 载板缺口+材料紧缺，载体铜箔、cte 布。方邦载体铜箔持续推进，同步关注铜冠/德福。布重视宏和、中材、复材、巨石。

8、玻璃基板
英特尔 8 月预量产，第一款产品 27 年 q1 发布。催化不断，国产加速入链。
————
（一马平川）


#【三祥新材】再次涨停：#

[礼物]
#【三祥新材】再次涨停：#
 AI小金属材料隐形冠军，或跃在渊【浙商化工 杨占魁】

[烟花]#铪材料或有望成为AI硬件难以替代的核心功能材料

氧化铪基高k材料有望逐步替代传统二氧化硅 SiO2，抑制栅极隧穿漏电、控制芯片功耗，#适配HPC/AI芯片高算力场景。据Intel Market Research，#台积电、英特尔已在7nm和5nm工艺节点中使用氧化铪基高k材料，并计划在即将推出的3nm和2nm技术中进一步应用。

[烟花]海外铪金属价格持续上涨，锆铪项目打开长期想象空间

据Strategic Metals Invest，截至2026年5月15日，铪金属海外报价12508美元/千克（#折合人民币约8500万元/吨），较年初+31.67%，同比+196.46%，持续创历史新高。据阿格斯，鉴于燃气轮机、存储芯片、商业航天、核电站领域的铪需求已远超当前供应能力，预计#铪金属涨价有望持续。

截至2026年4月，#公司锆铪分离半工业化产线已可连续且稳定产出4N级以上氧氯化铪及氧氯化锆，均为电子级产品，预计投产在即。

风险提示：价格波动风险；在研项目的研发进度不及预期风险。
报告链接：【浙商化工‖杨占魁】三祥新材（3）：AI小金属材料隐形冠军，或跃在渊
[太阳]详询【浙商化工】杨占魁15711081620


【长江电子杨洋团队】继续坚定看好功率半导体成长&周期共振：800V架构革命驱动量价重估，供需紧平衡下涨价周期延续

#本轮功率半导体景气上行的核心驱动力并非传统意义上的周期反转，而是AI算力基础设施向高压直流（HVDC）供电架构迁移所引发的结构性需求扩容

英伟达Rubin Ultra平台（预计2027H2量产）将标配800V HVDC，单机柜功率提升至600-700kW。值得关注的是，北美头部CSP的部署节奏已领先于英伟达平台迭代，2027年北美数据中心800V HVDC方案渗透率有望达到40%左右。

#架构升级带来的功率半导体价值量提升具有显著的非线性特征

据估算单机柜功率半导体BOM从Rubin平台的33,772美元提升至Rubin Ultra的95,159美元、Feynman平台的191,491美元，三代产品间实现近6倍增长，其中PSU与VRM模块合计占比约60-70%。800V架构下，SiC+GaN宽禁带器件与高压部件合计占新架构增量成本的64%。

#供给端呈现结构性紧张，25年资本开支大幅下滑压制新增产能

传统6吋及以下产线加速退出，8吋产能扩张受设备交付与工艺验证周期制约，扩产进度明显滞后于需求增长。涨价信号持续强化：德州仪器5月7日发布年内第二次全产品线提价通知；英飞凌将FY26营收指引从"温和增长"上调至"显著增长"，AI功率相关营收预计本财年达15亿欧元、FY27达25亿欧元；安森美Q1数据中心收入环比增长30%，全年目标翻倍。国内方面，自2月起英飞凌率先调价5-15%，意法半导体跟进7-14%，扬杰科技、华润微、新洁能、士兰微、捷捷微电等国内厂商MOSFET涨价10-20%、SiC模块超15%，涨价范围仍在扩大。

#SST（固态变压器）构成超预期增量#

此前市场普遍预期SST商业化落地在2028年之后，但北美已率先向台达下达三年期采购forecast，今年开始小批量交付，产业化节奏大幅提前。国内电源企业等亦已布局相关产品，预计2027年有望形成业绩贡献。

#估值洼地值得重视#

估值层面，功率半导体板块当前PE约20x+，PB约3-4x，处于历史中位数偏下水平，相较AI算力链核心标的40-60x的估值存在显著折价，机构持仓比例亦处于较低水平。参照2020-2021年车规需求驱动的涨价周期经验，龙头企业在涨价启动后6-12个月内普遍实现50-100%的估值修复。当前AI驱动的需求高度与持续性预计将显著超越上一轮车规周期，板块重估空间值得重视。

欢迎联系长江电子杨洋团队！


【财通汽车】行业拐点显现，机器人板块迎底部布局窗口

【财通汽车】行业拐点显现，机器人板块迎底部布局窗口
4月起，我们在机器人板块底部持续提示左侧投资机会，精准把握行情启动先机，并对机器人板块的后续节奏、供应链进行了详细梳理。

[玫瑰]观点：

年初以来机器人板块经历宇树表演+招股书兑现、V3延期等事件出现较多回调，情绪和成交处于相对低位。

#短期来看，V3有望于年中发布、Q3量产爬坡，宇树、乐聚、云深处等国产本体厂上市推进+产品放量，26年机器人整体产业化进程持续加速；

#中长期来看，国产与海外本体厂均在模型端加码训练投入（遥操、合成数据、世界模型），机器人从“硬件驱动”向“软件定义”演进，未来逐步成为物理AI的核心载体，有望打破市场原有的百万台量产预期天花板！

我们认为本轮行情不是AI主线情绪外溢的“高切低”行情，而是具备硬核技术迭代支撑、完整产业趋势背书的中长期持续性主线行情，强烈看好机器人板块，建议把握底部布局机会！

[玫瑰]26年重要边际变化：

1）海外链

#年中V3正式发布；#

#Q3#
 V3周产爬至千台级别；

#下半年开放V3.5、V4测试；#

#V3工厂训练，模型端或将重大突破。#

2）国产链

#26年宇树、乐聚、云深处等国产本体厂陆续上市

#宇树、智元、七腾等机器人玩家核心产品加速放量

[發]推荐标的：恒帅股份（无刷电机）、斯菱股份（减速器）、岱美股份（电子皮肤）、模塑科技（结构件）、恒立液压（丝杠、执行器）、拓普集团（执行器、结构件等）、

[發]建议关注：恒勃股份+福赛科技（peek）、峰岹科技（驱控芯片+空心杯）、北特科技+浙江荣泰（丝杠）、科达利（减速器）、奥比中光（视觉）

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欢迎联系财通汽车团队：吴晓飞/吴铭杰


【国泰海通海外科技】Agent时代CPU内存定位升级，关注HBM之外的SOCAMM2增量

Agent时代CPU内存从辅助升级为关键枢纽，SOCAMM2承接需求升级。

英伟达FY27Q1业绩会强调VeraCPU打开2000亿美元新TAM，26年预计实现200亿美元CPU收入。

Agent工作流每轮推理均触发大量编排与工具调用（代码执行、数据库查询、文档检索等），此类I/O密集型任务全部由CPU执行，同时长上下文推理场景下KVCache向CPU侧内存卸载的需求增长，CPU内存将从辅助资源转变为系统运行的关键带宽/容量瓶颈。SOCAMM2作为专为CPU侧设计的高带宽、低功耗模块化内存标准承接CPU内存需求升级。

AMD、高通均探索引入，SOCAMM2从英伟达单一生态走向多平台行业标准。

SOCAMM2最初由英伟达联合三星、SK海力士、美光共同研发，将原本用于移动端的LPDDR5X引入服务器模块化形态，相比传统RDIMM实现带宽超过翻倍、功耗降低55%-75%，为CPU侧提供大容量、低功耗、可模块化替换的内存方案。

AMD披露下一代EPYC处理器Verano（27年上市）将引入SOCAMM2支持，高通也正探索引入，Rambus已于26年4月推出配套芯片组。SOCAMM2从英伟达单一生态走向多平台行业标准，有望扩大三大原厂受益边界。

三大原厂已启动SOCAMM2量产

一、美光：首家通过英伟达量产认证，2026年3月宣布192GBSOCAMM2进入高量产，全球首批256GB样品发货。

二、三星：2026年3月启动192GBSOCAMM2量产。

三、SK海力士：2026年4月宣布启动192GBSOCAMM2量产。

英伟达VRNVL72单机架共54TBLPDDR5X连接至VeraCPU，比GB300NVL72的17TBLPDDR5XCPU内存增加2.2倍，且SOCAMM开发复杂度更高，生产周期更长，价值量更高，预计单机架价值增量40万美金以上，较前代CPU内存价值量增长3倍。我们认为SOCAMM2有望成为AI服务器CPU侧标准内存接口，参考HBM在GPU侧内存的渗透路径TAM有望快速扩张，成为Agent时代AI服务器内存重要增量，进一步支撑存储景气周期。建议关注美光、SK海力士、三星电子。

国泰海通海外科技秦和平/曾天


【兴证通信】AI日报20260522

【兴证通信】AI日报20260522

⭕AI行业新闻：

✨据两名知情业内高管透露，为应对旗下人工智能产品日益增长的市场需求、扩充算力资源，Anthropic公司目前正洽谈租用搭载微软自研 AI 服务器芯片的算力服务器。（来源：飞象网）

✨AMD 昨天宣布向中国台湾地区投资超 100 亿美元（约合 681.1 亿元），旨在扩大战略合作伙伴关系并提升先进封装能力，加速建设 AI 基础设施。据悉，AMD 将与日月光半导体（ASE）、矽品精密工业（SPIL）等合作伙伴携手，共同开发并验证下一代晶圆的 2.5D 桥接互联技术。该技术可实现大规模高带宽互联，让客户部署更高效率的 AI 系统，改善整体经济效益。（来源：IT之家）

✨5 月 22 日消息，智谱今日宣布面向部分企业客户提供GLM-5.1 高速版 API“GLM-5.1-highspeed”。该模型输出速度达到400 tokens/s，刷新当前全球大模型厂商 API 的速度上限。GLM-5.1 高速版适用于 AI 编程、实时交互、商业决策、实时语音等对响应延迟要求高的场景，现已面向智谱 MaaS 平台部分企业客户开放服务。（来源：IT之家）

✨博通、Meta、应用材料、格芯与新思科技五家企业，宣布与加州大学洛杉矶分校萨缪里工程学院合作，共同设立一座总投资为1.25亿美元（约合8.5亿元人民币）的半导体研究中心。（来源：C114通信网）

本信息仅为公开资料整理，不涉及研究观点和投资建议。
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章林/许梓豪/代小笛/陈光毅/王灵境


【精锋医疗】纳入恒生综合指数，看好国产手术机器人出海前景

【精锋医疗】纳入恒生综合指数，看好国产手术机器人出海前景

5月22日， 恒生指数公司宣布截至3月31日的恒生指数系列季度检讨结果，所有变动将于6月5日(星期五)收市后实施并于6月8日(星期一)起生效。其中，精锋医疗-B(2675)纳入恒生综合指数。

收入高速增长，海外订单快速放量
2025年公司实现收入4.56亿元，同比增长185%。归母净利润为-0.89亿元，亏损同比收窄59.4%。
截至2025年末，公司已在全球累计装机/发货手术机器人达到100台，其中国内及海外分别为46台及54台。2025年在全球装机/发货72台，其中国内及海外分别为22台及50台。截至2026年3月27日，2026年已新增装机/发货33台，其中国内8台，海外25台。

“三合一”手术机器人平台获批上市，持续提升公司产品竞争力
2026年3月12日，公司自主研发的全球首个且目前唯一一个“多孔+单孔+远程”一体化手术机器人平台，获得NMPA上市批准。该产品打破了传统手术机器人单一功能、单一场景的限制。在国内腔镜手术机器人需要取得配置证的现状下，“三合一”平台有望提供更为丰富的产品解决方案，有利于进一步提升公司的产品竞争力。

展望全年，海外收入有望持续放量，公司整体净利润有望实现扭亏为盈
公司手术机器人的产品力已经初步得到国内外终端客户认可，国内市场份额持续在国产厂商中保持领先，海外订单实现快速增长。展望2026年，在“三合一”平台获批、单孔机器人适应症拓展到全科室等新产品推动下，公司有望实现国内收入稳健增长，海外收入快速放量，叠加毛利率持续改善及费用端降本增效，全年净利润有望实现扭亏为盈。

以上内容来自恒生指数公司公告、外发报告，欢迎联系中信建投医药团队沟通交流


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🍁🍁🍁hcdx三祥新材：锆铪分离技术构筑壁垒，半导体高纯铪迎来爆发，海外价格已经爆发～

铪（Hf）用于28nm及以下先进逻辑芯片栅极介质层、3D NAND存储器介质层。铪基氧化物（HfO₂）的介电常数约为25，远高于传统二氧化硅（约3.9）。在晶体管尺寸缩小至28nm以下后，二氧化硅层过薄会导致严重的漏电流问题，而HfO₂可以在保持等效氧化层厚度的同时，# 显著抑制漏电，是制程微缩的必选方案。

🍁公司技术绝对领先。目前国内4N以上高端氧化铪供给稀缺且稳定性差，公司凭借顶尖的锆铪分离技术，成功研发出5N级别的氧化铪，# 产品已通过下游核心合作伙伴验证。

🍁# 供给刚性，产品涨价预期强。铪作为锆的伴生金属，产出比例极低（约1:50）。海外垄断龙头（如ATI）因扩产铪必须同步消化大量锆，会冲击国际核级锆价，因而扩产谨慎。随着半导体国产替代需求爆发，目前下游客户已在提前锁定公司产能。国内高端氧化铪当前售价高达1000万元/吨，预计2027年国内价格将进一步向海外高价（单价8000万）靠拢，具备强烈的涨价预期。

🍁# 极致成本优势带来巨大业绩弹性。行业现有生产成本高企，而公司凭借工艺优势，氧化铪生产成本仅约小几百万元/吨，国内售价1000万元+/吨的售价，海外售价到达8000万/吨，盈利空间极其显著。公司规划氧化铪总产能140吨，预计今年7月投产，可以看10亿利润弹性。

☀铪金属供需结构性紧张、价格持续上行的背景下，公司2万吨锆铪分离项目投产后将带来显著的业绩弹性，传统工业锆和核级锆量利齐升，稳定贡献2-3亿利润，此外固态电池进展顺利，建议重点关注！


