广发海外电子通信

📑《
广发海外电子通信
》5 月电子月报：热度高涨但风险可控

📈涨势延续，目前市场并未出现明显过热迹象：尽管中东地区存在局势扰动因素，科技股在 4 月及 5 月上旬延续上涨行情，纳斯达克、费城半导体指数及台湾加权指数均创下阶段新高，行情主要由内存、中央处理器、张量处理器等板块带动拉升。
💡我们认为当前市场尚未出现明显过热迹象，预计 2027 年费城半导体指数成分股企业整体盈利同比增速将达到 90%-95%，行业基本面依旧坚实稳固。
📊代币使用量、年度经常性收入、资本开支等人工智能底层需求相关指标依旧保持强劲表现。

🔍板块层面，市场当前聚焦核心议题集中于新一代芯片延后推出、中央处理器上行空间、行业产能受限等方向。
⏳短期维度来看，英伟达 5 月 20 日发布的财报或将成为行业温和催化因素，紧随其后在 6 月第一周举办的台北国际电脑展上，共封装光学、中央处理器有望成为展会核心讨论主题。
✅整体来看，行业基本面支撑力度充足且估值处于合理区间，我们维持对板块的积极看好态度。

📌个股优选层面，本次新增纳入金居、德州仪器、联电，同时调出泰瑞达、鸿腾、英特尔与苹果。
💰2026 至 2027 年前五大云服务提供商资本开支情况：一季度财报披露过后，前五大云服务提供商 2026 年数据中心资本开支整体预期出现明显改善，预计全年同比增幅达 82%，其中微软与 Meta 的资本开支上调幅度最为显著。
📉另一方面，2026 年云服务提供商自由现金流将出现明显回落，但微软的自由现金流表现依旧优于行业同业企业。
🔮针对 2027 年行情，市场普遍共识预期资本开支同比增长 26%；而依托我们对人工智能加速器行业市场的研判，行业实际资本开支增速存在显著上行潜力，有望升至 30%，同时需要留意，此次增长额度中有较大比例会被内存价格上涨所抵消。

🔥涨价相关主题行情仍将延续向好态势，我们重点看好六大细分领域：
📌第一，中央处理器领域，2026 年第三季度末或将迎来新一轮涨价，相关受益企业涵盖超威半导体、英特尔、臻鼎；
📌第二，内存领域，尽管市场持续关注长期供应协议相关进展，美光、闪迪为板块核心标的；
📌第三，成熟制程领域，受益于台积电、三星主动缩减产能叠加下游需求回暖，联电、德州仪器具备成长优势；
📌第四，封测外包领域，日月光为行业核心受益企业；
📌第五，光学激光领域，鲁门特姆具备较强发展潜力；
📌第六，铜箔领域，2026 年第四季度受行业供需大幅缺口影响或将开启新一轮涨价，相关企业包括金居、建滔积层板、台光电。
🔧人工智能相关预测作出调整：依托行业产能优化情况，我们将台积电 2026 年末、2027 年末玻璃基板封装月产能预测由此前 13 万片、17 万片，上调至 14.5 万片、17.5 万片。

⚙技术路线层面，过去一周行业市场已普遍获悉，英伟达已将散热片设计改回单件式结构；据此我们判断新一代芯片推出时间将晚于此前市场预期，具体时间节点大致为：7 月样品量产、9 月量产投产、10 月机架设备正式出货。
📅4 月营收及行业数据追踪：台积电 4 月营收环比下滑 1%、同比增长 18%，整体表现符合市场预期。
🚀英伟达 GB300 芯片交付进程顺利，亚马逊 Trainium 3 芯片正处于迭代过渡阶段。
🔎封测代工板块亮点集中于人工智能与共封装光学两大赛道。
📈信骅科技依托通用服务器与人工智能服务器旺盛需求，营收同比增幅达到 82%。


【恒铭达】H服务器结构件&液冷核心供应商，低估值高弹性国产算力标的🚀

【恒铭达】H服务器结构件&液冷核心供应商，低估值高弹性国产算力标的🚀

1⃣国产算力业务爆发🔥

①公司通过2020年收购H核心供应商#华阳通，切入通信与算力赛道。华阳通核心团队来自H，创立之初为H关联公司，后独立发展，与H合作超过20年。被恒铭达收购以后，华阳通完成了从传统五金件到高端精密结构件供应商的转型，工艺平台、产能、客户矩阵、利润率水平均得到提升。

②目前，华阳通为H、比亚迪等客户提供交换机/路由器等数通设备和AI服务器的金属外观件、精密结构件、隔热/散热/液冷零部件，同时具备H组装资质。

③随着国产超节点需求爆发，AI服务器零部件国产化率需求提升，#H正在向华阳通倾斜更多份额。同时，超节点且对服务器的精密度和稳定性要求更高，带动机柜精密金属件价值量提升，#叠加液冷订单增量，华阳通在国产算力服务器单柜价值量将显著提升！随着惠州二期新增产能26Q2逐步投产，#华阳通26年收入预计翻倍以上增长，27-28年有望实现爆发式增长，整体净利率可提升至15-20%以上。

2⃣消费电子主业稳健：以北美A客户为主，公司从iPhone模切件，拓展到iPad、Mac等更多产品，叠加客户销量提升、公司单机ASP提升、份额提升，26-28年有望保持30%以上CAGR。

3⃣股权激励落地彰显信心：公司自2025年10月开启新一轮大规模回购，近期对核心骨干员工实施2026员工持股计划、2026员工股票期权激励，#两笔激励的股份合计占公司总股本3.77%，近期#股价高位完成激励授予/过户，彰显公司未来发展信心。

4⃣并购拓展打造第三曲线：公司账上现金储备充足、负债率低，积极关注AI产业链高成长性领域优质标的，#具备随时投入数十亿元进行并购整合的能力，有望通过外延收购显著增厚未来几年利润预期。

5⃣得益于华阳通服务器业务爆发和消费电子主业稳健增长，公司26Q1实现1.5亿利润，同比增长40%。我们预计，公司现有业务26年有望做到7-8亿利润，27年有望做到12亿以上，参考其他液冷可比公司，给30倍Forward PE，目标市值360亿。未来若有液冷新订单或并购项目落地，市值空间将进一步打开，建议持续重点关注！

☎ 开源电子


【中信汽车】PSI大跌点评（持续推荐潍柴动力）

【中信汽车】PSI大跌点评（持续推荐潍柴动力）

#事件：昨夜PSI发布26Q1业绩、大跌超50%
[玫瑰]PSI（潍柴子公司，持股46.5%）昨夜发布26Q1业绩同比大幅下降，引发下跌。业绩同比下滑的主要原因为公司油气业务下滑+数据中心业务【具有节奏上的季节性】
[玫瑰]我们认为PSI确实由于体量较小、且处于业务切换期（传统主业贡献有波动，而为了AIDC新业务必须大幅扩产、但当期交付仍有季节性影响），其业绩兑现有不确定性。但我们认为长期来看随着潍柴北美的柴发、燃发业务持续增长，PSI逻辑上有望持续受益

我们认为对于PSI的大幅下跌需要核心思考几个问题：
 是否影响我们对趋势的判断
[玫瑰]当然不会。在密集的Q1业绩期，我们能够看到给北美缺电的主电源设备公司龙头GEV、卡特彼勒、瓦锡兰等订单均超预期。尤其是卡特的订单、交付、扩产计划均超预期，我们认为PSI在体量上相较于国际龙头差异较大、其某个季度的业绩miss显然不能作为趋势的重要判断因素

#是否会影响对于潍柴当期业绩的判断#

[玫瑰]当然不会。潍柴Q1业绩早已经发布，AIDC产品交付530台（同比增速超200%）
# 是否会对潍柴北美业务的长期预期产生影响
[玫瑰]当然不会。潍柴北美目前主要有两块业务，一块是当期已经有敞口的柴发业务（25年北美交付200台，26年计划交付1000台）；另一块是即将6-9月量产的燃发业务
[玫瑰]就柴发业务而言，generac为目前公司在北美最大的合作机组厂商，此外我们预计PSI、泰豪、科泰等机组公司同有贡献，PSI仅为公司的渠道之一，其Q1的节奏问题难以代表公司今年的美国的整体情况，反而公司最重要的机组渠道商generac的Q1指引是超预期的
[玫瑰]而燃发业务甚至是Q4才有交付计划，PSI对于Q1和Q2的判断完全无法指引公司的该业务情况

#投资建议#

[玫瑰]我们认为26Q1国际龙头卡特的超预期是一个标志性事件，燃发的扩产能力和业绩兑现是当前北美缺电逻辑里面最能贡献弹性和超预期催化的关键变量。潍柴为国内燃发唯一龙头，随着6-9月份量产其订单催化有望开启，其业绩弹性大有可期，持续推荐！

欢迎交流！中信汽车团队


【TF新材料】瑞丰高材 (PCB树脂增韧剂)高管反路演交流(小范围)，# 看翻倍以上：
1.主业pvc助剂预计净利润1-1.5亿。
2.PCB树脂CSR增韧剂一二期各5000吨，对应10亿收入5亿净利润，头部ccl验证顺利。
3.7万吨工程塑料助剂对应15亿收入2亿净利润。
4.黑科技吨级黑磷(可用于半导体及固态)吨级线投产在即，看5亿收入亿级净利。


今天航天板块的调整，核心原因就是昨天电话会议里提到的“国内发射节奏的交易波动”！

所以我们一直提“聚焦核心卡位”的几个龙头，他们的核心逻辑已经不只在国内了。
1、SpaceX链的【西部材料】、【信维通信】，以及预期恢复交付的太空光伏设备；
2、在全球5G ntn卡位的【信科移动】。

逻辑上
论长期，商业航天，是长趋势大赛道！
论短期，马上来的确定大催化就是
1、SpaceX的IPO，5月底公开招股，6.8当周全球路演，6.11全球投资者千人大会；
2、手机直连，SpaceX、亚马逊、苹果等巨头都在布局，6月WWDC大会的预期。

问题来了，面对即将到来的催化下，交易能否真能覆盖摩擦成本？


❗今天15:00，恒瑞医药兴业小范围交流，香格里拉酒店【兴证医药】

❗今天15:00，恒瑞医药兴业小范围交流，香格里拉酒店【兴证医药】

恒瑞医药与BMS达成152亿美元全球战略合作

公司与BMS达成全球战略合作及许可协议，共同推进13款涵盖肿瘤学、血液学及免疫学的早期项目，包括#4项恒瑞肿瘤学及血液学项目、4项BMS免疫学项目、以及双方依托恒瑞研发引擎与多元创新技术平台共同研发的5项创新项目，均尚未进入临床研究阶段。恒瑞拥有共同开发特定项目的选择权，并且有机会与BMS在全球范围内共同开展特定的商业化活动。

在本次合作框架下，BMS获得上述恒瑞原研项目及依托恒瑞平台共同研发项目在除中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区以外的全球独家权利。恒瑞获得上述BMS原研项目在中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区的独家权。

财务条款：
1.首付款及周年付款：BMS将向恒瑞支付可达9.5亿美元的相关付款，即❗#6亿美元首付款、第一笔周年付款1.75亿美元、以及第二笔有条件的2028年周年付款1.75亿美元❗
2.里程碑付款：协议的潜在总交易额可达约152亿美元（包括共同研发项目选择权的行使，以及所有项目达成相应的开发、注册及商业化里程碑）。
3.销售提成：恒瑞有权向BMS收取产品净销售额的相应分梯度销售提成。
满足相关监管条件后，双方预计协议将于
#2026年第三季度完成交割。#

仅为公开资料整理，不涉及投资建议。资料来源：公司年报
联系人：王佳慧18801298007/孙宋暄/杨希成/黄翰漾/孙媛媛


【天风商社】毛戈平：Q2数据环比转好，期待618继续高增，坚定看好

【天风商社】毛戈平：Q2数据环比转好，期待618继续高增，坚定看好

[太阳]重申：短期由于第三方数据扰动下跌反而是买点，对全年30%增长信心充足！

毛戈平品牌4月线上及线下# 增速均高于此前30%指引，环比Q1明显加速（Q1增速20%+），特别是线下同店收入表现超预期。

品牌仍处于品牌资产积累阶段，远不到透支品牌力、依赖流量投入换收入阶段，建议无需担心短期第三方数据扰动，看好增长持续性。

中长期看，# 我们认为公司的三年业绩兑现度非常高 （即26-28年增速30%/25%/25%），剑指百亿规模，即线下50亿（600家门店×800万单店收入+10亿CS渠道）+线上50亿，叠加出海和收并购两个期权。
#看24亿利润、25倍PE即600亿市值，空间广阔！

后续催化关注近期粉衣及防晒隔离等新品在618表现，及海外收并购高端护肤品牌进度等。

☎联系人：何富丽/都春竹


【中泰化工】联瑞新材：AI链和半导体封装链核心卡位公司

【中泰化工】联瑞新材：AI链和半导体封装链核心卡位公司

#化学法球硅进入放量阶段：#
 M8-M10均使用化学法球硅，且用量占比快速提升，估算一张CCL用硅微粉150g，预计26-27年化学法球硅需求1.8/2.6万吨（#含测算表）。M8/M9拉动下，预计26Q2有望看到需求端明显放量。

#公司弹性足：#
 1）公司供应生益（
#强客户关系#
 ）、斗山、台耀、南亚等，订单已开始明显起量。2）目前产能1800吨，预计26年底达到3000吨，27年底达到5000吨，快速扩产满足需求。3）M8-M10用化学法球硅价格在20-40万/吨，产品结构升级吨净利望持续走高。

#景气度高催化多：#
 公司同时受益AI和半导体封装景气向上。高阶球硅&球铝也可供应韩国存储大厂以及国内存储大厂。预计对应27年仅25-30xPE。
[爆竹]风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧等


今天石英+ Q 布有什么变化

今天石英+ Q 布有什么变化

1、YY 砂子行业有政策（还在求证）
2、龙头有合成石英砂扩产预期
3、Q布一直有 yy 下半年打样加快，目前企业发货暂无实质进展（pcb龙头企业正交背板设备有下单预期）
4、硅片国产化预期+价格预期

【总结】石英板块联动，把石英砂、石英布全都带起来了
————
（一马平川）


观察一季度的基金数据，有几个看点：

观察一季度的基金数据，有几个看点：

1、
#固收+继续大杀四方，符合去年底我们的#
 判断。规模在去年净增万亿的情况下，继续猛增4600亿，核心是份额增了3200亿，超了我们的预期，基金公司+渠道双重发力押注！

2、可喜的是在三月大幅波动的情况下，
#主动权益很难得份额增加了1.9%，一#
 改去年负增长的颓势，
#但是细拆来看主要靠新发，我们预估今年#
 “牛二”，份额增长大概率好于去年。

3、
#年金今年肯定超8万亿了，绝对不容忽视#
 的市场影响力。

4、头部宽基ETF的巨额赎回伤了大家的心，突然发现功能性这么强，
#所以一季度吃到红利的都在赛道ETF上#
 ，这个护城河更能巩固为基金公司的产品IP，因此一季度也更卷了。

5、
#黄金ETF仍然是另类大单品，华安牵头#
 ，各家规模都显著增长。

6、
#FOF业务头部集中趋势明显，规模增长#
 主要集中在头部大厂。

7、主动的赛道化倾向没有回头迹象，产品IP开始＞个人IP

华创金融 徐康团队


贵州茅台25&26Q1业绩交流要点（20260512）

贵州茅台25&26Q1业绩交流要点（20260512）

行业大势：白酒处周期+结构双调整，存量竞争、马太效应加剧；必须转向以消费者为中心转型；
#当前渠道库存良性健康。#

业绩：1)2025 四季度业绩下滑：顺应行业调整，不追短期指标，主动控量稳渠道，借机推进市场化改革。2)茅台酒全年平稳、是业绩压舱石；系列酒先增后承压，年末政策修复、稳住基本面。3)2026Q1 海外收入大降：外部消费疲软+主动调控，整治回流酒、暂停违规渠道供货，换长期健康发展。

2026 年经营与销售规划：1)2026年茅台销量：供需两端统筹，
#按市场+基酒+品质科学精准投放。2)#
 非标茅台：
#Q1#
 改革聚焦飞天，精品 / 陈年非标优先自营，合理控货匹配渠道承载力。3)系列酒：
#坚持稳字当头，科学控投放、不提短期规#
 模，聚焦终端动销、优化渠道与价格。4）代售 / 寄售模式：均属直销、物权不转移；代售已试点，寄售视市场研判推进；代售动态统筹放货量，优先除飞天外主力产品，兼顾各渠道承载能力。

海外布局：1）优化金字塔产品矩阵、品价匹配动态调价；
#依托11#
 战略+15 重点+74 一般市场三级格局；布局批发 / 线上线下零售 / 餐饮 / 私域五大渠道，深化与国际电商、免税商合作。2）2026 海外四大方向：稳存量、拓增量、强支撑、提声量；东亚东南亚为战略核心市场；强化品牌 IP、文化体验馆、终端形象建设

市场化改革 & 价格：2026 启动全面向 C 改革，理顺产品、价格、渠道体系；建立随行就市动态调价机制，不轻易直接提价，靠市场供需、库存动销研判。

财务 & 业务规则：1）收入确认：自营以客户收货、经销以签收为准。2）Q1 合同负债下降：直销占比提升、取消年末集中打款、代售新模式所致，合同负债已非渠道信心核心指标。3）买方信贷规模小、占营收比例低；货物质押期间暂不确认收入，解押后入账。

i 茅台与数字化：i 茅台是直连消费者核心载体，
#累计注册用户达9344.96万人，Q#
 1新增1398.46万人；用户数据闭环赋能产品、营销、渠道，线上线下融合发展。
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联系人：浙商食饮 张潇倩Iris


【广发机械】复苏的端倪3：PPI继续正增长，AI+上游驱动的通胀能否传导？20260512

#4月PPI涨幅超预期、同比+2.8%#
 （环比+1.7%）。同比涨幅较3月（+0.5%）大幅扩大2.3个pct，环比连续多月上涨，工业端景气度加速修复。

#结构分化明显：生产资料上涨3.8%，#
 而生活资料下降1.0%，复苏目前主要集中在工业端，消费端仍需跟进。

 通用复苏：AI+上游驱动的通胀能否传导？

1.
#观察钢材等原材料价格是否向下传导。4#
 月钢材价格环比上涨0.6%，工程机械主机厂周末已宣布提价向下传导，后续通用设备企业若释放提价信号，PPI向下传导则复苏有望持续。

2.
#观察中游价格是否止跌企稳。通用设备制#
 造业同比微降1%，但环比0%，结束之前的阴跌态势。微观看绝大多数通用企业反馈今年产品价格稳定。

3.
#观察AI新动能对企业的贡献。4月光纤#
 制造涨22.5%、电气机械涨3.6%，下游相关通用零部件、机床（如液冷机床）等泛AI敞口高的资产订单显著高增。

#投资建议：优先选择泛AI+新能源敞口#
 高的标的，汇川技术、纽威数控、怡合达、乔锋智能、拓斯达、柏楚电子等，此外后排
#低估值+新变化，推荐安徽合力、杭叉集#
 团。

[红包]欢迎回放我们上周五的电话会：通用复苏的曙光
#腾讯会议：721-918-467#

孙柏阳/汪家豪/蒲明琪


Q布更新-260512

Q布更新-260512
还是下游设备扩产锁定M9多层板产线的变化，炒一波预期，产业实质进展上来说就是从3月开始对于Q布应用绝望到5月发现下游在扩产了，更有信心做验证了。
至于什么定案和P客户加单验证为假。菲利华今年能出1000万米我倒立那啥，设备是真的，M9扩产是真的，不代表M9定案以及要狂拉货。我认为正确的思路可以关注pcb新技术的设备正式进入Capex周期，可以聚焦# 大族数控、# 中钨高新


5月12日复盘笔记：光通信产业/电网设备/绿电/机器人/国产芯片/光纤/陶瓷基板等

一、重磅财经信息
①上海AI实验室联合团队攻克芯片核心材料光刻胶稳定制备难题。
②伊朗官员：若再次遭袭伊方或选择将浓缩铀丰度提升至90%。

二、大盘表现
沪指跌0.25%，深证成指跌0.47%，创业板指涨0.15%，科创50涨0.41%。
沪深京三市成交额接近3.3万亿，连续五个交易日突破三万亿，但较昨日缩量近3000亿。

三、强势板块和个股分析
备注：只列举了部分涨停板

光通信产业
谷歌、亚马逊、微软和Meta计划在2026年合计投入7250亿美元资本支出，较上一年创纪录的4100亿美元高出77%，以加码AI基础设施。
涨停板：云南锗业、可川科技、宝鼎科技、石英股份、平安电工、华正新材、众合科技、花王股份、海鸥股份
其他强势股：唯科科技、长源东谷、德科立、源杰科技、新易盛、中际旭创

电网设备
大摩表示，受Token需求飙升350%的推动，超大规模云服务商（Hyperscalers）的2026年资本支出预测从4500亿美元大幅上调至8000亿美元。大摩预计数据中心将面临55GW的电力缺口。AI参与者正越来越多地收购“离网”解决方案。
涨停板：大连电瓷、通达股份、万控智造、柘中股份、太阳电缆、太阳能、汉缆股份
其他强势股：双杰电气、长城电工、中国西电、三变科技

绿电
四部委联合印发了《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》。方案指出，要加强算力设施项目布局规划指导，将绿电使用占比作为重要参考指标。
涨停板：大唐发电、韶能股份、华电辽能、大连热电、晋控电力、南风股份
其他强势股：银星能源

机器人
①宇树发布GD01载人变形机甲，定价390万元起。据介绍，GD01为全球首款量产版载人机甲，还可以变形，民用交通工具，体重约500kg（载人后）。
②今年一季度，我国机器人产业海外市场拓展步伐加快。各类单独列名的“机器人”合计出口额达113.2亿元，产品远销至全球148个国家和地区。一季度，我国工业机器人出口达31.6亿元，同比增长42%。
涨停板：百达精工、天永智能、凯众股份、浙江众成、晋拓股份
其他强势股：唯科科技、华瑞股份、中大力德、秦川机床

国产芯片
机构：2026年国产算力竞争正式从“单卡比拼”进入“系统级竞争”。随着国产方案性能持续提升，国产算力芯片企业正逐步迈入业绩兑现期，2025-2026一季度国产卡业绩陆续爆发，寒武纪、沐曦、摩尔线程、天数智芯与壁仞科技等收入、利润实现逐季度环比高增。
涨停板：汉邦高科、太极实业、康欣新材、上峰水泥、金海通、合肥城建
其他强势股：中国长城、寒武纪、天普股份

光纤
机构：需求侧，AI数据中心建设与无人机等场景带来光纤消耗快速增加，而供给端受制于光棒产能18-24个月的扩产周期及高稼动率约束，供需缺口持续扩大，行业正从复苏走向全面景气。
涨停板：通光线缆、通鼎互联、远东股份
其他强势股：吴通控股、杭电股份、长飞光纤

陶瓷基板
机构指出，随着GPU功耗激增，高导热陶瓷基板已成为全球AI巨头破解芯片散热瓶颈的刚需元件，全球陶瓷基板市场正处于规模快速扩张阶段，2025年市场规模已达32.9亿元，年复合增长率达18.69%，2026年全球市场规模预计进一步攀升至180亿至200亿人民币，下游需求释放确定性极高。
涨停板：蒙娜丽莎
其他强势股：科翔股份、国瓷材料、旭光电子

房地产
据深圳中原地产披露的数据，2026年5月1-5日，新房(预售+现售)网签275套，同比增长45.5%；二手房成交121套，同比增长80.6%。
涨停板：深振业A、深深房A、京投发展、锦和商管
其他强势股：滨江集团、深物业A

半导体设备
封测代工厂商相继宣布加码投资，但产业人士指出，因先进封测设备采购需求超乎预期，订单涌入导致上游供应链出现排队，不仅客户之间形成产能排挤效应，部分设备交期更拉长至1年以上，导致封测厂新产能开出时程被迫延后。
涨停板：金螳螂、华源控股
其他强势股：芯源微、华海清科、晶升股份、矽电股份

创新药
恒瑞医药公布，公司与百时美施贵宝公司达成全球战略合作及许可协议，共同推进13款涵盖肿瘤学、血液学及免疫学的早期项目，以加速创新药物研发，惠及全球患者。协议的潜在总交易额可达约152亿美元。
涨停板：津药药业、重药控股
其他强势股：恒瑞医药、泽璟制药

培育钻石
从许昌市工业和信息化局获悉，河南黄河旋风股份有限公司自主研发的“金刚石—碳化硅复合材料”项目取得重大阶段性成果，核心性能指标达到国际先进水平。
涨停板：黄河旋风
其他强势股：惠丰钻石、沃尔德

军工
涨停板：成飞集成
其他强势股：北方长龙、中航成飞、长城军工


【国金机械】西门子、三菱重工财报点评：燃机订单高增，交付增长缓慢，供需缺口拉大

【国金机械】西门子、三菱重工财报点评：燃机订单高增，交付增长缓慢，供需缺口拉大

[咖啡]今天西门子能源发布26年中报，三菱发布25年报，二者都有一个共同点：燃机订单高增，但交付增长缓慢，导致在手订单持续创新高，西门子订单排期甚至达到了5.2年！我们认为，一方面，这反映了全球燃机紧缺程度在持续加剧，国内燃机主机厂出海有望提速；另一方面，燃机紧张主要系核心零部件涡轮叶片产能紧缺，叶片的交付决定了主机厂的整机交付能力，看好国内叶片龙头份额提升。

#燃机新签订单高增，#

#但交付增长缓慢，#

#在手订单持续创新高。#

西门子：26Q2燃机新签89亿欧元，同比+27%，环比26Q1的88亿欧元继续创新高。但是过去4个季度交付维持在31-35亿欧元的低位，导致26Q2在手攀升至660亿欧元，订单可见度提升至5.2年。
三菱：25年三菱新签燃机2653 billion日元，同比+80%。25Q4新签燃机688 billion日元，同比+124%，环比25Q3增长31%，均保持高增。25年燃机交付992.2 billion日元，同比+25%，交付增速远低于订单增速，供需缺口继续拉大。

#景气度上行，#

#海外主机厂龙头上调业绩指引。#

西门子：26年营收增速指引从11%-13%上调至14%-16%，净利润指引从30-40亿欧元上调至40亿欧元，利润率从9-11%上调为10-12%。
三菱：24-25年，三菱能源业务利润率从11.3%提升到13%。三菱预计25-26年总收入从5000提升到5400 billion日元，同比+8.6%，利润率从8.7%提升到10%。资产周转率从0.67提升到0.7。利润率提升反映了行业景气度持续上行，看好国内产业链龙头业绩有望同步高增。

#全球燃机产能紧缺，#

#看好国内燃机主机厂和叶片龙头出海提速#
 。 1）主机厂环节：上海电气和安萨尔多合资公司具备燃机出口潜力，上电预计十五五期间上电在海外招投标的量超100GW。在当前全球燃机紧缺背景下，东方电气、哈尔滨电气，汽轮科技等主机厂也有望实现海外订单突破。2）零部件环节，叶片是燃机核心零部件，壁垒高，是产业链核心瓶颈环节。应流是国内叶片龙头，经过长期重资产投入，现已进入收获期。在行业爆发前就已经完成了对头部主机厂的产品认证，是国内稀缺的叶片龙头，25年燃机收入仅9e，相比行业规模有大幅提升空间，看好公司后续出口订单持续爆发。

☎国金机械：满在朋/房灵聪18361753245


【中信新零售】京东26Q1业绩速览：零售收入、盈利均超预期，新业务亏损显著收窄

【中信新零售】京东26Q1业绩速览：零售收入、盈利均超预期，新业务亏损显著收窄

#国补高基数影响带电增速，#但日百、广告佣金及物流表现亮眼。26Q1京东集团收入3,157亿元/YoY+4.9%（vs一致预期3,114亿元）。分业务看，1）产品收入2,448亿元/ +1.0%，其中带电收入1,322亿元/ -8.4%，vs 25Q4 -12.0%，降幅收窄；日百收入1,126亿元 / +14.9%，vs 25Q4 +12.1%，增长提速，驱动整体产品收入增速回正；2）广告佣金收入265亿元/ +18.8%；3）物流外单及新业务收入444亿元/ +21.7%。

#费率因外卖投入而显著扩大，#但毛利率、营销费用优化亮眼。26Q1公司综合毛利率16.8%/同比+90bps；Non-GAAP履约费用同比+18.4%（季度同比+36亿元），对应履约费率7.4%/同比+84bps；Non-GAAP营销费用+48.1%（季度同比+49亿元），对应营销费率4.8%/同比+140bps，环比25Q4 -232bps；研发费用率2.1%/同比+64bps；管理费率1.0%/同比+32bps。

#利润承压但显著好于市场预期。受外卖投入拖累，26Q1公司利润仍降幅较大，Non-GAAP经营利润56.3亿元（vs 25Q1 116.6亿元），同比-52%；考虑到投资收益、其他收益等科目影响（投资收益16.4亿元，其他净收益23.3亿元），净利润层面表现好于经营利润，26Q1 Non-GAAP净利润73.8亿元/-42.2 %（vs 一致预期53.4亿元），对应Non-GAAP净利率2.3%/-190bps。

⭐ 核心业务情况：

#零售:#
 26Q1京东零售营收2,686亿元/+1.8%；营业利润149.6亿元/+16.5%；OPM 5.6%/+70bps；

#物流:#
 26Q1京东物流营收606亿元/+29%；营业利润10.2亿元/+603%；OPM 1.7%/ +137bps；

#新业务:#
 26Q1新业务营收63亿元/+9.1%，系外卖配送收入会计处理方式转变所致；营业亏损-103.5亿元（vs 25Q1 -13.3亿元，vs 25Q4 -148.0亿元），公司财报表示，Q1外卖季度投入环比明显收窄。

☎业绩会信息
时间：5月12日20:00
 注册链接：Event Registration

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联系人：杨清朴/尹佳伟


【券商】
1.今年一季度43家上市券商合计营收1514.23亿元、同比+30.9%，归母净利润608.46亿元、同比+16.3%，近六成券商实现营收与净利双增。
#证券ETF鹏华·159993、证券保险ETF鹏华·515630

【卫星】
1.工信部批复2年期卫星物联网商用试验，商业航天柔性单晶硅电池造价降至1/10。

#卫星ETF鹏华·563790#

【养殖】
1.生猪行业亏损超8个月，3月新生仔猪数首降，农业部启动20万吨收储并要求调减产能。
#养殖ETF鹏华·159867、农业ETF鹏华·认购代码·159041

【有色】
1.秘鲁发布能源危机紧急法令，国内电力供应紧张，可能影响矿物开采，秘鲁矿产总量居世界第七位。主要矿产有铜、锌、铅、铀、汞、金、钼、银、锡、铁、铋、钒、石油、天然气及煤、磷块岩、重晶石、硼酸盐等。其中银储量居世界第一位，铜、钼储量居世界第二位，铅储量居世界第三位，金、锌储量居世界第五位，锡储量居世界第九位。
#有色ETF鹏华·159880、工业有色ETF鹏华·159162

