【CSC建材及新材料】玻纤26中期策略：T布，先进封装物理地基，算力升级驱动通胀加速

[爱心]核心观点：

# T布：先进封装物理地基，小却重要的刚需材料 。T布是先进封装中需求增速最快的刚需材料之一 。

# 云端AI+端侧AI共振升级，T布需求非线性增长。测算2025-2028年全球T布合计需求分别为963.14、2041.6、4026.58、6959.56万米，2026-2028分别同比+111.97%、+97.23%、+72.84%。

# T布供需存明显缺口，看好国产超越机会。2026-2027，T布供需缺口持续存在，内资企业进入T布高端市场进入关键窗口期。看好宏和科技、中材科技、国际复材、中国巨石等电子布大厂。

欢迎联系交流[玫瑰]


【国泰海通电新徐强团队】禾望电气：大力布局SST，助力绿电直供AIDC

【国泰海通电新徐强团队】禾望电气：大力布局SST，助力绿电直供AIDC

# 稀缺的大功率电力电子平台公司，出海业务增速明显。具备“电力电子/电气传动/工业互联/整机工艺/新能源并网”五大技术平台+四大产品平台（中小功率变流器、MW级低压变流器、IGCT中压变流器、级联中压变流器），覆盖从kW到MW/百MVA级的全谱系电能变换与控制，支撑公司在风电、传动、光伏、储能、氢能、大容量电源等多业务多点开花，国内风电变流器份额超30%。伴随30多个国家网点铺设以及匈牙利工厂投产，海外业务2025年实现同比42%的高速增长。

# 公司发布20MW固态变压器，助力我国首个绿电直供项目落地。凭借对于新能源并网的优势理解，与国网等联合申请了20MW级大变比固态变压器及±35kV高压直流输配电成套系统，落地乌兰察布世纪互联项目，标志着我国首个绿电直供项目的落地。

# 国内外SST需求强烈，落地节奏有望加速。在禾望电气20MW/35kV的SST助力下，世纪互联在乌兰察布的绿电直供项目实现了从0到1的验证，一期IT规模150MW，二期IT规模240MW，远期规划1.2GW新一代超级智算中心，该项目对于SST的需求保守估计48亿元。保守预计到2030年全球SST需求有望超过550亿元，公司在绿电直供项目中初显优势，有望凭借SST弯道超车，建议重点关注。

欢迎联系国泰海通电新徐强/孙炫浩


【浙商消费】东方甄选更新：线下首店开张，加速多渠道拓展

【浙商消费】东方甄选更新：线下首店开张，加速多渠道拓展

东方甄选首家线下体验店于5月5日试营业、5月21日正式营业，门店位于中关村商圈，根据公司官方微信号，截止到当日下午6点多，已累计超3000人进店围观、选购。

# 线下店集产品销售体验+餐饮服务消费于一体
1）门店以自营品为主，设有试吃区域，自营品大部分拆成小包装，方便消费者进行尝试和体验，价格方面自营品线上线下同价、会员具有专属价，方便转化会员；另外补充其他品牌产品，满足sku丰富性。
2）线下店还设有餐吧、水饮等多种场景，例如早餐有猪肉大葱包子、鸡蛋、甜豆浆的套餐原价为8.8元（会员价7.9元），简餐有披萨系列22.9元/个（会员价19.9元），意面系列19.9-24.9元/份（会员价15.7-19.7元），价格极具吸引力，借助刚需高频餐饮茶饮消费进行引流。

# 从线上走到线下是必经发展之路
当下零售行业正在重塑期，胖东来、山姆、盒马、奥乐齐等具备价格力的品质零售表现亮眼，以山姆为例，根据《
商业观察家
》，山姆中国2025年销售额突破1400亿元人民币（同比增长40%），其中线上业务占比50%，可见线上线下融合发展是零售的必经之路。东方甄选起于线上，但需要线下为场景进行产品展示体验、更有助于破圈。

# 东方甄选加速多渠道拓展
从线上抖音多矩阵号拓展、微信推荐官、淘宝分销等，再到线下首店开业，东方甄选加速多渠道拓展，此前俞敏洪曾在直播中提到，东方甄选首家线下店规范好之后，将在新东方线下教学点陆续开店，未来全国可能出现数十家乃至上百家门店。新东方网点目前超过1400个，复用新东方渠道有望加速线下开拓。

风险提示：新业务发展不及预期

☎欢迎联系 马莉/段联/陈钊15019942056


【东吴计算机王紫敬】AXT发布Q1财报，持续大涨，继续看好小AXT【云南锗业】

【东吴计算机王紫敬】AXT发布Q1财报，持续大涨，继续看好小AXT【云南锗业】

AXT近期表现极其亮眼，过去一周涨幅接近40%，且在5月1日触及96美元的历史性高点，单日成交量较均值放大数倍。这一轮AXT股价爆发主要系其2026Q1财报的超预期表现：公司Q1营收达2690万美元（同比+38.7%），毛利率从去年同期的负值跳升至29.9%。且其核心产品磷化铟的积压订单已突破1亿美历史新高，且管理层给出了“Q2实现盈利”的指引，标志着公司正式走出行业低谷，进入由AI需求驱动的高速获利期。

随着数据中心全面向1.6T光模块及CPO架构演进，磷化铟衬底已成为不可替代的核心基材，国产磷化铟龙头云南锗业凭借其在InP领域的绝对份额和技术壁垒，已成为AI硬件链中最具稀缺性的标的之一。其控股子公司云南鑫耀作为国内实现批量供货的衬底龙头，已于 4 月正式启动了产能翻三倍的扩产计划（包含6英寸）。在磷化铟供需缺口近70%、美股 AXT 暴涨、国内管制政策的背景下，云南锗业不仅手握资源端的绝对话语权，更具备国产替代的确定性溢价，有望持续受益于AI基础设施建设扩张。


【国泰海通】五粮液更新：轻装上阵，务实启新程

【国泰海通】五粮液更新：轻装上阵，务实启新程

公司调整2025年部分业务收入确认相关核算，基数降低后有望回归理性增长；维持200亿元的年度分红，另释出80-100亿元回购注销计划，合计股息率超7%。

[玫瑰] 业绩追溯调整，2026年轻装上阵。
公司对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算，主要影响资产负债表和利润表有关科目。调整后2025年营收405.29亿元、同比-54.55%（与过去披露的数据相比，2025年前三季度收入调减约303亿元），归母净利89.54亿元、同比-71.89%，其中25Q1-Q4各季度收入下滑幅度50%-60%，整体贴合2025年初停货减量、年中以来外部冲击的经营背景。从报表来看，本次调整收紧了收入确认条件，计减的收入待实际销售后再行确认，体现为资产负债表中其他流动负债项下的“监管商品款项”大幅增加，截至25Q4末为270.3亿元。在2025年报表端出清较为彻底的基础上，2026年公司增速边际显著改善，26Q1营收228.38亿元、同比+33.67%，归母净利80.63亿元、同比+82.57%，考虑2026年未采取停货举措，经营进度快于2025年同期，业绩增长与实际发货情况匹配度较高。

[玫瑰] 主品牌和系列酒均较大程度出清。
产品端，2025年出货减少预计主因需求冲击以及公司控货减量举措，量价均有一定压力，其中五粮液收入279.36亿元、同比-59%（量-53%、价-12%），其他酒收入91.68亿元、同比-40%（量-22%、价-22%）。渠道和市场端，2025年经销收入225.92亿元、同比-54%，直销收入145.12亿元、同比-58%，东部、南部、北部片区收入同比分别-59%、-55%、-48%。

[玫瑰] 高质量发展，坚定股东回报。
2026年公司经营目标“全力实现高质量的市场动销和市场份额的有效提升”，考虑2025年基数较低，五粮液有望轻装上阵，迎来切实改善。此外大幅提高股东回报，分红总额维持200亿元，同时拟回购80-100亿元减少注册资本。分红+回购总额达280-300亿元，测算股息率7.4%-8.0%，稳定市场信心。

风险提示：批价大幅调整、白酒需求持续低于预期、行业竞争加剧。

[玫瑰] 详情欢迎联系国泰海通食饮团队~

国泰海通 訾猛/颜慧菁/李美仪


【国投证券电子组】百亿算力合同落地，东阳光 AI 转型加速

【国投证券电子组】百亿算力合同落地，东阳光 AI 转型加速

[礼物]5 月 5 日，东阳光发布公告，公司控股子公司东莞东阳光云智算科技有限公司与 A 公司正式签署算力服务采购框架合同。本次合同含税预估总额 160 亿至 190 亿元，金额以实际交付为准，服务周期自订单验收完成起为期 60 个月。子公司将全权负责高性能算力服务器的采购、部署、测试压测、上架落地及全周期运维，通过算力租赁模式为合作方提供算力资源，对方按月支付服务费，该合同已正式生效，属于日常经营重大合同。

[礼物]当前AI 算力需求快速爆发，IDC 租赁赛道景气度稳步攀升，算力资源进入涨价周期。公司深度布局 AI 全产业链，围绕功率元器件、化工新材料、液冷技术、AI 算力打造完整业务矩阵，稳步推进秦淮数据全资收购，液冷全链条产能将实现规模化交付。伴随行业高景气延续、内部业务协同不断释放，公司估值有望迎来修复重塑。

风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧等


【国联民生电子】MLCC专家会速递

【国联民生电子】MLCC专家会速递

领导好，近期MLCC产业链热度较高，我们今日组织专家交流，特梳理核心要点如下：

☀26年MLCC整体处于供需偏紧状态：
➠日韩垄断AI领域的MLCC，村田占60%，三星电机占20-25%；
➠26年的现货价涨价确定，村田等原厂严控代理商，出厂价短期不会出现大批量上涨；
➠服务器订单预计临界点在年底，# 若持续高增（出货量占比达10%）、村田有望27Q1涨价。

☀AI领域驱动村田等原厂：
1⃣25年下游占比：
# 从出货金额，通信（消费类等）+汽车占60%，高性能计算（包括AI）占25%，其中AI服务器占12-15%
# 从出货量来看，村田预计1500-1600亿颗/月，消费电子占比50%+，AI服务器占5%。
# 产能耗时来看，AI领域MLCC产品由于叠层较高，预计占15-20%。

2⃣扩产方面：
目前，村田稼动率基本满产；
AI服务器领域，原本预期年均复合增长30%，# 预计26年超预期会有60%+增长；
目前扩产计划偏保守，每年10%扩产，集中在服务器/汽车领域。

☀库存方面：
# AI服务器领域，原厂、渠道商和客户的库存都处于0.5-1个月（低于正常库存）；
# 消费电子等领域，村田库存处于1-2个月，客户和渠道商处于0.5-1个月。

🤔村田为海外AI客户的较期已延长至6-12个月（正常平均3-4月），同时国产/台厂等厂商切入服务器也需要通过大规模验证可靠性，需1-2年时间，# 因此26-27年服务器领域的MLCC紧缺性十分确定；
此外，后续AI领域高景气叠加转产与产能周期长，将挤占中低端消费级 MLCC 产能，推动MLCC进入供小于求的景气上涨周期！

🎁持续关注：三环集团、风华高科、顺络电子、洁美科技、商络电子、博迁新材等等

联系人：方竞/李少青/蔡濠宇


今天来问CPU的比较多，具体看0428的段子，CPU完整材料可联系【崔航】或者我

# CPU加推中国长城、弹性最明确、近期变化欢迎联系
# 持续推荐海光信息、浪潮信息

CPU的变化包括
1）Agentic带来多线程的CPU增量
2）2026GTC大会，Rubin架构里已经提高了CPU柜的配比（NVL72：256卡Vera CPU），尽管Vera CPU核数较少。
3）供给与需求，先进制程产能始终紧张。
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【申万计算机】CPU在Agent时代的重要性正在被验证！

# Intel大超预期引发CPU板块大涨
[太阳]Intel一季度营收136亿美元（同比增7.2%，市场预期在124亿美元，连续6个季度超预期）；Non-GAAP达15亿美元（同比增156%，经调每股收益0.29美元，预期仅为0.01美元）。
[太阳]指引二季度营收138-148亿美元（市场预期131亿美元）。经调每股收益0.2美元（市场预期0.09美元）。
[太阳]数据中心AI业务、代工业务均好于预期，18A和14A进展据称好于预期。

# CPU需求会有提升
[玫瑰]Agent阶段，CPU不再只是支持模型，而是开始驱动模型。
[玫瑰]需求端升级推动CPU系统价值显著提升。CPU在数据中心中承担前端请求调度、状态管理、多轮任务规划和工具调用等复杂职责，成为整个计算系统的核心中枢。

# 供不应求已体现CPU涨价
[玫瑰]Intel和AMD已通知客户，将全系列服务器CPU上调价格，交货周期显著延长。2月以来CPU普遍涨幅在10-15%。
[玫瑰]AMD多次强调CPU已全面售罄，未来3-5年内数据中心业务年增长率或超60%，短期内需求没有任何放缓或停止的迹象。
[玫瑰]供给端刚性加剧短期涨价压力。先进制程产能紧张、封装良率要求提升及材料和物流成本上涨，使高端CPU成本结构上行。

# 国产CPU迎来重要机会
[玫瑰]供应链紧张为国产CPU提供了进入市场的窗口，国内企业对本土算力的需求增长，也为国产CPU构建稳定应用场景，逐步形成差异化竞争力和长期产业布局优势。

重点标的：中国长城、海光信息、浪潮信息、澜起科技、龙芯中科、禾盛新材


🌈【中金机械｜机床】业绩披露完毕，关注压舱石资产20260505

🌈【中金机械｜机床】业绩披露完毕，关注压舱石资产20260505

💎上市公司群像：2026Q1我们监测A股机床（15家企业）营收同比增速12.6%，毛利率同比提升1.1ppt。

业绩增速Top3为: 乔锋智能（营收+52%/归母净利润+42%）、昊志机电（营收+73%/归母净利润+484%）、浙海德曼（营收+47%/归母净利润+680%）

💎日本机床厂出口持续超预期。2026M1-3日本出口整体增速在30%以上，1/2月份直接出口中国增速达57%/40%。对于中国市场可见度，日本四大机床厂口径分歧。
Okuma：2025年中国存在EV高基数压力
Makino：中国订单下滑
津上：中国大陆AI需求是订单重要支撑，1-3月份出口增速60%+
芝浦：中国服务器相关业务蓬勃发展

💎在五一节前，机床板块整体存在异动。我们认为关注两个方面：1）资金高切低需求，我们统计A股机床板块（2025.1.1-2026.5.1）区间涨幅70%，低于全A股10ppt，低于Wind机械37ppt收益率。2）AI业务暴露度提升，譬如领头羊（津上机床）AI业务已占比20%，其他上市公司均存在下游切换空间。

💎我们推荐什么？1）压舱石资产（绩优+财务质量高）：乔锋智能+津上机床中国；2）弹性资产：创世纪（定增【超预期】通过，股价压制因素解除）


【华鑫AI：AMD大幅上修服务器CPU市场空间，持续看多CPU产业】

【华鑫AI：AMD大幅上修服务器CPU市场空间，持续看多CPU产业】

AMD发布26Q1财报，业绩表现大超预期。公司营收103亿美元（同比+38%，预期99），其中数据中心收入58亿美元（同比+57%，市场乐观预期55.6）；净利润13.8亿美元（同比+95%），调整后净利润22.7亿美元（同比+45%）。公司指引26Q2收入约112亿美元（同比+46%），调整后毛利率56%（环比+1pct）。

目前公司盘后股价上涨14%。除强劲的业绩表现外，管理层对未来CPU市场展望积极：去年11月，公司预计服务器CPU市场未来3-5年CAGR为18%。根据当前公司看到的Agentic AI带来的强劲需求和CPU配比变化，公司预计服务器CPU TAM（可触及的总市场规模）CAGR将超过35%，2030年将超过1200亿美元（据此估算，当前服务器市场规模约350亿美元）。

为应对这一大幅上调的增长趋势，公司正与供应链伙伴紧密合作，大幅提升晶圆和后端产能，以支撑这种增长。公司预计Q2服务器CPU收入将同比增长超70%，并在未来随着下一代EPYC处理器爬坡继续保持强劲增长。

我们于4月22日推出行业深度报告并全面看多CPU产业，此后英特尔、AMD财报均大超预期，对Arm架构长期潜力的判断亦开始得到产业界和同行的共鸣。

本次AMD业绩会明确了CPU产业将在未来持续爆发，我们认为当前CPU板块仍值得重点关注和研究，欢迎交流


【华创计算机】SpaceX商业帝国：运力、网络与算力

【华创计算机】SpaceX商业帝国：运力、网络与算力

【史上规模最大的IPO启动，SpaceX构建天基算力网络】
1）SpaceX作为全球首家实现轨道飞行、向国际空间站发射航天器并实现轨道火箭助推器垂直着陆与复用的私营公司，其目标于2026年6月完成上市。
2）SpaceX合并xAI，或将AI竞赛的焦点引向了底层算力基础设施与能源供给。
3）埃隆·马斯克旗下产业强化协同。特斯拉、SpaceX、xAI、Neuralink、The Boring Company和Optimus有望在数据、技术、资本领域形成资源互补。

【全球卫星通信产业生态重塑，SpaceX实现工业化商业闭环】
1）火箭复用：从猎鹰9号火箭到超重-星舰系统，LEO运力向百吨级迈进，在复用情况下，未来发射成本或降低至百美元/公斤。
2）星座设计：“星链”卫星采用小型化、标准化设计，单星成本可降低至50万美元以下。
3）卫星应用：通过终端销售配合订阅收费等，据Payload Space测算，2025年星链业务收入达到104亿美元。
4）规模扩张：截至2026年2月，星链的全球活跃用户量已突破1000万，覆盖160个国家和地区，并跻身美国第七大固定宽带ISP。

【平台化演进，SpaceX向轨道计算基础设施运营商转型】
2026年1月，SpaceX向FCC申请构建一个由最多达100万颗卫星组成的空间算力集群，旨在利用LEO持续的太阳能供应与辐射散热机制，承载人工智能训练、机器学习及边缘计算任务。

【SpaceX拟构建从芯片制造、在轨计算到数据应用的超级闭环】
1）2026年3月，由SpaceX、特斯拉与xAI联合宣布，将建设一座采用2nm先进制程的晶圆厂TeraFab，旨在满足未来每年超1TW的算力需求。
2）该项目计划覆盖逻辑芯片、存储芯片及先进封装全链条，产能的80%将用于太空计算，20%服务于地面应用，产线规划覆盖用于地面AI（AI5/AI6）、轨道与太空能源系统（D3）及星际探索的芯片。
3）SpaceX拟打造的“迷你版AI卫星”可为星载AI处理器提供高达100千瓦级的电力，或进一步升级或满足高强度计算需求。

投资建议： #AI竞赛进入“星舰”时代。AI赋能大航天产业，空间广阔。建议关注：

A股上市公司：
1）卫星制造：中国卫星、信科移动-U、国博电子、航天电子、上海瀚讯、普天科技、信维通信、电科蓝天等；
2）卫星运营：中国卫通、星图测控等；
3）火箭发射：航宇科技、高华科技、飞沃科技等；
4）卫星应用及地面设备：海格通信、华测导航、航天环宇、通宇通讯、北斗星通、华力创通、盟升电子、中科星图、超图软件等；
5）专业服务：坤恒顺维、霍莱沃、电科网安、盛邦安全等。

A股以外上市公司：详见深度报告--

风险提示：火箭发射不及预期；技术创新不及预期；行业政策发生变化等。

联系：华创计算机 祝小茜 15600579055/吴鸣远


🍉【DB电新】韩国某PCB公司严重缺CCL，主要是CCL上游的电子布和铜箔紧缺-05.05

🍎事件：05.04，韩媒新闻。首尔圈一家PCB（印刷电路板）制造企业，最近向台湾的CCL（覆铜板）厂商EMC和TUC预付了100亿韩元的订单。这个金额是该公司平时月均采购量（15-20亿韩元）的五倍以上。公司负责人表示：“出于对CCL供应短缺的担忧，我们先下了大订单，但现在完全不知道货什么时候能到”，并坦言：“我做PCB生意超过20年，还是第一次遇到因为没有CCL而没法生产的情况。”

🍒简评：CCL出现了20年来最紧缺的情况，主要是缺上游的电子布和铜箔。上周四电子布因为RCC跌是错杀，RCC几乎都没影响总的电子布需求。Anthropic 用一年走完了很多软件公司十几年、二十几年走过的路。更夸张的是，AI需求增长曲线还在变陡。AI需求正在指数级爆发，需求只会不断超预期。电子布和铜箔将迎来未来3年的紧缺，缺口持续扩大，涨价会不断超预期。

🍎电子布：推荐中国巨石（7628布若涨到10元，明年有望150亿元以上利润，AI高端布目标份额全球15%以上）；中材科技（全能黑马）；国际复材（二代LDK领跑）；宏和科技（T布领跑）；关注菲利华/莱特光电/聚杰微纤。
🍎铜箔：铜冠铜箔/方邦股份/诺德股份/隆扬电子等


【中信通信】持续坚定看好光通信20260505

【中信通信】持续坚定看好光通信20260505

[太阳]当下仍是AI的主升浪行情！从最新北美四大云厂财报看出，没人愿意在AI领域踩刹车，AI的军备竞赛还在加速。去年云厂投算力，是担心万一不投就可能掉队；今年云厂投算力，是真正能看到AI的强大回报率——
-订单方面：谷歌云单季度收入200 亿美元，同比+63%，云订单积压超过 4600 亿美元，几乎环比翻倍。AWS订单积压 3640 亿美元，环比提升约50%。
-ARR方面：2026年5月，Anthropic的ARR突破440亿美元，较2025年底的90亿美元增长近五倍，且推理毛利率从38%跃升至70%以上。

[太阳]核心推荐光通信，光互联是AI领域最具锐度的品种。推荐顺序——光的上游（光芯片）、光核心龙头（旭创等）、光的黑马（汇绿、立讯等）、光的新技术路径（OCS、DCI、薄膜铌酸锂等）。

[烟花]①光芯片：放量+涨价，中国本土光芯片价值重估。首先参考AXTI财报最新表述：“衬底市场将在未来三到五年增长4-6倍；AXTI与中国磷化铟激光器市场相关的收入在第一季度环增超一倍，预计第二季度将再次翻倍”。AXTI的表述说明两件事：1、光芯片将爆发增长（衬底需求已大幅拉动）；2、中国光芯片开启大量出货（AXTI观测到中国对衬底需求大幅增长）。光模块需求爆发，但光芯片扩产远慢于光模块，光芯片壁垒也极高，一定会推动光芯片持续涨价（当前已追踪到EML涨价，CW微涨）。外加中国厂商开始全线出海，接管lumentum、coherent、博通、住友等无力满足的中低端光芯片市场。放量+涨价，使得光芯片理应享受整个光通信板块最高的估值。
# 首推长光华芯 （EML龙头，产能高，叠加硅光芯片制造），推荐# 源杰、东山、仕佳、永鼎等。

[烟花]②光模块：持续推荐# 中际旭创 （全平台龙头，光模块+NPO+OCS+硅光芯片+CPO），推荐# 汇绿生态 （二线光物料最充足，coherent的全面合作伙伴），推荐# 立讯精密 （顶级制造能力+海外渠道，有望成为新的大光）。

[烟花]③新技术：DCI看好光迅，OCS看好腾景，薄膜铌酸锂看好天通。

☎中信证券通信团队：李赫然/魏鹏程/田宇昊


花旗：AI 光收发器市场 FY2026E、FY2027E

花旗：AI 光收发器市场 FY2026E、FY2027E

行业总容量：33.4、41.8、61.8
行业销量 TAM：17.54 亿美元、34.23 亿美元
出货同比：+184%、+85%
ASP 同比：-47%、+96%
隐含 ASP 约 5525 美元、约 5554 美元

花旗对 Coherent 的拆分：
Coherent AI 光收发器 FY2026E、FY2027E
出货：6.9、11.1
ASP：3.52 亿美元、5.58 亿美元
销售额：24.5 亿美元、61.5 亿美元
400G 销售额：1.09 亿美元、1.13 亿美元
800G 销售额：16.89 亿美元、20.55 亿美元
1.6T 销售额：6.53 亿美元、39.85 亿美元
销售额市占：9%、72%

花旗的说法是：上修 AI 光收发器行业单位 / TAM，原因是 GPU 需求更强、AI 加速器对收发器的配比更高、三层网络架构占比提高。
对应到 Coherent，花旗把 FY2026/2027/2028 销售预测上调 2%/14%/13%，EPS 上调 4%/20%/17%。


高盛：全球光模块 TAM

高盛：全球光模块 TAM

单位：金额为亿美元，出货为百万只。
口径：2026E、2027E、2028E
全球光模块总 TAM 分别为 50.9、72.6、69.1。
800G TAM 分别为 13.5、14.7、10.8。
1.6T TAM 分别为 9.7、27.4、29.5。
3.2T TAM 分别为 0、13.3、21.6。
800G + 合计 TAM 分别为 23.2、55.5、56.7。
全球总出货分别为 452.3、528.3、556.4。
800G 出货分别为 86.2、60.8、46.9。
1.6T 出货分别为 25.5、45.7、53.5。
3.2T 出货分别为 0、13.1、28.2。
800G + 合计出货分别为 59.7、199.8、125.7。

高盛这次上修怎么调
高盛 4 月的这版核心调整不是单纯 800G 增多了，而是 800G + 总量上修，同时结构从 800G 更快切换到 1.6T/3.2T。
口径：2026E 新 / 旧、2027E 新 / 旧、2028E 新 / 旧、调整
全球总 TAM：50.9/40.9→+25%；72.6/53.6→+35%；69.1/49.5→+40%
全球总出货：452.3/425.5→+6%；528.3/461.3→+15%；556.4/477.1→+17%
800G + 出货：59.7/62.4→-4%；183.8/80.2→+129%；125.7/94.4→+33%

拆开看更清楚：
速度：2026E 出货调整、2027E 出货调整、2028E 出货调整、含义
800G：-11%、+18%、-28%，反而下滑，说明需求被 1.6T 抢走了部分。
1.6T：+9%、+241%，这里实际上修，2027 年的调整是往上。
3.2T：无、+1382%、+137%，2027 年开始进入模型，2028 明显放量。

高盛的理由主要是四个：英伟达机架级 AI 服务器上修、谷歌 ASIC AI 服务器上修、每 GPU 使用的 1.6T/3.2T 光模块数量上修、2028 新增 Feynman 机架级服务器假设。

具体假设包括：GB300 集群的 1.6T 用量从 1.6 个升到 3 个，Rubin 从 5 个升到 6 个，Rubin Ultra 的 3.2T 用量也明显上修。


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总量的视野-招商260505_导读

总量的视野-招商260505_导读

2026年05月06日 09:47

关键词

五一假期 出行 消费 国内游 出境游 房地产 补贴 A股 牛市第三阶段 工业企业盈利 新能源 AI 算力 半导体 重大项目 能源安全 收入增速 利润增速 投资建议 结构性行情

全文摘要

会议首先对参会者表示感谢，并强调会议仅面向特定专业投资机构及受邀客户，嘉宾发言仅供个人参考，不构成投资建议。会议重申未经许可严禁录音、纪要等行为，并声明法律后果。随后，多位嘉宾就宏观经济形势、A股投资策略、债券市场展望、银行一季度业绩、高管薪酬分析及量化模型等议题进行了深入讨论，旨在为投资机构提供专业市场分析和投资指导。

章节速览

00:00 五一假期出行与消费数据分析

会议分享了五一假期的出行和消费数据，指出全社会跨区域流量日均2.89亿，同比增长2.48%，低于交通运输部预测的4%。数据表明，非营业性小客车出行显著，市内一线城市的拥堵指数较去年小幅下降，显示居民更倾向于从一线城市流出。全国迁徙规模指数日均值略低于去年，反映出行意愿虽高但增速放缓，可能最终数据低于预期。

07:30 五一假期旅游与房地产市场表现分析

五一假期国内旅游需求增长明显，航班数量优于2019年同期，但国际航班尤其是日本航线出现下滑。电影市场温和修复，票房虽好于去年，但票价创四年新低。房地产市场低位改善，一二线城市成交面积高于去年，整体仍处于底部修复状态。

10:21 假期补贴与文旅消费活动影响分析

假期期间，国家层面通过以旧换新补贴和促销活动支持消费，各地显著增加文旅消费活动，发放2.8亿元消费券，虽具体拉动效果待观察，但数据显示出行和消费量有所增长，呈现量增弱特征。

