#继续重视聚杰微纤：最便宜的Q布标的——交流更新0513

#继续重视聚杰微纤：最便宜的Q布标的——交流更新0513

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#生产要素全部具备：#
 公司已具备#纱线产能+织机储备+客户认证+工艺积累四大核心要素。 是极少数真正具备上牌桌资格的Q布玩家。也是新玩家中最可能跑出来的。

1⃣
#2026送样窗口（核心预期差）#

公司已提前对接好下游送样渠道（日系+台系），预计6月底送样。【如果错过今年送样窗口，2027年行业准入门槛将大幅提升，下游一旦锁定3-4家供应商就会彻底关闭通道。】聚杰提前卡位，计划先用外购纱通过认证拿到供应Code，后续切自产纱，以此锁定入场券。

2⃣
#具备极度稀缺的织布机#

生产高端Q布只能用丰田喷气织布机。公司通过收购根银，目前在手125台，26年极限可达160-170台，远期规划525台。（25年提前布局，已拿到丰田910织布机400台订货合同）

3⃣
#Q纱自产+外购双管齐下#

5A级极细纱目前全球断供。#聚杰已打通台湾渠道，每月稳定获取2-3万米所需Q纱。同时，#自有坩埚法产线（年产1000吨）预计26年Q4出成果，解决被卡脖子终极问题。目前采用台湾纱打样的良率已高达90%（该纱经英伟达认证）。

4⃣
#顶级工艺：宏和骨干团队#

公司全面引进了原宏和副总、厂长、设备科长等国内最顶尖的7-8人技术团队。

JY📒欢迎联系

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【申万交运】5月14日霍尔木兹海峡油轮通行跟踪

【申万交运】5月14日霍尔木兹海峡油轮通行跟踪


【美团】竞争边际改善信号确认,赔率佳【东财海外】

【美团】竞争边际改善信号确认,赔率佳【东财海外】

阿里 FY26Q4 + 京东 2026Q1 ,即时零售战场释放信号：

1)阿里闪购:减亏时间表首次给到明确锚点,''稳份额+做减亏''信号明确

阿里财报指引:FY27(2026.4-2027.3)部分月份 UE 转正、FY27/FY28 每年亏损减半、FY29 整体盈利，会在稳定现在份额的情况下推进 UE 改善。4 月以来 UE 已显著改善(物流效率+订单结构+AOV 上涨),26Q1 即时零售订单为去年同期 2.7 倍但亏损环比收窄至 180 亿+量级(vs 25Q4 约 200 亿+)。

2)京东外卖:减亏最坚决、UE 改善最明显

京东 2026Q1 新业务(含外卖)经营亏损 103.5 亿,vs 25Q4 的 148 亿,环比减亏 44 亿(-30%),是 4 个季度以来减亏幅度最大。佣金+广告收入环比增长接近 2 倍,商业化路径开始成形,在更低补贴强度下仍能跑出订单,UE 改善真实。

公司业绩会表示:外卖业务最终一定会实现盈利''(无具体时间表),且 3 月业绩会曾披露 2026 年京东外卖市场份额目标 30%(当前 ~15%)。
判断:京东''减亏+广告变现''已经验证了即时零售可以 UE 改善。

3)阿里资源加速分流向 AI,挤压闪购预算空间

阿里 FY26Q4 把 AI 战略优先级再次拔高:

资本开支明确''远超''原 3 年 3800 亿计划,5 年 DC 规模目标 = 2022 年 10 倍以上

云外部商业化收入 +40%(上季 +36%,加速),MaaS ARR 80 亿 → 6 月破 100 亿 → 年底冲 300 亿

''其他''分部 EBITDA 单季亏损 212 亿(含千问大模型训练+ToC 应用营销)，阿里集团层面进入''AI 抢窗口期+闪购降亏损''双线模式,闪购作为绝对战略重心的窗口已关闭。

4)美团自身 25Q4 拐点已现,26H1 验证窗口临近

25Q4 核心本地商业经营亏损 100 亿,较 Q3 的 141 亿环比大幅收窄(OPM -15.5% vs Q3 -21.0%),验证管理层''外卖亏损 Q3 见顶''的指引。全年口径核心本地商业亏损 69 亿,以远低于竞争对手的亏损守住 60%+ GTV 市占率。全年京东外卖+新业务亏损 466 亿、阿里闪购全年亏损估算 600-700 亿,美团单线亏损仅 69 亿。

3 月 25 日经济日报《
外卖大战该结束了
》监管定调(市场监管总局同步转载)+ 京东 Q1 因''幽灵外卖''被市监局罚 6.35 亿,行业反内卷政策信号已经在落地执行。

美团 26Q1 财报预计 5 月底-6 月公布——盈利预警中已说明 26Q1 仍将延续亏损,亏损是否环比 25Q4 的 100 亿继续收窄,是核心验证锚。

5)估值赔率极佳,且比 23 年底定价压力更小

当前市值约 5,500 亿港元,对标 2024 年正常化经营利润(核心本地商业 524 亿+新业务亏损约 100 亿 ≈ 集团 420 亿),隐含正常化 PE 约 13X。与 23 年底抖音竞争恐慌过度定价情形高度可比。这次的不同点:(a)阿里管理层已实际承诺减亏时间表;(b)京东 UE 改善已被财报数据证实;(c)阿里 AI 抢资源,闪购优先级被结构性后移。

6)现金储备充足,资产负债表无虞
截至 25 年末,现金及等价物 1,068 亿元+短期理财 601 亿元,合计超 1,600 亿元;Keeta 香港 25Q4 UE 转正。

风险提示：闪购补贴战持续时间超预期、监管执行力度不及预期、骑手社保全覆盖推升成本、海外业务扩张亏损超预期。

欢迎联系交流崔世峰15000106325


【财通建筑】中材国际策略会交流要点20260513

【财通建筑】中材国际策略会交流要点20260513

1. Q1公司装备业务毛利率有一定下滑，原因包括两方面：一是境外市场开拓初期，会在利润上做一定让步；二是受地缘冲突等因素影响，运费等成本有所上升。长期看，境外价格更高，预计装备业务的毛利率长期趋势是向上。

2. 受地缘冲突影响，2026Q1中东区域新签订单同比下降超60%，其中沙特新签订单下降尤为明显。在手订单执行层面，人力成本、运费也有增加，目前公司正在积极梳理合同中的补偿条款，与业主协商成本上升、工期延误的责任分摊以及汇率相关问题，地缘冲突属于不可抗力，在冲突结束前暂无完全规避影响的方法。

3.公司26年目标分红比例不低于25年水平，且后续下降的可能性很低，目前分红对应5.5%的股息率已有较好股东回报。公司 “十五五”期间有资本开支计划（装备、矿业、第二曲线），需要留存资金支持业务发展。


【华泰中小市值】海星股份更新点评

【华泰中小市值】海星股份更新点评

近期Vera Rubin出货预期催化受益产业链轮动式大涨，#今日电源板块整体涨幅靠前，我们认为#海星股份作为核心材料之一，供应链身份靠前格局较优、27年业绩确定性高估值低、潜在上修期权较多，#仍为首选推荐。

需求：Rubin出货在即，#电源端需求弹性空间较大，其中牛角电容方案变化相对较为明确，我们估算26年需求约4000-5000万颗，27年需求有望4-5x增长，28年8-10x增长，而上游电极箔为核心壁垒材料，成本占比超60%以上，且随着电压功率攀升，电容容值有望继续提升带动规格尺寸扩大，单颗材料用量预期持续增加。

供给：全球电极箔产能80%以上位于中国大陆，#海星股份是唯一纯材料商，全球市占率第一约10%，#目前为台系AI需求的核心供应商份额超50%，跟随台系份额提升需求明确，未来内资渗透国产发力亦有望参与，日系转产或同时产生外溢材料需求，格局卡位确定性好。

#AI出货结构高端占比持续提升，带动平米净利不断上修：4月已实现第一次上修，出货均价从100元提升至110元，平米净利从20~25元上修至40元，#5月目前存量产线产出品命中率已显示出进一步提升，普遍达到0.96以上（120元/㎡以上），#我们预计很快会迎来平米净利二次上修。

传统业务新能源需求旺盛，量价齐升：预计26年公司传统业务平米均价有望转升，#带动平米净利继续提高：1）未来随着业务结构继续向价格和盈利能力较高的新能源、工业控制调整，均价有望提升；2）#5月已开始落实所有产品普涨，6月可观测首次涨幅情况，当前持续出现供需缺口，未来不排除进行多轮次上涨，#根据我们测算若产品售价上涨5%，新能源、工控类产品平米净利有望增加2元/㎡，25年传统平米净利约5元/㎡。

短期目标市值300e，远期静待产业趋势开花结果带动基本面持续上修，不断打开市值空间！

☎欢迎联系：方晏荷/黄颖/樊星辰/石峰源


腾讯：保留/建立观察仓位，长期投资赔率可观；3Q可明确全年采购支出

腾讯：保留/建立观察仓位，长期投资赔率可观；3Q可明确全年采购支出

业绩会，公司表示会开始回购，对短期股价形成一定托底，当前股价对应 26年13.5x PE，# capex预期见顶，长期赔率可观。等到6-7月，产能配额明确，各大AI应用开始试点商业化，ROI投资预期改善（27年AI行业商业化大规模开启）。

# 历史估值参考：22年10月腾讯180港币底部，对标当年收入增速-1%，PE 13.6x（利润增速-7%）。

# AI云商业化加速：当前腾讯云毛利率改善，涨价抵消了成本投入，广告20%增长也证明AI回报。对比海外，csp涨价促使客户更快入驻AI产品线。对比国内，阿里MaaS ARR有望年底达成300亿，字节tokens 10x上涨也超计划完成。

我们下调26年腾讯净利润至2717亿（较为悲观），收入和利润增速为10.5%和5%。核心假设为主业利润15%增长（1Q 17%增速），capex 假设2100亿的5年折旧期限。1Q腾讯capex支出319亿，2Q采购存在产能限制，采购合规管控比友商更加严格。对标字节26年预期全球2200亿capex支出，以及26年400亿AI收入预期。业绩提及国内ASIC 2H产能开始逐月增加，须考虑经营利润相对应的降速增长。在Q2之前，capex预测多为供应链传言，误差率可高达1x，1Q业绩也验证了谣言不可靠性。

# 投资建议：我们建议2-3Q期间，长期投资者可逢低增持腾讯，保留/建立观察仓位。对于追求短期明确性的客户，可以等3Q国内产能释放，看到明确产能交付后，再做右侧调仓。最终钉锤，是8月业绩期看到腾讯明确capex指引。

腾讯的agent产品矩阵，例如WorkBuddy和微信入口，已经验证改善趋势。市场保持短期观望，主因基础模型能力待验证，6-7月混元大参数有望发布，同期微信agent测试有望提前；混元3 preview为中等参数模型，性价比突出（市场最低价），5月openrouter免费放开后，token调用榜单保持top 1。

风险提示：短期观望情绪浓重，2H采购费用、进口芯片采购放松，或带来利润预期下修（当前预期2780亿）。

Joanne丁骄琬


【华西中小盘】Wolfspeed持续大涨新高，SiC行业反转趋势确立

【华西中小盘】Wolfspeed持续大涨新高，SiC行业反转趋势确立

5.13.美股Wolfspeed持续逆势大涨16.5%，3.31至今涨幅+283%。

SiC行业反转趋势确立
#多家公司Q1法说会均表示SiC行业需求明显改善，AI电源需求增长显著。

#Wolfspeed#
 ：毛利率环比改善超2位数，AI营收季增30%；

#安森美#
 ：SiC板块AI数据中心业务季增30%+，预计2026年将实现同比翻倍；

#X-FAB#
 ：宽禁带业务主要以SiC为主，1Q26同比+152%，环比+49%；

#嘉晶#
 :AI快速發展，為功率產業迎來轉機，Q2營收挑戰季增2成，目前全球SiC專業代工產能有限。

三星计划重启8吋SiC产线
5.4韩媒报，三星近期就 8 英寸碳化硅生产线建设的重启与合作伙伴展开磋商，相关讨论已深入到设备导入规模。有望在 2027 年建成一条 SiC 原型生产试点线，并于 2028 年实现量产。

➠我们认为，无论从产业情况或市场表现，SiC行业反转趋势已确立，Wolfspeed等海外标的涨幅近两倍，而A股涨幅远远落后，主要因市场尚停留在对SiC下行的刻板印象中，存在重大预期差！
➠Wolfspeed业绩后大涨，#充分说明市场对SiC交易的是未来市场增量，在AI等新需求的拉动下，#SiC市场有望从百亿出头迈向千亿级市场。中国SiC目前在全球占主导地位，更值得重点关注！#天岳先进、晶升股份等。

更多信息欢迎联系华西中小盘卜灿华 17773117781


【财通建筑】四川路桥策略会交流要点20260513

【财通建筑】四川路桥策略会交流要点20260513

1. 公司目前2026年业绩目标业绩75亿元（3%左右增长），要求上半年就实现整增长，后续是否需要进一步上调看集团7月后要求。25年10月以临时用地形式进场的项目，会在26年下半年拿到正式用地审批手续，进入全面施工阶段，具备业绩冲高的条件。公司当前股息率6%，26年分红依旧有较高确定性。

2. 蜀道集团的海外业务体系依托四川路桥开展，公司已成立路桥国际作为海外业务平台，目前海外业务收入占比约2%-3%，初步规划十五五末将该比例提升至10%，具体推进节奏将根据项目收益情况审慎确定，避免盲目扩张拖累整体利润。

3. 公司当前阶段仍聚焦工程主业，海外基建业务存在基建换资源的合作模式，未来不排除布局海外矿产相关业务的可能性，以此对冲国内工程存量项目见顶的长期风险。


【财通建筑建材】上峰水泥交流要点20260513

【财通建筑建材】上峰水泥交流要点20260513

1.	经营情况：水泥主业产能远期目标3000万吨，有合适时机再推进并购；封装基板业务以五年为周期，目标实现30-50亿营收，进入国内行业第一梯队，2026-2027年财务投资变现规模较大，但可覆盖封装基板业务转型和分红；投资业务初期目标是服务主业转型，通过投资熟悉新赛道，寻找第二成长曲线。

2.	对外投资： 投资业务存量规模上限为30亿元，目前已投资约21亿元；每年投资规模控制在3-5亿元；30亿权益资产预计在5-7年的平均周期内，每年贡献2-3亿元利润。投资核心聚焦半导体赛道，新增10%-20%的预算逐步布局商业航空、卫通、AI机械等未来产业，投资阶段向中早期延伸，同时增加参与产业链并购的比例，单个财务投资标的额度最高约2亿元，主业并购不受此限制。

3.	水泥业务：水泥业务成本控制能力处于行业前10%，25年公司水泥吨净利约28元，产能远期目标是提升至3000万吨，目前尚有约1000万吨的扩张空间；目前已有多家企业提出并购意向。未来长期需求中枢预计在12-14亿吨；供给主要由头部企业主导；25年行业利润200-300亿元，已基本见底，后续行业稳定后平均吨净利高于现状。


【财通建筑建材】再升科技交流要点20260513

【财通建筑建材】再升科技交流要点20260513

1.	经营情况：传统业务向好恢复，出口价格已达7万元/吨，利润增长明确，预计可节省约4000万费用；商业航天26年收入规模数百万元人民币；VIP板26年增速约30%；公司合作的Q布已送样，目标2026年Q4量产，初步规划产能500吨。

2.	航空航天：商业航天业务为SpaceX供应高硅氧纤维棉，二氧化硅纯度约70%，当前SpaceX采购后自行提纯使用，采购频率为每年1-2次，价格稳定；后续公司直接提供提纯后产品，提纯后市价200-300万元/吨，利润率水平较高；未来收入增长将与SpaceX发射频次同步增长，目前公司为该产品的独供供应商，短期无二供需求。商飞C919相关产品验证工作已完成，放量节奏取决于客户订单，预计2027-2028年起量。

3.	VIP板：2026年6月将开始执行新的冰箱能耗指标，行业需求预期充足，当前厂商尚未上量主要是仍处于库存缓冲期，需要消化旧款产品库存；目前VIP板主要应用于中高端冰箱，未来会逐步向全层级冰箱渗透。公司国内客户包括美的、海尔、海信，海外客户覆盖欧洲、日本的厂商。车载领域已与比亚迪推进测试1年，座椅隔热预计在比亚迪下一代车型上应用。当前行业竞争格局稳定，头部企业会保持合理的利润率水平，不会出现利润率大幅下降的情况。


【财通建筑建材】三棵树交流要点20260513

【财通建筑建材】三棵树交流要点20260513

1.	经营情况：二季度工程端收入做到拉平甚至正增长，毛利率至少稳住持平。2026全年收入增速目标为15%以上，费用率压降3个点及以上，净利率底线为8%，其中工程收入比重降至10%；美丽乡村26年目标19-20亿，未来5年CAGR40%，毛利率50%，净利率18%-19%；马上住26年门店翻倍，预计带动零售业务增速达30%-40%以上。

2.	产品涨价：2026年4月以来已经启动提价，其中零售端提价幅度约11%，工程端提价幅度接近10%；五一后公司已启动第二轮提价，目前正逐步落地。考虑到维持对竞品的价格优势，且参考行业竞对10%的提价幅度，本次产品提价幅度为11-12%。如果原材料持续高位且需求向好，不排除推出第三轮提价。

3.	行业格局：行业逐步形成公司与立邦双寡头竞争格局，目标2-3年内实现建筑涂料市占率超越立邦，成为国内涂料行业第一，计划5年左右市占率提升至7.5%，长期目标30%-40%；2024年9月底起立邦中国区增长重心向东南亚新兴市场倾斜，不再推出低于成本价的恶性价格战，仅局部市场存在小幅竞争摩擦。2020年以来近4000家中小企业倒闭，2026年预计新增淘汰1600家，行业出清力度大，龙头企业已无恶性价格战必要。


[红包]【申万家电&轻工&汽车】九号公司两轮车业务近期情况更新：

[红包]【申万家电&轻工&汽车】九号公司两轮车业务近期情况更新：
[礼物]国内两轮市场：除一线及部分省会城市外，新国标监管力度已逐步放松，行业销量开始企稳，H2行业销量有望修复到同比持平。6月豪华国标车上市+2.0门店逐步升级，公司增速有望持续领先行业。#全年两轮目标550万台，后续电自占比有望逐步提升（暂不考虑三轮市场）。毛利率受原材料上涨、降本不及预期等因素影响，26年预计小幅下降。
[庆祝]两轮车出海：#以越南作为出海首站，已做好充分调研，自研产品、本地化渠道方面已有相应布局，有望复制公司在国内市场的成功经验。
[太阳]公司定位：九号品牌主力价格段维持3500-4500元不下沉，公司在智能化、电动化、整车性能具备明显优势，#两轮车长期目标销量800-1000万台。Segway品牌米兰展将发布2-3款新品，国内也有越野电摩新品上市，#明年将进一步完善国内双品牌布局，拓展高端市场。
☎欢迎联系【申万家电&轻工&汽车】刘正17316395519/屠亦婷/戴文杰/刘嘉玲15221561909/沈呈熹15026575335/程恺雯18502163860


怎么看联瑞新材空间？

怎么看联瑞新材空间？

27年M8-9单张覆铜板液相法球硅用量，按照出货张数5000万、2500万张，还有pp片1:2比例假设，单吨ASP 20～30万元，27年液相法球硅市场规模约80亿元，28年液相法160亿元。联瑞新材份额40%（M9-10目前份额极高，仅做最保守假设，M10先不算），28年液相法联瑞64亿收入26亿利润，叠加先进封装和其他主业，公司利润有望摸到35亿体量，第一目标可以看500-700亿市值！

我们之前以为27年行业会出现巨大缺口，没想到6月开始就已经供不应求，在此基础上的提价机会，行业都在关注[微笑]

半导体材料作为国内绝对领先布局，可能是联瑞最被低估的业务。。。关注和全球abf膜龙头的合作机会。。


#AI铜箔要看三井、但不能看三井的“惰性”指引，三井金属26Q1财报梳理【国金新材料李阳团队】

（1）基础数据：5月13日，三井金属发布26Q1财报，营业利润、净利润超前期财报指引，主要体现在金属板块报表一次性收益。

（2）分业务看：功能材料业务Q1收入同比+57%、环比+14%，营业利润占比达37%，其中铜箔业务Q1收入同比+62%、环比+5%。铜箔业务单季度收入环比+5%，符合预期，26Q1环比价格估计平稳、高阶铜箔量略有增加。

（3）其他重点信息：
1⃣HVLP铜箔：26Q1单月销量为570吨，同比+32%，环比+4%，扩产节奏整体略好于2月财报预期（原先计划为26Q1维持在550吨）。
2⃣薄铜：26Q1薄铜销售指数为146，同比+76%，环比+5%，销售指数符合2月财报预期。
3⃣26财年业绩指引：金属分部25年度一次性利好因素消退，预计26Q2-27Q1整体收入8300亿日元，同比+9.4%，营业利润910亿日元，同比-30.5%，归母净利润750亿日元，同比-17.8%。其中机能材料业务营收3790亿日元、同比+15.4%，营业利润675亿日元、同比持平。铜箔业务营业利润增长47亿日元，HVLP全系列铜箔单月销量从26Q1的570吨提升至26Q2-Q3的720吨、以及26Q4-27Q1的840吨。

风险提示：AI 下游应用需求和产业链资本开支节奏错配的影响；原材料价格的影响；快速供给扩张的影响。

联系：国金建材&新材料李阳 15270997227/赵铭 13958895503


【创投】产业人士交流要点

【创投】产业人士交流要点

利好标的：石头科技、科沃斯

🔴融资模式对比：追觅创投通过承诺为当地贡献税收/就业/产值为筹码，来找政府引导基金做LP

1、传统政府引导基金：市或市区两级引导基金出资投给GP基金管理人（如深创投、大湾区基金、国创投等），GP需签订返投协议或回购协议，经常完不成返投目标或者经常投不出去，所以追觅这种直接带项目落地的模式，对政府有一定吸引力。

2、追觅模式：先落地产业（落地代工厂作为固定投资），直接满足地方政府招商引资要求，以此为条件天空工厂与地方政府成立合资基金（地方政府出资占多数），天空工厂作为GP管理基金，该基金属于盲持基金，且不签署回购以及对赌协议，后续地方政府不能决定基金投向，合资基金可能投资到其他BU项目。

🔴追觅情况：天空工厂25年获得140+亿意向投资、实际到账约40亿元
1、融资募资情况：资金来源为市场化机构和政府，2025年天空工厂共获得140+亿元意向投资，到账约40亿元。

2、资金流向：名义上所募集资金不会流向扫地机、洗地机等已进入现金牛阶段的业务，多数流向处于成长阶段业务，但实际上资金可以跨BU进行调拨，例如清洁业务某区域负责人只要说服俞浩需要钱的合理性，可以从天空工厂拿到钱。

3、追觅系组织架构：下设共16个孵化器（目前部分孵化器已合并），每个孵化器下设十数个独立BU，新BU一般由俞浩个人出资，法律层面与追觅无关（每个BU属于不同企业主体，完全分隔，但不同BU可共享品牌），共约300个BU。以4号孵化器为例，各BU共用Mova品牌包含割草机器人、泳池机器人、消费电子、小厨具、小家电、AI眼镜、智慧音频、手机、3D打印等品类。

🔴融资展望：高诉求地区已多数完成募资、不同地区募资难度呈两极分化
目前高诉求地区（政府）多数已完成募资落地，追觅的核心追求是边际效益最大化，拆分产值、税收、就业三大维度，分散落地多个地方政府，以获得多区域募。

募资难度：呈现两极分化格局，经济发达地区审核极其审慎，要求落地集团总部、第二总部，绑定产能满产、税收返还等严苛条款；经济欠发达地区对产业极度渴求，政府决策效率高、态度积极，主动对接带队考察，募资难度较低。

🔴舆情发酵：清华天才“崩老头”相关文章发酵后、在谈及待落地项目可能受影响
在相关文章发酵后，受到大量地方政府问询，目前已落地合作项目影响较小，但地方政府忌惮舆论拷问，在谈及待落地项目可能受影响。


圣邦股份官方积极上修，光模块占比连续多次上修，看好明年光模块再造主业趋势，被绝对低估的纯光标的，DRMOS及光模块双加码# 千亿市值在望！

🚩收入上修：
1⃣26年增速从20-25%上修到30-35%。
2⃣4月及2季度预期:40%增长

🚩毛利率上修：
保持50%上下波动的指引，认为26年毛利率可能比25年高2个点左右。

🚩费用下修：
研发费用:人员增长从15%下调至10%，研发费用增速相应下调至15%。综合期间费用增速会低于15%。

🚩净利率首次大幅上修：
26/27年净利率有望回到经济下行前一致的水平，对应20-23%，同比大幅增长，28年继续增长。

🚩营收结构:消费电子主导转为泛工业主导❗
–	2025年消费电子和泛工业业务收入占比为45%:55%。
–	2026年一季度消费电子和泛工业业务收入占比为32%:68%。
预计2026年全年占比为消费电子30%-35%，泛工业65%-70%。
–	# 泛工业业务增长迅速，# 消费电子业务仅实现少量增长。

🚩泛工业内部结构：光模块显著驱动❗
1⃣网络与计算:从25年15%提升到26年的24-25%（连续多次上修），其中光模块为主要组成部分。
2⃣汽车:稳定7%
3⃣工业与能源:36-38%

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20260513【HF有色】招金黄金调研纪要：外延并购及国内资源勘探开始兑现，作为A股黄金股成长性最好，弹性最大的标的继续推荐

一、产能规划与资源储量
资源储量：2025年末保有161吨，增量主要来自尾矿探矿权（22吨）及采矿权深部与两翼（近10吨）。2026年增储目标40吨：北岛探矿项目贡献10吨（5月中下旬启动重型工程，11月雨季前完成），瓦矿深部及外围贡献30吨。北岛探矿权近600平方公里，2025年10月启动地表踏勘，预计2027-2028年实现大量探获，2030年前探转采后进入基建期。
产量规划：2025年产量760多公斤，2026年预计提升；主岛瓦矿技改扩能，目标2026年底形成2000吨/日原矿产能（现有1000-1200吨）。“十五五”目标产能10吨，现有产能4吨（含北岛项目1.5吨）加并购6吨。北岛产量释放预计在十五五末期或之后，初期规划1000吨/日选厂，资源量达标后可扩至2000-5000吨。

二、国内探矿项目进展
西藏铜矿探矿权2026年必须启动勘探，技术、资金及队伍已到位，主要障碍为与当地协调。

三、成本控制与融资规划
成本目标：2026年全维持成本540-550元/克（受能源价格上涨及基建资本化影响）；长期目标降至行业均值400元/克左右。瓦矿依赖重油/柴油发电，高油价使成本提升10%以上，计划通过新能源光伏及满负荷生产消化。
融资安排：渠道包括财务公司、四大行、股权及海外直接融资。“十五五”资金需求约100亿元（基建15-16亿，并购70-80亿），通过内生现金流及并购贷解决。

四、并购策略与多金属布局
并购策略：国内非重点（价格偏高，探矿权单吨成本近1亿元，同业竞争），海外聚焦斐济、非洲、澳洲，优先股权收购低估值上市公司（如加拿大Thunderstruck，持股19.9%成为第一大股东）。计划1-1.5年完成一个项目，五年至少三个，优先“在产、近产、在建”项目，斐济放宽至资源探明待建。单吨并购成本控制在1亿元以内，目标五年投资回报期。

多金属布局：以金银铜为主，同步关注战略性小金属（中国24种、美国36种、加拿大38种、澳大利亚36种重叠矿种），优先伴生属性项目，兼顾独立小金属潜力。

投资建议：公司26年完成瓦矿技改，内生产量预计翻倍增长且在斐济瓦矿周边落地外延并购项目，叠加国内的铜矿探矿权勘探继续推进，铺开多金属领域布局。
按照26-28年1000元/克的金价，预计公司26-28年归母净利润为5/14/20亿元，PE为30/10/7X,给28年15X仍有翻倍空间，继续推荐。

公司细节请联系HF有色团队，我们深度跟踪公司，欢迎约路演交流
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【联系人】LYC


【浙商策略廖静池】沃什上任对美股、A股、港股分别有何影响？

【浙商策略廖静池】沃什上任对美股、A股、港股分别有何影响？

💡美国货币政策：年内或无需过度担忧收紧

1）沃什偏好的截尾均值PCE偏低，且降息符合现政府核心诉求。相比而言，联储大规模缩表的风险较高、空间约束较大，且当前美国货币市场流动性偏紧，大规模缩表不具备坚实基础。

2）沃什上任后的短期政策重心或将放在降息而非缩表。中选过后，考虑到流动性大幅收缩引发金融风险的先例，2027年开始即便缩表实质性落地，节奏和幅度大概率也是缓和渐进式的。

💡美股：盈利强劲和宽松预期支撑成长股，长期把握银行股机会

1）中短期看，市场可能提前交易截尾均值PCE偏低带来的货币宽松预期，美国科技股盈利增长预期强劲，标普500前瞻PE偏低，分子分母两端对美股影响较为积极。

2）长期看，一方面，为缩表提前铺路的金融监管放松将有利于银行业务扩张；另一方面，缩表将导致美债收益率曲线陡峭化，这将有助于银行盈利的改善。

💡A股：中短期利好广义成长风格，长期边际利好红利风格

1）中短期看，中选之前，降息预期可能仍占主导，流动性宽松预期下风险偏好有望维持高位，且人民币汇率或偏强震荡。广义成长风格将直接受益，红利风格或相对承压。

2）长期看，缩表将带动美债长端利率和美元指数上行，成长风格可能受损，红利“避风港”价值凸显。

💡港股：短期关注AI链结构机会，长期重视港股高股息

1）中短期看，美元指数大幅上行的动能或相对有限，叠加地缘风险情绪趋于降温，有助于支撑港股行情。但尚不具备流动性牛市的条件，板块分化特征明显，AI链仍是主要配置方向。

