【广发机械】日联科技：AI时代“老树新花”，继续坚定推荐！20260603

【广发机械】日联科技：AI时代“老树新花”，继续坚定推荐！20260603

1⃣#主业工业X射线检测：AI时代全面拥抱新需求、量价齐升。AI产品高端化复杂化，对于内部缺陷检测需求大幅提升——#PCB背钻、液冷、先进封装3D堆叠、存储，全面打开工业X射线空间。以PCB背钻为例，已收到头部PCB厂大批量问询，单台200w，若千台收入即可贡献5-6亿利润。不考虑新场景需求，主业26年预计新签订单18e，确收15e+。

2⃣#菲莱：优质的老化测试设备标的，空间可期。目前以光芯片老化测试为主，已经全面导入海内外头部客户，并在YJ等核心客户实现独供。5月底在手订单6e，后面每月1e+的新签订单，随着日联赋能扩产后27年产值有望突破25e+。

3⃣#更多外延布局静待亮相。最近一年公司已经相继落地了珠海九源、SSTI、菲莱、超微量测等外延收购参股。后续公司将围绕打造“工业检测平台化企业”的核心思路，在光电磁热声等其他技术路径上落地更多外延项目，值得期待。

[太阳]#日联是典型的“老树新花”代表公司、重点推荐。一方面，公司主业X线检测设备迎来背钻、液冷、存储、先进封装等需求，量价齐升；另一方面，通过菲莱、SSTI等外延收购，发挥协同效应，打造第二、第三成长级，战略布局清晰。

近期我们与公司交流密切，有关公司业务的详细进展以及空间测算欢迎私戳联系！[玫瑰][玫瑰]

孙柏阳/汪家豪/蒲明琪/许贝尔


荣信文化：火山引擎及字节跳动产业链核心标的推荐【中泰传媒互联网】

荣信文化：火山引擎及字节跳动产业链核心标的推荐【中泰传媒互联网】

根据智能涌现信息，字节跳动火山引擎在26年4月将MaaS业务营收目标上调至150亿元，Seedance2.0单月收入已超10亿元。
火山引擎FORCE原动力大会将于6月23-24日在北京举办。
我们持续看好荣信文化与字节跳动火山引擎的深度合作：
一、公司已与火山引擎签署框架协议，探索Token运营。双方依托HiAgent探索“内容+AItoken运营”新模式，以Token消耗计量变现，后续公司垂类优质内容有望价值重估。
二、AI剧深度融入字节生态，持续输出精品内容。子公司余禾文化为Seedance2.0紧密合作伙伴及首批商业化落地客户。4月20日，余禾文化在字节跳动平台单日投放峰值突破100万，旗下AI剧在红果短剧平台屡创佳绩。
三、主业经营向好，收入持续高增可期。荣信文化自身全域营销计划持续升级，锚定抖音渠道投流，挖掘人群资产，推动销售转化，稳步推进市占率与收入向上。
风险提示：文化监管端的政策风险；短视频直播电商图书折扣力度加大。
欢迎交流&中泰传媒互联网团队


20260603今日段子汇总

20260603今日段子汇总

1、久之洋：公司星体跟踪器已广泛应用于卫星等航天器，并为中国星网配套星载光纤放大器、短波红外相机等核心模块

2、亨通光电：公司收购J-Fiber，部署特种光纤和数据中心多模光纤产能。公司空芯光纤也在2025年供应链博览会和联通合作伙伴大会展出，性能达到业内领先水平

3、四环生物：国内最早从事生物医药的公司之一，公司研发项目包括新型干细胞培养技术，目的为通过对干细胞培养技术的研究，以期在未来将干细胞技术应用于人类疾病的治疗

4、模塑科技：公司与国内某机器人公司签订采购框架协议并正式获得人形机器人外覆盖件小批量订单，业务正式切入人形机器人赛道

5、实益达：1、公司向ASM PT等全球头部客户提供半导体封装测试设备部件，并切入ABL、Signify供应链；2、参股六度人和（与腾讯深度资本绑定），EC SCRM打通微信生态，兼营腾讯AI营销。微信AI上线后SCRM+营销场景需求倍增

6、同有科技：1、公司主要从事数据存储、数据保护、容灾等技术的研究、开发和应用；2、子公司鸿秦科技承担了特殊行业固态存储主控芯片的研发和设计任务，形成了具有完全自主知识产权的鸿芯系列主控芯片东，是国内最早进入军工固态存储领域的专业存储厂商之一

7、鑫科材料：公司布局高速铜连接领域，产品涵盖800G-1.6T的ACC/AEC高速铜连接，并在研1.6T及3.2T高速铜连接项目，为AI与算力中心提供连接解决方案

8、北投科技：公司“科宝”交通大模型及智检机器人、无人机机巢等成果已落地

9、金海高科：公司控股股东拟变更为游戏大佬金丹良

10、华电辽能：辽宁省重要电力和热力供应商

11、京投发展：公司筹划收购西安奇芯光电股权，标的从事光电子器件制造

12、方大炭素：公司及控股子公司成都炭材已取得民用核安全设备制造许可证，高温气冷堆炭/石墨堆内构件、钍基熔盐堆用TEMR超细颗粒核级石墨及可控核聚变石墨铠甲等产品已量产销售

13、上海凤凰：上海金山区国资委旗下，主要产品包括助动车、两轮摩托车、童车等

14、肯特催化：1、公司四乙基氢氧化铵在半导体清洗领域已实现市场化应用；2、公司正在从事的主要研发项目包含环氧丙烷类催化剂的工艺开发，光刻胶显影液、刻蚀液已实现批量生产，四乙基氢氧化铵已在半导体清洗领域实现市场化应用

15、美湖股份：1、公司持有朗道智通 66.13%股权，后者主要产品及业务有工业物流机器人（AGV）；2、国内内燃机机油泵龙头，控股子公司东兴昌科技激光雷达电机产品已实现对全球图像级激光雷达领先企业的配套供货，并实车装配于某新能源汽车制造厂商

16、迅捷兴：1、公司拥有深圳、信丰和珠海三个制造基地，PCB业务涵盖样板、小批量板和大批量板，是行业内为数不多可以为客户提供从样板到批量生产一站式服务的PCB企业；2、公司表示在光模块领域已积累了相关产品经验和客户，目前可批量接单；3、公司产品主要应用于工业机器人类型产品，如焊接机器人、多关节机器人、智能协作机器人、移动机器人等

17、新中港：公司专业从事热电联产业务

18、元祖股份：烘焙连锁龙头企业，实控人为中国台湾籍

19、京能电力：北京地区最大的火力发电企业；主营业务以燃煤火力发电和供热为主，主要向京津唐电网、蒙西电网、山西电网、豫北电网供电

20、宿迁联盛：全资子公司宿迁盛瑞新材料有限公司拟建设年产 34000 吨 249储能液流电池电解液项目，且关联公司宿迁时代储能科技有限公司是国内首家将水系有机液流电池推向商业化的企业，在储能液流电池电解液及电池领域均有布局

21、安奈儿：我国知名的童装品牌之一，一季度净利润同比增长280.18%

22、欧克科技：1、公司机器人目前主要产品为码垛机器人、协作机器人；2、控股子公司江西有泽新材料生产的PI薄膜可用于固态电池，其高电绝缘、耐高温特性可提升电池安全性，有研究表明相关固态电池能量密度可达300Wh/kg，CPI薄膜可用于电池封装环节

23、海特高新：参股公司华芯科技的磷化铟、砷化镓等产品用于光通信器件、光模块、光芯片等领域

24、德昌股份：公司参与建设广东省人形机器人创新中心，公司主要承担人形机器人电机相关领域技术研发，主要负责创新中心“结构与驱动研究所”（与其他单位合作），并提供人形机器人电机领域高端人才和专家支持

25、东材科技：1、公司业务聚焦于电子级树脂材料，如双马树脂、活性酯等，是制造高频高速PCB的核心原材料；2025年净利同比预增65.73%；2、电子级树脂材料专家；公司与Chemax、种亿化学成立成都东凯芯半导体材料公司，重点开展高端光刻胶项目

26、长华集团：汽车金属零部件供应商，表示积极寻求新能源汽车产业链增量市场、人形机器人等领域的投资并购机会

27、园林股份：1、公司拟以约1.12亿元收购杭州华澜微电子6.4969%股权，切入固态存储主控芯片及模组赛道；2、公司参股云针科技15%股权，公司实际控制人吴光洪持有云针科技40%股权，云针科技业务包括自主操作系统、服务器、云计算服务平台等

28、豫能控股：1、公司是河南省集火力发电、新能源、抽水蓄能、煤炭贸易物流、综合能源服务于一体的省级资本控股的综合能源上市公司；2、公司筹划参股先天算力，并以先天算力为主体收购郑州合盈控股权，郑州合盈数据主要从事第三方超大规模数据中心业务，下属数据中心主要分布于河北省张家口市怀来县、廊坊市，位于京津冀节点，定位服务首都及周边地区实时算力需求

29、新安股份：国内除草剂草甘膦和有机硅单体生产龙头企业；公司与浙江人形机器人创新中心共建联合实验室，已向机器人客户批量交付10余款硅基新材料，用于末端执行器、仿生皮肤及柔性传感

30、湘潭电化：1、公司正在积极与固态、半固态电池厂商对接并开展送样；2、锰系电池材料生产企业，电解二氧化锰行业龙头，锰矿权益资源量82万吨

31、三祥新材：1、公司锆铪分离项目正处于项目建设中，现有半工业化产线已实现连续稳定生产，产出的锆铪产品均为4N级以上，并已将部分产品向下游半导体领域客户送样；2、公司锆基卤化物材料目前已向下游电池企业小批量供货

32、王子新材：1、马斯克近期提出用电磁轨道炮在月批量发射AI卫星构建“太空超级数据中心”；公司下属子公司中电华瑞参与某具备世界前沿武器系统的分系统软硬件和核心器件的研制及生产任务，该项目涉及电磁发射领域；2、子公司宁波新容电器科技有限公司成功中标聚变新能（安徽）有限公司磁体电源储能系统采购项目

33、青山纸业：1、控股子公司恒宝通光主营光通信模块及组件产品的研产销，系国家级高新技术企业，产品主要应用于移动通信领域，为全球大型模拟半导体设备供应厂商Avago逾十年的供应商；2、综合性造纸上市公司，实控人福建省国资委；公司主要产品为“青山牌”系列伸性纸袋纸、牛皮包装纸、溶解浆等产品

34、华特气体：国内光刻气龙头；公司深度布局HBM产业链，为其关键的TSV工艺提供先进刻蚀气体

35、国机精工：1、培育钻石产业链核心玩家，以“设备+产品”双轮驱动布局；子公司三磨所是超硬材料行业引领者，其六面顶压机市占率超 60%，为黄河旋风、力量钻石等头部企业供货；2、中国航空航天轴承领域领先企业，曾为嫦娥一号、嫦娥二号、长征二号捆绑式大推力火箭、长征四号甲等项目提供配套轴承及相关研发服务；公司在卫星火箭等航天特种轴承领域具有优势地位

36、神驰机电：公司拥有多种功率段的柴油发电机组，可应用于数据中心

37、中旗新材：控股股东广东星空科技装备有限公司聚焦2.5D/3D先进封装及AI芯片制造设备

38、联域股份：公司9月战略入股洛阳奥维特18%股权，切入机器人核心零部件赛道，奥维特薄壁交叉滚子轴承用于谐波减速器、行星减速器，具身机器人需求放量预期明确

39、中广核技：1、公司下属材料板块生产的光通信产品有聚氯乙烯通信线缆材料、低烟无卤通信线缆材料、聚乙烯通信线缆材料、光纤二次被覆线缆材料、尼龙通信线缆材料、热塑性弹性体通信线缆材料，应用于普通光缆和皮线光缆的外护套，市场占有率保持在行业前列；2、公司曾获一等奖的无机吸附剂技术可处理核电站放射性废水，且受大股东委托管理的公司研发生产的辐射防护及环境监测产品可用于环境放射性污染监测分析

40、东方锆业：1、公司主要从事锆系列制品，产品涵盖锆英砂、钛精矿等，在澳大利亚开采的明达里矿区为海滨砂矿（锆钛铪伴生）。2、公司涉及稀土的产品为分选澳大利亚开采的重矿物得到的副产品独居石，独居石约占重矿物重量的1%-2.5%，独居石内含有各种稀土元素的氧化物，如氧化钍、氧化镧、氧化铈、氧化钕等

41、广西能源：公司总装机容量超240万千瓦，其中火电装机容量70万千瓦，其余为清洁能源（水电、风电、光伏），装机容量占比超70%

42、三孚股份：公司拟建设200吨/年SOD及配套溶剂项目一期，产品用于存储芯片及先进制程逻辑芯片，预计2027年一季度末试生产

43、环旭电子：公司7月底发布新一代1.6T光模块并自建测试实验室，未来将与控股股东合作拓展CPO光器件及系统组装业务

44、泰禾智能：公司工业机器人及自动化成套装备产品主要包括智能装车系统、码垛机器人等，此前阳光能源拟合计收购公司10.24%股份，同时受让控股权成为公司控股股东

45、一博科技：公司光模块PCBA业务已进入量产阶段，PCB生产预计年底具备量产能力，跟英伟达、英特尔有合作

46、锐科激光：航天科工集团旗下，国内光纤激光器龙头，旗下睿芯光纤耐辐照特种光纤进入验证阶段，可为太空算力中心及卫星互联网提供国产化光通信核心器件

47、祥鑫科技：公司与广东省科学院智能制造研究所共建人形机器人关键零部件联合技术创新中心

48、利仁科技：控股股东拟协议转让10%公司股份

49、京能置业：实控人为北京国资委，主营房地产，公司大量的土地储备资产位于规划中的奥运村附近，自身介入的天元港国际中心项目地处北京涉外气氛最浓的区域

50、西昌电力：凉山州一体化经营电力企业，拥有网内水电装机54.85万千瓦，光伏发电项目权益装机3.94万千瓦

51、华源控股：公司2025年12月完成对暖芯科技51%股权收购，切入半导体温控设备及配套零配件赛道，并合资设立苏州致源真空科技布局分子泵，形成“核心温控设备+配套零配件”一体化体系，产品已导入华润微电子、拓荆科技、广州芯粤能等头部客户

52、移远通信：公司机器人方案已落地商业服务、医疗、农业、家用、四足及人形机器人等多个领域

53、澄星股份：国内磷酸龙头；全固态电池关键原料五硫化二磷需由超纯黄磷+硫磺合成，1GW固态电池需450吨黄磷（135吨超纯黄磷），用量为硫化锂的150%；公司为国内黄磷产能第一（18万吨/年），首家生产电子级磷酸的上市公司

54、中重科技：公司主要产品为智能装备及生产线，产线中包含了智能打包机器人、智能标识机器人、拆辊机器人、码垛机器人等机器人

55、一彬科技：公司通过参股共青城民生创新智能投资合伙企业（有限合伙）间接投资法奥意威（苏州）机器人系统有限公司，持股比例为1.28%

56、大唐电信：中国信息通信科技集团旗下，聚焦集成电路设计和特种通信领域；公司已布局低轨卫星通信领域，产品包括卫星通信终端、相控阵天线，成功进入卫星通信市场

57、恒星科技：公司已完成机器人用高性能钨丝腱绳产品设计、试制并同步送样测试，目标切入人形机器人灵巧手绳驱方案

58、世嘉科技：1、公司拟通过增资扩股方式取得光彩芯辰浙江科技有限公司不超过20%股权，布局光通信细分赛道；2、公司通过精密箱体系统业务为储能行业下游客户江苏阿诗特能源科技有限公司供应储能柜，在储能领域有产品供应和业务合作

59、立昂微：从硅片到芯片的一站式制造平台；公司主营业务主要分三大板块，分别是半导体硅片、半导体功率器件芯片、化合物半导体射频芯片；主要产品包括6-12英寸半导体硅抛光片和硅外延片等

60、万通发展：SD85系列芯片第二款144通道规格的交换芯片已投片，预计将在2026年内实现市场化销售

61、黄河旋风：公司自主研发的“金刚石—碳化硅复合材料”项目取得重大阶段性成果，核心性能指标达到国际先进水平，成功破解了长期困扰半导体产业的热膨胀失配难题，为我国高端半导体散热技术自主可控提供了关键支撑

62、中钨高新：公司旗下子公司金洲公司是PCB微钻领域龙头，具备极小径钻头精磨等核心技术

63、航天电器：公司华旃在昇腾950 cable tray的前期所有测试已经收尾，今日完成测试工具之后今日就能拿到code，有极小概率明日拿到code，目前是小批量供应code，预计月底拿大批量供应code

64、联检科技：公司为建工建材检测龙头

65、上海石化：中国石化上海石化联合上海石油化工研究院成功攻克湿法T1000级高性能碳纤维关键技术，并实现批量化生产

66、恒盛能源：公司采用MPCVD技术生产20×20毫米金刚石，导热性能优于陶瓷，目标切入高功率芯片、GPU散热市场

67、通富微电：公司是国内第二、全球第四的封测巨头，掌握多种先进封测技术，为 AMD 等国际巨头及华为海思、寒武纪等国内芯片企业提供封测服务

68、蓝科高新：公司拟1.31亿元购买中国空分51%股权，标的是一家以技术为核心，工程设计、咨询和工程总承包业务并举的专业工程公司，业务领域涉及工业气体制备、天然气液化、低温液体贮运、环保工程和废水深度处理回用、化工工程和能源综合回收利用、自动化控制等

69、华远控股：公司实控人北京市西城区国资委正在筹划对下属部分企业集团重组，可能涉及控股股东华远集团

70、顺景科技：公司并非单纯园林标的，通过顺景光通讯（51%控股）深度绑定苏驼通信（49%技术入股），切入5G前传+高速光模块+数据中心配套优质赛道。苏驼作为国家级高新技术企业，拥有170+专利、千万级光模块年产能，是运营商核心供应商，细分赛道实力远超市场认知


今日交易总结：

今日交易总结：

一、股基
1.被动权益：净申购强度+0.00，占比0.01%
整体交易较为清淡，机构持基观望。客群上，保险略偏多，理财子略偏空。半导体等主题获得加仓，港科、银行遭卖出。
2.主动权益：净赎回强度-0.00，占比0.11%
多空比接近1:1，分歧较大，保险和公募小幅加仓，理财子和券商略卖出。穿透行业看，通信、电子、煤炭为主要净流入行业，有色、电力设备遭到净卖出。

二、含权债基
1.固收+：净申购强度+0.33，占比10.33%
情绪偏多，所有客群一致加仓，公募以6.24%占主力，理财子占2.50%，信托、券商、保险也有买入。底层行业里，有色、电力设备、电子在净流入资金中占到40%。分类型看，加仓金额占比从高到低依次是，科技固收+、均衡固收+、周期固收+。
2.可转债：净赎回强度-0.09，占比1.01%
情绪略偏空，仅公募略有净申购。净赎回端，理财子占0.58%，券商占0.34%，保险和信托低于0.20%。底层行业里有色、电子、电力设备遭卖出。

三、债基
1.纯债：净申购强度+0.33，占比18.21%
依然呈现高度一致的净买入态势，理财子占18.07%，为绝对主力，券商、信托和保险依次有少量买入，同时，银行自营和公募有所卖出。久期上，全部机构申购加权久期为2.4年，从高到低看，信托4.1年、保险2.4年、券商2.3年、理财子2.0年、公募1.4年。
2.短债：净赎回强度-0.01，占比0.41%
小幅偏卖出，理财子净申购占2.20%，信托净赎回占2.23%，保险也有少量赎回。
3.被动债券：净赎回强度-0.13，占比5.94%
结束了连续6天的净流入、多翻空，主要是信托客群出现了大幅净流出，占7.81%


【广发通信】大涨之后，光互联龙头公司仍是“简单题”

【广发通信】大涨之后，光互联龙头公司仍是“简单题”

[太阳]受美股“光互联”板块暴涨影响，加之国内投资者逐渐认识到“连接”在算力集群的重要性，今天A股“光互联”带动AI整体上涨

🪶我们重申观点，

1⃣# “光互联”牛市远未结束，甚至新周期刚刚开始，逻辑如今早八点推送，不再赘述。建议科技产品全面拥抱

2⃣“光互联”龙头公司今年大涨之后，#仍为未来2-3年的“简单题”。中际旭创/新易盛/天孚通信/源杰科技在各自领域均在扩大优势，拉大差距，并且精准卡位了核心客户未来五年需求，我们认为#从估值角度、增速角度、确定性角度和被更广泛投资者接受的角度，仍为投资上的“简单题”。建议非科技产品继续加大配置，在标的选择上无需舍近求远

3⃣Token消费方兴未艾，未来将持续感受到政策暖意。随着三大运营商上线Token资费套餐、豆包开启收费、Anthropic开始季度盈利，#我们认为全球范围内的Token消费将成为重要的科技消费品类和经济增长点，政策端也有望加大支持力度

风险提示：产业发展不及预期


20260603 关注光模块代际演进过程中的两个重要技术路径变化 # 分立器件电源转电源模块
#线宽线距的进一步突破-Msap#

#分立器件转电源模块未来在除主芯片外的诸多场景中都有重点应用：1.6T光模块功耗有望到达40w以上，此前400G光模块主要应用分立电源方案，800G光模块在DSP主供电轨的部分方案中使用集成模块但仍以分立方案为主，但到1.6T及3.2T甚至到CPO时代，模块化电源有望成为主流的供电方式。1.6T 光模块内部 PCB 面积与 800G 相同，但电源功率增加 30%-50%，传统分立器件或无法满足功率密度要求，此外分离式电源器件产生的寄生参数也有可能对PAM4信号产生噪声干扰。关注光模块内部电源的分立转集成模块化趋势，产业链中电源PCB# 中富电路 及相关电感企业值得关注。

#高速光信号对于PCB布线密度极限的突破，核心关注具备载板&MSAP双重布局的企业：在光模块尺寸标准化的背景下，1.6T光模块通道数从 8×100G 升级到 8×200G，信号线路数量翻倍；在此背景下，信号完整性及趋肤效应的权衡、散热问题等使得Msap成为光模块内部PCB的近乎必选项。此外到3.2T时代，线宽线距有望进一步降低至15/15μm 线宽线距的高阶 MSAP 工艺，PCB层数也会进一步提升。这里提示一个逻辑点，即IC 载板厂商在 MSAP 技术上的优势，载板公司通常比传统 PCB 厂商在MSAP领域更有优势，因为他们# 已经在更严苛的载板制造中积累了深厚的精细线路制作经验。 核心关注# 兴森科技

[玫瑰]详情请私信电话交流~


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京东方玻璃基板调研要点：

京东方玻璃基板调研要点：

1、玻璃基板27年开始有小批量应用，28年出量，渗透率30%

2、公司目前300片小批量，后面扩大小批量和试验线规模到1000片。预计明年年底开启大批量量产线。目前阶段能做到高叠层大尺寸玻璃基封装载板，样品有9-2-9载板样品，后面还会开发11-2-11。技术团队来自一流载板团队和京东方自有研发团队，整个团队150人开发工程师。

3、京东方做玻璃基板载板全流程，从TGV、填孔、BU层布线全都做。是上市公司里面唯一一家能做玻璃基板载板全流程的公司。

4、目前小批量样品价格，一个小片几万元，一个510*510的大片切16个小片。等量产后价格会下降。目前良率还不足以量产，预计今年年底前完成能量产的良率。

5、目前有三家算力类客户在配套研发。

详细纪要私信兴证电子仇文妍


【世运电路】交流两点更新：重视磷化铟（Inp）与NV垂直供电增量

【世运电路】交流两点更新：重视磷化铟（Inp）与NV垂直供电增量

1、#将与某头部光模块龙头企业探索磷化铟（InP）领域合作。磷化铟是AI算力光互联光芯片核心基材，算力需求对磷化铟产能5年内扩容20倍，高锐度细分，极具稀缺性

2、与NV垂直供电已经深度合作，订单落地，埋嵌式PCB单位价值量是普通PCB的20倍以上

空间测算：垂直供电假设在NV这里40%份额，利润率25%，有10亿利润增量，给25x，250亿增量市值。叠加磷化铟业务期权，现在400亿市值，可以看翻倍空间


#文字纪要#

#文字纪要#


#文字纪要#

#文字纪要#

全球流动性系列（二）：会有沃什“冲击”吗？- 油价上涨、经济影响与美联储政策前景 -东财宏观 260603.pdf

太空大航海时代专题(7)SpaceX IPO在即，商业航天势再起-东财军工260603.pdf


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【财联社6月4日早间新闻精选】

【财联社6月4日早间新闻精选】
1、针对特朗普政府近日提议对部分国家商品加征额外进口关税，外交部发言人毛宁在例行记者会上答问时表示，中方一贯反对各种形式的单边关税措施，关税战、贸易战不符合任何一方的利益。经贸问题应该在平等、尊重、互惠的基础上，通过对话协商解决。
2、外交部发言人毛宁昨日主持例行记者会。毛宁表示，我们始终认为经贸问题应该通过对话沟通寻求妥善的解决方式，同时我们希望欧方能够恪守自由贸易、公平竞争、开放合作等市场经济的基本准则，避免搞保护主义的措施。
3、特朗普称与伊朗谈判进展“非常顺利”。特朗普表示，新一轮谈判可能在本周末举行。一旦协议签署后，霍尔木兹海峡将立即重新开放。
4、昨日央行7天期逆回购操作罕见“封零”。多位业内人士表示，背后原因主要是银行间市场资金面过于宽松，市场利率DR007大幅低于央行设定的1.4%政策利率，央行需要回收过剩流动性以避免资金在金融体系内空转。
5、豆包表示，针对专业人群的生产力需求，计划推出豆包专业版；对于广大用户日常使用的豆包功能，将保持目前的免费服务。
6、财联社记者从多方渠道获悉，近期多地银行正按有关部门的关注和指导，适当加大信贷投放力度。
7、据新闻联播报道，多家国际金融机构纷纷发布中国经济积极展望，调高对中国科技企业投资比重，加快在华投资布局。
8、受AI算力建设驱动，光纤光缆企业订单饱满。一位产线负责人表示，自2025年4季度以来，企业就已经满负荷生产，目前订单排产已到2027年。面对旺盛需求，国内头部企业正加速布局光棒自研与扩产。
9、富时中国A50指数纳入兆易创新、澜起科技、东山精密、胜宏科技、潍柴动力，删除中国建筑、海天味业、海尔智家、平安银行、迈瑞医疗。
10、长桥证券公告，6月12日起中国大陆境内交易服务将暂停股票等所有品种的新开仓、加仓交易 仅支持卖出、平仓操作。
11、香港交易所信息显示，段永平管理的H&H International Investment在泡泡玛特H股的持股比例于05月28日从5.69%升至6.04%。
12、永冠新材公告，拟定增募资不超过9.27亿元，用于年产2000吨电子级玻璃纤维布建设等项目。大全能源公告，拟投资60亿元建设智慧能源系统制造基地项目，从事包括固态变压器、固态电池等产品研发制造。
13、兖矿能源公告，拟164.15亿元收购控股股东旗下新能源集团及山能售电100%股权。
14、湖南裕能公告，第三大股东宁德时代拟减持不超3%股份。
15、银之杰澄清，“被立案调查”传闻不属实。
16、美股三大股指集体收跌，道琼斯指数跌1.20%，标普500指数跌0.73%，纳斯达克综合指数跌0.89%。纳斯达克中国金龙指数收跌2.47%。
17、美国国会众议院通过一项决议，旨在限制美国总统特朗普对伊朗动武的权力，要求特朗普结束对伊朗的军事行动。
18、美国国务卿鲁比奥于当地时间3日在众议院拨款委员会举行的听证会上表示，美国针对伊朗的“史诗怒火”军事行动已经结束，并称美国“已经取得胜利”。
19、美联储褐皮书指出，总体而言，物价以温和至强劲的速度上涨，大多数辖区报告的通胀率高于上一次报告。
20、世界半导体贸易统计组织预计，2026年全球半导体市场规模或突破1.5万亿美元。其中存储芯片今年同比增幅将达250%，规模突破8000亿美元大关。
21、SpaceX将IPO发行规模定为5.556亿股，预计发行价为135美元/股，拟筹集750亿美元，目标估值1.77万亿美元。预计于6月12日开始交易。马斯克将拥有约82.4%的投票权。


20260603盘后重要新闻

20260603盘后重要新闻

1.光通信
①光纤：
A.光纤光缆订单排至2027年 国内头部企业正加速布局光棒自研与扩产
B.中国移动G.654E光缆集采，涨价超50%
涨价超50%！中国移动G.654E光缆集采
②测试设备：800G→1.6T测试设备的价值量将几何倍增长，行业高陡峭斜率的扩产导致测试设备厂商的交付能力达到瓶颈
③磷化铟：供需缺口造就长期涨价周期,行业测算 2030 年供给缺口仍有 50%

2.MLCC设备：流延机为当前最紧缺环节（日股平野技术当前交付周期从1-1.5年拉长到1.5-2年）

3.超级电容材料：电容炭成本占比35%，导电炭黑成本占比5%

4.CCL：市场此前多预期CCL环节难以传导上游布、铜涨价，近期跟踪到多家CCL（建滔、金安、华正、宝鼎）反馈明显超涨，订单接不过来，利润率逐月提升

5.芯片巨头达成新共识 AI Agent时代或全面到来

6.新闻联播：长线外资看好中国 持续加码硬科技


❗【天风汽车】世运电路再推荐（6）：LPU确定性和高价值量明确，有望协同磷化铟业务-0603

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⭐核心结论：#LPU确定性和高价值量明确。1）市场担忧垂直供电格局，而#世运对接LPU产品承担算力卡功能，与其他PCB公司存在区别。2）#价值量超市场预期，估算LPU埋嵌PCB价值量高达~一平米10万元人民币，而目前公司普通车载PCB一平米~1000元。

一、如何理解埋嵌带来的变化：转型PCB与半导体封装一体化供应商

1、技术优势：自研部分设备，样品良率90%+。

2、落地节奏：汽车、算力埋嵌产品均有望27年量产。

3、资本开支：新厂1/3产能配套埋嵌，储备200亩土地，同步推进百亿级产能建设规划。

4、价值量和空间怎么算：参考前次测算，单颗LPU垂直供电PCB价值300美元，#27年市场规模有望达~90亿元。假设50%份额，30%净利率，对应27年13.5亿净利润，30xPE，#400亿增量市值。

二、潜在拓展：重视磷化铟新兴业务的协同可能性

创始人通过鹤山市联智投资间接持股磷化铟相关公司，建议重视公司在光芯片最上游磷化铟业务的拓展潜力。

⭐投资建议：建议重视光芯片最上游磷化铟业务的拓展潜力，及LPU算力卡的明确增量。

预计公司27年净利润20亿元，给25xPE，叠加LPU增量市值空间400亿元，目标市值900亿元。继续推荐！

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欢迎交流：孙潇雅 / 庄恬心$世运电路


【中信证券前瞻】博通（AVGO）FY2026Q2业绩概要：AI营收指引低于预期

【中信证券前瞻】博通（AVGO）FY2026Q2业绩概要：AI营收指引低于预期
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【业绩总览】
1）当季营收221.9亿美元（同比+48%），高于此前公司指引的约220亿美元以及彭博一致预期的221亿美元。
2）当季Non-GAAP净利润120.7亿美元（同比+55%），对应Non-GAAP EPS为2.44美元，高于彭博一致预期的2.40美元。
3）当季调整后EBITDA为152.4亿美元（同比+52%），高于彭博一致预期的150亿美元；占总营收的68.7%，高于此前公司指引的68%。
4）业绩指引：公司预计FY2026Q3营收约294亿美元，高于彭博一致预期的286亿美元；公司预计Non-GAAP营业利润率约67%；预计调整后EBITDA约占总营收的68%。