11:25 A股市场分析与经济复苏展望

从经济角度分析，一季度总需求出现边际反弹，政府支出转正和出口金额正增长是关键。二季度需关注重大项目加速落地带来的需求边际改善，以及AI产业对经济的贡献。建筑钢材成交转正，国产算力领域将有重大投资机会。

14:16 AI与新能源驱动下的经济复苏与投资趋势

对话讨论了中国出口的强劲表现与全球AI投资的紧密关联，以及国产算力芯片放量对半导体行业的影响。新能源产业，特别是风电和储能，被看作是未来投资的重点，与能源安全政策相呼应。整体经济需求边际改善，带动了工业企业盈利增速的上行周期，标志着A股进入由业绩驱动的牛市第三阶段，而非单纯依赖估值扩张。

17:05 A股结构性行情与行业分化趋势分析

一季度数据显示，资源品、信息科技、中游制造等行业收入和利润增速显著，尤其资源品和信息科技增速超30%。当前经济环境呈现K型复苏，部分行业如消费服务、金融、地产保持负增长。上市公司资本开支进入上行周期，预示需求边际改善，但未来产能扩张可能影响供求关系。重点关注上游资源品、信息科技及新能源中游制造领域，这些领域成为未来两个季度的进攻方向。

19:33 政治局会议强调科技治理与产业链自主可控

政治局会议重申经济稳中向好基调，未来财政与货币政策大幅宽松可能性较低。会议明确指出将推动科技治理，加强产业链自主可控，加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重。财政政策将精准有效，加速15规划重大项目落地。会议强调新型基础设施建设，包括AI、新能源体系，以及能源资源安全的重要性提升，预示这些领域将成为下一阶段投资重点。

21:16 A股市场分析与风险点探讨

分析了美日战争、美联储政策变化及高景气度行业如AI、新能源的风险点，指出A股在正面背景下可能进入牛市第三阶段，建议关注AI基础设施、新能源建设及能源资源方向，同时警惕信息科技板块的高交易集中度风险。

23:07 债券市场展望与策略建议

对话分析了当前债券市场的震荡状况，指出利率已降至较低水平，建议投资者在回调后参与以获取更高性价比。同时，讨论了五一假期期间国内外经济表现及海外因素对债市的影响，认为短期内这些因素对国内债市影响有限，整体市场走势偏中性。

25:26 资金面宽松与地方债发行对市场的影响

对话讨论了四月份资金面异常宽松的原因，主要归因于地方债发行量低于预期，导致银行间市场资金充裕。预计五月份随着地方债发行计划的补充，资金面将回归适度宽松状态。此外，央行操作信号显示流动性可能从过度宽松转向适度宽松，影响债券市场进入阶段性震荡格局。

28:57 通胀影响与市场策略展望

讨论了通胀对市场的影响，指出PPI环比已见顶，但同比可能在6月达到高峰，CPI也将上升。强调需关注猪价政策及供给调控，建议在长债上适度止盈，信用债中七年十年期品种有性价比但需注意流动性与波动风险，整体市场策略为震荡式操作。

31:47 一季度上市银行业绩概览：营收利润双增，分化明显

一季度，42家A股上市银行业绩普遍改善，营收与利润增速显著提升，其中城商行表现最为亮眼。利润增长突出的银行主要分布在经济活跃地区，如山东、江苏、浙江等地，制造业强省的银行利润增长尤为明显。信贷增长是利润增长的主要驱动因素，而净手续费收入增速出现分化。国有银行利润增速较上年末有所增长，股份制银行表现不一。

35:40 银行业资产质量与盈利改善观察

一季度42家上市银行不良率整体平稳小幅回落，城商行表现突出。利润增长领先银行不良率改善显著，拨备覆盖率多数下降，国有银行最为稳健。展望二季度，银行资产质量有望持续向好，支持盈利改善。

39:40 高管薪酬治理与公司业绩关系研究

报告探讨了高管薪酬治理在缓解代理问题中的作用，分析了薪酬与业绩的关系，并提出了四个分析指标。指出薪酬与业绩的一致性对业绩延续性的影响，以及薪酬调整幅度对业绩变化的影响。强调了在不同企业背景下解读薪酬信号的必要性，以及薪酬治理在选股和投后跟踪中的应用价值。最后，建议将高管薪酬议题纳入ESG评级和公司沟通框架，以促进公司治理。

44:42 量化模型分析：小盘成长风格与行业轮动策略

量化模型分析显示，小盘与成长风格在当前市场环境下具有较高的投资价值，胜率和赔率均优于大盘和价值风格。在行业轮动方面，石油石化、煤炭、非银、有色、电芯和机械行业得分较高，被推荐为投资方向。这些观点基于赔率、胜率、分析师预期及技术指标的综合评估。投资者可联系获取详细数据。

思维导图

问答回顾

发言人 问：五一假期出行和消费数据的情况如何？

发言人 答：根据交通运输部的预计，今年五一假期的人流量同比增长4%。但从目前数据来看，4月30号到5月3号，全社会跨区域流量日均增长了2.48%。其中，非营业性小客车日均流量显著高于公路营业性客运量，说明出行以小型客车为主。市内出行方面，百城和一线城市的拥堵指数与去年同期相比小幅上升，表明居民更多选择从一线城市流出。此外，全国迁徙规模指数日均值低于去年同期。

发言人 问：五一假期旅游相关情况怎样？

发言人 答：今年五一假期国内出游占主导地位，出境游出现回落。国内游增长的主要原因是部分省份假期与春假叠加，推动了居民外出旅游需求。国内航班数量整体好于2019年同期水平。而国际旅游中，价格大幅抬升导致出行成本增加，加上中日外交摩擦，出境游表现不及去年预期，尤其日本下滑明显，但韩国、泰国、欧洲、马来西亚等地有小幅增长。

发言人 问：电影消费市场表现如何？

发言人 答：今年五一档电子消费呈现温和修复态势，票房表现较去年同期好，但修复斜率不强。截至5月4日，票房突破6亿，观影人次达到233.1万场，平均票价为近四年最低水平。票房数据受限于影片供给不足以及旅游和其他消费场景的竞争。

发言人 问：房地产市场及补贴情况怎样？

发言人 答：今年五一假期房地产成交相比去年同期有所修复，但整体仍处于低位改善状态。一二线城市及部分二线城市商品房成交面积高于2025年同期，其中二线城市改善最为明显。此外，假期中国家层面继续实施旧换新补贴和促销活动，同时多地举办文旅消费活动并发放消费券补贴，但对消费拉动的具体影响还需进一步观察。

发言人 问：对于五月份A股市场的最新观点及投资建议是什么？

发言人 答：自今年一月份以来，A股市场整体呈现震荡格局，受重要机构动作、地缘政治等因素影响较大。随着4月季度报披露结束，预计指数将进入新的阶段。经济角度上，一季度总需求触底反弹，政府开支转正成为关键驱动因素，工业企业盈利增速也随之边际反弹。二季度需关注出口增速放缓和重大项目加速落地对经济的影响，特别是建筑钢材成交指标的改善，预示着投资边际有所改善。同时，AI领域的全球趋势提速以及国产算力芯片的发展，将对经济带来积极贡献，成为新的投资方向。在传统资金和房地产整体疲弱背景下，AI相关领域有望成为经济增长的新引擎。

发言人 问：在十四五规划中，新能源产业的重要性如何体现？

发言人 答：在十四五规划里，新能源产业被列为全面建设全新型能源体系的重要组成部分，其中包含了重大水电、抽水蓄能、新型基地和海上风电机等重大项目。这意味着在接下来的投资方向上，风电将成为国内的重大投资领域，尤其是与算力投资相关的电力系统建设，这将带动新能源投资及储能投资的增长，从而带来整体新能源边际增量。

发言人 问：全球能源价格高企背景下，为何新能源成为共识的投资方向？

发言人 答：在全球能源价格持续高位的背景下，能源安全问题愈发突出，在政治局会议上也得到了强调。因此，新能源被看作是全球共识的投资重点，不仅会促进国内新能源投资的增长，同时由于供需改善，新能源出口也可能迎来回暖趋势。其中，动力电池和储能领域将成为新能源投资的关键方向。

发言人 问：当前工业企业盈利增速是否进入上行周期？

发言人 答：根据历史经验及当前数据显示，随着需求端的边际改善与供给形成共振，工业企业盈利增速已经进入加速上行周期。从已公布的年报和季报来看，上市公司的收入增速和利润增速均出现明显反弹，并且进入了牛市第三阶段，这一阶段以业绩驱动为主，而非单纯依赖增量资金的估值扩张。

发言人 问：哪些行业的景气度最高且具有上行周期？

发言人 答：当前景气度最高的领域主要包括围绕上游资源、中游制造以及部分的信息科技和中游制造。这些领域的上行周期尚未结束，并且随着需求改善，部分中游制造和资源品已开启新一轮资本开支上行周期。需要注意的是，当资本支出达到一定阶段时，可能会导致产能加速扩张，从而影响供求关系。

发言人 问：下一阶段A股市场的主要投资方向是什么？

发言人 答：下一阶段A股市场最重要的进攻方向将是上游资源品、信息科技和部分以新能源为代表的中游制造领域。这些领域的需求增速回升并呈现K型复苏特征，将受到市场的重点关注和配置。

发言人 问：政治局会议对未来财政货币政策及产业政策有何指导意义？

发言人 答：政治局会议提出经济稳中向好基调，预计后续财政政策、货币政策将更加注重精准有效，大规模经济刺激计划的可能性较小。会议强调推动科技治理、强产业链自主可控，并明确提到要加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重。此外，还特别指出保障能源资源安全的重要性提升，这意味着新能源、AI基础设施和相关产业将成为未来投资的重要动力来源。

发言人 问：在当前利率环境和五一假期后，对债券市场有何看法？

发言人 答：在五月份，预计债券市场将呈现震荡市，利率处于偏低水平，风险有所回落，尤其是中短信用债的票息变薄。在这样的环境下，预期回报可能不乐观，建议在利率回调后参与交易，性价比更高。

发言人 问：五一假期期间国内外情况对债市有何影响？

发言人 答：国内五一假期期间，整体经济表现平稳，结构分化，出行和旅游有所增长但电影票房不如往年。海外方面，美股走势平稳，通胀中心关注点上，原油价格震荡上升，贵金属价格下降。海外因素对国内债市影响偏中性，除非出现类似美国与伊朗冲突级别的大规模外生冲击。

发言人 问：对于后续资金面的看法是什么？

发言人 答：目前资金面比市场预期更宽松，四月份资金链宽松的原因主要是地方债发行量低于市场预期。判断五月份资金面可能会从中极度宽松转向适度宽松。四月份地方债发行少导致信贷投放依赖政府债发行，若五月份及六月份补齐发行计划，资金异常宽松的逻辑将边际弱化。

发言人 问：央行的态度以及货币政策调整如何影响资金面？

发言人 答：从央行操作角度看，虽然首次缩量但不认为有强烈收紧信号，而是边际上有收紧趋势。目前货币政策维持适度宽松，较过度宽松状态有所调整，因此预计资金面将从极度宽松回归适度宽松。

发言人 问：通胀对债券市场的影响如何？

发言人 答：短期内PPI环比高峰已现，同比高峰可能在6月份出现，而CPI也将正常上涨。农产品价格特别是猪肉价格处于底部区域，未来可能继续下跌但空间有限。产业政策对供给调控至关重要，如果PPI和CPI回升，需关注央行对此的反应和释放的信号，长期维度应持续关注通胀对长端利率债的压力。

发言人 问：对于当前债券市场的操作建议是什么？

发言人 答：鉴于1.75%以下的利率水平，建议适度止盈；波动区间预计在1.75%到1.9%之间，采取票息策略的同时，对于信用债可考虑参与七年或十年期品种，但流动性较差，要做好随时交易止盈准备。

发言人 问：关于一季度上市银行业绩情况如何？

发言人 答：一季度，42家A股上市银行整体营收和净利润增速均有明显改善，营收增速从上年末的平均2.4%提升至今年一季度末的8.5%，净利润增速从上年末的平均1.7%提高至3.4%。营收与净利润增速改善的银行占比分别达到83.3%和59.5%，表明业绩改善覆盖面较广。

发言人 问：国有银行、城商行和股份行的营收与净利润增速表现如何？哪些银行的净利润增速位居行业前列？

发言人 答：国有银行的营收增速和规模净利润增速分别提高了6.1和1.7个百分点；城商行则以11.3%的营收增速和7.3%的规模净利润增速领跑全行业，高出全行业2.8和3.9个百分点。然而，股份行虽然营收改善显著，但利润仍处于承压状态，整体负增长1.03%，不过较上年末有所改善。青岛银行、齐鲁银行和常熟银行的净利润增速位居行业前列，其中青岛银行保持了20%以上的高速增长水平。

发言人 问：利润增速排名前十的银行有何地域分布特征？

发言人 答：利润增长突出的银行主要分布在东西部经济活跃地区，如山东的青岛银行、齐鲁银行，江苏的江苏银行、苏州银行、南京银行和常熟农商行，浙江的杭州银行和宁波银行，以及西部的重庆银行。

发言人 问：利润增长的核心驱动因素是什么？

发言人 答：核心驱动是信贷增长带动下的金融利息收入。例如，在利润排名前十的银行中，厦门银行、江苏银行、重庆银行信贷增速领先，南京银行、苏州银行和杭州银行净利息收入增速较快且较上年末有明显改善。

发言人 问：从资产质量角度看，上市银行不良率有何表现？

发言人 答：今年一季度，42家上市银行不良率呈现整体平稳小幅回落和分化明显态势。国有行不良率平均为1.23%，股份制银行不良率平均为1.24%，而城商行不良率较低，为1.1%，部分农商行不良率有所上升。

发言人 问：拨备覆盖率的情况如何？

发言人 答：超过60%的银行拨备覆盖率下降，其中农商行降幅最大。国有行拨备覆盖率平均降幅较小且内部差异不大，而前期拨备覆盖率较高的部分银行出现了明显回落。

发言人 问：对于第二季度上市银行的增长水平有何展望？

发言人 答：第二季度上市银行仍有望保持增长水平，原因包括地方重大项目带动贷款增速、整体经济企稳回升以及资产质量改善。

发言人 问：高管薪酬在识别上市公司质量和投资应用中的作用是什么？

发言人 答：高管薪酬不仅是人力成本支出，更是连接股东与管理层的核心契约安排，用于缓解代理问题。通过分析高管薪酬，可以识别上市公司业绩并指导投资决策。报告提出了四个高管薪酬分析指标，它们对上市公司业绩解释力不同，并强调需要结合企业所处阶段和治理背景进行综合判断。同时，报告指出高管薪酬与经营表现持续同步或长期背离的情况可作为进一步识别激励约束机制和治理问题的切入点。

发言人 问：长期机构投资者如何通过高管信托在投资决策中获取更多价值？

发言人 答：对于长期机构投资者，高管信托的研究价值体现在两个方面。首先，高管需求议题可纳入ESG评级或合作公司的跟踪框架，并在观察到公司基本面指标异常时作为与公司沟通的切入点，例如当发现高管薪酬与公司整体经营趋势背离时，这可以转化为具体的沟通议题，帮助了解公司的考核机制和治理安排。其次，在股东大会议案投票中，高管薪酬议题也能提供决策参考，异常的薪酬情况可辅助投资者在公司定期报告、董事履职报告、薪酬委员会委员选举等问题上表达立场。

发言人 问：量化模型在风格轮动方面的最新观点是什么？行业轮动方面，量化模型推荐的行业有哪些？

发言人 答：量化模型最新的风格轮动观点认为小盘及成长方向更具投资价值。具体表现为根据赔率和胜率模型对大小盘和成长价值的验证结果显示，当前市场风格的估值水平与投资赔率存在强线性关系。基于此，通过构建和使用历史数据建立的估值水平与投资赔率回归方程，得出当下价值相对成长风格的投资赔率为1.19，大盘相对小盘的赔率则为1.71。此外，还结合了国债美债利率、CPIPPI剪刀差、PMI、中长期贷款余额同比、动量指标、强势股指标及相似度指标等剩余维度信息，综合判断出当前小盘和成长方向具有较高的投资价值。在行业轮动方面，量化模型基于投资景气度量价指标、分析预期三大维度构建了一个详细的评价体系。其中，石油石化、煤炭、非银有色、电芯和机械行业在分析师预期变化指标和技术量化指标中得分较高，因此，推荐的滚动行业组合为石油石化、煤炭、非银有色、电芯和机械。

发言人 问：目前基金胜率指标和风格得分情况如何？

发言人 答：当前成长风格的基金胜率高达75%，而价值风格的胜率仅为25%，显示出成长风格明显的胜利优势，且这一优势已持续约三周。在大小盘方面，大盘的胜率是14.29%，小盘的胜率则是58.71%，小盘的胜利优势更为突出，原因包括技术指标偏好小盘以及五月历史上的月度效应。综合考虑胜率和赔率结果，模型计算出的大盘得分是负0.36，小盘得分是正0.61，成长风格得分是正0.45，价值风格得分是负0.31，因此最新的风格轮动量化模型观点指向小盘和成长方向。


资深原油专家展望后续原油及化工品走势-中泰建材&化工260505_导读

资深原油专家展望后续原油及化工品走势-中泰建材&化工260505_导读

2026年05月06日 10:11

关键词

原油 霍尔木兹 供需 SPR 成品油 库存 炼厂 开工 缺口 俄罗斯 伊朗 消费旺季 价格 利润 去库 转运 美国 日本 六月份 五月份

全文摘要

五月份，原油、成品油以及化工产品的供需情况面临不确定性，特别是霍尔木兹海峡封锁对市场影响显著，预计原油供需缺口将进一步扩大。封锁超预期延长导致全球原油价格波动加剧，专家预测在海峡未开放情况下，油价可能飙升至150美元/桶以上，80美元以下则可能成为买入良机。目前，全球原油市场高度不确定，走势依赖于海峡通行状况及各国政府政策。此外，成品油和化工品未来价格走势亦受此影响，市场情绪紧张。

章节速览

00:00 霍尔木兹封锁对原油及成品油供需影响分析

对话讨论了霍尔木兹封锁对原油和成品油市场的影响，指出封锁导致1500万桶/日的通行量受阻，但沙特和阿联酋通过管道转运部分原油，缓解了部分压力。伊朗原油出口虽受阻，但仍有一定量级恢复。整体来看，市场面临600-800万桶/日的供需缺口，影响了原油及成品油的全球供应。

03:40 全球原油市场韧性分析：SPR释放与非正规油填补供需缺口

面对原油供应中断，全球通过释放战略石油储备（SPR）及增加伊朗、俄罗斯原油进口，有效缓解了供需矛盾。四月份，全球炼油厂开工率下降，配合SPR释放，使得名义上的原油缺口从700-800万桶/日缩减至300-400万桶/日。尽管如此，霍尔木兹海峡以外的原油库存变动不大，显示市场对原油供应的韧性超出预期。进入五月份，随着SPR释放量减少及非正规油供应受限，市场需寻找新的平衡点以应对持续的供应挑战。

07:22 五月原油市场供需变化与库存缓冲分析

对话讨论了五月全球炼厂开工率回升对原油市场的影响，指出尽管存在供需缺口，但大量库存提供了缓冲。同时，日本和美国的SPR释放计划对市场产生影响，预计五月原油去库量有限，市场面临SPR缓冲用尽的问题。

09:38 全球成品油短缺引发价格上涨风险

对话围绕全球成品油市场展开，指出五月底至八月中夏季旅行旺季及汽油消耗高峰将加剧库存紧张。特别是美国SPR释放有限，叠加中东、东北亚成品油减产，全球柴油和航煤库存降至历史低位。预计五月份成品油供应短缺将导致价格非理性上涨，直至影响需求端。

13:17 全球原油与成品油库存紧张对市场的影响

对话讨论了全球原油和成品油库存紧张对市场的影响，指出海外成本上涨导致非中国炼厂利润大幅上升，且5月份原油缺口可能提前。四月份通过库存调整平衡市场，但五月份难度加大，六月则几乎无法完成。成品油库存低，汽油和柴油面临需求增加的压力，可能引发供应短缺，影响全球多个地区。此外，成品油价格上升将正向拉动国内化工品市场。

16:44 化工品库存与价格变动分析

对话深入探讨了过去几年中化工品库存变化与价格走势的关系。特别指出，今年由于原油和成品油供应显著减少，市场出现了从库存累积到去库的转变。尽管四月份化工品需求看似疲软，但五月初下游订单未明显下降，开始备货，尤其是芳烃类化工品。若海外汽油价格大幅上涨，将进一步拉动芳烃调油产品的出口，可能引发化工品价格较原油更大幅度的上涨。

19:52 原油与化工品市场库存周期分析

对话深入探讨了原油及化工品市场的库存周期，从三月的恐慌到四月的物流重塑，再到五月的库存消耗与六月的应补库阶段。特别指出，五月底至六月初是市场风险加剧的关键时期，可能因霍尔木兹海峡封闭导致原油供需失衡，引发价格非理性上涨。同时，强调了中国国家储备原油在应对潜在危机中的重要性，以及全球市场可能再次出现的恐慌性补库现象。

24:59 霍尔木兹危机对全球油市供需平衡的影响

讨论了霍尔木兹海峡危机对全球原油和成品油市场供需平衡的深远影响，指出即便危机在五月底解除，全球油市恢复至正常水平仍需时日，期间可能引发价格剧烈波动。若危机延续至六月，市场将面临极端紧缺，可能导致经济动荡。分析认为，危机解除后，补库行为将支撑油市价格，但若危机持续，市场混乱风险增加。

29:40 原油与化工市场库存去化及后市展望

讨论了原油和化工市场的显性库存变化，指出五月底库存基本去化完毕后，市场可能出现因抢货导致的补涨现象。会议组织者介绍了参会者提问的方式，包括电话端和网络端的具体操作流程。

30:42 化工品与成品油五、六月价格走势分析

讨论了五、六月化工品与成品油价格走势，认为海外成品油涨幅领先，特别是汽油，国内化工品涨幅次之，原油涨幅相对有限。分析指出，海外成品油库存低、需求旺季推动价格上行；国内化工品受益于供应减少与需求增长；原油价格受政府干预影响，波动可能较大，但化工品价格补涨有限。

37:38 2023年原油价格区间预测及市场分析

专家基于霍尔木兹海峡封锁情况预测了2023年原油价格走势，认为封锁至5月底可能推高价格至150以上，若封锁提前结束，价格可能稳定在120左右。预计下半年价格将因各国补库需求及供应增加而波动，但80以下将提供买入机会。专家指出，极端情况下价格可能疯狂波动，但80至90区间将是合理的底部价位。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在五月份，您能否从原油和化工品供需的角度，尤其是考虑到战争以来的情况，做一些定量分析和供需缺口判断？

发言人 答：好的，最近整个原油市场关键因素是霍尔木兹海峡的封锁事件。自封锁开始以来，其严重程度和持续时间超出预期，至今尚未恢复通行。在这样的背景下，从霍尔木兹通过的原油日均流通量大约减少了1500万桶，加上成品油（包括脑油、汽油、柴油及燃料油等），额外减少了约500万桶至550万桶。通过东西向管道以及阿联酋至富查伊拉的管道，沙特成功转移了一部分出口量，但极限上理论上的原油出口量可能在600万桶日左右。伊朗的原油出口在三月中下旬后逐渐恢复，尽管受到美国制裁的影响，但仍有一定量的原油进入市场。因此，实际因霍尔木兹封锁造成的原油短缺量级大概在600万桶日至800万桶日之间。

发言人 问：过去两个月全球原油供求情况如何？是否比预期更为坚韧？

发言人 答：过去两个月内，原油供求比想象中更为坚韧。主要原因是主要成员国如美国、日本和韩国释放了大量的战略储备库存（SPR）来弥补短缺。美国由于自身产量较高且委内瑞拉局势影响，向全球市场提供了额外的原油供应，特别是补充了韩国、台湾、日本等地的需求。此外，伊朗和俄罗斯的石油供应也起到了一定作用，尽管伊朗的豁免在5月结束后不再延续，但俄罗斯仍在继续供应。因此，700万桶至800万桶日的原油损失中，约400万桶以上通过SPR和其他非正规渠道得到了对冲或补充，实际缺口缩小到了300万桶至400万桶日。考虑到亚太地区炼厂检修情况以及淡季需求，四月份的原油短缺情况比预期要快。

发言人 问：四月份中东地区的原油停产对市场的影响如何？

发言人 答：四月份理论上中东地区的原油停产可能导致每日有1200到1300万桶的供给缺口，但实际上由于中东以外地区的原油库存减少微乎其微，这个缺口被同期炼厂开工率下降所抵消。但在五月份，随着SPR的去库、伊朗和俄罗斯原油消耗以及部分国家检修季结束后的开工回升，原油供给量可能从四月份的400万桶日降至300多万桶日，依然会对市场产生较大影响。

发言人 问：五月份炼厂开工情况与四月份相比有何不同？

发言人 答：五月份炼厂开工率预计不会像四月份那样大幅下降，因为五月份是全球电厂的传统检修期，检修结束后，开工率将逐步回升以应对需求旺季的到来。例如，韩国政府还为相关企业提供补贴鼓励提高开工率。因此，五月份炼厂开工率总体上不会低于四月份水平。

发言人 问：五月份原油市场的供需缺口情况如何？

发言人 答：五月份的原油供需缺口相较于四月份会稍微增大，但由于市场在九月到次年二月间累积了5到6亿桶的库存作为缓冲，即使经历了连续几个月的去库，五月份的去库量预计仍将在1亿桶左右，加上STR和其他国家的出口，不会达到极端短缺的程度。

发言人 问：五月底SPR缓冲和成品油市场将面临什么问题？

发言人 答：到了五月底，SPR缓冲尤其是日本的SPR已接近释放完毕，而美国是唯一可能额外供给市场的国家，但其9000万桶的释放计划主要针对未来的几个月。随着夏季旅行旺季和高温天气导致汽油需求高峰的到来，五月底原油平衡表将面临库存显著减少的问题。届时，炼厂将进入消耗高价库存阶段，而商业库存缺乏足够的缓冲，可能导致六月份出现真正的原油短缺。同时，海外成品油市场也会提前面临短缺，这可能会影响化工及其他相关产业。

发言人 问：成品油市场在五月份具体会出现什么样的变化？

发言人 答：五月份成品油市场将首先表现为国际成品油的短缺，由于过去一个月全球汽柴油库存快速消耗至过去五六年最低水平，甚至低于2022年俄乌战争时期。虽然成品油价格可能因短缺而出现不太理性的上涨，但若仍保持相对较高的下降速度，可能会导致成品油供应紧张并影响到需求。这种情况可能导致成品油价格最终上涨并影响到国内成品油市场。

发言人 问：在海外成本上涨后，除了中国炼厂外，哪些国家的炼厂利润会大幅上涨？如果五月份炼厂开工率明显上行，会对原油的缺口时间产生什么影响？

发言人 答：海外成本上涨会使得除中国炼厂以外的所有不受出口限制的国家炼厂利润在当前周期内大幅上涨。如果五月份炼厂开工率出现明显上升，那么原本预计的五月中或中初的原油缺口时间可能会提前，可能持续到五月初。

发言人 问：在原油库存方面，为什么说5月底之后全球其他地方只能依靠中国释放库存来缓解市场平衡？

发言人 答：到了5月底，全球其他地方可灵活购买或使用的原油库存基本已被消耗殆尽，而美国SPR之外的商业库存、海上库存以及SPR库存将在那时面临紧张，只能依赖中国释放过去囤积的库存以缓解市场失衡。

