【GHDX】良信股份交流更新（5.28）

【GHDX】良信股份交流更新（5.28）

#1.#
 26年展望：收入增10-20%，利润增速略好于收入，主要系规模效应降本。

#2.#
 北美AIDC：
1）收入预期：26年收入5000万，27年2亿，后续展望10亿；
2）认证进度：5款产品已获UL认证，剩余4款6-7月完成认证；
3）客户：当前下单客户为伊顿，维谛/台达有合作意向，系北美短缺外溢。

#3.#
 固态断路器：估计价值量为常规3-5倍；公司产品也在测试，需求放量随SST进度；功率器件为碳化硅，目前用外资，研究国内备选。

#4.#
 新能源业务：
1）26年展望：总体收入增10-15%，储能增30-40%，风电增20%；
2）至今增速：26年至今，风电+光伏（含间接出口）增速10%；
3）结构：参照25年，储能8e（大储9成）、风电5e、光伏7e；
4）毛利率：储能30%，风电25-30%，光伏15%。

#5.#
 盈利能力：
1）成本涨价及顺价：26年铜银成本增加6-7亿，价格传导70-80%；
2）毛利率持平：在成本压力下，有望毛利率持平，主要通过产品结构优化。


西麦食品持续推荐：月度景气度延续，Q2业绩弹性可期（20260528）

西麦食品持续推荐：月度景气度延续，Q2业绩弹性可期（20260528）

核心推荐逻辑：符合健康化中长趋势/赛道景气度不改，品类升级+高势能渠道渗透率提升空间大+成本红利延续+Q2利润率低基数，看好Q2超高利润潜在弹性和全年业绩确定性。

① 月度景气度延续：1-2月合计增速接近40%，3月增速略回落，4月延续Q1高增。其中26Q1复合燕麦片/冷食燕麦同比+29%/+18%，燕麦品类增速提速；Q4上市的药食同源系列（线上）销售额3000w+（利润率持平主业），市场需求积极&动销较好，全年2个亿目标可达（为保证利润率，不会大幅加大促销追求体量，后续会有节奏加大投放）。

② 高势能渠道渗透空间大：当前盐津/有友/劲仔/西麦/洽洽量贩占比分别约35%+/10%+/30%+/5%+/10%+；有友/西麦会员制商超占比30%+/2%，其中西麦高势能渠道渗透率偏低，向上仍有较大提升空间。26Q1公司线下渠道增速+20%（新品导入下零食渠道销售额翻倍至4000w，全年增速目标50%+），山姆渠道销售额1200w+(4月单月刚上新的冷泡燕麦销售额已数百万超预期）；B2B OEM渠道翻倍增长至近8000w。

③ 成本端红利仍延续：Q1公司受益于人民币升值+成本红利利润超预期；由于Q1成本中仍包含部分老库存，Q2全部使用新原料，成本红利继续释放，同时预计Q2人民币将继续温和升值。

④ 费用可控：Q1费用率下降明显主因线上主动控费+B2B OEM业务收入占比提升，预计公司将于Q3开始加大线上投入力度。

季度业绩预期：25Q2公司利润低基数（股权激励费用/工厂折旧等因素导致利润miss），预计低基数下公司利润有望实现超高增长。

全年盈利预测：预计26年公司收入/利润增速分别21%/63%（对应绝对值分别27/2.8e），对应PE 24X。
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联系人：张潇倩Iris/杜宛泽 /隋牧含


滔搏FY26财年业绩交流会要点20260528

滔搏FY26财年业绩交流会要点20260528

[玫瑰]业绩表现：FY26财年收入257.4亿元，同比下降4.7%，归母净利润12.7亿元，同比下降1.5%。其中，下半年收入下降3.7%，归母净利润同比增长16%，业务趋势持续改善。拟派发末期股息0.03元/股、特别股息0.12元/股，连同中期股息，全年派息比率137.1%，相比FY26年的135%继续提升。

[玫瑰]库存及折扣：公司2025年下半年已完成库存优化，FY26财年库存同比下降8.6%，库存状况整体可控。折扣控制受自身库存结构和市场环境影响，当前外部竞争环境带来的挑战仍较大，未来会根据市场竞争、折扣变化动态调整折扣。公司重视正价品销售，优先处理正价商品、应季商品，尽可能以正价或较高折扣提升此类商品的售出比例。

[玫瑰]渠道运营：FY26财年关闭600余家低效门店，店效、门店盈利能力同比FY25年有明显提升。FY27财年关店幅度将明显收窄，并积极尝试细分领域新型店型，包括阿迪达斯Force店、耐克ACG店、自运营跑步多品店ektos等，捕捉细分市场机会。

[玫瑰]费用管理：租金方面已和甲方沟通获得支持，部分政策在FY26财年落地，部分将在FY27财年体现；另一方面为线下门店附加全域运营能力，添加线上入口与属性，弥补线下客流波动影响，提升单店产出，优化租金占比。管理费用率在组织及人员优化后，会逐步体现在费用率上。所得税率预计维持在20%左右。

[玫瑰]FY27财年指引：受宏观环境影响、叠加品牌伙伴订单调整，收入端将面临一定压力；公司将通过聚焦折扣管理、持续优化全域效率，缓解收入端压力。目标通过自身运营努力，争取全年利润额同比稳定，净利润率同比提升。


【亚钾国际】钾肥价格持续上行，看好公司长期资源扩张！

【亚钾国际】钾肥价格持续上行，看好公司长期资源扩张！

【印度签订钾肥大合同，夯实全球钾肥底部价格，国内价格环比上行】

2026年5月22日，印度签订2026年度钾肥“大合同”为383美元/吨（同比+34美元/吨），较中国2025年底签订的“大合同”上涨35美元/吨，主要由于年初至今全球钾肥价格大幅上行，且钾肥现货供需紧张。目前国内钾肥一级市场价格在3200-3250元/吨，环比一季度上涨约100-150元/吨。

【全球钾肥供需紧张，东南亚钾肥价格上涨至410-450美元/吨，看好未来2-3年行业高景气】

目前东南亚粉钾价格410-420美元/吨，颗粒钾价格430-450美元/吨，较一季度上涨30-50美元/吨。供给端2025年无新增产能投放，2026-2027年仅有亚钾国际300万吨+白俄Nezhinsky矿的100万吨产能投放，供给端CAGR在2%左右，加拿大BHP钾矿Jansen一期项目资本开支增加10亿美元至84亿美元，较获批时增加47%，乐观预计2028年有望释放产能，白俄罗斯、加拿大新产能边际成本在250美元/吨FOB以上，此外，基于全球粮食化肥安全，将推动粮食、化肥贸易趋紧，运费提高成本端支撑化肥价格。

【海外氮肥、磷肥供给扰动不断价格中枢上移，钾肥具备高性价比，需求、价格有望超预期】

氮肥方面，由于伊朗/中东地缘风险影响，目前中东颗粒尿素FOB价格在580-650美元/吨，印度小颗粒尿素CFR价格950美元/吨，全球尿素已经进入新的高价平台。磷肥方面，中国1-4月份硫酸出口减半，推高全球磷肥生产成本；1-8月份磷肥出口暂停，减少全球磷肥供应，巴西MAP价格约850-900美元/吨，在硫磺/硫酸成本端大幅上升背景下，磷肥价格支撑稳固。

钾肥方面，目前价格与氮肥/肥相比性价比突出，我们认为氯化钾需求有望在2%-3%的基础上进一步替代氮/磷肥。巴西1-4月进口量达到440万吨，同比+17%，其中4月氯化钾进口量近130万吨，同比+7%；中国1-4月进口量581万吨，同比+25%，但最新港口库存今237万吨，处于近五年30%分位。

看好全球钾肥中期价格上行，持续看好钾肥资源稀缺属性。重点推荐【亚钾国际】，公司前三个百万吨项目即将全部投产，现价单吨盈利在1000元/吨以上，完全满产有望达到500万吨以上产量；公司钾肥产能位于老挝，有望充分受益于海外钾肥价格上行


广发海外电子通信

《
广发海外电子通信
》Marvell(MRVLUSBuy)：AI互连与ASIC推动FY27/28业绩进一步上修

维持买入评级，目标价上调至230美元：F1Q27业绩符合预期：1）营收24.2亿美元（环比+9%/同比+28%）vs共识为24亿美元；2）Non-GAAPEPS0.80美元（环比+14%/同比+43%）vs共识为0.78美元。对于F2Q27，管理层给出营收27亿美元的指引（环比+12%/同比+37%），EPS中值0.93美元（环比+16%/同比+63%）。受AI基础设施需求超预期推动，管理层将FY27/28营收展望上调至约115亿/165亿美元（同比+40%/+45%）。据此，我们将FY27E/28E/29EEPS预测上调至4.1/7.3/11.5，并将目标价上调至230美元，基于20倍FY29（即CY2028）市盈率。由于近期股价上涨已部分反映了指引上调的乐观预期，盘后小幅下跌1.34%。

FY29ASIC营收指引超100亿美元：定制AI芯片及XPU配套芯片机会持续扩大。管理层重申，在主要美国超大规模客户项目管线不断扩大的支持下，有信心在FY29前实现超过100亿美元的定制芯片营收。除定制XPU项目外，Marvell还强调了市场对XPU配套芯片、基于CXL的架构以及AI内存互连解决方案日益增长的需求。随着AI集群对内存和互连密集度的要求越来越高，我们预计CXL及配套芯片架构领域的机会将持续增长。我们相信，随着推理需求规模扩大、专用ASIC采用率提升以及相关配套芯片含量增加，Marvell将长期受益。

光器件仍是关键增长支柱：公司预计，在800G和1.6T光解决方案、数据中心互连扩展、Retimer、AEC以及ScaleUp光架构加速采用的推动下，FY27互连业务营收将增长超过70%，高于此前约50%的同比增速指引。管理层还指出，FY28数据中心互连光模块年化营收有望达到约10亿美元，较FY26水平大约翻倍；而随着CelestialAI的整合，ScaleUp光器件营收现预计将较此前预期接近翻倍。此外，管理层表示，随着推理和AgenticAI工作负载推动网络密集度提升，NPO/CPO机会正开始从客户评估阶段转向早期商业化阶段。


小鹏集团2026Q1业绩交流会要点-20260528

小鹏集团2026Q1业绩交流会要点-20260528

【车型规划&财务指引】
1、 GX目标跻身30万以上高端大六座新能源销量前三，毛利率整体优于公司平均。
2、 Q2整体毛利率与Q1基本持平，高毛利车型占比提升对冲原材料涨价。

【出海】
1、4月海外月销首破6000台，Q2国际收入占比超20%。
2、26年目标：Q4海外月销持续破万，全年海外销量翻倍以上增长。
3、已建成3个海外本地化生产基地；欧洲市场以本地生产为主，海外利润率显著高于国内。
4、5年目标：海外销量占比50%，收入与利润占比超50%.
6、新车型国内外上市时差大幅缩短，全球同步推进。

【智能驾驶】
1、8月版本（Q3）：模型能力大幅升级，更智能、泛化更强、接管率大降。
2、年底：VLA+VLM融合，具备语言交互+汽车管家能力。
3、正在欧洲测试，2027年初有望多国获得监管许可。
4、Robotaxi广州已获牌照，Q3启动载客示范运营，先在广州跑通模式再扩城。
5、2027年推出经济型Robotaxi专用车型，软硬件可下放至全系车型

【人形机器人】
1、Q3公开演示新一代Iron，年底量产，2027Q1进入门店试商用。
2、先落地门店导览、导购，逐步拓展收银、零售等商用场景
3、成本结构接近汽车，售价高于普通乘用车，硬件毛利可观；支持软件付费，海外回本周期远快于国内，全球化合规设计。
4、2027年面向中、海外商业客户交付，成为新增长引擎。

【大众合作】
1、Q2起向大众大规模交付图灵芯片，配套车型量产；
2、2026年技术服务与IP授权收入与2025年相当。


中国化学基本面更新20260528

中国化学基本面更新20260528

[太阳]订单：2026年全年新签订单目标为4800亿元，其中国外订单目标占比约三分之一。国内煤化工领域2026年一二季度项目有所进展，2025年到2026年北非区域订单有明显增加，整体海外订单呈现加快趋势。

[太阳]化学实业：2026年化工业务目标为实现扭亏。2026年5月产品价格为2万元/吨左右，此前最高价格为2.3-2.4万元/吨；2025年价格1.8万元/吨时已实现盈利，当前虽成本端有所上涨，但盈利性好于2025年。己内酰胺2026年初价格上涨后盈利性好转。

[太阳]其他：内部在推动提高分红比例，预计短期小幅提升1-2个百分点


富途控股发布26Q1财报，利润受罚款影响

富途控股发布26Q1财报，利润受罚款影响

#简评：收入端佣金收入略miss预期，主要是TR环比显著下降（7bp→6.4bp）；利息收入qoq-13%（市场有预期），主要受到做空需求减弱等影响。
费用端CAC上升速度略超预期。
Q1财报中充分反映18.5亿人民币罚款，如果不考虑罚款，Non-GAAP净利润30.1亿港元，yoy+36%，略miss预期。

🔥业绩：26Q1，营收58.6亿港元，yoy+25%；毛利率87.2%，yoy+3.2pct；净利润8.3亿港元，yoy-61%；Non-GAAP净利润9.2亿港元，yoy-59%。

🔥费用：26Q1，研发费用4.8亿港元，yoy+24%，主要系研发人员增加来支持新市场。销售费用5.6亿港元，yoy+21%，CAC 2476港元，yoy+41%。一般行政费用5.4亿港元，yoy+30%。

🔥分业务营收：26Q1，1）佣金收入26.4亿港元，yoy+14%，主要系交易额同比大增，部分被混合佣金率下降所抵消；

2）利息收入26.5亿港元，yoy+28%，主要驱动为两融利息收入和银行存款利息收入增加；

3）其他收入5.6亿港元，yoy+80%，主要得益于换汇收入、基金分销收入和IPO收入提升。

经营数据：
🔥【佣金收入相关】26Q1，净增入金客户数22.5万人次，yoy-14%。截至26Q1末，入金客户数量达359万人，yoy+34%；入金客户总资产1.22万亿港元，yoy+47%。

26Q1，总交易量4.15万亿港元，yoy+29%；其中美股交易量3.0万亿港元，yoy+33%，占比总交易额72%；港股交易量1.01万亿港元，yoy+10%，占比总交易额24%。

🔥【利息收入相关】
截至26Q1末，融资融券余额729亿港元，yoy+45%。

🔥【回购】
公司2025年11月18日宣布在截至2027年12月31日期间内，回购不超过8亿美元的ADS，截至2026年5月27日，公司已累计回购4.18亿美元ADS。


【德明利】发布首款QLC UFS方案，抓住缺货窗口期导入高端嵌入式市场！

【德明利】发布首款QLC UFS方案，抓住缺货窗口期导入高端嵌入式市场！

[玫瑰]推出首款基于QLC NAND的UFS嵌入式存储方案并已开始量产!
1）产品布局：主要基于UFS2.2标准，率先覆盖128/256/512GB等主流容量，同步布局1TB容量，聚焦手机、平板等场景。
2）产品优势：相同UFS平台条件较TLC实现更高bit密度；通过固件定制与介质优化提升稳定性、颗粒耐久性等，性能比肩TLC UFS 2.2；有效提升存储资源使用效率，对比相同容量TLC产品具备更优成本结构。
👉嵌入式UFS市场此前由原厂垄断，目前原厂侧重企业级市场、降低消费级市场投入，大陆手机和电脑厂商众多，公司抓住缺货窗口期进军该领域，加速导入和放量！

[玫瑰]企业级存储深度布局，受益AI Capex+国产化率提升！
大陆互联网厂商加大capex，服务器存储需求旺盛，公司24年推出企业级存储解决方案，PCIe/SATA SSD、RDIMM等产品深度适配AI服务器、数据中心等高端场景，目前已成功进入大陆互联网大厂供应链，公司有望深度受益国内AI算力建设浪潮！

风险提示：涨价不及预期、企业级存储放量不及预期等。


中国交建基本面更新20260528

中国交建基本面更新20260528

太阳订单及业绩指引：二、三、四季度订单预计逐步回升，公司将锚定全年目标推进落地。Q2收入端表现预计好转，利润端仍有压力，但是全年目标为实现增长。

太阳海外拓展：中东是公司重点布局区域，已有较多项目落地，欧洲市场对中资企业准入限制较严苛，公司正尝试通过与其他企业合作的方式降低政策壁垒，持续扩大欧洲市场份额。

太阳新兴业务：数据资产已应用于REITs发行阶段提升授信，数据中心建设运营是潜在布局方向，部分子公司已启动相关尝试。

玫瑰欢迎索取公司交流


📞戴尔电话会议纪要

📞戴尔电话会议纪要

戴尔或许从未有过如此成功的电话会议。团队在业务几乎每个领域都展现出强劲实力，同时兼具卓越执行力与强大定价权，受益因素包括：1）此前颇具争议的 AI 计算投资；2）受 AI、推理及代理型工作负载驱动的 CPU 服务器需求；3）更高价值的 IP 存储及其他附加组件；4）PC 日益复杂化。企业客户对服务器及组件的需求极为迫切 —— 许多投资者指出这一需求催化剂不会永远持续；但至少看来有望贯穿 2026 全年，因此本次会议的挑剔意见极少（尽管许多人认为我要求提出批评意见只是玩笑）。当前核心问题是：在盘后股价已达 437 美元的情况下，投资者还能从何处寻求进一步上涨空间。
💡电话会议要点总结
✅需求强劲 + 确保供应的紧迫性：管理层反复强调，客户正在 “果断行动”，并越来越优先锁定各业务线（不仅限于 AI）的供应。管道订单正环比增长 —— 增速高于历史水平，且具备两个季度的可见性 —— 管理层预计，随着需求持续超过供应，今年末将积累大量积压订单。
📈传统服务器 / CPU 领域出人意料的强劲表现：“传统服务器” 需求远超供应，主要受大型客户优先保障计算资源以支持现代化 / 增长，以及 AI 推理工作负载为传统计算带来增量需求驱动。传统服务器收入同比激增 92% 至 85 亿美元。他们还提到传统服务器的出货量增长，以及应用场景扩展至高端企业、新型云服务商、半导体公司和大型科技企业。
💰定价环境与纪律：他们将市场描述为持续通胀且波动剧烈，并表示能够定期重新定价。组件短缺的关键领域依次为：DRAM > NAND > 处理器 > 硬盘 > 其他部件。他们声称，与客户的对话正越来越多地转向多年期合作，且以供应获取为导向。
📊利润率：核心毛利率（不含 AI）优于 90 天前，主要得益于存储组合的改善，且他们仍预计全年利润率将扩张。在问答环节中，他们将利润率提升主要归因于戴尔 IP 存储业务占比扩大，并成为 ISG 盈利的关键驱动力，同时重申了维持 CSG 和传统服务器利润率的承诺，从而提升整体 “核心组合” 利润率。即便 AI 服务器业务增长 8 倍，ISG 营业利润率仍达 + 10.5%（同比 + 80 个基点）；此前许多人质疑的 AI 服务器故事似乎已成现实。CSG 则存在些许瑕疵。
🤖AI 战略为 “集成解决方案”+ 附加顺风（存储 / 服务）：在 AI 领域，戴尔强调客户需要的是生产就绪、集成化、本地 / 受控的基础设施（机架级、AI 数据平台、强大的数据 / 安全基础），而非仅组件。他们指出，在 AI 部署中存储和服务的附加率正在提升（尤其是非结构化数据及戴尔 IP 产品组合势头，包括与英伟达的协同），即便供应仍受限，这仍被视为对整体盈利能力的支撑。全年 AI 服务器收入指引已上调至 600 亿美元。


【中泰化工】MLCC涨价周期启动，持续推荐新时代的材料龙头国瓷材料（# 不止MLCC）

[太阳]MLCC涨价逻辑进一步强化。风华高科已暂停0402、0603MLCC接单，村田、三星等头部厂商亦处于90%+高稼动、准备提价，AI需求驱动下MLCC行业进入涨价通道。AI MLCC产能预计年内继续紧缺，后续或引发多轮涨价行情。MLCC粉体是最核心&成本占比最高原料，在下游景气度高涨背景下，粉体环节有望同步受益实现量价齐升。

[太阳]国瓷材料是全球MLCC粉体龙头，国内市占率超70%，全球市占率超25%，公司现有1万吨常规粉+2千吨高端粉（AI&车规用），另有3千吨高端粉预计今年年底落地，#按照1.5万吨产能、涨价50%/100%/150%估算、可分别增厚公司净利润5.5/11/16.5亿元。此外，稀土（氧化钇、氧化镝）为MLCC陶瓷粉重要原料，稀土管制之下日本粉体厂商或面临断供风险，有望为国瓷提供切入日系MLCC厂商契机，从而进一步提升AI MLCC等高端粉份额，放大远期空间。

[太阳]AI硅微粉+商业航天管壳+固态电解质共振蓄力，据我们测算，#这3块业务远期至少贡献30亿+业绩增量（均有详细测算），成长潜力极大。

[玫瑰]风险提示：需求不及预期、扩产不及预期、竞争加剧


【天风电子】InP加速扩产不止10倍，重视光芯片上游斜率加速机会

【天风电子】InP加速扩产不止10倍，重视光芯片上游斜率加速机会

❗单Nv一家要求激光器20X供应，InP需求远超预期

🏅Nv要求供应链20倍供应能力，重视Capex关键设备机会：光芯片已经成为确定性最强的方向，Nv意向需求20倍+，作为光芯片的核心上游，重视InP扩产链上游景气曲线。

🏅InP切割设备突破，宇晶自研国内独家：磷化铟InP晶体易崩边，对于切割环节要求极高。目前全国存量InP设备200台，单台价值量200-300W，存量替代空间4-5亿，Nv新增20倍扩产，考虑到G、A等CSP客户需求，以及中国衬底扩产配合度高。

# 存量替代+新增需求对应百亿切割设备市场，宇晶技术领先❗

📓推荐理由：回顾原假设InP三年五倍扩产，目前看太保守了，仅Nvida一家的激光器达到20倍需求。#公司从机械类切割转向半导体切割，在大硅片以及InP设备产品同步加速，利润释放与估值切换同步进行！

📈推荐标的：宇晶股份

☎天风电子团队李双亮、高杨


0528 PTFE再思考：材料方案博弈进阶之路【东北计算机】，晚更新part2

0528 PTFE再思考：材料方案博弈进阶之路【东北计算机】，晚更新part2

前几天跟各位领导更新了正交背板最新方案，有的人理解为是对某些材料的利空，#重申上游材料不能只看一个环节必须要综合来看，重新梳理下最近一揽子更新的脉络：

1⃣生益科技M8-9进展超预期，从上游材料拉货节奏也有双向验证，#事实证明，国内CCL厂商想要在全球站稳脚跟，#必须要对高端材料有采购力和购买力，以及对材料的配方方案；
2⃣LPU&正交背板进展超预期，从最开始正交背板明年确认量产到量产有望提前到今年；
3⃣谷歌V8-9方案基本定型，普通布、一代布、二代布、hvlp3～4成为确定性方案（详细参考周末更新# 跟我们去年年底判断一致）；
4⃣正交背板PTFE头部方案测试超预期，#是增量市场而非唯一市场，PTFE由实践变成可落地方案，市场情绪不改长期发展趋势，考虑NV主架构和谷歌等CSP方案，其他主流方案仍具备确定性；

A.PTFE相关：深南电路、生益电子（CSP加单）、生益科技、胜宏科技、东岳集团、凌玮科技（联瑞新材）、容大感光
B.主流方案：德福科技、宝鼎科技、宏和科技、东材科技、圣泉集团、呈和科技、中化国际、菲利华、聚杰微纤等
C.设备：三孚新科
D.钻针耗材：新锐股份、中钨高新、鼎泰高科、四方达等


#音频

#音频#


🎤Quantinuum 公司电话会议纪要

🎤Quantinuum 公司电话会议纪要
发言者：拉吉・哈兹拉（CEO）、泰斯（Nitesh）、拉里（首席业务负责人）

量子计算是业界领先的计算范式，基于离子阱和 CCD 架构构建。Nexus 是其软件开发平台，HON 拥有 49% 的股份。
📈股票代码：QNT（纳斯达克），发行区间 45-50 美元，基础规模 10 亿美元，发行 100% 的股份。
当前商业化进展：蓝筹客户与真实应用场景
拉里：“很多人认为量子计算属于未来，但它不仅已经到来，且正真切地涌入我们的眼前。”
宝马 —— 我们正在研究一种氢能替代方案，有望打造出真正减少碳足迹的动力汽车。辉瑞 —— 我们正在研究药物的有效性。以泰诺为例，它的保质期是随意设定的，因为没人真正知道药效何时会用完。我们通过化学组成及其在不同环境中的降解过程，从而延长保质期 —— 仅在全球制药这一领域，就能节省数十亿美元，其中单一领域可节省 110 亿美元。
每次我们提升计算能力和量子计算性能，应用场景就会呈指数级增长。从 H1 到 H2 再到 Helios，我们的应用场景增至 105 个，是原来的五倍，客户数量也增至三倍。
全栈 = CUDA 类比：Nexus 平台作为护城河
拉吉：“想想 Nexus—— 在云计算的术语中，这是我们的 DevOps 和开发测试平台。你可以用高级语言进行编程，并置于高级语言之中。Nexus 层包含我们自己的库和第三方库，因此你可以构建应用程序， Bring your own libraries into the platform. 它支持混合计算 —— 如果你在编写量子代码并希望访问 DGX Spot，只要它在网络上，你就可以整合经典资源并构建工作流管理。”
泰斯：“打个比方，英伟达不仅凭借出色的 GPU 获胜，而是 CUDA 让他们能够在一代人的时间里巩固地位。这就是我们的 Nexus，它可以超过 50%。”
可寻址市场：保守估计 2030 年达 100 亿美元，2038 年可达 1.4 万亿美元
拉吉：“我们面临广泛终端市场 —— 并非只将计算某一环节转化为量子应用，而是逐步增长的优化网络安全等应用领域。这些领域的数字服务于多个快速增长的终端用户行业。我们使用最保守的模型，预计快速增长的数字服务于 2030 年创造 100 亿美元终端用户价值。此后，麦肯锡及其他报告中给出的估值，比如 2038 年的 1.4 万亿美元，甚至不到 2040 年。”
随着量子认知与量子技术的发展速度超出所有人预期，其创造的价值也在不断扩大。
量子计算与人工智能互补而非竞争
拉吉：“我们并不认为，像有些人说的那样，量子计算会让其他一切技术过时。有人说，当量子时代到来时，GPU 时代就结束了，AI 时代也结束了。我们不这么看。我们感谢迄今为止发生的层层创新，并认为量子计算的真正重要的方式是进一步释放价值。我们将专注于让正在进行的重大投资的协同效应，致力于这些投资释放更多价值，而非与之竞争，并使投入到技术创新中的资本更加高效。”
我们的愿景是，下一个计算时代将由混合经典量子系统、最顶级的高容错量子系统，以及一个将利用开发平台快速构建应用的开发者生态所驱动。
逻辑量子比特领先：48 比谷歌的 1 个，错误率低 50 倍
拉吉：“我们在 2025 年部署的‘太阳神（Helios）’机器中，拥有 48 个逻辑量子比特。据我们所知，世界上其他地方能看到已发表成果的，只有谷歌的 1 个逻辑量子比特。那就是著名的威洛（Willow）论文。”
“在右侧是逻辑门深度 —— 你的程序在出错前能运行多长？我们可以运行 7000 或 10000 个逻辑门。谷歌的只能运行 700 个。这意味着，即便拥有那一个逻辑量子比特，其错误率也远高于我们的。”
为了创建逻辑量子比特，谷歌用两个物理量子比特构建了一个逻辑量子比特。我们的最佳成果是用 104 个物理量子比特创建了一个逻辑量子比特。离子阱的优势是，在我们的架构下，其他公司的架构无法真正规模化，也不利于纠错。
已发布的路线图：Sol（100 个逻辑量子比特，2027）
拉吉：“这不是空话，我们的交付率很高。我们公开的路线图，我们在 2024 年 10 月就公开了路线图。当时我们站在台上宣布，现在已经走出了试图科学原理成立的阶段，开始利用成熟的半导体技术进行工程化规模扩展。”
Apollo 和 Lumos 基本上验证了 Sol 的可行性，这台机器将在 2027 年拥有 100 个逻辑量子比特。Apollo—— 后续机型将只是 Sol 的规模版本，采用多芯片键合等先进技术。我们无需探索新的科学原理，如今我们正沿着一条路径前进，正在构建数百个逻辑量子比特、数百万个物理量子比特。
泰斯：“Sol 系统 ——100 个逻辑量子比特，错误率 10 的负五次 —— 是一个与传统价值数百万美元的超级计算机完全不同的东西。当你达到阿波罗系统的完全容错能力时，其全部价值将被释放。”
离子阱 + QCCD 架构：为何竞争对手无法复制
拉吉：“想象一下，你们每个人都想象成一个量子比特，你们都在说话。我们的一维 QCCD 方法，你们两人之间的对话必须穿过那个噪音。我们的二维 QCCD 方法，你们两人可以决定和谁交谈，然后和那个人走进隔音间，进行高质量的对话，不受噪音干扰。”
泰斯：“他们的新架构和 QCCD 类似 —— 我们的方案能让他们实现量子操作而不破坏周围的信息？他们提出了一种利用元的理论方法，但这需要激光等尚未发明的技术。”
三管齐下的市场策略：硬件、应用场景、咨询服务
拉里：“我们的策略是三件事：销售量子计算机本身 —— 主权国家对此有需求；我们与客户合作，与行业的工作，在特定的行业，他们有具体的用例。我们还将提供咨询服务，这样我们就能与客户共同规划发展路径。”
新加坡 —— 我们正在交付一台 Helios 计算机并为新加坡本地研究机构提供服务。客户们告诉我们，他们的应用场景包括药物研发等。我们与全球客户合作，了解他们的应用场景，帮助解决问题。
财务目标：长期毛利率 50%，营业利润率超 30%
泰斯：“我们相信，作为企业级领导者，我们正处于一个新的增长阶段。我们的目标是实现 50% 的毛利率，30% 的营业利润率。我们的目标是在未来实现 50% 的毛利率，30% 的营业利润率。”
赢家通吃的市场动态
泰斯：“我们认为这是赢家通吃的市场。我们认为能够率先占据主导地位的早期领导者可以建立生态系统。就像英伟达不仅凭借出色的 GPU 获胜，而是 CUDA 让他们能够在一代人的时间里巩固地位。这就是我们的 Nexus 平台的目标。”
量子计算是未来的算力，由电力和能源限制的大型数据中心所消耗。Quantinuum 正试图构建一个你可以轻松访问量子计算的平台。
严谨的项目储备与上市公司准备度
拉吉：“我们正在打造一个公开透明的公司，我们知道，我们必须言行一致、兑现承诺。我们的承诺就是，每季度都必须像在顶级科技公司一样，表现越来越好。”
Nexus、HON 各自拥有自己的第三方库，因此你可以构建应用程序。目前有 300 个量子计算相关的公司，我们正准备在未来 30 年创造 100 亿美元的市场价值。


pcb上游板块再更新0528

pcb上游板块再更新0528

1、继续重点首推宝鼎，# 铜箔的宝鼎（0524推荐至今已+40%）极像布的建滔（建滔我们推荐至今28个交易日正好翻倍），强板块内优质资产未被充分认知，当前位置看翻倍+，牛市不能把位置高当作不相信的原因。关于公司空间，先看27年：1）我们预计hvlp约10e利润，看300e；2）我们预计载体箔量约300万平，利润将近2e，看50~100e；3）黄金资产垫100e，# 合计看400e+。产能方面，前次已汇报，预计rtf/hvlp当前出货分别150/100吨/月，下游客户主要是国内头部CCL和PCB，预计公司未来或有较强扩产规划。

2、关于布：1）E-glass：预计下个月涨7毛，加速；2）T布：最缺，或在谈涨价；3）LDK2：或在谈涨价，6月开始到Q3终端拉货加速。

3、关于填料和阻燃剂：# 产业紧缺拐点开始出现，近期产业和公司调研# 明显感受到填料（联瑞）和阻燃剂（呈和）紧缺体感提前加强，受生益加单事实确信且趋势加强，不排除有涨价可能性，后续均有扩产动作在逐步落实，产业大周期有望真正轮动到各个细分环节。

luluaimeng🔮


【国盛电子】东山精密:光芯片+光模块同步扩产，新客户进展顺利

【国盛电子】东山精密:光芯片+光模块同步扩产，新客户进展顺利

目前eml芯片为整个光通信领域最稀缺的产量，lumentum2028年产能已经锁定，eml一芯难求。东山精密扩产进度与良率爬坡持续超预期，继续强call！

索尔思aws光芯片订单已定，光模块比例在密切商讨中。oracle也在迅速上量。meta800g光模块于一季度顺利出货，成为公司核心利润新引擎。nv，g客户持续接触。

光芯片持续缺货，索尔思为国内唯一一家可自供eml芯片并大规模量产，扩产后产能预期超过北美龙头。26年下半年芯片产能扩充至22KK/月，年底至28kk，27年预期全年3亿颗产能。28年预期翻2到3倍，同时布局eml+cw，光芯片净利润率预期高达50%以上。光模块利润率30％以上，在手订单充沛。

紧握AIPCB行业的快速发展机遇，启动高多层PCB新产能的规划，已投入13亿美金。Multek客户覆盖度广泛，正积极配合北美大客户打样测试，后续将追加投资，有望迎来业绩新增量。目前对应pe较同行业光芯片公司仍然较低，继续强call!