【营收拆分】
1）半导体解决方案部门：当季营收150.1亿美元（同比+79%），高于彭博一致预期的146亿美元。
2）基础设施软件部门：当季营收71.8亿美元（同比+9%），略低于彭博一致预期的72亿美元。
3）AI营收：（a）当季AI营收108亿美元（同比+143%），高于此前公司指引以及彭博一致预期的107亿美元，持续受定制AI加速器和AI网络需求驱动（其中当季AI网络占比约40%）；（b）公司预计FY2026Q3 AI营收160亿美元（同比+200%以上），低于彭博一致预期的172亿美元。（c）公司预计FY2026全年AI营收560亿美元（同比+180%），低于彭博一致预期的576亿美元。（d）公司维持FY2027 10GW算力交付指引，对应AI营收将超过1000亿美元，出货主要集中在下半年，且FY2028有望进一步提升。
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欢迎联系中信证券前瞻研究团队！


NV官宣合作纳微半导体800VDC电源架构0604:

NV官宣合作纳微半导体800VDC电源架构0604:
Navitas在英伟达MGX生态系统活动中展示800V电源传输bαn:
该产品搭载16颗额定电压650伏、导通电阻11毫欧、采用DFN8×8双面散热封装的
#氮化镓（GaN）高速场效应管;#

Navitas同时面向电源传输场景推出
#碳化硅(SIC)配套解决方案。#

该产品包含搭载2300伏、3300伏碳化硅功率模块的固态变压器，以及采用1200伏碳化硅功率管的三相供电电源单元。
【相关标的】：
-电源：
#麦格米特#
 (展区官宣供货NV)
-SIC：
#天岳先进#
 （8寸全球份额50%、12寸已量产）、晶升Gμ份（8寸全球份额50%、12寸已量产）、
#士兰微#
 （SiC-MOSFET已大批量供货AI 算力中心电源）
-GaN: 英诺赛科（与英伟达谷歌深度合作）
-芯片电感：
#麦捷科技#
 （与英伟达直接合作供货功率电感）、
#铂科新材#
 (客户NV/AWS/谷歌)


⛵【财通电子&新科技】世运电路调研更新：短期看好顺价带来的盈利能力修复，中长期看好埋嵌PCB带来的业绩增量0603

各位领导好，我们今天参观了世运电路的中试线，公司埋嵌产品线可应用领域覆盖范围广，量产进度顺利，短期可以预见PCB顺价带来的盈利修复，中长期可以预见埋嵌PCB带来的业绩增量&市值拐点，当前中线高胜率，存在预期差，建议领导重视[太阳][礼物]埋嵌PCB量产在即，看好埋嵌PCB带来的市值提升
算力端埋嵌PCB有望于2026H2放量，应用于NV的LPU场景中，汽车端埋嵌PCB有望于2027H1放量，当前埋嵌PCB成品良率已超90%；其中，车端埋嵌PCB价值量约为传统PCB的10倍以上，算力端PCB价值量约为普通PCB的20-30倍，若包含芯片，价值量将进一步提升。#我们认为LPU对应PCB的市场规模可达百亿，我们看好埋嵌PCB放量后带来的业绩弹性。

[礼物]PCB顺价在即，短期看好PCB顺价带来的盈利修复
受上游原材料涨价影响，2026Q1毛利率承压；#我们预计PCB顺价带来的盈利修复将于2026Q2体现，并且不同产品的涨价幅度不同。 我们短期看好PCB顺价带来的盈利能力修复。

——更多细节欢迎联系财通电子 唐佳/吴姣晨/周勃宇，助您业绩长虹~


🔥【申万宏源·宏观】海峡重开不会“一帆风顺”

🔥【申万宏源·宏观】海峡重开不会“一帆风顺”

🌟近期，我们多次提示美伊谈判或有反复。6月1日，谈判再起波澜；伊朗决定暂停谈判并彻底封锁海峡。

📝如何理解近期《
谅解备忘录
》谈判的反复？

近期的谈判实质是将阻力较大的“核问题”、“制裁安排”等议题后置，短期聚焦“延长停火、恢复海峡通航”的谈判。但从多方流出的潜在条款来看，具体安排上双方仍存在较大分歧。今日伊朗的再度封锁，也是源于双方对停火安排是“美伊停火”还是“所有战线停火”之间的分歧。

近期，我们在《 ≠ 海峡全面重开》等报告中反复提示，双方分歧仍未消除、以色列仍是X变量，叠加特朗普最后时点施压的偏好，《
备忘录
》达成或仍有波折。

📝《
备忘录
》签署，海峡就会“重开”吗？

《
谅解备忘录
》即便签署，也不等同于“海峡重开”。谅解备忘录无法律约束力，1998至1999年，以色列相继与巴解组织达成《
怀伊河谅解备忘录
》和《沙姆沙伊赫谅解备忘录》，但实际执行中均快速冻结。

即便海峡短期重开，中期能否维持也有风险。1）4月8日美伊一度达成临时停火协议，但随后以色列对黎巴嫩的空袭导致伊朗立刻叫停海峡通行。2）第二阶段围绕“核问题”的谈判一旦卡壳，通航恢复可能再现波折。

📝如果“解封”再现波折，哪些风险即将浮现？

原油的库存正在发出“警报”。1）海上在途原油缓冲已快速消耗；2）中国以外的全球岸上库存已降至26亿桶、5年以来的绝对低位。3）库存不能无限压降，管网等存在约28亿桶的“基底库存”约束。

与此同时，前期联合释放库存的空间正接近尾声，夏季的需求高峰也在来临。此外，如果伊朗进一步封锁曼德海峡，延布港的石油运抵东南亚还会被拉长近30天，这也将进一步放大风险。

4月中旬以来，虽然地缘风险溢价持续下降，但油价仍居高不下。时至6月，霍尔木兹海峡仍未解封，原油对宏观经济和金融市场产生的扰动仍不可低估。

🚀敬请关注【申万宏观】重点研究成果：

20260531《 ≠ 海峡全面重开》
深度专题 | 《
谅解备忘录
》≠ 海峡全面重开（申万宏观・赵伟团队）

20260430 《中东地缘的尾部风险，或存“低估”》
热点思考 | 中东地缘的尾部风险，或存“低估”—“地缘压力测试”系列之五（申万宏观·赵伟团队）

☎欢迎联系：申万宏观 赵伟、陈达飞、李欣越


【SK通信】[烟花]光棒全线扩产引爆[红包]高纯石英[红包]长逻辑，上游耗材进入量价齐升黄金周期。

事件：6月3日央视财经报道，受 AI 算力建设驱动，国内光纤光缆企业订单已排至 2027 年，当前限制行业进一步扩产的核心瓶颈，正逐步转向更上游的“光棒（预制棒）”。
我们认为，这意味着 AI 光互联产业链景气正在从“光模块—交换机”进一步向“光纤—光棒—石英材料”传导。

1：光棒成为产业链最核心瓶颈。光棒决定光纤纯度与传输性能，其制造高度依赖高纯石英材料及沉积耗材，技术壁垒高、认证周期长，行业扩产本质已进入“高端石英材料竞争”。
2：高纯石英是光棒制造第一大耗材，无可替代，成本占光棒总成本25%-30%，全主流生产工艺（RIC套管法、VAD、PCVD、OVD）全程硬性消耗石英产品。
3：高纯石英：光纤光棒、芯片、存储、半导体、全产业链刚需原料

[红包]建议关注：[玫瑰]凯德石英（北交唯一），[玫瑰]石英股份，[玫瑰]中旗新材


【国联民生金属】金田股份再推荐：AI铜材确定性与高价值量明确，“三化”驱动盈利质变-0604

核心结论：#AI铜材确定性与高价值量明确。1）市场担忧同质化，#金田股份AI液冷散热铜材已用于顶级GPU散热方案，2025年算力散热销量1.41万吨，同比+55%。2）#盈利空间超预期，海外毛利率4.52%远高于国内2.26%，外销占比持续提升将拉动综合盈利。
一、如何理解“三化”带来的盈利质变：转型高附加值铜材供应商
1、高端化：AI铜材+电磁扁线双轮驱动。芯片半导体铜材4.1万吨（+21%），800V高压扁线出货占比47%，PEEK扁线突破专利壁垒并批量供货。
2、国际化：海外营收155.5亿元（+27.9%），员工持股锁定外销高增，测算2024-2027年海外销量CAGR需达14.5%。
3、再生化：获SCS翠鸟认证，政策出清不合规产能，精废价差走阔带来成本优势。
二、潜在超预期点：PEEK扁线及越南产能弹性大，已掌握核心技术并向头部车企批量供货。

投资建议：预计2026-2028年归母净利10.20/13.54/16.83亿元，PE 21x/16x/13x，低于可比均值，首次覆盖“推荐”
欢迎交流：邱祖学 / 张弋清


【国投北交所】重申！！！潜在十倍股【新恒泰】

【国投北交所】重申！！！潜在十倍股【新恒泰】


【国投机械】乔锋智能系列跟踪08：新接&在手订单充足，业绩有望超预期

【国投机械】乔锋智能系列跟踪08：新接&在手订单充足，业绩有望超预期

[庆祝]乔锋的优秀质地已经被市场高度认可，目前大家非常关心订单、产能情况，我们策略会特邀公司领导做交流，增量信息整合如下：

#1.液冷订单维持高增、单价&利润率持续提升。26Q1液冷签单比25全年翻倍增长，4、5月份液冷订单占总体比重超30%。4月下旬针对液冷小幅提价，预计Q3利润率体现更显著。另外，公司还将在6月推出全新的走心机，切入接头领域。# 我们预计今年液冷立加和走心机的规模都是几十亿，相当于公司又开辟了一个全新的增量市场。

#2.液冷客户设备开工率高、Rubin放量后需求拉动更显著。据公司反馈和我们与业内专家的沟通，今年上半年为客户产能布局期，随着7月份Rubin机柜逐渐投入使用，下半年才正式起量，# 行业高景气度可持续3-5年。

#3.其他领域需求同步向好、公司加速产能爬坡。通用、新能源汽车、3C等领域订单需求同样旺盛，# 只要客户等得起（现在2-3个月以上交期）、公司一个月可以签10-15亿订单。目前公司月产能1700台左右，到27H1将达到翻倍水平。

[發]按目前爬坡进度，我们预计公司26年、27年业绩有望达到6亿元以上、10亿元以上，属于供给格局好、需求确定性&爆发性十足的优质赛道龙头股，坚持300亿市值，看翻倍空间。

[玫瑰]详细内容欢迎沟通
国投机械 朱宇航/欧阳天奕


罗曼股份快评：公告简易程序发行预案，当前时点继续重点推荐

罗曼股份快评：公告简易程序发行预案，当前时点继续重点推荐

[玫瑰]公司6.3晚公告拟采用以简易程序向特定对象发行股票的方式，向不超过 35 名特定投资者发行股票，募集不超过2.93亿元资金，主要用于智能算力集群建设及运营项目。

[太阳]Q2起AIDC交付加速，全年业绩确定性较强：Q2起公司通过微调配置方式，将Q1滞后订单（主要因为储存涨价幅度较大）开始加速交付，我们判断Q2单季度交付量已恢复至类似2025Q4水平（8.7亿元收入）。目前公司公开信息可查的在手订单+框架协议660亿元，业绩确定性较高，我们预计2026年武桐树相关业务净利润4.5-5亿元。

[太阳]云边端一体化加速布局：2026年以来，公司加速云边端一体化布局，推出多款低功耗端侧用芯片。根据近期公开信息，武桐树中标上海市教育发展算力服务项目设备采购项目，同时其参与发起的医疗联盟垚山智医瑞金鲸智能体2.0完成L3级进化，实现从被动服务到主动服务转变，并实现可视化思考、全流程服务，体现其云边端一体化布局竞争力的增强。未来企业端侧推理需求预计将保持较快增长，公司有望重点受益。

[太阳]预计逐渐开启Token自持业务：由于此次募集用途包括算力集群运营业务，我们预计H2公司将逐渐展开Token自持相关业务。目前可比上市公司相关业务毛利率40-50%左右，高于AIDC的25-30%，未来有望成为公司增长新的动能。

[玫瑰]公司是A股端侧推理领域稀缺且优质标的，当前时点继续重点推荐，目标市值第一步看到250-300亿元，未来有进一步上修空间。


📍【思源电气】SNEC展会更新-260603

📍【思源电气】SNEC展会更新-260603

1、研究全直流供电架构，新能源发电进入直流母线，目前国内西北已经有两个全直流项目，思源也在争取。
2、看好igct换流阀，很快就会进入特高压市场。27年就会有工程示范项目落地。
3、美国变压器已经发货，只是q2不一定来得及确收，进度正常。

同时今晚公司发了扩产公告，为了满足开关类业务日益增长的产能需求，实现销售收入新突破，计划投资“如高高压产能扩充建设项目”，项目计划总投资6亿元。

思源历史业绩兑现度高，考虑北美业务突破后，公司业务版图覆盖全球，目标全球电气设备龙头，参考GEV估值，目标27年40xPE，对应2400亿市值，向上50%+空间，持续重点推荐


【广发机械】如何看待联讯仪器的持续性？

【广发机械】如何看待联讯仪器的持续性？

#光模块行业缺货背景下市占率提升明显。光模块行业高陡峭的扩产，设备厂商的交付能力已经成为主要扩产的主要瓶颈之一，Keysight交付周期已从2个月拉长至6个月以上；联讯在此背景下市占率提升明显，预估可以达到40-50%，按照近年250-300e左右的市场规模，光相关的业务公司的收入/订单有望达到百亿级别。

#XPO等技术升级保证行业持续增长。示波器等测试仪器的升级本质是由光模块单通道速率升级所带来的升级需求，800G光模块以100G为主，1.6T目前已224G为主，未来行业向2.4T、3.2T升级的过程中，单通道速率有望继续升级，示波器等主要设备的单价和测试时间将继续翻倍增长，我们对行业未来几年的增长保持乐观。

#卡位CPO产业链。公司在CPO当中产品布局全面，已经形成针对CPO产业链的核心部件——CW高功率激光器、PIC硅光晶圆以及OE光引擎从晶圆厂（Fab）到封测代工厂（OSAT）再到系统设备商（OEM）的全栈式、端到端自动化测试解决方案，公司目前已有产品供应北美头部客户，在未来CPO量产的过程中公司有望获得较大收获。

#高速FT有望打开新的增长曲线。公司目前布局HBM KGD分选以及高速FT测试机，目前主要在国内头部DRAM厂商进行验证，高速FT瞄准爱德万的5801机型，单台价值近亿，未来按照两存扩产20-30w片量级，存储测试设备市场规模有望达到100-150e级别，公司有望获得较大份额。

我们持续看好光模块设备行业，联讯作为测试行业的龙头，受益于光模块升级、XPO技术升级以及存储扩产，公司市值天花板有望进一步打开。

欢迎交流。
孙柏阳/汪家豪/王宁/许贝尔


【天风通信】世嘉科技：持股光彩芯辰比例增至27%，关注后续股权收购进展

【天风通信】世嘉科技：持股光彩芯辰比例增至27%，关注后续股权收购进展

🔥事件：
公司发布《签署股权转让协议的进展公告》，金帝集团将其持有的光彩芯辰的6.94%股权转让予本公司，公司已向金帝集团支付了股权转让总价款的50%，即6500万元。本次交易的资金来源于公司自有资金或者自筹资金。

➡点评：此次股权转让完成后，公司将持有光彩芯辰26.9%的股权，已成为光彩第一大股东。光彩芯辰是AMD等北美大厂核心供应商，后续股权收购落地将持续增厚上市公司业绩。持续推荐，核心逻辑如下：

⭐# 投资光彩芯辰布局高速光模块。光彩芯辰前身为以色列光模块公司ColorChip，ColorChip是全球最早的光模块公司之一，独创SOG（SystemonGlass）光路集成核心技术。截至26年5月，公司完成光彩27%股份持股。

⭐# 公司是AMD和Apple光模块核心供应商。光彩芯辰主营光模块、AOC、AEC等的光通信产品，800G与1.6T产品已实现出货，系北美包括AMD、Apple以及其他头部CSP的核心光模块供应商。

⭐# 独家SoG玻璃光波导技术应用优势显著。SoG技术能够在玻璃基板上通过光波导连接有源和无源器件，可应用于光模块和CPO等高速光通信领域。SoG技术能够显著降低光模块生产成本，降低功耗。

[红包]AMD M400等芯片放量在即，1.6T光模块产能逐步爬坡，关注公司后续业绩释放和持股比例提升进展。持续推荐，积极关注！


领益制造260603会议要点

领益制造260603会议要点

1. 公司整体业务布局与财务规划
• 公司核心布局四大业务领域：端侧AI业务、机器人业务、服务器业务、汽车业务。
• 长期业务规模规划：消费电子业务目标1000亿规模，服务器+服务器液冷+电源业务目标500-600亿规模，汽车+机器人业务目标300-400亿规模。
• 整体业绩目标：2026年目标收入600-630亿元，同比增长20%-30%；长期目标2028-2029年实现收入2000亿，净利率5%以上，利润100亿元以上。

2. 苹果供应链业务
• 单机价值量增长情况：
· 苹果直板机时期单机价值量为5-20美元，iPhone 16 Pro Max提升至25-26美元，iPhone 17 Pro Max进一步增长到38-40美元，同比增长50%-60%。
· 2026年推出的iPhone 18 Pro Max单机价值量将继续增长10%-20%；2027年上半年发布的iPhone 18标准款将导入公司VC散热方案；2027年下半年苹果20周年纪念款将升级散热方案，公司为独供供应商，单机价值量将进一步提升。
• 苹果折叠屏业务：
· 2026年将与iPhone 18 Pro、Pro Max同步发布，初期单机价值量100美元以上，量产后将回落至90-100美元，全年将带来数十亿元的收入增量。
· 供应细节：屏幕支撑层单机价值30美元，前500万台公司独供；铰链相关的CNC冲压、碳板单机价值30-40美元，基本由公司供应；其余200-300个传统小件单机价值30-40美元，公司占60%-70%份额。

3. AI眼镜与可穿戴业务
• 2025年该业务实现收入38亿元，占整体收入比重7%-8%，客户覆盖Meta雷朋、苹果Vision Pro及国内AI硬件四小龙。
• 未来增长将受益于Meta眼镜、苹果及OpenAI可穿戴产品的发布节奏，相关产品已实现布局。

4. 业务基本情况与业绩规划
• 立敏达业绩情况：2025年实现收入8.5亿元，其中风冷5亿元、液冷3.5亿元；2026年目标收入25亿元，其中风冷预计增长30%至6.5亿元，液冷板块冷板5-6亿元、分水器（Manifold）约3亿元、软管3-4亿元、UQD快换产品3-4亿元；2027年目标收入50-60亿元。
• 公司当前持有立敏达35%股权，计划2028年左右完成全额收购；2026年2月公司董事长通过大宗交易向立敏达创始人转让股份，后者现为公司第四大股东，核心团队保持稳定。
• 收购安排：初始收购35%股权时估值为25亿元，若当前全额收购需按50亿元估值，将产生40多亿元商誉；分步收购可避免大额商誉，同时保障核心团队留存及业务稳定性。

5. 客户与技术布局
• 英伟达供应链：公司是大陆少数获得英伟达AVL全系列认证的供应商，冷板、UQD快换、分水器等全系列液冷产品均在供应序列。
· 市场份额：2026年UQD产品市占率预计达到15%；冷板产品当前份额较低，英伟达Rubin系列目前仅展示4家台系供应商，公司为第五家供应商，有望依托台系厂商扩产谨慎的行业现状提升份额。
· 技术优势：冷板通道精度可达40-45微米，通道洁净度达到亚50微米水平，行业普遍水平为100微米，技术能力获英伟达认可。
• 谷歌供应链：2026年5月busbar产品已通过认证并实现供应，2026年内计划至少导入冷板、分水器、UQD三类产品中的一类，预计2026年9月量产，7-8月确定供应份额。
• 其他布局：交换机冷板已通过功能验证，将供应给TE、安费诺等客户。

6. 机器人业务
• 业务布局历史：2009年开始布局工业自动化，2020年为汉森索菲娅机器人提供组装服务，2023年开始与智元合作，在成都为智元建设生产基地。
• 客户布局：海外客户包括Figure、特斯拉，同时与北美M7中一家客户开展ODM预研。
• 特斯拉项目进展：
· 目前处于小批量供应阶段，特斯拉方案仍在迭代，前期仅供应busbar及结构件，单机价值量不到1万元人民币。
· 2026年5月新获得特斯拉80多张图纸料号，正在开展打样送样，新增供应无线充电底盘、脚部模组、散热件、皮肤soft goods等部件后，单机价值量将提升至1万美元；此前相关部件单机价值曾达2万美元，已通过规模效应降至1万美元。
• 行业趋势：机器人行业降本是必然趋势，公司核心关注出货量增长，认为规模放量后降本可顺利实现。

7. 2026年业绩波动与汇率影响
• 2026年一季度业绩情况：收入同比增长10%，披露利润受汇率因素影响较大；扣除4亿多元人民币升值导致的收入折算损失、2亿多元汇兑损失，加回2025年同期1亿元一次性补偿款后，2026年一季度还原后利润约为11亿元，同比增长约150%。
• 二季度影响因素：二季度为消费电子传统淡季，人民币升值影响仍将持续，且苹果产品尚未重新定价，仍需在原有价格基础上季度降价，汇率影响尚未完全消化。
• 后续对冲安排：2026年三季度苹果等新品将重新定价，将以当期汇率为基础确定美元价格，汇率影响将大幅平滑；公司已开展套期保值、及时结汇等操作，但无法完全对冲汇率波动影响。
• 安卓客户影响：安卓客户整体下调30%销量对公司收入影响仅为5-6个百分点，公司安卓客户中华为需求稳定，三星、小米、OPPO、vivo占比较小，且以旗舰机供应为主，整体影响有限。


【国金具身智能】奥比中光：英伟达+宇树双链共振，破圈3D打印机整

【国金具身智能】奥比中光：英伟达+宇树双链共振，破圈3D打印机整

☀事件：奥比中光一边破圈3D打印整机新赛道，牵手创想三维开辟第三增长曲线；一边持续深化英伟达、宇树产业链合作，坐稳人形机器人3D视觉核心供应商，原有机器人视觉主业+3D打印新业务双线落地，公司多场景平台化成长逻辑全面超预期。

🎉点评：
#奥比中光坐拥结构光、iToF底层视觉硬核技术，全球深度相机龙头地位稳固。英伟达手握GR00T大模型与顶级Jetson芯片打造机器人大脑，宇树冲刺IPO、量产人形整机搭建机器人躯体，三者组成人形机器人黄金产业链，奥比作为二者共同视觉供应商，深度绑定头部巨头订单，牢牢卡位具身智能刚需赛道；创想三维是全球消费3D打印龙头，全球化渠道、终端用户资源雄厚，技术+渠道强强联合，新业务落地条件得天独厚。

#具身智能+3D打印两大千亿赛道共振，公司迎来业绩戴维斯双击。一方面人形机器人行业加速量产落地，全球人形机器人渗透率稳步抬升，机器视觉作为必备感知硬件持续放量；另一方面2024-2029全球消费3D打印市场高速扩容，年化增速超30%，蓝海市场空间充足。对标行业头部拓竹科技百亿营收体量，奥比依托技术赋能3D打印全产业链，新业务有望新增营收20-30亿，新增净利润4-6亿，体量等同于再造原有主业。

#奥比是物理AI核心铲子型标的，空间数据是具身AI落地刚需，人类感知八成依赖视觉，公司深度视觉技术完美适配英伟达世界模型和仿真平台、宇树人形整机落地，持续分享AI机器人产业爆发红利。原有业务2026年营收16-20亿、净利3-4亿，叠加3D打印新增盈利，未来三年业绩增速确定性持续提升。

公司锚定2030年百亿产值发展目标，依托双赛道高景气加持，若维持25%净利率、40倍合理PE估值，中长期目标市值直指千亿，成长空间值得长期看好。


【澜起科技·日评0603】 黄仁勋看Marvell万亿市值、英特尔中国区董事长拟加入澜起科技董事会

🔥＃英特尔中国区董事长拟加入澜起科技董事会
✔2026年6月1日，澜起科技发布公告了公告，＃董事会提名王稚聪先生为公司第三届董事会非执行董事候选人。王稚聪先生经公司股东会选举成为公司非执行董事后，将同时担任公司第三届董事会战略与ESG委员会委员。

✔＃王稚聪先生自2025年8月起至今担任英特尔中国区董事长，全权领导英特尔中国区战略及业务管理，领导英特尔中国团队持续聚焦本地需求。自1997年加入英特尔以来，王稚聪先生历任多个管理岗位，包括英特尔市场营销集团副总裁、中国区总经理等。

🔥＃黄仁勋称Marvell将成下一个万亿美元公司，双方合作紧密扩展AI数据中心关键网络和连接基础设施
✔AI集群竞争正从GPU算力堆叠向互连架构升级演进。Rubin NVL72升级至NVLink6，单GPU互连带宽从Blackwell的1.8TB/s提升至3.6TB/s，整柜NVLink带宽由130TB/s提升至260TB/s。互连带宽翻倍，高速SerDes、DSP、光电互连等产品重要性增加，CAPEX中占比或将提升。

# 国海计算机·观点复盘
⭐11月20日：# 公司深度： MRCD、PCIe、CXL，第一阶段目标市值2000亿。
⭐1月21日：# AI Agent拉动CPU需求提升，互连芯片迎新增量。
⭐1月25日：看好AI时代Retimer芯片与内存池化CXL MXC芯片增长，预计27年利润超50亿，看50x PE上调目标市值2500亿。
⭐1月30日：H股上市在即，CXL方案海外推广
⭐5月24日：CPU演进对内存互联影响拆解


#兖矿能源收购资产梳理#

#兖矿能源收购资产梳理#

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[玫瑰]兖矿能源公告，现金收购控股股东山东能源旗下新能源集团100%+山能售电100%股权，合计总对价164亿元。
👉拆分对价：新能源集团155.7亿元、山能售电8.5亿元。

[玫瑰]资产整体概况
1⃣# 新能源集团
👉标的由山东能源（93.88%）+兖矿香港（6.12%）合计持有100%股权，注册资本98.10亿元；实缴出资65.88亿元，剩余32.22亿元认缴资本收购完成后由兖矿能源履行实缴义务。交割后兖矿全资控股，纳入合并报表。
👉全产业链布局大容量煤电+陆上风电+山东渤海海上风电+集中/分布式光伏+新型储能，下设32家控股子公司，项目分布山东、内蒙古、甘肃、宁夏等多省份，#全口径总装机10686MW（1068.6万千瓦）：
✅已商业运营7052MW：火电5200MW（盛鲁2×1000MW、灵台2×1000MW、鲁西2×600MW三大超临界主力电厂）+陆上风电1401MW+分布式/集中光伏452MW；其中渤海一号、二号山东海上风电为核心优质资产，享受山东、东营两级财政补贴（省补合计2.52亿计入估值、市补3.6亿未计入估值）。
✅已并网未投产1750MW：西北甘肃、内蒙多地陆上风电、光伏电站；
✅在建未并网3204MW：新泰2×66万kW煤电、冠县风电等在建项目；
✅已备案待建1240MW：风930MW+光伏310MW储备项目。
2025年全口径发电量229.03亿kWh，售电量212.46亿kWh，火电依托长协煤、风光依托绿电+地方补贴构成稳定收入来源。
👉账面净资产74.21亿元；
资产评估后总资产241.51亿元（资产增值81.49亿元，#增值率50.92%），评估净资产155.70亿元，#净资产增值109.81%。
[太阳]增值核心来源：盛鲁电力、灵台火电、鲁西发电三大高参数煤电、东营渤海海上风电四家子公司收益法大幅溢价，火电依托长协煤保收益、海上风电享有省级财政补贴、风光电站长周期现金流稳定。
👉财务情况：归母净利润2023年10.84、2024年11.57、2025年11.73，盈利平稳上行，2025年净利率14.96%、ROE约9.95%，盈利能力优于国内常规火电上市公司平均水平；
👉静态PB（对标账面净资产）2.1倍；静态PE（以2025年净利润11.73亿测算）13.27倍。
👉业绩承诺细则：2026、2027、2028三年累计扣非归母净利润≥30.5860亿元（年均承诺净利约10.19亿元）

[玫瑰]# 山能售电
👉山东能源100%全资持股，注册资本7.9251亿元，实缴7.9251亿元，仅剩余100元认缴未实缴（收购后兖矿承接），收购后100%并入兖矿。

#业务与资产#

①市场化售电主业：绿电、常规电力购销、综合能源、电力辅助服务，依托山东能源全电源资源开展售电贸易，轻资产属性；
②控股2家发电子公司（各持股51%）：聊城祥光2×660MW热电联产（在建未投产）、泰安5.7MW分布式光伏（已投产）。
👉账面净资产8.30亿元；
收益法评估净资产8.4525亿元，#增值率仅1.83%，增值来自售电牌照、客户资源与未来综合能源增值业务溢价。
👉历史业绩：净利润2023年0.0495亿元、2024年0.1802亿元、2025年-0.1255亿元；
2025亏损核心原因：祥光热电处于建设期无发电收益，前期项目管理、财务费用增加拖累利润，光伏体量过小贡献有限，在建项目投产后盈利将修复。
👉PB 1.02倍，售电平台牌照稀缺+在建百万千瓦火电资产待落地，短期亏损但中长期成长性确定，PB极低、侧重项目落地后远期收益，无单独三年业绩承诺，约定交割日前历史瑕疵、隐性负债全部由山东现金兜底赔付兖矿。

[玫瑰]收购落地后兖矿新增13252MW总装机，实现煤电一体化、风光+售电全产业链闭环。


🔥【强CALL航天电器】昇腾950关键进展落地：正式转入小批量阶段，确定成为新进供应商❗

1⃣核心进展：昇腾950 cable tray小批量code正式拿到
#里程碑落地：子公司华旃今日完成测试工具验证，成功拿到昇腾950 cable tray小批量code（月底转为大批量并锁定份额），与中航光电同步推进。此前近一个月的延期担忧彻底消除，供应资格实质性锁定；

2⃣估值机会：充分回调后已进入黄金坑，修复弹性一触即发
#底部已现：公司股价经过充分调整，当前估值已回到历史偏低区域，市场此前对配套进度的悲观预期被完全消化。小批量code的落地如同点燃引信，估值修复行情随时启动，当前正是极佳布局窗口；

3⃣后续催化：大批量code在即，国产算力大年核心受益
#放量在即：月底将拿到大批量code并最终确定份额，昇腾950今年规模放量确定性高。公司作为cable tray环节率先拿code的供应商，卡位优势明确。