2）长期看，待沃什推进缩表之时，市场或将提前交易美元流动性收缩，届时分母端将对港股产生一定压制，以银行股、资源品为代表的港股高股息配置价值增强。

❗风险提示：国际地缘政治风险超预期；模型设计具有主观性；美国通胀超预期上行。


【华西中小盘】AI新主线：碳化硅SiC

【华西中小盘】AI新主线：碳化硅SiC

5月13日Citrini发布AI供应链报告，报告认为30年AI电源将占SiC的电源市场50%，以此估算电源市场对SiC衬底、设备的需求有望成长近10倍。

-空间有多大

报告中参考AI硬件的标的，SiC标的涨幅仍有
#4-10倍差距。#

我们认为面对未来巨量市场增量，核心标的普遍有
#4倍以上空间。#

-主推标的（SiC占比过半）：

#天岳先进；晶升股份#

-其他受益标的：

#晶盛机电、#
 三安光电、芯联集成、
#宏微科技、时代电气等#


🚀持续推荐算力租赁板块0514

🚀持续推荐算力租赁板块0514
🌟#Nebius业绩大幅Beat、最高涨超20%
1⃣收入端大幅beat：公司单季度收入3.99亿美元，yoy+684%；AI业务收入3.9亿美元，yoy+841%；ARR提升至19亿美元，qoq+50%。
2⃣利润端大幅Beat：AI业务EBITDA Margin由Q4的24%大幅提升至45%；Gaap EPS 2.11美元，市场预期-0.7美元。
3⃣指引上修：26年营收指引30-34亿美元，ARR指引为70-90亿美元；2026年CapEx指引由160-200亿美元进一步上调至200-250亿美元；目前签约电力突破3.5GW，原指引年末签约3GW，26年末签约电力新指引为4GW。
4⃣
#定价能力超预期：#
 公司明确表示当前所有上线GPU容量持续售罄，且近期再次提价后需求依然强劲，合同期限、预付款与平均合同金额同步提升；提前布局弹性推理平台，与其他锁价合同neo cloud不同，公司有相当一部分价格可以调整，
#享受算力通胀带来的超额利润。#

5⃣Meta大单细节：Meta最新270亿美元合同中包含150亿美元optional capacity，#公司可自主选择出售给Meta或利润率更高的客户、未来收入与盈利弹性或显著高于市场此前预期。

🌟
#重视阿里AI投入决心#

1⃣云业务ROI显著：单季度阿里云收入416.26亿元，同比增长38%，外部商业化收入同比增长40%，其中AI相关产品收入达89.71亿元，占比首次突破30%，AI相关产品年化收入（ARR）突破358亿元。
2⃣投入端继续加大：未来五年算力建设投入将远超此前三年3800亿元的计划，#业绩会Q&A明确表示部分算力通过Opex获取。

🌟继续强Call算力租赁行业，#重点推荐：协创数据、宏景科技、智微智能、利通电子、盛视科技、有方科技。

☎欢迎联系 华泰计算机 郭雅丽/范昳蕊/袁泽世/岳铂雄/王浩天（17860627839）/徐诚伟


#割裂持续多久？#

#割裂持续多久？#

昨天的市场很值得解读，创业板突破4000，创下2015年6月以来新高，市场成交量创30年来新高，核心AI及科技标的大涨，显示景气度极高！

但过去大家打了贝塔标签的# 券商指数跌-0.47%，# 保险指数更是大跌-2.51%，形成强烈反差，# 闻不到牛的味道

我们跟踪的数据显示，3.1以来，代表型的宽基：华泰柏瑞沪深300ETF场内份额净赎回622亿 ，华夏上证50ETF净赎回476亿，已经很能说明问题。年初以来我们在路演中一直强调，预估今年的节奏：要牛也要慢，# 有的行业体感是牛、有的行业体感是慢、形成割裂

回答标题的设问：持续多久？我们只能从两个角度补充：
1、# 我们认为会有再平衡，从长期良性市场的角度来看也应该有，但是时点确实不确认，关注年内AI进展及宏观事件、和大资金动向。
2、# 动态看、非银整体的筹码结构在优化，我们认为保险和券商中报业绩不会弱，但投资场景是：好科技+慢指数+牛不回头，因此要有非常强的耐心，配置的心态！
3、个股上，# 短期还是建议业绩+筹码结构最好的方向→期货：南华期货A+H、瑞达期货，均是2019年之后上市，没有历史筹码

以上 hcfy.xk


中国动力交流速递

中国动力交流速递

1# 船舶发动机主业签单、价格、产能持续处于上升通道。2025年低速机签单同比增长27%，创历史新高，一季度继续维持增长态势，且单价仍处上升通道，2026年产能提升10%+，排产到2029年，个别厂区排产到2030年，后市场和WinGD的注入也持续推动中。我们预计船舶发动机业务营收增长在20%以上，叠加利润率的提升，净利润同比50%左右，达到50亿。

2# 对龙江广瀚的控制超乎想象、产业链利润大头在集成环节。 燃气轮机机头主体为龙江广瀚，目前为公司托管，人事、产能、销售等公司有决定权，且公告称后续待盈利改善会注入。从过往来看，龙江广瀚的利润不如广瀚动力（中国动力全资子公司）的利润，即利润大头在集成环节。

3# 燃气轮机： 公司25MW燃机已经非常成熟，且有海外长期使用经验，若后续接单向好，扩产会正常进行。燃机后周期的业务也在做。

4# 少数股权注入稳步推进： 集团层面推动业务垂直整合的决心没有变，公司希望中船柴油机的少数股权尽快注入，在积极推进中。

欢迎交流[玫瑰]


#山东玻纤：#

#山东玻纤：#
 预期差最大的特种布标的，持续推荐！

#山东玻纤是电子布企业中预期差最大的标的。可能是5年后电子布的龙头。

1⃣# 产能规划： 公司规划特种布产能规模数万吨，规划产能规模超过宏和科技、泰山玻纤等行业龙头，若完全建成弹性巨大。

2⃣# 关键背景： 控股股东# 山东能源集团 的战略转型！山东能源集团是山东省最大的集团企业，资产与收入规模超过万亿，山东玻纤是集团唯一自主孵化上市企业，是# 集团亲儿子。山能集团中国500强20位左右，规模胜过中国建材集团。山东能源集团筹划“绿色低碳+新材料”产业转型，而旗下板块多为重资产、矿产、热电等，转型难度较大。

3⃣# 技术储备： 公司已申请低介电产品专利，专利可查；人员团队已初步配齐，外聘多家一线企业核心技术人员。公司已具备电子布研发生产所需人员配置，在集团支持下有望实现技术端的关键反超。

4⃣# 织布机： 计划通过并购、租借等灵活方式解决织布机问题。中国当前的织布机仅有不足10%在生产特种布，普通布的织布机转产空间较大。同时公司积极下单，考虑丰田明年扩产，织布机紧缺问题或可缓解。

5⃣
#资金储备：#
 股东山能新材料有100亿产业基金，该基金专注于新材料板块，包括高端玻璃纤维、碳纤维复合材料等领域，可重点支持山东玻纤电子布转型，资金不是问题。

#一定要重点把握山东玻纤！集团大力支持，资金储备充足，人员逐步到位，织布机灵活解决，公司的股东实力强于中国巨石、宏和科技等。未来五年大力发展下，有望在电子布领域成为行业新贵，甚至或反超巨石、宏和！今天的山东玻纤就是2025年一季度的宏和科技，请重点把握！


【华泰汽车】川环科技推荐&调研更新260513

【华泰汽车】川环科技推荐&调研更新260513

☀公司液冷产品已从单一软管升级为小管径+大口径+膨胀接头+扣压总成的液冷集成化方案，目标"替代派克，做中国液冷管路龙头"。主业空间60亿（26年2.4亿，25x PE）+液冷空间90亿元（30+亿产能规划，预计3年15亿收入体量，3亿利润，30x PE），展望150亿空间。

调研更新：
🔥 液冷（含储能液冷）收入爬坡路径清晰：2022~1000万→2023~3000万→2025~5000万→2026目标7000万-1亿+。在谈/在手项目覆盖华为/英维克/CoolIT/安费诺/飞荣达等。海外已通过英维克、CoolIT进入谷歌/Meta白名单，去年已有2个海外项目落地，近期节奏明显加快。

★# 周三晚公告，公司获得UL4501认证，海外客户/大管径推广加快。UL认证是海外客户的强制性准入要求，一是后续海外项目推进加快，二是通过材料UL认证后使用该认证材料生产的管路自动覆盖在该认证范围内，对于大管径管路，不需要单独再做认证。

🔥 26H2液冷集中量产，未来超过汽车主业：深圳研发+中山/惠州专项车间+越南基地三地同步推进，2026H2华为/Cooler Master/英维克/安费诺项目集中交付，年度营收7000万-1亿+，后续收入曲线陡峭向上，预计将快速超过汽车主业。

★单柜价值量可触达2.5万-3万元： 小管径总成（小管径管路+接头）1万-1.5万元 + 大管径总成1万-1.6万元 + 密封圈 数百元。

🔥 华为液冷管路核心供应商——20+国产厂商海选仅剩2家白名单，川环占优势份额。 2022年开始适配→华为筛选20余家→仅剩川环+LY。川环参与一、二、三代全系列，LY仅参与一代。2025年华为液冷管路主要交由川环供应。当前合作以小管径+快换接头小总成为主，华为已确认质量/技术OK→要求做好量产准备。

★材料配方——"国家级机密"级别构筑核心壁垒：1980年代起家传承，1994-1995年被国家科委认定为国家机密（红头文件）。掌握每种原材料在不同温度/压强/时长下的物化反应原理，可在满足车厂技术标准前提下优化配方、实现降本。不申请专利（保密性更强），逆向研究极难。该技术是川环盈利能力领跑同行的底层原因。

🔥 摩托车+汽车双轮驱动主业：摩托车管路国内第一（年稳收7000万-1亿），汽车管路26年双位数增长。26年汽车主业增长靠新项目覆盖年降+抢夺友商份额（中标率高于同行）。


[红包]请重视最受益两长扩产的【广钢气体】！先进制程、海外市场突破加速！

[红包]请重视最受益两长扩产的【广钢气体】！先进制程、海外市场突破加速！

#两长大规模扩产将于下半年开启，预计进度超预期！今年来看，长鑫1-2个大厂、长存2个大厂正在扩建，一季度开启土建，加紧扩张中，预计今年启动新扩厂对应30~40万片/月产能。往27年看，扩产加速将持续，长鑫合肥、北京新厂&长存6厂亦规划明确。

#广钢最受益两长扩产，预计获取新项目份额70%+。广钢是两长电子大宗气体唯一的国产供应厂商，21年进长鑫、24年进长存，从进入以来，长存新项目100%中标，长鑫新项目70%中标。今年到明年来看，考虑国产化、竞争格局与交期紧迫程度，公司在两长新项目中标率预计70%及以上，不排除100%中标情况。从项目情况来看，仅考虑新厂招标情况，预计20~30万方新签，叠加长鑫二期升级扩建，新签量预计更多。

#先进制程启程，公司进军中华明确。今年公司突破先进制程项目，华虹成都已中标，上海、无锡项目正在积极推进；中芯南方线加紧对接。公司有望在先进制程获取绝对先发优势。

#突破海外市场值得期待。从进度来看，有望率先突破韩国、东南亚等区域，在气体运营、设备等方向上全力布局出海，打开巨头背书与上行空间。

#我们坚定不移看好广钢气体受益本轮存储扩产大周期，也确信公司在先进制程、海外巨头上的突破加速。


【中泰军工 | 广联航空】跃峰收购成功落地，火箭箭体核心资产迈向星辰大海

【中泰军工 | 广联航空】跃峰收购成功落地，火箭箭体核心资产迈向星辰大海

#商业航天收购的示范性案例、关键信息如下。1）广联拟以3.57亿元收购跃峰51%股权，第一期70%，二期30%与业绩承诺挂钩，按实际累计净利润占比释放；2）业绩承诺26-28年累计扣非净利2.1亿元，其中26年≥3000万元；26-27年累计≥1亿元，业绩补偿机制采用“现金+股权”双轨制；3）25年跃峰收入1.3亿元，净利润-28.98万元；2026Q1实现净利润36.42万元，业绩拐点初现。

#跃峰深耕箭体15年、竞争力突出需求爆发在即。跃峰科技专修火箭箭体配套15年，能力覆盖火箭箭体80%结构件，深度配套我国目前批产和在研中大型火箭，获得客户高度认可。根据各总体“十五五”发展规划，箭体配套需求有望实现高速增长。

#绑定国家队核心客户、拓客潜力巨大。#

1）国家队：公司长期配套我国某火箭总体，龙头地位显著，未来主力火箭批产任务中有望拿到较大份额订单；2月5日上海市金山区副区长罗明陨一行到跃峰科技调研，鼓励公司在产业化落地方面加快发展，金山区政府将在政策供给、服务对接和赋能支持方面提供保障，公司有望获得上海某院合格供方资质。
2）商火：战略合作天兵科技，单箭价值量行业领先。公司有望进入蓝箭、星河动力、中科宇航和星际荣耀等头部商火公司核心供应商序列，配套广度和深度持续增长。

#强化产能建设、与广联协同效应显著。1）公司持续搭建产能体系强化配套能力，以满足客户需求增长并获得较大份额。2）广联复材部段加工能力国内领先，未来有望获切入整流罩等其他核心部件配套，实现火箭箭体结构全覆盖。

【风险提示】：交易进展不及预期；订单不及预期；产能建设及生产交付不及预期

联系人：陈鼎如18513586975/马梦泽15000291217


⭐⭐【国金金属|铝】国内去库，海外有望确认更多减产，铝价上行

⭐⭐【国金金属|铝】国内去库，海外有望确认更多减产，铝价上行

[礼物]事件：国内铝锭铝棒库存在节后再次去化，巴林铝业公告26Q1产量下滑14%，或将在18号业绩会确认更多减产；LME铝冲击前高。

点评：
[礼物]#库存走低：海外极低库存，国内高库存压力开始缓解。LME铝库存已降至35万吨的历史最低水平，国内高库存压力开始被出口套利和进口减少消化（贸易流转变），拐点将至。
✔#出口套利模式在经历1个多月的高价差后，已基本跑通： 从出口弹性看，边际增量或更多来自价格敏感度更高、认证门槛较低、供给组织更灵活的普通型材及通用加工材环节。该类产能以中小厂商为主，普遍缺乏完善的套期保值、锁汇和海外账期管理能力，因此其出口订单能否从“账面价差”转化为“实际发货”，高度依赖贸易商介入，通过背靠背订单、LME/沪铝套保及远期结汇等方式锁定盘面利润。不过，近期发票与贸易真实性核查趋严，削弱了贸易商垫资、开票、退税及中转组织能力，使得价差向出口量的传导出现阶段性滞后。目前高价差结构在扣除海运、税费、账期和套保成本后仍具备稳定正利润，且票据监管扰动逐步消化，则下一阶段出口放量的主力更可能由此类灵活的普通加工材产能接棒。

[礼物]#海外减产或超预期，有望形成催化：巴林铝业26Q1产量下滑14%，下滑5.5万吨；销量下滑17%。公司仅在3月15号公告停产31万吨，理论上减量只有1.4万吨，很有可能4-6号线也出现问题，产业链传4号线也停产，5-6号线低负荷，仅有60万吨左右在产，下周可能会公告有70万吨的减产落地。

[礼物]看好铜和碳酸锂的需求，那铝的需求只是节奏问题，26年主要矛盾还是供应的大幅收缩，已经反应在海外极高的现货价格，传导至国内的重估是时间问题。

[礼物]标的选择思路：1）海外有增量&以LME结算—创新实业/华通/南山；2）氧化铝外购为主，低估值、Q1预计较好的云铝、神火、中孚；3）现价高分红的天山、宏桥；板块现价8倍PE+6-7%股息率，涨价时弹性强，继续call板块配置价值。

联系人：黄泽浩 18575892374/吴晋恺/王钦扬/金云涛/覃雨阳


【中泰机械 |商业航天】星舰V3首飞在即，3D打印迎来核心催化

【中泰机械 |商业航天】星舰V3首飞在即，3D打印迎来核心催化

📈美股商业航天概念持续走高，Velo3D单日暴涨49.43%，LUNR单日涨幅+11.19%，RKLB涨幅5.61%，订单拐点确认+SpaceX事件催化为核心因素。

🛰SpaceX IPO造势。SpaceX最快5月底公开提交IPO上市文件，目标估值1.75-2万亿美元，6月挂牌。IPO前夕的造势效应推动整个供应链估值重估。

🚀星舰V3首飞倒计时。5月12日SpaceX完成星舰V3首次全栈湿彩排（WDR），超5000吨推进剂加注成功，首飞窗口锁定在北京时间5月20日。猛禽3发动机的3D打印价值占比已提升至约80%，Velo3D作为SpaceX 3D打印设备核心供应商直接受益，单日暴涨49.43%。

⚙3D打印是火箭中最通胀环节，# 3D打印通胀：火箭数量↑X单箭发动机数量↑X单发渗透率↑。国产链火箭3D打印应用量持续攀升，差异化DED打印方案预期加速渗透。

🌹建议关注：江顺科技、飞沃科技、银邦股份、华曙高科、铂力特


【华兴源创】调研反馈：光通信仪器+测试机全布局，客户+技术强强联合

【华兴源创】调研反馈：光通信仪器+测试机全布局，客户+技术强强联合

[爆竹]订单景气度：一季度接单已经超过去年全年，客户沟通备货需求，景气度可看到28年。

[庆祝]客户覆盖度：国内武汉区域大多数客户+苏州区域客户（华兴地域优势）收购后赋能+海外客户lumentum\finisar，1.6T份额较高的客户如光迅科技。将坚持大客户战略，加强研发，布局高端市场。

[红包]产品覆盖度：400-800-1.6T（验证中）采样示波器、误码仪、光衰减计等，测试机以老化测试机（cob）为主，coc也有产品。1.6T验证节奏预计下半年初初步结果。

[烟花]技术布局：收购完成后将加大自研芯片投入，预计开发1.6T/3.2T自研芯片组，直接pk是德科技。

[啤酒]主业情况：苹果明年的新项目很多，新项目带来大量新增检测需求，随着三季度NPI项目下达后会更加明确，基本面已经确定向上，并且27年订单盈利能力更强。

[庆祝]坚定看好公司长局发展，近期主要系转债赎回略有压制，公司测试仪器测试机产品布局全面，研发规划对标是德科技，先看360e空间。若1.6T产品、自研芯片突破则打开更大空间。


【信达消费】英科医疗经营情况更新

【信达消费】英科医疗经营情况更新

近期回调主要系市场风格切换+谣言影响，今日网传谣言实际与公司无关。公司整体Q2经营情况环比改善显著，4月盈利已超预期、后续成本回落+价格坚挺，月度盈利有望持续提升，整体Q2仍保持单只盈利翻倍预期。

景气跟踪：6月国内/海外基地报价环比持平，主要系丁二烯回落、公司维稳绑定客户；同时丁腈乳胶维持高位（海外减产+进入检修期），受益于产业链一体化，公司自身成本边际下行，加速释放盈利空间。此外，行业整体具备提价诉求，未来地缘政治冲突缓和、原材料价格回落后，公司单只盈利仍有望保持3-4分。

需求展望：由于近期地缘冲突+新病毒影响，行业全年需求增速已明显加速（正常为8%-10%），已有部分欧美客户提前补库，预计Q2-3下游持续保持补库状态（从2个月库存周期增加至3-4个月）。

行业供给：马来目前原材料仍需进口，整体成本高于中国厂商，因此6月价格环比提涨，公司竞争优势持续凸显。

海外产能：目前报价仍高于国内，近期降本成效显著，其中印尼成本与国内持平（Q1高5%以内）、且仍有降本空间；越南目前略高于印尼基地，配套箱盒厂落地后成本有望加速下降。

联系人：姜文镪18817619332、李晨13994673909


[红包]【华福电子罗通团队】高度重视MLCC行情！

[红包]【华福电子罗通团队】高度重视MLCC行情！

本轮 MLCC 行情来自 AI 需求驱动的结构性长景气，三大核心逻辑：

1.刚性供需缺口长期确立：AI 服务器高端 MLCC 用量呈指数级增长，而高端产能扩产周期长达 18-24 个月，核心设备供给高度垄断。当前头部厂商高端品交期拉长，供需缺口持续扩大；

2.供需矛盾全产业链蔓延：日韩龙头将产能优先向 AI 高附加值产品倾斜，中低端产能持续收缩，行业供需紧张已从 AI 高端品，逐步传导至车规、工控、消费级全品类，全行业涨价氛围已经形成；

3.国内厂商迎来双重红利：涨价潮呈现「日韩带头→台系跟涨→国产承接」的清晰传导路径。太阳诱电已经提价，三星电机明确了下半年涨价的信号，台系厂商大概率跟进。国内具备MLCC 量产能力的龙头，将同时享受涨价带来的盈利修复，与国产替代加速的份额提升，业绩确定性极强。

[红包]推荐关注：
MLCC：昀冢科技、三环集团、风华高科
上游原材料：博迁新材、洁美科技、国瓷材料

📞欢迎联系华福电子罗通/郭其伟或对口销售


潍柴/卡特/康明斯/动力新科AIDC发电业务弹性对比 -20260514

潍柴/卡特/康明斯/动力新科AIDC发电业务弹性对比 -20260514

26Q1财报发布完毕后，我们梳理了几家头部AIDC发电设备企业的弹性情况。

#占比#

发电利润/全部利润：26Q1为潍柴动力18%，卡特彼勒19%，康明斯33%；动力新科由于自主部分基本打平，上海菱重的发电业务基本贡献了全部利润

#结构#

#潍柴#
 发电业务利润中我们估计AIDC占50%以上，主要是柴发，燃气机子公司PSI受传统业务下滑影响利润较低；# 卡特彼勒 燃气机主电源已经大量出货，总体弹性不太高有季节性因素；# 康明斯 主要是柴发，体量较大增速较快，暂没有燃气发动机主电源业务。# 动力新科 目前出利润的是上海菱重合资品牌的柴发

#展望#

#潍柴#
 预计26H2燃气发电机组作为主电源将快速上量，柴发持续高增长，此外非AIDC柴发也有国产替代的增长，预计发电业绩占比会大幅增长，全年达到26%；# 动力新科 自主、合资柴发机头持续高增长；自主柴发机组，合资&自主的燃气发电机也在探索机会

往复式燃气后续在AIDC主电源仍有较大的渗透率空间，我们继续推荐潍柴动力、动力新科、银轮股份、天润工业！行业中其他公司PSI、玉柴国际、渤海汽车、中原内配我们也有较多跟踪

欢迎交流详细数据


#音频

#音频#


【中信电子】800V关注度提升，SiC、电容、模拟等上游通胀环节显著受益

【中信电子】800V关注度提升，SiC、电容、模拟等上游通胀环节显著受益

近期市场对AI电源800V趋势关注度进一步提升，上游元器件受益趋势也变得更加明确，相关投资机遇梳理如下

——1)SiC：适配AI数据中心高功率、高密度、强散热的产品特性，契合HVDC、SST发展需求，且当前随产业技术迭代及降本，SIC器件性价比持续凸显，产业端应用加速，部分厂商已针对服务器用SIC器件有所涨价。建议关注天岳先进、晶盛机电、芯联集成、斯达半导、时代电气、扬杰科技等龙头厂商。

——2）铝电解电容&薄膜电容：受益于数据中心装机功率升级，当前本土厂商积极导入全球电源产业链，订单落地持续加速。建议关注江海股份、法拉电子。

——3）MLCC：村田、三星电机等海外大厂AI产品需求高景气且边际加速，看好本土厂商有望享受产能外溢，初期受益份额提升，若涨价持续性超预期也有望跟进涨价。建议关注三环集团、风华高科、昀冢科技。

——4）模拟芯片：本土厂商持续导入服务器电源领域且收入敞口持续提升，业务营收有望持续高增，同时泛工业下游持续景气。建议关注纳芯微、南芯科技、思瑞浦、圣邦股份等。

欢迎联系 中信电子 徐涛/胡叶倩雯/夏胤磊/叶达


TCL电子：2026Q1业绩保持亮眼增速，三星退出利好内销份额提升

TCL电子：2026Q1业绩保持亮眼增速，三星退出利好内销份额提升
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 事件：
2026年5月13日，TCL电子发布2026年一季报。2026Q1公司实现总营收292.25亿港元（同比+15.3%），归母净利润3.59亿港元（同比+123.6%），经调整归母净利润3.84亿港元（同比+140.0%）。

收入端
1）显示业务：2026Q1公司实现收入195.23亿港元（+19.0%），实现双位数增长；其中大尺寸/中小尺寸/智慧商显分别实现收入167.15亿港元（+17.2%）、25.29亿港元（+26.3%）、2.79亿港元（+105.1%），智慧商显业务规模增速亮眼。
2）互联网业务：公司2026Q1实现收入7.40亿港元（+13.2%），公司持续深化与Google、Roku、Netflix等海外平台合作，TCL Channel完成界面升级后累计用户突破4950万，高毛利海外互联网业务收入同比增长超20%。
3）创新业务：2026Q1公司实现营收89.56亿港元（+8.1%）；其中光伏/全品类营销/智能连接及智能家居分别实现收入48.09亿港元（+12.7%）、36.53亿港元（+1.4%）、4.94亿港元（+19.6%），光伏业务新增装机超1.3GW，规模效应带动盈利能力改善。

 盈利能力
1）毛利率：2026Q1公司毛利率为16.1%（+1.6pct），主系高端Mini LED及大屏TV出货量占比提升，带动高毛利业务结构优化；其中显示业务和互联网业务毛利率分别为17.0%（+2.5pct）、65.0%（+10.6pct）。
2）净利率：2026Q1公司归母净利率为1.2%（+0.6pct），盈利能力持续优化。
3）费用端：2026Q1公司整体费用率达12.5%（-0.7pct），经营效率持续提升。

 盈利预测
我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为29.76/34.99/40.54亿港元，对应EPS分别为1.18/1.39/1.61港元，当前股价对PE分别为13.18/11.21/9.68倍。

 风险提示
海外市场需求下滑、面板等原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、技术迭代等。
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莲花控股观点更新

莲花控股观点更新

⭕莲花控股以味精、调味品等食品制造为基本盘，通过投资驱动向 AI 算力租赁和先进封装材料投资延伸，并投资新凯来。2025年公司收入34.5亿元，同比+30.5%；归母净利润3.09亿元，同比+52.6%。公司调味品主业在行业景气度低迷时期依旧保持高景气，主要系新型调味大单品销量增长、电商等toC渠道开拓以及管理模式的提升。主业乐观看今年4亿利润25x，百亿市值。

⭕公司23年通过旗下莲花紫星切入算力租赁赛道，去年实现1.2亿元收入、46.07%毛利率。目前公司已经具备nv和国产卡在内5000p算力规模。2025年设备出租率约86.5%，投入产能使用率约90%基本满租，核心绑定大厂和政府平台公司。2026年1-4月合计回款1773万元。前两年减值和财务成本拖累利润，目前景气度下年化有望实现2.5亿利润，30x至少看75亿市值。

⭕公司借鉴日本味之素经验积极向电子绝缘积层胶膜扩展，通过公开摘牌的方式取得深圳纽菲斯46%的股权。纽菲斯是国内少数量产ABF类胶膜的企业，拥有深圳和昆山双生产基地，年产2万吨ABF膜大项目已立项，满产后可支撑约1.2亿片高端载板。其客户已包括全球前五大 PCB 厂商，如欣兴、华通。考虑到ABF膜市场需求强劲+味之素垄断+成本占GPU比重低，近期味之素已通知载板厂价格拟上涨30%，在这一背景下国产化替代趋势有望进一步强化。而公司是国内少数推进 ABF/NBF 膜量产的稀缺标的，导入进度有望加速。

⭕我们认为当前市场对于公司在ABF等新材料领域的认知并不充分。AI 需求正在重塑先进封装产业周期，ABF/NBF膜等上游关键材料仍存在国产替代和潜在供需紧张机会。在这一领域，纽菲斯是国内少数推进 ABF/NBF 膜量产的稀缺企业，持续看好其在国产替代背景下加速客户验证和量产突破，并为莲花控股打开新的成长空间。
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【中泰通信】IDC/AIDC推荐：阿里、腾讯、字节共同验证AI基建加速，国产芯片放量在即，IDC厂商进入订单兑现窗口

[太阳] 事件：互联网大厂AI资本开支持续上修，AI基础设施建设进入加速阶段。

1）阿里、腾讯业绩会共同释放明确信号：AI云需求仍在快速增长，AI相关收入、MaaS调用、企业级AI应用正在从投入期走向规模化商业化。对互联网大厂而言，AI已经不只是战略投入，而是正在形成真实收入和客户需求的核心业务。

2）更关键的是，头部CSP资本开支继续向AI基础设施倾斜。阿里明确未来AI基建投入强度将显著高于此前规划，腾讯也表示随着国产GPU和ASIC供应逐步释放，后续资本开支仍有进一步加大的空间。换言之，AI建设的核心瓶颈正在从“需求有没有”转向“芯片能不能供、数据中心能不能建、项目能不能交付”。

3）近期阿里、字节等头部互联网厂商陆续启动新项目招标，进一步验证AI算力建设正在从产业预期进入订单落地阶段。此前市场更多交易GPU、光模块、服务器等硬件环节，下一阶段IDC/AIDC厂商有望成为AI基建落地过程中确定性提升的重要方向。

[玫瑰] 核心推论：国产芯片放量在即，IDC招标确定性显著提升。

1）在海外高端GPU受限背景下，国内新增AI算力建设不可能完全依赖海外芯片。阿里、腾讯敢于上修AI资本开支，本质上说明国产GPU、ASIC、服务器及配套供应链的可见度正在提高。大厂不会为不确定的供给提前大规模建设，资本开支上修背后，是芯片、服务器、网络、电力和数据中心交付路径的逐步清晰。

2）过去市场担心的是“有需求、缺芯片”，导致IDC项目即便有规划，也存在招标和交付节奏不确定的问题。现在随着国产算力芯片逐步放量，且下半年国产芯片将进入批量交付节点，AI服务器供给能力提升，IDC/AIDC项目的落地约束明显缓解。芯片有保障，数据中心建设才具备前置招标、集中建设和持续扩容的基础。

3）因此，本轮AI算力投资的逻辑正在从“国产芯片替代”进一步扩散到“国产算力基础设施建设”。算力卡放量带来服务器集群建设，服务器集群建设带来机房、电力、液冷、网络和运维需求，最终对应的是IDC/AIDC厂商订单确定性的提升。

[玫瑰] 结论：IDC厂商正在从AI算力后周期环节，转向确定性提升的核心受益方向。

阿里、腾讯、字节等互联网大厂AI资本开支上修，本质不是单纯增加服务器采购，而是中国AI基础设施建设进入加速期。国产GPU和ASIC供应释放，解决了前期制约AI数据中心建设的关键瓶颈；头部厂商新项目招标启动，则意味着算力需求正在从产业逻辑进入订单兑现阶段。

在这一背景下，AI算力投资主线有望从前期的芯片、光模块、服务器，进一步扩散至IDC/AIDC建设和算力运营环节。具备电力资源、快速交付能力、液冷和高密度机房建设能力、头部互联网客户资源的IDC厂商，订单确定性和估值重估空间均有望提升。润建股份Token工厂模式若持续推进，则可能成为IDC行业从“机房资产”向“算力运营资产”升级的重要样本。总体看，建议重点关注IDC/AIDC厂商在本轮AI资本开支上行周期中的配置机会。