风险提示：行业技术迭代不及预期。


_🎉【开源军工】 重视高可靠MLCC大周期！关注军转民用三剑客# 火炬电子、鸿远电子、宏明电子

✨Rubin平台直接提升单机MLCC用量：下一代Rubin AI服务器整机 MLCC用量较前代提升约20%，单机用量达57-58万颗，叠加下半年批量出货，高端MLCC需求持续放量。

✨高功耗服务器推动MLCC规格提升：我们认为此轮mlcc大周期与2017-18年、2021-22年不同，高可靠MLCC是需求重点。AI服务器功耗提升，高容、耐高温、耐高压MLCC占比进一步提高，行业结构性紧缺持续。此外，AI服务器对稳定性、耐用性要求极高，与高可靠特种高可靠MLCC产能适配度高。

✨高端需求挤占产能，价格上涨外溢：日韩产能优先倾斜高端AI用MLCC，中低端常规型号供给随之收缩，带动价格上涨外溢；5月27日风华发布暂停接单公告，军转民用MLCC厂商有望承接外溢订单。

🚀市场忽视的潜在匹配产能：# 火炬电子、鸿远电子 今年MLCC产能均可达到百亿只量级，有望充分受益于行业景气上行。

详情联系开源军工团队
王加煨/马智焱/吴一


#出处未知#

#出处未知#

 [红包]【钼】下一代半导体材料，供需共振价格有望突破历史前高

# 下一代半导体材料；替代钨的0-1导入阶段未来是星辰大海
👉在半导体先进制程演进路径上，芯片内部互连层数持续大幅增加、通孔尺寸持续缩小，现有主流金属互连材料钨逐步面临物理瓶颈，（1）电阻率随线宽缩小而攀升，并导致过热；（2）同时钨与介电材料粘附性差，需要额外粘结层，挤占了导电面积；（3）钨依赖CVD工艺沉积在极小、极深的通孔中容易产生填充空洞，影响良率和可靠性。
👉钼作为替代材料，有望改善上述痛点：（1）钼在相同条件下，电阻率更低；（2）钼与介电材料的粘附性更好，部分工艺方案中可省略粘结层；（3）钼与原子层沉积工艺更加适配（钨使用CVD工艺），在高深宽比通孔中的台阶覆盖率和填充均匀性优势显著。
👉进展：# 高层数架构存储必用材料。2026年5月，韩国战略材料会议上指出，钼被确立为AI时代半导体材料核心议题，# 三星和海力士已在部分NAND工艺中应用钼以解决高层数架构中的电阻问题。

# 造船业迎来新周期；支持钼价格长周期上涨
👉表观数据：1-4月钢招量同比+18%，为过去数年最高增速水平。向下穿透，钼终端需求相对分散，15%石化、15%油气、10%造船、5%国防及航空航天，其中30%需求与油高度相关，高油价→上调 capex 或产量→钼消费提升。另有10%需求来自造船，需求增速堪比储能之于碳酸锂。据工信部26Q1中国造船三大指标：完工量、新订单量、手持订单量分别同增46%/195%/44%，且新订单量占全球85%，这些新订单还未完全转化为实际消费，或可支持5年维度长周期高景气采购需求。

# 供给端硬约束；中期增量相对有限
👉钼的供给是老生常谈的故事，受限于伴生属性，钼的生产受制于主矿、供应弹性相对有限，且由于多年开采，老矿贫化导致产量自然衰减，近年供应增速仅1-2%。今年以来，秘鲁地区由于能源紧缺问题，钼矿生产受到影响，1-4月进口量下滑16%，该地区25年占中国进口近40%。南美铜矿减产亦导致伴生钼产量下滑。28年以前，钼矿增量相对有限，供给端面临较强约束。

# 我们认为钼价有望冲破22年前高。 据我们调研体感，目前产业的状态是：产业低库存、上下游有分歧、投机盘入场有限、供给有冲击、需求高增长，很像去年11月加速上行前的钨。我们认为当前催化仍未完全结束，本轮钼价有望冲破22年前高。

# 标的： 重点关注# 金钼股份，估值仅10多倍pe，受益钼价上涨及高纯钼粉和靶材导入下游核心供应链，# 公司是全球高纯钼产品龙头，现有2万吨钼矿产能+6000吨钼粉+500吨钼靶材产能，其中钼粉实现超细、低氧、球形等系列化布局，近球形亚微米级与超细钼粉达国际领先并实现样品交付；在钼靶材方面自研G6代整靶及大规格高性能靶材，打破垄断并通过三星、京东方等认证，处于行业领先地位。# 公司或为后续半导体材料迭代优先受益标的。其余钼标的可关注，国城矿业、盛龙股份


【浙商宏观||李超|林成炜】电子行业贡献率约43.8%，利润率继续改善

【浙商宏观||李超|林成炜】电子行业贡献率约43.8%，利润率继续改善

营收利润率近四年新高，工业企业利润继续提升
2026年1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额24358亿元，同比+18.2%，营业收入利润率为5.43%，同比+0.60%，制造业实现利润总额18012亿元，同比+20%。结构上呈现“硅基通胀，碳基通缩”状态。

新质生产力成为工业企业高质量发展的主要动力
我国制造业高端化、智能化进程持续推进，高技术制造业、装备制造业带动作用明显。从行业看，1-4月，电子行业受需求增加、价格持续回升等因素带动，行业利润增长108%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.8%。

4月名义库存继续增长
2026年1-4月规模以上工业企业产成品存货同比增长6.7%，较前值5.2%有所提升。据我们测算，产成品存货同比（剔除价格因素）约为+3.79，较前值（2026年1-3月同比+4.68%）继续降低。

预计工业利润明显回升，2026全年增速或超7.0%
中游制造业已成为企业盈利的重要支撑，截至2026年Q1，中游设备制造、上游原材料、上游资源采选、下游消费品、公用事业、其他依次占比约39%、19%、13%、15%、12%、1%。具备出口性价比红利的高端装备制造业已经成为企业盈利的核心行业。我们预计，2026年规模以上工业企业利润增速全年增速或为7.0%。

风险提示：国内经济修复动能不足，海外地缘冲突加剧形成全球系统性金融危机严重影响外需，相关政策落地不及预期。


🇨🇳【广发军工｜新深度】海外两机上半年财报观察｜# 持续推荐两机供应链

🇨🇳【广发军工｜新深度】海外两机上半年财报观察｜# 持续推荐两机供应链

🔥# 重视26年两机投资的三个关键词，全面补库、产能重估、定价权上移。

🔥# 全面补库。占比最大的航空发动机，供应链前端的# 缓冲积压库存基本消耗殆尽。

🔥# 产能重估。燃机订单持续新高，# 交付端中小型燃机结构性加速，看好国内中小燃机出口机会。

🔥# 定价权上移。# 海外中上游厂商不断收到客户紧急发货请求。强定价权推动长协涨价，产业链瓶颈锁定中上游，下游厂商“保供”的迫切性带来强定价权。

🔥# 重申硬资产GRIP交易。# 目前上游涨价不仅是基于短期稀缺性，而是长期化、合同化的，锁定远期利润。26Q1报表看，格局改善下的定价权回归、盈利修复正持续兑现。

🇨🇳广发军工团队 孟祥杰/吴坤其 13161125255


比亚迪智能化战略发布会，城区智驾兜底1年+高算力智驾芯片发布

比亚迪智能化战略发布会，城区智驾兜底1年+高算力智驾芯片发布

#L2:城区NOA兜底1年#

天神之眼B全系车型可选装，+1.2w选配（王总表示目前天神之眼B原装率超过60%）
🔥比亚迪宣布城市NOA安全兜底1年，辅助驾驶导致的事故，本车责任由byd承担，包括维修费，第三方财产和人身伤害损失等，老车主升级天神之眼5.0后，也可享受1年兜底

此外，天神之眼C即将OTA天神之眼4.0，具备准城区领航能力，9月测试，12月推送（含老车主）

#智驾高算力芯片发布：#

璇玑A3芯片，车规级4nm制程，支持L3L4，🔥整车3颗算力2100TOPS，已开始规模化量产

此外，还有智驾 智舱 电驱 三合一控制器，时延大幅降低至8μs

#L3/L4:发布天神之眼自动驾驶版#

全线自研，算力超过2000TOPS，千线激光雷达（最远探测600米），闪拍摄像头（时延<1ms），双远红外摄像头（对比度提升10倍）

#智驾出海：#

4大海外研发中心，实现海外本土化开发，搭载智驾硬件的腾势车型已在欧洲上市

#宋ultra#
 dmi发布
B级插混SUV，12.99万起


【明阳电气】近期数据中心&海外业务变化较大，重点推荐！（0529）

【明阳电气】近期数据中心&海外业务变化较大，重点推荐！（0529）

1⃣直接出海实现重大突破
近期获得北美AIDC客户机房变压器2亿订单，同时正在积极对接特斯拉储能变业务。

2⃣数据中心HVDC订单落地
近期中标国内头部互联网企业HVDC高压直流预制舱近1亿订单（不含设备），后续有自供设备潜在订单可能。

[福]投资建议：
公司近期海外直销和数据中心业务边际变化较大，已成功实现UPS、HVDC、SST 三大技术路线的全线布局；此外26年光伏业务对公司业绩影响逐步减弱。预计26-27年净利润7亿、10亿，当前市值对应估值27x/19x，看好公司海外直销业务和数据中心业务突破带来估值重估机会，重点推荐！

[庆祝]备注：模型/近期交流情况欢迎联系交流


MLCC专家纪要20260529


简单复盘下这轮MLCC行情，跟去年存储DRAM逻辑类似。

简单复盘下这轮MLCC行情，跟去年存储DRAM逻辑类似。
去年存储：起因是AI服务器HBM需求大增，国际原厂减产DRAM、转产HBM，同时AI服务器对DRAM需求同步增加、国内cx扩产DDR4抢占大部分市场后又迅速退出，加剧了传统DDR4/5的紧张，DDR现货爆炒，华强北涨幅超过原厂合约价涨幅。

今年MLCC：起因是AI服务器对高容MLCC需求增加，高容MLCC基本由国际原厂垄断（村田、三星、太阳诱电、TDK），目前多数原厂已启动低容MLCC转产高容MLCC，原本过剩的中低容MLCC产能开始紧张，高容也持续缺货。并且服务器规格跟部分电源规格共用物料，原厂优先交付服务器订单。

目前涨价情况：高容＞中低容，国内渠道商＞原厂


【国联民生策略】热图讨论

【国联民生策略】热图讨论

最近很多投资者讨论这个指标：【TOP 5%个股的成交额占比】。最近这个指标的确在快速攀升，这让大家对应到科技股的“吸血”行情。也有声音说，前几次牛市，都是在这个指标超过45%以后见顶的。

1、本质上这就是一个拥挤度指标，跟TMT的成交占比之类的指标没有本质区别。而拥挤度指标【不在】我们的定量跟踪框架的一梯队序列中。原因是，不好用。

2、其实从图里面也可以很直观地看出来，如果作为择时工具，这个指标没有很明确的上下阈值。你很难通过这个指标跌到某个位置，或者涨到某个位置，做抄底或者止盈动作。

单纯从统计来看，这个指标甚至反而呈现【动量】特征。就是说，你在这个指标很高分位数的时候买入，反而是挣钱的。在这个指标很低的时候买入，反而是亏钱的。

3、当然，会有人问：你看前几次这个指标升到45%以上或者50%以上确实行情见顶了啊。

但是这在实操层面有两个问题：一是，你不知道具体多高是顶部。是48%？还是50%？还是55%？这直接对应涨幅差别很大。二是在指标超过45%或者50%，到真正行情见顶之前，这中间可能还有数月甚至数个季度，怎么办？

4、简单来说，可以把它当作是行情比较极端的一个例证（这当然是事实，有很多指标都可以证明相似的结论），但你很难用它来做择时，没法判断当下行情即将见顶。

正如老JJJL常说的：抄底容易，逃顶难。卖得好比买得好，难多了。。。

国联民生策略 邓宇林/包承超_


【盘前0529】PH解盘追踪#港股通互联网ETF鹏华159040正在发售中！

【盘前0529】PH解盘追踪#港股通互联网ETF鹏华159040正在发售中！

1、昨晚美股震荡后拉升，纳指收在历史新高，一方面PCE物价数据总体符合预期，通胀上行但是相对温和，还没有失控，这个叙事对市场总体有利。另外晚间传美伊已经就谅解备忘录达成一致，只等确认，市场押注冲突可能迎来外交突破，油价和美债收益率下行，也提振了情绪。而且产业信息也比较丰富，AI软件股大涨扭转叙事，三家零售商财报好于预期，盘后戴尔还有大订单消息，Claude推出新模型，Anthropic融资也有进展，都在强化科技情绪，日韩高开，对A股也有映射。

2、昨天A股在美伊又生冲突扰动和日韩跳水的情绪影响下，本就有点脆弱的结构继续放大波动，早盘惯性下挫到我们前期一直强调的重要支撑位4050附近，也算情绪第二冰点吧。不过午后科技催化再发酵，包括字节上调Capex和中兴合作，Fab厂/硅片涨价，旭创订单传闻等，确定性最强的海外算力带头进攻，把指数又拉回来，创业板反包了前面阴线创新高。量能3万亿左右有所萎缩，资金面其实是有改善的，宽基ETF不再无脑卖出，小微盘止跌反弹，情绪面也短期企稳了。不过午后拉升也没有跟随放量，主要是抛压减轻而不是做多动能充足（肯定都有人主动接的），流动性还是聚焦主线龙头，缩圈情况下资金倾向低吸而不是追高，后面反弹到震荡区间上沿的时候，还是可能出现前面的长阴线，需要有赚钱效应外溢的过程才能破局。

3、存量博弈下主线继续虹吸，盘面还是脆弱的，但是很难断定短期就会崩，21年新能源的时候也维持了2-3季度超额，还是看产业健不健康，维持短期震荡观点。这种期间，资金的共识都是选择确定性，而不是只看弹性，所以卫星ETF鹏华
#563790#
 和机器人ETF鹏华
#159278#
 这种题材反而波动变大，需要等流动性溢出才有机会。反而没人关注“易中”订单真假，市场先相信了，大光和消费电子ETF鹏华
#159153#
 目前也是这个逻辑，最新还有戴尔催化也会受益，体验就很好。科创半导体设备ETF鹏华
#589020#
 调整一下也没问题，跌多了又有前面没上车的恐高资金来买。题材里面，很多细分都挺活跃，半导体ETF鹏华
#159813#
 这种全产业链就受益。小微盘缓解，对科创100ETF鹏华
#588220#
 和科创200ETF鹏华
#588240#
 还是有好处的。

4、重点再提醒下，随着智谱和minimax下个月纳入恒生科技，时间临近资金都有点慌，最近切换过去港股通信息技术ETF鹏华
#159185#
 越来越快解套了，行动优先于迷茫吧，多少先转换部分，好过于干等。

（仅供内部参考，不做投资建议，基金投资需谨慎）


【东北通信】莱特光电：继续强call，珍惜全链条布局核心q布标的！！

【东北通信】莱特光电：继续强call，珍惜全链条布局核心q布标的！！

#业绩表现：#
 公司发布2025年年报&2026Q1业绩。2025年，公司业绩高增，实现营收5.52亿元（同比+17.05%），实现归母净利润2.19亿元（同比+30.98%），毛利率为73.0%、净利率为39.7%，同比分别+5.9、4.2pct。

核心OLED终端材料毛利率升至76.97%，盈利韧性突出。

单季度来看，25Q4受季节性因素影响盈利环比承压，26Q1营收、净利环比分别增长3.0%、17.0%，经营边际回暖。

公司全年费用管控稳健，研发投入同比增长10.17%，专利储备持续夯实，仅医药中间体业务结构调整阶段性拖累板块盈利，整体主业增长动能充足，国产替代逻辑持续兑现。

#核心观点：#
 公司以OLED终端材料为业绩压舱石，Q布新业务进入设备交付与产能建设关键期，实控人产业链协同+成熟团队加持，第二增长曲线确定性显著提升。

OLED主业：国产替代龙头，业绩高增确定性强

国内OLED终端材料领军，Red Prime等高端材料实现进口替代，深度绑定京东方等头部面板厂，2026年Red Host、Green Prime进入规模化放量，主业高增可持续 。

Q布新业务：卡位AI算力，产业链优势突出

1、实控人在高纯石英砂、PCBA领域成熟布局，保障上游原料稳定与下游渠道协同，叠加成熟Q布研发生产团队，技术与供应链壁垒显著。

2、核心生产设备已下单、交付有序推进，产业化落地加速，有望打开OLED以外第二增长曲线，适配AI服务器高景气需求。

投资看点

主业估值有保障：OLED材料国产替代深化，2026年进入规模化放量大年，业绩高增有保障。

新曲快：Q布业务设备、团队、原料全到位，产能建设提速，AI算力赛道红利可期。

格局优：“OLED+Q布”双轮驱动，从单一材料商迈向平台型电子材料企业，成长空间打开。

#我们建议：#
 重点关注莱特光电，1）织布机进展方面，相对更快，预计q3到货50+台，年底到货200+台，对应明年全年1200w米产能。2）公司在上游具备海外印度高纯度石英矿，在提纯能力和后续提升良率方面具备先天优势！！

欢迎联系东北通信团队～_h


【DBJX】芯碁微装更新：先进封装需求超预期，PCB主业景气度旺盛

【DBJX】芯碁微装更新：先进封装需求超预期，PCB主业景气度旺盛

#先进封装业务：下游需求超预期，预计26年订单会上修。产能端目前受限，26年和27年先进封装业务预计可以持续释放业绩。该赛道竞争力强，目前竞争对手主要为外资，国产替代空间巨大。

#PCB行业需求旺盛：收到AI需求推动LDI设备订单与交付保持高速增长，AI驱动贡献超过50%+。

#激光钻孔机具备潜力：公司布局二氧化碳钻孔机、超快激光钻孔机和UV钻孔机，二氧化碳钻孔机开始陆续交付。超快激光与UV钻机持续推进，预计将在较快时间内推出产品。

#布局多个成长赛道，先进封装值得期待。除去PCB核心赛道，公司储备了激光钻、先进封装等领域。目前先进封装产品已经实现订单突破，26年将进入放量阶段，建议重点关注。_


【华泰机械】推荐【快克智能】：国产ASMPT，存储设备+光模块设备+PCB设备+功率半导体设备百花齐放！

#TCB热压键合设备为HBM产业链关键！HBM实现dram堆叠的主要工艺目前是使用TCB设备，TCB设备通过加热压头，对芯片之间连接点进行局部加热，同时施加压力，使得焊接过程更精准稳定，避免整体加热引发的热失配。据摩根大通预测，HBM用TCB键合机的整体市场规模将从2024年的4.61亿美元增长至2027年的15亿美元（约2.16兆韩元），增长两倍以上。目前TCB键合机市场主要有韩美半导体、SEMES、韩华SemiTech，日本东丽（Toray）、新川（Shinkawa），新加坡ASMPT，国内厂商仍在替代摸索过程中。

#快克智能背靠大客户攻克HBM/C2W核心TCB设备，为国内领先。公司与大客户合作开发聚焦TCB技术攻坚，2023年9月开始，#目前已经在给多位大客户付费打样！TCB设备单台价值量较大，单台价格在千万以上，我们预计未来三年随着存储扩产与c2w工艺进展，国内每年tcb设备需求在百台以上量级，对应30亿+市场。

#光模块/PCB/功率半导体设备均有快速放量！ 1⃣光模块焊接设备，AOI全检设备，固晶设备均供应头部光模块厂商，目前公司已切入zjxc，xys，H，ses等头部光模块厂商，今年有小批量供应，预计明年会快速放量，公司有望依托3C设备积淀，成为光模块设备龙头。2⃣功率半导体设备：公司功率半导体固晶机与SiC纳米银烧结设备爆单，半导体26年有望贡献3-4个亿收入；3⃣子公司NOC激光打标/激光切割设备已批量供货鹏鼎等板厂，近期放量也较快，今年预计2亿收入。

公司为3c设备小白马，主业持续稳健发展。果链：2026/2027苹果创新大年持续带动。折叠屏手机、耳机/手表加装摄像头，Ai眼镜均会陆续推出，每年苹果有望带来2-3亿收入增量。

我们预计公司27年利润有望达5亿左右，且远期空间广阔，当前市值基本只反映主业市值。hbm需求爆发拉动tcb设备确定性较强，公司国内卡位优秀有望充分受益。

华泰机械 杨云逍/王龙钰


【国海计算机】＃戴尔盘后股价暴涨39%、Q1营收利润远超预期

【国海计算机】＃戴尔盘后股价暴涨39%、Q1营收利润远超预期

🔥截至收盘＃戴尔股价年内已涨超150％。
✔戴尔科技发布一季度报，Q1营收438.4亿美元，同比+87.54％；净利率34.38亿美元，同比+256.27％，均远超预期。戴尔上调全年营收预计至1650亿~1690亿美元（原来预计1380亿~1420亿美元）；预计二季度营收440亿~450亿美元。

✔＃戴尔AI服务器积压订单逾510亿美元。AI服务器是戴尔本季度业绩最大的“发动机”。戴尔AI服务器收入同比增长757%，达到161亿美元。Q1当季AI订单预订额达244亿美元。截至季末，公司AI服务器积压订单(backlog)达到了创纪录的513亿美元，且储备项目数倍于这一数字。

🔥＃5月22日联想发布2026财报：超节点业务超预期
✔第四财季，AI相关收入同比增长84%，占集团总收入38%；＃全年AI相关收入同比增长105%，占集团收入33%。
✔＃AI服务器业务订单达到210亿美元，已完成超过5800个客户AI部署。第四财季，＃ISG业务如期扭亏、运营利润率创历史纪录。

🔥＃超节点OEM：被低估的AI算力核心资产
✔AI算力需求井喷，驱动超节点OEM、品牌机等多环节放量，＃我们已领先提示【联想集团、戴尔科技】Q1业绩均超预期；另外，＃建议重视全球服务器龙头【浪潮信息、工业富联】、关注【华勤技术、中科曙光、紫光股份】


持续关注算力期货在国内外的进展，持续推荐期货【华创金融 徐康团队】

持续关注算力期货在国内外的进展，持续推荐期货【华创金融 徐康团队】

路透昨日独家报道，# 上海期货交易所正早期研究以 AI token（AI 模型处理信息的最小单位）为标的的期货合约，旨在帮助产业链企业对冲算力成本波动，# 符合目前的产业需求！

报道提出，此举意在回应中美 AI 技术竞争，与美国 CME 拟推 GPU 算力期货形成差异化路径。报道称中国每日 token 使用量已激增千倍。

我们确认路透确有发文，但相关监管机构尚未表态。# 但是符合之前我们对国内算力期货进展的预估，就像原油一样，# 未来算力需要全球定价，大概率落在中美。

#目前技术上需要进一步明确标的物的标准化问题，和数据连续性问题，这是开发金融产品的前提。海外CME及silicon data目前稳步推进中。

#事件对期货板块行成催化，未来算力（Token、算力租赁、核心硬件等）是一个不容忽视的大商品！4月行业利润同比+46%，维持高增！# 建议大家拿住期货筹码，股价波动大是因筹码较为分散！# 有业绩有催化！持续强推！

🐂‼🎖核心标的：南华期货A+H


【广发机械】奕瑞科技董秘反路演反馈0528

【广发机械】奕瑞科技董秘反路演反馈0528

我们在4月2日调研后重点提示奕瑞，PCB逻辑近期股价兑现高，本周反路演公司仍有
#新逻辑值得持续关注。#

#PCB背钻CT检测设备。国内龙头PCB厂商今年Q3起批量出货，单台价值量200万元级别，兼具耗材逻辑，工业环境1-2年需更换核心部件。

#晶圆厂：VR/AR眼镜新产品大年。按终端M客户指引，预计今明年合肥晶圆厂利润会有大幅增长。

#后续先进封装、液冷等也会催生CT检测。3D堆叠后会诞生CT检测需求；当前液冷已有产品出货。

#光子计数CT，高端影像设备升级换代，再造一个CT空间。

孙柏阳/汪家豪/蒲明琪


【爱玛科技】近期更新：5月销量预计同比正增长，公司开启大额回购

【爱玛科技】近期更新：5月销量预计同比正增长，公司开启大额回购

[红包]# 要点：
公司公告开启大额回购，彰显公司长期发展信心。同时，智能化方面与华为达成多领域深化合作协议，爱玛全球化智能品牌升级加速在即。

销量方面，5月爱玛销量预计同比增长，2026年行业预计二季度稳步复苏、三季度增速提升，下沉市场宽松监管是销量回暖核心支撑，一线市场预计持续承压；爱玛全年销量有望持平或小幅增长。

盈利能力方面，目前仍通过新品推新在进行新一轮提价，预判年内爱玛单车净利有望稳步提升至160元左右。

分业务发展方面，中高端两轮车仍为基本盘，外卖商用市场为高确定性增量，三轮车业务具备长期成长空间，海外业务高增长但预计未能达到盈利。

# 大额回购彰显公司信心
公司公告回购，拟用于回购的资金总额不低于人民币2亿元（含本数），且不超过人民币4亿元（含本数），回购价格不超过人民币35元/股（含本数）。按本次回购价格上限测算，预计回购股份数量约571.43-1142.86万股，约占公司总股本的比例为0.66%-1.32%。本次公司回购股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，彰显公司对未来发展信心。

# 与华为签署深化合作协议、助力爱玛进行全球化智能品牌升级
本次协议聚焦三大方向：（1）合作构建全球化智能车云平台；（2）两轮车轻智能终端芯片与解决方案联合创新，包括不限于智能仪表盘，智能行车辅助系统，4G通讯技术，星闪技术，端侧AI技术等。（3）依托开源鸿蒙操作系统搭建智能化软件平台，并挖掘与华为终端1+8产品联动的创新场景。

本次合作超越单一领域合作，协议覆盖技术研发、产品创新、全球营销、用户服务等多个关键维度，双方将在以云计算、智能制造、智能芯片、鸿蒙生态等为代表的新技术基础设施、以大数据和人工智能为代表的融合基础设施等领域展开深度合作，助力爱玛科技打造面向未来的新一代OS与产品体系，加速爱玛科技全球化智能品牌升级。

# 公司近期经营数据
1.销量：2026年4月销量个位数下滑；截至5月下旬，公司销量实现同比微增，预计在旺季（三季度）之前能实现季度销量同比增长。

2.	单车净利：2026年4月爱玛单车净利约110余元，5月单车净利提升至130-140元；目前仍通过新品推新在进行新一轮提价。预判年内爱玛单车净利有望稳步提升至160元左右。

3.	库存：2026年4月公司渠道启动小幅补库；预计6月底渠道库存备货时长将提升至20余天。

# 全年经营目标及行业预判
1.	公司销量目标：全年爱玛整体销量目标有望持平或小幅增长，核心依托渠道补库动作支撑。

2.	盈利能力：净利率预计低于2025年，原因有：（1）每台成本因新国标产品改款上涨100元左右。（2）新增两大工厂投产，全年工厂相关摊销费用超1亿元，单季度固定资产摊销费用超4000万元；叠加营销、研发费用上涨，全年费用率预计显著高于2025年。

3.	行业销量预判：2026年4月行业整体销量同比下滑3%-5%，5月行业销量整体转正；行业全年需求流通端预计持平或微负，但出厂发货端表现会优于流通端，主要原因是头部品牌会补充一部分库存。


【中泰电子丨中芯&华虹】量满价涨，重视核心战略资产！

【中泰电子丨中芯&华虹】量满价涨，重视核心战略资产！

#先进制程紧缺涨价！#

据中国台湾工商时报报道，台积电3nm下半年涨15%，明年或再涨10%，先进制程极为紧缺。

#先进制程是国产AI核心卡点#

当前国产实现了AI初步闭环：大模型快速发展→国算设计公司订单上修→先进制程产能紧缺，中芯国际是全球少数的先进制程标的，随着产能持续建设释放，有望上下游供需共振！

#周期上行、表现好于海外厂商#

Q1淡季不淡，当前稼动率中芯93.1%，华虹99.7%；价格持续提升，中芯协商涨价；华虹预计26年ASP涨10%-15%。且龙头正面回应市场担忧：AI强劲需求足以抵消消费电子小幅疲软！
量价表现及指引预期好于海外，当前海外成熟制程厂商联电对应稼动率约79%，力积电为88%；中芯指引Q2环增14%-16%，好于海外厂商（台积电10.3%，联电10%左右，格罗方德7.7%左右）。