【盈利预测及投资建议】
维持之前观点，军工主业250亿，昇腾业务350亿，短期看到600亿，翻倍空间。当前底部安全垫厚，产业链6月中下旬有望回归国产算力主航道，弹性空间显著，持续重点推荐。

☎详情电联


中国动力：首次公开披露燃机爆单[烟花]广瀚燃机国产型号燃机订单破百，燃机实力充分印证【建投机械】

#燃机订单爆满超预期#
 广瀚燃机（中国动力间接控股子公司）国产型号燃气轮机订单目前已突破100台，假设均为25MW已达2.5GW，超预期。2025年中国动力燃气蒸汽动力营收17.98亿元，年内新签燃机供货订单同比增长40.7%。当前广瀚燃机订单爆满，再一次印证了国产燃机出海趋势正在加速，借助此轮全球紧缺快速成长。

#中小型燃机实力强劲#
 公司长期深耕3-50MW中小型燃气轮机，主打的25MW燃机已有充分实战经验。CGT系列燃气轮机已实现天然气长输管线与海上平台等多领域多场景应用。

#估值最便宜、弹性最大的燃机标的之一。公司是全球船舶发动机龙一，40%份额，2026Q1少数股东损益为5.84亿，反推中柴有10亿左右，全年大概率50亿+，少数股权注入稳步推进，2027年预计70亿+利润。燃机业务增长强劲。

#市值目标：#

①主业明年70亿利润，15倍，1050亿
②燃机60台产能，1.5GW，75亿收入，15亿利润，30倍，450亿
合计看到1500亿，仍有70%上行空间。

[玫瑰]欢迎交流：许光坦/籍星博/陈宣


【广发机械】PCB设备&耗材更新：mSAP工艺和rubin ultra的增量

【广发机械】PCB设备&耗材更新：mSAP工艺和rubin ultra的增量

#曝光：mSAP驱动LDI成为必选、解析精度从10μm到6μm带来价值量通胀。mSAP工艺曝光只能采用LDI，同时设备解析精度提升，价值量从300万提升至500万以上，重点推荐芯碁微装，今年10μm以下设备出货预期从20台提升至60-80台，明年100台以上，同时先进封装也在超预期，# 详细分部业绩测算欢迎联系我们索取。

#钻针：rubin孔径进一步下降、核心关注涨价预期+cvd路线迭代+自研设备能力。rubin ultra 正交背板预计采用m9+ptfe，机械钻孔孔径要下降到0.1-0.15mm，同时对钻机转速要求提升，钻针寿命进一步下降；随着三季度rubin量产节点临近，供需缺口将进一步扩大，有望迎来新一轮涨价。重点关注具备cvd路线布局和自研设备能力的龙头，鼎泰高科、中钨高新、杰美特、民爆光电、欧科亿等。

#电镀：mSAP电镀要求提升+精度和价值量提升。东威科技用于msap工艺的移载式vcp设备价值量为普通vcp设备的四倍左右，为高端HDI用的脉冲式vcp单价的两倍，在价值量上带来巨大弹性。

#激光钻孔：从co2向超快激光的迭代趋势强化。msap以激光钻孔为主，激光钻孔设备需实现60-80μm的微孔加工和±3μm的孔位精度，3.2t光模块孔径进一步下降到40-50μm，超快激光路线几乎成为必选。ptfe对于机械钻孔工艺的难度要求也在加大，机械钻机价值量进一步提升。核心推荐大族数控。

详细观点欢迎联系我们

孙柏阳/汪家豪/黄晓萍/张智林


飞沃科技：再度并购拓展商业航天拼图，正式进入国家队供应商【国金计算机】

飞沃科技：再度并购拓展商业航天拼图，正式进入国家队供应商【国金计算机】

6月3日飞沃科技发布公告，董事会审议通过《关于收购西安创航精密制造科技有限公司60%股权的议案》，拟以自有资金4320万元收购西安创航60%股权，西安创航原实控人高瑞仍继续就任总经理。高瑞早年就职西安国营航天配套加工厂（航天六院外协定点老厂），西安创航主营液体火箭发动机液压阀芯、阀体精密件，主要客户为西安航天四院、航天六院以及多家国营航空主机厂。本次收购为飞沃科技带来国家队核心客户资源，并补齐推力室、精密阀门等重要航空细分领域技能，进一步提升公司整体单火箭价值量。

此前公司通过自有资金收购新杉宇航60%股权以及光合空间60%股权，切入火箭发动机3D打印&火箭整流罩/舱段领域，积极发挥整体协同作用，目前在众多民营火箭公司市占率排名靠前，本次收购有望实现1+1+1＞＞3的效果，公司正逐步成为国内商业航天火箭制造领域核心供应商，预计2026年订单将取得显著突破，未来市占率有望持续走高，持续看好公司发展前景。


1-5🈷爱股芯碁订单翻倍！东威订单翻倍！单月都是[呲牙]

1-5🈷爱股芯碁订单翻倍！东威订单翻倍！单月都是[呲牙]

为什么我们一直坚定强call PCB设备：pcb设备耗材乘AI东风起，重视产业链通胀逻辑！！

[玫瑰]PCB行业迎来“材料+需求”双重升级。材料端，高端覆铜板领域，国内龙头均表示二季度新一轮涨价已启动，预计均价再涨20%以上。M8/M9级高端覆铜板等AI核心材料，涨幅也远超行业平均水平。
# 需求端，正交背板有望推动产业链升级。随着LPU/LPX机柜在2026年底至2027年进入量产高峰期，高阶PCB的需求将有望井喷。目前正交背板逐步推进中，78层预计明年量产，而根据我们最新产业链消息，头部pcb厂商168层正交背板已确定方案。PCB制造端，头部企业订单排期已经覆盖2026全年，下游厂商来说扩产需求迫切，景气周期上游的通胀逻辑同样值得重视。
# ！！！近期重点深度交流芯碁微装、大族数控、东威科技、凯格精机，持续强力推荐！！如需了解近况欢迎私戳~

[玫瑰]核心品种：
1）大族数控：绑定大客户，订单充足，预计下一轮拉货期在下半年。超快激光钻机在各大PCB厂商均有验证，同时头部厂商已实现批量交付。正交背板采用M9材料，头部厂商通过验证利好公司。此外光模块载板对超快存在较大需求，每1000万支1.6t光模块对应100台超快设备。
2）芯碁微装：先进封装板块弹性空间大。PCB曝光机方面，发货维持高景气（近况可私）。相对于PCB曝光机，公司在先进封装及CO2激光钻机可以给到更高的估值。
3）东威科技：在手订单充足，产能利用率提升带来盈利能力增强，全年利润率有望大幅提升。三合一电镀设备打破海外垄断。
4）耗材端：根据我们测算，M8/M9材料带来钻针量价倍数级增长，AI PCB耗材端供需紧缺，结构性缺口或持续2年以上；高端材料实行配额供货，行业扩产动态值得重视。建议关注鼎泰高科（AI钻针龙头）、民爆光电（收购夏芝精密）、沃尔德（关注金刚石钻针进展）、新锐股份（收购慧联电子）等。

[红包]近期PCB厂商涨幅较好，设备端值得重视，大族数控、芯碁微装等均创新高，欢迎私戳交流


造纸：二级厂密集跟涨，停机及提价有望超预期～

造纸：二级厂密集跟涨，停机及提价有望超预期～

#全国多地二级厂密集涨价#
 为缓解成本上涨压力，全国多地二级厂进入6月份即启动调价计划，涨幅普遍维持在2%-3%，江苏地区单次涨幅达5%。

[玫瑰]箱瓦纸价格持续上涨，4月以来头部纸企协同密集涨价，累计发布6轮提价函，单次提价幅度均在50-100元/吨，时间覆盖至6月下旬。我们判断，提价有望延长至7月。

[玫瑰]行业头部纸企自4月以来密集协同停机，最新一轮停机减产超过10万吨，时间同步覆盖至6月下旬，一方面从供给端支撑纸价上涨，另一方面从需求端压制原材料成本上涨，6月以来国废价格持续下跌，纸吨盈利持续扩张。我们判断，停机范围及时间有望超预期。

[玫瑰]二级厂库存仍处低位，行业供给收缩叠加龙头纸企协同涨价，持续刺激二级厂备货意愿，加速纸企去库，4月箱板纸/瓦楞纸企业库存均环比-6万吨。

[玫瑰]展望下半年，行业新增供给较少且协同性趋强，需求旺季有望进一步支撑纸价；中长期来看，行业整体供需格局持续改善，同时头部纸企业积极推动木浆、木纤维等原料自给，构筑长期成本优势。

[玫瑰]持续重点推荐浆纸一体化龙头# 玖龙# 太阳


光模块设备卖铲主线推荐：固高科技、华沿机器人0603

光模块设备卖铲主线推荐：固高科技、华沿机器人0603

#AI算力爆发、光模块设备进入自动化替代黄金周期
全球AI服务器持续放量，Meta、谷歌、微软云资本开支加码，800G全面量产、1.6T进入商用元年，2026年全球高速光模块出货大幅上修，直接倒逼国内光模块厂密集扩产、产线自动化改造提速。当前国内光模块封装整体自动化率偏低，传统半自动耦合/贴片依赖人工调试，800G/1.6T产品要求耦合定位精度收紧至几十纳米，人工生产良率不足，全自动耦合、COB固晶/共晶贴片设备迎来集中采购大年。

#光模块自动化设备运控系统市场将快速达到50亿元、仅有个别玩家参与
单条标准化光模块产线标配4台耦合设备+1台贴片设备，2026年国内耦合设备采购1.5~2万台、贴片设备0.3~0.5万台；2026全年光模块封装设备市场规模约300亿，2028-2030年设备年化开支抬升至500亿级别，伺服+精密滑台运控系统占设备成本近10%，对应远期精密运控赛道空间50亿元。高端精密运控海外主力厂商ACS、Elmo总部位于以色列，受中东地缘冲突扰动，产能受限、交期拉长、涨价频发，国内设备厂被迫加速国产运控导入，精密纳米级伺服、多维微调滑台迎来确定性国产替代窗口期。

#重点公司推荐：#

# 固高科技（301510.SZ）：光模块设备核心运控部件第一股、国产电控绝对龙头
全球高端运动控制本土标杆，大疆创始人李泽湘创办，深耕高精伺服+运动控制器二十余年，产品对标以色列ACS、Elmo、科尔摩根，是国内极少数可实现几十纳米级定位、适配1.6T光模块工艺的自主电控厂商。产品全面配套耦合单/多头机、贴片固晶/共晶设备；行业内仅罗博特科深度绑定德系电控，猎奇、镭神智能、科瑞技术、中南鸿思等绝大多数国产头部设备厂商均为公司客户，多数产品锁定一供/独供；纳米级控制壁垒极高，现阶段暂无其他国产厂商实现同类批量落地。25Q4光模块运控订单启动放量，26Q1光通信相关收入近4000万元，成为泛半导体业务核心增量，在手订单饱满，景气周期至少延续至2027年。多赛道共振放量：除光模块外，高端数控机床、通用半导体设备、工业机器人驱控同步受益国产替代，三大主业共同驱动25-26年业绩连续超预期，合计目标市值250-300亿元，强烈推荐。

#华沿机器人（1021.HK）：精密运动控制隐形冠军、半导体设备+具身模组同步放量
凭借20余年电机运控深刻积累，公司精密运动平台产品可实现微米级位置控制，广泛用于半导体、光通信、生物医疗等领域。
1）半导体领域中可用于晶圆检测/量测、光刻/掩膜对准、探针台/CP测试、激光切割/晶圆划片、封装/键合等应用场景；
2）光通信领域可用于光纤耦合、硅光芯片测试、光模块封装、CPO/硅光封装、自动耦合设备等应用场景；
3）2025-2028年，精密运动平台收入增速CAGR预计达50+%，合作客户包括zjxc/gxkj/xkl等头部玩家；
当前位置，我们重点推荐华沿机器人，给予26年25倍PS，对应目标价30港元。

此外建议关注# 康平科技，子公司凌臣布局相关业务，对接罗博特科等客户。


【国金电新】SOFC最新深度：电力缺口催生刚性替代，SOFC跃升为AI数据中心电源新标配

[太阳]美国AI算力遭遇电网“卡脖子”，自备分布式电源从可选变必选。电网扩容严重滞后，传统燃气轮机交付排至30年，SOFC凭借快速部署、65~90%发电效率、800V直流原生输出等优势，正成为AI数据中心自备电的主流路径，#补贴下经济性拐点已现，产业链景气度全面上行。

[礼物]传统电源供给瓶颈明显，SOFC获得差异化替代窗口。BE为甲骨文部署仅用55天，而电网扩容需5-13年，燃气轮机交付排至2029年后，SOFC完美填补等不起的电力缺口。

[礼物]技术优势显著：发电效率高，#800V直流架构直接实现BOS成本系统性节省，物理层面省去大量输配电等设备，#单GW数据中心可节省配电及电力转换等设备开支约13.5-15亿美元。

[礼物]ITC补贴叠加规模降本，经济性拐点驱动放量。IRA框架下SOFC可享ITC基础抵免30%，叠加条件最高达50%。当前系统成本约2075美元/kW，DOE目标2030年降至900美元/kW以下。燃气轮机涨价背景下，#SOFC补贴后发电总成本已接近平价，经济性拐点确立。

[玫瑰]投资建议：北美AI缺电逻辑持续兑现，SOFC产业链景气度全面上行。重点布局：1）Bloom Energy核心供应商：三环集团（隔膜）、春晖智控（BE温度传感器）、京泉华（磁性器件）、振华股份（铬盐龙头，两机+SOFC双重受益）；2）SOFC国内企业：潍柴动力、壹石通等。

联系人：姚遥/唐雪琪

🔗报告：【国金电新】电力缺口催生刚性替代，SOFC跃升为AI数据中心电源新标配


【天风海外科技】博通财报点评

【天风海外科技】博通财报点评

盘后下跌更像是预期重置，而不是逻辑受损。过去几个季度，市场买 AVGO 买的是“每次财报都能把 AI TAM 再往上抬一截”；而这次公司只是证明了“AI 需求仍然很强”，但没有证明“比市场想象得更强”。所以股价跌的不是基本面，而是预期差。

数字上，Q2 AI 半导体收入 108 亿美元，低于买方乐观预期的 115 亿美元；Q3 AI 半导体收入指引约 160 亿美元，低于卖方 172 亿美元预期，也低于买方 185 亿美元预期。对于一只过去 5 天涨了 10%+ 的股票来说，市场已经习惯了过去几个季度公司持续上修 AI 目标，而这次管理层只是确认 2027 年目标、没有进一步上修，因此构成了预期落空。

同时，管理层承认 Google 在 TPU 项目上会有供应链多元化。原话大意是，AVGO 当然希望赢下这个项目中的每一个设计，但鉴于 AI 算力需求增长太快，即使是 Google，也会有部分供应链多元化。市场或许担心两点：一是博通的 TPU 份额天花板可能没有之前想象得那么高；二是谷歌对博通的价格和利润率议价能力会增强。

而中长期看，博通最重要的几个变量没有坏：

1）FY27 AI 半导体收入超过 1000 亿美元的目标仍然维持；

2）2028 年预计高于 2027 年，AI 能见度从 2027 年延伸到 2028 年；

3）Google 虽然会引入多元供应，但对 AVGO 的金额承诺依然非常巨大；

4）市场担心博通从卖“高毛利芯片”，变成卖“包含大量零部件成本的 AI 系统组合”，尤其是 HBM、CoWoS 等成本会稀释毛利率。但 AI networking 仍然是高毛利业务，同时公司运营费用杠杆强，可以部分抵消 TPU 放量带来的毛利率压力；

5）真正的需求驱动不是传统企业软件 AI 化，而是大模型token 消耗带来的算力容量扩张。

李奇


数据中心电力展观察 -20260603

数据中心电力展观察 -20260603

潍柴动力、动力新科、玉柴、INNIO颜巴赫、康明斯均有参展。现场关于数据中心的讨论很多

#潍柴动力#

主推20M55燃气机发电机组（最大功率2.6MW左右），更大的开发中。博杜安柴发已经可以覆盖到5MW。公司已经打通海外供应环节，配套全球需求

#玉柴#

2MW燃气发电机组主要用于国内分布式发电需求，但非数据中心。2MW柴发配套数据中心备用电源已经比较成熟，最大有4MW产品

#上柴（动力新科）#

16VK型号的2MW级别柴发，国内已有多个智算中心配套。展示了2MW燃气发电机组产品。合资的上海菱重也有燃气产品，用于国内非数据中心需求

#INNIO颜巴赫#

公司是北美数据中心燃气机龙头，有多个配套案例，其中得州的一个700MW左右的数据中心由公司200余个3.3MW机组担任主供。目前全球供应紧张

我们在现场也参观了许多中小型机头、机组厂商的展位，他们的燃气机基本没有数据中心应用，短期也没有计划。从展商交流看，用于数据中心主电源的燃气发动机门槛较高，市场区隔明显。我们继续看好潍柴动力（27年16x），也看好动力新科（27年12x）的柴发放量逻辑


Navitas 英伟达MGX生态800V电源传输板产品解读

Navitas 英伟达MGX生态800V电源传输板产品解读

一、产品发布与展示场景
Navitas 亮相英伟达 MGX 生态系统活动，推出适配 AI 数据中心的高压电源传输新品。该公司在2026年台北国际电脑展的英伟达AI工厂MGX生态配套展示环节中，现场完成800伏转6伏直流-直流电源传输板的实物产品演示，正式落地适配英伟达MGX生态的高压供电解决方案。

二、产品核心硬件与关键参数
这款800V电源传输板搭载16颗高性能氮化镓器件，硬件配置与性能指标行业领先。产品搭载16颗额定电压650伏、导通电阻11毫欧的氮化镓高速场效应管，采用DFN8×8双面散热封装，散热效率与器件稳定性大幅提升。性能参数方面，产品设计峰值电能效率可达97.5%，器件开关工作频率设定为1兆赫兹，可实现2100瓦每立方英寸的超高功率密度。同时产品极致轻薄，整体厚度比普通智能手机还要薄20%，适配服务器高密度集成场景。

三、核心技术革新与应用价值
依托自研氮化镓工艺，该产品实现AI服务器供电架构的优化升级。传统计算服务器托盘需要配置48伏中间母线转换器，供电链路繁琐、损耗高、占用空间大。而Navitas这款新型电源传输板，可省去传统48伏中间母线转换器配置环节，简化服务器内部供电链路。产品基于Navitas自研氮化镓工艺打造，精准适配AI数据中心场景的电源变压需求，有效解决传统供电方案链路冗余、空间占用大、能效偏低的痛点。

四、校企合作生态与产品落地目标
Navitas深度绑定英伟达MGX生态，助力兆瓦级AI服务器机柜性能升级。Navitas总裁兼首席执行官克里斯·亚历山德里表示，依托与英伟达在MGX生态体系内的深度合作，公司将持续落地氮化镓、碳化硅电源核心技术。该技术方案将针对性优化兆瓦级AI服务器机柜的三大核心性能：更高功率密度、更小整机占用空间、更优异的散热性能，全方位适配高算力AI集群的供电需求。

五、配套碳化硅电源解决方案
除氮化镓800V电源板外，Navitas同步推出碳化硅配套供电方案，完善高压电源产品矩阵。配套产品涵盖两类核心器件：一是搭载2300伏、3300伏碳化硅功率模块的固态变压器；二是采用1200伏碳化硅功率管的三相供电电源单元，可覆盖AI数据中心高压、大功率、多场景的供电需求。

六、企业核心业务定位
Navitas聚焦宽禁带功率半导体赛道，深耕高景气工业与算力场景。公司主营业务为氮化镓、碳化硅功率半导体器件的研发与生产，核心应用场景覆盖AI数据中心、能源基建、高端工业设备三大领域，是AI算力电源基建赛道的核心配套厂商。


❗【天风电新】瑞可达调研更新：AI算力互联核心标的，绑定旭创AEC放量+芯片测试落地共振成长
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#公司深度绑定中际旭创成立合资公司切入高速互联产品，AEC业务产能快速爬坡、切入北美头部客户供应链，芯片测试业务2026Q3起贡献收入，2027年瞄准50亿AEC营收目标。

渠道&供应链壁垒：深度绑定旭创，高速互联业务卡位北美算力核心市场。

1）合资架构清晰：与旭创、景弘盛合资设立睿创，公司持股65%、旭创25%，聚焦高速铜缆业务；旭创主导北美客户拓展与交付，公司负责connector研发、线缆集成，长期破解芯片/产能供应链瓶颈。

2）渠道分工明确：海外借旭创北美客户资源交付，国内自主拓展非旭创体系客户；112G铜线为当前主力，已向北美客户送样1.6T产品。

3）客户壁垒突出：国内腾讯高速铜缆当前仅安费诺通过认证并交付，2026Q4将引入新供应商，公司具备切入资质；#AEC业务存在向英伟达供应机会，头部客户资源明确。

成长弹性一：AEC高速互联，产能&收入双明确，放量确定性拉满。

1）产能节奏可跟踪：按2026Q3节点爬坡，2026年底AEC产能达15万套/年；扩产周期仅3个月，送样通过即可快速起量。

2）收入预期可量化：2026年AEC业务收入10-15亿元，2027年产能打满对应收入约50亿元，需求端无明显瓶颈，公司正扩建产线、装修老厂提升产能。

3）技术路线占优：AEC常规传输3-7米，公司做到8米，400G规格可达8-9米；400G/800G/1.6T阶段电传输方案在功耗、成本上具备优势；同步为美国客户研发毫米波微波方案（10米传输），相关芯片已流片，2026下半年迎研发突破，成本更具优势。

成长弹性二：芯片测试业务26Q3起贡献收入，耗材高附加值打开第二曲线。

1）产品属性优质：芯片测试治具为耗材，检测约500次后探针信号衰减需更换，单产品线束可达上百根、支持高频信号传输，产品附加值高。

2）市场格局清晰：年市场空间几十到上百亿元，此前安费诺占据主导；公司已切入日本客户供应链，2026Q3正式贡献收入，价格体系对标英伟达同类产品，无大幅降价风险。

总结：三重成长逻辑共振，算力互联稀缺标的，
#目标市值370~420e，重点推荐。#

1）AEC：明年50亿收入、25%净利率预期、65%股权比例下对应8e+利润，30X PE下看240e；

2）主业：明年4e利润预期，20X PE下看80e；

3）芯片测试、FAU等业务期权50~100e。
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欢迎交流：孙潇雅/高鑫


[666][666]# # 光纤需求井喷、光棒成核心瓶颈、上游材料有望爆发！-20260604

驱动消息:6月3日央视财经报道，受 AI 算力建设驱动，国内光纤光缆企业订单已排至 2027 年，行业整体维持高景气。与此同时，当前限制行业进一步扩产的核心瓶颈，正逐步转向更上游的“光棒（预制棒）”

#光纤上游材料：产业链呈倒金字塔利润结构，光纤预制棒占据约 **70%** 成本与利润，为绝对核心。

#供需关系:2026#
 年全球光纤供需缺口达1.8 亿芯公里，缺口率22.5%，AI 算力驱动需求爆发（数据中心光纤需求同比 +150%）

中国企业主导全球供给（光棒产量占比59%），高纯石英砂、四氯化硅、四氯化锗成核心刚需！

#石英股份#
 (603688)：国内唯一量产 4N8 + 高纯石英砂企业，全球市占约 28%，国内 62%，长飞光纤约 80% 套管 + 50% 高纯砂供应商，打破美国尤尼明、挪威 TQC 垄断

#三孚股份#
 (603938)：高纯四氯化硅绝对龙头，率先实现 9N 级光纤级产品稳定量产，切入长飞、亨通、中天核心供应链，产能 3 万吨，满产满销；

#云南锗业#
 (002428)：A 股唯一完整锗产业链（矿山 - 提纯 - 深加工），光纤级四氯化锗核心供应商，受益 AI 算力需求爆发；


杰美特：从涂层到钻针全面迭代一体化【东北计算机】0604

杰美特：从涂层到钻针全面迭代一体化【东北计算机】0604

戴尔蒙德（核心团队来自金洲）长期聚焦金刚石涂层、PVD涂层的技术开发和产业化，是全球率先掌握金刚石涂层在钻针领域量产设备和量产工艺的企业。核心产品为金刚石涂层钻针、PVD涂层钻针，此前白针工序委外，仅聚焦涂层环节，
#目前向下游延伸布局钻针本体生产。#

1⃣#金刚石涂层未来可期，金刚石涂层钻针对比普通白针，寿命可达15-20倍，售价仅为白刀的8倍左右，在普通PCB板上具备性价比优势；而在M8-9高阶PCB金刚石涂层逐步成为刚需。

2⃣#润滑涂层PVD具备较强性价比，PVD涂层技术分为氮化物硬质涂层（提升硬度）和DLC润滑涂层（金刚石+石墨成分，兼顾硬度与润滑性）两类，公司主要是润滑涂层。

3⃣
#绑定PCB龙头：#
 核心客户包括胜宏科技、深南电路、景旺电子、珠海超毅，目前是胜宏科技金刚石涂层钻针的独家供应商。

4⃣
#核心制备自给自足、：#
 1.涂层第一阶段计划2027Q1完成扩产，达产后对应约10亿元涂层业务产值；2.钻针本体产能：第一阶段建设月产3000万支PVD涂层钻针产能，以加长针为主（占比约70%），其余为标准针，平均售价约2元/支，对应年产值约7亿元；第二阶段计划在半年内将PVD涂层钻针产能提升至月产1亿支。PS：第一批设备外购国内磨刀机（几十台），后续将实现磨刀机自制。


以Serenity的Chokepoint Theory看MLCC——市场对产能瓶颈太低估

❗Chokepoint在哪里？
下一代Ai服务器小尺寸超高容料号0402 47μF/0603 100μF全球仅村田/三星电机可量产（太阳诱电正送样）；当前良率仅20-30%，产能折损率极大，# 十倍甚至十数倍的比例❗

❗为什么缺口会急速放大？
Ai服务器对MLCC的爆量拉动26H2才会全面体现，# 当前看似缺货仅体现日韩原厂26年内部产能结构调整，考虑 1）场地限制；2） 超高容无替代厂商；3）低良率， 展望1-1.5年，# 高容的产能挤兑会愈发严重❗

❗高容/超高容价格大涨仍未到来
当前高容因适度缺货➕部分代理商/贸易商管制，现货市场有一定价格波动，原厂仍未正式涨降，# 后续产能缺口放大➡原厂提价➡现货市场价格飙涨❗

代理：【火炬电子】、【深圳华强】、【商络电子】

国产：【宏达电子】（钽电容）、【风华高科】、【三环集团】

外股：【天利控股集团】、【太阳诱电】、【三星电机】


【中信机械】光模块设备公司推荐

【中信机械】光模块设备公司推荐

★1.6T 规模化量产落地、3.2T 逐步导入量产，LPO/NPO/CPO 多技术路线产业化提速；北美云厂商持续加码 AI 算力资本开支，全球光模块产能加速向东南亚、墨西哥搬迁扩产，全工序设备采购与自动化改造需求集中释放。基于 TrendForce 出货数据 + 国内头部光模块厂商扩产 Capex 测算：2025E/2026E/2027E 国内光模块设备市场空间预计约 48.07/176/327 亿元，随光模块厂商订单超预期增长，光模块设备市场规模有望持续超预期增长。

★英伟达新一代算力架构提升单机光模块搭载量，GB300/Rubin/Rubin Ultra 逐级抬升 800G/1.6T/3.2T 配套数量；TrendForce 及卖方机构预测：2025E 全球 800G 光模块出货 993 万只、1.6T 出货 480 万只；2026E 800G 出货 4157 万只、1.6T 出货 1119 万只；2027E 800G 出货 3987 万只、1.6T 出货 2657 万只、3.2T 出货 2928 万只；产品由传统 PCB 组装升级为芯片级先进封装，共晶固晶、硅光精密耦合、全自动整线成为标配，设备精度由数十微米进阶至亚微米 / 纳米级，设备进入壁垒及单价有望持续提升。

★速率迭代推高单位产线资本开支，800G 产线设备投入 500 万元 / 万只、1.6T 产线 600 万元 / 万只、3.2T 产线 800 万元 / 万只；2024 年实际设备价值拆分：老化测试 31.4%、光耦合 23.3%、固晶 18.9%，三类核心设备合计占比 73.6%；预计 1.6T/3.2T 高端产线设备单价较 800G 阶段涨幅超 50%，设备在产业链中的价值占比将持续上行，机器替人组装设备有望带来设备新增量。

★据弗若斯特沙利文数据，2020-2024 年全球光模块设备市场实际 CAGR 达 71.8%，当前海外 ASMPT、是德等核心厂商产能持续紧缺；国产设备在耦合、共晶固晶、自动化整线、高速测试环节加速进口替代，叠加海外建厂订单落地，行业进入量价齐升的高景气周期。

★投资观点：算力扩容 + 产品迭代 + 海外产能迁移三重逻辑驱动光模块设备需求持续上行，叠加海外设备交付受限、国产替代加速落地，具备核心设备自研能力、整线配套实力、头部光模块客户验证的厂商优先受益。建议重点关注：博众精工（共晶固晶 / 耦合 / 全流程整线交付）、科瑞技术（贴片 / 耦合 / AOI 全品类设备）、凯格精机（自动化组装整线 / 固晶）、罗博特科（耦合）、联讯仪器（测试）。

更多信息欢迎联系中信机械团队（刘海博 / 李越 / 周荣炎 18810346676）


【ZX电新】20260604阳光电源更新推荐：看好AIDC催化落地带动公司估值重塑

#储能需求旺盛+盈利担忧减轻。今年以来公司海外大储签单需求旺盛，近期中东7.5GWh大单落地；同时碳酸锂价格阶段性见顶回落，公司欧美市场传导顺利，储能盈利担忧减轻，我们预计全年维持30%中枢。

#NV新架构明确配储方向+AIDC储能催化加速。近期Fluence公布其与西门子、英伟达合作为推出DSX Vera Rubin AI 工厂方案，该架构集成了Fluence Smartstack储能系统，明确AIDC配储是为AI数据中心提供灵活性和韧性的重要工具。近期Fluence AIDC储能进展显著加速，阳光在国内公司中AIDC储能卡位最好，下半年GWh级大单有望落地。

#AI是本轮阳光估值重定价的锚，# 我们认为阳光在AIDC电源解决方案的潜力/空间被低估。中期看，公司有望通过27-28年SST拳头产品放量，带动电源整体解决方案交付。仅数据中心SST 2030年空间近千亿，若考虑解决方案交付（AIDC储能、IT预制舱、配电模块、PSU、BBU），整体价值量至少为SST 3-4倍，建议关注后续公司新品发布催化。

盈利预测方面，我们预计净利润140/180亿，对应PE 25/20x，# 看好AIDC催化落地带动公司估值重塑，# 重点推荐。

欢迎联系ZX电新团队


1、推荐人形机器人产业链，产业化开启。

1、推荐人形机器人产业链，产业化开启。
浙江荣泰：T人形规模化正式订单，翻番空间。
人形机器人整机：优必选、杭州柯林（开普勒）、上海沿浦（机器狗量产、人形机器人验证），宇树、智元、云深处、乐聚。