建议关注：润泽科技、大位科技、万国数据、世纪互联、润建股份、数据港、东阳光、光环新网、东方国信、科华数据、奥飞数据等

风险提示：AI发展不及预期


‼【中信证券新材料】天岳先进观点更新：车端渗透率提升叠加CoWoS中介层+AI眼镜+HVDC+SiC储能系统四重需求驱动，碳化硅衬底业务有望持续放量

⭕聚焦市场份额提升，逆势巩固行业领先地位，市占率跃居全球第一。2025年，公司将抢占市场份额作为核心经营策略之一，在行业承压背景下仍实现了份额提升。根据日本富士经济于2026年3月发布的报告测算，2025年全球导电型碳化硅衬底材料市场中，天岳先进（SICC）市场份额为27.6%，位居全球第一；其中6英寸市场份额为27.5%，8英寸市场份额为51.3%。

⭕行业需求即将迎来爆发式增长：
1）新能源车：2025年，中国800V以上高压车型渗透率不到20%。2026年，随着SiC器件向15万元以下车型市场下沉，预计渗透率将提升到50%以，带来SiC需求量的大幅提升。
2）SiC中介层：根据行家说三代半，台积电已经向部分企业提出较为明确的12英寸中介层SiC衬底需求，今年将开启交付，而且明年的需求预期量将翻倍增长。
3）AI眼镜：随着AI的快速发展和AR眼镜技术的成熟，AR眼镜的出货量将有较大幅度的增长，同时，随着成本下降，SiC光波导镜片产量也将进一步攀升。据行家说三代半推测，2027年SiC光波导镜片出货量将接近50万片，2030年SiC光波导镜片出货量将达到700万片。2027年对应的8英寸SiC衬底用量大约为7万片，到2030年将超过100万。
4）HVDC：据Navitas预测，2030年仅800V AI数据中心中SST、800V DC-DC和48V DC-DC三个环节，GaN+SiC器件TAM即达26.6亿美元，其中SiC占33%。
5）SiC储能系统：特斯拉在拉斯维加斯举行的美国RE+展上发布了两款新产品，其中Megapack 3采用了碳化硅技术，达93.7%的系统往返效率，也确保了电能在存取过程中的最低损耗。据“行家说三代半”估算，特斯拉美国休斯顿工厂产能为50GWh，如果满产则对应的SiC MOSFET需求量则高达432万颗至864万颗。

⭕公司持续丰富产品矩阵，助力下游应用拓展，带动行业步入12英寸新时代。公司在8英寸导电型衬底的质量与批量供应能力处于全球领先位置，是全球少数能够批量出货8英寸碳化硅衬底的市场参与者之一，持续推动头部客户向8英寸转型。在更大尺寸布局方面，目前公司12英寸产品已获得头部客户订单，这意味着公司在下一代大尺寸衬底方向上已经走在行业前列。随着碳化硅行业全面迈入“12英寸新时代”，公司将以超大尺寸技术及产品为支点，持续深耕碳化硅半导体材料的蓝海市场。

⭕公司中长期订单确定性强，车端渗透率提升叠加CoWoS中介层+SiC储能系统+AI眼镜+HVDC四重驱动将为公司发展带来新增量，碳化硅衬底业务有望持续放量。综合来看我们认为当前时点天岳先进市值向上仍有较大弹性和空间，建议当前时点积极布局。
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中信证券新材料
李超/何鑫圣18800116639/陈旺/俞腾/郭柯宇/陈健/杨博钧


【国金计算机&科技】Wolfspeed 5月至今已翻倍，AI电源架构升级与CoWoS导入尝试引爆SiC需求

事件：Wolfspeed（WOLF）盘中大涨20%+，5月至今已翻倍。5月5日，Wolfspeed公布26财年第三季度财报，AI业务收入环比增长约30%，毛利率环比改善12.55个百分点。

#需求侧验证_多家公司明确SiC需求改善。
——三星晶圆代工正重启8英寸SiC产线筹建，与供应商深入磋商进入实质推进阶段，目标2028年实现量产。
——英飞凌（IFNNY）CEO在最新财报会中表示“SiC在AI相关应用需求十分旺盛，推动公司该业务重回增长”，此前公司发函将SiC 功率器件涨价15%
——安森美（ON.O）CEO表示，“SiC功率半导体显著提升电能转化效率，1Q26 AI数据中心收入环比增长30%，全年有望实现翻倍增长”
——Navitas（NVTS.O） CEO表示“公司已将重点转向SiC和GaN市场，在AC/DC电源单元（PSU）中，得益于PSU功率提升，SiC价值量约为每兆瓦5000-8000美元”

#AI电源架构革命_SiC功率半导体是SST核心部件。单机柜功率迈向兆瓦过程中，传统供电架构无法满足需求，800V HVDC/SST可大幅减少中间转换环节。3月5日，Wolfspeed发布全球首款可商用10kv SiC功率MOSFET，作为SST核心器件，可将系统成本降低约30%，功率密度提升超300%，转换效率高达99%，散热需求降低高达50%。基于上述方案，一个100MW的超大IDC每年可节省电量超1200万度，减少供电单元占地面积50%。

#SiC中介层有望导入CoWoS先进封装_打开想象空间。SiC的热导率约为硅的3倍，同时具备高机械强度和高电阻率等特性，在多芯片芯粒组装和高带宽内存堆叠中具备系统级协同优势，WolfSpeed的CTO近日在访谈中表示，公司正与代工厂和OSAT封测厂合作，评估SiC-Si封装架构的技术可行性，与CoWoS等封装方案衔接。若导入顺利，到2030年全球需要超过230万片12英寸SiC衬底，远超全球产能。

#建议关注：WolfSpeed、天岳先进、晶升股份、宇晶股份等。

风险提示：SiC渗透率不及预期，AI发展不及预期，产能拓展不及预期等。

相关报告：《SiC有望进入产业放量期》2026.4.12

联系人：郑元昊/孙恺祈/刘高畅


【国信互联网】腾讯业绩会要点——20260513

【国信互联网】腾讯业绩会要点——20260513

将混元3.0 pre集成到不同产品后，用户端和token总使用量相比混元2.0至少增长了10倍。

Cpaex预期：#今年下半年随着更多中国设计AI芯片逐月可用，公司将增加资本支出。
腾讯云目标：现在已有闲置GPU开始服务外部需求，KPI更直接——收入和市场份额。之前公司刻意放缓了通过腾讯云实现AI商业化的节奏，因为需要同步支撑内部多项AI创新业务的发展。

新的AI产品KPI更关注能力（基础模型的智能程度）和使用量（token消耗量，如元宝和外部调用）。
GPU使用：①短周期：购买GPU用于广告技术，可较快实现更好定向、更高点击率、更高收入和利润，目前广告方面回报率好；②长周期：将GPU投入基础模型训练。

股东回报：加大AI投资，但业务现金流强劲（Q1可见）。这使公司能在今年剩余时间维持回购。
#目前股价有所偏离是回购的好时机。#

微信Agent：这个方向会实现，但需要设计最佳呈现方式，并让小程序所有者能够主动参与。目前有内部时间表，但无法给出确切答案。

欢迎联系国信互联网 张伦可/陈淑媛


【CJJSJ】金山云美股大涨速评0513

【CJJSJ】金山云美股大涨速评0513

今晚阿里云FY26Q4业绩会给出相关指引，市场开始重新定价国内AI云产业链，当前整个产业趋势明确、正在进入兑现阶段。

核心变化在于本次阿里明确几个点
（1）ROI层面，对云的投资会带动AI云收入的大幅增长和现金流增加、3-5年投资回报确定。
（2）利润层面，当前Agent能力提升、用户对Token价格接受度大幅提升、MaaS需求极高，毛利率MaaS＞传统IaaS，且涨价可能持续、对利润拉动，将在1-2个季度看到变化。收入有望继续逐季加速。

公司层面而言，金山云自身MaaS业务今年大beta下同样进入量价齐升、加速放量新阶段，贡献新的增量预期非常明确、伴随MaaS业务起量毛利率结构也有望改善，继续看好金山云作为国内优质的AI云弹性标的之一，迎来新一轮重估


#文字纪要#

#文字纪要#


[红包]上海两机展再次验证燃机高景气趋势，继续推荐AIDC燃气轮机赛道-【长江军工】

[太阳]最新季报显示海外燃机龙头储备订单达4年以上，GEV、西门子燃机订单储备分别达到100GW和87GW。海外景气传导国内，燃机龙头航发燃机和广瀚燃机产品供不应求。

[太阳]26Q1燃气轮机细分领域典型个股订单储备明显向好。
【应流股份】2025年新签两机订单突破20亿元，26Q1新签两机订单突破8亿元，而公司2024年在手两机订单约12亿元。
【航宇科技】尚有在手订单总额35.29亿元，同比增长27%。长协订单金额约28.98亿元，同比增加40%，合计在手订单约为 64亿元，同比增加 33%。

[太阳]作为AI算力最强主线关键一环，看好燃机链公司爆发性。海外燃机链看好关键零部件涡轮叶片（# 应流股份、万泽股份 ），锻造&机加（#航宇科技、航亚科技、航发科技、三角防务、派克新材、中航重机 ），上游原材料看好高温合金关节（#图南股份、航材股份、上大股份、隆达股份等 ）；国内燃机出海看好主机/核心机环节（# 航发动力、中国动力、东方电气 ）。

☎欢迎联系【长江军工】杨继虎17521175114


裕元集团&宝胜国际2026Q1业绩及交流会

裕元集团&宝胜国际2026Q1业绩及交流会

[太阳]Q1业绩：

裕元集团公布截至2026年3月31日止三个月的未经审核综合业绩。期内，集团实现营业收入19.85亿美元，同比减少2.2%；本公司拥有人应占溢利为3517.90万美元，较去年同期的7575.80万美元下降53.6%。

分业务板块看：#一季度制造业务收入为12.55亿美元，同比减少5.5%。鞋履出货量为5690.00万双，同比减少8.1%，而平均单价因产品组合变化小幅上升2.4%至20.52美元，部分抵销销量下滑影响。其中，运动/户外鞋占鞋履制造收入的83.2%，休闲鞋及运动凉鞋占16.8%。#零售业务宝胜国际实现收入7.30亿美元，同比上升4.1%（以人民币计微跌1.1%）。

毛利同比下降7.0%至4.32亿美元，整体毛利率为21.7%，较去年同期的22.9%下降1.2个百分点。#制造业务毛利率为14.8%，下降2.9个百分点，主因短期订单需求波动及假期重叠影响生产排程，叠加人工成本上升；#宝胜毛利率上升0.9个百分点至33.6%，得益于库存优化及折扣管控。 销售及分销开支为2.03亿美元，同比减少1.6%；行政开支为1.37亿美元，同比减少2.9%；其他收入下降31.1%至2149.40万美元，其他开支上升15.0%至4445.20万美元。


【申万宏源电子】领益智造-低位标的看1800亿，值得重视！

【申万宏源电子】领益智造-低位标的看1800亿，值得重视！

#估值弹性：叠加消费电子+机器人+立敏达业务1800亿翻倍空间。

#1)#
 消费电子：预计26年30亿，27年40亿，3年CAGR 30%+；给予26年30倍PE，对应1000亿主业市值。

#2)#
 机器人：25年实现2亿收入，预计26年收入10亿以上，给予20倍PS，估值200亿元。

#3)#
 AI液冷&电源：立敏达25年收入8亿、净利润8000万。27-28年实现百亿收入体量、利润率15%-20%，中性情形假设27年20亿归母净利润并实现完全控股，30倍PE对应600亿。

#液冷：立敏达业绩爆发。领益控股子公司立敏达#26Q1收入同比约【+200%】利润同比约【+600%】。GTC大会上，立敏达展示Rubin系列inner Manifold和UQD/MQD产品，其中立敏达为inner manifold唯一大陆厂商。下半年Rubin系列规模出货，有望进一步带动立敏达业绩放量。全年指引20亿+(25年8亿），净利率10%-15%。TPUBusbar已通过审厂。

#折叠屏确定性和高参与。价值量100+美金。出货节奏与 iPhone 18 Pro/18 Pro Max 一致，全年出货预测维持不变。领益量产单机价值量高达【100–120 美金】，覆盖钛合金屏幕支撑层、铰链精密零部件、光学模切件及传统结构小件等，深度受益大客户创新红利。

#机器人商业化显著加速。荣耀“闪电”包揽机器人半马【前六】，领益是该本体型号的全套结构件和表面处理核心供应商；已批量交付产品。26Q1 2.5亿收入超去年全年，全年年10亿收入指引（极大可能超预期）。

估值具备修复空间。WWDC催化在即，折叠屏主题持续升温，叠加AI算力液冷稀缺性，买一送一，当前位置具有极强的配置性价比！


【华创新材料&大化工团队】# 半导体&AI材料：重视存储、国产算力、海外算力新材料，强推中船特气！

🧧存储链：关注存储高景气及两长扩产带来的特气、前驱体、先进封装材料需求。
# 雅克科技： 存储前驱体+硅微粉+光刻胶多点卡位。
# 广钢气体： 电子大宗气体国产替代龙头，受益长鑫、长存扩产。
# 华特气体： 电子特气国产龙头，受益存储扩产及氦气涨价。
# 中船特气： 六氟化钨全球龙头，受益存储扩产及供给扰动涨价弹性。
# 斯迪克： 布局磁电存储用涂层新材料。

🧧国产算力：关注AI芯片、先进封装、国产供应链带来的材料增量。
# 艾森股份： 先进封装电镀液及光刻胶国产替代。
# 飞凯材料： 临时键合胶、封装清洗等受益HBM/先进封装放量。
# 江丰电子： 半导体靶材龙头，向零部件平台延伸。
# 格林达： TMAH显影液龙头，半导体级高纯材料突破。
# 天禄科技： TAC膜日系主导，国产替代空间大。

🧧海外算力：关注北美AI服务器、交换机、光模块带来的高速PCB及光通信材料需求。
# 国瓷材料： MLCC介质粉龙头，受益AI服务器高端MLCC升级。
# 呈和科技： 电子树脂新材料标的，已进入生益科技等下游。
# 莱特光电： 主业稳健，电子布新兴材料打开第二曲线。
# 三孚股份： 高纯四氯化硅为光纤棒核心原料，受益光纤景气。
# 振华股份： 铬盐龙头，受益SOFC、燃气轮机等海外算力电力配套需求。
# 联瑞新材： 高端硅微粉卡位先进封装及高频高速材料。
# 东材科技： 高速电子树脂龙头，碳氢、PPO、活性酯等切入高频高速覆铜板。
# 圣泉集团： 国内领先PCB基板电子树脂供应商。
# 凌玮科技： 纳米二氧化硅龙头，收购江苏辉迈切入M9级球形硅微粉。

我们深度跟踪公司，有完善的产业资源，欢迎联系我们路演交流。

联系人:孙维容/李妍/邹骏程/徐思博/王锐


【华泰电子】奕东电子更新推荐：光模块液冷渗透率加速，公司份额具有预期差

【华泰电子】奕东电子更新推荐：光模块液冷渗透率加速，公司份额具有预期差

随着1.6T光模块逐步上量，液冷是较800G时代重要增量。Cage液冷主导厂商主要为泰科、安费诺、莫仕，预期2H26光模块液冷方案快速提升。单只1.6T光模块对应CAGE液冷约150元，2027年整体1.6TCage光模块的空间预期有望达到550-600万套，对应空间130亿元。对应约25亿利润空间。若按公司30%份额预估27年有望新增7E+利润增量。

# 1公司在传统光模块风冷Cage时代深度就已经绑定连接器大客户。液冷CAGE在25年已经深度对接，预期后续将逐步收获订单。CAGE时代部分未上市供应商不具备液冷能力，公司有望提升竞争力和份额。目前XPO方案也已经对接头部客户。

# 2铜连接器：Rubin采用无线缆方案设计，对板内连接器价值量有显著提升。公司过去一直为安费诺等公司做Pin针代工，且目前已经进入等CPC连接器模组供应。后续通信I/O连接器业务随着Rubin出货收入有望逐步超预期。

# 3GPU冷板/分水器等绑定台厂等，26年预期收入10E元，公司冷板代工规模目前属于国内公司前列，且绑定台湾液冷龙头。目前公司也在逐步接触国内CSP。

公司Q1收入增速超预期增长且毛利率提升，尽管利润受到FPC业务和前期市场开拓拖累，后续有望随着液冷上量逐步改善。


继续重视预期差，重视【京泉华】的成长性和爆发性【东北计算机】参考我们周一段子

继续重视预期差，重视【京泉华】的成长性和爆发性【东北计算机】参考我们周一段子

# 继续看好SST电源终极方向以及北美缺电，盘前已提示

京泉华身处的SOFC和SST都是ai里面高增长赛道，其中BE正在1-10放量，SST年内0-1，看好3-5年成长性。基本面+全新赛道放量。

1⃣# 京泉华靠业绩能坐稳150亿： 1）主业支撑30亿，靠储能稳健增长。2）be磁性元器件，25/26年0.75/1.5亿利润，1-10阶段的起点，参照be估值是明年40-60倍。合计120～150亿市值。

2⃣# 三个维度看京泉华150亿后的弹性：
1）sst高频变，目前没有给市值。sst最难的部件之一，独家绑定伊顿，台达新一代液冷方案已经送样。目前20多家sst厂在合作。4-5毛/w价值量，200亿市场，可以预期30-40%份额。15%净利率对应10-12亿利润弹性。

2）be电源模块代工，价值量1.2元/w，对10gw对应120亿市场。50%份额对应9亿利润空间。

# 减持落地整体节奏理顺。只看业绩兑现可以看到200亿，如果后续进展顺利中期可以展望500亿，保持持续跟踪。

By zyy


【东方计算机】润建股份：4月推在无人问津时，当前市值仅尚未完全反映token工厂一期业务价值

我们在4月时反复强调润建股份的token工厂模式值得重视，公司在我们4月30日组织的电话会议上，对Token工厂模式进行了介绍，对投资者首次披露token工厂的业务模式、盈利能力、未来规模等预期，显著提升投资者对token工厂模式和公司业务规划的了解。

我们认为，当前公司的市值，尚未完全反映今年公司算力扩张所带来的的token工厂业务价值，公司指引token工厂1期将在27年贡献10亿+利润，加上原有的通信、新能源运维的利润，利润体量将更为可观。

二期项目将很快启动，规模是一期10倍。公司一期AIDC电力容量为36MW，二期将是一期规模的10倍，有望于今年下半年动工、明年下半年建成投产。如果按照token工厂的模式，公司的业务与利润体量将再上大的台阶。

我们认为，公司作为第一家与头部大厂合作落地token工厂模式的公司，具备较强的标杆效应。我们认为，随着1期的逐步落地，而2期的启动，公司的市值空间将进一步被打开，继续建议投资者重点关注。


智谱：GLM-5.1 守住 Coding Agent 开源第一，行业仍处于隐性提价周期【东吴传媒互联网张良卫团队】

事件：5 月 12 日，Artificial Analysis 发布全新 Coding Agent 基准，GLM-5.1 位列开源第一，对过去两周的核心担忧（DeepSeek V4 Pro 发布之后，智谱在 Coding 赛道的领先地位是否被颠覆）给出了一个阶段性回答。5 月 13 日，智谱股价单日上涨 37%，市值升至 5127 亿港元。
观点重申：

1、DeepSeek V4 Pro 的综合能力领先，并未撼动 GLM-5.1 在 Coding Agent 场景下的位置。Coding Agent 与单一模型的综合智商指标并非同一维度的竞争。前者考察的是长程多轮任务中的稳定性、工具调用的可靠性、错误回收的鲁棒性，依赖的是工程沉淀和数据飞轮，而不仅是底层模型能力的天花板。智谱自 GLM-4.5 起即将 Coding 锁定为核心方向，连续多代版本在该方向上专门优化，形成了较厚的工程护城河。Artificial Analysis 此次测评结果验证了这一判断。

2、DeepSeek V4 Pro 的低价是限时折扣，并非全行业价格战。该折扣的截止日期为 5 月底。同期观察其他主流模型厂商大多在提价：智谱 GLM 自 5 系列发布以来已多次上调 API 价格，期间调用量不降反升，表明价格弹性较低；Anthropic 虽未调整面值价格，但通过收紧每周使用额度、调整 tokenizer 计数口径等方式，隐性抬升单位token定价。整个行业实际处于一轮隐性提价周期，DeepSeek 的阶段性折扣更接近单点事件，不代表模型环节系统性降价。Token 整体仍处于供不应求状态。

3、国内模型公司的 ARR 仍处于早期阶段。 参照 Anthropic 的 ARR 增长曲线（23年底/24年底/25年底的ARR分别为 1/10/90 亿美元，26年5月初ARR超440亿美元），国内头部模型公司目前仍处于该曲线的起步段。
非对称优势在于：海外头部模型短期内难以直接进入中国大陆市场，而国内模型则凭借性价比优势快速渗透海外市场。这意味着国内模型的市场空间，同时来自a)国内付费订阅渗透率提升+b)海外平价替代。

投资建议：尽管单日涨幅较大，但估值倍数有望随着ARR提升而快速下降。我们看好智谱作为中国大模型代表性公司参与全球竞争的潜力，并认为其 Coding、Agent 与长周期任务能力将随模型迭代持续提升。后续关注：算力合作进展、模型进展、纳入恒科指数及港股通等。

风险提示：模型竞争加剧；算力供应不足；地缘政治风险。

资料来源：人民财讯，BlockBeats，Artificial Analysis

联系人：张良卫/周良玖/张文雨


🍎【DB电新】蔚蓝锂芯业绩超预期，大幅上修，AIDC的BBU出货也上修指引-05.13（晚）

🍒业绩超预期。蔚蓝锂芯的4月单月利润1亿元+，大超预期。2026年业绩将从10亿元上修到14亿元。# 上修40%。

🍒BBU明年指引上修。BBU明年出货预计可达1.5亿颗+，直供亚马逊和谷歌为40%；moli合作30%；代工30%。对应单位利润7元/3.5元/2元+/颗。2027年BBU利润为7亿元。
2028年预计出货3亿颗，直供比例50%，moli30%，代工20%。# 2028年BBU利润为15亿元。

🍒工艺迭代升级，弯道超车。谷歌等开始用LFP+全极耳工艺，# LFP工艺蔚蓝锂芯大幅领先日韩厂商，行业市场份额有望全面反超，成为行业龙一。出货量有望进一步上修。

🍒松下产能已经被锁到2029年，类似燃机紧缺锁单确定性逻辑。松下能源目前在数据中心分布式电源系统（BBU）领域占据80%市场份额。松下公司计划在2029财年实现8000亿日元的销售额（343亿RMB，以单颗价格25元算，# 对应约14亿颗电芯），【# 超大规模数据中心客户已预先预订了其到2029财年计划产量的80%以上。】 # 走向标配，渗透率提升，类似液冷。需求大爆发，供应紧张。

🍒准入门槛高。服务器厂+云厂商的北美双重认证周期长；绑定大客户，长单锁产；高倍率+稳定+安全+可靠。行业格局好，国内目前仅蔚蓝一家。

🍒市值测算。AIDC的BBU切海外份额+渗透率提升+锁单到2029年。给2028年15亿利润的30倍PE，增厚450亿元市值。主业给今年12亿利润的20倍PE值240亿元。合计市值看700亿元。（# BBU赛道=类似燃机的远期确定性和好的格局+类似液冷的渗透率提升）


[红包]【中兴通讯+美的集团】家电巨头 × 通信龙头深度绑定，AI 全生态战略共振🔥

数实融合大时代，智能家居 + 算力 + 绿能 + 智造四重赛道共振，跨界顶级强强联合重塑行业格局！
全网聚焦 AI 算力与智能家居赛道，却低估两大行业巨头重磅战略合作红利，美的终端场景 + 中兴连接算力，完美互补打通全产业链闭环。
✅ 智能家居生态深度协同
中兴通信网络 + 美的全屋家电终端，打通全屋智能互联互通，构建 AI 智慧家庭全场景生态，打开万亿智能家居增量空间。
✅ 数字能源 + 算力基建双向赋能
联手布局绿色算力基础设施、IDC 低碳节能、储能能源管理，贴合东数西算国策，抢占 AI 算力 + 绿电能源高景气黄金赛道。
✅ 智能制造全面升级落地
依托中兴 5G 通信 + 工业互联网技术，赋能美的全产业链工厂数字化、无人化升级，打造 5G 全连接智造标杆，降本增效长期兑现业绩。
✅ 巨头跨界协同，长期成长天花板打开
家电白马 + 通信龙头强强联手，AI 驱动从单品智能走向全域生态，覆盖家庭、算力、工业、能源四大核心赛道，国产数智化核心受益标的。
[红包] 定价视角：
市场尚未充分定价本次顶级跨界战略协同溢价，双方技术、渠道、场景深度互补，长期打开估值重构空间。随着四大领域合作持续落地放量，双龙头业绩与估值双击可期，机构重点跟踪布局核心.


【浙商证券电子】强烈看好中科飞测 🚀ZKFC:长存明场突破，市值怎么拍？

【浙商证券电子】强烈看好中科飞测 🚀ZKFC:长存明场突破，市值怎么拍？

明场检测突破的影响如何？

中性假设27年中国半导体设备销售额5000亿，量检测中最重要的明场2.5%，125亿，26年飞测在长存等多个大客户突破，假设27年按20%份额拍，明场25亿是纯增量；

合理空间怎么拍？

今年55亿订单其中明场还很少（下半年cc少量重复订单），27年不含明场自然增长率50%+，90亿，加上25亿明场增量，115亿，YoY 100%+，给15X 订单PS，1700亿+，现价135%空间。


🔥金山云：最便宜的云公司，持续推荐！ | 中信证券计算机

🔥金山云：最便宜的云公司，持续推荐！ | 中信证券计算机

[红包]云通胀 从成本传导变为需求驱动：
——2月11日，云计算公司优刻得宣布涨价，主要系全球供应链波动持续加剧，核心硬件采购等基础设施成本出现显著且结构性的上涨。
——3月18日，阿里云宣布受全球AI需求爆发及Token调用量暴涨影响，宣布自4月18日起，平头哥真武810E等算力卡上涨5-34%，CPFS(智算版)上涨30%。

[红包]Agent平权带来Token10倍增长，云供不应求持续溢出：
OpenClaw带来Agent平权，单任务调用Token数为此前10倍、为Chatbot的100-1000倍。因此，云涨价更多来自需求侧而非成本端。根据我们的测算，今年Token终端需求口径同比+440%，相较于国内CSP CapEx口径同比+30-50%、算力订单口径+80%，云环节具备持续的需求溢出，涨价可持续。

[红包]公司持续受益于AI需求增长+云涨价趋势：
1）整体云 受益于涨价beta（CPU成本推动，GPU需求驱动），会跟随涨价；
2）AI云 米系+模型厂商带动公司指引：新一代mimo模型能力有望晋升T1.5，持续受益于小米大模型及人车家生态的推理需求。叠加智谱、Minimax、Kimi需求持续提升。

[红包]我们预计2026/2027年营收为132.15/165.56亿元。给予公司2026年4倍PS，对应美股目标股价26美元，对应港股目标股价13港元。

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[玫瑰]欢迎联系中信计算机团队


壁仞科技：阿里+腾讯业绩会共同确认国产算力CapEx上修，港股GPU第一股进入主升催化窗口，目标市值3000亿

[太阳]事件：今晚阿里、腾讯财报及电话会释放国产算力最强增量信号。

1）阿里确认AI云从投入期进入规模商业化期：阿里云收入同比+38%，外部收入+40%，AI相关产品收入89.7亿元，连续11个季度三位数增长；百炼MaaS/AI应用ARR已突破80亿元，6月季度预计突破100亿元，年底冲300亿元。# AI收入不是故事，已经是现金流入口。

2）更重要的是CapEx指引大幅上修：阿里明确未来AI基建投入将远超此前三年3800亿元规划，未来数据中心资产规模要对标2022年的10倍以上。#这不是普通加预算，这是中国CSP正式进入AI军备竞赛。

3）腾讯同步验证：Q1资本开支319亿元，资本开支付款370亿元主要用于AI投入；电话会明确今年下半年随着国产GPU和ASIC供应释放，资本支出还会继续加大。#腾讯过去缺GPU、云客户需求满足不了，现在核心变量变成国产芯片交付。

[玫瑰]核心推论：阿里和腾讯敢上修CapEx，本质是在替国产算力芯片做背书。

1）在英伟达高端GPU对华受限背景下，新增AI算力不可能主要靠海外卡解决；阿里、腾讯还能给出激进CapEx，只能说明国产GPU/ASIC供应链可见度显著提升。#CSP不会为PPT下几百上千亿订单，敢投就是看到了芯片、封装、晶圆、服务器交付路径。

2）阿里电话会提到AI数据中心、芯片、内存产能扩张都构成物理瓶颈，同时国内半导体产能正在扩张；腾讯电话会也说国产GPU/ASIC供应逐步释放。#市场明天炒的不是“国产替代口号”，而是“国产算力产能拐点”。

3）过去国产GPU炒的是政策β，现在阿里+腾讯把逻辑升级成CSP订单α：MaaS涨价、token需求爆发、AI coding拉动API调用、云客户排队，最后全部落到一个东西上：更多高端算力卡。#卖token的人开始抢卡，卖卡的人才是铲子。

[玫瑰]为什么是壁仞：

1）壁仞是港股GPU第一股、国产高端通用GPU最纯标的，直接承接南下资金对“国产算力α”的配置需求。#A股寒武纪是板块β，港股壁仞是南下资金最顺手的高弹性GPU资产。

2）产品节奏正好卡在CSP CapEx上修周期：BR166已量产放量，BR200/BR20X系列面向云厂商大规模出货，26H2-27年正对应阿里腾讯AI基建加速期。#不是远期空想，是产品周期和客户CapEx周期共振。

3）阿里、腾讯今晚共同确认“国产芯片供应释放+AI需求供不应求”，等于把壁仞原来27年百亿收入floor的可信度大幅抬高。#以前市场怀疑订单，今晚CSP自己说缺算力、要加CapEx、国产卡下半年开始上量。

4）港股通潜在纳入窗口仍是资金面第二催化：一旦纳入，南下资金缺少A股寒武纪的直接替代，壁仞将成为港股国产GPU首选映射。# 基本面弹性+资金面弹性双击。

[玫瑰]结论：

阿里和腾讯今晚业绩会的本质，不是两个互联网公司的AI投入变大，而是中国AI算力需求从“讲故事”进入“下订单”。在海外高端GPU受限、CSP CapEx集体上修、国产GPU/ASIC供应释放、MaaS和AI coding需求爆发的四重背景下，壁仞科技从“国产GPU次新股”升级为“国产算力CapEx扩张最直接的港股α标的”。

寒武纪是国产AI芯片β，壁仞是明天港股国产算力α。底部估值 + 港股GPU第一股 + CSP CapEx上修 + 国产芯片供应释放 + 27年收入floor重估 + 港股通预期，六因素共振，方向：买，港股通确认前后是核心加仓窗口，目标市值3000亿人民币。