本周PCB明显反弹，市场沿着Rubin通胀逻辑和MSAP工艺升级方向交易，持续推荐！ 0522

我们在周日汇报明确建议，把握 PCB 产业链的核心方向：1）高端PCB新产能有望在26Q2及H2加速落地，# 头部公司业绩将上一个台阶，把握EPS上修的预期差。
担心PCB不能涨价是过度担忧，GPU和ASIC的产品换代周期开启，有望驱动 PCB、CCL订单规模大幅增长，高阶PCB的短缺情况有望持续到27年底。
大摩最近报告大幅上修Rubin PCB ASP，虽然有偏差，# 可以找我们要详细测算[抱拳]

2）# 上游当前景气度有望持续，CCL、电子布、铜箔、设备耗材，由于集中度更高，议价权更强。

3）PCB的扩散行情，# 关注二线公司“含AI率”提升，关注MSAP，电源，陶瓷基板，载板等环节。
大票持续推荐生益科技、沪电股份、胜宏科技；载板兴森、深南，CCL建滔积层板（# 近期交流口径积极）、华正新材。
MSAP我们前期也汇报过，明年需求放量斜率提高，关注KW、鹏鼎、红板、电解液天承。


【国金计算机&科技】寒武纪授信120亿元，供给优化信号明确

【国金计算机&科技】寒武纪授信120亿元，供给优化信号明确

5月22日，寒武纪发布公告称，公司及全资、控股子公司拟向银行申请不超过120亿元综合授信额度，用于流动资金贷款、银行承兑汇票、保函等业务，授信期限36个月，可循环使用。

一、# 供给优化是本次大额授信的核心意义
我们认为市场对国产AI芯片最大的担忧在于先进工艺与封装等资源紧张，大规模交付能力不足；此次120亿元授信意味着公司正在提前储备未来数年大规模扩产、备货与交付能力，提前锁定关键环节供给，反映了寒武纪正加速进入规模化供给阶段。

二、# 一季报已强力印证算力需求爆炸+供给改 善
寒武纪2026年一季报预付及合同负债双高增：1）预付款项，由年初 7.45 亿元激增至18.97 亿元，环比大幅提升，公司主动锁定上游芯片、供应链资源，供给端瓶颈持续缓解，保障后续产能与交付；2）合同负债，由年初 610.62 万元飙升至3.96 亿元，订单与预收款项暴增，下游 AI 算力需求呈爆炸式增长，高景气度前置确认。

三、# 国产模型持续突破，寒武纪加速适配。
DeepSeek-V4、GLM-5等国产模型在Agent、Coding、长上下文等能力上持续突破。DeepSeek-V4发布当日，寒武纪已基于vLLM推理框架完成对DeepSeek-V4 Flash&Pro双版本的Day 0 适配；此前，寒武纪已对DeepSeek系列模型开展深入的软硬件协同性能优化，达成业界领先的算力利用率水平。

四、# 全球算力短缺，国产算力重要性进一步提 升。近期Blackwell、H100等GPU租赁价格持续上涨，交付周期拉长，全球算力供需缺口仍未缓解。在外部供给受限背景下，国产算力的重要性进一步提升。

五、# 寒武纪近期更新
欢迎咨询国金计算机&科技团队。
六、# 其他国产算力：海光信息、利扬芯片、禾 盛新材、壁韧科技、天数智芯、中芯国际、华虹半导体、摩尔线程、沐曦股份。


#音频

#音频#


#文字纪要#

#文字纪要#


#文字纪要#

#文字纪要#

国博电子2025年年度暨2026年第一季度业绩暨现金分红说明会260522.pdf


❗【天风电新】PCB（6）：mSAP产业趋势明确，重视卡脖子上游材料-0522

❗【天风电新】PCB（6）：mSAP产业趋势明确，重视卡脖子上游材料-0522
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昨日我们和mSAP专家+天承沟通，再次 强化mSAP工艺渗透大趋势：
✅天承：原预计mSAP订单26Q4开始，现发现提前至26Q2（千万级别）

✅mSAP专家：载板、PCB厂纷纷加码扩产mSAP产线（鹏鼎拟扩产200亿产值），与此同时加速锁定上游材料（担心紧缺），加速国产化进程。

 投资建议
首选和mSAP直接画等号国产化率不足5%的【载体铜箔】，其次价值量明显提升+国产化率低的【药水】、【感光干膜】；价值量明显提升+全球龙头在大陆的【铜粉】。

1、载体铜箔：考虑国产化率和下游增速，有望成为下一个T布（和T布下游高度类似）；重点标的#【方邦、德福、宝鼎】；其中德福、宝鼎采用类似三井工艺，方邦采用磁控建设工艺。

2、药水：预计mSAP较普通PCB单线价值量提升2-2.5倍，首推 【天承科技】，其次建议关注【三孚】。

3）铜粉：价值量提升和药水类似，且龙头在大陆的
#【江南新材】，此外白送Q布期权。#

4）感光干膜：mSAP专用干膜价格是普通干膜的2倍以上，约60-80元/㎡，首推#【福斯特】，已有成熟产品出货，其次建议关注【容大感光】。

最后，HVLP紧缺趋势持续，设备和良品率同时卡脖子，继续首推铜箔-#【铜冠】，其次【德福】、【宝鼎】；设备卡位第一的#【泰金】（白送陶瓷封装）。
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欢迎交流：孙潇雅/张童童
#算力AI#


🌎【中泰机械 | 太空光伏】星舰发射成功SPACEX上市在即，太空光伏打开空间

🌎【中泰机械 | 太空光伏】星舰发射成功SPACEX上市在即，太空光伏打开空间

🚀星舰+IPO，同频共振。SpaceX已发布招股说明书、启动上市进程，预计6月纳斯达克挂牌、估值约1.75万亿美元；星舰V3发射窗口与IPO预期同步升温。算力卫星计划最早2028年开始部署，
#产业链进入事件密集期+预期强化期。#

🛰太空算力→太空光伏，从0到1再到N。SpaceX到2029年前达到100GW/年轨道部署能力并自建100GW光伏产能；太空数据中心能耗与制冷天然低成本，十年期总成本显著低于地面数据中心，
#能源支出节省为核心来源。#

⚙设备先行，首推设备龙头。SpaceX倾向自建产线、优先采购设备，HJT整线与关键工艺装备最先兑现。头部设备商签约并收到预付款。
#政策端扰动边际缓和设备出货在即。#

🔥建议关注
1⃣海外链：迈为股份、钧达股份、晶盛机电、宇晶股份
2⃣国产链：电科蓝天、上海港湾、明阳智能、天银机电、瑞华泰
⚡风险提示：产业进展不及预期
💼联系人：中泰机械 王子杰 邢博阳


【中泰机械】重磅！SpaceX 星舰V3首飞成功，全球商业航天迈向新阶段

【中泰机械】重磅！SpaceX 星舰V3首飞成功，全球商业航天迈向新阶段

星舰V3首飞成功，商业航天进入重型运载新阶段！
#事件：2026年5月22日SpaceX首枚V3构型星舰成功完成首飞，全球商业航天迎来历史性跨越！#此次发射携带20颗星链模拟器及2颗改装星链卫星完成亚轨道验证任务、两级均未实施回收，重点验证重型运载系统在真实任务载荷下的飞行能力及星链部署兼容性。Starship V3成功发射意味着超大运力与低成本入轨路径进一步得到实测验证，#全球商业航天正式从“单次发射验证阶段”迈向“重型运载体系加速成熟阶段”，低成本、高频次进入太空时代加速开启。

SpaceX冲刺2万亿IPO，史上最大商业航天IPO来临。#2026年5月20日、SpaceX正式向SEC递交IPO文件S-1，目标估值或高达2万亿美元，若成功上市将成为近年来最大科技股IPO。 #参考特斯拉重塑新能源产业链、SpaceX资本化或成为全球商业航天历史级催化，推动全球资金重估商业航天资产逻辑。

#SpaceX进入星座经济时代、中国商业航天将如何被重估？
SpaceX已率先形成“重型运载+低轨星座”一体化发展路径，全球商业航天正式进入星座经济时代，#本质是从“单次发射能力竞争”转向“星座组网与持续运营能力竞争”，切换为以星座组网为核心的持续性太空服务能力。对比之下，国内GW、千帆等星座组网加速推进，#万星组网驱动下产业逻辑同步切换、中国商业航天正在从单点发射走向星座经济！

重点关注：
1⃣S链核心标的：信维通信、迈为股份
2⃣对标SPACE：西测测试
3⃣国产链：钧达股份
风险提示：产业进展不及预期

联系人：中泰机械 王子杰 邢博阳


🔥【开源通信】MLCC检测设备二龙头迎发展风口

🔥【开源通信】MLCC检测设备二龙头迎发展风口

🐯随着云计算和AI技术的发展，对高性能MLCC的需求逐渐增加，轻薄短小系列产品趋向于标准化和通用化，其用量也持续攀升。服务器方面，通用服务器MLCC用量2200–4000颗，AI服务器MLCC用量相较于通用服务器迎来数量级规模增长，以英伟达旗舰产品为例，GB300搭载约30000颗MLCC，约是是手机的30倍，NVL72单机柜消耗约440000颗MLCC。由于功耗巨大、瞬时电流波动剧烈和多级电源转换复杂等特点，AI服务器对高容量MLCC具有较高依赖性，或持续推动MLCC景气度。

🐯据VICTRONICS，日韩MLCC原厂已迎来涨价周期：村田3月核心品类全面提价15%-35%；三星电机4月起全线涨价；太阳诱电也在4月发函对全线产品调价。随着AI的算力逐渐增强，对电源稳定性的要求也更高，我们认为MLCC的不可替代性也将更强，其应用潜力和市场潜力正被深度挖掘。

🐯MLCC性能的稳定性和可靠性直接影响到整个系统的运行，为确保MLCC的性能满足要求，其性能检测至关重要。MLCC的检测包括性能检测和外观检测。

其中性能检测主要针对MLCC容量（CP）、损耗（DF）、绝缘电阻（IR）和耐压（TV）的电性能，杰普特推出的MLCC高速测试分选机可实现8条独立测试轨道同步运行，速度高达120万只/小时；

外观检测主要识别MLCC电极或瓷体的尺寸、划伤、破损等，由六面外观检测设备完成，博杰股份控股子公司深耕MLCC设备领域近十年，是国内首家实现国产化替代的MLCC设备厂商，其先进产品识别效率可达每分钟上万只。

🐯MLCC高景气度或带动其配套检测设备需求逐渐释放，我们认为随着高端设备国产化替代进程推进，以杰普特和博杰股份为代表的被动元器件检测厂商或将持续受益。

🌹重视“MLCC检测设备二龙头”。推荐标的：杰普特；受益标的：博杰股份。

☎开源证券通信蒋颖/杨昕东/杜致远团队


【国联民生电子】PCB持续推荐

【国联民生电子】PCB持续推荐
🌹领导好，我们观察PCB端拉货创新高，继续重点推荐胜宏及上游钻针等环节

1⃣胜宏边际变化显著
➠3-4-5月来胜宏Compute tray拉货量高增，其中Rubin为主要贡献，单月拉货已超过去年峰值，达到史高，NV完成代际切换量价齐升；
➠谷歌TPU V7大批量交付，V8亦即将放量，此外谷歌CPU需求大增，胜宏为主力供应商
Q2预计阶梯式高增，Q3预计在Rubin midplane及switch的加持下持续大增；

2⃣钻针紧张加剧，持续推荐中钨
➠伴随NV及ASIC产品迭代放量，钻针供给紧张加剧，看好金洲在高端钻针的卡位优势
➠订单：自2H25开始供不应求，胜宏等大客户锁单，基本垄断40倍以上长径比高端市场
➠产能：过去产能为公司主要瓶颈，现在开足马力扩产，且将消费电子等低端产能转产，罗曼蒂克高端磨床为产能瓶颈，金洲保有量最大，且锁定未来产能，产能为王时代核心受益


电子布卷土重来；电子树脂和填料国产化率空间依然很大

电子布卷土重来；电子树脂和填料国产化率空间依然很大
[玫瑰]电子布仍是AI-PCB链确定性最强的环节（国产企业深度参与全球供应链，品质和产能保障全球领先，业绩可兑现度高），周日周观点已重点提示# 回调即上车窗口。 电子树脂和填料#国产化率提升空间大（目前仅20-30%）， 或可给与# 更高估值弹性。 所有材料核心关注tg和sy卡位和确定性扩产放量，涨价是锦上添花及估值溢价体现。
[玫瑰]电子布# 一是普通布涨价持续性，当前布厂/ccl厂家库存仍极低，6月大概率继续提价，关注涨价催化。26-28年考虑丰田扩产后织布机仍有约10%缺口，景气时长或超预期。# 二是二代布缺口被低估，仅tg一家单月采购量就将从当前100-150万米跃升至年底400万米，NV/谷歌/AWS大项目Q2-Q3集中备货M8，良率问题下供给刚性受限，缺口加速显化。# 三是M9材料。Rubin降规后市场对M9材料“不见兔子不撒鹰”，Q布材料仍为高锐度方向，随着LPU/正交背板时点推进，终会有钟摆回拨时刻。
[玫瑰]标的：# 电子布 中材科技（全面）、中国巨石（7628布龙头）、国际复材（2代龙头）、宏和科技（T布龙头）、菲利华（Q布龙头）、石英股份（全产业链一体化）。# 电子树脂 东材科技（CH OPE）、圣泉集团（PPO OPE）、中化国际（拟收购南通星辰，PPO 台系核心供应商）、呈和科技（阻燃剂、树脂等）。# 电子填料 联瑞新材（化学法球硅进入放量阶段，景气度高催化多）、国瓷材料（mlcc粉体龙头、陶瓷基板等百宝箱）。
[爆竹]风险提示：需求不及预期、涨价不及预期


【银河建材】AI驱动玻纤高景气，电子布大涨

【银河建材】AI驱动玻纤高景气，电子布大涨

[太阳]AI驱动高端电子布供应紧缺，全品类产品价格上涨。AI算力爆发驱动高端电子布需求激增，叠加供给端织布机紧缺，形成高端布严重供需紧缺，普通布产能向高端转产，进而引发全产业链、全品类供给紧张，价格进入上涨周期。