发言人 问：四月份是否出现过成品油供应紧张导致的新闻报道？

发言人 答：四月份基本上没有这类成品油供应紧张的新闻报道，因为当时通过去库存和SPR释放等方式成功维持了市场平衡。

发言人 问：进入旺季后，成品油尤其是汽油价格的上涨会对国内化工品产生何种影响？

发言人 答：旺季中汽油价格的提升将对国内化工品产生非常正向的拉动作用，可能会促使像苯乙烯等芳烃产品因原料供应短缺而价格上涨，甚至需要从海外进口更多的原料。

发言人 问：与2022年相比，今年国内对芳烃的需求有何变化？

发言人 答：相较于2022年，今年由于原油供应损失更大，且链厂开工下降幅度更多，因此理论上国内对芳烃的需求要比2022年更大。

发言人 问：四月份化工品和成品油市场需求表现为何看起来较差？

发言人 答：在四月份，由于预期霍尔木兹海峡可能开启，贸易商尽量将低价库存高价卖出，并不愿补货新原料，导致中游库存持续累积，而下游库存则被耗尽，市场需求表观较差。

发言人 问：进入五月份后，下游化工品如苯乙烯的情况如何？

发言人 答：从调研结果来看，苯乙烯等下游化工品在五月初的需求表现非常差，显性库存可能还会有进一步去库的过程，但如果叠加海外汽油价格大幅上涨带来的芳烃调油产品出口拉动，将导致化工品价格出现大幅度上涨。

发言人 问：在四月份的过程中，为什么市场表现得非常不顺利？五月份市场情况是如何变化的？

发言人 答：因为在我所处的行业里，在过去的两个周期中，几乎没有人能通过拿一个方向赚到钱，市场呈现出大幅波动的情况。五月份是一个逐步修复利润的过程，到了五月中下旬，随着显性库存和隐性库存的减少，市场将进入补库阶段，这与原油的时间节点相吻合。

发言人 问：六月份市场将面临怎样的情况？

发言人 答：六月份将是关键的时间节点，如果霍尔木兹海峡依然未能通行，且库存消耗接近尾声，国家政策决策（如中国是否释放储备原油）将对市场产生重大影响。此时，市场缺口可能会从之前的几十万桶日级别迅速上升至400万至500万桶日以上，导致供应损失剧增。

发言人 问：如果六月份市场出现大幅补库和购买行为，会有什么后果？

发言人 答：如果六月份因霍尔木兹海峡持续封闭导致恐慌性补库和购买，全球市场可能会再次经历类似3月份的大幅波动，但危险程度更高，因为那时大家的库存已经所剩无几。这将导致原油价格、成品油价格以及化工品价格出现超出正常供需关系的大幅上涨。

发言人 问：霍尔木兹事件对全球平衡表造成了什么影响？

发言人 答：原本过剩的全球平衡表因霍尔木兹事件而发生改变。尽管四月份数据显示需求有所下降，但这部分需求下降更多是被动而非主动的。当市场没有剩余库存可供释放时，一旦供需形势紧张，市场可能会出现引爆点，导致价格大幅上涨。

发言人 问：在霍尔木兹海峡通行恢复正常之前，全球原油和成品油的供应损失可能达到什么程度？

发言人 答：如果按照五月底预计的情况，从霍尔木兹通行完全恢复到正常状态至少需要三个月以上的时间。在第一个月，物流量可能只能恢复到30到50的状态；第二个月可能恢复到70。若封锁延长一个月，损失量可能增加至4亿桶。因此，整个恢复过程中的供应损失可能达到13到14亿桶。

发言人 问：若油价在封锁结束后下跌，会有哪些国家或地区可能会大量补库？

发言人 答：日本、韩国以及东南亚和澳大利亚等国家由于之前库存大量消耗且此次受冲击严重，很可能会在霍尔木兹通行恢复正常、油价下跌时进行恐怖性的补库。

发言人 问：如果霍尔木兹通行延迟到六月份，会对市场造成怎样的影响？

发言人 答：如果五月底未能成功通行，六月份市场将面临极度紧张的情况，极端情况下可能导致整个产业链包括原油、化工品和成品油出现极端紧缺环境，引发价格混乱和经济动荡。

发言人 问：对于化工品市场，哪些品种在五月份或六月份的价格和盈利增速可能会比较明显体现？

发言人 答：从供应减少的角度转变为需求增长的角度，海外柴油和航煤受益较大，而国内烯烃也有明显增长。其中，苯乙烯因下游修复需要时间，增速可能稍逊于其它产品，但整个产业链利润普遍较好，尤其是聚酯到原油以及PTA苯乙烯等环节。此外，芳烃作为调油原料，随着调油利润窗口打开，预计在五月份会有较明显的出口和调油活动，这也可能进一步收紧PX原料市场。

发言人 问：在五月份，PX的供应情况以及对PS开工率的影响是什么？

发言人 答：随着国内PX出口窗口打开，PX供应将从国内环节流出，尤其是以高价原料进行生产。这将导致国内PS开工率在接下来一段时间内受到明显挤压，因为炼厂已基本用完低价原料并转向高价原料生产。同时，由于海外PS开工率持续低位运行，并可能进一步下降以供应汽油需求，而下游聚酯库存相对较低且利润较好，因此五月份会看到下游采购需求增加，从而对PS开工率形成支撑。

发言人 问：对于5、6月份原油化工品、国内汽柴油以及海外汽柴油的价格涨幅判断是怎样的？

发言人 答：预计海外化工品和成品油的价格涨幅将超过原油和国内化工品。海外成品油库存处于低位，尽管价格偏高，但由于美国需求未受显著影响且进入旺季，汽油环节价格可能涨幅更大。化工品方面，预计涨幅会超过国内SC（燃料油）涨幅，但由于SC受政策控制，涨幅相对有限。而国内原油则因供应过剩且政府调控力度较大，涨幅可能较小。

发言人 问：今年下半年原油价格区间预测是怎样的？

发言人 答：对于今年下半年的原油价格预测，很难给出明确的边界。若霍尔木兹海峡封锁持续到5月底或6月初，可能会出现高达150美元/桶甚至更高的价格。但如果封锁提前结束，价格可能会在120美元/桶附近止跌。全年来看，即使在霍尔木兹通航后出现一定程度的供应增加，但下半年各国仍有补库任务，因此预计整个市场将从过剩转为短缺。在下半年低于80美元/桶时，将是一个较好的买入机会，因为中国和其他国家会有大量补库需求，而市场平衡表将显著改善。不过，极端情况下，市场价格仍有可能出现无法预估的疯狂波动。


终端经销商跟踪-天风汽车260505_导读

终端经销商跟踪-天风汽车260505_导读

2026年05月06日 09:06

关键词

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全文摘要

当前中国汽车市场展现出新能源汽车的强劲增长势头，比亚迪、吉利、理想等品牌在四月份的订单量与销量表现突出，反映了新能源市场的火热。然而，成本上升与市场竞争加剧给企业运营带来挑战，促使汽车企业需通过技术创新、优化成本结构和调整产品策略以应对。未来，市场趋势将向高端化、智能化及换电模式发展，这对企业提出更高要求，需深入理解消费者需求变化，优化营销策略，提升产品竞争力。不同车型与品牌在细分市场中的表现各异，企业需精准定位，灵活调整战略以吸引消费者，应对激烈的市场竞争。

章节速览

00:00 四月中国汽车市场订单量分析

对话围绕四月中国汽车市场订单量展开，指出比亚迪订单量维持在22万至23万台，主要得益于闪充车型的投放；吉利订单量约为85000台，受产品投放速度影响；A10车型上市后，西南区订单量稳定在73000至76000台；D19与110车型订单增量显著，分别增加15000台与2万台；C系列和B系列订单量恢复较快，维持在43000至45000台；鸿门之星M6上市后订单量较弱，维持在2万至23000台。

03:39 四月汽车市场订单量分析与车型表现

对话讨论了四月汽车市场的订单量，涉及理想、小米、特斯拉等品牌车型的表现。理想L系列因改款订单转移，A6占主导；小米订单预计3万台，特斯拉约6万台；极氪8X订单负增长；蔚来ES8订单超万，ET5、ES6换代后订单走弱；零跑03新上市，订单增速慢；北京车展期间进店量和线索量环比增长50%以上，但订单量未达预期。

07:40 五一假期汽车销售与预售订单分析

五一假期汽车销售情况与去年相似，一号和五号订单较好，11号、234号订单较少。吉利比亚迪销量较好，而小米、理想、鸿蒙5G等新车订单同比环比下滑。ES9预售订单放缓，M9预售订单与上一代接近，V9订单目标达成率较低。M6销量预期较好，但退单率较高。D19受大唐上市影响不大，预计销量稳定。大湾区、珠三角、长三角预售订单火爆，上海周边地区单店订单超预期。

11:30 政策落地后汽车补贴申请量分析

近期政策落地后，从3月至4月15日，汽车补贴申请量显著下滑，日均申请量从25000-26000台降至14400台，整体需求偏弱。一季度申请量较去年下降，日均产量仅16000台，去年同期为21000台。报废补贴和置换补贴分别占28%和72%，单车补贴金额略有增长至约1.4万元，但单车均价从17万降至15.357万元。新能源车申请量占比65%，油车占比35%，油车申请量下降影响总量。

14:45 汽车行业库存动态与四月销售趋势分析

对话讨论了汽车行业库存情况，重点分析了比亚迪、吉利银河等品牌的库存变化。四月库存系数普遍下降，吉利银河库存从16万降至约14万，环比销量增长13%。预计四月整体行业减库25000台，库存基数降至约3317600台，终端零售量环比增长3%-7%。整体库存趋势向好，需求在四月尚未明显回升。

17:19 比亚迪新车型竞争力与销量预测分析

对话探讨了比亚迪新车型在市场上的竞争力和销量预测，指出其产品优势在于技术升级，如快速充电能力和高续航里程，以及新势力化的设计和内饰。预计插电和纯电车型销量可观，尤其在功能设施完善的地区更受欢迎。销量预测为每月1万至15000台，基于技术进步和市场热度。

20:53 比亚迪二季度销量预测与闪充技术市场反馈

对话讨论了比亚迪在二季度的销量预测，预计六月份销量可达30万，三季度可能突破40万订单量，但产能仍存缺口。同时，提及闪充技术在北方市场的竞争力提升，以及新款车型如元plus改款、豹5豹8插电闪充版等即将上市，对销量增长有积极影响。市场反馈方面，终端对闪充技术的认可度较高，且新车型和改款车型的推出将进一步推动销量。

24:16 50万级豪华车市场竞争分析

对话探讨了50万级豪华车市场的竞争状况，指出唐、D19等车型订单表现强劲，理想L9X等新车型凭借智能辅助驾驶、原生AI等技术增强竞争力。市场预计年销量约25万台，九系、ES9等车型预售及订单情况良好。此外，小米Y19等新入局者可能加剧市场竞争，传统燃油车市场份额面临挤压，行业已进入高度竞争阶段。

27:14 新能源汽车市场竞争与市场预测

对话围绕新能源汽车市场展开，重点讨论了8系车型的市场表现及价格策略，分析了30万以下SUV市场的增长潜力，预测了大6座车型的销量趋势，并提及了2028年消费税政策对新能源汽车市场的影响。

31:44 理想L8与问界M9/M8在市场中的定位与竞争力分析

讨论了理想L8在38-40万价格带的竞争力，对比问界M9/M8的定位，强调L8的运动化属性与智能化配置，以及市场对5座和6座车型的反馈。

35:37 新能源汽车市场分析与预测

对话围绕新能源汽车市场展开，重点讨论了L90、L80、L60及ES系列车型的订单持续性与市场前景。L90预计销量稳定在5000台，L80凭借性价比优势有望挑战1万6000台销量，L60则面临降价压力。ES系列车型，尤其是ES9和ES85座，预计在7月前完成全面转型，聚焦轴距超3米的大车市场。整体趋势显示，新能源汽车市场正逐步向大车车型倾斜，销量有望突破4万辆。

40:05 新能源汽车市场竞争与未来趋势探讨

对话围绕新能源汽车市场，特别是8系与9系车型的竞争格局展开，讨论了成都车展等节点对销量的影响，以及软件护城河减弱背景下，生态与产业链升级成为关键竞争要素。提及华为鸿蒙座舱、L4自动驾驶等技术进步，预示豪华品牌座次尚未定，强调高效补能生态的重要性。

46:45 鸿蒙体系与国产安卓生态发展

讨论了鸿蒙体系如同国产安卓在智能手机和汽车领域的潜力，强调了生态建设的重要性，认为形成大量用户基础后可快速复制豪华、奢华或商务属性，市场表现将决定其成功与否。

47:50 新能源汽车补能生态：理想、比亚迪及未来换电技术对比

讨论了理想汽车的5C超充、比亚迪的储能闪充以及未来换电技术在补能体验上的差异。理想5C超充速度快，但车型选择有限；比亚迪储能闪充技术成熟，生态布局广，覆盖经济型至高端车型，充电焦虑较低。未来换电技术潜力大，但需克服技术与生态建设挑战。理想与比亚迪在补能技术上各有优势，市场表现与车型设计密切相关。

52:50 高端化品牌与MPV市场分析

对话探讨了高端品牌S800订单表现及新车节奏，指出行业淡周期下销量挑战及MPV市场存量与新增客户情况，提及丰田、奔驰等品牌保值率及用户换购趋势。

57:25 中低端市场优惠与价格管控现状及未来预测

讨论了中低端市场在内需偏弱背景下的优惠力度与价格管控情况，指出比亚迪等品牌加价销售现象，以及国家监管对库存压力的影响。预计5月销量环比增长，6月因半年度考核驱动促销前置，全年上半年销量可能下滑，但幅度收窄。

思维导图

问答回顾

发言人 问：四月份整体来看，比亚迪的订单量大约是多少？理想汽车四月份的订单量情况如何？

发言人 答：比亚迪的整体订单量在22万到23万台左右。理想汽车四月份的订单量基本维持在25,000到26,000台之间，其中L系列面临改款，部分订单转移到了A6车型上。

发言人 问：四月份长城汽车D19和110车型的订单增量大约是多少？

发言人 答：长城汽车D19和110车型在四月份的订单增量大约在15,000台左右。

发言人 问：四月份吉利汽车的订单量如何？小米汽车四月份的订单周期大概在什么区间？

发言人 答：吉利汽车的订单量大约在85,000台左右。小米汽车的订单周期大概在3万台区间。

发言人 问：特斯拉四月份的订单量大约是多少？蔚来汽车ET5和ES6在四月份换代后，订单量有何变化？

发言人 答：特斯拉四月份的订单量大约在6万台左右，其中Model Y订单量为45,000台，Model 3订单量为15,000台。蔚来汽车ET5和ES6在四月份换代后，订单量有所下滑，主要原因是之前终端展车折扣被收掉，消费者在观望价格调整后才开始下单。

发言人 问：北京车展期间，整体进店量、客流量和线索量相比3月有何变化？

发言人 答：北京车展期间，整体进店量、客流量和线索量环比增长了50%以上，相比去年同期也有所增长，但订单量不及去年。

发言人 问：目前预售车型订单的同比环比情况如何？大唐和D19车型在五一期间的预售订单情况如何？

发言人 答：目前除ES7和I6以外的车型订单同比环比均出现下滑，部分原因在于消费者对预售车型持观望态度。大唐车型在珠三角、长三角等区域的预售订单火爆，尤其是在大城市周边，订单量较大；D19车型受大唐影响，订单稳定，预计销量维持在2000台左右。

发言人 问：五一假期期间，M6和V7车型的实际销量表现如何？

发言人 答：M6车型的实际销量超出预期，大店转化率接近30%，退单率也较高；而V7车型大点转化率只有20%不到，退单率相对较低。

发言人 问：四月份新能源汽车申请量整体情况如何？

发言人 答：从目前的数据来看，进入四月份后，整体申请量有所下滑。4月5号的日申请量降至32300台，相比之前一周的25000到26000台有所减少。整个三月的日均产量约为16000台，而去年同期为21000台，所以今年一季度较去年偏弱。4月中旬，日均申请量进一步下滑到14400台。

发言人 问：报废补贴和置换补贴更新申请量的占比及单车补贴金额情况怎样？

发言人 答：报废补贴更新申请量占比为28%，置换补贴更新事项占比为72%。单车补贴金额相比去年略有增长，从1.29万元增长到接近1.4万元左右。同时，中型轿车的申请量有所上升，但由于单车补贴是按比例计算，虽然单车金额不高，但对整体总量有一定积极影响。

发言人 问：目前汽车行业库存情况如何，尤其是比亚迪和吉利的库存状况？

发言人 答：目前行业库存整体呈下降趋势，其中比亚迪和吉利的库存压力较为显著。比亚迪的库存从3月初的3.5个库存量下降至约2.6个库存量，吉利银河（不含油车）的库存压力较大，也有所减少。其他品牌如长安、奇瑞零跑的库存系数接近2，而长城库存量约为7万台。根据5月1号各品牌发布的产销简报，预计比亚迪四月份减库约25000单，库存系数环比下降10%以上。

发言人 问：对于即将上市的比亚迪唐新能源车型，其产品竞争力和销量展望如何？

发言人 答：比亚迪唐新能源车型计划在五月底上市，插电和纯电版本将采用与泰西相似的价格策略。预计该车型在上市后的销量能达到1万到1.5万台，回归到五六年前唐车型热销时代的水平。比亚迪唐在南方市场因其九分钟充满电技术、快速补能和长续航能力而受到欢迎，尤其在高线级城市中预售订单表现强劲。

发言人 问：终端市场对闪充技术的认可度如何，以及比亚迪二季度末及下半年的销量判断？

发言人 答：闪充技术帮助比亚迪在北方市场开拓了较大竞争力，目前市场反馈良好。二季度末至六月份，随着多款新车如大唐、元PLUS改款等上市，预计供给增加，销量有望提升。预计六月份比亚迪销量能达到30万台以上。下半年，由于产能爬坡和油价上涨等因素影响，预计三季度比亚迪单月订单量可能突破40万台。

发言人 问：在当前汽车市场中，大六座车型如唐、D19等的订单表现强劲，您如何看待这一竞争情况以及市场规模的展望？

发言人 答：我认为目前大六座车型市场的竞争非常激烈，有多家厂商都在推出高价产品，以抢夺25-50万台年销量的高端市场。像理想L9、M9和ES9等车型，它们在智能化、高电压、高算力以及车身外形上有显著提升，具有很强的进攻属性。特别是理想L9，由于其出色的配置和品牌营销策略，预计正式上市交付后订单量将远不止5000台。

发言人 问：对于8系车型以及整个细分市场的看法是怎样的？对于30万以下SUV市场的增长潜力怎么看？

发言人 答：8系市场是当前车企重点布局的领域，包括极氪001、问界M7、理想L8等都在这一价格带竞争，甚至有厂商不惜以低价策略抢占市场，如极氪001和问界M5。整个细分市场目前较为饱和，但随着智能化和电动化技术的发展，预计今年40-50万价格区间的SUV和MPV会有约100万台的市场需求，而当前渗透率还未达到饱和点，仍有增长空间。今年30万以下的SUV市场有望成为增长点，目前竞争环境虽大但相对较小。许多腰部品牌如长城、小鹏、小米等都在这一价格带推出亲民定价的车型，主打性价比，预计今年该市场会有约20万到30万台的增量，整体市场规模约为三四百万台，收入率保持在40%左右。

发言人 问：理想L8在三十八九万的价格带定位，其竞争力如何？

发言人 答：理想L8定价在三十八九万的价格带，虽然面临市场竞争加剧的局面，但考虑到其作为大六座SUV所特有的空间优势和旗舰品牌定位，以及在底盘技术和智能化配置上的升级，如采用900伏液压系统提升单轮顶升力等，使其具备一定的竞争力。不过，其运动化定位可能在营销上存在争议，实际定位还需以发布会为准，既要满足宜商宜家的需求，也要吸引年轻用户群体的关注。

发言人 问：对于未来5座和6座车型的市场反馈及订单表现怎么看？

发言人 答：我认为通过5座和6座的分割，并结合李维斯的赋能，这种策略是可行的。对于L8和L9，由于资源配置上L8较少，之前L9销量更多。现在通过调整，特别是L80和L90的改款，以及预售价和预计上市价格的设定，L80有望挑战8000到1万的销量，而L90则可能在5000台左右的量级。

发言人 问：L90和L80改款后的订单持续性和上市后的表现如何预测？

发言人 答：L80上市后可能还有一半的空间下降，预计价格会降到155000或159000元，这将使其竞争力很强，预计能接近1万台的销量。而L90则会坚守6座家用市场，在5000台的量级。至于L90和L80的综合表现，预计到6月份能有18000台以上的销量。

发言人 问：目前5566系列的颓废状况以及后续产品ES9、ES85座的市场表现预期是怎样的？

发言人 答：5566系列受到之前展示优惠的影响，目前销售有所下滑，但随着四月份一批库存的清理，随着新款优惠政策的放开，预计销量会慢慢回升。对于ES9、ES85座，在七月上架后，预计这三台大车能实现15000台以上的销量，加上其他车型，整个ES系列有望达到4万至5万台的销量。

发言人 问：极氪8X和其他9X系列的订单持续性以及竞争格局如何？

发言人 答：极氪8X上个月订单超过4万台，而其他9X系列也接近大几千至一万台的订单水平。在接下来的成都车展（八月底）和北京车展后续车型的发布及交付后，9系和8系的竞争格局将面临考验。届时，新车型的产能释放和市场接受度将决定各车型的销量走向，尤其是金九银十期间，车企将面临新一轮的挑战。

发言人 问：在当前市场环境下，如何看待各大车企8系、9系品牌间的消费者选择壁垒及未来格局演化？

发言人 答：随着同质化严重和软件护城河减弱，品牌间的竞争更加激烈。例如华为鸿蒙座舱生态系统，虽然当前保有量较小，但如果能实现百万量级的装机量，将在明年的上海车展成为新的护城河。而在产品和品牌壁垒的构建上，各大车企需要不断创新和提升产业链能力来区别于竞争对手，因为目前市场上同质化产品较多，竞争异常激烈。

发言人 问：在未来的充换电体系中，各家补能渠道如比亚迪闪充、理想超充、换电以及其他快充渠道和技术布局之间的体验或产品体验差距如何？

发言人 答：目前，我作为理想5C充电桩的粉丝，体验过其高效充电服务，只需几十分钟就能充满电。相比之下，比亚迪的闪充技术拥有独立的生态，通过储能实现恒定功率输出，即使在无亏电的情况下也能稳定供电8-10小时。比亚迪已经投入运营超过1900个高速站和城区充电站，并计划在接下来几个月继续扩展，形成庞大的充电网络。相比之下，其他品牌的充电体验和布局在技术和规模上暂时难以超越比亚迪。

发言人 问：关于高端化方向，极氪S800订单表现以及后续新车节奏如何？

发言人 答：极氪S800在3月因激光雷达切换方案调整导致部分订单转单，4月以来受油价上涨及高端油车市场需求走弱影响，销量表现有所下滑。不过，极氪S800已达到月销一千多台，能挑战奔驰和保时捷的部分市场。接下来要推出的高定版S800将对标迈巴赫，座舱、外观会有更豪华独特的设计，并将升级硬件配置，如配备激光雷达等。此外，MPV市场存量较大，预计新款MPV上市后月销量能达到1500至2000台。

发言人 问：MPV存量市场大概是什么样的体量？

发言人 答：MPV市场中，丰田等品牌的大尺寸商务车型如阿尔法每月销量约1500至2000台，加价销售的车型成交数量大约在25万台左右。不含奔驰进口车型，三排四排座椅的大商务成本较高的MPV保有量大约有5至6万台，因此市场上仍有大量用户在观望并等待新车型上市。

发言人 问：目前中低端市场的竞争情况及价格管控力度如何？

发言人 答：目前中低端市场终端优惠情况可能会加剧，国家监管上对于库存压力较大的车型，如六七万的小型车，可能会通过渠道补贴进行降价去库。但比亚迪等厂家的部分车型在加价销售，且智能化配置升级导致成本增加，老产品不升级则有降价去库的逻辑。消费者对于购置税问题有一定适应性，部分依赖补贴，但下半年多数消费者将清醒认识到不再涨价，除非承受不了加价购买智能化配置的车辆。燃油车市场整体价格未见明显崩塌，奔驰宝马价格受影响较大，奥迪、大众、丰田等品牌价格相对稳定。

发言人 问：如何看待五月份和六月份的终端销量表现？

发言人 答：五月份相比四月份可能会有所好转，由于新车换代及五一节需求释放，环比可能有增长，但同比增速较难提升，因为电动车难以弥补燃油车下滑的市场份额，且混合动力车型产能提升需要时间。六月份将是生死关口，半年度考核促使主机厂加大促销力度以完成销售目标，因此六月份销量可能会比五月份有所提升。综合来看，今年上半年汽车销量预计难以追平去年水平，可能会有轻微下滑。


油价高波下的国内政策与美联储行为-华创宏观260505_导读

油价高波下的国内政策与美联储行为-华创宏观260505_导读

2026年05月06日 09:07

关键词

油价 高波动 国内政策 美联储 政治局会议 平稳 确定性 货币政策 通胀预期 降息 PMI 供需矛盾 就业 价格指数 制造业 经济转型 资本市场 债务可持续 鸽派 中游

全文摘要

在面对宏观油价波动的背景下，国内政策和美联储的行为成为了市场关注的焦点。国内方面，政治局会议强调政策应保持稳定性和确定性，顺应经济转型，显示出对经济运行的满意态度，尤其是在油价高波动时期，政策调整显得尤为重要。美联储的政策框架则聚焦于通过事实指标和人事战略来解读其决策方向，市场预期美联储可能采取鸽派政策以应对经济和通胀的挑战。全球投资趋势、风险偏好的变化以及不同市场板块的分析，如欧洲银行、美股、A股等，均在对话中被提及，展现了对当前经济和市场环境下，理解政策导向、把握市场趋势、调整投资策略的重视。此外，日元汇率和全球流动性环境的变化也被讨论，这些因素对投资决策产生了显著影响。整体而言，对话强调了在当前复杂经济环境下，灵活应对政策变动和市场预期，以及调整投资策略的重要性。

章节速览

00:00 油价高波动下国内外政策与美联储行为分析

在油价高波动背景下，会议分析了四月政治局会议对国内政策的理解，强调政策平稳性和确定性，顺应经济转型趋势，未提出重大增量政策。同时，探讨了美联储行为的理解框架，指出当前经济状态适配偏平稳的政策，重点在于落实已有政策，支持经济转型中的关键领域，如制造业、人工智能和服务业，以稳定资本市场和增强市场信心。

04:33 美联储政策分析与国内经济信号解读

对话深入分析了美联储的政策方向，指出在债务可持续和大国竞争背景下，美联储倾向于维持偏低利率。通过事实、指标和人事三个维度，讨论了美联储的鸽派倾向及其对资本市场的潜在影响。同时，对话还探讨了国内经济的最新数据，如PMI和工业企业利润，以捕捉新的经济变化和信号。

10:18 PMI数据揭示中国供需矛盾改善及中游景气度提升

对话深入分析了PMI数据，指出自去年10月以来，供需矛盾显著改善，尤其在中游制造业，表现为装备制造业回升、出口价格指数回50以上、海外PMI快速回升。中游毛利率向好，而上游量价分化、下游终端零售偏弱。整体供需矛盾改善，中游景气度提升，成为当前经济关注焦点。

15:19 通胀衡量指标与利率政策指引分析

讨论了通胀衡量指标的差异，包括CPI、PCE及其变种，分析了结尾平均PCE通胀率和中位数PCE通胀率的计算方法及对利率政策的指引作用，指出不同指标指引下的政策利率存在差异，倾向于使用结尾平均PCE通胀率可能指向降息方向。

20:22 央企利润上缴比例调整解析

对话围绕央企利润上缴比例调整的三大误解进行了解释，指出调整并非在3月24日财政部发文时进行，而是去年11至12月间；调整不涉及金融央企，且央企上市公司现金分红比例提升是一个长期传导过程，而非短期线性提高。

26:53 四月全球投资十大主线解析

汇报了四月全球投资十大主线，包括美债期限衍生品释放看空信号、全球风险偏好提升导致资金从货币市场基金撤出、VX指数与经济政策不确定性指数脱钩、降息预期变化影响收益率曲线预期、高息预期驱动欧洲银行板块估值修复、美股定价逻辑转向波动率定价等关键趋势，展示了全球金融市场的重要动态和投资方向。

31:17 全球投资十大主线解析：能源波动、货币逻辑与利率影响

讨论了欧洲能源市场的波动率倒挂现象，指出市场对资源风险的定价出现偏差；分析了加元与WTI原油价格脱钩的深层原因，揭示了加拿大能源产业结构变化的影响；探讨了实际利率下行对A股估值的重塑作用，强调了股票相对于债券的吸引力提升；最后，提到了日元做空交易的极端拥挤导致日央行干预，预示着日元贬值路径的改变。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在油价高波动背景下，政治局四月份会议如何总结国内政策？