【华泰互联网传媒夏路路Jonos】阿里巴巴业绩会takeaway

【华泰互联网传媒夏路路Jonos】阿里巴巴业绩会takeaway

#AI云#

阿里云AI业务年化收入已突破358亿元人民币，连续11个季度保持三位数增长，AI相关产品收入已占阿里云外部商业化收入的30%；本季度单季AI收入为90亿元人民币。预计未来一年时间，AI相关产品收入占比将突破50%

预计6月季度包含百炼的模型与应用服务年化经常性收入达到100e，年底突破300e。对比去年11/12月，今年5/6月token增长10x，最近模型与应用服务 ARR已经突破80亿。

模型及应用服务收入包含两个部分：百炼MaaS API+AI原生软件订阅值。百炼收入规模中绝大多数是自研模型。MaaS业务增长会对毛利率产生积极影响，MaaS业务毛利高于IaaS。

对比去年11/12月，今年5/6月百炼token增长10x，最近百炼ARR已经突破80亿。

目前服务器内几乎没有一张卡是空的。未来3-5年的需求可以为现在的AI投入带来显著回报。

目前阿里云相同服务器部署上线成本vs2年前增长100%，重置成本提高对客户需求有定价牵引作用，对未来云的各项服务定价是正向的提升。综合多个因素，未来1-2年阿里云毛利率有比较显著提升，最近1-2个季度也会开始看到变化。

AI2B的ROI好计算，企业付费意愿更强。AI2C需要一定投资周期，未来1-2年之内会看到2C的AI助理商业化进展。

CAPEX：未来要建的规模对比2022年是10x规模。为了获取算力中心所投入的资金预计远超3年3800e，但未来也会丰富方式，如用opex租赁，以及销售平头哥AI服务器等。

目前平头哥自研的GPU芯片已实现规模化量产，60%以上的算力已服务于外部商业化客户，覆盖互联网金融、自动驾驶等核心场景。

自研芯片目前在阿里云的部署比例还是少部分。平头哥除了GPU外，也有CPU和存储网络芯片，后续有机会实现从GPU、存储到网络芯片的全栈自研。自研芯片比例提升可以推动毛利润提升。考虑国内芯片的功耗性能差距，未来自研芯片性价比有提升空间，对毛利率的拉动需要看产能的扩张以及存量替代比例等。

#大消费#

CMR可比口径yoy+8%；即时零售UE优化显著，市场规模保持稳定。纯电商业务ebita保持稳定，未来会因对用户体验的投入而季度间波动。

即时零售：今年订单规摸和市场份额相较去年同期取得显著提升。1Q26整体订单规模是去年同期2.7x，非餐饮零售部分是去年的3x。非常有信心在新财年结束前实现UE转正。闪购对实物电商的成交、CMR等都起到非常确定性的正面拉动作用。

[玫瑰][玫瑰]cover分析师：侯杰/曹卓铭


🎃4月潮玩动漫线上跟踪【国金轻工】

🎃4月潮玩动漫线上跟踪【国金轻工】

1⃣潮玩行业：
主流电商平台（猫东抖)：一级品类潮玩动漫 4月 GMV12亿元，同比+1%。
分品类（猫东抖)：二级品类盲盒娃娃/动漫游戏周边/模型纸模4月 GMV分别 7.2/2.8/1.1亿元，分别同比+42%/-26%/-7%。

2⃣重点公司增速统计：

#布鲁可：#
 4月 GMV 0.12亿元，同比 +15%（潮玩动漫类4月 GMV 3.4百万元，同比+247%）；

#泡泡玛特：#
 4月 GMV 3.9亿元，同比 +92%；

#卡游：#
 4月 GMV 1.9亿元，同比 −83%；

#名创优品：#
 4月 GMV 0.11亿元，同比 -34%；旗下 TOPTOY4月 GMV 5.7百万元，同比 +40%；

#TNTSPACE：#
 4 月 GMV 5.2百万元，同比 −37%；

#寻找独角兽：#
 4 月 GMV 1.0百万元，同比 −81%；

#乐高：4月#
 GMV 0.95亿元（潮玩动漫类4月 GMV4.0百万元，同比+999%），同比 -22%；

#奇梦岛：#
 4月 GMV 70.3百万元，同比 +999%。

国金轻纺家电新消费 赵中平19867713319/毕先磊/叶秋含17510421019


[红包] 【天风新材料】晶升股份交流纪要—20260514

[红包] 【天风新材料】晶升股份交流纪要—20260514

#关于价格替代拐点：600V应用场景下，碳化硅与硅的综合成本已基本持平；800V场景碳化硅优势更明确，同时600V场景下碳化硅综合成本已低于氮化镓，快充等消费电子领域已出现碳化硅对氮化镓的替代趋势！

#关于行业复苏：截至2026年5月，已签订的碳化硅设备合同为数百台，另有2-3个项目在谈判中，行业需求呈现明显反转趋势；下游客户已普遍涨价10%，设备端也出现涨价信号，后续新订单价格可向上谈判！需求复苏动力来自两方面：一是新能源汽车需求复苏，二是工业领域应用边界突破已有硅基功率器件客户从2026年3月开始规划转型碳化硅，部分客户计划2026年下半年将产线转产碳化硅。

#关于12寸碳化硅设备：12寸碳化硅设备仅用于中介层（TIMs，散热层）及未来VR眼镜相关产品生产，目前已向台湾客户交付10台用于试产，属于全球较领先布局，若下游需求起量，长期设备需求有望超过1000台！

 [太阳] 重要，积极去拥抱本轮大周期！继续强call 天岳和晶升！另外，晶升的逻辑不仅碳化硅！

☎详情请联系：鲍荣富/王丹
#文字观点#


【中国巨石】3.2亿米电子布新项目建设公告简评（国泰海通建材鲍雁辛 杨冬庭）20260513

#事件：#
 中国巨石公告淮安年产5万吨电子纱暨3.2亿米电子布建设项目，投资额44.3亿，建设期1.5年。

#投产时间：#
 根据建设期规划，现在开始建设，预计新线将在2027年底投产。

#产品结构：#
 5万吨对应3.2亿米布，薄布化效应明显，我们预计其中1亿米+是7628布，意味着剩余薄布超薄布占比超过60%。

#电子布新线点火的三个信号：#

1）公司作为传统布绝对龙头保持扩产能力和意愿，行业任何中小企业即便在高价下有扩产意愿也需要考虑大企业的产能增加；

2）绝对充足的后续织布机预定量，3.2亿米厚布需要超过1300台织布机，薄布多则织布机数量更多；

3）对传统电子布景气度仍有信心，5月淮安10万吨一期正式投产，巨石电子布保持【极低库存】，新增产能后仍不够卖，【6月继续提价确定性高。】

#盈利：#
 假设6月继续提价0.5元，含税价来到7.2元，巨石电子布单米瞬时盈利预计到3.2元，对应公司瞬时盈利预期将上修至75e左右


【中泰电子|水晶光电】AI光学高赔率标的，持续强call！

【中泰电子|水晶光电】AI光学高赔率标的，持续强call！

🚀光通信客户与量产节奏超预期，AI光学成长空间广阔。
公司滤光片&透镜产品以国内客户为主，预计5-7月量产，其中滤片供应旭创等国内光模块客户；CPO/OCS等新领域产品主要卡位北美客户；此外公司亦布局MicroLED透镜阵列等产品。光通信行业单品空间&利润率较消费电子更高，公司预计2030年消电业务比例降至50%以下，AI光学成长空间广阔。

[玫瑰] 北美大客户多款新品陆续落地贡献成长，主业稳健向上。
1）北美大客户涂覆份额26-28年有望推动份额持续向上；2）26年可变光圈结构件和屏下人脸识别元器件两个黑膜新品量产有望贡献增量。未来大客户多款新品有望落地有望带动主业稳健向上。

[玫瑰] 后续催化：
1）5月21日投资者交流日会对AI光学做更详细的汇报Loading；2）5-7月滤光片/透镜等量产出货。

[礼物] 当前26年PE仅35倍，高赔率标的，持续强call！

风险提示事件：终端需求不及预期；AI光学不及预期

☎派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/洪嘉琳/王峙博


【申万计算机】优迅股份调研反馈-几个市场最关心的问题

【申万计算机】优迅股份调研反馈-几个市场最关心的问题

1. 价值量，800G产品中价值量超预期！
1）25G-100G（4×25G）产品已实现量产并完成客户导入，100G光模块所需的Driver+TIA套片价值量约20-30元人民币；
2）800G光模块中电芯片价值量占比约10%-12%，高于原有预期。

2. 高速率产品+相干光通信+车载研发进度

1）单波100G产品目前处于工程片阶段，预计2026年Q3工程片回片，回片后需经过内部测试、客户测试、与光芯片等部件联调等环节，整个验证周期约半年，预计2027年Q1完成验证。
公司同时对接光模块厂商和云厂商，产品具备一定定制化属性，调整后可复用给其他客户。
MPW阶段验证结果表现较好，后续验证工作将面向国内CSP客户和头部光模块厂商同步推进。

2）相干光通信领域，公司正在研发四通道128G波特率的相干驱动芯片，可应用于电信骨干网、城域网、DCI（数据中心互联）、低轨卫星等场景，目前已获得合作意向。

3）车载光通信电芯片，预计上车后单车20-30颗，价值量几百元，市场规模也不可忽视

3. LPO/CPO技术演进与价值量变化
1）LPO方案：DSP缺货是行业长期问题，LPO方案移除DSP后，原数字补偿功能部分转移到SerDes、Switch等主芯片，TIA和Driver的价值量占比将提升。
2）从LPO到CPO的演进过程中，对公司电芯片的需求无本质变化，价值量与LPO模式下基本持平。
3）LPO方案下的单波100G产品价格预计比传统FR模块高50%左右。

4. 高速率产品能否格局重塑？
1）单波100G、200G阶段产品延续性较强，行业格局变化不大
2）单波400G阶段可能采用薄膜铌酸锂等新方案，目前硅光单模芯片仅出样，量产存在较多不确定性，届时行业竞争格局存在变量，公司已在跟进薄膜铌酸锂光芯片相关技术，开展前期探讨。


芯联集成：亚洲最好的功率公司、建议重点关注

芯联集成：亚洲最好的功率公司、建议重点关注

稀缺的一站式代工厂、全亚洲最好的功率公司。一站式系统代工为客户提供开放定制化服务、产品覆盖功率器件、功率IC、MCU到模组代工。25年公司全国IGBT芯片出货份额第一、车规级份额第一；是目前全球唯一实现8寸SiC量产的企业、技术全球第一、车规碳化硅市场份额领先。

SiC&GaN业务情况：SiC全球领先，预计今年营收翻倍；8寸碳化硅全球仅公司突破量产，CP良率95%，成品良率接近90%，上车良率要求90%-93%（高于科锐、ST等海外厂商）。产能：6寸产能8500片/月，8寸产能2000片/月，目前满载，12英寸总产能5万片。订单：拿到超30多个车型、超150亿元的订单。GaN产线已通、开始送样；未来主要应用于AI服务器电源、车载电源及智能传感器等领域。

分板块看，AI服务器电源：提供覆盖一次、二次、三次电源的一站式方案，产品可覆盖AI服务器电源物料成本的70%；与超聚变等头部客户深度合作。目前设计公司、电源厂商、国内头部AI服务器和互联网三类客户，均已实现导入。汽车业务：单车配套价值量：预计从2024年2000元/车2027年3500元/车2029年4500元/车。具身智能：提供MEMS传感器、关键芯片，已导入超10家客户。

AI推动SiC行业高景气、全球大涨公司有望受益。硅基功率器件价格趋势：1）MOSFET：中低压MOSFET涨价具备坚实供需基础，26年公司提价10%。2）IGBT：26年保持平稳向好趋势。8寸与12寸代工价格分化：8寸：是此轮涨价核心，因产能不再扩充且高端需求高涨。12寸：应用于汽车电子、AI服务器电源等的特色工艺（如BCD）价格有望保持坚挺。

2026年指引：营业收入超100亿元，实现有厚度的盈利转正。中期目标：2029年营业收入突破200亿元，2030年后向300亿元及更高规模迈进，完成从芯片代工到系统级方案提供的升级，覆盖汽车、AI服务器等领域。


科创新源：液冷新星，内生外延步入放量周期！！！

科创新源：液冷新星，内生外延步入放量周期！！！

 [太阳] # 数据中心液冷板业务已获量产订单

公司于25Q4在台系散热结构件厂商、大陆云计算服务提供商和算力基础设施与服务提供商等客户端实现有效突破。# 26Q1顺利完成部分项目产业化验证并获得量产订单，收入同比显著增长。

当前上游芯片产能紧张影响阶段性交付，后续随供应链瓶颈逐步缓解，业务规模有望加速增长。

 [太阳] # 东莞兆科收购事宜继续顺利推进

公司积极推进收购导热界面材料（TIM）龙头东莞兆科，于3月30日公告签署《查找图书股权收购框架协议》并将支付意向金。东莞兆科客户覆盖# 富士康、台达、奇宏等头部客户，后续有望实现客户与产品协同，受益于全球AI液冷材料需求爆发。

 [太阳] # 备产备料为量产交付提供坚实保障

26Q1公司预付款项728万元，较25年末增长91.75%；存货1.50亿元，较25年末增长10.95%。公司结合行业市场规模预判优化产能布局，完善生产配套设施，搭建柔性生产体系，规避产能瓶颈。


【ZX航空航天】重大事项：D2C获FCC监管确权，SpaceX质变

【ZX航空航天】重大事项：D2C获FCC监管确权，SpaceX质变

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1、当地时间5月12日，FCC正式批复超400亿美元频谱交易，EchoStar 115MHz中频频谱拆分转让至SpaceX与AT&T，其中SpaceX独获65MHz（AWS-4、AWS-H、AWS-3），用于支撑Starlink Mobile D2C业务。

2、历史意义！这是SpaceX首次获得全美专属连续频谱，标志着Starlink从“借道漫游”到“独立组网”，
#商业模式发生质变。也让#
 SpaceX从“地面网络的应急补丁”变成了“可独立商业运营的6g移动运营商”。

3、D2C（手机直连）获得监管确权。5G NTN首次在美国监管层面被正式确认为通信基础设施类别，#带动全球产业链跟进：①全球运营商跟进；②手机大厂跟进，默认支持NTN等；③倒逼全球的星座公司加速终端直连。

4、前期调研SpaceX时一直认为其目标过于激进，从目前进度看，S确实在向产业链上下游布局，以实现“千亿美元收入”目标。

回归投资仍坚定看好

SpaceX链：#独立且确定。西部材料（钽铌复材耗材+钛NV code）、信维通信（地面终端→上星！）；

重视手机直连：信科移动（5G NTN绝对核心）。


#文字纪要#

#文字纪要#


#文字纪要#

#文字纪要#

岳阳兴长2025年年度报告暨2026年第一季度报告网上业绩说明会260508.pdf


#报告

#报告#

电力-厄尔尼诺或将加速电力新一轮量价双升周期，电力ETF进入价值配置窗口.pdf

电子-消费级AR眼镜系列报告(三)：AR眼镜核心技术：光波导演进、材料革新与微显示升级.pdf

计算机-AI专题研究-阿里：从千问开源生态到超级AI云，或将重构商业基础设施.pdf

消费者服务-2025年及2026Q1业绩综述：营收稳增延续复苏，盈利分化提质向好.pdf


#报告

#报告#

新兴生物技术专题报告：从肿瘤免疫治疗迭代看 PD-1CTLA-4VEGF 三抗.pdf


#报告

#报告#

稀美资源(09936)钽铌智造标杆地位巩固，一体化布局与终端高景气共振，公司迈入高成长周期.pdf


#报告

#报告#

滨化股份(601678)氯碱龙头乘周期反转东风，化工+新能源+高端新材料多元驱动.pdf

澜起科技（688008.SH）内存互连全球龙头,发力AI 运力打造第二增长中枢.pdf

天赐材料(002709)大化工体系构筑成本优势，LiFSI、添加剂成为新增长极.pdf


#音频

#音频#


奕瑞科技更新：看好AI应用浪潮下，PCB检测设备放量

奕瑞科技更新：看好AI应用浪潮下，PCB检测设备放量

1⃣主要逻辑：主业端，锂电、半导体等工业客户及海外客户快速增长，CT探测器、球管有望放量，2026年业绩增长目标25%；硅基OLED背板方面，兄弟公司视涯科技已经上市，2026年关联交易为8.6亿元，看好AI应用浪潮下硅基OLED背板放量。

2⃣板块拆分：2026年，探测器收入20亿，YOY+15%，占比55%+，毛利率60%；其他核心部件收入2.2亿，YOY+30%，占比6%+，毛利率20%；解决方案收入3.2亿，YOY+70%，占比10%，毛利率45%；晶圆收入8.5亿，占比24%+，毛利率35%；其他业务收入1.3亿，YOY+10%，占比4%，毛利率10%。

3⃣PCB检测预期差：AI数据中心建设下，PCB板检测需求激增，对应工业平面ct需求快速提升，主要客户是胜宏、深蓝、沪电等，根据产业链调研，预估2-3年工业平面CT需求量达3000-4000台，对应市场空间60-70亿。公司作为国产X射线解决方案提供商，拥有竞争优势，有望充分受益。

[闪电]风险提示：产业进展不及预期


🧧【国金通信 | 液冷 | 科创新源】市值100亿以后公司的看点 - 260514

1⃣液冷板：即将面临国内外同步放量，后续涌现诸多催化

1） #国产卡及互联网客户明确后续全部上液冷方案 国产卡由于功率更大，多家已经明确液冷成为标配。寒武纪690/790芯片、海光深算、华为950等液冷进度加快。服务器厂商已在积极布局一次侧液冷方案。互联网厂商通过自研、外协、采购等多重途径安排液冷上量。Q1由于国内缺卡，公司国产液冷板产品排产将延续到2Q发货。

2）#海外微通道、温水散热等提升冷板价值量，CSP大厂积极对接国内产能 NV Rubin系列产品除使用全液冷方案进行散热外，温水液冷/微通道液冷等提升冷板价值量。CSP大厂Goog V8系统TPU / META MTIA 系列ASIC等选择全液冷方案，AWS Trainium下一代有望采用全液冷，一次侧液冷渗透率快速提升。北美提前进入全液冷时代。各家液冷方案均有望成为行业重大催化。

2⃣子公司：核心的界面材料供应商

1）收购即将完成，带来并表利润 收购子公司全年业绩高速增长，现有界面材料在GB300等下一代芯片中价值量明显上升，年CAGR接近或者超100%，EPS增厚明显。

2）液体金属散热/TIM 单芯片上1000W后，液态金属等下一代液冷方案成为必选方案，Goog/NV等均在进行提前研发，Goog V8芯片部分批次有望最早提前适用。单卡液冷价值量7-8倍增长。子公司是海外核心供应商，潜力巨大。

建议重点关注
#科创新源#
 思泉新材 硕贝德等冷板标的

风险提示 AI进展不达预期 行业竞争加剧


【东财电新】维宏股份逆势大涨，海外数控系统紧缺有望加速国产替代，灵巧手客户持续突破

1⃣ 前期重点提示，Q1表观业绩下滑系阶段性财务投资影响，主业经营无重大利空变化，管理层对全年业绩维持增长及金属切割领域产品放量保持信心，估值有望修复

2⃣ 公司控制卡业务与下游整体景气度高度相关，其中激光、车床领域有望增长，海外发那科等企业数控系统供给短缺，国产替代进程有望加速

3⃣ 新领域PCB金属钻攻机相关产品目前处在小批量验证阶段，预计6月份正式向市场全面推广

4⃣ 运控/伺服控制与机器人电机技术高度协同，子公司汉姆电子主攻灵巧手关节模组，目前多家大客户签订NDA，机器人激光雷达电机市占率极高
部分重要客户包括：灵心巧手、因时、英伟达、SKid AI、李飞飞实验室、Apptronik等

[咖啡] 5月20-21日，公司总经理、董秘、汉姆电子总经理深圳线下1V1交流，欢迎各位领导预约~


【中泰化工】泰和新材：供需改善+自身技改驱动氨纶修复，AIDC赋能芳纶成长

【中泰化工】泰和新材：供需改善+自身技改驱动氨纶修复，AIDC赋能芳纶成长
[玫瑰]供需边际改善，氨纶业绩有望逐步修复。自25年8月以来，泰光（常熟）2.8万吨、杜钟新奥3万吨等先后关停，晓星嘉兴5.44万吨产能预计于26年底前逐步退出，叠加诸暨华海因债务问题进入司法执行，实际有效供给收缩趋势加速，截至5月13日，氨纶单吨价格28300元，位于17年以来33.8%分位。公司具备8.5万吨氨纶名义产能，行业景气回升下业绩修复空间明确，#26年有望通过工艺优化、成本控制实现扭亏。
[玫瑰]AIDC 高景气带动需求扩容，芳纶龙头望享量价红利。公司拥有对位、间位芳纶各1.6万吨，其中对位芳纶为光纤增强核心材料，目前全球对位芳纶年产能11万吨、年需求量近10万吨，AIDC 高景气下对位芳纶供需偏紧趋势明确，#泰和作为国内对位芳纶最大企业（市占率50%+），有望充分受益量价齐升。公司同步积极拓展新应用，整流罩（芳纶纸）、火箭回收降落伞（芳纶纤维）等商业航天应用有望注入增长新活力。此外26年4月杜邦完成芳纶业务（含芳纶纸）出售，其原有部分市场份额存释放预期，公司有望凭借产能、技术及本土化优势承接海外转移份额。
[爆竹]风险提示：需求不及预期、原材料价格波动


长江宏观于博团队-4月金融数据一图速览

长江宏观于博团队-4月金融数据一图速览


【国联民生电新】威腾电气-260514

【国联民生电新】威腾电气-260514

分布式算力系统：海外基建匹配不上算力增长，需求旺盛，日韩客户最近在审厂，订单有望超预期，HVDC认证在推进，SST团队这个月底到位，预期差大。

光模块：1.6T在送样，10万只产能落地在即，中长期100万只规划，想象空间大。

母线：基本盘稳健，数据中心占比显著提升，ABB合资去年底爬坡完成，今年贡献利润。

储能：收入规模翻倍


CPO提前起量&新一轮光子叙事

CPO提前起量&新一轮光子叙事

- 上游缺货继续扩散：包括光芯片/DSP/隔离器/MT插芯/TIA等持续供不应求，局部涨价中，物料决定交付，交付决定份额。

- Tower超预期：硅光必将是贯穿光子十年的主线，围绕PIC/Fab/CW展开的持续高增，旭创新易盛双龙仍是最核心底仓。

1、Tower 13亿美元硅光订单落地，硅光渗透有望再超预期

1）Tower获27年13亿美元硅光订单，硅光渗透速度超预期。Tower Semiconductor宣布与最大硅光客户签订2027年13亿美元硅光晶圆合同，并收到2.9亿美元预付款锁定产能，且2028年订单规模将进一步扩大。需要注意的是，13亿美元仅为“产能预留”金额，对应的实际需求规模或许还更高。与此同时，Tower硅光活跃客户已超过50家，显示AI数据中心硅光需求正在全面爆发。

2）硅光正从备选方案走向主流方案。Coherent最新财报明确表示，1.6T光模块已同时量产EML与SiPh（硅光）方案，且两者毛利率相近；AXT则持续扩张InP产能，以满足硅光CW光源需求。当前AI光模块需求爆发速度极快，在800G、1.6T快速放量背景下，传统EML供给持续偏紧，而硅光方案凭借更高集成度、更强规模化制造能力，正在有效弥补EML供给不足，渗透率提升速度明显超市场预期。

3）硅光不仅是当前800G/1.6T核心方向，也是未来CPO/NPO/XPO的重要底层技术。无论是当前可插拔光模块，还是未来CPO、NPO等更高集成度方案，硅光都是最核心的平台型技术之一。长期来看，硅光不仅仅是一次产品升级，更是AI时代光互联底层架构的重要演进方向。

4）国产化比例持续提升，有利于产业链盈利能力增强。当前国内硅光产业链成熟度快速提升，从硅光PIC、CW光源、FAU、耦合封装到陶瓷基板等环节，国产化率正在持续提高。相比传统方案，国内厂商在硅光领域导入更快、供应链协同更强，有望进一步提升国内光模块企业的盈利水平与竞争优势；国内各环节核心公司有望持续受益。

2、综合Tower昨晚电话会，以及我们对行业的理解，我们有以下结论：

1）26年PIC行业整体供不应求，中际旭创通过前期锁定产能使PIC不会成为瓶颈，新易盛依靠自研+外采也将渡过；26H2-27年Tower扩产完成后，旭创/新易盛凭借大量锁定产能，预计可以满足产品需求；二三线公司PIC供应也将缓解

2）Tower认为可插拔光模块/NPO/XPO未来5年仍将主导光互联市场，符合我们的认知。我们另补充，CPO将成为未来5年的Scale Up市场的重要增量，主要出现在英伟达市场，csp对此持开放态度；较英伟达更大的csp市场中，NPO将成为2-3年内主导Scale Up方案，同时csp对基于自身ASIC的CPO方案演进持开放态度，但会要求开放生态（有多家供应商）

3）Tower和我们均看到27-28年大量NPO/XPO需求，明年的NPO需求在未来1-2季度加单可能性较大，XPO在未来1-2季度可能获得下单（NPO和XPO作为可插拔光模块的延伸产品形态，份额主要集中在旭创/新易盛等一线公司）。

3、CPO/OCS光器件技术变化

1）OCI MSA：从传统铜互连转向低功耗 optical SerDes / 开放光PHY。AMD/Broadcom/NVIDIA/Meta/Microsoft/OpenAI六巨头联合定标准，把互连从封闭铜基方案推向NRZ+WDM的硅中心光PHY，ELS激光器/波分器件需求成倍放大。5月4日GF发布首个OCI MSA硅光平台，已跑通16λ双向DWDM。标准+硬件同时到位。

2）CPO可靠性证实，Scale-up CPO 2028。Meta超百万端口小时实测：CPO比可插拔更可靠。NVIDIA与Lumentum联合指向Scale-up CPO 2028年落地——光器件TAM量级跳升。

3）CPO交换机已提前放量。台媒报道，鸿海越南工厂已开始向英伟达提前出货全光CPO交换机机架，出货预测从2026年1万多台上调至2026-2027年5万多台，预计贡献工业富联15%+营收。

4）OCS从Google示范走向行业标准化。OCS市场预计2029年超35亿美元。增量器件：MEMS微镜、偏振分光、隔离器/环形器等精密无源——从边缘品类进入AI基建核心。

5）上游已成硬瓶颈。InP供需失衡2026-2027预计持续；Tower硅光投资追至9.2亿美元，2028年前产能70%+已被锁定。定价权在上游核心光器件。

4、CPO：踏上全新的征程

1）ficonTEC昨晚宣布，已与一台湾公司签署并启动OEM和ODM合作，以支持美国领先无晶圆半导体公司，广泛采用COUPE晶圆平台推动的晶圆级测试产能快速增长。合作将加速生产规模化，缩短交货时间。

2）足以有力证明：该Cpo客户的需求又急又多，ficonTEC正迅速扩大产能中。目前很多领导还对ficonTEC的订单将信将疑，但ficonTEC实际已经迈入全面量产的新征程了。从硅光模块、Cpo、Ocs、光纤、Fau，到Oio、量子等等，26年起是ficonTEC全面爆发的大年，并且我们判断“首年即大年”，年内第一步坚定看2500e。

3）借用ficonTEC配图的一句话：“from Ramp-up to TAKE-OFF”，从启动到起飞。


【中金机械】杰瑞股份：与西门子举行SGT燃气轮机战略合作签约仪式

【中金机械】杰瑞股份：与西门子举行SGT燃气轮机战略合作签约仪式

5月14日，杰瑞敏电与西门子能源在烟台杰瑞总部举行SGT燃气轮机战略合作签约仪式。早在2018年，杰瑞就已与西门子能源建立了稳定的合作关系，并成为西门子能源A05航改型燃气轮机在中国的首家授权成套商。2024年，杰瑞与西门子能源签署燃气轮机战略合作协议，伙伴关系再次升级。本次签约围绕西门子能源工业燃机相关技术与授权合作，是双方在长期互利互信基础上，深化战略合作的又一里程碑。

1⃣数据中心燃机订单持续突破，有望打造电力业务第三成长曲线。公司成功切入数据中心供电领域，目前共斩获总金额超11亿美元的北美燃气轮机发电机组设备销售订单。根据我们统计，这些订单陆续在26-28年交付（其中27年交付规模较大），毛利率水平较高，我们认为这些订单有力证明了公司的燃机机头产能相对充足，竞争能力较强。我们看好后续公司内部上游区块开发、气体处理、燃气发电、小型模块化反应堆（SMR）、能源控制管理、工程等业务板块的协同优势，打造电力业务第三成长曲线。

2⃣近期与FTAI成立合资公司:4月30日FTAI宣布与杰瑞股份成立合资公司在燃机集成方面展开合作，此举旨在支持公司计划于 2027 年实现 100 台 Mod-1 CFM56 产量的目标（单台25MW），公司管理层披露2027 年目标产品将基本售罄，其中相当大一部分订单已锁定至 2028年

以上信息均来自公开信息和已发布点评

☎中金机械刘中玉/丁健/鲁烁


【研讯社】今天下午修复后又迎来一波强势调整至尾盘，今天全市场形成了一致杀跌。

【研讯社】今天下午修复后又迎来一波强势调整至尾盘，今天全市场形成了一致杀跌。

 这里的下跌能获利盘的筹码挤压震荡之后，方便新一轮情绪的诞生。

 今天下跌虽然凶，但是大概率是一次急跌式调整。日内以cpo，半导体等科技板块不少还有韧劲支撑。AI硬件的行情景气度逻辑并没有变。

 今天的阴线就类似昨日的中阳线，都是一个轮动震荡阶段的极致表现。

 正常来说，明天应该是一个修复的过程，核心看点是市场是强修复还是弱修复。

 因为轮动的买阴，次日是博弈反抽式的修复，这里预期不能高，因为不是主升，所以明天主打一个见好就收，没挣也收。

 混沌轮动阶段本身就是一个打野的阶段，而在前天开始策略转向“买阴卖阳”之后，本质是为了提升打野的胜率，同时避免追高被套。是捂好主升的利润后，能挣点更好，没挣也无所谓的心态。

 我一直给大家强调，要把握确定性的利润，只有将每一个情绪周期内确定性的那一部分拿稳，就已经很可观了。

 经过今天的调整之后，接下来几日很容易孕育出新的主线情绪周期，这是接下来值得重视的。

 风险提示：涉及到的个股只是做客观梳理，不是做推荐买卖。文章不构成任何投资建议或意见，投资者需自主作出投资决策并独立承担投资风险。股市有风险入市需谨慎。投资资格证号：A0030624080012