[太阳]电子布持续提价，短期难改供需紧缺局势。传统7628电子布5月初再次提价（最新报价6.6-6.9元/米），年内累计涨幅超50%，2116、1008及Low-CTE、Low-Dk等电子布同样呈上涨态势。虽近期个别电子纱新点火产线陆续投产，但因织布机紧缺及转产造成的电子布市场紧俏度无明显缓解，预计短期难改供不应求局面，电子布高景气持续。

[太阳]宏和科技：高端布放量可期，产品与盈利双优升级。公司专注于中高端电子布，在极薄、超薄电子布领域具有极高技术壁垒，是国内极少数能稳定量产Low-CTE、Low-Dk等特种布厂商之一。黄石宏和80亿新项目已开工，叠加后续定增募投项目产能释放，将助力公司快速抢占高端电子布市场。

[太阳]中国巨石：普通布涨价+新线放量，业绩有望延续高增。普通电子布产能第一，成本优势显著，在全品类电子布涨价背景下，公司业绩弹性较大。巨石淮安年产10万吨电子玻纤暨3.9亿米电子布生产线于3月18日点火，产能放量有望贡献更多业绩增量。


受AI算力基础设施快速发展带动，金刚石迎来散热应用爆发，金刚石过去的工业用途主要集中在切割、耐磨等领域，现在则从论吨卖的工业磨料，变成论“片”卖的“芯片散热贴”。

金刚石导热性能突出，是铜的5倍、硅的10倍。随着算力芯片需求大幅增长，对大型服务器的散热需求和强度也越来越高，今年2月，英伟达宣布下一代GPU芯片将全面采用“金刚石复合材料+液冷”的全新散热方案。

河南作为国内金刚石核心产区，根据央视财经走访调研，多家金刚石生产企业对散热业务满产扩产，散热片产能供不应求。

此外，金刚石散热应用场景还在向通信基站、雷达系统、航空航天电子器件等前沿领域渗透。这些对散热要求极为苛刻的领域，相关企业和机构纷纷加大产线投资和设备研发力度。

相关标的：黄河旋风、四方达、沃尔德、力量钻石、国机精工、中兵红箭、惠丰钻石


【国海计算机】超节点板块大涨！全球共振！

【国海计算机】超节点板块大涨！全球共振！

🔥＃5月22日：美股超节点/服务器公司大涨！
＃戴尔科技(DELL.US)大涨超16%，再创历史新高，市值突破1900亿美元，年内累涨近130%
＃惠普(HPQ.US)涨超15%。
＃慧与(HPE.N)涨超9%。
＃联想集团（0992）涨超19%

🔥＃5月22日联想发布2026财报：超节点业务超预期
✔第四财季，AI相关收入同比增长84%，占集团总收入38%；＃全年AI相关收入同比增长105%，占集团收入33%。
✔＃AI服务器业务订单达到210亿美元，已完成超过5800个客户AI部署。第四财季，＃ISG业务如期扭亏、运营利润率创历史纪录。

🔥国海计算机·重磅前瞻·超节点OEM
＃3月30日：专题报告《
超节点OEM：被低估的中国AI核心资产
》
国海计算机 | 超节点OEM：被低估的中国AI核心资产——计算机行业动态研究
# 5月11日：专题报告 《算力租赁与CPU的下一站：超节点OEM》
国海计算机 | 算力租赁与CPU的下一站：超节点OEM——计算机“中国AI核心资产”系列（4）


解读（Nvidia Vera 业务）

解读（Nvidia Vera 业务）

美银的 Vivek Arya 的观点最偏离市场共识，也最为看多。他表示已与管理层确认，200 亿美元对应的是 2026 年下半年的数据，因此年化运行率高达 400 亿美元！没错，400 亿美元意味着超过一半的市场份额（AMD / 英特尔今年营收约 300 亿美元）。他询问管理层英伟达是否可能占据 2030 年 2000 亿美元潜在市场的一半以上，管理层回答 “绝对可以”。他还追问管理层哪些算作 Vera 收入，对方表示只要同一封装内 Vera 旁边没有 GPU 都算，因此：

❌Vera Rubin 封装内的 Vera（1 颗 Vera+2 颗 Rubin）→不计入 200 亿美元

✅独立 Vera 机架，无论应用于何种场景（智能体编排、存储、头节点任务或其他领域）→均属于 200 亿美元市场范畴
这与乔・摩尔的框架不同 —— 他假设 200 亿美元中约 100 亿美元来自 BW/BR 机架中原本属于英伟达的头节点收入。根据维韦克的解读，与 GPU 物理集成的头节点被排除在外，这 200 亿美元更具增量性质，不过尚不明确 DRAM 是否包含在该数字中。他还指出另一个关键点：当他向英伟达提出 3000-4000 美元的平均售价时，对方表示实际价格可能更高。


玻璃基板专家交流要点0522

玻璃基板专家交流要点0522

#核心结论：#
 玻璃基板是AI芯片先进封装路线（CoPoS/Glass-Core）的关键性升级方向。在大尺寸、高带宽、高功耗趋势下，硅基TSV受限于高频损耗与晶圆利用率低，有机载板受困于CTE失配，各有硬伤，而玻璃基板凭借低损耗、低翘曲、方形大尺寸等优势，正加速替代硅基TSV和部分有机载板，成为Chiplet架构的关键材料底座。

#国内产业化瓶颈在TGV良率与原片：#
 半导体级TGV良率仍低于40%，是产业化最大约束；玻璃原片被肖特、康宁、AGC等海外厂商垄断，而玻璃原材的电、热、光、机械强度等特性对产品表现至关重要，国内# 力诺药包/山东药玻/凯盛科技/旗滨集团/戈碧迦等攻关靠前。


【tfjx】PCB板块催化再起：PCB价值重估，pcb设备耗材乘AI东风起，重视产业链通胀逻辑

PCB价值量重塑：GB300-VR200-Kyber，整柜出货价翻倍提升，而PCB占比同样提高，价值量提升幅度遥遥领先：计算板等核心放量用板材料升级、层数变多；新增中板等M9材料应用。

根据工业富联，终端产品端，RUBIN交货没有延期，预计8月量产、9月出货，中板已经开始生产。全年GB出货量有望翻倍达6万台；VR出货达1万台。

PCB信号互联要求提升，工艺精度逐步逼近泛半导体级别，对曝光、电镀、钻孔环节均有设备提升需求。

今日PCB厂商胜宏、生益、沪电、鹏鼎、深南大涨，而设备及耗材端均有不错表现。终端生产工艺及量提升有望带来设备端购置及更新需求，耗材端供需紧缺程度需重新审视。建议关注：
1）大族数控：绑定大客户，订单充足，预计下一轮拉货期在下半年。超快激光钻机在各大PCB厂商均有验证，同时头部厂商已实现批量交付。正交背板采用M9材料，头部厂商拿份额利好公司。此外光模块载板对超快存在较大需求，每1000万支1.6t光模块对应100台超快设备。#玻璃基板相关产品已送样头部客户反馈较好。
2）芯碁微装：先进封装板块空间大，弹性更大！PCB曝光机方面，发货维持高景气（近况可私）。相对于PCB曝光机，公司在先进封装及CO2激光钻机可以给到更高的估值。
#最新交流反馈如需欢迎交流~#

3）东威科技：在手订单充足，4月订单翻倍，产能利用率提升带来盈利能力增强，全年利润率有望大幅提升。三合一电镀设备打破海外垄断。
4）耗材端：根据我们测算，M8/M9材料带来钻针量价倍数级增长，AI PCB耗材端供需紧缺，结构性缺口或持续2年以上；高端材料实行配额供货，行业扩产动态值得重视。建议关注鼎泰高科（AI钻针龙头，PCB扩产最强标的，供需缺口下弹性大）、中钨高新（金刚石涂层钻针在M9材料上为头部厂商首选方案，加大产能提升幅度）、民爆光电（产能自制能力强且产品获头部厂商认可，已签保供协议）；金刚石钻针及散热板块，建议关注：沃尔德、国机精工、四方达。


高通（QCOM）：单日大涨12%，收于238.16 美元，创历史新高；近一月累计涨75%，市值约2249 亿美元。

催化三要素：
与OpenAI合作开发端侧 AI 芯片，驱动 AI 代理终端设备；
与Stellantis（Jeep / 玛莎拉蒂等）达成汽车芯片大单；
数据中心 AI 芯片（AI200/250）即将出货，切入英伟达主导的高算力市场。
二、核心逻辑：边缘 AI + 物理 AI，高通重估
定位转变：不再只是手机芯片厂，而是端侧 AI 推理 + 汽车智能座舱 + 数据中心加速的全栈算力平台。
差异化优势：Arm 架构、低功耗高能效，适配手机、眼镜、汽车、机器人等 “物理 AI” 终端；与英伟达（云端训练）错位竞争。
机构观点：Tigress Feinseth 称，市场正在 “觉醒”，高通往 “AI 原生操作系统终端” 演进，重回行业引领地位。
三、三大业务爆发
1⃣ 终端 AI（×OpenAI）
合作开发手机端 AI 芯片，目标本地运行百亿参数大模型，打造 “AI 为核心 OS 的全能手机”。
已进入微软 Surface、谷歌 / Meta 智能眼镜，端侧生态持续扩张。
2⃣ 汽车芯片（×Stellantis）
供应骁龙数字底盘 SoC，覆盖驾驶舱、车载连接、ADAS；覆盖 Alfa Romeo、克莱斯勒、Jeep、玛莎拉蒂等品牌。
汽车业务营收同比 **+38%至13 亿美元 **，超100 万辆车搭载其自动驾驶芯片。

3⃣ 数据中心 AI（AI200/250）
定制 AI 加速卡，可编程性强、能效高，对标英伟达 Vera Rubin/AMD Helios。
2026 年 Q3 向 “大型云厂商” 出货，预计6 月 Computex披露更多细节。
四、市场意义：AI 算力从云端向终端扩散
资金主线：云端训练（英伟达）→端侧推理（高通 / AMD）→物理 AI（汽车 / 机器人）。
产业链映射：端侧 AI 芯片、低功耗 NPU、汽车 SoC、机器人控制器迎来估值重塑。
五、风险提示
短期涨幅大（月涨 75%），估值已 price-in 部分乐观预期；
与英伟达在数据中心、与苹果在 AI 手机领域的竞争加剧；
端侧 AI 落地进度、OpenAI 合作产品量产节奏存在不确定性。


一、从框架模型出发，看25年至今白酒行业状态

2026年中期食品饮料（白酒）行业投资策略：至暗时刻已过，白酒将迎新机（20260522）

一、从框架模型出发，看25年至今白酒行业状态
白酒周期时钟论：时针→供需模型（包含经济因子）决定产业周期、分针→公司性质决定企业家周期、秒针→企业家周期决定企业周期。白酒行业业绩仍为超额收益主要产生来源，25年业绩增速放缓拖累收益。25年进入“调整期底部”阶段，行业量价齐跌。预计26年行业将进入由头部酒企为引领的深度调整期修复阶段（价修复贡献明显）。基于大众消费仍表现积极&商务消费逐步修复&政务消费预计仍受损，2026年板块业绩均有望从Q2开始由负转正（环比持续向好），进入底部拐点区间。
二、复盘13-15年：PE先于EPS拐点
外部政策的出台及安全事件的曝光为13年白酒行业进入调整期的导火索，内部失衡使得消费、价格、渠道调整为必然结果。我们认为此次白酒行业进入调整期与13-15年较为相似。复盘13-15年估值和批价涨跌情况发现，估值均先于批价变化，且变化幅度更大，因此我们认为此轮调整PE或先于EPS拐点。
三、展望26年：五大趋势
趋势一：细化消费群体结构，全面拥抱新消费。
趋势二：提质不提价，“质价比”时代全面到来。
趋势三：C端营销继续加码，费用结构持续优化。
趋势四：痛苦孕育新机，新渠道模式加速落地。
趋势五：大众高端消费修复下，茅台或率领行业走出调整期。
四、投资建议：板块筑底明确（开始有少量公司提前走出调整期），区域酒降幅改善最为明显&后期或蓄能弹性向上，重点推荐：一、筑底明确&后续季度经营向上的强α全国性酒企：贵州茅台/五粮液/山西汾酒等；二、降幅收窄明显&全年前低后高的区域酒龙头：古井/今世缘/迎驾/洋河等；三、强β标的：泸州老窖/舍得/酒鬼/水井等。
风险提示：经济复苏不及预期、外资持续流出风险、产业政策风险、终端需求恢复不及预期、消费升级不及预期、市场需求变化风险、行业竞争加剧、消费税或生产风险、批价上行幅度不及预期、食品安全风险等。
链接： 2026年中期食品饮料（白酒）行业投资策略：至暗时刻已过，白酒将迎新机


❗【天风电新】泰和新材推荐（2）：对位芳纶缺口扩大，多业务涨价品种值得重视

❗【天风电新】泰和新材推荐（2）：对位芳纶缺口扩大，多业务涨价品种值得重视
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结合芳纶专家交流，后续AIDC对位芳纶涨价趋势明确，再做以下更新推荐。

全球AIDC所需芳纶产能缺口不断扩大
1、原有需求：当前全球对位芳纶产能12万吨，各家产能利用率不足，实际产出10万吨，对应市场需求10万吨，不考虑AIDC基本供需平衡。

2、增量需求：芳纶在AIDC中的用途：一是光缆，用在光纤外层绕包的加强件；二是服务器/交换机MPO跳线。AIDC所需芳纶模量高，高于一般工业产品。

✅2026年全球AIDC用芳纶需求约2.4-2.5万吨，随着光缆芯数提升，保守预计后续每年增长50%；

3、供给：全球龙头杜邦、帝人均面临产能调整，实际AIDC芳纶产能缺口约0.8万吨。26年4月杜邦将对位芳纶出售给Arclin，现有产能在做整合技改，高模产能打满对应AIDC芳纶产出1万吨；帝人26年底将关停荷兰工厂1万吨产能，AIDC芳纶产量仅0.5万吨；韩国可隆AIDC芳纶产能约0.2万吨。