#估值较海外水平并不高#

海外先进制程为代表的台积电12倍PB，成熟制程的联电4倍PB、力积电3.9倍PB、格罗方德3.8倍PB。相对应的中芯H股4倍PB，华虹H股5倍PB，大陆晶圆厂还有先进逻辑核心卡位优势。

风险提示：下游景气度不及预期；行业竞争加剧。

☎派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/冯光亮


【PCB材料设备】材料端供需缺口愈演愈烈，扩产带来国产设备铲子股机遇【东吴机械】

AI拉动PCB扩产，上游原材料缺口紧张
25年起，PCB行业产能日益趋紧，主流厂商加速扩产，资本开支端反应明显，2025年9家头部PCB企业资本开支达267亿元，同比+111%，2026Q1资本开支达125亿元，同比增速达到182%，仍在加速。在PCB中，铜箔、电子布和树脂三种材料共同构成了PCB物理基础。①铜箔 ：铜箔是PCB上的导电层，是负责导电的 “公路网” 。②电子布：电子布由极细的玻璃纤维编织而成，主要为电路板提供机械强度和刚性，是提供强度的 “钢筋”。 ③树脂：PCB中通常使用的是环氧树脂，是负责粘合的“水泥”。

原材料价格飞涨，国内厂商加速扩产实现替代
建滔积层板2025年以来经历了7次涨价，主要因上游原材料需求紧张涨价拉动。HVLP铜箔与高端电子布过往供应商主要为日韩企业。HVLP铜箔的主力供应商包括日本三井、日本古河、日本福田、韩国斗山，电子布的主力供应商包括日本日东纺、日本旭化成。算力建设的非线性增长带动PCB材料需求快速提升，而日韩企业扩产意愿弱速度慢，供需缺口持续拉大。目前进口铜箔设备与电子布设备均处于供不应求状态，看好国内企业扩产带动设备国产机遇。

铜箔设备重点增量为表面处理机
①溶铜罐：将高纯度电解铜溶解并制备成符合要求的硫酸铜电解液；②阴极辊：通过电解反应将铜离子在阴极辊表面沉积为原箔；③生箔机：在高速旋转的阴极辊表面连续析出铜箔；④表面处理机：在保持极低粗糙度的前提下通过电镀工艺在铜面上均匀生长出极细微的颗粒。

电子布设备重点卡脖子环节为喷气织布机
①池窑拉丝线：铂铑合金漏板与高速拉丝机搭配使用，生产玻纤丝线；②捻丝机：单丝直径太细，需要经捻丝机并合捻丝，成为可用于织布的电子纱；③喷气织布机：实现高速、高精度织造。

投资建议：铜箔设备建议关注【洪田股份】【泰金新能】；电子布设备建议关注【泰坦股份】【卓郎智能】。

风险提示：宏观经济风险，算力建设进展不及预期。

【东吴机械】周尔双/陶泽


【国金计算机】Snowflake再打破AI吞噬论、并验证AI工作负载的需求强劲增长，#重视AI_Infra及信创共振方向达梦数据、星环科技

#SnowflakeQ1财报及指引超预期、锁定大额算力长单
北美Snowflake/MongoDB/datadog等AI Infra标的均上涨，主要原因系snowflakeQ1业绩，并锁定AWS五年60亿美元Graviton CPU和AI加速器，印证AI并非吞噬，而是会增加底层数据清洗与治理需求，Snowflake来自于AI工作负载的需求强劲增长。

#吞噬论一刀切并不合理、AI复杂度提升将使得AIInfra的TAM进一步扩大
正如我们之前多次强调的，“AI吞噬一切SaaS”的线性叙事并不符合真实产业逻辑。随着AI系统复杂度提升，数据库/可观测性/安全/恢复/混合云/工作负载编排等相关的AI Infra工具越发成为刚需，因此复杂Agent的应用，将进一步打开AI Infra板块的TAM扩张边界。

#重视信创与AI_Infra共振方向【达梦数据】【星环科技】
随着信创迈入核心替换节点，叠加复杂AI项目对多模态数据库、数据治理及向量检索能力的拉动，具备核心底层基建能力的国产厂商有望迎来需求加速期。

风险提示：AI推理需求落地节奏不及预期；国产替代进程存在不确定性；行业竞争加剧；技术研发进度不及预期

 研报链接： 【国金计算机&科技】海外哪些AI应用在反弹？
【国金计算机&科技】海外哪些AI应用在反弹


再更新昨天调研的几个信息：

再更新昨天调研的几个信息：
1、【铜冠铜箔】6月PCB铜箔加工费上调2k（涨出来的都是利润）

除了A股一直推荐的公司HVLP 【铜冠、宝鼎】领跑，DTH【方邦、德福】。

再强调#日股【三井金属】，1）看好价格；2）大幅上修铜箔板块ROIC，简单理解上修利润率。27年从39%上修至52%，30年从49%上修至64%。

重点❗人家在暗示你景气度会延续到2030，这时候的涨价叫周期还是成长？

2、【电容】产业全面重估—— ❗日股电容全球领先，严重被低估
✔MLCC：太阳诱电（6976.T）、村田（698.T）
✔铝电解电容：nichicon（6996.T，这个牛角占比高）、chemicon（6997.T）
✔超容：武藏（7220.T）

A股可以理解成：
【江海股份】=牛角电容+MLPC+超容，集大成者
【艾华】、【万裕科技】都跟随，【法拉电子】薄膜电容龙一。

3、昨天调研【先导智能】，反馈MLCC 和 SOFC订单超预期，到年底非锂电设备有望在新签订单占比1/2。

锂电的观点不再赘述，继续往设备切换，尤其是有第二增长曲线AI相关的，调结构获超额。


今早几个信息：

今早几个信息：
1、dell业绩大超预期：订单增速历史最高，年末将有大量积压订单。“传统cpu服务器需求远超供应”，cpu服务器收入92%yoy
2、台湾和硕：服务器业务今年预计10x增长。“cpu供应紧张程度比存储更高”
3、anthropic：超快完成了650亿美元融资，估计9650亿，亚马逊、美光、三星、海力士都投了
4、anthropic：opus4.8出来了，一个月一个迭代
6月是个模型发布月

上面两类消息，大模型加速，算力加速，飞轮更快了，势不可挡

继续怼：寒武纪（1.5we）、禾盛新材（1ke）、海光


美迪凯玻璃基板更新-260529

美迪凯玻璃基板更新-260529

某纪要写公司产品是carrier glass造成市场误导，澄清！重点是封装玻璃基板方片！

美迪凯玻璃基板三项产品：
1.CoPoS面板级封装玻璃基板，供货尺寸310*310，方板，每月1-2K wafer，供货客户为旭硝子、台积电，量产，供货状态-小批量供货;

2.FO-PLP扇出型面板级封装玻璃基板，供货尺寸510*515，方板，台湾另一个客户送样中；

3.φ12寸玻璃载板(carrier glass)，圆盘，量产，批量供货，客户为台积电等。

美迪凯拥有全套TGV工艺，包括玻璃基板切磨抛冷加工、激光通孔、盲孔处理、PVD、电镀、镀铜后孔内CMP抛光等，目前TGV客户打样踊跃。2025年台积电来公司审厂已通过。

目前公司市值不到百亿，光通信（硅透镜、滤光片、微透镜阵列、微棱镜等）、光刻掩膜基板等新业务由董事长牵头主抓，欢迎给公司赋能或介绍新客户。


🌟天风机械｜荣旗科技：短可看MLCC资本开支大斜率，长可看固态电池广袤天地！0529


#文字纪要#

#文字纪要#


#音频

#音频#


#研报

#研报#

电力设备-海外电力设备巨头财报总结专题：共享AIDC建设机遇，迎行业超级周期.pdf


#研报

#研报#

机械工业-“深耕安徽”专题系列报告之高端装备制造篇：科产融合塑新局，万亿产业向高端.pdf


#研报

#研报#

医药生物-2026 ASCO年会摘要总结-关注国产双抗、ADC等创新分子.pdf


[庆祝][庆祝][庆祝]信达又一重要平台合作，差异化能力持续验证，6.5亿美元高首付款，合作形式多样化，包括许可和coco模式
[太阳]中国创新药出海路径清晰

[太阳]信达与辉瑞达成战略合作，首付款6.5亿美元，交易总额105亿美元，销售分成最高达两位数，对于“共同开发、共同商业化”的项目，双方将在美国及欧洲共享利润。

[太阳]双方就12个（8个信达生物的早期管线，及4个将由辉瑞提议的全新（de novo）项目
）具有突破性潜力的肿瘤早期及源头创新研发项目签署全球战略合作协议。协议涵盖多种合作模式，包括许可、共同开发及共同商业化（Co-Co）；合作资产组合覆盖多款具有新型差异化载荷的抗体偶联药物（ADC），及具备差异化免疫调节特性和独特结构设计的多特异性抗体。

[太阳]信达与辉瑞将在全球范围内共同开发4个关键项目，并共同承担开发成本。同时，双方将在美国及欧洲*就其共同商业化，并共享利润。同时，信达保留在大中华区地区的权利；
[太阳]信达授予辉瑞4个项目于大中华区以外地区的独家许可权，辉瑞将承担大部分开发成本；
[太阳]信达授予辉瑞4个项目的全球独家许可权，辉瑞将承担全球开发成本。


德福科技再再更新0529：稳中有进，持续向好【东北计算机】

德福科技再再更新0529：稳中有进，持续向好【东北计算机】

1⃣# 全系产品放量预计Q3有所体现： HVLP产品客户覆盖国内、韩系、日系、台系厂商，4系列产品已通过客户测试，进入规模化供应阶段，订单即将快速提升；
2⃣# 继续涨价： 2026年已完成多轮普涨，单轮涨幅约10%-15%，2026年5月底新一轮价格谈判已完成（详细看前天晚更新）；
3⃣# 紧跟客户需求现有产能无法满足： 5wt扩产第一期2.5wt预计27年4月投产，另外部分看客户订单；
4⃣# 海外卢森堡、三井各种产品转产、国产替代窗口机遇： 除卢森堡停产hvlp1之外，三井计划2026年底停止SVLP等中低端载体铜箔产线，将产能转向毛利70%-80%的高端CPU、逻辑芯片载板领域，释放的市场空间将带来大量国产替代机会；远期海外&国内各1/2份额，德福30e收入，15e利润，给予300e增量。
5⃣# 新产品： Low cte箔NV明确提出需求，公司研发中，同时hvlp5同步研发。

整体第一目标1000e，第二目标看1300e

By zyy19534078860


【Cpo板块】观点更新（84）：加大布局核心

【Cpo板块】观点更新（84）：加大布局核心

1⃣根据Rosenblatt，Nv要求供应链在2025-2030年间将InP激光器整体产能提升约20倍。产业链中的各种产能指引、收入放量节奏，基本都能对得上。

2⃣个人认为纠结npo/cpo意义不大，npo是个过渡/备选方案的结论已经很清晰了，光的公司肯定是全面受益于产业发展的，不存在有谁受损。但Cpo是终局方案，无论是良率还是需求，都在超预期，从配置角度一定要加大布局Cpo核心标的。

行业非线性增长的爆发点已经到来，务必把握新时代下的全球核心【罗博特科】、dfau先进方案+mmc/snmt代工【致尚科技】。

By Txy


飞亚达调研更新：

飞亚达调研更新：
1. #战略规划：约等于承认液冷的进一步布局，但暂时不会直接公告或者交流。领导原话是要“布局更大的赛道，进行更大的投入，先做再说”。飞亚达的高端制造收入要尽快超过手表零售（40e+，目前加上长空5-6e），如果做得好股东会再做支持，比如新的资产注入。
2.
#人形机器人：#
 灵巧手减速器已满产满销，本体减速器产能不足，今年上半年开发、下半年开始放量。技术国内顶尖，价格比竞品高20%客户也接受。机器人客户数量、质量在提高，目前超过30家，开始和宇树/优必选合作，未来方向是从减速器延伸至机电一体模组和整体硬件解决方案。减速器目前已经在盈利。
3.
#商业航天：#
 一个卫星减速器价值量12-24万，理论上20万颗卫星240-480亿市场规模。行业玩家5-6个，长空属于前二名，目前有千万级订单。
4. # 股权激励： 后续会给技术和管理团队发股权激励，薪酬体系市场化（百万级）。
5. # 再融资： 暂时不考虑定增，先用账上现金+银行授信（目前资产负债率10%，理论上可以达到50%）。


【CJ通信】AI/光模块随笔：关注旋光片、光芯片、谷歌链MPO，From CPO to NPO？

结合企查查最新披露，苏州迈时光电（前身为苏州伽蓝致远）已收购成都飞锐特，持股比例100%；头部大厂对国内旋光片供应或再收紧，重点关注新增产能的厂商福晶科技 。

ROSENBLATT的报告提到2025 年至 2030 年间InP 激光器产能将提升约12倍，这个和Lumentum在3月份OFC上给出的Forecast一致（需要PPT私戳），看好光芯片，源杰科技、永鼎股份、仕佳光子、长光华芯。
结合产业反馈MPO方向，尤其是谷歌链景气度Q2环比提升，看好汇聚科技、长芯博创。

关于NV在Rubin ultra和Feyman上的scale-up和scale-out光学方案选择，早在2月我们就多次阐述了NV在推进CPO的过程中也可能采用NPO or OBO or MBO（之前semianalysis提到）做过渡。底层原因是Top4云商并没有主动给CPO站台，即除了Coupe平台良率、可维护性、热管理等老问题，供应商生态及多元化也纳入考量。尽量出于第一性原理（延时、损耗、成本、功耗）考量，CPO有可见的优势，但技术方案选择背后有非常复杂多元的利益考量。且在3月GTC/OFC后，NPO的商业化落地显著加速，尤其是CSP侧配合ASIC定制，而Anthropic强势崛起后，ASIC的逻辑进一步强化。那么对NV来说，是一意孤行，还是多轨并行？
头部大厂仍是最大赢家中际旭创、新易盛，看好CPO/NPO方案都受益的保偏光纤厂商长盈通 ，MPO、Shufflebox/Fiber Tray、FAU环节等核心厂商# 天孚通信 。另外，二季报大考临近，叙事→业绩的风格切换已倒计时


🌟天风机械｜荣旗科技：短可看MLCC资本开支大斜率，长可看固态电池广袤天地！0529

此前市场对固态电池领域的等静压设备有充分认知，但兑现周期仍偏远；而实际上，我们认为，# 今年开始等静压就会受益MLCC的资本开支大斜率！

# 等静压为MLCC、尤其是高容产品必备工序
MLCC印刷/叠层后需进行等静压工序，让每一层陶瓷、电极紧密贴合，使坯体各方向受力均匀，消除层间空隙，形成致密的整体生坯，保证后续1000-1500℃烧结过程中不开裂、无气孔、性能稳定。由于层数多、一致性要求极高、压力大，# 高端高容MLCC生产中等静压为必选项。

# 高容X扩产X国产、MLCC设备成长三重奏
👉据我们测算，26/27国产MLCC企业扩产量达700-800亿只，按21年三环公告每百亿只资本开支15亿元测算，全行业资本开支达120e+；由于本轮扩产周期国产厂家高容比例较上轮大幅提升（头部可达50%），若按高低容产能转换3:1计算（甚至有调研已经提到8:1），行业资本开支有望通胀至200e+，# 为最大斜率的方向。

👉MLCC生产主要使用热静水压成型等静压。四川力能于2018年成功研发热静水压成型等静压，18-21年陆续与多家MLCC企业交流，已交付多台量产设备，在头部SH/FH占极高比例，甚至日本TDK、太阳诱电也考虑采用/交流。

🌟# 力能等静压+荣旗检测双重受益
若按120e资本开支，等静压5%价值量，TAM 5-6e，力能市占率80%，约4-5e订单；编带+测试分选15%，TAM 15-20e，按20%份额，约3-4e订单。预计单年峰值订单8-10e，25%净利率，预计贡献2-3e利润，30x给80亿市值增量。

主业40+MLCC设备80，看翻倍空间！还有远期固态电池大增量～


五月数据已出，北美款纤A1价格13美金(3月前值12.5美金)，欧洲13.4美金(3月前值10美金)。北美数据中心用高端A1价格3月己为15美金，近期或有望上调;
欧洲A1主要为运营商需求。


【华鑫电子】“韬定律”下极致的Fab抱团行情，国产算力制造端大年即将来临

【华鑫电子】“韬定律”下极致的Fab抱团行情，国产算力制造端大年即将来临

#总体逻辑：#
 国产CSP厂capex爆发式增长的珠玉在前，国产算力各个核心环节的制造（先进制程芯片、先进封装、HBM）即将开启大规模放量，搭载纯血国产制造的AI芯片产能将在下半年百花齐放多点开花，国产CSP厂将陆续收到各家国产纯血版的AI芯片验证，芯片制造的核心环节和物料陆续解决并大规模扩产，我们将从先进逻辑到HBM各个核心环节标的进行梳理，这场属于AI先进制造的盛宴才刚刚开始。

1⃣#先进制程的核心逻辑：扩产+良率提升把空间显著打开

【华虹公司】：1）六厂的其中一条先进产线良率显著提升，另一条产线将在年底扩充完毕，八厂的先进产线扩产double，设备质量要高于六厂的扩产设备，先进产线将在年底陆续打开，为国产主流AI芯片客户提供稳定良率和片源，缓解供给严重紧缺的现状；2）华虹传统主业开启"点穴式"精准提价，热门平台涨幅超20%，2026年持续推进，下半年12英寸产线预计再涨10%，整体平均涨幅10%-15%；其中BCD/PMIC 等 AI热门平台涨幅最高，达20%-25%；NOR Flash代工价格上涨10%-15%；8英寸工艺涨幅5%-15%。华虹整体估值天花板已经打开。

2⃣#先进存储的核心逻辑：长鑫长存IPO进度加速，#扩产节奏下委外代工和协作制造加速启动

①【华润微】：长存乐观扩产预期下，华润微有望获得长存委外代工的大份额，预计份额在20-30%之间，远期可看超过500e市值增量空间。
②【燕东微】：长鑫3D dram核心cmos逻辑die代工厂商，长鑫预计扩产50w片包含dram、3d dram以及HMB，预计新建5个厂，核心供应商显著受益。另外包含硅光代工，有望随着硅光起量而显著受益。
③【晶合集成】：长鑫3D dram核心cmos逻辑die代工厂商，预计下半年扩产3w片，base line设备已基本调试成功。

3⃣#HBM、3Ddram的核心逻辑：国产HMB扩产加速产品能力直逼三星海力士，3D dram在韬定律中加速应用
①【兆易创新】：长鑫IPO在即，持股显著受益下，公司3d DRAM在麒麟9050中发挥核心作用，我们可以预期到长鑫扩产加速期有大量ddr4产能给到公司，公司估值空间天花板打开。
②【ASMPT】：预计长鑫明年HBM3和3E产品性能直逼三星海力士，长鑫今年HBM扩产加速，ASMPT的TCB bonding设备目前是长鑫HBM产线上一供，明年长鑫预计扩产是今年的6倍，ASMPT订单将几何倍增长。

总结一下，#韬定律是国家意志的核心浓缩，叠加“科特估”的延续，科创50以及科创综指将进一步创下新高，Fab厂和核心AI芯片标的将突破现有估值天花板。


【禾盛新材】：定增加码国产算力，积极布局国产智算【东北计算机】

【禾盛新材】：定增加码国产算力，积极布局国产智算【东北计算机】

🌟禾盛新材：拟定增募资不超1.9亿元 用于国产智能算力中心建设项目。

🔥#抢抓国产替代与轻量化用算机遇。本次公司以简易程序向特定对象发行股票，募集资金总额不超过 19,000 万元，拟用于国产智能算力中心建设项目（投入 13,300 万元）与补充流动资金（投入 5,700 万元）。本次募资系公司把握数字经济与人工智能产业发展机遇、推进战略转型的必要举措。1）一方面智能算力需求持续扩张且国产替代窗口期明确，公司需资金布局自持算力中心以实现从设备销售向算力运营的商业模式升级；2）另一方面公司面临大额对外投资款、现金分红等资金支出，账面货币资金难以覆盖日常经营最低资金保有量，债务融资空间受限，亟需股权融资优化财务结构、缓解营运资金压力，支撑 “材料 + 人工智能” 双轮协同发展战略落地。

🔥#增长动能充足海曦为核心载体。募投项目由公司控股子公司海曦技术实施，该公司成立于 2024 年 3 月，由禾盛新材持股 60%，专注于国产化人工智能芯片相关软硬件研发、销售与运维，产品覆盖人工智能服务器、一体机、模型及云服务等。公司拟投资15,797.10万元，其中使用募集资金13,300万元。项目建设期为1年。项目预计新增年收入8,592万元、年净利润1,688.96万元，税后收益率为10.29%，税后静态投资回收期为5.01年。

风险提示：政策进展不及预期；下游需求不及预期；相关政策监管与法律风险等。

☎联系人：赵宇阳（SAC：0550525050001）


【华鑫电子】“韬定律”下极致的Fab抱团行情，国产算力制造端大年即将来临

【华鑫电子】“韬定律”下极致的Fab抱团行情，国产算力制造端大年即将来临

#总体逻辑：#
 国产CSP厂capex爆发式增长的珠玉在前，国产算力各个核心环节的制造（先进制程芯片、先进封装、HBM）即将开启大规模放量，搭载纯血国产制造的AI芯片产能将在下半年百花齐放多点开花，国产CSP厂将陆续收到各家国产纯血版的AI芯片验证，芯片制造的核心环节和物料陆续解决并大规模扩产，我们将从先进逻辑到HBM各个核心环节标的进行梳理，这场属于AI先进制造的盛宴才刚刚开始。

1⃣#先进制程的核心逻辑：扩产+良率提升把空间显著打开

【华虹公司】：1）六厂的其中一条先进产线良率显著提升，另一条产线将在年底扩充完毕，八厂的先进产线扩产double，设备质量要高于六厂的扩产设备，先进产线将在年底陆续打开，为国产主流AI芯片客户提供稳定良率和片源，缓解供给严重紧缺的现状；2）华虹传统主业开启"点穴式"精准提价，热门平台涨幅超20%，2026年持续推进，下半年12英寸产线预计再涨10%，整体平均涨幅10%-15%；其中BCD/PMIC 等 AI热门平台涨幅最高，达20%-25%；NOR Flash代工价格上涨10%-15%；8英寸工艺涨幅5%-15%。华虹整体估值天花板已经打开。

2⃣#先进存储的核心逻辑：长鑫长存IPO进度加速，# 扩产节奏下委外代工和协作制造加速启动

①【华润微】：长存乐观扩产预期下，华润微有望获得长存委外代工的大份额，预计份额在20-30%之间，远期可看超过500e市值增量空间。
②【燕东微】：长鑫3D dram核心cmos逻辑die代工厂商，长鑫预计扩产50w片包含dram、3d dram以及HMB，预计新建5个厂，核心供应商显著受益。另外包含硅光代工，有望随着硅光起量而显著受益。
③【晶合集成】：长鑫3D dram核心cmos逻辑die代工厂商，预计下半年扩产3w片，base line设备已基本调试成功。

3⃣#HBM、3Ddram的核心逻辑：国产HMB扩产加速产品能力直逼三星海力士，3D dram在韬定律中加速应用
①【兆易创新】：长鑫IPO在即，持股显著受益下，公司3d DRAM在麒麟9050中发挥核心作用，我们可以预期到长鑫扩产加速期有大量ddr4产能给到公司，公司估值空间天花板打开。
②【ASMPT】：预计长鑫明年HBM3和3E产品性能直逼三星海力士，长鑫今年HBM扩产加速，ASMPT的TCB bonding设备目前是长鑫HBM产线上一供，明年长鑫预计扩产是今年的6倍，ASMPT订单将几何倍增长。

总结一下，#韬定律是国家意志的核心浓缩，叠加“科特估”的延续，科创50以及科创综指将进一步创下新高，Fab厂和核心AI芯片标的将突破现有估值天花板。


⭐重视分销环节

⭐重视分销环节
再call【云汉芯城】3X做多MLCC

#分销逻辑#

作为原厂与终端的蓄水池，分销商在周期底部承担了倒挂抛货的损失，但在目前原厂控货涨价阶段，其库存升值与溢价能力最强，# 短期内业绩弹性往往会超过原厂

#交易所逻辑#

佣金按比例收取，随着元器件价格数倍增长，器件的牛市中交易所量价齐升，利润贡献可能远大于分销

#筹码角度最优#

公司# 流通盘仅35亿元，且公司股价仍处于相对低位，距离异动空间大！


#文字纪要#

#文字纪要#

凤形股份关于终止发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项投资者说明会260528.pdf


#文字纪要#

#文字纪要#


❗❗❗重视【亨通光电】，即将突破北美CSP厂，有望大幅拔估值

❗❗❗重视【亨通光电】，即将突破北美CSP厂，有望大幅拔估值

1）我们了解到北美光纤紧缺，CSP加速了中国厂商的导入，此前只有长飞能出北美AI，# 近期基本确定与亨通的合作关系，G客户和O客户将与亨通签订长协；

2）公司今年利润将高于长飞，但市值只有长飞的一半左右，性价比突出，之前主要是没进北美压制估值，# 我们认为突破北美客户后估值有望往当年30X以上抬升；

3）# 我们跟踪到公司Q2业绩有希望进一步超预期，当前位置目标市值看50%以上空间，重点推荐！


中际旭创 刘圣（董事长）

中际旭创 刘圣（董事长）

2026光互联论坛（5.28 上海）演讲全文

主题：《1.6T/3.2T光模块规模商用与CPO落地路径》

各位嘉宾、各位同行：
大家好！今天我聚焦AI算力爆发下的光互联革命，从市场、技术、供应链、产业终局四个维度，分享中际旭创的判断与实践。

一、AI算力：高增长确定，持续到2030年

全球AI算力资本开支已进入爆发期，当前年投入约7000亿美元，2030年将达1.5万亿美元，复合增速超12%。
微软、谷歌、英伟达等头部云厂商/算力公司，AI资本开支年增速超70%，需求无短期回调可能。
上游芯片代工厂（台积电、海力士）扩产周期3–5年，无长期订单不敢扩产；因此，行业高增长至少持续到2030年。

AI数据中心已不是服务器堆叠，而是一台巨型超级计算机：数万GPU高速互联，要求高带宽、低时延、低功耗、强散热，光互联是唯一解。
光模块在AI算力投资中占比5%，未来提升至7–8%；光模块赛道年增速接近翻番，远超整体资本开支增速。

二、光模块迭代：800G主流，1.6T爆发，3.2T在即

光模块迭代加速：400G→800G→1.6T→3.2T，周期从3年缩短至1.5年。

• 800G：2025年全球大规模商用，中际旭创市占35%+，批量供货英伟达、谷歌、亚马逊。

• 1.6T：2026年全球商用元年，中际旭创市占55–60%，是唯一批量供货北美云厂商的中国厂商。

• 3.2T：2026年底送样验证，2027年规模量产；基于硅光+磷化铟EML混合方案，单波200G，适配1.6T/3.2T。

三、技术路线：LPO→NPO→可拆卸CPO→共封装CPO，长期共存

产业共识：可插拔（LPO/NPO）与CPO长期共存，不存在替代关系。

1. LPO（线性驱动光模块）：1.6T主力，低功耗、低成本、易部署，2026年占比70%+。

2. NPO（近封装光模块）：2026Q4商用，功耗降30%、集成度更高，适配高密度AI集群。

3. 可拆卸CPO：2027年商用，光引擎与ASIC分离，兼顾性能与维护，中际旭创已送样英伟达。

4. 共封装CPO：2028年后成熟，极致低功耗、超高集成，但成本高、良率低、维护难。

硅光+磷化铟EML混合方案，是当前最优解：

• 硅光：高集成、低成本、量产成熟，适合调制/光路集成。

• 磷化铟EML：高速、低噪、长距，适合200G PAM4高速发射。

• 瓶颈：200G EML/CW DFB芯片全球紧缺，美日垄断；国产替代是唯一解。

四、供应链：高端光芯片是卡脖子，长光华芯200G EML破局

当前产业链全面供不应求，最核心瓶颈是高端光芯片（100G/200G EML、CW DFB）。

• 100G EML：长光华芯已批量供货中际旭创、新易盛、光迅，进入谷歌/亚马逊供应链，自给率提升至40%。

• 200G EML：长光华芯国内首发，2026Q3量产，全球紧缺；中际旭创已联合验证、锁定产能，2026年底缓解供给紧张。

• CW DFB：长光华芯200mW高功率量产，支撑硅光800G/1.6T，打破海外垄断。

结论：光模块竞争已结束，光芯片才是主战场。
中国光模块全球市占60%+，但高端光芯片自给率不足20%；IDM全产业链+国产替代，是中国光芯唯一突围路径。

五、中际旭创：全球龙头，全栈布局，产能保障

中际旭创：全球光模块市占25%，400G/800G/1.6T全球首家量产，客户覆盖英伟达、谷歌、亚马逊、微软、Meta。

• 产能：国内苏州/铜陵/马来西亚三大基地，2026年月产能150万只；美国工厂2026年中投产，服务北美云厂商。

• 技术：硅光、磷化铟、相干、CPO、光IO全栈布局；1.6T LPO/NPO/可拆卸CPO全系列送样/量产。

• 战略：与长光华芯深度绑定，锁定200G EML产能；硅光自研+合资，星钥光子（与亨通/长光华芯合资）8英寸硅光产线2026年底通线。

六、产业终局：光互联走向芯片级，光IO是终极方向

长期演进：光互联从机柜间→机柜内→芯片间，越来越靠近算力核心。

• 短期（1–2年）：LPO/NPO+可插拔为主，CPO试点。

• 中期（3–5年）：可拆卸CPO+硅光集成普及，200G EML国产主导。

• 长期（5–10年）：光IO（芯片间光互联）量产，替代PCB电互联；硅基光电子成为主流，磷化铟作为发光材料不可或缺。

七、金句总结

1. AI算力高增长，光互联是神经网络，光模块是核心基础设施。

2. 光模块竞争结束，光芯片才是主战场；国产替代决定产业节奏。

3. LPO/NPO/CPO长期共存，硅光+磷化铟混合方案最优。

4. 200G EML量产，中国光芯进入200G时代，打破美日垄断。

5. 产业终局是光IO，光互联走进芯片，硅基光电子定义未来。

八、致谢与展望

感谢各位同行、客户、合作伙伴的支持。AI算力时代，光互联革命才刚刚开始。中际旭创将坚持技术创新、产能保障、国产替代、全球合作，与产业链伙伴一起，构建自主可控、全球领先的光互联产业生态，赋能AI算力，助力数字中国！