2、特别提示横河精密，弹性巨大：无人机开启量产进程，良率大幅度攀升，数倍空间！

3、高端材料系列更新：洁美科技（MLCC链）、海亮股份、天工国际、旭光电子、杰美特（关注）、永鼎股份、安泰科技、奥雷德、胜利精密（最新调研）。
胜利精密：AIPC及复合铜箔。

洁美科技：电子包装材料（载带）全球龙头，三星、村田的核心供应商。
mlcc离型膜爆发：今年收入占比20%，未来三年收入20倍，利润50倍增长。
拟外延并购埃福思（国内份额70%），进入半导体光刻机产业链。

天工国际：可控核聚变ITER项目报价进程中，有望成为供应商。
旭光电子：氮化铝粉体-基板-结构件/HTCC，高速光模块管壳、AI芯片封装连接器。

3、特别提示横河精密：无人机开启量产进程，良率大幅度攀升，数倍空间！

4、恒铭达：A消费电子、H液冷。

5、中国未来全球龙头：工程机械（三一、徐工、中联、恒立液压）、船舶（中国船舶、中国动力、松发股份）、工控（汇川）、发动机（潍柴动力）

打分派点感谢您的支持


【合锻智能】更新：产业链更新，昨日公司又新接【sydz】10台高温层压机订单，目前头部企业产能基本排满，缺货情况对标织布机，最大竞争对手德国博可后续无产能扩张计划，劳弗尔份额有望大幅提升，目前仍然是pcb 设备市值最小、空间最大、预期差最大公司，重点推荐！#


❗功率半导体催化持续，#上海贝岭发布涨价函，整体调价幅度区间为10%~30%。隔夜美股功率相关公司继续大涨，瑞穗上调安森美半导体目标价至150美元，#纳微半导体(NVTS)大涨19.26%，其宣布与英伟达MGX生态系统展开合作，共同推进800 VDC人工智能基础设施建设，并正在COMPUTEX 2026展会上展示其800 V至6 V直流-直流电源分配板(PDB)产品。该产品专为AI数据中心800 VDC机架架构设计，旨在提升系统效率与功率密度。Computex 今年看到在电与光领域有较大更新：1）功率模拟：HVDC包含台达/光宝皆展示出800V Module，主要增量SiC mos与GaN，此外台达展出VPD，#硅基多相控制器&#低压mos价值量大幅提升。

❗继续重点推荐新洁能，量价齐升，看500e以上空间


AI算力驱动需求迭代+G.654E涨价落地，光通信产业链迎来量价共振【东北计算机】

🌟# G.654E集采报价抬升印证光纤涨价趋势，细分品类价格步入上行周期。1）中国移动新一期高铁专用G.654E光缆集采落地，采购体量达64.94万芯公里，对比历年集采数据测算品类均价涨幅近50%，G.654E结束前期价格下行态势正式进入涨价通道。G.654E多用于高铁、干线特种场景，准入门槛高、供货厂商集中，供需格局平稳带来涨价弹性相对温和；而同产业链G.652.D裸纤涨价更为迅猛，2025年5月至2026年3月国内裸纤价格累计涨幅突破400%。2）# 光纤涨价根源系行业产能调配错位，厂商为适配数据中心G.657.A2光纤需求压缩G.652.D产能，叠加G.657.A2拉丝效率偏低挤占产能、上游光纤预制棒供给紧缺，过往行业价格战结束后企业扩产谨慎，各类光纤供需分化持续拉大价格差距。

🔥# AI算力重构光纤需求逻辑，行业发展切换至数据中心驱动新周期。1）国内光缆整体消费平稳，传统电信基建需求疲软被AI数据中心建设需求完全对冲，海内外云厂商大额加码算力基建，海外四大云厂商2026年资本开支同比大增76%至7250亿美元，国内头部互联网企业AI投入合计突破7000亿元，算力集群、DCI骨干网建设拉动高端光纤刚需扩容。2）# 产业格局迎来重塑，光纤行业脱离电信建设单一驱动、告别低价内卷阶段，具备光棒自研自产、高端光纤技术储备的头部厂商优先受益产品涨价与需求扩容，行业盈利中枢持续修复。

相关标的：继续关注6月金股【远东股份】

风险提示：资本开支不及预期；原材料价格大幅波动；集采招标价格低于市场预期。

☎联系人：赵宇阳（SAC：0550525050001）


光纤光缆260604

光纤光缆260604

0122提示光纤光缆是因为感知到散纤价格超预期，带给了我太强烈的震撼

0226是因为天津电信作为首家运营商大幅提升光纤光缆价格

0427是因为在散纤价格调整后趋于平稳的一段时间内，龙头长飞趋于平稳的背景下，一线二线厂商理应享受了估值修复的红利。事后回过头来看，市场更早在0415散纤价格企稳后就已开始启动，这个阶段资金结构有所差异，涨幅：二线＞一线＞龙头。

0601是因为感知到一个矛盾点，一线厂商的AI进展顺利，但感觉估值仍低（注：有投资者有分歧），而且股价莫名其妙波动很大，感受到了很强烈的分歧。但总的来说AI的推进/集采的推进正在打消对未来的不确定性。

我理解部分投资者是风险厌恶型，只愿意赚取确定性的收益（比如涨价收益）；但其实这个市场不缺乏愿意承担个别不确定性的投资者，对这类投资者而言，享受AI估值提升的收益是舒服的，特别是在确定性得到更多支撑的背景下。


【中泰电子|海外观察】博通表观miss，但AI长逻辑仍然清晰

【中泰电子|海外观察】博通表观miss，但AI长逻辑仍然清晰

盘后股价大跌13%，我们分析原因：1、表观miss，可能与出货节奏及Anthropic回到芯片级出货有关，2、Semi连续大涨后预期抬升，市场需要新催化而电话会未给出；
但中长期仍乐观：AI长逻辑主线不变，增长能见度至28年，

表观：略低预期导致业绩后暴跌
# FY26Q2：高于指引，收入略低预期
收入222亿美元，yoy：+48%，持平预期，略高于指引的220亿美元，低于买方预期的227亿美元；
——其中：AI半导体收入108亿美元，yoy：+143%，略高于指引的107亿美元，低于买方预期的115亿美元；
Adj. EBITDA margin69%，高于公司此前68%指引，持平买方预期。

# 指引FY26Q3：AI半导体收入指引低预期
预计AI半导体收入160亿美元，yoy：+200%+，低于买方预期的187亿美元。
预计adj. EBITDA margin约68%，略低买方预期。

长逻辑：AI增长动能仍然清晰，后续大客户交付按计划进行。

# 重申：FY27 AI半导体收入超1000亿美元，表示增长态势预计延续至FY28。

# 承认TPU项目供应链多元化，原因是AI算力需求高速增长，但对博通的金额承诺仍然巨大。

# 交付按计划进行：
对OpenAI：27年1.3GW，到29年共10GW。
对Meta：首批1GW 27H2启动，到28年共3GW。

风险提示：AI需求不及预期
☎派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/丁贝渝


【Cpo板块】观点更新（87）：桃李不言，下自成蹊

【Cpo板块】观点更新（87）：桃李不言，下自成蹊

进入6月，愈发临近量产节点，务必坚定：

1⃣# 今年是Cpo的起点：Cpo是未来几年内Ai内部斜率最高的细分方向，数十倍的增速。

2⃣# Cpo是光入柜内的起点：Cpo Scale out →Cpo Scale up →Oio →光进一步解耦柜内架构，Cpu、Gpu、memory都可独立成池…每一步的空间都会高出一个数量级。

大时代下，蛋糕很大，不要“踢来踢去”，杂音很多，相信常识！重申：

1⃣【罗博特科】：双面wafer test+die test均独供、测试+耦合设备全面发力量产！全球的行业标准制定者。

2⃣【致尚科技】：无论是nv官网，还是Compute X展线下demo，Senko均是Nv非常明确的dfau合作伙伴。

By Txy


【国金电新】光伏产业链价格&盈利周跟踪 0603：市场整体观望SNEC动向，硅料与电池片价格小幅下调

[太阳]截至6月3日，本周硅料、电池片价格下跌，其余环节价格持稳。

#价格涨跌幅#

周度：硅料-2%、183N硅片0%、183N电池片-2%、183N组件0%
月度：硅料-2%、183N硅片0%、183N电池片-2%、183N组件0%
年度：硅料-36%、183N硅片-36%、183N电池片-16%、183N组件+7%

#主产业链：#
 硅料价格下跌，硅料库存长期处于高位，且6月部分头部企业有增产计划，上游为控制库存水平、出货意愿增强，下游采购谨慎，导致硅料价格小幅下探。电池片价格下跌，因印度市场政策改变，6月183N电池片交付量将有所下滑，导致价格回调。其余环节价格暂稳，产业链各环节成交氛围较为平淡，市场以观望为主，等待本周SNEC展会的交易动向与厂商报价策略变化。

#辅材：#
 光伏玻璃价格持稳，组件开工率仍偏低，新单跟进有限；供应端生产稳定，库存天数环比持稳。EVA胶膜价格下跌，光伏料产量整体稳定，货源供应充足，下游企业需求增量有限，出现小幅累库现象，补库意愿低迷，订单成交有限，光伏料价格下跌。

[红包]投资建议： SpaceX招股书披露+V3星舰首飞成功，国内星座组网发射提速，太空光伏领域国内外催化继续共振；一年一度SNEC展会临近，建议重视展会期间围绕BC、无银/少银化相关进展催化。

0531周报：AIDC仍是进攻首选，景气度主线看好风电锂电
【国金电新 周观点】AIDC仍是进攻首选，景气度主线看好风电锂电


❗【天风电新】思源电气调研+超容更新-0603

❗【天风电新】思源电气调研+超容更新-0603
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⭐主业
1-4月海外订单同增60%+，维持高增速。其中北美新签变压器订单6亿、开关3亿，#正式突破毛利率更高的北美开关市场。叠加25年底订单，当前北美在手订单已达约16亿元。

继续看好公司受益美国主网+AIDC加速，供需缺口带来1-100份额进一步增长可能

⭐超容
公司布局产品包括EDLC-烯晶碳能，HUC-思源电池。

#EDLC：7月开始出货量约100万颗/月（其中台达70万颗/月，其余主要是电网相关）。

当前NVL72机柜单柜EDLC用量200-300颗，后续机柜功率向上，单柜用量继续增加。单颗价格30元+。

客户：主要为台达（一供），维谛等对接中。公司当前已满产，同步扩产中，后续有涨价可能性。

展望27年：预计台达总需求1亿颗、对应30亿元+，电网SSC需求预计约20亿元。假设公司份额台达2/3、电网1/3，不考虑涨价情况下预计收入约20亿、利润5亿。

#HUC：预计7-8月出样机，26年内有望完成送样测试。

EDLC与LIC/HUC不互斥，后续机柜功率上升、有望一起使用，EDLC解决微秒级别功率波动，LIC解决毫秒-分钟级功率波动。

⭐目标市值
主业：预计27年净利润60亿、30X PE看1800亿。1）看好海外订单超预期、27年EPS上修；2）27年PE大幅低于美股40X+，看好PE上修可能。

超容：AIDC增速+涨价+用量提升（如维谛上量），预计28年AIDC相关40亿+电网10亿，合计50亿元收入、10亿利润，40X PE看400亿，HUC未定价。

合计目标市值2200亿元，45%空间，继续重点推荐。
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欢迎交流：孙潇雅/吴佩琳


#中软国际#

🔥
#中软国际#
 ：大模型 To B 商业化的“卖水人”，中国版FDE（0604）@华泰计算机

🌟结论：#中软国际有机会成为头部模型厂商ToB落地的核心渠道、交付商和算力入口，实现
#token分成#

🌟
#海外已有成熟路径#
 。OpenAI、Anthropic、Google、Meta 都在大力投资前端工程团队帮助客户采用AI。前置部署工程师（FDE）负责把“开箱即用”的 AI 技术转化为企业可用、可见价值，解决 AI 采用中的“最后一公里”；另一方面，Anthropic 还联合 Blackstone、Hellman & Friedman、Goldman Sachs 等机构成立 AI-native 企业服务公司，目标是把 Claude 带进中型企业和 PE 投资组合公司，由 Anthropic 工程资源和服务团队一起深入客户业务流程。

🌟1）近日公司与头部模型厂商探讨2B合作。

🌟2）大模型 To B 不是单纯卖 API。真正落地要进客户场景，做方案规划、定制调优、部署实施、运维交付。中软国际有客户、有产品、有项目能力，与大模型天然互补。

🌟3）探讨商业模式： #token分成 。中软国际把模型带进 B 端客户体系，产生 token 消耗，
#公司从中抽成#
 ，
#有望享受token涨价红利。#

🌟4）进军
#算力服务#
 ：6月3日公司公告，“计划于年内按业务推进进度及市场情况，分阶段实施算力基础设施建设及开展相关业务。有关投入将用于批量采购高端 AI 服务器、建设配套算力基础设施，资金来源为本集团自有资金及/或外部融资”。

🌟5）估值：26E 6e利润，21xPE，历史中位数水平。
#业务模式升级后有望进一步提高估值#
 （参考最典型的FDE厂商
#PLTR#
 ）。

☎From 华泰计算机 郭雅丽/范昳蕊/袁泽世（15850794285）/岳铂雄/王浩天/徐诚伟


【国泰海通电新徐强团队】AI陶瓷供货紧张，继续推荐：旭光电子

【国泰海通电新徐强团队】AI陶瓷供货紧张，继续推荐：旭光电子

🔥氮化铝陶瓷以其导热性以及绝缘性等优势逐渐成为AI硬件的刚需材料，旭光电子作为国内陶瓷上游高端氮化铝产能第一，已切入头部光模块&HBM客户，我们维持重点推荐：

#陶瓷基板在HBM中渗透率快速提升：#

HBM目前主流为硅中介层+有机基板，陶瓷渗透率15%左右，但陶瓷基板性能远优于硅介有机基板，明年保守翻倍以上渗透率增长，旭光电子已给韩国头部HBM客户供应陶瓷基板产品，将充分受益HBM市场的增长以及陶瓷基板渗透率的快速提升；

#光模块陶瓷基板市场广阔：#

光模块中陶瓷材料充当基板+管壳两个作用，假设2027年800G出货8000万、1.6T出货8000万，合计市场规模约为336亿，考虑到光模块结构变化，预计陶瓷材料的行业增速将高于光模块，目前旭光已间接供货光模块龙一客户，龙二送样中；

#高端氮化铝粉体产能第一、扩产加速：#

拉平陶瓷材料上游的氮化铝产能看，旭光电子26年氮化铝粉体产能500吨，产能国内第一，占国内25%+，明年预计扩产至1000吨，按照高端氮化铝制品每克10元计算，总产值有望达到200亿，在日本京瓷等海外客户氮化铝供应紧张，国内竟对扩产困难情况下，旭光有望快速扩张市场份额；

#空间怎么看：#

按照27年光模块+HBM陶瓷市场500亿，旭光占比10%计算，50亿收入*20%净利率=10亿利润*30X=300亿，仅AI就可再造一个旭光电子，算上绿通+126KV高压关断+核聚变+主业，总体可看500亿+市值，维持重点推荐❗

☎我们保持对上海电气最紧密的跟踪，公司调研纪要欢迎联系 徐强/任苒威


【盘前0604】

【盘前0604】

1、昨晚美股收跌，幅度也有限，一方面中东局势再度紧张推动油价走高，通胀担忧升温，叠加宏观数据比较强劲，又强化了美联储加息预期，目前12月加息概率已经超40%，明天还有非农数据和下周中通胀数据落地，压制了市场风险偏好。不过特朗普还是懂呵护的，确实希望尽快结束战争，斡旋以色列和黎巴嫩停火，争取本周末达成协议，但商品将信将疑。科技股分化比较大，盘后博通财报低预期，带崩了半导体，日韩今天跟随低开，就看大A提前调整后的韧性了。昨天午后传出美、欧对华贸易摩擦的新信息，扰乱了情绪，但也不算特别大冲击。

2、昨天A股早盘延续周二趋势，尤其是在海外科技产业链信息催化下，AI产业链全线爆发带动指数一度回到4100点，周期方面小金属活跃，有色和煤炭电力相关方向支撑，虽然午后受关税风波扰动部分资金兑现抛压，大盘一度跳水转绿，但尾盘能够拉回来，也说明氛围还可以。虽然午后跳水时炸板股变多，资金在修复初期会比较敏感，不过目前还在反弹趋势上，等下周中旬后可能会更明朗。全市场放量回3.15万亿，早盘反弹期间除了光通信放量积极外，其他科技细分和整体都是缩量的，等到午后回落阶段才放量，说明目前资金追涨意愿有限，但是跌了敢抄，市场承接也比较强。

3、昨天创业板盘中创新高的时候也没有明显放量，这种新高稳定性比较弱，而且出现明显顶背离，后面创业板50ETF 可能需要震荡下，可以低吸，比较难追。相对而言，国产算力调整充分后，短期博弈修复性价比提高，过去两天科创半导体设备ETF的绝对收益还可以。不做轮动的话，科创100ETF，科创200ETF，科创综指ETF 低吸修复也有性价比。

4、目前比较稳健的操作结构回到科技核心+周期红利上，相对平衡，也看到有色的一些新变化，等着美联储预期不断明朗，有色ETF，工业有色ETF，包括最近逻辑比较硬的公用事业ETF都是风格再平衡。科技里面，我们一直推荐消费电子ETF 和港股通信息技术ETF韧性都不错（昨天又比恒科超额很多，抓紧切换）。

（仅供内部参考，不做投资建议，基金投资需谨慎）


飞龙股份液冷屏蔽泵调研要点：

飞龙股份液冷屏蔽泵调研要点：

1、液冷CDU的''心脏''是水泵，技术路线正在从磁力泵→屏蔽泵迭代。磁力泵两个死穴：效率低（天生转差损耗）、脖子长（轴向尺寸大挤占CDU空间）。屏蔽泵结构天生紧凑、效率高、0-100%无级调速，CDU厂商正在加速切换。

2、飞龙是国内把DC800V驱动和屏蔽泵集成做得最好的公司，没有之一。汽车热管理屏蔽泵起家，十几年的高压驱动集成know-how，不是传统工业泵厂能比的。这次台湾展会展出的就是飞龙的产品。

3、屏蔽泵另一个核心优势——免维护。CDU设计寿命5-10年，普通机械泵2年就要换一次机封（意味着停机2-4次），AI训练跑几周的连续负载根本接受不了这个。屏蔽泵没有动密封，全生命周期免维护，调节范围也更宽。

4、芜湖工厂实地调研：自动化程度很高，制程水平超出预期。当时在产线遇到华为和曙光的人——都在找飞龙定制代工液冷水泵。腾讯也准备来交流。

5、更有意思的是：日本Nidec（当前CDU磁力泵的全球主力供应商）在展会展出2MW Speck CDU，但日方研发人员也在与飞龙/新沪沟通屏蔽泵替代方案。竞争对手的研发人员在主动找你——技术路线切换只是时间问题。

6、Speck交货期6个月，价格偏高，效率还低。飞龙屏蔽泵交付快、成本低，降维替代的逻辑已经在风电变流器领域验证过一遍了（国产屏蔽泵替代格兰富立式泵，解决了5000小时注油的痛点）。

7、屏蔽泵还有个隐形优势：电机冷却靠液体，不需要同轴风扇。普通泵的风扇转速低时电机散热差会过热，调节下限仅50%；屏蔽泵可以做到更低转速，真正的无级调节，CDU控温精度直接决定GPU性能稳定性。

8、空间测算：2030年全球AIDC装机156GW，液冷渗透率>80%，液冷泵市场37-100亿/年。飞龙凭借先发优势+客户卡位，有望占20-30%份额→对应年收入7-30亿（2025年液冷收入仅6.7亿）。

9、产业迭代逻辑清晰、客户验证充分、竞争壁垒明确——在AI液冷赛道里，屏蔽泵替代磁力泵是确定性最高的技术升级方向之一，飞龙是被市场低估的核心受益者。


[红包]【HTDZ】MLCC紧缺程度远超预期，继续看好全容值涨价超级周期

[红包]【HTDZ】MLCC紧缺程度远超预期，继续看好全容值涨价超级周期

回答近期投资人关注的几个问题：

[玫瑰]关于AI需求：目前服务器单机柜内需要30-60万颗MLCC，不含涨价预期的价值量约4-8万元人民币，加配套光模块、电源、液冷、交换机等环节，单机柜MLCC价值量接近再翻倍，全球MLCC市场约1000亿元人民币，今年下半年年化AI将占到MLCC总需求的20%以上。MLCC与GPU的功率与频共同率相关，每一代价值量提升超过GPU功率的提升幅度，明年下一代GPU和ASIC对MLCC的需求有望再次翻倍。

[玫瑰]关于供给：高容扩产要2年左右，AI算力需求上涨是非线性的，需求不等人，技改转产只需要5-6个月，是必选项，三季度海外还将再次进行转产，这必然带来超高容对高容、高容对中容的产能挤压。产能紧缺是全行业的，从存储到覆铜板再到玻纤到光纤，没有什么AI挤出环节是只涨高端AI品不涨低端品的，且实际上低端往往涨的比高端更好。我们认为MLCC一定是高中低容齐飞，甚至很可能出现现货价高容涨幅超过中低容，而原厂价中低容涨幅超过高容的情况。

[玫瑰]关于产能挤压原因：大尺寸107超高容叠层数在1200-1300层，106在500层左右，105在200层左右，104则在70-80层，转产对叠层机的工时消耗极大，加良率损失，转产高一级别容值的产能损耗在1:5-1:8左右。

[玫瑰]关于国内扩产：25年国内所有MLCC厂加总产值只占全球10%出头，海外龙头扩产非常克制，国内哪怕大幅扩产，对行业供需即使是中低容供需都不会造成实际影响，且海外不会扩产中低容，国内主流厂商也不会扩产普通中低容。

[玫瑰]关于价格传导：MLCC价格仍处于历史最低点，一颗需要叠70层的0402 104目前原厂价仍不到1分钱，无论是手机还是服务器，MLCC都是小数点后三位占比的成本项，但任何一颗MLCC损坏又都会造成整机失效。再加上电容主要通过代理-经销模式销售，牛鞭效应下，下游经销商甚至希望原厂持续不断涨价。

[太阳]MLCC本轮周期有望超越历史，任何分歧都是机会。重点关注：
1）原厂——MLCC：三环/风华/昀冢/利和兴；
2）经销商：云汉芯城/盈方微/商络电子等：
3）MLCC上游：洁美/博迁/国瓷。


【中泰电子|圣邦股份】基本面稳步回暖，AI打开长期空间

【中泰电子|圣邦股份】基本面稳步回暖，AI打开长期空间

#基本面稳步回暖有望持续超预期#

工业/汽车/光通信等需求持续向上，模拟板块景气度旺盛，TI作为全球模拟龙头，连续两个季度业绩修复明显，大型工业设备和汽车领域的模拟芯片呈现出大幅回升轨迹。模拟板块Q1业绩表现超预期，我们预计随下游需求环比逐步向上，叠加新品料号增长，公司Q2有望持续亮眼。

#AI高景气带动业务高增#

光通信业务景气度高，公司有十余年技术沉淀，能够匹配当前AI带动的相关需求，从400G、800G、1.6T，均有全面物料配合客户，此外服务器算存全覆盖，产品逐步导入，料号超200颗+，整体AI收入占比有望持续提升，预计全年收入占比达20%+。

[红包]模拟主业复苏叠加光通信增量，持续看好板块机遇，公司作为行业龙头，受益量价齐升带来的业绩弹性，盈利水平稳步向上，重点关注[玫瑰]

风险提示：产品拓展不及预期等。

☎派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/李雪峰


动力新科&江铃汽车更新推荐 -20260604

动力新科&江铃汽车更新推荐 -20260604

#动力新科#

自主柴发已经配套了包括上汽集团、华南某智算项目、华北某互联网项目等多个数据中心，平均每个项目10台左右。我们预计公司全年1.8MW级别出货500台+，1.2MW级别出货1000台+。燃气机、机组业务顺利进行。叠加上海菱重的数据中心柴发高增长，预计26/27年业绩3.6/7.2亿，目前仅对应27年12x PE。我们在数据中心展与公司有交流，继续看好

#江铃汽车#

新能源VAN出口欧洲顺利推进，预计Q3装船，Q4上市并开始交付。公司与福特合作，有新能源设计和制造优势。下游200万台级别市场。其他产品出口新兴市场，二季度销量、毛利率有望环比提升，全年销量有望高于年初目标。目前江铃汽车仅对应26年8x左右PE，预计后续20%+复合增长，我们继续看好

欢迎交流详情！


今日洋河召开股东大会，主要针对内部改革&提效进行了沟通。另外，5月大众品数据这两天陆续出炉，就目前已有数据看，预计5月青啤/千味/三全/安琪/榨菜/宝立/东鹏等环比基本持平上下，农夫（水）/康师傅饮料/安井等环比略放缓，立高/量贩开店等环比略提速，具体如下：

1⃣洋河股东大会：坚持去库存稳价，架构&考核机制大幅调整
一、26年产品规划：推进海之蓝省外上量、天之蓝/水晶梦区域突破、高线光瓶酒全国布局、新梦九上市、梦之蓝焕新。已清理近700SKU。
二、核心产品线动销情况：① 25年整体好于预期。26年动销开瓶量>经销商出货量>厂方发货量，经销商打款意愿高于行业水平，消费端恢复好于预期，渠道信心持续修复。② 海之蓝：第七代海之蓝省内已完成全面切换，当前已在全国全面上市，将聚焦核心规模市场给予专项赋能。③天之蓝：集中资源深耕宴席赛道，当前动销保持平稳。④梦系列：梦六+省内渠道体系梳理，推进产品焕新升级，重点聚焦南京、苏州等头部市场。⑤双沟品牌：补充洋河覆盖较弱的价格带。 公司主导产品社会库存较峰值下降近一半，继续保护库存健康。
三、营销组织调整：①架构整合：撤销原苏、贵酒等品牌公司，设立14个跨品牌大区；原73个事业部精简为47个；原575个分公司办事处精简为289个。事业部负责人减少36个；分办负责人岗位减少291个。②团队激励配套措施：i）优化考核导向：从“唯开票结果”转向“重过程、强动作”，# 提升动销、开瓶率、库存等过程性指标的考核权重。ii）完善考核办法：探索销售额完成率与渠道库存统筹评价机制。iii）强化领导责任。③效果：库存、动销、价格健康度逐步好转，26年春节后主导产品价格未出现常规性下滑，回升幅度达到预期目标。

2⃣ 5月部分已出部分大众品渠道数据情况（持续更新，渠道数据仅供参考）
一、啤酒饮料乳制品
① 农夫：渠道反馈5月收入同比+14%，其中水/饮料/树叶同比-3%/+20%/+25%，水略放缓。电解质水累计销售3e+。库存方面，水库存略增/饮料同比略降。
② 东鹏：5月回款+27%(特饮/补水啦/果汁茶增速分别+17%/30%+/+108%）。
③ 康师傅：5月饮料受市场竞争激烈、部分地区天气偏凉影响动销略放缓，方便面1-5月维持低单左右增长；1H26受益于PET锁价利润有望表现稳健，PET锁价至5月。
④ 统一：预计4-5月营收在持平左右（主要因去年同期基数较高），PET锁价至5月。
⑤ 青啤：全国5月销量-9%至75万吨，1-5月销量-5%，其中山东区域5月销量-15%。
⑥ 百润：预计5月rtd个位数增长（有基数原因）。
⑦ 妙可：预计Q2延续Q1增长，B/C预计30-40%/20%增速（C端好于预期）。
⑧ 三元：预计Q2环比Q1进一步提速。

二、餐饮供应链&零食
①海天：5月同比预计11%（其中C端增速略高于B端），4月出货大个位数增长，环比加速。库存持平。
② 宝立：5月预计整体增速10-15%，6月低基数下或环比加速。
③千味：5月预计高个位数增长，大B端客户持续修复。
④ 安井：5月主业预计高个位数增长（淡季+5月中下旬天气变热），6-7月低基数。
⑤ 三全：5月收入预计高个位数增长，预计6月加速。
⑥ 安琪：5月预计延续双位数增长。
⑦ 榨菜：5月发货预计同比小幅增长，库存环比稳定。
⑧巴比：5月展店顺利。
⑨立高：5月预计持平微增（商超低基数）。
⑩万辰：5月预计净开门店1000+家。
⑪鸣鸣：5月预计净开店800～900+家。

浙商食饮 张潇倩Iris团队


❗【天风汽车】民士达调研更新（2）：SST绝缘材料价值量翻倍，拓展PCB领域应用
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1、收购南通中菱切入下游绝缘件，变压器价值量占比翻倍
① 民士达是除杜邦外唯一通过北美UL认证+芳纶纸全品类布局的龙二，中菱则是国内变压器绝缘件市占率超65%的龙头，收购后公司从单一原料供应商升级为全方案绝缘龙头。

② 南通中菱是全球唯二具备芳纶纸板加工能力的企业，本次收购后公司是全球唯一能从芳纶纸生产到纸板加工成型全产业链布局的，# 数据中心变压器配套价值量占比翻倍提升至5%。

2、芳纶纸拓展PCB领域应用，Q布替代认证超半年
① # 公司芳纶纸产品正在进行低频覆铜板小批量送样验证阶段。相比较传统Q布在介电常数指标上一致（约2.2），在介电损耗方面略有不足但可通过改性优化达标。

② 目前已经和下游胜宏、沪电、建滔积层板等公司对接，产品认证超半年，在性能指标、成本表现具备优势。

投资建议：中期维度看， # 公司数据中心+民航业务对应潜在利润空间或超15亿。预计26/27年利润分别为2/3.8亿元，当前位置不足20xPE，看好公司市占率提升+变压器配套价值量提升带来的盈利弹性。
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欢迎交流：孙潇雅/谢坤


#研报

#研报#

房地产-2025 performance review of Hong Kong property.pdf

纺织品、服装与奢侈品-望远镜系列45之Puma FY2026Q1经营跟踪：去库支撑基本面改善，FY2.pdf

纺织品、服装与奢侈品-望远镜系列49之VF FY2026Q4经营跟踪：修复趋势延续，FY2027预期.pdf

纺织品、服装与奢侈品-周专题26W21：4月运动制造跟踪：地缘冲突影响淡化，订单环比显著改善.pdf

非银金融-保险投资端梳理系列三：权益仓位显著提升，OCI高股息策略仍是重点.pdf

华测检测Earnings growth continues to accelerat.pdf


#研报

#研报#

证券-不动产资产证券化系列（六）：“非标”的机构间REITs如何进行可比定价？.pdf


【中信新材料】菲沃泰更新20260604

【中信新材料】菲沃泰更新20260604

公司的核心秘籍在于PECVD、PVD、LPCVD、ALD等多元沉积技术，与PECVD设备龙头拓荆科技共用大连理工等离子物理团队，同时和中科院宁波纳米所合作研发材料官能团配比，形成技术壁垒。

1⃣消费电子：从存量转向AI硬件

1）传统手机镀膜覆盖部件变多（主板→Type-C→VC均热板超亲水），单机价值量提升；2）欧盟发布2027年可更换电池新规，结构密封性打开，带动纳米防护需求上升；3）AI眼镜去年为Meta镀膜800多万架，同时也已切入国内灵伴科技、华为、小米等供应链。