周四舆情热度：

周四舆情热度：

①算力-以光模块为首的算力硬件方向保持高热度，英伟达、英特尔、中际旭创、LITE等龙头股持续新高。SiliconData宣布，将于今年晚些时候推出算力期货市场，目前正在等待监管部门的审查。（奕东电子、航宇微、通宇通讯、润建股份、麦格米特、泽宇智能 、工业富联，新易盛、立讯精密等）

②商业航天-全球进入新一轮“太空圈地运动，太空计算工作组正式成立，航宇微被国家定位-太空算力芯片组长单位，Spacex上市倒计时；（航宇微、再升科技、通宇通讯、航天发展、天银机电、斯瑞新材、博云新材 等）

③光纤/电缆-英.伟.达携手康.宁推进光互联，光纤核心股持续历史新高，炒作情绪延伸至低位电缆股上。（通鼎互联、远东股份、通光线缆、唯科科技、太阳电缆、汉缆股份等）

④芯片-以存储为首的芯片股持续走强，海力士、三星电子等龙头企业持续刷新历史新高。（德明利、航宇微、奕东电子、合肥城建、雅克科技、斯达半岛、万润科技、时代电气、禾盛新材等）

⑤算电协同/电力-“算电协同”提速：算电协同纳入新基建顶层设计，绿色电力三维价值重构;（大唐发电、能辉科技、迦南智能、泽宇智能、苏文电能、华电辽能、晋控电力、宁波能源 等)

⑥碳化硅-5月13日Citrini发布Al供应链报告，首推siC作为AI被忽略的主线。（天岳先进、三安光电、芯联集成、宏微科技、时代电气、天富能源等）

⑦机器人-Figure创始人：F.04机器人已锁定设计 正启动零部件交付流程；众擎机器人增资至3206.8万 增幅900%（花王股份、航宇微、能辉科技、可立克、迦南智能、泽宇智能、春秋电子、欧克科技、快克智能 等)


🔥【国联民生电子】联动科技 调研更新+推荐

🔥【国联民生电子】联动科技 调研更新+推荐

领导好！今天我们组织了联动科技的调研，公司# 全年订单上修+AI测试机明年放量，建议积极关注！

主业：全年订单大幅上修
➠26Q1新签订单3亿元，4月单月新签1亿元订单，全年订单从7-8亿元上修至10亿元 # 订单同比翻倍
➠订单结构看，功率占比60-70%、模拟测试及占比20%；且海外订单占比提升至3成，# 毛利率有望提升 # soc：AI测试机有望明年放量
➠天数唯一国产供应验证，行业内soc测试主要用ultra和93K，没有其他国内友商测试机在验
➠今年Q1公司内部测试，明年有望实现在客户端的放量

🤔怎么看空间？
➠主业26、27年深度受益国产封测厂扩产，预计27年订单有望达到15亿元以上，给予10ps，对应150亿元市值。此外，AI SoC测试机有望于明年放量，参考长川、华峰市值，市值至少有望达到300亿元以上，# 空间看翻倍

☎联系人：方竞/王海


🔥【开源电子】中芯国际业绩点评：Q2指引超预期，管理层评论整体经营情况边际更为乐观

中芯国际发布2026年一季度财报，Q1实现收入25.05亿美金，yoy+11.5%、qoq+0.7%，实现毛利率20.1%，实现EBITDA 14.35亿美金，yoy+11.1%、qoq+2.2%，创历史新高。业绩整体符合预期；针对Q2，#公司指引收入环增14-16%、收入指引超预期，毛利率20-22%。

Q1稼动率93.1%，同比提升3.5pcts、环比下滑2.5pcts。产能达到47.9万片，晶圆ASP达到937.5美金/片，环比提升3%；本季度资本开支15.63亿美金，yoy-14.7%、qoq-37.7%；非控制性权益0.33亿美金，yoy-75.3%、qoq+9.6%。

分应用看，公司本季度手机/电脑&平板/消费电子/互联网与可穿戴/工业与汽车分别实现收入4.73/3.41/11.57/1.83/3.51亿美金，yoy-9%/-8%/+33%/+3%/+71%，qoq-4%/+26%/+6%/+10%/+25%，消费电子、工业与汽车两大板块表现亮眼。

公司评论基于客户需求和在手订单情况，公司对于今年整体的运营情况相比上一季度更为乐观，与我们最近的Fab集中调研结论一致。当前各家Fab均表示下游真实需求强劲（剔除补库因素），且AI周边成熟芯片正逐步成为驱动稼动率提升的关键因素。

☎陈蓉芳/向俊儒


【华创海外🍁🍁🍁】POET斩获5000万美元大单，晶圆级光子集成迎“戴维斯双击”

🍁事件： 5月14日，POET与新兴AI光互联巨头Lumilens签署战略协议，获首批5000万美元光引擎订单，未来五年累计采购额望破5亿美元。叠加深度绑定的认股权证（行权价8.25美元），该订单彻底粉碎前期大客户流失阴霾，标志公司正式跨越“商业化鸿沟”。

🍁#底层颠覆：EOI平台降维打击，直击1.6T产能痛点。 传统光模块受制于耗时的“手工对准”与InP材料短缺。POET全新EOI（电光中介层）平台实现两大物理突破：
#
#半导体级制造#
 ： 将激光器、调制器等无缝集成于单芯片，消灭传统组装瓶颈，为未来CPO架构提供终极门票。
#
#破解InP材料荒：#
 独创“解耦”设计，其1.6T光引擎仅需4颗激光器芯片（竞品需8-16颗）。直接砍掉50%昂贵材料消耗，实现同等材料下的产能翻倍。

🍁#商业兑现：基本面全面反转，重塑估值底座。
1） 业绩“定海神针”落地： Lumilens订单直接将公司商业化量级提升十倍。联合样品预计26年底推出，27年开启量产爬坡，获客能力再获强背书。
2） 厚实的资金与产能壁垒： 账上超4.3亿美元现金储备极度充裕；量产重心已转移至马来西亚，为应对后续大批量爬坡备足弹药。
3） “非Nvidia”生态圈成型： 携手Lumilens，叠加预期中立讯精密的下半年交付，以及与光宝科技、Lessengers的共同开发，Tier-2合作体系多点开花。

🍁#投资建议：从“卖组件”向“收技术门票”跨越。 前有Marvell 55亿美元天价收购Celestial AI验证产业大趋势，后有Lumilens超级大单为POET技术护城河盖上权威钢印。买入POET，即是押注光模块向“半导体晶圆级制造”演进的必然路线。在核心订单与底层技术双重加持下，强烈看好公司迈入主升浪！


🚀 # 算力新星Cerebras 今日上市 0514

🚀 # 算力新星Cerebras 今日上市 0514
🌟# 全球唯一晶圆级AI芯片全栈厂商 、专注于高速推理的算力新星

1⃣# IPO热度打满 ：发行价区间由115–125美元上调至150–160美元，发行3000万股（原计划2800万股），# 超额认购20+倍 ，募资上限约48亿美元，完全摊薄市值最高488亿美元；# 半年内估值翻6倍 （81→230→488亿美元）。

2⃣# 公司画像 ：2015年成立于硅谷,创始团队来自SeaMicro（2012年被AMD以3.34亿美元收购）；全球唯一晶圆级AI芯片全栈厂商,自研芯片+整机集成+自建数据中心+推理云服务全自营；# 不单卖芯片 ,以系统销售（约70%）+云推理服务（约30%）为核心收入来源。

3⃣# 技术参数 vs GPU ：WSE-3对比H100——芯片面积57x、晶体管数50x、AI核心数53x、# 片上SRAM 880x （44GB vs 50MB）、# 内存带宽7000x （21PB/s vs 3TB/s）；公司宣称推理速度比传统GPU快15–20倍,特定场景超1000倍,# 长期位居Hugging Face推理供应商榜单前列 。

4⃣# 推理时代的架构红利 ：与AWS深度共建# 分离式推理架构 （Trainium负责Prefill,CS-3负责Decode）,2026H2向Bedrock客户开放；# 规避DRAM/HBM/CoWoS最紧张的三个环节 ,采用5nm制程规避3nm产能短缺；# 管理层指引未来几年产能扩张上限每年十倍 。

5⃣# 业绩与订单可见度极高 ：2025年营收5.10亿美元,yoy+76%；# 2025年底RPO达246亿美元 ,订单/收入比近50:1；GAAP毛利率39%,远期目标60%。

6⃣# OpenAI大单 ：2026年1月签下OpenAI 750兆瓦/200+亿美元长约,叠加10亿美元运营资金贷款；预计2026–2027年OpenAI将贡献约90%收入；# TSMC已成为Cerebras股东 ,2026年积极响应扩产,公司从"去年未进入TSMC前150大客户"跃升至"今年前15"。

From 华泰计算机 郭雅丽/范昳蕊/袁泽世/岳铂雄/王浩天（17860627839）/徐诚伟


5月14日复盘笔记：算力硬件/碳化硅/光伏/机器人/猪肉/算力租赁/陶瓷基板/光纤等

一、重磅财经信息
今天上午中美元首会谈。

二、大盘表现
截止收盘，沪指跌1.52%，深证成指跌2.14%，创业板指跌2.16%，科创50跌2.55%。
沪深京三市成交额接近3.4万亿，连续第七个交易日突破三万亿，较昨日放量近千亿。

三、强势板块和个股分析
备注：只列举了部分涨停板

算力硬件
①阿里：由于快速投资于扩展计算能力，我们将超出此前的3800亿元人民币的初始资本支出计划。腾讯：腾讯在AI相关服务的需求在持续增长，今年这一块的资本支出相比去年会有所增加，特别是在下半年。
②鸿海全光CPO交换机柜已提前向英伟达出货，且“供应相当吃紧”。作为英伟达全光CPO唯一代工与设计制造商，鸿海出货量预期大幅上调，此前计划为2026年出货量超万台，如今上调为2026至2027年超5万台。
涨停板：可川科技、汇绿生态、共进股份、华盛昌、华升股份、金房能源、可立克、金富科技
其他强势股：罗博特科、华灿光电、光库科技、天孚通信

碳化硅
Citrini发布AI供应链报告，明确将SiC列为AI领域被严重忽略的核心主线。到2030年AI电源将占SiC电源市场的50%，衬底和设备需求有望增长近10倍。SiC在CoWoS先进封装中的应用规模将超过电源市场。当前百亿级市场，未来有望突破2000-3000亿。
涨停板：露笑科技、晶升股份、宏柏新材、晨光新材、天富能源
其他强势股：天岳先进、光力科技、三安光电

光伏
机构：太空光伏市场短期由通信卫星主导，长期将由算力卫星打开万亿级空间。预计全球太空光伏年新增装机将从2026年的约0.18GW跃升至2035年的超90GW，增长主要来自2030年后算力卫星的大规模部署。
涨停板：协鑫集成、双良节能、联泓新科、耀皮玻璃、中利集团
其他强势股：连城数控、奥特维

机器人
一季度，中国机器人出口额达113.2亿元，其中人形机器人出口同比增长210%，产品远销全球148个国家和地区，欧洲、东南亚、中东成为主要市场。摩根士丹利报告指出，预计2026年中国人形机器人销量将翻倍至2.8万台，超过其他任何经济体总和。
涨停板：盛视科技、欧克科技、北自科技、侨银股份
其他强势股：恒星科技、领益智造、骏鼎达、雷赛智能

猪肉
近日相关部门召集多家猪企及协会、专家召开座谈会，交流当前国内生猪生产和猪肉流通消费、进出口情况，分析我国猪周期变化形式、面临的风险挑战及下一步演变趋势。
涨停板：天域生物、天邦食品、华统股份、神农集团
其他强势股：立华股份、巨星农牧、正邦科技

算力租赁
CME集团和GPU市场情报及基准数据行业领导者Silicon Data宣布，将于今年晚些时候推出算力期货市场，目前正在等待监管部门的审查。
涨停板：南华期货、宁夏建材、威龙股份

陶瓷基板
机构指出，随着GPU功耗激增，高导热陶瓷基板已成为全球AI巨头破解芯片散热瓶颈的刚需元件，全球陶瓷基板市场正处于规模快速扩张阶段，2025年市场规模已达32.9亿元，年复合增长率达18.69%，2026年全球市场规模预计进一步攀升至180亿至200亿人民币，下游需求释放确定性极高。
涨停板：蒙娜丽莎、中瓷电子
其他强势股：科翔股份、赛英电子、旭光电子

光纤
康宁和英伟达宣布建立长期合作伙伴关系，以加强美国AI基础设施建设。康宁将新建三家美国工厂，把美国光连接产能提升10倍，光纤产量提升超过50%。
涨停板：泰和新材
其他强势股：长盈通、永鼎股份、中天科技

工业气体
AI服务器、先进封装及HBM技术迭代带动硅片与电子特气用量激增，叠加中东能源危机推高化工原料成本，半导体材料全品类进入量价齐升阶段。
涨停板：中船特气、和远气体
其他强势股：华特气体、广钢气体、蜀道装备

化工
机构分：当前化工行业已处于周期底部即将上行的关键节点，地缘冲突加速海外供给出清，中国化工核心资产的稀缺性凸显，行业正迎来从周期博弈向价值重估的转型。
涨停板：红宝丽、红墙股份
其他强势股：永和股份、怡达股份、中化国际

绿电
发改委等四部委联合印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，明确算电融合方向，提出2027年新能源与算力互动能力显著提升、2030年AI算力清洁能源供应达世界先进水平。
涨停板：京能电力
其他强势股：华电辽能、协鑫能科

存储
自2025年9月底以来，NAND芯片的合同价格上涨超过600%，而DRAM芯片的合同价格上涨近400%。摩根大通最新报告称，由于人工智能推动的需求持续超过供应，库存紧张，HBM供应被多季度的价格和数量协议锁定，预计存储芯片价格和销量将在2027-2028年继续上涨。
涨停板：合肥城建
其他强势股：德明利、香农芯创、大普微

创新药
国家药监局发布《
2025年度药品审评报告
》，报告显示，2025年我国药品注册申报和审结数量，双双创历史新高。
涨停板：昂利康
其他强势股：多瑞医药、广生堂、赛伦生物

零售
涨停板：宁波中百、友阿股份


台积电2026技术研讨会（台湾5/14）要点总结：

台积电2026技术研讨会（台湾5/14）要点总结：
全球扩张与运营布局
· 全球建厂计划：正在全球范围内建设或改造18座晶圆厂（包含5座先进封装厂）。
· 台湾核心地位：其中12座设施位于台湾。
· 加速扩张：建厂速度已提升至每年9座新厂（2025-2026年），相比2017-2024年间的每年4座实现翻倍增长。
国际站点进展
· 亚利桑那州（美国）：
- 2026 年 Fab 1 产能将提升 1.8 倍
- Fab 2 设备将于 2026 年下半年搬入（N3 制程于 2027 年下半年投产）
- Fab 3 已于 2025 年上半年动工
- 第四座晶圆厂和首座先进封装厂（AP1）正处于初期建设阶段。
· 熊本（日本）：
- 第一座晶圆厂（28/22纳米制程）的良率已与台湾水平持平；2026年产量目标同比增长2.3倍。
- 第二座晶圆厂于 2025 年动工，将用于生产 N3 制程芯片。
· 德累斯顿（德国）：
-ESMC 设施专注于 12 纳米至 28 纳米制程，服务于汽车/工业领域。
先进制程路线图（N2 / A14 / A12）
· N2 进展：新竹的 Fab 20 和高雄的 Fab 22 已进入大规模生产阶段，台中 Fab 25 预计于 2028 年跟进。
· N2 性能：预计首年产量将比 N3 首年高出 45%，2026 至 2028 年产能年复合增长率预计达 70%。
· 良品率成熟度：得益于 AI 优化的制造流程，N2 的良品率学习曲线比同期 N3 提前了两个季度。
· A14（1.4 纳米）：已在 256Mb SRAM 上实现超过 80%的良率；相比 N2，速度提升 10-15%或功耗降低 25-30%。
· 新节点：
- A12（专注于性能，采用背面供电/超级电源轨）和 A13 均瞄准 2029 年投产。
- N2U（增强型 2 纳米）计划于 2028 年推出。
· 下一代技术：CFET 架构相比纳米片技术，将 SRAM 单元面积减少 30%。
先进封装与硅光子技术
· CoWoS 规模：5.5 倍光罩尺寸晶圆良率已达 98%。计划至 2028 年扩展至 14 倍光罩尺寸以支持 20 个 HBM，2029 年进一步支持 24 个 HBM。
· 晶圆级系统：未来"超级交换"芯片将集成 64 个 HBM/16 个 CoWoS 单元，突破 40 倍光罩尺寸，实现超过 100TB 的带宽。
· 增长：2022-2027 年 3DIC/CoWoS 产能年复合增长率预计超过 80%。
· COUPE：全光互连技术将取代铜互连，以应对数据中心 GPU 规模达数百万、功耗需求激增 200 倍的发展趋势。
专业与记忆技术转型
· 记忆技术革新：在汽车、AI 智能眼镜与边缘 AI 领域，针对先进制程（≤28 纳米）从嵌入式闪存转向电阻式随机存取存储器与磁阻随机存取存储器。
· 边缘 AI 技术规格：
-采用 N4PRF（射频工艺）实现功耗降低 39%
-专为 AI 智能眼镜/增强现实显示设备开发的 N16HV（16 纳米高压工艺）


#音频

#音频#


#文字纪要#

#文字纪要#

Token经济学新模式是怎样运行的？—AI应用追寻系列报告(五)-华源传媒互联网260514.pdf


#文字纪要#

#文字纪要#


#文字纪要#

#文字纪要#

龙江交通2025年年度暨2026年第一季度业绩暨现金分红说明会260514.pdf


【华西中小盘】AI新主线：碳化硅SiC

【华西中小盘】AI新主线：碳化硅SiC

5月13日Citrini发布AI供应链报告，报告认为30年AI电源将占SiC的电源市场50%，以此估算电源市场对SiC衬底、设备的需求有望成长近10倍。

-空间有多大

报告中参考AI硬件的标的，SiC标的涨幅仍有
#4-10倍差距。#

我们认为面对未来巨量市场增量，核心标的普遍有
#4倍以上空间。#

-主推标的（SiC占比过半）：

#天岳先进；晶升股份#

-其他受益标的：

#晶盛机电、#
 三安光电、芯联集成、
#宏微科技、时代电气等#


广钢&中船：电子气体双子星，存储上游材料的高光时刻已至【中泰化工&新材料|孙颖团队】

#行业催化：#
 据媒体报道，长存计划6月中旬提交IPO申请材料。两存上市在即，存储大周期下需求和资本开支均望大幅提升，看好材料环节，选供给有收缩（涨价）或份额最高的（量）方向。

#广钢气体：#
 电子大宗龙头，商业模式最优，单个项目独供，运营周期15年（逻辑优于设备的二阶导）。两存新增项目中，公司望占据较高份额（预计7成以上），成长确定性高，可对远期空间定价（买的是能见度和量的长期增长）。

#中船特气：#
 电子特气龙头，六氟化钨产能2000吨，全球份额约20%。因钨粉限制，日本厂商在H2可能出现断供危机，行业供给收缩，且钨粉价格大幅上涨对全球六氟化钨价格形成强烈支撑，六氟化钨吨净利望大幅提升（买的价格和盈利弹性）。

风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧等

派点请支持中泰化工&新材料：孙颖、聂磊、张昆


【华创证券电子】SiC：周期反转向成长赛道切换、AI引爆SiC新需求、千亿市场未来可期

核心逻辑：从“车用材料”到“算力基建”的超级进化、AI市场是车用市场的10倍+。

一、AI的瓶颈在电力、SiC是提效&降耗的必选项。传统硅基器件在1000W+高热流密度下会面临严重的热失控与效率衰减，直接推升PUE值造成大量电力消耗。随着机柜功率迈向MW级，SiC凭借宽禁带、耐高压、极高热导率的物理特性，在800V高压&SST架构中、SiC能够实现99%的转换效率、将散热需求降低50%。

二、CoWoS封装打开天花板：随着GPU堆叠密度提升，SiC的高热导率特性使其有望导入CoWoS等先进封装体系中，作为中介层直接参与芯片级散热，彻底打破了传统功率器件的市场天花板。

三、市场空间重估：预计到2030年、AI类应用带动的SiC衬底与功率器件市场规模有望突破2000-3000亿元。过去SiC下游高度依赖电动车与光储，而AI市场规模是过去的数十倍。

行业走出泥潭、步入“高质高价”的新周期。

结构性供需错配：6寸低价内卷、8/12寸供给紧张。过去几年行业盲目跟进6英寸通用衬底导致产能过剩，价格战惨烈。但AI服务器对衬底的位错密度（EPD）和电学均一性有着严苛要求，只有8英寸及更高规格的衬底才能达标，供需紧张。

8/12寸衬底高壁垒：核心在于“长晶稳定性”与“良率控制”。目前全球仅有少数龙头（如天岳先进、Wolfspeed等）能在大尺寸上实现高质量规模量产。

景气度验证：AI驱动行业龙头价格普涨10%+；三星重启8英寸产线筹建；Wolfspeed、安森美、德州仪器、英飞凌等业绩强劲；NV深度绑定Coherent材料产能。行业已从“产能扩张期”进入“技术兑现期”。

重点关注标的：

SiC衬底：

一、天岳先进：全球衬底龙头、8寸全球份额50%、12寸已量产。

二、Wolfspeed：全球SiC衬底技术标杆、垂直一体化巨头。NV、特斯拉等巨头核心供应商。

SiCMosfet&功率模块：

一、安森美：AI电源领域的黑马、深度绑定头部算力厂商，率先实现了在数据中心业务上的倍数级增长。

二、英飞凌：全球功率器件霸主、行业的技术灯塔与标准制定者，AI数据中心电源模块领域具有统治地位。

三、意法半导体：全球SiC功率器件的超级巨头，特斯拉SiC核心供应商。

设备：

一、晶升股份：长晶设备龙头。二、宇晶股份：多线切割机。三、晶盛机电：长晶炉和切磨抛设备都有布局。

代工厂

一、芯联集成：国内功率芯片代工龙头。凭借高良率的代工工艺，承接了国产AI芯片设计公司的量产需求，成长空间广阔。

二、X-FAB(德国)：全球领先的模拟/混合信号代工厂，SiC领域的“代工巨头”之一。


【华西有色晏溶团队】专项推荐--锂矿板块正常回调无需恐惧，20万锂价站稳且证明下游可接受且需求继续超预期后，板块将迎来年度二次加速

1、海外锂矿企业2025Q4季报及部分2026Q1披露完成的季报，均揭示受碳酸锂价格高波动率影响，2026年全球供给占比25%的澳洲+25%的南美盐湖对行业前景均持谨慎态度，2026年产量规划（包括产能爬坡以及复产）不及此前市场预期的激进，且无超预期资本开支计划，预示2027—2028年海外锂矿供给增量有限，同时也不会有超预期增量出现。

2、根据SMM，2025年12月19日，江西省宜春招标网发布《江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目环境影响评价第一次环评信息公示》（下称《
公示
》），对宜春时代新能源矿业有限公司的江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目进行第一次环评信息公示，此次环评公示流程结束后，宁德时代枧下窝锂矿复产还需要取得不同部门的许可，还需开展一系列工作，直至取得安全生产许可证，才会允许正常开采。整体来看，2026年枧下窝锂矿项目复产推进或不及市场预期。此外，宜春4家锂矿（宜丰县同安乡同安瓷矿、宜丰县花桥乡大港瓷土矿、宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿、宜丰县东槽村鼎兴瓷石矿）已于2026年4月初公示采矿权出让收益评估报告，预期后续也会进入到停产换证状态中，持续冲击供给。

3、2026年2月25日津巴布韦出台的锂矿出口新政，截至目前津巴政府已经开放锂精矿的出口禁令，具备规模和条件的锂矿企业在符合当地法律法规的前提下可以进行锂产品的出口，2026年仅为偏短期的政策影响。根据该国矿业部长于2025年6月10日公布的政策，津巴布韦计划自2027年1月起禁止锂精矿出口、允许硫酸锂出口，截至目前暂无提前实施的官方公告，但2027年仍有供应端扰动风险。

4、需求端，当地时间2月28日以来，美以持续对伊朗实施打击，伊朗不断展开反击，霍尔木兹海峡航运通道面临“封锁”风险，此轮冲突已将全球能源与安全局势推向一触即发的高危边缘。受中东冲突影响，原油价格持续高位，后市来看，油价短期较难回落，对光伏+储能来说将带来加速替代化石燃料的可能性，这将增加全球对锂的需求，5月电池端排产上修就是佐证之一。

5、综合来看，本轮碳酸锂价格或难以回到五六十万的高位，但供给端增量集中于国内企业，海外企业扩产意愿偏弱，叠加需求端动力电池、储能及出口需求高速增长的支撑下，碳酸锂价格在15万元/吨左右中枢维持的时间将显著长于市场前期预期，可按照15万元/吨价格进行长期估值测算。

近期锂矿板块整体呈现回调态势，20万锂价引起权益市场对储能需求压制的担忧，我们认为当下股票走势不跟商品走势属于正常现象，板块回调也属正常，无需恐惧，20万锂价站稳且证明下游可接受且需求继续超预期后，板块将迎来年度二次加速。我们推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的有【国城矿业】、【大中矿业】、【天华新能】、【盛新锂能】、【中矿资源】、【华友钴业】、【盐湖股份】、【藏格矿业】、【永兴材料】、【江特电机】以及【赣锋锂业】、【天齐锂业】。

风险提示

1）全球需求量增速不及预期；

2）全球供给超预期；

3）地缘政治风险。

————————————

欢迎联系华西有色团队及对口销售

晏溶（SACNO:S1120519100004）/熊颖/陈宇文


【天风电子】

【天风电子】
一、近期半导体设备厂商陆续上修今年订单，北方华创、华海清科、芯源微分别上修今年订单，我们认为后续其他半导体设备厂商都有望持续上修订单；

二、我们始终强调今年只是这一轮扩产周期的开始、明后年才是真正扩产加速期，国内整体半导体设备市场将提升至700亿美金也就是5000亿元，接近翻倍增长，同时长存、长鑫、先进逻辑国产化比例积极推进，有望从目前的35%左右提升至未来的60%左右，国产设备厂商的总订单有望提升至3000亿，对应600-700亿利润，20000亿总市值；

三、当前国内设备厂商市值北方中微拓荆华海飞测盛美微导精测等市值总和10000亿左右，我们认为这一轮超级周期总市值还有翻倍空间，回调就是加仓机会！重点关注：

--两存敞口大：中微、拓荆、微导、京仪；

--0-1突破环节：中科飞测、芯源微；

--订单上修：北方华创、华海清科；

—上游零部件需求暴增（国内海外需求共同拉升）：富创精密珂玛科技新莱应材正帆科技；


【中信机械】杰瑞股份与西门子能源-工业型燃机达成战略合作：燃机货源的进一步扩充

【中信机械】杰瑞股份与西门子能源-工业型燃机达成战略合作：燃机货源的进一步扩充

⭕核心事件：与西门子能源的【工业燃机】达成战略合作协议，扩充了从西门子采购的燃机机型。

⭕事件说明：目前，暂无合作的时间期限、燃机规模、燃机价格、交付节奏等信息。

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⭕杰瑞与西门子合作历史：

——2018年，首次合作，成撬航改燃SGT-A05

——2024年，围绕航改燃SGT-A05（6MW），达成战略合作协议，为期3年。每年预计10多台的交付量。

⭕西门子工业燃机都有哪些：

——主要有8种机型，功率范围覆盖2~62MW。#因此本次合作、使杰瑞合作机型从6MW航改燃扩充到了更多机型！（见上图）

⭕西门子工业燃机订单情况：

——25财年，西门子 中型燃机（20-100MW）订单108台，小型+航改型35台！（见上图）

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⭕点评：继贝克休斯、川崎、FTAI之后，进一步扩充机型与货源。另，重视中型燃机（20-100MW）在北美aidc供电的绝佳优势！继续坚定推荐杰瑞股份！


【弘则FICC李晓曈】4月金融数据点评：公共与私人部门信贷双弱

【弘则FICC李晓曈】4月金融数据点评：公共与私人部门信贷双弱

1）4月新增社融6207亿元，同比去年-5392亿元，结构上，4月新增政府融资9064亿元，同比去年-665亿元；人民币贷款罕见负增100亿元，其中居民中长贷-3408亿元，同比去年-2177亿元，企业中长贷同样负增4100亿元，同比去年-6600亿元，新增企业债券4535亿元，同比去年+2195亿元。银行端有明显的冲票据现象，4月新增12429亿元，同比去年+4088亿元。4月信贷脉冲延续下行趋势，转负至-3.2%。

2）存款端，4月M2同比小幅上行至8.6%，M1同比则进一步回落至5%，M1-M2剪刀差走弱。引导M1同比的结构性力量里，基数效应退坡，财政脉冲趋弱，强汇率+强出口带动的结汇资金回流贡献支撑力量。

3）商品端，当前基本面的核心矛盾还在供给，库欣原油去库支撑月差。需求侧全球制造业上行尚具备惯性，能源居高不下对终端需求的反噬是慢变量，但后续油价带动金融条件收紧的时间越长，制造业需求远端“刹车”的可能性就越大，矛盾的切换需要时间。

4）金融资产继续股债双拿，A股产业逻辑和周期逻辑最终都会兑现在出口，在看到明确的全球制造业周期以及出口数据见顶之前，A股先维持牛市思维。中债多单同样持有，信用收缩构成支撑+地缘僵持一旦开始负反馈于终端需求利率下行空间或能打开，股债双买的核心在于赚取组合收益。


❗【天风电新】AI服务器测试电源更新（2）：从全球龙头致茂电子暴涨，再看科威尔、爱科赛博市值空间-0514
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目前，致茂电子总市值达2216亿元，自25年4月以来涨幅超10倍，主要是AI业务推动，相关业务包括AI服务器测试电源和半导体测试设备。

公司传统主业底部市值在250亿左右，则AI相关市值高达近2000亿，对应PE达80x。

❗为什么估值可以给到80x？测试电源业务是典型行业“金铲子”，行业发展初期，研发与扩产都需要测试电源，价值量爆发式提升，高毛利高弹性，毛利率可到60%+；即使到了成熟期，头部份额仍然集中，成熟期业务毛利率也有40-50%，旱涝保收。

以AI服务器测试电源看，台达目前推出测试设备包括服务器电源单元PSU、电源机架、BBU、电池模块、以及主板低压高电流DCDC转换器的全面测试。

随着单机柜功率迈向兆瓦级，HVDC、SST等新技术的落地，带动设备价值量进一步爆发。

26Q1季报验证行业高景气。公司26Q1测试电源收入达12亿元，yoy+145%，qoq+105%，主要来自台达等服务器电源厂商需求扩张。

❗投资建议：参考致茂电子，当前AI服务器测试电源市场空间30亿元，假设后续随着AI测试设备价值量通胀，市场规模至50亿元。

下游客户出于供应链安全&产品性价比，国内企业份额持续提升。假设中期国内头部企业市占率20%，给30%净利率、对应当前估值一半给40X PE，可带来120亿元的增量市值。