发言人 答：在油价高波动之下，政治局四月份会议用“平稳”和“确定性”来总结国内政策。主要表现为三个方面：一是政策取向保持稳定，未有大幅变化；二是政策落实上主要是既有政策的稳定执行，细节上没有重大调整；三是政策更加顺势而为，以确定性应对不确定性，确保转型过程中分化问题得到妥善处理。

发言人 问：稳的方面具体体现在哪些落实已有的政策上？对于下半年乃至更长时间的政策展望，有何关键关注点？

发言人 答：稳的具体体现在继续落实去年政府工作报告中的各项政策，特别是针对经济转型过程中的结构性调整，比如保持制造业合理比重、全面实施人工智能与经济结合发展、深入实施服务业扩容提质行动等，并且对资本市场稳定和增强信心持续进行维护，整体上坚持平稳和确定性政策基调。下半年及未来一段时间，政策变动的关键关注点包括：一是关注7月份的政策动态，判断是否会有较大规模的增量政策推出；二是观察美联储的政策变化，特别是美联储主席的任期结束以及不同油价波动对美国通胀的不同影响，从而理解美联储的决策框架和方向。

发言人 问：当前国内政策的变化是否符合长期和短期对政策规律的理解？

发言人 答：是的，当前国内政策的变化符合长期和短期对政策规律的理解。长期来看，经济转型期已度过最艰难阶段，经济运行趋于平稳，政策应从过去的大幅波动转向稳定状态。短期上，出口向好时，国内大规模逆周期政策出台的概率较低，因此当前政策保持相对平稳，符合政策把握的常规规律，并无特别大的超预期行为。

发言人 问：如何理解当前FOMC会议及其对未来利率走向的影响？

发言人 答：本次四月底的FOMC会议总体上带有一定的中性偏鸽派色彩，其战略方向是在债务可持续性和大国竞争背景下锁定偏低的中长期利率水平。政府通过降低利息成本、刺激经济增长和实现财政盈余等方式降低债务率。基于过去100年的复盘，美国有效降低债务率的时间段主要与全球秩序清晰化且美国获得安全感有关，而在当前全球秩序并不清晰、大国竞争激烈的情况下，美国难以做到大幅降低军备支出以实现财政盈余，因此未来的政策路径可能更加注重维持现有稳定状态和逐步调整。

发言人 问：在当前环境下，美联储应如何制定政策以维持较低利率并有效化债？

发言人 答：美联储应该关注三个关键点：首先，基于事实，即中东冲突虽持续但美国中长期通胀预期仍保持稳定；其次，通过逻辑补充，比如倾向于关注结尾平均PCE通胀率来调整通胀读数，从而为短期宽松提供空间；最后，借助人事调整，例如鲍威威尔信任的新理事上任后，新的FMC将更倾向于鸽派立场，支持宽松降息。

发言人 问：最新的PMI数据反映了哪些关于供需矛盾改善的信息？从PMI数据中可以看出，供需矛盾改善的结构层面有哪些特点？

发言人 答：最新的PMI数据显示，企业感受的供需矛盾明显改善，具体表现为：1) 超过一半的企业认为需求良好，为过去四年最低水平；2) 制造业PMI中的就业人员数量指标回升至过去三四年同期高位，表明就业需求增强；3) PMI价格指数与3月份相比变化不大，反映出供需状况整体较强。从结构层面看，供需矛盾改善呈现出明显的分化特征，中游制造业景气度显著提升。例如，装备制造业作为中游代表，在本月回升幅度最大，这通过多个维度的交叉验证得以体现，表明中游产业的景气程度非常可观。

发言人 问：从PMI数据中，您对中国当前经济状况有何看法？

发言人 答：从PMI数据来看，中国的经济状况呈现出明显的结构变化。外需方面，出口价格指数回升至50以上的PMI出厂价格水平，且美国、欧盟和日本的PMI也在快速回升，这可能与AI自动开支上升有关。内需中，信息业的PMI指标全面回升，包括软件、电信和信息等多个领域。然而，上下游需求存在分化，上游因大宗商品价格上涨导致价值增强，但量的维度信号偏弱，例如化工和加工行业的PMI呈下降趋势；下游则面临终端零售偏弱的问题，零售和餐饮等领域的PMI也出现下滑。整体而言，制造业在中游带动下供需矛盾有所改善。

发言人 问：目前在高油价环境下，哪些板块的毛利率表现值得关注？

发言人 答：在高油价冲击下，目前毛利率改善的主要集中在上游和中游产业。上游由于油价上涨，毛利率有所改善；而中游在供需改善的带动下，其毛利率在过去三个月的数据斜率上表现出向好的趋势，因此中游并未受到高油价明显的冲击。相比之下，下游的毛利率与上游基本持平，但利润率相对较弱，特别是公用事业和电力行业的毛利率有所下滑。

发言人 问：美联储主席提名人沃什在听证会上如何看待通胀指标，并倾向于关注哪类通胀率？

发言人 答：沃什表示，目前判断通胀的指标并不完美，他更倾向于关注结尾平均的PCE通胀率。PCE价格指数是美联储官方采纳的通胀衡量指标，因为它涵盖的商品和服务范围更广，更能体现价格替代效应。尽管市场更关注CPI，因为它发布更快，但就长期趋势而言，核心PCE价格指数更为重要，联储官员在公开讲话和报告中更常使用这一指标。

发言人 问：除了核心CPI外，还有哪些替代的通胀指标可以用来衡量通胀趋势？

发言人 答：除了核心CPI之外，存在结尾平均的PCE通胀率和中位数PCE通胀率等替代指标。结尾平均的PCE通胀率通过去掉价格指数排序尾部一定比例的数据后加权计算得出，被认为能更实时反映整体PCE通胀趋势；而中位数PCE通胀率则是选取50%分位数的价格作为衡量标准，同样被认为比核心PCE通胀率更能代表潜在通胀趋势。

发言人 问：在PCE通胀率的计算和应用中，为什么一些周期性非周期性的核心PCE通胀率指标知名度不高？

发言人 答：这些复杂指标如方差加权PCE通胀率、分项平滑PCE通胀率等由于计算方式较复杂，不易直观理解，因此在知名度上不如核心PCE通胀率等主流指标。

发言人 问：不同通胀衡量标准对利率政策的影响如何？

发言人 答：不同的通胀衡量标尺会对利率政策指引产生差异较大的影响。以平衡方法规则为例，该规则将失业率缺口翻倍，并在近年来较好地适应了保护就业和修复经济的政策风格。

发言人 问：采用不同PCE通胀率衡量时，政策利率会有何差异？

发言人 答：若使用核心PCE通胀率，政策利率应为5%左右；若采用中位数PCE通胀率，则政策利率为4.7%；而若用结尾平均PCE通胀率，则政策利率为4%左右。这表明在不同通胀标准下，政策利率的差值比绝对水平更有意义，结合平均的PCE通胀率指向的利率政策更倾向于降息。

发言人 问：关于今年中央企业利润上缴比例提高的说法是否存在误解？

发言人 答：第一，3月24日财政部公布的中央国有资本经营预算调整并非即时调整，而是去年11月至12月间进行的调整；第二，文中提及的利润上缴比例提高并非所有央企都适用，其中不包括金融央企，且地方国企可能跟随实体央企提高上缴比例。这些误解源于对相关政策执行时间和范围的误读。

发言人 问：在本次调整中，非金融央企的利润上缴是如何进行的，是否涉及直接进入第一本账的金融央企？

发言人 答：这次调整中，非金融央企的利润需要通过第三本账先进行调配，再调入第一本账。金融央企则不直接进入第一本账。近年来，第二本账调入第一本账的资金规模从约2万亿下降到7000亿左右，这个缺口由第三本账调入第一本账的规模提升来对冲。从2022年到2025年，第三本账调入第一本账的比例已经从2400亿左右增长到5700亿左右，翻了一倍以上，这是央企利润上涨的一个大背景。虽然今年预算中未看到地方国企上缴第三本账规模的提升，但不排除在预算执行过程中，地方国企可能会根据实际情况调整利润上交比例。

发言人 问：这次央企利润上缴比例调整后，是否意味着央企上市公司现金分红比例也会相应提升？

发言人 答：现金分红比例的提升并不一定是线性传导的过程。因为央企利润上缴的主体其实是集团公司而非上市公司，集团公司可以通过收缩投资计划、放弃并购项目或盘活存量资产等方式短期应对利润上涨压力。长期来看，由于大部分利润由上市公司贡献（约80%），集团层面利润上交比例调整的压力最终会传导至上市公司，表现为现金分红比例提高。根据历史经验，上一次利润上缴比例提高时，央企上市公司的平均分红比例提高了31个百分点。

发言人 问：全球投资十大主线中，有哪些具体主线？

发言人 答：主线1是美债期限衍生品共同定价利率上行风险，市场正在释放强烈的看空美债信号，并防范利率飙升。主线2是全球风险偏好抬升导致资金从货币市场基金大幅撤出，转而投入权益资产，股票基金维持了长达24个月的净流入态势。主线3是VX指数与美国经济政策不确定性指数脱钩，表明市场正在对短期政策博弈进行系统性屏蔽。主线4是降息预期退潮后，收益率曲线陡峭化共识开始瓦解，基金经理对降息的预期有所下降。主线5是高息预期驱动欧洲银行盈利估值共振，地缘通胀推高了高息预期。主线6是美股脱敏，绝对利率转向波动率定价，美债利率波动率成为权益资产的核心约束。主线7是欧洲能源波动率倒挂折射出了定价的变化，反映市场对资源冲击缺乏充足风险溢价补偿。主线8是石油货币逻辑中加元与WTI原油价格脱钩，加元下跌与油价飙升有关。主线9是实际利率下行驱动A股估值重塑，实际利率下降使得股票相对于债券更具性价比。主线10是日元贬值预期导致的日央行干预，日元极端拥挤的做空交易促使日本央行采取实质性干预措施。


医药板块观点更新及月度组合推荐-开源医药260505_导读

医药板块观点更新及月度组合推荐-开源医药260505_导读

2026年05月06日 09:48

关键词

创新药 产业链 业绩 超预期 CDMO 药明康德 临床前 生命科学 手套行业 英科 电商旅 国产品牌 价格 成本 战争 二季度 报表 利润 房颤手术 消融手术

全文摘要

本次会议专注于医药板块的最新观点与未来推荐公司讨论，特别强调了创新药及其产业链的重要性，同时分析了亚明康德、凯莱英等企业在减肥药领域的潜力。会议内容旨在为专业投资机构客户提供内部交流的医药研究观点，明确指出第三方专家观点仅代表个人观点，不构成投资建议，并严格限制信息传播。强调了医药行业创新与发展的关注点，以及政策环境对行业发展的关键影响。

章节速览

00:00 医药板块观点更新与五月份推荐公司分析

会议声明了内容仅面向专业投资机构，强调观点交流非投资建议，禁止未经授权的录音与转发。医药研究员更新了医药板块观点，回顾四月推荐组合表现优异，展望A股投资机会聚焦于减肥药产业链，如亚明康德、凯莱英等公司值得重点关注。

01:46 2025-2026年创新药产业链业绩超预期分析

报告全面总结了2025年年度及2026年一季度业绩，重点分析了创新药及其产业链的超预期表现。药明康德的小分子CDM业务在一季度实现了80%以上的高速增长，单季度收入接近70亿，权益收入也有40%的增长。此外，康龙化成和卡莱因的CDMO业务新签订单或在手订单也呈现高速增长。这些业绩表现预示着未来全球龙头上调业绩的可能性，产业链整体表现优于预期，为投资者提供了较高的业绩期待。

04:45 一季度业绩超预期，创新药产业链公司表现亮眼

对话回顾了2025年一季度业绩超预期的细分方向，重点推荐了临床前CIO领域中的伊诺斯、生命科学上游科研服务公司及创新药产业链上的企业，如恒瑞、信达等，强调业绩增长的确定性。此外，还提及了器械板块中金科医疗的良好表现，以及后续将持续跟踪并推荐更多相关公司。整体观点延续了业绩为王的策略，建议关注业绩超预期的公司。

08:31 医疗器械行业Q1业绩拐点显现

医疗器械行业在26年Q1的总收入为595.8亿元，同比增长4.2%，但利润下降14%。部分企业如迈瑞医疗、华润制造等在Q1收入出现拐点，同比增长显著，表明行业边际改善。成长型企业如惠泰医疗、巷新迈等保持稳健增长，全年与Q1收入增速稳定，显示出长期发展潜力。

10:16 手套行业受益战争成本上涨，国产企业份额提升

对话讨论了手套行业在战争背景下的表现，指出英科等公司因价格提升和成本优势，预计2026年利润将大幅增长。同时，马来西亚成本上涨放大了国内企业的市场份额优势，国产企业有望进一步提价。中弘与南方公司基数低，2026年第二季度利润将远超全年，报表端表现亮眼。

13:20 电商旅行业与国产医疗器械市场前景分析

对话讨论了电商旅行业作为新一轮福建题材的潜在利好，以及国产医疗器械，特别是房颤手术领域的市场份额提升预期。政策推动，如福建片头第二轮集采可能落地，被视为国产企业收入增长的关键催化剂。此外，还提到了几家在一季报中表现超预期的医疗企业，如南方医学的外销收入显著增长。

15:19 医疗器械板块增长分析与投资机会

对话深入探讨了医疗器械板块中多个公司的财务表现和未来增长潜力，包括收入增速、新产品放量、AI医疗布局等，同时分析了手术机器人、脑机接口等领域的政策推进和投资机会，预示2026年行业有望迎来显著的业绩拐点和市场机遇。

18:27 眼科医院行业分析与投资建议

对话围绕眼科医院板块展开，指出全飞秒屈光领域数字升级显著，客单价提升10-15%，部分公司诊疗量增速较快。普瑞眼科一季度收入和利润端分别增长10-11%和150%，预示全年利润端增速可期。建议重点关注眼科医院板块，尤其是普瑞眼科。

20:21 通策医疗口腔医院低端种植与正畸战略分析

讨论了通策医疗口腔医院在浙江省内通过低端种植和正畸策略，以及地推和网格员营销模式变革，寻求区域内有影响力的人物作为营销代表，以提升市场竞争力和患者覆盖，强调了核心营销团队选拔与培养的重要性，指出种植量或炖鸡业务明显放量将是公司中长期拐点的重要指标。

22:17 医药企业业绩分析与投资建议

对话深入分析了Pro药业和国邦药业的业绩表现与未来增长潜力。Pro药业得益于CTO板块转型，预计未来几年将保持高增速；国邦药业则因周期性价格拐点和新业务放量，展现出强劲利润弹性。基于当前估值水平，两公司均被推荐为投资重点，预计未来将实现业绩与估值的双击效应。

25:10 澳瑞特公司业绩预测与投资建议

对话讨论了澳瑞特公司一季度业绩受折旧、汇兑及运费影响的情况，预计二季度业绩将明显好转。考虑到公司现金流稳定，当前市值约94亿，预测今年利润为4.2-4.3亿，市盈率约20倍，建议重点关注并布局，尤其是考虑到GSK期权的潜在收益。

26:55 血制品行业分析与投资建议

对话深入探讨了血制品行业现状，指出25年产量增速放缓，需求端受医保DRG限制，但价格周期底部显现，未来产品临床进度及新适应症审批有望推动需求增长。建议投资者关注行业配置价值，特别是普瑞等公司一季度超预期表现，以及pro公司未来戴维斯双击的潜力。

30:14 医药分析师解读药店行业政策利好与市场趋势

对话讨论了药店行业受政策影响的积极变化，包括商务部发布的促进药品零售行业高质量发展的意见，以及行业出清加速、头部连锁药店市占率提升的趋势。政策信号积极，中小连锁及单体药店面临出清压力，未来三年有利于头部企业客流量增长及市场整合。

32:08 2026年药房行业业绩与估值双拐点展望

对话强调2026年药房行业将迎来业绩与估值的双拐点，头部药店关键动作接近尾声，门店质量提升，客流量增加，龙头药房营收与利润恢复增长，建议关注龙头药房投资机会，特别是关注一家基本盘稳健、门店拓展计划具体、门店调改持续推进的公司，预计2026年净利润同比增长12%以上，当前估值不到15倍PE，推荐投资者重点关注。

34:26 2026年中药行业展望：业绩稳健增长与原材料价格下降

对话分析了中药行业在2024至2025年面临的压力，包括高技术、渠道库存消化、中药材价格波动及消费市场不景气等宏观因素的影响。展望2026年，行业高基数影响逐渐平缓，去库存接近尾声，中药材原材料价格持续下降，有望推动行业健康发展，利润端受益于原材料价格下降而修复。以岭药业、天士力等企业表现亮眼，中小企业经营业绩预计稳健，重点推荐众生药业。

35:25 中商药业业绩亮眼，创新药管线前景可期

中商药业2026年业绩超预期，利润端显著增长，创新药管线聚焦大适应症，明星产品V125注射液进展顺利，预计今年三季度读出减重三期数据。此外，CSP1601口服小分子治疗H的临床数据值得期待，市场前景广阔，公司长期经营态势良好，推荐关注其投资机遇。

38:25 中药板块投资分析与业绩增长展望

分享了中药板块中业绩和成长空间兼具的公司，如营收和净利润增长显著的方盛制药，及其新品和大码业务的扭亏潜力，以及估值优势。还提到了业绩触底有望修复的三立制药，强调这些公司对长期投资者的吸引力，建议重点关注。

39:56 AACR会议揭示创新药研发新趋势

AACR会议作为全球研发方向的风向标，展示了中国制药公司在临床前及早期研发的显著成果，特别是在IO 2.0和新一代ADC领域。会议亮点包括非细胞毒性载荷的多样化、靶点创新（如三抗ADC）及荣昌生物提出的PRADC技术平台，后者通过可回收游离载荷设计解决了传统ADC的脱靶毒性问题，推动了系统疗法的协同平台发展。

42:33 2023年ASCO大会：中国创新药全面升级

回顾了AACR成果后，展望了5月ASCO大会，重点提及康方生物、信达生物等中国公司在ASCO大会的重磅研究和报告，展示了中国创新药在数量和质量上的全面升级。

44:27 信达生物与百利天恒创新药研发进展及市场展望

信达生物2026年Q1收入超38亿元，同比增长逾50%，证实双轮驱动策略成功，肿瘤与慢病产品线表现亮眼，二代IO赛道潜力巨大。百利天恒核心产品有望2026年获批上市，临床进展与数据披露将成为重要催化节点，泛肿瘤ABC赛道确定性高，商业化准备充分。

49:13 创新药放量加速，政策支持推动高质量发展

对话回顾了2025年和2026年一季度医药行业创新药的快速放量现象，指出政策支持、高壁垒创新品种以及公司自身优质管线是关键驱动因素。特别是政策层面，国务院印发的若干意见从定价、支付、供给和监管等多方面健全药品价格形成机制，支持创新药高质量发展。基于此，看好石药集团、海思科等公司，因其估值低且有后续催化剂，预计创新药将进一步放量。

52:57 石药集团与海思科创新药管线进展及市场前景

讨论了石药集团的EGFRADC在多种癌症中的临床数据及其管线布局，以及海思科的创新药管线进展、BD能力及纳入CDE突破疗法的品种，两家公司均展现出强劲的研发实力和市场潜力，值得投资者关注。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在四月份，你们推荐的组合中有哪些公司大幅跑赢了医药板块？全球龙头公司在五月份上调了26年业绩的原因是什么？

发言人 答：在四月份，我们推荐的组合里面很多公司是大幅跑赢整个医药板块的，具体标的没有在会议中详细阐述。全球龙头公司上调26年业绩的原因主要是减肥药产品的销售超预期兑现。

发言人 问：在A股市场中，哪个方向的投资机会较多？

发言人 答：在A股市场中，减肥药产业链方向的投资机会较多，尤其是龙头公司如亚明康德、凯莱英等及其产业链上的相关公司。

发言人 问：你们近期的观点主要围绕哪个领域？

发言人 答：我们近期的观点主要围绕创新药及其产业链以及各个细分方向，并精选了一些个股作为重点推荐。

发言人 问：在一季度业绩超预期的标的中，有哪些集中在创新药产业链上的公司？

发言人 答：一季度业绩超预期的公司中，创新药产业链上的典型代表是杨明康德（即药明康德），其中小分子CDM业务增长超80%，此外，康龙化成和凯莱因等CDMO业务的新签订单和在手订单也实现了高速增长。

发言人 问：临床前CRO领域的表现如何？

发言人 答：临床前CRO领域中，伊诺斯新签订单金额同比增长接近两倍，环比增长一倍，整体业绩大超预期，同时朝阳和美迪等公司的业绩也全线兑现。

发言人 问：对于生命科学上游科研服务公司的业绩表现如何？

发言人 答：生命科学上游科研服务公司的业绩较为稳健，像填料、培养基等物料业务板块，尤其是原料业务，如赛分两家公司，均实现了长期增长。

发言人 问：对于龙头药企恒瑞医药以及中药创新药企业的业绩增长情况怎样？

发言人 答：恒瑞医药一季度创销接近30%的增长，创新药占比超60%，而像信达生物等中药创新药企业的业绩也有高增长。

发言人 问：对于整个一季度业绩超预期的公司，你们将如何后续跟踪和判断？

发言人 答：我们将会持续跟踪和判断一季度业绩超预期的公司，尤其是集中在创新药产业链上的公司，并会在阅读组合中贡献十家推荐公司。

发言人 问：在医疗器械行业，Q1业绩有哪些值得关注的特点？

发言人 答：Q1医疗器械行业收入同比增长4.2%，利润略有下降。部分设备企业随着库存降低和政策推进，出现了收入拐点，如迈瑞医疗和华润制造；同时，成长型企业维持了稳定的高速发展阶段，例如惠泰医疗、微电生理等。此外，手套行业在美伊战争背景下，英科医疗等公司的业绩将有显著提升。

发言人 问：Q2报表端的亮点主要是什么原因？

发言人 答：Q2报表端的亮点主要是因为价格因素带来的额外利润，但从根本上讲，战争导致马来西亚生产成本显著上涨，即使后续战争缓解，其成本端弊端也会因不可逆因素而放大。这将促使国内企业在全球市场份额提高，并有可能进一步提高产品价格。

发言人 问：电商旅行业态中看好哪个板块？

发言人 答：我们看好电商零售行业，特别是电视购物题材经过三年周期后，今年大概率会迎来落地。目前国产电视剧行业份额约15%，有较大提升空间。同时，整个电商市场规模持续扩大，预计到2030年增长幅度可达15%左右。

发言人 问：对于电商零售行业中的具体细分领域有何看法？

发言人 答：关注的是电视剧里的房颤手术板块，预计25年房颤手术量将有较大增长，国产企业可通过产品矩阵和成本优势获得更多市场份额，从而促进收入增长。

发言人 问：推动国产企业份额和收入提升的关键因素是什么？百医疗和万福生物的经营情况如何？

发言人 答：关键催化剂是福建片头第二轮集采，预计在今年下半年落地，这将有力推动国产企业的份额和收入提升。此外，还推荐了如百医疗、万福生物等在一季度报表现超预期且有望持续增长的公司。百医疗2023年Q1业绩超预期，收入同比增长约27%，净利润同比增长超过25%；而万福生物Q1营收环比增长接近50%，净利润环比增长150%，尽管2025年受行业承压影响有所下滑，但预计2026年收入同比增速可达25%至30%，利润率接近20%，有望实现显著盈利拐点。

发言人 问：还有哪些细分赛道和个股值得关注？

发言人 答：除了上述板块，手术机器人、脑机接口和AI也是贯穿2026年医疗器械板块的投资机会。关注政策推进和招标数据等信息以辅助判断。另外，医疗服务板块中的眼科医院和口腔医院也有较大潜力，尤其是眼科医院的客单价提升和诊疗量增长，以及口腔医院聚焦低端种植和正畸的战略方向。

发言人 问：原料药板块中哪个公司表现超预期？

发言人 答：Pro药业在原料药板块超预期，其扣费单季度增速从去年到今年一季度保持在18%以上的稳定增长，主要受益于CTO板块转型带来的特色订单规模扩大，以及CDMO板块的高增速。

发言人 问：植物保护业务的发展情况如何？

发言人 答：植物保护业务是公司去年开始布局的新板块，预计今年将实现显著放量，大概率三年内达到7到10亿的收入体量，对公司整体收入贡献约60亿。这个新业务的快速增长会给公司带来可观增速。

发言人 问：国邦业务板块的情况怎样？

发言人 答：国邦业务一季度受到汇兑损失及去年同期价格高位等因素影响，表现一般。但考虑到行业性的汇兑问题对其他公司也有影响，而折旧问题因新增产能导致单季度有较大数额（约1亿），拉低了利润表现。不过，到第二季度，环比会明显好转，并且小核酸项目的审计预计下半年会有重要结果，表明业务向上的趋势。目前国邦市值较低，结合业绩预测和期权因素，认为该位置具有较高的性价比和投资潜力。

发言人 问：血制品板块当前状况如何？

发言人 答：血制品板块近期较为悲观，主要是由于供给端产业量大幅增长，进口量也保持双位数以上增速，同时需求端受到医保DRG限制、院内院外库存压力大等因素影响，导致产量和销量增长放缓。不过，从目前产业产量增速放缓、新增浆站减少等数据来看，行业可能正处在去库存阶段，且白蛋白和精品价格已趋于稳定，预计下半年进入价格周期底部，随着供需调整，血制品板块未来具有较好的配置价值。

发言人 问：药店板块有何投资机会？

发言人 答：药店板块在政策和行业层面均迎来积极变化。商务部等部门发布的促进药品零售行业高质量发展的意见为行业发展指明方向，门店出清和专业化提升有望带动客流量恢复正向增长。据统计，全国药店净减少数量在加快，合规能力和专业化较弱的中小连锁及单体药店压力增大，行业整合趋势明显。进入26年后，大部分头部药店将进入业绩触底阶段，伴随政策利好和门店质量提升，有望迎来业绩和估值双重拐点，建议重点关注龙头药房的投资机会，如一心堂等。此外，新股方面推荐一方医药，其基本盘稳健，门店拓展和调改计划具体明确，有望在下半年业绩有亮眼表现。

发言人 问：公司2026年的业绩表现如何？

发言人 答：公司在2026年的业绩非常超预期，特别是在利润端实现了30%以上的同比正增长。收入端基本持平。其中，中化药业务展现了稳健的基本盘。此外，公司聚焦创新药管线，尤其是大适应症的研发，如莱瑞特片（阿拉蒂韦片）的上市验证了公司的研发能力。重点布局的领域包括减重降糖治疗，例如V125注射液，其双适应症的临床三期试验正在有序推进，预计今年三季度读出减重的三期数据，四季度进入NBA阶段，正常适应症预计在2027年第一季度读出数据并提交NBA。

发言人 问：公司近期有哪些重要合作和产品上市情况？

发言人 答：公司在2026年一月份与齐鲁制药达成了中国地区的生产和商业化合作，合作金额为10亿元人民币，包括首付款2亿和后续里程碑8亿的分成。同时，公司的明星产品阿拉蒂韦颗粒和阿拉地维片针对儿童和青少年甲流治疗的适应症取得了三期领先数据结果，后续提交上市申请后有望与现有成人适应症形成良好补充。

发言人 问：有哪些管线值得投资者重点关注？

发言人 答：投资者应关注CSP1601口服小分子治疗H的临床2B7实验数据，预计5月读出结果。此外，公司多个管线展现出潜在市场前景，如CSP1601的减重效果和适应症有望带来积极表现，以及之前获批的瑞斯美替罗等新药。同时，公司的代谢和呼吸领域布局持续深化，如安全减重、SV及小核酸等方面。

发言人 问：公司在中药板块有哪些业绩向好的公司推荐？

发言人 答：方盛制药是一个兼具业绩和成长空间的中药板块公司，2026年一季度营收同比回正，扣非净利润实现20%以上增长。新品如治疗紧张性头痛的养血祛风止痛颗粒及大码业务等有望在今年扭亏并为公司带来净利润增长，当前估值较低，适合长期投资者持续关注。另外，三立制药等业绩触底修复的公司也值得关注。

发言人 问：创新药板块近期有哪些重要会议和研究进展？

发言人 答：最近的AACR会议聚焦临床前及早期研发成果，超过百家中国制药公司参与，400余项研究成果发布。其中，L2.0领域（如PD-1 VGF双抗）和新一代ADC是会议成果最丰富的赛道。而在AABC赛道，多样化研发路径、载荷多样化、靶点多样化以及创新机制等方面均有显著进步，例如荣昌生物推出的全球首创PRADC技术平台解决传统ADC药物脱靶毒性痛点。