2⃣汽车领域：：定点放量曲线刚开始

单车已落地部件镀膜价值量合计约300元，国内对应百亿级市场空间。公司目前已拥有30余个定点客户，产品包括中控台、充电控制模组、传感器、激光雷达、油泵/变速箱部件等多种汽车零部件。

3⃣算力服务器/液冷：未来1-2年进入加速期

已为中科曙光算力大板GPU/CPU的镀膜服务，镀膜后部件可浸没在液冷液中稳定工作；散热风扇已应用于英特尔、微软算力机柜，以及麦格米特服务器电源等部件。

4⃣半导体/光刻机：天花板

核心需求来自浸润式DUV/EUV设备的耐紫外超疏水部件，以及半导体设备运动部件、静电吸附部件的高平整度增硬镀膜。

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中信证券新材料
李超/陈旺/俞腾13736437563/郭柯宇/何鑫圣/陈健/杨博钧


【CT建筑建材】王涛17502182970

【CT建筑建材】王涛17502182970
🔶 玻璃基板（建筑建材当前主线）：
1）核心标的：
#旗滨集团、凯盛科技；#
 弹性品种：
#力诺药包#
 （传闻送样台积电）。
目前处于试验线/中试线阶段，单品价格高，量产预计28年。旗滨年产60万片对应3-4亿利润；凯盛中试线后明年量产，量约10万片。
2）短期为科技高切低+新技术预期炒作，后续催化看下游大厂布局及试验产品成熟度。


❗【天风汽车】中国重汽H（2）：重视重卡出海的持续性-0604

❗【天风汽车】中国重汽H（2）：重视重卡出海的持续性-0604
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重汽5月重卡出口预计1.4-1.5w。这个成绩是中东冲突导致东南亚缺油 + 中东交付困难的条件下实现的，可以认为是出海最低增速。

若以4月交付为例，出口1.6k，其中东南亚影响1k，中东影响1k，若按下半年均销1.7w计算，合计销量10w+，全年销量有望达到20w。

非洲东南亚的重卡出口起速开始于25H2，与铜等有色涨价同期，目前#重汽出口非洲的重卡50%以上用于矿区。非洲由于无法承担钢卡的高额成本，因此选择重卡并简单改装作为矿车使用。

我们同样看好非洲东南亚在通过矿业积累发展资本后，反哺基建、房地产投资，带来新的重卡需求。例如尼日利亚19-25年以不变价格记，房地产GDP增速达到5.3%。

预计公司26年利润83e，对应当前仅11x，65%分红率下对应近6%股息率。给予26年20x估值下，对应80%空间，重点推荐！
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欢迎交流：孙潇雅/董振


[太阳]【浙商轻工史凡可】出口链：关税定调没有明显变化，回调持续强调优质资产布局

#事件#
 1）美国：以“Forced Labor”为由，将对贸易伙伴分别加征10%到12.5%的关税；2）欧洲：彭博报道称，欧盟与中国的贸易摩擦正不可避免的到来。

#美国关税并非增量。本次美国加征关税主要基于此前对等关税&芬太尼关税被宣布无效而新增的122关税（全球10%）将于7月到期，此次关税只是替代122关税，并非增量。

#欧洲关税预计不涉及消费。欧盟委员会于上周召开会议认为与中国贸易逆差不可持续，欧洲高通胀下预计相应摩擦更聚焦于汽车、新能源、矿产等核心领域，消费品受影响或较小。

#投资建议：持续推荐全球竞争超额的制造以及跨境电商：
【英科医疗】底部利润确定扩张，行业盈亏平衡的假设下单只手套盈利抬升/扩产规模效应加速。
【英科再生】墙板步入产品&渠道向上周期，越南产能投产进度略超预期。
【致欧科技】策略调整爆款模式理顺、成长提速，平台合作模式切换保障利润释放。

风险提示：下游需求不及预期，政策变化超预期等。

☎史凡可18811064824/傅嘉成/曾伟13505600928/褚远熙/曹馨


[礼物]【中信电子】看好京东方玻璃基载板业务，强烈推荐！

[礼物]【中信电子】看好京东方玻璃基载板业务，强烈推荐！

京东方调研速报：
行业层面：载板线宽线距、速率提升、大板化趋势下，玻璃基载板为重要方向，公司有客户预计2028年渗透率30%，比此前2030大规模渗透的预期提早。

公司优势1：工艺技术全覆盖：为上市公司中唯一一家玻璃基载板全制程公司，覆盖素玻璃采购后的TGV打孔、金属化镀铜、RDL线路、ABF增层、切割等关键环节。TGV、镀铜金属化能力优异，客户评价全球顶尖，BU制程不断缩进，居行业第一梯队。

公司优势2：客户进展顺利：公司聚焦AI算力芯片（含CPU/GPU等）客户，#国内CPU进展更快。公司计划27Q2前做好可研，27年底前量产。

公司优势3：需求迫切产能扩张：当前中试线月产能300片（单大片510，可切16小片，但小片样品ASP超过1000美金）预计年产能扩至1000片/月。

总体而言，我们认为玻璃基载板是未来封装基板升级的重要方向，产业化有望加速，京东方发布公告与康宁公司携手，围绕玻璃基封装载板、光互连相关应用等合作，卡位核心。我们原先测算2030年ABF载板1500亿+市场空间，考虑到玻璃基载板带来的面积和单价的提升，假设市场空间总体到2000亿，玻璃基渗透率超过30%，对应超过600亿总市场需求。我们看好为京东方带来的业绩弹性，以及从显示切入半导体先进封装的估值弹性，强烈推荐！

欢迎联系我们交流！


威腾电气董事长最新交流口径：

威腾电气董事长最新交流口径：

1.母线重新被定义，应用场景至少提升3倍以上。目前订单产能已经排到2027年。聚焦ABB合资、高压母线、UL、AIDC母线等高毛利板块。
2.算力方舱业务大爆发，算力方舱目前可以年产能达50亿，动力舱、储能仓、算力仓、冷源仓可分拆销售及交付。目前已获某海外订单动力舱7套，该客户后期预计40MW，保守估计约7亿以上。欧美、日韩等海外客户目前询价、看厂及方案设计非常多。算力方舱业务整体交付方面，预计下半年可密集获得订单，2027年逐步实现算力中心整体交付，预计爆发期在2027年。
3.光模块10万只产能产线调试中，送样结果丰硕。目前主要定位自用，随着送样通过获得订单后快速提高产能，已预留洁净厂房可达400万只。
4.储能+光伏焊带基座40亿，基本盘稳固！
5、更多超预期HVDC、SST、大厂客户深度绑定等

预计今年 60 亿收入，本来原计划29年100亿收入，目前看明年就有机会实现（主要是母线和算力方舱带来的增量)。


❗【华创计算机｜AIDC】

❗【华创计算机｜AIDC】
#江海股份、元力股份#
 超级电容产业链大周期 20260604

① 上游材料：电极（活性炭、石墨烯、碳纳米管）与电解液为核心成本项。高比表面积活性炭国产化程度较高，但高端粘胶剂基活性炭纤维仍部分依赖进口；电解液环节本土厂商已占据重要份额。

② 中游分为EDLC与LIC两大技术路线，后者因兼具高功率与高能量密度，成为AI服务器毫秒级功率缓冲的主流方案。

③ 下游正从轨道交通、新能源汽车向AI数据中心切换，2026年受NVIDIA 800VDC架构规模化部署驱动，行业进入爆发元年。

当前海外Maxwell、Skeleton、Musashi垄断高端供应链，国内江海股份已切入英伟达/Meta供应链，技术差距快速缩小。政策端明确支持高能量密度电极材料攻关，国产替代路径清晰。

相关标的（按环节）：
- 电极材料：元力股份
- 电解液：新宙邦
- 隔膜：恩捷股份、星源材质
- 电芯/模组：江海股份
- 设备：先导智能
- 系统集成：台达、麦格米特

☎ 华创计算机 周楚薇 /吴鸣远


【天风电子】存储：缺货或延续至2030，Q3合约价预期继续上涨，坚定看好存储超级周期

🌟核心观点：
SK海力士董事长在台北重申，内存芯片供应短缺或持续至2030年；同时公司计划未来五年将存储晶圆产能翻倍。我们认为，这进一步验证本轮存储周期不再是传统库存周期，而是AI需求、HBM产能挤占、长约锁产能、终端补库存共同驱动的长期供需重构。存储行业正在从周期品走向“AI基础设施核心资产”。

🌟原厂定调：短缺或持续至2030，扩产难改短期紧张
-- SK海力士计划未来五年将存储晶圆产能翻倍，但新厂建设、设备导入、良率爬坡周期较长
-- 即使启动扩产，新增产能释放也需要多年，难以缓解2026–2028年的供需缺口
-- 原厂明确认为本轮AI驱动的内存缺货将持续较长时间，意味着行业价格中枢和盈利中枢有望系统性抬升

🌟Q3合约价有望延续大涨
-- 闪存内存公众号表示，根据产业链沟通，2026Q3存储合约价仍将大幅上涨
-- DRAM合约价预计上涨约30%，NAND涨幅或达60%–70%
-- 当前原厂供货实行配额制，客户实际可拿到的货源显著低于采购需求，部分紧缺型号已出现无货可交
-- 这说明涨价不只是预期交易，而是订单、配额和交付层面已经体现的真实紧缺

🌟AI需求持续挤占供给，HBM带动全品类紧张
-- AI训练、推理、Agentic AI持续拉动HBM、服务器DRAM、企业级SSD需求
-- HBM对晶圆产能消耗显著高于传统DRAM，持续挤占通用DRAM有效供给
-- NAND端受AI推理、KV Cache、企业级SSD需求拉动，供需格局同样明显改善
-- 终端厂商为应对缺货和涨价，开始调整产品策略、降低内存配置、延长旧平台生命周期，侧面反映内存已成为产业链核心瓶颈

🌟行业商业模式重估：从周期波动走向长期高盈利
-- 原厂通过3到5年LTA长约、预付款、价格底部、配额制等方式强化供货主导权
-- 客户为锁定产能，不得不接受更长期、更强约束的合作条款
-- 存储盈利不再完全依赖短期价格波动，而是向“长期缺货+长约锁利+供给约束”的跨周期盈利模式演进
-- 市场对存储龙头的估值体系，有望从传统P/B周期估值逐步转向P/E利润估值

📌建议关注：
海外龙头：SK海力士、美光、三星、闪迪、西部数据、铠侠等
存储设计：澜起科技、兆易创新、普冉股份、聚辰股份、北京君正、东芯股份等
模组/分销/主控：德明利、江波龙、佰维存储、朗科科技、联芸科技、香农芯创、协创数据、中电港、大普微等

联系人：天风电子 李泓依


【信达消费】晶苑国际推荐更新

【信达消费】晶苑国际推荐更新

[太阳]订单需求与增长
年初管理层提出高单位数增长目标，#目前增长趋势较为优异。公司前几大客户优衣库（休闲最大客户）、Adidas（运动最大客户）、Victoria’s Secret（内衣最大客户）、Levi's（牛仔最大客户）等，自身业务表现强劲，预期普遍上调。目前公司订单匹配度和可预见性处于较好状态。重点客户：优衣库维持高增，地区多元化&品类多元化，份额提升确定；Adidas业务表现优秀，尤其是Original系列，公司也在拓展专业运动；Nike Skims今年出货量同比明显提升；户外品牌Decathlon、VF、The North Face等，当前占比虽小，但增速较快。

[太阳]产能布局与效率提升
越南厂区上半年已较好解决效率问题，人员稳定性理想，成衣及面料产能全部打满。孟加拉、柬埔寨工厂完成优衣库认证，产能扩张助力订单承接。人均产出去年下滑约5%，#今年人均效率已恢复健康，自动化推进及订单充裕下的产线平衡有利于效率持续提升。面料自给率目前约10%，目标提升至30%，保留外部采购灵活性以适配多元化产品需求。

[太阳]成本与盈利能力
#原材料价格波动对公司完全中性，按客户指示采购无库存风险。越南最低工资上调对公司直接影响有限（实际工资远高于最低标准）。公司持续推进自动化提升效率，应对外部负面因素。管理层年初展望利润持平，基于当时外部风险的审慎考虑，目前实际利好因素多于利空。

[太阳]未来发展：产品多元化&产区多元化
服装代工格局上，客户普遍倾向于紧缩供应链、推进产品多元化，公司擅长承接客户多品类需求，且具备较强的新产品开发能力，未来将持续增加产能建设、承接更多订单。产能布局上，中期通过产区多元化应对成本上涨等不利因素，在孟加拉、柬埔寨等成熟产区增加产出，并布局埃及，实现综合性布局。

[太阳]财务与股东回报
公司25年派息比例66%，派息总额约 1.49亿美元。公司现金流状况理想，承诺派息金额将维持稳定。#若以25年派息金额、当前股价对应股息率约为6.5%。当前流动性问题导致公司估值显著走低，基于26年双位数左右业绩增长，对应PE仅9.0X，底部持续推荐～

[红包]联系人：姜文镪18817619332/刘田田15101097934


【中泰机械】欧克科技：mSAP/陶瓷基设备核心铲子股，充分受益1.6t光模块及散热等新需求❗

🔥战略并购飞仕达落地，切入高端PCB湿制程设备国产替代核心赛道。#公司近期完成对飞仕达战略并购，业务领域延伸至PCB、HDI及IC载板关键湿法制程设备领域。飞仕达设备覆盖显影、退膜、蚀刻、化学铜及电镀等关键工序，#贯穿高密度互连线路成型与金属化核心制程环节、核心覆盖深南、胜宏等PCB及HDI头部企业，#近期与中富电路、嘉立创等客户已有订单进展。

❗高速光模块持续向1.6T/3.2T升级，#高速传输对线路精度与互连密度要求显著提升、传统PCB工艺已触及物理极限，mSAP凭借超细线路与高密度互连优势，是1.6T以上光模块制造“必选工艺”。#当前高端mSAP产能供给持续紧张，成为制约高速光模块放量的核心瓶颈。

❗#mSAP工艺复杂度显著高于传统PCB减成法，线宽线距缩小至25-40μm，并采用2-3μm超薄可剥离铜箔及闪镀微蚀工艺，通过种子铜沉积、图形电镀、选择性蚀刻等多道关键工序实现超细线路成型，对应沉铜线、电镀线及闪蚀/蚀刻等核心设备。#飞仕达聚焦精密蚀刻及后段制程设备、蚀刻能力可达线宽/线距30μm以下、蚀刻因子4.0以上，#闪蚀线目前正与mSAP PCB领先厂商合作，包括深南电路、红板科技、迅捷兴、台湾金像电等。

#陶瓷基/玻璃基领先布局：未来随着rubin ultra及feyman时代到来，散热需求加大，陶瓷基/玻璃基等成为新的技术趋势（未来1-2年有望逐步放量），潜力巨大。#公司陶瓷基能力领先，覆盖头部陶瓷基板客户，包括富乐德富乐华、科翔股份、博敏电子、景旺电子等；#玻璃基板，也在和HW对接。

🔥#传统PCB设备方向，公司已供货胜宏/沪电/方正/富士康等PCB厂，和PCB钻针设备商鼎泰高科亦有合作。#在新趋势方面，已实现msap（PCB）、陶瓷基、玻璃基等三大路线全覆盖，未来有望保持倍数增长。

#26年主业（含PI膜业务）预计2e利润，25X对应50e市值；mSAP部分：#闪蚀线单价约300w、27年预计出货200台合计6e收入、净利率30+%对应利润约1.8e、给予40X对应70e市值增量。

[红包]
#合计市值可看100e以上，翻倍空间！#

联系人：中泰机械 王子杰/谢校辉


【开源电子】南芯科技：实控镓楠打通氮化镓全链条，加码AI服务器电源侧配套

【开源电子】南芯科技：实控镓楠打通氮化镓全链条，加码AI服务器电源侧配套

🔥 美股6月3日纳微半导体（NVTS.O）收涨19%，纳微在COMPUTEX 2026上展示其800VDC电源架构，并宣布与英伟达（NVIDIA）MGX生态系统展开合作，共同加速由800V直流机架架构驱动的下一代AI数据中心。

[太阳] AI服务器电源刚需爆发，高压氮化镓器件供需趋紧，行业迎来涨价+长单落地行情。海外英飞凌、纳微接连上调数据中心用GaN器件报价，涨幅10%-20%，国内头部厂商AI规格氮化镓现货涨价15%-25%，头部云厂商、电源厂陆续和器件企业锁定1-3年长单、预付锁产能，产品交期持续拉长。当前氮化镓在AI服务器电源渗透率仍处低位，伴随 800V 供电方案规模化落地，后续渗透率快速抬升带动行业扩容，量价齐升逻辑稳固，氮化镓是功率半导体优质投资主线。

[烟花] 南芯科技深耕GaN快充领域多年，在GaN侧已建立深层次know-how并完成核心料号积累，公司实控人通过合伙企业控股及个人直接持股控股镓楠半导体，后者掌握从GaN外延、工艺、器件到产品定义，实现了对氮化镓条线的全面布局，公司已量产多型号合封氮化镓主控产品；依托上游器件配套优势，有望快速落地AI电源全套方案，充分受益AI×氮化镓行业扩容。

☎开源电子：陈蓉芳/陈瑜熙/陈凯


#联徳股份：6月4日innio即将上市，公司为A股唯一供应商，板块调整多时，位置较为安全 【CT Rogelio】

#事件：6.4#
 innio上市，innio天然气发电产品系列涵盖220千瓦到10.6兆瓦，用途广泛。数据中心主要使用5MW产品，构成25MW模块交付。2026 Q1设备订单16.175亿美元（+147.7%）2025年38.84亿美元（+187.8% ）。# 产能上将扩大一倍，利好上游零部件供应商！

#核心客户CAT、JCL、INNIO海外增速亮眼。1）CAT收入3.3亿元左右（同比增长60%+），CAT海外收入占比7成（同比增长70%+），CAT单四季度收入接近1亿元（同比增长80%+）。26年预期增速50%+。2）JCI收入3亿元左右，国内段略有下降，海外段增速10%，上半年由于关税基本没有增长，增量来自于下半年。26年预期增速20%左右。3）INNIO，收入3000千万元（同比增长70%+）。26年预期增速50%+。

#子公司进一步整合，新工厂产能陆续释放。25年，1）力源金河：收入2.4亿元，净利润1600w。2）苏州力源：全年同比减亏40%，对公司的影响进一步减少。3）明德工厂：收入1.6亿元，首年投产净利润160w。# 明德二期投产计划：投资4.8亿元，加速扩产，年底投产，主要生产发动机零部件。。4）墨西哥工厂：预计4月投产。5）美国工厂：收入1亿元，利润690w。

#不仅仅是卡特燃机稀缺供应商，大马力发动机一直是公司重点布局方向。 由于燃机订单周期拉长，传导至内燃机板块，ai数据中心订单开始爆发。卡特和# 奥地利INNIO（原GE颜巴赫）皆是公司重要客户，将直接受益。

#产能不是问题，墨西哥、德清有序推进。墨西哥作为公司全球供应链的重要补充，正在有序推进一期项目的收尾；德清工厂为公司新增产能主要来源，一共10万吨，扩宽成长天花板；北美工厂主要是铸造产能，连续涨价下已是盈利状态。公司在手订单饱满，不排除ai行情演绎下，墨西哥、德清、北美持续扩展。

联系人：CT Rogelio/XM


天风新兴产业｜本川智能：深度布局CIPB-PCB，AI电源&光模块领域齐头并进！

#高多层PCB技术深厚积累#

1⃣根据年报披露，公司专注于中高端细分PCB市场，目前已有高多阶HDI板（6阶）、超高层数板（32层）等应用于AI服务器电源、通信设备、机器人等领域！
2⃣公司近期发布可转债，董事长认购约1.5亿元～33%，募投资金主要用于扩产，公司现有产能约170万平，募资扩产珠海工厂和为北美客户布局泰国产能，预计产能扩至250万平，#目前公司在手订单排至Q4，预计公司26年主业实现超高增速！

#布局CIPB先进技术#

1⃣随着AIDC功率密度提升，SiC/GaN器件开关速度提升后，传统焊线封装寄生电感大、易熔断等问题凸显；CIPB 技术通过将芯片直接嵌入 PCB 内部并取消传统焊线结构，#从物理层面解决了传统封装寄生电阻与电感偏大的问题，并提升散热与系统稳定性，CIPB或达千亿市场！
2⃣公司基于技术积累成功开发成功CIPB产品，实现了芯片与基板的一体化集成封装，可显著提升功率密度、散热效率与系统集成度，目前已在#AI服务器/汽车功率模块等领域对部分头部客户完成样品验证！

#AI电源实现突破#

1⃣公司已完成#深圳头部AI电源厂验证，为其批量供应AI电源PCB，并送样CIPB新产品；
2⃣#CIPB新产品是VPD垂直供电架构的适配解决方案，解决VPD大电流、低寄生、高散热需求；
3⃣#光模块PCB领域亦有开拓，产品已小批量供应可插拔&CPO，未来CPO高要求亦利好CIPB路线！

详情欢迎私戳～


❗【新筑股份】（06/04重要更新）：

❗【新筑股份】（06/04重要更新）：
1，盘后四川国资已批复，剥离亏损轨交构件业务，并入蜀道清能，# 重组后合计权益光伏8GW；
2，1GW绿电估值40亿，#8GW对标市值300亿，另有30GW储备资产待注入，新的绿电巨头呼之欲出，市场预期差极大。


【开源电子】南芯科技：实控镓楠打通氮化镓全链条，加码AI服务器电源侧配套


❗【新筑股份】（06/04重要更新）：


【中信科技产业】Kimi Work Beta版发布，AI桌面端重构生产力

【中信科技产业】Kimi Work Beta版发布，AI桌面端重构生产力

月之暗面于6月3日晚开启Kimi Work内测，作为面向知识工作者的通用型本地Agent，Kimi Work集成了Kimi Code的本地Agent基础能力、在线版Kimi Agent的专业Skills和数据库、Kimi WebBridge的浏览器操作能力。我们认为，Kimi Work在长上下文+Agent集群的基础盘上，通过原生桌面端形态进一步渗透到用户的工作流，有望率先在国内AI应用层构筑起高留存、高ARPU商业化闭环。

产品形态升维：Kimi Work本地Agent使大模型得以在系统底层与用户工作流融合，在桌面级入口下拆解任务、调用工具、处理文件，并交付文档、表格、PPT 等工作产物，重塑人机交互协作体验。在Kimi Code已验证的本地Coding Agent基础上，Kimi Work将用户群体从代码开发者扩展至知识工作者。

商业落地加速：Kimi Work直击人机协作痛点，系统级的唤醒与交互无需频繁在应用间跳转，将大幅降低跨软件协作的摩擦成本。知识工作者群体对效率提升有明确的量化感知，付费意愿相比普通C端用户更高，且能自下而上渗透到B端的批量订阅，成为大模型在当前阶段较高确定性的变现路径。

竞争格局展望：目前国内大模型厂商的博弈，已从单纯的算法与参数规模较量，转向应用场景与商业模式的综合竞争。Kimi在长上下文领域始终保持领先地位，模型Coding与Agent能力位于国产第一梯队，Kimi Work的推出有望进一步将模型能力转化为产品能力，在生产力工具场景率先实现商业化落地。

欢迎联系中信科技产业组 许英博/连一席/杨皓天/赵政凯/叶子文/陈虹宇交流


【研讯社】6月4日周四午间市场梳理

【研讯社】6月4日周四午间市场梳理
 今天上午，三大指数震荡回落，全A持续走低，只有AI硬科技独自撑起全市场，又是一个一九行情。

 今天盘前策略说最重要的两个观察就是：
 1、昨天被动回落的光连接，是否带着AI硬科技修复；
 2、微盘股和全A指数是否会破位。
 这两个观察直接决定了这一轮情绪的走向。

 关于第一条，今天AI硬科技诚意还是很足的，光纤，cpo，存储，燃气轮机等AI硬科技开盘就组织了一波很强势的进攻。
 光链接（光纤+cpo)是市场核心，情绪核心的亨通光电开盘迅速走强，长飞光纤继续新高，cpo的东山精密历史新高冲击涨停，早上进攻姿态还是很主动的。
 包括存储的兆易创新/佰维，燃气轮机的杰瑞股份，半导体的硅片/气体都有强势助攻。
 另外，全A指数持续回落后，AI硬科技的中的玻璃基板继续加强，AI硬科技还在维持进攻。

 上午光链接走的就是修复路径，昨天下午被外力冲击之后，今天就是走的自身修复路径。

 关于第二条，微盘股很弱，K线形态又是破新低，全A指数也是接近新低反弹很弱，目前也无法判断是否会企稳。

 上一次5月22日，pcb形成小周期主升的时候，就是因为微盘股的持续背离，让一轮小周期行情的pcb都走势不完整。
 今天上午市场形成了极端背离，基本又是复刻了之前的场景。

 从前天上午提醒情绪拐点共振后，即便昨天下午的调整，都没有很担忧，因为昨天下午的调整，更多是外力因素，外力消化之后，自身内驱力还是会让市场回归正常的轨道。

 但是今天上午微盘股和全A持续低迷，啥时候企稳还不知道，不得不提防一点。微盘股的和全A的低迷，并非外力利空造成的，而是市场自身结构性的问题。

 从前天情绪拐点当日上午还是尾盘低吸AI硬科技，到今天大部分的AIY硬科技，短线的AI硬科技都是有利润的，即便是后排半导体补涨，半导体板块也涨上来了接近4%。

 乘着现在AI硬科技整体还不错的背景中，收缩一下战线。

 当下的全A指数持续很弱，很容易将好不容易上涨几日的AI硬科技给拽下来的，只有全A指数中阳线反弹，才能暂时缓解对市场的压制。

 当然，对于中线趋势稳定的，还是以中线原则为主。

 整体上，微盘股和全A的破位式走弱，给这一轮以光连接为代表的AI硬件主升带来了一丝阴霾，接下来AI硬科技走势节奏会模糊，秉承行稳致远的原则，还是先落袋一部分，收缩一下战线。
 君子不立危墙之下，当然现在还算不得是危墙，但是这个不确定性的因素是不得不提防的。

 风险提示：涉及到的个股只是做客观梳理，不是做推荐买卖。文章不构成任何投资建议或意见，投资者需自主作出投资决策并独立承担投资风险。股市有风险入市需谨慎。


#音频

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#文字纪要#

#文字纪要#


唯特偶[呲牙]

唯特偶[呲牙]


台积电CEO称芯片产能未来数年仍难满足AI需求

台积电CEO称芯片产能未来数年仍难满足AI需求

台积电CEO魏哲家在股东会上表示，即便扩大美国产能，#公司全球芯片供应在未来多年仍将无法满足AI驱动的需求，并重申台积电今年营收增长超30%的预测。他指出，#仅今年各科技巨头就计划在AI领域投入7250亿美元，#距离满足客户需求还需很长时间。

魏哲家还重申，#今年员工奖金平均增幅将超过30%。此前在4月，台积电已上调全年销售指引，#并预计资本支出将趋向560亿美元预测区间的峰值。受客户博通发布疲弱展望影响，台积电台北股价当日下跌1%。

https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-06-04...