主业暂先参考底部定价，仅考虑AI服务器测试电源，科威尔、爱科赛博分别看153%/93%的上涨空间，重点推荐！
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欢迎交流：孙潇雅/林晋帆


【天风电子】中芯国际2026一季报点评：#半导体周期持续上行！！！#一季度收入和毛利率略超指引，#二季度收入指引环比增长14-16%大超预期，#同时基于客户需求及在手订单#公司对全年整体运营更加乐观！！！

1⃣受益于下游需求及订单强劲，公司一季度收入和毛利率均略超指引：
-- 公司2026Q1收入25.06亿美元，环比增长0.7%，略高于持平的指引，毛利率20.1%，略高于指引上限（18%-20%）；
-- 具体来看，公司销售晶圆250.9万片约当8英寸，环比持平略降0.2%，春节销量淡季不淡；ASP计算得约938美元/片，环比提升约2.5％，#ASP提升是收入和毛利率均亮眼的主要贡献；
-- 从下游结构来看，和去年Q1对比，非手机类的消费电子（从40.6%提升至46.2%）及工业与汽车（从9.6%提升至14%）等领域占比提升较大，智能手机占比有所下滑（从24.2%降到18.9%）；
-- 一季度产能利用率93.1%，考虑到一季度有年检岁修的因素，#产能利用率依然保持这么高水平表明下游客户需求十分旺盛；

2⃣二季度收入指引环比增长幅度大超预期且对全年经营情况更加乐观，判断是#先进制程产能增加&涨价等因素共同推动，#半导体超级周期持续上行：
-- 公司Q2指引收入环比增长14-16%大超预期，判断主要系#1）先进制程产能在一季度开始环比快速增长、二季度产出将显著提升；2）受部分原材料涨价及供需关系持续紧张、公司部分工艺平台涨价；3）稼动率环比继续提升；
-- 毛利率20-22%，环比继续稳健提升，判断主要系#下游需求和客户订单强劲、稼动率持续提升叠加部分工艺平台涨价；
-- #基于下游需求和在手订单，#相较于Q1公司对全年整体运营情况经营情况更加乐观，#半导体超级周期持续上行；

3⃣产能持续提升，资本开支有序推进，确保中长期增长动能：
-- 截至2026Q1末，公司月产能达到107.8万片约当8英寸，环比增加2万片约当8英寸；产能利用率93.1%，保持高位；
-- Q1资本开支15.63亿美元，保持健康，前期公司指引2026年资本开支同比大致持平，维持较高水平，公司先进制程和成熟制程的产能持续增长，确保公司中长期的增长动能；

4⃣我们持续看好#中芯国际作为国内代工厂龙头和算力中军，先进制程产能和良率正发生积极变化，在当下国产算力产能为王的产业背景下，公司将持续深度受益，继续重点推荐！！！


【东北计算机】20260514【美国批准阿里巴巴，腾讯，字节跳动参与英伟达H200s项目】
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1. 黄仁勋说AI已为中国带来新机遇（来源：财联社）
2. 字节跳动推出豆包支付进军金融科技 亚马逊与阿里加速AI与电商融合布局（来源：太平洋科技）
3. 加拿大贝尔(BCE)与伯德建立长期合作伙伴关系 共建AI数据中心（来源：金吾资讯） 4. 红果短剧总编辑乐力：持续投入支持真人短剧发展，加速 AI 短剧治理
（来源：it之家）
5. 埃森哲联邦服务公司与OpenAI达成合作，助力美国联邦政府加速安全人工智能的落地应用（来源：新浪）
6. 据媒体报道称，三星电子将于周四开始降低芯片产量，因可能发生罢工（来源：金十数据）
7. 美国批准阿里巴巴，腾讯，字节跳动参与英伟达H200s项目（来源：彭博社）

AI每日公告
—————————————— 1. 赛意信息：拟开展以高性能算力服务器为标的的融资租赁业务 交易总额预计不超过200亿元
2. 狮头股份回应两大核心问题：年报数据真实，重组有序推进

✨东北计算机赵宇阳（SAC:S0550525050001） / 许思琪 / 廖岚琪 / 万陈鹏


【天风机械】捷邦科技：收购恒钜电子，形成“VC均热板+液冷”的热管理双引擎

【天风机械】捷邦科技：收购恒钜电子，形成“VC均热板+液冷”的热管理双引擎

公司公告拟以现金方式收购东莞恒钜电子55%的股权。从战略协同看，此次拟以现金收购并将其纳入控股，有望加速公司在算力侧液冷的卡位：公司已拿下北美龙头客户液冷散热模组“临时供应商代码”，处于送样导入阶段，年报亦明确2026年将把液冷散热作为重点投入方向，目标成为具有核心竞争力的研发驱动型企业。

我们看好公司通过收购台系背景标的绑定AVC等台系供应链资源，走“代工保利润+直供提估值”的双轨路径，公司同东莞恒钜电子已经开始进行业务整合，有望提升海外交付与体系认证效率，强化对头部生态的承接能力。

从业务版图与财务影响看，恒钜落地将与已完成并表的赛诺高德形成“端侧VC均热板+算力侧液冷”的热管理双引擎：赛诺高德已获北美大客户VC部件量产定点，我们判断恒钜并表后待液冷模组进入批量供货阶段，将进一步改善收入结构与盈利质量，增强公司在高景气赛道的业绩弹性


部分存储产品价格景气跟踪

部分存储产品价格景气跟踪


今日交易总结：

今日交易总结：

一、股基
1.被动权益：净赎回强度-0.08，占比0.40%
连续2个交易日净赎回，但金额不大，公募、信托、保险偏赎，理财子、券商偏申购。地产、红利主题获得加仓，各位宽基有所减仓。
2.主动权益：净赎回强度-0.28，占比14.52%

二、含权债基
1.固收+：净申购强度+0.06，占比2.50%
连续3个交易日净买入，但今天净买入的金额有显著回落，且分歧大幅提升，多空比接近1:1。分客群看，券商是今天最大的多头，理财子和信托也有少量加仓，而保险与公募略卖出。穿透来看，今天大跌的电子板块依然获得净买入，化工、食饮有所卖出。
2.可转债：净赎回强度-0.12，占比1.64%
继续净卖出，券商贡献了全部的净赎回，而理财子、保险和公募略加仓。

三、债基
1.纯债：净申购强度+0.22，占比15.20%
连续5个交易日净买入，理财子继续作为加仓主力，券商、保险略加仓，公募卖出。理财子购入的债基加权久期为3年，细分类型依然是信用债基。
2.短债：净申购强度+0.03，占比1.25%
今天仅理财子净申购，公募略有卖出。
3.被动债券：净申购强度+0.02，占比1.02%
理财子加仓为主，券商其次，公募和信托有所卖出。

四、其他
1.QDII：净赎回强度-0.00，占比<0.01%


浪潮信息回调点评，继续看好！ ＃0514

浪潮信息回调点评，继续看好！ ＃0514

🔥＃5.14股价调整，我们认为或主要系几个原因：
✔公司未来逻辑与国产超节点相关，今天国产链普遍都是调整，或特朗普访华实况影响。

✔国内互联网财报交流及资本开支更新影响

✔昨天上涨反应了黄仁勋访华预期，今天部分利好兑现

🔥＃公司目前经营一切正常：国产超节点+全球AI算力+通用算力三轮驱动
✔2026Q1净利润同比30%增速体现提速信号。我们预计：2026Q2后，随着公司新经营策略落地，净利率与营收有望同比提升，＃Q2业绩有望继续新高、乐观8-10亿元。

✔2026-2028国产算力进入营收规模放量阶段，OEM营收同步高增，＃国产超节点放量亦将驱动盈利能力进一步改善。

✔存储/CPU原材料持续涨价，＃公司囤货价值有望提升。AI亦驱动Spectrum-X以太网交换机X400、通用服务器等进入高增长阶段。

🔥＃盈利预测：
＃OEM将迎来“营收+净利率+PE”三击。预计2026/2027年公司营收分别为2100/2550亿元，净利润分别为42.5/68.3亿元，看2027年30xPE


广钢&中船：电子气体双子星，存储上游材料的高光时刻已至【中泰化工&新材料|孙颖团队】

🧧行业催化：据媒体报道，长存计划6月中旬提交IPO申请材料。两存上市在即，存储大周期下需求和资本开支均望大幅提升，看好材料环节，选供给有收缩（涨价）或份额最高的（量）方向。

🚀广钢气体：电子大宗龙头，商业模式最优，单个项目独供，运营周期15年（逻辑优于设备的二阶导）。两存新增项目中，公司望占据较高份额（预计7成以上），成长确定性高，可对远期空间定价（买的是能见度和量的长期增长）。

🚀中船特气：电子特气龙头，六氟化钨产能2000吨，全球份额约20%。因钨粉限制，日本厂商在H2可能出现断供危机，行业供给收缩，且钨粉价格大幅上涨对全球六氟化钨价格形成强烈支撑，六氟化钨吨净利望大幅提升（买的价格和盈利弹性）。

风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧等

中泰化工&新材料：孙颖、聂磊、张昆


【XB机械】蓝思科技：三大生态（马斯克、NV、苹果）集于一身，平台价值有待全面重估
一年维度市值看3000亿，远期市值看万亿

#深度绑定马斯克生态，汽车、机器人业务批量供货，卫星业务从终端迈向核心能源系统。公司不仅是星链终端玻璃盖板核心供应商，其航天级UTG玻璃更直击低轨卫星寿命痛点。相比传统CPI薄膜，UTG凭借天然抗原子氧剥蚀、更高透光率与优异柔性，成为Starlink V3太阳翼封装的主力方案候选，技术卡位再度升维。

#人形机器人价值认知差巨大，头部模组总成地位稳固。作为T公司Gen3核心Tier 1，锚定百万台量产，该业务潜在市值贡献近千亿，当前股价尚未充分反映。

成功切入英伟达算力圈，完成从“果链”到“算力链”的战略跃迁。通过收购具备稀缺RVL认证的元拾科技，公司已打入GB200/Rubin服务器供应链，估值逻辑发生根本性转变。

技术平台能力持续兑现，多极增长格局清晰。公司在超薄玻璃、精密制造领域的深厚积累，正于AI硬件、卫星通信、人形机器人及汽车电子等前沿领域同步开花结果，平台化扩张能力已验证。

公司已形成“消费电子基盘+机器人/AI服务器/商业航天新曲线”的强劲增长组合，估值体系有望向尖端硬科技平台全面切换，空间与确定性兼具。


❗【天风电新】泰和新材重点推荐：AI上游涨价品种，光纤光缆用芳纶涨价弹性大-0514
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🌟光纤光缆对位芳纶需求大，看好后续涨价弹性

对位芳纶在AIDC中用量持续通胀，主要是AI数据中心光纤用量是传统数据中心的5-10倍，同时在单芯公里的用量持续提升，预计从0.04kg通胀到0.06kg，甚至更高。

按照对位芳纶在光缆中用量为0.05kg/芯公里计算，25年光缆对应芳纶需求同增76%，假设26-28光缆需求cagr100%，预计26年对位芳纶需求0.7万吨，28年则增至3.3万吨，而当前全球对位芳纶产能12万吨，叠加军用领域无人机等需求扩张，对位芳纶后续供给持续紧张。

公司全球产能仅次于杜邦、帝人，有对位芳纶产能1.6万吨，前三家产能占比近70%。对位芳纶价格基本可对标海外价格，议价能力强。近期海外对位芳纶由于AI光缆需求爆发，开启涨价周期。

公司25年光纤光缆领域收入占比12%，且对位芳纶价格高于间位芳纶，预计25年盈利在芳纶业务中占比20%左右，涨价将进一步提升光纤光缆盈利弹性。

🌟芳纶、氨纶涨价盈利弹性测算
光缆用芳纶当前价格处于历史底部，在10万元/吨左右，历史高点为17-18万元/吨，涨价空间大。此外整体芳纶各业务看目前均具备涨价弹性；

氨纶价格同样在历史底部，年初以来已有10%以上的涨幅，预计后续仍有一定上涨空间，26年全年有望扭亏为盈。

❗根据保守、中性、乐观下的涨价弹性假设，我们做了下图盈利测算，预计公司26年保守/中性/乐观假设下归母净利润分别为4/6.3/8.5亿元，对应PE分别为29/18/14x，盈利弹性空间大，建议关注。
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欢迎交流：孙潇雅/杨志芳


今日PCB板块调整较大，市场部分担忧上游原材料涨价或对AI PCB盈利能力造成压力，亦有传闻表示PCB厂商涨价不顺。对此我们认为：

1）# 说PCB涨不了价是不对的。PCB厂商正在向传统下游有序涨价，Q2起原材料涨价对毛利率的影响将逐步减缓，稳定保供的前提下新产品提价充分考虑了材料涨价。
2）GPU和ASIC的产品换代周期开启，有望驱动 AI PCB、CCL订单规模大幅增长，高阶PCB的短缺情况有可能持续到27年底，PCB厂商实现成本传导具有较强的确定性。

我们建议把握 PCB产业链的核心方向：

1）PCB行业的结构升级能有效化解成本压力，高端PCB新产能有望在26Q2及H2加速落地，# 头部公司业绩将上一个台阶，把握EPS上修的预期差。
2）# 上游是否是更好的投资环节？ CCL、电子布、铜箔、设备耗材，由于集中度更高，议价权更强，当前景气度有望持续。
3）PCB的扩散行情，最近的热点在哪？# 二线公司“含AI率”提升，关注MSAP，电源，陶瓷基板，载板等环节。

大票推荐生益科技（# 今天明显抗跌，AI也在加速放量）、沪电、胜宏；载板推荐兴森、深南，CCL推荐建滔。

中信电子


【国联民生电子】致尚科技

【国联民生电子】致尚科技

Scale up中CPO交换机市场空间测算
[玫瑰]领导好，光入柜内的趋势越来越明显，我们对scale up中CPO交换机的量和市场空间进行了测算，现汇报如下：

→L2层有可能引入CPO交换机，根据Rubin Ultra的架构，可以计算144张卡对应648个光引擎，#
#对应的关系是1:4.5#
 。

→数量测算：L2层的互联方式包括CPO、NPO和光模块，假设 100%的互联使用CPO，Spectrum 6810含有光引擎的数量是36个。假设2027年Rubin Ultra出货量为1w台，2028年Rubin Ultra出货量为7w台，#分别对应交换机的数量为18w台和126w台。

→市场空间：单台cpo交换机目前价值量为100w元，量产后可能下降至70w元，#对应2027年市场空间为1800亿元，#2028年市场空间为8820亿元，翻了近5倍。

[玫瑰]我们认为：英伟达也可能在Scale up中使用NPO/CPO，英伟达在Scale up中拥有绝对话语权，大大加快了CPO交换机的落地进程，建议持续关注#致尚科技、天孚通信、罗博特科、炬光科技、太辰光等公司。

欢迎联系国联民生电子团队：方竞/袁妲


盛视科技：积极推进到货、底部重视反复强调！ 【国海计算机】

盛视科技：积极推进到货、底部重视反复强调！ 【国海计算机】

🔥#我们继续看好：盛视科技是最具弹性的算力租赁标的之一！

🔥#算力租赁核心#自主供应链+资金，盛视在这两方面均具备优势

✔供应链：公司4月14日公告拟采购11亿元IT设备，5月11日股东会表决同意拟购买不超过60亿元IT设备，＃公司已具备非常稀缺的自主算力供应链能力。在当前市场需求高增趋势下，我们看好Q2公司IT设备规模到货，且持续快速推进60亿采购规划。

✔＃资金：公司账上13亿元+现金，并拟新增授信230亿元规划，公司具备满足超高规模算力规划的资金能力。公司主业基本盘稳固，
#未来授信规模仍具备较大的向上空间。#

🔥
#潜在催化：#

✔#GPU租金持续上涨，公司是为数不多在4月最新披露IT采购规划的厂商，新的IT设备签单将显著受益于市场价格上涨。此外，当前算租市场需求正从CSP扩散至模型及互联网客户，面对不断增长的客户数量，新的设备或具备更好的溢价和商业条款，这也意味着更高的净利率。

✔＃公司主业全球智慧口岸领军，在全球化运营能力方面具备深厚基础，供应链潜力或被低估！

🔥估值：

#①公司主业智慧口岸领军受益AI+机器人+政策驱动，潜在20亿营收/4亿净利润贡献100亿市值基本盘，仍具备上涨潜力。②当前中国算租市场需求持续旺盛，假设全年300亿元算力采购贡献18亿元净利润对应360亿市值。③#合计460亿市值、潜在4倍股，当前最具弹性的算力租赁标的之一。

🔥新增重视赛意信息·公告：#公司及子公司拟开展以高性能算力服务器为标的的融资租赁业务，融资租赁业务交易总额预计不超过人民币200亿元。

☎国海计算机·独家底部多篇点评强烈推荐！


【天风电新】龙蟠科技交流要点

【天风电新】龙蟠科技交流要点
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1、磷酸铁锂出货量和盈利情况
 ? 出货：公司Q2出货8万吨，环比提升30%+，全年出货40多万吨，明年出货80万吨
? 盈利：Q1单吨盈利1000，预计Q2环比提升到1200，主要是因为产能利用率的提升，预计随着5月份的涨价落地，后续单吨净利润会有一定提升。
 ? 海外出货：今年出货10万吨，明年出货20万吨，单吨净利润7000+；今年海外工厂股权35%，明年25%，主要是为了应对美国的地缘政治风险

2、碳酸锂：矿产布局交割，办才抗争，建设1年半，快的话28年下半年，中性29年出。1800万吨储量，对应储量45万吨，年产2.5万吨去开，公司拿了5个矿，这只是其中一个矿。澳大利亚，皮尔巴拉，开采成本相对可控。成本7-8万（含碳酸锂冶炼费用）

3、业绩展望：Q2 业绩1e（不含碳酸锂库存），27年全年业绩16e


🔥🔥🔥【中金机械】强烈建议关注液冷板块，斜率最陡峭20260514

🔥🔥🔥【中金机械】强烈建议关注液冷板块，斜率最陡峭20260514

🌸核心看点：
1）极强的行业beta：AI数据中心斜率陡峭+液冷渗透率从20%到100%=斜率最陡峭的AI赛道！2026年液冷相关市场可能接近千亿，2027年仍有翻倍增长预期。
2）外溢机会确定性强：台系企业液冷收入体量从20亿美金向百亿美金突破，带来非常确定产能外溢机会，我们认为CM及AVC核心代工商有确定性的业绩爆发机会。

⭐重点标的挖掘：
💎【强瑞技术】inner manifold核心供应商，6月底产能开始爬坡，看主业150e，液冷200e，总和350e。

💎【骏鼎达】公告收购富的旺旺51%股权，给讯强做代工，包括液冷板铲齿CNC和钎焊，是讯强国内策略供应商。后续等待公司与市场交流，当前可以左侧关注。主业60e，收购公司一季度需求非常好，有望贡献50-100e市值。

💎【金州管道】近期液冷方向布局顺利，波纹管送NV，或通过收购开启第二成长曲线。主业50e，液冷贡献50-100e市值弹性。

💎【鸿富瀚】A客户（gpu第二大供应商）VC板及液冷板供应商，Meta、亚马逊小批量供应；国内阿里液冷1/3份额，26年液冷订单超12亿；26年5e+利润，保守200e市值底；27年液冷放量，有望实现10e利润，看300e+市值。

💎【锦富技术】健策冷板代工商，近期或有1-2亿订单额落地。

💎【领益制造】主业1000e市值，消费电子下游回暖。立敏达子公司液冷收入26/27年 20/40亿元，2027年对应8e利润，400e市值增量，叠加机器人市值200e，合计看1600e。

💎【金富科技】收购卓晖金属+联益热能一季度3亿元收入，今年全年受制产能可能12亿元收入。明年一季度单月产能3亿元，2027年预计液冷收入30亿元，6亿元利润，看240亿元市值，加主业看280亿元市值。

☎欢迎联系交流王梓琳/孟辞


【天风电新】星源材质交流要点

【天风电新】星源材质交流要点
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1、固锐系列（半固态膜）
• 应用：全面应用在名爵今年后续的新车上，尤其是后续的SUV和轿跑，全系列标配半固态
• 出货：25年销量2000万平，今年销售1.8亿平，同比增长900%。
• 市场空间：30年百亿平市场，对应200亿市场空间，价格2元/平，比高端涂覆隔膜高30%，公司市场份额至少50%

2、刚性骨架膜（全固态膜）
• 适配于凝胶态电池和聚合物全固态电池，聚合物全固态头部客户正在批量验证，能量密度350wh/kg，提升25wh/kg
• 使用亚微米空骨架膜技术+先进涂层材料+先进涂层+精密涂布技术，8C容量率保持88%，比常规方案提升9%。
•
3、硫化物电解质复合膜（全固态膜）
• 正在头部前十名硫化物固态电池客户推广使用
• 离子电导率>80%，用于硫化物电池实现数百圈循环稳定

4、未来展望：26年复合型电解质膜销售超过2亿平，27年刚性骨架膜批量销售，28年全固态电解质膜全市场推广。预计未来3-5年内，公司半固态和固态产品出货占比会到80%


[太阳]【晚间信息】

[太阳]【晚间信息】

1、材料端——住友电木涨价函：6月1日发货的批次起，半导体封装用环氧树脂涨价10-20%。电子级氢氟酸据悉对三星电子、SK海力士 6-7月大幅涨价

2、燃气轮机——需求强劲，行业头部企业订单排产已延至2030年

3、猪肉——农业农村部修订印发生猪产能综合调控实施方案，设定全国能繁母猪正常保有量稳定在3750万头左右


🧧#台积电定调“三层蛋糕”：COUPE量产在即、引爆光互连全产业链

🧧#台积电定调“三层蛋糕”：COUPE量产在即、引爆光互连全产业链

#核心理论：台积电提出了全新的AI芯片“三层蛋糕”理论，从芯片角度将AI产业分为：

第一层：运算（算力基础）。

第二层：异质整合与3D IC（先进封装）。

第三层：光子与光互连，台积电明确指出这是“未来最重要”的一层，确认了从“电互连”向“全光化”转型的行业趋势。

🥇#关键技术落地：为了支撑光互连层，台积电的COUPE硅光整合平台（通过3D堆叠集成电子与光子芯片）将在2026年进入全面量产，成为CPO交换机等产品的关键工艺，#这意味着硅光/CPO技术的商业化进入加速期。

🥈
#产业链受益环节：#

上游核心器件：光芯片与激光器（如源杰科技、长光华芯）最为直接受益，因为CPO需求会拉动高速光芯片和光源。

中游设备：“卖铲人”逻辑，光电芯片的3D堆叠需要极高精度的封装和测试设备（如罗博特科）。

光模块与光器件龙头：行业龙头（如中际旭创、新易盛、天孚通信）凭借技术积累，正向硅光模块和光引擎等新产品迭代。

🔶#核心结论：COUPE量产标志着硅光时代正式开启。


【天风电子】美股代工厂

【天风电子】美股代工厂
#台积电#

#联电#
 #格罗方德持续大涨！当前时点如何看待代工厂？

1⃣今晚
#中芯国际#

#华虹#
 两家代工龙头披露财报，收入均超预期，#更为关键的是对于二季度的收入和毛利率都很乐观，且#中芯国际表示对全年整体运营更加乐观！！！半导体景气超级周期正在持续上演！

2⃣半导体芯片需求正面临全面景气，#产能为王是今年半导体的核心逻辑，代工厂是半导体产能的核心资源，不仅仅是先进制程，成熟制程现在同样是稀缺资源！！！#美股的晶圆fab厂商联电和格罗方德都是近一个多月底部涨了一倍左右，#目前估值在接近3.5倍pb 水平，联电和格罗方德最先进的制程基本是14nm水平，并没有7nm 及以下的技术能力；

3⃣如何看中芯和华虹的估值？
#中芯具有7nm和5nm的工艺能力，#华虹（目前表外）具有7nm的能力，这种先进制程的工艺能力是非常稀缺的，是联电和格罗方德不具备的，所以理论估值应该高于联电和格罗方德！#中芯（港股）3.4倍pb和华虹（港股）4.3倍pb，#均和只有成熟制程的联电格罗方德估值相当，#是显著被低估的。
#上限在哪里？台积电目前接近12倍pb，是因为最牛的先进工艺能力可以支撑公司做到超过40%的ROE或者接近50%的净利率水平，中芯华虹远期先进制程ROE水平我们认为有机会做到30%区间，和台积电当前12pb估值对比，有机会对对应9倍pb水平，未来随着先进制程占比持续提升，中芯华虹整体估值（成熟制程和先进制程加权）有望向上限靠拢，对应当前3-4倍pb 有较大向上空间！！！


广发海外电子通信

《
广发海外电子通信
》
☄高塔半导体 (TSEM US Buy) ：硅光可见度增强，第二季度增长将加速

☀维持买入评级，目标价上调至270美元：第一季度业绩略超预期，营收达4.14亿美元（同比增长15%），毛利1.11亿美元（同比增长52%），营业利润6500万美元（同比增长96%），受益于产能利用率提升、产品组合改善及硅光需求加速。净利润达6500万美元，稀释后EPS0.57美元。经营现金流进一步获得硅光客户2.9亿美元预付款的提振，显示出长期营收可见度的改善。展望未来，公司指引第二季度营收将创历史新高，达4.55亿美元（同比增长22%，环比增长10%），表明增长动能正在加速，并目标在2026年实现营收与利润的逐季提升。反映硅光可见度增强、利润率扩张潜力以及高价值模拟平台需求改善，我们将2026E/2027E EPS预测上调至5.0/9.5美元。维持买入评级，目标价上调至270美元。

☀长期承诺与预付款显著降低硅光业务风险：高塔已从其主要客户获得2027年价值13亿美元的合同硅光营收承诺，相关收入预计将在2027年基本确认。更重要的是，公司已收到客户为预订产能支付的2.9亿美元预付款，而2028年的晶圆承诺预计将超过2027年水平，且额外预付款将于2027年1月前支付。我们认为，这充分验证了高塔硅光路线图的可靠性，并显著改善了其中期营收可见度。预付款结构也有助于缓解产能扩张相关的执行风险，支撑公司2028年营收28亿美元、净利润7.5亿美元的财务目标。

☀定位为从可插拔方案向NPO/CPO转型的关键特色代工厂：管理层表示，高塔正扩大其全球多基地产能，以支持当前高量产的可插拔光收发器以及下一代NPO和CPO方案的需求。我们认为，长期硅光协议突显了高塔在高价值模拟与光子代工服务领域的竞争优势，并强化了其作为未来数年AI基础设施光互联升级关键赋能者的战略地位。


【鑫磊股份】：磁悬浮压缩机龙头，AIDC冷水机组产业进展顺利

【鑫磊股份】：磁悬浮压缩机龙头，AIDC冷水机组产业进展顺利

🌸#近期产业更新：数据中心磁悬浮冷水机组供应紧张。我们从产业端了解到，维谛在手订单饱满约6-700台，南美近10亿订单也即将落地，全年订单预计千台以上，苏州必信年产能100台，有较大供给缺口。我们测算过磁悬浮冷水机组空间300亿元，磁悬浮压缩机头空间160亿元；在海外龙头丹佛斯供给紧张下，国内企业有望快速实现国产替代。

🌸#公司AIDC磁悬浮压缩机-国产替代弹性大。公司今年头部两大客户已审厂通过，合作模式为供应机头与代工机组；规划年产能万台以上，乐观情形对应28-30年全球磁悬浮机头份额达30%+，利润空间接近10亿。

🌸#布局AIPCB磁浮风机市场-绑定核心PCB板厂。磁浮风机用于曝光环节吹干，目前公司已经顺利切入头部台资板厂，26年订单预计1-2亿，对应3-6000万净利润，市场空间10-20亿元，乐观情形预计28-30年公司份额有望提升到30%+，对应利润空间2亿+。

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🎉公司主业触底回暖，26年股权激励目标收入在15-18亿元区间，全年业绩有望突破2亿；主业市值30-40亿+AIDC磁悬浮压缩机中期10亿利润*20X+AI PCB中期2亿利润*20X=总市值看到200-250亿市值，还有翻倍以上空间。


【申万宏源家电/机械】持续强推民爆光电：厦芝产能稳步扩张，近期持续上涨仍有较大空间

[太阳]厦芝精密产能爬坡持续快速推进。随着民爆入主，资金到位，基于自身设备自制优势，厦芝扩产速度将持续提升，目前扩产节奏按计划推进，#预计已经爬坡至约1700万支，到26年底月产能将突破4000万支、27年底月产能将达1亿支。

[庆祝]钻针行业供不应求，量价齐升趋势不改： 当前多家钻针厂商订单饱满，产能供不应求。且未来材料升级（M9+Q布、PTFE混压板等）将带来需求弹性，高长径比钻针提升均价（50x以上长径比钻针价格比普通钻针高15-20倍）。展望未来，钻针需求及市场容量将保持快速增长。

[礼物]公司订单结构改善+AI占比提升，看好Q2厦芝收入业绩加速增长。厦芝Q1收入业绩同比高增，印证下游高景气及AI PCB客户高增需求。同时，订单结构已显著改善，Q1陆资客户收入占比提升至30+%，出货均价、毛利率显著提升。目前公司在手订单近1亿元，涉及多家AI PCB板厂客户，#公司给胜宏M9的材料效果极好即将送样测试。随着产能扩张推进，预计Q2有望进一步释放增长弹性。


【中泰电子丨中芯国际】Q1业绩超预期，Q2营收指引中值环增15%！

【中泰电子丨中芯国际】Q1业绩超预期，Q2营收指引中值环增15%！

#Q1营收、毛利均超指引#

1）26Q1营收25.05亿美元，同比+11.5%，环比+0.7%，公司此前指引为环比持平，略高于该指引；
2）归母净利1.97亿美元，同比+5%，环比+14.2%；少数股东权益0.33亿美元，同比-75.3%，环比+9.6%，少数股东权益占净利润比例为14.49%，同比-27.4pcts，环比-0.5pcts；
3）毛利率20.1%，同比-2.4pcts，环比+0.9pcts，公司指引18%-20%，略高于指引上限；毛利率上升主要系产品组合变动及ASP上升所致，其中Q1 ASP为938美元/片，同比+0.5%，环比+2.5%。

#Q2营收指引环增14%-16%！#

1）26Q2营收指引环比增长14%-16%，为28.56-29.06亿元。
2）毛利率指引20-22%，中值同比+0.6pct，环比+0.9pct。

#Q1淡季稼动率依然高位#

1）26Q1稼动率93.1%，同比+3.5pct，环比-2.6pct，Q1是传统淡季，稼动率依然高位。
2）Q1资本开支15.6亿美元，同比+10.4%，环比-35.1%。