发言人 问：即将召开的F大会有哪些重要催化事件？

发言人 答：F大会是全球规模最大、影响力最强的肿瘤学会议，今年共有超过200场分会场和5项全球三期临床研究入选全体大会环节。其中，康方生物的依沃西单抗与哈蒙米六的研究入选，成为唯一入选的中国本土创新药研究，并且还有超过450项口头摘要报告和2700份壁报展示。这标志着中国创新药在数量和质量上实现全面升级。

发言人 问：百利天恒的核心产品AE针对的适应症目前进展如何？

发言人 答：百利天恒的核心产品AE针对BNI和时光连癌两项适应症的NNDA已经在今年年初获得CDE受理，有望在今年下半年在中国获批上市，这将成为公司创新药商业化的元年。

发言人 问：除了AE之外，百利天恒还有哪些在研产品进展值得关注？

发言人 答：除了AE以外，公司还有多个核心在研产品进入临床后期，例如hart ABC（t bring）有8个三期临床试验开展，具备强BIC潜力，并计划今年开展首个全球注册临床；另外，05第1（cloud 8.2）的ABC针对胃癌和胃食管癌的三期临床也已在国内启动。

发言人 问：百利天恒的ADC平台情况如何？

发言人 答：公司的ARC/核药ADC平台已有两款药物进入临床阶段，整个2026年有望实现核心产品首批适应症国际上市，并有多项I期注册临床入组及数据读出，同时启动新的全球注册临床。

发言人 问：创新药板块当前商业化放量情况如何？

发言人 答：创新药商业化放量显著，如恒瑞医药等企业的收入增速超预期，创新药收入占总营收的比例持续加大，且增速加快。政策上，国务院印发关于健全药品价格形成机制的意见，支持创新药高质量发展，预计将带动创新药进一步放量。

发言人 问：对于后续创新药公司的发展前景怎么看？

发言人 答：政策和公司层面都有利于创新药发展。政策方面，国家政策持续支持创新药发展；公司层面，许多优质公司管线全面，进入临床后期的产品未来上市后将为公司带来增量收益，非常看好后续创新药的放量。

发言人 问：推荐的具体创新药标的有哪些？

发言人 答：推荐石药集团和海思科等公司，它们估值较低，且拥有丰富全面的管线布局，尤其是石药集团的EGFRADC管线进展积极，并已在多个适应症中开展三期临床试验，海思科则拥有全面的管线布局和强大的BD能力，多个品种纳入突破疗法，值得重点关注。


研发生产专家解读口服多肽技术工艺-东吴医药260505_导读

研发生产专家解读口服多肽技术工艺-东吴医药260505_导读

2026年05月06日 09:07

关键词

化学合成 固相合成 生物法 放量速度 产能 多肽药物 商业化 生物利用度 注射剂 半合成 生产效率 制造周期 靶点 创新药 GLP one 口服 杂志控制 头部聚集 技术壁垒 毛利率

全文摘要

在药物生产，尤其是多肽药物制造领域，化学合成与生物合成各有千秋。化学合成以其产能扩张迅速、成本效益高和杂质控制精准而著称，固相合成技术更进一步提升了生产效率与成本降低。相比之下，生物合成，尤其是发酵法，展现了在成本节约和利用天然成分方面的显著优势。对话强调了多肽药物市场趋势，特别是口服多肽药物生产技术的进步，如化学修饰和半合成方法的应用。同时，国内外CDMO公司在多肽药物制造中的角色日益凸显，特别是中国企业在技术革新、产能增强及满足全球市场需求方面取得了显著进展。

章节速览

00:00 化学合成与生物法在药物制备中的对比分析

讨论了化学合成与生物法在药物制备中的差异，指出化学合成在放量速度、制造周期及杂质控制上的优势，以及生物法在成本和天然氨基酸使用上的特点。强调了化学合成，尤其是共享合成固相加液相方式的应用趋势，以及生物法在特定条件下的适用性。

02:43 固相合成技术在创新药CDMO行业的优势分析

对话探讨了全球及国内创新药CDMO行业中的技术路线，重点分析了固相合成技术的成熟度与产能扩张优势。指出当前80%以上的管线项目采用固相合成或化学法，无锡等地的产能已达4万吨以上，且技术在过去5至10年间实现重大突破，生产效率与成本控制显著提升，已成为主流技术路线。

07:24 化学固相合成与生物发酵法的成本效率对比

讨论了化学固相合成与生物发酵法在成本和效率上的差异。化学固相合成通过工艺优化，显著提升了得率，降低了成本，使得产品价格和毛利率得到改善。相比之下，生物发酵法在杂志控制和批次一致性方面更具挑战，稳定性较差，商业化难度更高。化学合成法因其可控性和稳定性，更适用于商业化生产，保持了一致性。

12:15 口服多肽药物与注射剂型的工艺差异及合成方法探讨

讨论了口服多肽药物与注射剂型在工艺路线上的差异，指出口服药物对纯度、稳定性及生物利用度有更高要求。提及生物合成和化学合成两种主流合成方法，以及诺和诺德寻找国内供应商保障口服多肽药物供应的情况。强调国内企业在化学合成方法上的研究进展，但最终合成路径尚不确定。同时，提及其他口服多肽药物如大黄太多肽，多采用传统化学合成方式。

17:09 化学合成在口服鲁肽生产中的应用与优势

讨论了化学合成方法在口服鲁肽生产中的高概率应用，强调其在杂质控制、批次一致性、产能提升及合成路径标准化上的优势，同时指出化学合成有助于解决产能受限问题，满足市场需求。

21:54 口服药物化学修饰与纯度控制的高要求

讨论了口服药物相较于注射药物，在化学修饰、杂质控制及批次稳定性方面有更高要求。化学合成方式因其能有效处理结构相似的杂质，展现出优势。高纯度（99%以上）成为口服药物合成的新标准，对合成工艺、氨基酸切割等环节提出了更严格的要求。

26:09 国内固态化学合成能力与口红治理需求的差距

对话讨论了国内固态化学合成在满足口红治理需求方面存在的挑战，指出头部CDM公司虽产能扩张，但二三线公司在技术积累和产能利用率上存在明显短板。无锡凯雷等头部企业通过技术突破，在固相合成反应釜能力和连续流化学方面取得进展，但国内整体与头部公司相比差距显著。技术壁垒和产能利用率问题导致MC公司寻找供应商困难，市场进一步向头部集中。

31:29 CDMO行业头部聚集与二三线公司挑战

讨论了CDMO行业中头部公司与二三线公司之间的差距，指出头部公司凭借持续扩张的产能和项目选择优势，使得二三线公司面临项目量少、产能利用率低的问题。尽管未来二三线公司可能通过项目积累和技术进步缩小差距，但当前头部聚集现象明显，技术迭代和项目承接能力成为关键因素。

35:36 口服制剂技术与产能挑战

讨论了国内口服制剂领域，特别是针对mac吸收促进剂的需求，当前API到制剂的产能尚不能全面解决相关问题。强调了高要求下需前沿技术和资金支持，以及特定剂型开发的重要性。指出胃部降解和细胞膜穿透难题，需Snake程序等先进技术提升利用度。现状是国内真正投入此领域的公司较少，业务正向头部企业集中，终端制剂是否外包给CDMO公司尚待确定。

38:30 自建产能与CDM公司外包的对比分析

讨论了MNC自建产能与CDM公司外包的优劣，指出国内在API及中间体领域优势明显，无锡等地产能扩张迅速，而海外自建产能周期长且成本高，MNC正逐步增加对CDM公司的委托以聚焦核心业务。

43:22 多肽药物工艺路线选择与产能适配讨论

讨论了多肽药物，特别是环肽类药物的工艺路线选择，强调了结构决定路线，长链多肽倾向于固相合成，环肽则多用传统化学合成。成本和目标分子特性影响合成方式选择，如PDC药物合成更为多样化。会议还提及了天然氨基酸与非天然氨基酸在合成方式上的差异，最终基于成本和结构特性决定最佳合成路径。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在药物生产交付方面，化学合成与生物法有何差异，尤其是在产能和放量速度上？

发言人 答：化学合成相较于生物法，其产能放量速度更快。尽管希尔伯特上市周期比斯美格鲁奈晚，但其采用化学合成及共享合成制备方式，通过先生成四个片段再进一步合成，能够实现更快的放量速度。此外，化学合成能更好地控制杂质，更适合中短肽和高附加值产品的生产。

发言人 问：化学合成、生物法以及半合成（发酵法加化学修饰）这三种主流合成路径的优缺点是什么？

发言人 答：化学合成与生物法相比，产物纯度更高、杂质控制更好，并更适用于中短肽及高附加值产品。生物法成本相对较低，适合天然氨基酸的合成，但也存在一定的局限性。半合成则是通过发酵法与化学修饰相结合的方式，目前在多肽药物中有应用，但化学合成因其规模化生产的优势而被越来越多地采用。

发言人 问：从全球及国内现有产能和技术成熟度来看，哪一种技术路线更适合未来上市的一类新药？

发言人 答：当前，在创新药CDM行业，大部分管线项目（约80%以上）采用固相合成或化学法，这主要是因为化学合成法能快速放大产能，且技术日益成熟。例如，国内无锡和凯莱英等头部公司在固相合成反应釜产能上已达到数万吨级别，并将持续建设新产能。因此，化学合成路线在全球范围内展现出明显优势。

发言人 问：共享合成在GLP-1等创新药中的应用情况如何？

发言人 答：在GLP-1等创新药的开发中，共享合成方式仍然是主流，占据接近80%的比例，即使在非GLP-1项目中，如口服环肽类药物，也会采用传统的化学合成腐蚀反应方式。随着技术进步，固相合成技术的收率和生产效率显著提高，整体生产成本大幅降低，成为创新药制造的主要趋势。

发言人 问：在化学固相合成和生物发酵法之间，能否提供一些具体数据展示两者之间的差距？

发言人 答：当时在项目早期阶段，化学固相合成的成本和毛利率相对较高，大约为500万人民币每公斤，毛利率约50%。经过工艺优化后，到了2024年下半年，价格下降至不到300万人民币每公斤，但毛利率提升至70%左右。而现在，价格进一步降低接近50%，但仍能维持67%的毛利率。这主要得益于成本降低、效率提升以及原材料成本的持续减少。

发言人 问：目前化学合成方式相较于生物化学合成方式，在成本、效率及商业化放量等方面的优势是什么？

发言人 答：目前，化学合成方式已将成本和效率优化得很好，使得其在商业化放量方面具备明显优势。相较于生物法，化学合成在杂质控制、批次一致性和稳定性等方面表现更优，更易于实现商业化生产，并能保持一致性。生物法虽然也有其技术优势，但在杂志控制、批次一致性和稳定性方面面临更多挑战，且不如化学法容易商业化。

发言人 问：口服多肽与注射剂型在工艺路线上的主要差异是什么？

发言人 答：口服多肽在工艺要求上与注射剂型有显著差异。口服形式需要考虑体内降解、蛋白酶活性等因素，对纯度的要求极高，单杂质量更低，稳定性要求更高。此外，口服制剂还需添加吸收促进剂以提高生物利用度，而在合成过程中需对杂志谱进行更深入的研究，确保产物的单一性和生物安全性，这相较于注射剂型是一个更高的要求。

发言人 问：口服多肽目前主流的合成方法是什么？未来有可能采用化学合成方式吗？

发言人 答：目前四季度仍以生物合成方式为主流，但业界有很多公司在研究和推进使用化学合成法（如固相合成法）替代原有的生物法路径，诺和诺德也在国内寻找供应商保障口服制剂的供应。最终合成路径尚未完全确定，存在很大的可能性会采用化学合成方式来推进相关产品的发展。

发言人 问：诺和德在国内是否有明确的合成方法确认，以及国内在口服多肽类药物方面的合成技术情况如何？

发言人 答：目前诺和德并未在国内明确指定使用何种合成方法。国内确实有几家在尝试不同的合成方式，并且在公斤级甚至几十公斤级别的体量上进行推进。尽管存在一些差异，但口服多肽类药物如GRPRN和斯内克罗等，仍以化学法为主流，采用传统的辐射反应方式推进。不过，口服思美最终采用固相法还是生物法尚未确定。

发言人 问：口服多肽药物改用化学合成的可能性有多大？有哪些难点需要克服？

发言人 答：口服多肽药物改用化学合成的可能性很高。相比生物法，化学合成在杂质控制方面具有明显优势，能够更好地去除宿主蛋白、DNA、内毒素等杂质，保障批次间的均匀性和稳定性。此外，化学法更易实现标准化和工艺控制，有利于稳定产能和产业链上下游整合，同时可实现更精确的修饰和副产物去除。

发言人 问：口服多肽药物在化学修饰的精准度和一致性方面是否比注射剂要求更高？是否需要半合成方法？

发言人 答：是的，口服多肽药物对于化学修饰的精准度和一致性要求比注射剂更高。由于口服药物需要面对更严格的杂质控制标准，任何氨基酸保护剂的脱除不干净或异构体无法有效去除，都可能影响口服药物的纯度和生物利用度，因此在修饰过程中需要更为精细的操作和半合成方法来满足工业需求。

发言人 问：口服多肽药物对纯度要求是否比传统注射剂更高？

发言人 答：是的，口服多肽药物对纯度的要求比传统注射剂更高，目前部分口服多肽药物的整体合成纯度已经达到99%以上，而以往生物法生产的纯度要求通常在95%-98%之间即可满足需求。这也反映了口服多肽药物在生产过程中对质量控制更为严苛的要求。

发言人 问：国内现在的化学合成，特别是固态化学合成路线，能否满足当前口红治理的要求？是否还有更多工艺难点需要攻克？

发言人 答：目前，国内几家头部的CDM公司的产能确实在扩张，但整体技术积累和产能仍不能完全满足市场需求。尤其是对于太子或化学大分子、固相合成反应釜的能力，与国际先进水平存在较大差距。目前大部分产能集中在头部企业，像无锡凯雷等企业的产能虽然扩张迅速，但技术壁垒很深，大部分二三线CDM公司的产能利用率和能力仍有明显短板，生产线闲置率较高。

发言人 问：为什么踩雷（某企业）能够有所突破？

发言人 答：踩雷在早期做blow cheech流体化学时积累了相关技术经验，这对其后续发展固态连续流技术打下了坚实基础。他们在固态合成工艺上具有极高技术要求，能够将合成过程中的每一步做到高纯度（如90%甚至更高），而其他企业可能只能达到90%左右的标准。这种细微差别在多步骤合成后会带来显著的效果差异，从而实现更高标准的产品产出。

发言人 问：国内MC公司面临找不到供应商的情况是否会导致行业进一步向头部企业集中？

发言人 答：是的，由于成本控制、工艺复杂性和技术进步的差异，越来越多的MC公司倾向于与头部CDMO企业合作，导致二三线公司难以跟上步伐。此外，头部企业通过持续的技术积累和产能扩张，吸引了更多优质订单，进一步加大了与其他公司的差距。未来发展趋势可能是头部企业更加领先，而二三线企业若不能有效提升技术和产能，可能会缩小订单规模，甚至难以追赶。

发言人 问：国内二三线汽车公司在分子迁移技术方面的项目情况如何？

发言人 答：目前了解到的情况是，国内的二三线汽车公司在分子迁移技术领域的项目量非常少，大部分项目合作和推进工作主要集中在头部企业，即约80%至90%的项目集中在头部公司，而二三线基金公司则较少涉及这类项目。

发言人 问：未来五年或十年，这些二三线公司能否积累足够的项目并持续承接业务？

发言人 答：未来五年或十年能否持续积累项目并承接业务存在不确定性，但可以预见的是未来会有更多类似GRP one等一类分子的药物推出，为相关公司带来可能的项目来源。同时，头部公司的产能利用率较高且持续扩张，而二三线CDM公司在产能利用率方面表现不佳。

发言人 问：当前口服制剂与API之间在产能和技术支持方面能否满足新特药经济发展的需求？

发言人 答：目前在国内，从API到制剂的整体能力并不能完全解决所有问题，尤其是对于口服制剂需要适配吸收促进剂以提高利用率的情况。这要求企业在资金和技术平台上有前沿投入，帮助客户找到适合其剂型的解决方案。

发言人 问：对于MNC（跨国医药公司）自建产能与外包给CDM公司之间的优劣势，您怎么看？

发言人 答：跨国医药公司在API及片段领域确实在美国本土和欧洲有自建产能的趋势，但大部分产品仍以自身为主，约90%左右。尽管有自建产能，但API和片段生产领域国内仍具有明显优势，上下游产业链大部分环节都在国内，且在效率和运营方面，无锡等地与欧洲老牌CDM公司相比具有明显优势。因此，MNC选择自建产能还是外包给CDM公司取决于具体产品和成本效益分析。

发言人 问：在海外产能扩张方面，为什么一些老牌企业扩张速度较慢，以及MC公司为何选择将产能委托给飞天公司？

发言人 答：海外产能扩张中，像欧洲一些老牌企业，其产能增长速度通常在3到5年内仅能实现60%到70%的提升，与MC公司的需求不在同一量级。另外，其他资公司在建设工厂时，无论是API还是中间体产能，整体周期都较长，并且在运营成本上没有优势。此外，如果将成熟的API或中间体回转给其他厂商生产，无论是自行生产还是找友商合作，都需要重新开始，周期长且难以追上市场发展速度。因此，MC公司选择将更多工厂委托给飞天公司，以便更高效地聚焦产能建设。

发言人 问：MC公司在全球产能布局上有哪些考虑因素？

发言人 答：MC公司的全球产能布局不仅是为了应对T药等产品的保胎需求，还包括欧药和即将上市的品牌R药。全球产能严重不足是它在海外布局的重要原因。此外，由于监管部门要求药品终端制剂需本土化生产以保障供应，这也促使MC公司选择在全球各地布局产能。

发言人 问：药物类型如口服环肽在工艺路线选择上有哪些标准和判断依据？

发言人 答：药物类型的工艺路线选择主要基于其结构特性。例如，长链状多肽以固相合成方式为主，而环肽类药物大部分采用传统的化学或液相化学合成方式。对于口服环肽类药物，长度不同，合成方式也会有所区别，但最终成本是决定合成路线的关键因素。不同类型的药物如多肽与小分子50药物，其合成方式则更加多样化。从大类角度而言，是否采用生物法或化学合成方法，也与氨基酸成分、是否有非天然氨基酸等因素相关。


五一过后如何“抄作业”？-长江策略260505_导读

五一过后如何“抄作业”？-长江策略260505_导读

2026年05月06日 09:48

关键词

AI基建 能源安全 油价中枢抬升 上证指数 光模块 算力 存力 电力 新能源 储能 电网设备 光伏 油煤电 农产品价格 期货 景气度 科技股 资本开支 芯片 锂电

全文摘要

五一假期期间，海外市场波动受美伊冲突推动的油价上涨、美股科技股尤其是AI基建领域资本开支增长以及港股芯片和锂电板块的强势表现影响。分析师预计，A股市场前景乐观，上证指数有望进一步攀升至4200点，重点关注AI基建和能源安全两大投资主线。此外，大类资产表现、美股财报亮点和国际事件对港股及A股的潜在影响也是考量因素。强调持续关注AI基建、能源安全及地产链的发展，建议投资者聚焦景气度加速的行业机会。

章节速览

00:00 五一假期海外变化与A股展望

五一期间，美伊冲突、美股科技股财报及港股芯片锂电板块表现成为海外关键词。会议强调，未经授权不得公开会议内容，否则需承担法律责任。长江证券策略观点认为，节后A股上证指数有望突破4200点，核心主线为AI基建与能源安全，AI基建包括算力、存力、电力，能源安全则聚焦新能源加速及油煤电价格中枢抬升。

01:54 假期期间大类资产与油价波动分析及展望

讨论了假期期间大类资产尤其是农产品价格的上涨，以及美伊双方冲突对油价的影响。指出油价中枢抬升趋势未变，但短期波动加剧。市场反应呈现反复，初期因战争平息消息大涨，后因伊朗辟谣回落。基于此，报告建议关注化工、农产品及黄金的投资机会，尤其看好期货市场中的玉米、小麦、大豆等农产品。

03:42 美股财报亮眼，AI与能源成双主线

五一期间美股交易主要围绕财报展开，CC厂商表现抢眼。谷歌母公司营收与净利润大幅增长，资本开支转向AI基建，上调全年支出预期。美卡营收与资本开支亦增长，因AI投资加大而裁员。闪迪营收超预期，受益于订单激增。AI产业链成为核心主线，算力芯片存储领域持续走高，能源股同样上涨，展现能源安全与中枢的另一条主线。

05:52 五一假期港股与美股表现及对A股影响分析

五一假期期间，港股表现受AI基建和地产链景气度提升影响，恒生科技指数先涨后回，波动较大。美股AI硬件及韩国存储大涨映射港股，推动港股光模块、存储芯片等板块上涨。国内字节AI产品付费业务启动，预示商业模式变化，加速AI产业链闭环。地产限购政策优化，推动地产链复苏，家电、电影等板块上涨。整体来看，港股表现围绕AI基建和地产链两条主线，预计对A股开盘有映射作用。

09:08 五月A股走势展望：景气加速与主线投资策略

五月A股预计震荡上行，核心动力源于景气加速，包括中国制造景气反转、新产品与科技高景气、地产负增长收敛。投资主线维持AI基建与能源安全，认为当前位置不高，仍有空间。策略上，围绕主线进行景气内部轮动，同时挖掘底部品种，实现高胜率布局。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在五一期间海外发生了哪些变化，以及对后续有何展望？

发言人 答：五一期间海外的核心关键词有三个：美伊冲突反复导致油价中枢抬升，美股科技股如AI基建的财报表现亮眼且资本开支上修；港股在假期间芯片锂电板块呈现大涨状态。对于节后A股开盘后的展望，我们认为上证指数有望突破4200点。

发言人 问：主线方面有哪些重点方向？

发言人 答：主线分为两条：一是AI基建，包括算力、存力和电力等；二是能源安全，主要体现在新能源加速发展，如储能、电网设备逐渐向光伏等领域扩散，同时能源价格中枢也将抬升。

发言人 问：假期期间的大类资产表现如何？

发言人 答：假期期间，由于原料价格强势，农产品价格也开始上涨。美伊双方冲突虽有反复但对油价中枢抬升趋势未改，短期波动性加强。推荐化工、农产品及黄金期货，下半年到明年的能动价格具有较高的胜率，尤其看好玉米、小麦、大豆、豆粕、棕榈油等期货品种。

发言人 问：美股方面的情况怎样？

发言人 答：美股在五一期间交易中，围绕美伊冲突情绪的同时更多关注财报。部分科技公司如谷歌母公司、美卡和闪迪的财报亮眼，上调了资本支出预期，显示出AI基建投资加大，推动相关硬件如算力芯片、存储板块走高，但伊瑞达有所回调。美股整体呈现两条主线，即AI基建和能源安全。

发言人 问：港股及国内AI产品有何动态？

发言人 答：港股在假期间受到美伊冲突影响波动较大，恒生科技指数先反弹后回落。AI硬件股大涨，映射到港股的光模块和存储芯片等也有显著涨幅。国内字节的AI产品出现部分付费业务，预示商业模式由免费转为付费模式，这将带动国内AI行业发展，并可能影响半导体大模型等板块。

发言人 问：对于5月份A股市场的主线有哪些预测？

发言人 答：5月份A股市场主线依然维持之前观点，指数将震荡上行，景气度加速是主要支撑。主线方面仍聚焦AI基建和能源安全，这两条主线仍具有较大空间，将围绕景气度内部轮动并推荐底部品种的左侧布局。同时结合一季报数据进一步挖掘其他行业的投资机会。


市场“矛”与“盾”-银河策略260505_导读

市场“矛”与“盾”-银河策略260505_导读

2026年05月06日 10:11

关键词

A股市场 原油价格 政策预期 流动性 财报 美联储 中美利差 六网 消费提升 人工智能 精准灌溉 算力网 新型电网 智能经济 服务型消费 制造业 内需层面 内需 通讯设备 电力设备

全文摘要

银河证券策略团队分析了五一假期期间的重要事件对A股市场的影响，重点关注2025年年报和2020年一季度报的业绩表现，深入探讨了各板块的盈利修复情况、毛利率与销售净利率的提升，以及营收和盈利的季度性增长趋势。覆盖了TMT、中游制造业、上游资源及基础设施等多个领域，细致解析了成长与周期风格指数及行业的投资机会，指出尽管外围市场波动及政策不确定性存在，市场仍显改善，结构性亮点明显。特别强调了科技创新、自主可控、新能源、消费等领域的投资价值，同时关注盈利与估值修复的机会。此外，团队还讨论了美联储政策调整、美伊冲突对原油价格及中美利差变化等外部因素对市场的影响，为投资者提供了多维度的市场分析和策略建议。

章节速览

00:00 五一后A股市场预期与布局策略

会议强调了未经许可不得传播会议内容，随后讨论了五一期间的重要事件及节后A股市场预期，聚焦于政策、业绩、外围视角分析市场走势，指出外围市场波动对A股压制作用，国内业绩公布支撑结构性布局，政策预期指引市场变化，流动性短期压制中长期预期减弱。

03:46 原油价格波动与全球市场影响分析

报告深入分析了原油价格波动对全球市场，特别是A股和港股市场的潜在影响。指出高油价可能引发通胀、货币政策扰动及美国财政压力，同时强调地缘政治对油气价格的影响。此外，提及美联储政策调整的可能性及黄金配置的重要性。报告还提到A股市场结构变化，新动能增强，房地产敏感性降低。

08:04 流动性与市场博弈：A股市场短期压制与长期机遇

对话讨论了短期市场流动性受压制的情况，尤其是美元指数上升对非美货币的影响，以及A股市场的流动性状况。尽管短期内存在不利因素，但长期来看，内资充裕、居民存款向权益市场转移以及中美利差收窄趋势为A股市场带来机遇，对冲了汇率的负面影响。

09:38 A股市场趋势与政策解读：外资流入与结构优化

对话讨论了A股市场的短期与中长期趋势，指出外资净流入边际向好，特别是对科技股和新动能领域的支持增强。政策方面，中央城区会议强调结构优化和精准灌溉模式，而非总量加码，聚焦于六网新抓手，尤其是算力网和新型电网的精准滴灌与加速推进，标志着资源配置主线的转变。

12:30 制造业与消费政策新趋势解析

对话深入探讨了制造业在经济体系中的重要性，特别是人工智能加行动对制造业的重塑作用，以及消费政策从刺激需求向优化供给的转变，预示着未来消费服务业的广阔增长空间。中长期投资聚焦于人工智能、AI芯片、大模型算力等核心领域，展现了政策预期下的投资主线。

15:10 现代化产业体系与内需投资重点分析

对话深入探讨了现代化产业体系建设中的内需投资重点，涵盖通讯设备、电力设备、算力、基础设施等板块，同时强调了能源安全与民生领域的布局，包括传统能源清洁利用、新能源发展及城市更新、服务性消费等。短期策略关注科技创新、自主可控及外围冲击下的防御性板块，如煤炭、新能源等，长期则聚焦于通讯设备、半导体、电力设备等科技创新领域。

17:21 A股业绩分析与板块布局

对话围绕A股上市公司2025年报及2026年一季报的业绩表现展开，指出A股市场整体营收与盈利均呈现改善趋势，特别是非金融石油石化板块。毛利率和销售净利率的提升增强了市场盈利韧性，ROE在一季度也出现明显抬升。双创板块的盈利修复尤为显著，创业板和科创板的营收与净利润增速均实现大幅增长。

22:16 2025-2026年股市风格与板块业绩变化分析

2025年全年，大盘与小盘股盈利增速放缓，尤其是小盘股承压明显；2026年一季度，小盘股营收与净利润增速显著提升，成长风格盈利增速持续领先，周期风格业绩显著改善。TMT与中游制造板块维持高景气，上游资源与基础设施板块业绩回暖，金融板块业绩增速回落，地产链与可选消费板块盈利降幅收窄，必需消费板块降幅扩大。