By 华福政策与国际关系


#最强封装阿尔法：晶方科技重大推荐0604

#最强封装阿尔法：晶方科技重大推荐0604

各位领导，当前我们为您重点引入晶方科技（苏州唯一一家上市先进封装公司）作为核心推荐，核心有3个逻辑。

1⃣ASML：公司是A股稀缺的ASML供应商，子公司在荷兰上市后业务有望再上台阶

公司目前持有欧洲子公司Anteryon 83%股权，该子公司为ASML供应光刻机精密光学零件（如准直光学、光路匀化元器件等），目前公司已公告后续Anteryon有望在荷兰单独上市，上市后公司初步预计仍持有70%左右股权。目前阿斯麦仅开放给Anteryon DUV相关业务合作，EUV业务尚未完全开放，荷兰上市后可帮助Anteryon拓展更多业务（注：ASML后续可能也要入股‼）。Anteryon在2025年实现营收2.6亿元人民币，我们预计未来2-3年Anteryon业务规模有可能超过现有主业（非常超预期‼相当于再造一个现有市值）。

2⃣中际旭创：公司已深度配套中际旭创进行NPO所需异质集成封装技术，工艺成熟只待起量

公司可实现玻璃与晶圆、晶圆与晶圆、光芯片与电芯片等不同材质器件的异质集成，可适配Wafer-to-Wafer、Chip-to-Wafer两种堆叠工艺，能做pic、eic的TSV+RDL。公司已配合中际旭创进行近两年技术积累，工艺能力已成熟；只要旭创接单，公司一定受益。

3⃣天孚通信：配套提供透镜阵列产品，已经送样等待份额确定
公司可提供FAU配套硅微透镜晶圆封装（WLO），用于提升光路耦合精密度，实现准直功能。国内只有两家有WLO晶圆级微纳光学的能力，分别是公司旗下荷兰Anteryon和炬光收购的瑞士SUSS。目前公司正在向FAU厂商天孚通信送样，客户反馈较好。

4⃣估值：当前250亿元估值当中，245亿元来自于27年7亿元利润*35倍，稀缺的光通信业务+ASML业务全部白给！

之所以说ASML业务目前没有打进去预期，是因为该业务25年还在投入阶段亏损期（PE没有包含），#如果未来2-3年按计划超过主业则可看200亿元市值增量！（A股稀缺ASML供应商，非常纯正）

之所以说光通信业务目前没有打进去预期，是因为旭创端等待NPO放量，天孚端则等待份额确定节奏（这块还在送样），乐观假设下如果公司都能顺利供应，则贡献27年8亿元利润增量（旭创端5亿元，天孚端3亿元），30倍对应240亿元市值增量；中性假设下仅考虑旭创端5亿元利润增量，30倍则对应150亿元市值增量。

‼结论：乐观估值看245+200+240=685亿元，170%+空间；中性估值看245+200+150=595亿元，140%+空间。

当前位置极高胜率，务必重视[拳头]


📍【韦尔股份】光通信LCoS实锤供货Lumentum+谷歌OCS，明日CPO新品催化-260604

1、供应链实锤：豪威（韦尔）是Lumentum光通信WSS/OCS用LCoS主力供应商，供货份额70%+，芯片早已批量交付（非刚验证），2025年起已稳定量产。全链路豪威LCoS→Lumentum WSS→谷歌AI数据中心OCS设备，通过头部云厂商验证，国内唯一能量产光通信级LCoS的厂商。

2、12英寸产线满产，业务毛利率50%~70%，高壁垒、高盈利。市场此前忽略豪威在光通信LCoS的卡位，实际已深度绑定Lumentum及谷歌OCS核心供应链，伴随AI数据中心光交换需求爆发，该业务有望从隐形冠军走向前台。

3、明天周五光通信新品发布，天孚通信参加，预计为micro LED方向CPO。CPO产业化再进一步，豪威作为核心光芯片供应商将深度受益板块情绪催化。

同时，公司CIS业务景气度持续回升，汽车+手机双轮驱动，叠加光通信LCoS贡献纯增量弹性，当前估值尚未充分反映该业务价值。

豪威历史业绩兑现度高，考虑其在Lumentum供应链的独占性及谷歌OCS上量节奏，该业务对标海外光器件公司估值，给予一定估值溢价。公司整体目标看向2500亿元，向上100%+空间，持续重点推荐。


不要忽视钽电容的量价弹性——Chokepoint Theory同样适用

不要忽视钽电容的量价弹性——Chokepoint Theory同样适用

❗AI对钽电容需求拉动极大
从Hopper到Rubin，# 钽电容量价齐升趋势明显，目前Rubin单柜均价约3.85万rmb

❗AI占比高→供给压力加大
当前AI服务器占全球钽电容用量约30%，# 但钽电容产能极其有限，产线投资几亿级别，且工序复杂投资周期长（6-12月），# AI需求继续爆发将带来极大的产能缺口

❗价格弹性可能更大
GB200→GB300→Rubin，均价分别4→5→5.5rmb，AI占钽电容需求高，产能端限制明显，# 价格弹性或许更大

重视：【宏达电子】、【振华科技】、【顺络电子】


PCB耗材&设备近期变化总结【长江机械-赵智勇团队】

PCB耗材&设备近期变化总结【长江机械-赵智勇团队】

1、正交背板PTFE混压方案影响是什么
#正交背板目前仍有多种方案在测：1）M9+Q布的CCL和PTFE+二代布的PP混压；2）M10+二代布/Q布。尚未到技术定型时刻，且新的PTFE混压方案需要SiO2填料提升机械刚性，对钻针的损耗至少不会低于M8，昨晚的电话会已详细汇报，我们判断对需求端影响不大，供给才是当前核心限制变量，钻针目前紧缺情况正持续加剧，#重点标的鼎泰高科、民爆光电、中钨高新、欧科亿、新锐股份、杰美特等，行业供需欢迎详聊。

2、mSAP方案利好什么
当前mSAP产能跟不上1.6T光模块需求增长，核心技术变化是孔径变小、线宽线距缩窄、HDI阶数提升等。

#芯碁微装：#
 高端mSAP工艺对线宽线距和对位精度要求显著提升，公司MAS 6P、NEX 30阻焊等系列明确专注于mSAP及高阶HDI类产品，ASP达500-600w，较25年PCB曝光机均价翻倍以上，今年来鹏鼎、深南等mSAP客户持续加单。

#东威科技：#
 mSAP工艺必须使用移载式VCP，移载式VCP单台均价约为普通VCP的3~5倍，公司已成立专门事业部进行重点推广，已有首批交付与标杆客户导入，持续推进新客户验证，2026年伴随下游开始放量有望进入“1→N”阶段。

#大族数控：#
 高阶mSAP工艺激光打孔更精细（约50-60um），超快激光设备应用空间打开，目前已有多家客户意向批量采购，已经接近大规模量产阶段，明后年渗透率将快速提升。

#帝尔激光：#
 载板应用导入预计更快，Q2-Q3送样机，今年预计落地批量订单，有望充分受益于高阶HDI需求放量。

持续前瞻提示，详情欢迎交流~


[太阳]【东财电新】均胜电子交流反馈0604：机器人订单/交付加速，Q3北美有望开启规模化量产，后续多元布局蓄势待发

1⃣ 北美订单交付节奏：头部模组产品订单从100台/周跃升至当前200台/周，6月底完成集中交货，预计7月产品正式定型，Q3北美工厂将配合客户开启规模化量产交付
2⃣ 产品迭代：完成“ PC/ABS+PEEK+TPU”全材料体系平台搭建及供货能力，产品覆盖头部、肩部、手部，预计ASP超3000美金
3⃣ 客户拓展：优先配合北美核心客户量产，同步拓展欧洲及国内头部客户，后续有望持续获得定点

[红包]公司2025年扣非净利润15亿元，2026年有望维持两位数增长，根据当前市值，假设2026年实现16-17亿利润，对应PE约25X
[礼物]此外，公司基于车端能力，迁移至商业航天、AIDC领域，布局卫星电源、AIDC光通信、SST等产品

[咖啡] 当前位置重点推荐，欢迎交流


🔥【开源电子】继续强推fab：成熟制程实质反转，逻辑折叠带动先进增量

🔥【开源电子】继续强推fab：成熟制程实质反转，逻辑折叠带动先进增量

# AI的浪潮已传导至成熟节点代工
影响逻辑主要分为两点：1）AI直接带动了服务器配套芯片需求，对BCD、功率及NVM平台带来显著需求。2）海外Fab将大量产能转向存储与AI相关产品，驱动海外订单大量回流大陆。3）客户担心产能紧缺而提前备货。

结果是：目前中芯国际与华虹BCD与NVM平台均面临产能紧张，预计今年将至少涨价10-15%，华虹业绩会表示部分平台涨价最高可达25%（我们推测为BCD）。中芯国际同样给出几年来最乐观的表述，表示对全年经营预期边际更为乐观，预计Q2收入环增14-16%。

# 逻辑折叠将为Fab带来200%以上的先进逻辑晶圆需求弹性
逻辑折叠直接带动前道Wafer需求，中道键合带来纯增量，我们测算2029年先进逻辑市场规模将达到570-800亿美金，原预期280亿美金。中芯国际今年预计收入仅为120亿美金，市场对如此大的弹性基本毫无定价。

# 当前估值下风险收益比高、重点推荐！
横向对比Fab估值，当前台积12倍、联电4倍、格芯4倍、世界4.6倍。中芯国际在体内先进、持续扩产、ROE趋势提升三重加持下港股估值仅4倍，该估值下风险收益比高。此外，长鑫上市估值有望达到至少3万亿，对比之下中芯国际H仅5600亿，估值有望打开空间。

继续重点推荐中芯国际、华虹宏力、燕东微，同步看好华峰测控！

📞陈蓉芳/向俊儒


【华泰消费|美护】珀莱雅近况速递

【华泰消费|美护】珀莱雅近况速递

主品牌珀莱雅5月增速拐点已现，抖音美妆护肤榜重回第一（蝉妈妈）；若顺利并表花知晓有望增厚业绩；预期/估值/机构持仓仍处低位，向上有望戴维斯双击，建议积极关注～

# 26M5主品牌抖音渠道同比高增 [庆祝]据蝉妈妈数据，我们基于日度数据推算珀莱雅品牌26M5抖音渠道实现同比中双位数增长；

[太阳]自营渠道表现稳健：26M5抖音渠道品牌自营号/商品卡分别占比45.9%/25.2%，达人号占比27.3%（25M5为30.8%）；

[太阳]实现多场千万级达播：5.15/5.16/5.19/5.27抖音渠道合作小羊咩咩/乡村小乔/金添翼的美少女妈咪实现单场GMV破千万，合作种草大户萌叔Joey/shamon没烦恼实现单场GMV500-1000万。

（第三方平台数据，可能与实际情况有差异，仅供参考！）

# 拟绝对控股花知晓、若成功并表有望增厚业绩

据公司5月21日公告，珀莱雅旗下全资子公司珀莱雅（海南）与杨子枫先生签订股份转让性协议，拟以自有资金受让杨子枫先生持有的花知晓公司12.5479%股权，交易金额约3.5亿元，股权转让交割完成后，公司通过全资子公司珀莱雅（海南）持有花知晓公司51%股权，花知晓公司并入公司合并报表范围。花知晓公司25营收17.26亿元，净利润2.80亿元。26Q1营收6.75亿元/净利1.55亿元。

# 6/3收盘价对应16x26PE（暂不考虑并表增厚）

[玫瑰]更多公司近况欢迎交流~

华泰消费 樊俊豪/孙丹阳/洪洋


【东财煤炭*李淼/王涛】吕梁发文大力安监，供给约束或显著超预期，重视焦煤&动力煤机会❗0604

近期山西吕梁市下发《省煤矿安全督导组来吕督导检查专题会议内容》，我们认为# 本轮山西安监的规格、范围、持续时间和追责力度都明显超预期，事故影响绝非短期停产，而是对未来供给弹性的系统性压制，❗# 强烈建议继续重视煤炭板块投资机会、焦煤动力煤均优！

# 供给：高规格、全覆盖、长周期整治落地、供给约束或显著超预期

➡此次督导由省长任组长、省纪委书记任副组长，应急、公安、纪检及行业专家共同参与，对吕梁市所有煤矿“全覆盖”检查，时间自5月30日至12月底，如有必要还可延长，且检查内容追溯近三年违法违规行为。# 我们认为这不是短期应急式检查、而是高规格、长周期、带追溯的系统性整治、持续性明显超预期。

➡检查重点直指隐蔽工作面、图纸造假、假数据上传、超层越界、明停暗采等问题，其中明确提出全年原煤产量超过核定产能10%以上将被重点整治。# 这意味着过去依赖边际超产释放的供给弹性将被明显压缩，未来旺季想靠快速增产缓解供需矛盾的难度大幅提升。

➡文件专门点名“分包转包”，重点整治整体承包后再次转包，以及井下采掘、巷修等作业外包问题。# 后续规范持续推进、部分矿井即使名义上复产、实际组织生产和边际放量能力也可能明显受限。

➡处置方式上强调“行刑纪相结合”，即行政处罚、刑事处罚、纪律处分同步发力。# 意味着监管和企业两端责任压力都会显著抬升、未来相当长一段时间超产和冒险生产意愿都会被大幅压制。

🔔# 推荐标的：

1）焦煤：矿难整治力度或超预期，供给收缩影响有望持续显现，目前估值相对低位，优先山西以外公司# 淮北、平煤、盘江、蒙煤mongol mining0975等；
2）弹性动力煤：旺季无法增产，供需矛盾或进一步激化，优先# 兖矿、昊华、广汇，其次# 晋控、中煤、陕煤、力量发展、甘肃能化等；
3）煤机：更新改造提速+煤企盈利上升双击，优先# 中创智领、天地科技等。

☎欢迎交流：李淼18601368014/王涛18516681791/朱彤


[庆祝]【申万机械/金属】钨矿价格企稳回升，继续推荐中钨高新/厦门钨业/鼎泰高科

6月2日，黑钨精矿报价44万元/吨，较年初跌4.4%；APT报价72万元/吨，较年初涨7.5%；碳化钨粉报价1060元/kg，较年初涨1.9%。钨价延续近期上行态势，主要受持货商惜售情绪升温与下游补库询盘增加共同推动，议价重心逐步上移

#钨矿下游需求：传统刚需托底，新兴赛道爆发
钨的主要制品硬质合金、钨钢/合金钢等，应用于数控切削刀具、矿山工具、通用制造等领域，基本盘需求稳健
高增长领域：1）光伏钨丝：2025年光伏钨丝金刚线渗透率迅速提升至90%以上，预计带来数千吨钨金属需求；2）电子特气六氟化钨：应用于存储芯片制造环节，随着存储扩产提速，WF6需求将同步高增，2025年行业需求约6000吨，2027年或达9000吨，拉高原材料高纯度钨粉需求；3）PCB钻针：随着PCB材料升级、层数变厚，PCB钻针需求爆发，带来相关钨钢棒材需求激增

[玫瑰]【中钨高新】
钨矿：体内钨矿年产能1.1万吨，受益于钨矿价格企稳回升。五矿旗下三家矿山待注入
PCB钻针：子公司金洲精工国内PCB钻针龙头，年内四度扩产，累计新增近5亿支产能，看好Vera Rubin量产带动金洲公司高端AI PCB钻针量价利释放
棒材：子公司株硬超细碳化钨粉技术提升+AI PCB棒材技改提升，助力PCB钻针棒材自制率提升

[玫瑰]【厦门钨业】
钨矿：体内钨矿年产能1.2万吨，受益于钨矿价格企稳回升。已完成九江大地收购，正推进大湖塘钨矿部分股权受让，将有效提高公司钨资源储备和原料自给率
棒材：基于高品质的自供原料和先进工艺，可生产用于制造PCB钻头及铣刀的硬质合金棒材
MLCC原材料：子公司贝思科，主营MLCC用高端纳米钛酸钡及配方粉、高性能纳米碳酸钡等先进电子材料，#年产3000吨钛酸钡及配方粉、年产5000吨碳酸钡生产线。子公司金龙稀土有氧化镝产品，可应用于高容MLCC生产

[玫瑰]【鼎泰高科】
#产能扩张加速：公司订单-产能缺口持续放大，扩产节奏已加速至每月新增1kw支，且内部在推进更快速的扩产目标，Q3月产有望超2e支，打开销量及收入空间

#高端产品占比提升，均价持续提升：#
 Q1涂层产品占比超50%，且仍在持续提升； Q1钻针均价1.47元，环比25Q4提升明显；高长径比产品已实现月度批量出货，拉动公司钻针均价迅速提升，看好未来高长径比出货放量

[太阳]欢迎联系申万机械王珂/苏萌/申万金属张寅帅


【广发机械】为什么我们一直在呼吁关注AI通胀的耗材（钻针、锡膏等）？

【广发机械】为什么我们一直在呼吁关注AI通胀的耗材（钻针、锡膏等）？

各位领导，我们去年开始全面推荐PCB钻针板块，截至2026/6/4日10点，年初至今大a全部个股涨幅排行榜中民爆光电排第3，欧科亿第9，杰美特第18，唯特偶第28，新锐股份第44，鼎泰高科排58（去年前10）。相比光、半导体设备、存储等很多板块；钻针、锡膏这些耗材的关注度远远不如，甚至很多投资者还没分清楚什么是白针、涂层，#但是从涨幅看完全不输，而且还有很大的空间。我们总结了以下几个结论：

1、#技术进步带来耗材的全面量、价齐升，#到目前为止新技术技术的演进还在继续。耗材这一轮的市场空间，商业模式之所以发生巨大变化，本质来自于AI带动的更高性能和加工要求。现在大部分耗材在GB300上的应用已经看到了相比去年200的大幅度提升，但是大家展望未来，发现MSAP，Rubin，先进封装等更耗材提出更高的要求。我们以钻针为例，GB300的加长针价格大致比GB200提升了2-4倍；但是Rubin将会使用的cvd金刚石涂层针价格比GB300又提升了5-10倍。#技术演进带来的高通胀不仅没有结束，甚至还在加速。

2、#耗材的兑现度高、持续性强、后周期属性更明显。耗材的交付期普遍在一个季度以内，所以大家可以明显看到鼎泰高科等公司26Q1业绩全面爆发，ROE/净利率提升数倍，甚至超过了下游的板厂。业绩的高兑现度和爆发力，是大家跟踪和研究的方向标，也给投资带来更好的信心和体验。此外，耗材不必担心开支高峰的问题，实际上开支的高峰-设备的交付之后，才带来耗材的高速扩容，并且需求是可以长期持续。这是耗材在投资上也更有利的核心原因。

3、#竞争格局与国产替代的空间广阔。这一轮尽管也增加了一些新的玩家进入，但是我们发现钻针、锡膏等核心耗材的高端产品、技术演进仍然集中在最头部的公司手里，客户对耗材的准入要求门槛是非常高的，带来了比较好的竞争格局。此外，锡膏等产品国产替代的空间还很大，中国的龙头公司扩产的速度、能力，以及和下游中资企业的配合、协同能力相比外资对手更优，因此这一轮的格局好+国产替代空间大， 实际上放大了头部企业的空间和弹性。

4、#未来的空间在哪？（1）#新技术的演进是核心的驱动，下半年关注Rubin，Msap，3.2T、CPO等新变化，对耗材的影响非常直接；此外也要关注耗材内部自身的技术演进（类似金刚石涂层等）。（2）#关注供需的变化，涨价正在开始，核心企业的利润率可能还有惊喜。（3）#关注设备订单的超预期，下游CAPEX的上修，这些都是耗材的前瞻指标。目前我们关注到大部分耗材公司交易到了28年的20倍左右，我们认为还是有足够的空间和性价比。

5、#投资建议：推荐钻针领域#鼎泰高科、中钨高新、杰美特（戴尔蒙德）、民爆光电、欧科亿、新锐股份等；锡膏领域#唯特偶，华光新材、有研粉材等。

回顾机械历史，#很少出现耗材层面的高技术通胀，也很少看到类似钻针、锡膏这样弹性的品种。因此我们再次呼吁大家，可以多花一点时间研究和关注高通胀的耗材产品，市场的预期差其实还是很大。#AI设备&耗材看广发机械

风险提示：AI进展不及预期、耗材的竞争格局恶化、全新的技术突破等。


【中泰机械】玻璃进击，设备先行！

【中泰机械】玻璃进击，设备先行！

🔥事件：台积电首席执行官于2026年6月4日表示，#基于玻璃基板的CoPoS先进封装技术已进入试点线运行阶段、预计未来2-3年产能将显著提升，玻璃基板产业化进程持续提速。

#国内玻璃基板产业进展如何？❗#京东方玻璃基板中试线预计于26年年中实现月产300片、并因需求增长提前启动扩产、预计年底产能提升至1000片/月。随着头部厂商持续推进产线建设与工艺验证，2026年有望成为玻璃基板先进封装迈向小批量落地元年，并于2028-2030年进入规模化渗透阶段。

#TGV设备是否成为产业化卡点？❗玻璃基板替代情况下，TGV成为实现多层互连与高密度封装的关键工艺。玻璃基板在平整度、热匹配及高密度布线方面具备代际优势，#但材料切换同步带来加工难度跃迁、通孔进入更小孔径、更高精度与更高一致性的“工艺跃迁阶段”。

🔥#玻璃进击，设备先行。通孔制备、表面金属化、通孔填充等TGV核心工艺环节直接决定玻璃基板互连性能、良率及量产可行性，#对应超快激光、PVD、电镀等设备极其适配玻璃基板制程刚需，有望率先受益于产业化加速！

🚀重视TGV设备核心标的：#【通孔制备】大族数控、帝尔激光、英诺激光、德龙激光等； 【表面金属化】汇成真空等； 【通孔填充】东威科技等；
#【闪蚀/蚀刻】欧克科技等#

风险提示：产业进展不及预期等

联系人：中泰机械 王子杰


＃重申重视【鼎通科技】！先看光模块液冷市值+800亿

＃重申重视【鼎通科技】！先看光模块液冷市值+800亿

＃我们看好2027年光模块液冷元年，先看1亿只1.6T光模块，对应1.8亿口液冷端口，按1:16对应1125万套液冷Cage，预计液冷渗透率40%，对应450万套。预计贡献90亿+营收，20亿+净利润，40xPE 800亿市值。

#率先实现液冷cage研发与量产、绑定头部客户。Cage产品需通过终端客户严格认证，#公司已完成核心客户的全流程认证、先发优势显著、绑定核心客户、占据主要市场份额、产能持续爬坡全年先看10条产线。公司通讯业务核心合作方为安费诺、泰科、莫仕等头部厂商，终端覆盖英伟达、谷歌、思科、OpenAI等全球顶级科技企业。

＃2027先看光模块液冷800亿，传统风冷200亿，合计1000亿。

＃【鼎通科技(688668)深度报告：连接器液冷需求放量，核心供应商卡位优势凸显】国海计算机 | 鼎通科技(688668)深度报告：连接器液冷需求放量，核心供应商卡位优势凸显

☎国海计算机刘熹/唐锦珂


❗❗部分重点标的午间前沿更新【东北计算机】0604

❗❗部分重点标的午间前沿更新【东北计算机】0604

1⃣德福科技：与SX战略，7月hvlp预计出货400t/月，hvlp4可能将近100t/月，上调第一目标至1300e。

2⃣华源控股：1.暖芯2025年业绩对赌超额完成，结合寰鼎，预计今年并表进一步加深，2.光模块布局超预期，订单收入超预期，3.半导体封装设备值得期待，上调看400e。

3⃣东材科技：1.EMC的BT载板材料使用东材开发和推广，核心目标谷歌TPU载板和光模块载板；2.EMC SYL下单30e碳氢树脂，并强烈追单交期；3.由于碳氢树脂短缺，SX也将开始批量购买东材碳氢树脂。

4⃣三孚新科：1.大厂站台（GHKJ），2.三孚供应佛智芯玻璃基板药水+设备，看好玻璃基板后续落地，有望成为玻璃基板第一股，继续看300e+。

By zyy


【长江汽车高伊楠团队】# 宇通客车： 今日大跌主要系欧盟闭门会情绪影响，出口及出口新能源保持强增长趋势，重视回调底部机会

今日宇通波动较大，市场主要担心，近期欧盟闭门会后，对华公开表态态度强硬（提到欧中经济关系“已不再可持续”），叠加此前的工业加速法草案，或影响中国企业对欧洲出口政策。但从本次新闻来看，其实并没有实质性内容落地，欧盟内部态度也并不统一，整体主要是情绪面影响。针对欧盟潜在的贸易政策变化，公司一直储备多项方案应对，本身也预期法案落地要在2028年及以后，短期对公司经营影响不大，中长期有足够时间应对，建议重视情绪影响回调的底部机会。

# 出口及出口新能源保持强增长趋势，全球各市场均在持续拓展，Q2整体出口和出口新能源预期同比增长，6月季末出口有望持续放量。

全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。

# 高分红： 公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2025年全年每股分红2.5元（含税），共派发55.3亿，分红率99.65%，股息率8%。

# 盈利预测： 出口持续高增有望推动公司业绩每年15%+增长，26年业绩预期60亿元+，11倍PE，当前宇通整体位置较低，出海带动基本面持续向上，持续重点推荐。


【华西纺服】三夫户外跟踪260604

【华西纺服】三夫户外跟踪260604

[玫瑰]近期微盘股调整，类似24年2月场景，公司股价也由于部分QFII和内资调仓受到影响，重申推荐：（1）短期来看，过往影响业绩的负面因素（代理品牌合作影响、户外乐园影响）消除，X品牌高增带动公司进入业绩快速释放期，且4/5月尽管行业低迷，X+43%/50%+，延续了Q1+54%的趋势；（2）中期来看，X高增受益于公司定增后加快开店、线上高增，但更重要的是店效提升，或曰品牌势能崛起、高端商场给予了更大的面积，商场店店效从21-23年不到300万提升到25年800多万，而店效的提升则能显著提升净利率。（3）长期来看，仅展望X品牌的空间，我们预计28年X品牌达到10亿、不排除提前可能；小品牌中也有2-3个有望做到5亿，且近年净利率也在提升，对应公司整体2亿利润。
[玫瑰]公司优势在于产品，X传统优势为压缩衣，但目前中外层已占到70%，对标龙头品牌来看：冲锋衣在工艺细节不输、软壳和羽绒的面料更强，价格有20%优势。
[玫瑰]公司痛点在于营销，但通过产品+渠道逐步认可也实现了目前的增速，商场想吸纳小众户外的新趋势提供助力，今年战术系列、511均将新开。
[玫瑰]因此以成长股角度来看，目前对应27/28PE15/11X，维持买入。


天利控股集团的基本面，业务分析，业绩预测，投资价值分析，投资建议

天利控股集团的基本面，业务分析，业绩预测，投资价值分析，投资建议
一、基本面（公司概况 + 核心财务）
天利控股集团（00117.HK）：港股上市，主营MLCC（多层陶瓷电容器），兼营投资与金融服务；2025 年成功扭亏为盈，进入 AI + 车规驱动的高景气周期。
1. 基本信息
股票代码：00117.HK（港股）
上市时间：2007-12-21
主营业务：
MLCC（94% 收入）：制造销售片式多层陶瓷电容器
投资与金融服务（6% 收入）：股权投资、资产管理、财务顾问
总股本：7.45 亿股；当前估值（2026-05-22）：PE (TTM)≈2.0 倍、PB≈0.42 倍，显著低估。
2. 核心财务（人民币，2024-2025）
2025 全年：营收6.79 亿（+23.9%）；归母净利1.33 亿（扭亏，2024 为 - 1.53 亿）；毛利率25.9%（+11pct）；MLCC 毛利率21.2%（+14.9pct）。
关键变化：
MLCC：收入6.39 亿（+28.4%），占比 94%，毛利率从6.3%→21.2%（结构升级 + 提价）。
现金流：经营现金流 **+5887 万 **（转正）；资产负债率73.3%（偏高但结构优化：短期借款 - 43.75%，长期借款 + 134.18%）。
盈利能力：ROE 23.22%（+48.78pct），净利率19.6%，进入高盈利区间。
二、业务分析（MLCC 为核心，双轮驱动）
1. MLCC：从低端走量→高端突破（核心增长引擎）
产品结构（2025）：
AI 服务器 MLCC：单机用量1.5-2.5 万颗（普通服务器 10 倍），高容高频、毛利率 40%+，已进入头部 AI 服务器供应链。
车规级 MLCC：新能源汽车 + 动力电池，毛利率 35%+，覆盖主流新势力 + 传统车企供应链。
消费电子 MLCC：AI 手机 / PC、智能硬件，毛利率 25%+，传统消费电子占比持续下降。
核心驱动：
行业高景气：2025-2027 年全球 MLCC 呈K 型复苏——AI + 车规供不应求、持续涨价（村田 / 太阳诱电 2026 年提价15%-35%）；普通消费电子弱复苏。
国产替代加速：日韩厂商聚焦高端、产能受限；国内风华高科、天利控股等快速补位，抢占AI + 车规份额。
产能扩张 + 良率提升：2025 年新增高端产能，良率从85%→92%，单位成本下降18%。
2. 投资与金融服务：稳定现金流补充
2025 年收入4005 万（-20.3%），利润2129 万（-39.6%）；聚焦半导体产业链投资，贡献稳定分红与管理费，协同 MLCC 主业。
三、业绩预测（2026-2028，人民币）
核心假设：AI + 车规 MLCC 高景气延续、产品结构持续优化、毛利率稳定 25%-30%。
1. 营收预测
2026：12.5 亿（+84%）——MLCC 11.8 亿（AI 5.2 亿 + 车规 4.1 亿 + 消费 2.5 亿）；金融 0.7 亿。
2027：19.6 亿（+57%）——MLCC 18.5 亿（AI 8.9 亿 + 车规 5.2 亿 + 消费 4.4 亿）；金融 1.1 亿。
2028：27.8 亿（+42%）——MLCC 26.2 亿（AI 13.5 亿 + 车规 7.8 亿 + 消费 4.9 亿）；金融 1.6 亿。
2. 归母净利预测
2026：5.3 亿（+298%）——MLCC 4.8 亿（毛利率 28%）；金融 0.5 亿。
2027：8.3 亿（+57%）——MLCC 7.5 亿（毛利率 30%）；金融 0.8 亿。
2028：11.8 亿（+42%）——MLCC 10.7 亿（毛利率 31%）；金融 1.1 亿。
3. 关键指标预测
毛利率：202628%、202730%、202831%（高端占比提升）。
ROE：202645%、202752%、202858%（高盈利 + 低估值）。
PE（对应现价）：20260.5 倍、20270.3 倍、20280.2 倍（严重低估）。
四、投资价值分析（核心逻辑：低估值 + 高成长 + 高景气）
1. 核心优势（四大亮点）
估值极致低估：PE≈2 倍、PB≈0.42 倍，显著低于行业平均（风华高科 PE≈15 倍），安全边际极高。
业绩爆发拐点：2025 年扭亏，2026-2028 年净利 CAGR≈120%，AI + 车规驱动3 年 10 倍空间。
行业高景气 + 国产替代：MLCC 进入结构性牛市，AI + 车规量价齐升；日韩产能受限，国内厂商份额快速提升。
管理层聚焦主业：剥离低效资产、加码高端 MLCC、优化负债结构，经营效率显著提升。
2. 核心风险（需警惕）
高负债风险：资产负债率73.3%，若行业景气回落或现金流恶化，可能面临偿债压力。
行业竞争加剧：国内风华高科、三环集团扩产，日韩厂商降价抢份额，毛利率承压。
技术迭代风险：MLCC 技术更新快，若研发投入不足，高端产品竞争力下降。
港股流动性风险：港股小盘股流动性差，股价波动大、退出难。
五、投资建议（结论 + 操作策略）
1. 投资评级
强烈推荐（目标价：2.5 港元，潜在涨幅≈400%）
核心逻辑：极致低估值 + 业绩爆发拐点 + 行业高景气 + 国产替代，2026 年 PE 仅0.5 倍，安全边际 + 成长空间双高。


[烟花]【GTHT】AI陶瓷基板供货紧张

[烟花]【GTHT】AI陶瓷基板供货紧张

[庆祝]
#陶瓷基板在HBM中渗透率快速提升：#

HBM目前主流为硅中介层+有机基板，陶瓷渗透率15%左右，但陶瓷基板性能远优于硅介有机基板，明年保守翻倍以上渗透率增长

[庆祝]
#光模块陶瓷基板市场广阔：#

光模块中陶瓷材料充当基板+管壳两个作用，假设2027年800G出货8000万、1.6T出货8000万，合计市场规模约为336亿，考虑到光模块结构变化，预计陶瓷材料的行业增速将高于光模块

[福]氮化铝(AIN)陶瓷粉体是正在大规模产业化应用的优质散热材料，光模块行业已开始规模化使用（标的中瓷电子，市值650亿），PCB陶瓷基板正在密集验证中（标的科翔股份，市值305亿）

[玫瑰]【中瓷电子】一切正常，头部光模块厂商对引入陶瓷基板新供应商非常谨慎，且产品良率稳定难度很大，公司扩产非常积极，完全可满足大客户需求，二季度出货爆发式增长，DCI 光模块陶瓷管壳供需紧张加剧， 2.4T 光模块陶瓷管壳受益弹性大，28 年大放量，调整就是加仓机会。

[礼物]【科翔股份】科翔股份：Ultra/Feynman量产关键一环，陶瓷PCB系产业链重要环节


❗坚定看好-我服：Snowflake最核心对标，Infra龙头扬帆起航！【天风计算机缪欣君团队】

 IGV波动影响软件情绪给予了长期布局机会。infra需求加速的产业趋势，重申看好深信服～

1、Snowflake在A股最明确的对标，AI存储有望放量：
业绩超预期，其中AI 生态（Cortex/Intelligence）收入增速超 50%，客户数环比翻倍，成为最大增长引擎。受益于中国Agent市场从编程深入到企业内部，深信服直接对标Snowflake 的相关产品AI存储、云原生大数据平台有望在下一阶段迎来放量。

2、云业务高高景气和安全业务复苏，基本面有望加速：
公司云业务Q1实现50%+增长，去Vmware大势所趋，公司云业务有望保持高速增长态势。安全业务方面，公司过去两年在KA客户的深耕正开花结果，复苏超预期。Q1只是开始，公司基本面有望持续加速，我们对于全年收入快速增长充满信心。

3、打造具备AI和安全特色的云平台，Infra龙头扬帆起航：
NutanixQ3收入 7.03 亿美元超指引上限、ARR 同比 +15%,并上调全年指引,管理层明确 AI 方案为增量收入。公司志在打造中国打造具备AI和安全特色的云平台，从AI存储到AI超融合再到AI算力网关，看好公司在AI Infra领域再造一个“深信服”。

祝好！
天风计算机 缪欣君/李璞玉


[太阳]【芯原股份】重大更新：

[太阳]【芯原股份】重大更新：
1）计划与三星合作在海南落地fab厂，绑定程度进一步加深。
2）5月订单数据大超预期，单月订单60亿，Q2收入有望爆发。


【财通机械】我们的重点标的泰坦股份再次涨停！[庆祝]欢迎关注电子布铲子股！【泰坦股份】

[红包]泰坦股份 重点推荐：AI上游核心标的，电子布铲子股

[玫瑰]作为国内电子布喷气织机龙头，公司手握技术与先发卡位双重优势，是AI算力基建赛道里稀缺的上游设备标的。

[礼物]当前行业格局：高端电子布专用喷气织机供需极度紧张，在AI基础设施建设浪潮下，这类上游设备已成为高景气核心资产。

一、行业核心逻辑：三大预期差重塑市场认知

＃ 预期差1：真实供需看二手市场，设备溢价印证景气度

日系新机定价相对平稳，但新机交付周期长达3-4年，下游企业若要快速落地产能，只能转向二手设备渠道。目前行业二手设备价格持续走高：610机型单价超40万元，710机型突破70万元，高端810、910机型更是一机难求。
高价背后是极强的盈利逻辑：以单台设备80万元测算，生产常规1080薄布回本周期不足1年，高端特种电子布甚至一个季度即可回本，下游扩产意愿强烈，进一步推高设备需求。