【工程机械】
1.国内实现340MW重燃商业化，2025年热叶片单家新签订单1.3亿元。

#工程机械ETF鹏华·159177#

【电信】
1.AI算力爆发拉动光纤级锗产品刚需与铅锌伴生矿供给极度受限的深刻矛盾影响，当前锗价飙升至2.4-2.5万元/公斤。需求端光纤用四氯化锗爆发，成品价格暴涨5-6倍。

#电信ETF鹏华·560690#

（仅供内部参考，基金投资须谨慎）


会谈有望超预期，全面看好光伏设备修复行情

会谈有望超预期，全面看好光伏设备修复行情

1. 如何看出口：根据最新指引，有望放开对特定客户的交付窗口，预计第一批合同将按节奏交付。卡点在于新合同的获取。产业普遍预期5月会谈后限制放开。根据昨晚路透社最新消息，#马斯克等14位企业人士将陪同特朗普访华。我们判断相关卡点突破的可能性大大提高！

2. 如何看地面：地面光伏持续性更好。TOPCon技术与产品成熟，北美专利并行有效不构成障碍，因此订单节奏更快、估值修复也更快。首推TOPCon的LPCVD设备龙头【拉普拉斯】，建议关注【高测股份】【晶盛机电】【奥特维】。

3. 如何看太空：太空光伏空间更大。HJT已经获验证认可，价值量相比地面接近翻倍，同时其专利壁垒和竞争格局也更好。估值修复过程需要更多节点验证但空间更大，包括星舰发射（5月）、交付节奏（Q2）、SpaceX发行（7月）等。首推HJT&钙钛矿设备龙头【迈为股份】。

欢迎联系交流（ZX机械）


❗【天风电新】燃机展速递-0512

❗【天风电新】燃机展速递-0512
1、【天润工业】下一个爆发产品天然气发射系统，目前只做部件，但按照20缸来算，可以理解0.8-1w*20缸，也就是16-20w asp！

2、燃机-西门子专家：26Q1全行业新签100gw燃机，去年同期新签20-30gw！

数据非常惊艳，继续看好【缺电】板块


❗【天风电新】天承科技：msap强受益品种、经营杠杆明显、业绩拐点已现0512

❗【天风电新】天承科技：msap强受益品种、经营杠杆明显、业绩拐点已现0512
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1、	从PCB到载板（M-sap），价值量数倍提升
公司主营湿电子化学品（药水，耗材），目前主要下游PCB，在PCB成本占比在4-6%，对应PCB单线价值量在500-600W（沉铜）/1kw（刻蚀、沉铜、电镀）。主要客户为深南、景旺、胜宏、方正等。

随着光模块等拉动，下游客户纷纷发力msap工艺，有望大幅提升公司药水价值量，【预计在成本占比提升至10%+】，且本身载板/m-sap工艺PCB价值量更高，故有望大幅提升公司市场空间。【客户端，兴森最快，其次景旺等】。

2、	PCB药水26Q1已凸显业绩拐点，Q2加速
公司26Q1收入1.4亿，yoy+42%，归母净利润3kw，yoy+58%，典型因规模效应（费用增幅不大）利润增速超收入增速）。

且26Q2会更明显，因26Q1受损于上游材料涨价（战争）毛利率同环比下滑，26Q2此块已完成顺价，且产品结构更佳，我们预计26Q2收入和利润增速有望继续加速。

3、	半导体、玻璃基板药水开始放量，利润率极高
1）	半导体：25年不到1kw收入，预计今年收入达小千万元，因高壁垒（售价大几千，物料成本和售价几百的PCB药水相差不大，核心是研发成本），预计毛利率高达90%+。

2）	玻璃基板：公司产品良率和效率超杜邦，故京东方开始切公司产品，预计今年贡献小几千万收入，毛利率高达90%。

#空间：#

预计公司26/27年PCB&载板收入8/15亿，净利率27%/35%，半导体+玻璃基板收入0.5/1亿，净利率70%，合计利润2.5/6亿元，估值66/28X。

公司是典型的国产替代（目前市占率不到10%，替代龙头安美特）+研发费用前置（规模效应强，安美特40%净利率），叠加msap工艺渗透率提升下通胀逻辑，以及在半导体和玻璃基板高端领域0-1突破，当前位置重点推荐。
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欢迎交流：孙潇雅/张童童


❗【天风电新】瑞可达调研更新：AI算力互联核心标的，绑定旭创AEC放量+芯片测试落地共振成长-260512
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#公司深度绑定中际旭创成立合资公司切入高速互联产品，AEC业务产能快速爬坡、切入北美头部客户供应链，芯片测试业务2026Q3起贡献收入，2027年瞄准50亿AEC营收目标。

渠道&供应链壁垒：深度绑定旭创，高速互联业务卡位北美算力核心市场。

1）合资架构清晰：与旭创、景弘盛合资设立睿创，公司持股65%、旭创25%，聚焦高速铜缆业务；旭创主导北美客户拓展与交付，公司负责connector研发、线缆集成，长期破解芯片/产能供应链瓶颈。

2）渠道分工明确：海外借旭创北美客户资源交付，国内自主拓展非旭创体系客户；112G铜线为当前主力，已向北美客户送样1.6T产品。

3）客户壁垒突出：国内腾讯高速铜缆当前仅安费诺通过认证并交付，2026Q4将引入新供应商，公司具备切入资质；#AEC业务存在向英伟达供应机会，头部客户资源明确。

成长弹性一：AEC高速互联，产能&收入双明确，放量确定性拉满。

1）产能节奏可跟踪：按2026Q3节点爬坡，2026年底AEC产能达15万套/年；扩产周期仅3个月，送样通过即可快速起量。

2）收入预期可量化：2026年AEC业务收入10-15亿元，2027年产能打满对应收入约50亿元，需求端无明显瓶颈，公司正扩建产线、装修老厂提升产能。

3）技术路线占优：AEC常规传输3-7米，公司做到8米，400G规格可达8-9米；400G/800G/1.6T阶段电传输方案在功耗、成本上具备优势；同步为美国客户研发毫米波微波方案（10米传输），相关芯片已流片，2026下半年迎研发突破，成本更具优势。

成长弹性二：芯片测试业务26Q3起贡献收入，耗材高附加值打开第二曲线。

1）产品属性优质：芯片测试治具为耗材，检测约500次后探针信号衰减需更换，单产品线束可达上百根、支持高频信号传输，产品附加值高。

2）市场格局清晰：年市场空间几十到上百亿元，此前安费诺占据主导；公司已切入日本客户供应链，2026Q3正式贡献收入，价格体系对标英伟达同类产品，无大幅降价风险。

总结：三重成长逻辑共振，算力互联稀缺标的，
#目标市值370~420e，重点推荐。#

1）AEC：明年50亿收入、25%净利率预期、65%股权比例下对应8e+利润，30X PE下看240e；

2）主业：明年4e利润预期，20X PE下看80e；

3）芯片测试、FAU等业务期权50~100e。
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欢迎交流：孙潇雅/高鑫


0512每日复盘

0512每日复盘
（非报告且市场观察不代表团队观点，internal use only!）
1、核心判断
今日A股在5月11日科技主线大幅上涨后缩量调整。上证综指收于4214点，下跌0.25%；深证成指下跌0.47%；创业板指微涨0.15%；科创综指上涨0.08%。指数跌幅不大，但个股层面压力更明显，全市场超4000只个股下跌。
两市成交3.24万亿元，较前一交易日缩量约2962亿元，连续第5个交易日维持在3万亿元以上。科技主线没有明显破坏，但电子、通信等高位方向开始分化。电力、电网板块借“算电协同”催化逆势走强，大唐发电5连板成为新标杆，资金从科技高位向电力方向溢出的特征较明显。

2、指数与成交
上证综指收于4214点，下跌0.25%；深证成指下跌0.47%；创业板指上涨0.15%；科创综指上涨0.08%。指数层面整体调整温和，但市场宽度较弱，超4000只个股下跌，涨停75只，跌停23只，赚钱效应集中在电力、电网和光纤方向。
成交层面，两市成交3.24万亿元，较前一交易日缩量约2962亿元，缩量幅度约8%。考虑到前一交易日成交已经接近历史高位，今日缩量调整更像快速上涨后的正常消化，市场交投活跃度没有明显恶化。
估值层面，主要宽基指数估值仍处于高位。上证综指PE_TTM为17.93倍，处于10年100%分位；深证成指PE_TTM为37.51倍，同样处于100%分位；沪深300 PE_TTM为14.85倍，处于94%分位。创业板指PE_TTM为47.52倍，处于60%分位，近1月上升22%，估值扩张较快。ERP为4.97%，略低于5%的股票吸引力阈值，安全边际较4月继续收窄。

3、板块轮动与资金动向
科技主线格局没有改变，但内部开始分化。电子RPS维持在100满格，已连续18个交易日，20日涨幅29.85%；通信RPS为97，连续22个交易日高于97，两者仍是绝对主线。成交份额上，电子为24.03%，仍处极端高位；通信成交份额升至8.77%，5日提升2.48个百分点，说明资金在科技内部从电子向通信、光通信方向迁移。
第二梯队轮动信号更清晰。房地产RPS从4月8日的19持续上升至90，是近一个月RPS提升最明显的方向之一。公用事业RPS从5月6日的39升至71，5日上行32个百分位，是所有行业中上升最快的方向，标志着电力板块正式进入资金视野。建筑材料RPS稳定在94，国防军工RPS为87，也构成第二梯队。
资金冷落方向仍然明确。食品饮料RPS降至3，石油石化RPS为6，银行RPS为19，农林牧渔RPS为10。食品饮料近1月PE变化为0%，基本没有估值扩张，仍是当前资金关注度较低的方向。
成交份额变化显示“科技内部分化+资金溢出电力”。电子成交份额24.03%，已经处于历史极端区间；通信成交份额5日提升2.48个百分点至8.77%，是当日资金加速最明显的方向。电力设备成交份额小幅回落1.18个百分点至10.73%，绝对规模仍居前，但边际热度有所降温。
北向资金是今日重要边际变量。5月12日北向资金净流出184.5亿元，其中沪股通净流出54.5亿元，深股通净流出130.0亿元，深股通流出力度明显更大。近5个交易日，北向资金经历了两次“大幅流入后快速流出”，交易属性较强，单日数据对市场方向的指示意义需要降低。
产业资本减持仍在延续。近30日增减持比为0.17，减持825次，增持140次，预估净减持83亿元。减持集中在科技板块，内部人持续卖出仍是高估值方向的隐忧。

4、原因梳理
①前期涨幅较大后存在消化需求。
5月11日半导体、芯片方向全线爆发，三大指数创出近11年新高，电子板块20日涨幅已接近30%。短期涨幅较大后，获利盘兑现压力上升，今日缩量调整更偏向上涨后的筹码交换。
②北向资金快进快出放大波动。
5月11日北向资金大幅净流入后，5月12日转为净流出184.5亿元，其中深股通净流出130.0亿元，指向成长方向的集中卖出。近期北向资金单日波动较大，更偏短期交易，不宜简单理解为稳定配置资金。
③算电协同催化电力板块走强。
2026年“算电协同”首次纳入政府工作报告，4月28日试点推进实施方案发布，重庆等地已出台绿电直连细则，要求数据中心绿电比例达到80%。政策从顶层设计转向地方执行，大唐发电5连板确认标杆效应，电力、电网方向从火电向水电、绿电、电网设备扩散。
④外部风险扰动压制风险偏好。
中东局势升温，停火前景仍不清晰，油价走高，避险情绪对市场风险偏好形成一定压制。叠加前期获利盘兑现，稀土、能源金属、猪肉、军工等方向均出现回调，全市场下跌个股超过4000只。

5、主线与认知变化
AI算力链仍是绝对主线，但已经从全面上涨进入高位分化阶段。电子RPS连续18日满格，成交份额达到24.03%；通信RPS连续22日高于97，成交份额继续提升。热度没有明显降温，但拥挤度已经较高，后续更需要看核心标的和确定性方向。
科技内部的领涨方向开始切换。存储器和半导体设备今日走弱，CPO、光纤方向承接资金。北向资金仍主要交易宁德时代、中际旭创、寒武纪、澜起科技、海光信息等核心标的，说明中长期AI产业趋势仍在，但短期交易节奏明显加快。
电力和算电协同是当前最有预期差的方向。政策催化比较清晰，从算电协同纳入政府工作报告，到试点方案出台，再到地方绿电直连细则落地，逻辑正在从主题预期走向执行验证。板块内部从火电向水电、绿电、电网设备扩散，已经具备主线启动特征。
房地产RPS持续回升，但标杆效应仍不强。RPS从19升至90，说明板块有修复，但成交份额和绝对涨幅不突出，更像前期超跌后的估值修复，暂时缺少类似电力板块的政策催化和强势标杆。

6、策略思路
今日调整更像上涨中继中的正常消化，还不能定义为趋势转折。沪指仅下跌0.25%，成交额仍在3万亿元以上，缩量幅度约8%，市场交投没有明显降温。
科技主线仍未破坏，但短期进入高风险博弈区间。电子成交份额达到24.03%，RPS连续满格，资金拥挤度已经较高。组合上可以继续持有AI核心仓位，但不宜在当前位置继续追高，后续更适合等待回调后的再介入机会。
电力和算电协同方向值得提高关注。政策催化明确，数据中心用电需求具备验证路径，公用事业RPS刚从弱势区突破，位置相对科技更低。可以沿火电、水电、绿电、电网设备链条观察，但大唐发电等标杆股短期涨幅较大，也需要注意回撤风险。
北向资金短期波动不应成为主导判断。近5个交易日北向资金虽然大幅波动，但累计仍为净流入，说明方向并未完全转空。后续更需要看5至10日累计趋势，而不是单日流入流出。

7、后续关注
①电子成交份额能否回落至20%以下。
如果电子成交份额逐步回落，说明科技主线筹码交换相对充分；如果持续维持在22%以上，需要警惕高位方向集中兑现。
②算电协同后续政策细则。
关注是否有全国性绿电直连标准出台，以及更多地方试点是否落地。若政策继续推进，电力板块估值重估可能延续；若未来2至4周缺少新催化，行情可能回到主题炒作。
③北向资金5日累计趋势。
当前北向单日波动较大，后续重点看5日累计净流入是否转负。如果连续净流出并拖累累计趋势，AI算力链核心标的可能面临更大压力。


AIDC:关注三个有变化的细分环节

AIDC:关注三个有变化的细分环节
北美太空光伏推荐


‼#【华西股份】：底部稀缺，预期差拉满的光通信！

‼#【华西股份】：底部稀缺，预期差拉满的光通信！

1）公司通过一村资本间接参股两大光芯片龙头——熹联光芯（硅光+CPO）与纵慧芯光（VCSEL/InP）。
⚡熹联光芯掌握硅光全栈技术，400G/800G批量交付AI服务器，1.6T用于CPO；
⚡纵慧芯光是国内唯一同时实现光通信光模块VCSEL与磷化铟（InP）芯片量产的厂商，累计出货超7亿颗，并布局50G/100G PAM4 VCSEL。
✨华西股份是A股唯一同时卡位硅光与VCSEL两大路线的投资平台。

2）全球光芯片长期被海外垄断，AI算力驱动800G/1.6T需求井喷，硅光渗透率超50%，VCSEL向100G演进。熹联光芯已切入头部AI服务器链，纵慧芯光加速国产替代，快速抢占份额。


周二舆情热度：①商业航天-

周二舆情热度：①商业航天-
全球进入新一轮“太空圈地运动，Spacex上市倒计时；国内卫星批量招标在即，海内外多型号火箭即将迎来首飞，商业航天加速迈向批量化生产；（航宇微、天银机电、再升科技、航天发展、斯瑞新材、通宇通讯、云南锗业 等）

②算力-
以光模块为首的算力硬件方向保持高热度，英伟达、英特尔、中际旭创、LITE等龙头股持续新高。（利和兴、 泽宇智能 、宝鼎科技、天山电子、航宇微、云南锗业、华正新材 等）

③芯片-
以存储为首的芯片股持续走强，海.力士、三星电子等龙头企业持续刷新历史新高。（天山电子、太极实业、航宇微、利和兴、合肥城建、康欣新材、金海通 等）

④算电协同-
“算电协同”提速：算电协同纳入新基建顶层设计，中国首个大规模“算电协同”绿电直供项目——中国大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站正式投运。（泽宇智能、大唐发电、华电辽能、大连热电、韶能股份、太阳能、晋控电力 等)

⑤光纤/电缆-
英.伟.达携手康.宁推进光互联，光纤核心股持续历史新高，炒作情绪延伸至低位电缆股上。（通鼎互联、远东股份、通光线缆、唯科科技、太阳电缆、汉缆股份 等）


#音频

#音频#


#文字纪要#

#文字纪要#

百花医药2025年年度暨2026年第一季度业绩暨现金分红说明会260512.pdf

储能月报更新-欧洲电价有望进入上涨周期，北美储能装机维持高增-华安电新260512.pdf


#文字纪要#

#文字纪要#


马斯克随同访华；重视辅材【永臻股份】T地面光伏10E业绩弹性的公司

马斯克随同访华；重视辅材【永臻股份】T地面光伏10E业绩弹性的公司

Q1越南基地出货3万吨+，# 吨利润超预期达2800元，后续随着美国客户出货比例提升，吨利润有望增加。今年越南出货16-7万吨，# 按单吨2800估算经营业绩4.6亿

国内工厂面临需求偏弱及内卷竞争，盈利仍承压，今年公司主动调低国内出货减少亏损争取做到不亏，# 静待国内出清拐点

 北美工厂产能4-5万吨，在爬产过程中，# 目前已给北美多家客户进行了批量，后续打算继续在美国扩建产能，# 美国吨加工费非常高5000美金左右（越南工厂1000美金左右），# 后续随着北美客户放量及新产能释放业绩弹性非常大

和T的进展，3月底老板过去和T进行了深入的对接，# 目前公司越南基地T已审厂且产品已送样通过，等T地面设备到位产量跑起来公司跟随放量，目前T的加工费不会低于北美客户；# 公司北美AF工厂T也完成了审厂和产品送样；后续有望跟随T的地面放量

公司是目前国内唯一一个有美国本土产能的企业；也是目前海外(越南)已投出产能且T审完厂送样通过的国内企业，后续有望跟随T的地面放量。估值上看，# 单越南工厂今年经营性业绩有望4-5E；国内边框、储能、液冷、机器人等业务资产都白送的的情况下表观估值只有15倍；# T的弹性按100GW光伏50万吨需求假设公司50%份额25万吨出货；吨利润保守4K也有10E业绩弹性，低估值高赔率且确定性非常高的公司，建议重视


每日行业新闻05.12

每日行业新闻05.12

【宏观】
1.伊朗官员：若再次遭袭伊方或选择将浓缩铀丰度提升至90%。
2.昨日与今日均有小作文指出要控制杠杆，从机构了解来看，情况不实。

【芯片与AI】
1.封测代工厂商相继宣布加码投资，产业人士指出，因先进封测设备采购需求超预期，客户之间形成产能排挤效应，封测厂新产能开出时程被迫延后。
2.字节自研CPU项目成立。
3.据行业产业调研，国内有望出台高纯石英砂专项扶持政策，明确下游高端材料70%份额要求采用国产石英砂供给。
4.上海AI实验室联合团队攻克芯片核心材料光刻胶稳定制备难题。
5.松下要给菲利华Q布加单，今年台光松下1000wm，明年合计2000wm+。
6.原厂DRAM和NAND库存降至约4周，闪迪已敲定含30%违约金的3年期长协。
7.谷歌或采用Coherent-lite方案，将2.4T相干光模块（入门版相干下沉光模块）用于ocs与服务器之间的连接。光模块龙头中际旭创日内涨超7%，股价突破1000元，成为创业板历史上第二只千元股，也是A股史上第十只千元股。
8.Lumentum产能扩大40%后仍存30%EML缺口，并推进两位数提价。
9.英伟达Vera Rubin据报6月试产、7月向主要客户出货。
10.快手董事会正在评估拟议重组可灵AI之相关资产及业务的方案，其中或涉及引入外部融资。
# 半导体ETF鹏华·159813、科创半导体设备ETF鹏华·589020、科创芯片ETF鹏华·588920、科创AIETF鹏华·589090、科创创业人工智能ETF鹏华·588410

【化工】
1.受中东局势影响，MDI价格突破19000元/吨关口，聚合MDI报价22200元/吨，处于近四年高位区间。
2.机构预测，2026年全球磷化铟衬底需求飙升至260-300万片，缺口率超过70%，高纯磷迎国产替代机遇。
# 化工ETF鹏华（159870）

【医药】
1.恒瑞与BMS达成总包152亿美元全球战略合作，创中国BD历史之最。
# 港股通创新药ETF鹏华·159286、科创医药ETF鹏华·588250、港股通医药ETF鹏华·513700

【粮食】
1.国际小颗粒尿素中东离岸价飙至每吨890至910美元，世界银行预警2026年全球化肥价格预计整体上涨31%，其中尿素涨幅高达60%。
# 粮食ETF鹏华（159698）、化工ETF鹏华（159870）

【机器人】
1.宇树发布GD01载人变形机甲，定价390万元起。
# 机器人ETF鹏华·159278

【新能源】
1.CIBF 2026第十八届深圳国际电池技术交流会将于5月13日开幕。将全面展示动力电池、储能电池、充换电设备及氢能燃料电池等解决方案。
2.海外客户10GW预付款已下达且5月底国内报价订单将落地，叠加马斯克拟在美新增100GW装机，出口前景明确。
# 科创新能源ETF鹏华·588830、创业板新能源ETF鹏华·159261、光伏ETF鹏华·159863、电池ETF鹏华·560410


不少领导对中压UPS感兴趣，我们再解释一下：

不少领导对中压UPS感兴趣，我们再解释一下：
1、不是HVDC的过渡方案，是一种在中压侧整合旁路和电抗隔离器，搭配构网PCS的方案，不做交直流转换，效率较传统UPS更高。
2、最大的好处是能够实现储能和备电的一体化。一方面可以替代灰区备电电池，空出数据中心建筑内空间；另一方面，对于电网的冲击会显著减少。现在国内数据中心要求绿电直供，北美数据中心把储能作为并网前置条件。中压UPS的方案，可为空间很大。
3、中压UPS对于负载和电网。都能起到电能治理的用途。


❗【天风汽车】天润工业：天然气喷射系统打开新成长曲线 - 260512

❗【天风汽车】天润工业：天然气喷射系统打开新成长曲线 - 260512
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核心观点：除了AIDC带动的大机曲轴连杆业务增长，伍德沃德退出带来宽阔的天然气喷射系统替代空间，且大缸径领域价值量及空间超预期，强烈推荐。

✅伍德沃德退出带来机遇，天润为最有竞争力的国产天然气喷射系统供应商

天然气喷射系统市场由外资厂商伍德沃德（Woodward）、Econtrols占据主导。伍德沃德为美资企业，且有深厚的军工背景，为全球燃气发电机喷射系统的核心供应商之一。在中美当前背景下，于26年初宣布本财年内终止在中国的天然气卡车业务。而伍德沃德原为潍柴、玉柴、一汽解放、上柴、重汽等的供应商，在中国市场份额高达70%。天润技术团队来自伍德沃德，为此环节具备竞争力的唯一国产供应商。

✅重卡领域产品逐步完成开发验证，26年开始贡献收入
1、公司于24年组建研发团队，吸纳伍德沃德核心技术人员，已开发出喷嘴、节气门、混合器等产品，25年在客户端逐步验证，重卡领域潍柴、康明斯等客户预计26年进入小批量量产。预计贡献收入4-5000万，27年有望达2亿。其利润率显著高于传统产品，假设25%，则26-27年对应0.1/0.5e利润。

2、25年国内天然气重卡销量约20万辆，ASP 10000元，则20e空间，其中伍德沃德约占70%，中期维度若公司替代一半，则对应7e收入，假设25%，则1.8亿利润，给30XPE，对应54亿市值。

✅大缸径领域单价超预期，潜在空间极为可观

大缸径燃气发电机领域，公司目前已在对接开发相关产品，单喷嘴价值量5k，若配套20缸发动机，则需要5k*20=10w，而整系统配套价值量接近20万，远超此前预期，假设1万台机器则对应20e市场空间。

投资建议：按照主业4e*15XPE=60e，大缸径曲轴连杆对应产值25e收入/5e利润*30XPE=150e，叠加重卡喷射系统50e市值，合计260e市值，对应当前翻倍空间，且附带大缸径燃发喷射系统市值期权，当前位置强烈推荐！
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欢迎交流：孙潇雅/李俊漾


2.4T Coherent lite 方案如何看？

2.4T Coherent lite 方案如何看？

[玫瑰]# Coherent lite是Scale across高适用可插拔方案。将长距相干的 “WDM + 高灵敏度 + 三维调制” 能力，优化到园区 / DCI 2–20km 所需的低功耗与成本，填补 PAM4（≤2km）与传统相干（≥80km）之间的空白，是 Scale‑across 跨数据中心十万卡 / 百万卡 AI 集群互联的高适用性可插拔光模块方案。

[玫瑰]# 2.4T Cohrent lite或成# 谷歌DCN关键适用方案。根据Funda AI报道，谷歌OCS插入损耗（1.5~3dB）严重挤压IMDD链路预算（FR4仅4dB），Coherent Lite链路预算优于IMDD ，2.4T或成为其入门节点。

[玫瑰]# 重视Scale across市场潜力，DCI相干光模块产业加速爆发。受制于电力和土地限制，单数据中心规模受限，DCI需求持续爆发，2026 年是 Scale-Across 商业化元年，北美四大云厂商合计 DCI 招标规模已达150-160 亿美元，相干光模块作为DCI核心组件，产业需求爆发在即，海外相干领先企业（ciena、nokia、lite、coherent等）或面临产能瓶颈，国内相干技术企业有望切入迎来新增市场空间。

[太阳]受益【相关标的】

# 中际旭创：突破2.4T Coherent lite光模块，有望率先受益谷歌相干互联方案放量需求，增厚未来两年业绩。

# 中瓷电子：DCI相干光模块全系列高端陶瓷封装解决方案全球龙头，陶瓷管壳产品深度覆盖COSA (相干光学子组件) 封装，# 2.4T相干光模块价值量至少40美金左右（包括激光器和调制器陶瓷管壳）。

# 德科立：Ciena相干模块核心代工厂；斩获多家北美客户DCI订单。

# 光迅科技：具备相干光通信 "光芯片-器件-模块-子系统" 产业链垂直整合能力；与海外相干大厂积极合作，联合Marvell 推出1.6T O波段Coherent-Lite OSFP-XD光模块，
#有望成诺基亚核心代工供应商。#


❗【天风汽车】天润工业：天然气喷射系统打开新成长曲线 - 260512


【长江电子｜重大推荐】东山精密：芯片扩产加速，最新目标市值6000亿+

【长江电子｜重大推荐】东山精密：芯片扩产加速，最新目标市值6000亿+

1、公司上修芯片扩产计划，2027年底年化等效10亿颗100EML，2028年底再扩一倍，MOCVD设备有望2年内追加40台，叠加后续3寸转4寸，保障产能顺利扩张；

2、M客户年内后续追加100-200万只800G模块，27年预计导入NPO芯片相关订单；

3、期待N客户1.6T光模块打样于26H2顺利落地。

#2027年东山将迎来光模块+光芯片+AIPCB三轮驱动大年、27年业绩看250e（其中芯片利润50e+）、目标市值看6000亿。


【长江证券】菲利华-长期客观跟踪

【长江证券】菲利华-长期客观跟踪

1.需求：Q1整体不到40w米出货，4月需求10w米以内，5月预计环比改善到20w米，NV跟CCL沟通Q3或有用Q的板子批产，预计全年出货300-400w米；

2.产能：新织布机今年3月份到了30台，5月底再到80台，第一期全部到位，鼎益的电子纱6/7月份投产，到7/8月份公司全产业链具备1000w米年产能，后续也按照既定计划扩产。

详情欢迎私戳～


【中泰电子】站在光里！

【中泰电子】站在光里！

事件：Lumentum将于5月18日正式纳入纳斯达克100指数。

股价：光通信板块大涨！AAOI/Lumentum/Coherent/康宁 盘中高点触及：+ 28%/+19%/+15%/+12%

AI驱动光学大周期！光通信板块受益AI数据中心集群规模扩大、对高速、低功耗、高密度光互连的爆炸性需求。

光通信公司最新法说会均指向：供不应求，空间放量！

Lumentum表示公司仍面临严重的供需失衡：尽管产能已扩大 40%，出货量较客户需求短缺约 30%。

Coherent 表示订单出货比 > 4 倍，积压订单创历史新高，长单锁定至 2028 年，部分协议至 2030 年末。

AAOI 预计持续供不应求至少至27年中，800G全年出货量环比逐季翻倍。

康宁锁定三家云厂及英伟达，签署多年期长协，判断AI 光通信为核心增长引擎，相关需求未来 5 年CAGR 超 40%。

建议关注：

立讯精密、水晶光电、东山精密、茂莱光学、英唐智控、蓝特光学、宇瞳光学、弘景光电等。

风险提示：AI进展不及预期等。

派点请支持中泰电子王芳团队


【东吴通信&海外团队张良卫/欧子兴】光互连全面走强@260512

【东吴通信&海外团队张良卫/欧子兴】光互连全面走强@260512

[烟花]昨晚美股光通信板块全面爆发，AAOI+24%，POET+23%，Lumentum+16%，Coherent+13%，康宁+11%，Ciena+6%，多只标的刷新历史高位。昨天A股光互连板块也大面积普涨。

[庆祝]CSP资本开支保持高位，部分持续上修。微软约1900亿美元、谷歌1800-1900亿美元、Meta大幅上调、亚马逊约2000亿美元，算力基建扩张力度再超预期。

[礼物]光通信龙头业绩指引持续走高。Lumentum披露InP产能再增50%，1.6T光模块交付第一梯队，OCS签下数十亿美元多年期协议，CPO已商业化出货；Coherent数据中心订单已排至2028年；AAOI将全年营收指引上调至超11亿美元，产业链高景气持续验证。

[太阳]英伟达锁定光连接产能。英伟达投资康宁5亿美元锁定产能，康宁新建三座AI专供工厂，光纤产能提升超50%，光连接制造能力扩大10倍，进一步确认光互连在算力基建中的核心地位。

[红包]相关受益标的：

1）大光：重点推荐中际旭创，建议关注新易盛；

2）小光：建议关注光迅科技、联特科技、汇绿生态、剑桥科技、东山精密、长芯博创、华工科技、COHR、FN、AAOI等；

3）新光：CPO产业链，重点推荐天孚通信，建议关注炬光科技、罗博特科、致尚科技、蘅东光、LITE、COHR等；OCS产业链，建议关注炬光科技、德科立、腾景科技、光库科技、LITE、COHR等；DCI产业链，建议关注光迅科技、德科立、CIEN、MRVL、LITE、COHR等；