24:28 2026年一季度高景气行业分析：TMT与中游制造表现突出

2026年一季度，高景气行业主要集中在TMT板块与中游制造业，如计算机、有色金属、电子、国防军工和电力设备，这些行业净利润同比增速显著，且边际改善明显。商贸零售、有色金属、计算机、国防军工、电子及交通运输行业业绩改善显著，而消费领域如农林牧渔、食品饮料、汽车等行业则相对承压。细分领域中，航空、机场、能源金属、航海装备、半导体等板块展现出高景气特征，部分消费领域及房地产相关行业边际改善明显。

27:30 2025年报与2026年一季报业绩亮点及配置建议

对话分析了2025年报和2026年一季报的业绩披露线索，聚焦于净资产收益率、净利润同比增速与估值水平，指出TMT与中国制造、上游资源品及低估值高盈利弹性方向为当前市场景气线索，建议关注半导体、消费电子、工业金属等领域的后续修复机会。

思维导图

问答回顾

发言人 问：五一节后A股市场的预期如何？

发言人 答：五一期间外围市场波动剧烈，主要根源在于中东冲突的延续对原油价格产生影响，进而对中下游制造业造成预期压制。然而，从国内内部支撑因素来看，2025年全年业绩和2020年一季报业绩已公布，其中业绩亮点和超预期将对结构性布局提供支撑。此外，政策预期方面，中央政治局会议的解读较为保守，但梳理政策增减法对市场结构性变化具有重要指引作用。流动性方面，短期压制明显，但中长期来看美元指数对全球市场的压制有望减弱。

发言人 问：目前市场的主要关注点有哪些？

发言人 答：目前市场关注点主要有四方面：一是国际事件对原油价格的影响及其对制造业的预期压制；二是国内支撑因素，包括已公布的业绩数据和结构性布局机会；三是政策预期，特别是中央政治局会议的解读及政策链接加减法带来的结构性变化影响；四是流动性状况，短期对市场有所压制，但长期看美元指数的压制作用将减弱。

发言人 问：美国与伊朗博弈的情况如何？

发言人 答：美国与伊朗博弈降温预期较强，但进展困难。高油价会推升通胀风险溢价，并可能影响美联储货币政策。若油价和利率同步上行，美国将面临高通胀、高融资成本和财政压力的三重约束，可能会影响其原油出口和财政压力。此外，美债问题也成为观察双方能否取得实质性进展的重要指标。

发言人 问：美联储主席鲍伦伯格卸任后的影响是什么？外部风险点有哪些？

发言人 答：鲍伦伯格卸任美联储主席后可能出任美联储理事，这可能会让美联储下半年的货币政策观察更为明显，使决策过程处于十字路口的时间更长。外部风险点主要包括地缘政治引发的油气价格高企对全球市场，尤其是A股市场和港股市场的传导影响，这一过程比预期更快；另一个风险点是美联储货币政策走向及其对市场的影响。

发言人 问：资产配置方面有哪些关键观察点？

发言人 答：关键观察点有两个：一是原油价格及其驱动的地缘政治因素带来的市场扰动；二是黄金配置价格，这两个因素对资本市场具有较大影响。同时，内部观察重点在于上市公司2025年年报和2020年一季报的情况，以及新动能的震荡上行动能和业绩对于市场敏感性的降低。

发言人 问：在市场博弈方面，流动性对A股市场有何影响？对于A股市场的流动性情况，国内外有何不同影响？

发言人 答：短期来看，由于美债收益率高企和美国利率维持不变，美元指数可能会走强，这对全球非美货币流动性包括A股市场形成压制。但长期来看，国内内资充裕，中央经济会议释放出积极预期，且公募基金固收转向权益市场的趋势明显，居民存款也净流入权益市场，整体流动性对A股市场有所加持。短期外围流动性存在压制，但内资流动性相对充裕。从定价理论和中美利差走势分析，A股市场在短期内具有一定优势。此外，外资净流入正在边际改善，尤其对科技股等新动能的预期增强。

发言人 问：中央政治会议对于政策端有何调整和导向？中央政治会议提出了哪些具体的投资抓手或发展方向？

发言人 答：会议强调从总量加码转向结构优化、精准灌溉的模式，减少逆周期和跨周期调节力度的表述，并提出要用好用足现有宏观政策。这意味着当前政策不是退场，而是开启精准滴灌模式，注重结构调整和优化。主要有三个加法方向：一是围绕“六网”进行新抓手，即六大基础设施领域（包括算力网和新型电网），通过财政资金、专项债及政策性金融工具进行精准资源配置和建设；二是保持制造业合理比重，加快实施人工智能与制造业深度融合，发展智能经济新形态，完善治理；三是推动消费提升转向，扩大优质商品和服务供给，优化供给结构，向服务型消费转型，预示着未来消费服务业有望迈上100万亿新台阶。

发言人 问：从中央政治会议中梳理出哪些中长期的投资主线？

发言人 答：梳理出四条中长期投资主线，第一条核心主线是关注人工智能加领域，如AI芯片、大模型算力、智能驾驶、工业互联网等板块，这是长期值得关注的行为方向。

发言人 问：在现代化产业体系建设中，关于内需投资的重点是什么？在能源安全方面，有哪些关键点需要注意？

发言人 答：重点在于滤网建设，主要涉及通讯设备、电力设备、算力、基础设施（如建材、物流、水利等）板块。能源安全方面，重点关注三个方面：一是传统能源清洁利用；二是风光电储能领域的新能源发展；三是新能源设备层面。

发言人 问：民生领域的关注点有哪些？

发言人 答：民生领域主要包括城市更新带来的家电、建材建筑板块需求，服务性消费如医疗文旅行业，以及农林牧渔板块，尤其是生猪养殖业的中长期逻辑调整。

发言人 问：在外围业绩政策预期下，有哪些布局板块？

发言人 答：主要有三个布局板块：一是科技创新和自主可控产业，如通讯设备、算力存储、半导体、计算机设备、电力设备、储能等；二是会议政策及业绩验证预期板块，如有色金属、化工、石油石化、建材、钢铁、金融和公共事业等；三是外围冲击较大但具有替代性的主题布局，如煤炭、煤化工和新能源等。

发言人 问：从A股市场整体业绩角度来看，有哪些亮点值得关注？

发言人 答：A股市场整体收入改善，盈利修复，其中2026年一季度营收增速明显抬升，净利润增速大幅提升，毛利率和销售净利率改善，ROE也出现明显回升，尤其是权益非金融和非金融石油石化的相关指标改善明显。此外，从板块角度看，双创板块的盈利修复线索较为突出，创业板和科创板的营收和净利润增速均有所提升。

发言人 问：从风格指数的角度看，2026年一季度大小盘风格的盈利增速表现如何？

发言人 答：在2026年一季度，相较于2025年全年，无论是大盘还是小盘的盈利增速都有所放缓，特别是小盘承压明显。但在一季度时，小盘的营收和净利润增速出现了显著抬升，整体业绩弹性更为明显。而成长风格在一季度盈利增速持续领先，并且有显著提升，规模净利润增速达到了17%。

发言人 问：成长风格和周期风格在2026年一季度的表现如何？

发言人 答：成长风格的盈利增速持续领先，一季度佣金利润增速高达45%；周期风格则在一季度业绩出现明显改善，由2025年全年的负增长状态转为大幅正增长。

发言人 问：在大类板块方面，哪些板块在2026年一季度维持高景气且盈利增速有所提升？

发言人 答：TMT板块和中游制造板块维持高景气，在一季度盈利增速进一步提升，其中TMT板块营增速达到31%，智能制造板块达到24%。上游资源板块一季度业绩显著改善，由全年负增长转为同比增长37%。基础设施板块盈利增速有所回暖，但金融板块业绩增速较之前有所回落，地产链和可选消费板块在一季度仍呈负增长状态，但地产链和可选消费板块的盈利降幅收窄，而必须消费板块降幅扩大。

发言人 问：在行业层面，哪些行业的景气度较高且盈利增速改善明显？在二级细分行业中，哪些行业的盈利增速同比改善较为显著？

发言人 答：在一级行业中，计算机、有色金属、电子、国防军工、电力设备等行业的营收和规模净利润同比增速居前，集中在TMT和中游制造板块。此外，商贸零售、有色金属、计算机、国防军工、电子以及交通运输行业的业绩改善态势明显。从净资产收益率环比改善的角度看，有色金属、电子、商贸零售、国防军工、电力设备等行业表现较好。一季度公募净利润同比增速前三十的二级行业中，航空、机场、地面拼装、能源金属、航海装备、造纸、半导体、其他电子等行业呈现高景气特征，且同比增速改善较为明显。

发言人 问：针对盈利增速改善和ROE改善的行业有哪些？

发言人 答：在盈利增速方面，体育、地面拼装、造纸、半导体、一般零售、房地产服务、航海装备等行业表现较好；在净资产收益率改善方面，第一象限中的上游资源板块（如工业金属、贵金属、能源金属等）和第二象限中的一般零售、造纸、装修装饰、体育、林业、综合等行业有明显改善。

发言人 问：对于低估值且具备盈利支撑的行业有何建议？

发言人 答：结合市盈率分位数处于中低水平和盈利增速较高的行业，重点关注第二象限中的能源金属、航海装备、休闲食品、电池、贵金属、工业金属、酒店餐饮、游戏、消费电子等领域，这些行业不仅盈利增速较高，且估值更具性价比，后续有望受益于估值修复和业绩支撑带来的行情机会。


若地缘冲突长期化，有哪些投资机会？-长江260505_导读

若地缘冲突长期化，有哪些投资机会？-长江260505_导读

2026年05月06日 09:48

关键词

油价 滞胀 CPI PPI 日本 韩国 美国 中国 原油 通胀 供给 需求 投资机会 黄金 金属 化工 制造业 出口 替代 流动性

全文摘要

会议深入探讨了能源市场，尤其是石油价格波动的影响，以及中美关系和全球贸易投资的趋势。强调了中东冲突对全球能源市场的冲击，包括油价变动。讨论了新能源汽车的发展，特别是电池技术进步、电动汽车销售增长及市场扩展策略。同时，分析了中国在新能源和电动汽车领域的竞争优势及出口策略。整体而言，会议聚焦全球能源市场动态、国际政治经济关系，以及中国企业在全球市场中的角色和机遇。

章节速览

00:00 霍尔姆斯事件长期化：宏观市场与投资机会探讨

会议讨论了霍尔姆斯事件长期化对宏观市场的影响及潜在投资机会，强调了事件超出市场预期的持续性与影响力。多位资深分析师参与交流，共同探索未来投资方向，长江石化首席分析师魏谈主持会议。

01:11 冲突长期化对中美经济影响分析

讨论了冲突长期化对中美经济的潜在影响，指出对中美滞胀风险的担忧相对有限。中国方面，PPI受油价上涨影响较大，但对CPI影响有限，更需关注上下游价格传导问题。报告强调了下半年经济复苏的不确定性及CPI受食品和能源影响的特性。

03:18 中美通胀差异与滞胀风险分析

讨论了美国CPI受油价上涨影响的可能性，以及90年代以来核心通胀保持低位的原因，包括能源结构转型、技术进步和战略库存储备。同时，分析了美国经济中AI相关产业的繁荣与劳动力市场的矛盾，指出核心通胀与购买力及薪资水平的关系，强调中美滞胀风险差异及行业间结构影响。

06:16 日韩能源依赖引发的全球产业机会分析

对话分析了日本和韩国因能源自给率低、化石能源依赖度高及中东原油进口依赖度大而可能遭受的经济冲击，指出其化工产业可能面临重大影响。同时，讨论了这一情况为中国相关产业带来的替代与成长机会。最后，探讨了油价上涨结束后的潜在投资机会，包括成本改善、估值修复和风险偏好改善带来的行业受益。

09:09 金属板块投资分析与行业影响

对话深入探讨了金属板块的投资逻辑，强调了原油价格高位、流动性宽松及工业补库等因素对金属市场的影响。分析指出，黄金和人力资产在当前环境下是不错的选择，尤其是新能源相关金属如铜、铝等，因其需求确定性和供给受损导致价格上涨。整体观点认为金属板块投资正逐步展现出吸引力。

11:19 中国制造业与能源资产在国际竞争中的优势与投资策略

对话讨论了中国制造业和能源资产在国际竞争中的优势，特别是在化工、铝业等领域的表现。强调了中国在能源成本、运营效率和管理上的领先，以及国内企业估值低于海外的现状。分析了铝业的供需平衡、库存分化和出口改善，预测未来需求增长和新能源发展的潜力。建议投资者关注能源重构和国内能源成本优势带来的投资机会，特别是在金属板块的结构性调整中。

15:34 碳酸锂价格走势与投资机会分析

对话深入探讨了碳酸锂价格的未来走势，预测其将突破20万，主要基于需求持续上升、供给未大幅增加的背景。分析了储能需求、地缘政治波动对供需的影响，指出长期需求确定性与资本开支不足的矛盾，建议投资者关注碳酸锂板块的投资机会，尤其是在五月份确定性去库的背景下，认为价格上行是大概率事件。

19:21 交运行业分析：油运、造船及替代能源产业链展望

讨论了交运行业特别是油运板块的长期潜力，强调封锁时间延长将增强未来补库逻辑，推荐招商轮船、中远海能。分析了造船行业因资本开支提升而持续高景气，以及煤炭相关产业链如唐山港、大秦铁路的受益前景。指出中长期看好新能源出口物流服务商中海特的成长性，基于其优化调整与扩张策略，提供安全边际与防御属性。

23:13 化工板块二季度盈利提升方向解析

对话深入探讨了化工板块在二季度的盈利提升方向，包括煤化工、油头方向、其他类产品以及海外品种的价格和价差扩张情况。煤化工中，醋酸乙烯、甲醇等产品价差提升显著；油头方向，PDMG酸MPD长思和MDA等产品受益于海外供给缺失；其他类产品如热法磷酸、硫磺等价格扩张明显；海外品种受能源成本上升影响，价格和价差也有所提升。整体来看，二季度化工板块多个方向的公司业绩环比提升明显，建议重点布局相关方向。

26:30 能源市场韧性与未来展望

对话强调了能源市场，尤其是油寨公司，在经历长时间波动后的韧性被市场低估。分析指出，油价的支撑和增速可能在补库过程结束后进一步提升，尤其在夏季用电高峰期间，天然气供应可能面临问题。建议关注上游资源和具有韧性的成长性标的，如石化行业公司。同时，天气变化对用电需求的影响需重点关注，可能加剧供需矛盾。

29:58 电力体制改革与能源价格变动影响分析

分享了金融客户常态化后能源价格提升的机会，重点讨论了电力体制改革和能源价格变动对火电行业的影响，指出短期能源价格上涨虽对火电造成压力，但长期可能完善电价机制，保障电力供应安全，同时提及需关注能源价格高涨带来的电力紧缺问题及火力发电系统的修复机遇。

31:22 能源安全管理与电力板块发展策略

对话围绕能源安全管理展开，重点讨论了煤炭、水电、核电、绿电等能源类型的优劣，以及绿电在三北地区的丰富资源和政策支持。此外，还提及了电力板块的投资策略，包括稳定能源的优先级、政策改革对用电板块的影响，以及火电发电机改革的投资考量。最后，分析了当前区域冲突的持续性和升级风险，强调了警惕和及时更新信息的重要性。

34:28 建筑行业应对能源安全与油价高企策略

对话讨论了在低烈度战争和油价高企背景下，建筑行业推荐能源安全方向的中化学和利柏特，以及油价上涨带来的北方国际主题性机会。此外，提到了国内防御工程央国企如中国建筑的潜力，以及科技主线下的洁净室标的亚翔和百城。若冲突停战，伊朗重建主题优于俄欧冲突重建，北方国际和中泰国际建工集团具备主题投资逻辑。

37:10 煤炭板块长期配置价值与系统性反转分析

对话讨论了煤炭板块的长期配置价值，指出当前煤炭价格和估值分位数较低，建议关注煤炭板块的长期投资机会。分析了煤炭需求超预期增长的原因，包括风光发电利用率下降导致火电补位作用增强，以及未来火电发电量可能的增长对煤炭需求的拉动。推荐标的包括海外为王、油眉笔方向和国内动力煤补涨标的，强调这一轮煤炭上涨不仅是季节性反弹，更是供需系统性反转。

42:04 户储板块因能源安全需求增长显著

对话讨论了户储板块因能源安全需求激增的前景，指出欧洲和亚洲市场电价上涨及能源供应压力将刺激户储需求，预计今年全球户储增速可达60%，企业业绩显著提升，估值有望从20-25倍提升至25-30倍，推荐德业股份等行业标的。

46:43 中东冲突对军工板块影响及军贸展望

对话深入分析了中东地区冲突对军工板块的影响，指出高端武器装备需求依然旺盛，强调中国内装需向美国看齐以保障局部战争能力。同时，中东地区的军贸市场对中国的武器装备出口尤为重要，建议关注导弹、反导系统、反无人机系统及飞机等方向，具体推荐了广东宏大、航天彩虹、高德红外、中航沈飞等标的。

52:43 中东冲突影响下新能源汽车市场机遇

对话从军工角度解读中东冲突，强调了新能源汽车在高油价背景下需求增长，海外需求爆发，尤其是东南亚、澳洲和南美地区。中国新能源车出口化趋势明显，从利润和收入占比提升，类似丰田70年代至80年代的扩张，带动盈利和估值上升。比亚迪、吉利等企业以出海为主要投资方向，迎来投资窗口期，预计未来海内外共振，出口目标提升，成本端影响逐步修复。

59:23 重卡与摩托车产业出海机遇

对话探讨了重卡和摩托车产业在海外市场的机遇，强调了油价高企推动新能源化和摩托车需求增长，以及中国品牌在海外市场份额的扩大，认为这是基于中国产品率提升和新能源技术领先的战略投资机会。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在长期化的情况下，对于中美两国，滞胀风险是否会对社会造成较大负面影响？

发言人 答：我们判断战略长期化对中美两国的影响相对有限。例如，从三月底开始的冲突事件中，尽管原油供给收紧导致油价上升并引发滞胀担忧，但通过之前的报告分析，即使油价维持高位，如100美元以上，美国的核心通胀率并不会因此出现大幅上升，从而导致滞胀风险。在中国，PPI对CPI的影响相对较大，而CPI受食品和能源价格影响较大，所以整体来看，中国面临的滞胀风险相对较小。

发言人 问：美国CPI是否会受到较大影响，以及其核心通胀的情况如何？

发言人 答：美国CPI确实会受到油价上涨的影响，美联储预测，在未来三个季度油价徘徊在100美元附近时，CPI中心水平可能上升0.47个百分点至4%以上。然而，过去40年中，美国核心通胀并未因油价上涨出现大幅上升，主要是由于供给侧改革、技术进步（如能源结构转型和页岩气革命）以及战略库存储备等措施，使得美国经济对原油依赖度下降，核心通胀保持较低波动性。

发言人 问：行业结构方面，在当前局势下哪些行业受益？哪些受损？

发言人 答：目前，中美之间滞胀风险并不需要过度担忧，更应关注行业间的结构性变化。例如，日韩等国家由于能源自给率低、对中东进口依赖度高，化工产业将受到较大冲击，这为中国相关产业带来替代成长机会。同时，若油价上涨趋势结束，市场将出现新的交易主线，如成本改善带来的航空运输和化工中下游行业盈利提升，利率下行带来的科技成长债券估值修复，以及工业金属和部分可选消费品类因风险偏好改善和成本压力缓解而受益。

发言人 问：在制造业板块中，为什么看好未来3到5年内加速出海并提升份额、溢价和估值？

发言人 答：主要是因为中国资源品公司的综合运营效率、管理及产业配套等方面大幅领先海外，并且当前这些公司的估值普遍低于海外同行业。例如天津远、化工钢石化等行业，这为未来提供了估值修复和提升的空间。

发言人 问：铝产业自身有哪些分歧点，以及当前供需状况如何？

发言人 答：铝产业的分歧在于过去被认为受益于东盟等地区流动性的技术行业属性，但价格受供需关系影响较大。目前产业库存相比往年较高，而从结构性角度看，高库存两端（铝厂矿产和铝材）在快速去化，表明产业链库存出现分化。此外，海外价格高于国内价格，导致出口订单增加，预示着出口端有边际改善的可能性。

发言人 问：对于金属板块投资策略的看法是什么？

发言人 答：在当前环境下，金属板块投资将从全面流失转向结构性布局，重点拥抱抗制造或受益于能源重构的能源资产，如长期看好细分品种的投资机会。同时，由于国内综合能源成本与海外的价差优势，中国相关资产将吸引资金关注。另外，在淡季期间，部分细分领域可能表现出超越市场预期的表现。

发言人 问：对于煤炭碳酸锂板块的看法如何，以及最新的价格预测？

发言人 答：维持对煤炭碳酸锂板块的整体推荐观点，认为在二季度碳酸锂可能相对具备超额收益。价格方面，预计本轮突破20万是一个大概率事件，基于前期现货成交价上涨至15万以上，下游锂电产业反馈积极，且受到地缘事件等因素影响，供需关系持续强化，锂电终端需求预期持续上调，预计全年同比增速有望达到35%以上。尽管担忧高价格对储能需求的抑制及后续供给催化，但在其他需求上升背景下，价格弹性可能超出预期。

发言人 问：游轮板块及油运板块未来有何看法？

发言人 答：游轮板块受到持续冲突的影响，导致霍尔木兹海峡通行量极低，尽管国内板块因多种因素出现调整，但从中长期来看，油运板块补库逻辑不改，随着冲突缓和，全球范围内油运补库将会一触即发，带动运价中枢保持较高水平。因此，招商轮船、中远海能仍是重点推荐标的。此外，随着集运、油运和干散运三大细分行业景气度攀升，船舶制造板块盈利提升明显，相关上市公司盈利水平有望保持较高状态。同时，油价中枢上移将利好新能源和煤炭产业链，相关港口和干线运输企业也将受益。

发言人 问：煤化工方面，目前有哪些产品价差有明显提升，并且可能带来利润回报的提升？对于其他类别的产品方向，有哪些价格或价差会扩张？

发言人 答：在煤价相对低位的背景下，醋酸乙烯、甲醇、PA、弹黑窑纯PVC等产品的价差从5月3号至2月26日的对比中，提升幅度都在50%以上。如果这一趋势延续到二季度，相关主要公司如华龙恒生、万美高新等将有望看到利润回报的明显提升。热法磷酸、硫磺、钾肥、黄磷草甘膦等产品也伴随着价格扩张，其中月桂股份、云天化、新洋丰等公司是重点推荐对象。

发言人 问：尿素市场的情况如何？是否存在通过出口获取利润的空间？

发言人 答：国内尿素价差幅度不大，但由于国内外价差较大，目前尿素价差已达到4000元左右。随着5月份尿素出口配额逐步进入预期，如果企业能获取出口配额，就能赚取约4000元/吨的租金收益。重点看好华鲁恒生和万华化学等公司。

发言人 问：油头方向有哪些产品或公司值得关注？

发言人 答：虽然油价抬高成本，但由于中东战争等因素导致部分国内行业供给缺失，特别是PDMG酸MPD、长丝和MDA方向有明显扩张，广安化学和新风力是值得关注的标的。

发言人 问：欧洲能源成本上升如何影响相关企业？

发言人 答：欧洲天然气价格大幅提升，带动整个欧盟能源成本大幅上涨，对成本较高的企业造成压力，如化工、制药等行业的产品价格和价差也有明显扩张。

发言人 问：二季度哪些公司的盈利有望环比提升？

发言人 答：万华化学、新洋丰等公司在二季度预计业绩环比增速较快，整体上二季度各方向盈利都在环比提升。

发言人 问：市场对于海外战争结束后油价走势的预期是否准确？

发言人 答：市场普遍关注战争期间油价高点，但忽视了战争结束后补库过程中的油价支撑作用，以及持续时间比市场预期更长的韧性。当战争结束时，补库过程中的需求增加可能会使油价在一段时间内保持高位或进一步上涨。

发言人 问：天气变化对电力板块有哪些潜在影响？

发言人 答：天气变化可能导致用电高峰时段电力供应紧张，特别是夏季用电高峰期间，可能会影响电力供应并带来电价上涨的机会。同时，长江电力团队将持续关注天气对电力供需关系的影响，并据此调整相关投资策略。

发言人 问：如果电价和煤价上涨，北方国际会受益吗？

发言人 答：如果电价和煤价上涨，北方国际将可能受益。因为北方国际在克罗地亚拥有电站，并有大量的焦煤从蒙古运输到国内，这为公司带来主题性机会。

发言人 问：在美伊冲突升级的情况下，国内哪些行业受益于防御性表现？

发言人 答：若美伊冲突进一步升级，传统的工程类央国企如中国建筑、青龙桥等高股息行业标的是持续关注的焦点，尤其是业绩良好且有订单落地预期的企业。

发言人 问：如果假设立即停战并重建，伊朗重建主题与俄欧冲突重建主题相比如何？

发言人 答：认为伊朗重建主题优于俄欧冲突重建主题，因为北方国际曾获得大量伊朗订单，尽管部分项目未能执行，但在主题层面仍有较大弹性。

发言人 问：对于煤炭板块的配置建议是什么？

发言人 答：当前时点建议重视煤炭板块长期配置，推荐的价值标的包括兖州煤业、广汇能源、旭阳资源和力量发展。同时，看好风光气垫加速导致煤炭需求增长的超预期风险，从而拉动火电出力和煤炭需求。

发言人 问：储能板块在当前形势下的投资价值如何？

发言人 答：储能板块受益于海外国家能源转型加速和需求增长，其中户储需求反应迅速且增长力度大。战争长期化将刺激居民电价上涨，进一步推动户储市场需求。预计今年全球户储增速约60%，明年增速至少30%以上，且企业业绩增长显著，估值有望因需求确定性增强而提升。

发言人 问：对于军工板块，中东地区冲突会带来哪些影响？

发言人 答：请参考长江军工分析师张飞的相关解读。

发言人 问：中东地区的冲突和军事动态对中国有何启示？

发言人 答：从近期中东冲突的情况看，对于中国而言有两个方面的启示。首先，在国内方面，美国作为世界第一大军事国，在此次冲突中的表现表明中国的内装（指军事实力或武器装备水平）不能停滞不前，必须追求更高代际和数量的武器装备以保障国家安全和执行局部战争任务。其次，在军贸出口方向上，中东地区长期冲突不断，是全球军贸进口的重要市场，占世界军贸进口比例高达26%。因此，关注中东地区的军贸需求，特别是反导、反无人机系统以及飞机等方向是必要的。

发言人 问：在中东地区，哪些具体的军贸武器装备方向值得关注？

发言人 答：在中东地区，鉴于伊朗冲突中使用的导弹和无人机等远程打击手段，中东其他国家出于防御和对称反击的需求，对反导和反无人机系统的需求尤为迫切。此外，飞机方向也是传统的大头，尽管中国过去出口飞机占比相对较低，但随着自主化程度提高和技术进步，建议关注飞机出口市场的发展。同时，雷达方面，国睿科技、航天南湖等公司也值得关注。

发言人 问：汽车领域如何看待当前的市场变化，特别是新能源汽车发展趋势？

发言人 答：在汽车领域，新能源汽车的快速发展和海外需求的爆发成为关注焦点。在国内，尽管购置税增加带来部分油车需求回流，但消费者对于纯电动车的接受度日益提高，且随着新技术如闪充和智能驾驶能力的推出，新能源汽车需求持续回升。海外方面，全球各地出现能源短缺现象，推动新能源汽车需求爆发，特别是在欧洲、东南亚和南美等地区，新能源汽车渗透率有望实现显著增长，达到全球25%左右的产业向上机遇。对于整车企业，尤其是比亚迪、吉利领跑等出海为主的公司，当前是较好的投资窗口期。同时，重卡和摩托车领域也展现出一定的新能源化趋势和海外市场需求增长潜力。


哪些消费个股具有高弹性？-招商260505_导读

哪些消费个股具有高弹性？-招商260505_导读

2026年05月06日 09:06

关键词

消费 科技 服务消费 居民消费率 房地产 供给增加 政策端 资产端 全球股票市场 SO pic AI 估值 美联储 降息 高低切 品牌服饰 一季度 超预期 李宁 库存

全文摘要

招商证券专家团队举行电话会议，针对专业投资机构，重点讨论了消费行业个股投资机会。鉴于消费行业近期关注度低而科技产业链主导地位显著，会议强调提升消费领域关注的必要性。覆盖纺织服装、家电、农业等多个行业，推荐了如李宁、水星家纺、海澜之家等股票，并分析了一季度表现，指出行业去产能、政策支持下，消费及农业板块具良好投资前景。讨论还涉及科技赋能、消费电子、电动车及农产品投资策略，强调动荡市场中高股息率股票的重要性，并预测未来市场趋势。