[红包]【中邮有色】钨：企稳反弹，囤货出清或近尾声

[红包]【中邮有色】钨：企稳反弹，囤货出清或近尾声

[玫瑰]事件：5月29日钨价打破前期震荡趋势，黑钨精矿大涨1.85万元/吨至41.5万元/吨，废钨报价跟涨，下游补库需求有所回升。

# 当前钨价基本回落至去年12月水平，钨市抛压逐渐缓慢释放，市场悲观情绪逐步消散，刀具厂低价货源处于较低水平，补库行情或启动。

# 钨的供需仍然维持紧平衡格局，国内开采总量严控，新增产能有限，下游工程机械等出口数据亮眼，光伏钨丝基本取代碳钢丝应用，半导体领域成最大需求增量，六氟化钨、PCB钻针等需求强劲。

[太阳]建议关注：中钨高新、章源钨业、厦门钨业、新金路。

[庆祝]风险提示：价格波动风险等

[啤酒]中邮有色李帅华/魏欣


【国联民生电子】持续强推——迎接MLCC的存储时刻

【国联民生电子】持续强推——迎接MLCC的存储时刻

🌹领导好，我们在本周针对MLCC行业的产业变化持续推荐板块内公司，目前已看到更多积极的产业信号：

☀进入5月的最后一周，MLCC的现货价斜率持续加速，同时：
➠渠道方面已出现# 针对部分料号的极端扫货情绪、106容量为首的高容料号现货价高涨，且有价无市，后续有望进一步蔓延；
➠目前的惜售情况已逐步从原厂蔓延至渠道商，根据渠道调研，# 渠道商的部分料号已停止拿货、保供成为终端客户的首要核心需求。

☀展望后续，我们依旧看好由于Q3的消费电子旺季备货需求+服务器迭代周期与原厂扩产周期存在错配，现货价、出厂价有望看到进一步加速提升，我们认为# MLCC产业将迎来存储时刻、十倍行情起于当下！

# 重点推荐：
# 1）原厂及分销商：风华高科、三环集团、商络电子、昀冢科技、利和兴、云汉芯城等；
# 2）上游厂商：博迁新材、洁美科技、国瓷材料等。

# 布局当下、即是买在行情起点！

☎方竞/李少青/蔡濠宇


领导好，实际5月排产基本符合预期，行业总体排产6-8%增长；6月初步了解环比5-10%，同比增50-80%，好于此前悲观预期。板块近期回调明显，但需求依旧强劲，碳酸锂价格高位回落，需求韧性强，且厂商指引27年增长30-40%+，# 看好Q3旺季及估值切换行情，建议逢低布局，重点推荐电池、碳酸锂及材料龙头。

#电池#

C：5月排95gwh左右，6月指引排产100-105gwh，环比5-10%。
B：5月略下修至26gwh，6月排26.5，环比+2，同比+15%；
E：6月排19-20gwh，环比+8%，同比+80%；
G：6月排15gwh，环比+7%，同比+88%；
Z：6月排14gwh，环比+4%，同比+46%；

#材料#

隔膜1：6月排14亿平，同比+75%，环比+8%，超预期，全年指引上修至160亿平
电解液1：6月8.3万吨，同比+51%，环比+2%


天风通信丨亨通光电光纤光缆更新：

天风通信丨亨通光电光纤光缆更新：

1、公司此前和KP签长协，且由于需求旺盛，从此前1kw/年，提升至约1400万/年

2、目前和多家布线厂在供货，后续有望也签长协

3、北美CSP谈判中，静待突破。我们预计6-7月有机会看到CSP的长协突破

4、目前A1需求持续旺盛，无人机A2需求也看到复苏（此前市场传言A2降至180不实）

5、Q2业绩有望环比显著高增，继续看好龙头景气趋势，以及北美数据中心爆发及国内突破后对于估值的提升


【开源电子】江丰电子交流更新0528，重点推荐！

【开源电子】江丰电子交流更新0528，重点推荐！

❗❗核心观点：靶材框架协议落地，全面转嫁成本优化盈利。零部件板块厚积薄发，认知差蕴含巨大弹性。目标市值1000e，重点推荐！（具体测算私信详询）

#靶材提价落地，逐季体现财报#

——涨价落地：钽矿涨价带动上游供应商两轮提价，公司一锤定音，涨价稳步落地；预计逐季体现报表，优化盈利。
——海外大客户份额提升：框架协议落地，客户支持铜锰靶+钨靶份额大幅提升，覆盖海外先进制程。

#零部件业绩超预期爆发，本土南北两大客户+海外大客户重点支持
——收入指引：26q1零部件收入同比增长远超此前指引，预计上半年增速维持。
——静电吸盘：26q1订单环比大增400%，q2订单不弱于q1，余姚自产产品已于5月送样，27年1月有望实现国产平替。
——大客户支持：北方华创为公司零部件第一大客户；H系设备厂已跃升为第二大零部件客户，26q1季度订单同比增长200%，全平台设备零部件合作，# 拟新建深圳配套工厂； 海外大客户已同步拉动高毛利零部件订单。

#市值空间展望#

——靶材：先进存储与先进制程扩产带动靶材需求大幅提升，公司前瞻布局产能，锁定新增需求，28年累计80e目标收入，25%净利率，30xpe，按年化10%折现，26年底看500e。
——零部件：远期静电吸盘产值有望达30e，45%净利率，25xpe，338e市值，其他零部件80e产值，20%净利率，20xpe，320e市值，累计658e，折现26年底500e。
综合靶材与零部件# 目标市值1000e。

☎陈蓉芳/祁海超


[玫瑰]今天消费板块开始逆势大涨！中免涨幅领先！

[玫瑰]今天消费板块开始逆势大涨！中免涨幅领先！

中国中免涨停！锦江酒店、宋城演艺、首旅酒店、蜜雪集团、海底捞以及泡泡玛特（段永平加持）等大涨！

一方面科技牛市带来财富效应增加，核心城市豪宅交易活跃，高端消费市场有望获得提振；另一方面，筹码相对干净之后，部分消费龙头的做空力量下降，且处于历史低位，看6-7月风格适度切换的资金可能重新抄底，暑期也将迎来出行旺季。

下周我们继续进行酒店龙头的独家调研及反路演工作，欢迎对接国信社服组！[礼物][礼物]


【zx航空航天】商业航天割裂表现点评

【zx航空航天】商业航天割裂表现点评
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1、A股航天调整原因或是，某社报道SpaceX 将IPO估值目标下调至至少1.8万亿美元。
对比SpaceX前期IPO估值1.75万亿至2万亿，甚至看不出变化在哪。

2、目前美股航天股与A股航天走势已经完全割裂。美股航天股持续大涨，ASTC 2天暴涨12倍，MNTS 5日上涨212%，RDW上涨接近80%（年初至今240%）等。

3、近期A股商业航天调整的原因，有市场偏好的原因，同时也有产业影响。在国内可回收火箭推迟下，商业航天短期成为强主题交易。

4、但是推迟不是放弃，变化的不过是节奏。
SpaceX的上市将打造商业航天的估值锚，之后每一次国内的进步都会将中枢上移。
即便从1.75万亿的SpaceX各环节拆分看，#国内航天产业链距离这个“天花板”还有几十倍到百倍的空间。

所以仍坚定看好国内商业航天。#投资上坚定看好SpaceX链和手机直连。


【国泰海通】白酒板块更新

【国泰海通】白酒板块更新

今日白酒大涨，率先完成出清的地产白酒、二线次高端领涨，我们认为折射出市场极致分化背景下，资金高切低、轮动明显加速，低位顺周期与消费或成为承接方向。往后看，白酒板块仍有多重催化蓄势待发，基本面与资金面有望形成共振。

其一，基本面底部愈发清晰。从历史规律看，3—5月作为传统淡季，白酒价格普遍承压，但今年春节至今高端白酒线上&线下价格总体企稳，韧性已现。叠加6月起行业进入低基数区间，动销增速有望迎来边际改善。

其二，资金面利空接近落地，压制力度趋于减弱，板块估值修复空间逐步打开。

复盘24年至今白酒的几轮脉冲，启动逻辑无一例外——资金面极致承压+基本面释放明确改善信号。当前指数位置已显著低于924低点，同时基本面积极因素持续累积，配置性价比凸显，建议重点关注。

行业右侧拐点渐近，建议优先布局率先出清的优质标的：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、贵州茅台等。_


【中国中免】更新

【中国中免】更新

📮本周初我们重点提示了中免近期公司的积极程度的提升和中旅集团边际上的变化情侣，今日中免上涨一定程度上是市场风格的一个重要体现，也体现出来：板块整体的转换，要从中免开始带动，其他社服旅游/酒店公司的低位筑底切换同样值得期待

🌟近期中国中免交流情况：公司态度是积极的，希望股价能涨。中旅集团具有一定的改革动力，其他公司近期也做了相应的改革，如中免兄弟公司香港中旅近期做了较为重要的改革。目前中免账上现金较多，不排除回购/增持，甚至对外并购投资等动作。

🏝中免近期数据情况：离岛免税1-4月的增速基本上延续到了51期间，51之后略有所回落，5月整体预计依然呈现正增。我们认为中免的筑底类似于小商前一阵的筑底，来自于公司积极程度的提升的催化+资产价值自然筑底

近期数据
1⃣海口海关数据：4月海南离岛免税销售额22.2亿元，同比+9.5%，免税购物人数38万人次，同比+9.3%，客单价85842元，同比+0.6%。淡季增速环比走弱，Q1销售额和购物人次同比增速为25.7%/17.8%。

2⃣三亚销售额占全岛免税的6-7成，海口增速快于大盘。分区域看，26Q1海口限上免税销售额同比增长38.3%（海口统计局），三亚全市免税店销售额累计100.6亿元，同比+28.2%（三亚商务局），客单价领先大盘。

3⃣2026年五一假期，海口海关共监管离岛免税购物金额5.54亿元，同比增长10.4%；购物人数8.46万人次，同比增长37.4%；客单价6548元，同比+3%。五一后增速有所回落，预计五一整体数据还是实现正增

📮近期我们做了一篇免税的研究更新专题，欢迎私敲交流～

东吴商社 吴劲草/王琳婧/杜玥莹
本条信息星级：🔥🔥🔥🔥


【致尚科技】260529：还是那句话，相信常识

【致尚科技】260529：还是那句话，相信常识

从产业链各方均可交叉印证，Senko的dfau方案是最优的，产能、良率等也在按进展爬坡。我们强调，第一点，蛋糕很大，大家都能吃到；第二点，Cpo时代，技术实力是第一位，dfau通道数往后几年预计要数倍增长，Senko的mpc方案极具前瞻性。

By Txy


[烟花]【财通食饮】至暗时刻已至，看好白酒触底回升，优先加仓收入拐点显现的公司

[烟花]【财通食饮】至暗时刻已至，看好白酒触底回升，优先加仓收入拐点显现的公司

1⃣ 三大特点表明当前白酒行业已经进入磨底阶段，1）26Q1茅台及迎驾收入增速转正，#Q2今世缘金徽酒酒鬼酒有望转正，向好公司逐渐增多；2）26Q1汾酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒等合同负债大幅增长；3）飞天茅台价格企稳向好，地产酒价格企稳。

2⃣ 重点关注有增量驱动逻辑的公司，运营势能领先的公司将重回增长，如茅台的i茅台营销改革、金徽酒陕西市场开拓、酒鬼酒胖东来增量、迎驾贡酒组织下沉。

3⃣ 当前龙头公司估值进一步下行，茅台老窖迎驾今世缘等对应2026年ifind一致预期PE分别为19X\14X\14X\14X，#在行业底部估值具备较强的吸引力，股息回报可观。

4⃣ 26Q1白酒重仓进一步回落，#SW白酒交易额占比0.43%远小于市值占比1.8%，投资者情绪低迷，预期较低，此时极易形成暴力上涨。

5⃣ 全年节奏看，我们预期Q2部分公司仍有基数压力，Q3行业收入增速有望转正，市场将提前企稳回升。

[玫瑰]我们认为优势公司将领先行业复苏，#重点推荐茅台、金徽酒、今世缘、迎驾贡酒。

此外，部分业绩好的龙头标的，近期估值亦回调明显，具备性价比；同时看好边际改善方向标的。基于此，我们推荐如下：

❗ 白酒：茅台、金徽、今世缘、迎驾

❗ 食品：安井、安琪、燕京、盐津、有友、百润、绝味

[玫瑰]欢迎交流~~


【立讯精密】通讯业务潜力极大，持续推荐

【立讯精密】通讯业务潜力极大，持续推荐

[礼物]事件：公司与Marvell签署战略合作备忘录，聚焦高端光模块与铜缆高速互联领域合作。此次合作有望结合Marvel芯片技术积累和立讯的底层研发能力、精密制造工艺、光电集成能力与大规模量产交付优势，有望加速北美CSP客户拓展！

🚀通讯：业务进展超预期，关注CPC&光模块进展
公司铜光热电四大业务投入与业务进展均超此前预期，26H2-27年有望迎来业绩释放！
1）铜连接：覆盖国内外头部客户，Rubin背板铜进展顺利，Q4有望开启高速增长；CPC多家客户验证中，首家大客户预计27Q3-Q4量产。
2）光模块：前瞻布局核心客户/供应链，自动化率优势明显，海外核心大客户份额目标有望乐观。此外公司率先实现XPO+CPC+散热解决方案落地，关注头部客户验证进展。
3）电源：已成功突破北美G客户，从三次往二次一次电源突破，其他CSP客户拓展速度有望加快。
4）液冷：拥有全套服务器液冷解决方案，关注头部客户导入进展。

🚀消电业务具备韧性，汽车利润有望加速释放
➠消电：iPhone17持续热销+17e加量不加价+26Q3折叠屏新品，26年A客户销量具备支撑，叠加公司份额提升&新产品量产，A客户业务有望韧性增长。
➠汽车：收购莱尼加速汽车业务海外布局，盈利优化超预期，指引27/29年净利率3.5%/5%以上，叠加本部汽车有机增长，利润有望加速释放。5.10日京西国际公告立讯精密有条件同意收购京西智行全部股权，有望快速补齐底盘产品能力，加速进入全球主流客户底盘供应链，跻身全球智能底盘领先梯队。

[红包]公司基本面稳健向上，AI通讯弹性极大，估值低位，持续推荐！


【研讯社】市场板块阵型：

【研讯社】市场板块阵型：
 进攻型板块：无
 防御型板块：白酒，消费，电力，地产，金融

 今天上午，三大指数持续走低，全A指数回落，全市场7成个股绿盘，情绪低迷。

 今天上午，基本上是一个高低切换的剧本，AI科技回落，低位的白酒，地产，金融，电力等板块相继发力想要从科技上抢一点肉。

 反向的几个板块中，除了电力还有一点夏季厄尔尼诺现象，用电高峰的预期外，其他分支基本是纯低位，没有持续性。

 今天上午AI科技内部有调整，但是内部也有抵抗，一部分是下跌之后光纤等还是有活跃资金进攻。另外，科技内部中，昨天休整的今日上涨冲高的多，今天下跌多的主要是昨日大涨的且强度不高（非强势涨停）的调整多一点。比如长电科技和华天科技，pcb的鹏鼎控股/生益科技和中芯国际。

 科技并非毫无支撑。

 另外一般市场发生高低切换都是在议论主升后期，主升的品种进入调整周期，才正常有资金避险做高低切换。
 当下的AI科技，内部是分歧的，部分走趋势，部分震荡，并没有形成一致性的主升高潮。

 盘前策略聊过，昨天市场好不容易迎来一次多方共振的修复，但是缺点也很明显，一是没有共振的板块，二是没有摆脱全A指数依然是下跌的结构。今天资金没有上攻而走调整，所以给了避险资金一个高低切换的小窗口。

 如何看待当下的市场？
 从全A指数来看，全A指数下跌了10多个交易日，而领跌的微盘股这两日有承接了，这里并不是处于高位。更多是因为昨天的共振强度不高，市场无法形成连续性上涨，而出现今日对昨日上涨的回踩。

 对于这里市场的定性：这里不是下跌的初期，而是下跌之后因为上涨强度一般而陷入的轮动。

 这也意味着市场在当下这个位置，内生性并没有持续的杀跌动能，毕竟前面已经调整了数十日，而部分资金想要做切换，部分资金还会继续坚守科技，从而形成轮动。

 第一，要意识到到市场难度是增大的。谨慎追高，买阴卖阳的策略或许能喝点汤。
 第二，全A指数的下跌结构，后面还是需要强势阳线共振才能消除。

 整体上，这里不是下跌的开始意味着没有持续下跌的动能，下跌无需过度恐慌，更多是大幅轮动，从非科技到科技内部都是强轮动，大涨次日容易调整，市场难度增大，买阴卖阳的策略或许能喝点汤。如果觉得太难，也可以继续谨慎，等待强共振出现。

 风险提示：涉及到的个股只是做客观梳理，不是做推荐买卖。文章不构成任何投资建议或意见，投资者需自主作出投资决策并独立承担投资风险。股市有风险入市需谨慎。投资资格证号：A003062408001


[红包]牛市就要雨露均沾——

[红包]牛市就要雨露均沾——
重视地产股至少翻倍的投资机会❗

1⃣ 去年8月底市场“恐高”的时候，我们发布《
看向新高
》明确看多。上证指数已从当时3860点附近涨到现在一度超过4200点。现在市场再次“恐高”，我们判断：下半年房价有望触底回升，修复实体部门资产负债表，顺周期有望迎来“戴维斯双击”，驱动A股走向“全面牛”
2⃣ 当前部分地产股PB已经回落到0.4倍，定价的是房价持续调整的“系统性风险”（类似24年初的银行股），一旦房价触底回升，地产股的PB能够修复到0.8-0.9倍的正常化定价
3⃣ 假设某家地产公司的杠杠率是90%，总资产比净资产便是10:1，只要房价上涨10%，净资产（B）就会翻倍。叠加PB从0.4倍修复到0.8倍，地产股价最多能够翻4⃣倍（涨幅300%）

🚩西部柳龙，老登旗手


【中金科技硬件-海外】铠侠callback takeaway20260529

【中金科技硬件-海外】铠侠callback takeaway20260529

1. LTA节奏：2026年仍按常规/软约束LTA推进（含约束承诺+季度谈判），多年期LTA从CY2027起算，目前覆盖超大规模云、企业、智能机、PC等全段客户，所有客户都希望签多年期。

2. LTA时间表：多年期LTA需在2026年内最终敲定；公司位置较好，不急于签约，倾向于先确保更优谈判条件，客户侧更急。

3. 资本开支：当前公开口径仍按GB基准20% CAGR扩张，自有空间可支撑产能至2029年；多年期LTA带来的可见度有助于后续capex规划，详细更新放在下周二投资者日。

4. 美国上市：ADS赴美上市的目的是与同行（美国上市的竞争对手）面对相同的投资者口径，是否首发/二次募集均未定，目前尚未启动SEC备案，目标挂牌时点在FY27（2027年4月）以后。

5. DRAM供应：公司已投资南亚科并签订多年期采购合同，DRAM供应风险基本解决；南亚科并非最大供应商，公司同时与美光、SK海力士、三星保持业务。

6. 控制器：数据中心/企业级SSD控制器100%自研，消费端高端自研、部分非高端用第三方，量产产品基本自研。

7. 高端产品与XL Flash：HBF应用受限、研发周期长，当前不作为优先项；重点是基于XL Flash的超高IOPS SSD，定位为HBM补充而非替代，计划2H26送样，因SLC路线成本更高，定价预期显著高于QLC，价格谈判尚未启动；另有基于QLC的CM系列已实现245TB/盘的业内最高容量并落地数据中心。

8. 股东回报与现金状态：截至5月底已完全偿清银行贷款、进入净现金状态；分红/回购/股东回报政策及整体现金分配方案是下周投资者日的重要议题。

[玫瑰]建议关注公司6.2下周二投资者日相关更新。


20260528零食量贩行业更新：行业空间仍大，股价对竞争反应过度，26年PE为12-13X，极佳布局点位

鸣鸣、万辰双方已于昨日全面停止舆论战，# 双方对于竞争均是理性克制的，目前仅在极小范围内存在有条件的开店补贴，对于盈利能力影响非常有限。双方大本营区域竞争格局已定，# 价格战不能取得战略成效，不具备全面竞争的业务逻辑基础。

#我们再次重申行业当前仍处于做大蛋糕的阶段，连锁便利店头部品牌仍处于净开店状态，侧面验证更高效率的零食量贩业态开店空间仍大，# 我们认为鸣鸣、万辰门店数量各可先看至4w家。

万辰年初至今开店预计3000-4000家，在竞争对手强势区域开店预计几百家，整体占比不高，# 处于区域合理竞争的状态。我们也观察到行业其他玩家如零食有鸣亦处于较快的开店状态，多种迹象均表明行业开店空间仍大。

#鸣鸣、万辰当前对应26年PE为12-13X（鸣鸣打入隐含的利润率提升空间计算，万辰按照归母利润计算），市场对于竞争反应过度，行业当前仍处于持续扩容，头部品牌快速做大收入的阶段，作为零售大变革稀缺的标的，具备EPS+PE双击机会，当前位置强烈推荐布局万辰、鸣鸣。


【东方通信-半导体】NPO 和 CPO 并不冲突，把握错杀投资机会

【东方通信-半导体】NPO 和 CPO 并不冲突，把握错杀投资机会
一、英伟达的 NPO 用在哪里？
大概率是配套 GPU 的机柜侧，本质上是因为 GPU 侧的板载 OIO 方案还没有成熟，但互联带宽增加很快，要使用 NPO 来提高带宽密度。
二、NPO 的增量来自于哪里？
我们两周前就在提这个事情，英伟达 NVlink 要出机柜，做机柜间的互联。机柜间多的这一层 Scale up 组网就需要用到大量的 NPO，而位置也是在 GPU 机柜侧。
# 单台机柜新增324颗3.2TNPO # 单台机柜新增9台CPO交换机
三、NPO 会影响 CPO 交换机吗？
不会，首先 NPO 和 CPO 交换机目前是用在不同的场景中。其次英伟达推了这么久的 CPO 交换机，投资了这么多 CPO 相关的上下游。没有任何道理去完全切换成 NPO。
四、最后的最后，NPO 也要用 DFAU
我们在武汉光博会那天就跟大家说，NPO 有一个很超预期的点，他们也需要将 OE 和 FAU 解耦，也就是说 NPO 也需要用 DFAU 方案。所以退一万步来说，NPO 增加也是利好 DFAU 的。
总之，相信产业趋势。
# 【致尚科技】DFAU是CPO和NPO的最大公约数。
欢迎联系: 舒迪/刘梦磊


[礼物]地产股大涨，怎么看？

[礼物]地产股大涨，怎么看？

🟥核心观点：主要是资金轮动，加一点政策预期，今日北京15五发布会引发政策放松猜想。地产股仍是波段机会，现已跌回低点/可左侧布局，推荐建发+金茂+华润。

①■主要是资金轮动
A股近期调整，资金从AI产业链流出，流入地产、消费低位板块。

②■地产股已跌回低位
4月地产股涨约20%，现跌回低点，买入较安全，可左侧布局。

③■地产股本身有逻辑支撑
地产股本身逻辑有两点，1是基本面淡季不淡，2是政策有预期

④■政策预期近期催化剂是城市更新各类规划会议
近期虽无重大政策变化，但有城市更新十五五规划发布，今日北京召开十五五规划发布会

⑤■基本面淡季不淡，改善进场，房价企稳但非反转
北京上海4-5月二手成交量环比降幅弱于季节性，改善进场，房价止跌回稳但非反转大涨


【方正电子】春秋电子：大客户戴尔业绩超预期，公司有望持续受益！

【方正电子】春秋电子：大客户戴尔业绩超预期，公司有望持续受益！

🔥公司大客户戴尔业绩超预期！戴尔发布2027财年第一财季业绩，AI服务器实现收入161亿美元，同比大幅增长757%；传统服务器及网络收入为85亿美元，同比增长92%。同时公司上调全年指引，将AI服务器全年收入预期上调至约600亿美元，同比增长144%。公司作为戴尔核心供应商，与戴尔保持深度合作，有望深度受益于其产品的强劲需求！

我们重申以下观点：

🌟#业绩增长凸显内生动力，技术+客户优势驱动产品附加值提升。公司一季度受美元汇率下跌引起汇兑损失影响，财务费用同比大幅增加147.6%，但公司仍实现净利润同比大幅上升，尤其扣非归母净利润同比大幅增长82.9%。我们认为，这是公司技术与客户优势最直观的体现：产品层面公司凭借深耕多年经验充分受益于AI PC高端化、新能源汽车轻量化趋势，产品附加值显著提升。客户层面公司与联想、戴尔等保持深度合作，并持续参与其新产品的研发过程，份额有望继续提升。

🌟#积极拓展液冷、机器人等业务，多条成长曲线并进。公司25年启动对丹麦Asetek的并购。Asetek积累了超过20年的液冷行业技术和客户关系，每年配合AMD、Intel等芯片厂商推出新品。数据中心液冷业务此前受制于财务约束与当时市场需求不足暂缓，而目前在液冷景气度持续攀升的趋势下，公司有望通过整合自身优势，与Asetek形成技术、客户上的协同优势，充分受益于数据中心液冷高景气。同时，公司积极拓展结构件在无人机、飞行汽车、人形机器人骨架以及医疗器械等行业中的应用，多条成长曲线并进，进一步为公司提供利润弹性。

🌟我们预计公司 2026-2028年分别实现归母净利润 4.1、5.1、6.4亿元，对应PE为24.6、19.8、15.8倍，建议重视❗

风险提示：下游需求不及预期；上游原材料波动风险；行业竞争加剧风险。


【奕瑞科技】

【奕瑞科技】

最新交流超预期点：
公司28号(昨天)交流中新给的口径：【今明年合肥晶圆厂利润会有大幅增长！】之前的口径一直是收入大幅增长，口径的变化来自27号晚大客户视涯科技16亿订单的公告，我们判断这个订单落地让公司对OLED新产线的利润预期做了提升！

还是那句话，不要为了可能的3-5%回撤放弃确定的3-5倍！公司过去2年超40亿的重资本投入到了收获的季节。

下游新业务全面开花，利润爆发释放路径已清晰可见，1000亿起步！


【天风医药杨松团队】建议重视海泰新光：光学技术优势突出，医疗筑底，光通信突破在即

#医疗稳盘+底层技术基因拓展AI光通信领域，公司潜在发展空间广阔

[太阳]医疗基本盘，内窥镜市场逐年增长：公司是史赛克内镜核心组件供应商，深度绑定，随着内镜市场需求增长，公司相关收入稳定。同时公司也在做内窥镜整机业务布局，有望打开新增长空间。

[太阳]光通信领域拓展：凭借硬核光学技术壁垒，精准卡位，公司专注整体解决方案，聚焦AI算力核心高价值赛道：
✅ 顶尖光学设计+微纳加工+离子束镀膜
✅ 镀膜设备齐全，直接适配AI光互联量产需求
✅ 全产业链：原材料→元器件→终端→系统集成，业内领先

[太阳]估值弹性空间大
①主业稳固：绑定史赛克十年，海外产能保障，2026年净利2亿+，医疗业务60亿估值打底
②第二曲线突破在即：有望通过光学技术基因切入光通信领域，增加估值空间大。

[玫瑰]联系人：天风医药杨松/周海涛


【广发机械】芯碁微装更新：mSAP和先进封装带来显著量价通胀

【广发机械】芯碁微装更新：mSAP和先进封装带来显著量价通胀

#mSAP工艺迭代带来LDI渗透率和精度提升、价值量大幅增长。mSAP工艺对线宽线距的精度要求极高（±0.5μm成像精度），传统菲林曝光无法胜任，LDI是必备方案。线宽线距下降至15-20μ，对应曝光机的价值量也要相应大幅提升，公司是国内独家供应商，未来将持续受益于高端产品占比提升带来的结构改善，量价利齐升。

#先进封装进展持续超预期、公司卡位优势显著。此前公司先进封装直写光刻设备接到大客户意向需求大幅上调，预计明年先进封装设备出货预期大幅提升到至少60台以上，且公司已经在对接CoPoS封装机台，再度打开增量空间。后续玻璃基板封装也有望带来更多超预期弹性。

#投资建议：把握公司多业务超预期机遇、后续市值空间巨大。按照26/27年分别7/13e业绩预期，基于mSAP和先进封装多项新技术迭代带来的放量，以及公司的独家卡位优势，给予公司明年50xPE，至少对应650亿市值，后续仍存在上修可能，# 务必重视公司先进封装卡位优势和PCB设备的持续上修。

孙柏阳/汪家豪/黄晓萍


【新雷能】调整就是买入机会！

【新雷能】调整就是买入机会！

#AIDC电源决定数据中心的能效上限与算力释放能力，是关键瓶颈之一。如果投资此领域，新雷能是最好选择！

#公司深度绑定ADI开展ODM合作，技术与客户壁垒突出。其二次电源现已批量供应，26H2将进入第二家北美大厂客户。马来西亚工厂扩产稳步推进。

#三次电源VPD垂直供电处于0→1关键期。英伟达和谷歌新一代产品将全面推动VPD。Vicor、英飞凌等国际巨头布局，新雷能VPD方案技术已处于全球第一梯队，不逊于国际巨头。

#
公司实现一/二/三次电源全栈布局。当前二次电源放量作为基本盘，未来有VPD新技术打开成长空间。传统主业100亿市值+二次电源300亿市值+三次电源300亿市值期权。如果错过了去年的翻倍涨幅，一定不要错过今年的翻倍潜力。
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☎欢迎联系交流。


【华泰科技】联想集团（992 HK）：Dell Q1业绩炸裂，AI服务器超级周期持续印证

☀ 2026年5月29日，Dell公布FY27 Q1业绩，AI服务器收入161亿美元同比#+757%，全年AI服务器指引上调至600亿美元（+144% yoy），管理层直言“AI需求没有看到任何放缓迹象”，#与我们5月25日联想点评中判断一致。我们认为，AI基础设施需求的超级周期仍在加速。

☀ #联想：AI服务器驱动净利润大超预期，ISG扭亏为盈，收官40年来最好财年

FY26Q4收入+27%至216亿美元（五年最高增速），Non-HKFRS归母净利翻倍+101%至5.6亿美元，#超彭博一致预期75%。#AI相关收入同比+84%，AI服务器量价齐升成核心引擎。

1）FY4Q26 ISG营收+37%创新高，OP超2亿美元大超预期、OPM首次达3.6%，AI服务器项目储备210亿美元、覆盖5800+客户，GB300 NVL72已全面出货，Rubin平台下半年接力。#ISG全年营收创192亿美元新高（+32%yoy），#全年扭亏为盈（OP 7300万美元）。

2）此外，IDG+SSG构成双重利润缓冲：IDG的AI PC渗透率提升（PC市占24.4%创新高）、SSG OPM 22.4%高位、连续20季双位数增长。管理层指引未来两年或迈向千亿美元规模。