4）物料：光芯片光器件，建议关注源杰科技、仕佳光子、永鼎股份、长光华芯、AXT、LITE、COHR等。

[玫瑰]风险提示：AI建设不及预期、光互联技术发生重大变化、系统性风险


【XB电子】重视存储配套芯片，#A股最接近海外存储原厂逻辑标的核心标的！

【XB电子】重视存储配套芯片，#A股最接近海外存储原厂逻辑标的核心标的！

根据我们CPU产业调研，26年服务器x86 CPU出货量同比25年或有30%左右增长，叠加性能提升，通道数的增加，#相应所搭配DRAM内存模组需求增速有望翻倍即50%~60%提升。

此外，PC端CPU Q2出货量同比增速转正，Q3指引乐观，#预示PC需求同样好于预期，带动PC端DRAM内存模组需求复苏。

CPU作为服务器与PC的核心，#其背后会根据通道数配套相对固定数量DRAM内存模组，CPU出货量指引乐观，#反映内存模组出货量有望好于预期，带动相应内存接口芯片及配套芯片需求提升。

AI产业大趋势下，#CPU景气度高涨仅反映存储需求量的增加，#AI服务器对内存模组和SSD性能提出更高需求，#将带来存储配套芯片的迭代升级。基于此，建议重点关注以下相关标的：

# 澜起科技： MRCD驱动传统接口芯片业务持续高增，CXL需求释放带来第二成长曲线。

# 聚辰股份： SPD需求或将底部反转向上，VPD开启新成长空间。


【国泰海通通信】中际旭创: 光互联解决方案提供商蜕变重点推荐0512

【国泰海通通信】中际旭创: 光互联解决方案提供商蜕变重点推荐0512

事件点评: 产业新技术迭出，公司有望从传统光模块提供商，蜕变成光互联平台式解决方案提供商。

定制化大批量后续有望成为新技术落地主旋律。随着scale up光互联场景逐步推进，云厂商除了选择gpu厂商全套方案，也更偏向定制化asic和定制化光学方案。当前，应用于scale up的产品可以包括新式2.4t光模块，xpo，3.2/6.4t NPO，elsfp，数据中心coherent lite等方案，预计有望在27-28年开始规模上量。

全平台芯片技术布局，迭代能力效率最高。公司通过产业协同和自研的方法全面布局多项技术，包括但不限于光芯片（源杰等），薄膜铌酸锂，硅光芯片，硅波导/mems ocs，半导体封装工艺等，有望平台化捕获scale up光学高增长的发展机遇。

新建淮安工厂，进一步增加全球产能。根据企查查，5月11日成立淮安工厂，我们预计该工厂有望在27年增加产能，更好服务海外市场。

投资观点: 27-28年预期开始逐步形成，随着公司scale up产品后续规模上量，有望在27-28年实现高速增长，重点看好公司长期发展趋势。给予2027年20x pe，看1.6-2万亿。


【TFJX】为什么我们一直坚定强callPCB设备：pcb设备耗材乘AI东风起，重视产业链通胀逻辑

PCB行业迎来“材料+需求”双重升级。材料端，高端覆铜板领域，国内龙头均表示二季度新一轮涨价已启动，预计均价再涨20%以上。M8/M9级高端覆铜板等AI核心材料，涨幅也远超行业平均水平。

需求端，正交背板有望推动产业链升级。随着LPU/LPX机柜在2026年底至2027年进入量产高峰期，高阶PCB的需求将有望井喷。目前正交背板逐步推进中，78层预计明年量产，而根据我们最新产业链消息，头部pcb厂商168层正交背板已确定方案。PCB制造端，头部企业订单排期已经覆盖2026全年，下游厂商来说扩产需求迫切，景气周期上游的通胀逻辑同样值得重视。

！近期重点深度交流芯碁微装、大族数控、东威科技、凯格精机，持续强力推荐如需了解近况欢迎私戳~

核心品种：

1）大族数控：绑定大客户，订单充足，预计下一轮拉货期在下半年。超快激光钻机在各大PCB厂商均有验证，同时头部厂商已实现批量交付。正交背板采用M9材料，头部厂商通过验证利好公司。此外光模块载板对超快存在较大需求，每1000万支1.6t光模块对应100台超快设备。

2）芯碁微装：先进封装板块弹性空间大。PCB曝光机方面，发货维持高景气（近况可私）。相对于PCB曝光机，公司在先进封装及CO2激光钻机可以给到更高的估值。

3）东威科技：在手订单充足，产能利用率提升带来盈利能力增强，全年利润率有望大幅提升。三合一电镀设备打破海外垄断。

4）耗材端：根据我们测算，M8/M9材料带来钻针量价倍数级增长，AIPCB耗材端供需紧缺，结构性缺口或持续2年以上；高端材料实行配额供货，行业扩产动态值得重视。建议关注鼎泰高科（AI钻针龙头）、民爆光电（收购夏芝精密）、沃尔德（关注金刚石钻针进展）、新锐股份（收购慧联电子）等。

近期PCB厂商涨幅较好，设备端值得重视，大族数控、芯碁微装等均创新高，欢迎私戳交流~


【中泰传媒互联网】泡泡玛特2026Q1泡泡玛特经营数据速递

【中泰传媒互联网】泡泡玛特2026Q1泡泡玛特经营数据速递

整体收入同增75%-80%，其中：

中国同增100%-105%（线下同增75%-80%，线上同增150%-155%），

亚太同增25%-30%，美洲同增55%-60%，欧洲及其他地区同增60%-65%。

#我们认为，收入整体、中国市场（尤其线下渠道）均超乐观预期。

风险提示：收入及政策的不确定性

[太阳]更多高频跟踪和详细数据观点欢迎联系中泰传媒互联网团队~

🌷派点请支持中泰传媒互联网：康雅雯、晏诗雨


【华泰消费|商业新消费】泡泡玛特：Q1基数效应下国内外市场延续高增

【华泰消费|商业新消费】泡泡玛特：Q1基数效应下国内外市场延续高增

[庆祝]泡泡玛特公布26Q1最新业务数据：

营收同增75-80%，其中中国收入同增100-105%，海外市场中，亚太、美洲、欧洲分别同增25-30%/55-60%/ 60-65%。Q1国内业务环比稳中有增，完善的渠道+生态韧性显现，有望成为全年业绩“压舱石”；海外处于消费淡季及爆品淡季，我们预计26Q1环比25Q4降幅为30%+。后续需关注Labubu热度延续性、海外市场环比触底企稳时点以及稳态利润率水平，维持“买入”评级。

[太阳]国内Q1营收及店效环比稳中有增，成长韧性突出

1⃣公司预计中国收入同增100-105%，我们预计环比增速约高个位数，成长韧性强。春节多IP系列、星星人、Labubu新品拉动明显，其中我们统计星星人4月毛绒新品开售前天猫预加购超28万人（vs前一代约25万人），延续代际环比成长势头。

2⃣分渠道看，1）线下渠道收入同增75-80%，我们测算平均店效环比Q4仍有个位数提升，有望支撑国内OPM维持高水平；2）线上渠道收入同增150-155%，我们测算线上占比较25H2有所下降，有利于发挥门店沉浸体验及IP宣传作用。

[太阳]海外市场短期受淡季及爆品周期扰动，渠道建设保持较快节奏

1⃣公司预计Q1亚太、美洲、欧洲及其他市场分别同增25-30%/55-60%/60-65%，我们测算海外整体同增40%+，环比Q4降幅约30%+，各区域环比走势相近，主因Q1为玩具消费淡季。欧美市场Labubu IP收入占比较高，季度表现受产品周期影响较大，应以全年维度看待。

2⃣后续看，公司的世界杯相关营销活动、Labubu 4.0等新品拉动值得期待，Q1海外新开店约达20+家，保持较快拓店节奏。

[太阳]渠道建设+精细化运营+创新业态，有望打开中长期成长空间

1⃣中长期看，公司海外仍有三大驱动因素有待释放：1）渠道建设仍在早期阶段；2）精细化运营红利：包括本地化员工、本土IP发掘、线下体验完善；3）乐园、影视等布局有望增添内容+体验，助力IP矩阵整体知名度传播。

3⃣今年以来，公司已累计回购1,122万股，金额17.44亿港元，反映对中长期成长前景的信心。当前估值已price in短期IP周期波动的不确定性因素，带来中长期配置机遇。建议关注海外次头部IP热度、指引更新、Labubu 4.0销售表现，以及乐园/影视/小家电/甜品饰品等新业务拓展进展。

[红包]盈利预测与估值

维持2026-28年经调整净利润预测140/171/207亿元，维持公司26年20x经调整PE和目标价237港元。

[玫瑰]欢迎联系我们交流

华泰商业新消费：樊俊豪/石狄18830601796/刘思奇


【中信证券通信】怎么看LX切入光通信的重大预期差

【中信证券通信】怎么看LX切入光通信的重大预期差

[太阳]前言：伟大的行业，一定欢迎伟大的公司！LX的加入，非但不必担心竞争加剧，反而应当更坚信光通信的长期吸引力和高速增长！事实上，23年以来，光通信参与方，已从最初的“易中天”，扩散到全球所有AI巨头，范围横跨CSP、AI芯片公司、半导体公司、网络设备公司等等。狂热的行业需求、密集的技术迭代，不仅对旭创等绝对龙头进行了超额奖赏，更激励并哺育着全新的玩家。大家一起充分享受时代的光的红利！

回答LX光通信的三个问题——客户、物料、生产制造

[太阳]①客户：先做G，后续M+N。G的含金量极高，G的光模块当前时点有且仅有四个供应商：旭创+LX（中国），lumentum+coherent（北美）。G的真实性，可自行找北美验证。G是全球核心，不仅有巨额订单，更引领光互联技术。#预计G在27年采购量将是今年的3-5倍，还将伴随大量新平台和新产品需求，既要重视旭创在其中的巨额收获，也不要低估LX的实力，#LX通过G客户敲开了天量市场。M+G后续更新。今年有订单，但重点看明后年。

[太阳]②物料：别低估LX和marvell的深度合作，25年双方就签署协议。铜连接的时代，marvell和LX技术共赢，LX的高速线缆、连接器及相关能力，为marvell提供重要支撑，因此在光的时代，#marvell优先保供DSP。光芯片领域，日本、台湾地区都有供应。硅光芯片，G客户协调。今年LX量不大，物料够用即可，不必用当前时点问的一些数来定论明年总量，后续可跟踪连续的物料下单。LX的物料肯定比不过XC，但肯定不算差。物料的验证各凭本事，先验先买，后验后买，汇绿、剑桥两个公司就是很好的案例。

[太阳]③生产制造：#LX在自动化、高精密加工领域具有断档领先优势。未来光通信的演进是“光电融合的半导体化”：光器件将像晶体管一样被集成到芯片级封装中，制造精度要求从传统光通信的“微米级”跃升至“纳米级”，而自动化、良率管控和热设计等能力将取代单纯速率指标，成为产业竞争的核心之一。LX凭借自动化制造与系统集成能力，在整个光通信领域构建高效率、高可靠性壁垒。后续光互联环节制造越复杂，LX 越有优势。产能方面，LX管够。

未来展望：光模块+光无源器件+液冷+电源+CPC，“铜光电热”一体化方案降低客户集成成本，重视AI平台型公司。


【中信电池】海博思创深度跟踪：国内独立储能基本盘稳固，出海+算电协同贡献增长弹性

#国内业务：基金模式发力独立储能、从设备商向综合服务商转型

[玫瑰]公司早期客户以国央企为主，2025年积极转型独立储能。公司以基金模式为切入点，先后与中信金租、兴业金租、昆仑金租等金融租赁公司达成合作，赋能融资端。公司先后与范式集团、中威电子等签约合作，形成发电侧配储、机房侧配储两大解决方案，布局算电协同业务

#海外业务：深耕出海能力布局全面、欧洲北美等贡献业绩弹性

[玫瑰]2023年为公司出海元年，2025年最初在瑞典、德国投运标杆项目，为海外交付积累经验。目前公司在欧洲落地西欧、中东欧、波罗的海等各区域业务，在美国与知名IPP达成加州、佐治亚州项目合作，在东南亚、非洲均成功实现项目落地

#供应链：合作协议实现战略保供、积极布局大电芯&钠电等技术

[玫瑰]在碳酸锂持续上涨背景下，2025年11月，公司与宁德时代签署合作协议，实现电芯战略保供。公司率先导入587Ah电芯，并与宁德时代签署储能钠离子电池战略合作协议，积极应对原材料波动

#投资建议#

[玫瑰]考虑到公司国内储能受益于独立储能需求爆发迎来出货高增长，叠加海外订单持续超预期，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为19.10/30.50/40.86亿元，给予2026年28x估值，目标市值535亿元，对应目标价297元/股，维持“买入”评级，积极推荐


【国联民生交运*京东物流2026Q1超预期】Non-IFRS净利润10.5亿元（+40%），毛利率8%（同比+0.8pct），利润释放进入加速期

收入端：2026Q1收入同比+29%至606亿元，增速显著加速（2025全年+18.8%），其中京东集团同比+32%（占比32%），外部客户同比+27.6%

毛利同比+42.6%至48亿元，毛利率8.0%（同比+0.8pct），毛利增速显著快于收入增速。公司26Q1成本端人力成本前置同比+34%，后续随着德邦整合优化，后续看好公司盈利能力持续改善。

外部客户：外部客户收入占比68%，客户数6.8w名（+8.4%），单客均收入14.4万元（+6.6%）。

战略进展：欧洲Joybuy上线同步推出JoyExpress，航空机队扩至13架，海外仓覆盖25国，全球化加速推进。

回购计划：公司账上现金400e+，公告董事会授权在未来48个月内回购最多12亿美元股份，按当前市值约900亿港元计算，回购比例约10%。

欢迎联系国联民生交运黄文鹤/张骁瀚/陈佳裕/潘正则


【天风机械】燃气轮机：海外大厂财报点评，西门子能源、三菱新签订单均创下历史新高，交付周期进一步拉长

核心结论：继GEV一季度大超预期之后，西门子能源与三菱重工两大龙头财报同样亮眼。Top3主机厂财报均能看出，燃机订单仍在高速增长，持续创历史新高，而交付端已完全饱和，交付周期继续拉长，且伴随持续性的涨价趋势。行业供需缺口持续放大，扩产确定性夯实，景气度还在持续向上。看好国内产业链的订单与交付持续放量，也看好国产燃机的出海大趋势。

西门子能源：新签订单同比+32%再创历史新高，交付周期拉长至5.2年

#订单端:#
 26Q2，Gas Service燃机业务新签订单89亿欧元，同比+32.4%，环比+2%，单季度新签订单再创历史新高，在手订单提升至660亿欧元，环比+10%。

#交付端:#
 26Q2在手订单的交付年限由4.8年提升至5.2年，交付周期持续延长；QGas Service燃机业务收入35亿欧元，同比+13%，收入增速显著慢于新签订单，利润5.5亿欧元，同比+8.1%，，

#业绩指引:#
 收入利润指引再次上修，26年收入增速指引由11%-13%上调至14%-16%，净利润指引从30-40亿欧元上调至40亿欧元，调整后净利率从9-11%上调为10-12%。Gas Service燃机业务维持收入增速16-18%，利润率14-16%的指引不变（可见燃机交付端已完全饱和，再次验证燃机缺口的持续扩大）

三菱重工：新签订单同环比继续高增

#订单端:#
 25年燃机新签订单2.65万亿日元，同比+80%，其中25Q4新签0.69万亿日元，同比+124%，环比+30%.

#交付端:#
 25年燃机收入0.99万亿日元，同比+25%，其中25Q4收入0.33万亿日元，同比+59%，交付端增速远低于订单增速，可见缺口还在扩大。

#业绩指引:#
 预计26年总收入5.4万亿日元，同比+8.6%，归母净利润0.38万亿日元，同比+14%。

重点品种：杰瑞，动力，应流，万泽，小票：联德，新科，苏美达，海鸥等！

联系人：朱晔/薛长安


【中信建投医药】恒瑞医药分析

【中信建投医药】恒瑞医药分析

⭐恒瑞医药：创新药领军公司，全球化进程再迎里程碑。继续看好，重点推荐！

交易总规模高达152亿美元，刷新公司BD合作交易记录：2026年5月12日，与BMS达成总包152亿美元BD交易，首付款及周年付款9.5亿美元将根据具体项目进度分别确认，首付款6亿美金将于4Q26开始确认收入：1）涵盖13个潜在FIC/BIC项目，肿瘤、血液、免疫三大模块全链条协同；2）Co-Co模式：恒瑞拥有共同开发特定项目的选择权。

创新药销售增速及占比再上台阶：1Q26创新药销售收入45.26亿元，同比增长25.75% (1Q'25 v.s.1Q'24, 同比+约20%), 其中非肿瘤产品增长显著提速 (同比+92.13%)。创新药销售收入占药品销售收入比达61.69%，同比大幅提升 (v.s. 1Q'25 ~54%）。2026年公司将加快转型升级，集中资源全力推进创新产品快速准入进院，力争创新药销售收入实现超过30%的增长。战略性收缩仿制药资源投入，进一步优化收入结构。

2026催化剂

- 重申创新药全年销售收入超过30%增长指引

- 潜在9款创新药或适应症获批及10+项上市申请递交

- BD及国际化动能持续: 多个海外临床项目启动，包括潜在全球II期项目

- ASCO、ESMO等多项数据亮相，ADC管线收获年

盈利预测和估值。我们预计，2026年-2028年公司归母净利润分别为93.6亿元、140.8亿元，当前市值3736亿（A股），对应2026年-2028年市盈率仅为40x、33x、27x。

欢迎联系中信建投医药组沟通交流


【天风电子】智立方：海外光模块景气共振 卡位谷歌液冷微通道

【天风电子】智立方：海外光模块景气共振 卡位谷歌液冷微通道

🥇#行业核心逻辑：供需+业绩双重验证-光模块长周期上行确定

海外光模块整体产能被AI大厂集中锁定，供给持续紧张，长期订单排期至2028年，叠加Lumentum、Coherent财报均超出市场预期，行业高景气度获基本面充分验证。

🥈#公司核心业务：双主线布局清晰-光芯片设备高壁垒，深度绑定行业成长

公司布局光芯片&光模块全品类核心设备，涵盖排巴机、拆巴机、AOI、测试机、分选机、固晶机等全系列产品，深度绑定#源杰科技、敏芯、永鼎、索尔思、长光华芯、海思等国内外头部客户。

我们尤其看好高壁垒公司光芯片设备前景：公司排巴机、拆巴机、AOI检测设备打破海外垄断，国内市占率近90%，公司 有望在光模块大周期下与国内光芯片产业共同成长。

我们看好公司前瞻布局800G/1.6T高速产线、分选机、固晶机，精准适配高端产能扩张与产线升级需求。

🥉#液冷新赛道突破：卡位谷歌液冷微通道组装，抢占AI散热升级制高点

公司前瞻布局谷歌液冷微通道组装设备，精准贴合AI算力中心、数据中心散热升级的核心行业趋势。伴随AI算力持续迭代升级，传统风冷方案已难以适配高端算力设施的散热需求，液冷技术成为行业迭代升级的必然方向，渗透率有望持续稳步提升。公司提前卡位核心组装设备环节，有望依托前瞻技术布局逐步兑现业务增量，打造全新的成长支点，打开第二增长曲线。

🏅#半导体封装业务拓展：先进封装设备批量落地，成长空间持续打开

公司积极布局半导体先进封装测试领域，功率级固晶机批量出货（主要客户华润微、士兰微等），同时分选机、AOI也在批量出货，今年将推出高精度半导体级的固晶机，#2025年该项业务收入约5000万，#2026年高速增长预计有望达到2亿。

🎯
#四大业务协同发力：长期估值支撑坚实#

光芯片设备绑定海外龙头扩产周期，25-27年有望实现数倍级高增；纳米级精密运动平台已切入中科飞测，高盈利属性突出；半导体封测设备批量出货，成长空间持续打开；消费电子业务绑定苹果链，经营基本面稳健。四大板块合计远期市值350亿，成长逻辑清晰明确。

天风电子团队 李双亮/冯浩凡☎ 13127530765


【国联民生电子】禾望电气股权激励落地，北美中压UPS业务放量在即

【国联民生电子】禾望电气股权激励落地，北美中压UPS业务放量在即

领导好，禾望电气在5月12日发布股权激励计划公告，拟授予股票期权的激励对象人数为687人，拟授予的权益总数为2,275.90万股。

#AIDC业务变化：#

公司在AIDC业务成为北美V客户的核心供应商，预计中压UPS业务在2026年起贡献营收，后续进入高速增长阶段。

#中压UPS产品背景：#

为防止AIDC毫秒级瞬态特征如何击穿传统电网防线，北美电网设立监管，#NERC（可靠性文员会）要求75MW以上AIDC满足高影响可最性标准，推动建立包含爬坡率、故障穿越的新负荷建模标准；

随着大型数据中心对并网能力的要求日益凸显，#北美V客户将通过与禾望合作补齐并网侧技术短板；双方已有长期联合研发基础，预计 2026 年下半年有望推出相关产品。

#市场空间测算：#

2027年北美数据中心需新增30GW左右容量，假设其中15%需采用中压UPS（单价按2元/瓦）则对应90亿市场；

禾望独家合作北美V客户有望获得50%以上的市场份额，则对应45亿收入，25%+净利率对应约11亿净利润，#对应约400亿市值增量。#

投资建议：禾望电气传统主业具备160+亿元市值，新增400亿的AIDC业务市值，#合计目标市值560亿元、翻倍以上空间，建议持续关注！

联系人：方竞/李少青/蔡濠宇


【立讯精密】通讯业务潜力极大，持续推荐

【立讯精密】通讯业务潜力极大，持续推荐

通讯：业务进展超预期，关注CPC&光模块进展

公司铜光热电四大业务投入与业务进展均超此前预期，26H2-27年有望迎来业绩释放！

1）铜连接：覆盖国内外头部客户，份额有望逐步提升，Q4新项目落地有望开启高速增长；CPC多家客户验证中，首家大客户预计27Q3-Q4批量。

2）光模块：前瞻布局核心客户/供应链，集中突破三大头部客户，随智能制造与交付弹性要求提升公司优势有望持续凸显。公司800G已批量交付多个北美客户，1.6T进入规模化商用初期，批量出货稳步推进；此外公司率先实现XPO+CPC+散热解决方案落地，关注头部客户验证进展。

3）电源：已成功突破北美G客户，其他P客户拓展速度有望加快。

4）液冷：拥有全套服务器液冷解决方案，关注头部客户导入进展。

消电业务具备韧性，汽车利润有望加速释放

➠消电：iPhone17持续热销+17e加量不加价+26Q3折叠屏新品，26年A客户销量具备支撑，叠加公司份额提升&新产品量产，A客户业务有望韧性增长。

➠汽车：收购莱尼加速汽车业务海外布局，盈利优化超预期，指引27/29年净利率3.5%/5%以上，叠加本部汽车有机增长，利润有望加速释放。5.10立讯精密公告有条件同意收购京西智行，有望快速补齐底盘产品能力，加速进入全球主流客户底盘供应链，跻身全球智能底盘领先梯队。

公司基本面稳健向上，AI通讯拥有多个期权，估值低位，持续推荐！

深度报告合集：

202601通讯专题：【中泰电子】立讯精密AI通讯业务深度：全面布局铜光热电，深度受益AI浪潮

202403深度报告：【中泰电子】立讯精密深度：俊鸟与凤凰同飞，AI+助力果链龙头再出发

风险提示：终端需求不及预期等


【国海医药】看好创新药，势能积聚，ASCO plenary LBA点燃爆发

【国海医药】看好创新药，势能积聚，ASCO plenary LBA点燃爆发

势能：【恒瑞医药】0512总包152亿美金deal，in+out+Co-co，创新药出海从“BD借船出海”到“造船出海”的又一重要行业里程碑；

点燃：【康方生物】AK112-H6数据OS读出，plenary全体大会报告，中国研究有史以来首次，“redefining OS”

其他ASCO相关可能关注度低但预期差的重磅（至少oral级别）读出：

【泽璟制药】ZG005 PD1×TIGIT联合方案头对头PD1+avastin，一线肝癌，或优效

【康宁杰瑞】Anbenitamab头对头THP方案，乳腺癌新辅助，双抗或大于1+1

【同源康医药】艾多替尼头对头奥希替尼，肺癌脑转移，iPFS数据成熟，优效


【国泰海通海外科技】存储超级周期逻辑未变，估值具备重估空间，维持坚定看好

【国泰海通海外科技】存储超级周期逻辑未变，估值具备重估空间，维持坚定看好

长期协议密集落地，合约约束力超预期

一、闪迪：已签署5份多年期供应协议，最长期限5年，覆盖FY27超1/3NAND出货量，后续有望超50%。条款包含：最低收入保障（FY26Q3三份合约420亿美元）、预付款+金融担保+违约赔偿、固定+浮动组合定价（定价机制对原厂有利，保留价格上涨弹性同时收入下限有保障）。

二、SK海力士：与微软、谷歌推进多年期DRAM供应协议，预付款比例10%-30%，包含最低价格保障。

三、三星：已与客户签署合同，与此前基于互信模式的合约不同，LTA提出更高约束承诺。

四、美光：已签署首份5年战略客户协议（SCA），包含多年期具体承诺。

客户提出产线/设备投资意向，寻求以资本开支创造增量产能

近期多家科技巨头向SK海力士提出注资建设专属产线及出资购买EUV光刻机等意向以锁定存储芯片供应。这种模式在存储行业较罕见，反映出长约锁量已无法满足需求，客户开始寻求直接参与产能建设。但由于定价权较强和现金流充裕，SK海力士态度较谨慎。

短期回调主因外资阶段性避险情绪叠加三星罢工临近事件性扰动，行业基本面未发生改变。

存储已成为数据中心扩产核心产能瓶颈。过去存储行业周期性波动大核心原因为供需信息不对称、合同约束弱、价格易大起大落。随着强约束长约模式推广，原厂盈利可预测性提升，资本开支风险降低，周期振幅有望显著收窄。交易逻辑将从涨价、跌价预期的景气度博弈转向基于盈利确定性的重新定价，估值将从针对周期高点EPS的估值切换为具备长约支撑和现金流可见度的AI基础设施资产的确定性溢价。当前SK海力士、美光、闪迪ForwardPE6-9x，估值中枢有望系统性上移。基本面供需失衡超预期+估值体系切换，我们对存储行情持续性维持坚定看好，建议关注SK海力士、美光、闪迪。


【华安消费】泡泡玛特26Q1：中国及美洲表现较好，收入略超预期

【华安消费】泡泡玛特26Q1：中国及美洲表现较好，收入略超预期

✔26Q1整体：公司营收同比+75-80%
#收入略超预期；#

✔26Q1分地区：中国同比+100-105%，亚太/美洲/欧洲分别同比+25-30%/55-60%/60-65%，#中国及美洲超预期、亚太低于预期、欧洲符合预期。

➤线上亮眼推动国内超预期，海外降速可控

❶26Q1中国地区：线下同比+75-80%，线上同比+150-155%，预计中国地区超预期主因线上抽盒机表现较好。

❷26Q1海外地区：海外各地区较25H2降速可控，门店开拓下预计全年海外仍有望快速增长。

【#我们观点#】

预计26年收入462e/归母净利润155e，同比+24%/+21%，对应PE 12x，看好业绩成长性，持续推荐。

欢迎参加明日9:30业绩会交流~

#华安大消费邓欣团队#


【国泰海通通信】中际旭创: 光互联解决方案提供商蜕变重点推荐0512

【国泰海通通信】中际旭创: 光互联解决方案提供商蜕变重点推荐0512

[玫瑰] 事件点评: 产业新技术迭出，公司有望从传统光模块提供商，蜕变成光互联平台式解决方案提供商。

[玫瑰] 定制化大批量后续有望成为新技术落地主旋律。随着scale up光互联场景逐步推进，云厂商除了选择gpu厂商全套方案，也更偏向定制化asic和定制化光学方案。当前，应用于scale up的产品可以包括新式2.4t光模块，xpo，3.2/6.4t NPO，elsfp，数据中心coherent lite等方案，预计有望在27-28年开始规模上量。


【财联社5月13日早间新闻精选】

【财联社5月13日早间新闻精选】
1、外交部发言人郭嘉昆昨日主持例行记者会。在回答有关中美经贸关系的问题时，郭嘉昆表示，中美经贸关系的本质是互利共赢，双方应该共同落实好两国元首达成的重要共识，为中美经贸合作和世界经济注入更多的稳定性。
2、美国白宫11日公布了将随特朗普一同访华的商界领袖名单。据多家美媒报道，总共将有16位美国商界代表来到北京。访华美企代表包括特斯拉公司首席执行官马斯克、苹果公司首席执行官库克，以及高通、美光等半导体企业的负责人。
3、近日中证数据披露，2026年4月全市场两融新开账户14.99万户，同比增长41.54%，环比下降12.44%。今年1月至4月两融新开户合计约37.66万户，较2025年1月至4月两融新开户数据28.96万户增长30%。
4、国内航线燃油附加费拟自5月16日起上调，其中800公里(含)以下航段收取90元，800公里以上航段170元。
5、市场监管总局12日发布公告，附加限制性条件批准腾讯控股有限公司收购喜马拉雅公司股权案。
6、中央网信办全面部署推进规范短视频内容标注工作，一是规范短视频内容标注标签，二是将内容标注设为短视频发布必经环节，三是对新增短视频标注情况加强审核。
7、“10元基”名单再度扩容。截至5月12日，复权单位净值超过10元的主动权益基金产品数量已进一步增至99只。与此同时，仍有25只产品处在9元至10元区间。
8、京东集团发布了2026年一季度业绩，一季度集团收入3,157亿元（458亿美元），归母净利润74亿元（11亿美元）。
9、节能风电在互动平台表示，经核查，股东张家玮并非演员张凌赫。
10、2连板双枪科技公告，“竹基禾塑”材料目前在中试阶段，且未应用于光模块、机器人等领域。4连板通鼎互联公告，光棒扩产周期长达1.5一2年，存在未来产能集中投放或下游需求放缓项目收益不及预期的风险。
11、万科A公告，深铁集团向公司提供25亿元股东借款额度。公司签署220亿股东借款补充协议。
12、泰格医药公告，因涉嫌持股变动相关信息披露违法违规，实控人叶小平、曹晓春被证监会立案。
13、恒宇信通公告，拟购买卫星导航公司神导科技100%股权，股票复牌。*ST凯鑫公告，5月14日开市起撤销退市风险警示，股票简称变更为“上海凯鑫”。威龙股份公告，控股股东拟变更为齐信数科，股票复牌。
14、云南锗业公告，生产的化合物半导体材料磷化铟晶片可以用于生产光模块中的激光器、探测器芯片，相关产品营收占比较低。
15、合盛硅业公告，第一大股东、控股股东合盛集团拟减持不超3%股份。宏和科技公告，董事长、总经理毛嘉明及董事会秘书邹新娥5月11日～5月12日合计减持31.57万股。
16、美股三大指数收盘涨跌不一，纳指跌0.71%，标普500指数跌0.16%，道指涨0.11%。费城半导体指数跌超3%，盘中一度跌近7%。利弗莫尔中概股龙头指数跌1.39%。
17、美国参议院12日确认凯文·沃什出任美联储理事，任期14年。据悉，参议院预计最快可能于13日启动沃什兼任美联储主席的确认程序。
18、芝商所和GPU市场情报及基准数据行业领导者Silicon Data宣布，将于今年晚些时候推出算力期货市场，目前正在等待监管部门的审查。
19、美国4月消费者价格指数（CPI）同比增长3.8%，创2023年5月以来新高，市场预估为3.7%，前值为3.3%。
20、伊朗外交部发言人巴加埃12日表示，结束战事和解除对霍尔木兹海峡的封锁是同美国进行任何谈判的先决条件。
21、伊朗议会国家安全与外交政策委员会发言人易卜拉欣·雷扎伊在社交媒体上发文称，若伊朗再次遭袭，伊朗的应对手段可能是将浓缩铀丰度提升至90%。
22、印度政府将黄金和白银进口的基本关税从5%上调至10%。
23、EIA下调2026年布油、美油价格预期，预计霍尔木兹海峡将关闭至5月底，6月逐步恢复通航，并于2026年晚些时候达到冲突前水平。
24、谷歌正与宏碁、华硕、戴尔、惠普和联想等合作伙伴共同开发首款谷歌书籍。
25、Anthropic洽谈按9000亿美元估值融资至少300亿美元。
26、eBay拒绝游戏驿站560亿美元收购要约，称该提议“既不可信也不具吸引力”。