章节速览

00:00 招商证券消费行业个股推荐电话会议

会议宣布了面向专业投资机构的电话会议规则，强调发言内容仅为个人观点，不构成投资建议。会议旨在联合轻工、家电和农业行业，推荐消费个股，指出尽管消费关注度低，但存在投资机会，呼吁投资者关注消费板块的潜力。

01:20 提升消费率：科技与服务消费的双轮驱动

对话探讨了中国在中长期和短期提高消费率的必要性，强调科技突破与消费增长的协同作用，指出当前中国消费率尤其是服务消费占比偏低，需通过实际指标推动提升，以实现从中等收入国家向发达国家的转型目标。

02:47 假期出行指标反差与政策影响分析

假期期间百度迁徙指数下降而跨区域出行规模创新高，此反差源于人数与人次概念差异，归因于春假错峰及长假促进多城打卡。政策调整如增加假期、优化收入分配，有望激发内生消费动能。

05:19 美股估值过快提升与产业因素分析

对话讨论了未来两年资产端特别是房地产市场的触底企稳可能带来的消费替代效应，以及短期内四月份全球股票市场表现超出宏观预期的现象。特别提到AI产业的爆发可能缓解了对AI泡沫及就业冲击的担忧。然而，标准普尔500席勒市盈率的快速上升引发对美股后劲不足的担忧，尤其是在没有看到美联储降息的情况下。

07:40 霍尔木兹海峡与全球供应链风险分析

对话讨论了霍尔木兹海峡开放性对全球供应链的影响，指出国内沥青、PTA及聚酯切片开工率的下滑，背离季节性趋势，可能因油价上涨或PX供给收缩导致。强调供应链不确定性加剧，尤其中国出口不确定性对全球供应链构成风险。同时，提及汇率干预加大市场波动，美联储暂不降息背景下，全球资本市场面临较大不确定性。

09:51 消费板块高低切策略与个股推荐

讨论了在市场中进行高低切操作的可能性，特别是从高科技转向消费领域。尽管短期内行业弹性有限，但中长期提高消费率的趋势明显，推荐关注消费板块中的优质个股。纺织服装首席分享了一季报表现优异的个股，强调了短期高低切诉求与长期消费增长预期。

10:51 一季度品牌服饰行业亮眼表现及投资机会分析

一季度品牌服饰行业表现普遍优于预期，特别是李宁、水星家纺、罗莱生活等公司，其收入和利润均实现了显著增长。李宁的渠道库存健康，新品上市严格控制折扣，估值较低，建议逢低参与。整体行业因春节延后和假日刺激等因素，成为过去几年一季度表现最亮眼的一季，存在较大的投资机会。

13:56 水星家纺：爆品驱动增长，线上线下齐发力

水星家纺通过爆品运营模式，如人体工学枕和雪糕被等，推动全盘产品销售，2025年核心单品销售额预计超亿，2026年预计增长50%至100%。线上占比近60%，一季度双位数增长，线下关闭亏损门店提升效率，经销商渠道库存低位，预计线下收入恢复增长并提升利润率。线上毛利率和利润率提升，线下利润率高，全年加大费用投放下实现利润率稳步提升，当前估值12-13倍，股息率5%以上。

15:15 百隆东方受益于价格上涨与产能布局

对话讨论了中游制造端公司面临的成本压力与海外需求疲软，但上游如百隆东方受益于越南产能与棉花纱线价格波动，预计二季度接单量与价格弹性增长，建议投资者关注其投资机会。

17:32 科技出海与家电行业投资机会分析

对话总结了家电行业在经历多重压力后，科技加出海方向上的三类公司表现出色，包括消费电子受益标的、电动两轮车出海代表及高股息家电龙头。重点分析了安克、石头科技、科沃斯等公司在Q1的强劲增长及未来业绩预测，指出当前估值处于历史中枢偏下，看好二季度后估值与业绩双创新机会。

21:05 电动两轮车出海：抓住能源危机机遇

对话讨论了电动两轮车行业，特别是泡泡车业和九号公司，在全球能源危机背景下抓住市场机遇，实现业绩增长的情况。泡泡车业通过转型和提价策略，优化行业竞争格局，预计未来利润可观。九号公司则受益于欧洲滑板车业务的井喷式增长和东南亚市场的快速扩张，整体业务呈现持续向好态势。两公司当前估值被视作低估，具有较高的投资价值。

24:27 家电龙头一季度业绩亮眼，高股息率助力稳健投资

家电行业龙头如美的、格力在一季度实现收入和业绩双增，尤其在国补退坡的高基数压力下表现突出。美的与格力的股息回报率分别超过7%和接近8%，展现出稳定的股息回报。展望二季度，龙头公司出口订单增长显著，国内高基数压力减轻，预计业绩稳健。家电龙头标的提供高隐含股息率和确定性，成为动荡环境下的稳定投资选择。

26:38 科技与农业领域投资策略汇报

对话首先介绍了科技领域中珠海的三个方向，包括消费电子、两轮车和家电龙头等领域的公司。随后，汇报了农业领域的重点推荐方向，主要集中在去产能背景下的生猪板块和一季报业绩显著的海大集团。生猪板块的猪价分析显示，尽管近期有反弹，但因存栏体重和未来供给释放，猪价仍面临压力，中期需关注能繁母猪存栏情况。

28:29 猪价底部已现，行业加速去产能

对话讨论了猪价周期与行业产能去化的关系，指出当前猪价已触底，未来猪价上涨高度与持续时间取决于产能加速去化。行业账面与现金亏损较大，但现金流支撑时间有限，促使母猪产能实质性去化。政治因素如稳定猪价政策亦将影响行业走势。当前养殖板块处于周期与估值双底部，投资阶段进入产能去化，预期将驱动股价上涨。

30:40 农业板块投资推荐与海大集团业绩分析

对话主要讨论了农业板块的投资推荐，特别是生猪养殖和海大集团的业绩表现。生猪养殖板块中，头部企业如木源、温室等被重点推荐。海大集团一季度业绩亮眼，饲料主业表现超预期，水产料销量和利润增长显著，鱼粉替代技术为其提供了强大支撑。养猪板块亏损低于行业平均水平，动保种苗业务也有良好表现。公司在国内市场竞争力强，海外业务增长潜力大，预计未来几年将持续保持高速增长。

思维导图

问答回顾

发言人 问：本次电话会议召开的原因是什么？

发言人 答：我们联合了仿佛轻工、家电和农业三个行业，来跟大家推荐一些消费的个股，因为近期消费板块关注度较低，而从长期和短期两个周期来看，消费关注度都需要逐渐提高。

发言人 问：为什么消费板块目前关注度较低？

发言人 答：从去年至今，主线一直是AI和科技产业链，消费整体贝塔相对受限，所以除了个别板块和投资者外，整体消费关注度不高。

发言人 问：为什么需要提升消费的关注度？

发言人 答：在“十四五”期间，按照国家规划，中国应提高消费率。从宏观角度看，要实现1455到16年的目标，需要科技突破与消费提升双轮驱动。

发言人 问：关于消费率提升的具体情况如何？

发言人 答：相比于发达国家，中国的居民消费率较低，尤其服务消费占比差距明显。但存在一些实实在在的指标表明中国正在努力提升消费率，比如假日出行数据的反差。

发言人 问：假期出行数据有何反差？

发言人 答：百度迁徙指数显示迁徙人数回落，而跨区域出行规模创新高，这反映出人均出行次数和城市打卡数量增加，可能是由于错峰出行、春假时间差异以及假期时间较长等因素导致的供需平衡改善。

发言人 问：未来消费低迷的原因及政策预期如何？

发言人 答：在房地产等经济结构转型过程中，供给增加导致消费供给过剩，特别是服务消费。不过，政策端有望通过收入分配改革、增加带薪假期等措施释放内生性消费动能，并且未来资产端企稳回升时，消费将能逐渐替代房地产成为重要驱动力。

发言人 问：四月份全球范围内AI产业是否因为某些事件而缓解了关于其泡沫和对就业冲击的负面情绪？

发言人 答：是的，四月份确实出现了一些应用场景的爆发，一些冲突在危机公关角度上可能掩盖了去年四季度人们对于AI是否存在泡沫及对就业形成冲击的担忧。例如，有一篇美国研究所的文章预测AI将在今年四季度对美国就业产生负面影响，并在后年加剧这一问题，但在相关文章发酵后不久，这些冲突吸引了大家的关注，从而转移了焦点。

发言人 问：当前美股市场的情况如何？估值层面是否存在过快上涨的现象？

发言人 答：目前，标准普尔500指数的席勒市盈率已经从3月31号的38倍升至4月30号的41.06倍，甚至5月3号达到了40.9几倍，这比2000年互联网泡沫破裂时的44.32倍还要高。这意味着尽管产业层面有积极变化，但估值层面的快速上涨可能预示着市场的情绪过度乐观。如果短期内看不到美联储降息，那么现有的估值水平可能导致美股后劲不足。

发言人 问：霍尔木兹海峡开放与否对市场的影响是什么？目前供应链方面有哪些变化？

发言人 答：霍尔木兹海峡的开放与否成为市场焦点，但实际上，其关闭对供应链的影响已经在成本和供应链层面显现。尽管目前尚未直接关注霍尔木兹海峡是否开放，但观察到由于担忧情绪增加，相关地区的石油供应已受到一定约束，这将对下游如沥青开工率、PTA和聚酯切片的开工率产生影响，并可能波及到民生相关的产业，如服装、汽车、塑料和家居等行业。

发言人 问：在全球范围内，除了美国之外，还有哪些地区或领域的不确定性可能会影响供应链和利润率？

发言人 答：中国出口的不确定性是全球供应链风险的一个明显表现。此外，全球资本市场在假期期间存在较大不确定性，韩国虽创了新高，但日本开始干预汇率，美联储暂时不会降息。这些因素可能导致高低切现象发生，而在消费领域中，由于提高消费率的趋势，推荐关注纺织服装等行业中具有超额收益的个股，例如李宁、水星家纺、罗莱生活等品牌服饰龙头，在一季度表现出色，实现了超预期的增长。

发言人 问：在第一季度，家纺和男装品牌的表现如何？李宁公司的渠道库存状况及新品表现如何？

发言人 答：第一季度，两个家纺龙头品牌的利润表现都超预期。海澜之家品牌的男装一季度实现了低双位数增长，而英勒芬则达到了18%的增长。江南布衣的女装根据草根调研，一季度流水也有低双位数增长，并且在四月份整体实现了高端收入增长。从品牌端的表现来看，一季度无论是因为春节延后、假日刺激还是房地产形势好于预期，都是过去几年中一季度表现最为亮眼的一个季度。李宁公司目前渠道库存处于较低水位，已缩短至5个月以内，达到了过去三年最低水平，库存健康。此外，直营门店关闭低效门店的工作接近尾声，渠道改革和库存出清进展顺利。新品方面，搭载超重胶囊的飞电6U和6E，以及赤兔9U等新品已陆续上市，新品折扣严格控制在九折，且篮球鞋降幅收窄，金标系列的推出有助于提升品牌形象。目前，李宁的估值较低，预计26年估值仅为15倍左右，且若剔除账上的现金，估值水平更低，因此建议在股价回调时逢低参与投资。

发言人 问：水星家纺板块的表现和未来的预期如何？

发言人 答：水星家纺板块之前市场关注度不高，但今年以来收益率突出。水星坚持爆品运营模式，单品如人体工学枕和雪糕被作为流量入口带动全盘产品销售。其中，人体工学枕和雪糕被这两个大单品在2025年销售额均超过一亿，并预计在2026年有50%至100%的增长。渠道方面，水星线上占比接近60%，一季度线上有双位数增长，线下持续关闭亏损直营门店，提升效率，经销商渠道库存水位处于历史低位，预计今年线下收入恢复增长的同时利润率将提升。整体来看，水星当前估值较低，股息率在5%以上，具有明显的预期差，可以重点关注。

发言人 问：对于制造端，特别是上游原材料和中游制造企业的现状及前景有何看法？

发言人 答：中游制造企业面临原材料价格上涨带来的成本压力，以及海外需求减弱，因此预期相对较弱。而上游企业，如百隆东方，由于其产能和原材料采购比例较高，受益于棉花纱线价格的上涨，利润弹性较大。今年一季度百隆订单量增长20%，订单价格环比提升个位数，预计二季度接单量将继续增长，且受到厄尔尼诺现象影响，棉花产量可能受到扰动，以及战争导致化纤价格上升，化肥成本上涨间接推动棉花价格，这些因素将使得百隆在每年价格刚刚开始上涨时利润弹性最大，建议投资者关注。此外，在科技赋能出海方向上，消费电子相关的安科创新、石头科技、科沃斯，电动两轮车出海方向的淘宝车业九号公司，以及高股息家电龙头，也是值得关注的投资标的。

发言人 问：在消费方向上，Q1期间科技出海公司的表现如何？

发言人 答：Q1期间，尽管市场对存储价格担忧及库存压力导致整体悲观情绪，但以安克、石头、科沃斯为代表的科技出海公司收入仍保持强劲增长。尤其是经过汇兑影响还原后，这些公司的内生经营利润率持续改善，其中石头和科沃斯扫地机器人的经营利润率已回到双位数，表现出色。

发言人 问：这些公司目前所处赛道有哪些新的成长机遇？

发言人 答：各公司所处赛道均能捕捉到细分场景中的新成长机遇。例如，安科受益于美伊冲突引发的欧洲户储需求爆发，高油价驱动部署增长进入快车道；石头和科沃斯布局的专用类机器人如扫地机器人、陪伴管家服务类机器人等，在行业井喷式增长中持续贡献高持续性增长动能。

发言人 问：对于安克、石头、科沃斯三家公司的业绩预期是怎样的？

发言人 答：预计2026年安克、石头、科沃斯三家公司的业绩将在30亿至20亿之间。目前，它们的估值体系中，安克略高，约为23倍；石头和科沃斯则在20倍以下，分别只有15倍和19倍。我们认为从二季度开始，随着前期高技术压力的影响逐渐过去，这些消费电子类代表公司在业绩和估值层面都将迎来创新高的机会。

发言人 问：在两轮车领域，当前的情况如何？

发言人 答：当前全球能源危机背景下，电动两轮车出海抓住了机遇。其中泡泡车业为代表的公司通过应对行业双反对转产至东南亚基地进行有效转型，并通过提价优化行业竞争格局，实现了业绩翻倍增长。此外，九号公司虽然受到汇兑影响，但在还原相关影响后，其内生经营依然保持了扎实的同比增长。整体来看，海外高油价背景下，欧洲滑板车业务井喷式增长，东南亚两轮车出海迎来绝佳机遇窗口期，叠加技术优势和品牌高端化布局，九号公司的收入和利润有望实现显著提升。

发言人 问：家电龙头出海的情况怎么样？

发言人 答：家电龙头如美的、格力等在Q1表现出较好的答卷，在国补退坡和高基数压力下实现了收入和业绩双增。同时，美的和格力的股息率均超过7%，提供了稳定的股息回报，展现了在动荡环境下良好的投资选择。

发言人 问：从二季度开始，家电龙头公司的出口订单增长情况如何？龙头公司在二季度面临哪些压力以及如何应对？

发言人 答：从二季度开始，家电龙头公司的出口订单接单增长已经回到20%左右。二季度龙头公司通过去对冲国内增长的高基数压力，并通过出海的方式进行对冲。

发言人 问：在当前动荡的经营环境下，家电龙头标的有何作用？

发言人 答：家电龙头标的能提供一个非常稳定的压舱石作用。

发言人 问：农业组近期重点推荐的方向是什么？当前猪价情况如何？

发言人 答：近期重点推荐的方向在于生猪板块和业绩超预期的海大集团。四月份猪价跌至8.7块左右，创2006年以来新低，但四月下旬后有所反弹，目前在9.8块左右，仍处于深度亏损状态。

发言人 问：短期和中期如何看待猪价走势？对未来猪价走势的判断是什么？

发言人 答：短期看猪价反弹主要看出栏体重，产业端进行了屯库操作，但供给并未消失，未来2到3个月内会逐步释放，压制猪价反弹。中期则需关注能繁母猪存栏情况。猪价最底部已出现，未来长时间跌破8.7块的可能性不大，但可能还会经历三次探底过程，每次探底都会对产能去化和后续猪价上涨产生影响。

发言人 问：目前行业亏损情况及对未来的影响如何？

发言人 答：行业自3月以来处于深度亏损状态，账面亏损约400元/头，现金流亏损约300元/头，尽管压力较大，但母猪产能实质性去化只是时间问题。

发言人 问：能繁母猪产能去化的趋势如何？

发言人 答：目前淘汰母猪价格与生猪价格比值维持在较高水平，随着行业持续亏损，能繁母猪产能实质性去化趋势确定。

发言人 问：当前养殖板块处于何种周期阶段？

发言人 答：当前中国养殖板块处于周期与估值双底部，安全边际不足，胜率和赔率较高，正处在产能去化的阶段，持续亏损将加速产能去化趋势，进而影响后续猪价上涨的高度和持续时间。

发言人 问：对于增速养殖板块，你们的推荐策略是什么？

发言人 答：我们认为增速养殖板块当前是值得坚定推荐的，因为该板块向下空间有限，而向上弹性较大。在标的选择上，我们重点推荐头部企业如木源、温室等，这些企业的业绩能力和确定性较强。另外，新希望众邦小猪中的神农德康巨星、天康、多味及家家康等标的也建议关注。

发言人 问：海大集团一季度的情况如何？

发言人 答：海大集团一季度整体表现亮眼，实现规模净利润约8.9亿元，同比下滑11%，但主业表现非常出色。其中，饲料销量为680万吨，同比增长13%；禽料基本持平，主料增长20%，水材料增长40%以上，贡献利润约9亿元，同比增长50%。超预期之处在于水产料的良好表现，这得益于鱼粉价格上涨导致产业端提前备货以及公司领先鱼粉替代技术的支撑，使得公司在鱼粉价格上涨时仍能保持饲料销量和利润的提升。

发言人 问：海大集团养猪板块的情况怎样？

发言人 答：在饲料主业中，猪出栏量约为150万头，与去年相比持平，外部子猪影响逐渐消除，导致Q1养殖完全成本明显下降。此外，公司Q1的投资收益达到两个多亿，使得养猪板块账面亏损在1到1.5亿之间，低于行业平均水平。动保种苗业务还贡献了约一亿利润，剩余业务几乎没有亏损。整体来看，公司养殖主业表现超预期，鱼粉替代技术不仅在Q1而且全年都将为公司水产料销售提供强劲支撑，同时猪业务的投资亏损低于行业平均水平。

发言人 问：对于海大集团未来的发展展望如何？

发言人 答：国内方面，凭借高性价比的产品和全流程服务体系，公司已构建较强竞争壁垒，并有望在国内实现市占率稳步提升。国内资本开支高峰期已过，资料销量增长将带动单资产值改善，从而带来整体盈利提升。海外方面，海外市场空间广阔，公司有望将国内成熟竞争范式复制到海外市场，打开成长空间。预计24年到25年海外资料销量保持40%以上增长，今年估计也在30%以上，主要受限于产能限制。因此，国内外两个方面都有各自的核心逻辑，我们继续重点推荐海大集团。


美股新高，要Sell in May吗？- 港股&海外周论-东吴海外策略260505_导读

2026年05月06日 10:11

关键词

美股 港股 科技 财报 AI 资本开支 利率 通胀 汇率 非农数据 美伊冲突 欧央行 韩国央行 日本财务省 贸易协定 制裁 科技泡沫 地缘政治 估值 基本面

全文摘要

东吴证券研究所专家在电话会议中，针对机构投资者和受邀客户，讨论了港股及海外市场的现状与未来趋势。强调发言仅为个人观点，不作投资指南。回顾五一假期市场，海外股市表现良好，美股尤为突出，港股有所反弹。讨论了美国科技巨头财报、美联储政策、地缘政治及全球央行态度变化等对市场的影响。特别关注美国货币政策、地缘冲突及科技泡沫破裂对市场的影响。专家指出，港股受海外影响显著，尤其是科技股表现。提醒市场转折点和关注关键事件，强调投资者需保持警惕和审慎态度。

章节速览

00:00 五一假期后海外市场表现与港股操作节奏分析

会议讨论了五一假期后海外市场尤其是美股的上涨情况，分析了假期期间影响市场的事件，并对美股和港股的未来走势提出看法，强调了机构投资者需关注的市场节奏和操作策略，提醒投资者信息仅供参考，投资需谨慎。

02:46 美股市场动态与全球地缘局势分析

美股市场中，纳指领涨，标普500和道指分别上涨0.9%和0.5%。科技股财报喜忧参半，Google和Amazon表现亮眼，微软和Meta因资本开支大而面临争议。美联储四月会议未降息，鲍威尔提出降息前置条件，年内降息预期消退。地缘局势复杂，伊朗停火协议面临不确定性，能源通道定价权成核心矛盾。

06:57 假期海外动态：央行政策转向、汇率干预与经济数据更新

讨论了假期期间海外五大关键事件，包括美伊局势僵持、全球央行加息预期升温、日本财务省干预汇率、美国一季度GDP增长及韩国出口强劲增长，以及美欧贸易协定调整和地缘政治相关制裁。

11:20 美股短期观点与下周关键事件分析

美股当前处于政策真空和基本面审计的震荡期，下一周的非农数据将验证美国经济软着陆可能性，同时AMD和光模块双雄的财报将检验AI基建逻辑。此外，汇市干预和加息共振可能引发美债市场套利盘回流，导致长端利率跳升，影响离岸美元流动性。需关注5月5日至8日的ISM服务业指数、ADP就业人数、首次申请失业金人数及非农就业数据，以及AI相关公司财报，美伊冲突进展亦需留意。

15:10 港股与美股科技泡沫：地缘政治与资金流动的影响

讨论了地缘政治对港股的影响，建议持续关注并以季度为周期进行交易。分析了美股科技股财报表现，指出盈利良好与AI影响下的股票受市场青睐，而业绩不佳的股票则不受待见。强调了2026年为AI投资回报率验证年，美股科技股反弹主要由量化策略资金推动，科技泡沫叙事仍在持续。港股在美股科技泡沫背景下，软层面上的股票仍有反弹空间，但需警惕地缘政治扰动及全球风险偏好较低的情况。

24:25 港股与美股科技趋势下的市场分析

从全球投资者视角分析，港股当前基本面变化有限，受海外科技趋势及AI泡沫影响较大。短期看，五月不宜卖出，但7、8月份可能达到年内高点，应考虑卖出。美股新高需观察科技股表现及AI泡沫持续时间。整体市场受地缘政治影响，建议动态观察而非立即行动。

思维导图

问答回顾

发言人 问：五一假期期间海外市场表现如何，以及有哪些重要事件影响了市场？地缘局势对市场的影响如何？

发言人 答：过去一周，发达市场整体上涨0.9%，新兴市场下跌0.5%。其中，美股表现不错，纳斯达克领涨，上涨1.1%，标普0.9%，道指0.5%。行业层面，电信和能源板块领涨，材料板块领跌。关于财报方面，几家大科技公司的表现喜忧参半，尤其是Google表现强劲，而Meta因资本开支和缺乏AI直接回报证据引发了利润率稀释的争议。此外，美联储四月份的会议是鲍威尔任期内的最后一年，会议中内部分歧加剧，删除了对通胀的部分描述，并暗示利率将维持较高水平，年内降息预期基本消退。地缘局势目前处于脆弱停火、外交博弈和军事对峙并行的关键窗口期。美伊局势虽有初步意向，但特朗普强硬回应可能导致停火协议面临高不确定性。当前核心矛盾已演变为能源通道定价权的战略博弈。

发言人 问：假期期间海外央行有何表态和行动？

发言人 答：全球央行集体表态偏向转阴，加息预期升温。美联储四月份会议表现出中性偏鹰的立场，市场已不再预期年内降息，并将降息预期推迟到明年。欧洲央行因通胀升至3%及能源价格波动，预计六月份加息概率达100%。韩国央行也释放了明确的加息信号，以应对超出预期的物价涨幅和能源成本冲击。同时，日本当局干预汇率以阻止日元贬值，干预规模疑似达到345亿美元，将汇率拉回至156到1587区间。

发言人 问：美国一季度GDP增长情况如何？韩国四月出口数据表现怎样？

发言人 答：美国一季度GDP增长为2%，虽然低于预期的2.3%，但显著高于去年四季度0.5%的增长率。增长的主要驱动力是AI相关的资本开支提升和政府支出拉动。韩国四月出口数据亮眼，出口额达到859亿美元，同比增长48%，虽然增速略低于三月的49.2%，但整体出口增长依然强劲，主要受益于存储器和半导体设备需求旺盛。

发言人 问：近期有哪些海外宏观数据更新和事件发生？

发言人 答：海外更新的宏观数据中，美国制造业PMI持续扩张，而物价指数对整体上涨贡献较大。此外，韩国四月出口数据也保持高增长。事件方面，美欧贸易协定因欧盟未履行协议导致汽车关税从15%上调至25%；同时，美国还制裁了伊朗货币兑换机构、中国码头运营商以及中国商务部实施了阻断禁令。

发言人 问：对于短期美股的观点是什么？

发言人 答：短期之内，美股处于政策真空和基本面审计高度重叠的震荡期。关键看点包括：下周公布的美国四月非农数据将验证美国是否能实现软着陆；财报检验AI基建逻辑的深水区，特别是AMD和光模块双雄的财报表现；以及汇市干预、加息共振等影响，可能会造成离岸美元流动性的剧烈扰动，从而对美股估值产生压制和冲击。

发言人 问：下周应关注哪些重要事件？

发言人 答：下周需关注的事件包括5月5号公布的美国四月份ISM服务业指数，5月6号的美国四月ADP就业人数，5月7号的首次申请失业金救济人数，以及5月8号的四月非农就业情况。此外，财报方面，美国粘贴、超越半导体及光模块相关厂商如coherent等公司的财报也是重点，它们能检验AI投资回报率兑现情况。最后，在事件层面，核心关注美伊冲突进展。

发言人 问：关于港股市场观点，有哪些需要关注的要点？

发言人 答：在港股市场方面，持续关注地缘政治问题及其对市场的影响，特别是按照季度节奏去交易，并关注六月份左右的关键时间节点。同时，关注美股科技财报，市场已根据EPS改善情况对科技股进行定价，其中云服务商逻辑清晰、受AI影响较小的股票受到市场追捧。此外，观察科技股的基本面改善、资金流动以及科技叙事的变化也是关键。

发言人 问：科技泡沫目前处于什么阶段，以及它对美股和港股可能产生何种影响？

发言人 答：目前科技泡沫正在经历最后冲刺阶段，从技术性位置、情绪指标、叙事阶段以及纯AI股票的趋势力度等方面都表现出典型的泡沫顶端特征。如果美股一季报显示扩散力度较弱，科技股将主要贡献估值，而基本面在地缘政治影响下可能受到拖累，预计美国经济基本面在接下来的一个季度内会受到一定影响，难以回到85美元以上的中枢水平。这将对与经济挂钩的顺周期方向产生一定负面影响。对于港股而言，虽然美股科技泡沫中的上游硬件和全球AI泡沫趋势较为焦灼，但在经历大跌后未反弹至新高的软件等相关方向仍存在一定的反弹空间，可能与美股形成共振。

发言人 问：对于美股和港股的走势预测是怎样的？

发言人 答：对于美股，尤其是软件股的表现成为关键观察点，若软件股能有效反弹并确认估值见底，则AI泡沫趋势可能还需接受基本面考验。对于港股，尤其是恒生科技指数，其节奏会受到海外风险和叙事节奏的影响，短期内可能不会立即下跌，但在7月或8月左右可能会出现阶段性高点，届时根据地缘政治进展判断是否为卖点。

发言人 问：地缘政治扰动对全球风险偏好和海外资金偏好有何影响？

发言人 答：根据假设，未来一个季度内全球整体风险偏好不会特别高。日本央行的干预行动短期可能对美股有所影响，但市场已对此有所预期。去年、前年Carry事件对市场的影响较大，因为市场提前做出了汇率干预的反应。从海外资金视角看，现阶段港股基本面盈利层面并未发生重大变化，叠加国内的一些因素，导致市场暂时缺乏足够理由支持港股反弹，港股面临一定的压力。