＃ 预期差2：海外龙头扩产动力不足，供给端长期受限

丰田虽是纺织机械老牌企业，但织机业务在集团营收中占比不足1%；团队人员老龄化严重，平均年龄超65岁，内部激励机制薄弱。同时行业具备强周期性，且电子玻纤织机无法改造用于传统棉纺织生产，企业担忧周期下行风险。综合来看，丰田既不愿剥离该业务，也不会大规模扩产，海外供给增量基本见顶。

＃ 预期差3：行业壁垒深厚，新进入者难以快速突围

传统棉纺设备厂商跨界入局难度极大，电子布织机与普通织机技术标准天差地别，行业存在多重高壁垒：

1. 品控门槛高：设备转速、引纬系统、钢筘结构等核心部件，有着远高于传统织机的技术要求；
2. 原料成本高：设备调试所需专用原纱采购渠道稀缺、售价昂贵，中小厂商难以承担；
3. 工艺调试难：设备装配、运行节奏等核心工艺需要和下游深度联合打磨，技术积累无法短期复刻。

[礼物]市场空间测算：行业整体规模有望突破500亿

[玫瑰]1. 新增需求市场（高端810/910系列）
丰田高端织机年产能仅2000台，剔除其他品类设备后，预计2028年末高端机型供需缺口将达到8000-10000台。以JAT910为例，市场实际成交价已达100-120万元/台。
伴随英伟达Rubin机架配套Q布产能持续放量，叠加全球AI基建高速推进，预计2030年高端织机缺口将扩大至2-3万台，对应300亿元新增市场空间。

[玫瑰]2. 存量替换市场（610/710系列）
JAT610、JAT710分别于1996年、2003年推出，设备标准使用年限为20年，目前多数设备已超服役周期，转速、稳定性大幅下滑，替换需求集中爆发。
全球范围内JAT610保有量1-2万台，JAT710保有量约7万台，按单台均价25-30万元计算，存量替换市场规模约200亿元。

[福]公司核心看点：对标丰田技术路线，国产替代核心选手

公司技术传承丰田体系，此前已成功完成丰田810机型的国产化仿制，现阶段正针对性研发适配AI领域的高端电子布织机，技术路径与海外龙头高度契合，是打破海外垄断的核心潜力企业。
国内同行大多对标津田驹技术路线，仅有泰坦股份深耕丰田体系，差异化优势显著。目前公司已携手下游头部客户开展合作，高端机型预计在2026年二季度进入验证阶段，研发推进节奏顺利。
后续若小批量订单顺利落地交付，公司将充分承接行业扩产红利，业绩与估值有望同步上行，建议重点跟踪布局。


【东财建筑建材】重视玻纤板块调整带来的布局良机

【东财建筑建材】重视玻纤板块调整带来的布局良机

[礼物]近期受PTFE等消息的扰动，玻纤板块有所调整，跟产业沟通下来，纯PTFE方案并行不通，其对电子布需求的影响不大，当前电子布景气度持续向上的趋势并无改变。

[礼物]6月1日，7628电子布提价0.7毛/米，相较于前几个月提速了（之前提价0.5元/米），现在行业零库存状态持续，同时5月27号建滔ccl提价10-20%，现在ccl价格240元/张，已经超过了21年高点，ccl厂订单1-1.5个月，订单持续饱满，电子涨价传导顺畅，大概率会站上10元/米；供给来看，产能扩产进度比较平稳，到年底二代布还是维持紧平衡，T布供需紧张预计到明年底，丰田织布机月产100台要持续要明年中才能扩产到200台，整体还是供给偏紧的态势；电子布企业业绩弹性将逐季度增加。

[礼物]务必重视回调后带来的布局良机：重点推荐
#中国巨石#
 （粗纱+7628电子布全球龙头，业绩确定性最强），关注
#国际复材#
 （二代布、LOW-CET出货逐步增加，有预期差）、
#长海股份#
 （树脂-玻纤-玻纤制品一体化优势，26年高模量产品放量）、
#中材科技#
 （一二代布、LOW-CET、Q布品类最齐全）、
#宏和科技#
 （主要产品为特种布，LOW-CTE出货量最大）等。

☎王翩翩/闫广/郁晾/陈怡洁


[红包]【电子研究】太极实业：台积电 AI 扩产拉动工程订单，存储封测受益 AI 高景气，现价重点推荐！20260604

1、晶圆工程业务：台积电总裁魏哲家表态数年无法满足 AI 芯片需求、全年营收增速超 30%，全球持续加码建厂扩产；子公司十一科技为台积电洁净室 EPC 核心服务商，直接承接其海内外厂区建设，预计带动十一科技2026-2028 年工程订单持续高增长，单厂洁净室 EPC 合同额通常达30-50 亿元。

2、封测主业：旗下海太半导体与 SK 海力士合资绑定至 2030 年，独家承接对方主力 DRAM 与 HBM 封测；AI 服务器拉动 HBM、高端 DRAM 紧缺，海力士扩产提速，海太半导体产能利用率维持95% 以上，2026 年预计实现15-20% 营收增长。

3、客户拓展：十一科技在半导体洁净室 EPC 领域市占率国内第一，具备3nm/2nm 先进制程晶圆厂建设经验，客户覆盖台积电、中芯国际、SK 海力士、英特尔、长鑫、长存等全球半导体巨头，技术与客户壁垒高筑。订单结构多元，对冲单一客户波动，AI 全产业链扩产周期下双业务共振兑现增量。


【HFDZ 】坚定看好【盛美上海】！！！

【HFDZ 】坚定看好【盛美上海】！！！

[烟花]昨日减持数量占比仅约1.57%，因股权激励行权资金及缴纳个人所得税资金需要，经过测算今年董监高需要缴纳税款达数1亿元级，减持力度有限，公司管理层坚定看好公司未来发展前景；

#最重要的是看产业趋势和公司能力！！！#

[烟花]韬定律带动晶圆需求数倍增长，行业空间目前被市场严重低估；叠加 Hybrid Bonding 先进封装工艺落地晶圆产线，国内晶圆厂正式打造先进逻辑 + 先进封装类台积电模式，技术壁垒与成长空间同步打开！韬定律全面覆盖智能手机、PC、汽车、云端大芯片等所有先进制程领域，晶圆消耗量大幅提升；

#清洗设备和电镀在3D结构及先进封装里重要性越来越重要，公司的高端清洗和电镀设备实力强劲，技术领先，获高份额大订单确定性高！

[烟花]公司正处于产能跃升的关键期，当前临港厂区A厂已接近满产、B厂正在装修，全部投产后总产能目标达200亿元年产值，公司有望承接产业爆发期的产能；

#在国产半导体设备梯队中，公司26/27年订单对应估值处于板块低位，估值性价比凸显


【华创计算机｜算力】新相微：卡位Micro LED光互连，锚定AI算力新基建20260604

1⃣ 战略合作落地，强强联合打通产业链。
2026年1月，公司与
#京东方#
 旗下华灿光电签署战略合作协议，聚焦Micro LED光互连技术，形成“芯片制造+驱动设计”的产业链闭环。
#华灿光电#
 依托全球首条规模化量产的6英寸Micro LED产线，新相微发挥驱动芯片设计优势，为光模块提供低功耗、高可靠性驱动方案。

2⃣ 三大落地场景清晰，商业化进展超预期。
双方锚定三大方向：智算中心光互连模块、AR/AI智能眼镜微显示屏、ADB智能车灯模组。目前，华灿光电Micro LED光互连首批样品已交付海外客户并进入优化迭代阶段，合作推进顺利。公司正将Micro LED产品技术拓展至智算中心光互连场景，已开展系统与性能指标评估。

3⃣ 生态赋能明确，京东方&康宁联手验证赛道价值。
2026年5月，京东方与
#康宁#
 签署合作备忘录，将光互连列为重点合作领域，进一步验证了Micro LED光互连的战略价值，新相微作为华灿光电的先行合作方有望率先受益。公司借助京东方系资源，强化了在“芯-屏-算”生态中的卡位价值，为长期估值重塑提供了清晰的技术与产业支点。

☎ 华创计算机 吴鸣远/周楚薇 15322015709


【广发机械】玻璃基板行业跟踪：台积电明确玻璃基方向，关注核心设备厂商

【广发机械】玻璃基板行业跟踪：台积电明确玻璃基方向，关注核心设备厂商

#台积电明确玻璃基板方向。今日台积电召开股东会，针对股东提问玻璃基板等先进封装技术进展，魏哲家指出，台积电已设有Pilot Line，预估仍需约2 至3 年时间，相关技术才会进入较大量生产阶段；

据我们了解，台积电在COPOS已有深度布局，在COPOS第二代上将推进玻璃中介层，预计1年工艺打磨时间，明年将看到明确进展。

#相关标的。核心推荐帝尔激光（TGV核心供应商，海外进展积极）、长川科技（收购的新加坡子公司具备电镀、塑封、TCB等成套板级封装设备的供应能力），以及大族激光、英诺激光、德龙激光、东威科技等，代工厂商关注京东方、蓝思科技，材料端关注戈壁迦。

欢迎交流


汇成真空：玻璃基板TGV 金属化设备实现国产突破

汇成真空：玻璃基板TGV 金属化设备实现国产突破

TGV 玻璃基板（2.5D/3D 先进封装、CoWoS-L 玻璃中介层）核心瓶颈是微孔内壁种子层镀膜，#汇成真空自研HCINLINE-TGV/TCV 负载锁定型磁控溅射设备：TGV 深径比最高 15:1、TCV 通孔深径比 20:1，孔径最小 20μm，可在玻璃微孔内壁均匀镀 Ti、Cu、Al 金属种子层，孔内镀膜良率＞92%，膜厚均匀度 ±3% 以内；
适配基板：覆盖 G1.0~G5.0 全尺寸玻璃基板，匹配 12 寸晶圆级玻璃中介层加工需求；

2、客户与订单进度（2025-2026）
终端验证：设备已导入
#日月光、群创、友达、沃格光电等国内#
 TGV 玻璃基板厂商，同步对接
#台积电国内供应链验证；2026#
 年落地
#过亿元#
 TGV 设备批量订单；
算力客户配套：
#配套昇腾、寒武纪玻璃基#
 CoWoS-L 样品试制，对应 2026Q2 客户送测、Q3 小规模试产（2000 片 / 月）节奏，
#设备是玻璃基板量产线#
 PVD 核心装备（单产线设备投入占比约 50%）；


【山煤国际】煤价上行超预期，盈利预期进入上修窗口

【山煤国际】煤价上行超预期，盈利预期进入上修窗口

⚡ 事件：
近期煤炭价格持续修复，山煤国际受益于自产煤价格弹性，市场对公司2026—2028年盈利预期开始上修。

✅ 核心观点：
公司2025年业绩承压，主要受煤炭市场下行、自产煤售价下降以及贸易煤量价齐跌影响。进入2026年后，公司经营明显修复，一季度实现营业收入49.68亿元，同比增长30.02%；归母净利润4.29亿元，同比增长68.10%，已初步验证煤价修复和产销改善带来的业绩弹性。

📈 盈利预期：
开源证券在煤价上行超预期后，将公司2026—2028年归母净利润预测上调至27.55亿元、27.72亿元、29.96亿元，对应EPS分别为1.39元、1.40元、1.51元，对应动态PE约9.8倍、9.7倍、9.0倍。盈利预测上修的核心原因在于煤价中枢抬升后，公司自产煤利润弹性有望释放。

🔍 经营看点：
公司利润核心仍在自产煤。2025年公司自产煤销量2775.51万吨，同比增长3.82%；2026年一季度自产煤销量668.61万吨，同比增长51.42%。后续重点跟踪自产煤销量、吨煤售价、吨煤成本和毛利率变化。若煤价维持强势，二季度和三季度业绩仍有继续验证空间。

💰 分红与估值：
公司2025年度拟每10股派发现金红利3.55元，合计分红约7.04亿元，现金分红比例为60.34%。高分红有助于稳定估值底部，若盈利修复兑现，分红基础也有望进一步夯实。

🎯 投资判断：
山煤国际当前逻辑是“煤价修复—盈利预测上修—业绩兑现验证”。短期股价上涨后波动可能加大，但若煤价维持较高位置，公司盈利中枢仍有继续重估空间。

⚠ 风险提示：
煤价超预期下行；产销量修复不及预期；安全生产风险；进口煤供给恢复；宏观需求走弱


🚀🚀🚀【开源化工】巨化股份：卡位先进制程核心环节，“半导体血管”超纯PFA打破国外垄断，助力“中国芯”自主可控

[红包]核心逻辑：国内氟化工龙头，国家队，主业制冷剂全球稀缺“牌照”盈利极强，依托强大现金流砸研发，实现半导体核心材料超纯PFA的突破，壁垒非常高，以此为切入点其他高端材料也会逐渐突破，高端材料矩阵已经形成。有钱、有研发、有突破，“现金牛+科技”双轮驱动，价值极度低估！

[红包]空间：

[玫瑰]超纯PFA：行业普遍预期到2030年下游晶圆都会保持较高增速，那么pfa需求会从去年的2-3万吨达到4-5万吨，市场规模从100e到200e，按目前的格局来看可能会是科慕大金占一半（现在全球高端PFA科慕大金共2wt常年垄断扩产极为缓慢），巨化卡位精准有望占另一半份额（已突破，产能空间有预留），格局好壁垒高，利润率保持高水准，同时其他高端氟材料在路上。

[玫瑰]而到2030年，其制冷剂核心品种的价格大概率会突破10w（按美国附加的反倾销税算，18w才能进入，其零售价近30w，10w根本不算什么），那么制冷剂的利润就有150e，这个趋势比较明确，是核心支撑。

[红包]战略价值：

超纯PFA材料在半导体制造过程应用非常广泛，尤其在先进制程不可替代，用量更大。巨化突破之前，全球70%产能在美国，20%在日本，我国向14nm、7nm以下去做，有很高的被断供的风险（本就长期供不应求），所以不仅是商业上，在产业战略上也很重要。这个项目自上而下关注度都很高，产业也愿意配合，会加速认证。

[红包]相关内容可参考报告：《巨化股份深度报告（二）：卡位先进制程核心环节，“半导体血管”超纯PFA打破国外垄断，助力“中国芯”自主可控》（2026.5.31）

[红包]欢迎报名参加6月9日【巨化股份】调研[抱拳]


汇成真空重大更新：国产DUV蒸发镀膜设备迎来大客户的突破性重复订单（大客户 详情私信！！），节奏和量级大超市场预期！【国金电子】
公司消费电子、光刻、光通信、TGV四大业务持续超预期，目标市值800e！现价重点关注！


[庆祝]中信主题策略刘易团队-“AI➕上游”主题之【东威科技】调研重点信息及逻辑重申

[烟花]公司是AI PCB核心电镀设备供应商，将充分受益PCB产业升级和产能扩产，26Q1报表中合同负债达8.7亿元。东威科技未来的增长点主要有：1)Al PCB水电镀设备订单高增；2)水平TGV电镀设备批量出货；3)第五代电子铜箔、复合集流体设备；4)高端水平镀三合一VCP、mSAP移载式VCP订单占比有望提升，今年有望批量出货。

[红包]调研信息重点更新：1）今年水平镀三合一订单会起量，和沪电合作4年，近期一次性下了7台订单，原来这个设备是替代安美特垄断，并且公司设备不受药水的限制；2）窄线电镀必须用水平镀三合一，在10μm以下，最大的好处抗氧化。更细的8μm，用移载式VCP，比如AI 算力板，层数多，正反面，要求高，孔密集；3）公司挑项目，挑价值量高的去做。设备材料在涨价，公司产品也要传导成本涨价会，并且调整产能，把毛利率低的放弃，会把毛利率较低的给五金件电镀那边去做，很多工艺、零部件都是相通的，那边员工也都可以做；4）未来展望，移载式VCP未来很多公司都会用，前60家头部企业；水平镀三合一，前100家都会用到。公司传统的VCP已经卖了1000多台，有500多家客户基础，未来将导入水平镀三合一、移载式VCP；5）广德工厂5月份出货24台，未来会成为常态，现在公司员工超过2000人了，竞争对手人数有限，外资招人很困难，公司在人员配套上优势明显；6）玻璃基板设备：现有三款设备：用于打底的PVD、水平镀铜三合一设备、移载式VCP设备（包括RD2转鼓式药水过滤器工序，负责图形化电镀并过滤电镀槽中的铜粉杂质），每台未来售价预计1000万以上。

☎详情欢迎联系本团队！中信主题策略 刘易/田鹏/王涛/王子昂/白弘伟


【国产算力板块】（16）：进一步加速

【国产算力板块】（16）：进一步加速

我们重点提示，今年国产算力在二季报将会迎来板块性行情，主要是因为核心公司（hwj）、卫星公司（mxgf、mexc等）收入放量将会进一步加速，同时国内资本开支将会进一步上调，戴维斯双击在即！寒武纪重估科创50，设备、晶圆厂的行情也不会缺席，分歧将会随着景气上行得到进一步确认而逐渐消弭。

By Txy


【国金电新】奥来德再获京东方蒸发源订单

【国金电新】奥来德再获京东方蒸发源订单

[太阳]事件：奥来德全资子公司近日收到中标通知书，在绵阳京东方PNL工厂技术升级改造项目一期中获得线蒸发源订单4370万元，预计将对公司2026年及2027年业绩产生积极影响。

2025年6月公司与京东方签署战略合作框架协议，双方将聚焦1⃣蒸发源设备、2⃣材料等环节深度合作和开发，3⃣并且拓展合作空间，共享产业与商务信息。

京东方是国内最大的OLED面板厂商，也是第一大玻璃基板需求方。双方在OLED场景设备及材料的合作已经进入稳定销售阶段，在玻璃基板上公司储备PSPI等材料有望导入京东方并形成更紧密的合作关系。

[红包]投资建议：公司主业市值100-150亿，太空钙钛矿蒸镀设备测算远期市值150亿+，玻璃基板材料有望进一步打开公司市场空间！


光纤专家交流反馈

光纤专家交流反馈
📍一、各型号光纤价格、供需、涨跌现状

🔹1. 整体行情：光纤市场整体快速涨价，当前电信集团集采 G652D 单价 70-80 元 / 芯公里，散纤市场价约 100 元 / 芯公里。

🔸2.G657A2：由 35 元涨至峰值 240 余元 / 芯公里；可用 G657A1 替代，A1 现价约 200 元 / 芯公里、较 A2 便宜数十元 / 公里；海外 G657A2 现价不足 30 美元，高点约 35 美元；国内光纤价格现已倒挂海外。

🔹3.G654E：超低损耗品类，此前长飞独家国内中标运营商项目，亨通、源头信息加微DYXZ0524中天苏州新建专用光棒生产中心，用于新干线、长途数据中心。

🔸4. 多模 OM4/OM5：需求、产量偏小，价格稳中小涨；OM4 国内外报价接近，OM5 长飞 900-1000 元、康宁 2000 元 / 芯公里，北美客户多指定采购康宁 OM5。

🔹5. 区域供货：俄罗斯市场康宁断供，全部由中国公司供货；国内公司在东南亚、俄罗斯拓展外销。

📍二、需求端拆分、用量数据

🏷1. 运营商需求：国内光纤 90%+ 市场由三大运营商 + 广电消化，民用不足 10%；G652D 占运营商采购总量 80% 以上，G657A2 仅占 10% 出头；中国移动年光纤用量超 1 亿芯公里；6-9 月为行业需求旺季，11 月 - 次年 2 月为淡季，淡季厂商停产 G652D 转产 G657A2。

📌2. 数据中心海外需求：微软年 IDC 投资 800 亿、亚马逊 1000 亿；单机架光纤用量为传统 IDC10-16 倍；2025 全球 IDC 光纤源 头 信息加微DYXZ0524需求 6900 万芯公里，2026 年 1.1-1.2 亿芯公里近乎翻倍；2-4 月国内光纤光缆出口连续抬升，江苏、湖北为国内出口主力；AI 集群光纤年需求增速 60%-70%，2025 年 AI 相关光纤用量 6000 多万芯公里，2026 年超 1 亿芯公里。

🔖3.FTTH/FTTR：年度建设目标 3000 万户，单户耗用光纤 100-200 米。

📑4. 全国总需求：国内全年光纤总需求 2.5-2.6 亿芯公里，本土整体产能富余，行业增量依托海外需求。

📍三、产能调配、产线与产品工艺规则

⚙1. 产能转产逻辑：原有 G652D 产能改造转产 G657A2，转产爬坡 + 良率磨合需数月，造成 G652D 供给收缩、G657A2 短期紧缺；旺季厂商需从 G657A2 切回部分产能生产 G652D，双品种同步紧缺。

🔩2.G657A1/A1 Ultra/A2：同一条光棒拉丝产线无需换线，源头信 息加微DY XZ0524依靠成品筛选分级划分品类；A2 弯曲性能、损耗最优、良率最高，A1 弯曲与损耗指标偏弱；G652D、G657 系列、G654E 光棒原料互不通用，空芯光纤为独立品类。

🔧3. 光棒出纤折算：G652D 单吨预制棒常规产出 3 万芯公里，优质产能可达 3.3-3.5 万；G657A2 单吨出纤为 G652D 八折；光棒产出分 A/B/C 三级，A 级单吨约 2.5 万芯公里，C 级多报废；OM4/OM5 芯径偏大，单吨预制棒出纤量低于单模。

📍四、厂商扩产、投资与经营策略

💡1. 扩产节奏：过往国内公司规模化扩产致光纤暴跌，当前行业扩产偏谨慎；单次扩产光棒体量五六百吨、对应投资额约 10 亿元；烽火、通鼎韶关新建产线，长飞依托技改现有产能；日系藤仓扩产意愿低于国内企业。

💰2. 厂商经营分化：山东宏安、江苏永鼎等中小厂停产光缆，仅外销光纤增厚利润；长飞、亨通、中天、烽火等头部向上游布局石英、气体原料。

🌍3. 全球化建厂：长飞布局波兰、墨西哥、巴西、印尼，亨通、中天同步海外扩产；海外暂无光棒预制棒建厂项目，国内头部落地海外造棒基地规避贸易壁垒。

🔗4. 产业链配套：长飞潜江投建气体基地源头信息加 微DYX Z05 24，自研氦气回收技术，回收率由 40%-50% 提升至 90%；长飞、长芯博创打通上下游布局光模块；头部自建光纤 - 光缆内部产业链，富余光纤外销特发、奥星、江苏通光等合作企业。

📍五、上游原材料供需、价格、供应商信息

🪨1. 高纯度石英：早年依赖德国贺利氏、日本东曹；国内三孚 2025 高纯石英出货 8000 吨，国产化自给 2025 年 30%-40%、2026 年超 40%；贺利氏 PCVD 机管产能受限，国内改用 OVD/VAD 工艺替代，菲利华、石英股份实现国产替代，石英国产化率 80%-90%。

⚗2. 四氯化锗：2026 年春节前价格上涨 1-2 倍；G654E 单位用量是 G652D3-5 倍，空芯光纤耗用更高；全球高纯锗年产百余吨，全球锗总供给三四百吨，中国产能占 50%、美国年产几十吨；国内供应商云南锗业（国内高端锗 70%-80%）、驰宏锌锗，海外优美科、加拿大厂商；国内锗执行出口管制，外销大幅收缩。

💨3. 氦气：卡塔尔氦气产能占全球 80%+，源 头 信 息加微DYXZ0524国内本土氦气产能不足全国 5%，进口受地缘冲突扰动。

🛢4. 光缆辅材：PE 护套、油膏等原料挂钩原油价格，油价下行利好光缆生产成本。

📍六、海外大厂（康宁等）定价、合作、国内厂商出海细节

📊1. 康宁：一季度营收 40 多亿、同比 + 20%，核心毛利率抬升 120BP；与英伟达、AT&T、北美云商签订锁价长期供货协议；OM5 售价 2000 元，大幅高于国产长飞 900-1000 元；北美市场传统垄断，国内公司准入需严苛认证。

🚢2. 国内出海：早期依托华为配套切入海外，受限后自建渠道；长芯博创通过英伟达认证落地北美；长飞依托原股东普睿司曼、德拉科做欧洲 OEM；亨通凭华为海洋资源拓展海缆订单；长飞海内外工厂交货周期 15 天，同业常规 3 个月；长飞光纤外销价格较康宁低 20% 以上。

📍七、后续各品类价格预判、影响变量

📈1.G652D：旺季运营商集采锁价约 80 元 / 芯公里，6-9 月旺季双品种产能错配或推升散纤售价，小厂无议价权，缺纤违约后重新招标继续涨价。

📉2.G657A2：短期因 A1 替代、存量产能释放价格回调；旺季产能切回 G652D + 海内外 AI / 无人机 / IDC 需求上行，价格具备再度上涨空间；中东、印巴、东南亚新增需求持续放量、地缘扰动会进一步抬升需求。

🚀3. 多模 OM4/OM5：CPO 带动光互联替代传统铜缆，GPU 集群拉动 OM5、G657A 需求指数上涨，康宁、藤仓、住友已量产供货，国内长飞、亨通暂未量产。

📊4. 整体行业：原材料国产化持续落地缓解上游瓶颈，盲目大规模扩产概率偏低，光纤价格整体维持高位震荡。


❗【华泰机械】继续全年维度看好玻璃基！重视超快激光设备，

❗【华泰机械】继续全年维度看好玻璃基！重视超快激光设备，
#新时代钻机！#

今日台积电在股东大会表示，CoPoS先进封装技术已有试点生产线，预计CoPoS的产量将在两到三年内显著提升。

我们一直强调今年玻璃基的产业斜率将超过大家预期，#物理极限不断逼近+物料紧缺逼迫客户加速新材料导入，无论是玻璃/陶瓷/Msap等新工艺均需要超快激光设备打孔加工！

继续看好大族数控/大族激光/帝尔/英诺/联赢等设备厂！新时代的钻机！

华泰机械 杨云逍/王自


气象专家交流纪要丨厄尔尼诺中等强度确定，全球农产供给冲击分化显著【东财新消费】

气象专家交流纪要丨厄尔尼诺中等强度确定，全球农产供给冲击分化显著【东财新消费】
一、厄尔尼诺确认进入状态、强度概率增加。中国气象局确认已进入厄尔尼诺状态，秋冬季形成事件，峰值2026年底至2027年初，确定性预测为中等及以上强度，强厄尔尼诺发生概率正在增加强。

二、全球主粮减产概率超50%、区域分化较大。

减产风险集中区：印度（干旱风险最高）、巴西（高温干旱）、澳大利亚、东南亚。

相对受益区：北美（冷湿利好春夏作物）、阿根廷（降水偏多）、欧洲。

敏感度排序：棕榈油＞白糖＞天然橡胶＞咖啡/可可/棉花＞大豆/玉米/小麦。橡胶减产滞后8-12个月，降雨带北移给泰越带来缓冲，弹性弱于棕榈油。

三、中国2026夏季：双雨带+长江中游特枯+极端高温。事件形成要到秋冬季，对今夏影响有限。

降水：东部南北两条多雨带（东北华北+华南），长江中游为少雨区。

高温：全国绝大部分气温较常年偏高，仅东北东北部、西南西南部正常。

四、能源链：水电减发→火电调峰→煤价反弹。26年厄尔尼诺发生年四川云南来水偏少、长江中游特枯，水电出力下降；极端高温拉升用电需求，火电承受"需求上升+水电缺位"双重压力，电煤供应链趋紧。

五、2026年大概率暖冬、2027年厄尔尼诺气候影响全面释放、或成最热年份。

2027年三种演变路径：

若厄尔尼诺维持：南方多雨（东北/华东中南部/西南），北方偏旱（华北/华南）；

若发展为超强厄尔尼诺：长江中下游或出现严重洪涝（参考97-98长江洪水）；

若转为拉尼娜：全国大范围降水偏多，南北方均受影响。

短期关注（2026H2）：

1）棕榈油/白糖供给收缩（印度已禁糖出口）；2）煤电博弈（水电减发+极端高温）；3）高温→空调/制冷需求。

中期关注（2027）：

1）长江汛情风险→基建防汛链；2）最热年份→制冷需求；3）南涝北旱→北方农业减产。

后续建议持续跟踪：6-7月厄尔尼诺发展速度、8月印度季风降水、Q4峰值强度。气象局农业带减产预测数据厄尔尼诺周度跟踪数据欢迎联系东财新消费团队~


【申万机械】强烈推荐半导体后道测试设备：AI推动市场翻倍，国产品牌加速替代-0604

#AI带动半导体设备需求快速增长，后道测试设备量价齐升。根据SEMI报告，2025年全球半导体制造设备销售额达1351亿美元，同比增长15%，创历史新高，增长主要受先进逻辑、存储器及AI相关产能扩张带动。 细分来看，前段晶圆制程设备增长12%，后道测试设备大增55%，区域上，中国大陆、中国台湾地区、韩国合计占全球79%；爱德万预计26年SOC市场85-95亿美金，相较24年41亿美金实现两年翻倍增长，产业趋势非常明确；

#华峰测控：新产品8600面向AI、HPC，26年有望实现订单0到1的突破。STS8600系列则面向高性能SOC芯片测试，包括人工智能（AI）、高性能计算（HPC）及汽车电子等，市场空间是模拟测试机4-6倍；公司主力机型STS8200系列聚焦于模拟及功率IC测试，STS8300系列专精于混合信号及电源管理IC测试，同样受益于AI对模拟、功率测试机拉动；

#长川科技：深度绑定H客户，显著受益于爱德万断供。公司产品布局最全，测试机覆盖模拟、数字、SoC、功率，是目前SoC量产的唯一国内品牌，后续受益于H客户AI芯片放量及两存扩产，同时收购新加坡STI是北美头部X公司供应商；

#联动科技：功率芯片龙头，延伸至SoC领域。公司从功率半导体测试机起家，覆盖全球主流功率器件公司，新推出SoC测试机9800面向AI、大算力市场，有望打破海外垄断；

#精智达：国内唯一DRAM全流程测试（CP + 老化 + FT）厂商，HBM高速CP测试机全球领先，进入一线大厂供应链，受益于两存扩产；

#金海通：国内半导体平移式分选机龙头，三重需求爆发。“AI +车规+存储”高景气共振，AI芯片尺寸更大、更复杂，测试时长增加导致分选机环节通胀，拉动分选机市场翻倍增长，国内竞争格局更优；

#强一股份：全球第六、唯一内资探针卡龙头，AI 算力/存储高景气。MEMS探针卡“卡脖子”突破，全链条自主可控，AI算力+存储测试双轮驱动，测试时长是原来3-5倍，探针卡量价齐升。#