【长江轻工-蔡方羿团队】裕同科技：包装主业或优于预期，第二增长曲线发展迅速

【长江轻工-蔡方羿团队】裕同科技：包装主业或优于预期，第二增长曲线发展迅速

#包装主业收入稳增长、利润提升、大客户销售或超预期（存储涨价利好高端产品），存储涨价将导致消费电子品牌格局变化，公司大客户具备更强的供应链议价能力和内部消化能力，产品不涨价将推动销量增长。此外，环保包装、重型包装（包括新能源汽车、AI服务器等）高价值设备包装以及潮玩、卡牌等新赛道取得进展。

#第二增长曲线发展迅速、AI硬件有望逐步落地

1）华研科技 （预计26Q2并表）着重服务器液冷（散热）金属部件、消费电子精密转轴等，终端客户包括谷歌、三星、META、亚马逊等全球科技龙头，同时还在挖潜硅谷科技巨头，
#期待年内业务突破；#

2）仁禾智能聚焦高端软材料，包括AR/VR眼镜充电盒（客户预估如META）、汽车内饰包覆件及机器人软材料；

3）华宝利持续推进“声学+智能终端+机器人制造”协同业务，布局消费电子声学部件及机器人组装制造业务；

4）裕同新材着重碳纤维复合材料，近期公告战略合作江特电机。

#中长期打造科技平台：依托于裕同创研院，从客户未来2~3年的技术需求出发，聚焦前沿技术研发和落地。

#销售结构改善&降本增效带来利润率提升。26Q1毛利率同比提升2.9pct到25%，预估主因1）智能工厂布局见成效；2）利润率更高的海外占比提升，预估2026Q1海外产值占比25%，拟收购匈牙利成熟包企Gelbert 60%股权，战略性布局欧美区域；3）预估利润率更高的收入占比提升。

#高分红（25年现金分红比例71%、叠加回购合计比例80%）+稳增长（激励计划要求净利润年增约10%）+高成长（AI硬件和新科技方向）。公司从全球包装龙头转型为全球科技产业服务平台，硬件业务潜力极大。预计公司2026-2027年归母净利润18/21亿元（不考虑新业务快速放量），对应当前PE 22/19X，基于包装主业以外的市值并不高，随着AI硬件业务逐步明朗，将打开长期空间。

☎ 欢迎交流：蔡方羿/米雁翔/仲敏丽/尹姜子


【国金电新】近期调研了台达的SST和HVDC业务，结果比较超预期：

【国金电新】近期调研了台达的SST和HVDC业务，结果比较超预期：

HVDC：目前主要是两家CSP厂进展比较快：
1.4月份已经把M的项目转去产线
2．目前A客户正在测试阶段，预计也是6月份要转去产线
3.G客户也给了HVDC的三年的Forecast，量级大概在百万套

SST：北美G客户近期要给台达下一个三年的Forecast，规模大概对应到1个多GW左右。
我们建议重点关注：直接给海外客户送样的HVDC标的【麦格米特】；潜在的台达SST上游公司【可立克】【京泉华】【伊戈尔】【江海股份】; SST标的【四方股份】【金盘科技】等。


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[庆祝]倒计时7天！5.19谷歌眼镜时隔13年王者归来！

[庆祝]倒计时7天！5.19谷歌眼镜时隔13年王者归来！

[玫瑰]谷歌眼镜将于5月19日在Google I/O 上登场，Gemini+Android XR双王合体，复刻安卓手机辉煌，AI眼镜的安卓时刻要来了！

[福]核心亮点：
Gemini AI 全域赋能，多模态实时感知、Gemini Live 持续交互、实时翻译、物体识别、会议摘要、AI Agent 全程在线。

Android XR 开放生态，谷歌 × 三星 × 高通联合打造，XREAL、Warby Parker、Gentle Monster、开云眼镜（Gucci）全线入局，复刻 Android 手机成功路径，打通眼镜、头显、手机、手表全域协同，Android 生态深度整合，首款真正 “贴身无感” 的AI移动新入口。

[爆竹]重大意义：
1.确立AI 眼镜 = 下一代AI计算平台，接替手机成为新流量入口

2.Android XR成为 XR 行业通用系统，生态开放、厂商共赢

3.消费级 AI 眼镜从 “概念” 进入规模化、时尚化、日用化

4.带动光学、显示、传感、芯片、代工全产业链放量

[礼物]相关概念股：广和通、博士眼镜、晶晨股份、乐鑫科技、恒玄科技等


【浙商消费】泡泡玛特：26Q1整体收入略超预期，关注明日业绩会指引

【浙商消费】泡泡玛特：26Q1整体收入略超预期，关注明日业绩会指引

[太阳]业绩一览
公司发布一季度业绩，26Q1整体收入同比+75-80%，其中中国同比+100-105%，亚太+25-30%，美洲+55-60%，欧洲及其他地区+60-65%；我们认为整体收入略超我们预期，其中中国、美洲好于预期，亚太低于预期，欧洲基数较低、基本符合预期。

[太阳]国内更新
# 线上： 根据久谦，泡泡26年4月线上GMV同比+109%、环比+25%，国内线上趋势较好；根据蝉妈妈，26年5月1-11日抖音GMV指数同比+27%，延续健康增长；# 线下： 根据久谦，泡泡26年3月样本门店店效94万元，同比+32%、环比-19%；1-3月平均同比+41%，国内门店持续优化，店效有望延续稳步提升。

[太阳]海外更新
根据26Q1业绩，我们测算美国、欧洲店效仍在环比下行，伴随门店持续开拓，全年收入有望同比保持稳健增长；26H1重磅新品相对偏少，跟踪26H2 LABUBU4.0表现。

[玫瑰]欢迎参加明日9：30业绩会交流（扫码报名）~
# 季度拆分表欢迎私信

风险提示：下游需求不及预期，海外拓展不及预期等

☎欢迎联系：史凡可18811064824/马莉/曹馨茗15620152051/陈钊


骄成超声——两大存储客户均已获得突破，兼具弹性与确定性

骄成超声——两大存储客户均已获得突破，兼具弹性与确定性

边际变化：关键存储客户处取得关键进展
观点：很多次表述了，3D化的制造和封装的趋势，无损检测很重要且越来越重要，公司能力已经得到了大客户认可，扩产核心受益，且高份额可期！兼具确定性与弹性，设备板块主升背景下看好此票的超额
空间怎么拍？
1）业绩：今年主业业绩有望在2.5亿以上，锂电敞口在50%，公司耗材逻辑好，能给到100e；
2）半导体先进封装：
1，SAM：5-6月份预计大客户催化较多，每万片需要20-30台，单台1kw，国内两存+先进封装15万片来算（中性偏保守），市场空间在30-45亿元，50%的市占率，20%的耗材占比，30%净利率，6-7e利润，对应200e市值；
2，超声固晶机：今年预计会有批量订单，单价200-300万，市场空间也有10e左右，有希望贡献50e市值；
3，其他：超声球焊机和倒装固晶机，尚且在研，总共市场空间也在几十亿，若未来取得突破也能贡献50-100亿的市值；
3）其他：液冷、脑机接口等，前者今年可以贡献eps。
综合看，主业给100e，仅仅考虑SAM可以看到300e，考虑所有的半导体先进封装设备可以看到400e，其他业务同样有希望贡献增量市值。


📌 # 崧盛股份 董事长调研：主业杀出红海成为行业龙头，储能逆变器+商业航天谐波+服务器电源成为公司第二增长曲线：

🎯 一、传统核心基石：LED驱动电源打败众多同行，成为行业头部。公司专注于中、大功率LED驱动电源的研发、生产与销售，26Q1利润1500万+，全年预计2亿+；

🎯 二、储能业务：高速放量，客户+认证双壁垒
2024年收入800万→2026Q1达4500-5000万，同比增超460%，单季6000万即可盈亏平衡；2026年目标7亿，2027年目标15-20亿。
深度绑定比亚迪（年单3-5亿），在手欧洲DW 1.5亿、巴基斯坦独代1500万美元订单，头部储能客户订单持续转移；国内唯一8-15kW户储获美国CSA认证，直供欧美高端市场，空间极大。

🎯 三、公司收购重庆劲刚传动6%股权，卫星谐波唯二龙头标的，加速布局机器人谐波客户，掌握核心关键技术，是小巨人企业，市场预期差极大。

🎯 四、前H系核心团队+崧盛制造协同，国内稀缺AI电源正向设计者
1）团队来自华为数字能源，高压直流专家带队，10kV以上高压技术国内领先；研发对标华为IPD体系，亿麦负责研发方案、崧盛负责量产供应链，是国内少数可与台达正面竞争的AI电源厂商；
2）技术壁垒深厚，全球仅台达具备同级能力，10大技术壁垒，单级串联拓扑国内独家，可取消BBU、规避打火风险；GaN/SiC规模化落地经验充足，掌握4种拓扑，稳定性领先；
3）性能优势：99.999%高可靠，年停电≤24分钟；设计寿命10年，切换＜10ms，支持10年质保；成本较同行低25%-30%，TCO优势显著；
4） 产品布局：覆盖SST、Power Shelf、CRPS（5.5kW-11kW），兼容800V/±400V，储备1500V技术，适配英伟达全世代及国内信创方案。

🎯 五、客户推进：海内外同步验证，聚焦分布式AI差异化赛道
北美头部客户CRPS已送测，预计很快审厂，适配GB200/GB300 GPU；主攻工厂/石化/矿山分布式AI数据中心，避开红海赛道。

☎欢迎咨询对口销售 或万红兵13628490980 /


雪迪龙：半导体设备直供台积电、三星、长鑫长存，对标长川精测，空间极大-0512

雪迪龙：半导体设备直供台积电、三星、长鑫长存，对标长川精测，空间极大-0512
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1、#半导体设备供两长+台积电+三星，雪迪龙全资子公司比利时傲领 Orthodyne，全球半导体气体设备龙头厂商，产品覆盖电子级气体 ppb 级杂质监测，已#通过7nm及以下先进制程验证。最终用户涵盖#台积电、三星、英特尔、英飞凌等国际巨头，及#中芯国际、长江存储、合肥长鑫等国内头部晶圆厂，深度绑定全球核心产能。

2、#深度绑定长江、长鑫''史诗级扩产''，需求弹性巨大：当前长存月产能约20万片晶圆，294层3D NAND已量产，计划再建三座工厂，年产量从177万片增至近200万片；长鑫2025年底月产能将达28万片，并全力推进HBM量产。存储厂''先付款后排产''需求井喷，
#电子特气纯度监控设备将率先受益。#

3、#半导体气体设备国产替代空间巨大，全球半导体气体分析长期由海外垄断，国产化率不足 10%，国内晶圆厂扩张 + 自主可控双驱动，气体检测设备迎来黄金替代期，空间超百亿。


【东北计算机】20260512【价格暴涨300%！三星、美光产能转向AI 引发MLC存储市场恐慌性囤货】
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1. 2026世界数字教育大会期间签署20项人工智能教育国际合作项目（来源：新浪）
2. 鉴于人工智能存在重大风险，德国金融监管机构将开展针对性检查（来源：新浪财经）
3. 孙正义豪赌 AI：软银拟投千亿美元在法国建晶圆厂与数据中心（来源：it之家）
4. 价格暴涨300%！三星、美光产能转向AI 引发MLC存储市场恐慌性囤货（来源：腾讯新闻） 5. 马斯克等近20名美国企业高管料随特朗普访华 英伟达CE0据报未受邀（来源：彭博）

✨东北计算机赵宇阳（SAC:S0550525050001） / 许思琪 / 廖岚琪 / 万陈鹏


石英股份基本面更新

石英股份基本面更新

（1）半导体石英材料业务
公司自去年10月通过下游存储大客户认证后，已开始接订单，同时也在给其他头部晶圆厂送样认证，预计2026年有望陆续通过，届时半导体收入斜率将明显加快。国内半导体材料市场空间40亿，我们认为公司未来三年有望拿下50%份额，对应20亿收入，10亿利润，给予30x，对应300亿市值。海外方面，市场空间高达150亿，长期海外收入体量同样可以达到20亿，再造一个国内，海外长期市值也有望达到300亿。

（2）光纤业务
公司光纤套管已经送给下游大客户认证，认证周期很快，年底产能可突破千吨，售价80万元/吨，对应收入8亿，利润4亿，给予30x，市值120亿。光纤套管市场需求为2万吨，进口为主，长期假设公司进口替代拿下20%份额，对应4000吨，售价假设50万/吨，净利率30%，对应利润6亿，给予25x，市值150亿。

（3）Q布石英棒业务
Q布上游原材料石英棒的第一诉求是质量稳定性，公司无疑具备领先优势。预期2027年Q布需求量或达到8000万米，市场空间200亿，折算到上游石英棒为50亿，假设公司拿下20%份额，对应收入10亿，利润4亿，给予30x，对应120亿市值。

（4）传统光伏业务及其他
估计市值在100亿左右。

综合而言
未来一年维度，石英股份市值或达到：国内半导体300亿+光纤120亿+传统业务100亿=520亿

长期维度而言，石英股份市值或达到：半导体600亿+光纤150亿+Q布石英棒120亿+传统业务100亿=970亿
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有需要欢迎随时沟通！


【华福计算机】# 平治信息 ：Token工厂即将上线，算力业务模式有望多元化打开天花板！

平治智算云平台推出Token工厂模块，用于集中管理多家AI模型供应商的接口调用。# 公司算力业务正在从锁价租赁向token调用的多元化方向发展。

 token工厂最大价值在于放大高端B卡的生产收益。目前主流的算力租赁模式为签订一定年限的闭口锁价合同，租赁收益确定性高，B卡单个集群年化收入约17亿元，收益往往可达到4亿/年。token工厂模式的单集群收入与负载率直接相关，根据我们测算，B卡场景下预计30%的负载即可实现与租赁大致的收入水平，

后续负载率的爬升可直接兑现为超额收益。token工厂模式有望将公司持有的高端B卡效益最大化。

公司目前在手订单40亿元，已发百亿授信额度，目前服务器有序到货，持续看好！

联系人：袁家亮/钱劲宇


芝加哥算力期货重磅落地，润建股份（002929）Token经济与算力核心地位迎来价值重估

事件核心：全球首个算力期货合约落地，算力资产标准化里程碑

2026年5月12日（北京时间晚间），芝加哥商业交易所（CME）正式推出全球首个算力期货合约，标的为标准化AI算力单元（以GPU算力为核心锚定），涵盖通用算力、智算算力两大品类，合约采用现金交割，对接全球主流算力服务商报价体系。全球算力资产迎来标准化定价与金融化浪潮，#算力成为继原油、黄金后的核心战略资产，长期价值重估空间打开；

润建股份深度绑定头部大模型（含豆包生态），达成Token分成战略合作，#70%分成比例锁定高毛利收益，成为国内Token经济商业化落地的核心标杆；

公司“算力网络+Token工厂”双轮驱动，五象云谷为核心算力底座，万卡集群密集落地，叠加东盟算力枢纽卡位，#确立全球Token算力核心地位；#

2026年算力业务高增确定性强，#Token业务目标营收10亿元，毛利率50%+，远超传统算租模式，业绩拐点明确，估值处于严重低估区间。

芝加哥算力期货上线，算力资产估值逻辑切换，估值中枢上移至25-30倍；
成长确定性：2026-2028年算力业务CAGR超80%，Token业务CAGR超100%，高成长支撑高估值。

[红包]投资评级：强烈关注


【国联民生电子】禾望电气股权激励落地，北美中压UPS业务放量在即

【国联民生电子】禾望电气股权激励落地，北美中压UPS业务放量在即

[玫瑰]领导好，禾望电气在5月12日发布股权激励计划公告，拟授予股票期权的激励对象人数为687人，拟授予的权益总数为2,275.90万股。

#AIDC业务变化：#

☀公司在AIDC业务成为北美V客户的核心供应商，预计中压UPS业务在2026年起贡献营收，后续进入高速增长阶段。

#中压UPS产品背景：#

☀为防止AIDC毫秒级瞬态特征如何击穿传统电网防线，北美电网设立监管，#NERC（可靠性文员会）要求75MW以上AIDC满足高影响可最性标准，推动建立包含爬坡率、故障穿越的新负荷建模标准；
随着大型数据中心对并网能力的要求日益凸显，#北美V客户将通过与禾望合作补齐并网侧技术短板；双方已有长期联合研发基础，预计 2026 年下半年有望推出相关产品。

#市场空间测算：#

☀2027年北美数据中心需新增30GW左右容量，假设其中15%需采用中压UPS（单价按2元/瓦）则对应90亿市场；
禾望独家合作北美V客户有望获得50%以上的市场份额，则对应45亿收入，25%+净利率对应约11亿净利润，
#对应约400亿市值增量。#

🎁投资建议：禾望电气传统主业具备160+亿元市值，新增400亿的AIDC业务市值，#合计目标市值560亿元、翻倍以上空间，建议持续关注！

联系人：方竞/李少青/蔡濠宇


🔥【兴证电子】重点推荐普冉股份：SLC/MLC NAND涨价超预期，业绩有望加速释放

1.海外大厂加速退出SLC/MLC NAND市场。2026年3月31日，铠侠计划2028年底停止生产32/24/15nm浮栅式2D NAND与BiCS Flash Gen3全线产品，2029年正式退出2D NAND市场，停产范围：32nm、24nm、15nm制程的SLC/MLC/TLC闪存，以及第三代BiCS Flash；三星关闭了华城最后一条2D NAND产线，将其转为DRAM产能；美光、SK海力士也计划在2026年将2D NAND供应量减半。预计2026年全球MLC NAND Flash产能同比下降41.7%，供需缺口40-50%，供需紧张加剧。

2.价格方面， 2026年SLC NAND/MLC NAND大幅上涨，涨幅超过 200%，后续有望持续超预期。

3.普冉收购SHM 51%股份，在大厂退出供给收缩背景下，SLC/MLC NAND价格大幅上涨，此外公司NOR Flash也受益行业供给减少价格上涨，预计26年利润 20-25 亿，27 年 30 亿以上，给 30x，看 900 亿市值 ！


江淮尊界近况更新和重要提示-20260512

江淮尊界近况更新和重要提示-20260512

上周5.4-5.10订单260台。新车即将上市，消费者观望情绪重，4月度交付1142台，新车5月底发布。S800高定预计在5月29日大湾区车展亮相并开启预售，6月底开始交付。同时大湾区车展MPV车型长轴版预计亮相，7-8月发布会正式上市。目前公司已经生产300多台MPV供测试和展览。

此前提示4月交付数据可能不佳是机会。今日下跌因素之一可能是网上江淮4月交付数据发酵，目前一季报、周订单和4月交付利空所有利空靴子均已落地，后续利好连续。

入股华为引望事件发酵。5月1日公司公告计划入股华为引望，上一轮引望估值1150亿，股权华为80%，赛力斯10%，阿维塔10%。入股引望利好江淮，江淮之后会有技术优先权，同时可以分享部分硬件和投资增值红利（25年引望收入450亿，YoY72%，利润17亿)，同时在华为五界三境中的话语权增强。假设江淮入股10%，所需资金115亿，公司一季报货币资金138.41亿元，自有资金可以覆盖。

风险提示：新车发布销量不及预期


[红包]浙商大制造 周艺轩【唯科科技】# 0512封板涨停： 光连接需求大幅向上，公司MPO业务未来可期！

#事件：#

截至2026年5月12日收盘，唯科科技封板涨停！

#解读：#

[太阳]一、怎么看唯科成长方向：不断打通MPO跳线各环节，未来有望是出货量、ASP共振提升的过程

1⃣4月公司披露计划并购久腾科技。据海西晨报，该标的公司#已基本完成MPO跳线及核心零部件MT插芯产品的研发及生产。

2⃣此前，公司MPO光纤连接头零部件、适配器已实现#小批量出货且销售正爬坡（合作康普），MT插芯# 已送样。

[太阳]二、怎么看MPO行业：康宁拟10倍扩大其在美国的光连接产能，映射超高景气

1⃣#MPO多芯连接器本质是用以光纤间的联通，光纤用量大涨，则MPO连接器等配套组件用量亦有望大幅攀升。

❗风险提示：MPO业务、并购进展不及预期等

🌹具体细节，欢迎联系浙商大制造 周艺轩18516798372/陈俊韬13539839375


怎么看LX切入光通信的重大预期差

怎么看LX切入光通信的重大预期差

[太阳]前言：伟大的行业，一定欢迎伟大的公司！LX的加入，非但不必担心竞争加剧，反而应当更坚信光通信的长期吸引力和高速增长！事实上，23年以来，光通信参与方，已从最初的“易中天”，扩散到全球所有AI巨头，范围横跨CSP、AI芯片公司、半导体公司、网络设备公司等等。狂热的行业需求、密集的技术迭代，不仅对旭创等绝对龙头进行了超额奖赏，更激励并哺育着全新的玩家。大家一起充分享受时代的光的红利！

回答LX光通信的三个问题——客户、物料、生产制造

[太阳]①客户：先做G，后续M+N。G的含金量极高，G的光模块当前时点有且仅有四个供应商：旭创+LX（中国），lumentum+coherent（北美）。G的真实性，可自行找北美验证。G是全球核心，不仅有巨额订单，更引领光互联技术。# 预计G在27年采购量将是今年的3-5倍，还将伴随大量新平台和新产品需求，既要重视旭创在其中的巨额收获，也不要低估LX的实力，# LX通过G客户敲开了天量市场。M+G后续更新。今年有订单，但重点看明后年。

[太阳]②物料：别低估LX和marvell的深度合作，25年双方就签署协议。铜连接的时代，marvell和LX技术共赢，LX的高速线缆、连接器及相关能力，为marvell提供重要支撑，因此在光的时代，# marvell优先保供DSP。光芯片领域，日本、台湾地区都有供应。硅光芯片，G客户协调。今年LX量不大，物料够用即可，不必用当前时点问的一些数来定论明年总量，后续可跟踪连续的物料下单。LX的物料肯定比不过XC，但肯定不算差。物料的验证各凭本事，先验先买，后验后买，汇绿、剑桥两个公司就是很好的案例。

[太阳]③生产制造：# LX在自动化、高精密加工领域具有断档领先优势。未来光通信的演进是“光电融合的半导体化”：光器件将像晶体管一样被集成到芯片级封装中，制造精度要求从传统光通信的“微米级”跃升至“纳米级”，而自动化、良率管控和热设计等能力将取代单纯速率指标，成为产业竞争的核心之一。LX凭借自动化制造与系统集成能力，在整个光通信领域构建高效率、高可靠性壁垒。后续光互联环节制造越复杂，LX 越有优势。产能方面，LX管够。

未来展望：光模块+光无源器件+液冷+电源+CPC，“铜光电热”一体化方案降低客户集成成本，重视AI平台型公司。


【立讯精密】通讯业务潜力极大，持续推荐

【立讯精密】通讯业务潜力极大，持续推荐

通讯：业务进展超预期，关注CPC&光模块进展
公司铜光热电四大业务投入与业务进展均超此前预期，26H2-27年有望迎来业绩释放！
1）铜连接：覆盖国内外头部客户，份额有望逐步提升，Q4新项目落地有望开启高速增长；CPC多家客户验证中，首家大客户预计27Q3-Q4批量。
2）光模块：前瞻布局核心客户/供应链，集中突破三大头部客户，随智能制造与交付弹性要求提升公司优势有望持续凸显。公司800G已批量交付多个北美客户，1.6T进入规模化商用初期，批量出货稳步推进；此外公司率先实现XPO+CPC+散热解决方案落地，关注头部客户验证进展。
3）电源：已成功突破北美G客户，其他P客户拓展速度有望加快。
4）液冷：拥有全套服务器液冷解决方案，关注头部客户导入进展。
消电业务具备韧性，汽车利润有望加速释放
➠消电：iPhone17持续热销+17e加量不加价+26Q3折叠屏新品，26年A客户销量具备支撑，叠加公司份额提升&新产品量产，A客户业务有望韧性增长。
➠汽车：收购莱尼加速汽车业务海外布局，盈利优化超预期，指引27/29年净利率3.5%/5%以上，叠加本部汽车有机增长，利润有望加速释放。5.10立讯精密公告有条件同意收购京西智行，有望快速补齐底盘产品能力，加速进入全球主流客户底盘供应链，跻身全球智能底盘领先梯队。
公司基本面稳健向上，AI通讯拥有多个期权，估值低位，持续推荐！


【国联民生电子】禾望电气股权激励落地，北美中压UPS业务放量在即


【立讯精密】通讯业务潜力极大，持续推荐


江淮尊界近况更新和重要提示-20260512


昨日今晨重要新闻汇总（2026-05-13）

昨日今晨重要新闻汇总（2026-05-13）
国内新闻：
1. 市场监管总局附条件批准腾讯收购喜马拉雅股权案。
2. 万科A：深铁集团向公司提供25亿元股东借款额度，公司签署220亿股东借款补充协议。
3. 白宫公布了将随特朗普一同访华的商界领袖名单，总共将有16位美国商界代表来到北京，马斯克、库克在列。
4. 报道称国内航线燃油附加费5月16日起再上调，其中800公里(含)以下航段收取90元，800公里以上航段170元。
国际新闻：
1. 匈牙利新一届政府正式成立。
2. 印度将金银进口基本关税由5%上调至10%。
3. 美国上诉法院暂缓对特朗普10%全球关税的不利裁决。
4. 韩官员称以AI收益发放“公民红利”言论仅代表发言者个人观点。
5. CME将与Silicon Data合作推出算力期货市场，目前正在等待审批。
6. 需求反弹和供应风险推动LME铜价站上14000美元，逼近历史高位。
7. 印度银行业主动缴纳关税恢复黄金和白银进口；5月完成9吨黄金、34吨白银清关。
8. 美联储—美联储古尔斯比称通胀走势“令人失望”；美国参议院投票确认沃什出任美联储理事，主席提名投票将在当地时间周三进行；截至今晨，利率期货定价美联储到年底将加息约10BP。
9. 英国首相斯塔默向内阁表明留任意向，强硬回应逼宫；英媒报道多位政府官员辞职。
10. 美国4月整体CPI年率为3.8%，为2023年5月以来新高，能源指数贡献了整体涨幅四成以上。
11. 俄罗斯将2026年俄油产量预测下调1420万吨，至5.11亿吨，出口预测下调450万吨，至2.372亿吨。
12. 伊朗局势—①美国防长：伊朗停火协议仍然有效；如有必要，已有对伊朗升级局势的计划。②“狂怒”可能变“重锤”，美国拟用改名规避战争授权时限问题。③知情人士：伊拉克和巴基斯坦均已与伊朗达成协议，两者可以从海湾地区运输石油和液化天然气。④伊朗：与美谈判先决条件是结束战事和解除封锁海峡。⑤英国将向霍尔木兹海峡多国护航行动派遣战机及军舰。⑥特朗普：在考虑伊朗协议时并不考虑美国人的财务状况。⑦伊朗：美方若再动手，伊朗可能将铀浓缩至90%。


怎么看LX切入光通信的重大预期差


【中金海外策略】4月CPI：事出有因的超预期

【中金海外策略】4月CPI：事出有因的超预期

1⃣整体CPI：环比0.64%，一致预期0.6%，前值0.87%；同比3.81%，一致预期3.7%，前值3.26%。
2⃣核心CPI：环比0.38%，一致预期0.3%，前值0.2%；同比2.75%，一致预期2.7%，前值2.60%。

乍一看，4月CPI大幅超出预期，令人焦虑，但市场反应却相对平静，美债利率和美元变动都不大。

原因在于，这一超预期其实“事出有因”，#超预期主要是主要房租和等量房租因为去年10月政府关门，BLS插值法在本月补上之前的“欠账”，导致这两项环比相比上个月翻了一倍，比我们预测的也还要高出不少，#但这个影响下个月就基本消退了。

如果扣掉这一因素，核心CPI的其他部分都相对温和，核心商品价格普遍明显回落，医疗服务价格也弱于上个月，运输服务中仅机票价格走高，#因此核心通胀压力并没有表面上数据显现的那么夸张。不仅如此，整体CPI中，能源价格也比我们根据高频数据预测的要低一些。

不过，这个月的数据也不是没有值得担忧的地方。例如，
#食品价格这个月涨幅明显#
 （尤其是最近美国西红柿价格大幅上涨，受美国对墨西哥加征了西红柿关税以及天气等因素）#电力价格、还有因为燃油导致的机票价格都明显抬升，这些恐怕都与伊朗局势持续僵持导致的能源供给冲击有关。如果油价持续维持高位，也不能忽视其影响。

所以随着时间的推移，虽然伊朗局势的烈度没有增加，但时间维度的影响也会逐步体现。虽然局势系统性升级不符合双方利益，但如果继续僵持下去，到了某个节点，由于库存压力，不降级就等于“升级”，重点关注作为“薄弱环节”的东南亚。中金大宗组测算，石油供给冲击正在逐渐从海上传导至陆上，即便局势降级，
#二季度油价中枢可能仍处于高位。#

对美联储而言，现在同比3.8%的CPI已高于其3.5%的基准利率，CME利率期货也已经不预期2027年还有降息。但美联储还有“时间”，只要油价中枢不一直在100美元以上直至年底，那CPI就有望在高基数作用下在三四季度逐步回落至3%以下甚至更低，美联储也就仍有降息的可能。

#因此目前降息的“堵点”还是油价，其次是美联储内部的分化，这又与鲍威尔担心被调查、所以5月15日主席任期届满后继续留任理事一职有关。这两件事其实最终都取决于特朗普，如果迅速达成协议，并彻底结束对鲍威尔的调查，那降息前景也将逐步打开，考虑到现在选情的大幅落后，这一可能并非不可期待。