风险提示：行业景气度不及预期；技术进展不及预期。

☎派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/冯光亮


光模块的两个更新

光模块的两个更新
1）中际旭创刘圣在HK给了明年1亿只光模块出货预期（大概是5000万800G+5000万1.6T），远超市场预期（5500-6000万只）。5000万800G+5000万1.6T，能算出1200亿利润，现在仍然是明年10x，给15x的话 1.8万亿。
另外还有一个数字，2.4T光模块2028年2000万只潜在需求。
按照目前明年8000万800G+8000万1.6T市场需求预期去看，是算不出旭创出1亿颗的，可能随着时间推移 之后市场需求会进一步上修、或者旭创份额超预期，按照之前的经验 先信先赚（比如明年Google需求*3）。Google 2028年需求可能继续*3，NV*2。

2）传，菲尼萨下一批次订单将不执行季度年降，选择顺价上游成本，光模块将会涨价15-20%。
应该只是一批急单涨价。


【华通XL】非洲安哥拉第二期电解铝生产线已开始发运安哥拉，持续力推！[福][福][福]

根据外运工程公开信息，华通安哥拉电解铝生产线项目天津和连云港至罗安达（安哥拉首都）海上运输服务采购招标已于2026年5月上旬完成。

公司第一期12万吨电解铝项目已经满产。第二期24万吨电解铝项目加快建设过程中，电解铝生产线发运意味着下半年安装到位、今年年底投产的概率在提升。

【华通XL】非洲电解铝龙头，电解铝中弹性最大的标的之一，阿尔法将逐步体现！

预计第二季度单季度净利润是去年同期的3倍以上，全年预计在4倍以上（12亿元以上净利润），2027年净利润大概率是2026年的3倍以上（36亿元以上净利润，对应当前PE低于6倍），2028-2029年有望持续高增长！[福][福][福]


【长江电新】阿特斯美股Q1业绩会：预计26H2储能交付创新高，数据中心储能或将取得突破

出货26Q1组件出货2.5GW，其中美国占比45%，环比提升2pct；储能出货2.1GWh，略低于A股的2.6GWh，主要是确收时间差导致。预计26Q2组件出货3.1-3.3GW，储能出货2.8-3.2GWh。26年组件对美国出货6.5-7GW，储能对美国出货4.5-5.5GWh，全年指引保持不变。

产能美国组件工厂计划在2026H2扩产至10GW，HJT电池工厂持续进行新增产线的安装与调试，一期2.1GW预计在7月投入商业化运营，二期4.2GW预计在次年年初启动试生产。

订单截至5月8日，储能在手订单35亿美元（对应243.3亿元），包括签署长期服务协议的34GWh项目，随着储能业务持续扩张，该经常性收入将持续增长。数据中心储能项目预计在未来几个季度将取得进展。

盈利预计2026H2储能交付量将创新高，碳酸锂价格波动会对盈利有影响；光伏盈利下半年有望改善，将保障美国出货目标落地。公司已经收到IEEPA税金返还，预计将体现在Q2的现金流中。

新技术已经开展钠电池研发，在当前碳酸锂价格水平下，钠电池具备价格竞争力，低温性能更优，不需要热管理，每年可节约2%的热管理用电成本。

详细情况欢迎交流


M100对理想意味着什么？

M100对理想意味着什么？

理想即将上市的L9 livis上将搭载2颗理想自研的M100芯片，算力达到2560TOPS（预计其中一颗用于智驾，另一颗用于控车或座舱），理想后续全系车型都会搭载M100。那么，M100对理想意味着什么？

M100核心优势：算力、效率、成本、灵活性
M100是全球首款基于数据流架构的大算力端侧推理芯片，其核心优势在于：
1）更大有效算力：M100运行理想自研的MindVLA多模态大模型时，有效算力利用率82.2%，是行业标杆芯片的2-3倍以上；
2）更高效率：极大减少了推理运算中数据搬运的损耗，大幅降低自动驾驶端到端的延迟；
3）更低成本：根据谢炎的访谈，在达到同等或更高性能的前提下，M100的成本仅为外购芯片的一半；
4）更大灵活性：和ASIC相比，使用动态数据架构的M100可以跟随AI的发展持续进化（需要强大的编译能力）。

软硬件协同迭代，M100能助力理想形成更高的竞争壁垒
1）数据流架构芯片编译器难度大幅提升，理想将利用AI加速提升编译能力，持续挖掘M100的潜力；
2）理想通过自研的芯片、模型、编译器、操作系统、硬件进行联合开发，能够像苹果一样，做出极致的用户体验，且能持续迭代；
3）强大底层能力的积累，可以帮助理想建立极高的竞争壁垒；
4）	芯片、模型、智能化体验等核心技术的积累，有助于塑造理想的科技品牌和影响力。

长期看，理想有望形成强大的物理AI生态
1）未来数年，端侧算力需求飞速提升，且在agent时代，对推理延迟有着极高的要求，这个背景下，数据流架构有望成为端侧推理芯片的主流。理想具有全栈自研的能力，迭代效率极高，有望在数据流架构上持续领先行业；
2）M100芯片除了可以用在座舱之外，还有望用在机器人、家庭算力终端等；
3）根据李想的访谈，未来理想的自研芯片和自研的模型一起，有望给外部的机器人公司供应；
4）长期看，理想有望形成强大的物理AI生态。


"地缘风险反杀黄金"后的交易框架梳理

"地缘风险反杀黄金"后的交易框架梳理

#当前制约金价上行的两条逻辑链路：#

1⃣油价上行—远期利率端上移—贵金属估值受到压制：
我们认为在美伊和谈框架成立的背景下尾部风险较小，核心判断是通胀的有序上行反而利好黄金，短端实际利率端有望复制25Q4为金价托底，黄金的抗通胀属性有望体现。
1⃣海湾国家原油收入下降—区域国家“美元荒”—黄金作为流动性对手盘被抛售：
①高频数据角度，将Marketable U.S. Treasury securities这一同为高流动性资产作为类比宏观美元紧缺度指标，该指标近期的回暖同步在了黄金触底回升，我们预计贝森特可能会在5月中下旬公布批准财政部ESF渠道的美元互换额度，届时这一扰动将大幅缓解。
②季度频率下，美元荒的核心担忧在于央行停止购金/出售黄金，26Q1在土耳其等过抛售规模上行背景下，WGC数据维度全球央行净购金量达244吨，环比提升并高于过去五年均值；波兰及中国在金价低点加大购金力度，美伊地缘在中期维度强化购金需求。

#中期角度：#

我们认为当下美国实质劳动力市场脆弱（e.g.4月广义失业率(U6)已升至8.2%）+沃什对“截尾平均”PCE通胀率的偏爱或为26H2留出降息空间；此外，约1700亿美元违法关税退税将直接扩大美国2026财年赤字至2万亿美元以上，债务与信用裂痕是本轮贵金属的核心底层驱动因素，看好黄金的中长期上涨空间。

#技术面角度&NACHO交易：#

目前GVZ已充分回落至趋势线下沿，期货投机性头寸大幅压缩，后续中东局势的反复已无法再造成黄金技术面上的恐慌下杀，此外秘鲁供应冲击为白银披上NACHO属性，预计海峡的封锁将不会再成为白银的制约因素。

#投资建议：#

我们认为当下已具备左侧布局贵金属权益端的条件，建议关注高确定性标的：紫金黄金国际、山金国际；高产增标的：灵宝黄金、招金矿业等。
#文字观点#


【国联民生电子】Scale up中CPO交换机市场空间测算

【国联民生电子】Scale up中CPO交换机市场空间测算

[玫瑰]领导好，光入柜内的趋势越来越明显，我们对scale up中CPO交换机的量和市场空间进行了测算，现汇报如下：

→L2层有可能引入CPO交换机，根据Rubin Ultra的架构，可以计算144张卡对应648个光引擎，
#对应的关系是1:4.5。#

→数量测算：L2层的互联方式包括CPO、NPO和光模块，假设 100%的互联使用CPO，Spectrum 6810含有光引擎的数量是36个。假设2027年Rubin Ultra出货量为1w台，2028年Rubin Ultra出货量为7w台，#分别对应交换机的数量为18w台和126w台。

→市场空间：单台cpo交换机目前价值量为100w元，量产后可能下降至70w元，#对应2027年市场空间为1800亿元，#2028年市场空间为8820亿元，翻了近5倍。

[玫瑰]我们认为：英伟达也可能在Scale up中使用NPO/CPO，英伟达在Scale up中拥有绝对话语权，大大加快了CPO交换机的落地进程，建议持续关注#致尚科技、天孚通信、罗博特科、炬光科技、太辰光等公司。

欢迎联系国联民生电子团队：方竞/袁妲


【申万计算机】CBRS 全新技术路线AI推理芯片公司5.14上市！

【申万计算机】CBRS 全新技术路线AI推理芯片公司5.14上市！

Cerebras 将于5.14在纳斯达克上市，完全稀释后上市市值564亿美元左右
值得注意，OpenAI Sam Altman个人也有持股。

产品：晶圆级AI推理芯片，台积电N5工艺。将整片300毫米晶圆WSE-3作为单一巨型芯片使用
芯片面积和晶体管数量是NV B200的19x，内存带宽21PB/s是NV B200的2625x，峰值算力达125PFLOPS，是B200的6x。

独特优势：超低延迟
WSE-3的90万个计算核心可以直接访问44GB片上SRAM，延迟仅为一个时钟周期，在处理长序列、多批次推理任务时，理论上可以比GPU快15-1000倍。

缺陷：面积过大导致良率问题，Cerebras用冗余设计解决；散热问题，单颗芯片功耗约15kW，相当于一台小型空调的功率，需用专用液冷散热系统。

商业模式
卖硬件+云服务，25年收入5.1亿，主要来自向中东MBZUAI、G42（算力服务提供商），其中卖硬件收入3.58亿元，云服务收入1.52亿元，26年看有两个重要客户：

1）OpenAI 200亿美元合同：2026年1月，Cerebras与OpenAI签署合作协议，openAI租用CBRS 26-28年共750MW AI算力（每年250MW），OpenAI另拥有在2030年前追加至多1.25吉瓦算力的选择权，合同价值超过200亿美元，OpenAI向Cerebras提供10亿美元贷款（年利率6%），并获至多3340万股Cerebras N类股票的认股权证，该权证仅在OpenAI累计采购算力达2GW时完全归属。

2）AWS：2026年3月，亚马逊AWS宣布将Cerebras芯片纳入其数据中心AI算力架构，客户可通过Amazon Bedrock调用Cerebras算力。亚马逊还获得了价值约2.7亿美元的Cerebras N类股票认购权。

财务数据：2025年全年营收5.10亿美元，较2024年的2.903亿美元增长76%。但25年nonGAAP净亏损7570万美元，同比扩亏。

联系人：曹峥


[红包]【财通机械】#杰瑞股份：与西门子能源深化SGT燃机合作，北美数据中心订单持续兑现，机头资源锁定筑牢先发优势【财通机械佘炜超团队】

[太阳]事件：5月14日，杰瑞敏电能源集团与西门子能源在烟台杰瑞总部举行SGT燃气轮机战略合作签约仪式，双方在燃气发电领域的合作进一步深化。

[礼物]合作纵深：从航改燃机到工业燃机，产品矩阵与授权范围双重扩容。
早在2018年，杰瑞便成为西门子能源A05航改型燃气轮机在中国的首家授权成套商；2024年双方签署燃气轮机战略合作协议；本次签约则围绕西门子能源工业燃机相关技术与授权展开。西门子SGT系列燃气轮机覆盖2兆瓦至593兆瓦，集高可靠性、高效率、低排放等优势于一身，可高效燃烧含氢燃料，是适配数据中心、工业制造及油气田等多场景的明星产品。此次合作标志着杰瑞的产品线从航改燃机向工业燃机全面扩充，大功率机组矩阵进一步完善，能够更灵活地满足急剧增长的GW级数据中心等多场景电力需求。

[庆祝]订单兑现：11亿美元北美燃机订单步入交付期，机头资源充足构筑核心壁垒。
自2025年11月至一季报披露日，公司全资子公司已与北美五个客户签署六份燃气轮机发电机组销售合同，累计金额超11亿美元（折合约80亿元人民币），订单将自2026年起集中交付兑现。在当前全球数据中心建设进入GW级规模扩张、对快速供电与灵活部署需求迫切的背景下，燃机获取能力即是核心竞争力。公司凭借与西门子能源等巨头的深度绑定，现有签单的机头资源均已确定，接单规模已超出此前的燃机订单指引，充足的机头槽位将为全年业绩提供强力支撑。

[太阳]战略升维：从能源装备商向智慧电力解决方案引领者加速迈进。
目前，杰瑞在北美数据中心供电领域的关键业务已实现持续性突破，形成了可复制、可推广的应用成果。结合在油气田、工业用电等场景的成熟经验，公司正发挥全产业链协同优势，为客户提供定制化、低碳化的综合能源解决方案。

[玫瑰]投资建议：
公司是油服设备龙头，新晋获益北美数据中心基建的电力龙头供应商。杰瑞保持比竞对领先作为竞争优势。数据中心延续涨价趋势，现有签单的所有合同机头资源都已确定，目前燃机接单已经超出之前燃机订单指引。持续看好公司在AIDC大时代的全球供应链优势，重点推荐！
[礼物]联系人：佘炜超/何兵/孙瀚栋


[红包]【申万宏源家电/机械】持续强推民爆光电：厦芝产能稳步扩张，近期持续上涨仍有较大空间
[太阳]厦芝精密产能爬坡持续快速推进。随着民爆入主，资金到位，基于自身设备自制优势，厦芝扩产速度将持续提升，目前扩产节奏按计划推进，#预计已经爬坡至约1700万支，到26年底月产能将突破4000万支、27年底月产能将达1亿支。
[庆祝]钻针行业供不应求，量价齐升趋势不改： 当前多家钻针厂商订单饱满，产能供不应求。且未来材料升级（M9+Q布、PTFE混压板等）将带来需求弹性，高长径比钻针提升均价（50x以上长径比钻针价格比普通钻针高15-20倍）。展望未来，钻针需求及市场容量将保持快速增长。
[礼物]公司订单结构改善+AI占比提升，看好Q2厦芝收入业绩加速增长。厦芝Q1收入业绩同比高增，印证下游高景气及AI PCB客户高增需求。同时，订单结构已显著改善，Q1陆资客户收入占比提升至30+%，出货均价、毛利率显著提升。目前公司在手订单近1亿元，涉及多家AI PCB板厂客户，#公司给胜宏M9的材料效果极好即将送样测试。随着产能扩张推进，预计Q2有望进一步释放增长弹性。
☎欢迎联系【申万家电/机械】团队刘正/刘嘉玲/程恺雯/沈呈熹15026575335/王珂/苏萌15592030826


【Tower半导体】26q1业绩点评-开源海外科技

【Tower半导体】26q1业绩点评-开源海外科技

公司1Q26收入4.14亿美元，同比+15.5%，略高于一致预期约4.09-4.11亿美元；但环比4Q25的4.40亿美元下降约6.0%，主要是4Q25基数较高，且部分业务存在季节性/产品切换影响。与4Q25同比+14%、环比+11%的表现相比，1Q26同比增速小幅提速，但环比由增长转为下降；

#毛利率显著提升#

1Q26毛利1.11亿美元，毛利率26.8%，同比从20.4%显著提升约6.4pct，环比4Q25的26.7%基本持平/小幅提升；营业利润6500万美元，营业利润率15.6%，同比从9.2%大幅提升约6.4pct，但环比4Q25的16.1%小幅回落。主要因来自新增收入中更高毛利平台占比提升，尤其硅光/SiGe等高价值技术平台带来更好的增量毛利贡献，而非单纯靠周期性涨价。

调整后EPS为0.65美元，# 高于一致预期0.55-0.56美元；GAAP摊薄EPS为0.57美元，同比从0.35美元显著提升

# 签下13亿美金硅光大单
但电话会明确表示硅光收入同比增长约3倍，且目前已有来自最大硅光客户的2.90亿美元预付款，并签下2027年13亿美元硅光合同收入；更重要的是，管理层强调这13亿美元只是合同承诺，不代表客户全部需求，也不代表公司2027年硅光收入预测上限。增长原因主要来自AI data center对高速光互联需求提升、200G产品多客户爬坡、Fab 2/Fab 7/Fab 9等多厂区硅光产能导入，以及XPO/NPO/CPO等新形态光互联对硅光端口数的拉动。

#指引高于预期#

展望2Q26，公司指引收入4.55亿美元±5%，高于一致预期约4.37亿美元，且将创公司季度收入历史新高；重申2026年全年收入和利润率都将逐季环比改善，推动因素包括硅光/SiGe需求继续放量、Fab利用率提升、产品结构改善，以及客户预付款支撑下的产能扩张确定性增强。

季报电话会议重点：① 公司预计2026年硅光产能将较4Q25 晶圆收入/出货量基数提升5倍；② Fab 7日本300mm平台将成为中长期硅光扩产核心，公司计划在取得审批后进一步扩建，管理层提到新建壳体投产节奏最好也要到2028年上半年；③ NPO可能先于CPO放量，可插拔预计至少到2030年前仍会保持强劲，Tower希望从可插拔平滑切入XPO；④ SiGe与硅光需求基本同步增长，但硅光毛利率更高，公司长期模型仍指向28亿美元收入、11.2亿美元毛利、9亿美元营业利润、7.5亿美元净利润。

后续关注：① CPO在Scale Out和Scale Up的推进节奏，② 公司产能扩充速度以及订单释放节奏

风险：与格罗方德诉讼仍处于早期阶段；扩产节奏的不确定性；InP材料约束的不确定性


【中金机械/芯片探针更新】MJC公布1Q26数据20260514

【中金机械/芯片探针更新】MJC公布1Q26数据20260514

时间轴对应：2026.1-2026.3
1.整体业绩高增：Q1营收209.45亿日元，同比+48.3%、环比+6.0%；归母净利润43.92亿日元，同比+162.5%，盈利大幅翻倍。
2.储存探针卡绝对主力：营收206.29亿日元，同比+51.0%、环比+6.3%，贡献超98%总收入。
存储类收入192.45亿日元，同比+57.4%、环比+6.5%，占探针卡收入93%，DRAM/HBM需求驱动创季度新高。
3、探针测试设备持续亏损：营收3.16亿日元，同比-31.4%、环比-10.5%，分部亏损3.10亿日元，拖累整体盈利。
4、盈利结构优化：1Q26整体毛利率47.3%，营业利润率27.0%，同比+6.8pct，利润率持续提升。
5、全年展望上调：上调2026财年上半年/前三季度业绩指引，预计全年营收增速显著超26%，受益产能爬坡与探针卡市场扩容。


莲花控股：味精基本盘稳固，算力业务打开想象空间（20260514）

莲花控股：味精基本盘稳固，算力业务打开想象空间（20260514）

 公司调味品主业通过产品升级与渠道精细化实现稳健增长，新零售与特通渠道贡献增量；算力租赁与半导体封装材料布局打开长期想象空间，2026年利润增长35%目标明确，分红预期修复。
2026年经营目标：整体收入增长25%，利润增长35%，消费板块增速不低于整体。
调味品产品布局：味精鸡精为基本盘，特酿酱油上市8个月即破亿；后续将推出松茸/黑松露升级版味精、减盐减钠健康产品，并与爆品专家老汤食品合作打造大单品，打法为“线上打爆+线下铺货”。
新零售与渠道：杭州新零售团队二三十人，抖音兴趣电商占比最高；经销商每季增长超10%，末位淘汰强化管理；特通渠道重点覆盖连锁商超，通过堆头、试吃、节日活动提升C端曝光。
海外业务：重点拓展东南亚、中东、东非，中东伊斯兰国家准入门槛低、加速布局；欧美暂缓。海外增速目前低于国内。
成本与费用：味精采购价2026年略高于2025下半年，已做战略库存应对煤电等上涨；各板块利润考核为核心，费用率持续压降，保障利润增速高于收入。
算力租赁：已有5000P算力+新增2亿国产芯片，如果维持现有订单情况，每年营收预计1亿多元；同步推出AI戒指等端侧产品，轻资产运营；无大额资本开支计划，除非有大订单。
半导体封装材料：已受让纽菲斯46%股权成第一大股东，布局ABF膜，对标日本味之素做国产替代，技术团队已深度绑定。
分红规划：2025年因历史亏损未分红，2026年4月已提交资本公积补亏议案，补亏后每股净利润超1元，若业绩达标且监管通过，有望实现分红。


NOAA对厄尔尼诺的预期大幅上调：发生概率与强度双增【东财新消费】

NOAA对厄尔尼诺的预期大幅上调：发生概率与强度双增【东财新消费】

1⃣NOAA 5月14日的最新预测显示，厄尔尼诺的形成速度与预期强度均大幅提升。

👉🏻
#形成概率大幅上升：#
 6-8月间厄尔尼诺形成的概率已升至 92%（较4月同期的79%显著上升）。同时，其持续至2026-2027年北半球冬季的概率高达96%。

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#极强级别风险增加：#
 26年11月至27年1月，发生“极强”厄尔尼诺的概率由4月的约25%大幅上调至近40%。

👉🏻
#核心指标进一步确认：#
 赤道太平洋次表层水温已连续6个月上升且显著高于平均水平，西部海域已出现明显的西风异常，为厄尔尼诺的爆发提供了底层驱动力。

2⃣#在全球变暖背景下，海洋温度已处历史高位。5月11日NOAA指出，26年4月是全球有记录以来第四热的4月，北极海冰面积接近有记录以来的最低值。由于厄尔尼诺现象本身会促使海洋向大气释放巨量热量，叠加创纪录的海温基准产生的放大效应，使得2026和2027年极有可能再次刷新全球最热年份纪录。

3⃣#美国本土气候：旱涝两极分化冲击春播农业。

👉🏻
#破纪录高温：#
 根据NOAA 5月8日的报告，美国4月本土平均气温达54.79°F（较平均水平高出3.75°F），成为132年气象记录中第三热的4月。

👉🏻
#极端旱涝并存：#
 今年1-4月降水量过少导致的干旱程度为美国气象记录史上第二，目前美国超40%的本土面积处于严重至极端干旱中。大平原南部的持续干旱正在威胁冬小麦的单产，且截至5月3日，美国约98%的棉花产区处于干旱中。然而，中西部上游地区4月降水量却达平均水平的两倍。中西部“玉米带”和“大豆带”的极端强降水或导致农田积水，拖慢播种进度。

4⃣#印度限制食糖出口加剧全球供给紧缩。5月13日印度已宣布暂停糖类出口，禁令持续至2026年9月30日，原因主要系：

👉🏻主要产糖邦甘蔗单产下降，印度食糖产量预计连续第二个榨季低于国内消费量。

👉🏻印度季风期贡献了全年超过70%的降雨，印度气象局预计今年西南季风带来的降水或低于长期平均水平，降水偏少或进一步导致甘蔗减产。

#印度糖产量占全球比约20%，此出口禁令将大幅削减全球食糖供给，推升国际市场价格波动风险。

随着大气前瞻指标SOI、OLR等对厄尔尼诺趋势持续强化确认，不同产区已出现气候影响产能的征兆。由于极端天气引发的供给侧通胀将推高小麦、油脂、糖等基础农产品价格，还将通过饲料成本传导至生猪养殖等下游环节，因此具备强价格传导力的必选消费品及抗通胀标的值得重点关注。#深度报告或路演交流欢迎联系【东财新消费王越】！


#催化不断、电话沟通细节、重点推荐【太空光伏设备】催化密集，持续看好光伏设备商历史性出海机遇【东吴机械】

1、订单落地进展怎么样？：海外大客户100GW太空+100GW地面产能都在稳步推进、订单/预付款一切正常。# 我们认为# 地面第一期、二期订单已经落地，太空也在稳步推进，后续催化会不断。

2、后续催化看什么？：# 细节欢迎电话沟通，①SpaceX将于下周试飞星舰V3，太空算力各子系统加速落地。②SpaceX将于6月上市，预计5月开始出来路演；参考之前特斯拉等标的上市前的节奏，近期催化将陆续落地。③亚马逊的蓝色起源&谷歌太空算力也在稳步推进，后续也可以重点关注。

👉重点推荐：# 东吴2月金股低氧全自动化单晶炉&切片设备龙头【晶盛机电】、12月&1月金股-HJT整线设备龙头【迈为股份】、超薄OBB串焊机龙头【奥特维】，超薄硅片切片设备龙头【高测股份】；建议关注【拉普拉斯】。

#欢迎沟通细节【东吴机械】周尔双/李文意18867136239/谈沂鑫17851090557。


【天风电子】科翔股份：良率瓶颈倒逼陶瓷方案HDI加速，陶瓷PCB龙头一骑绝尘

【天风电子】科翔股份：良率瓶颈倒逼陶瓷方案HDI加速，陶瓷PCB龙头一骑绝尘

🥇#卡位算力散热核心刚需：陶瓷方案HDI产业节奏加速

自上而下梳理产业链逻辑：新一代服务器良率持续承压、产能爬坡严重受阻→核心瓶颈直指PCB内部热量淤积、高效散热无解→传统PCB方案彻底无法适配高算力场景严苛要求→唯一可产业化落地的破局方案=陶瓷PCB方案。

公司以OAM陶瓷技术为核心抓手，精准卡位算力散热核心赛道，深度绑定下游服务器厂商需求，是陶瓷方案HDI加速落地的最核心受益标的。

🥈#科翔股份OAM陶瓷方案一枝独秀：先发优势构筑绝对壁垒

从产业节奏与竞争格局看：AI算力产业迭代节奏极快，核心技术需长期持续研发、提前布局才能落地，行业绝大多数PCB厂商均为滞后跟进，无前瞻性技术布局。公司提前数年坚定深耕OAM陶瓷方案，持续聚焦技术突破与产品落地，率先形成成熟产业化成果；同行均在公司验证出初步成果后，才启动研发送样，与公司形成明显代差级技术差距，后发追赶已然缓不济急，赛道核心优势无人能及。

🥉#行业关键时间窗口迫在眉睫：技术卡位助力打开千亿量级成长空间

当前陶瓷方案HDI技术迭代处于行业关键时间窗口，产业落地需求迫切，公司凭借代差级技术实力，成为陶瓷PCB领域唯一具备成熟落地能力的核心标的。依托技术领先优势叠加自身HDI良率持续优化，公司有望获得下游核心客户在技术协同、业务合作层面的积极支持，充分受益行业格局重构。

我们认为，本轮技术变革将重塑HDI赛道竞争格局，公司占据核心领先地位，
#有望顺势打开千亿量级成长空间。#

天风电子团队李双亮/冯浩凡☎ 13127530765


【东吴电子陈海进】利扬芯片：高端测试产能持续扩张，重视国产AI芯片测试增量市场机遇
高端测试+长三角扩产双轮驱动，营收重回高增长

公司为国内独立第三方专业芯片测试龙头，聚焦测试方案自研与CP/FT测试服务。华东地区收入占比由2020年8%提升至2024年21%，长三角产能扩张成效显著。公司持续布局汽车电子、高算力（CPU/GPU/AI）、存储（HBM/DDR）、工业控制等高端测试赛道，产能与客户双升支撑业绩修复。

测试主业：技术自研+客户优化，筑牢核心壁垒截至2025年底，公司累计研发44大类测试方案，完成超6000种芯片量产测试，覆盖3nm/5nm/8nm先进制程；客户结构持续优化，前五大客户营收占比由2013年83%降至2024年41%，累计合作优质客户超200家，第三方测试中立性与专业性优势突出。

“一体两翼”落地：产业链延伸，打开第二成长曲线
一体：巩固晶圆测试+成品测试核心主业
左翼：晶圆减薄/激光开槽/隐切，2025H1营收同比+111.61%，实现25μm超薄减薄、20μm隐切，切割道由60μm缩至20μm，降本最高可达30%以上，打破国外垄断。
右翼：联合叠铖光电打造TerraSight全天候超宽光谱传感芯片，赋能自动驾驶与机器人视觉，项目取得重大进展。

投资建议：公司高端测试产能持续释放，随着国产晶圆代工产业链不断崛起，AI芯片测试环节也有望深度受益，重视国产算力带动的第三方测试新机遇。

深度报告：【东吴电子陈海进】利扬芯片：高端测试产能持续扩张，“一体两翼”布局铸就长期竞争优势

风险提示：高端测试需求不及预期、设备采购风险等


【西部消费】西锐大跌点评

【西部消费】西锐大跌点评

西锐近期回调，预计与油价大幅上涨压制需求担忧、成本担忧等相关。根据沟通反馈，当前公司经营正常，一季度交付量符合略超过公司年度规划进度（具体可等待下周gama数据）。当前成本相对可控。订单交付比较为平稳。

目前从油价上涨压力来说，虽然对整体公共交通出行有压制，但对于西锐订单尚未体现出影响。预计与使用频次较低、消费力购买力较强有关。

回调后当前股价对应26年业绩（我们预计为1.6亿美金）不足10X，建议加大布局。


【天风电子】华虹半导体2026一季度点评：#半导体景气持续上行，收入落于指引上限，#Q2指引收入和毛利率环比提升明显，持续看好公司在特色工艺和先进制程代工领域的巨大潜力！！！

2026Q1收入略超指引，毛利率落于指引偏下，Q2指引收入环比继续增长，毛利率环比改善：

-- 收入6.609亿美元，略超指引上限（6.5-6.6亿美元），YoY 22.2%，主要系付运晶圆数量上升及ASP上涨，QoQ略增0.2%；

-- 毛利率13.0%，符合指引（13%-15%），同比上升3.8pct，主要系ASP提升及降本增效，环比持平；

-- 2026Q2指引：预计收入约在6.9-7.0亿美元之间，环比增长5%，#景气度持续上行；毛利率约在14%-16%之间，环比提升1-3%；

产能利用率维持高位，ASP保持基本持平：

-- 季度末月产能达48.9万片（折合8英寸），产能利用率99.7%，保持高位，一季度付运晶圆145.3万片（折合8英寸），YoY 18.0%，QoQ 0.3%；