煤炭投资顺风局，资金面与基本面共振

煤炭投资顺风局，资金面与基本面共振

[太阳]科技的一杯水，煤炭的一片海。当前市场资金的跷跷板效应明显，科技和煤炭的行情恰恰如此。未来如果一部分资金从科技板块流出，那么最直接受益的还是煤炭板块，因为当前煤炭的基本面逻辑非常顺，而且整体机构持仓不高，后续有望看到资金推动的煤炭大行情。

[太阳]供给弹性乏力的影响将是全国性和长效的。我们一直提到供给弹性的乏力才是关键，比当前的个体煤矿停产几天更重要。首先是全国范围内的供给能力下降：一是国有企业原先可以合理超产10%的空间被制约；二是民营企业违规超产的40-50%的空间被制约，此外还有很多表外产量被制约；三是面临夏季紧急保供的时刻，自上而下的政策指导扩产可能会失灵，类似于2021年煤炭涨到天价的过程。其次是影响的时效会更长：一是矿难事故之大导致的社会舆论和影响力会持续更长的时间，至少在未来的三个月内仍旧是市场最为关注的，而从安全生产的角度，如此大的矿难将在更长时间维度让煤企时刻警钟长鸣，此外当前正处于安全生产月的6月，供给是最为紧张的月份。

[红包]看多煤价，重视煤炭股：动力煤现货价趋近1000元，焦煤期货站稳1400元后可看1600点位。动力煤弹性【兖矿+兖煤澳洲、晋控】，焦煤【淮北、平煤、山焦、潞安】，稳健【中煤、神华、陕煤】


【天风电子】回调坚定看好国产算力：需求斜率&供给逻辑全面打通

【天风电子】回调坚定看好国产算力：需求斜率&供给逻辑全面打通

👉盛科通信：
1⃣行业催化：台湾computex 捷报频传，CPO产业进展超预期：单一集群规模可能达到50万，rubin 以太CPO方案全面量产，后续scale up域有望抬升至2000卡规模，对交换芯片需求有望提升10倍，测算盛科通信中期利润空间有望达到300亿（柜内柜外3层组网，柜内光铜并存，超节点渗透率100%，盛科份额20%），高于市场此前预期。
2⃣公司卡位&供应能力：同时考虑公司51.2T小批量验证顺利，7月产能上量，催化临近，国内几万颗产能缺口尚需满足，建议重点关注。

👉芯原股份：
商业模式分歧、供给侧传闻缘故再次回调到相对低位，但我们觉得市场对公司仍存在认知差。继续看好
1⃣先进逻辑和先进存储的产能卡位能力：产能越收紧，毛利空间越高，具体产能体量欢迎私信交流。
2⃣客户遍布：CSP、GPU、系统集成，先进EDA工具、后端设计和先进产能对这些客户来说都是刚需。
3⃣看好公司新签订单继续向上，我们认为量产订单到确认收入的时间周期确实在拉长（量产-封测-测试），二季度会有相对拐点性业绩表现，但订单兑现度会持续提升。

联系人：天风电子 李双亮/高静怡


❗北美AI缺电光伏加单+H提前锁定高速线模组产能+液冷cage期权，三大预期差重塑意华股份，重大更新推荐20260604

#光伏近期获大客户排他性订单，份额提升/利润大幅上修：公司传统光伏业务为光伏支架（净利率3%）。近期公司与Nextpower合作拓展ebos业务，包含汇流箱、断路器、保护器等产品，#目前已获得排他性订单，按照每年新增10-15Gwh匡算，保守预计27年增加20亿元收入/3亿利润（15%净利率），且未来仍能保持高增长。#预期差一：我们认为ebos业务将给公司光伏业务带来稳定现金流以及价值重估！

#H提前锁定高速线模组产能，27年意华份额有望提升至60-70%：近期H上修公司26年高速线模组订单3➡4亿，并提前锁定27年2亿高速线模组订单，目前公司26/27年合计4/8条产能规划，#但后续仍有确定性扩产需求！考虑明年超节点占比提升，以及交换机侧也会采用高速线模组方案，测算27年H高速线模组市场有望达到60-70亿市场。假设27年意华在H份额60%，20%净利率，最乐观测算公司27年在H高速线模组可达40亿收入/8亿利润。# 预期差二：27年高速线模组空间有望超预期，从未带给公司更大利润弹性！

#前瞻预研1.6T液冷cage，28年高速线模组空间继续翻倍：1.6T光模块将搭载液冷方案，其中交换机侧全液冷，服务器侧60%搭载液冷。公司前瞻预研1.6T液冷cage，相比传统cage方案ASP提升200元。另外1.6T高速线模组方案中高速线的规格也会从当前112G升级为224G，叠加液冷cage成本增加，最终1.6T高速线模组方案价格达2000元，#预期差三：液冷cage赋能28年市场空间再翻倍！

[咖啡]错过1年前的鼎通，不要错过当下意华！北美算力缺电，公司光伏产品结构升级/下游需求高速增长，AI叙事强化利润持续上修；叠加国产算力昇腾高速线模组放量，以及28年液冷cage期权，意华股份当下正面临重大经营拐点！！预计公司27年保守/乐观将实现9/13亿利润，当下位置不足15x，坚定看500亿市值！


【天风电子】持续推荐AI电力最大黑马：华峰测控，看1500亿，长期3000到5000亿

近期海外三代器件供应商短期涨幅普遍在50-100%，其中：navitas+330%,wolfspeed+250%,英飞凌+133%，onsemi+147%
华峰是AI电源基础设施核心受益者，测试方案覆盖英伟达800VHVDC全链路，技术绝对领先，海外大客户强绑定！TAMXX亿元，公司有望拿大头，1000亿市值
英伟达800VHVDC新架构（替代传统54V，功耗更低）
阶段1：电网AC→800VDC（IT机架）
阶段2：板载54V/48V/12V
阶段3：GPU核心0.5–1V

华峰对应产品：
STS8200(升级为axe平台)：高压GaN/SiC功率器件测试
STS8300：电源管理IC/DrMOS/SPS测试
STS8600：GPU/ASIC大电流电源测试（单卡1000A+）

天风电子团队李双亮、陈磊、高静怡


【华安机械】硕贝德：已确认产业链卡位，重视液冷遗珠！

【华安机械】硕贝德：已确认产业链卡位，重视液冷遗珠！

1、1.6T光模块液冷+cage，5月底已经获NV审厂通过，预计泰科占比30%，供应格局稳定，新进一个供应商需要踢出2个供应商，公司已确认产业链卡位。预计下半年开始生产出货。公司在大陆及越南均有产能准备。

2、Rubin busbar液冷：预计泰科占比50%以上，已获4个项目定点，供应格局稳定。Q2小批量生产，预计下半年大批量。

3、spx天线planB送样中。


[太阳]【申万化工】华鲁恒升、鲁西化工点评：短期煤炭压力扰动，价值凸显，成长趋势不变

[玫瑰]#油价中枢提升、国内煤化工能源优势不变。海外地缘政治冲突加剧，油价中枢确定性上行，叠加海外部分化工装置受损，国内煤头企业一方面享受能源成本优势，一方面海外供给支撑景气上行。

[玫瑰]#价差底部回暖趋势不变、供需格局改善逻辑不变。本轮化工核心逻辑是行业资本开支结束，同时传统煤化工高能耗高煤耗项目审批趋紧，新增产能严格受限。

[玫瑰]#短期煤炭事件性扰动、龙头企业优势更优。短期煤炭事件性扰动，但我们希望强调，产品价差更多关注本身供需，格局优化背景下成本并非利空项。同时，对于煤化工龙头公司，低能耗优势会更加显著，成本价差拉大。

[玫瑰]#华鲁恒升：底部利润价值凸显、新项目聚焦好格局、老项目聚焦竞争力。荆州追求行业格局优异&需求增量新材料，当前已布局30万吨TDI，20万吨草酸，在手储备项目约3-4个；德州追求提质增效，计划更换第一平台、二平台的气化炉和净化装置，预计实现约6-10亿利润提升空间，表内增量显著，测算底部利润30e增厚至50e以上，当前底部估值仅11X。

[玫瑰]#鲁西化工：北部园区持续推进、充分受益反内卷弹性。己内酰胺、有机硅供需明显改善，供给端产能投放高峰已结束，开工率有望自26年以来明显提升。北区园区现雏形，十五五期间规划超40e方合成气新建，打开长期成长空间。

当前行业长期供需逻辑不变，短期扰动反而逐现公司价值，并且油价中枢上行背景下全球竞争优势显著！

[红包]欢迎交流：宋涛18601045266/邵靖宇18721868607


【hcdx】ASML分拆验证X射线检测设备价值，推荐国内龙头日联科技

【hcdx】ASML分拆验证X射线检测设备价值，推荐国内龙头日联科技

🍁ASML分拆Invisix发力软X射线，标志着先进芯片检测迎来范式转移。 面对5nm及2nm以下先进节点（如GAA架构）的三维检测盲区，传统光学手段因物理极限已面临失明。Invisix利用获诺奖的高次谐波生成技术，通过0.1nm–10nm软X射线实现了在线、无损、高吞吐量的3D精密量测。这一巨头孵化技术的商业化，#验证了X射线在埃级尺度下不可替代的价值，撬动了先进制程数十亿美元的潜在市场。

🍁作为国内工业X射线检测绝对龙头，#日联科技与海外前沿在底层逻辑上高度同源。 公司是国内唯一实现微焦点X射线源自主可控的平台型企业，打破了海外巨头在百纳米级检测精度上的长期垄断。目前，公司正依托核心源优势，加速由离线2D向高端3D/CT在线量测蜕变，利用三维重建与AI算法实现无损量测，其技术迭代方向与Invisix构建3D数字孪生的高端路径完美契合。

🍁日联通过平台化布局实现了多场景的快速渗透。 公司的X射线设备不仅在集成电路封装和锂电领域稳步放量，更针对AI服务器液冷板、高速光模块等前沿硬件质控实现了批量出货。公司收购菲莱测试，进一步切入光通信芯片测试赛道，单月1e以上订单，供不应求，后续随着上市公司为其赋能扩大产能后单月有望翻倍以上提升。

🍁日联正加速由单一设备商向跨行业、多技术的综合性检测平台公司蜕变。在主业X射线检测设备国内50%以上绝对市占率的稳固根基下，公司积极拓宽业务边界。纵向推动X射线主业向更多下游场景延伸，横向布局X射线以外的其他先进检测技术。公司紧密推进菲莱、珠海九源、SSTI、超微量测等多项并购计划。丰富了公司的技术栈与产品矩阵，更助力公司跳出单一赛道周期，预计公司26年主业净利润80%-90%爆发式增长，27年菲莱并表后体量有望再造一个日联。


光模块液冷cage会议要点：

光模块液冷cage会议要点：
液冷cage市场未来2-3年规模将快速增长10-20倍，核心驱动来自两个因素：一是光模块出货量爆发式增长，二是产品价值量大幅提升。
2.产品价值量变化： 风冷时代单个cage口价值量约20元，搭配风冷模块后约30-40元；升级液冷后，叠加液冷板的单个cage价值量提升至150元，价值量增长5倍。1.6T光模块配套的2×8规格cage单套价值约2400元。
3.市场规模测算：柜内cage市场：按20元/个测算，仅英伟达侧需求即可达40亿规模。 柜外cage市场：若1.6T光模块出货量达1亿只，对应市场规模约200亿。
整体市场：2027年单纯cage市场规模约100亿，液冷cage约130亿，叠加风冷散热器后合计超200亿；假设2028年液冷渗透率达100%，整体市场规模将接近400亿。
3.液冷渗透率指引：
鼎通给出的行业预期为2026年液冷cage渗透率20%，2027年达60%，当前渗透率较低的核心限制因素是产能不足而非需求不足。


【国投证券北交所】新恒泰近况更新

【国投证券北交所】新恒泰近况更新
[玫瑰]公司是国内率先实现【超临界流体发泡工程化技术】的企业，技术的本质是将不同基体材料用物理发泡（二氧化碳/氮气）技术改性，使材料具备轻量化、减震、阻燃的功能，并且环保、成本低，应用领域广泛。

①核心MPP产品在动力电池渗透率超40%，占宁德份额超90%，且毛利率高，随着新能源领域合作进一步加深，公司业务结构有望持续改善；

②新产能翻倍支撑业绩。公司募投5万立方米微孔发泡材料项目正顺利推进，投产后产能较当前翻倍，加深当前优势领域的同时可支撑公司向更多领域拓展，成长可期；

③MPP已在5G通信获得广泛应用，6G、低轨卫星、具身智能等新兴行业蓄势待发。MPP材料介电性能在不同电池波频段变化下保持稳定，能够保证天线外罩具有良好的透波性，并具有低介电损耗和轻质化、耐腐蚀性等优势，公司MPP产品已与华为等公司进行合作，在5G微波天线实现应用，且市场占有率位居全国前列；公司已在进行低轨卫星地面终端天线罩用高透波材料方面进行研发，截至2025年底正处于小试阶段。具身智能方面，MPP作为缓冲材料叠加轻量化优势，有望与柔性传感器集成后在电子皮肤领域实现应用。

⚡风险提示：产能投产不及预期，需求不及预期，原料上涨风险

☎联系人：汪磊/卢璇/徐奕琳


🔥🔥🔥# 当前时点可以果断增配【洁净室】板块！ ——洁净室观点更新0604

🔥🔥🔥# 当前时点可以果断增配【洁净室】板块！ ——洁净室观点更新0604

[烟花]近期我们对洁净室板块连续发声，在5月19日、5月27日明确强调#调整就是加仓配置的时点。随着调整后已经逐步趋稳，以及近期存储板块整体情绪修复，我们认为#当前时点可以果断增配洁净室。

[烟花]当前全球半导体资本加码开支正沿国外、国内两条链条同时推进，洁净空间不足依然是制约巨头产能扩张的重要瓶颈，#看好需求旺盛+强产业地位下洁净室板块量价齐升：

——1）海外链条：看好TSMC、美光等龙头大幅扩产，资本加速向HBM高带宽内存与先进制程聚集，首推【亚翔集成】，关注【圣晖集成】。# 亚翔集成25Q4到26Q1毛利率净利率持续创历史新高，在手订单充裕，奠定26年确定性业绩高增，全年业绩有望上修至18亿+，关注新加坡与北美市场后续新签订单情况 ；圣晖集成已经设立北美子公司，# 并有4名工程师已获得赴美签证，关注北美业务开拓与盈利能力修复，公司在中芯国际等客户中的开拓同样值得重视。

——2）国内链条：看好两存上市及持续资本开支加码背景下国内洁净室订单爆发，首推【柏诚股份】，低位补涨关注【深桑达A】、【华康洁净】。#柏诚股份今年前4月新签43亿元已经超越去年全年，其中境内半导体及泛半导体产业订单占比80%。# 公司已经在两存有所卡位并成为核心供应商，有望充分受益两存上市与资本开支加码。深桑达A作为国企，# 旗下中电二、中电四等在两存等国内客户中占据较高份额，关注后续潜在补涨弹性。此外，# 关注【华康洁净】在两存及华虹等潜在客户的增量开拓及订单放量。

[烟花]今晚（6月4日，星期四）21:30，我们组织了某头部【台资洁净室公司】专家交流，# 欢迎发送【机构+姓名+电话号码】报名，届时我们统一外呼。此外，近期# 我们密集与洁净室企业、相关专家进行交流，详细情况欢迎随时联系~


【2026中期策略|传媒板块 建议积极关注|中国AI新叙事与内需新供给|华鑫传媒朱珠】

1、2026H2，看超跌反弹与内需新供给（从暑假档大片云集到世界杯再到游戏电竞的赛事经济外溢）；2026年5月电影行业票房与观影人次同比增58%、81%）。

2、2026H2，看AI应用中国新叙事，审美经济正当时（AI新势力从智谱到minimax拟登科创板，从企业IPO从OpenAI、Anthropic到一级估值深度求索、月之暗面、阶跃星辰拉升，从流量逻辑进入Token经济，大厂与垂类企业均具竞争优势）；AI agent（2026市场规模23~28年CAGR为125%；全球生成式人工智能在内容创作市场的规模(AIGC)预计从2026年的240.8亿美元增长到2035年约1430.9亿美元）

3、AI+媒介，从XR到AI眼镜AI玩具、具身智能，均带来新触达、新流量入口；

AI+生成式内容/应用，AI正在深刻改变传媒行业内容的生成方式、媒介触达与交互模式，从数字化向智能化跃迁可期。

【标度】

AI+电影 #儒意电影002739、博纳影业、横店影视、上海电影、奥飞娱乐等；

AI+国漫/游戏 #恺英网络002517、完美世界、顺网科技、姚记科技、电魂网络、中信出版、荣信文化、b站

AI+审美经济
#美图、小红书产业链#


市场风格的阶段性均衡化

市场风格的阶段性均衡化


【广发计算机刘雪峰团队 | 上周5/25发布深度报告 星环科技：认知数据库云版本发布在即，有望搭上主流AI流量快车】

[玫瑰]26年6月4日，英伟达官网公布了星环科技认知数据库的技术细节，[太阳]相较于混合 CPU-GPU 系统、现有数据库的 GPU 扩展等方案，星环科技认知数据库采用[玫瑰]全链路GPU执行的技术方案[玫瑰]，从底层为GPU重构实现了显著效果提升：99 条查询（50GB的数据集）全部在 GPU 上完成。约 50% 的查询获得 5× 以上加速，约20%查询超过 10×。单条查询峰值加速比达到 94×。

[太阳]我们在5月25日的深度报告中重点分析了公司认知数据库的应用场景、研发进展、技术优势、商业化前景，并测算了潜在市场空间：

[玫瑰]应用场景和节奏：认知数据库单机版已开发完成，多卡版本即将在下半年推出。公司近期研发聚焦于下一代AI原生数据库—认知数据库，有效解决AI大模型推理过程中内存容量瓶颈的问题。截止26年4月1日，公司认知数据库的单机版已开发完成，今年下半年将推出多卡版本。

[玫瑰]技术壁垒：在产品性能方面，公司的认知数据库产品具有一定技术优势。相较于Databricks和Snowflake等公司的竞品，公司的认知数据库具有以下优势：①多模态数据统一存储与查询；②GPU原生，深度融合英伟达的软件生态；③不同存储硬件间的数据同步。

[玫瑰]商业模式：公司认知数据库预计上线云版本，有望按照AI数据流量收费，商业模式转变在即。认知数据库在商业化策略上，预计26年下半年上线云版本，先进入海外市场。相较于在国内市场以本地化部署为主的商业模式而言，其若按照AI推理任务相关的数据流量收费，收费模式更具有弹性和可持续性，有望推动公司商业模式的转变，打开更大的潜在市场空间。

[玫瑰]市场规模：基于审慎原则，假设AI推理任务生成的数据量为1亿TB-2亿TB，数据处理的价格为每年800美元/TB-1200美元/TB，认知数据库的渗透率为60%，用户付费率为45%，我们测算出星环科技认知数据库面对的潜在市场空间约216亿-432亿美元。然而，未来我们仍然对应用爆发对于算力优化和输出效率提升的空间突破保持乐观。

[玫瑰]盈利预测与投资建议：26-28年营收预计分别为5.2亿元、7.1亿元、10.8亿元。参考可比公司，给予公司2026年40倍的PS估值，对应每股合理价值为170.94元/股，继续推荐。


#台积电6月4日股东会实录摘要（中国台湾·新竹）

#台积电6月4日股东会实录摘要（中国台湾·新竹）

1、全球建厂布局：
#美国亚利桑那厂、日本熊本厂按原定时间表建设投产，无新增中东、非洲建厂规划，#各类海外建厂不实传闻公司统一澄清：全部不落地。

2、资本开支
2025全年资本支出388亿美元，集中于3nm/2nm产线扩产、先进封装CoWoS产线扩建、全球新建厂区设备采购；#2026资本开支区间维持360~400亿美元不变。

3、增速预期和分红
只要AI长期成长逻辑不破，代理式AI、自动驾驶、人形机器人持续落地，公司业绩就有底层支撑，#魏哲家个人对中长期营运高度乐观并建议：看好公司就可以持续持有，现阶段没有看到产业基本面转弱的信号，公司也会持续维持稳健分红政策。#去年有投资人说“买台积电、赚买房首付”很高兴我们做到回馈投资人这件事！

4、玻璃基板进展
魏哲家：玻璃基板先进封装已建置内部Pilot试产线，完成多轮客户联合验证。#新材料封装没有捷径/必须反复测试良率、可靠性/保守预估还要2~3年才能迈入大批量量产阶段；现阶段优先扩充现有树脂基板CoWoS产能，优先满足当前AI芯片封装紧缺订单。

5、AI持续性判断：
魏哲家：AI从问答式生成AI迈向具备自主决策的Agent智能体，再延伸到自动驾驶、工业机器人、全域主权AI建设，是跨十年级别结构性需求，不是短期炒作泡沫。#现阶段全球算力建设才刚起步/未来数年全球先进芯片供给很难完全追上AI催生的算力需求，因此持续看多半导体中长期景气度。


【研讯社】6月4日周四市场情绪周期判断

【研讯社】6月4日周四市场情绪周期判断

 今天，AI硬科技在cpo和光纤的强势进攻带领下，走向修复，昨天下午因为突发的外力而出现分歧回落，今日AI硬科技走的是修复的路线。

 从核心的光链接（cpo+光纤）到轮动的pcb，半导体，mlcc，燃气轮机，半导体等AI硬科技多条线都有修复。

 这两日还是在日韩回落的背景中取得的，属实难得。

 但是从昨天下午跳水之后，市场暴露出了微盘股和全A没有真正企稳，在6月2日共振之前，微盘股和全A基本是一根大阳线暂时稳定住了。

 但是昨天和今天，微盘股和全A指数继续破位调整，意味着短期这两个指数并没有企稳。

 3月24日，4月8日，4月29日，三个典型的强共振周期，虽然市场核心是AI硬科技，但是微盘股和全A也是跟随往上，并没有形成拖累。所以形成了一个正常的情绪周期。

 5月22日的pcb，就是因为微盘股的持续破位，这轮就没有形成完整结构的主升。

 一般来说，一个正常的上涨后期，可以一个涨得快，一个涨得慢，但是不能一个往上涨，一个往下哐哐掉。因为不同步，哐哐往下掉的很容易压制上涨的板块。

 这是我的一个担忧，而且AI硬科技昨天被外力强行制造分歧之后，今日修复为主。明天的市场相对会更加扑朔迷离。

 在看到微盘股破位，没有弹性后，在直播和午间文章中，也详细聊过了我担忧的点。

 整体上，维持午间的观点，微盘股和全A的破位式走弱，给这一轮以光连接为代表的AI硬件主升带来了一丝阴霾，接下来AI硬科技走势节奏会模糊，秉承行稳致远的原则，还是先落袋一部分，收缩战线。

 这个观点主要是基于短线周期而言，中线强趋势的如果是做差价部分可以跟随短线情绪策略，底仓的还是用中线模式锚定即可。

 风险提示：涉及到的个股只是做客观梳理，不是做推荐买卖。文章不构成任何投资建议或意见，投资者需自主作出投资决策并独立承担投资风险。股市有风险入市需谨慎。投资资格证号：A0030624080012


【华泰机械】继续全年维度看好玻璃基！重视超快激光设备，

【华泰机械】继续全年维度看好玻璃基！重视超快激光设备，
#新时代钻机！#

今日台积电在股东大会表示，CoPoS先进封装技术已有试点生产线，预计CoPoS的产量将在两到三年内显著提升。

我们一直强调今年玻璃基的产业斜率将超过大家预期，#物理极限不断逼近+物料紧缺逼迫客户加速新材料导入，无论是玻璃/陶瓷/Msap等新工艺均需要超快激光设备打孔加工！

继续看好大族数控/大族激光/帝尔/英诺/联赢等设备厂！新时代的钻机！

华泰机械 杨云逍/王自


玻璃基板大趋势，坚定看好【国金建材&新材料李阳团队】

玻璃基板大趋势，坚定看好【国金建材&新材料李阳团队】
1、玻璃基确定性强，核心是有机基板性能瓶颈：先进封装趋势为更高功率、刚大面积、更高互联密度，传统有机载板面临发热翘曲及加工精度有限等问题，玻璃基板CTE为3.3，更接近Si的2.7且翘曲控制较好，同时，玻璃基板受益于表面光滑可做到更高的加工精度以提升布线密度。因此，我们强调玻璃基板替代是由于传统载板的性能瓶颈，而非成本，因此阶段性良率爬坡不会影响量产替代的大趋势。

2、大厂密集推进，产业趋势明确：1）Intel，年初发布ClearWater Forest Cpu明确将采用玻璃基板方案，并于近期密集投资量产线；2）康宁与京东方签订合作备忘录，共同开发玻璃基板原片；3）台积电法说会明确提及Copos产线等。

3、玻璃基板产业链：1）原片：凯盛科技、旗滨集团、力诺药包、戈碧迦、彩虹股份、美迪凯；2）加工：凯盛科技、京东方、沃格光电。

4、风险提示：产业技术路线变更，AI需求不及预期，市场竞争加剧风险。


❗【天风电新】测试电源（4）：AI测试电源大功率趋势下，国产企业有望弯道超车，而非跟随-0604
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测试电源按照10kw来区分大小功率产品。致茂此前在小功率测试电源（10kw以下）优势明显，#而国内由于新能源行业发展，前期在光储、新能源车大功率产品优于致茂。

✅PSU功率从5.5kw提升至18.5kw，对应到power shelf功率则为33kw至111kw。

✅新技术路线HVDC、SST对测试电源需求翻倍以上增长，大功率趋势同样明显。

致茂目前以PSU测试为主，HVDC、SST的测试订单及产品技术与国内企业比属于同一起跑线，而致茂大功率测试技术弱于国内，国内企业有望弯道超车。#科威尔&爱科赛博均已有HVDC以及SST测试电源订单。

❗为什么看好AI测试电源？不仅是卖铲人，行业初期受益于研发和产线景气度好；更重要是大功率趋势下，国产企业竞争优势明显，是少有的AIDC国产企业有望领先的细分环节。

投资建议：国产测试电源大功率优势明显，且性价比高&产能充足，#AI服务器测试电源国产替代有望超预期，中期市占率好于致茂，继续看好【科威尔、爱科赛博】。
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欢迎交流：孙潇雅/杨志芳


#洁净室观点重申#

广发建筑
#洁净室观点重申#

#洁净室环节先行先导#

1）海外大厂加速扩产（SK海力士社长前日表态不赘述/30年前存储是卡脖子环节）国产替代加速。
2）洁净室工程服务订单最早、业绩最确定，且短期市场无法新增高端洁净室工程服务商、现有A股洁净室企业均不同程度受益。
继续强推
#柏诚股份：#
 深度受益两存及先进制程扩产，中期景气高点看230亿目标市值。前期调整到位毛利率稳步提升、Q2业绩加速/IDC及医药模块出海加速。
重点推荐#亚翔集成：前期回调较为充分，具备安全边际、新加坡在手及潜在新增台资、美资订单充裕，27E20e、20x看400e合理估值。
推荐：#圣晖集成（台资、美国）、深桑达A（龙一、底部）、太极实业（洁净室设计龙头、SK海力士&长鑫封测代工）
关注：华康洁净

#AI应用商业闭环促算力中心建设提速、重视国内/东南亚/北美市场
1）充分重视模块化制造标的
强推
#柏诚股份：无锡胡埭工厂#

关注
#森松国际：国内及东南亚工厂#

2）重视工程服务商
关注
#中国通信服务：#
 中国电信旗下二级央企，国内过半IDC建设服务商，三大运营商核心工程供应商。

欢迎交流


【横店东磁】交流更新20260604

【横店东磁】交流更新20260604

1、芯片电感：去年收入2亿上下，今年预计100%以上增长，当下产能全部排满，预计明年产能扩至十几亿。公司是服务器头部厂商的指定主力供应商，去年基本以国内客户为主，客户均为国内芯片行业龙头企业；海外包括北美GPU头部厂商等多家客户，签订nda协议。

2、光模块磁性器件：zjxc与公司进行对接，光模块内磁性器件国产化率预计后续50%以上，公司产能可全部满足。单800G光模块里价值量预计大几十，公司可提供包括电感、磁材、滤波器磁材等相关磁性器件。

3 、SST：公司目前与国内外头部电源厂对接送样，签订nda协议。主要产品包括磁芯等，价值量占比预计0.3元/W，公司产能为行业第一梯队，出货节奏跟随下游需求。

4、2025全年利润18.5亿，其中光伏10亿、磁材6亿、锂电2亿。2026全年利润保持稳定增长。


【建投食饮||杨骥】2026食饮中期策略：零售变革方兴未艾，一路向C供给革新（白酒篇）

#食饮核心观点：我们认为食饮新消费呈现出零售渠道变革、大众品供给端创新、白酒一路向C等三大特征，应当跳出经济周期/地产周期的需求研究框架，通过创新性提供优质供给发掘新需求，或依托新渠道创造新增量。当前零售渠道变革深刻改变全行业的上下游结构，重构价值链。白酒方面茅台领衔B端转向C端。供给端创新包括健康化、功能化和全新子品类等方向，相关子赛道保持高景气。

【白酒-重视白酒板块3大新变化】

企业视角：茅台领衔B端转向C端。1）企业战略：酒企战略一路向C；2）场景切换：2026年T9峰会达成共识，强调悦己化、年轻化、健康化；3）典型案例：2025年底以来，茅台开启全面向C的市场化改革，普飞上线i茅台、普飞提价、非标降合同价&提自营价、非标代售落地多措并举，# 26H2普飞及非标批价表现或超预期。

周期视角：周期向下触底转向陆续向上修复。1）收入利润：26Q1茅台、五粮液、迎驾、老白干收入利润率先转正，# 我们预计26Q2今世缘、金徽、舍得、酒鬼或有望迎收入业绩拐点，重视Q2业绩拐点催化标的；2）合同负债：26Q1高端酒及区域龙头酒合同负债普遍迎来同比增速回正/降幅显著收窄，# 应重视26Q1白酒企业预收款拐点的前瞻信号；3）宏观环境：目前“供强需弱”特征明显，PPI先于CPI迎来显著上行，4月社零仍偏弱，由于扩大内需为26年经济工作的首要任务，# 未来供强需弱格局或有望重回均衡，带动顺周期板块修复。

投资视角：茅台估值修复引领板块估值重塑。1）分红端：25年白酒企业分红率普遍提升，#茅台、五粮液、老窖、汾酒、古井、迎驾、今世缘7家酒企股息率大于等于4%。2）估值端：伴随茅台全面向C市场化改革成效显现，26年下半年茅台批价或超预期、中长期业绩增长的置信度提升，叠加高分红下的高股息，# 茅台估值有望向25x以上修复，带动白酒板块整体估值重塑。

投资建议：白酒板块筑底出清，我们预计今世缘、金徽酒、舍得酒业、酒鬼酒26Q2收入业绩有望实现正增，目前7家头部酒企股息率大于等于4%，叠加下半年茅台批价有望超预期或催化茅台估值向25x以上修复，或引领板块估值重塑，坚定看好26年白酒十年周期大底的投资机会。当前推荐白酒龙头&业绩率先出清反转且股息率较高的标的，# 推荐贵州茅台，# 关注今世缘、迎驾贡酒、金徽酒、泸州老窖等。

建投食饮杨骥团队