中东局势跟踪（5月13日）

中东局势跟踪（5月13日）
①伊朗
1. 伊朗就美在“12日战争”中行为向国际仲裁机构提起诉讼。
2. 据伊朗塔斯尼姆通讯社：伊朗伊斯兰革命卫队在德黑兰省进行军事演习。
3. 据《
纽约时报
》：最新评估显示，伊朗对其沿霍尔木兹海峡33处导弹阵地中的30处仍保有作战使用能力，表明伊朗军事实力远比特朗普所声称的强大得多。
②美国
1. 美国防长：伊朗停火协议仍然有效。
2. 美国拟用改名规避战争授权时限问题。
3. 特朗普称阻止伊朗研发核武器“只是时间问题”。
4. 美国悬赏1500万美元打击伊朗革命卫队资金网络。
5. 美国防部：伊朗战争成本已升至约290亿美元 可能进一步上升。
6. 特朗普称将100%掌握伊朗的核尘埃，断言伊朗“100%”会放弃核武器
7. 美媒：特朗普正考虑恢复对伊军事行动；美官员质疑巴基斯坦传话效率。
③以色列
1. 美驻以大使称以色列在阿联酋部署“铁穹”。
2. 以色列国防军称拦截了一架从东部发射的无人机。
④霍尔木兹海峡
1. 英国将派遣无人机、战斗机和军舰参与霍尔木兹行动。
2. 美军已重新调整65艘商船航线，并致使4艘船只无法运行。
3. 一艘装载伊拉克原油的油轮在接近美军部署区域后停止了航行。
4. 白宫国家经济委员会主任哈塞特：特朗普对霍尔木兹海峡很快会开放充满信心。
⑤停火谈判
1. 伊朗对美开出核谈“入场券”，包括解冻资产、承认霍尔木兹海峡主权。
2. 特朗普：与伊朗谈判时，我并不考虑美国民众的财务状况，我不考虑任何人。
⑥其他情况
1. 伊朗德黑兰地区发生4.6级地震。
2. 路透：伊拉克、巴基斯坦与伊朗达成能源运输协议。
3. 据西方官员和伊朗官员表示，沙特此前对伊朗发动了多次未公开的袭击。
4. 伊朗外交部驳斥科威特关于德黑兰计划对该海湾国家采取“敌对行动”的声明。


【国泰海通海外科技】存储超级周期逻辑未变，估值具备重估空间，维持坚定看好

【国泰海通海外科技】存储超级周期逻辑未变，估值具备重估空间，维持坚定看好

长期协议密集落地，合约约束力超预期
一、闪迪：已签署5份多年期供应协议，最长期限5年，覆盖FY27超1/3NAND出货量，后续有望超50%。条款包含：最低收入保障（FY26Q3三份合约420亿美元）、预付款+金融担保+违约赔偿、固定+浮动组合定价（定价机制对原厂有利，保留价格上涨弹性同时收入下限有保障）。
二、SK海力士：与微软、谷歌推进多年期DRAM供应协议，预付款比例10%-30%，包含最低价格保障。
三、三星：已与客户签署合同，与此前基于互信模式的合约不同，LTA提出更高约束承诺。
四、美光：已签署首份5年战略客户协议（SCA），包含多年期具体承诺。
客户提出产线/设备投资意向，寻求以资本开支创造增量产能
近期多家科技巨头向SK海力士提出注资建设专属产线及出资购买EUV光刻机等意向以锁定存储芯片供应。这种模式在存储行业较罕见，反映出长约锁量已无法满足需求，客户开始寻求直接参与产能建设。但由于定价权较强和现金流充裕，SK海力士态度较谨慎。
短期回调主因外资阶段性避险情绪叠加三星罢工临近事件性扰动，行业基本面未发生改变。
存储已成为数据中心扩产核心产能瓶颈。过去存储行业周期性波动大核心原因为供需信息不对称、合同约束弱、价格易大起大落。随着强约束长约模式推广，原厂盈利可预测性提升，资本开支风险降低，周期振幅有望显著收窄。交易逻辑将从涨价、跌价预期的景气度博弈转向基于盈利确定性的重新定价，估值将从针对周期高点EPS的估值切换为具备长约支撑和现金流可见度的AI基础设施资产的确定性溢价。当前SK海力士、美光、闪迪ForwardPE6-9x，估值中枢有望系统性上移。基本面供需失衡超预期+估值体系切换，我们对存储行情持续性维持坚定看好，建议关注SK海力士、美光、闪迪。


【国信电子|功率&碳化硅持续推荐】行业交期持续拉长，碳化硅及数据中心等新应用带来估值扩张

根据富昌电子数据，25年起交期持续拉长，1Q26价格结构性修复，行业温和复苏周期向上，以汽车中低压产品为代表的国产份额持续提升；AI服务器电源、机器人等新领域需求带来估值扩张。
【碳化硅】材料环节价格降幅有望逐步收窄，1Q26碳化硅在我国新能源新汽车渗透率由20%提升至30%，下游渗透加速，基本面有望走向改善；叠加AR光学及先进封装领域碳化硅的潜在应用，估值有望重塑。
我们认为在需求温和复苏背景下，头部公司基本面改善；叠加新应用领域的估值扩张，功率器件及碳化硅衬底环节有望迎增长机遇建议重点关注器件端的【新洁能】【扬杰科技】【捷捷微电】【东微半导】【斯达半导】【华润微】【士兰微】【宏微科技】，碳化硅龙头【天岳先进】，代工价格修复的【华虹半导体】【芯联集成】等公司。


【中泰科技消费|家电】清洁机器人26年4月奥维线上数据——嘉敏/千羽

【中泰科技消费|家电】清洁机器人26年4月奥维线上数据——嘉敏/千羽

➤景气度：4月扫地机/洗地机行业销额-31%/-21%（上月-19%/-8%）；均价-4%/-6%（上月+10%/+1%）。

➤扫地机-竞争角度看：4月石头/科沃斯/追觅/云鲸销量份额为22%/31%/14%/8%，同比+1%/+8%/+2%/-8%。石头份额环比稳定；科沃斯份额同环比均提升、均价小幅下滑；云鲸加速下滑；大疆稳定在2%（+2pct）。

➤洗地机-竞争角度看：4月添可/石头/追觅/云鲸销量份额为27%/19%/15%/2%，同比-2%/+3%/+1%/-2%。石头销额份额25%（+6pct）为全品牌最大提升，量价齐升；添可份额小幅流失但仍居首。

结论：4月线上销额降幅扩大主因基数压力延续、预计5月线上压力仍大（25年5月扫地机销额21.4亿为全年峰值），建议关注龙头海外增长+内销利润改善。

风险提示：行业竞争加剧、利润下滑，景气度不及预期。


汽车折扣5月上旬环比上升

汽车折扣5月上旬环比上升

1）5月上旬行业折扣率环比上升（油车为主）：折扣率9.5%，同比-0.5PP（5/10），环比+0.2PP（4/25）。
2）5月上旬行业折扣金额环比上升（油车为主）：折扣金额21343元，同比-693元（5/10），环比+368元（4/25）。
3）5月上旬折扣率变动环比较大的主流品牌（油车为主）：魏牌+3.6PP、广汽本田+2.0PP、上汽通用别克-1.8PP、广汽乘用车+1.0PP、上汽大众-0.9PP。
4）5月上旬典型车企折扣率情况（油车为主，相较于4/25）：
自主
长安汽车11.3%，环比+0.4PP；
吉利汽车10.1%，环比持平；
长城汽车8.0%，环比+0.3PP；
比亚迪5.3%，环比持平。
合资：
东风本田16.7%，环比持平；
一汽大众16.6%，环比+0.8PP；
一汽丰田10.4%，环比-0.4PP。
豪华：
华晨宝马19.4%，环比-0.6PP；
北京奔驰20.7%，环比+0.3PP；
一汽大众奥迪17.8%，环比持平。


地产链家居：当预期照进现实，winner-take-all

地产链家居：当预期照进现实，winner-take-all

[玫瑰]基本面：# 短期~暂承压。25Q4和26Q1受需求和补贴高基数影响。# 中期~积极的因素正在发生。渠道与品牌集中度拐点已现。# 长期~市占率提升或与地产拐点共振。

[玫瑰]安全边际：二线pb 1x+，龙头pe 10x+，5%股息率，账上净现金充裕。#参考924行情及历史估值中枢，当前均有向上空间。

[玫瑰]估值修复：二手房回暖，上海部分区收购二手房提供保租房，驱动对地产预期反转。上海二手房成交量3月/4月达3.1/2.9万套，同比+6.3%/+22.3%，创下近5年/10年同期最高，表现强势，同时在传统淡季的5月仍旧保持热度，截至5月10日网签成交量达6905套，价格方面3月、4月环比持续回升。其他一线城市如深圳、北京亦呈现量价齐升状态，广州“卖旧买新”、公积金贷款上限提高等政策密集出台，五一新房日均认购量同比大涨，政策效果已开始展现。

结论：淡化估值，拥抱具备强alpha的公司～

持续重点推荐#顾家/欧派/红星美凯龙/华旺/公牛/兔宝宝


【国信农业】提示：继续看好肉牛产业

【国信农业】提示：继续看好肉牛产业

最近两天大跌是因为市场担心特朗普访华，中方加大牛肉进口。

我们观点：首先全球都缺牛肉，美国缺口未来三年供给缺口接近10%。其次，国内牛肉进口从2026年开始实行配额制。
从以往来看，中美农产品进口更多聚焦美豆。
结论：珍惜肉牛板块回调机会，继续看好华统股份、优然牧业和现代牧业等。


【广发机械】唯科科技再推荐：冉冉升起的MPO代工新星

【广发机械】唯科科技再推荐：冉冉升起的MPO代工新星

[红包]我们在3.26和4.29重点提示唯科科技，并在4.20发布mpo报告重点推荐唯科，核心逻辑是#公司在MPO需求爆发下本轮产业地位的变化。当前位置依旧坚定看好。

#久腾并购落地、补齐MPO制造能力拼图。公司拟以5100万元收购久腾通讯51%股权，并表久腾及其全资子公司通腾光电，获取光通信设备及【MPO关键器件光纤】制造能力。

#唯科具备MPO散件+MT插芯制造能力、并购后有望补全光纤能力。核心逻辑从“MPO零部件”升级为“光互连零部件+组件代工平台”，直接对标太辰光。

#MPO能给唯科带多少增量？单套300元*千万套=30亿元收入。公司25年已开始供应散件，ASP 30元+。目前插芯供应推进顺利，双头16芯预计新增60元ASP，且高壁垒带来更高利润率。后续向代工拓展ASP可达300元。

#MRC协议利好高密度光互连、唯科科技潜在受益。OpenAI提出MRC协议推动产业向更大规模AI集群+更高带宽网络发展，有望推动高密度光互连需求。

#投资思考：主业稳定、MPO是高弹性期权。主业预计26年4亿元（内生+外延），未来2-3年主业稳定20%+增速。MPO高弹性+主业稳健，安全边际高，持续重点推荐。

孙柏阳/蒲明琪


中国动力燃机业务更新 20260512

中国动力燃机业务更新 20260512

#接单：#
 据展会产业调研，接单目标有望达到百台，目前新接已接近过半，之前市场关注的巴西油气订单正在持续洽谈细节中。AIDC订单也有进展。

#产能：#
 正在积极扩产，随着接单量的增加稳步扩充产能

#价格：#
 主流机型25MW燃机新签涨价趋势明显，盈利能力进一步提升


【研讯社】【5月13日盘前策略思路】

【研讯社】【5月13日盘前策略思路】
市场情绪周期定位：主升之后的混沌期
昨天全市场指数和容量核心出现背离，市场本质是进入了主升之后的混沌阶段。
昨天下午的提前修复，让今天的市场看不清。
1、昨天美股调整居多，国内的AI硬科技主要是映射美股的，今日整体可能休整概率更大。
2、今天是美国访华的正式日期，可能盘中会有一些新闻脉冲，除非极大超预期，比如发表联合声明类，一般的利好可能更多是盘中脉冲。
市场混沌阶段 ，最佳策略就是买阴卖阳，若是今日继续调整，那么尾盘一些核心趋势的AI科技还有低吸滚动点。


#音频

#音频#


#文字纪要#

#文字纪要#


【DW电子】深圳华强：存储+算力，量价利三维受益

【DW电子】深圳华强：存储+算力，量价利三维受益

❗公司现获#核心原厂总经销商资质# ， 该原厂大算力芯片性能测试结果优异，后续受益产品显著放量（对标香农与海力士关系），且公司角色不仅为分销，更以合作伙伴身份培养技术团队，融入核心生态。

📮主业分销量价利同步提升，存储景气加速

#量：# 26Q1存储业务营收占比显著提升，全年占比有望达1/3。与江波龙等核心供应商加速绑定。全面受益存储产品放量。

#价：# 存储涨价，公司分销价格持续提升。且在缺货行情下，公司可自主选择高毛利客户，价格传导进一步强化。除存储外，其余分销电子产品亦同步涨价。

#利：# 26H2有望看到存储等价格提升，带动毛利率持续提升。


【财通电子&新科技 唐佳】坚决C位首推立讯精密‼请为大光定价‼@所有人

【财通电子&新科技 唐佳】坚决C位首推立讯精密‼请为大光定价‼@所有人

1⃣公司做光模块的决心，够强

2⃣公司精密制造能力，够硬

3⃣公司对接北美客户的经验充分，先G再N、M

4⃣公司光模块带来的利润弹性，27年开始够大，后面继续高增

5⃣市场仍有担忧：市场担心物料储备（不用怀疑，可以去验证）；市场质疑产品能力（不用质疑，G端进展说明一切）

立讯是冉冉升起的大光（但未来成长不止于光），大资金看大趋势，# 买立讯一定加仓拿住，来赚确定性的钱！

股价角度，最近的三个周一立讯都大涨，4月20号立讯涨10%，4月27号9%，5月11号7%。说明经过周末的讨论学习，增量资金在持续buy in光模块逻辑[加油]


【申万北美光伏】商业航天催化不断，北美光伏潜龙在渊-0512

【申万北美光伏】商业航天催化不断，北美光伏潜龙在渊-0512

#商业航天持续催化。据彭博社等多家媒体报道，美国总统特朗普将于5月13日至15日访问中国，随行人员中包括马斯克

#政策扰动冲击逐步出清，出口限制或将缓和。北美领导人访问在即，奠定合作基调，出口限制有望缓和。此前悲观预期已经充分反映并消化，股价调整基本到位。特斯拉新能源产业链深度绑定中国，本次马斯克访华，双方在海外光伏供应链合作层面有望进一步加强

#业务正常推进，看好后续催化边际向上。设备公司层面，实际业务洽谈及订单落地正常进行，后续催化更多是向上变化。随着访华谈判推进，10+40GW北美订单有望顺利发货，特斯拉规划3年200GW光伏产能建设目标，后续设备订单有望常态化下达。合作预期升温+光伏设备板块估值修复，当前布局具备较高赔率

重点关注：

#光伏设备方向：【奥特维】组件环节确定性高+光模块设备增量；【高测股份】切片设备确定性高+金刚线耗材独家；【迈为股份】已有北美订单，半导体业务期权；【晶盛机电】拉晶环节高确定性；【拉普拉斯、京山轻机、捷佳伟创等】

欢迎联系申万北美光伏团队


【信达消费】泡泡玛特交流核心要点

【信达消费】泡泡玛特交流核心要点

1、中国市场：拥有超7000万注册会员，会员规模快速增长，老会员保持高活跃、高粘性，会员跨品类、跨渠道消费意愿延续2025年增长趋势。新品售罄率维持较高水平，老品通过运营手段延长生命周期。线下优化门店消费体验，电商和直播平台重点发力拉新及老会员复购。

2、海外市场：流量已进入更稳定健康的状态，本地消费者占比持续提升，品牌渗透速度加快。消费者对IP的认知逐步深化，不再仅关注LABUBU，出现明显区域偏好：例如Crybaby在泰国形成较强本地影响力；消费者开始关注IP生态，包括服装、周边、展览、设计师签售会等内容。旅游零售布局持续推进，核心地段开设旗舰店，加速完善海外零售体系、会员体系，沉淀潮玩文化与IP认知，推动团队成熟，实现长期发展。

3、提升方向-全球化组织调整：对全球艺术家挖掘、IP运营与合作、商品规划、买货管理、门店运营、陈列设计、全球物流供应链等模块进行整合，强化总部对区域的支持赋能，提升全球化运营能力。开展全层级人才盘点与HC梳理，一方面加强高层人才培养与激励，另一方面调整臃肿团队、削减冗余HC，提升组织能量与灵活性。

4、Labubu：流量有涨有跌，今年也做很新动作，一季度与三丽鸥、FIFA的联名产品表现优异，巴黎十周年展览收获大量好评，下一站将在东京举办；首个以LABUBU为核心的电影项目正在推进，目前处于剧本阶段；下半年将推出2款重点产品；计划与世界杯开展深度合作。

5、乐园：新区域于2026年4月30日正式开业，首次引入大型游乐设备，开园后表现远超预期，流量较2025年同期实现大幅增长，消费者反馈偏正面。本次改造重点提升景观氛围，升级演出场地，新增LABUBU森林、Dimoo云之王国两个主题区域，配套与IP人设匹配的游乐设备；2026年7月底将有另一新区域开放，后续将持续优化演出等细节。

6、盈利能力：26年PVC、布料、包装等原材料价格上涨，原材料成本较2025年同期预计上升3-5个百分点，预计影响整体毛利率下降0.5个百分点左右。国际油价上涨带动头程海运费、燃油附加费、仓储成本提升，叠加海外高毛利率区域收入占比下降、进口关税增长，预计合计影响毛利率下降1-2个百分点。净利率受毛利率变动影响，会有阶段性波动；人力、租金等固定支出费用预计小幅提升，26年将严格管控各项费用。

7、抽盒机引入海外官网，打造沉浸式的全球线上用户体验；针对星星人开发具有本土化特色的产品；家电业务处于早期发展阶段，占整体收入比例极低，以稳定节奏打磨产品和供应链，不会加速扩张。


【长江食品饮料】盐津铺子交流核心要点

【长江食品饮料】盐津铺子交流核心要点

产品表现：#山姆渠道3个产品月销均超2000万，1）鳕鱼卷首月爆单，因新产线产能限制未向其他渠道推广；2）糖心蛋与蛋皇双轮驱动，鹌鹑蛋山姆销售占比超50%，26年增长预计15%-20%。3）魔芋延续高增，麻酱素毛肚占魔芋品类80%且持续提升，一季度魔芋增速超30%，26年目标30%+；#串串产品4月在零食很忙渠道上新。4）海味主推鱼豆腐、虎皮鱼豆腐等，26年预计增长15%-20%。

渠道拆分：增长主力为“山姆+零食量贩+定量流通”。1）高势能会员渠道增速最快，山姆为标杆但占比仍低。2）零食量贩渠道，很忙占总收入比例23%，SKU超40个；万辰SKU个位数，导入最头部拳头产品。3）#电商预计年中有望转正，一季度货架电商占比低于50%，兴趣电商受监管与流量下降短期承压，全年预计收入降20%-25%，#净利率恢复至近双位数，未来收入占比锚定10%左右。4）定量流通团队完成调整，#今年售点预计新增10万个。

成本费用：魔芋精粉占魔芋成本的40%-50%，#全年采购价预计降20%-30%，一二季度成本偏高，三季度起下行，叠加产品结构优化与规模优势，下半年盈利弹性释放；鹌鹑蛋自供比例40%-50%，三期投产后再提15%，#自供成本稳定在10-11元/公斤，外采与农户签年度协议。#包材、面粉等大宗原料已锁价至6-7月，油价上涨带来的运费压力通过运输路线优化对冲，不会抵消魔芋成本下降红利。费用端全年费率持平或略低，下半年部分季度或有提升。

业绩指引：26年收入预期增10%-15%，#经营利润目标8.5亿（去年6.9亿），增速呈“上半年利润快、下半年收入快”特征，线下二季度增速或慢于一季度。渠道贡献上，#定量流通预计增30%、零食量贩增20%+、电商降20-25%。魔芋虽为高潜品类，但公司有意控制增速以平衡其他品类空间，未来依托研发创新（如魔芋形态拓展）与供应链壁垒（工厂投资规模、成本优势）巩固行业地位。

💡＃观点更新：线下渠道产品导入高增亮点颇多，短期看好下半年线上调整结束、成本压力改善下的业绩加速机会，中长期关注海味零食、魔芋新形态产品的放量。

如需了解详情欢迎和我们联系~派点恳请多多支持！


【中泰电子|生益科技】AI进展极为顺利，持续重点推荐CCL龙头

【中泰电子|生益科技】AI进展极为顺利，持续重点推荐CCL龙头

受益于AIPCB持续向大陆转移，成长属性凸显：公司深度受益AIPCB产业链持续转向国内机会，后续有望高端CCL份额进一步提升，目前已在GPU大客户实现大份额，且大客户后续有望持续加单，料号有望进一步拓展；ASIC客户持续导入，高端材料M9/M10/PTFE等材料均有较好布局，成长属性清晰。

周期向上利润率有望持续改善：受益于AI需求旺盛带来的挤出效应叠加成本上涨，生益科技、南亚新材、建滔基层板、台湾南亚等厂商均多次涨价，覆铜板价格向上趋势显著，目前主流CCL厂商稼动率饱满，后续涨价频率/幅度有望全面超预期，利润中枢持续抬升。

我们预计公司26/27年归母净利润为56.65/86.61亿元，对应PE 40.4/26.4倍，持续重点推荐！

风险提示：下游需求不及预期，涨价落地不及预期，扩产进展不及预期

☎派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/刘博文


【长江食品饮料】绝味食品情况更新

【长江食品饮料】绝味食品情况更新

门店调改：#公司正对两三百家门店开展轻快餐模式调改，在原有冷卤基础上新增可加热卤味、卤拌菜、麻辣烫及14.9元、16.9元卤味饭，后续将按区域饮食习惯适配品类。调改后门店效率、毛利、损耗表现优化，原有卤味仍由工厂统配，新增非卤制食材暂外采，销量达标后将转为自有生产。调改店面积约二三十平，需重新办理餐饮证照（当前主要卡点），单店投入15-20万元，人员配置3-4人三班制，回报周期约一年半（原门店超两年），#店效目前平均提升10%-20%。

新鲜零食&零食量贩：绝味鲜卤二代店定位新鲜零售业态，#五一前又新开了两家店（总共3家），目前处于模式跑通阶段，团队设定了开店目标。目前暂未重点规划与金粒门等竞品的差异化策略，优先打磨现有门店模式。参考竞品结构（如几多全约10%为经典产品、金粒门侧重用户体验），后续将针对性优化自身产品结构，待模式成熟后再推进差异化调整。零食量贩渠道布局的纯包装产品占比仍较低，#已导入产品数量超10个；核心合作客户以鸣鸣、万辰为主，其中鸣鸣为前五大客户之一。

廖记&串串：#廖记已从零售属性转向偏小型餐饮化，核心目的是覆盖午、晚餐时段以拓宽消费场景；目前该模式门店已有数百家，各区域均有布局（上海暂未覆盖），未来规划先达千家规模以形成规模效应，届时加盟商开店主动性将提升，扩张速度加快。冷卤串串品类天花板明显，仅适合商场、步行街等人流量大、消费者即买即走的场景，其他场景经营效果不佳，且因消费者对价格敏感度高，盈利空间受限。

💡＃观点更新：公司存量门店调改与新店型探索多头并进，存量门店还处在渗透打样阶段，关注后续数量的增加及店效的爬坡；新鲜零食赛道景气度高，公司目前3家店培育，关注后续进展。

如需了解详情欢迎和我们联系~派点恳请多多支持！


【中信汽车团队】北美电力公司Q1业绩超预期及相关公司推荐

【中信汽车团队】北美电力公司Q1业绩超预期及相关公司推荐

北美电力公司Q1业绩全部超预期，订单高增延续，继续看好【潍柴动力】在美国的放量

北美电力公司Q1业绩全部超预期，景气度很高。卡特彼勒、GEV、贝克休斯、BE、康明斯、Generac等美国电力公司Q1交出了亮眼的答卷，当日股价涨幅在6-25%不等。而且呈现了订单-盈利能力-指引的全方位超预期。具体来看：

GEV、卡特、贝克（IET）Q1订单同比 +71%/+79%/+54%。

GEV、康明斯（发电）、贝克（IET）、BE、Generac（CI）的Ebitda Margin分别为 9/29/20/19/13%，分别同比+ 4/6/3/8/2ppts。BE更是实现了首次Q1盈利。

各家公司都对全年收入和利润指引进行上调。其中比较大的是卡特将发动机产能上修为3倍，GEV现金流上调33%，BE利润上调42%

潍柴动力：美国柴发+气发有望快速放量。我们预计今年公司美国交付柴发1000台，同比+400%。天然气发动机实现交付，交付量在100-200台，明年有望交付800-1000台。美国业务门槛很高，国内机组厂商仅潍柴能做到美国，因为有望贡献更强大的盈利能力。我们继续看好潍柴动力3-5年维度在美国业务的持续放量。

我们继续推荐潍柴动力，a股当前估值20倍，目前仍然是全球电力链中最便宜的公司。公司北美燃发业务突破在即，明年便有望看到可观的利润贡献。此外我们继续推荐银轮股份、天润工业、中原内配、威孚高科等燃发产业链公司

欢迎交流！中信汽车团队


#文字纪要#

#文字纪要#

科济药业EHA摘要发布—通用型CAR-T临床数据解读-天风医药260513.pdf


[红包] 浙商大制造 邱世梁 | 周艺轩【飞龙股份】# AIDC液冷泵放量信号： 公司相关业务主体正式承接“新能源电子水泵项目”部分产线设备！

[太阳] # 事件：
2026年5月12日，公司披露其AIDC液冷泵核心业务主体——子公司# 航逸科技 正式# 承接 其“年产600万只新能源电子水泵”募投项目的# 部分产线设备。

[太阳] # 解读：
飞龙AIDC液冷泵处在什么阶段？

公司这一公告已释放出明确的AIDC液冷泵扩产信号，或提示相关产品放量在即、正处于从批量交付到大规模放量的快速转换节点。

持续推荐！

风险提示：液冷进展不及预期等

🌹具体细节，欢迎联系浙商大制造 邱世梁/周艺轩18516798372/陈俊韬13539839375


数控刀具：顺周期与钨链格局重塑共振

数控刀具：顺周期与钨链格局重塑共振

1.核心观点：持续看好刀具板块，核心逻辑基于钨链格局重塑带来的国产份额提升、顺周期复苏下的高端制造需求增长、PCB钻针业务增量以及钨价波动下头部企业的盈利韧性。

2.份额提升逻辑：钨价暴涨致中小厂资金门槛骤升而加速出清，头部企业（如欧科亿、华锐精密）凭借低价库存与成本调节能力，在中低端市场价格战消失并进入提价通道。

3.外资替代空间：日本钨出口管制叠加外资品牌库存消耗，预计2026年中将出现中高端市场供给缺口，日系刀片年进口额对应20-30亿元市场空间将让渡给国产厂商。

4.出口增量：全球刀具供应链重塑，海外中低端供给缺口转向国内有稳定钨库存的头部厂商，出口业务享受退税且海外定价更高，可有效拉升盈利水平。

5.顺周期需求：日本机床对华出口高增，AI、半导体、电动车等高端制造的高精细化加工直接拉动中高端刀具需求，与国产刀具升级形成协同效应。

6.PCB钻针增量：欧科亿已建成德国技术棒材产线并向鼎泰、金洲供货，华锐精密正布局；钻针为PCB材料中稀缺度最高环节，日系供应收缩，国产替代空间显著，技术迭代期为后发厂商提供机遇。

7.钨价研判：预计钨价后续呈震荡上行，矿山惜售、开采额度限制及国内外价格倒挂形成支撑；刀具涨价幅度合理，厂商无需降价，波动环境反而利于库存优化。

8.极限盈利测算：假设份额提升至极限（季度销量4800万片，单价21.3元），单季收入可达10亿元，净利润超2亿元，稳态年净利润可达8亿元以上。

9.业绩预期：2026-2027年行业景气度维持高位，2027年将叠加PCB业务加持，核心关注份额提升及全球化拓展进度，规模效应可覆盖原料成本上涨压力。

10.推荐标的：首推欧科亿（质地优异，关注PCB钻针进展），同时关注华锐精密（产品质量深耕优势突出）。


【特朗普访华的可能成果及市场影响】 By XF

【特朗普访华的可能成果及市场影响】 By XF

我们从三个维度来剖析此次川普访华。1.彼此的诉求 2.可能的成果 3.后续值得重点观察的表态或指标

先说结论，我们不认为中美两国会达成一个Big Deal，也不认为会有一个堪比三个联合公报的《
联合声明
》。但何与贝森特在最后一刻宣布见面，# 说明中美在贸易领域应该会有一些实质性的成果落地。理想情况下中美元首今年可以会晤四次，# 因此不要把这一次的见面看作是一锤子买卖，而应该把它看作是中美全年互动的开始。

首先是彼此的诉求。# 美方的诉求可以被归纳为“买”（大豆、波音、牛肉、能源等等）+稀土供应的稳定+伊朗与朝鲜问题上的配合，# 中方的诉求则是贸易休战延长+放宽出口管制+台湾问题上美国立场的松动。

其次是可能的成果。
#高概率：贸易休战延期、中国对美国商品的购买协议、宣布成立贸易委员会以及投资委员会。# 可以确定的是，这一次的采购协议额度会小于2017年，更少于2020年的第一阶段经贸协议。而贸易委员会的设想由美国贸易谈判代表Greer于今年三月提出，# 旨在给中美贸易设置筛选系统与防护栏，划分可贸易商品与不可贸易商品，# 推动非敏感商品贸易额的增加与关税额的下降，并提高敏感商品的税率。投资委员会则旨在减少中国对美投资的限制。

#中等概率：确认我方领导人年内回访美国，确保霍尔木兹海峡畅通方面的有限合作，稀土供应的增加，美方短期不加增新的对华出口管制措施，甚至在个别产品上有所松动。

#低概率：中美发表联合声明，特朗普明确转变对台立场表述（如反对台DU），美方大幅放宽对华出口管制。

最后是元首会晤后值得重点关注的指标。
1.	贸易休战延期多久，贸易委员会是否会宣布明确的成员构成和运作机制

2.	对美国农产品、能源、波音的采购是实际合约的形式，还仅仅是展现意向的谅解备忘录

3.	美方会如何放松对华出口管制

4.	川普在台湾问题上是否有全新的表态

说回市场，# 指数层面我们不认为川普访华会是本轮行情的终点（或可参考去年的93月饼）。但会晤的成果可能会对部分行业产生比较大的影响（如放宽芯片的出口管制或对国产算力有一定压制），行业的轮动或将加速。（当然若会晤结果超预期，也将对指数层面有更大的提振）


4月CPI点评：技术性因素带动核心通胀环比大增

4月CPI点评：技术性因素带动核心通胀环比大增

1、Headline CPI环比+0.64%，Core CPI环比+0.38%，二者基本符合预期。分项看，能源环比+3.8%，食品环比+0.5%，核心商品0增长，核心服务+0.5%。