🔗报告链接：华泰行知 - 华泰证券机构服务平台


#音频

#音频#


#文字纪要#

#文字纪要#

从“惩罚花钱”到“奖励成长”一A股如何重估Capex-东吴宏观260529.pdf


国内运力持续收紧，2-3 月客机数量环比连降，老机型加速出清。

国内运力持续收紧，2-3 月客机数量环比连降，老机型加速出清。

 飞机交付不及预期、订单积压，中长期供给偏紧格局明确。

 淡季票价同比涨超 15%，成本传导能力强；端午至暑期旺季将至，票价有望继续走高。

美伊谈判有所进展，油价或迎来趋势性变化，重视航空板块机会！

重点推荐：春秋航空、吉祥航空。


【长江电新】户储：资金因素调整，重视回调后的布局机会！

【长江电新】户储：资金因素调整，重视回调后的布局机会！

1、储能今天受大盘及资金因素影响调整较多，实际上基本面并无负面变化，我们继续坚定看好需求驱动下的储能行情，
#建议重视回调后的布局机会。#

2、对于户储，我们认为夏季基本面或进一步超预期。当前数据来看，#固德威6月储能逆变器排产8万台超预期，环增40%-50%并创历史新高；锦浪、德业亦延续环增。#后续政策、电价等潜在催化随时可能出现，公司全年业绩均有进一步上修空间，且#二三季度弹性显著，多为历史新高，且不止一家公司将是同环比数倍增长，有望催化行情并带动估值逐步向明年切换。

3、继续看好户储板块。标的层面，重点推荐德业、锦浪、固德威、艾罗、鹏辉、派能等。大储同样迎来调整后布局机会，继续看好阳光、海博、阿特斯、正泰电源等


【ZX化工】硅材料在硅基时代的应用公司梳理

【ZX化工】硅材料在硅基时代的应用公司梳理
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光通信领域：
光纤：四氯化硅、D4（三孚股份、有机硅生产企业恒星科技等）

PCB领域：
CCL：硅烷偶联剂（江瀚新材、晨光新材）、硅微粉（凌玮科技、联瑞新材）

热管理领域：
导热：导热胶（润禾材料、回天新材）

半导体制程领域：
存储：二氯二氢硅（三孚股份）、正硅酸乙酯（江瀚新材、三孚股份）
大硅片：三氯氢硅（三孚股份）
光刻：六甲基二硅氮烷HMDS（新亚强、新安股份）
——————————
欢迎交流~


【开源电子】坚定看好十倍股【万通发展】

【开源电子】坚定看好十倍股【万通发展】

[太阳] 技术背景雄厚：数渡创始人/CEO张立新是国内极少数同时具备：
#国际顶级服务器架构（IBM#
 Power）+ 国家超算 / 高通量计算顶层设计（中科院）+ 国产 CPU 量产落地（华芯通）经验的复合型专家，创业之初数渡科技PCIe Switch和CPU双业务并进，PCIe Switch率先落地，同时团队具备丰富CPU研发经验。#万通董事长于25年8月起因个人原因配合调查，对上市公司主体&数渡无影响。

[烟花] PCIe Switch阿尔法属性显现：AI服务器内部互联分两层：1）CPUxGPU；2）GPUxGPU，此前市场关注点集中在GPU与GPU互联且可选方案众多，忽视CPU与GPU互联主打PCIe协议。#2026年CPU与GPU配比有望从1：4逐步向1：1转变，带动PCIe Switch通胀，且CPU需要挂载存储、网卡、声卡等大量外设，#这类外设均采用标准PCIe接口，逻辑强化。

[發] 量价空间性感：主流8卡AI服务器配置标准为2xCPU：4xPCIe Switch：8xGPU；博通给大客户直销价格为1000美金，分销商市场涨价到1500-2000美元，数渡价格6-700美金极具性价比。#产业链调研2026年国内需求高达300-400万颗，对应市场规模150亿元（仅浪潮采购7-80万颗，50亿采购额），2-3年后市场规模有望扩充到500亿市场（#数渡未来有希望拿3-50%份额即可展望3千亿市值）。

[红包] 直接替代博通开启规模增量期：数渡科技PCIe 5.0 Switch产品已经出货并产生收入，与博通技术相当不存在代际之差，
#104通道PCIe#
 5.0 Switch可直接适配NVIDIA 5090推理卡，且已与国内绝大部分GPU厂商完成适配认证并开启导入，包括华为、天数智芯、沐曦等厂商产品，#能够对博通产品的bom-to-bom替代，无需修改电路板结构；下一颗26年预计量产的144通道可适配GB200/GB300。

盈利预测参考股权激励：营收端：2026年收入不低于6亿元，2027年不低于12亿元，2028年不低于16亿元

☎开源电子：陈蓉芳/陈瑜熙/陈凯


🍎【DB电新&AI】MLCC将长期涨价，重视AI大行情，日本龙头还在大涨，调整就是布局机会-20260529

🍉AI服务器、车规级需求猛增。26年全球服务器领域MLCC用量达千亿颗，未来将指数级大规模增长。需求持续超预期。

🍉# 高端MLCC扩产周期长，供需缺口和涨价趋势将长期存在。25Q4起，原厂/渠道；高容/超高荣已涨价30-50%不等，# 现货价斜率加速，预计涨价至少持续到2027年。

🍉# 全球供应格局集中，韩日台系份额合计80%+，村田、三星等积极转产高端，中低端产能深度挤压（1：3左右），大陆厂商承接受益，同时加快高容/超高容进展

🍒相关公司：洁美科技（离型膜龙头，也会涨价，客户有国巨/村田/三星；PCB铜箔）；风华高科、三环集团、博迁新材、国瓷材料、艾华集团、江海股份等
🍒风险提示：下游需求、行业出货不及预期等


【中泰地产&建筑】地产与地下管网大涨背后：注重城市更新十五五规划落地带来的增量

【中泰地产&建筑】地产与地下管网大涨背后：注重城市更新十五五规划落地带来的增量

【事件】5月28日，国务院印发《
城市更新“十五五”规划
》，明确了“十五五”时期城市更新工作的目标指标、重点任务、重大工程和政策举措，带动今日地产与地下管网相关板块大涨

【危旧房改造仍是城市更新核心发力点】规划中提及，十五五期间危旧房改造数量将从2025年的25万套提升到2030年的50万套，实现翻倍增长，改造老旧小区11.5万个，我们预计总投资可达9万亿，同时今年初以来财政支持城中村改造力度不断加大，房地产相关地方专项债发行大幅提速，房地产风险化解路径的得到财政大力支持并且形成制度化，有助于扭转市场预期，带动房地产市场止跌回稳

【地下管网是城市更新的重要组成】规划提及要建设改造城市地下管网约77万公里，我们估算总投资需求将超过5万亿元人民币，地下管网作为传统基建，未来投资增长存在明显的预期差，增量空间巨大

【投资建议】城市更新十五五规划正式落地，对城中村改造和地下管网相关投资均有较大拉动空间，当前房地产与传统基建相关板块估值均处于低位，再次提示重视本轮地产+管网上涨机会，地产方面建议重点关注A股的保利发展、新城控股、滨江集团、金地集团、招商蛇口，以及港股的华润置地、华润万象生活、贝壳、金茂、绿城、建发国际集团、新城发展等标的；管网方面建议重点关注东宏股份、青龙管业、金洲股份、韩建河山、新兴铸管、龙泉股份等标的

风险提示：政策推进不及预期，行业基本面持续下行
欢迎联系【中泰地产建筑】团队（由子沛/侯希得/王雯/张瀚文）进一步交流


今天燃机、机器人板块回调都比较多，主要在于市场风偏，行业和公司本身都没有利空，我们坚定看好，回调即布局/加仓机会！
—————————
[太阳]燃机：仍是未来数年的核心产业主线

我们持续强调，这几年的绝对主线行情，景气度看到2030年后，缺电持续加速中，落地时间就是成本，对CSP厂而言，算力竞争最终比拼的已经是电力资源和落地时间。

# 从主电源其他解决方案的边际变化看北美缺电景气度：
1）燃气机：康明斯之前核心定位以备用电源为主，现在开辟专门面向主电源的燃气机的产品线；
2）SOFC：BE接连拿到大单，Nebius（26亿美元）、AEP（1GW，26.5亿美元）、Oracle（计划2.8GW，已签1.2GW）；
# 因此，缺电板块我们持续推荐，燃气轮机首选，其次燃气机、SOFC，同时柴发是必须配备的备用电源，同样值得重视。

[發]重视已突破北美市场的优质标的：
# 杰瑞股份（成熟的燃机OEM，北美能力持续兑现）
# 泰豪科技（成熟的柴发OEM，附赠燃气机/燃气轮机OEM期权）
# 东方电气（燃机首次突破北美市场）； [發]关注当前仍存在弹性的标的：
# 福鞍股份（小兆瓦燃机）

—————————
[太阳]机器人：催化密集期临近，重视“真业绩+安全垫”方向

后续催化较多，宇树6月上会、特斯拉7-8月量产（若量产不miss势必会在前两个月开始出视频），当前阶段我们认为实际有机器人兑现能力or主业有安全垫的公司才能有超额。

[發]整体板块我们主推两个方向：
1）主业有业绩支撑的T链核心标的：
#震裕科技（首推）、恒立液压、拓普集团、三花智控；

2）国内本体厂商：

#上纬新材（智元注入）、优必选。#


[庆祝][庆祝]强推骄成超声——重视两存趋势，兼具弹性与确定性【西部机械】

[庆祝][庆祝]强推骄成超声——重视两存趋势，兼具弹性与确定性【西部机械】

❗边际变化：关键存储客户处取得关键进展

❗观点：很多次表述了，3D化的制造和封装的趋势，无损检测很重要且越来越重要，公司能力已经得到了大客户认可，扩产核心受益，且高份额可期！兼具确定性与弹性，设备板块主升背景下看好此票的超额

❗空间怎么拍？

[玫瑰]1）业绩：今年主业业绩有望在2.5亿以上，锂电敞口在50%，公司耗材逻辑好，能给到100e；

[玫瑰][玫瑰]2）半导体先进封装：
1，SAM：5-6月份预计大客户催化较多，每万片需要20-30台，单台1kw，国内两存+先进封装15万片来算（中性偏保守），市场空间在30-45亿元，50%的市占率，20%的耗材占比，30%净利率，6-7e利润，对应200e市值；

2，超声固晶机：今年预计会有批量订单，单价200-300万，市场空间也有10e左右，有希望贡献50e市值；
3，其他：超声球焊机和倒装固晶机，尚且在研，总共市场空间也在几十亿，若未来取得突破也能贡献50-100亿的市值；

[玫瑰][玫瑰][玫瑰]3）其他：液冷、脑机接口等，前者今年可以贡献eps。

综合看，主业给100e，仅仅考虑SAM可以看到300e，考虑所有的半导体先进封装设备可以看到400e，其他业务同样有希望贡献增量市值。

任何细节欢迎联系西部机械王昊哲/徐凡1367917768


🛰卫星大跌点评

🛰卫星大跌点评

消息面上：某社报道SpaceX将IPO估值目标下调至至少1.8万亿美元。

点评：对比SpaceX前期IPO估值1.75万亿至2万亿，其实变化几乎不大。此外，近期A股商业航天调整原因有市场偏好的原因，同时也有产业影响（国内可回收火箭推迟）但是推迟不是放弃，变化的不过是节奏。SpaceX的上市将打造商业航天的估值锚，之后每一次国内的进步都会将中枢上移。即便从1.75万亿的SpaceX各环节拆分看，国内航天产业链距离这个“天花板”还有几十倍到百倍的空间。


✈【申万交运|吉祥航空推荐】具备高油价预期反转弹性+运力恢复+中长期国际化扩张多重驱动

1、当前美伊谈判有所进展，油价或迎来趋势性变化，航司成本预期得到缓解。

2、公司26Q1实现营收59.80亿元，同比+4.51%；实现归母净利润4.41亿元，同比+27.69%。在运力供给受限情况下，依然实现亮眼业绩表现。

2、吉祥航空主基地为上海，九元航空主基地广州，将充分受益出入境旅客增长红利。公司为国内民营全服务航司龙头，背靠均瑶集团，吉祥主品牌+九元低成本子品牌形成差异化竞争格局。上海出入境旅客量全国领先，恢复率超疫情前水平。

3、公司国际航线保持扩张，宽体机B787机队加速布局欧洲、东南亚远程航线，国际航班持续修复将贡献增量。

4、普惠发动机维修停飞飞机数减少，运力供给得到缓解。吉祥航空从今年3月到5月由停飞18架减少至14架，停飞数量逐步得到恢复。运力恢复将带来成本摊薄及利润弹性。

5、近2-3个月以来，行业机票价格维持高位，得到市场的测试验证，未来预期票价端将释放业绩弹性。

[玫瑰]联系人：郑逸欢18918180353/罗石


观点更新：风格切换的反弹行情，仍以alpha性个股为主【东北零售】

观点更新：风格切换的反弹行情，仍以alpha性个股为主【东北零售】

整体观点：近期消费的“谈资”较多，譬如消费jjjl/yjy离任、dyp举牌pp等，但本质上是筹码结构的充分出清，目前仅剩下少量消费赛道基，从本周二开始部分资金从科技切换到消费（步步高三连板），目前从中观层面及微观层面的持续性仍待观察

中观-基本面：1）地产的淡季不淡，叠加城市更新各类规划会议预期；2）AI牛市带来的财富效应，上海豪宅交易活跃，高端消费提振预期；3）即将到来的中高考结束、端午节、暑期等旅游旺季

零售板块：中免涨停带动整个零售板块领涨，海口海关4月淡季增速环比走弱，51节后增速同样回落，其他线下零售商反馈口径环比并无加速，我们认为仅为资金筹码变化，仍以个股的alpha机会为主，推荐#孩子王（激励+收并购），关注#南极电商（放业绩+盘活现金）

美妆板块：618专家口径数据好于爬虫数据，且部分品牌有地方补贴，龙头公司均回调到年内15x pe，筹码结构同样出清，关注#毛戈平（管理层增持）、珀莱雅（并表花知晓）

东北零售 易丁依


#文字纪要#

#文字纪要#

封装基板行业-传统基板高景气下供不应求，玻璃基板、CoWoP新技术革故鼎新-西部电子260529.pdf


#文字纪要#

#文字纪要#

宏观：央行如何应对输入型通胀—历史复盘与2026年推演-银河260529.pdf

华光新材2025年度暨2026年第一季度业绩暨现金分红说明会260529.pdf

新里程-重庆新里程康养集团反路演暨康养业务专题交流-申万医药260529.pdf


#文字纪要#

#文字纪要#

医美专题：ECM海外市场复盘+不会缩表会降息？谈美联储政策预期差（策略）-东北260529.pdf

油服巨头持续AIDC，关注杰瑞股份电力系统业务增量-西部机械260529.pdf


【研讯社】今天是科技补跌的一天，但是值得好好分析

【研讯社】今天是科技补跌的一天，但是值得好好分析
虽然全A指数看着丑，但是有差异
今天之前，主要是全A指数拖累，AI科技和背离的。
今天是科技补跌和微盘股看齐同步。
如果去细看，微盘股比全A强，连续两日比全A强，也就是说其领跌的属性开始阶段企稳。
今天科技弱，逻辑上没有问题，更像是被微盘股拉下来同步，因为在今天之前，虽然科技也有回调，但是都没有主动回调压制过，今天算是最主动的。
这就好比一个情绪周期末端，前面跟风的跌很久了，但是人气核心还在高位一直震荡，随后高位核心一次补跌然后形成最后的调整。
今天的调整和这种形式背后的原理是一致的。
日韩股市代表的整个AI科技高度，为啥不是看美国，因为这一轮炒作的的是上游紧缺环节，这些环节基本都是在东亚（日韩，中国（包括台湾）。
日韩新高至少意味着AI没有大的问题，意味着科技可能一次补跌短期可能就差不多了。因为日韩如果继续新高会把科技高度继续拔高，这点从cpo的强势能看出端倪。
今日同步调整之后，买阴的性价比就感觉还可以。这是今天下午尾盘的思考。
另外，其实全A至少连跌十来日，不是刚刚启动的调整，所以面对尾盘这样的恐慌杀跌，不是交出带血筹码，至于是否博弈买阴，但大概率不是在此刻交筹码，如果要交也是早上咱们发现不对的时候，及时撤退。上午可撤退，下午恐慌的时候不应该。
很多人容易做反了，因为尾盘的时候恐慌程度高，人很容易被盘面牵着鼻子走。
对于接下来的市场，买阴卖阳只能算是调味品。
市场真正的企稳是需要一次强共振，将全A指数扭转出一个下跌结构，主要是方便新一轮共振能走得更为完整。感觉应该是快了。


#文字纪要#

#文字纪要#

华光新材2025年年度暨2026年第一季度业绩暨现金分红说明会260529.pdf

金诚信2025年年度暨2026年第一季度业绩暨现金分红说明会260529.pdf


#音频

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[太阳]【HY汽车】地平线交流keynote：业绩达成有信心+BPU/IP授权也是优质商业模式+舱驾融合先软后硬/明年有望加速

[玫瑰]关于BYD自研芯片这个事：公司对外授权BPU/其他IP也是很好的商业模式；#客户基于dpx的BPU做上层算法的话；基本还是得跑dpx的一些IP；也属于dpx生态，基于dpx bpu跑其他算法的有，不过难度比较大；

[玫瑰]对自研SOC趋势的看法：智驾是软件定义硬件；要做好自研需要有——1）足够规模的出货量，dpx 500w的soc出货量量级；2）软件不行做芯片没意义；3）智驾软硬件变化太快，摊销非常快，没收敛的情况下天然适合第三方做；4）软件是隐性门槛，不是靠砸钱就能搞定；大的范式VLA/世界模型这些大家都一致，工程实践差距非常大；总之，中国会有小特斯拉但不多，更多还是依赖第三方；

[玫瑰]J6M的影响：J6M不受影响；26H1大家会看到整个ADAS出货量非常不错（国内整车出海贡献不小）；

[玫瑰]授权BPU/IP模式 vs 芯片销售模式：#授权模式会有未来收入折现的NRE+按产品单价分成的royalty；基本都是纯毛利的收入；盈利可观；

[玫瑰]关于咖咖虾与星空的上车节奏：舱驾融合会有部门墙的问题需要跨；座舱软硬件也不是紧耦合；#咖咖虾软件可能会比星空硬件更快上车（虾可以跑在高通平台），硬件这边，年底奇瑞定点+明年会更有多项目开花；

[玫瑰]关于上dpx soc的车型销量一般的问题：行业渗透率还在快速提升，出爆款车型概率也在提升；

[玫瑰]momenta&HW的看法：英伟达/地平线/车企自研，第三方生态里面通常没有四供；momenta入场可能稍晚；而且mmt做得好影响的可能是nv与高通；HW假设400-500w+其他新势力400w；800w市场可能切入不进去；还有60-70%的第三方市场，dpx在这里面做50%以上份额是可预期的；

[玫瑰]年降问题：芯片算力还在快速通胀，单车ASP还在快速提升；

[玫瑰]全年指引：#全年还会是个非常可观的yoy，50%还是60%不好说；前低后高；26H2表现会更好；智驾也是26H2车企改款的情况比较多；中报会给更定量的指引；

[發]观点：BYD自研本就是预期内的事且不影响J6M+自研芯片跟dpx的BPU/算法IP也会有绑定；全年业绩达成公司依然有信心；咖咖虾先软件上车后星空硬件定点加速；#利空出尽+估值洼地+26H2beta复苏/业绩加速；“长期通胀的核心环节+核心公司”定位不变；当前股价隐含的预期过于悲观（智驾SOC龙一才10xP/S？）；看好后续股价持续提振！


❗【强推中船特气 | 3】近期六氟化钨产业有哪些进展更新？产业趋势持续强化！

❗【强推中船特气 | 3】近期六氟化钨产业有哪些进展更新？产业趋势持续强化！

#核心结论：上游管控收紧#
 + 行业量价齐升 + 下游扩产放量，供需缺口逻辑正在加速兑现。

[玫瑰]
#上游：供应端管控强化#

1) 2–4 月碳化钨、钨粉对日出口连续归零，两用物项管制效应持续（0527）
2)外交部重申依法禁止对日军事用途两用物项出口（0525）

[玫瑰]
#行业：价格高位，量价齐升，供应偏紧#

1)百川盈孚上架价格数据，国内六氟化钨（5N）主流报价约 1800 元/kg、出口约 2200 元/kg；现货偏紧、惜售明显，下游刚需强劲，短期价格易涨难跌（百川盈孚，0528）
2)4 月中国WF6出口均价 149.79 美元/kg，同/环比 +28.3%/+203.8%；出口量 53.98 吨，同/环比 +41.8%/+198.1%；1–4 月累计 156 吨，同比 +7.1%（海关总署，0520）

[玫瑰]
#下游：国产存储扩产强化需求#

1)长鑫科技科创板 IPO 过会，拟募资约 295 亿元（0527）
2)长江存储 IPO 辅导备案报告发布（0519）


【国盛家电】华宝新能调研纪要（20260527）

【国盛家电】华宝新能调研纪要（20260527）

[太阳]阳台光储
[玫瑰]销售情况：3月发售、首月销售1w套，近5kw收入
[玫瑰]竞争优势：极致性价比、定价950欧，将便捷产品CPD架构应用进来减小体积降本，毛利率达40%+；智能化配置更全面
[玫瑰]市场：主要为德语区、荷兰、法国，目前德语公寓家庭渗透率仅5%空间大、预计未来5年30%-40%增速

[太阳]其他
[玫瑰]竞争情况：Q1针对北美提价5%、竞争对手跟进
[玫瑰]渠道：26年独立站占比30%（盈利能力高4%-5%）；欧洲重点为铺线下渠道(25年8、9月组好线下网络、线下净利率更好）
[玫瑰]产能：26Q1东南亚产能占比20%-30%、东南亚综合成本高20%-30%、关税暂缓下会减慢转移速度
[玫瑰]配电箱：未来2年重点业务、去年贡献3e、26Q1贡献1.5e，主打未推出即插即用市场
[玫瑰]光储机器人：探索量产商业化模式、目前主要场景为给巡检机器人充电

[太阳]业绩
[玫瑰]收入：26年预期北美/欧洲/日本/国内增速45%/100%/15%-20%/30%-40%
[玫瑰]成本：电芯占总成本30%、涨价对成本影响相对可控，且公司25年末备货锁价
[玫瑰]盈利能力：26年目标净利率恢复至4%-5%

国盛家电：徐程颖/陈思琪/鲍秋宇/盘姝玥


【中信建投化工】[庆祝]利安隆推荐：周期与成长兼具，显著低估的强α标的

【中信建投化工】[庆祝]利安隆推荐：周期与成长兼具，显著低估的强α标的

⭕周期底部已看到拐点，价格上涨享受高弹性。2025年，抗老化剂行业玩家普遍亏损，行业陷入历史性底部，行业自发#开启反内卷行动，在年末推动价格开始修复。2026年3月依赖，#海外巴斯夫、松原两次宣布对抗老化剂产品提价20%，将加速价格的修复。公司#抗老化剂营收近50亿，业绩弹性巨大。此外，3-5月抗老化剂需求显著改善，当前正处于量价齐升阶段，毛利率有望同步修复，#1%的改善意味着5000万盈利抬升。

⭕增量明显，成长性依旧。利安隆未来有两大成长点，一是马来西亚项目，重点推广针对美国市场的高盈利产品，弥补贸易摩擦带来的影响，#预计2027年投产，待满产后预计盈利达2亿。二是润滑油添加剂，2025年开始，盈利持续改善，2026-2027年也将延续此趋势，2026年销量在API认证落地的基础上有望加速上行，我们认为#该业务有望迎来翻倍式增长。三是新兴业务，生命科学业务2026年在药企客户的兑现的情况下有望实现盈亏平衡，边际上贡献2000万利润增量；公司PI业务持续推进，#Rubin架构有望大幅提升电子级PI需求，公司明年投产后有望受益。

⭕强α标的，值得估值溢价。#利安隆的强α在于技术和管理优势带来的变现能力。技术上的优势在于利安隆是国内企业中唯一能做全牌号抗老化剂的厂家，高端产品的稳健盈利赋予了公司较其他同行更强抗周期属性。管理上的优势在于润滑油添加剂业务的对赌期结束，公司刚开始全面接管该业务后，毛利率实现了季度性的持续提升，净利润实现翻倍式增长。能将技术和管理变现的公司值得行业的估值溢价。

☎欢迎交流：杨晖13717871708/吴宇13248068705


【华西军工】紫光国微：收购瑞能如虎添翼，商业航天和AI芯片打开向上空间

【华西军工】紫光国微：收购瑞能如虎添翼，商业航天和AI芯片打开向上空间

[玫瑰]事件：5月23日，公司发布公告，拟以19亿元对价收购瑞能半导体100%股权（其中股份对价15.2亿元，增发价61.75元/股。同时增发募资不超过3.96亿元用于支付现金对价）。

[玫瑰]瑞能半导体是国内领先的功率半导体IDM企业，拥有吉林、北京两座晶圆厂及上海模块厂。核心产品涵盖晶闸管、功率二极管、碳化硅二极管、IGBT及MOSFET等，细分产品晶闸管保持市占率国际领先，碳化硅二极管保持市占率国内领先，功率二极管可靠性和稳定性具备竞争优势。新能源汽车、光伏储能、AI数据中心和算力、工业控制等下游应用领域需求快速提升。当前，AI数据中心驱动功率半导体密集涨价。

[玫瑰]以SiC为代表的第三代半导体是功率半导体技术竞争的制高点。瑞能半导在SiC领域已有多年布局，SiC二极管已迭代到第六代产品，并实现量产销售；碳化硅MOSFET也已迭代至第二代产品。我们认为，这将为紫光国微在车载电源、主驱逆变等高端应用领域提供关键支撑。

[玫瑰]紫光国微：Q1净利高增180%，特种芯片景气回升。据投关信息，25年年特种集成电路业务订单与出货表现优异，26Q1订单和出货均维持良好状态。同时，市场对高端产品的需求不断扩大，公司新一代FPGA产品经过研发及批量导入客户，预计会在2026年形成一定增量；总线接口等产品也逐渐开始批量导入客户。

[玫瑰]商业航天：多款产品已导入落地，覆盖一代星、二代星，并持续拓展各类新用户。公司在航天领域深耕数十年，在FPGA、回读刷新芯片、存储器、总线接口等多款产品已逐步实现导入落地，现阶段整体推进良好。同时，公司发布面向商业航天的一站式高可靠集成电路解决方案。

[玫瑰]投资建议：公司是国内FPGA芯片龙头，随着特种景气回升，商业航天需求快速释放，公司有望持续稳健增长。据5月29日外发报告，我们预计26-28年营收为74.93/87.53/101.46亿元，归母净利19.57/24.18/29.43亿元，EPS 2.30/2.85/3.46元。对应5月29日79.30元/股收盘价，PE分别为34/28/23倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、释放节奏不及预期；本次拟收购事项尚未完成，存在不确定性等。

华西军工首席陆洲13661893188（SACNO：S1120520110001）


🔥🔥【国盛能源电力】5月29日＃算电协同

🔥🔥【国盛能源电力】5月29日＃算电协同

行业层面
1、5月29日，国家能源局方面表示，2025年，我国已建成42个万卡级智算集群，全国算力中心总用电量达1700亿千瓦时，占全社会用电量的1.6%。预计“十五五”时期全国算力用电量年均新增1000亿千瓦时以上，到2030年预计达8000亿千瓦时，占全社会用电量6%左右。

公司方面
🎁#珈伟新能、晋控电力、华能国际、江苏国信、深南电A、粤电力A、华电能源、广安爱众、华能蒙电涨停，南网储能上涨9.23%。
👉#南网储能上涨：5月28日上午，南网储能公司肇庆浪江抽水蓄能电站2号机组转子顺利起吊。


【国联民生计算机】大模型更新潮来袭，当前位置重点推荐MiniMax

【国联民生计算机】大模型更新潮来袭，当前位置重点推荐MiniMax

[太阳]大模型年中更新潮来袭，ARR有望实现指数增长

Claude Opus 4.8问世，Anthropic估值暴涨至9650亿美元。此外，根据大模型季度更新的节奏，6月或迎来Deepseek v4.1、MiniMax M3、Kimi K3、GLM 5.2等多个大模型的迭代升级，大模型更新潮有望催化大模型厂商ARR指数级跃迁机遇。

[太阳]MiniMax M3系列模型即将来袭，MSA带来强效推理优化

 1）5月27日，MiniMax在X账号的发文预告M3系列将采用Sparse Attention（稀疏注意力机制），核心体验是提速，以及拓展上下文至百万级别。对比M2系列，M3在将在Prefilling和Decoding中的表现提速9.7x和15.6x。

2）预计M3将有多个参数版本，相对M2.7提升了多语言环境下编程稳定性和Agent能力。海螺3视频生成能力有望成第一梯队，大幅提速。请务必重视MiniMax在算力充足和推理优化行业极致下的UE表现。且公司是少数兼顾Coding/办公场景+多模态/内容生成行业，两个超级赛道的玩家。

3）截至5月28日，MiniMax披露最新服务的全球企业和开发者客户数已超百万，较半年前增长5倍；全球用户规模约3亿。过去两个月，公司年化经常性收入（ARR）实现超过100%的增长，ARR翻番周期已压缩至60天

联系人：国联民生计算机吕伟


[庆祝]【广发家电】家用空调618主要中低端SKU线上价格监测20260529

[庆祝]【广发家电】家用空调618主要中低端SKU线上价格监测20260529

本周中低端空调SKU价格环比上周保持总体稳定，格力、Leader有个别SKU较上周有所降价。华凌、小米部分SKU略有提价。

🔸资料来源：京东自营

📍风险提示：1）第三方口径不代表公司销售口径；2）不完全统计，仅统计部分中低端SKU；3）数据统计误差和价格实时变动风险，折扣力度随618活动推进可能变化，我们将持续跟踪。

[玫瑰]欢迎联系广发家电团队：曾婵/张云添/文煊/芦家宁18817733287，获取底稿及完整数据库，更多观点欢迎沟通


本周交易汇总：

本周交易汇总：

一、股基
1.被动权益：净赎回强度-0.05，占比0.10%
多空比接近1:1，分歧非常大，而且从日频上看，周三四大幅净赎回、周二五大幅净申购，情绪也没有明确的方向。客群上看，保险净赎回占0.28%、券商占0.34%、信托占0.12%，净申购的主要是理财子客群，占0.56%。按主题来看，赎回的有双创、银行，净买入的有农业、有色、黄金。
2.主动权益：净赎回强度-0.07，占比0.85%
多空比接近1:1，分歧和被动权益一样很大，但日频数据上略有不同，前4个交易日均为净赎回，周三净赎回最多，但周五空翻多，证明情绪出现了边际回升。分客群看，保险和公募是本周最大的空头，净赎回分别占1.03%和0.98%，而理财子成为最大买方，占1.00%，信托和券商略有买入。底层行业的穿透结果中，有色是净流出最大的行业、占18%，电子、通信逆市获得净流入16%、9%。