-- 当前半导体下游高景气，公司产能有序建设释放的同时、利用率保持高位，一季度春节影响下收入趋势依然向好；

-- ASP为438美元/片（折合8英寸），环比基本持平；

嵌入式&独立式非易失存储器&模拟与电源管理芯片成为公司业务主要增长动能：

-- 嵌入式非易失存储器1.85亿美金，同比增长41.7%，主要系MCU及智能卡芯片需求增长；

-- 独立式非易失存储器0.57亿美金，同比增长33.2%，主要系闪存芯片需求增长；

-- 模拟与电源管理芯片1.74亿美金，同比增长25.8%，主要系电源管理芯片需求增长；

-- 功率器件1.71亿美金，同比增长5%，主要系IGBT、通用MOSFET需求增加，被部分超级结的需求下降所抵消；

-- 逻辑及射频0.74亿美金，同比增长11.4%，主要系逻辑及CIS需求增长；

产能建设和资产注入逐步落地，特色工艺代工龙头向先进制程领域持续拓展，#我们持续看好公司在特色工艺领域的竞争力以及先进制程拓展的巨大潜力：

-- Q1资本开支9.249亿美元，其中8.861亿美元用于华虹12英寸建设，全年资本开支有望超预期；

-- 公司九厂产能建设持续推进，五厂收购事项预计可于下半年完成，助力公司产能增长和份额提升；

-- 六厂&八厂围绕先进制程积极布局进展较快，考虑到后续注入的预期，公司的工艺平台和技术能力边界将大幅打开，成长空间巨大，继续建议重点关注；


🐴【建投食饮||杨骥】万辰历史新高点评：期待市场对量贩赛道估值的系统性重估

🐴【建投食饮||杨骥】万辰历史新高点评：期待市场对量贩赛道估值的系统性重估

近况：参考抖音数据，#4月万辰系净增门店约600家、较3月小幅提速；很忙系净增门店约540家，同样保持较快开店速度。近日媒体报道万辰系旗下推出硬折扣超市“惠省嘉”，在华南区域测试开业。

观点：万辰股价自25年6月后持续横盘，历经融资余下降、博弈业绩后兑现等，但公司业绩连续4个季度超预期且竞争壁垒仍在加强。行业端，量贩格局并非传统零售的分散格局，#万辰很忙是寡头格局且并非类似伊利蒙牛、而是类似啤酒的区域龙头格局，区域竞争格局改善不可逆，两强集中度还会持续提升。公司端，#开店提速+同店修复+利润率提升，三条逻辑持续兑现，当前仍处快速开店期，属地性品类优化、省钱超市、量贩便利店等很多动作尚未真正开始。

目标：即使不对标美股walmart/costco超过40x的高估值，我们也认为量贩赛道估值应该明显超过国内零食龙头、传统零售龙头估值，静待量贩赛道系统性估值重估，#26年内目标市值600亿（较当前35%空间），关注公司后续港股发行进展。

联系人：杨骥、张家祯、高畅


【中信电子】中芯国际26Q1业绩：Q2指引超预期，上修全年预期

【中信电子】中芯国际26Q1业绩：Q2指引超预期，上修全年预期

👉26Q1实现：

1、收入25.05亿美元，同比+11.5%，环比+0.7%，好于指引（环比持平）

2、毛利率20.1%，环比+0.9pct，好于指引（环比持平）

3、归母净利润1.97亿美元，环比+14.2%；归属少数股东净利润3346万美元，环比+9.6%

——Q1业绩总体符合预期

👉26Q2指引：

1、收入环比+14～16%，大超预期（预期低个位数环比增长）

2、毛利率指引20～22%，环比+2pcts，略超预期

3、公司评论，基于客户需求和在手订单情况，公司对今年的整体运营情况相较于上个季度更加乐观；且公司任务重点在于积极保交付

——Q2收入指引超预期，需求景气，公司对全年预期更加乐观。关注明天业绩会上修全年运营情况的交流口径。

👉26Q1细项拆解：

1、总产能达107.875万片/月等效8吋产能，环比增加1.95万片/月，同比+10.8%，环比+1.8%

2、平均单价937.6美元/片等效8吋晶圆，环比+2.6%

3、资本开支15.63亿美元，同比+10.4%，历年Q1为资本开支低点，环比参考意义不大

4、折旧及摊销10.88亿美元，同比+25.7%，环比+1.7%，主要为新厂提速扩产所致

5、各下游品类中值得注意的是工业与汽车类从25Q4的12.2%收入占比提升至26Q1的14.0%

——平均单价上涨，持续扩张产能，重视工业与汽车类下游景气提升。后续关注国产算力放量和成熟制程涨价，持续推荐。


【中信电子】华虹半导体26Q1业绩：确认模拟功率平台涨价，看好AI相关先进封装、硅光、化合物半导体布局

👉26Q1实现：

1、收入6.609亿美元，同比+22.2%，环比+0.2%，略高于指引上限（6.5～6.6亿）

2、毛利率13%，环比持平，符合指引

3、归母净利润2090万美元，同比+458.1%，环比+19.9%

——总体符合指引，净利润同比增速亮眼，主因去年同期基数低

👉26Q2指引：

1、收入6.9～7.0亿美元，环比+4.4%～5.9%

2、毛利率14～16%，环比+1pct

——指引环比改善，业绩会上已确认模拟和功率平台涨价因素Q2将有所体现

👉26Q1细项拆分：

1、产能48.9万片/月等效8吋晶圆，环比+0.3万片，同比+18.4%

2、平均单价437.6美元/片等效8吋晶圆，同比+4.5%，环比-0.1%

3、资本开支9.25亿美元，同比+81%，环比+46%

4、先进封装：公司在业绩会提及集团层面布局先进封装，公司在技术路线图和产能规划做了大量协调，包括可能在中介层产能的配合

5、硅光：公司在布局光通信的硅光技术，与现有项目具有协同效应；

6、化合物半导体：公司也在布局GaN和SiC化合物半导体产能，可能采取合资公司模式，与现有涉足的硅基功率应用相辅相成

——产能和资本开支同比增幅较大，业绩会重点提及了先进封装、硅光、化合物半导体布局，对应AI相关算力、光通信、电力需求。未来关注华虹集团层面协同和整合机会，以及成熟制程涨价趋势，持续推荐。


【财通机械】#杰瑞股份：与西门子能源深化SGT燃机合作，北美数据中心订单持续兑现，机头资源锁定筑牢先发优势【财通机械佘炜超团队】

事件：5月14日，杰瑞敏电能源集团与西门子能源在烟台杰瑞总部举行SGT燃气轮机战略合作签约仪式，双方在燃气发电领域的合作进一步深化。

合作纵深：从航改燃机到工业燃机，产品矩阵与授权范围双重扩容。

早在2018年，杰瑞便成为西门子能源A05航改型燃气轮机在中国的首家授权成套商；2024年双方签署燃气轮机战略合作协议；本次签约则围绕西门子能源工业燃机相关技术与授权展开。西门子SGT系列燃气轮机覆盖2兆瓦至593兆瓦，集高可靠性、高效率、低排放等优势于一身，可高效燃烧含氢燃料，是适配数据中心、工业制造及油气田等多场景的明星产品。此次合作标志着杰瑞的产品线从航改燃机向工业燃机全面扩充，大功率机组矩阵进一步完善，能够更灵活地满足急剧增长的GW级数据中心等多场景电力需求。

订单兑现：11亿美元北美燃机订单步入交付期，机头资源充足构筑核心壁垒。

自2025年11月至一季报披露日，公司全资子公司已与北美五个客户签署六份燃气轮机发电机组销售合同，累计金额超11亿美元（折合约80亿元人民币），订单将自2026年起集中交付兑现。在当前全球数据中心建设进入GW级规模扩张、对快速供电与灵活部署需求迫切的背景下，燃机获取能力即是核心竞争力。公司凭借与西门子能源等巨头的深度绑定，现有签单的机头资源均已确定，接单规模已超出此前的燃机订单指引，充足的机头槽位将为全年业绩提供强力支撑。

战略升维：从能源装备商向智慧电力解决方案引领者加速迈进。

目前，杰瑞在北美数据中心供电领域的关键业务已实现持续性突破，形成了可复制、可推广的应用成果。结合在油气田、工业用电等场景的成熟经验，公司正发挥全产业链协同优势，为客户提供定制化、低碳化的综合能源解决方案。

投资建议：

公司是油服设备龙头，新晋获益北美数据中心基建的电力龙头供应商。杰瑞保持比竞对领先作为竞争优势。数据中心延续涨价趋势，现有签单的所有合同机头资源都已确定，目前燃机接单已经超出之前燃机订单指引。持续看好公司在AIDC大时代的全球供应链优势，重点推荐！

联系人：佘炜超/何兵/孙瀚栋


【天风电子】美股代工厂

【天风电子】美股代工厂
#台积电#

#联电#
 #格罗方德持续大涨！当前时点如何看待代工厂？

1⃣今晚
#中芯国际#

#华虹#
 两家代工龙头披露财报，收入均超预期，#更为关键的是对于二季度的收入和毛利率都很乐观，且#中芯国际表示对全年整体运营更加乐观！！！半导体景气超级周期正在持续上演！

2⃣半导体芯片需求正面临全面景气，#产能为王是今年半导体的核心逻辑，代工厂是半导体产能的核心资源，不仅仅是先进制程，成熟制程现在同样是稀缺资源！！！#美股的晶圆fab厂商联电和格罗方德都是近一个多月底部涨了一倍左右，#目前估值在接近3.5倍pb 水平，联电和格罗方德最先进的制程基本是14nm水平，并没有7nm 及以下的技术能力；

3⃣如何看中芯和华虹的估值？

#中芯具有7nm和5nm的工艺能力，#华虹（目前表外）具有7nm的能力，这种先进制程的工艺能力是非常稀缺的，是联电和格罗方德不具备的，所以理论估值应该高于联电和格罗方德！#中芯（港股）3.4倍pb和华虹（港股）4.3倍pb，#均和只有成熟制程的联电格罗方德估值相当，#是显著被低估的。

#上限在哪里？台积电目前接近12倍pb，是因为最牛的先进工艺能力可以支撑公司做到超过40%的ROE或者接近50%的净利率水平，中芯华虹远期先进制程ROE水平我们认为有机会做到30%区间，和台积电当前12pb估值对比，有机会对对应9倍pb水平，未来随着先进制程占比持续提升，中芯华虹整体估值（成熟制程和先进制程加权）有望向上限靠拢，对应当前3-4倍pb 有较大向上空间！！！


【长江电新】阿特斯美股Q1业绩会：预计26H2储能交付创新高，数据中心储能或将取得突破

#出货#
 26Q1组件出货2.5GW，其中美国占比45%，环比提升2pct；储能出货2.1GWh，略低于A股的2.6GWh，主要是确收时间差导致。预计26Q2组件出货3.1-3.3GW，储能出货2.8-3.2GWh。26年组件对美国出货6.5-7GW，储能对美国出货4.5-5.5GWh，全年指引保持不变。

#产能#
 美国组件工厂计划在2026H2扩产至10GW，HJT电池工厂持续进行新增产线的安装与调试，一期2.1GW预计在7月投入商业化运营，二期4.2GW预计在次年年初启动试生产。

#订单#
 截至5月8日，储能在手订单35亿美元（对应243.3亿元），包括签署长期服务协议的34GWh项目，随着储能业务持续扩张，该经常性收入将持续增长。#数据中心储能项目预计在未来几个季度将取得进展。

#盈利#
 预计2026H2储能交付量将创新高，碳酸锂价格波动会对盈利有影响；光伏盈利下半年有望改善，将保障美国出货目标落地。公司已经收到IEEPA税金返还，预计将体现在Q2的现金流中。

#新技术#
 已经开展钠电池研发，在当前碳酸锂价格水平下，钠电池具备价格竞争力，低温性能更优，不需要热管理，每年可节约2%的热管理用电成本。

详细情况欢迎交流


【国泰海通医药】EHA 2026摘要公布：CLL、AML

【国泰海通医药】EHA 2026摘要公布：CLL、AML

【百济神州】BTK CDAC用于RR CLL的I期临床

baseline：中位治疗线数4L，94%接受过共价BTK治疗，20.9%接受非共价BTK，82.1%接受过BCL2

治疗方案：共计67位患者(50 mg, n=1; 100 mg, n=22; 200 mg, n=17; 350 mg, n=15; 500 mg, n=12)

疗效数据：

1）全部67位患者的ORR为85.1%，200mg的ORR为94.1%，过往接受cBTKi和BCL2i的ORR为93%，接受过cBTKi、BCL2i和ncBTKi的ORR为75.0%；

2）中位起效时间为2.8个月，mDOR为20.7个月，18mo PFS rate为65.2%

安全性：G3+ TEAE为61.2%（感染34.3%、中性粒细胞计数降低25.4%以及血小板计数降低7.5%）；TEAE导致的减量和停止用药为13.4%和17.9%；TEAE导致的死亡为7.5%（均为感染）

【百济神州】BCL2+BTK用于RR CLL

baseline：过往接受过中位1L治疗，14.9%的患者接受过BTK治疗

疗效数据：中位随访时间为37.8mo，在46位可评估患者中，ORR为98%，CR为54%，中位起效时间为2.5mo；在320mg sonro组别中，24个月的PFS率为94%；best PB uMRD4为86%

安全性：G3+ TEAE为72%；Serious TEAE为47%，肺炎（11%）、蜂窝织炎（9%）以及发热（4%）

【康方生物】AK117（CD47）+aza+vene用于TN AML的II期临床

baseline：共计60位患者随机入组

疗效数据：AK117+aza+vene vs 安慰剂+aza+vene

1）ORR：80.0% vs 66.7%；uMRD：46.7% vs 36.7%

2）PFS：中位随访时间8.84个月时，NR vs 8.3个月；

2）OS：莱法利单抗组的9个月和6个月的OS率分别为78.7%（vs对照组43.1%）和83.3% （vs 对照组73.2%）。

安全性：最常见的TEAEs 与AML及VEN+AZA疗法背景下预期出现的情况相一致；G3+ TEAE发生率为96.7% vs 93.3%；

联系人：余文心/周航/张子彤


【天风电新】泰和新材重点推荐：AI上游涨价品种，光纤光缆用芳纶涨价弹性大-0514

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光纤光缆对位芳纶需求大，看好后续涨价弹性

对位芳纶在AIDC中用量持续通胀，主要是AI数据中心光纤用量是传统数据中心的5-10倍，同时在单芯公里的用量持续提升，预计从0.04kg通胀到0.06kg，甚至更高。

按照对位芳纶在光缆中用量为0.05kg/芯公里计算，25年光缆对应芳纶需求同增76%，假设26-28光缆需求cagr100%，预计26年对位芳纶需求0.7万吨，28年则增至3.3万吨，而当前全球对位芳纶产能12万吨，叠加军用领域无人机等需求扩张，对位芳纶后续供给持续紧张。

公司全球产能仅次于杜邦、帝人，有对位芳纶产能1.6万吨，前三家产能占比近70%。对位芳纶价格基本可对标海外价格，议价能力强。近期海外对位芳纶由于AI光缆需求爆发，开启涨价周期。

公司25年光纤光缆领域收入占比12%，且对位芳纶价格高于间位芳纶，预计25年盈利在芳纶业务中占比20%左右，涨价将进一步提升光纤光缆盈利弹性。

芳纶、氨纶涨价盈利弹性测算

光缆用芳纶当前价格处于历史底部，在10万元/吨左右，历史高点为17-18万元/吨，涨价空间大。此外整体芳纶各业务看目前均具备涨价弹性；

氨纶价格同样在历史底部，年初以来已有10%以上的涨幅，预计后续仍有一定上涨空间，26年全年有望扭亏为盈。

❗根据保守、中性、乐观下的涨价弹性假设，我们做了下图盈利测算，预计公司26年保守/中性/乐观假设下归母净利润分别为4/6.3/8.5亿元，对应PE分别为29/18/14x，盈利弹性空间大，建议关注。

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欢迎交流：孙潇雅/杨志芳


燃气轮机：西门子能源订单&业绩指引双提升，看好燃气轮机行业持续上行【东吴机械】

燃气轮机：西门子能源订单&业绩指引双提升，看好燃气轮机行业持续上行【东吴机械】

👉西门子能源新签燃气轮机订单延续此前高增态势，并再次上调业绩预期。2026Q2公司燃气轮机新签订单达77台，同比+26%，其中重燃订单26台，同比+44%，轻燃订单51台，同比+19%。此外，公司2026Q2总订单创新高，主要系电力需求增速高于公司交付增速，燃机积压订单已达660亿欧元，环比+18%。在此背景下，西门子能源上调2026财年可比收入增长率至14-16%（此前为11-13%）；同时将不计特殊项目的预期利润率上调至10-12%。

👉作为全球燃机龙头，西门子能源持续上调预期可印证全球AIDC对稳定&高效主电源的需求仍处高位这一逻辑。在供给侧产能紧张背景下，龙头在手订单持续攀升，燃机不改中长期上行趋势。

👉投资建议：全球燃气轮机市场由西门子、GEV、三菱主导，国产链推荐①成撬：核心壁垒为项目落地经验&客户渠道，重点推荐燃机业务开始兑现业绩的【杰瑞股份】，建议关注【泰豪科技】；②主机厂：核心壁垒为技术积累与成熟的后市场维保体系，推荐【中国动力】，建议关注【东方电气】【上海电气】【汽轮科技】【哈尔滨电气】；③零部件厂商：核心壁垒在于技术积累与产能扩张，重点推荐【应流股份】【豪迈科技】【联德股份】。

👉风险提示：AI投资不及预期、国际贸易摩擦、国产替代不及预期。

【东吴机械】周尔双/黄瑞


【天风电子】# 如我们昨天强调：半导体设备厂商会持续上修订单指引 # 景气度历史级别

1⃣# 近期半导体设备厂商陆续上修今年订单，# 北方华创、# 中微公司、华海清科、芯源微分别上修今年订单，我们认为后续其他半导体设备厂商都有望持续上修订单；

2⃣# 我们始终强调今年只是这一轮扩产周期的开始、明后年才是真正扩产加速期，国内整体半导体设备市场将提升至700亿美金也就是5000亿元，接近翻倍增长，# 同时长存、长鑫、先进逻辑国产化比例积极推进，有望从目前的35%左右提升至未来的60%左右，国产设备厂商的总订单有望提升至3000亿，对应600-700亿利润，20000亿总市值；

3⃣# 当前国内设备厂商市值北方中微拓荆华海飞测盛美微导精测等市值总和10000亿左右，# 我们认为这一轮超级周期总市值还有翻倍空间，回调就是加仓机会！！！重点关注：
-- 两存敞口大：# 中微、# 拓荆、# 微导、# 京仪；
-- 0-1突破环节：# 中科飞测、# 芯源微；
-- 订单上修：# 北方华创、# 华海清科；
— 上游零部件需求暴增（国内海外需求共同拉升）：# 富创精密 # 珂玛科技 # 新莱应材 # 正帆科技；


机器人板块表现强势[拳头][拳头]

机器人板块表现强势[拳头][拳头]

理解主要是两个原因：
1）有催化，Figure昨晚连续直播8小时机器人分装快递（见我朋友圈昨晚发的链接）

2）依然位置低，位置最低的赛道。

#产业近期催化梳理：#

1）出货量：5月批量订单周约100台，7-8月预计提升至千台；
2）进度：预计6-7月份V3发布，7-8月量产，反推供应链定点预计5-6月陆续落地；
3）T当前在国内常规审厂中，部分公司表示定点合同已在流程中

#重点推荐不变：#

——T链标签&情绪票
20cm-肇民科技 福赛科技 恒帅股份 斯菱智控 绿的谐波 恒勃股份 田中精机

10cm-浙江荣泰 三花智控 拓普集团 恒立液压 五洲新春 万向钱潮 日盈电子 兆威机电 科森科技

——持续变化：新泉股份 岱美股份 星宇股份 模塑科技 多利科技

——新赛道 新票（新增光洋股份），有可能新高的：传感器-安培龙 福莱新材；其他新票

# 近期有变化的部分公司
肇民：一直是2个tier1电机零部件的核心供应商，只要客户给定点一定有肇民，且在持续拓展其他零部件

福赛：V3的多个产品持续小批量中；最近新增多个图纸，材料包括改性塑料（含PEEK）、搭配嵌件的零件等， 图纸很多是V4的

恒帅：前两天说的，手上灵巧手2个型号基本确定、单手20+，身上电机持续推进中

新泉：五一节前已有通用件订单落地，持续推进执行器产品

模塑：拿到某通用件的批量订单（客户要求按照周3w准备产能），另有V4产品持续对接

日盈：V3直接的外观变化是手部，公司手部覆盖件持续量供中，并在推进包括电子皮肤在内的新产品

岱美：马上历史新高，腰部&腿部覆盖件持续量供中，节前送样上半身及手部电子皮肤

斯菱智驱：减速器持续量供中，绿的谐波都历史新高了，斯菱会跟上的

光洋：T链新票，关节轴承通过T1持续量供，直接对接T的V4灵巧手轴承


【广发电子】强推‘老设备’公司

【广发电子】强推‘老设备’公司
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国内半导体设备订单如期而至，26Q2订单开始加速，订单预期逐步上修！
华海清科上修了订单增速……
今天中微公司上修了订单增速……
其他的应该都在上修的路上……

推荐：中微公司、华海清科、北方华创、拓荆科技、京仪装备。


【浙商计算机】软件反弹推荐优先关注工业软件

【浙商计算机】软件反弹推荐优先关注工业软件
工业软件——布局AI的下一站——物理AI！在北京车展已经明显感受到，物理AI、世界模型、空间智能成为车展隐形主线
我们在二季度策略中提到：模型迅速迭代，模型吞噬软件的悲观叙事预计将反复影响资本市场，但其中壁垒最高的场景之一为工业软件场景。
----工业场景贯穿了现实和虚拟世界，工业系统中采集的不可复制的工业数据资产是深厚的护城河。工业AI需要云-边-端全域协同的算力网络。工业场景对安全的要求更高，通用大模型的黑盒特性难以满足安全合规要求。
物理 AI 与工业软件互补共生、双向赋能、逐步融合。工业软件（尤其 CAE / 仿真）为物理 AI 提供物理底座与高质量数据，物理 AI 为工业软件提供智能加速与决策能力，共同走向 “物理引擎 + 智能模型” 的下一代工业软件体系。
建议关注标的
——物理AI：英伟达、索辰科技、五一视界、智微智能、群核科技、商汤、地平线机器人、优必选等。
——工业软件：中控技术、宝信软件、海康威视、国能日新、滴普科技、科远智慧、能科科技、中望软件、华大九天等。
风险提示：模型迭代不及预期、算力供应不及预期、国产替代不及预期等。
欢迎联系浙商计算机 刘雯蜀/郑毅


Arm Holdings：ARM 非交易路演（NDR）要点总结

Arm Holdings：ARM 非交易路演（NDR）要点总结

 今天，我们邀请了投资者关系副总裁 Ian Thornton 和投资者关系高级总监 Alexis Waadt 与投资者举行了会议。以下是我们的核心要点：
 聚焦通用人工智能（AGI）
 今日会议的一个重点是 ARM 新型 AGI CPU 令人瞩目的需求量。
 在原始发布合作伙伴和新客户的共同推动下，该产品的需求已从 3 月发布时的 10 亿美元翻倍至 2027/28 财年的 20 亿美元以上。
 ARM 概述了陡峭的营收增长预期：2027 财年第四季度将产生约 1 亿美元的首次实质性收入，2028 财年增至约 9 亿美元，2029 财年增至约 20 亿美元。
 这使 ARM 在趋向上保持领先，有望实现 2031 财年 150 亿美元的目标。
⚡ ARM 强调了 AGI 的核心差异化优势在于其能效比，其每瓦性能约为竞争源头信息加微wbf8586对手 x86 解决方案的 2 倍。
 ARM 认为这使其能够很好地应对快速增长的服务器 CPU 可服务市场（TAM），该市场预计到 2031 财年将超过 1000 亿美元。
⚠ 尽管需求强劲，但考虑到晶圆供应限制，ARM 并未正式提高其 AGI 营收目标。
 ARM 明确指出，虽然可以从现有生态系统中获取供应，但其成本将高于最初 10 亿美元营收增长阶段的水平。
 因此，我们认为如果供应得到保障，ARM 的 AGI 营收轨迹存在潜在的上行空间（这也有助于填补 2029 财年约 20 亿美元到 2031 财年 150 亿美元之间的缺口）。
 但这种上行空间带来的更高成本可能会影响公司规划的毛利率（GM）轨迹 —— 即从发布时的 30% 后期增长到下一代的 40% 中期，并最终在 2031 财年达到 50% 左右。
 尽管智能手机市场面临逆风，IP 增长依然强劲
 在传统的 IP 业务方面，管理层对其在 2027 财年实现版税（Royalties）和授权（Licensing）营收均增长 20% 以上的能力保持信心。
 在版税方面（占 2026 财年营收的 53%），ARM 澄清说，预计智能手机单位市场 10% 的下滑将导致版税营收面临 3-4% 的逆风，但对总营收的逆风仅为 1-2%。
 随着产品组合持续向高价值的 v9/CSS 设备转型，这一影响应能得到充分抵消，从而使公司智能手机业务板块在 2027 财年仍能实现同比增长（德意志银行预测为 + 7%）。
☁ 该公司认为其云 / 网络业务没有放缓迹象，随着 ARM 在超大规模云厂商中的份额持续增长，该业务将维持约 100% 的同比增速源头信息加微wbf8586（德意志银行预计其在 2026 财年营收占比约为 14%）。
 转向授权业务（约占 2026 财年营收的 47%），ARM 重申其增长预计将从 2027 财年的约 + 20% 放缓至 2028 财年的 15% 左右，并最终达到其长期高个位数的增长率。
 其中软银（SoftBank）的贡献可能稳定在目前每季度约 2 亿美元的水平（约占 2026 财年授权营收的 30%）。
 德意志银行观点：势头强劲，但估值已合理反映
 我们继续认为 ARM 拥有该行业最独特的处理器生态系统之一，其传统 IP 业务以及新兴芯片业务（AGI）均具有稳健的市场份额增长潜力。
 在前一方面，我们预计智能手机业务中 v9/CSS 驱动的增长将因云业务收入持续约翻倍而显著增强，从而实现 20% 的整体增长。
 在后一方面，我们认为 ARM 可能为其 AGI 收入设定了一个保守的门槛，通过满足 10 亿美元的新增需求，2028 财年存在上行潜力，尽管这可能会损害其毛利率（GM）。
 因此，我们仍对 ARM 的增长轨迹以及实现 9 美元长期每股收益（LT EPS）目标的潜力印象深刻，但也认为这一增长已反映在其当前估值中（约 80 倍 2027 财年预测市盈率，以及约 24 倍 ARM 长期每股收益目标）。
⏳ 尤其是考虑到其 AGI 收入目标具有后端加载（收益集中在后期）的性质，维持 “持有” 评级和 205 美元的目标价。


【国海专精特新】近期重点推荐：鼎阳科技、信测标准

【国海专精特新】近期重点推荐：鼎阳科技、信测标准

鼎阳科技：1）电测仪器国内头部企业，实时示波器+射频三大件等核心品类产品层级全面领先，26年预计继续升级；主业预期27年2.2-2.3亿利润；2）电源、连接器、矢网等产品25Q4开始在光通信客户产线起量，环比提升明显。借助原有客户对接渠道，公司开启光通信测试核心仪器“采样示波器”研发，预期26H2落地。考虑下游需求非线性提升，预期27年出货300台（市占率约3%），均价200万/台，增厚6亿收入，2亿利润。3）预期27年公司合计4.2-4.3亿利润，给予60X PE，目标市值260亿。

信测标准：1）主业订单连续3个季度恢复增长，预期26年增速25%-30%，对应2.5亿利润，30X PE，75亿市值；2）投资上海锋行致远（核心团队来自忆芯科技），布局国产算力存算加速模组及整机，对接国内头部大厂，仅考虑存量算力芯片配套软件需求，打开近千亿市场空间；假设26年5‰市占率，增厚1.76亿利润，给予50X PE，增厚88亿市值；3）新投资设立子公司信测存储，布局存储业务，颗粒渠道已打通，以模组形式出货，预期26H2快速起量，年内贡献0.5亿利润，50X PE，增厚25亿市值。4）以上三块业务叠加，看到26年200亿，27年300亿市值。

王宁/张婉姝15210579170


【华创机械】重视粉末冶金！重视粉末冶金！

【华创机械】重视粉末冶金！重视粉末冶金！

[庆祝] 市场传言tljm接到特斯拉微型零部件图纸，包括连杆等，粉末冶金相比机加工精度高、效率快、成本低，后续会成为核心方向！

除了tljm，建议关注：
＃东睦股份： 粉末冶金龙头，子公司小象电动布局轴向磁通电机，用MIM加工转子，良率从75%提升至98%，已出货智元、宇树。

＃海昌新材： 高端MIM厂商，聚焦电动工具，粉末冶金齿轮、连杆对接SH、ZW，最小主链票。

我们近期组织多场粉末冶金、小象电动专家交流、海昌新材调研！

[礼物] 详细纪要欢迎联系华创机械范益民/於尔东


【东方通信-半导体】半导体设备市场天花板打开，“抢设备”行情扩散

【东方通信-半导体】半导体设备市场天花板打开，“抢设备”行情扩散


长鑫IPO在即，此前已提示5月主线国产半导体❗【东北计算机】0515

长鑫IPO在即，此前已提示5月主线国产半导体❗【东北计算机】0515

情绪指标继续关注【大普微】，企业级卡位+主控芯片+海外高成长性，看5000e

半导体设备方面，关注两存进度最快的ATE【联讯仪器】，参考我们此前段子，看到3000e

5月金股继续强call【华源控股】，看到200e（暖芯，寰鼎）


天风通信 | 矽电股份：小非减持完毕，持续推荐！稀缺的半导体+硅光/NPO/CPO设备标的！

🔥矽电专注探针台、曝光机、分选机、AOI设备20年，是国内半导体探针测试设备龙头，大陆首家实现产业化应用的12英寸晶圆探针台设备厂商，
#公司系国产厂商份额第一。#
 [红包]重视公司“光+电”检测设备逻辑，400e目标市值：

➡半导体领域：
#华为哈勃入股背书（最新持股3%），半导体订单持续释放。华天、中芯国际、海思、长存、长鑫、华虹等厂商验证顺利，每万片12寸晶圆探针台对应capex在1-2亿人民币，国产替代+国内晶圆厂扩产推动业绩稳增，#对应100e+打底市值。

➡光电芯片领域
1.光通信领域覆盖主流客户，包括光迅、华工、新易盛、旭创等厂商，提供NPO、PD、APD、VCSEL等测试。明年北美仅但客户NPO增量需求1000w支以上，均需要新增产线，对应投资额20e+，#5-10xPB对应100-200e增量市值。

2.公司是联讯探针台核心供应商，1:1配套联讯硅光检测设备出货，单机价值量约占联讯25%左右，
#可以等比例对标联讯市值，弹性大！#

3.光电芯片领域，公司公告与兆驰股份子公司签署3.35亿元Mini/MicroLED芯片测试和分选设备合同。将在今年完成确收，业绩确定性高。

[红包]硅光/NPO增量设备订单即将大批量释放，半导体领域公司系龙头，订单和业绩稳步释放，#加总看300-400e目标、翻倍以上空间！

☎天风通信 王奕红/余芳沁/曾庆亮/唐海清