即使考虑其他领域向AIDC转产，考虑认证周期及爬坡等，需要1年以上，
#后续产能缺口持续扩大。#

海外AIDC芳纶价格已涨幅50%+，看好国内后续跟进涨价

当前海外AIDC芳纶同普通芳纶报价已拉开。年初以来海外普通对位芳纶涨价10%+至16-18万/吨，#AIDC芳纶涨价50%+至20-22万元/吨。而国内当前价格仅10-12万元/吨，历史一般国内外价差为3-5万元/吨，看好后续跟进涨价。

❗投资建议：#公司各业务（对位芳纶、间位芳纶、氨纶）当前均具备涨价弹性。根据保守、中性、乐观下的涨价弹性假设，预计公司26年保守/中性/乐观假设下归母净利润分别为4/6.3/8.5亿元，对应PE分别为31/20/15x，预计后续多轮涨价，盈利弹性空间大，建议关注。
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欢迎交流：孙潇雅/杨志芳


🚀【华创计算机｜AIDC】供电侧进阶，SST 产业加速落地 20260523

🚀【华创计算机｜AIDC】供电侧进阶，SST 产业加速落地 20260523

⏰ 事件：HVDC 渗透，SST 加速

1⃣ SST 并非传统变压器改良版，而是#数据中心供电架构从''机电时代''迈向''电力电子时代''核心入口。 AI算力爆发推动单机柜功率密度突破百kW，#传统交流UPS在效率、占地、铜排损耗上已触及物理与经济双重瓶颈。SST通过中压AC直转800VDC，将电压变换、电气隔离、双向潮流控制等功能统一封装为单一电力电子平台，全链路效率可达98.5%以上，占地面积较传统方案减少50%以上，天然适配高密度AIDC与源网荷储协同需求。

2⃣ 产业演进路径清晰：HVDC 市场先行，SST接棒完成系统重构。 HVDC本质是''链路减法''，砍掉逆变器环节提升效率至96%-98%；SST则是''架构重构''，#直接在中压入口完成AC-DC变换与隔离，兼具调压、双向能流、谐波抑制等软件定义能力。2026-2027年为样机验证走向试点挂网的关键窗口，英伟达800V HVDC终极方案落地将加速这一进程。

3⃣ 竞争壁垒不在''会做变压器''，而在#''大功率电力电子拓扑+控制系统+高频隔离''的三重能力叠加。 其中控制系统是最大护城河——一个SST系统需协同40-50个功率模块运行，#涉及均压、均流、故障隔离与动态调度，场景边界复杂。#具备SVG/柔直技术基因、掌握级联H桥与DAB拓扑、拥有高频磁件自主能力的电力电子企业，胜率显著高于传统变压器厂商。

💡 产业链核心标的：整机平台看【四方股份】（控制最强）、【金盘科技】（高频变突出）、【新风光】（SVG同源），核心器件【京泉华、法拉电子】等。

☎ 华创计算机 吴鸣远 15601668682/周楚薇


老铺黄金最新跟踪

老铺黄金最新跟踪

#5月高频明显回暖。①5月以来北京SKP下滑超10%、西安成都武汉已恢复正增长。②5月以来万象可比销售增长高双位数。③活动门店王府中环周末排队1.5-2h，上海门店工作日不用排队、但进店客人提袋率高。

#开店&门店调改预计贡献8%-19%收入提升。今年计划优化8-12家门店，如上海新天地扩建、恒隆/国金/港汇换至更好位置且面积翻倍，历史上门店优化带来单店店销提升20%-50%，预估门店优化带来收入提升3%-11%。公司计划每年新开4-5家海外门店，假设悲观/乐观新增门店单店收入占海外平均单店的60%/80%，预估新开店带来收入提升5%-8%。

#市场交易金价下跌、叠加消费板块疲软、仅给予老铺周期股估值（对应2026年9倍PE），市场预期差在于金价下跌或持续提价后老铺业绩可持续性（买老铺到底是买质价比还是品牌力），市场一致预测2026年利润80亿对应400亿收入（隐含了Q2-Q4收入仅增长10%、预期较为悲观）。


🔥# 星舰V3试飞成功，重视唯一增量隔热材料——【国联民生军工】

🔥# 星舰V3试飞成功，重视唯一增量隔热材料——【国联民生军工】

[玫瑰]# SpaceX星舰第12飞取得成功，首枚全新设计的V3构型星舰发射。助推器在海面完成溅落，飞船安全进入亚轨道，并成功投放了20颗星链模拟器和2颗真实星链卫星，完成首次太空自拍，随后完美通过再入大气层测试，#再入过程中星舰的增量环节就是隔热瓦材料。

[玫瑰]国内回收试验亦受益：我国现阶段火箭可回收试验以一级火箭试验为主；火箭无需多层隔热防护，但外表面及发动机仍需陶瓷基材料进行隔热，陶瓷基复材相关产业链将更快受益。若发展至二级/全舰可回收，则陶瓷瓦、隔热毡等全系列隔热材料均将受益。

[玫瑰]“耗材属性”显著+市场广阔：Starship单发火箭隔热瓦价值量预计900万美元，单次发射隔热瓦损耗约11.7万美元。若按照年产10000发火箭以及年发射接近10000次考虑，则仅二级火箭隔热瓦每年分别对应900亿美元及11.7亿美元市场空间，空间广阔。

[太阳]看好国内一级可回收火箭+航天飞船+海外星舰使用/消耗带来的隔热材料巨大需求，陶瓷基复材将核心受益，推荐标的：
1⃣陶瓷基复合材料：火炬电子、华秦科技、中钢洛耐、鲁阳节能；
2⃣热障涂层：北京利尔；
3⃣碳碳复合材料：楚江新材；
4⃣石英纤维：菲利华。

☎详情欢迎联系【国联军工团队】吴爽/叶鑫


Mysteel快讯：沁源县煤矿已停产25座，停产产能1870万吨。据调研，受安全事故影响，沁源县部分煤矿表示已接到长治市应急管理局口头通知，要求当地煤矿全部停产。现沁源县煤矿总数25座，合计产能2560万吨。

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[合十] [合十] 山西沁源一煤矿发生瓦斯爆炸事故，截至目前，已致90人遇难（≥30人属特别重大事故），为2019年鹤岗新兴煤矿事故（108人死亡）以来最大事故。

👉事故煤矿：通洲集团留神峪煤矿，民企，产能120万吨/年，低硫主焦，属高瓦斯突出矿井，该煤矿再20年2月、22年11月、25年12月多次因安全问题被行政处罚。

👉事故煤矿所属地山西长治，为喷吹煤、贫瘦煤、瘦煤产区，共有112座煤矿（占全省12.6%），25年产量1.7亿吨（占全省13%）。

👉山西省25年煤炭产量13.05亿吨，占全国产量的27%。其中山西炼焦精煤产量2.2亿吨，占全国炼焦煤精煤产量4.8亿吨的45.9%。

👉截至25年，山西全省共有煤与瓦斯突出煤矿、高瓦斯煤矿300余处；全国预计1000处左右，涉及产能占比约30%左右，主要为焦煤矿井。

👉此外：
（1）6月为全国安全生产月；
（2）山西大同云冈区发生3.2级地震 系废弃矿井采空区塌陷引发；
（3）截至上午，沁源县所有煤矿均以停产（25座，产能2560万吨），后续停产范围或将进一步扩大。

👉总书记对上述事故作出重要指示，预计后续将引发山西全省乃至全国的煤矿安全大检查。对比山西上次重大事故为23年11月16日山西吕梁永聚煤矿办公楼火灾事故（26人死亡，井上事故），总书记同样做出重要指示，随后国务院安委会帮扶督导组进驻山西，对全省开展煤矿体检，24年山西产量跌破13亿吨至12.7亿吨，同比23减产8784万吨，下滑6.5%。

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【山西重大煤矿事故，安监预期再加强，海内外供给共振收缩下的旺季可期】国泰海通煤炭 黄涛
据央视新闻消息，山西留神峪煤矿瓦斯爆炸事故已造成90人死亡，特别重大煤矿事故。预期国内安监压力大幅增强，而地缘持续海外进口收缩，需求马上旺季来临下，预计价格第二轮大涨一触即发，且持续性与确定性非常强。

1）安监压力预期大幅抬升，肌肉记忆24Q1山西产量大规模收缩。此次事故严重性明显超过市场记忆中山西安监高压期23H2-24Q1阶段，预计山西安监大幅收紧，且全国性煤矿进行严查巡视。回顾24年山西安监1-4月共计影响产量超过7000万吨，也带动了当时全国煤价的强势。今年4月原煤3.9亿吨，环比3月下降超过4000万吨，反应的就是安监加强，我们内蒙调研反馈就是4月开始安监在收紧，严格按照月度110%产能。预期在当前安监新高压形式下，产量失去向上弹性。

2）“增产保供”也难改国内供给收缩状况。我们认为发改委与安监局是两条线的监管路径，即使后续发改委因为供应紧张再次强调“增产保供”，但不可能给煤矿安监问题兜底，企业必须考量增产与安全的跷跷板问题，在当前央国企为主供给格局下，尤其是此次事故导致的安监高压情况下，预计增产意愿很低。

3）海外印尼政策加码，地缘影响仍在持续，能源紧张是今夏全球问题。国内供给预期收缩下，进口3月以来受地缘引发海外价格倒挂影响已经出现明显下滑，本周印尼政策继续收紧，拟把资源品出口经营权收归国有企业，进口可能持续保持低位。而海外夏季用电高峰即将来临下，能源供应问题叠加可能爆发的需求，弱化版2022年近在眼前。

4）再次重申战略看多今夏缺电行情及煤价，国内夏季高点突破900元/吨，推荐兖煤澳大利亚、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业、中国神华；此次事故聚焦山西，焦煤占比最大，推荐潞安环能、山西焦煤、山煤国际、淮北矿业、平煤股份。


📮【申万计算机周报】DPU：数据中心的“第三颗主芯片”！20260523

📮【申万计算机周报】DPU：数据中心的“第三颗主芯片”！20260523

#GPU、CPU后的第三颗主芯片#

DPU负责网络、存储、安全、管理等数据密集型任务，在AI算网中显著降低CPU被网络等基础设施占用的算力，提效20%-50%。
1）高性能网络接口：承担服务器之间海量数据的高速传输调度，大幅降低网络延迟、提升带宽利用率。
2）编程数据路径：实现软件定义网络SDN与安全策略的硬件级执行，兼顾灵活性与高性能；加解密在 DPU 内完成，敏感数据不经过主机内存，安全性显著增强。
3）专用计算核心：内置ARM 核，运行存储虚拟化、容器网络（CNI）、遥测采集、安全隔离等系统软件栈；将“控制平面”与“计算平面”剥离。

#由英伟达定义、前身为SmartNIC网卡
云厂为应对数据中心虚拟化开销、网络风暴、存储瓶颈等均推出SmartNIC类产品。
2019年，英伟达收购Mellanox补齐网络能力，并于2020年推出首款DPU产品Bluefield2，采用“ConnectX网卡+ARM CPU+专用加速引擎”架构。

#深度赋能GPU、逐步深入推理#

早期DPU负责释放CPU算力，当前已经深度赋能GPU计算集群。
BlueField深度参与Spectrum-X（以太网平台），同时衍生出SuperNIC品类，专门针对大规模GPU间的流量优化。
26年3月，英伟达全新发布BlueField4 STX——以DPU为核心的AI长上下文推理存储场景系统参考架构；
解决Agent时代KV Cache爆炸带来的存储瓶颈问题，Token吞吐量提升5倍、能效提升4倍、数据社区速度提升2倍。

#算力解耦重构、DPU需求旺盛#

25年全球DPU市场规模34亿美元，预计2035年达到637亿美元，未来10年CAGR~30%。
算力基础设施正在经历“组件解耦-规模化-效率提升”的正向循环，DPU是解耦的重要一环。

重点标的：云豹智能（一级标的、通过IPO辅导验收）、海光信息、浪潮信息、芯原股份、致尚科技、中兴通讯、晶晨股份（投资芯启源）、裕太微


0523 PCB上游展开更新之旗帜鲜明再看好PCB板块再加速【东北计算机】，周更新part1

周五跟大佬们汇报的Google和LPU详细方案展开如下：

1⃣LPU：目前概率比较大的是M9Q+M9二代布混压；
2⃣Google更新的比较多：
@AI服务器：# V7 PCB 24L，M7一代布+hvlp3+M7普通布；# V8i PCB 36L（16+2+18），M8二代布+hvlp4+M7普通布；# V8t PCB 34L（16+2+14），M8二代布+hvlp4+M7普通布；V9x&V9e未定；
@800G switch：PCB 24L，M8一代布+M6；
@1.6T switch：PCB 40L，M8&M9二代布+M7普通布；

# 方案的确定本质上利好的是PCB全产业链加速，意味着1.pcb板厂备货加速capex持续，2.上游加速拉货，# 总之PCB上游平铺是我们从去年以来一直的观点

材料升级方向：
# 凌玮科技# 东材科技# 瑞丰高材# 聚杰微纤# 菲利华
确定性通胀方向：
# 德福科技# 宝鼎科技# 宏和科技# 圣泉集团
设备：
# 三孚新科
耗材：
# 新锐股份、中钨高新、鼎泰高科、四方达

By zyy


🌊PCB钻针：鼎泰高科&民爆光电更新

🌊PCB钻针：鼎泰高科&民爆光电更新

[烟花]行业：1）Rubin从4月以来加速出货，需求超过供给增长速度，#钻针供不应求状态预计至少持续到2027年底。2）第二轮涨价推进顺利。#普通（中大钻）钻针继续推进第二轮涨价，与当前钨价走势形成反差，反映当前需求端更加强势。

#鼎泰高科：#
 台资PCB厂扩产意愿强烈，目前台湾本土厂商的钻针订单正全面转向大陆龙头钻针厂，#4-5月鼎泰的台湾订单显著增加，需求相比以往提升10倍。产能扩张或再加速，#预计2026年四季度可实现1500万支/月的新增产能能力。

#民爆光电：#
 头部AI PCB客户已签保供协议，#下半年客户端持续会有增量，公司技术能力强劲，#AI长刃钻针、金刚石涂层钻针、pcd钻针能力均处于头部水平，产品均价1.5以上，对标龙头。