2、本月核心通胀大幅反弹的主要贡献来自住房分项（shelter）+0.53%，是前几个月环比增幅的2倍以上。但主要源于一个技术性扰动。

1）去年10月政府关门导致BLS无法统计样本物价，因此BLS没有公布10月的CPI指数，且在计算11月CPI的时候，对10月的CPI指数采取了“向前结转”（carry forward）的方式。简单来讲，就是把该商品“上一次”调查得到的价格指数，直接填写到10月。

2）我们在去年11月CPI报告《“数值结转”（Carry Forward）如何影响 11 月 CPI》中曾经提到，这种处理方式并不影响大部分分项在9-11月的复合增速，但会严重压低住房分项在9-11月的复合增速。原因是，住房采取的独特的面板轮换机制，每个月调查1/6的样本，因此每个样本的“上次价格”是6个月之前调查的。正常而言，BLS会计算该样本6个月的累计增速，再开6次根号方来“估算”其月环比涨速。

3）但对于因政府关门而无法统计的、去年10月的住房而言，“上次调查”是在2025年4月，因此2025年10月的住房价格因“向前结转”而填写的是2025年4月的价格。这导致，本月（2026年4月）样本的环比涨幅虽然名义上用的是2025年10月以来的价格涨幅开6次方，但实际是2025年4月以来（也就是一整年）的涨幅开6次方，大约是前者的2倍。这也是为什么房租环比涨幅出现了大幅跳升。

4）事实上，BLS在去年的政府关门说明中也明确表示“Effects of the carry-forward imputation method utilized in October 2025 will resolve in April 2026 when that housing panel is used again. The 1-month rent change estimated for April 2026 will be atypical: it will essentially be based on the 1/6th root of 12-month change, instead of the 1/6th root of a 6-month change.”说的就是这个机制。

3、我们可以将shelter通胀环比增速除以2计入本月CPI，来大致测算一下扣除carry forward扰动之后的Headline CPI和Core CPI。结果是，Headline CPI环比+0.535%，Core CPI环比+0.245%。后者和2、3月的0.27%、0.23%差别并不大。换言之，核心通胀并没有因为油价上涨而出现环比走势的明显波动。这对于市场而言是个好消息。

4、此外也可以直接看超级核心通胀（扣除二手车和住房的核心通胀），本月环比+0.20%，同样变化不大。

5、整体来看，油价的一阶效应（对能源分项和食品分项的直接推升）仍然是目前美国通胀的主要担忧，向核心通胀的传导（二阶效应）并不明显。内生性通胀（AI投资大幅增长+就业市场的边际企稳回暖所带来的通胀压力）也没有体现在数据上。在这一背景下，美联储暂时没有加息必要性，但也缺乏降息空间。我们维持全年货币政策按兵不动的判断。


【国海医药】看好创新药，势能积聚，ASCO plenary LBA点燃爆发

【国海医药】看好创新药，势能积聚，ASCO plenary LBA点燃爆发

势能：【恒瑞医药】0512总包152亿美金deal，in+out+Co-co，创新药出海从“BD借船出海”到“造船出海”的又一重要行业里程碑；

点燃：【康方生物】AK112-H6数据OS读出，plenary全体大会报告，中国研究有史以来首次，“redefining OS”

其他ASCO相关可能关注度低但预期差的重磅（至少oral级别）读出：
【泽璟制药】ZG005 PD1×TIGIT联合方案头对头PD1+avastin，一线肝癌，或优效
【康宁杰瑞】Anbenitamab头对头THP方案，乳腺癌新辅助，双抗或大于1+1
【同源康医药】艾多替尼头对头奥希替尼，肺癌脑转移，iPFS数据成熟，优效

ASCO标题划重点、相关公司纪要资料，联系【国海医药】团队


【长江电子｜重大推荐】东山精密：芯片扩产加速，最新目标市值6000亿+

【长江电子｜重大推荐】东山精密：芯片扩产加速，最新目标市值6000亿+

1、公司上修芯片扩产计划，2027年底年化等效10亿颗100EML，2028年底再扩一倍，MOCVD设备有望2年内追加40台，叠加后续3寸转4寸，保障产能顺利扩张；

2、M客户年内后续追加100-200万只800G模块，27年预计导入NPO芯片相关订单；

3、期待N客户1.6T光模块打样于26H2顺利落地。

# 2027年东山将迎来光模块+光芯片+AIPCB三轮驱动大年、27年业绩看250e（其中芯片利润50e+）、目标市值看6000亿。


【国机精工】金刚石散热标的持续推荐：

【国机精工】金刚石散热标的持续推荐：

一、在金刚石散热领域的产品布局和进展方面，目前金刚石散热片和金刚石光学窗口片已有小批量订单，主要供应国防工业领域，客户为电科系，产品主要用在大功率相控阵雷达上，公司市占率极高。2025年营收1kw+，2026年目标3-4kw。公司民用领域产品矩阵覆盖CVD及金刚石铜技术路线，其中CVD产品包含单晶和多晶，民用金刚石散热目前主要是卡位卡赛道，主要是多晶产品，单晶目前能做到2k，但主要是科研，多晶1.5k足够；金刚石铜复合材料公司深耕多年，技术储备成熟，叠加现有磨料磨具产品在半导体领域的渠道优势，可快速响应客户需求。目前，民用领域的产品已送样头部公司，若进展顺利有望在年内有小批量订单落地。

二、MPCVD设备：目前产值1.5亿（对应500台设备），预计27年补充产能至2.0亿元。可满足一定时段内的市场需求。公司也会根据市场情况，适时扩大产能。

三、精密陶瓷制品业务：公司在半导体领域精密陶瓷产品上处于行业领先地位，技术壁垒较高，产品包括陶瓷载盘、陶瓷吸盘、真空卡盘、静电卡盘等。应用在半导体领域的精密陶瓷制品，技术开发难度大，市场前景好。1Q26营收增长40-50%，去年实现收入1.3亿元，预计今年1.9亿元，主要客户包括华海清科、迈为科技等，2026年还要新开拓如北方华创等公司。


🔥🔥【国盛能源电力】5月12日算电协同

🔥🔥【国盛能源电力】5月12日算电协同
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行业层面
1、北极星电力市场网报道，5月11日，江苏省盐城印发《促进虚拟电厂建设与运营的实施意见》，搭建资源聚合平台，打通多元电力交易实现电网高效调度，扶持园区相关项目，并按项目落地顺序分级发放 30 万、10 万、5 万元一次性建设补贴。
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公司方面
🎁# 韶能股份、大唐发电、华电辽能、太阳能、晋控电力涨停，浙江新能上涨7.02%，珈伟新能上涨6.43%
👉# 中国华能集团有限公司董事长会见宇树科技股份有限公司创始人。双方围绕提高能源电力领域智能化水平、深化算电协同发展等方面进行了交流。


【弘则FICC 宏观】美国4月CPI数据点评——能源通胀暂未扩散，但风险并未消退

1、美国4月CPI同比上涨3.8%，略超出市场一致预期的3.7%，为2023年6月以来新高。环比上涨0.6%，较3月的0.9%有所放缓但仍远高于过去一年0.2-0.3%的区间。核心CPI（剔除食品和能源）同比2.8%，环比0.4%，较3月的2.6%/0.2%有所抬升。

2、分项来看，能源仍是名义通胀跳升的绝对主因。3月能源分项环比飙升10.9%，贡献了当月CPI总涨幅的近70%。4月能源环比涨幅虽收窄至3.8%，但同比增速仍然高达17.9%。当前能源价格的绝对水平仍处高位，同比口径预计会继续推高下一期CPI数据。

3、4月核心CPI环比从0.2%升至0.4%，其中住房通胀环比大幅反弹至0.6%，贡献了核心服务总涨幅的71%。但这一跳升受到技术性因素的显著扰动，并不具备持续性：25年10月政府关门导致当月住房调查数据缺失，由于住房CPI采用“六样本面板轮换采集制度”，25年10月缺失样本会在26年4月被重新采集，并导致4月住房CPI一次性跳升。换言之，是过去6个月住房CPI被低估了，4月数据一次性修正后，这种技术性追赶效应将从5月开始自动消退。其余核心商品以及交通运输、医疗保健等超核心服务通胀虽未显著下行，但也显示了美联储担忧的关税效应和能源冲击暂未扩散。

4、数据公布后，CME FedWatch显示利率市场定价全年加息1次的概率约40%，较公布前的20-30%有所抬升。通胀连续2个月跳升导致联储陷入抗通胀与保就业的两难；虽然新主席Warsh即将上任，但短期联储大概率还是维持利率不变。当前数据层面的分歧并不大，真正主导市场定价的仍是地缘变量：4月8日美伊初步停火给地缘风险带来阶段性缓解，但谈判的停滞以及海峡事实上封锁，导致“高油价→通胀上行→货币政策受限→消费承压→经济放缓”负反馈链条正在累积。市场当前乐观定价“地缘缓和+增长韧性”，若Q2海峡仍未复航，则需要考虑预期反转的风险。


🍁🍁🍁MaxLinear（MXL）: AI光通信DSP破局者，主业复苏+1.6T放量，开启业绩戴维斯双击

🍁# 核心卡位：低功耗架构打破双寡头垄断、光模块客户“安全+性能”的新选择。MaxLinear 是全球射频与模拟信号芯片领军者，其 PAM4 DSP 芯片是 AI 算力集群电光转换的“心脏”。在 400/800G 时代，公司处于第二梯队。1.6T 时代到来，功耗成为核心瓶颈，公司凭借功耗比竞品低 40% 的独家架构，已跃升为全球模块巨头绕开 Broadcom/Marvell 供应限制、解决散热难题的首选方案。

🍁# 需求爆发：Rubin架构驱动配比从1:2跃升至1:4，单GPU对应DSP用量翻倍。AI 芯片与光模块的配比正迎来质变。传统 H100 架构下 GPU 与光模块配比仅为 1:2；而在下一代 Nvidia Rubin 架构下，由于超大规模集群互联及分量推理需求，配比已提升至 1:4 甚至更高。

🍁# 供给受限：交期拉长3倍、1.6T 准入门槛极高，# MaxLinear核心稀缺性凸显。

# 交期拉长： 受限于 3nm/5nm 先进制程产能及混合信号设计人才缺口，2026 年 800G DSP 交付周期已从 12 周拉长至 40-52 周。

# 技术壁垒高、格局高度集中： 1.6T 涉及 224G SerDes 等尖端技术，研发费用超 10 亿美金。此前 800G 尚有 5-6 家竞争，# 但1.6T # 目前全球仅Broadcom、Marvell和MaxLinear三家具备量产能力。这种供给端的高度稀缺，赋予了公司极强的议价权和市场地位。

🍁# 破局机遇：巨头订单外溢+低功耗技术领先、公司紧抓行业机遇。龙头 Broadcom 26Q1 积压订单高达 730 亿美元（同比 +100%），Marvell 积压订单额创历史新高。面对巨头交期失控，下游模块厂为保供开始大规模导入 MaxLinear。其 Rushmore 1.6T DSP 在解决模块热密度过高导致降频的痛点上具备领先优势、功耗比比竞品低40%，工程落地速度领跑行业。

🍁# 主业反转：Wi-Fi7换机潮开启、单机价值量提升50%+驱动业绩触底回升。公司宽带业务已彻底走出 8 个季度的库存阴影，26Q1 营收显著超预期。核心驱动： 1）库存出清： 渠道水位回落至历史低点，补库周期开启；2）价值跃迁： Wi-Fi 7 单芯片单价较上一代提升 50%-70%。此外，受美国电网数字化改造拉动，G.hn 芯片订单实现同比翻倍。

🍁# 投资建议：26Q2指引超预期确认反转、估值洼地补涨空间巨大。公司 26Q2 营收指引 1.6-1.7 亿美元显著超预期，毛利率受 AI 高毛利产品拉动回升至 60% 附近。预计公司 26/27 年归母净利润分别为 1.8/2.6 亿美元。相比博通、马维尔 40 倍以上的估值，MaxLinear 作为 1.6T 时代弹性最大的破局标的，当前具备极高配置价值。


剂泰科技：AI纳米递送第一股上市，暗盘暴涨验证稀缺性

剂泰科技：AI纳米递送第一股上市，暗盘暴涨验证稀缺性

#公司将于5约13日正式上市，#今日暗盘表现亮眼，# 盘中最高飙涨319%，
#收盘涨180%至29.4港元。#

 世界级团队+差异化赛道卡位，# AI纳米递送第一股稀缺性强。 公司创始团队由美国工程院院士及MIT博士构成，并领衔100余名科学家（约40名博士）。 卡位“AI+纳米递送”生态位，18家基石投资者认购1.48亿美元验证稀缺性。

 [玫瑰] 自研与合作开发“双轨”模式，# 平台变现与管线价值并进。 平台端与30余家全球药企合作，管线端自研超10种产品，MTS-004作为国内首个完成 Ⅲ 期临床的 AI 赋能制剂新药，从立项到III期仅38个月，授权首付款1亿元、总里程碑超18亿元，商业闭环初步验证。

 [玫瑰] 千万级专有脂质库筑就数据护城河，# NanoForge闭环平台持续自强化。 公司自主构建了超一千万种AI生成脂质的全球最大专有脂质库，积累超十万个经实验验证的特性数据点，数据完全自有、极难复制。NanoForge平台将脂质库、AI模型、量子模拟与高通量湿实验深度整合，形成“数据→模型→实验→回流”的飞轮闭环。

 [玫瑰] AI药物递送市场空间广阔，# 平台高度复用优势显著。全球纳米技术药物市场2024年为2220亿美元，预计2035年达5854亿美元（CAGR 9.2%），AI药物递送空间广阔。公司已实现肝、肺、肌肉、淋巴等8个器官精准递送，同一底层平台可跨适应症、跨载荷、跨物种复用，每次迭代同时服务多条管线与多个市场，复用优势显著。


[太阳]空天行业催化不断【国金计算机】

[太阳]空天行业催化不断【国金计算机】

[玫瑰]千帆极轨09组卫星成功发射。据中新社报道，北京时间5月12日19时59分，中国在太原卫星发射中心使用长征六号改运载火箭，以“一箭18星”方式，将千帆极轨09组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务成功。至此，千帆星座卫星数量增至144颗，全域通信服务能力得到进一步提升。千帆星座是由上海垣信卫星科技有限公司负责建设运营的低轨卫星互联网星座。我们认为，后续我国低轨卫星星座组网有望持续加速。

[玫瑰]SpaceX与谷歌正就探索在轨数据中心进行洽谈。据财联社报道，Alphabet Inc.旗下谷歌正与埃隆·马斯克的SpaceX洽谈一项火箭发射协议，以发射这家搜索巨头的在轨数据中心。该报道援引知情人士的话称，谷歌也在探索与其他发射服务提供商达成协议。我们认为，海外巨头持续布局太空算力，有助于推动全球空天行业持续繁荣，相关产业链供应商均有望受益。

[烟花]相关标的：
1）火箭：西部材料、飞沃科技、航天动力、航天机电、超捷股份、斯瑞新材、广联航空等。
2）卫星：震裕科技、起帆电缆、明阳智能、航天电器、中国卫星、信科移动、三安光电、上海瀚讯、臻镭科技、航天宏图、中科星图、海格通信、中国卫通、高华科技、陕西华达、航天电器、电科数字、佳缘科技、盟升电子、震有科技、通宇通讯等。
3）T/S链：拉普拉斯、迈为股份、钧达股份、晶科能源、科森科技、连城数控、宇晶股份、高测股份、奥特维、双良节能、捷佳伟创、蓝思科技、信维通信、晶盛机电等。
4）太空算力：顺灏股份、普天科技、首都在线等。
5）3D打印：华曙高科、飞沃科技、银邦股份、江顺科技、铂力特等。


Q2重仓股峰会反馈之【3】香飘飘：高利润率冲泡表现优秀，利润端弹性积极（20260512）

26年预计高利润率的冲泡增速快于即饮（冲泡预计实现10-15%增长，即饮保持平稳态势），推动利润端或保持弹性增长；当前新品总体体量2个亿（占比7-8%），有望持续贡献增量。

一、25Q4+26Q1整体营收同比增长9%-10%，其中冲泡品类增长10.7%，饮料品类增长约10%；净利润同比增长约32%，利润端表现超预期，主因冬天主销的高利润率冲泡类产品表现优秀：一、外部：消费端回暖；二、内部：渠道端，25H2公司围绕稳渠道、稳价盘、稳信心做管理，渠道积极性提升；冲泡整体好于预期，礼品装热销。

二、冲泡业务：Q1实现开门红，预计26年双位数增长可期
一、新品-4元价位带芋泥波波（安徽试销，25年2000w不到量，春节礼品市场试销积极）；
二、新品-加大原叶茶及轻乳茶推广（25年轻乳茶4000w+，26Q1销售2600w+，原叶量少一些）；
三、新品-五方五红线上销售为主（26Q1销售1600w+），后续会推新&适度加大推广；
四、经典系列实现3%增长。

三、即饮业务：果茶保持稳定增长，冻柠茶仍或拖累
一、鲜果茶增长核心来源于原点渠道（学校及周边）/零食量贩/礼品市场（分别20%/25%+/15%）等。Q2-3将继续维护好核心渠道，同时挖掘特通渠道/礼品市场潜力，3月推新NFC鲜果茶-新品动销不错（清新+减糖）；
二、冻柠茶25年下滑40%，瓶装适合运动场景推广，但公司重点聚焦杯装，因此冻柠茶主要维持线上销售，仍或有拖累（25H2开始基数也变低）。

四、渠道端：以学校/礼品/量贩为主，未来潜力渠道在于餐饮
一、礼品市场占比：春节为全年礼品占比高峰（冲泡/果茶礼品收入占比分别25-30%/15%），预计Q2占比下降，中秋国庆比例仍低于春节；二、量贩：果茶/冲泡在该渠道占比分别25%/5-6%，整体占比11%，将继续加大渗透力度；三、会员制商超：会继续沟通开拓，26年有望进山姆；四、经销渠道：稳中求进；五、餐饮渠道：增加四川火锅消费场景进行探索。

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联系人：浙商食饮张潇倩Iris/杜宛泽/隋牧含


更新几个比较重要的点【东北计算机】0512🌛

更新几个比较重要的点【东北计算机】0512🌛

1⃣# 凌玮科技DSZ调研：# pcb上游 化学法硅微粉在1）CCL方面独供生益，江苏辉迈经过10年技术沉淀，已经获得第一梯队客户认可，无需有额外的认证时间，准确来说只需要等一个供需缺口，公司有望打入新的龙头CCL客户（台光）；2）目前先进封装产品价格在CCL之上，500～k元/kg，海外同类型价格都在1000元/kg以上，行业刚刚开始展露头脚，坚定看到500e；

2⃣# 华源控股（5月金股）：# 半导体+光模块 1）华源控股新公司苏州华源宏澄科技有限公司注册完成，由控股企业苏州源澄光子出资。主营业务为光通信设备、光电子器件的制造与销售，目前800G光模块订单2e；2）公司25年收购暖芯51%股权（温控、分子泵），26年收购寰鼎51%股权（RTP），预计今年主业包装1.5e利润，叠加半导体业务并表预计2e+；整体可看200e市值；

3⃣# 菲利华： # pcb上游 补充今日中午我们的更新：菲利华Q布今年台光生益松下预计整体1000wm，明年2000wm+，销售额今年21e，明年90e，妥妥1000e以上菲利华，目标1300e，# 同时细节主要增量LPU+正交背板（预计3000wm以上），# 跟此前我们上周和周观点更新的变化一致；


【国泰海通食饮】通胀回升，结构分化——CPI、PPI跟踪专题

【国泰海通食饮】通胀回升，结构分化——CPI、PPI跟踪专题

[礼物] 投资建议：结合CPI与成本、毛利与定价权传导链条，重视结构性顺价周期下的大众品板块配置主线：1）餐供、调味品具备量价回升弹性，推荐海天味业、安井食品、千禾味业、安琪酵母、宝立食品、巴比食品；2）乳制品推荐伊利股份、蒙牛乳业（港股）、新乳业、三元股份、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） ；3）饮料成长标的推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）；4）啤酒期待旺季场景修复，推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）； 5）食品原料及零食成长标的推荐百龙创园、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品、洽洽食品、劲仔食品。

[玫瑰]4月CPI、PPI均同比上升，PPI增速超CPI，为输入性与上游主导型再通胀。26年4月全国CPI同比上涨1.2%，较3月的1.0%继续回升；同期PPI同比上涨2.8%，较3月的0.5%显著抬升。CPI已连续处于正区间，PPI在3月转正后4月加速上升，整体价格中枢抬升。CPI-PPI剪刀差环比转负为-1.6%，价格压力向上游集中，企业利润分配偏向资源、原材料和部分中上游。4月核心CPI同比+1.2%，较3月小幅改善，终端需求修复斜率仍慢、成本传导仍处于早期。

[玫瑰] 结构上看，4月价格回升重心在非食品和消费品，工业消费品价格上涨，服务消费维持改善。4月消费品价格同比上涨1.4%，服务价格同比上涨0.9%，服务价格维持低位修复，消费品价格偏结构性回升。油价、出行服务拉动CPI回升，食品受猪肉价格影响同比下降1.6%。当前大众品企业仍未进入被动提价，未来涨价预期下，顺价能力主要依赖品牌力、渠道力和结构升级。

[玫瑰] CPI回升带来需求修复与议价环境改善，重视结构性顺价周期下的大众品板块配置机遇。1）成本与价权共振的调味品与餐饮供应链：受益于餐饮需求回暖以及在成本上行阶段具备较强提价传统与顺价能力，速冻、调味品在下游需求驱动及格局改善的作用下，26Q1收入同比+7%、+5%，利润同比+41%、+18%，已验证景气修复。2）成本红利尾声，价权逐步修复的乳制品产业链：原奶周期回升预期下，中游乳企受益于价格回升、价格战放缓与产品结构升级，有望通过后续提价、减折将压力传导至终端，改善企业盈利能力。3）成本相对平稳，集中度高，具备价权弹性的啤酒。餐饮场景逐步修复，进口大麦成本处于低位，包材成本部分反转，关注啤酒企业塑造高端大单品与新兴渠道渗透带来吨价与结构升级空间。4）结构性成本红利的零食与软饮料。软饮料成本趋势分化，PET成本上涨扰动，白糖成本红利持续，重视具备供应链优势、品类势能与渠道优势的龙头。零食板块格局相对分散，成本传导及提价能力分化。


【中金传媒】腾讯音乐｜1Q26Review：收购喜马拉雅获批，核心关注仍在竞争格局

公司公布1Q26业绩：收入78.95亿元，同增7%；Non-IFRS净利润22.73亿元，同增7%，基本符合我们预期（22.29亿元）和Bloomberg预期（22.44亿元）。

☀发展趋势
1⃣音乐业务健康发展，增速短期或有一定波动。自1Q26开始，音乐业务收入口径调整。1Q26，音乐相关会员服务收入同增6.6%；非会员业务中，1Q26线下演出相关收入同比实现三位数增长。公司在业绩会提到，音乐收入增长的驱动因素来自内容维权、深化腾讯生态合作以及IP生态。我们预计，2Q26音乐收入同增8.3%，受竞争影响，会员收入或同增4.9%；因数专及周边、广告季度波动，非会员收入或同增14.4%，同比增速放缓。

2⃣毛利率环比微增，关注后续回购进展。1Q26，公司毛利率环比提升0.2ppt至44.9%，因音乐相关会员服务收入增长且渠道费下降，公司业绩会提到IP业务对毛利率影响有限，公司预计2Q26毛利率同比持平。2025年3月，公司公告期限24个月（2027年3月到期）的10亿美元回购计划，我们建议关注后续进展。

3⃣收购喜马拉雅获批，低估值关注竞争格局潜在变化。5月12日，市场监管总局发布公告，附加限制性条件批准腾讯收购喜马拉雅股权案，限制性承诺在于音频平台侧不得提高服务价格、不得降低免费内容比例、不得独家授权、不得向汽车厂商搭售、不得限制主播在多平台入驻或分发。当前，投资人关心行业竞争格局，包括汽水音乐用户趋势以及腾讯音乐的防御措施，如价格竞争对收入的影响，我们建议关注后续竞争格局变化和估值修复机会。

☀盈利预测与估值
考虑喜马拉雅或于2H26并入和费用投入加大，下调26年Non-IFRS净利润1.6%至102亿元，上调27年Non-IFRS净利润2.8%至115亿元。现价对应港股26/27年Non-IFRS P/E 9.8/8.6倍、美股对应9.7/8.5倍。维持跑赢行业评级，因竞争担忧下调港美股目标价17.8%至55.5港元/14.3美元，对应26/27年Non-IFRS P/E 15/13倍，较港美股现价有53.5%/55.6%的上行空间。

风险
收购不确定性，竞争加剧，监管趋紧，音乐或社交娱乐承压。


Q2重仓股峰会反馈之【4】周黑鸭：同店继续增长，品类持续拓展（260513）

Q2重仓股峰会反馈之【4】周黑鸭：同店继续增长，品类持续拓展（260513）

 26年公司持续推进单店提效，门店主业企稳向上，同时公司持续发力山姆及零食量贩渠道，有望持续贡献业绩增量，当前26年对应PE 16X。

#26Q1经营情况：#
 营收同比稳步提升，门店数量维持净增长，单店经营质量持续提升，流通渠道业务拓展加快，一季度整体表现符合预期。

#山姆会员店渠道：#
 ①全年山姆渠道销售目标争取破亿，后续计划有新产品上线；②目前三款产品在售（两款调料&一款零食），今年3月推出新品鲜卤鸭四宝目前出货量超2kw。

#零食量贩渠道：#
 ①已新增中保产品、真空散称产品，后续将聚焦9.9-29.9元价格带研发更多适配产品；②盈利能力略低于门店业务，目前处快速放量阶段。

#2026年拓店目标：#
 净增门店100-200家，坚持质量优先于数量的原则，重点聚焦高线城市与核心市场，加密优质点位，打磨优化单店模型。

#店效提升措施：#
 ①一线员工激励，提高一线员工浮动薪资占比；②消费场景拓展：鼓励店员利用门店闲暇时间开展直播，尝试延长门店营业时间覆盖夜宵场景（带来销售增量约1-2kw），推进抖音本地生活引流，25年本地生活终端销售额超过1.5亿元。

#营收目标：#
 ①门店端：26年计划门店净增100-200家，平均店效双位数增长，同店中单位数增长；②渠道业务：线下渠道业务26年目标至少翻倍，内部目标争取达到3-4亿元量级，线上部分今年双位数增长。

# 利润端： ①毛利率：受利润率较低的渠道业务、真空产品占比上升影响，26年综合毛利率预计较25年略有下降，公司将通过提升供应链管理能力对冲潜在影响。②利润端：26年目标实现双位数以上的同比增速。

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浙商食饮 张潇倩Iris/杜宛泽/隋牧含


🧲推荐【宇瞳光学】：光器件验证落地加速！

🧲推荐【宇瞳光学】：光器件验证落地加速！
① 光透镜 & MT 插芯验证节奏：4 月已完成中际旭创、天孚通信技术交叉验证，精度 / 一致性通过；透镜（含硅透镜）、MT 插芯均进入下游送样收尾阶段，等待客户正式订单落地。
② 产能与行业供需：透镜现有600 台精雕设备，年内计划扩至750 台；MT 插芯产线已搭建，精度达0.5μm（行业标准 ±0.8μm）。光透镜行业缺口30%-40%，800G/1.6T 升级带动硅透镜（1-2 美元 / 颗）价值量数倍提升。
③ 核心壁垒与成本优势：挖角福可喜玛核心团队 + 2 名日本专家；透镜成本比行业低 30%+，硅透镜切入 800G/CPO 高价值赛道；高精密模具同步布局，行业供不应求、毛利率 40%+。
④ 业绩与市值测算：2026 年主业净利4.5-5 亿元（机构一致预期），光通信订单若落地，2027 年有望贡献3-5 亿元增量净利；参考行业 PE，主业对应100-120 亿，光通信增量对应100-150 亿，合计200-270 亿市值具备强支撑，乐观看300亿市值。


晶泰控股：剂泰科技暗盘暴涨，# 标志公司“孵化生态”模式步入价值兑现期

晶泰控股：剂泰科技暗盘暴涨，# 标志公司“孵化生态”模式步入价值兑现期

[玫瑰]# 剂泰科技是公司生态赋能孵化的标杆企业。 剂泰科技2019年由公司内部孵化，持股约3.38%。公司不仅提供早期资本，更输出底层AI算法、自动化实验平台、规模化智慧实验室等核心能力。剂泰的千万级脂质库与NanoForge平台，深度受益于公司平台能力的深度赋能。

[玫瑰]# 剂泰科技上市验证公司"产业级平台公司"战略价值。 剂泰从公司内部项目成长为百亿市值独立上市公司，即标志着公司在股权层面的投资回报正式进入兑现期，也表明公司真正稀缺之处在于同时具备底层技术平台、产业赋能基础设施与生态孵化中枢三重属性。

[玫瑰]# 生态版图全面开花，# 多个"小剂泰"蓄势待发。 目前围绕公司成长起来的生态企业，已涉及多个关键前沿方向：
【1】剂泰科技——AI药物递送（已上市）
【2】希格生科——AI+类器官靶向药（管线已进入I期临床）
【3】莱芒生物——AI优化CAR-T/细胞治疗
【4】溪砾科技（ReviR）——AI+靶向RNA小分子（RTX-117已获中美双IND）
【5】默达生物——AI+自身免疫小分子
【6】耀速科技——高通量器官芯片
【7】深度原理——AI新材料


🎁【天风电子】持续重点推荐澜起科技：CXL产业化加速，内存池化打开新增空间

🎁【天风电子】持续重点推荐澜起科技：CXL产业化加速，内存池化打开新增空间

事件：据产业媒体报道，三星电子计划最早于2026年四季度量产CXL内存，并拟于三季度进行样品验证，潜在客户或包括微软、谷歌、亚马逊等头部云厂商。我们认为，CXL从“技术验证”走向“产业导入”的节奏正在加快，内存接口芯片龙头澜起科技有望持续受益。

[玫瑰] AI推理进入长上下文时代，CXL成为破解内存瓶颈的重要方案
-- 大模型推理中，KV Cache占用快速提升，HBM容量有限且成本高，外部内存扩展需求显著增强。
-- CXL基于PCIe体系实现内存扩展与池化，可将部分冷/温数据从GPU显存迁移至外部内存池。
-- 其核心价值在于：提升单节点/集群可用内存容量，改善推理场景TCO。

[玫瑰] CXL从“扩容量”走向“降成本”，云厂商导入意愿提升
-- 在AI服务器中，CXL内存可作为HBM/DDR的补充，解决容量不足、资源利用率不均、内存碎片化等问题。
-- 随着CXL 2.0/3.0/3.1生态逐步成熟，内存池化、资源共享、冷热分层等场景具备落地基础。
-- 三星等存储原厂推进CXL内存量产，意味着从CPU平台、内存厂、云厂商到控制芯片的产业链正在形成闭环。