二、含权债基
1.固收+：净申购强度+0.24，占比6.70%
是本周唯一获得净流入的含权资产。双边交易占平台比例为37%，也是机构交易最多的品类。多空比大约为1.25:1，只有周四出现了净赎回，整体情绪是偏多的。本周所有客群净申购，保险占比最大、为2.41%，其次为理财子和券商，占1.45%，信托占1.22%。
穿透来看，电子占比最高（22%），电力设备和化工分别占11%和10%，通信7%。产品类型方面，机构整体加仓的产品中，中波的占比最高，但客群上会有差异，例如券商偏好高波型，信托偏好低波型。
2.可转债：净赎回强度-0.10，占比0.45%
多空比2:3，略微净赎回，情绪中性偏空。券商是主要卖出方，占比0.44%，理财子也有净赎回、占0.12%，保险是唯一净申购的客群。穿透看，银行、电力设备、化工被卖出最多。

三、债基
1.纯债：净申购强度+0.64，占比19.54%
连续16个交易日净申购，本周的净申购金额在年内也属于较高的一档，且多空比高达40:1，几乎完全没有分歧。客群上，理财子以净申购16.65%的比例占据绝对主力的位置，其次是券商、信托、保险，而银行自营有略微净赎回。本周加权久期大约2年左右，绝大部分买入了信用债基，主动管理和利率债基比例较低。
2.短债：净申购强度+0.18，占比3.28%
多空比约为2:1，整体偏多，但日频有变化，周一出现明显的净赎回，但后续4个交易日均为净买入。客群上看，净申购端理财子占2.93%为主力、券商为0.83%，卖出端主要是信托（占0.44%）。
3.被动债券：净申购强度+0.22，占比5.14%
多空比为4:1，情绪非常积极，本周除周一外均为净申购。所有客群均为净申购，其中，理财子以3.91%占据主力，其次是信托和券商，公募和保险更少。


【东北计算机】20260529【Claude Opus 4.8来了！两个史上首次改写历史】
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1. 广州：十五五期间重点突破国产化人工智能算力芯片适配、异构算力动态调度技术 构建自主可控的智算中心架构（来源：财联社）
2. 联发科：目标是到2026年从人工智能芯片业务中获得20亿美元的收入（来源：新浪）
3. 人工智能创业公司Anthropic：融资还包括超大规模科技企业此前已承诺的150亿美元投资，其中包含亚马逊提供的50亿美元（来源：新浪）
4. 国务院印发《
城市更新“十五五”规划
》；两部门联手系统布局人工智能计量能力建设（来源：21世纪经济）
5. Anthropic完成650亿美元H轮融资， AI行业有史以来规模最大的融资之一（来源：网易）
6. Claude Opus 4.8来了！两个史上首次改写历史（来源：新智源）
7. 安捷诺 X 远东通讯 联合登场 ANGA COM 2026 |（来源：安捷诺）
8. 广东星马微科技公司：(MLCC贴片电容)大幅涨价影响，公司经多方承压后将调整产品报价（来源：公司公告）

✨东北计算机赵宇阳（SAC:S0550525050001） / 许思琪 / 廖岚琪 / 万陈鹏


中国字节跳动正开发类似英伟达合作伙伴 Groq的新型 AI芯片

中国字节跳动正开发类似英伟达合作伙伴 Groq的新型 AI芯片


5月29日复盘笔记：电力/零售/食品饮料/房地产/新型城镇化/光通信/创新药/PCB/芯片等

一、重磅财经信息
①北京太空算力产业创新中心即将成立，国电高科将发布“天启星座”未来规划。
②MSCI成分股调整生效，多股集合竞价大幅异动。指数方面，本次调整新纳入光库科技、长飞光纤、长芯博创、百利天恒等19只A股标的。与此同时，剔除石头科技、首创证券、中国通号等16只A股标的。

二、大盘表现
沪指跌0.73%，深证成指跌1.81%，创业板指跌2.11%，科创 50 跌 5.04%。
沪深京三市成交额达到33413亿，较昨日放量3537亿。

三、强势板块和个股分析
备注：只列举了部分涨停板

电力
今年以来，南方电网全网及广东、广西、云南、贵州、海南五省区的电力负荷共20次创新高，打破2020年至2025年年度电力负荷峰值集中在六七月的季节性规律。
涨停板：粤电力A、晋控电力、华能国际、华电能源、华能蒙电、深南电A、广安爱众、江苏国信
其他强势股：珈伟新能、华电辽能、豫能控股

零售
1至4月，我国消费市场呈现平稳运行、向新向优发展态势，商品和服务零售合并计算同比增长3.2%。其中，社会消费品零售总额增长1.9%，服务零售额增长5.6%。
涨停板：三江购物、步步高、中央商场、东百集团、百大集团、茂业商业、宁波中百、国芳集团
其他强势股：中百集团、红旗连锁、永辉超市

食品饮料
涨停板：酒鬼酒、交大昂立
其他强势股：一致魔芋、中国中免、西部牧业

房地产
《
查找图书城市更新“十五五”规划
》。规划提出，全面摸清城市存量资产资源底数，推动已供未开发土地和在建项目分类处置，盘活闲置低效的老旧厂房、商业办公用房、商品住房、公房等。加快构建房地产发展新模式，完善商品房开发、融资、销售等基础制度。
涨停板：光大嘉宝、香江控股、天健集团、阳光股份、特力A、福星股份
其他强势股：香江控股、万科A、绿地控股

新型城镇化
《
查找图书城市更新“十五五”规划
》，明确了“好房子”建设改造、完整社区建设扩面提质增效、老旧街区厂区改造提升、市政基础设施提升等14项重大工程和行动。
涨停板：韩建河山、青龙管业、国检集团
其他强势股：深水规院

光通信
美股光通信概念股迈威尔科技公布2027财年第一季度业绩，营收24.18亿美元，同比增长28%。迈威尔科技预计到2027财年底，光互连业务将增长超过70%；这比之前预期的50%的增长幅度大幅上调。
涨停板：新亚电子、泓淋电力、远东股份
其他强势股：兆龙互连、联特科技、广合科技

创新药
信达生物在港交所公告，公司连同其附属公司与辉瑞公司签署全球战略许可及合作协议，交易总额达105亿美元。此前在5月12日，恒瑞医药宣布与百时美施贵宝公司(BMS)达成全球战略合作及许可协议，协议潜在总交易额可达约152亿美元。
涨停板：东亚药业、津药药业、赛诺医疗
其他强势股：舒泰神、百利天恒

PCB
①建滔积层板再度向客户下发涨价通知：板料涨价10%，PP（半固化片）涨价20%。
②Rubin物料清单拆解显示，PCB成为价值增幅最显著的下游零部件，较上一代GB300机架大涨233%。
涨停板：诺德股份、合锻智能
其他强势股：兴森科技、中富电路、凌玮科技、凯格精机、肯特股份

芯片产业链
①台积电计划于2026年下半年再度上调3纳米制程晶圆代工报价，涨幅最高可达15%，2027年可能进一步上涨5%至10%。
②随着存储需求爆发，前驱体、光刻胶、湿电子化学品等作为生产存储芯片必备的核心上游材料关键材料，需求预计有望激增，具备优异技术实力的国内厂商或将迎来发展机遇。
涨停板：盛剑科技、欧晶科技、金螳螂


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【申万轻工】乐舒适经营近况更新

【申万轻工】乐舒适经营近况更新

[强][强]# 业绩指引：26全年收入预期上调至同比增长近20%（此前约15%），利润维持15%+增长预期（已考虑原材料影响），毛利率预计33%；27-28年仍维持双位数增长预期

[玫瑰]# 原材料： 考虑库存及锁价，Q2成本平稳，预计Q3成本上涨3%，Q4上涨10%；在高市占率国家进行提价、其他国家对高毛利产品促销结构性调整，对冲部分原材料影响

[玫瑰]# 拉美: 26年收入同比增长50%+，未来三年预计拉美收入占比提升至15%

[玫瑰]# 汇兑： 40%国家业务汇率稳定，10%+的出口业务收美元，全年预计美元反弹力度不强

[玫瑰]# 解禁： 5月基石解禁（6.6%），大股东及高管持股占比70%，且大股东近期持续增持

[拳头][拳头]非洲卫品龙头，拉美市场逐步放量，26年15倍PE，大股东增持彰显信心，持续推荐


[庆祝]【Anthropic】投后估值接近万亿，ARR达到470亿美元&Opus 4.8发布，Mythos即将开放，OPEN AI& anthropic吞下海外市场89%份额

[礼物]Anthropic正式宣布完成650亿美元H轮融资，投后估值高达9650亿美元，并官宣5月（早些时候）ARR达到470亿美元，值得注意，新投资者包括美光科技、三星科技和SK海力士科技。据华尔街日报报道，Anthropic的年化收入有望在6月底达到500亿美元。

[礼物]Anthropic同时发布Claude Opus 4.8，定价维持不变（$5/$25 per MTok 输入/输出，快速模式 $10/$50）本次增量在于：

1、动态工作流：Claude Code 新增研究预览功能，可自主规划任务、并行运行数百个子代理、验证输出后汇报。

2、提升模型诚实度：代码缺陷漏判降到了 Opus 4.7 的四分之一，会说“不知道”，品行测试与Mythos接近。

3、Effort Control（精力控制）：高精力档位触发更深度推理，低档位则加速响应并节省配额。

4、Messages API 更新：系统指令现可直接插入消息数组中间位置，支持任务中途调整 Claude 行为，不破坏 Prompt 缓存。此改动虽小，但在大批量 API 调用场景中对成本优化影响显著。

[礼物]Whats's next：

1、Anthropic正在做更低成本的Opus级别模型，也在规划比Opus更聪明的模型。

2、Mythos 这一级的模型预计未来几周会向所有客户开放。

[礼物]从Opus 4.8的更新上看，本次迭代并非“激进跃迁”，评测能力提升幅度有限，更多是Agent/Harness层的构建加深，市场关注点仍放在Claude 5，尤其是关注Karpathy 团队的预训练方法论突破。

[礼物]Anthropic ARR 5月仍然维持较高斜率，且这一趋势在5月底仍有望维持，同时近期有多个迹象也在逐步呈现模型市场的收敛趋势：gpt-5.5评分70%，高于Opus-4.7的54%，近期我们也发现社交媒体对Cursor Composer 2.5的讨论度在提升。6月随着主流大模型持续版本更新，这一趋势或会更加明显。

#美国The#
 Information数据显示，包括Anthropic和OpenAI在内的34家头部AI初创公司，其销售AI应用或模型访问权限的年化收入合计已逼近800亿美元，折合每月66亿美元。
这个数字比六个月前增长了112%，Anthropic和OpenAI两家公司，目前占据了这800亿美元年化收入的约89%，比半年前又高出4.5个百分点。
行业呈现趋势——#空间大，渗透率低；#有限竞争，但不完全垄断，技术 × 数据 × 算力三重壁垒；
#赢家“分层通吃”。#

受益标的：智谱、minimax、迅策、德适#


【中信证券钢铁/主题策略】新增推荐-金洲管道（002443）：管网更新东风起，液冷攒动诸新篇

四个看点：
一、管网更新的确定性受益者。"十五五"地下管网改造规划 70 万公里、投资 5 万亿，公司作为镀锌钢管和钢塑复合管头部供应商，订单底盘有保障。
二、氢能管道先发卡位。已承接达茂旗至包头氢气长输管道供管，氢用管道国标 2026 年 5 月落地，公司是少数能吃到首批商业化红利的玩家。
三、液冷新业务的免费期权。借焊接工艺和大客户渠道切入 AI 算力液冷，对标英维克、申菱的高景气赛道，估值弹性还没被市场充分定价。
四、底部反转 + 国资安全垫。归母净利润 2026-2028 年 2.22→3.34→4.14 亿元，盈利触底回升；国资控股提供下行保护。

目标价 16 元，PB 法与 EV/EBITDA 法双重印证，首次覆盖"买入"。
风险提示：管网政策落地、氢能放量、液冷拓展节奏均存在不及预期的可能


【国信化工】三孚股份：高纯四氯化硅受益于光纤需求爆发，电子级硅基特气加速半导体国产替代

国内及亚太区域主要高纯四氯化硅及光伏三氯氢硅供应商，可生产6N&9N及电子级高纯四氯化硅，满足光纤预制棒的生产及半导体需求，每吨光纤预制棒单耗约5-6吨高纯四氯化硅，是主要原材料成本。

目前公司高纯四氯化硅产能3万吨，一季度继续保持一定程度增长，二季度以来开工率大幅上行，产品价格相应上行，目前行业供需相对平衡，未来高纯四氯化硅需求有望收到光纤需求拉动显著增长，存在价格上行空间。

公司电子级四氯化硅、电子级三氯氢硅、电子级二氯二氢硅等特气、材料合计产能2000吨，2025合计实现收入3500万元，是国内两大存储及台积电硅基特气材料供应商，同时公司将投产8000吨正硅酸乙酯TEOS材料，未来有望加速导入下游半导体企业，实现进口替代。

近期光伏级别三氯氢硅价格出现上涨，较上月上涨8%，较年初上涨20%，景气度明显回暖，目前公司主要产品价格处于历史周期偏底部向上上涨阶段，未来公司持续加大半导体材料发展布局。


钨价反弹在即，强推华锐精密

钨价反弹在即，强推华锐精密

[庆祝]钨价此轮下调60％后，迎来首次全面修复

根据中钨在线最新报价:
源头原料止跌报涨：黑/白钨精矿（≥65%）均报涨 10,000 元/吨至 42.0/41.9 万元/吨。

中间散货同步上行：仲钨酸铵（APT）报价上调 10,000 元/吨至 67.0 万元/吨。

下游刚需倒逼补库：钨粉与碳化钨粉报价企稳于 1,000 元/公斤和 950 元/公斤。

废料原生挺价共振：废钨棒材上调 30 元/公斤，废钨合金刀片升至 500 元/公斤，渠道低价抛压已明显减轻。

[玫瑰]补库与挺价共振，钨价反弹条件渐成熟
泡沫出清后，贸易商抛压减弱，下游补库启动，矿山与APT厂商开始试探性提价，产业链稳价、涨价预期明显升温。

[玫瑰]相关标的
强推华锐精密:小型化刀具降本，废钨回收+高端PCB棒材打开增长空间；

关注中钨高新:产业链布局最完整，直接受益钨价回暖;佳鑫国际资源:海外稀缺钨矿资源标的。

💥风险提示：下游需求恢复不及预期、钨价波动超预期。


商社板块大涨点评：

商社板块大涨点评：

[太阳]今日商社板块在蓝筹龙头带动下大涨，中免等大涨。

[太阳]板块资金流动是核心原因，但其流动背景是服务和零售消费板块：
1）筹码和交易结构改善。
2）估值水平已经处于历次历史支撑位置。
3）近期基本面相关变化带来的悲观预期阶段性反应较为充分。

[太阳]核心观点：
1）估值底部：此前悲观预期+油价扰动+流动性等多因素冲击下，板块多数具备竞争优势，且仍有很大成长空间的龙头估值已经处于历史上底部水平。
2）流动性改善：后续免税、潮玩IP、OTA、新消费、以及跨境出海等细分领域龙头后续有望受益板块流动性变化。
3）中长期产业新逻辑：结构性占比提升的服务消费、连锁业态的加速集中、文旅体产业融合带来的收购转型机会、出海（入境+出境）等也在逐步兑现。
4）消费+科技相关产业也将继续受益技术催化：AI眼镜、培育钻石等。


家居行业：城市更新催化，板块估值低位，中长期换新需求支撑，看好头部企业整合加速

家居行业：城市更新催化，板块估值低位，中长期换新需求支撑，看好头部企业整合加速

[礼物]国务院印发《
城市更新"十五五"规划
》，为国内首个城市更新领域国家级专项规划，#有望带动10万亿元级投资，推动存量房屋提质，支撑家居行业中长期存量换新需求。

[烟花]3月以来上海、北京等特一线和一线城市二手房成交量持续增长，有望逐步传导至软体家居换新需求；叠加部分一线和强二线城市购房政策放松，中央政治局会议稳定地产，
#行业beta有望逐步企稳。#

[玫瑰]头部企业经历压力测试，业绩、资产负债表健康。中腰部企业退出增加，#产业资本如盈峰集团溢价投资家居头部（25年入股索菲亚、24年控股顾家家居），持续验证家居板块基本面触底，产业资本推动下行业整合有望加速。

[烟花]26年以来智能家居新品类渗透率持续提升，#技术+品牌背书优势共同加速份额向头部集中。

[强]推荐：业绩稳定软体头部【顾家家居】（零售化转型整合市场、高股息），AI床垫等新品类构筑向上弹性【慕思股份】，定制头部高股息安全垫【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】。


新锐股份定增回复函要点摘录——PCB刀具之外，主业凿岩业务亦存巨大预期差

新锐股份定增回复函要点摘录——PCB刀具之外，主业凿岩业务亦存巨大预期差

[礼物]公司周五晚更新定增问询函回复，随不涉及PCB刀具业务，但反映了凿岩业务的巨大预期差，公司主业也存在爆发性增长空间！

1、公司凿岩工具产能严重供不应求，潜孔钻具50%销售都靠委外生产
2、本次定增募投产能将实现非牙轮产品从19万支/年提升至超80万支/年，达产后，凿岩业务总产值可达30亿+/年，是目前的3倍
3、公司凿岩工具国内第一、澳洲第三，回复函提到公司凿岩工具已进入南美智力铜业、巴西淡水河谷供应链，美洲市场有望复制澳洲份额增长路径，起码能再造一个新锐
4、慧联电子PCB刀具2亿产能，PCB铣刀产销量全球第一（铣刀行业都亏损的时候仍能赚钱），客户壁垒+涂层工艺领先，钻针业务有望继承厦钨&慧联技术产品底蕴

结论：
公司凿岩工具有望通过“产品线协同（牙轮→牙轮+钎具+潜钻+滚刀）+区域扩张（中澳→中澳+美洲非洲）+中企份额提升（对日系份额替代）的三重共振逻辑”，在2026年开始实现跨越式发展。公司现有产能已严重供不应求，募投项目将释放200%以上增量产值，达产后仅凿岩工具有望实现30亿/年收入，20%利润率下6亿年利润。

[礼物]分业务来看，凿岩业务150亿+硬质合金（含PCB棒材）100亿+数控刀片50亿+PCB铣刀&钻针300-400亿（公司目标是PCB刀具TOP3），公司整体市值空间可看600+亿！


[烟花]【财通食饮】至暗时刻已至，看好白酒触底回升，优先加仓收入拐点显现的公司

[烟花]【财通食饮】至暗时刻已至，看好白酒触底回升，优先加仓收入拐点显现的公司

1⃣ 三大特点表明当前白酒行业已经进入磨底阶段，1）26Q1茅台及迎驾收入增速转正，#Q2今世缘金徽酒酒鬼酒有望转正，向好公司逐渐增多；2）26Q1汾酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒等合同负债大幅增长；3）飞天茅台价格企稳向好，地产酒价格企稳。

2⃣ 重点关注有增量驱动逻辑的公司，运营势能领先的公司将重回增长，如茅台的i茅台营销改革、金徽酒陕西市场开拓、酒鬼酒胖东来增量、迎驾贡酒组织下沉。

3⃣ 当前龙头公司估值进一步下行，茅台老窖迎驾今世缘等对应2026年ifind一致预期PE分别为19X\14X\14X\14X，#在行业底部估值具备较强的吸引力，股息回报可观。

4⃣ 26Q1白酒重仓进一步回落，#SW白酒交易额占比0.43%远小于市值占比1.8%，投资者情绪低迷，预期较低，此时极易形成暴力上涨。

5⃣ 全年节奏看，我们预期Q2部分公司仍有基数压力，Q3行业收入增速有望转正，市场将提前企稳回升。

[玫瑰]我们认为优势公司将领先行业复苏，#重点推荐茅台、金徽酒、今世缘、迎驾贡酒。

此外，部分业绩好的龙头标的，近期估值亦回调明显，具备性价比；同时看好边际改善方向标的。基于此，我们推荐如下：

❗ 白酒：茅台、金徽、今世缘、迎驾

❗ 食品：安井、安琪、燕京、盐津、有友、百润、绝味

[玫瑰]欢迎交流~~_


陈果：部分抱团股或已筑顶，对策是缩圈+在另外95%股票中精选

陈果：部分抱团股或已筑顶，对策是缩圈+在另外95%股票中精选

2026年5月最后一周，从基本面看，对于A股并无特殊事件发生，外围主要指数也是继续新高。
但A股市场在极致共识交易后发生了变盘，指数巨震，结构出现风格切换。
这个变化，在市场一致预期之外。发生之后，市场一致预期认为是短暂高低切，不具持续性。
从当前基本面来看，得出这个判断很自然。
但我们一直强调，今年A股策略判断需要“基本面+量化“思维。
无需特别复杂的量化模型，投资者都能体感到A股交易结构的极致，如同一个广泛被观察的拥挤度指标刻画：本月 5%的股票交易占比超过了45%。
A股历史上突破这种拥挤度水平的，非常少见，且在此之后的每次变盘都不小：
2007年10月：熊牛转换；
2008年10月：牛熊转换；
2015年1月： 风格切换（价值切回成长且持续到6月牛市见顶）；
2018年1月： 牛熊转换；
2021年 2月：茅指数见顶，核心资产缩圈至宁组合，红利+微盘见底。

需要注意的是，07年A股和美股同时见顶，但其余时刻A股变盘都体现了自己独立个性，包括08年10月见底，也领先美股五个月。

我有朋友担心，市场可能在孕育牛熊转换。但我坚持认为当前位置条件，A股指数不具备系统性风险，我对今年指数走势依然维持类N型判断。
极致共识交易往往说明市场已包含足够强烈的基本面预期，我把其后的变盘比喻成市场审美疲劳之后的求变。
这种变化会走向何方？
而从历史案例看，如果不考虑牛熊转换，那么就是15和21年，我之前曾觉得今年市场有点像15，但如果说15年1月的变盘，那是从价值切回主线成长风格，这与当前并不可比，
变盘相对温和，和现在相对可类比的案例是2021年2月。
当时是大A的YYDS ——抱团信仰贵州茅台悄然见了历史大顶，实际上其在后续并无出现盈利miss，只能说在当时市值透支。
但A股的核心资产牛在2021年并未就此走熊，只是主线从茅指数悄然转向了宁组合。这个本质其实是缩圈，部分增速相对稳定的白马股即茅指数筑顶掉队，但依然高增长的成长股宁组合继续强势，直到年底见顶。
几乎在茅指数见顶的同一时期，在A股历史上也非常重要但在当时很少有人讨论关注的事件：与绩优大白马对应的微盘股指数和与成长性对应的红利指数先后见底。 这两个指数后来越走越牛，被总结构成杠铃策略，成为大A主角直至2024年924。
如果类比这个温和变盘：
那么我们需要做好准备，可能抱团票中已有部分筑顶，今天我们还没办法以宁组合或者一个清晰特征来辅助缩圈，但我们倾向于只是增速确定可能还不够，最好是增速还在上行、或者有相当概率能超市场预期、且市值并未透支其在产业和经济中的地位，毕竟高度拥挤的背后可能是增长预期已被定价。
EPS只是股票定价的一环，且比EPS更重要的是EPS预期差。
同时我们需要研究抱团股以外的95%公司，是否可能类似当时的红利+微盘，正站在新一轮牛市的起点。今天我们也还办法确定单一行业，我们认为可以讨论的包括：新能源、消费（尤其新消费），医药（尤其创新药）、金融、港股互联网，计算机、传媒、黄金等等。
这里面：新能源实际上位置不算低，而且和科技股风格相关，这点倒类似当年的宁组合。
消费股、医药股、金融股位置低，和科技股风格迥异，有些神似红利股。
黄金有长期逻辑，短期位置也调整了，和科技股风格迥异，其本质和美国AI还有对冲性，有些神似当年的微盘股。
互联网、计算机、传媒也位置低，且和科技股风格更接近。这里面延申开来，还有一些相对低位产业主题方向例如机器人和商业航天等。

总之，我认为市场在极致共识交易后出现的变盘，往往就是在提示：市场已审美疲劳，是时候研究下共识以外的世界了。


[红包][红包][红包]精测电子：存储客户大单落地，调整建议重点布局【华西机械】

#1、2025.12.12-26.5.29上海精测与国内头部先进存储客户签单5.16亿元，产品涵盖膜厚系列产品、OCD 设备、电子束设备等半导体量检测设备！1）头部存储客户大单落地，半年订单超25年全年订单，表明公司半导体量测设备正在加速兑现！2）后续我们预计其他头部先进逻辑客户订单、先进明场订单、以及武汉大客户突破，均有望在26年持续看到！

#2、湖北星辰新一轮融资29.2亿元，增资后公司仍未第二大股东，与江城实验室股权差距不到1%：1）湖北星辰已建成国内领先的12英寸先进封装研发线，也是国内率先实现3D IC量产的封装厂，25年营收7.36亿元，同比+92.67%！2）24年星辰一期投产3k片/月，产业调研了解：二期项目扩产1.4w片/月，后续二厂产能规划3w片/月（GPU），三厂产能规划3w片/月（CPO）！
#公司先进封装逻辑存在低估！#

[玫瑰][玫瑰][玫瑰]投资建议：公司作为板块预期差较大标的，弹性视角下首推，目标市值1200亿！


【招商机械】关注博盈特焊，HRSG海外产能加速投放，受益全球燃机需求扩张

【招商机械】关注博盈特焊，HRSG海外产能加速投放，受益全球燃机需求扩张

[烟花]HRSG业务：
1）HRSG是燃气轮机余热锅炉，是燃机系统重要组成部分，1GW燃机功率大约对应1000万美金HRSG需求。
2）产能快速扩张：越南基地规划了1期（4条产线）+2期（8条产线），
#总产能预计达到1.2亿美金。#

3）直供北美，核心客户GEV：#国内唯一海外建厂并直供北美的企业。竞争对手多为韩国、泰国等竞争者，预计明年成为北美最大供应商。
4）业绩快速扩张：一期产线11月满产，2期产线明年投产。#预计26、27年有望贡献3亿/9亿收入。远期有望投产3期厂房，达到20条产线产能，叠加国内产线，合计对应25亿以上营收+5亿净利润（20%净利率预估）。

[烟花]油气复合管业务：
1）把握冶金复合管替代机械复合管趋势：海外油气开采（尤其深海）中，大多采用冶金复合管，但国内以低端的机械复合管为主。
2）计划在沙特租厂房投资3000万美金，#预计创造5亿左右营收，预计3年时间可切入市场。

[烟花]垃圾焚烧炉业务：
1）海外快速增长，国内居于底部：
A.海外市场2022年询价约10亿，2025年询价达40亿，增长显著；需求来自存量设备升级改造（海外约2000座老旧垃圾焚烧炉）及新建项目（发展中国家限制洋垃圾进口推动）。
B.国内市场近年来量价齐降，装机价格从17年2万元/平米降至当前5-6千元/平米，居底部区间。
2）订单已有复苏：#传统业务订单增速约20%-30%，叠加HSG业务后，实际订单增速可能超过100%。

[红包]受产线爬坡与交付影响，公司相比前高已有显著回调。远期业绩*估值仍显著低估，重点关注GEV链的弹性标的，博盈特焊！


🔥🔥【康宁杰瑞】KN026二线胃癌适应症获批上市，ASCO重磅数据读出在即！【东吴医药朱国广团队】

[玫瑰]2026年5月29日，康宁杰瑞公告显示，其核心产品HER2双抗KN026获批联合化疗适用于治疗既往至少接受过一种含曲妥珠单抗治疗方案的局部晚期或转移性HER2阳性成人胃或胃食管结合部腺癌患者。

[玫瑰]KN026是康宁杰瑞自主开发的HER2双表位抗体，也是国内首个上市的国产自研HER2双抗。可以同时结合HER2的两个非重叠表位，导致HER2信号阻断。此次获批的关键Ⅱ/Ⅲ期临床研究（KC-WISE）数据显示，mPFS提升至7.1个月（HR=0.25），mOS延长至19.6个月（HR=0.29），效果十分显著，有望重塑后线晚期胃癌治疗格局！

[玫瑰]KN026是在乳腺癌新辅助疗法的数据即将在ASCO发布，为口头LBA，预计北京时间5月31日凌晨3点。对照组为目前的新辅助标准疗法曲妥珠单抗+帕妥珠单抗+化疗。这一临床试验的成功证明了双抗疗效优于两个单抗联合治疗！该研究的成功在临床上有突破性意义，体现出双抗疗效优于单抗联合治疗，为临床提供了更便捷更优疗效的治疗方案，非常值得期待！

风险提示：研发进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；商业化放量不及预期；上市时间不及预期的风险；核心研发人员流失的风险。
联系人：朱国广/邹行健


英伟达Vera Rubin时间线

英伟达Vera Rubin时间线

6月：试产启动（台积电N3P工艺）

7月：首批出货，优先北美云巨头

Q3：正式批量交付

Q4：产能爬坡、大规模放量

信息来源：

5月21日财报电话会议（CFO Colette Kress）：
Vera Rubin 2026年下半年推出，Q3开始首批交付，Q4上量 。

5月11日 台湾《
经济日报
》：
6月试产、7月向北美五大云（微软/谷歌/亚马逊/Meta/甲骨文）首批出货。

首批客户：微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文（北美五大云）

核心规格（NVL72机架）

GPU：72×Rubin GPU（HBM4）

CPU：36×Vera CPU（Arm架构）

性能：推理≈Blackwell 5倍，训练算力≈50 PFLOPS（NVFP4）

制程：台积电3nm N3P

定位：面向Agentic AI/大模型推理

供应链：

代工：台积电（N3P）

整机：广达（Quanta）为主，8月交付整机

策略：初期限量出货，2027Q1扩产。


【国海计算机】壁仞科技6月8日入通，2026预计上线BR20X单卡/超节点方案

【国海计算机】壁仞科技6月8日入通，2026预计上线BR20X单卡/超节点方案

🔥日前，＃恒生指数公司季度检讨已将壁仞科技纳入恒生综合指数，变动将于6月5日收市后实施、6月8日起生效。

5月26日，中国信息安全测评中心与国家保密科技测评中心发布《安全可靠测评结果公告（2026年第2号）》，AI训练推理芯片首次被纳入该测评体系，＃壁仞科技壁砺166等9款国产芯片一同获评安全可靠Ⅰ级。壁砺166M产品形态为4U OAM V1.1风冷模组峰值功耗550W，可适配标准OAM V1.X版本的GPU服务器，与现有基础设施高度兼容，可广泛应用于人工智能训练与推理应用场景。