详情欢迎交流～


【东方通信-半导体】5.24周观点：AI全面重估半导体，NVLink出机柜加速CPO

1、AI硬件真正的瓶颈在半导体产能。CSP AI资本开支直接用于采购算力、存力、运力、电力，整个数据中心的构建仍然是以半导体芯片为核心，包括GPU、HBM、COWOS、SoIC、CPU、Switch、PMIC、DSP、TIA、PIC、MLCC等等。在最近流程很广的NVL72成本拆分里面，半导体芯片（GPU、memory、cpu等）成本占比达85%。在数据中心基建中，半导体芯片的成本占比约60%。意味着1万亿美金的资本开支，将有6000亿美金用于芯片采购，对比2024年全球半导体销售总额约6300亿美金，AI新增的半导体采购额将在全球存量基础上新增一倍。#半导体的产能扩张速度才是AI硬件真正的瓶颈。

2、AI挤压一切半导体，AI全面重估半导体。HBM挤压DRAM产能，GPU挤压CPU产能，COWOS挤压65-90nm逻辑代工，硅光挤压PMIC，AI挤压一切非AI的芯片供给。挤压的根本原因在于价格，单片COWOS代工费5000美金，BCD代工费1800美金；硅光代工费4000美金，PMIC代工费700美金。晶圆厂接谁的订单，扩谁的产能一目了然。非AI订单将只能通过涨价去锁定紧张的产能，芯片各个环节将全面通胀，无论是否AI。我们判断，电子终端将迎来一轮残酷的涨价，过滤掉非刚需，消费者被迫接受新的高价格水位。#AI将全面重估半导体，设备、材料、制造、封装、设计，一切产能都在被挤压。

3、NVLink出机柜大幅提升CPO用量。英伟达高密度机柜kyber 576降规并非空穴来风，超高密度机柜带来的散热难题以及互联难题，迫使英伟达从Super Rack转向多机柜互联的Super Pod方案。这一转变推动了NVlink由柜内互联扩展至柜间互联，从而大幅提升了英伟达在柜间互联的话语权。根据我们的测算，8机柜Scale up互联的NVL 576方案在原有Scale out需求不变的基础上，Scale Up带来的全新增量：#一台机柜（72卡）新增9台CPO交换机需求以及324颗3.2TNPO需求。假设2027年英伟达1200万颗GPU出货，NVL 576集群方案渗透率30%，Scale up CPO增量需求达45万台，3.2T NPO 增量需求达1620万颗。

半导体上游：华虹公司、华海清科、ASML；
PMIC：杰华特；
CPO：致尚、长盈通。


pcb钻针

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【中泰电子|水晶光电】AI光学有望再造两个水晶，持续推荐！

【中泰电子|水晶光电】AI光学有望再造两个水晶，持续推荐！

🚀光通信绑定大客户康宁，光存储有望重塑行业格局！
➠光通信：公司滤光片/透镜/Z-block等产品26年量产供应国内客户；CPO/OCS等相关产品绑定大客户康宁（多年合作，高层直接对接），有望28-29年放量，来自康宁的业绩贡献有望超过北美A客户。
➠光存储：HDD玻璃基板领域公司为国内唯一有能力卡位海外大客户的供应商，26-27年量产，设备成本/技术迭代领先海外友商，有望重塑行业格局！仅HDD玻璃基板冷加工就有望再造一个水晶，未来向镀膜延伸有望带来更大弹性。

[玫瑰]北美大客户多款新品陆续落地贡献成长，主业稳健向上。
1）北美大客户涂覆份额26-28年有望推动份额持续向上；2）26年可变光圈结构件和屏下人脸识别元器件两个黑膜新品量产有望贡献增量。未来大客户多款新品有望落地有望带动主业稳健向上。

风险提示事件：终端需求不及预期；AI光学不及预期

☎派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/洪嘉琳/王峙博


【中泰电子|水晶光电】AI光学有望再造两个水晶，持续推荐！


‼关于跨境证券监管新规的补充提示！！

‼关于跨境证券监管新规的补充提示！！

1⃣ 目前客户端仍然可以正常交易，#目的是稳妥过度。#但是暂停时点肯定会来，等待细则落地，原有账户需提前做好相应的准备和资金筹划，相关券商应该会通知用户。

2⃣ 香港证监会SFC，
#近期会启动一轮身份及开户材料核查。#

3⃣ 监管层认为，#海外互联网券商的模式不叫“投资者主动去境外”，而是“境外机构在境内非法展业”，两者性质完全不同。

4⃣#公司户目前不受影响，但是还是那两个核心问题，关注“身份”和“钱”的合规性。

5⃣#跨境收益互换不受影响，这也是合规的渠道，预估境内券商会加大这块的投入，对收入贡献不小。

6⃣‼给大家一个提示，对于缴税最好不要心存侥幸，#去年CRS已经启动数据互换，中资背景即便是离岸公司（类似futu、tiger这种），也会配合。

7⃣7无论北上/南下，#入通的流动性价值都在放大。不仅是我们这么做，老美也在同步推动xxxx，目前合规的路径包括：港股通、QDII、跨境理财通（湾区居多）等，上峰肯定是希望流动性往合规渠道去走。

‼以上，仅供内部参考，勿转发
华创非银 徐康


🧧华盛昌：伽蓝特收购落地，光通信测试打开第二增长曲线

🧧华盛昌：伽蓝特收购落地，光通信测试打开第二增长曲线

🚀5月22日公司发布现金购买资产进展公告，伽蓝特完成工商变更登记。 公司此前审议通过以自有及自筹资金4.6亿元购买深圳市伽蓝特科技有限公司100%股权；截至公告日，伽蓝特已完成工商变更登记，股权结构变更为华盛昌持股100%。

🚀股东大会审议通过后，公司于5月8日先行以自有资金支付首期对价款9200万元；5月18日，伽蓝特完成工商变更、华盛昌被登记为其100%股东后，公司以并购贷款资金支付首期对价剩余部分1.84亿元。目前双方团队正逐步融合，公司已向伽蓝特委派财务人员。

🚀伽蓝特订单、利润高增。2025年度伽蓝特实现销售收入1.58亿元，实现净利润0.33亿元。2026Q1伽蓝特获得在手订单1.97 亿元，实现净利润0.23亿元。26Q1伽蓝特在手订单超25年全年营收，印证产业高景气。

🚀光通信业务：拟收购伽蓝特卡位光通信测试环节，行业放量+产品升级+国产替代三击。行业放量：光通信测试设备作为光模块产业链关键环节，直接受益于AI数据中心驱动下800G/1.6T高速光模块放量，三方测算显示2025年全球用于制造 800G以上光模块设备市场规模预计达80.5亿元人民币。可插拔光模块硅光渗透率提升，硅光方案对测试精度、自动化程度及系统集成能力要求提升，驱动相关设备升级。产品升级：伽蓝特专注于光通信测试设备，产品覆盖100G/400G/800G/1.6T高速光模块及硅光晶圆芯片的研发与量产测试，核心产品覆盖光源、光功率计、光时钟恢复仪及自动化测试系统等，未来随着高端产品放量，产品结构将持续改善。国产替代：光通信测试仪器行业技术壁垒高、集中度显著，海外厂商占据主导地位，在中国市场合计份额约84%，本土厂商仅占16%。分厂商看，Keysight以30.8%市场份额位居第一，Anritsu约22.5%。在此背景下伽蓝特等本土厂商通过持续研发投入与技术迭代有望逐步向高端领域渗透，存在较大潜在提升空间。


【东财煤炭*李淼/王涛】山西沁源煤矿事故点评 0523-焦煤或为脉冲式影响、动力煤影响或更大！
:zap:5月22日19时，山西沁源县留神峪煤矿发生瓦斯爆炸，截至23日14时，已造成90人死亡，现场搜救仍在进行。
事故等级：
按照《
生产安全事故报告和调查处理条例
》规定，造成30人以上死亡已构成最高级别的【特别重大事故】。一般来说，会涉及到全国范围内相关行业的责令停产整顿，由国务院安委会挂牌督办整改。
供给冲击影响：
1）事故发生地山西长治市沁源县，根据Mysteel快讯，长治市应急管理局口头通知，要求当地煤矿全部停产。目前已停产12座、合计核定产能1870万吨（沁源县煤矿合计25座、总产能2560万吨），涉及煤种为瘦煤及主焦煤。
2）考虑到事故等级，长治市全市煤矿或面临停产风险。据我们统计，长治市全市煤矿107座，产能合计1.8亿吨，占山西全省产能约13%（全省产能约14.2亿吨，占全国近30%）。
涉及上市公司：
1）位于沁源县：永泰能源（3座，合计420万吨/年）、美锦能源（1座，210万吨/年）。
2）位于长治市：潞安环能（主体矿井除潞宁外均在长治，8座，合计3560万吨/年）、山煤国际（5座，合计1240万吨/年）。
🔔事件点评：焦煤或为脉冲式影响、动力煤影响或更大！
我们认为，沁源县及长治市煤种以喷吹、焦煤为主，若大面积停产整顿短期对焦煤供给冲击较大，利好省内影响较小的#山西焦煤，省外平煤股份、淮北矿业、盘江股份以及蒙煤mongol mining0975等。但考虑到焦煤供给有蒙古进口补充，叠加需求将步入淡季，预计整体影响以脉冲式为主。❗反而即将步入旺季的动力煤影响更大！目前正值全国安全大检查期间、此次事故对旺季保供甚至增产的预期或有显著削弱、陕西已积极响应于23日展开全省矿山安全防范紧急会议、预计后续其他省份有望跟进、旺季供需或进一步趋紧。我们认为，煤价短期蓄势后有望再突破、旺季上涨大趋势进一步夯实，❗建议继续把握煤炭板块回调配置机会，首推【兖矿H/A】+【昊华能源】、同时推荐弹性标的【兖煤澳大利亚3668、广汇、晋控】以及【中煤、陕煤、山煤】、稳健红利继续推荐【神华】。


【国金电新】如何选择液冷核心标的

【国金电新】如何选择液冷核心标的

[太阳]当前国内液冷标的逻辑可以简单区分为：NV链代工、ASIC链直供，国内企业在ASIC链上有更高盈利、更大市占率预期，在NV链上有更快释放业绩的预期。

[红包]投资建议：
💡重点推荐 #申菱环境（目标700亿）、科创新源（目标250亿） ，具体测算欢迎联系

💡代工链、维谛链梳理

#维谛链：#
 川润股份、新天科技（新进流量计）、鑫磊股份（压缩机）

#Coolermaster链：#
 科创新源、汇通能源、骏鼎达

#AVC链：#
 奕东电子、胜蓝股份、金富科技、强瑞技术

#Danfoss链：#
 兴瑞科技

联系人：姚遥/曾爽


⭐⭐【国金金属｜铝】煤矿事故或引发山西安监，铝土矿&氧化铝价格有望反弹260524

🎁事件：山西留神峪煤矿已造成 82人遇难，对铝板块影响在于后续安监是否从煤矿扩散至非煤矿山。

🎁复盘 2024：山西矿停产曾实质推涨国产矿和氧化铝成本
✔23年11月吕梁矿山煤矿事故成为导火索，造成山西60%铝土矿停产。但24 年矿端紧张并非单一煤矿事故导致，而是山西非煤矿山安监、河南环保复垦、赤泥库约束和进口扰动共振。
✔24M1-5 山西铝土矿产量 591万吨，同比 -35%，复产慢，推动山西铝土矿价从23年底的500元/吨上行至24年底的660 元/吨，当前山西铝土矿价530元/吨。

🎁这次不同：山西产量下滑，且进口占比提高，山西重要性下降
✔26年4月山西铝土矿产量~104万吨，相比23年10月的200万吨，接近腰斩，占国内产量从当时的37%下滑到目前的21%。
✔目前全国矿源更依赖进口，26Q1累计进口 5798 万吨，同比+23%，进口占比79%，山西矿仅占全国矿源4.5%。而23年10月进口占比67%，山西矿占全国矿源12%。

🎁这次不同：铝土矿库存更厚，更难形成全国矿荒
✔# 库存缓冲明显强于23年底。23年11月中国铝土矿厂库+港口库存~4247万吨（钢联口径抽样，实际或更高），而26年5月总库存已达5437万吨，处于近五年最高位。若山西本次环比再减产40%（上轮最大影响），一个月影响~42万吨铝土矿，# 要去库28个月才回到当时库存。

🎁氧化铝：山西现金亏损，安监会强化减产预期
✔# 当前山西氧化铝已处于现金亏损，-68元/吨，而23年11月时山西氧化铝现金利润还有~200元/吨，若后续安监外溢至非煤矿山，山西/河南高成本氧化铝厂成本进一步抬升（矿价每涨100元，成本抬升250元/吨）、检修或减产预期增强。
✔# 但氧化铝总库存556万吨，仍为历史最高水平，高库存制约本轮矿价&氧化铝高度。

🎁投资建议：推荐# 神火，煤炭每涨100元，对应7个亿毛利润增厚，目前现价7倍PE；氧化铝已在底部，建议布局一体化铝企# 宏桥&天山，宏桥7个月铝土矿库存，A股Q1已有相关减值低预期，A股8%股息率、港股10%股东回报；中铝&南山也有氧化铝外售，南山铝业国际已反应印尼矿收紧&矿价上行的悲观预期。

联系人：黄泽浩/吴晋恺/王钦扬/金云涛/覃雨阳


🕯山西煤矿爆炸，关注煤炭智能化核心标的【三旺通信】，白送N个卫星资产

🕯山西煤矿爆炸，关注煤炭智能化核心标的【三旺通信】，白送N个卫星资产

❗事件：5月22日19时，山西留神峪煤业有限公司井下发生瓦斯爆炸事故，造成重大人员伤亡，煤炭无人化/智能化重要性凸显。

[太阳]煤炭行业无人化/智能化是国家政策重点方向，工业交换机是实现智能化、无人化的关键网络底座。

1）三旺通信主业是工业交换机，长期深耕煤矿领域的通信网络建设和智能化改造，提供全场景解决方案和一体化产品体系，智能能源板块营收占比达到50%+。

2）公司以“千兆工业环网+无线覆盖”作为架构核心，支撑井下高可靠、低延时的数据传输，保障智慧矿山各核心生产环节的数据实时传递与联动，推出了针对煤矿综采综掘自动化、无人化升级的通信解决方案（煤炭无人化综采综掘系统、井下综合监控与调度系统等），成功服务于多个智能化示范矿井。其工业交换机平台实现了AI数据分析、远程操控等高阶无人化需求。