[玫瑰] 澜起卡位MXC控制芯片，处于CXL链条核心环节
-- 澜起MXC芯片是CXL内存扩展控制芯片，承担PCIe/CXL协议与DDR内存之间的转换和调度。
-- 公司长期深耕内存接口与互连协议，具备从RCD、MRCD/MDB到MXC控制芯片的技术延展能力。
-- CXL单颗芯片价值量有望达到百美元级别，显著高于传统内存接口芯片，若云厂商规模化导入，将快速打开公司第二增长曲线。

[玫瑰] 空间测算：MXC具备高增量弹性
-- 以AI加速卡/TPU/GPU外接内存扩展为例，若单卡配置CXL内存扩展模块，单卡有望带来1–2颗CXL控制芯片需求。
-- 假设单颗ASP约100美元，百万级AI芯片出货即可对应数亿美元级别增量市场。
-- 中长期看，若CXL从TPU/自研ASIC进一步扩展至GPU、CPU服务器和内存池化机柜，市场空间有望持续放大。

[玫瑰] MRDIMM仍是重点主线，CXL贡献长期弹性
-- MRDIMM：由传统RDIMM的1颗RCD升级为1颗MRCD+10颗MDB，单条价值量从约7–10美元提升至75美元以上，二代有望进一步提升至百美元级。
-- 随新一代服务器CPU平台推进，MRDIMM渗透率有望从当前低个位数逐步向15%–25%提升。
-- 澜起同时具备MRCD+MDB方案能力，份额与盈利能力均有望持续提升。

联系人：天风电子 李泓依


【华泰电子】三次电源通胀环节，VPD有望带来电感价值量显著提升

【华泰电子】三次电源通胀环节，VPD有望带来电感价值量显著提升

2026年末随着谷歌TPU V7/V8、亚马逊Trainium3等ASIC上量，垂直供电模块VPD配比大幅提升。垂直供电模块对于电源模块的高度、通感量、高频化等趋势要求提升情况下，要求传统金属软磁粉芯电感向TLVR/多项耦合电感升级（TLVR电感较传统8-9mm电感高度下降至3-5mm，且更大程度满足电流瞬态相应需求），价值量从传统0.5美金/颗提升至1-2.5美金/颗，且外加GPU/AISC芯片单功耗提升，供电项数也在往40-60-80项等升级，带来电感配比提升。叠加情况下，对于AI芯片电感的市场空间有望从2025年20-30亿元级别提升至2027年100亿元级别，若NV从费曼一代开始专向VPD方案，2028年市场规模有望进一步提高至200亿元以上。

目前三次电源模块主流供应商包括台达、英飞凌、MPS、Vicor、伟创力、立讯等。电感领域，据产业链反馈，由于乾坤TLVR电感订单排产目前已经逐步延伸至2028年，且产能紧缺，导致许多台达外的头部模块厂商开始逐步接触国内优质电感厂商，并有望逐步提高国内电感厂商导入机会。

产业链公司：龙磁、顺络、铂科等。


【华泰计算机】剂泰科技： 全球AI纳米药物递送领军，看好公司长期商业化潜力

【华泰计算机】剂泰科技： 全球AI纳米药物递送领军，看好公司长期商业化潜力

⭐剂泰科技是全球AI驱动纳米药物递送领域稀缺龙头，明日正式登陆港股市场。公司以NanoForge为核心技术底座，构建覆盖脂质库、AI 大模型、干湿实验闭环的全栈平台，率先实现8大器官精准靶向递送，将传统 1-2 年的制剂开发周期压缩至 2-3 个月，研发效率实现代际提升。公司精准卡位药物递送核心瓶颈，依托全球最大千万级脂质库与独有模型，构建难以复制的数据与算法壁垒，在AI制药领域具备国际化竞争优势。

⭐公司核心技术壁垒持续夯实，AI平台商业化价值有望加速兑现。基于 NanoForge衍生的AiTEM、AiLNP、AiRNA三大平台，公司业务全面覆盖小分子制剂优化、LNP递送设计、mRNA序列开发，可满足小分子药物剂型优化、核酸药物、疫苗等大分子新药研发需求。核心团队具备全球顶尖研发经验，将药物递送、AI 算法、量子化学模拟与高通量筛选深度融合，持续迭代平台能力。当前公司已与30余家全球药企达成合作意向，平台授权与技术服务商业模式有望逐步走向成熟。

⭐研发管线进展迅速，核心产品商业化落地可期。公司构建丰富的管线矩阵，覆盖中枢神经、肿瘤、代谢等重磅适应症，核心产品进展行业领先。MTS-004作为国内首个完成III期临床的AI赋能制剂新药，通过AiTEM平台快速完成剂型优化，2025年对外授权已确认1亿元首付款，后续里程碑付款可达18.45亿元。MTS-105聚焦肝癌领域获FDA孤儿药资格，MTS-201澳洲 I 期临床推进顺利，口服剂型具备显著临床优势。公司以AI驱动缩短研发周期、降低研发风险，管线梯队层次完善，重磅产品与潜力品种协同推进，持续释放研发价值与商业化潜力。

🌹欢迎联系 郭雅丽/范昳蕊13522867375/袁泽世/岳铂雄/王浩天/徐诚伟


安杰思 大涨推测系：

安杰思 大涨推测系：

🔹# 1）有传言公司要进入光模块领域，和公司已确认不属实；
‼推测系海泰新光内镜光逻辑衍生而来，感觉后续是不是# 开立、澳华、南微也可能异动；

🔹2）安杰思自上市以来我们一直在覆盖，26Q1收入利润已拐，国内集采影响在逐步出清中，海外公司也会寻求新渠道加快业务拓展；

🔹3）现在涨完后市值57亿，账上20亿现金及交易性金融资金，安全边际高！


🧧太空光伏关注度再起，推荐光伏电池片布局机会！

🧧太空光伏关注度再起，推荐光伏电池片布局机会！

🎉北京时间2026年5月12日19时59分，垣信卫星在太原卫星发射中心使用长征六号甲运载火箭，将千帆星座第八批组网卫星以“一箭18星”方式顺利完成发射，卫星进入预定轨道，状态正常，发射任务取得圆满成功。至此，千帆星座卫星数量增至144颗，全域通信服务能力得到进一步提升。

‼考虑到光伏设备出口尚存一定不确定性，光伏电池&辅材逻辑更顺，推荐SpaceX链【东方日升】、【钧达股份】，国内链务必重视【中来股份】，铝浆大幅降本+BC电池随YX卫星太空验证！

☎欢迎沟通交流


【国投证券金属】铜：供应问题频发，看好铜板块估值修复

【国投证券金属】铜：供应问题频发，看好铜板块估值修复

矿山产量连续下修，供应紧张持续
1）自由港下调印尼Grasberg铜矿重启计划，预计年底产能恢复至总产能的65%，较前的85%显著下调，全面复产时间由2027年推迟至2028年初。2）秘鲁发布能源危机紧急法令，铜秘鲁产量在全球占比11.5%，若出现进一步的能源短缺，引发市场对矿端供应紧张的担忧。

硫酸硫磺短缺，将影响湿法铜产量稳定性
中国将从2026年5月起禁止硫酸出口，可能持续至年底。智利硫酸年进口量约350万吨，其中中国占比约40%。智利2025年铜矿总产能约548万吨，其中湿法115万吨，占比21%。另外刚果金硫磺供应紧张，当地铜冶炼企业库存水平仅半个月-3个月，当地硫酸报价1800-1900美元，高价也将影响部分湿法铜厂产量稳定性。

LME铜价接近前高，看好铜板块估值修复
下半年待复产增产的Kamoa、Grasberg已下修9万吨、11万吨；硫酸硫磺短缺导致湿法冶炼减量很有可能发生；国内废铜供应量Q1已出现实质性减量，看好铜价突破前高进一步上行，看好铜板块估值修复。

标的：推荐洛阳钼业、藏格矿业、西部矿业、盛屯矿业、金诚信、紫金矿业、中国有色矿业、中国黄金国际等。


❗【天风汽车】艾可蓝：国七核心标的，后处理空间10倍扩容，缺电链底部新秀 - 0513
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🌟核心观点：主业100亿扩容至2000亿市场，发电机后处理迎突破，AI+打造新成长曲线，弹性空间可期。

✅后处理应用领域切换市场扩容10倍，国七标准下价值量再翻倍

1⃣100亿➠1000亿：国内尾气后处理市场以外资为主导，公司为国内后处理龙头，具备核心催化剂供应能力，在轻卡领域市占率20%，25年战略切入重卡、乘用车后处理市场，下游应用由# 100亿市场拓展至1000亿市场。

2⃣1000亿➠2000亿：4月2日，生态环境部召开国七技术审查会，新技术标准预计即将落地，整体要求将显著趋严，对应后处理产品价值量翻倍增长，# 在千亿市场基础空间再翻倍，艾可蓝作为国内龙头，有望显著受益。

3⃣海外公司合作验证实力、进一步打开空间：1）与欧洲知名动力系统供应商杜马雷联合开发的新型尿素喷射系统（UDS）已开放全球客户验证，新品针对欧7标准开发，国际大厂背书将强化公司在中高端市场的竞争力，同时验证公司在新标准下的卡位能力。2）与全球汽车系统零部件巨头普赫姆集团签署《业务联盟协议》，为公司海外渠道赋能。

✅10MW级别技术实力降维，发电机后处理新秀

1⃣公司为国内民企上市公司唯一大功率船舶后处理玩家，可生产10MW后处理产品，近日与能电动力、百发动力、无锡优能三家头部企业达成合作，实现发电机尾气处理突破。

2⃣后处理装置ASP价值量较高，公司为某机头厂国内核心供应商，燃气机领域有望0-1突破，后续弹性可期。

✅AI for science 打造新成长曲线

①服务器贸易：公司与参股公司上海燚智深度合作，于2024年上线算力租赁平台开展算力服务器贸易业务，2025 年开展了高性能定制化智算服务器组装销售业务。②AI医疗：与全球医疗健康行业领军企业艾昆纬达成合作。

投资建议：预计公司26年实现利润2亿元，看好在新领域份额提升、国七价值量翻倍后业绩的非线性增长，# 假设在重卡、乘用车领域同样做到20%市占率，则对应200亿收入体量，给予推荐。


天风电新【安靠智电】：北美变压器出海订单指引上修

天风电新【安靠智电】：北美变压器出海订单指引上修
公司核心投资价值来自海外主变供需紧张，公司核心团队来自华鹏，不仅是渠道优势，也包括对北美主变的技术规范要求等的应对经验。本次沟通增量变化：
1、上修26年北美AIDC订单至1亿美金，预计27年电力公司订单有望放量；
2、扩产速度快于市场预期，现有产值约2亿美金，产能翻倍的扩产时间仅6个月。
继续维持重点推荐，主业给予50亿市值，变压器出海预计26、27年利润分别为1、4亿元，给予27年30XPE，合计看170亿。
北美
【AIDC】：全年订单指引由5000万美元上修至1亿美元。除1月公告的5000万元+配变外，近期新落地4500万元+的AIDC主变&配变订单。后续重点项目包括：
1）已有EPC客户，下半年有望新签匹配微软项目的6000万元订单；
2）AIDC主变合计100台，9月开始发货，预计单月发货量4000万+，滚动一年完成。
【电网/电力公司】：小批量订单（4台主变，预计1500-2000万元）预计5月下单，27年发货；年内主变框采落地。6月预计北卡电力设计院客户审厂，配套供应高压变电站（变压器+GIS）。
亚非拉
拉美已有订单4000-5000万元；欧洲代理项目合作、西门子合作推进中；沙特新增5台移动变压器需求，公司有机会中标。
产能
现有产能打满能支撑大概2亿美元产值，后续扩产速度快、产值翻倍的扩产周期仅需半年，只需要扩测试站和装配车间。
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欢迎交流：孙潇雅/吴佩琳


[红包] 【国投证券金属】国瓷材料：台光球硅核心供应商，M9材料通胀最大的方向之一

🔥客户+产能：验证落地，放量在即
1）公司球硅覆盖M8–M9高端CCL，#适配英伟达Rubin平台；硅微粉填充比例由M6的25%大幅提升至M9的35%，单板价值量占比更是从M6的7%跃升至M9的15%-18%。
2）#国内唯一通过台光认证的M9球硅厂商。基准价25-30万/吨，短期供不应求涨价空间大。预计下半年大批量销售，今年扩产2500吨，＃明年5000吨，球硅已从CCL的配角变主角，是M9材料通胀最大的方向之一。
3）供给刚性+认证壁垒：高端硅微粉扩产周期达2–3年、产品认证1–2年，叠加终端AI算力需求不断增加，价格易涨难跌。

🔥技术壁垒：二十年化学水热法积累，不是“新切入”，而是成熟体系外溢
1）公司依托二十年溶胶-凝胶/水热法等化学法工艺积累，底层技术体系成熟，＃可更好适配M9及后续M10/M11超细、高纯、低损耗材料需求。
2）行业正从物理火焰法向高端化学法切换，公司具备性能、成本、量产一致性三重优势，＃有望领跑M9–M11球硅市场。


【国金医药-时代天使】专利诉讼获阶段性胜利

【国金医药-时代天使】专利诉讼获阶段性胜利

[玫瑰]事件： 2026年5月12日，统一专利法院（UPC）德国杜塞尔多夫地方分院驳回爱齐科技对时代天使A7拔除前磨牙解决方案的临时禁令请求。

⭐ 专利风险出清进度超预期，A7方案欧洲销售不受影响。

法院驳回禁令申请，A7方案在欧洲市场可继续正常销售，公司海外业务拓展节奏不受干扰。回顾此前诉讼进程，2025年8月爱齐科技在美国、欧洲和中国同步对时代天使提起专利侵权诉讼；2026年2月UPC曾就iOrtho软件Live Now功能作出初步裁定，但公司迅速推出替代方案，对用户影响甚微。本次A7方案禁令被驳回，标志着公司在欧洲专利诉讼中取得阶段性胜利。

⭐ 专利诉讼本身亦成为品牌背书，强化全球市场认知。

从行业竞争格局看，龙头企业对快速崛起的挑战者发起专利诉讼是医疗器械领域的常见竞争手段。时代天使在本次诉讼中展现出的知识产权合规能力和应诉实力，客观上向全球市场传递了公司产品技术实力与合规水平的积极信号。

我们持续看好公司国际布局持续推进，国内业务稳健增长，后续增长可期。
🔗报告链接：#小程序://国金证券研究服务/9jDyM45B1NsbYUt
[红包]如需详细模型/报告全文请联系：国金医药甘坛焕/韩旖旎


#整体：4月同比降幅较Q1明显收窄#

#整体：4月同比降幅较Q1明显收窄#

🥧26M4电两轮整体销售合计510万辆，同比-10.6%，26年1-4月整体销量1764万辆，同比-16.9%。其中：1-4月电两轮内销1695万辆，同比-15.2%，25年同期以旧换新带来的高基数影响逐步减弱。4月单月同比降幅(-10.6%)较Q1(-19.2%)收窄，行业呈现边际修复趋势。

#极核持续高增，雅迪降幅最小#

分品牌看，雅迪、爱玛、台铃，4月同比分别-2.5%、-10.2%、-20.9%，传统头部品牌仍有压力，雅迪降幅最小；九号、小牛、极核，4月同比分别-13.4%、+0.2%、+158.7%，极核延续渠道快速扩张势头，增长最为亮眼。

#爱玛、九号、极核份额提升#

竞争格局看，1-4月雅迪、爱玛、台铃、九号、极核的份额分别为25.6%、20.7%、11.6%、8.3%、1.9%，相对于去年同期分别变动-0.6pct、+1.3pct、-0.9pct、+1.4pct、+1.2pct，爱玛、九号、极核份额提升明显。

#机型分析：头部接受度持续领先#

4月Top20口径四家品牌销量环比-1.8%，好于行业整体的-13.7%，头部品牌新国标接受程度仍领先行业。其中雅迪环比+5.4%、九号+4.4%表现最优，台铃-12.5%承压明显，头部间分化加剧。<3000元段均价环比稳中有升，头部企业利润率有望随出货结构切换逐步回升。

详细数据可询问团队成员 🔮国金轻纺家电新消费赵中平团队


【财通电子&新科技 唐佳】坚决C位首推立讯精密‼请为大光定价‼@所有人

【财通电子&新科技 唐佳】坚决C位首推立讯精密‼请为大光定价‼@所有人

1⃣公司做光模块的决心，够强

2⃣公司精密制造能力，够硬

3⃣公司对接北美客户的经验充分，先G再N、M

4⃣公司光模块带来的利润弹性，27年开始够大，后面继续高增

5⃣市场仍有担忧：市场担心物料储备（不用怀疑，可以去验证）；市场质疑产品能力（不用质疑，G端进展说明一切）

立讯是冉冉升起的大光（但未来成长不止于光），大资金看大趋势，# 买立讯一定加仓拿住，来赚确定性的钱！

股价角度，最近的三个周一立讯都大涨，4月20号立讯涨10%，4月27号9%，5月11号7%。说明经过周末的讨论学习，增量资金在持续buy in光模块逻辑[加油]

——财通唐佳，# 持续首推立讯[拳头]


🍁🍁🍁继续坚定推荐鼎通科技和奕东电子20260513

🍁🍁🍁继续坚定推荐鼎通科技和奕东电子20260513

🍁柜内cage和柜外液冷cage两个方向都将被鼎通和奕东牢牢掌控，看好两家公司市值逐渐走向500亿元。这是两家未来几年业绩实打实兑现的公司，从26年的5-10亿元，逐渐兑现为27年的15-20亿元，28年的30-40亿元，后续伴随着ai机柜的放量继续保持高速增长。

🍁28年看鼎通科技利润或在35-40亿元之间，奕东电子或在30亿元左右，按照20倍pe，鼎通700-800，奕东600，折现当下，看600-700亿元鼎通，500亿元奕东。两家公司强烈推荐。


[加油]【燃机展】重要信息更新！-天风机械

[加油]【燃机展】重要信息更新！-天风机械

龙江广瀚：①年初完成全年的40台签单目标；②目前在谈的确实有100台以上；③# 非常重要：有北美AI订单，两位数台套以上！④巴油订单估计7月份会落单（概率很大）。标的：中国动力，万泽股份，应流股份！


【AIDC】5月布局思路

【AIDC】5月布局思路

#AI缺电：变压器订单情况更新#

【金盘科技】：25Q4海外订单15亿（25年全年31.6亿），26Q1海外订单22.52亿元(yoy+280.73%)，26Q2预计保持良好增长态势。
【伊戈尔】：截至目前已经接到9亿AIDC订单（25年4亿订单），目前预期27年国内+海外100亿产值，后续墨西哥有可能再扩产。
【安靠智电】：上修今年美国AIDC订单目标至1亿美元（此前目标为3亿人民币）。截至目前，北美区域已落地订单约1,600万美元。
【双杰电气】：26年变压器重点拓展欧美市场，美国市场已与多个代理签署协议，包括数据中心投资方、配电设备公司等，目前在等订单阶段。变压器产能从10亿扩充到50-70亿（27年）。

关注5月北美AI缺电行情。从年报季交流情况来看，变压器板块公司普遍反馈行业景气度上行，订单端有望于年内逐步兑现，业绩端有望在明年开始释放。
持续推荐变压器三杰【思源】【金盘】【伊戈尔】+弹性【安靠】【双杰】等

#AIDC：产业进展更新#

【壹连科技】26Q1业绩高增，主业锂电/储能CCS高景气，订单情况良好，全年主业利润有望4e，确定性高。AIDC打开第二增长曲线，目前，公司已获Bloom Energy等AIDC客户定点并实现有序交付，在SOFC方案上已形成实际交付能力。
【良信股份】26Q1受原材料涨价影响承压，目前价格传导顺利。AIDC目前国内中标大厂2亿订单，海外26年中旬全系列UL认证产品上市，预计下半年批量销售。
【盛弘股份】26Q1业绩高增，AIDC目前是公司重点方向，HVDC方面公司在国内150kW以下充电直流模块领域出货领先，技术储备深厚，海内外客户同步拓展。
【宏发股份】26Q1业绩超预期，上调26年利润为22亿（此前预期20亿）。AIDC方面目前公司持续推进，与国内海外头部客户频繁商讨技术细节，卡位领先。预计AIDC高压直流继电器40亿市场空间，考虑一供70%市占率，对应28亿收入增量，5-6亿利润弹性。
【法拉电子】26Q1受汇兑和高基数影响，26Q2预计改善。SST大概率配套薄膜电容，预计市场空间50亿，考虑70%市占率，对应35亿收入增量，10亿利润弹性。


【东北通信】Google AR眼镜发布在即，Google端侧正宗标的-广和通

【东北通信】Google AR眼镜发布在即，Google端侧正宗标的-广和通

[烟花]# 事件： XREAL与谷歌合作，将于2025年12月正式发布AR眼镜Project Aura，并计划于2026年推出市场。作为全球首款搭载Android XR系统的官方AR终端设备，该眼镜深度集成谷歌Gemini AI技术，旨在实现环境语义理解等智能交互。

[烟花]# 广和通&Xreal： 广和通作为XREAL的战略合作伙伴，为ODM解决方案提供商，其轻量化、低功耗的AI解决方案使AR眼镜能够在本地高效处理语音交互、图像分析和实时翻译等AI任务，为用户带来更即时流畅的体验，助力AR眼镜成为真正的随身智能助手。

[烟花]# 观点： 端侧行情已来，12月催化多多，重视Google端侧链中核心标的。

[發]欢迎联系东北通信～（陈建森/刘云坤/万嘉奕）


5月金股【禾盛新材】&【华源控股】：金股继续新高，AI锐度研究紧跟【东北计算机】

🔥#禾盛新材：全面落地向国产CPU赛道转型。1）2024 年 3 月公司携手上海超盘合资成立海曦技术，正式切入国产芯片赛道，布局智算中心服务器、AI 一体机、大模型及数据中台等产品与云服务，以代理销售和系统集成模式提供软硬件及技术服务，聚焦模型优化、硬件升级与多模态技术研发，已在政务、金融、医疗、工业等领域落地合作；2）2025 年 6 月公司拟 2.5 亿元战略投资熠知电子拿下其 10% 股权（目前增资至17%），布局高端服务器领域，其产品适用于计算存储设备，已推出两代芯片产品、第三代 TF9000 系列正在研发，适配云计算、大模型一体机及工业智能化场景，旗下海曦技术已与熠知电子在高端服务器、大模型一体机展开合作并实现供货；3）2025 年 11 月摩尔智芯受让股权入主上市公司，持股 18.00% 成为控股股东，公司通过设立合资公司、战略投资 CPU 企业、引入芯片领域控股股东等一系列动作，全面落地向国产芯片赛道转型的战略布局，协同效应与成长空间凸显。

🔥#华源控股：进军半导体意志坚定。1）2025年11月3日，公司拟设立全资子公司芯源科技，主要目的是为公司在集成电路、信息技术等方向转型升级建立运营实体，在其主体内开展集成电路专用温控设备、集成电路快速热处理设备、集成电路封测设备以及耗材的研究。2）2025年11月12日，寰鼎集成电路与公司达成战略合作意向，在集成电路专用辅助设备、快速热处理设备、封测设备，以及制程和封测段的零配件与耗材的研发、制造和销售等领域展开深度合作；3）2025年11月24日，公司战略投资无锡暖芯半导体，助力公司快速获取半导体温控设备领域的核心技术成果与市场资源。4）一季报公告提到，公司聚焦半导体设备、配套耗材及技术服务，通过并购与合资加速布局。近期收购上海寰鼎51%股权，完善半导体设备与耗材的研发销售体系。旗下暖芯科技专攻半导体温控设备，致源真空科技聚焦分子泵研发，上海寰鼎覆盖RTP热处理及封测设备代理。公司正构建“核心设备+耗材零配件+技术服务”一体化生态，强化市场竞争力。

风险提示：政策进展不及预期；下游需求不及预期；相关政策监管与法律风险等。

☎联系人：赵宇阳（SAC：0550525050001）


【信达消费】泡泡玛特交流核心要点

【信达消费】泡泡玛特交流核心要点

1、中国市场：拥有超7000万注册会员，会员规模快速增长，老会员保持高活跃、高粘性，会员跨品类、跨渠道消费意愿延续2025年增长趋势。新品售罄率维持较高水平，老品通过运营手段延长生命周期。线下优化门店消费体验，电商和直播平台重点发力拉新及老会员复购。

2、海外市场：流量已进入更稳定健康的状态，本地消费者占比持续提升，品牌渗透速度加快。消费者对IP的认知逐步深化，不再仅关注LABUBU，出现明显区域偏好：例如Crybaby在泰国形成较强本地影响力；消费者开始关注IP生态，包括服装、周边、展览、设计师签售会等内容。旅游零售布局持续推进，核心地段开设旗舰店，加速完善海外零售体系、会员体系，沉淀潮玩文化与IP认知，推动团队成熟，实现长期发展。

3、提升方向-全球化组织调整：对全球艺术家挖掘、IP运营与合作、商品规划、买货管理、门店运营、陈列设计、全球物流供应链等模块进行整合，强化总部对区域的支持赋能，提升全球化运营能力。开展全层级人才盘点与HC梳理，一方面加强高层人才培养与激励，另一方面调整臃肿团队、削减冗余HC，提升组织能量与灵活性。

4、Labubu：流量有涨有跌，今年也做很新动作，一季度与三丽鸥、FIFA的联名产品表现优异，巴黎十周年展览收获大量好评，下一站将在东京举办；首个以LABUBU为核心的电影项目正在推进，目前处于剧本阶段；下半年将推出2款重点产品；计划与世界杯开展深度合作。

5、乐园：新区域于2026年4月30日正式开业，首次引入大型游乐设备，开园后表现远超预期，流量较2025年同期实现大幅增长，消费者反馈偏正面。本次改造重点提升景观氛围，升级演出场地，新增LABUBU森林、Dimoo云之王国两个主题区域，配套与IP人设匹配的游乐设备；2026年7月底将有另一新区域开放，后续将持续优化演出等细节。

6、盈利能力：26年PVC、布料、包装等原材料价格上涨，原材料成本较2025年同期预计上升3-5个百分点，预计影响整体毛利率下降0.5个百分点左右。国际油价上涨带动头程海运费、燃油附加费、仓储成本提升，叠加海外高毛利率区域收入占比下降、进口关税增长，预计合计影响毛利率下降1-2个百分点。净利率受毛利率变动影响，会有阶段性波动；人力、租金等固定支出费用预计小幅提升，26年将严格管控各项费用。

7、抽盒机引入海外官网，打造沉浸式的全球线上用户体验；针对星星人开发具有本土化特色的产品；家电业务处于早期发展阶段，占整体收入比例极低，以稳定节奏打磨产品和供应链，不会加速扩张。


造船行业周度更新系列（10）：5月新船价格持续反弹，新船订单延续强劲趋势，持续看好造船板块投资机会[加油]

新船价格持续反弹： 本周Clarksons新船价格指数184.4点，较上周环比上涨0.5%。二手船价格指数达208.6点，环比上涨1.3%。目前Clarksons新船价格指数较21年初价格底部上涨47.5%，较年初基本持平。

2026年4月新造船订单延续强劲趋势： 2026年4月份全球造船订单延续自2025年11月以来强劲趋势，2026年4月全球造船订单约750万CGT/237亿美金，分别同比增长40%/33%。2026年1-4月全球造船订单约2710万CGT/811亿美金（油轮/集装箱船/散货船/LNG运输船分别占比32%/30%/12%/13%），分别同比增长49%/44%。目前全球造船厂在手订单约1.97亿CGT/5.11亿DWT，在手订单保障年数4.23年，继续创新高，造船行业景气持续。

#核心观点：#

#长期来看，基于目前全球航运船队老龄化及新能源化的底层逻辑，叠加全球地缘政治冲突激烈化、全球贸易格局碎片化趋势，集装箱船、油轮、散货船行情轮动交替演绎，我们判断本轮造船景气周期可持续至2030年以后。
短期来看，我们看好2026年造船行业复苏行情，全球新造船订单自25年11月以来延续强劲复苏态势（美国关税/301调查谈判落地、叠加下游油运市场景气持续上行），新船价格指数自26年3月以来已经连续上涨，当下中船、恒力、扬子江等主要船厂业绩已呈现加速释放态势，随着行业贝塔复苏，无论从行业景气度、业绩的确定性和弹性还是估值性价比角度看，造船行业为2026值得重点关注和配置的板块，当前时点作重点推荐。

重点关注标的： 中国船舶、恒力重工、中国动力、中集集团、船舶ETF、苏美达、中船防务H、中国船舶租赁、纽威股份、亚星锚链、扬子江。


【国泰海通】三元股份：改革成效初显，继续精进

【国泰海通】三元股份：改革成效初显，继续精进

液奶低温化趋势未改，三元借助战略新品和渠道资源加持，有望实现基本盘业务修复，推动增收增利。

大股东赋能，改革创新：
公司是首农食品集团旗下平台型乳企，2014年与复星达成战略合作进行混改，引入市场化管理经验；2024年更进一步，围绕“有利润的收入，有现金流的利润”进行战略改革，在组织架构、产品渠道、资产体系等方面均有较大调整。借助深化改革的“东风”，三元有望乘低温化趋势而上。
改革成效初显，继续精进：
公司2025年营收63.40亿元、同比-9.58%，利润转亏主因一次性影响；26Q1收入增速转正，剔除投资收益偶发波动后净利润持续改善。2026年营收目标不低于73亿元、利润总额目标不低于2.8亿元，测算收入增速约15%、利润总额剔除长投减值影响后增速略快于收入。

升级大单品，推出“真鲜活”战略：
液态奶是公司业务大盘，采用聚焦打法推广核心单品（低温鲜奶、低温酸奶新品），25Q4、26Q1收入分别同比-6%、-6%，液奶结束6个季度的双位数下滑，有望逐步修复。在此基础上，4月28日公司发布“真鲜活”战略+官宣第3款大单品（三元北京纯牛奶），至此3款“北京”系列战略大单品均已发布，5月起依托大单品驱动品类升级。

风险提示：需求持续低于预期、生产成本大幅波动、食品安全问题。


[玫瑰]北美电力公司Q1业绩全部超预期，订单高增延续，继续看好【潍柴动力】在美国的放量

[玫瑰]北美电力公司Q1业绩全部超预期，景气度很高。卡特彼勒、GEV、贝克休斯、BE、康明斯、Generac等美国电力公司Q1交出了亮眼的答卷，当日股价涨幅在6-25%不等。而且呈现了订单-盈利能力-指引的全方位超预期。具体来看：
[太阳]GEV、卡特、贝克（IET）Q1订单同比 +71%/+79%/+54%。
[太阳]GEV、康明斯（发电）、贝克（IET）、BE、Generac（CI）的Ebitda Margin分别为 9/29/20/19/13%，分别同比+ 4/6/3/8/2ppts。BE更是实现了首次Q1盈利。
[太阳]各家公司都对全年收入和利润指引进行上调。其中比较大的是卡特将发动机产能上修为3倍，GEV现金流上调33%，BE利润上调42%