🔥# 2025年营收 10.35亿元，同比+207.2%，为保障产能囤货，截至2025年底存货已达9.49亿元（2024：1.53亿元）# 分业务看：智能计算解决方案/技术支持/委托研发分别实现收入 10.28/0.01/0.05亿元，智能计算解决方案为收入主体，2025年同比+205.1%，＃主要来自BR106/BR166等旗舰通用GPU的规模化量产及交付。

🔥# 2026年秋预计上线下一代智算产品BR20X及超节点方案
2026年，公司计划上线下一代智算产品BR20X，主要对芯片架构、内存、带宽、互联协议、软件栈等进行升级，可覆盖训练和推理双侧需求。除单卡性能外，# BR20X系列将推出超节点方案，基于自研互连协议 Blink2.0，最大可以支持千卡规模集群 scale-up。


【石头科技】董事长建议公司回购3-4亿，目前EV/净利润估值才10倍

【石头科技】董事长建议公司回购3-4亿，目前EV/净利润估值才10倍

事件：董事长建议公司回购3-4亿，6个月不减持，是股价底部信号

今天下跌原因分析：
1.出口链都跌（担心汇率、需求）
2.被msci指数调出，跟踪msci的被动基金会卖出
3.追觅香港pre ipo路演（清洁业务上市概率不高，追觅在社媒上留过很多收入、份额信息，很难对的上；追觅的生态链公司上市概率更高，例如可庭科技等）
4.去掉100亿左右现金，EV才170左右，我们是市场盈利预测给的最低的也有17亿，仅10倍


【国联】6月金股【浪潮信息】：Q2有望开启行业份额、收入增速、盈利能力三重拐点

【国联】6月金股【浪潮信息】：Q2有望开启行业份额、收入增速、盈利能力三重拐点

5月金股【寒武纪】近一月涨幅35%表现亮眼，6月我们将算力龙头【浪潮信息】列为金股。
算力产业链龙头，有望充分受益行业景气度上行
根据IDC数据，2025年国内x86服务器市场品牌排名中，按出货量和按销售额，浪潮信息都稳居第一且体量远超第二名。
截至2025年，公司连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一。同时在超节点领域，公司凭借全栈解决方案和一体化交付能力，在头部厂商率先落地。
字节跳动有望将2026年AI资本开支上调，阿里表示面向未来五年AI基建相关投入资金或将远超3800亿。算力高景气度的大背景下，公司作为国内服务器龙头有望充分受益。
Q2业绩有望迎来拐点，利润率进入修复通道
作为全球CPU龙头英特尔/AMD在全球内的核心合作方，公司依靠供应能力和产品布局提升了在客户端的溢价能力。
2026Q1公司毛利率同比提升约3个百分点。通过提高产品附加值、强化供应韧性和交付能力、将资源向高毛利产品和订单倾斜等方式，2026Q2公司在利润率端的改善趋势有望延续。
风险提示：行业需求释放节奏不及预期；行业竞争加剧。


【东北电新&AI】AI拉动高端PCB铜箔需求增长，坚定看好产业趋势

【东北电新&AI】AI拉动高端PCB铜箔需求增长，坚定看好产业趋势

需求端：高端PCB铜箔供不应求，有产能有出货有进展就有王道。推理端算力将带来PCB铜箔爆发，产业趋势和业绩确定性强。
供给端：行业需求扩大带来供需缺口，国产厂家有望切入高端铜箔赛道。据大摩，VeraRubin机架相比BlackwellPCB价值量提升了233%，市场空间持续扩大。

行业需求预期持续强化：
三井金属：将铜箔列为工程材料核心成长方向，增加AI服务器、高频应用等高附加值铜箔产能。将VSP总产能逐步提升至近1200吨/月，HVLP4将成为主要产品，销量也将大幅增长！
德福科技：于26.5.27晚发布扩产公告，投资30+亿元建设年产5w吨高端AI电子电路铜箔项目。
预计下游行业需求仍然爆满，高端HVLP需求紧张，各类PCB铜箔有望逐步涨价。

相关标的：
宝鼎科技、铜冠铜箔（HVLP4进展领先，最确定受益）、嘉元科技（利润弹性可观，PCB稳步推进）、诺德股份（PCB铜箔加速推进，涨价预期大）
其他：中一科技、海亮股份、逸豪新材、泰金新能、洪田股份等


光纤光缆：北美数据中心需求景气国内厂商有望持续突破！AI逻辑叙事持续体现成长性

光纤光缆：北美数据中心需求景气国内厂商有望持续突破！AI逻辑叙事持续体现成长性

一、看好布线厂，P持续进展突破。目前北美缺光纤已成为确定情况，国内厂商持续突破，亨通长飞等均已有布线厂突破，我们积极看好P突破机会。
二、二季度业绩有望强势环增。
三、散纤价格整体稳健，657A1持续上涨，A2有望企稳回升（目前看到无人机需求有重新回升）。
四、国内AI数据中心的需求也或将超预期！此前被忽视。

1、目前看，光纤光缆需求火热，光纤作为数据传输的管道，必不可少！数据中心需求有望成为未来数年拉动整体光纤需求高速增长的细分场景，657A1/A2目前海外市场供不应求，无人机需求大超预期国内出海有很好的机会且价格增长持续性强，同时我们积极看好出海北美数据中心市场及国内大厂空芯光纤的出海机会！

2、国内整体产能控制较好光棒扩产周期长。目前整体海外厂商整体产能利用率已拉满，北美数据中心光纤缺货状态出现，国内龙头厂商出海机会显著且已在数据中心市场斩获不少订单；国内厂商产能利用率也高企，整体供需格局持续改善需求持续快速提升后，价格有望持续向上。

涨价有望带来较好利润弹性。价格上涨基本带来的都是利润，光通信板块利润均可大幅提升叠加空芯光纤逐步产业化，重视行业反转机会。

重视核心标的：亨通光电、中天科技、长飞光纤、烽火通信、永鼎股份、杭电股份、通鼎互联


【申万汽车】

【申万汽车】
#信息发展#
 警示函仅针对前期会计规则更正——
#所有事项已落地，不改公司成长逻辑#

🔄起因：# 从智慧政务项目制向智慧交通运营制切换
过去公司收入结构主要以智慧政务项目建设与系统集成为主，会计核算逻辑更多对应集成项目验收模式。随着公司战略重心全面向保险降赔及自由流等智慧交通业务转型，业务模式逐步从一次性交付转向持续服务运营，
#会计确认方式与收入结构相应发生变化。#

🏗问题：
#从项目制向运营制迈进的重要阶段#

本次警示函源于#公司此前已主动披露并完成更正的会计差错事项，本质上属于历史会计处理口径调整后的监管程序落地。从长期来看，这种调整有利于更加真实、准确地反映公司的经营成果和未来价值。

💰后续：
#现金流与合同负债持续验证商业模式#

合同负债持续增长反映客户预付款规模扩大，经营性现金流改善则体现出商业模式逐步成熟。从一次性项目交付向长期服务运营转变后，公司未来收入确认节奏将更加稳定，盈利能力与经营质量有望持续提升。

💡
#关注业务兑现#

观察指标仍然是装机量增长、保险覆盖率提升、数据要素变现进度以及北斗自由流商业化落地情况。

此次是#监管对历史事项的规范要求，更多是“#问题整改”，而#非“基本面风险暴露”。公司智慧交通战略、北斗规模化应用及数据要素商业化逻辑均未发生变化。


🔥【申万宏源宏观·周精粹第85期】

🔥【申万宏源宏观·周精粹第85期】

一、要闻回顾：我国首个国家层面城市更新发展规划出炉

👉美伊谈判进入最后冲刺阶段，但核心条款仍存在分歧。美股回升，美债利率小幅下行，美元指数下行，金价回升、油价大幅回落。国内方面，上证指数回落，10Y中债利率降至1.71%，CNY升值至6.765。

👉国内宏观：4月工企利润延续回升，油价对盈利的冲击尚未显现
5月27日，国新办介绍，将加快研究推进人工智能、低空经济等方面立法。
5月28日，国务院印发《
城市更新“十五五”规划
》，明确“十五五”时期城市更新主要指标。
5月29日，四部门部署提升全民数字素养与技能工作等6个方面15项重点任务。
5月29日，生态环境部部署水污染整治、水体治理等五大攻坚行动。
4月，工企营收累计同比5.2%、前值5%；利润累计同比18.2%、前值15.5%。

👉海外宏观：美国PCE创近三年新高，失业人数高于预期
5月，韩国央行维持基准利率在2.50%不变。
截至5月30日，初请失业金人数为21.5万人，高于预期。
4月，美国PCE同比3.8%，为2023年5月以来最高水平；核心PCE同比3.3%。

二、热点思考：打破共识，汇率升值利空出口？

👉1. 一问：汇率升值利空出口的三个误区？

近期汇率升值引发争议，市场部分观点认为汇率升值或利空未来出口，但从历史数据与国别经验来看，汇率升值对出口总量、份额、国别结构影响有限。

👉2. 二问：为何人民币升值对出口影响有限？

汇率影响的利好与利空效应相互对冲；数量效应方面，汇率被动升值不会利空出口量，主动升值时会影响出口量；标价效应方面，人民币结算占比上升，汇率升值会折算更多美元，推高美元计价出口读数。

👉3. 三问：行业影响是否存在差异？

商品结构来看，汇率对初级产品出口影响大，对消费品、资本品影响有限；汇率升值或是出口结构升级的“果”；汇率升值不会必然影响出口，但需关注个别行业汇兑损益的压力。

☎欢迎交流：申万宏观 屠强、赵伟

🌟敬请关注【申万宏源 · 宏观】研究成果：

20260524《美债风险“重估”：未完待续》
热点思考 | 美债风险“重估”：未完待续（申万宏观·赵伟团队）

20260526《打破共识：汇率升值利空出口？》
深度专题 | 打破共识：汇率升值利空出口？（申万宏观·赵伟团队）

20260527《4月利润高增，原因何在？》
数据点评 | 4月利润高增，原因何在？（申万宏源•赵伟团队）


＃2026Q2联想的估值逻辑如同2025Q3的富联，其有望真正进入到AI算力的核心序列。

AI推理时代，CSP、新型云、主权AI、企业AI的算力需求将持续增长，部分环节甚至斜率提升。长期看，AI将驱动云到端全产业链的新周期。国海计算机继续看好当前AI服务器行业的投资机会，＃目前服务器的演绎阶段：从ODM到品牌，从CSP到NewCloud和行业客户；订单+盈利能力被低估。

展望6月，ODM和品牌预计不会是个股行情，重视超节点/AI服务器板块整体机会。


超预期❗【天风汽车】德昌电机控股推荐（4）：高赔率，BE最大份额供应商 ，主业筑底回暖明确-0530
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超预期的点在哪：
①此前市场预期德昌份额为BE第二大供应商，#官方口径为BE第一大供应商，目前订单饱满加速扩产中。
②主业上游涨价可传导，利润率有望修复。

一、核心增量：
#BE连接体最大供应商、半年内快速扩产#

1、行业地位：旗下世特科为 Bloom Energy 第一大供应商，BE体系内共两家主供，公司份额更高；德昌和BE合作时间长，共有专利合作紧密。

2、SOFC产能：现有产能满负荷，持续新增产线，半年内计划完成新产线建设。北美洲加速扩产，后续中国产线亦可支持扩产。

3、拓展性：
#不区分技术路线，可拓展其他客户。#

二、第二曲线：
#液冷+机器人卡位核心客户#

1、数据中心液冷：液冷水泵用于英伟达Blackwell平台，客户含Vertiv，拓展美亚头部客户。

2、人形机器人：处于T等客户样品验证阶段，进展乐观。

三、主业：汽车业务筑底回暖，
#原料上涨补偿有望收回#

1、客户结构：中系客户占比预计~70%-80%，对冲合资下滑。

2、盈利改善+收回补偿：盈利有望复苏，铜、铝等成本上涨大部分可传导，几个月内会收回补偿。

⭐投资建议：
不考虑机器人、液冷以及主业估值提升，#仅考虑SOFC、第一目标市值600亿元、看1.5倍空间。

叠加机器人、液冷增量市值，长期目标市值1000亿元。长期看好，继续推荐。
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欢迎交流：孙潇雅/庄恬心


❗【天风电新&汽车】BE印度供应商大会速递-0530

❗【天风电新&汽车】BE印度供应商大会速递-0530

昨天BE的大会：BE预计#2026出货量+增233%，2027年再+133%。

我们换算成对供应商采购：
❗2025年1GW、2026年3.3GW、2027年7.6GW，超此前我们预期的1、3、6GW。

重点推荐标的：【潍柴动力、春晖、京泉华】
1）SOFC电堆&系统【非BE供应链】：潍柴动力（Ceres Power技术授权）、三环集团；

2）涨价品种：振华股份（铬盐、金属铬价格弹性）；

3）通胀的零部件：春晖智控（温度传感器，耗材逻辑）、京泉华（从元器件到模组代工）、；

4）价值量高的环节：德昌电机控股（金属连接件）、三环集团（陶瓷隔膜片）@所有人


【天风机械】宁德时代宣布今年实现钠离子电池规模量产

【天风机械】宁德时代宣布今年实现钠离子电池规模量产

1.需要首先说明，根据我们此前与锂电设备企业和电池企业的交流来看，锂电/钠电设备之间并没有太大的区别。

2.单位投资上，由于钠离子电池能量密度偏低，单位GWh设备价值量有所上升。假设单产线节拍等各项参数不变，由于钠电池能量密度降低约15%～20%，单GWh可能会相应提升15%～20%。

3.锂电→钠电→固态，化成分容与干燥或为持续通胀的方向

同时，固态电池硫化物对环境含水量要求更高，锂电产线环境控制设备需求有望持续增长。化成分容或为通胀最大的方向；

4.根据宁德科技日，钠电池采用自生成负极方案，最大难点是钠金属在基材上沉积的精确性、一致性，并已开发自适应动态化成系统，通过动态疏导副反应气体，精确控制极片应力、进行纳米级塑形。

我们认为，随着近几年钠电/凝聚态/固态等新材料体系技术落地，化成分容或为最能体现持续通胀的环节，在时间&压力上的变化将会显著增加环节该价值量。

建议关注【化成分容】华自科技、先导智能、杭可科技，【干燥&环境】信宇人、美埃科技。【天风机械】


ASIC / 先进封装 / 代工

ASIC / 先进封装 / 代工

 联发科是 ASIC 分支主角：高盛会前要点称公司正从边缘走向云端，2027 年定制 ASIC 总可寻址市场可达700-800 亿美元，目标份额10%-15%。
 同时 Chromebook CPU 份额预计 2026 年超过50%，AI 眼镜出货量从约 1000 万部走向 2030 年超1 亿部。
 这不是新叙事，而是反复确认的事实。
 联发科第二个锚点是封装可选性：2026 年数据中心 AI 芯片收入预测从 10 亿美元上调至20 亿美元，2027 年可能更高。
 同时成为少数能同时支持台积电 CoWoS 与英特尔 EMIB 的设计公司之一。
 台积电 CoWoS 仍是 AI 封装黄金标准，但产能约束促使客户寻找备选：2027 年 CoWoS 月产能预估从约 17 万片上调至约20 万片。
 联发科、谷歌等考虑英特尔封装技术，反映先进封装正在被拆成独立瓶颈。
 英特尔代工叙事聚焦先进封装：英特尔以先进封装为先导，加速代工业务复苏。
 此外，至强处理器供应链横跨 5 个国家、3 大洲，强调并非默认依赖中国台湾单点。
 三星代工同时出现安霸与泰勒晶圆厂两条线：安霸称已连续 18 年是三星代工客户，2 纳米系统级芯片已完成流片，不到 1 年进入量产。
 泰勒晶圆厂明年扩产，建设 2 纳米、SF2P + 工艺，但与人工智能公司合作仍是推测，不能写成确定订单。
 中芯国际代表中国半导体设备国产化线：沉积与干法刻蚀是大市场，自给率仍在加速。
 资料没有营收、订单或目标价，重点是本土化率仍低、长期份额提升空间仍存在。


MRVL点评

MRVL点评


【光迅科技】 定增锁价超预期、坚定看好@0530

【光迅科技】 定增锁价超预期、坚定看好@0530

募资35亿，投向
#高端光模块&互联等项目。#

根据报价原则，
#报价206.86元以上#
 获得配售，此报价触发发行数低于拟发行的70%，
#触发价格下修为167.55元。#

❗【配售结果】1；大股东-中国信科 13亿；2、源峰（中信产业） 12亿；3、尚融 3亿；4、财通 4亿；5、诺德 1亿；6、惠州金石 3亿。
❗【报价未获得配售】：国新投资 170元、湖北省铁路发展基金206元、易方达189元、UBS 193元。
❗#【源峰】相关方获配12亿，为中信产业基金关联方。#25年12月参与【长飞光纤光缆】增发、目前持股3.02%、定增价32.26元（目前227元）。

【
#光迅科技--国产光通信综合龙头】#

超预期点：①
#光芯片#
 ②
#1.6T订单#
 ③#OCS④#NPO ⑤
#DCI#
 ⑥
#国产订单#
 ⑦
#海外#


【国金具身智能】破圈切入3D打印机赛道，奥比中光再添全新增长曲线

【国金具身智能】破圈切入3D打印机赛道，奥比中光再添全新增长曲线

事件：5月29日，公司官宣携手今日上市的创想三维达成3D打印机业务合作。结合奥比中光近期招聘动向来看，公司已正式布局消费级3D打印机赛道，有望依托新业务再造第三成长曲线。

点评：
#奥比中光研发底蕴雄厚，技术实力位居全球前列；创想三维则坐拥全球顶尖的品牌优势、线下渠道以及终端需求壁垒。其一，公司深度相机稳居全球龙头地位，iToF、结构光两大核心技术行业领跑。其二，本次与行业龙头创想三维强强联手，创想三维作为全球3D打印头部企业，在品牌出海、全球经销渠道、下游用户需求把控层面优势突出。双方顶尖技术实力与品牌渠道优势互补，产品综合竞争力有望大幅跃升。

#3D打印赛道千亿蓝海方兴未艾，新赛道有望再造一个奥比中光。2025年全球消费级3D打印机约500万台，根据创想三维招股书测算，2024至2029年，全球消费级3D打印市场规模将从41亿美元扩容至169亿美元，CAGR达33%，行业成长空间广阔。

#3D打印有望增厚奥比收入数十亿元。行业标杆拓竹2025年营收已突破100亿元。若奥比中光新品后续达成其20%—30%销售规模，对应新增营收20至30亿元，按照20%净利率测算，可新增净利润4—6亿元。反观公司2026年原有业务预期营收16—20亿元，净利润预期3—4亿元，新增业务盈利体量等同于再造一个奥比中光。未来三年公司利润高增速确定性充足，业绩基本面能够充分支撑当下市值。

除此之外，物理AI行业正迎来初期爆发拐点，#奥比中光是物理AI核心底层铲子标的。人类对外界感知信息超八成源自视觉，物理世界模型搭建，高度依托三维空间数据采集。公司作为深度视觉全球绝对龙头，充分受益行业红利，成长爆发属性突出。

公司远期2030年整体产值目标规划100亿元，若按照25%净利率、40倍市盈率合理估值测算，#对应目标市值可达1000亿元。中长期维度，坚定看好奥比中光千亿市值成长空间。_


高速铜缆：AI互联进入“军备竞赛”时代，26-27年或迎业绩集中兑现

高速铜缆：AI互联进入“军备竞赛”时代，26-27年或迎业绩集中兑现

核心观点：市场仍在用“传统铜缆”认知AI高速互联，但AI服务器真正的瓶颈已从“GPU算力”逐步转向“GPU之间如何通信”。随着英伟达NVL72、GB300以及未来Rubin架构持续升级，AI数据中心内部高速互联需求正呈指数级增长，高速铜缆产业链有望迎来新一轮价值重估。

AI服务器进入“互联时代”，高速铜缆需求爆发❗
过去市场普遍认为“光进铜退”，但在AI服务器1-3米短距离、高密度、高功耗连接场景中，DAC/AEC高速铜缆具备低功耗、低延迟、低成本、高稳定性等核心优势，反而成为AI机柜内部最优方案。以英伟达NVL72机柜为例，内部高速铜缆数量已超过5000根，而未来GB300、Rubin时代GPU数量继续增加，意味着高速互联需求并非线性增长，而是指数级扩容。

根据产业链调研，目前海外AI服务器互联方向景气度持续提升，#Credo（有源电缆）、安费诺、AsteraLabs等海外公司股价持续走强，本质上反映全球资本市场已开始重新定价“AI互联基础设施”。与此同时，国内高速铜缆订单亦持续饱满，部分产业链企业订单已排至2027年下半年，高速铜连接已从“主题概念”逐步进入“业绩兑现阶段”。

224G升级打开产业链新空间，高壁垒环节率先受益！
AI时代高速铜连接并非传统线缆，而是涉及224G高速传输、AEC有源铜缆、高频高速连接器、超低损耗材料等高技术壁垒领域。随着224G升级推进，真正具备英伟达产业链能力的公司并不多。当前市场关注的#沃尔核材、兆龙互连、华丰科技、鼎通科技、新亚电子等，本质均受益于AI服务器内部高速互联升级。

我们认为，高速铜缆最大的预期差在于：这并非遥远故事，而是26-27年可被计算器验证的现实业绩。若AI服务器持续扩容、224G加速渗透，AI高速互联产业链有望复制当年光模块的成长路径，迎来业绩与估值双击，建议持续重点关注！


#音频

#音频#


#文字纪要#

#文字纪要#


#文字纪要#

#文字纪要#

寒武纪：国产AI芯片供需两旺，大额授信额度将提供有力支撑-广发计算机260531.pdf


#文字纪要#

#文字纪要#

锂电近况更新-锂电排产持续向好，材料企业产能稳步布局与整合-国信电新260531.pdf


#文字纪要#

#文字纪要#

策略  薛定谔的美伊协议vs进击的市场 - 港股&海外周论-东吴260531.pdf


电容ZJ📒再更新：通胀即将开始【东北计算机】，周更新part1 0530

电容ZJ📒再更新：通胀即将开始【东北计算机】，周更新part1 0530

1⃣AI牛角电容：
#需求：#
 a.GB300 5只（单5.5kw psu）*48psu（1:1冗余）*6w=1500w，b.Rubin 30只（单25kw psu为例）*24psu*10w=7200w（具体可按各代rubin计算，
#考虑冗余会更多#
 ），c.叠加Google、Aws，单月需求1000w只；
#供给：#
 金山现有月产能100w只，2026年底扩产至200w只，丰宾客户认证想对弱，台湾整体月产能200w只；日系月产能400w只；考虑大陆江海产能，预计今年仍有20%供需缺口。
#核心卷绕设备到货周期8～10月。#

2⃣MLPC电容：技术难点在于双85（85℃、85%湿度）环境下的可靠性保障，目前国内产品在高温高湿环境下易出现漏电流回升等问题。松下是核心供应商，当前Mlpc年化需求在10e只（与芯片架构数量成正比），随着144架构放量，市场容量10e→40e只，松下月产能仅5000w只，大陆江海做的领先。

3⃣超级电容：武藏占据市场主要供应，产能650w只/年，NV GB300需求在1500w-1800w只，供需缺口巨大。


＃ 2026Q2联想的估值逻辑如同2025Q3的富联，其有望真正进入到AI算力的核心序列。

AI推理时代，CSP、新型云、主权AI、企业AI的算力需求将持续增长，部分环节甚至斜率提升。长期看，AI将驱动云到端全产业链的新周期。国海计算机继续看好当前AI服务器行业的投资机会，＃目前服务器的演绎阶段：从ODM到品牌，从CSP到NewCloud和行业客户；订单+盈利能力被低估。

展望6月，ODM和品牌预计不会是个股行情，重视超节点/AI服务器板块整体机会。


铠侠 callback takeaway

铠侠 callback takeaway

LTA 节奏：2026 年仍按常规 / 软约束 LTA 推进（含约束承诺 + 季度谈判），多年期 LTA 从 2027 年起算，目前覆盖超大规模云、企业、智能机、PC 等全段客户，所有客户都希望签多年期。
LTA 时间表：多年期 LTA 需在 2026 年内最终敲定；公司位置较好，不急于签约，倾向于先确保更优谈判条件，客户侧更急。
资本开支：当前公开口径仍按 GB 基准 20% 年复合增长率扩张，自有空间可支撑产能至 2029 年；多年期 LTA 带来的可见度有助于后续资本开支规划，详细更新放在下周二投资者日。
美国上市：ADS 赴美上市的目的是与同行（美国上市的竞争对手）面对相同的投资者口径，是否首发 / 二次募集均未定，目前尚未启动 SEC 备案，目标挂牌时点在 2027 年 4 月以后。
DRAM 供应：公司已投资南亚科并签订多年期采购合同，DRAM 供应风险基本解决；南亚科并非最大供应商，公司同时与美光、SK 海力士、三星保持业务。
控制器：数据中心 / 企业级 SSD 控制器 100% 自研，消费端高端自研、部分非高端用第三方，量产产品基本自研。
高端产品与 XL Flash：HBF 应用受限、研发周期长，当前不作为优先项；重点是基于 XL Flash 的超高 IOPS SSD，定位为 HBM 补充而非替代，计划 2026 年下半年送样，因 SLC 路线成本更高，定价预期显著高于 QLC，价格谈判尚未启动；另有基于 QLC 的 CM 系列已实现 245TB / 盘的业内最高容量并落地数据中心。
股东回报与现金状态：截至 5 月底已完全偿清银行贷款、进入净现金状态；分红 / 回购 / 股东回报政策及整体现金分配方案是下周投资者日的重要议题。


Nvidia、微软和 Arm 都在预热 Nvidia 全新的 N1X 笔记本电脑处理器

现在所有的目光都集中在周日晚间 Nvidia 在 Computex 上的主题演讲。

Nvidia 即将在本周末的 Computex 上发布其自主研发的 Arm 架构笔记本电脑芯片，这早已是公开的秘密。

现在，微软、Nvidia 和 Arm 都在公开为这一发布预热。

Windows 和 Nvidia GeForce 的 X 账号今天早些时候都发布了 “PC 的新时代” 这一内容，随后 Arm 也发布了完全相同的帖子。

这三条帖子都包含了指向台北 Computex 举办地的坐标。

Nvidia 将于太平洋时间周日晚上 8 点（东部时间晚上 11 点）在台北举行 Computex 主旨演讲，传闻届时将发布其全新的 N1 和 N1X 笔记本电脑芯片。

这些搭载 Arm 架构的 Nvidia 处理器传闻已久，今年早些时候的报告显示，联想和戴尔都在准备搭载 N1X 芯片的新款笔记本电脑。

我们最早在 2023 年听到了关于 Nvidia 笔记本处理器的传闻，而戴尔首席执行官 Michael Dell 在 2024 年的一次采访中也暗示了与 Nvidia 合作推出 AI PC 的可能性。

Nvidia 进军 Windows on Arm 领域，意味着高通将不再独家拥有微软 Windows 11 Arm 版操作系统的授权。

这对笔记本电脑市场的竞争来说是个好消息，尽管高通正试图通过其全新的 Snapdragon C 平台来保持入门级笔记本电脑的价格优势


关于SOFC，再补充2个点：

关于SOFC，再补充2个点：
1、BE年初给陶瓷隔膜片龙一的采购量为6k万片，最近加单了2k万，合计8k万片，等于2GW的量，考虑60-70%，合计也是3GW的采购量，跟印度供应商速递吻合。

2、恬心的汇报最重要的：德昌电机控股公开口径明确是BE的一供。

继续看好SOFC板块投资机会


【tf新材料】美迪凯（玻璃基板）交流要点

【tf新材料】美迪凯（玻璃基板）交流要点

1.公司核心团队源自老水晶电子，2021年上市后全力切入光学+半导体路线。2021-2024年累计投入超20亿元，2024年下半年进入业绩释放期，2025年营收约6亿元，2026年目标10亿元（净额法），预计下半年盈亏平衡。

2.玻璃基板业务：原材料采用日本AGC、NEG无碱玻璃，已量产四类核心产品：①515×510mm方片，月出货1000-2000片，为AGC纯代工，单块加工价值小几百元；②310×310mm方片（台积电使用尺寸），已在供应台积电，月产能1000-2000片，正争取1-2款产品导入；③12寸圆形载板（Carrier glass），峰值月出货1万片，属晶圆临时键合工艺耗材，用后即移除；④HDD玻璃基板处于送样阶段，加工难度极高，表面缺陷要求百纳米级，边缘凸起不超20纳米，目标客户为西部数据、希捷。相比ABF耐温仅120℃，玻璃可耐250℃以上，散热和平整度均优于陶瓷基板，是封装长期替代主流方向。

3.TGV技术与同业对比：采用激光诱导加腐蚀路线，打孔精度5微米，完整流程为打孔→种子层镀膜→电镀填充→CMP→RDL布线，已小批量出货尚未量产，核心壁垒在通孔加工环节。目前向AGC供应未打孔基板。

4.其他业务：棱镜业务（OPPO Reno15已量产，保守预计3-5亿元）、冷镜业务（2025年9月量产，单业务可达5亿元）、CIS业务（预计5000万元）、Micro LED（8寸量产，已对接JBD等所有设计公司）、非制冷红外（2026年5月签约量产）均为2026年核心增量来源。


【TF新材料】专家会系列39--C10 PTFE方案验证进度及对材料端影响会议纪要

 1. 方案优势：PTFE无布方案采用PTFE树脂涂布膜并添加球形二氧化硅填料替代玻纤布，电性能显著领先，介电损耗（Df值）控制在万分之三以内，满足C11标准。加工工艺适配，采用PTFE膜叠加铜箔烧结成型，阻抗稳定性与耐高温特性 优异，更适合厚板加工。

 2. 供应链与成本：PTFE膜与树脂主要由东岳集团供应，铜箔采用进口三井铜箔，填料主要采购瑞联新材，树脂圣泉集团（主）、东材科技。成本方面，PTFE树脂约0.3元/平方米，填料约0.2元/平方米，铜箔约0.18元/平方米。月产能约20万张，满产月产值达4亿元，可满足rubin ultra需要。

 3. 验证与量产：已送样给5家PCB厂商，反馈良好，预计7月确定最终材料与设计方案，2027年第二季度批量供货，配合Rubin Ultra架构服务器上市。

 4. 应用与趋势：目前主要应用于正交背板 ，未来在Switch板或计算板领域，若电性能要求提升，有望替代C9 + Q布方案。在正交背板领域，PTFE无布方案胜出概率大。


【天风医药杨松团队】复宏汉霖持续推荐：PDL1 ADC 3L NSCLC 疗效及安全性数据优异，

🔥事件：2026年5月31日，复宏汉霖于ASCO大会以ORAL的形式公布其HLX43（PD L1 ADC）3L NSCLC的国际多中心ⅠB/Ⅱ期数据，疗效均衡且出色，安全性优秀。