[太阳]战略布局卫星资产，开启第二成长曲线。公司参控股南京迈矽科、苏州金以太等优质资产，积极布局星上核心环节，同步推进TSN在商业航天领域应用，看好公司第二成长曲线。伴随SpaceX上市，公司卫星领域有望价值重估。


【PCB药水】: PCB中的价值洼地，量价齐升 0524

【PCB药水】: PCB中的价值洼地，量价齐升 0524

AI算力推动PCB向高层数、高频高速、封装基板高端品类迭代，行业对药水纯度、配方工艺标准不断拔高，板块迎来量价齐升、国产替代双重红利。

#天承科技:#
 国内PCB药水龙头，沉铜药水市场占有率稳居行业前列，深度切入英伟达AI服务器PCB供应链。公司提前布局MSAP工艺、玻璃基板TGV电镀药水，目前TGV药水已通过终端权威认证，先进封装药水顺利供货头部客户，成功打造全新业绩增长点。

#艾森股份:#
 #鹏鼎控股为公司第二大流通股东，产业协同优势突出。公司MSAP电镀试剂已实现批量交付，填孔镀铜产品进入IC载板测试环节，可适配各类PCB生产制程。下游产能持续扩张带动药水需求稳步增长，业务同步向半导体封装材料拓展，国产替代空间充足。

#三孚新科:#
 旗下博泉化学打造药剂+设备一体化服务模式，全面覆盖PCB五大主流制程。自研高端沉铜药水通过头部算力板企业检测，脉冲电镀工艺落地两百余条量产产线。同时布局mSAP配套药剂、环保无氰药水，半导体元件化学品打破海外技术壁垒，国产替代提升潜力可观。


💡“内存墙”：光学互连在 GPU-HBM 封装中兴起

💡“内存墙”：光学互连在 GPU-HBM 封装中兴起

🔍为解决 AI 半导体长期面临的 “内存墙” 挑战，国内外内存与封装行业正在评估一种将 GPU 与高带宽内存（HBM）解开并分别封装的方案。

🔬其核心思路是将原本紧贴 GPU 安装的 HBM 移开一定距离，用光（光学）来弥合间距，从而能够安装比现在多出数倍的 HBM。

📅22 日，一家国内主要内存厂商的研究人员表示：“我们目前在扩展 HBM 带宽和容量方面遇到困难，因此正在与客户讨论通过光学互连突破 GPU 的 shoreline 限制并安装更多 HBM 的方案。” shoreline 指芯片周边的长度。

💻在当今的 AI 计算环境中，拖累计算效率的关键因素是内存芯片的数据传输速度。GPU 性能逐代突飞猛进，但内存存储和供给数据的速度未能跟上，形成了结构性的性能障碍，即内存墙。HBM 凭借其宽阔的数据通路暂时缓解了燃眉之急，但批评者持续指出，其带宽和传输速度仍不足以应对 AI 计算的爆炸式增长。

📈迄今为止，行业一直专注于将 HBM 堆叠得越来越高，以在有限面积内增加内存容量和带宽。但随着堆叠层数从 12 层、16 层向 20 层及以上攀升，工艺难度呈指数级上升。该技术已触及物理极限，包括越来越难以满足固定的高度规格。垂直堆叠已到达拐点，以至于 JEDEC 标准组织已放宽了其 HBM 高度规格。

⚠更大的问题是，如果无法提高堆叠层数，替代方案是在 GPU 周围水平方向增加更多 HBM，但这同样不可能。在当前的 2.5D 封装结构中，GPU 和 HBM 紧密地安装在同一基板上。在这种结构下，可放置的 HBM 数量严格受限于 GPU 芯片周边的有限长度，即其 shoreline。即使想增加更多 HBM，物理上也没有空间放置，使行业陷入结构性僵局。

🔧目前半导体行业正在兴起的替代方案是将 GPU 与 HBM 分离并独立封装。它颠覆了传统芯片设计原则，即组件必须紧靠在一起以最小化数据传输时间。该方案不再让两块芯片相邻，而是将它们拉开距离，并用速度极快的光信号来克服增加的物理距离。

🚀将 HBM 放置在板上离 GPU 稍远的位置，使设计摆脱了 GPU 的 shoreline 约束。空间限制解除后，无需将堆叠高度推向极限，就能在板上横向铺开并装入比现在多出数倍的 HBM。这意味着 AI 加速器系统的总内存容量和数据带宽将大幅扩展，达到当前系统无法比拟的规模。

💬“讨论将 HBM 置于 GPU 下方”…… 外形规格可能改变

📐行业目前正在就 HBM 在 GPU 板上的确切放置位置提出一系列架构设计方案。

👨💻上述内存研究人员表示：“正在讨论的方案范围很广，从广泛利用 GPU 紧邻周围的空间，到将 HBM 隔离在 GPU 板下方。” 他补充说：“在后一种情况下，即将其隔离在 GPU 板下方，主板必须纵向延伸，因此我们甚至正在与 GPU 制造商讨论整体外形规格的改变。” 具体来说，HBM 可能从几厘米外环绕 GPU，也可能在板中央创建一个独立的 HBM 区域。

🤝他说：“我们在讨论最佳布局时保持所有可能性开放。目前还没有任何内容被确认为官方路线图，但作为面向下一代 AI 加速器的预研工作的一部分，我们正在与合作伙伴进行讨论。”

👀外包半导体封装测试（OSAT）行业也在密切关注这一趋势。一家全球 OSAT 公司的高管表示：“光学互连是明确的轨迹。唯一的问题是时机。” 他预测：“机架到机架、服务器到服务器的连接将首先采用光学，然后板内的芯片到芯片连接也会跟进。” 他补充说：“较大的单元将首先通过光连接，但光学研究进展非常快，这可能不会太遥远。”

🔬从技术上讲，连接 GPU 和 HBM 的光学互连技术与数据中心内连接服务器到服务器的技术共享相同的底层原理。区别在于，将曾用于大型设备间通信的光学转换技术缩小到单板和芯片组的微观尺度，存在很高的技术壁垒。

👨💻一家国内封装光学（CPO）组件开发商的高管解释说：“随着 HBM 堆叠高度接近极限，行业正在讨论横向铺开内存，以最大化物理上可安装的数量。” 他补充说：“其原理与常规数据中心光学互连相同，但必须在有限板内空间运行的 HBM 光学链路要求光学元件小型化到更小的尺寸和更高的集成密度，因此技术难度更大。”


海外投资人对亚洲印刷电路板市场的理解

海外投资人对亚洲印刷电路板市场的理解

1. 印刷电路板、封装基板依旧是人工智能基础设施瓶颈中确定性极强的投资方向，背后逻辑十分清晰，全新人工智能机架架构、凯博机架、鲁宾架构、共封装光学技术以及高速网络设备，均推动印刷电路板与封装基板迎来升级迭代。
核心影响要素不只是产品出货量，产品规格正向 30 层以上印刷电路板、6 层以上高密度互连板以及 M9 级以上覆铜板升级。
在业内看来，该赛道依旧具备明确投资价值，本轮行业上行周期才正式开启。
2. 鲁宾架构产品落地，标志着印刷电路板行业投资逻辑迎来实质性转折点，数月之前鲁宾相关产品就大幅提升了市场对人工智能印刷电路板板块的关注度。
诸多业内人士已查阅摩根士丹利出具的物料清单报告，数据显示鲁宾 VR200 机型里，印刷电路板是下游硬件组件增幅最高的品类，相较 GB300 机型增幅达到 233%。
单台机架搭载的印刷电路板价值从 3.5 万美元攀升至 11.7 万美元，ABF 封装基板价值同步上涨 82%，由 1.1 万美元增至 2 万美元。
3. 电路板层数增加、覆铜板品质升级、新型模块应用落地，共同推动印刷电路板产品价值大幅提升，鲁宾架构所用印刷电路板规格，从 GB300 机型的 22 层高密度互连板、M7 等级，升级为 26 层规格与 M8 等级。
交换机印刷电路板层数由 24 层提升至 32 层，鲁宾架构还新增一款 GB300 机型未配备的 44 层中层印刷电路板。
叠加相关智能网卡与智能数据处理板卡配套使用，原本技术属性常规的印刷电路板，一跃成为高价值、高规格的行业紧缺部件。
市场目前依旧低估层数升级带来的产品均价上涨压力与生产良率管控难题。
4. 胜宏科技与深南电路是现阶段发展前景最为明朗的两家公司，聚焦英伟达中层电路板供货资质来看，两家企业均为核心合格供货厂商。
放眼整个行业，人工智能服务器逐步采用印刷电路板替代传统铜缆布线，伴随机架结构复杂度不断提升，这类结构替换趋势还会持续深化。
5. 市场尚未充分认知 ABF 封装基板的供货紧缺现状，长期以来行业持续关注该品类供应情况，相关供需细节依旧被市场低估。
摩根士丹利最新测算，2030 年 ABF 封装基板供需缺口将扩大至 22%，此前预估缺口比例为 15%。
个人判断实际供应短缺规模大概率高于现有测算数值，图形处理器、专用芯片、中央处理器、网络设备以及人工智能服务器需求持续扩张，而欣兴电子、南亚电路板、景硕科技三家公司产能扩充节奏受限，行业供货紧缺局面大概率进一步加剧。
6. 本轮封装基板行业周期，和过往个人电脑、居家办公需求催生的兴衰周期存在本质区别，上一轮 ABF 基板行情由个人电脑与居家办公需求拉动。
本轮行业增长核心驱动力为人工智能产业发展，预计到 2030 年，服务器、人工智能图形处理器、人工智能专用芯片、网络设备相关需求，合计占 ABF 基板市场规模比重将突破 75%。
市场议价能力随之发生根本性改变，预判 2026 至 2028 年产品价格将保持上行态势，味之素企业已经上调 ABF 薄膜原材料售价。
基板生产企业势必会将上涨的原材料成本向下游客户传导，具备量产价值的新增产能投产周期约为两年，在新增产能释放前，产品价格大概率维持走高趋势。
7. 不含揖斐电企业在内的 ABF 基板企业个人排名，欣兴电子为首选标的，南亚电路板主打价格博弈优势，景硕科技具备黑马潜力，中鼎股份则以业务多元化拓展为核心看点。
长期看好欣兴电子发展前景，企业现有产能利用率存在提升空间，生产良率处于高位区间，产品售价仍具备上调空间。
南亚电路板盈利逻辑依托产品定价变动，企业现货订单占比较高，能够更快享受涨价带来的业绩增益。
景硕科技整体排名略低于前两家企业，如若顺利拿下英伟达中央处理器基板供货份额，企业股价将迎来大幅上涨机会。
中鼎股份获得摩根士丹利上调评级，实地调研后能够看出企业始终着力优化内部运营管理。
随着 ABF 基板产业生态不断拓展，中小型相关企业同样可以收获行业红利，一旦中鼎股份取得英伟达鲁宾架构计算类高密度互连板供货认证，将成为推动企业业绩增长的关键因素。
8. 原材料供应紧张，进一步印证行业紧缺发展态势，历次行业供需短缺现象，源头大多出自上游原材料环节，超薄玻璃原材料从去年开始就处于供货紧张状态。
日东纺企业具备不错投资价值，后续伴随多家厂商量产低膨胀系数玻璃原材料，预计 2027 年原材料紧缺问题将逐步缓解。
超薄玻璃供应压力得到缓解后，反而会助力 ABF 封装基板行业发展，生产企业可以在产品价格稳固的基础上，进一步提升出货规模。
9. 铜箔成为另一处隐蔽的行业供应瓶颈，覆铜板由树脂、玻璃布与铜箔三类原料组合制成，铜箔供货不足，直接造成印刷电路板整体供货紧张。
覆铜板领域重点关注生益科技与金安国纪两家企业，市场普遍将铜箔视作普通通用原材料，并未重视其紧缺风险。
人工智能服务器为适配高速率、高频率运行工况，规避信号损耗问题，行业逐步采用 3 至 5 级高压低轮廓铜箔材料。
高盛机构预测，2026 至 2028 年期间，3 级及以上高压低轮廓铜箔将出现 25% 至 40% 的供应缺口，该品类不再属于常规大宗商品范畴。
10. 科德科技有望成为高端铜箔领域的备选合格供应商，三井企业依旧是高端铜箔核心供货方，科德科技紧随其后具备较强竞争实力。
企业经营发展顺利的前提下，未来成长空间值得关注，企业产能利用率趋近满负荷运转，产品结构持续向高端品类调整，产品均价稳步上涨。
高端高压低轮廓铜箔的盈利水平，远超传统高温延展铜箔，该上游细分赛道容易被市场忽略，后续有望迎来业绩快速释放。
11. 建滔化工竞争优势凸显，垂直整合经营模式再度展现核心竞争力，企业业务不单覆盖覆铜板生产销售，同时布局玻璃纤维、铜箔、环氧树脂等上游原材料产业。
人工智能印刷电路板、覆铜板市场需求旺盛叠加原材料紧缺，自产原材料既能有效把控生产成本，还可以保障企业原材料稳定供应。
12. 建滔化工同时覆盖覆铜板生产与上游紧缺原材料业务，高盛机构测算，2025 至 2027 年人工智能服务器覆铜板市场规模复合增速可达 178%，2027 年整体市场规模将达到 190 亿美元，M9 等级以上覆铜板拥有更高的单品价值。
企业充分受益覆铜板行业需求增长，同时依托上游原材料业务，稳固自身盈利水平。
企业发展核心关键点在于产品供货资质，充足产能只是基础条件，低介电常数、低膨胀系数玻璃纱以及高速铜箔能否打入高端人工智能服务器供应链，直接决定企业能够瓜分多少行业增长红利。
13. 印刷电路板设备属于行业衍生投资方向，行业规格升级同步带动设备需求提升，此前研究台励福企业时就关注到该领域机会，后续调研过程中，又发掘出汉升数控、德特威等设备企业标的。
电路板层数增加、线路宽距精细化、高密度互连工艺、改良型半加成法工艺应用，叠加钻孔精度提升、生产良率严苛标准，都对生产设备性能提出更高要求。
印刷电路板企业属于行业直接受益标的，倘若行业资本开支周期持续推进，设备制造企业也将成为确定性较高的后续受益主体。