[玫瑰]潍柴动力：美国柴发+气发有望快速放量。我们预计今年公司美国交付柴发1000台，同比+400%。天然气发动机实现交付，交付量在100-200台，明年有望交付800-1000台。美国业务门槛很高，国内机组厂商仅潍柴能做到美国，因为有望贡献更强大的盈利能力。我们继续看好潍柴动力3-5年维度在美国业务的持续放量。

[玫瑰]我们继续推荐潍柴动力，a股当前估值20倍，目前仍然是全球电力链中最便宜的公司。公司北美燃发业务突破在即，明年便有望看到可观的利润贡献。此外我们继续推荐银轮股份、天润工业、中原内配、威孚高科等燃发产业链公司


电子材料持续重点推荐：市场风险偏好修复，关注高景气中长期产业趋势

电子材料持续重点推荐：市场风险偏好修复，关注高景气中长期产业趋势

展望 Q2继续看好电子材料板块行情，原因？1）海外科技巨头财报仍处于持续披露阶段，超预期业绩持续验证存储超级景气周期；2）全球算力需求维持高增趋势仍然具备确定性，AI物理顶部远未达到；3）美国科技重要产业5、6月份密集召开，SOX指数季节性超额收益对A股有效映射。

#一、存储材料、国内存储短期及中长期扩产均有望超预期。 短期看，Q2起长存、长鑫、华力、中芯陆续开始招标，预计体量将超预期；中长期看，消费电子领域苹果、安卓对接长存、长鑫货源，预计未来消费电子领域国产存储芯片有望在全球占据主导地位，长期扩产体量仍有预期差。
#重点标的：#

1）核心产品具备技术、客户卡位，下游扩产强收益：【鼎龙股份、雅克科技、安集科技、兴福电子、广钢气体等】；
2）先进封装材料进入类似18、19年前道制造材料国产化加速阶段，封测技术持续迭代带来估值共振：【华海诚科、艾森股份等】；

#二、中日题材、一方面关注对日依赖度高的品种、一方面关注日本受到国内反制品种。
1）国产替代：【天禄科技】，TAC膜是偏光片乃至面板产业链唯一国产化率为0的产品，京东方、三利谱联合推动下项目确定性强，国内市场空间超过百亿；
2）反制受益：【中船特气】【昊华科技】（中国钨产品出口限制，六氟化钨竞争对手日韩企业）；【国瓷材料】（中国氧化钇出口限制，竞争对手日本东曹）；

#三、覆铜板材料，电子布价格持续上调，以及树脂、硅微粉高端产品持续放量。
1）电子布依然是最好的方向，产能端受到织布机强约束，普通布、特种布同步紧缺涨价，重点关注【中国巨石（申万建材）、莱特光电等】；
2）树脂端关注【圣泉集团、东材科技】，圣泉近期2家产业链战投基本落地，东材M9树脂将进入兑现阶段；
3）硅微粉填料关注【联瑞新材、国瓷材料等】，尤其【国瓷材料】（硅微粉+齿科材料+商业航天等多板块催化）。


[红包]浙商大制造【天工国际】盘中涨超11%

[红包]浙商大制造【天工国际】盘中涨超11%

[庆祝]一句话逻辑：工模具钢领军者，钛合金、可控核聚变打开成长空间

一、粉末冶金：布局高端粉末材料，可控核聚变打开成长空间
1、市场规模：粉末冶金产品应用于可控核聚变。预计2035年全球核聚变设备市场年均新增规模将增长至万亿，CAGR约23%；
2、公司：布局高硼钢及低活化钢，卡位可控核聚变关键材料。

二、钛合金：国内民营钛合金领军者，消费电子+商业航天双轮驱动
1、行业驱动：高端应用场景的需求扩容与国产替代；
2、市场规模：预计 2031 年全球钛合金市场规模达到 115 亿美元，2025-2031期间年化CAGR约为 6.3%；
3、公司：线材绑定全球头部3C厂商；商业航天领域客户持续突破。

三、传统业务：工模具钢全球市占率领先，受益于制造业设备更新及高端化。

🔗深度 #小程序://浙商证券研究所/研究报告/V8SngRXNVnVBtbE
❗风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；汇率变风险等。

☎浙商大制造 邱世梁/周向昉19857302279等


【上午盘面结构综述】

【上午盘面结构综述】

一，盘面最强主线：电力、海外链

二，连板结构梳理：

电力。大唐发电6板，华电辽能3板，韶能股份 万通智控 晋控电力 汉缆股份 通达股份2板

消费。交大昂立 安德利2板

科技。众合科技 可川科技 快客智能 花王股份（摘帽）2板，黄河旋风3板

地产。合肥城建2板（两长股权）

三，题材板块梳理：

1.电力。大唐发电，华电辽能，韶能股份，汉缆股份，晋控电力，协鑫能科，闽东电力，华电辽能

2.算力租赁。华升股份，润建股份，城地香江，利通电子，森远股份，奥瑞德，网宿科技，宏景科技

3.海外

光通信。可川科技，安孚科技，鹏鼎控股，光莆股份，炬光科技，快克智能，东田微，天孚通信

pcb。大族激光，鹏鼎控股，生益科技，博敏电子，聚杰微纤，国际复材，隆扬电子，德福科技

电源/燃机。欧陆通，优优绿能，中恒电气，中国动力，麦格米特，万泽股份，应流股份

4.存储。大普微，合肥城建，华海诚科，商络电子，德明利，万润科技

5.有色。罗平锌电，翔鹭钨业，众源新材，金田股份


【开源电子】长存拟IPO，国内5000亿WFE之路愈发清晰

【开源电子】长存拟IPO，国内5000亿WFE之路愈发清晰
事件：据路透社，中国存储巨头长江存储科技（YMTC）计划 6 月中旬提交首次公开募股（IPO）申请材料。
cc当前产能约20万片，预计今年2个新厂将逐步开始建设，预计在明年下半年完成土建，设备在年底move in，大量订单有望在二季度下达。
叠加cx新厂框架，我们认为国产WFE市场有望在明年冲击800亿美金。

#投资建议#

中微公司、拓荆科技、北方华创、中科飞测、微导纳米、芯源微、华海清科、华润微
陈蓉芳/向俊儒
#投资建议#


【国联民生军工】航发燃机新订单更新

【国联民生军工】航发燃机新订单更新

订单规模非常超预期：
1）中北美方向中几十台25兆瓦预计Q2-Q3落地，此前市场预期台份个位数，市场需求或来自某知名大客户；
2）字节泰国仍在技术对接、商务洽谈，进展良好快的话下半年落地。
3）此外下半年国内市场也会有订单落地。


【华福商社】泡泡玛特：Q1业绩会三大预期差收敛，但利润率分歧较大

【华福商社】泡泡玛特：Q1业绩会三大预期差收敛，但利润率分歧较大

⭕ # 核心结论：Q1中国超预期，品牌力足够支撑加密大店，流量退坡好于预期；中国区同店转正、海外总部集权化调整、毛利率下行1-2个百分点指引、乐园远超预期、家电明确不急于放量，建议后续重点跟踪Q2海外各区域环比数据及毛利率实际走势。

⭕ # 海外：从"流量爆发"到"精细化运营"，追求单店质量
【增速】① 管理层承认2025年海外因LABUBU爆发带来高流量，但缺乏用户与团队沉淀，流量回落后销售回撤较大；② 2026年以来流量进入更稳定健康的状态；③ 本地消费者占比提升，品牌认知深化
【IP审美】① 消费者关注点从LABUBU扩散至其他IP（Dimoo在新加坡、SkullPanda在菲律宾、Crybaby在泰国）；② 开始关注IP生态（展览、设计师签售等）
【全球化】总部接管全球IP挖掘、整合全球物流（头程/尾程/仓库）、统一门店设计陈列与运营标准、拉齐开店标准——从"放权扩张"转向"中央集权"

⭕ # IP矩阵：LABUBU长线化+多IP梯队形成，降低单一依赖
【labubu】① 全球流量波动属正常现象，公司更关注长期商业价值（类比米老鼠、皮卡丘）；② 电影项目推进中（剧本阶段）；③ 2026年世界杯合作可能；④ 乐园新区域沉浸式体验；⑤ 下半年两款重磅新品
【星星人/sp】①2026年Q1实现高速增长，在中国和亚洲多国成为现象级IP；②欧美sp*小马宝莉联名亮眼，25H2高增海外欢迎度高；

⭕ # 利润率：原材料+物流+关税三重压力，管理层指引可控
【成本】① PVC、布料、包装等价格上升，成本较2025年同期上升3-5个百分点，预计影响整体毛利率0.5个百分点左右；② 国际油价及航运市场波动，头程海运费、燃油附加费、仓储费提升；③ 部分高毛利率区域收入占比下降及进口关税增长，合计预计影响毛利率下降1-2个百分点
【措施】通过供应链优化、采购议价、运营效率提升对冲压力
【净利率】受毛利率变动及人力、租金等固定费用率小幅提升影响，阶段性承压，但公司会严格管控各项费用

⭕# 我们的研究
1⃣ 自行测算店效
（1）中国：收入同比+100-105%（线下+75-80%、线上+150-155%），环比Q4回落。单店店效同比+96.2%（总收入口径）、+72.0%（线下口径），环比-12.4%（总收入口径）。国内基本盘强，存量门店和线上效率双提升，不是开店堆量，环比仅为旺季后正常回调。
（2）亚太：收入同比+25-30%，环比Q4大幅回落。单店店效同比-17.9%，环比-40.0%。较去年+345%高基数正常化，低于此前市场预期30-40%（市场预期与国内趋势相似），开店快于收入增长，店效被稀释。
（3）美洲：收入同比+55-60%，环比Q4回落。单店店效同比-39.3%，环比-49.2%。略超此前市场预期50-55%、大幅超空头预期30-40%，渠道铺设见效，但类单店店效压力最大，需观察新店爬坡进度。
（4）欧洲：收入同比+60-65%，环比Q4回落。单店店效同比-29.2%，环比-56.4%。表现稳健，但小基数高波动，不宜单季线性外推。

2⃣观点： Q1业绩会三大预期差收敛
第一，海外放缓趋势：Q1验证北美拐点向下但没那么差，非断崖式恶化。亚太低于此前高双位数增速预期。
第二，中国区软着陆：Q1验证好于预期。店效同比+96%（全口径）/+72%（仅线下），验证平台化运营能力有支撑，非单爆款依赖。
第三，利润率下台阶：是否守住高位分歧最大。2025年经调整净利率35.2%历史高位，2026年乐观下滑1-2pp守住30%+，悲观四重压力叠加回到25-28%（经营杠杆反向、海外费用前置、产品组合变化、折扣&线上投流等渠道费用侵蚀）

🌹联系人：华福商社 姚婧/李文佳17717842668


天风通信 | 【国机精工】再破新高，半导体+金刚石散热/钻针+商业航天三重逻辑有望持续共振！

国机持续大涨5%再创新高，天风通信团队底部挖掘持续推荐。据我们目标600亿市值仍有翻倍空间，持续推荐！
#再次强调被市场忽视的半导体链和AI散热逻辑：

1⃣#金刚石+半导体耗材国家队卡位。公司旗下三磨所（国机金刚石）布局减薄砂轮、划片刀、陶瓷载板等全套半导体设备耗材，划片刀等核心产品国内出货领先，国内唯一实现对标日本DISCO性能的产品出货。
公司25年半导体领域实现4-5亿收入，26Q1保持30-50%高增长，持续兑现业绩，尚未被完全定价！

2⃣#金刚石+AI散热进入落地元年。公司金刚石散热产品涵盖单晶、多晶、金属复合金刚石产品，产品热导率国内第一梯队、金刚石生长产能国内第一梯队。公司和H客户、光模块客户产品合作持续推进，放量在即。
多晶金刚石散热片对应单GPU价值量在数千元区间，国产算力+海外算力放量公司均能极大受益。

此外，公司轴研所是国内商业航天轴承核心供应商，航天等特种轴承主业业绩稳健增长。

欢迎交流~ 【天风通信】 王奕红/余芳沁/曾庆亮/唐海清


中泰电子】生益科技：AI进展极为顺利，持续重点推荐CCL龙头

中泰电子】生益科技：AI进展极为顺利，持续重点推荐CCL龙头

[玫瑰]受益于AIPCB持续向大陆转移，成长属性凸显：公司深度受益AIPCB产业链持续转向国内机会，后续有望高端CCL份额进一步提升，目前已在GPU大客户实现大份额，且大客户后续有望持续加单，料号有望进一步拓展；ASIC客户持续导入，高端材料M9/M10/PTFE等材料均有较好布局，成长属性清晰。

[玫瑰]周期向上利润率有望持续改善：受益于AI需求旺盛带来的挤出效应叠加成本上涨，生益科技、南亚新材、建滔基层板、台湾南亚等厂商均多次涨价，覆铜板价格向上趋势显著，目前主流CCL厂商稼动率饱满，后续涨价频率/幅度有望全面超预期，利润中枢持续抬升。

我们预计公司26/27年归母净利润为56.65/86.61亿元，对应PE 40.4/26.4倍，持续重点推荐！

风险提示：下游需求不及预期，涨价落地不及预期，扩产进展不及预期


🔥看好CDN的AI机会，推荐【网宿科技】@华泰计算机（260513）

🔥看好CDN的AI机会，推荐【网宿科技】@华泰计算机（260513）

☁# Akamai26Q1云加速；盘后股价+30%

1⃣26Q1 CIS（云基础设施）营收同比+40%，安全同比+11%，CDN营收-7%，CIS成为增收的核心引擎
2⃣新签18亿美元CIS大订单（与前沿模型公司签署），叠加上季度的2亿订单，预计27年公司整体营收将实现双位数增长
3⃣预计26年CapEx投入约8-8.25亿美元，预计占营收18%

⭐# 全球范围看，我们认为，边缘云业务均有望逐步兑现，# 只是各家公司会有自己的节奏！

# Akamai： 节奏领先，主要受益于Nvidia的合作深化（业界首个）以及全球分布式节点（4300+）优势；

# 网宿科技： 全球2800+节点，26Q1同口径营收yoy+16%，全年CapEx有望扩大以支持边缘云需求；

☎欢迎联系 郭雅丽/范昳蕊/袁泽世/岳铂雄17816861195/王浩天/徐诚伟


算电协同顶层设计已出，关注算电协同与AIDC电力设备环节

算电协同顶层设计已出，关注算电协同与AIDC电力设备环节

[红包]“人工智能+能源”进入顶层设计阶段，关注算电协同方向
最近多个地区高温天气频现，按照往年5-6月的资金选择路径来看，虚拟电厂、算电协同方向都有较好表现。算电协同方向上周国家发改委等联合印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》， 这是当前“人工智能+能源”领域级别较高、覆盖面较全、任务部署较系统的一份政策文件。关注算电协同相关方向标的，协鑫能科（海外IDC），晶科科技，兆新股份（边缘计算）。

[红包]多公司SST、HVDC均有边际变化，有望带动板块向上突破
近日多公司均有积极变化，如维谛中压UPS，SST，HVDC新品发布，“AI的终局是电力”，AI电力设备有望接力硬件方向，关注有变化的AIDC相关标的如禾望电气、盛弘股份、特锐德等。重点建议关注特锐德，估值低位的电力设备出口标的+AIDC变化标的，近期还将有变化更新。以及高低切特高压方向，川渝特高压交流加强工程获得发改委批准，关注特高压相关方向，标的如平高电气、许继电气、特变电工等。

详细欢迎联系交流


今天电力指数领涨，再创十年新高，我们继续强调：2026年电价底部反转，板块估值修复

 [庆祝] 电价反转既成事实：1）高频现货：今年1月开始四川领涨，春节外ytd电价相比去年12月上涨19%-53%，3月开始云南电价上涨17%-67%；4月开始广东海南等气电大省电价创出了南网现货开闸后以来的历史新高达到了0.5-1元/度，五一淡季浙江电价上涨20%；2）从月度长协来说，云南、福建、浙江等地陆续上涨超过年度交易，5月广东价格环比大涨34%，意味着电价上涨从现货传导到企业的收入；3）三北我们看到蒙西光伏电价去年底伴随消纳的改善已经结束了连续13个月的同比下降，甘肃2027年机制电价同比反弹25%，标志着2026年新能源的电价跌破了企业的承受底线

 [庆祝] 我们认为当前的电价反弹即被可持续性，不是因为海外地缘政治和厄尔尼诺气象才出现的偶发因素。2025年底谈出来的2026年年度长协，无论是从中外比较还是国内化石能源与非化石能源LCOE的横向比较，都不可能长期持续；结合十五五期间国内电力供需二阶导转正，碳价和绿证价格持续提升，我们1月就强call，电价的大底就在今年。

 [庆祝] 市场担心成本推动的电价上涨不值得估值修复，我们强调美国缺电迄今电价上涨也是气价上涨推动的，美国缺的只是电力不是电量，所以电能量电价的上涨与AI无关，但并不妨碍美国发电商的ROE和PB已经走出了4倍的行情。

 [庆祝] 最后我们重申目前电力股还是在基本面的左侧，2027年新的年度长协涨价才能广泛兑现到企业利润，需要等到今年底才能验证，在牛市中对于大多数投资者来说机会成本过高，在结构性市场或通胀交易中超额收益最为显著。

 [庆祝] 弹性排序：绿电>核电>火电>水电；本轮电力的逻辑兼具AI需求与周期复苏的弹性，也不乏板块轮动的防御性，


【中泰电子】生益科技：AI进展极为顺利，持续重点推荐CCL龙头

【中泰电子】生益科技：AI进展极为顺利，持续重点推荐CCL龙头

[玫瑰]受益于AIPCB持续向大陆转移，成长属性凸显：公司深度受益AIPCB产业链持续转向国内机会，后续有望高端CCL份额进一步提升，目前已在GPU大客户实现大份额，且大客户后续有望持续加单，料号有望进一步拓展；ASIC客户持续导入，高端材料M9/M10/PTFE等材料均有较好布局，成长属性清晰。

[玫瑰]周期向上利润率有望持续改善：受益于AI需求旺盛带来的挤出效应叠加成本上涨，生益科技、南亚新材、建滔基层板、台湾南亚等厂商均多次涨价，覆铜板价格向上趋势显著，目前主流CCL厂商稼动率饱满，后续涨价频率/幅度有望全面超预期，利润中枢持续抬升。

我们预计公司26/27年归母净利润为56.65/86.61亿元，对应PE 40.4/26.4倍，持续重点推荐！

风险提示：下游需求不及预期，涨价落地不及预期，扩产进展不及预期


【西部建筑】中国能建：继续重点推荐❗算电开启第二波[拳头]

【西部建筑】中国能建：继续重点推荐❗算电开启第二波[拳头]

🌹算电协同稀缺性：已有项目落地：在甘肃庆阳“东数西算”枢纽节点，公司投资建设2.4万标准机柜特大型数据中心，配套20万千瓦新能源场站，通过绿电“电算协同”降低电力成本。预计一期项目已实现盈利。公司持有20gw绿电装机、80gw绿电指标、1gw新型储能装机。

🌹氢能运营商稀缺性：中能建松原项目，全球最大绿色氢氨醇一体化项目。已与比利时船企签订全球首单绿氨远洋航运燃料长期协议，成为跨国企业在华唯一的绿氨供应商。同时公司将在车船动力、掺氨燃烧等领域率先取得产品应用和商业模式突破。

📈估值：由单一施工估值转为能源运营商估值。2025亿市值目标。氢能运营：若200万吨绿色燃料产能，假设单吨1500利润，对应贡献30亿利润，30xPE，对应900亿市值。主业75亿利润，15倍PE，1125亿市值。


【研讯社】市场板块阵型

【研讯社】市场板块阵型
 进攻型板块：算力、PCB
 防御型板块：电力

 今天上午全A指数震荡往上修复，日内情绪整体比较稳定。

 拆分来看：

 正面进攻端：
 算力：是今天进攻端最强的板块，板块内七八个涨停，还有工业富联、网宿科技、宏景科技等容量股持续走强。算力的核心驱动是芝加哥商业交易所（CME）正式推出全球首个算力期货合约，算力成为继原油、黄金后的核心战略资产，长期价值重估空间打开。

 今天算力强度还可以，并且日内走向正面循环。对于算力板块而言，这是一个轮动强势板块，而不是与指数共振主升的板块，所以一旦走弱没有确定性的反包。

 其他的类似CPO、PCB等科技股也不强不弱，核心的公司即便调整也没有很大的亏钱效应，大部分都还是维持着比较良好的中线趋势结构。

 反向防御端：
 电力：电力板块今日冲高后震荡，板块内12个涨停，有大唐发电的6连板，也有抱团的华电辽能。电力板块和AI科技是典型的跷跷板属性。

 电力虽然也受益于算力期货的消息，但本质还是游资在AI硬科技震荡阶段，拉出来的避险板块。

 由于昨天全A指数普遍杀跌，所以今日略有修复是正常的。虽然昨天下午科技体现修复，让尾盘低吸不够完美，但整体还是延续买阴卖阳的格局。

 另外，这里再提醒一下接下来可能出现的一种扩展情况：
 一般，当主线走完一波行情之后，正常是要进入调整的。但寒武纪和中国长城更多是以一种震荡的形式休整。
 这里可能演变出第二种情况，就是扩展行情。类似之前的东山精密，第一段上涨之后，强势抬升高度，使得行情得以扩展。

 从目前中国长城和寒武纪的走势来看，这里也不排除震荡几日后，重新共振走出扩展高度的可能。

 整体上，目前市场还是处于一个震荡的阶段，相对稳健的策略就是“买阴卖阳”。这里说的买阴卖阳都是针对短线结构，中线趋势的可以忽略短线波动，用高级别的均线锚定即可。
 今天全A指数阳线了，还是要等下一次阴线尾盘低吸，博弈会更为安全一点。

 风险提示：涉及到的个股只是做客观梳理，不是做推荐买卖。文章不构成任何投资建议或意见，投资者需自主作出投资决策并独立承担投资风险。股市有风险入市需谨慎。投资资格证号：A0030624080014


【金盘科技】AIDC/SST核心标的，持续推荐-260513

【金盘科技】AIDC/SST核心标的，持续推荐-260513

■海外布局稀缺性强：25A外销订单约32亿元（占比36%），北美佛罗里达、墨西哥现有产能超10亿，弗吉尼亚、马来西亚、波兰等新产能储备充足，充分受益北美缺电长逻辑。

■AIDC/SST高增长：25A数据中心收入13.37亿元（yoy+196.78%），客户覆盖国内外主流厂商，产品适配多电压等级，SST、配电变等在北美具先发优势，海外推进迅速。

■持续重点推荐！预计26/27年净利润分别为9.5/13.5亿元，海外产能与客户处第一梯队，AIDC/SST新曲线接力贡献利润，持续推荐。


[红包]浙商大制造【千里科技】盘中大涨约+6%，智驾系统预计年内交付破百万！

[红包]浙商大制造【千里科技】盘中大涨约+6%，智驾系统预计年内交付破百万！

[庆祝]26Q1营收同比增长+30.7%，归母同比大幅增长+141.3%！
（1）26Q1：营业收入23.6亿元，同增30.7%，归母净利润0.48亿元，同增141.3%
（2）25全年：营业收入99.9亿元，同增42.1%，归母净利润0.84亿，同增110.9%

[玫瑰]智驾业务：正式推出“AI+车”新技术蓝图，全面瞄准L4级自动驾驶！
（1）智能驾驶：发布“千里浩瀚”高阶智驾系统，已交付50万辆，预计年内交付破百万辆
（2）智能座舱：已完成ASC100智能座舱平台研发
（3）Robotaxi：已在成都等地有序开展道路测试、准入申报等工作。

风险提示：智驾项目进度不及预期、下游销量不及预期等

[發]具体细节，欢迎联系浙商大制造邱世梁/顾淳晖15800815025


【招商电子】路透称长存或报IPO，看好存储高敞口设备材料

【招商电子】路透称长存或报IPO，看好存储高敞口设备材料

路透社称长江存储科计划于 6 月中旬提交IPO申请材料、我们预计长鑫上市节奏同样有序推进，募资后有望持续拉动设备扩产，整体看好存储高敞口设备材料。

设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、芯源微、微导纳米等；

材料：江丰电子、兴福电子、神工股份、鼎龙股份、上海新阳、艾森股份等。

长存敞口测算欢迎联系！

半导体跟踪链接：【招商电子】半导体行业深度跟踪：AI拉动从算力芯片扩散明显，自主可控产业链景气向好

联系人：鄢凡/谌薇/王焱仟13269767866


#文字纪要#

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#音频

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【国联民生海外】腾讯控股1Q26业绩速览

【国联民生海外】腾讯控股1Q26业绩速览

1⃣整体业绩：26Q1实现收入1965亿元，YoY+9%，略低于彭博一致预期，毛利率57%，与彭博一致预期基本一致，销售/管理费用率分别为5.8%/17.2%，YoY+1.4/-1.5pct，费用节省超彭博一致预期，调整后经营利润756亿元，YoY+9%，略高于彭博一致预期，若剔除AI产品，调整后经营利润同比增长10%至844亿元，调整后净利润647亿元，YoY+11%，与彭博一致预期基本一致。

2⃣增值服务：26Q1公司实现增值服务收入961亿元，YoY+4%，低于彭博一致预期4%，游戏收入642亿元，YoY+8%，低于彭博一致预期4%，本土市场收入454亿元YoY+6%，主要得益于《
三角洲行动
》与《
无畏契约
》带来一定增量，本土游戏流水同比增长10%+，主要系春节假期较晚，流水延后确认，国际市场收入188亿元，YoY+13%，主要得益于《
部落冲突
》以及《
鸣潮
》增量收入贡献。递延收入1469亿元，环比增长319亿元，主要系春节较晚部分收入未确认在本季度。社交网络收入319亿元YoY-2%，低于彭博一致预期5%，主要系春节假期较晚。

3⃣广告：26Q1公司实现广告收入382亿元YoY+20%，高于彭博一致预期1%，主要系广告单价及表现有所提升。

4⃣FBS：26Q1公司实现金融科技及企业服务收入599亿元，YoY+9%，符合彭博一致预期，其中企业服务收入同比增速20%，受益于国内及海外市场需求增长（其中包括AI相关服务收入），以及由于微信小店交易额扩大而带动的商家技术服务费收入增长。

6⃣Capex：26Q1公司Capex 319亿元，占收入16%，资本开支付款370亿元（主要用于支持AI相关投入）。

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🌹腾讯观点欢迎联系国联民生海外团队孔蓉/刘诗雨


【国投证券金属】国瓷材料：台光球硅核心供应商，M9材料通胀最大的方向

【国投证券金属】国瓷材料：台光球硅核心供应商，M9材料通胀最大的方向

1）公司球硅覆盖M8–M9高端CCL，适配英伟达Rubin平台；硅微粉填充比例由M6的25%大幅提升至M9的35%，单板价值量占比更是从M6的7%跃升至M9的15%-18%。

2）国内唯一通过台光认证的M9球硅厂商。基准价25-30万/吨，短期供不应求涨价空间大。预计下半年大批量销售，今年扩产2500吨，＃明年5000吨，球硅已从CCL的配角变主角，是M9材料通胀最大的方向之一。

3）供给刚性+认证壁垒：高端硅微粉扩产周期达2–3年、产品认证1–2年，叠加终端AI算力需求不断增加，价格易涨难跌。

技术壁垒：二十年化学水热法积累，不是“新切入”，而是成熟体系外溢

1）公司依托二十年溶胶-凝胶/水热法等化学法工艺积累，底层技术体系成熟，＃可更好适配M9及后续M10/M11超细、高纯、低损耗材料需求。

2）行业正从物理火焰法向高端化学法切换，公司具备性能、成本、量产一致性三重优势，＃有望领跑M9–M11球硅市场。


【中信证券通信】持续看好润泽科技：国内AIDC龙一！

【中信证券通信】持续看好润泽科技：国内AIDC龙一！

公司为国内AIDC绝对龙一，当前已全面覆盖字节，腾讯，阿里等头部CSP客户。2025年AIDC收入25.1亿元，同比+73%。

能耗储备进展

布局：截至目前，公司已完成全球九个人工智能基础设施集群布局，累计交付规模达750MW（合计规划算力规模约6GW，国内第一），成熟算力中心上架率超过90%。

能耗储备：截至 2025 年末，公司能耗指标储备较2024年末增加约 30%。

境外及出海方面：2025年公司新增布局香港沙岭（约240MW，香港第一）、印尼巴淡岛（约360MW）等节点。

☎欢迎联系中信通信团队 李赫然/魏鹏程/田宇昊


【申万农业】4月宠物食品线上数据跟踪

【申万农业】4月宠物食品线上数据跟踪

行业：4月宠物食品天猫、京东、抖音平台合计销售额约为29.8亿元，同比+1%。其中天猫同比-9%，京东同比+17%，抖音同比+10%。2026年1-4月累计销售额为96.8亿元，同比+7.7%。

上市公司：

①乖宝宠物：4月合计GMV同比-1%，其中麦富迪、弗列加特、佰萃粮分别同比-2%、-3%、+27%。

②中宠股份：4月合计GMV同比+29%，其中顽皮、Zeal、领先分别同比+31%、-18%、+43%。

③佩蒂股份：4月合计GMV同比-7%，其中爵宴、好适嘉分别同比-4%、-43%。

2026年1-4月乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份线上市占率为10.7%、2.7%、0.5%，同比-0.9pct、+0.1pct、-0.12pct。

国产领先品牌：

①吉宠商贸：4月合计GMV同比-14%。鲜朗、汪爸爸、江小傲、纯福分别同比-1%、-24%、-52%、-33%。

②江苏吉家：4月合计GMV同比-3%。蓝氏、疯狂小狗分别同比+13%、-36%。

③上海简谟：4月合计GMV同比-28%。诚实一口、格吾安分别同比-31%、+1%。

海外领先品牌：

玛氏：4月合计GMV同比+37%。皇家、渴望、爱肯拿,分别同比+44%、+27%、+21%。

数据来源：久谦咨询不完全统计


【中金电子】国产半导体将迎史诗级行情

【中金电子】国产半导体将迎史诗级行情

趋势：2026年是国产半导体兑现大年

下游：算力Token需求暴涨已无异议，2026年、2027年芯片出货量预期同比持续翻倍以上增长；

中游：先进制程和先进封装扩产加速已明确，存储扩产以及资本市场进程提速推动上游需求暴增；

上游：前道半导体设备和材料即将迎来史诗级Beta，后道设备在测试量翻倍和先进封装扩产下的超强Alpha推动多象限EPS成长。

结论：以旧持有两头策略

-维持超配：根据需求增长预期以及产能满足情况。超配国产算力芯片股包括昇腾链和非昇腾链，寒武纪、海光信息、芯原股份、兆易创新、杰华特，以及其他相关环节。

-维持超配：国产半导体后道设备，金海通、长川科技、芯碁微装、ASMPT，以及其他相关板块公司，

-上调至超配：国产半导体前道设备，北方华创、中微公司、拓荆科技、精智达、中科飞测等相关板块公司。

-维持标配：晶圆厂、封测厂，伟测科技，中芯国际、华虹半导体、燕东微、晶合集成、汇成股份、盛合晶微、长电科技、通富微电、甬矽电子等相关板块公司。

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