📚以组织学分类：
（1）野生型sqNSCLC（N=33，2.0mpk） cORR为33.3%，PFS为6.34个月；野生型sqNSCLC中多西经治的患者（N=15） cORR为46.7%，PFS为6.9个月；
（2）野生型nsqNSCLC（N=19，2.5mpk）cORR为36.8%，PFS为6.67个月；
（3）突变型nsqNSCLC（N=16，2.5mpk）cORR为37.5%，PFS为5.55个月；

📚以TPS表达进行分类：
（1）TPS≥1（N=29）cORR为37.9%，PFS为6.8个月
（2）TPS＜1（N=39）cORR为33.3%，PFS为5.5个月

🔥结论：相较于其他ADC or 大分子药物，HLX43在野生型的鳞癌&腺癌中均展示出均衡且优秀的疗效及安全性数据，在3L nsqNSCLC中展示出Best in Diease的疗效；安全性方面，Grade≥3级TRAEs数据优于竞品。我们看好HLX43后续海外及国内出色的商业化潜力。

更多：天风医药 杨松/刘一伯


【申万宏源通信】周观点更新（20260531）

【申万宏源通信】周观点更新（20260531）

#上游DSP等缺货明确，1.6T/npo等陆续订单预期，重视硅光/薄膜铌酸锂等材料/封装方向演进。

#任何波动均可能是机会！#

仕佳周二晚发布公告终止收购福可喜玛，判断：
（1）福可喜玛：光电子基金已控股，后续仍可能择机（2）聚焦定增扩产等重要事项（3）主业AWG&MPO高增无影响。
看好上游材料# 云南锗业（InP衬底）等；及
硅光/CPO等布局的光芯片光器件/垂直整合标的/大光，
#华工、光模块领军、长光、仕佳（4月金股涨幅120%+）、永鼎、源杰（3月金股历史最高月涨幅）、东山、立讯、易中天、光库、Marvell等，
同时扩散到陶瓷基板环节，关注# 灿勤科技。

#海外光纤价格持续上行、缺纤现状下国内预计持续突破
市场关注的几个点：
1）无人机 - 对短期价格扰动，市场已有充分预期，未来需求有望进一步上修；
2）运营商 - 电信集团级集采启动，从省采投标限价由2500元/皮长公里上调至2600来看，需求弹性短期内仍强于量价博弈；
3）AIDC - 海外光纤价格稳定上涨，供需缺口不收敛，明确需要国内产能支持；看好企业出海机会。此外，国内AIDC对应光纤需求有望超预期。
#推荐长飞、光纤领军；重点关注：中天科技、烽火通信等。

 可回收发射在即，商业航天把握主升浪行情
近期可展望：2）Q2起密集可回收箭型，长十b、长十二b、朱雀三；2）SpaceX目标6.12上市(提前)，史上最大规模IPO(1.75万亿美元)；3）国内招投标持续推进。
强催化+板块切换可能，关注低位布局机会，板块标的股价较上轮高点尚有接近翻倍空间

#重点关注：某载荷龙头、信维、瀚讯等#

#激光通信之永新、烽火#

#IDC估值与产业趋势背离、具备性价比#

大厂CAPEX上修、订单持续，全年IDC需求近期或进一步上修；此外，IDC向AIDC/算租/Token工厂等新形态演化，具备重估空间。
# 润泽科技、东阳光、奥飞数据、大位科技；以及润建股份、东方国信、光环新网等。

欢迎联系申万宏源通信团队～
（刘菁菁15021130724/郝知雨/陈力扬/黄俊儒/赵航/林起贤18926086984/李国盛等）


所有人都在谈论 CPO，但实际上没人在真正谈论 CPO。大多数关于 CPO 市场规模的讨论都只停留在组件、激光器和光子学层面。要我说，这挺奇怪的。
CPO 代表共封装光学，这是先进共封装的一种形式，将光学组件（激光器 / 光子学）与计算芯片直接集成在同一封装内，以实现更高带宽和更低延迟。CPO 的核心在于通过复杂的封装技术，将交换 ASIC / 计算芯片到光学引擎之间的电气路径缩短到毫米级（甚至更短）。这就是共封装光学。
台积电凭借其紧凑型通用光子引擎在这一架构中处于领先地位。
所以当你谈论 CPO 市场规模时，必须考虑到其中很大一部分资金将流向先进封装。它被称为共封装光学是有原因的。


我们应该从戴尔的财报中得出什么结论 —— 以及该公司还剩下多少上行空间？

我们应该从戴尔的财报中得出什么结论 —— 以及该公司还剩下多少上行空间？

首先：戴尔在通用服务器领域实现了巨大增长。
正如我们一直所论证的，agentic AI 是通用服务器的顺风。CPU 日益增长的重要性再次会提升 CPU 服务器 —— 也就是通用服务器的重要性。除此之外，通用服务器主要由既有的、大多已商品化的组件构成，并且不受英伟达的参与影响，这使得它们的利润率远高于 GPU 服务器。
我的核心观点是：agentic AI 是真实存在的。像戴尔这样的传统通用服务器领导者，其受益程度将与 CPU 制造商一样大。

其次：戴尔在 PC 业务上的表现好于预期。
像华硕和小米这样的二、三线厂商一直在叫苦，他们的长期协议使他们在应对内存紧缺方面拥有相当好的防御能力。相比之下，像戴尔这样的一线厂商，在确保内存供应方面似乎确实享有优先权。他们在 B2B 市场也拥有相对优势，这给了他们一定的成本转嫁空间。相当多的分析师似乎低估了这一点。而且，即使 PC 市场出现意外的下行，我认为通用服务器的增长足以抵消这一影响。

第三：来自英伟达下一代芯片的上行空间。
如果英伟达的 N1/NX 在 Windows on Arm 领域真正站稳脚跟，这不仅仅是又一家芯片供应商进入 PC 市场的问题 —— 它开辟了另一条路径。这将动摇英特尔和 AMD 的防线，同时，对像戴尔这样的 OEM 厂商来说，意味着显著的上行空间。一旦联想、戴尔、惠普和华硕将英伟达的 Arm SoC 作为一个选项，他们就可以利用它来向英特尔和 AMD 施压，要求降低 CPU 价格和平台补贴。在当前这样的 PC 下行周期中，这可能会被证明是意想不到的上行空间。当这样的一切都即将推出的 agentic Windows on Arm 能否真正兑现其承诺


国产算力周思考

国产算力周思考

本周尤其是周五当日，受到电子板块整体的拖累，国产算力深度回调，其基本面必然没有发生实际利空。回顾AI趋势对算力芯片的需求拉动仍然是非常强劲，我们依然强调大跌时的补仓机会。

本周最大产业变化在于# 华为τ定律对于半导体全产业链的影响：
一方面，当下可以积极看多τ定律之下国产先进制程的“破局”机会，毕竟麒麟SoC的主频参数已经给出实质性提升的证据。
另一方面，从系统工程的维度全方位寻找提升芯片性能的方向固然是多年以来一直在做的事情，但华为的演讲有望带动从业者整体思维方向的转变，接下来AI互连的重要性有望加速提升。

当前时点继续看多国产算力，方向上我们看好三条主线：
1⃣我们判断国产Fab+国产GPU主线有望继续共振。看好# 中芯国际# 华虹 等Fab龙头以及# 寒武纪# 海光信息 等国产GPU龙头。
2⃣由国产Fab向外延伸，后道测试有望成为下一个焦点环节，随着AI算力芯片的制造环节陆续回到国内产业链，国内测试产业会有明显提振，若国产fab从用量方面有明显的上量，国产芯片测试会是弹性更大的环节，从华为τ定律向外延伸，芯片测试板块有望在下一轮国产fab趋势下获得重估机会，＃伟测科技＃利扬芯片。
3⃣低位猛捞AI互连主线回归❗国产Switch卡位标的＃盛科通信 国产DSP卡位标的＃裕太微。我们判断裕太微与大客户HW共研DSP芯片整体的可靠程度比较高，从DSP芯片行业的紧缺程度来讲，增加国产供应链链条也是不可或缺的产业导向，当前市值依然值得重视！


❗【天风电新】万裕科技：升级+涨价，看一年五倍-0531

❗【天风电新】万裕科技：升级+涨价，看一年五倍-0531
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研究前情：25年数据，收入为江海1/3，市值为江海1/50；看pb，万裕1x pb、江海11x。

从盈利看，25年和江海差距大，但我们认为这轮是产业红利，和铜箔等逻辑类似，企业都在调结构，往盈利更高的AI调，因此二三线也能受益，不然则没有研究的必要。

产品布局如何？
简单来说就是#小江海，我们预计26年收入21亿，yoy+27%。
✅液态电容10.5亿收入（牛角7+常规导针型3.5），下游家电、充电桩、逆变器、AI服务器电源等。

✅固态电容3亿，下游工控电源、LED电源等。

✅超级电容3.5亿，下游ATV、智能三表等。

✅MLPC 3.5亿，下游AI服务器、矿机等。

看点一：产业红利，产品升级，# 消费级从6成占比下降至3成
2025年前五大客户：英飞源、优优绿能、明纬、金信、美的，足以说明过往不赚钱核心是消费级（充电桩、家电等）占比太高，而这些下游太卷。

今年的变化则是随着AI爆发挤占高质产能，公司也随之调整结构，目标AILL IN AI，工业占比要提升至6成、消费级下降至3成，带来巨大毛利率弹性。

看点二：涨价，从紧俏程度排序，MLPC >超电>牛角
往6月看，#预计MLPC（在服务器替代钽电容）涨10-15%、牛角涨8-10%，一部分由原材料涨价带来，更重要的是供需错配带来的。

一旦涨价毛利率弹性大，MLPC毛利率有望从50%提升到60%+。

看点三：ALL IN AI战略
从4月起公司两次提升战略高度，目前牛角在工业富联、麦米、欧陆通验证（大陆团队）、台达验证（台湾团队）；超容努力学习江海，做400微法产品，单价80-100元，# 预计最晚9月底出结果。

投资建议：
保守我们预计26年21亿收入，1.5亿利润，但考虑6月全面涨价，预计净利率达10%+，则有望达2.5-3亿利润。

27年则28亿收入，yoy+36%，5亿+利润，当前3X PE，给予“重点推荐，放在A股的环境，20X PE，则目标看百亿市值。

案头&纪要，有需要欢迎私信～
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欢迎交流：孙潇雅


长光华芯(SH688048) 根据最近几次公开信息，要点总结20260530：

长光华芯(SH688048) 根据最近几次公开信息，要点总结20260530：
1、导入行业最新代的外延设备共18+2台，共计20台MOCVD。
2、2025年3月已经实现月流片量超过3300片;月产各种高功率高效率高速率芯片超过20KK颗;完整的封装测试产线;质量管理IT化;光通芯片全系列已量产产品产能充足。光通芯片规划产能2027年初月千万+颗更多产能规划规划中。
3、100G EML产能持续爬坡，实现国产独家规模化出货，100g EML，基本是国内，现在出货量100万只/月，爬坡中，9月到200万只/月，年底产能扩大4-6倍（400-600万只/月）；2027年产能再扩大1倍。
4、200G EML光芯片顺利送样验证，争取26Q4完成全部验证。
5、VCSEL阵列用于GPU-HBM内部光互联，国内龙头。
6、泵浦激光器，DCI多通道需求爆发带动泵浦源紧缺，供需缺口＞EML。
7、CW系列验证通过，进行客户的供应商认证程序尾声。
8、星钥光子：全国首条8英寸硅光量产线，2026年底通线，2027年投产，年产8英寸硅光集成芯片6万片。
9、预计2026年推出400G Eml，2027年推出500mw CW


【华福电新】电子铜箔行业观点更新：环节量价齐升趋势明确，板块估值加速重构

【华福电新】电子铜箔行业观点更新：环节量价齐升趋势明确，板块估值加速重构

🚀VR200大幅提升PCB价值量，高多层+M9迭代推升高端铜箔需求。VR200 NVL72机柜方案下，PCB价值量较GB系列提升233%，单机柜 PCB 价值从 3.51 万美元跃升至 11.67 万美元，单板价值量高速提升，主要得益于：1）层数显著提升（30+高多层）；2）CCL向M9迭代带动铜箔向HVLP-4升级。

📈下游高频度涨价，环节通胀趋势明确。涨价频度有望持续提升。2026年3-4月PCB和CCL已相继传导涨价，但高端电子铜箔暂未大规模跟涨，考虑到铜箔环节处于产品代际切换期，下游CCL涨价接受度高，但客户提价通常要附带对供货量的保证，对各家铜箔厂而言，把握H-4结构升级机会的盈利弹性大、优先级高。预期26Q3 H-4大规模出货后有望同时迎来产品结构升级+涨价通胀预期落地。我们测算，HVLP铜箔在PCB环节的成本占比仅有8-10%，下游价格敏感度低，未来仍具备充分的价格弹性。

🌟建议关注：铜冠铜箔（H-4已通过送样实现月度吨级供货，确定性高、稀缺性强）、诺德股份（H3、H4处于送样验证阶段，预期7月有初步结果；锂电铜箔极薄化龙头）、德福科技（积极扩产瞄准增量需求，H-3已实现月度批量供货）、隆扬电子（磁控溅射+电镀提前卡位HVLP-5，下游送样台光M10）、洪田股份（铜箔设备景气周期底部反转+半导体设备弹性期权）、三孚新科（HVLP-5、载体铜箔设备已实现出货）、泰金股份。

产业技术变化、行业规模测算、个股业绩估值等详细观点，欢迎联系华福电新邓伟/陈瑞标


【中金传媒】周报：聚焦暑期经济催化及AI商业化进展

【中金传媒】周报：聚焦暑期经济催化及AI商业化进展

本周（5/25-5/29）：A股申万传媒指数跌3.31%/沪深300涨0.97%/上证指数跌1.08%/创业板指数涨2.53%；海外恒生指数跌1.65%/恒生科技指数涨0.30%/纳斯达克指数涨2.39%。

☀评论
板块连续调整，关注AI应用商业化进展与暑期经济。A股周内传媒板块继续下跌，港股板块走势与A股略有分化，博弈情绪相对较重。

#展望后续#
 我们认为板块将呈现“事件催化密集+主线聚焦”的格局，建议把握四条投资线索：1）AI视频关注商业化数据兑现（可灵一季度收入超6.5亿元，好于市场预期）；2）618电商节&世界杯催化：营销服务链迎阶段性旺季；3）暑期档影视板块：事件驱动下的结构性机会；4）游戏板块低估值+新品周期。2026年核心逻辑：政策友好环境下迎来内容新周期：1）AI：应用深化，提效基础上关注商业化变现；2）出海：网文/短剧/游戏形成合力；3）IP：需求升级催化产业链价值重估。

1⃣游戏：5月版号如期发放，多款游戏更新版本，微信&抖音举行小游戏开发者大会。周内，多家游戏公司更新动态，抓住暑期前窗口期机遇：1）完美世界《
查找图书异环
》5月28日更新S级角色安魂曲与新剧情，国服iOS游戏畅销榜排行大幅拉升。2）腾讯游戏举行2026年游戏发布会。会上更新：《卡厄斯梦境》于5月28日上线，《查找图书弧光猎人》（《Arc Raiders》国内版）于5月27日开启预约，《彩虹六号：攻势》将于6月17日进行国服首测；3）心动公司《查找图书心动小镇》5月28日开启初夏版本（派对系统新增躲猫猫派对），5月30日国服iOS游戏畅销榜升至Top25。

2⃣数字媒体：阅文上线海外漫剧平台ToonScroll，芒果召开2026春季招商会。阅文集团近日正式上线海外漫剧平台ToonScroll，计划年内推出超千部漫剧，ToonScroll定位“精品出海+海外共创”双引擎。芒果超媒5月28日发布湖南卫视、芒果TV 2026年重点剧集和综艺项目资源。

☀估值与建议
维持覆盖公司盈利预测与估值和评级。A股推荐游戏（世纪华通/三七互娱等）/分众传媒，关注电影（儒意电影/中国电影/光线传媒）；港美股推荐网易/阅文集团/快手/心动公司，关注音乐（腾讯音乐/网易云音乐）/猫眼娱乐/大麦娱乐。

☀风险
宏观景气度低于预期，监管政策变化，盈利修复较慢。

🔗点击链接【中金点睛 - 一站式数字化投研平台】阅读全文。

❤张雪晴,焦杉,余歆瑶,吴同,曹嘉扬


【国金机械】燃气轮机持续高景气度，坚定看好国内产业链龙头

【国金机械】燃气轮机持续高景气度，坚定看好国内产业链龙头

#燃机是AIDC供电首选方案，#行业景气度高。 近期燃机板块调整较多，主要系市场对燃机主力电源地位信心的动摇。我们坚定认为燃气轮机的主导地位不会改变，燃机一直是美国第一大发电方式，2016-2024年美国气电占比从34%提升到44%。尤其在AIDC场景，燃机的高稳定性能够支撑AIDC 24/7不间断运行，分钟级冷启动优势可以满足AIDC调峰发电需求。在北美科技公司自建电厂趋势下，燃机发电将长期成为AIDC供电的首选方案，即便算上其他发电方式，全球总供给也远远不够，目前西门子、GEV等燃机龙头订单已经排到2031年，燃机高景气度不需质疑！

#零部件环节首推叶片龙头（核心瓶颈）应流股份，#关注万泽股份。 叶片是燃机产业链产能最紧张环节，叶片产能决定整机产能，海外叶片龙头HWM当前市值对应28年PE高达45倍。应流作为国内龙头，正处于订单爆发期，26Q1两机新签8.4亿元，同比翻倍，26M6有望和贝克休斯、西门子再谈新合作，预计26年两机订单持续高增。万泽股份26年开始和西门子合作航改燃叶片，在全球叶片产能紧缺下，未来有望承接更多外溢需求。

#主机厂环节关注杰瑞股份、上海电气、东方电气等，#看好国内主机厂出海提速。 1）杰瑞股份：燃机机组集成龙头，深耕北美发电业务多年，现已获得11亿美元北美燃机发电机组订单，有望支撑后续业绩持续高增。2）上海电气：和安萨尔多成立燃机合资公司，重燃可出口至东南亚、大洋洲、南美等市场。公司预计未来5年年均招投标的量100GW，受益全球燃机紧缺，看好公司26年海外订单落地。3）东方电气：公司拥有国产化G50自主燃机，目前G50产能10台，规划2029年新增35台G50产能，有望支撑后续收入持续高增。

☎欢迎联系：国金机械满在朋/房灵聪18361753245


汇报3❗【天风汽车】晶丰明源（2）更新：DrMOS在AI服务器电源的额开拓是核心-0531
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公司fabless模式，主营电源管理芯片设计，主要下游为LED照明等，后通过收购凌鸥创芯，切入电机控制驱动芯片。

主业看点：下游多为消费（照明、家电），1）LED 26年由于下游补库 + 供给偏紧，已涨价10-30%，全年业务营收增速回正。2）电机芯片开拓家电和汽车市场份额，预计+30%增速。

预计晶丰27年主业营收25e，20%净利率对应5e利润，20x对应100e市值。

接下来讲最重要的看点：DrMOS——通过台达导入NV、谷歌链
-契机1——行业供不应求：台积电等将产能切换至先进制程 + 新产能一年半落地，8英寸成熟制程产能25年同比下滑。叠加芯片功耗猛涨，从各位mos管来看，DrMOS深度受益于AI，典型如英伟达GPU单芯片从H100的50-60，到Rubin增至80+，是最紧张的环节。

-契机2——竞争对手涉猎电源模块，成为台达的竞争对手：目前MPS市占率50%，二三供为英飞凌、瑞萨。但#英飞凌等不局限于芯片，开启电源模块业务，和台达成为最直接竞争对手，给予公司导入的良机。

-契机3——三次电源低压化，从12-1V转换为6V-1V，而英飞凌、瑞萨本身更适配12V-1V。

晶丰的优势基于第二代自研40V BCD平台设计DrMOS，参数接近海外大厂，#已在NV消费级显卡有应用。产品更适配6V-1V，更符合VPD趋势。AI用产品目前在台达、Flex处测试，终端客户为NV和谷歌。

投资建议：核心看点就DrMOS，我们假设28年全球6000w颗算力芯片需求，每颗对应100个DrMOS（GPU80 + CPU 20），单价2美元，对应120e美元市场。

中性按晶丰6%份额（按照NV 50% + Google 30%=80%份额*台达50%份额*晶丰在台达15%份额=6%），30%净利率，对应15e利润，30x对应440e市值，叠加主业100e，合计540e目标市值，70%空间。
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欢迎交流：孙潇雅/董振


📌NVIDIA AI PC 或成为 Windows on Arm 的关键拐点

📌NVIDIA AI PC 或成为 Windows on Arm 的关键拐点
🔍周末有个事情值得重点关注，这次英伟达的台北电脑展大概率重点会在 PC 领域，英伟达、微软、Arm 的官方账号同步预热 "PC 的新时代"，会推出面向 Windows PC 的 Arm SoC 平台 N1 / N1X。
💡这个产品的核心意义，不只是英伟达进入 PC CPU 市场，而是 Windows PC 可能第一次迎来类似苹果 M 系列的高度集成式 AI SoC:Arm CPU、英伟达 Blackwell GPU / AI 加速单元，以及高容量 LPDDR 统一内存被整合到同一平台中。
✅如果发布会或者产业链后续验证 N1X 有较好的能效，那么它的意义就不是一个普通的 PC 芯片了，而是 Windows AI PC 架构的一次重大变化。
🔄过去 Windows PC 的核心竞争主要围绕 x86 CPU 展开，GPU 更多是独立外挂，AI 能力则主要依赖云端或低功耗 NPU；而 N1X 的思路是把 CPU、GPU、NPU、统一内存和英伟达软件栈放在一起，让 PC 从传统生产力工具，逐步变成可以本地运行模型、源头信息加微 DYXZ0524执行 agent 工作流、承担低延迟 AI 推理的 "端侧 AI 主机"。
⚡而且 N1X 的 200TOPS 算力意味着它不只是够用，而是可以在本地完整运行大模型，这是以前只能在数据中心做到的事情。
📈CPU的重要性并没有下降，反而因为agent工作流变得更加重要：GPU负责模型计算，CPU负责系统调度、应用交互和工作流控制，内存则决定本地模型和多任务agent的上限。
🏭N1X 由于采用的是台积电 N3 制程，这条产线英伟达愿意分出多少产能给它是个商业权衡问题，按逻辑推理数量不应该很大，但也有产业链朋友告知数量较大，还需要进一步验证。
📊 这里面的几个玩家：
🔹英伟达:N1 / N1X 是从数据中心 GPU 向端侧 AI 平台延伸的重要一步。英伟达过去在 PC 里主要是独显供应商，主平台仍由英特尔 / AMD 控制；如果 N1X 成功，英伟达将从“GPU 供应商”变成“PC 主平台供应商”，强化了云端一体化的叙事。
🔹微软:这是 Windows on Arm 的一次重要机会.过去 Windows on Arm 最大的问题是生态、性能和兼容性不足，而英伟达的加入有望提升高端 Windows on Arm 的性能天花板，并推动更多开发者和 OEM 厂商重新适配 Arm Windows。
🔹Arm:切入了新的个人电脑市场，明确受益。
🔹英特尔:基本盘现在受到了架构的冲击；对 AMD 来说同样也是，GPU 部分因为 N1X 内置 5070 级别的显卡也会受到冲击。
🔹苹果:M 系列终于迎来最强对手。
🔹 高通：先发优势来自于 2024 年签的独家协议，已经到期，或许在这个处境下会有点尴尬。
🔹OEM 厂商:这个产品大概率是高端线，ASP 上升，又是重新拉动高端 PC 换机的故事，且 Windows 阵营终于有对标苹果 M 系列的产品了。
🔹内存厂:64GB/128GB LPDDR5X 统一内存提升单机 DRAM 价值量，现在比较常见的是 16GB/32GB；或许相应零部件的价值量也会更高。


二手的重点数据周度跟踪

二手的重点数据周度跟踪
二手房价格边际有转弱迹象，一线依然强于二三线，且一线挂牌量接近新低


刚给大家推送了煤炭和电力的本周观点，核心就是气候+煤炭供需导致煤价、电价有望齐涨。

上周周中对外交流提过几次#关注老登资产，当时有个提法是6月煤炭7月电力，但是现在看来无论是煤和电都#提前了~

都在讨论硅基战胜碳基，碳基消费起不来，但是无论是中国还是美国，硅基的token最后都是基于碳燃料，AI尽头是电力，电力尽头目前还是化石能源为主。

现在的煤炭、电力投资策略里需要格外关注科技资金、量化资金的问题。
1）板块跟科技行情呈现明显的跷跷板，本轮提前跟科技调整有一定关系
2）煤炭还好，电力里量化资金扎堆现象凸显，华电辽能等就是代表

从基本面程度，煤炭大于电力（煤炭供需格局更好，估值相对更合理）；从股价弹性程度可能会相反，电力大于煤炭，但是电力操作难度也更大。

对于机构投资者参与难度其实较大，我更建议配置煤炭龙头股，神华、中煤、兖矿等，➕一定的电力ETF持仓。 煤炭可以长期持仓、电力请勿恋战（按过去复盘一般肯定在一个月内结束这一波，本次先看到6月底）。

⭕核心关注指标
1、秦皇岛5500大卡煤价
2、气温、负荷、缺电资讯
3、7月月度长协电价、6月现货电价走势

以上指标不分先后。

另，算电协同很多股票最近也在持续上行，也算一种科技高切低。逢低布局，年内依然有赚钱空间。


PCB上游材料再更新：正交背板材料结构再展开【东北计算机】0531，周更新part2

1⃣正交背板结构可能性组成：CCL+ABF，生益科技方案初步在SG5300N+SIF09；
2⃣材料方案：SG5300N：PTFE（东岳）+碳氢（东材，圣泉）+PPO（圣泉）+填料（凌玮，联瑞）+铜箔（三井，德福）；SIF09：碳氢（东材，圣泉）+PPO（圣泉）+PTFE（东岳）+填料（凌玮，联瑞）。
3⃣除了正交背板外，关注LPU和Google最新方案进展；#主方案与正交背板碳氢、PPO、铜箔相对重合

A.PTFE相关：深南电路、生益电子（CSP加单）、东岳集团、生益科技、胜宏科技、凌玮科技（联瑞新材）、容大感光
B.主方案：德福科技、宝鼎科技、宏和科技、东材科技、圣泉集团、呈和科技、中化国际、菲利华、聚杰微纤等
C.设备：三孚新科
D.钻针耗材：新锐股份、中钨高新、鼎泰高科、四方达等


5月pmi


【国海银行&资产配置】5月PMI点评：PMI制造业景气稳步抬升，非制造业超预期回暖

总体概况：5月份，综合PMI产出指数50.5%（↑0.4pp）连续3月高于临界点，我国经济总体产出保持扩张；制造业PMI50.0%（↓0.3pp）；非制造业PMI50.1%（↑0.7pp），高于彭博预期（49.5%），景气水平回升至扩张区间，主要是服务业回暖支撑。

制造业
产需两端同步扩张：制造业生产指数51.2%（↓0.3pp），连续3月高于临界点，制造业企业生产活动继续保持扩张。新订单49.9%（↓0.7pp），新出口订单48.6%（↓1.7pp），均回落到临界点以下。分行业看，医药、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，相关行业产需两端较为活跃；石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业两个指数持续低于临界点，供需两端仍显不足。
价格指数高位波动：受近期部分大宗商品价格高位波动等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为60.5%（↓3.2pp）和51.9%（↓3.2pp），继续位于近年来高位，且两个指数均连续5个月位于扩张区间。出厂价格与原材料购进价格剪刀差维持在-8.6%。成本压力未得到缓解的同时，新订单、新出口订单均回落到临界点以下，产需两端未形成明确共振。
大型企业PMI持续高于临界点：大型企业PMI为51.1%（↑0.9pp），今年以来始终保持在扩张区间；中型企业48.6%（↓1.9pp）、小型企业48.5%（↓1.6pp），双双回落至收缩区间，景气水平有所回落。
新动能发展态势继续向好。高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.9%（↑0.7pp）和52.1%（↑0.3pp），均持续高于临界点，特别是高技术制造业PMI已连续16个月位于扩张区间，；消费品行业和高耗能行业PMI分别为49.7%（↓1.0pp）和47.1%（↓0.8pp），市场活跃度有所减弱。

非制造业
建筑业商务活动指数有所回升：建筑业业务活动预期指数51.5%（↑1.0pp），建筑业企业对未来行业发展信心有所恢复。建筑业商务活动指数48.8%（↑0.8pp），仍处于收缩区间景气水平改善。结合近期地方投资审批制度改革及房地产投资同比持续下行等因素，建筑业短期内可能继续对非制造业PMI形成拖累。
服务业景气度偏弱：服务业商务活动指数回升至50.1%（↑0.7pp）。从行业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；航空运输、房地产等行业商务活动指数低于临界点，相关行业景气水平偏低。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为55.4%，继续位于较高景气区间。

☎联系人：林加力/许潇琦18519147100/刘子路13020041262


【天风医药杨松团队】2026年医保目录调整方案正式发布：预申报机制落地，商保医保双目录协同深化

☀事件：国家医保局于5月31日正式发布《
2026年医保目录调整工作方案
》，申报系统将于6月1日-10日开放，预计11月底前公布最终目录结果。

核心内容：

一是"预申报"机制正式落地，申报节奏提前约1个月。方案允许申报开始时尚未获批但已完成技术审评的药品进行预申报，后续在规定时限内补交正式批件即可纳入调整范围。

二是目录外药品申报条件新增
三条，拓宽准入通道。纳入2025年商保创新药目录的药品可直接申报医保目录；附条件批准上市后转为常规批准的药品；因未续约被调出目录的谈判品种，其首个同通用名仿制药获批后可申报。

三是续约与竞价规则优化调整，价格管理进一步精细化。续约规则明确协议期满8年的独家品种转入常规目录的支付标准确定方式（按简易续约规则与年实际药品费用超3亿元下调10个百分点取高者）。

四是中成药说明书规范性首次纳入调出考量。根据《查找图书中药注册管理专门规定》，将说明书中禁忌、不良反应、注意事项为尚不明确且未在规定时间内完善的中成药作为重点调出品种。成人用药剂量计算标准由60kg调整为65kg、体表面积调整为1.68m²。

☀投资观点：
核心逻辑：我们认为本次方案延续了"真支持创新、支持真创新"的导向，预申报机制的建立进一步缩短创新药获批到医保准入的时间差，商保目录与医保目录的衔接通道打开为高价值创新药提供了"先入商保、后进医保"的双路径选择。续约规则的明确化表明医保价格管理正从单次谈判博弈转向全生命周期的制度化、可预期管理，利好管线丰厚、具备差异化临床价值的创新药企。

催化剂：2026年6月申报启动、9-10月专家评审及谈判、11月底前公布最终目录、商保创新药目录同步调整。
风险

联系人信息：天风医药杨松