#利和兴mlcc再再更新：为什么一定要重视高端mlcc产能【hf大制造】

#利和兴mlcc再再更新：为什么一定要重视高端mlcc产能【hf大制造】

#这波mlcc周期和上一轮不一样在哪里，这波AI 对 MLCC 的实质拉动并不在数量 ：全球总出货量的边际拉动仅约 5%–10%，真正的变量是高端mlcc出现的价和量的通胀。

#高端mlcc价远远重要过量，服务器MLCC 的单价是普通消费级的数倍乃至十倍以上。对中低端消费类占比较大的国内厂商而言，粗略估计，高附加值产品占比每提升 1 个百分点，对整体毛利额的绝对贡献相当于传统产品出货量增加 10%–15% 的效果。

#高端mlcc定价权在哪里，AI服务器客户对单颗MLCC的价格并不敏感（整机数十万美元，电容成本占比极低），但对供应稳定性极度敏感。这种"价格脱敏"特征，使得MLCC厂商拥有了前所未有的定价权。

#高端mlccASP提升带来的非线性利润增厚，假设某厂商总营收基数 100 亿元、传统消费级产品毛利率 20%、AI 服务器级毛利率 60%。若高容收入占比从5%提升至 15%（+10 %），综合毛利率将从22%提升到24%，毛利额绝对增量约 2亿元；若同时叠加 ASP 上调 15% 与稼动率从75%提升至 88% 的固定成本摊薄效应，毛利额边际增厚可达 5–7 亿元量级，这正是 "非线性弹性" 的核心来源

重视稀缺的高端mlcc供应商：lhx，除10e普通mlcc产能外，持续扩高端mlcc，107已有出货，摩尔线程二供，具体市值测算可私信

#hf大制造前瞻推荐#


【兴证策略】对比科网泡沫，本轮AI行情走到哪儿了？

【兴证策略】对比科网泡沫，本轮AI行情走到哪儿了？

我们对比了2022年底ChatGPT发布后与94年底Netscape发布后的纳指走势，本轮全球AI行情与科网泡沫相比，无论涨幅、斜率与节奏都有诸多相似之处。

对比来看，本轮AI行情在时间维度上对应科网泡沫阶段的1998年6月（66%的进程），空间上完成了24%的涨幅。

一句话总结科网泡沫时期的纳斯达克行情，就是分母端（流动性、风险偏好）的冲击往往创造买点，而分子端（盈利、产业趋势）则决定了最终的终点：

科网泡沫行情过程中，也曾出现诸多与当下相似的担忧，包括市场“非理性繁荣”、美联储政策收紧等，但仅对行情形成短期扰动，并没有造成一段大的产业趋势行情的终结，背后核心在于产业的景气趋势依然能够得到验证。最后科网泡沫在2000年3-4月的破灭，本质上还是新一轮财报披露验证龙头业绩低于预期后，产业景气难以维持的确认。


震裕科技更新汇报0522

震裕科技更新汇报0522

震裕新高[呲牙]之前给领导们汇报过，震裕有极强的业绩底座，26年利润保底10e，同比至少翻倍增长。

# 今天拆拆26年10个亿的保底利润咋拍～

25年全年98e收入，63e结构件 16-17e铁芯，4.5e模具，15e其他收入。

1⃣结构件：去年结构件收入11/14/17/21e，毛利率10%/14%/16%/17%， 全年63e收入，15%毛利率，逐季度量增从而毛利改善。

26年收入保守按照50%拍（下游宁德都是40-50%增长），26年保守100e收入。毛利拍17%（核心是量增毛利改善）净利润7% 结构件【保守7e利润】。

2⃣铁芯：去年17e收入毛利23% ，今年Q1增长40%（主因塞尔维亚工厂新产能+新能源汽车下游20%增长+新做了终端市场），今年至少24e收入，毛利20% 净利润10% ，【保守2.4e利润】。

3⃣模具：去年4.5e收入，增长8%，今年按照10%增速拍（26Q1+11%） ，今年5e收入，毛利50% 净利率35%【保守1.8e利润】

全年保守11e减去1e集团费用，保守10e 利润托底，较25年翻倍。公司具备极强的业绩底座，凭借主业精密结构件加工优势，平移切入机器人和算力卫星代工，为啥相信他在机器人和卫星代工也一样能上桌，核心是主业精密制造的核心优势。因此主业翻倍高增+算力卫星代工/机器人新增量，值得高看一眼。

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海外商业航天跟踪❗【天风电新】星舰V3首飞任务成功溅落印度洋，验证了星链V3卫星的部署流程
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🌟事件
今日，SpaceX完成了星舰的第十二次试飞，这也是星舰V3型号的首次飞行任务，旨在测试猛禽发动机、控制系统等一系列升级。

按预定计划，飞船上级在完成测试任务后，最终可控溅落西澳大利亚海岸附近的印度洋水域。

此次试飞，星舰入轨后释放了20枚星链卫星模拟器，每枚重约一吨，以验证下一代星链V3卫星的部署流程，其中两颗携带摄像与传感设备，对飞船进行实时分析并回传。

🌟分析
V3型号实现了星舰架构定型，其成功试飞标志着星舰开始从技术验证迈向常态化发射的体系构建，下一代V4运载能力将翻倍至200吨。

首飞任务后，星舰V3将开始进入商业化阶段，SPX招股书提出星舰下半年向轨道运输有效载荷。公司计划26H2利用星舰部署新一代星链V3卫星，27-28年延伸至NASA登月、AI卫星部署等应用场景。

SPX在招股书中提出，星舰的目标发射成本为世纪初的1%，仅有$185/kg。我们认为，这个成本量级将使许多新太空应用具备经济上的可行性，如太空数据中心、太空采矿、太空工业，为产业链打开市场空间。

星舰V3首飞成功是一次关键事件，为后续SpaceX IPO造势，SpaceX上市将继续催化5-6月份太空光伏&算力行情。

🌟投资建议
板块重点看7个票：【迈为、奥特维、晶科、福斯特、聚和、科达利、世运电路。】

同时建议关注低位潜在重入供应链的【旭升集团】。
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欢迎交流：孙潇雅/林晋帆


昨晚NVTS大涨、昨天下午这篇推文也聊到看好NVTS。正好再聊聊为什么SiC/GaN在HVDC时代至关重要？
1）HVDC的本质是升压降流，SiC/GaN的本质是让高压高速开关可用。AI数据中心的瓶颈正在从“有没有GPU”扩展到“有没有电、能不能把电高效送到GPU”。

2）800VDC减少铜和转换级数，但增加高压DC保护、热插拔和故障隔离难度，SiC/GaN正好解决这些难题。

SiC承担高压大功率骨架：SST、UPS、BESS、快充、牵引逆变器、固态保护。
GaN承担高频高密度转换：PSU、PFC、LLC、IBC、800V-to-12V/6V、服务器近负载供电。

3）在AI rack从100kW走向500kW、1MW时，每一个百分点效率都意味着更少热、更少冷却、更高GPU部署密度。

4）未来电力系统会越来越像半导体系统：高频、高压、模块化、软件控制、可热插拔、可双向流动。SiC/GaN就是这套系统的核心开关。

HVDC时代不是SiC和GaN谁替代谁，而是SiC/GaN共同替代传统低压多级硅基电力架构。SiC负责把MW级高压电力安全高效地搬进系统，GaN负责把电力以极高功率密度送到芯片和负载附近。AI数据中心、800V EV、快充、储能和工业微电网会共同推动这两类技术从“高端可选项”变成“基础设施必需品”。

数据中心正在经历电力基础设施的根本性变革，服务器机架额定功率正从千瓦级迅速攀升至接近兆瓦级。行业正转向高压直流（HVDC）架构，以提高效率与可靠性、减少铜材用量，并支持更紧凑的系统设计。第三代半导体——SiC和GaN——正是这一转型的关键推动力。

AI数据中心高压直流趋势以及电动汽车加速采用高压架构，都在推动SiC和GaN技术在全球基础设施中的份额正在持续增长

看好这几类
1）核心平台型：Infineon、TI
这类公司有高压器件、控制器、隔离、驱动、保护和系统方案，适合800VDC的复杂架构。

2）Sic/GaN功率半导体核心玩家：Navitas、Innoscience 、Power Integrations。弹性来自AI服务器PSU、800V-to-12V/6V、PFC、LLC、IBC，但风险是客户认证、foundry迁移、价格竞争和可靠性验证。


一个海外投资人对亚洲PCB 市场的理解，角度还挺有意思，涵盖 TW、大陆、日本厂商。能看出美股投资人由于缺少标的物而对 PCB 覆盖不足，台股和港股成为他们有限的交易手段，也部分解释了几个港股硬件公司A/H倒挂现象。

以下为这位投资人的个人理解：

1. PCB/基板仍然是AI基础设施瓶颈中最清晰的交易之一，原因很简单：新的AI机架架构、Kyber机架、Rubin、CPO、更高速度的网络，都需要PCB和基板的升级。关键的不仅仅是销量，更是规格向30+层PCB、6L+ HDI和M9+ CCL的迁移。对我来说，这个板块仍然是毋庸置疑的选择，这个周期才刚刚开始

2. Vera Rubin是PCB交易的第一个真正“觉醒”的时刻：几个月前，Rubin让我对AI PCB感到非常兴奋。你们很多人可能已经看到了MS的BOM报告：PCB是VR200中下游内容增加最多的部分，与GB300相比增加了+233%。每台机架的PCB内容从3.5万美元增加到11.7万美元，而ABF基板内容增加了+82%，从1.1万美元增加到2万美元。

3. 更高的层数、更好的CCL和新模块=PCB内容爆炸：Rubin计算PCB从GB300的22L HDI / M7升级到26L / M8。Switch PCB从24L升级到32L，Rubin还增加了一个GB300中没有的44L中板PCB。再加上ConnectX和BlueField相关的板卡，突然之间，“乏味的PCB”就变成了高内容、高规格的瓶颈。我仍然认为市场低估了这种层数迁移带来的ASP上涨和良率痛苦。

4. Victory Giant和WUS是目前最清晰的两个公司。如果我们专门关注NVIDIA中板认证，这两家似乎是关键的合格供应商。更大的图景是，AI服务器正在使用更多的PCB来替代铜缆，随着机架复杂性的增加，这种转变只会变得更加重要。

5. 市场仍然没有完全理解ABF基板的紧张状况： 我一直在谈论ABF基板，我仍然认为人们低估了这里的细微差别。MS现在预计到2030年ABF供需缺口将扩大到22%的供应不足，而之前是15%。我个人认为，即使是这个供应不足的数字也可能太小了。随着GPU、ASIC、CPU、网络和AI服务器的需求，而欣兴、南亚和景硕的产能扩张仍然有限，我很难看到短缺不会加剧。

6. 这个基板周期不是旧的PC/WFH的繁荣-萧条周期：上一个ABF周期是由PC和WFH需求驱动的。这一次是由AI驱动的。到2030年，服务器、AI GPU、AI ASIC和网络等领域的占比可能达到ABF市场价值的75%以上。这使得定价能力与以往截然不同。我认为价格可能会在2026-2028年继续上涨。味之素已经提高了ABF薄膜的价格。我们真的认为基板制造商不会将这些成本转嫁给客户吗？有意义的新产能也需要大约两年时间才能上线，所以在供应缓解到来之前，价格可能会继续走高。

7. 我的ABF排名（不含Ibiden）：欣兴是我的最爱，南亚是定价游戏，景硕是黑马，中鼎是拓宽业务的标的：我仍然偏爱欣兴，并且已经喜欢它很久了。产能利用率可以提高，良率已经很高，而且价格仍有上涨空间。南亚更多的是一个定价杠杆故事，因为它的订单中有更多是现货定价的，所以它应该更快地从价格上涨中获益。景硕是黑马。我将其排名略低于欣兴和南亚，但如果它真的能在NVIDIA CPU基板领域获得份额，股价也可能飙升。中鼎是MS最新的升级。没有恶意，我参观过这家公司，他们显然一直在努力改进运营。如果ABF生态系统得到拓展，像中鼎这样的小公司应该会受益。如果中鼎能够获得NVIDIA Rubin计算HDI PCB的认证，那将是一个有意义的盈利驱动因素。

8. 原材料的紧张状况给了我信心： 每当我对比我非常有信心存在短缺时，它通常都始于原材料。T-glass自去年以来一直很紧张。我仍然认为日东纺是一个不错的选择，尽管随着更多厂商供应低CTE玻璃，紧张状况应该会在2027年开始缓解。讽刺的是，T-glass紧张的缓解实际上可能会加强ABF基板的交易，因为它能让基板制造商在价格保持强劲的同时出货更多。

9. 铜箔是另一个隐藏的瓶颈： CCL由树脂、玻璃布和铜箔制成。如果连铜箔都出现短缺，PCB怎么会不紧张呢？在CCL方面，我仍然关注生益和精材。但在铜箔方面，我认为人们仍然将其视为一种普通的商品投入。对于AI服务器，市场正转向HVLP3/4/5，因为在更高速度和更高频率下，信号损耗成为一个真正的问题。GS预计到2026-2028年，HVLP3+的供应将短缺25-40%。这不是一个正常的商品设置。

10. Co-Tech可能是“第二合格供应商”稀缺性交易： 三井仍然是高端铜箔的主要供应商，但Co-Tech也紧随其后。如果执行顺利，Co-Tech将变得非常有趣。产能接近100%利用率，产品组合向上转移，ASP上涨，以及高端HVLP铜箔比传统HTE箔有更高的利润率。这正是那种可能被忽视的、直到盈利开始爆发的上游瓶颈。

11. 建滔很有趣，因为垂直整合似乎再次成为一种优势。建滔不仅销售CCL；它还拥有玻璃纤维、铜箔和环氧树脂的上游敞口。当AI PCB/CCL需求如此强劲且原材料紧张时，内部供应不仅仅是成本控制，而是确保分配。