发言人 问：全球投资者如何看待当前港股的位置？

发言人 答：目前全球投资者的重心主要放在与科技I相关的硬件上游方向，对于中下游需要传导链条的方向，短期反弹力度还不够强劲。港股的位置上，由于基本面和盈利层面没有显著改善，叠加海外市场的不确定性，港股不具备明显的反弹动力。不过，海外风险偏好、科技趋势以及华尔街对于AI科技泡沫的接受程度及未来软件方向的反弹情况，将在未来几个月如5月对港股表现产生重要影响。


论从并购转型视角挖掘产业趋势-开源260505_导读

论从并购转型视角挖掘产业趋势-开源260505_导读

2026年05月06日 10:11

关键词

并购转型 光通信 液冷pcba I算力 商业航天 高景气赛道 上市公司 协同效应 估值重估 光模块 上游芯片 测试设备 传统行业 产业协同 客户资源 并购案例 A股市场 卓辉金属 爱科股份 东莞硅翔

全文摘要

通过并购转型挖掘产业趋势成为投资分析的重要方向，尤其在传统行业跨界新兴领域中，成功的并购案例需满足标的处于高景气赛道、交易结构清晰、存在产业协同且能验证业绩贡献的条件。案例覆盖光通信、液冷PCBA、AI算力及商业航天等行业，展示了并购如何挖掘产业趋势与预期差。并购转型的关键在于估值重塑、跨行业风险评估、融资方式变化及整合后业绩释放。建议关注已公告并购、潜在转型上市公司及控制权变更后的资产注入预期，催化因素包括公告、基本面改善及整合计划。

章节速览

00:00 并购转型视角下的产业趋势挖掘

会议围绕并购转型主题，探讨了传统行业向新兴行业转型的并购案例，强调了高景气赛道、清晰交易结构、产业协同及可验证的收入利润贡献为市场认可的关键。光通信、液冷PCBA、算力、商业航天等成为并购主线，优质并购案例需同时满足四个条件，此类案例值得长期跟踪与推荐。

02:50 光通信行业并购转型逻辑与案例分析

分享了光通信、液冷PCBA、I算力、商业航天等领域的并购转型投资逻辑，重点分析了光通信行业并购的驱动因素、特征与案例。光通信并购受AI算力建设推动，新技术产品加速落地，形成跨行业协同效应。并购类型包括测试设备切入、制造业获取光模块资产、以及补强上游环节。典型案例如华盛昌、优利德等企业通过并购快速获取研发和客户资源。

04:39 光通信行业并购案例解析与转型方向探讨

对话深入分析了多个光通信行业内的并购案例，包括华盛昌收购嘉兰特、优利德收购信策通信、日联科技收购费来测试、华兴原创收购普萨斯、汇率生态收购均衡科技、世嘉科技收购光彩新城以及光伏股份与赛勒光电的合作。这些案例展示了企业从通用测量仪器向高端光通信测试设备转型的战略意义，强调了并购在提升企业盈利质量、拓展业务领域、增强技术能力及客户粘性方面的作用。同时，讨论了并购后的协同效应、市场认可度及成长性，揭示了光通信行业并购转型的成功路径与未来趋势。

11:09 液冷行业跨界并购案例解析

对话深入探讨了液冷行业在AI虚拟与推理需求提升背景下的并购机遇，重点分析了金富科技和爱科股份通过并购实现业务转型的案例。金富科技从包装行业转型至液冷零部件，收购卓汇金属与联用热能，迅速贡献利润并设置业绩承诺。爱科股份则从照明行业延展至新能源与数据中心业务，收购东莞硅翔，强化液冷产品线，展现新能源业务的快速成长。

14:38 PCB行业并购转型：高景气耗材与工艺设备需求驱动

PCB行业并购转型聚焦于高端耗材与工艺设备需求的提升，特别是AR服务器板难加工材料升级带来的刀具及钻针市场需求。并购标的多为细分耗材龙头，虽盈利体量不大，但客户资源优质，如明茂光电收购下肢精密、新锐股份并购汇联电子案例，通过跨行业并购，实现精密制造材料与刀具能力的迁移，推动企业进入高景气赛道，如AI算力硬件浪潮中的高端耗材环节。

17:54 AI算力并购转型：电力能源、云服务与光通信企业的创新路径

探讨了AI算力领域并购转型的三大类案例，包括电力能源企业切入IDC与计算中心、传统工程云服务消费品或制造企获取算力资源、以及光通信企业向光加算一体化升级。具体分析了运能控股、罗曼股份、品高股份等企业通过不同并购策略成功转型的实例，展示了AI算力行业并购转型的多样性和潜力。

21:21 商业航天并购转型案例与关键结论

对话探讨了商业航天作为产业早期但想象空间巨大的方向，通过并购转型实现产业升级的案例，如广联航空收购天津业风浪，强化了火箭核心部件制造能力。总结出并购需聚焦市场热点、确保标的盈利性与协同性、创新支付方式降低负债，以及重视并购后业绩落地对长期估值的重要性，建议投资者关注协同性强、支付创新和业绩落地的并购案例。

24:11 并购转型与产业趋势挖掘策略

对话深入探讨了通过并购转型挖掘产业趋势的方法，包括关注已公告并购的高景气赛道公司、布局有转型诉求的传统行业上市公司、跟踪同一控制人资产注入路径及控制权变更后的资产注入预期。同时，强调了公告催化、基本面变化及整合计划作为并购交易过程中的重要催化因素，以及并购整合后业绩释放对并购价值兑现的关键作用。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在本次会议中，为什么选择从并购转型的视角来讨论产业趋势，并且会用并购案例做分析？

发言人 答：我们团队一直专注于并购方向的研究，近期观察到许多传统行业转型至新兴行业的并购案例在发布后呈现出持续上涨而非连板的行情。这些并购案例围绕新生产力，具备产业协同性和业绩兑现能力，重塑了相关上市公司的估值体系和长期增长预期。通过分析这些案例，我们可以深入探讨并购转型如何挖掘产业趋势和提供有预期差的投资机会。

发言人 问：当前哪些行业的并购主线最强，以及并购转型需要满足哪些条件？

发言人 答：当前最强的并购主线是光通信领域，同时涉及液冷PCBA、I算力和商业航天等行业。市场认可度高的并购转型案例通常需要四个条件：1）收购标的需处于高景气赛道；2）交易结构清晰；3）上市公司原有主业与标的资产存在协同效应（技术、生产、客户、渠道层面）；4）并购后收入和利润贡献能够得到验证。

发言人 问：光通信方向的并购逻辑及驱动因素是什么？

发言人 答：光通信方向的并购主要分为三大类：第一类是传统测试仪器企业通过并购进入光通信测试领域；第二类是主业承压的传统制造业通过并购获取光模块或光芯片资产；第三类是围绕上游芯片、光引擎、封测等高频环节补短板。光通信领域的并购活跃，直接驱动因素是AI算力建设推动光模块及相关设备材料需求的增长，政策端也支持跨行业并购。

发言人 问：能否举例说明几个典型的光通信领域并购转型案例及其战略意义？

发言人 答：第一个案例是华盛昌收购嘉兰特，从通用仪表转向高端光通信测试领域，通过并购获得800G/1.6T光模块测试仪器的相关技术和产品，提升了其产品价值量、客户粘性和技术门槛，并有望带来盈利质量和估值重估。第二个案例是优利德收购信策通信，实现从通用测试仪器向光纤网络建设维护产品与电磁环境监测产品的行业延伸，通过并购补齐产品线，增强公司在更专业高端细分领域的协同性和成长性。

发言人 问：日联科技的并购案例中，其核心特点是什么？

发言人 答：日联科技的并购案例中，核心特点是通过收购费来测试公司，实现了向光通信测试领域的拓展和平台化能力的延伸。这次并购不仅增加了营收与净利润，更重要的是将检测边界从结构检测、失效分析检测扩展到光电性能测试，形成了一套完整的平台化解决方案。这一类平台性并购在市场上较为少见且容易获得市场认可。

发言人 问：华兴原创收购普萨斯的目的是什么？

发言人 答：华兴原创通过收购普萨斯，主要是为了补齐公司在光电与功率半导体测试方面的能力。华兴原创早在2017年就进入半导体检测市场，并在科创板上市后，通过并购绿通进入智能穿戴领域。今年4月份拟以2.06亿元收购普赛斯39%的股权，交易完成后将实现对普赛斯的控股。此举使得华兴原创能够沿着测试领域纵深扩张，进一步拓展到光通信、激光雷达、功率器件等高增长场景。

发言人 问：汇率生态收购均衡科技的原因及效果如何？

发言人 答：汇率生态原主业为园林工程，但由于传统业务增长乏力、回款慢、现金流承压，因此通过收购均衡科技切入了光通模块赛道。收购后，均衡科技的光通业务在25年上半年实现营收5.49亿，占总收入的18.85%，并且整体利润维持高速增长。现在，高风险业务已经成为公司的新主业。

发言人 问：世嘉科技收购光彩新城的背景及目标是什么？

发言人 答：世嘉科技原有的移动通信设备和精密箱体系统业务面临压力，于是以2.75亿元取得了光彩新城20%的股权，并明确后续争取实现控股并表。光彩新城拥有SOG技术路线的产品矩阵，客户资源优质，是苹果和MD的重要光模块供应商，且有不低于2.85亿元净利润的承诺。这笔并购旨在使通信制造商世嘉科技向高端光模块快速跃迁。

发言人 问：光伏股份与赛勒光电的并购案例有何特点及前景？

发言人 答：光伏股份与赛勒光电的并购案例体现了从LED和风能向PIC光引擎延伸的经济能力。光伏股份采取战略合作、设立合资公司和少数股权投资的方式切入前沿通信领域。相较于其他并购案例，这一笔并购节奏较为克制，风险较低，且光伏股份能通过并购获得高成长的光模块资产。

发言人 问：液冷赛道并购的主要特征和代表案例有哪些？

发言人 答：液冷赛道并购有两个显著特征：一是传统主业增速不高，与热管理精密制造存在工艺迁移的可能性；二是标的公司通常已有成熟的客户基础和盈利基础，上市公司更倾向于通过控股并表快速实现双主业。近期典型的并购案例有金富科技和爱科股份，前者通过收购卓汇金属和零一热能实现了从包装行业向液冷零部件行业的转型，迅速贡献利润并达成业绩承诺。

发言人 问：爱科股份收购东莞硅翔的案例体现了怎样的业务延展？

发言人 答：爱科股份通过收购东莞硅翔，实现了从照明行业向新能源业的业务管理与数据中心业务的延伸。在2021年开始布局新能源车产业升级，并购入电池安全材料、汽车结构件等资产，同时补充了公司在CCS、OPC、液冷板、CDU、静默式液冷金属等领域的技术短板。这笔交易不仅使上市公司在2025年实现了营收30.29亿元、净利润2.05亿元的高速增长，也显示了其在国内制造驱动方面的显著优势，以及在并购后新能源业务收入的快速增加。

发言人 问：PCB领域的并购转型有何特点及具体案例？

发言人 答：PCB领域的并购转型主要围绕算力升级带来的高端转正与刀具需求提升，以居民制造嫁接高体型耗材为主。其中，明茂光电收购下肢精密是一个典型例子，通过并购切入AR服务器版高端展板难加工材料升级所需的钻针和载板机小径钻针市场，受益于AI算力硬件浪潮。另一案例中新锐股份收购汇联电子，则是从硬质合金刀具行业向PCB专用刀具领域延伸，通过并购获得国家级专利技术和优质客户资源，以实现主业相关性较强且赛道轻换属性较弱的优质外并购。

发言人 问：AI算力领域的并购转型有哪些分类及代表案例？

发言人 答：AI算力领域的并购转型可大致分为三类：电力能源企业通过参股模式切入IDC与计算中心（如运能控股）；传统工程云服务、消费品或制造企业通过并购获取算力服务器、芯片、云平台和数据中心资产（如罗曼股份、品高股份等）；已有光通信和精密连接能力的企业向光加算一体化升级（如智商科技）。具体案例中，运能控股通过与控股股东共同投资郑州合营数据中心项目，成功降低重组压力并快速增加算力；罗曼股份则通过收购五通高新实现了从景观照明向AI算力领域的成功转型，形成四大业务板块，并购后营收实现显著增长。

发言人 问：AI服务板块的收入情况如何？品高股份的并购案例有何特点？

发言人 答：启动AI顺利服务的收入为8.7亿元，占总营收的46.12%，已经成为第一大收入板块。品高股份通过协商加投资的方式锁定国产AS芯片，不是直接控股江源科技，而是持股提升至15.42%，同时江源科技原个人控制方转让部分股份给平保股份。这种结构兼顾了上市公司获取第二条曲线、标的公司融资需求以及股东利益绑定。

发言人 问：商业航天领域的转型主要有哪些类型？能否举例说明商业航天并购案例？

发言人 答：商业航天转型主要分为两大类：技术同源延伸型，即依托精密制造高强度紧固件结构件加工能力切入；资本战略布局型，通过股权收购、战略投资、产业基金等快速获取商业航天资产。广联航空收购天津业丰51%股权，从航空制造转向火箭核心结构件制造，补齐了火箭贮箱核心部件制造能力，体现了协同性较强的并购案例。

发言人 问：并购转型案例的关键结论有哪些？

发言人 答：关键结论包括：1) 并购方向与热点方向一致，具备初步盈利确定性和协同性时，能重塑上市公司估值；2) 远距离跨界并购需要高风险容忍度和集成业绩验证期；3) 并购支付方式多样化，基金并购、控股股东增资和低息借款等方式成为主流；4) 整合后业绩落地是市值持续提升的基础。

发言人 问：如何寻找潜在的并购转型线索？

发言人 答：线索包括：1) 已公告并购的高景气赛道的传统行业上市公司；2) 主业承压、现金充足、低估值且有明确转型诉求的传统行业公司，潜在切入方向为AI算力、光通信、液冷、半导体、商业航天、PCBA等领域；3) 控制权变更后可能注入优质资产的公司；4) 关注公告催化（如停牌筹划、签署意向协议等）、基本面催化（如标的订单增长、新客户拓展、海外市场开拓等）和整合计划催化。


廖市无双：进入5月，本轮行情还能持续多久？-浙商260505_导读

廖市无双：进入5月，本轮行情还能持续多久？-浙商260505_导读

2026年05月06日 09:06

关键词

创业板指数 周线五浪 市场反弹 权重股抱团 科创板 回调 4043 上证指数 券商 回踩 双创 3700 3800 4200 资金承接 0.618 4197 3950 4000 抱团

全文摘要

讨论者们分析了当前和未来股市的走势，指出尽管市场存在波动，但海外市场的整体格局是积极的，预计节后市场将出现开门红，行情持续时间可能超预期。回顾过去几个月，市场在3月23日下跌后表现强劲，显示出快牛或疯牛特征。特别强调了创业板指数在4月的强势表现及权重股对市场上涨的带动作用。未来，市场可能经历调整，建议投资者保持谨慎，避免过度追涨以防回调损失。同时，应关注可能受益于当前市场环境的板块和个股，对已大幅上涨的板块保持警惕。整个讨论强调了在市场波动中作出明智投资决策的重要性。

章节速览

00:00 五月行情持续性分析：市场超预期表现与小概率事件影响

对话深入分析了自3月23日市场下跌后，行情的超预期表现，包括市场快速调整至3800点、4月8日后因特朗普宣布与伊朗结束战争而引发的市场反弹，以及芯片和光模块行业的强势表现。同时，提及了科创板和创业板指数的创新高，以及市场出现的权重股抱团现象。整体来看，市场表现超出预期，延续了去年以来小概率事件频发的特点。

02:42 创业板指数周线五浪走势分析

对话主要讨论了创业板指数自924以来的周线级上涨走势，分析其突破后的回调性质，以及中线走势的支撑情况。指出创业板作为市场领先指数，已进入周线五浪阶段，短期内虽有调整但不影响整体趋势。同时提醒投资者注意追高风险，关注个股波动幅度。

05:47 非创业板指数走势分析与反弹预期

讨论了非创业板指数的走势，指出市场资金在4000至4200区间被套，分析了4043点位的反弹难度，以及可能的回踩位置3950至4000点。同时探讨了极端情况下，如券商大幅上涨，市场可能直接突破的条件，强调了政策利好对市场情绪的影响。

10:06 警惕权重股抱团引发的市场风险

对话回顾了历史上权重股抱团现象对市场的影响，指出极端分化通常预示着市场风险，建议投资者关注交易结构健康性和资金流动，避免盲目跟风。

13:48 创业板与科创50指数走势分析

对话主要讨论了创业板和科创50指数在节前一周的走势变化。创业板在主升浪后进入调整期，而科创50因寒武纪业绩利好及市场交易自我强化的影响，出现了超出预期的强劲表现。此外，上证指数受此影响也有所波动。整体来看，资金从创业板向科创50转移，形成了流动性转移的现象，且科创50在特定情况下展现出超出预期的交易强度。

18:02 市场行情扩散与科技板块轮动分析

对话分析了市场行情从科技板块向其他行业扩散的现象，指出双创板块的强劲表现带动主板指数上涨，形成附加分效果。科技含量高的电子行业领涨，但快速轮动的市场给投资者带来挑战。此外，房地产、农林牧渔等传统行业也因政策利好和超跌反弹出现涨幅，显示市场行情正逐步扩散，相比之前科技板块的极致抱团，当前市场更为健康。

22:02 市场行情分析与风险预警

对话回顾了2018年的市场情况，指出过于集中的行情可能导致风险，并分析了节日期间外围市场的利好因素，如北美云服务商表现强劲及韩国股市在存储芯片带动下的单日暴涨。同时，对A股市场开门红的预期进行了评估，指出虽然有望顺势上攻，但因前期涨幅较大，恐高情绪及成交预期可能带来压力。此外，对创业板和科创板的短线涨幅进行了分析，强调了情绪驱动下的涨停现象，并预警了在没有新信息刺激下可能产生的阻力，提醒投资者注意调整风险，避免在市场主升段尾声接盘。

27:33 股市回调与追涨策略分析

对话深入探讨了股市中回调后的走势可能性，以及是否应在此时进行短线操作或追涨。强调了股市走势与基本面的紧密联系，指出即使在利好消息后，市场也需要调整以消化短期获利盘。创业板作为案例，分析了其可能触及20日线后的走势，并警告投资者在市场尾端不应盲目追涨。同时，提到了科创50指数的表现及其可能引发的市场分歧，建议投资者在顺势上涨时保持持仓，但避免盲目追加仓位。

28:53 市场行情分析与投资策略建议

对话围绕地产与恒生科技板块的市场表现展开，分析了地产政策改善带来的积极影响及恒生科技调整后的潜在反弹机会。强调市场行情正在扩散，建议维持中线仓位，警惕短期反弹后的调整压力，新开仓需等待调整。

31:51 股市操作策略与板块选择建议

对话围绕股市操作策略展开，强调了在20日均线附近操作短线的可行性，以及在市场回调至特定点位时进行新仓操作的建议。同时，建议投资者关注保险、计算机传媒等低位板块，以实现资金的有效扩散。最后，提到了双创指数的持有与追高策略，以及日线和周线支撑位的操作指导。

36:04 五月板块轮动策略：中小成长补涨与红利视角

五月板块轮动月报聚焦中小市值成长风格的补涨机会，推荐从红利视角关注周期与稳定行业。行业主线包括算力、能源资源及国产替代等，强调小盘成长属性强的计算机及政策催化主题投资机会。建议对上涨较多板块保持谨慎，把握财报和政策空窗期的补涨机遇。

思维导图

问答回顾

发言人 问：进入五月以后，行情还能持续多久？

发言人 答：我们分析目前市场状态，并回顾了从3月23号市场的下跌回踩情况，实际上市场表现比预期要强。1月11号时预判今年任何时间段达到3700到3800都是一个可以介入的时点，而市场确实达到了3794点并在此之后反弹。过程中有很多超出预期的事情发生，比如战争结束后市场快速下跌以及特朗普宣布与伊朗结束战争并进入谈判状态后市场的强烈反应等。

发言人 问：当前创业板指数的状态如何，以及科技股上行有何特点？

发言人 答：创业板指数在四月份表现强劲，是市场中最强的指数之一，率先形成了周线五浪突破的格局。权重股明显吸睛，即使在节前出现回调，但因未跌破5日均线，回调后仍有可能继续向上冲。即使短期维持不了之前的上冲格局，也不太可能出现直上直下的走势，因为硬科技类股票有基本面支撑，会调整斜率而非直线走势。

发言人 问：对于创业板指数的走势，如何看待其持续性？

发言人 答：创业板指数目前处于周线五浪上涨阶段，这种走势一旦开启通常不会很快结束，需要有完整的日线结构才可能出现风险。目前尚未形成清晰的日线顶部结构，所以中线走势暂时没有问题。但要注意的是，追高风险较大，部分高价股波动幅度也较大，投资者需要注意控制追高风险。

发言人 问：非创业板指数（如上证指数）的看法是什么？

发言人 答：非创业板指数（以上证指数为例）在1到3月份进行了放量横盘震荡交易，期间大资金通过ETF撤走了部分资金，导致市场在3794点附近时有一些套牢盘。当市场反弹至4043点以上区域时，难度会增大。目前双创表现强劲，风险偏好较高，主板指数受到带动而上涨，但一旦创业板指数停涨缺乏新动力，主板指数可能会进行调整。4043点位是前一轮下跌反弹的关键点位，过了这个点位后，理论上到4197点之间任何一个点位都可能构成结束本轮反弹的阻力点。若回踩至4000点以下，可能是一个较好的回踩震荡后再上车的位置。

发言人 问：在当前市场情况下，指数突破的可能性如何？如果出现券商大幅上涨的情况会意味着什么？

发言人 答：对于多数指数而言，如果不出意外，突破应该是存在的。若券商出现单周上涨15个点左右的大动作，这通常意味着市场中存在重大政策或宏观信息面的冲击力事件，并且可能是好事。这种情况下，市场参与者会认为行情稳定，即使被套也会看高一线，从而不再卖出。

发言人 问：如果出现什么样的利好情况会让市场呈现V型反转？

发言人 答：如果出现类似924那样的重大政策利好，并带动券商板块大幅拉伸的情况，则可能出现V型反转，但这种概率相对较小。正常情况下，指数需要经过回踩后再次上涨。

发言人 问：权重股抱团现象对市场有何影响？

发言人 答：权重股抱团在多数情况下并非好事，特别是在月度级别上，当交易占比超过45%时，往往预示着市场的不均衡状态。历史上看，如2018年蓝筹股行情中，权重股过度上涨导致中小创走弱，最终市场出现极度分化，直至拐头向下。

发言人 问：对于当前市场中的抱团现象应持何种态度？

发言人 答：应辩证看待抱团现象，在未达到特定阈值前关注，在达到约45%的交易占比阈值后要小心后续资金是否能够跟上。例如，如果抱团白酒和新能源后，资金流出对中小创产生拖累，因此需要警惕此类现象带来的潜在风险。

发言人 问：节前一周创业板和科创50的表现如何？

发言人 答：节前一周，创业板出现四连阴调整，标志着之前的主升浪进入震荡阶段。与此同时，科创50在创业板回调期间一度表现较强，但由于寒武纪业绩良好导致科创50在节前最后一天出现意料之外的强势上涨，超越了预期波动，显示出交易过程中产生的自我强化效应。

发言人 问：科创板与创业板之间资金流动的情况以及科创50的表现是如何？

发言人 答：科创板相对于创业板出现了资金承接现象，这主要是由于一部分资金恐高而进行流动性转移。科创50在交易过程中表现出自我强化的效果，其走势比预期更强。

发言人 问：主板指数走强的主要原因是什么？

发言人 答：主板指数走强主要是因为双创板块超预期的表现，带动了主板指数一同上涨。

发言人 问：节前一周行业分布有哪些特点？

发言人 答：节前一周电子行业表现突出，主要受到存储形态等板块强劲表现的影响。科创50在这一时期异军突起，涨幅较大。

发言人 问：当前市场行情呈现怎样的特点？

发言人 答：当前市场行情呈现快速轮动和扩散的特点，除了电子行业外，房地产、农林牧渔、建材、家用电器、机械设备等多个行业都出现了可观涨幅。

发言人 问：如何看待目前行情的集中度和风险偏好回升情况？

发言人 答：目前行情在扩散，比之前几周更为舒适，但仍需注意风险偏好回升导致的集中度问题。整体而言，市场的风险偏好水涨船高，对后续市场是有利的。

发言人 问：节日期间外围形势如何，对A股有什么影响？

发言人 答：节日期间，美股纳斯达克指数和半导体指数表现强劲，港股及韩国股市也有所上涨，整体形势较为乐观，有助于A股市场风险板块顺势上攻。不过，对于A股开门红的预期不宜过高，涨幅可能有限，并且不建议投资者再参与双创板块。

发言人 问：在当前市场情况下，创业板指数是否有可能在明天顺势上冲后出现阻力？如果明天创业板开盘后直接创新高，会是什么情况？

发言人 答：是的，创业板指数在明天可能会因为情绪带动而顺势上冲，但如果没有新的实质性利好消息支撑，并且考虑到四月份较大的涨幅，这个位置有可能产生一个阻力点。尤其是如果出现快速冲高并触及新高后，可能会出现类似主升段尾声的走势，投资者在这一位置追涨容易中招。如果明天创业板开盘后直接创新高，那可能意味着本轮主升段接近尾声，之后可能会有一段ABC的回调结构，用于消化获利盘。因此，建议投资者不要在这样的位置追高买入。

发言人 问：那么还有一种走势可能性是什么？

发言人 答：另一种可能性是创业板先回调，然后再次往上走，形成一个红色走势，触及20日线后，短线是有操作机会的，但即便如此，之后仍然会有阶段性的回调需求。

发言人 问：对于其他指数，比如科创50，情况如何？

发言人 答：科创50同样存在类似创业板的自我交易强化现象，导致其走势强劲但耗能较大。这意味着在当前情况下，即使科创50出现回调再往上冲的可能性，也不建议追涨，而应在确认企稳后再考虑介入。

发言人 问：节后房地产和恒生科技这两个板块的表现如何？

发言人 答：房地产板块在政策刺激下表现强劲，万科企业等个股连续上涨，说明地产政策持续改善；而恒生科技板块经过充分调整后，正处于横盘蓄势状态，历史上往往在市场绝望时迎来快速反弹，目前的ABC结构清晰，预示着可能开始一轮新的反弹行情。

发言人 问：针对目前市场行情的切换和扩散情况，有什么操作建议？

发言人 答：目前市场行情确实在切换中，除了前期热门板块外，红利类股票连续走强，说明行情开始扩散。对于中线投资者而言，维持现有仓位不动最为稳妥，短期可以顺势操作，但在新的买入信号出现前，尤其是对于强势品种，应等待回踩至20日均线附近再考虑短线操作。

发言人 问：在当前市场环境下，对于已经持有的仓位，应该如何操作？

发言人 答：建议风险仓位可以继续持有，总仓位保持不变。如果新入市的资金想要加仓，最好等待市场出现回弹，比如回弹到4000或3950附近再进行操作。

发言人 问：对于结构方面，特别是双创的投资策略是什么？

发言人 答：双创板块可以继续持有，但不建议追高。在操作上，可以在20线附近进行止盈止损，或者在买入时预先设定好止损点，做好短线交易计划。

发言人 问：当面临强势抱团股时，在大趋势中如何进行补货？

发言人 答：在大趋势中补货时，可以参考日线不离线的下轨和周线不离线的中轨，例如到达55天线或60天线附近进行操作，这样相对更为稳妥。

发言人 问：如果想要调整结构或者增加仓位，有哪些低位板块可以考虑？

发言人 答：可以考虑位置较低的板块，如保险、券商以及计算机传媒等行业。这些板块回调过程中具有较大的上涨潜力，可以逐步关注并配置资金。

发言人 问：对于5月份的板块轮动预测及投资建议是什么？

发言人 答：5月份预计机会将从大盘成长扩展到小盘和红利风格。主推中小市值成长风格的补涨，并建议关注周期（如能源）和稳定行业（如电力公用事业）。同时，科技革命需求下的算力、资源和能源也是主线，而国产替代、能源安全相关行业以及小盘成长属性较强的计算机和机器人等主题投资机会也可能活跃。