12. 建滔基本上是一个集CCL和上游瓶颈于一体的交易： GS预计AI服务器CCL的TAM将从2025-2027E的178%的复合年增长率增长到2027E的190亿美元，其中M9+ CCL将带来更高的美元内容。建滔处于一个有利的位置，因为它受益于CCL的需求，同时也能从支持CCL利润率的上游材料中获益。关键问题是认证。拥有产能是一回事，但其低介电常数/低CTE玻璃纱和高速铜箔是否能获得高端AI服务器供应链的认证，将决定有多少AI的上涨空间能够真正转化为利润。

13. PCB设备是二阶交易： 所有这些的另一个二阶效应是设备。我很久以前在研究台励福时就写过这个，在与一些人交谈后，我发现了更多像汉升数控和德特威这样的名字。更多的层数、更精细的线宽/间距、HDI、mSAP、更高的钻孔强度和更严格的良率要求，都意味着需要更好的设备。PCB制造商是一阶交易，但如果资本支出周期持续下去，设备名称可能是更清晰的二阶受益者。


汇报1❗【天风电新】PCB上游卡脖子系列：ABF膜-华正新材更新0523

汇报1❗【天风电新】PCB上游卡脖子系列：ABF膜-华正新材更新0523
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🌟ABF膜
1、行业
ABF基板核心材料为ABF膜，目前被日本味之素垄断（95%+份额），以目前味之素月度出货200万平+*单价在20-40美金/平，按照均价200元算，市场空间约在50亿平。

AI驱动下，味之素现已满产，后续紧张-涨价概率大。25年中味之素月度出货在100万平+，现已提升至200万平+，满产阶段。新增扩产预计28年开工，32年投产。

2、公司
国产替代进展最快之一，考虑专利问题，其产品命名为CBF膜，对接PCB为XS和SL，根据专家反馈，终端现已通过H验证并实现小批量供货。

公司现有年产能300万平，后续一旦下游放量可快速扩产（扩产无明显瓶颈）。按照2-3年后80亿市场，若公司取得20%份额，16亿收入*30%净利率=5亿利润，20X下值100亿。

🌟主业
CCL定价模式转变，业绩快速修复中。公司26Q2以前CCL定价传导上游涨价慢（顾虑后续新项目的测试），但当下考虑整个CCL供需紧张，且上游持续涨价，公司转变定价模式为快速传导，从4月数据看，单月利润有望匹敌26Q1。

传统CCL平稳增长，高端品占比稳步提升。公司高频高速材料占比14%，预计今年有望提升至25%。封装基板材料25年千万级别收入，预计今年上亿。传统材料因下游仍在增长，预计维持10-15%增速。终端层面，公司在950的材料认证中进度领先，后续970、980等产品认证路径也已打通。
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欢迎交流：孙潇雅/张童童


三峡旅游：重塑度假体验新标准，内生+外延发力打造内河游轮领航者

三峡旅游：重塑度假体验新标准，内生+外延发力打造内河游轮领航者

🚢行业整体：
📍# 供给端：长航局“退三进一”准入管控影响，新增运力受到严格限制；
📍# 需求端：银发群体、亲子家庭客群和入境游客持续增长，高品质旅游产品需求旺盛；
📍# 政策面：国务院促进服务消费升级、湖北省文旅专项扶持及免签政策持续落地，共同构筑行业长期向上的底座。

🚢核心逻辑：存量业务基本盘稳中有升，进军省际游轮市场打开成长空间。
📍# 基本盘：凭借不可复制的母港资产与核心航线资质，公司在宜昌游轮旅游市场具备竞争优势。
📍# 增量业务：公司计划建造4艘省际游轮，分两批于2026年和2028年投放宜渝航线。首艘省际游轮2026年4月首航，根据最新经营表现，按客单价5000元，载客率85%的假设，我们测算省际游轮单船全年税后利润有望达5000万元以上。# 随着2026年两艘新船（4月、7月）陆续投运，公司业绩有望自Q2起进入高速增长通道。

🎓盈利预测：公司兼具“稀缺核心旅游资源运营商”与“高端游轮成长”双重属性，我们预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 0.68/1.83/2.38 亿元。参考可比公司估值，考虑省际游轮落地带来的成长溢价，给予公司 2026 年 35-40 倍 PE，对应目标价 8.84-10.10 元，首次覆盖给予“推荐”评级。

📍风险提示：省际游轮上座及客单价低于预期；后续游轮建造进度不及预期；行业竞争加剧；宏观消费需求疲软等。


机器人板块周观点：持续看好人形机器人板块，把握T链核心标的20260523

机器人板块周观点：持续看好人形机器人板块，把握T链核心标的20260523
【浙商新兴产业钟凯锋/吴婷婷团队】

# 板块观点：7月T机器人量产前，5月和6月是配置低位机器人板块好时机

# 重点推荐和关注：
1⃣峰岹科技：主业受益于AI高增+绑定T链T1、以及公司自研传感器产品深度布局机器人业务
2⃣科达利：主业高增+低估值+机器人有实质进展
3⃣恒帅股份：T链机器人电机稀缺标的
4⃣德昌股份：股价低位+机器人业务顺利推进中等

# 近期关注度较高标的
峰岹科技、恒帅股份、绿的谐波、长盈精密、上纬新材、奥比中光等；

# 周（5.18-5.22）核心个股涨跌幅统计
1⃣核心个股涨幅前八：上纬新材、奥比中光、银轮股份、福莱新材、北特科技、伟创电气、恒帅股份、蓝思科技；

# 周内热门事件关注；
1⃣国内多家机器人本体（宇树、云深处、乐聚）IPO加速
2⃣Figure连续直播作业整整200个小时，在零人工干预的情况下，进行完全自主的轮班制流水线工作，具体进行快递分拣，流程包括拾包裹→检测条形码→翻转条形码朝下→重新放置包裹；

# 其余零部件环节弹性标的当下即可配置，确定性标的逢低配置，梳理如下

1⃣总成
（1）确定T1标的拓普集团、三花智控；
（2）潜在T1（弹性）标的恒立液压、新泉股份、震裕科技、银轮股份等；

2⃣电机：
（1）确定性标的峰岹科技、恒帅股份、伟创电气；
（2）弹性标的：德昌股份、兆威机电；
（3）弹性标的：华新精科（电机铁芯）等

3⃣丝杠：
（1）确定性标的恒立液压、DR浙江荣、五洲新春、金沃股份等；

4⃣传感器：
（1）六维力传感器：弹性标的安培龙、凌云股份等；
（2）电子皮肤：弹性标的岱美股份、福莱新材、日盈电子等：

5⃣谐波减速器：
（1）确定性标的斯菱智驱
（2）确定性+弹性标的科达利、绿的谐波

6⃣头部总成与模组：
确定性标的：均胜电子、蓝思科技等

7⃣塑料件&结构件：
（1）确定性标的恒勃股份、长盈精密、领益智造；
（2）弹性标的爱柯迪、模塑科技、福赛科技等；

8⃣其他标的：星宇股份等

风险提示
人形机器人产业链进展不及预期；特斯拉机器人进展不及预期等


🌀天风电新 调研了【日联科技】，增量两个：

🌀天风电新 调研了【日联科技】，增量两个：
1、存储老化设备订单
2、电子布订单测试

具体有问题欢迎跟他沟通


PCB化学品及试剂龙头业务近况与竞争格局分析

PCB化学品及试剂龙头业务近况与竞争格局分析

PCB化学品及试剂行业正经历由AI服务器驱动的结构性需求升级，但龙头公司的业绩兑现呈现分化。天承科技作为水平沉铜等高端PCB化学品国产替代的核心厂商，其2025年业绩快报显示营收增长23.7%至4.71亿元，归母净利润增长12.0%至0.84亿元，增长稳健但利润增速低于收入，反映行业竞争与成本压力。光华科技作为金属盐（氧化铜、硫酸铜）和化学药水龙头，其PCB化学品业务（占相关业务40-50%）直接受益于高端PCB/载板产能扩张，公司计划2026年将氧化铜月产能提升至2000吨，并加大对高利润试剂业务的投入。当前行业的核心矛盾在于：需求端受AI服务器、高端存储及先进封装拉动，高端PCB（如HDI、高多层板）及载板（ABF/BT）产能紧张、稼动率高企，直接推升了对配套化学品（如高端沉铜药水、电镀添加剂、高纯金属盐）的用量与性能要求；供给端国产替代在部分环节（如光华科技的氧化铜）已实现主流客户覆盖，但在最高端的ABF载板用化学品等领域仍面临材料瓶颈（如ABF膜、T-Glass）和认证壁垒。关键验证点在于龙头公司能否将产能扩张转化为对高端客户（如台资PCB大厂、国内载板龙头）的份额提升，以及产品定价能否抵御原材料（如铜价）波动并维持加工费稳定。

行业需求：AI服务器驱动高端PCB/载板量价齐升，化学品需求同步升级
AI算力需求是当前PCB产业链最核心的拉动变量。根据Prismark数据，2025年服务器/数据存储已超越手机成为PCB第一大应用领域（占比18.1%），且2024-2029年服务器/数据存储相关HDI板的年均复合增速预计达25.5%。这种需求呈现两个特征：
高阶化：AI服务器主板正从3-4阶HDI向5-6阶甚至7-8阶升级，层数向40层以上发展，对PCB的线宽、对位精度及材料性能（如低损耗）要求急剧提升。这直接要求配套的沉铜、电镀、蚀刻等化学品具备更高的纯度和工艺适配性。
产能紧张：下游领先PCB厂商产能持续满载。深南电路2025年3月起产能进入超载状态，全年产能拉满；生益电子募投项目瞄准18层以上高多层板和HDI板，反映高端产能紧缺。载板方面，ABF和BT载板均因材料（ABF膜、T-Glass玻璃布）短缺和需求爆发而供需失衡，价格显著上涨。高稼动率与产能扩张意味着PCB化学品的基础用量有保障，而技术升级则推动化学品向高端产品结构切换。

国产替代进展：金属盐替代成熟，高端药水与材料瓶颈待突破
国产PCB化学品替代已在不同环节形成差异化格局：
金属盐（氧化铜、硫酸铜等）：替代较为成熟，光华科技等国内龙头已覆盖奥特斯、广州美维、南亚、健鼎、胜宏等主流PCB客户，并存在独家或主要供应关系。氧化铜定价多为“铜价+加工费”，铜价上涨对利润有放大效应。光华科技计划2026年将氧化铜月产能从约1500吨提升至2000吨，显示对需求的乐观预期。硫酸铜则大量来自PCB生产中的铜回收，盈利能力取决于回收渠道成本控制。
高端复配化学品（水平沉铜药水、电镀添加剂等）：这是国产替代的关键攻坚领域。天承科技的核心产品水平沉铜化学品直接用于高端HDI、IC载板等制造，其业绩增长部分受益于此替代进程。专家访谈指出，PCB制造中的关键设备（如沉铜线、电镀线）供应商仍包括安美特、宇宙等海外厂商，但国内厂商正在切入。替代难点在于需要与下游客户的产线工艺、设备深度磨合，认证周期长。
上游关键材料（ABF膜、T-Glass玻璃布、高端树脂）：这是当前产业链最紧缺的瓶颈，主要由日企主导（如ABF膜之于味之素，T-Glass之于日东纺）。国内厂商（如华正新材、生益科技之于ABF膜；红河、宏和之于T-Glass）处于技术突破和客户验证阶段，但“测试通过不等于大批量稳定导入”。这意味着，即使国内载板厂（如兴森科技、深南电路）产能开出，若高端材料受制，其上游化学品的需求释放也会受限。

龙头公司近况与竞争格局
天承科技 (688603)：2025年业绩快报显示增长主要来自PCB化学品业务。公司作为国内少数在水平沉铜等高端领域实现突破的企业，客户认证进展是核心观察点。其营收增速（23.7%）显著高于净利润增速（12.0%），加权平均净资产收益率仅7.24%，提示在扩张期可能面临价格竞争或成本上升压力。
光华科技 (002741)：业务分为PCB化学品、锂电池材料和化学试剂。公司正优化新能源业务，聚焦PCB化学品和试剂等高利润板块。PCB化学品方面，其核心优势在于金属盐的稳定供应和客户关系，并计划通过工艺改进（如溶解工艺优化、使用回收电解铜）降本增效。试剂业务被管理层认为利润空间可观，计划在2025-2026年加大投入。关键跟踪点在于其氧化铜扩产进度及在高阶客户中的份额变化。
竞争格局：在细分产品领域呈现集中竞争。例如，国内氧化铜市场主要厂商为光华科技、江南新材、泰兴、智微四家，合计月产能约4000-5000多吨，技术差距不大，竞争激烈。硫酸铜市场则因回收渠道差异，成本结构分化明显。整体看，龙头公司凭借规模、客户资源和持续研发，在国产替代趋势下有望巩固份额。


[红包]钟渊化学PI全面涨价！Rubin架构将大幅提升电子级PI需求，重视高端PI国产替代

[玫瑰]供需格局持续收紧，行业盈利底部确认

钟渊化学在≤8μm超薄电子级PI膜领域全球市占率约40%，下游几乎无替代。本次涨价叠加中东局势推高原料与能耗成本，且海外巨头无新增高端产能，国内高端产能仍稀缺。测算显示，PI膜价格每涨10%，行业平均毛利率提升约5个百分点。

[玫瑰]Rubin架构提前量产，需求指数级增长

Rubin GPU功耗较Blackwell提升30%，单台服务器高导热PI用量从0.5㎡增至2.5㎡（+400%）；448G高速互连带动MPI用量达1.2㎡（为传统服务器6倍）；CoWoS-L先进封装与HBM4也将拉动PSPI需求爆发。预计2027年AI服务器PI需求达1.2万吨，较2025年增长350%。

[玫瑰]国产替代加速，龙头迎双重提升

全球高端PI市场CR3超70%，当前国产化率不足15%。国产产品价格仅为进口的60-70%，叠加供应链安全需求，未来2-3年国产化率有望升至40%以上。

[礼物]重点关注

# 瑞华泰：国内龙头，2026年总产能达5000吨跻身全球前三，高导热PI已进入英伟达供应链

# 国风新材：2026年总产能突破2000吨，高导热PI已送样长电科技、通富微电

# 瑞华技术：全产业链布局，估值最低，从上游钛硅分子筛催化剂、高纯度均酐单体到下游PI膜、粉体，实现了全产业链自主可控，成本低20-30%，预计2026年底小批量量产。


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